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1、2019年中国互联网企业赴美IPO分析报告 Fastdata极数 2019年10月 数据通过wind及choice等渠道及方式获得 报告中所涉及的IPO数据及市值数据,截至日期为2019年9月23日 三大证券交易所指纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所及美国证券交易所 本报告中对于互联网企业的定义较为宽泛,包括移动互联网、电商、视听、在线教育、互联网+产业、技术服务等 本研究基于公开、真实数据分析所得,不构成投资建议,不享受相关投资收益,同时也不承担相关责任 数据说明 Part One中国企业赴美IPO概况 近三年,89家中国企业赴美股IPO,纳斯达克证券交易所最受青睐 北京拥有92家美股上市企
2、业,排名榜首,上海、深圳、杭州及广州入围前五 2011年至今,99家中国企业从美股三大证券交易所主板退市,但近两年显著减少 2018年,美国三大证券交易所IPO企业数量创历史记录,总数达393家 3840 3331 5142 46 67 23 31 75 66 92 133 140 85 74 104 118 71 99 36 3939 8998 101 107 45 41 81 86 112 161 240 217 154 204 270 198 141 80 7573 147 150 161 183 76 79 166 160 209 304 393 314 231 327 393 273
3、 0 100 200 300 400 500 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 20002019年9月23日 美国三大证券交易所IPO企业数量(家)纳斯达克证券交易所纽约证券交易所美国证券交易所 近三年,89家中国企业赴美股IPO,纳斯达克证券交易所最受青睐 6 0 0 1 9 6 10 17 11 13 20 6 3 5 10 119 16 22 2
4、3 9 2 1 2 11 9 14 30 13 22 41 11 4 9 16 13 12 26 39 24 0 10 20 30 40 50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20002019年9月23日 中国企业赴美股IPO数量(家) 美国证券交易所纽约证券交易所纳斯达克证券交易所 注:美股同一公司实体可发行多支不同权益的股票,本数据统计的为公司实体的数量,非股票数量 截止9月23日,2019年美国三大证券交易所IPO募集资金
5、超500亿美元 200.2 447.9 647.6 178.8 136.8 296.2 369.2 261.1 230.9 143.4 198.2 159.9 133.3 147.8 270.4 254.8 436.1 598.5 847.1 339.9 270.6 448.8 640.3 515.9 0 200 400 600 800 1000 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 20122019年9月23日 美国三大证券交易所IPO融资总金额(亿美元)纳斯达克证券交易所纽约证券交易所美国证券交易所 中国移动纳斯达克IPO募资金额超325亿美元,
6、排名榜首 阿里巴巴排名紧随其后 325.9 217.7 28.7 22.5 17.8 16.3 14.1 12.6 10.7 10.4 10.4 10.3 10.0 9.0 8.9 8.1 7.7 7.4 6.0 5.9 中 国 移 动 阿 里 巴 巴 中 国 人 寿 爱 奇 艺 京 东 拼 多 多 中 通 快 递 中 海 油 腾 讯 音 乐 盛 大 游 戏 ( 退 市 ) 百 胜 中 国 中 国 网 通 ( 退 市 ) 蔚 来 趣 店 巨 人 网 络 ( 退 市 ) 和 记 电 讯 ( 退 市 ) 斗 鱼 人 人 网 塞 斯 潘 搜 狗 美股中概股IPO募资金额排名(亿美元) 北京拥有92家
7、美股上市企业,排名榜首 上海、深圳、杭州及广州入围前五 92 46 15 9 8 4 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 1 1 25 0 20 40 60 80 100 北 京 市 上 海 市 深 圳 市 杭 州 市 广 州 市 武 汉 市 东 莞 市 厦 门 市 温 州 市 西 安 市 成 都 市 大 连 市 金 华 市 丽 水 市 南 京 市 泉 州 市 潍 坊 市 保 定 市 佛 山 市 其 他 2019年9月23日 在美国三大证券交易所上市中概股城市分布(家) 注:不包含已从美国三大证券交易所退市的中国企业 2011年至今,99家中国企业从美股主板退市 近两年退市企业数量显著
8、减少 9 12 12 17 8 23 12 1 5 0 5 10 15 20 25 2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 2011-2019年9月23日 中国企业美国三大证券交易所退市数量(家) 注:本数据包括被强制退市企业及退市私有化企业,不包括粉单市场数据, 2011年至今,27家软件与服务企业从美股主板私有化 新经济企业成为从美股退市私有化的主力军 27 7 6 5 4 4 3 3 3 2 2 1 1 1 1 1 1 1 0 10 20 30 软 件 与 服 务 消 费 者 服 务 半 导 体 与 半 导 体 生 产 设 备 制 药
9、、 生 物 科 技 与 生 命 科 学 医 疗 保 健 设 备 与 服 务 零 售 业 资 本 货 物 食 品 、 饮 料 与 烟 草 媒 体 房 地 产 材 料 运 输 食 品 与 主 要 用 品 零 售 商 业 和 专 业 服 务 能 源 家 庭 与 个 人 用 品 技 术 硬 件 与 设 备 运 输 2011-2019年9月23日 分行业中国企业美国三大交易所退市私有化数量(家) 注:本数据仅包含退市私有化企业数量,不包括强制退市企业数量 Part Two中国互联网企业赴美IPO分析 2000年至2019年9月,中国互联网企业从美国股市IPO募资金额达500亿美元 阿里巴巴IPO募资规模
10、达218亿美元,一骑绝尘,爱奇艺及京东排名前三 2011年至今,44家互联网中概股从美股三大证券交易主板退市 A股估值普遍大幅高于美股,是促成中概股回归的重要原因 中国互联网企业共经历四次赴美上市热潮 2017年起,以消费金融、泛娱乐及互联网+产业企业为主 2000年 搜狐 网易 新浪 亚信联创 2003年 携程网 2004年 第九城市 九城集团 艺龙 金融界 前程无忧 空中网 盛大 2005年 百度 分众传媒 泰克飞石 酷6网 2006年 富基融通 新东方 国人通信 2007年 文 思 信 息 技术 弘成教育 华视传媒 悦 航 阳 光 网络 巨人网络 诺亚舟 永新视博 完美世界 橡果国际 新
11、 华 悦 动 传媒 2008年 普联软件 广而告之 ATA公司 2009年 畅游 神阳科技 中国房产信 息 CDC软件 2010年 软通动力 斯凯 联拓集团 博纳影业 当当网 合一集团 敦信金融 易车 麦考林 好未来 蓝汛 搜房网 柯莱特 高德软件 箩筐技术 昌荣传播 2011年 土豆网 淘米 凤 凰 新 媒 体 世纪佳缘 凌动智行 人人网 世纪互联 奇虎360 盛世巨龙 创博国际 2012年 欢聚时代 唯品会 ACQUITY 2013年 58同城 去哪儿网 汽车之家 兰亭集势 久邦数码 500彩票网 2014年 阿里巴巴 京东 微博 聚美优品 陌陌 猎豹移动 达内科技 一嗨租车 乐逗游戏 乐
12、居 迅雷 智联招聘 途牛 2015年 宝尊电商 宜人贷 众美联 泰盈科技 BORQS 2016年 中通快递 银科控股 国双 无忧英语 魔线 2017年 趣店 搜狗 百世集团 拍拍贷 简普科技 寺库 乐信 信而富 多尼斯 和信贷 爱点击 中国互联网金 融服务 龙运国际 开心汽车 2018年 爱奇艺 拼多多 腾讯音乐 蔚来 哔哩哔哩 新风天域 优信 虎牙直播 华米科技 小赢科技 云米科技 1药网 趣头条 极光 数海信息 新风天域 流利说 蘑菇街 小牛电动 触宝 360金融 泛华金融 微贷网 品钛 灿谷 团车 普惠财富 爱鸿森 华钦信息科技 AGM 点牛金融 截止2019年9月23日 斗鱼 瑞幸咖啡
13、 跟谁学 万达体育 新氧 如涵 云集 老虎证券 富途控股 玖富 嘉银金科 普益财富 宏桥高科 美美证券 华富教育 中指控股 门户、搜索、OTA企业为主 消费金额、泛娱乐、互联网+产业企业大规模上市 媒体、游戏、视频、技术服务企业为主 电商、SNS企业为主 2000年至今,中国互联网企业从美国股市IPO募资金额达500亿美元 3.3 0.8 6.8 4.9 2.3 22.9 0.5 4.2 18.4 16.9 1.9 7.2 251.7 2.3 16.5 30.3 82.2 25.3 0 50 100 150 200 250 300 2000年 2003年 2004年 2005年 2006年 2
14、007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2000-2019年9月23日 互联网中概股美股IPO募资金额(亿美元) 注:数据只包含IPO融资规模,不包含后续增发融资 阿里巴巴IPO募资规模达218亿美元,排名榜首 爱奇艺、京东、拼多多及中通快递入围前五 217.7 22.5 17.8 16.3 14.1 10.7 10.0 9.0 8.9 7.7 7.4 5.9 5.6 4.8 4.5 3.0 2.9 2.7 2.6 2.5 阿 里 巴 巴 爱 奇 艺 京 东 拼 多 多 中 通 快
15、 递 腾 讯 音 乐 蔚 来 趣 店 巨 人 网 络 斗 鱼 人 人 网 搜 狗 瑞 幸 咖 啡 哔 哩 哔 哩 百 世 集 团 新 华 悦 动 传 媒 微 博 当 当 网 开 心 汽 车 新 风 天 域 中国互联网企业美股IPO募资金额TOP20(亿美元) 北京科创中心地位优势明显,累计81家互联网企业成功赴美IPO 81 31 12 8 7 14 北京市 上海市 深圳市 杭州市 广州市 其他 赴美IPO中国互联网企业城市分布(企业数量) 226 140 77 21 15 19 杭州市 北京市 上海市 深圳市 厦门市 其他 赴美IPO中国互联网企业城市分布(融资额) 单位:亿美元 阿里巴巴一
16、骑绝尘,市值超4600亿美元 京东、拼多多超越百度,杀入前三 4,608 442 393 357 341 219 213 179 177 164 131 111 107 80 72 63 59 51 50 47 阿 里 巴 巴 京 东 拼 多 多 百 度 网 易 腾 讯 音 乐 好 未 来 新 东 方 携 程 网 中 通 快 递 爱 奇 艺 汽 车 之 家 微 博 58 同 城 陌 陌 唯 品 会 虎 牙 直 播 瑞 幸 咖 啡 欢 聚 时 代 前 程 无 忧 美股中国互联网企业市值TOP20(亿美元) 上市以来,网易股票上涨超十六倍,美股互联网中概股第一牛股 新东方、欢聚时代、汽车之家及前程
17、无忧涨幅超四倍 1620.7% 653.3% 490.5% 450.9% 409.6% 352.5% 279.2% 260.2% 222.2%216.9% 网易新东方欢聚时代汽车之家前程无忧宝尊电商百度好未来 AGM 58同城 美股中国互联网企业上市至今涨幅TOP10(%) 搜房网、人人网及聚美优品等知名互联网公司上市以来,市值蒸发超九成 -99.8% -99.5% -99.1% -94.4% -94.0% -93.9%-93.8% -93.7% -90.2% -89.8% 蓝汛神阳科技泰克飞石搜房网人人网金融界第九城市悦航阳光网络 科技 聚美优品信而富 互联网中概股上市至今跌幅TOP10(%
18、) 2011年起,44家互联网中概股从美股主板退市 但近两年退市互联网企业仅三家 中国互联网企业美股退市盘点 注:包括被强制退市企业 中国房产信息 普联软件 国人通信 盛大 土豆网 分众传媒 创博国际 软通动力 柯莱特 高德软件 昌荣传播 弘成教育 巨人网络 诺亚舟 九城集团 亚信联创 久邦数码 完美世界 乐逗游戏 淘米 世纪佳缘 奇虎360 斯凯 博纳影业 当当网 合一集团 麦考林 酷6网 艺龙 一嗨租车 凌动智行 新华悦动传媒 去哪儿网 智联招聘 富基融通 空中网 ACQUITY GROUP 盛世巨龙 箩筐技术 文思信息技术 华视传媒 永新视博 CDC软件 广而告之 2012年2013年2
19、014年2016年2019年2015年2017年2011年 A股估值普遍高于美股,是促成中概股回归的重要原因 0 40 80 120 160 200 信息技术金融电信业务医疗保健日常消费品可选消费工业公用事业材料能源房地产 分行业美股与A股市盈率对比分析 美股A股 从美股退市的中国互联网企业,回归A股估值获得了极大的提升 204 68 26 706 388 367 784 1,601 1,555 598 2,550 4,487 巨人网络完美世界分众传媒奇虎360 从美股回归A股互联网企业市值(人民币亿元) 美股退市市值A股现市值A股最高市值 估值、市场机制及监管环境是互联网中概股回归A股的主要
20、原因 尽管A股指数长期处于低位, 但是相比美股,对上市公司 的估值更高,奇虎360、完 美世界等回归A股得到了印 证。 A股估值较高 随着科创板的开市,中国国 内资本市场不断完善,为中 概股的回归提供了更多选择。 国内资本市场不断完善 美股交易机制成熟,允许 双向交易,少量中概股财 务报表不规范或造假,很 容易被做空机构抓住机会, 造成股价崩盘。 美股允许做空机制存在 、监管环境差异 美国互联网中概股退市回归A股原因 美国股市面向全球投资者 及企业,监管制度完善, 对企业业绩造假惩罚严厉, 企业造假成本高昂。 Part There互联网中概股回归A股路径及VIE分析 互联网中概股回归A股路径分
21、析:私有化、拆解VIE、A股上市 现有VIE架构模式及主要VIE拆解方案 成功拆解VIE架构,回归A股案例分析 互联网中概股回归A股路径 私有化 私有化要约 董事会接受私有化要约 特别委员会评估私有化要约 股东大会对私有化方案投票 董事会批准私有化要约 特别委员会批准私有化要约 私有化资金筹集 拆解VIE 不同VIE模式分析 制定VIE拆解方案 境内交易主体搭建 境外交易主体搭建 拆解方案实施 境外投资者退出 A股上市 直接IPO(融资规模大,上市速度慢) 借壳(上市速度快,资产被壳稀释) 科创板(估值高,上市速度快,不确 定性较大) VIE模式一:美元基金模式 BVI Co A BVI Co
22、 BBVI Co CBVI Co DESOPInvester X%X%X%X%X%X% Cayman Co. 100% HK Co. offshore onshore Founder AFounder BFounder C X% X%X%X% 100% Pro Co. WFOE 协议控制 VIE模式二:人民币基金模式 BVI Co ABVI Co BBVI Co CBVI Co DESOPInvester SPV Cayman Co. 100% HK Co. offshore onshore 100% Pro Co.WFOE 协议控制 Founder AFounder BFounder C X
23、% X%X%X% Founder D X% Invester LLP GP LP X% X% FTZ Bridge Loan X%X%X%X%X% BVI Co ABVI Co BBVI Co CBVI Co DESOP Cayman Co. 100% HK Co. offshore onshore 100% Pro Co.WFOE 协议控制 Founder AFounder BFounder C X% X%X%X% Founder D X% FTZ Bridge Loan Invester LLP GP LP X% X% X% VIE模式三:人民币基金模式 VIE拆解方案一:以WFOE为拟上
24、市主体 创始人收购香港公司在WFOE中的相应股权,境外退出 境内VIE公司创始人 境外投资人 创始人 境外上市主体 香港公司 WFOE 1 创始人收购WFOE相 应的股权,香港公司 将对价支付到境外开 曼公司,并由开曼公 司支付创始人作为回 购价款,创始人从境 外退出。 offshore onshore 2 注销开曼公司 X% X% 3 1 解除VIE架构,终止控制协议,收购境内VIE公司 VIE拆解方案二:以VIE公司为拟上市主体 开曼公司有充足资金回购境外投资人股份的情形 境内VIE公司 创始人 境外投资人 创始人 境外上市主体 WFOE 香港公司 1 开曼公司以其自有的美元资金回购投资人
25、的 股权,投 资人实现退出。 offshore onshore 3 X% 注销海外特殊目的公司, 注销或收购WFOE 2 解除VIE架构,终止控制协议 VIE拆解方案三:以VIE公司为拟上市主体 境内投资人投资VIE公司后,VIE公司收购WFOE股权的情形 境内VIE公司 创始人 境外投资人 创始人 境外上市主体 香港公司 WFOE 1 创始人或者境内其他投资人以人民币投资VIE公司。VIE 公司 收购WFOE100%股权,香港公司将VIE公司支付的对价支付到 开曼公司,并由开曼公司支付资人作为回购价款,境外投资人 退出。 offshore onshore 3注销体系外主体 其他投资人 2 1
26、 解除VIE架构,终止控制 协议 奇虎360回归A股案例:奇虎360回归A股主要流程节点 2015.06 周鸿祎及关联方 发出非约束性私 有化要约 2015.10 True Thrive 及 NewSummit 在开曼群岛注册 2015.11 周 鸿 祎 受 让 True Thrive100 股 权 , TrueThrive 成 为 New Summit 全 资 子公司 奇信通达成立,周鸿 祎持股99%,金明义 持股1% 2015.12 天津志成成立, 周鸿祎持股99%, 金明义持股1%, 周鸿祎及金明义 分别将所持奇信 通 达 16.95% 及 1%的股权转让 给奇睿众信。 奇虎360私有化
27、 方案获发改委确 认。 奇虎360、奇信 志成、奇信通达 等签署股权投资 承诺书。 2016.03 奇虎360股东大 会通过私有化协 议 主要投资人及股 东签署增资协议 2016.04 周鸿祎将持有的 True Thrive的1 股股份转让给奇 信 通 达 , True Thrive成为奇信 通达全资子公司 2016.05 金明义将其持有 奇信志成1%的 股权转让给周鸿 祎,其他投资者 通过增资方式成 为奇信志成的股 东,增资完成后, 36名新股东合 计持有奇信志成 82.62的股权, 周 鸿 祎 持 股 17.38% 周鸿祎分别与天 津众信和齐向东 签署股权转让 协议,受让齐 向东和天津众信
28、 持有的奇信通达 1.06%和1.11% 的股权。 2016.07 &later 2016年7月28日, 奇虎360正式从 纽交所退市。其 后,三六零前身 天津奇思完成由 外资向内资转变, 与奇信通达吸收 合并,进行股份 制改革,更名三 六零。 2018年2月28日, 三六零借壳江南 嘉捷上市,正式 回归A股。 奇虎360回归A股案例:境内外主体搭建完成后,私有化交易主体股权结构 天津众信周鸿祎齐信志成36名股东其他股东 齐信通达 境外 境内 True Thrive 100% 100% 3%12.9% 51.78% 27.41% 4.91% New Summit 17.38%82.62% 齐向
29、东、天津聚信及天津天信 天津奇思 Qiji international 奇虎360 合并 100% 100% 奇虎360回归A股案例:奇虎360成功私有化及境外退出后,主要子公司股权结构 天津众信周鸿祎齐信志成36名股东其他股东 齐信通达 True Thrive 100% 100% 3%12.9%51.78% 27.41% 4.91% 奇虎360 17.38%82.62% 齐向东、天津聚信及天津天信 100% Qifei International Ample Choice Qiji International ProsperSkyTech Time 360 International 天津奇思奇飞翔艺 奇创优胜摩比神奇 70% 52.95% 上海欧拉 59.98% 奇酷互联 奇智软件 360软件鑫富恒通 100% 北京远图 100%75% 奇逸软件奇虎360科技奇虎智能奇虎测腾奇虎科技世界星辉 100% 100% 奇虎健安 100% 北京良医奇步天下 境内 境外 100% 境内 境外 Fastdata极数