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1、跨境电商平台全托管模式大潮下的物流投资机会跨境电商物流行业研究证券研究报告证券研究报告 行业动态报告行业动态报告发布日期：2023年8月11日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。首席分析师：韩军首席分析师：韩军SAC 编号:S01SFC 编号:BRP908研究助理：梁骁研究助理：梁骁 核心观点及摘要核心观点目前跨境电商成为中国外贸进出口发展的重要驱动力，近五年也保持双位数增速，尤其是今年以来，以阿

2、里速卖通以及拼多多Temu为代表的跨境电商平台发力全托管的运营模式，带动了跨境电商B2C出口的快速发展。跨境电商平台大发展，不仅是给国内快递物流公司带来了业务增长，更是由于这一新的商业模式，让国内物流玩家有机会快速布局全球网络、实现对欧美物流巨头弯道超车的历史性机遇。仅跨境电商出口B2C物流就是4000亿规模的赛道。这是中国电商、互联网、甚至消费未来十年大趋势下最有前景的投资方向，当然伴随跨境电商企业出海，尤其是全托管模式大势所趋，能够提供全球门到门履约解决方案交付的快递物流行业将成为最大的受益方。21、跨境电商及物流发展历程及现状（1）跨境电商经过20余年的发展，历经了青铜、白银、黄金、白金

3、四个发展阶段，促使国际贸易链条实现了“短链、降本、提效、模式创新”，并引领当下3C、服饰、汽配、家电等品类增长及模式升级。（2）围绕贸易形式及品类的演变，市场发展形成不同模式的物流履约链条，例如：传统一般贸易项下的FOB和CIF模式，以及服务跨境电商体系的直邮和海外仓模式，实现了对不同货品物流需求的满足。（3）跨境电商增速远高于一般贸易，尤其是跨境B2C出口模式，因此本次研究聚焦跨境电商出口B2C物流模式，2022年规模达3800亿。2、跨境电商及物流发展趋势疫情改变了全球消费习惯，跨境电商业态渗透率持续提升，预计2020-2024年全球市场电商销售额年复合增长率为8%。中国完备的商品供应链优

4、势及全球化诉求，持续驱动跨境电商B2C出口。2UuX3XSWhZNA6M8Q8OsQoOmOtQjMnNuMfQqRmRaQmMyQvPqMpMwMqNmO核心观点及摘要3（1）趋势1(发货地及目的地视角)：中国跨境电商卖家集中在华东及华南，美、英两国是最大目的国；从包裹出口方向看，欧美及日本占据7成左右绝对主力市场。（2）趋势2(商品类目视角)：3C消费电子、鞋服和家居为跨境电商B2C主要品类，贡献7成收入。（3）趋势3(渠道平台视角)：亚马逊强者恒强仍是最大平台，独立站和Temu快速崛起1）亚马逊第三方卖家份额提升，自发货比例提升，新兴市场快速崛起，美德日的本土卖家增加，亚马逊FBA模式虽

5、具有流量打标、运营稳定及时效体验的优势，但第三方卖家及新兴市场发展需要模式迭代；2）流量去中心化以及亚马逊平台红利消失，卖家转向跨境电商独立站（Shopify）和社交电商（抖音）等去中心化电商平台，跨境独立站趋势下，亟需提供集采购、库存、物流、仓储等一站式服务的国际物流服务商；3）跨境电商平台进入精细化分工运营阶段，全托管模式成为跨境电商平台标配，跨境电商平台四小龙AE、Shein、Ttshop及Temu在覆盖的国家、规模、品类上有所侧重，但均需物流战略合作伙伴，全托管模式现阶段基本都采用专线小包为主、配合国际快递的模式，伴随品类扩张及链路打通，逐渐会向海外仓（中转和退换货）模式渗透拓展。3、

6、跨境电商物流核心模式及主要玩家跨境电商B2C物流主要模式中，专线（时效+价格综合优势）和 三方海外仓（资源获取与合作成本难度低）模式优势逐年凸显。（1）直邮模式：专线占直邮模式比例显著提升，凭借不断提升的性价比成为跨境直邮中更受欢迎模式；专线物流模式下，空运干线与尾程占专线收入比重最高，核心价值贡献环节在于空运干线。（2）海外仓模式：海外仓近年来蓬勃发展，欧美海外仓数量显著上涨，欧美日等国家成为海外仓布局重地；第三方海外仓随独立站兴起，发展前景较好，且比FBA与自建仓有成本优势；三方海外仓的核心价值环节在于末端仓储和尾程配送，壁垒在于拿仓能力和运营效率。核心观点及摘要44、投资建议跨境电商平台

7、大发展是国内物流公司快速布局全球网络、实现对欧美玩家弯道超车的历史性机遇。伴随跨境电商企业出海，尤其是全托管模式大势所趋，能够提供全球门到门履约解决方案交付的快递物流行业将成为最大的受益方。具体来看跨境电商B2C物流三种模式的投资机会，（1）国际快递领域：将迎来黄金十年窗口期，虽与国际巨头在机队差距较大，但航空稀缺资源助力国内快递扩张二曲线，目前顺丰控股、圆通速递以及京东物流是国内上市快递物流公司中仅有三家拥有航空货运飞机的公司。（2）直邮专线领域：国内航空货航由于资源投入成本形成门槛，具备整合下游（航运公司/邮政）资源，以轻资产模式运营并形成壁垒的运力侧货代公司成长性较好，如华贸物流、中国外

8、运等。（3）海外仓领域：第三方海外仓行业已经度过跑马圈地的扩张期，建议具备科技实力的头部公司（例如：菜鸟网络和京东物流等）或资产持有公司，以及极兔速递这样现阶段国内屈指可数可以实现海外仓+尾程配送的公司。推荐标的：顺丰控股、京东物流建议关注：圆通速递、华贸物流、中国外运 目录2跨境电商及物流发展趋势跨境电商及物流发展历程及现状13跨境电商物流核心模式及主要玩家4投资建议5风险分析1、跨境电商发展历程2、跨境电商主要特征3、跨境电商物流主要模式及演变4、跨境电商及物流市场规模 16,160 62,648 137,131 179,279 239,654 6.1%10.5%-20%-10%0%10%

9、20%30%40%10,00060,000110,000160,000210,000260,000042005200620072008200920000022出口总额(亿元)同比增长率跨境电商发展历程：2020余年发展史，行业历经四个发展阶段图表：1999年至今跨境电商行业发展四个阶段及对应中国外贸出口变化情况资料来源：海关总署，中信建投；注：跨境电商四小龙-速卖通、Shein、TiktokShop、Temu环境、政策及商流变化1999年前后：(现阿里巴巴国际站）

10、、环球资源网、聪慧网等成立2.基于eBay的自发交易开启但阿里巴巴为首的外贸B2B平台都只解决信息展示与交易撮合的问题2004年前后：1、主打担保交易的支付宝应运而生，B2B实现交易打通，迎来新一轮变革2、雷军、王树彤等人创立的卓越网卖身亚马逊后，时任卓越网CEO王树彤则创办了面向中小企业跨境贸易的敦煌网Dhgate，实现了支付、物流等交易全链路打通2013年前后：1、亚马逊全球开店业务进入中国，后续举措陆续落地2、56和57号海关文件首次官方认可跨境电商模式，均刺激跨境电商B2C占比增加。阿里、京东等国内电商平台纷纷布局跨境进口等业务发展阶段青铜时代（19992004）一般贸易B2B出口受入

11、世影响增长加快白银时代（20042012）交易打通，跨境电商B2B崛起，B2C快速发展黄金时代（2013-2019）跨境电商B2C持续渗透跨境电商全产业链2020年后：疫情彻底改变世界运转节奏，全球供应链遭受重创，电商需求爆发，跨境四小龙崛起白金时代（2020-至今）6 跨境电商促使国际贸易链条“短链、降本、提效、模式创新”跨境电商模式传统一般贸易模式跨境电商的诞生，缩短了传统一般贸易交易链条，降低了全链条的交易成本，提升了交易效率。伴随跨境电商基础建设的逐步完善，跨境电商的发展逐渐加快，增速超过了传统外贸，并不断催生“全托管”等更高效率的模式创新。图表：传统一般贸易及跨境电商模式对比供应链条

12、情况制造商外贸商海外采购商分销商海外零售商制造商跨境电商平台海外零售商主要品类核心模式交易模式销售模式物流模式支付模式工业品为主消费品+工业品大批量少频次长周期线下展会+多级分销集装箱批量传统电汇、信用证等小批量高频次短周期线上展会+线上撮合+数字化交易整箱+海外仓或航空+专线或国际快递在线支付+传统支付资料来源：尼尔森，中信建投7 跨境电商引领当下3C3C、服饰、汽配、家电等品类增长及模式升级图表：近20年国内出口商品金额占比超过4%的品类0%5%10%15%20%25%30%35%1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年

13、2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1高新技术产品3C电子电子元件服饰鞋帽纺织品0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1塑料品农产品钢材汽车汽配家电玩具&箱包食品家具图表：近20年国内出口商品金额占比在2-4%区间的品类资料来源：海

14、关总署，中信建投复盘中国外贸出口20年品类发展，汽配成为金额占比2%以上品类中唯一实现稳定持续份额提升的产业。其他品类则经历了两次大发展：2001年加入WTO后大发展的品类：高新技术产品、钢材等2B品类。受益于制造业发展，国内体现出的能源、人力、房租等成本优势；2020年新冠疫情后大发展的品类：一类为3C消费电子、塑料制品、家电代表的高性价比居家消费品，通过跨境电商B2C平台快速发展；一类为汽车、电子元件（集成电路）等由于全球供应链断链及低碳绿色发展背景下，国内由于全产业链优势带来的发展机遇。其中服饰鞋帽及家具等传统外贸出口优势产业，更多体现在业务量而不是销售额增长，以及借助跨境电商改变贸易模

15、式（工厂大卖）。8 国际物流服务于国际贸易发展围绕贸易形式及品类的演变，市场发展形成不同模式的物流履约链条，满足不同货品物流需求跨境电商物流链条传统贸易物流链条海外仓直邮FOB模式（外贸工厂为代表）CIF模式（品牌出海为代表）卖家客户EXWFOBCIF&CFRDDP卖方在买方指定仓库交货，责任终止货物通关出口后装上买方指定船完成卖方负责运费、关务或保险，责任在上船出港后终止卖方将货物运至目的国指定地点，负责报关等一切费用CIF=FOB+运费+保险CFR=FOB+运费DES：船上交货DEQ：港口交货DDU：未完税交货出发地目的地伴随跨境电商尤其是B2C出口模式快速发展，原有服务传统贸易商的国际货

16、代模式不能完全满足需求，海外仓及直邮等新模式壮大；国内制造或品牌商全球化加速，不仅需要更深绑定国内物流企业出海，更需要颠覆原有被海外企业所掌控的物流资源体系。图表：基于不同国际贸易形式下的国际物流链条，国内物流企业能力情况，以及所适用的货物品类资料来源：中信建投注：实心圈代表中国企业该环节在链条上能力较强，空心圈代表需要加强的能力揽收集货仓报关干线运输海外仓清关转运配送爆款服饰3C电子汽配家电代表货类9 跨境电商增速远高于一般贸易，尤其是跨境B2CB2C出口模式资料来源：网经社，海关总署，中信建投图表：近10年外贸进出口主要两种模式同比增速变化情况图表：近10年跨境电商模式下的具体结构情况复盘

17、过去十年外贸进出口规模，跨境电商成为外贸发展的重要驱动力，2018年前有20+%复合增速，近五年也保持双位数增速；具体看，跨境B2C模式增速好于B2B，现阶段跨境B2C进口也遇到瓶颈，市场更多聚焦跨境出口B2C模式，占比已经将近80%。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20000222023E跨境电商规模增速一般贸易规模增速0.801.091.391.531.840.490.540.530.530.533.03.95.06.37.58.29.210.912.313.615.250.0%31.3%28.6%2

18、4.1%20.9%11.1%16.7%19.0%13.6%10.6%11.6%0%10%20%30%40%50%60%20000222023E05101520跨境B2C出口-万亿跨境B2C进口规模-万亿跨境B2B规模-万亿跨境电商规模增速10 本次研究聚焦跨境电商出口B2CB2C物流模式，2222年规模达38003800亿资料来源：网经社，海关总署，头豹研究院，运联研究院，晓生研究院，中信建投跨境电商贸易额15.7万亿中国货物外贸进出口总值42.1万亿一般贸易总额25.4万亿占比37%占比63%出口总额14.5万亿占比87%占比

19、13%跨境电商B2B13.6万亿跨境电商B2C2.1万亿B2B出口10.6万亿占比78%B2C出口1.53万亿占比74%按照25%匡算物流成本跨境电商出口B2B物流1.06万亿海外仓物流2102亿直邮物流1723亿55%45%商业快递172亿邮政小包861亿第三方仓736亿FBA头程1156亿自建仓储210亿55%35%10%50%10%按照5%匡算物流规模品牌出海物流3900亿品牌出海7.8万亿占比约50%按照10%匡算物流成本发达国家市场2730亿新兴国家市场1170亿70%30%跨境电商出口B2C物流3825亿注：跨境电商B2B业务与传统贸易类似，基本都走海运，特点是大批量、低频率、集中

20、化，物流操作相对简单，已经是非常成熟的行业，类似传统贸易中的货代市场专线690亿40%进口总额10.9万亿占比57%占比43%B2C进口0.53万亿图表：2022年中国外贸进出口不同类型模式对应的物流市场规模情况11 目录2跨境电商及物流发展趋势跨境电商及物流发展历程及现状13跨境电商物流核心模式及主要玩家4投资建议5风险分析1、趋势之一：发货地及目的地视角2、趋势之二：商品类目视角3、趋势之三：渠道平台视角3.1 亚马逊渠道3.2 独立站渠道3.3 全托管模式 疫情改变全球消费习惯，跨境电商业态渗透率持续提升资料来源：Statista，Euromonitor，中信建投图表：2020-2024

21、年全球不同市场电商销售额CAGR预测预计2020-2024年全球市场电商销售额年复合增长率为8%。成熟市场主要集中在亚洲、北美和西欧，卖家向着品牌化、产品精品化的方向不断提升；新兴市场土耳其、阿根廷、印尼等国家的电商销售额增速超10%，低价、白牌产品依有较大需求空间。疫情影响下，海外线上零售呈现高增长态势，海外电商渗透率实现快速提升，以美国市场为例，从2019年16%快速提升至2025年的27%；对比中国电商化比例（约30%）。根据Euromonitor数据预测，海外市场电商渗透率仍有提升空间。图表：2020-2025年全球主要市场电商渗透率预测20%16%15%13%10%9%9%8.00%

22、7%7%6%6%6%6%5%土耳其阿根廷印尼印度南非巴西中国全球日本加拿大德国法国美国澳大利亚英国27.2%31.9%6.5%11.7%11.5%14.3%12.5%15.7%13.9%17.7%16.5%19.7%20.8%27.4%9.5%12.3%202020212022E2023E2024E2025E中国印度日本澳大利亚巴西加拿大美国法国13 14中国商品供应链优势及全球化诉求，持续驱动跨境电商B2CB2C出口完备的供应链体系成为中国企业的新竞争优势，中国出口供应链未来迎来发展新机遇。国内跨境电商渗透率领先内贸：跨境电商过去10年市场交易规模CAGR约19.3%，是进出口总额复合增速5

23、.6%的3倍多，2022年跨境电商交易规模同比增长10.6%；跨境电商渗透率（包含跨境B2B+B2C）提升至2022年的37.3%，远高于国内电商渗透率27.2%。图表：中国的三大优势造就当前全球供应链地位图表：2017-2023年国内跨境电商渗透率情况 中国具有完备的工业制造业体系，是全球唯一拥有全部工业门类的国家 虽然低劳动力成本的人口红利在削弱，但拥有1.651.65亿的受过良好教育的熟练技术工人，促使中国成为全球制造中心 四通八达、便捷的交通物流运输网络等基础设施是保证高效供应链的基础3.24.25.46.78.19.010.512.514.215.717.550.0%31.3%28.

24、6%24.1%20.9%11.1%16.7%19.0%13.6%10.6%11.6%12.4%15.9%22.0%27.5%29.1%29.5%33.3%38.9%36.3%37.3%40.8%-5%5%15%25%35%45%55%050002020212022 2023E跨境电商市场规模（万亿）跨境电商规模增速跨境电商渗透率资料来源：国家统计局，海关总署，中信建投 趋势1：发货地及目的地中国跨境电商卖家集中在华东及华南，美、英两国是最大目的国国内市场珠三角卖家高速增长成熟外贸基础优势，拥有最大规模卖家群体华北、华中卖家不断崛

25、起具备雄厚资源储备，未来前景可期长三角卖家规模增长最快产业带效应明显，卖家规模增速领跑全国UP 9XUP 5XUP 6X海外市场2022年中国跨境电商出口目的地（金额）图表：中国跨境电商卖家里，广东卖家占到70%，而其中的50%都来自深圳图表：美国和英国仍是最主要的目的国占34%和7%，购买力强/物流体系较为成熟资料来源：亚马逊，Marketplace Plus 17TRACK，海关总署，中信建投美国,34.3%英国,6.5%其他,59.2%15 16从包裹出口方向看，欧美及日本占据7 7成左右绝对主力市场2020-2022年，中国出口向的包裹量排名前十的国家包裹量份额持续提升，从2020年的

26、75.55%提升至2022年的77.84%。其中，增长最明显的是日本，从2020年的第7位（3.47%）升至2022年的第2位（6.79%）；巴西自2021年挤掉意大利进入ChinaSendTOP10国家之后，连续两年呈增长态势。美国,36.41%日本,3.47%英国,6.89%德国,5.05%加拿大,4.92%法国,5.53%俄罗斯,3.81%澳大利亚,3.19%西班牙,3.47%意大利,2.81%其他,24.45%美国,32.85%日本,6.26%英国,5.86%德国,5.93%加拿大,5.48%法国,5.29%俄罗斯,5.07%澳大利亚,3.87%巴西,2.74%西班牙,3.03%其他,

27、23.62%美国,35.34%日本,6.79%英国,6.42%德国,5.88%加拿大,4.94%法国,4.62%俄罗斯,4.59%澳大利亚,3.84%巴西,2.99%西班牙,2.43%其他,22.16%图表：2020-2022 年中国出口向跨境电商包裹量份额TOP10国家或地区情况2022年2021年2020年资料来源：晓生研究院，中信建投 趋势2 2：商品类目3C消费电子、鞋服和家居为跨境电商B2C主要品类，贡献7成收入从品类来看，鞋服和消费电子产品在跨境电商B2C中占比较大，原因之一在于服装是全球共同需求，而发达国家消费娱乐电子产品，东欧、非洲、中东、南美等消费者对电子产品的需求更旺盛；原

28、因之二是中国服装和高性价比的3C产品具有消耗快、溢价高的特点，中国制造在全球依然有竞争优势；原因之三是物流比较容易标准化（其配送要求高频次、高时效，对物流费率的容忍度高，且存在一定规模的退换货需求）；14.6%25.2%29.5%32.5%23.5%20.2%10.5%18.8%21.2%8.5%11.8%12.8%33.9%20.7%16.3%2016年2020年2025E鞋服消费电子家居产品户外及体育用品其他图表：2016-2025年中国跨境电商B2C品类份额结构变化及增长情况CAGR鞋服消费电子家居产品户外及体育用品其他.8%24.5%56.2%46.6%19.4%

29、2020-2025E18.9%11.8%18.0%17.1%9.8%资料来源：IDG，中信建投17 7,730 739 735 472 44 14 1,972 230 13.0%-15.0%17.6%13.0%100.0%0.0%12.0%46.5%-50%0%50%100%150%0500010000AmazonebayshopeeAlibabaTT ShoptemushopifyShein(E)自营+三方B2C第三方C2C第三方B2C第三方B2C第三方B2C第三方B2C第三方自营+三方B2CFBA+三方海外仓第三方物流自建SLS物流体系菜鸟+3PL自建海外仓+3PL全托管物流模式Shopi

30、fy Fulfillment Network自建供应链与物流20美金左右9美元左右15美金左右10美金左右10美金左右25美金左右60美金左右45美金左右物流履约模式客单价头部平台大部分提供自营物流服务（FBA等）二三线平台从不提供供应链物流服务到现有“全托管模式”去中心化电商平台成功的玩家均有自营供应链物流服务（大多数没有）趋势3 3：渠道平台亚马逊强者恒强仍是最大平台，独立站和TemuTemu快速崛起按平台来看，跨境电商B2C商家主要选择亚马逊及独立站，其中独立站近年来高速发展，亚马逊平台虽然增速较高，但随着流量去中心化以及亚马逊平台流量红利消失，卖家转向跨境电商独立站和快速崛起的Temu

31、等。图表：2022年全球主流跨境电商平台GMV、增速及相关情况梳理资料来源：亚马逊、ebay、shopee、阿里巴巴、shopify财报，IT桔子，晚点财经，The Information，中信建投注：GMV单位为美元；亚马逊、ebay、shopee、shopify为全球电商数据，无法拆分跨境模式部分18 1、亚马逊渠道趋势第三方卖家份额提升，自发货比例提升，新兴市场快速崛起，美德日的本土卖家增加图表：亚马逊第三方卖家规模及销售额占比变化图表：亚马逊卖家发货模式占比情况图表：亚马逊第三方卖家覆盖全球市场情况图表：亚马逊供应商全球来源分布20020054%56%58%52%54%56%58%60

32、%020年2021年2022年第三方卖家规模（万）第三方卖家销售份额66%57%68%64%6%9%11%15%29%34%21%22%0%50%100%2019年2020年2021年2022年只用FBA亚马逊官方物流只用FBM商家自发货两者都用86%17%19%7%15%13%4%13%12%4%83%24%18%12%10%9%9%8%6%5%美国加拿大英国墨西哥德国法国澳大利亚意大利西班牙日本2019年2020年2021年2022年78%25%10%3%3%2%5%3%2%71%33%9%7%6%5%5%2%2%3%中国美国印度德国日本墨西哥意大利韩国越南比利时中国

33、香港 土耳其2020年2021年2022年资料来源：Jungle Scout亚马逊卖家现状报告，中信建投；注：2020年亚马逊第三方卖家规模未披露，所以图表未列示19 亚马逊自营物流模式面临挑战FBAFBA模式虽具有流量打标、运营稳定及时效体验的优势，但第三方卖家及新兴市场发展需要模式迭代中小件卖家买家亚马逊总仓亚马逊履约中心配送服务伙伴亚马逊通过大数据进行分仓上架分拣邮包化50%为亚马逊自建配送体系履约接收商品并进行存储，确保商品能够随时配送给买家大件卖家三方海外仓分拨中心运输/配送30%包裹由USPS配送20%包裹由UPS及FedEx配送DSP众包运力伙伴直邮模式大件由UPS、FedEx

34、Ground及其他本土服务商配送122现阶段市场上绝大多数从事FBA物流服务的玩家为传统空/海运货代转型而来，相比传统货代业务，增加了目的港清关和提派送仓（亚马逊或三方海外仓）环节，对海外本土物流能力需求提升FBA两个趋势FBA两个痛点1为增强对商品交付时效的把控，且保证旺季履约稳定性，亚马逊一方面进一步布局更多前置仓，一方面通过社会化资源构建亚马逊物流配送体系2FBA仓疫情期间的订单暴增，小件仓出现库存容量限制，送仓及退货前需要预约排队，且备货周期大大缩短，今年FBA库容政策也做了相应调整；同时大件仓流程复杂（拆箱、打托及存储在三个不同仓），FBA不支持发组合货（一件多箱），因此第三方海外仓

35、需求大增。170+公斤大件商品通过FBA模式履约所选用的UPS和Fedex的成本远高于当地服务商车队配送；服务商送达后的安装服务均由用户自主进行，因此大件送装一体需求多。2卖家自组织头程物流（揽货+干线+清关+提派）1资料来源：亚马逊年度报告，中信建投图表：亚马逊FBA模式流程示意图20 2 x5年内全球用户平均社交媒体账号数量增长4.34.45.14.02.68.69.79.77.15.1全球平均Z世代千禧一代X世代婴儿潮2014 VS 2020年全球用户人均社交账号数20202014搜索模式逐渐演变成发现式消费，购物场景越来越分散美国人购物习惯更相信官网，部分品牌线上购买渠道仅为官网，不与

36、其他电商平台合作 头部平台（如亚马逊）抽佣比例较高，红利消失27%11%0%10%20%30%2021年亚马逊eBay 平台规则限制增加，多平台扩展成为需求卖家现金流压力大：FBA体系内通常需要压货30%，对资金流形成巨大压力监管规则严格：严厉打击刷单、非法授权、税务不合规等行为独立站规则少、选品灵活：相比亚马逊等综合电商平台，独立站规则限制少，选品灵活，能及时响应客户需求平台商户竞争激烈，商家商品价格低利润且有广告费2 2、独立站渠道趋势流量去中心化以及亚马逊平台红利消失图表：流量去中心化势不可挡图表：综合中心电商平台红利消失资料来源：Global Web Index 社交媒体最新趋势报告，

37、中信建投21 22卖家转向跨境电商独立站（ShopifyShopify）和社交电商（抖音）等去中心化电商平台相较于平台型交易模式，独立站不受第三方平台规则约束，运营形式灵活。独立站相当于卖家的私域流量，有利于盘活和挖掘流量、数据价值。主要跨境电商独立站：跨境电商独立站崛起8660307600400739300400022阿里巴巴亚马逊拼多多京东shopify抖音电商eBayshopee乐天Shein增长倍数（18-22）增长倍数（20-22）属性1.3x0.96x中心化2.2x1.34

38、x中心化6.7x1.97x去中心1.8x1.21x中心化4.8x1.64x去中心173x3.15x去中心0.8x0.74x中心化7.2x2.09x中心化1.3x0.95x中心化23x2.30 x去中心图表：全球主要电商平台2018-2022年GMV变化情况（单位：亿美元）资料来源：UNCTAD，各电商平台财报，中信建投 跨境独立站趋势下，亟需提供集采购、库存、物流、仓储等一站式服务的国际物流服务商除了国际快递和部分专线，大部分跨境电商物流公司都需要协同多个第三方物流商，以完成全链路交付，目前还没有一家跨境物流供应链企业具备整合全链条的能力。从跨境电商物流Top50公司来看，受海空运价格波动影响

39、，大部分跨境电商物流公司在2022年增速出现下滑。但内部分化显现，纵腾、外运和递四方三家公司综合性强，营收超过百亿，与第二梯队拉开差距；追赶者们特色明显，但亟需拓展需求。排名企业名称背景主营业务核心优势2022收入营收同比增速1纵腾物流独立第三方小包专线+海外仓美国有绝对优势/欧洲175亿-6%2中国外运独立第三方专线+清关美国、欧洲、东南亚132亿-15%3递四方阿里系专线+海外仓+邮政欧洲有优势/美国124亿-12%4顺丰国际顺丰系商业快递+专线+海外仓东南亚67亿-25%5燕文物流阿里系邮政+专线美国56亿6%6华贸物流独立第三方专线+海外仓美国、欧洲38亿7%7菜鸟国际阿里系海外仓+专

40、线美国、欧洲、东南亚36亿10%8万邑通eBay系海外仓+专线美国、欧洲31亿-13%9递一物流独立第三方专线+海外仓英国有优势/美国23亿-27%10申通国际独立第三方商业快递+海外仓+专线美国、欧洲22亿-图表：2022年跨境电商物流Top10公司3家100亿7家20-100亿40家20亿元资料来源：运联研究院，中信建投CR3 4.2%CR10 8.1%CR50 13.9%23 跨境电商“全托管模式”是今年各家平台重点投入的新业务模式之一，链接跨境产业带货品优势与平台全球流量优势，助力商家好货轻松卖全球。在该业务模式下，商家“专注供货，免运营”，平台帮助商家完成运营、物流、履约及售后等服务

41、。3 3、全托管模式乘风而起跨境电商平台进入精细化分工运营阶段，全托管模式成为跨境电商平台标配图表：全托管模式成为各大跨境电商平台的服务标配原因1专业化分化，降低了门槛：跨境电商平台承担“需求预测、品控、引流、物流、售后等”硬骨头，卖家只需要做好供货快速结算，无汇率风险；平台统一运营，负责全链路物流、进出口履约；0平台佣金、0入驻费、0保证金、0流量费、0海外物流仓储成本商家入驻发布商品商家寄样价格核算买手审核通过审核申请备货送货入仓国内仓（大部分为广东）上线售卖物流妥投部分类目无需寄样核价通过图片审核履约回款2可规模化控制成本、实现高性比价产品输出：欧、美市场通胀明显，消费者渴望高性价产品，

42、统一报价、集中运输、规模化降低成本，以高性价比的售价迅速卖出商品。-2024680022003200420052006200720082009200000222000至今欧美及中国通胀率变化情况（单位：%）美国欧洲联盟中国资料来源：Temu及TikTokShop官方公众号，世界银行，中信建投；注：年通胀率，为按消费者价格指数衡量的通货膨胀24 主要平台跨境业务体量货品从商家仓到平台仓平台仓备货跨境干线运输及双清末端配送及退货22年及23年目标销售额（亿美元）22年及23年预计日均包裹(

43、万)费用承担方主要物流承运仓储位置货量时效要求服务商覆盖地区配送商退货成本承担阿里AliExpress160亿200亿320万400万平台与卖家分摊菜鸟速递广州、杭州、深圳海外仓备货10-15天不等菜鸟、航空公司、货代公司等西班牙、法国、波兰当地邮政等平台希音SHEIN230亿300亿200万下260万平台与卖家分摊顺丰及跨越等广东海外仓备货，60件左右7-14天不等纵腾、南航等巴西、美国当地邮政等平台负责前3个月抖音TikTok Shop22亿100亿40万180万平台顺丰到付广东一般首单单商品30-80件不等7-14天不等纵腾等英国、沙特极兔、Ninja Van等平台拼多多Temu15亿1

44、00亿20万100万平台与卖家分摊顺丰到付广东一般是日销量的9-10倍6-10天不等极兔、纵腾、佳成、顺丰、东航、海航等所有上线地区USPS等邮政平台跨境电商平台四小龙的全托管模式物流情况梳理AEAE、SheinShein、TtshopTtshop及TemuTemu在覆盖的国家、规模、品类上有所侧重，但均需物流战略合作伙伴资料来源：尼尔森、各平台官网，中信建投；注：日均包裹数=GMV/客单价*转换系数，数据可能存在搜集、计算上的误差；抖音及阿里不含本对本业务，仅有跨境包裹部分图表：跨境电商平台四小龙的全托管模式物流情况AliExpress：覆盖国家多，访问量、交易频次、覆盖品类上具备优势；协同

45、菜鸟全球物流建设布局Shein：覆盖众多国家，在服装领域供应链优势明显，有较强的成本管理能力，SHEIN Marketplace全托管模式刚起步TikTok Shop：依托短视频平台母公司的海外流量优势，规模增速较强Temu：处于发展初期，目前运用全托管模式，通过极致低价和社交裂变，借助拼多多产地供应链成长速度较快，覆盖国家和品类较少25 一仓发全球：头程揽收&报关&海外干线面辅料采购设计生产计划面辅厂辅料厂功能织布厂国内中心仓95%(广东佛山)海外中转仓海外运营仓5%美国销售测试7-14天消费者45天无理由退货物流服务海外本地配送生产指令产品测试每批最低100件本土供应商100%SHEIN5

46、-7天日更新400款$9.9 包邮送仓运输多频少补国内原材料供应链物流管理需求大大增强国际快递中国品牌：产品端海外消费：渠道端全托管模式现阶段基本都采用专线小包为主、配合国际快递的模式伴随品类扩张及链路打通，逐渐会向海外仓（中转和退换货）模式渗透拓展以Temu为例，目前Temu在物流端采用国内备货、专线小包空运、海外仓为售后服务的模式。在用户下单后，供货商发货至广东肇庆仓，集包后空运跨境配送，下单至收货时间平均在8天（特快物流，平均履约时间，爆仓前后变化不大）11 天（标准物流，平均履约时间，爆仓前为 10 天）。但目前全链条物流成本较高，基本与其客单价相当，因此后续亟需降本。以Shein销售

47、测算为例，Shein重点合作为跨境电商物流公司纵腾物流下属云途，云途有稳定的干线包机、货运公司和航空公司资源，旺季和淡季均能完成发货。目前，物流成本与仓储成本为订单金额的20-22%。图表：Shein全球供应链及物流模式资料来源：Shein官网，晚点财经，中信建投26 目录2跨境电商及物流发展趋势跨境电商及物流发展历程及现状13跨境电商物流核心模式及主要玩家4投资建议5风险分析1、跨境电商B2C物流主要模式概览2、直邮模式现状、前景及核心壁垒3、海外仓模式现状、前景及核心壁垒 商业模式2022年市场规模（亿元）订单占比价格时效丢件率代表企业竞争格局近年发展形势概述86140%-45%低10-2

48、5天（平均）高中国邮政各国邮政头部集中格局稳定邮政包裹在出发国和目的国可以以DDU（未完税交货）条款、邮关形式过关万国邮联终端费改革，未来价格会逐步提高690较低3-7天（空运）低云途（纵腾）燕文、外运、华贸等较为分散专线模式下的货代服务商正逐步成熟，高效整合各环节，优化时效和费用时效介于邮政和商业快递，性价比高172高2-4天（空运）低FedExDHLUPS顺丰头部集中格局问题仅少数国际大型物流企业（EMS、UPS、DHL等）提供商业快递服务，时效较好但成本高946（含自建仓储及头程）55%-60%较低5-8天（空运）10-25（海运）低谷仓（纵腾）递四方等相对分散三方海外仓对比自建仓初始成

49、本低、对比FBA模式边际成本低三方海外仓的自主掌控力较强，信息化难度较低1156（含头程）低4-7天（空运）低头程：大森林等尾程：亚马逊物流相对分散相较于三方海外仓，边际成本较高，商家自主掌控力弱，信息化难度较三方海外仓更高跨境电商B2CB2C物流主要模式专线（时效+价格综合优势）和 三方海外仓（资源获取与合作成本难度低）模式优势逐年凸显直邮海外仓邮政商业快递FBA专线第三方海外仓邮政物流邮政物流邮政干线（空运、海运）国内中转仓邮政物流国际专线（空运为主）快递物流邮政物流国际干线国外中转仓国内中转仓邮政物流邮政国际物流（海运为主）海外仓国内中转仓亚马逊履约邮政国际物流（海运为主）FBA仓图表：

50、跨境电商B2C物流直邮与海外仓两大模式资料来源：燕文物流招股书，BCG，晓生研究院，中信建投28 1 1、直邮模式前景展望：专线占直邮模式比例显著提升，凭借不断提升的性价比成为跨境直邮中更受欢迎模式图表：2020-2025跨境电商B2C直邮市场规模及按模式拆分（单位：亿元）图表：2016-2025跨境电商B2C专线占直邮模式的市场规模比重4687626909383847780052120222023E2024E2025E跨境专线国际商业快递邮政小包6%10%15%20%30%35%40%44%50%56%4

51、0%37%33%29%20%17%10%10%8%9%54%53%52%51%50%48%50%45%42%36%2000222023E 2024E 2025E跨境专线国际商业快递邮政小包资料来源：艾瑞咨询，运联研究院，中信建投近年来专线小包优势正在不断扩大：20162022年专线市场规模占比由6%增至30%显著提升，规模达到938亿元；专线在过去几年主要侵蚀国际快递市场，年均规模增速超过30%。在邮政持续涨价的背景下，未来市场份额预计将从直邮领域提升至超过50%以上，优势不断扩大。29 专线物流模式下，空运干线与尾程占专线收入比重最高，核心价值贡献

52、环节在于空运干线单位：元干线运输与尾程占专线全程比重最高，分别为50%与35%左右：干线运输占比较高原因为专线大多采用航空运输以保证时效，尾程占比较高原因为海外末端派送人力成本较高。与之对应关系看，干线运输环节的收入部分主要被货代物流（运力侧一级代理）和航空公司瓜分。核心竞争壁垒：货量、航运/海运公司关系、线路丰富度货量：更大的货量可以获得更好的上游资源以及拼货能力，从而降低成本，强者恒强，具有规模效应；航运/海运公司关系：较强的上游关系易于获得更好的舱位价格与较低的成本；线路丰富度：更广泛的线路有利于满足更多样的需求，拿到更多的长期订单，有利于提升客户粘性。图表：专线模式下收入端结构拆分示意

53、图表：专线模式下UE模型拆分（以2021年上半年燕文专线产品为例）7%3%15%35%5%35%头程报关干线1干线2清关尾程专线模式单票价格环节拆分主要供应商以50元价格估算各环节收入快递物流货代(直客侧)3.5元报关行1.5元货代(一级代理)7.5元船公司/航司17.5元目的地清关公司2.5元快递/当地邮政17.5元干线+尾程占成本的85%资料来源：艾瑞咨询，燕文物流招股书，中信建投30 2 2、海外仓模式发展现状：海外仓近年来蓬勃发展，欧美海外仓数量显著上涨，欧美日等国家成为海外仓布局重地据商务部公布的数据，我国海外仓数量在2021年已超2000个，面积超过了1600万平米，前十大海外仓国

54、家就占据了90%份额：其中美国海外仓数量占比近5成；从增速看，加拿大、西欧、日本均有三年30%的复合增长。2022年新增海外仓聚焦于拉美、澳洲和东南亚。从单仓面积视角，北美、东南亚、澳洲由于其较强跨境电商需求及较广袤的土地资源，因此面积较大。从建仓计划视角，日韩、欧洲是未来海外仓重点拓展地区，而拉美地区的建仓计划需要谨慎。资料来源：商务部，易仓科技&跨境眼&中国邮政2022海外仓蓝皮书，晓生研究院，中信建投2058496%41%40%38%36%32%31%31%22%21%10%20%30%40%50%6

55、0%70%80%90%100%02004006008000加拿大意大利美国德国法国英国西班牙日本俄罗斯澳大利亚2019年2020年2021年2022年复合增速图表：2018-2022年全球主要国家或地区海外仓数量变化图表：2022年海外仓企业建仓区域分布33.9%15.9%7.9%28.2%5.3%21.1%10.8%2.7%7.1%18.2%18.4%2.6%7.9%5.6%5.4%10.8%14.3%31.8%57.9%59.0%73.7%60.5%80.6%78.4%81.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北美欧洲日韩东南亚拉美澳

56、洲非洲中东其他仓库数量较多单仓面积较大22年新建仓计划建仓暂无建仓31 海外仓模式前景展望：第三方海外仓随独立站兴起，发展前景较好，且比FBAFBA与自建仓有成本优势对比项成本自主能力信息化难度平台流量尾程资源代表企业客户类型优势劣势初始资金固定开支仓配费用第三方海外仓低低中中中低高谷仓中小商家，以其他电商平台和独立站为主初始成本和流量成本低海外local配送资源FBA低低高低高高高亚马逊和阿里亚马逊、阿里商家平台流量倾斜边际成本最高，自主掌控力最弱，信息化难度最高自建仓高高中高低低中环球易购知名品牌自主掌控力最强，信息化难度最低初始成本高，业务规模门槛高，缺少亚马逊平台资源倾斜，对供应链管理

57、要求高第三方海外仓相对优势强：Amazon对中国跨境电商商家监管政策越发严格，且全流程中最核心的部分尾程中转仓配由Amazon把控，其余环节（如：干线运输）费率占比较低，可触及的市场空间有限；自建仓模式对商家要求较高，短期内较难普及。海外仓市场玩家出现明显梯队分层：谷仓和递四方仓储面积超过100万平，占据第一梯队；西邮、万邑通、文鼎和乐歌为第二梯队。排名企业名称仓储面积1谷仓海外仓120万2递四方100万3西邮物流45万4万邑通40万5文鼎供应链30万6乐歌海外仓28万7无忧达6.5万8风雷集团4.0万9俄罗斯海外仓3.7万10海派国际3.6万图表：跨境电商海外仓三种模式情况对比图表：2022

58、年海外仓企业排名资料来源：晓生研究院，各海外仓公司官网，中信建投32 海外仓物流模式下，三方海外仓的核心价值环节在于末端仓储和尾程配送，壁垒在于拿仓能力和运营效率与直邮专线模式相比，海外仓模式的跨境干线运输成本更低，占总成本20-30%左右，主要原因为海外仓模式对于头程运输时效要求不高，多采用海运，疫情期间海运仓位供不应求，费率涨至近40%，常规情况下费率为20-30%；尾程费率较高原因为海外仓主要为中大件货物，配送费更贵，同时尾程的仓储和末端配送无法整体外包，需单独找供应商，不具有价格优势。核心竞争壁垒：优势地理位置、运营效率（1）地理位置及效率：仓位商家选择的主要标准，在优势的地理位置建仓

59、/租仓是核心壁垒；运营效率取决于人效及自动化水平；（2）海外端资源能力：清关行资源、当地卡车资源和末端派送账号资源。单位：元图表：海外仓模式下收入端结构拆分示意图表：海外仓模式下UE模型拆分（以2021年上半年谷仓海外仓产品为例）5%2%5%10%3%35%40%头程报关干线1干线2清关尾程仓储尾程配送主要供应商以50元价格估算各环节收入快递物流货代(直客侧)2.5元报关行1.0元货代(一级代理)2.5元船公司/航司5.0元目的地清关公司1.5元海外仓公司17.5元快递/当地邮政20.0元33资料来源：艾瑞咨询，纵腾物流官方公众号，中信建投 目录2跨境电商及物流发展趋势跨境电商及物流发展历程及

60、现状13跨境电商物流核心模式及主要玩家4投资建议5风险分析 小结：跨境电商平台大发展是国内物流公司快速布局全球网络、实现对欧美玩家弯道超车的历史性机遇图表：国际头部物流公司国际化扩张阶段的业务梳理图表：国内三家电商平台跨境电商国际化布局情况资料来源：K&N、DHL、FedEx、UPS、Ali、PDD、抖音官方网站，中信建投公司服务行业绑定的客户提供的物流服务K&N汽车、服饰SSENSE（加拿大服装奢侈品牌)货代、空运、供应链方案Plastic Omnium（法国汽车供应商）Aspark（日本汽车公司）DHL零售、消费、汽车、科技、工业美国银行、希尔顿，欧洲-美国，信件（1970-1990）全球

61、：快递、货代零担欧洲：电商、德国邮政包裹、供应链宝洁、星巴克、西门子、福特汽车（2000）Adidas、Nike（E-commerce）FedEx高科技、工业、零售、医药Target Corporation、耐克、麦克森、施乐辉、AutoZone全球：快递美国、加拿大：陆路包裹、零担运输UPS高科技、汽车、医疗IBM、戴尔、思科、惠普全球：国际快递、供应链与货运中国大陆：快递电商平台跨境电商主体国际物流服务商35复盘国际快递物流头部品牌过去几十年成功的发展路径主要基本为“依托绑定国内出海客户”或“搭建覆盖全球的航线网络”：深度绑定合作的本国客户的全球化步伐。例如，DHL在2000年左右，围绕宝

62、洁、宝马、星巴克等客户的全球化扩张。但需要打破现有利益格局，并时间缓慢构建业务信任。跨境电商与国际物流相辅相生，共同开辟了另外一条全球化发展的道路。例如，最具代表性的就是阿里巴巴、拼多多、抖音主导的跨境电商B2C以及背后庞大的物流服务体系。国际快递领域的投资机会迎来黄金十年窗口期，虽与国际巨头在机队差距较大，但航空稀缺资源助力国内快递扩张二曲线图表：UPS及FedEx历年国际快递业务量增速及占比变化图表：国内三家快递公司货航23夏秋航季国际航线资料来源：FedEx及UPS年报，民用航空预先飞行计划管理系统，航班管家，中信建投36从经济体量及增速对标发现，中国与20年前美国一样，面临GDP换挡下

63、国内产品和品牌“全球化”的历史机遇，全球物流市值TOP2的UPS及FedEx国际业务的高速扩张期正是接下来的5-10年。目前顺丰控股、圆通速递以及京东物流是国内上市快递物流公司中仅有三家拥有航空货运飞机的公司，其中顺丰的自有全货机和宽体机规模遥遥领先，且顺丰航空每年保持10%左右正常增长。但与FedEx的600余架，以及UPS和DHL的300余架，仍有明显较大差距。近年来，圆通航空已逐渐成长为国际航线占比最高的中国航司，截至2022年12月，圆通航空已累计开通国际航线占比在90%以上。46.9%70.9%72.4%91.7%96.6%95.7%97.0%6.8%19.1%17.5%21.2%2

64、0.4%24.3%21.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%20年夏秋航季20年冬春航季21年夏秋航季21年冬春航季22年夏秋航季22年冬春航季23年夏秋航季圆通航空顺丰航空京东航空 直邮专线领域的投资机会：国内航空货航由于资源投入成本形成门槛，具备资源和运营壁垒的运力侧货代存在成长性机会靠近商家侧的货代靠近运力侧的货代整合客户资源，负责国内的运输、分拣、集包，再通过外运等货运侧货代再交付航运公司进行干线运输传统型货代新型（数字）货代国企属性+客户稳定，开拓资源动力有限主动寻找电商客户资源或清关资源，拓展更多环节以追求更多的附加值利润由于商家侧货代公司较少与船公司/航空

65、公司直接对接，而是通过邮政/传统货代公司获得仓位，故较难建立干线层面核心壁垒直邮专线干线运输依赖航司空运，由于新跨境电商物流企业难以迅速获取空运机队该稀缺资源，但国内货机规模较小。因为跨境电商链条的服务范围广、服务客户多、服务流程复杂，具备整合下游（航运公司/邮政）资源，以轻资产模式运营的货代公司成长性较好。77,37%29,14%15,7%15,7%15,7%11,5%11,5%8,4%6,3%6,3%顺丰货航邮政货航国货航中货航南航货运圆通航空中原龙浩中州航空天津货航友和道通金鹏航空四川航空西北货航京东货航长龙航空山东航空中航货运图表：中国内地航空公司最新货机情况（截止2022年底）图表：

66、货代行业按资源侧重分为两类资料来源：航空货运之家，公司公告，航班管家，中信建投37 第三方海外仓领域的投资机会：行业已经度过跑马圈地的扩张期，建议具备科技实力的头部公司，以及稀缺的尾程配送资源第三方海外仓借助疫情三年的全球需求大扩张而快速发展，但伴随库存下降、库容扩张计划减缓，在未来几年中将出现一波龙头产业公司（例如：菜鸟网络和京东物流等）或资产持有公司（如：中国物流集团）对中小第三方海外仓进行整合，并借助自动化改造升级打造壁垒。虽然国内跨境电商物流公司成为第三方海外仓最大的投入方，但由于缺乏全球最后一公里配送能力，因此依然需要依靠FedEx、UPS及DHL等海外快递或邮政公司进行尾程配送。所

67、以即将上市的极兔速递，将会是现阶段国内屈指可数可以实现海外仓+尾程配送的公司。图表：国内海外仓储面积超过30万平米的玩家（截止2022年底）图表：极兔速递全球海外仓及末端配送网络资料来源：晓生研究院，极兔速递等各公司官方网站，中信建投38排名企业名称仓储面积合作的自动化仓储公司1谷仓海外仓120万快仓智能2递四方100万Syrius炬星3京东物流56万灵动科技4西邮物流45万-5菜鸟网络44万快仓智能6万邑通40万快仓智能，海柔创新7文鼎供应链30万-极兔构建海外仓的国家极兔本地起网的国家国旗 39投资建议目前跨境电商成为中国外贸进出口发展的重要驱动力，近五年也保持双位数增速，尤其是今年以来，

68、已阿里速卖通以及拼多多Temu为代表的跨境电商平台发力全托管的运营模式，带动了跨境电商B2C出口的快速发展。跨境电商平台大发展，不仅是给国内快递物流公司带来了业务增长，更是由于这一新的商业模式，让国内物流玩家有机会快速布局全球网络、实现对欧美物流巨头弯道超车的历史性机遇。仅跨境电商出口B2C物流就是4000亿规模的赛道，未来将会超过5000亿市场规模。这是中国电商、互联网、甚至消费未来十年大趋势下最有前景的投资方向，当然伴随跨境电商企业出海，尤其是全托管模式大势所趋，能够提供全球门到门履约解决方案交付的快递物流行业将成为最大的受益方。具体来看跨境电商B2C物流三种模式的投资机会，1、国际快递领

69、域：将迎来黄金十年窗口期，虽与国际巨头在机队差距较大，但航空稀缺资源助力国内快递扩张二曲线，目前顺丰控股、圆通速递以及京东物流是国内上市快递物流公司中仅有三家拥有航空货运飞机的公司。2、直邮专线领域：国内航空货航由于资源投入成本形成门槛，具备整合下游（航运公司/邮政）资源，以轻资产模式运营并形成壁垒的运力侧货代公司成长性较好，如华贸物流、中国外运等。3、海外仓领域：第三方海外仓行业已经度过跑马圈地的扩张期，建议具备科技实力的头部公司（例如：菜鸟网络和京东物流等）或资产持有公司，以及极兔速递这样现阶段国内屈指可数可以实现海外仓+尾程配送的公司推荐标的：顺丰控股、京东物流建议关注：圆通速递、华贸物

70、流、中国外运 目录2跨境电商及物流发展趋势跨境电商及物流发展历程及现状13跨境电商物流核心模式及主要玩家4投资建议5风险分析 风险分析1、境外经营和税收监管风险开展跨境出口电商业务的平台和消费者所在国家或地区的政治环境、法律环境等均与中国大陆地区存在较大差异，跨境电商物流公司可能在经营过程中因对境外分、子公司所在地的政策制度、法律法规等不熟悉，或因境外国家或地区局势动荡、税收政策重大变化等情况而对海外业务经营造成不利影响。2、市场环境及运价变动风险由于跨境电商所涉及交易链条较长及参与主体跨市场等较复杂的环境，存在海、空运费变动、汇率波动及其他市场环境变动风险，从而影响跨境电商及配套的物流行业的

71、成本或需求发展变化。3、ESG相关风险近年来，一方面海外国家或政府部门对国内跨境电商平台主要的鞋服类产品相关的ESG问题关注度越来越高，例如抵制使用可能涉及某些地区由于榨取廉价劳动力生产的原材料；一方面，欧美主张降低物流服务供应商交付过程中海运、空运或陆运产生的温室气体排放。以上可能会使部分跨境电商平台承受额外的成本和限制，并向物流企业传导。41 评级说明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成

72、指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15以上增持相对涨幅5%15中性相对涨幅-5%5之间减持相对跌幅5%15卖出相对跌幅15以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师介绍分析师介绍韩军：韩军：交通运输行业首席分析师，曾供职于上海国际航运研究中心，3年政府规划与市场咨询经验，曾负责或参与为交通运输部、上海市交通委、港航企业等提供决策咨询服务二十余项。7年交通运输行业证券研究经验，深入覆盖航运、港口、高铁、快递、物流板块，擅长把握周期性和政策性投资机会。2021第十九届新财富最佳分析

73、师交通运输行业第五名。研究助理研究助理梁骁梁骁 南开大学硕士，2022年5月加入中信建投，主要覆盖快递、物流与供应链。曾先后供职于中集集团物流板块、顺丰控股、京东物流，曾参与撰写国家多式联运标准修订建议报告并为交通物流相关十四五规划建言献策；多年受聘京东物流专家委员会顾问并参与IPO项目。具有丰富的交运物流行业研究经验以及资源，擅于把握和挖掘公司长期价值，覆盖快递、物流与供应链板块。分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具

74、体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的

75、基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内

76、容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在

77、过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部中信建投（国际）中信建投（国际）北京东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层电话：(8610)8513-0588联系人：李祉瑶邮箱：上海浦东新区浦东南路528号南塔2103室电话：(8621)6882-1612联系人：翁起帆邮箱：深圳福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼电话：（86755）8252-1369联系人：曹莹邮箱：香港中环交易广场2期18楼电话：（852）3465-5600联系人：刘泓麟邮箱：charleneliucsci.hk