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1、证券研究报告报告评级：强于大市（维持）跨境电商物流行业跨境电商物流行业专题专题观商流之变，抓物流机遇观商流之变，抓物流机遇国联证券交运研究团队国联证券交运研究团队20232023年年1212月月1313日日请务必阅读报告末页的重要声明目录录第一部分第一部分第二部分第二部分第三部分第三部分观商流之变，抓物流机遇跨境电商物流相关（拟）上市公司介绍风险提示uZgU8VoWnYpWbWoYpZjY6M8Q6MsQnNnPoNeRnMnPiNqRqMaQrRwPxNoNzRvPsPpN1、观商流之变，抓物流机遇商流之变商流之变：B B、C C端客户需求变化端客户需求变化 跨境电商行业正经历从量变到质变的

2、飞跃阶段，跨境电商发展大致划分三个阶段：传统B2B模式：中国加入WTO前后,业务模式多为工贸一体形式,以B2B模式为主,承接海外品牌与渠道商的大额订单,进行大规模批量生产。B2C铺货阶段：在跨境物流设施建设逐渐完善的背景之下，跨境卖家及B2C大卖模式大肆出海,通过大量粗略投放测品,再向供应商采购、排期生产，最终售卖给用户。B2C品牌模式：随着跨境电商、社交媒体及营销渠道的进一步发展，铺货型大卖家开始品牌化转型，B2C品牌应运而生；品牌能够直接与消费者接触,生产、销售更加注重时效和体验。4资料来源：灼识咨询，运联研究院，探迹大数据研究院2023年跨境物流行业发展趋势报告，国联证券研究所图表：图表

3、：跨境电商发展历程跨境电商发展历程传统传统B2BB2B模式模式B2CB2C铺货模式铺货模式B2CB2C品牌模式品牌模式（20002000年年-20122012年）年）（20132013年年-20202020年）年）（20212021年以后）年以后）代工生产，仅负责按照合同条款进行生产制造阶段主要阶段主要任务任务订单特点订单特点To CTo C端端To BTo B端端跨境卖家控货跨境卖家控货能力能力订单数量大、频次低，周期性强根据投放测试品结果采购、生产商品，负责商品采购、生产、销售渠道和履约方式等必要的商业运营环节根据终端销售者意见决定产品设计，负责把控商品定位、生产节奏、销售渠道、履约方式、

4、品牌运营及客户服务等全链路商业运营环节订单批量少、频次高，呈现碎片化、零数化、反应快订单批量少、频次高，呈现碎片化、零数化、反应快特征特征订单数量中等，频次高，呈现小批量聚集特征围绕信息流通效率，解决买家询盘、卖家高效触达客户效率不高的问题围绕品牌变现效率，解决卖家创造需求的能力不足、业务波动大的问题围绕供应链效率，解决跨境卖家供应链掌控力不足、交付不稳、专业度不足的问题基于PC端外贸供需信息撮合，黄页逐步兴起贸易工厂通过电商渠道进销成为常态贸易工厂通过电商渠道进销成为常态纯黄页开始推出市场，中小批量的外贸交易全链条逐步搬到线上部分消费者开始通过电商平台进行线上交易独立站模式兴起，品牌出海成为

5、行业共识独立站模式兴起，品牌出海成为行业共识众多第三方跨境平台纷纷瞄准中国市场，竞争激烈；个人卖家崭露头角，专业卖家也强势崛起商流之商流之变：货运品类变：货运品类结构变化结构变化 2C2C端端商品：防疫商品：防疫需求回落与消费疲软导致消费端货量降幅需求回落与消费疲软导致消费端货量降幅显著显著。防疫物资：伴随疫情管控放开，防疫物资出口需求自21年持续回落。消费电子：降幅近20%，其中手机渗透率趋于饱和，出口持续走低；宅经济品类电脑伴随线下办公恢复，22年需求锐减。服饰：东南亚产业链转移与消费力下降双重因素叠加，除南美、东南亚路向逆势增长，各路向服饰均跌幅逾25%。消费品：欧美经济通胀影响消费信心

6、,其中家用消费品弹性需求更大，跌幅显著。2B2B端商品随贸易强化与高端制造出海保持高速增长，端商品随贸易强化与高端制造出海保持高速增长，2222年受产能、年受产能、通胀影响略有通胀影响略有下降下降。新能源汽车、海外工程订单及高端制造加速出海，汽车零部件、药品、科学医学设备、机械设备及零部件整体维持高速增长。半导体：集中在东北亚与欧洲路向，受中美关系影响，中日韩半导体合作受阻。纺织原材料：受低端产业链向东南亚转移影响跌幅显著。5资料来源：Seabury,罗兰贝格中国跨境航空货运白皮书（第2期），国联证券研究所注：1)2B高科技产品包括半导体、科学及医学设备、航空航天、核工业等高端工业产品；2)机

7、械零件为电器设备、通用机械等零部件；生产设备为能源机械、通用工业机械等生产用途机械图表：图表：2019-2022中国中国跨境航空货运出口跨境航空货运出口-头部货运品类结构分析头部货运品类结构分析商流之变：电商平台出海助力规模增长商流之变：电商平台出海助力规模增长 中国跨境电商平台中国跨境电商平台的的积极出海，带动中国跨境电商市场快速增长积极出海，带动中国跨境电商市场快速增长。2022年，全球电商市场规模达5.5万亿美元，同比+5.8%；预计2027年达9.1万亿美元，2022-2027年复合增长率10.6%。2022年，中国跨境电商市场规模达15.7万亿，同比+7.5%。其中，跨境电商出口、进

8、口分别为12.2、3.5万亿，同比分别+8.9%、+2.9%。预计2027年达26.3万亿，2022-2027年复合增长率10.9%。资料来源：弗若斯特沙利文报告，国联证券研究所图表：图表：2018-2027E全球电商市场规模全球电商市场规模(万亿美元万亿美元)资料来源：弗若斯特沙利文报告，国联证券研究所图表：图表：2018-2027E中国跨境电商市场规模（万亿）中国跨境电商市场规模（万亿）6商流之变：跨境电商出口四种模式商流之变：跨境电商出口四种模式 特殊区域出口（特殊区域出口（12101210）：跨境电商特殊区域出口，可以划分为特殊区域包裹零售出口和特殊区域出口海外仓零售。特殊区域包裹零售

9、出特殊区域包裹零售出口口：货物通过一般贸易出口方式进入综合保税区等海关特殊监管区域取得出口退税；通过电商平台完成销售后，在特殊区域内打包为小包裹，拼箱离境后送达境外消费者的模式。特殊区域出口海外仓零售特殊区域出口海外仓零售：货物通过一般贸易出口方式进入综合保税区等海关特殊监管区域取得出口退税，在特殊区域内完成理货、拼箱，再批量出口至海外仓，在境外电商平台完成零售后，再将商品从海外仓打包后送达境外消费者的模式。跨跨境电商境电商B2CB2C直接直接出口（出口（96109610）：为了便于小卖家的发展，海关总署增设海关监管方式代码9610。境外消费者通过平台下单后，电子商务企业或其代理人、物流企业通

10、过“单一窗口”或跨境电子商务通关服务平台分别将“三单信息”实时传输给海关，海关审核该包裹的申报清单，查验后放行包裹，再通过国际运输、境外配送交予境外消费者。跨境电商跨境电商B2BB2B直接出口（直接出口（97109710）：为了适应外贸小单化、碎片化的趋势，海关总署增设海关监管方式代码9710。境内企业通过跨境电商平台与境外企业达成交易后，通过跨境物流将货物直接出口送达境外企业，并根据海关要求传输相关电子数据。跨境电商B2B出口货物适用全国通关一体化，企业可以选择向属地海关进行申报，货物在口岸地海关进行验放，海关对跨境电商B2B出口货物可优先安排查验，在物流以及海关查验方面也可享受较大便利。跨

11、境电跨境电商海外仓模式（商海外仓模式（98109810）：2020年6月12日，海关总署发布第75号公告，增列9810模式。境内企业先将出口货物通过跨境物流运达海外仓，再通过跨境电商平台实现交易后从海外仓送达境外消费者。海外仓有自营型海外仓、第三方海外仓、亚马逊物流模式三种类型。7商流之变：跨境电商出口四种模式商流之变：跨境电商出口四种模式8资料来源：海关总署，跨境金融监管研究院微信公众号，国联证券研究所整理图表：图表：跨境电商出口四种模式比较跨境电商出口四种模式比较模式模式特殊区域出口（特殊区域出口（12101210）跨境电商跨境电商B2CB2C直接出口直接出口（96109610）跨境电商跨

12、境电商B2BB2B直接出口直接出口（97109710）跨境电跨境电商海外仓模式出口商海外仓模式出口（98109810）特殊区域包裹零售出口特殊区域包裹零售出口特殊区域出口海外特殊区域出口海外交易性质交易性质B2CB2CB2CB2BB2B电子账册管理电子账册管理是是-通关系统通关系统金关二期系统、跨境电商出口统一版金关二期系统、H2018通关系统跨境电商出口统一版清单申报为跨境电商出口统一版，报关单申报为H2018通关系统出境时申报单证出境时申报单证申报清单及保税核注清单保税核注清单及出境货物备案清单 申报清单或汇总生成报关单申报清单或报关单简化申报简化申报-跨境电商综合试验区内不涉及出口征税、

13、退税、许可证件管理且单票价值在人民币5000元以下的出口商品，可以按照4位HS编码简化申报单票价值在人民币5000元以下且不涉证、不涉检、不涉税的货物，企业可报送申报清单；对其中不涉及出口退税的，可按照6位HS编码简化申报通关优惠通关优惠入区退税（保税区除外）-可优先安排查验物流模式物流模式直接口岸出口或转关适用全国通关一体化直接口岸出口或转关直接口岸出口或转关；H2018申报的，可适用全国通关一体化商品特点商品特点货物整批进综保区后分包裹出货物整批进综保区后整批出原包裹进海关监管作业货物整批出口物流机遇：市场规模扩张，多种模式共生物流机遇：市场规模扩张，多种模式共生 受益于跨境电商平台快速发

14、展，跨境电商物流市场规模显著增长受益于跨境电商平台快速发展，跨境电商物流市场规模显著增长。根据灼识咨询预测，到2027年全球跨境电商物流市场规模将达到2.3万亿，2023-2027年复合增长率为18.7%。2027年，中国跨境电商物流市场规模预计为1.4万亿，2023-2027年复合增长率为18.5%。其中，跨境电商出口物流市场规模为1.2万亿，年复合增长率为18.8%。资料来源：菜鸟网络H股招股说明书，灼识咨询，国联证券研究所图表：图表：2018-2027E全球跨境电商物流市场规模全球跨境电商物流市场规模(万亿万亿)资料来源：菜鸟网络H股招股说明书，灼识咨询，国联证券研究所图表：图表：201

15、8-2027E中国跨境电商物流市场规模（万亿）中国跨境电商物流市场规模（万亿）9物流机遇：市场规模扩张，多种模式共生物流机遇：市场规模扩张，多种模式共生 跨境物流行业的商业模式可以分为两类：传统的国际货运代理模式，以及为服务跨境电商而快速发展跨境电商物流模式。跨境电商物流模式可以归纳为跨境电商物流模式可以归纳为2+3+72+3+7，即，即2 2种主要模式，种主要模式，3 3大业务分段，大业务分段，7 7大运作环节大运作环节。具体来看，主要有直邮和海外仓2种模式，包括国内、国际和海外3大货运段，涉及前端揽收、运输分拣、国内关务、干线运输、国外关务、海外仓储以及尾程配送等7大环节。10资料来源：极

16、兔速递H股招股说明书，弗若斯特沙利文报告，国联证券研究所图表：图表：跨境物流流程示意图跨境物流流程示意图物流机遇：商流赋能物流助力，共闯海外广阔天地物流机遇：商流赋能物流助力，共闯海外广阔天地 国内和国际货运段主要以国内物流各细分领域的龙头为主国内和国际货运段主要以国内物流各细分领域的龙头为主，进一步分为传统国际货代企业，如中国外运、华贸物流；头部快递快运企业，如顺丰控股、“通达系”快递、德邦股份、极兔速递等；国际航空货运和航运企业，如东航物流、中远海控；专注跨境电商物流业务的民营物流企业，如纵腾集团；以及自带商流赋能的菜鸟网络。海外货运段，国内跨境电商物流企业主要是通过海外仓模式介入海外货运

17、段的末端业务海外货运段，国内跨境电商物流企业主要是通过海外仓模式介入海外货运段的末端业务。由于各国对于本国邮政快递业的准入限制，末端配送主要还是以当地本土的快递企业为主，如DHL、UPS、USPS、FedEx等11资料来源：各公司官网、各公司公告，国联证券研究所整理备注：以上仅为我们根据各公司公告、各公司官网新闻整理，并不代表各大跨境电商平台的全部跨境物流供应商和各物流供应商涉及的具体业务环节及份额，仅作介绍提示所用。图表：图表：中国主要跨境电商平台的物流服务商（部分）中国主要跨境电商平台的物流服务商（部分）物流机遇物流机遇：格局较分散，龙头机会大：格局较分散，龙头机会大 跨跨境物流行业目前仍

18、然处于较分散的格局境物流行业目前仍然处于较分散的格局,集中度整体偏集中度整体偏低低。根据运联智库发布的2022年度跨境电商物流TOP50，头部企业内部已然分行出三大营收阵营:3家百亿以上的头部企业、40家20亿以下的中坚力量以及夹在中间的7家追赶者。高居TOP3的纵腾、中国外运、递四方合计名义营收400亿元，经调整后CR3仅为4.23%。而即使TOP50总营收打包,经调整后,仅占到全行业的13.88%。12资料来源：运联研究院，探迹大数据研究院2023年跨境物流行业发展趋势报告国联证券研究所整理图表：图表：中国跨境电商物流竞争格局中国跨境电商物流竞争格局物流挑战物流挑战：全托管模式对于跨境物流

19、企业影响几何？：全托管模式对于跨境物流企业影响几何？平台全托管模式：针对跨境电商海外物流、运营、流量、退货等痛点，各电商平台推出全托管模式。卖家仅需完成产品生产，把货送到平台仓库；平台负责推广、仓储、国际物流、流量、配送、售后等后续环节。全托管之下的物流模式有JIT模式（预售模式）和VMI模式（备货模式）两种模式。13图表图表：SHEIN全托管模式全托管模式资料来源：运联智库微信公众号，国联证券研究所资料来源：运联智库微信公众号，SHEIN招商推介材料，国联证券研究所图表图表：TEMU全托管下的物流模式全托管下的物流模式题外话题外话：明年航空货运运价：明年航空货运运价怎么怎么看？看？复盘201

20、8年-2023年至今的中国到欧洲、北美的空运运价走势，我们认为，运价核心看需求，供给影响时间有限运价核心看需求，供给影响时间有限。跨境电商平台出海带来的物流需求是否可以持续？全货机交付、国际航班客机腹舱运力释放是否会导致运价下行？14资料来源：中国外运-空运运价周指数，国联证券研究所图表图表：20年年中国空运运价走势中国空运运价走势新冠疫情爆发，短期价格飙升局部疫情反复，海运拥堵货量外溢传统年底旺季，运价再度走高奥密克戎爆发，劳动力短缺传统年底旺季，价格再度走高跨境电商平台出海，运价超预期走高客改货运力投放叠加需求淡季，运价迅速回落客改货运力投放叠加需求淡季，运价

21、迅速回落疫情前，旺季运价在疫情前，旺季运价在25元元/公斤公斤左右；淡季在左右；淡季在17元元/公斤左右公斤左右2、跨境电商物流相关（拟）上市公司介绍中国外运：综合物流龙头，出海东风助力中国外运：综合物流龙头，出海东风助力资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2018-2023H1公司空运通道业务量（万吨）公司空运通道业务量（万吨）资料来源：公司公告，弗若斯特沙利文报告，国联证券研究所图表：图表：2018-2022年公司跨境空运市占率年公司跨境空运市占率16 中国外运股份有限公司（以下简称“中国外运”，股票代码：中国外运股份有限公司（以下简称“中国外运”，股票代码：601598.SH6

22、01598.SH）是招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌）是招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，形成以专业物流、代理及相关业务、电商业务为主的三大业务板块，为客户提供端到端全程供应链解决方案和综合物流服务。中国外运通过包机、与航司开展战略合作等形式逐步由传统货代模式向“新型承运人”的复合模式转变，空运通道（空运货代中国外运通过包机、与航司开展战略合作等形式逐步由传统货代模式向“新型承运人”的复合模式转变，空运通道（空运货代+跨境电跨境电商物流）业务量、市占率不断提高商物流）业务量、市占率不断提高。2023H1，中国外运空运通道业务完成42.7万吨，同比+8.4%。2018-2022年

23、，公司空运通道业务量由53万吨提高到78.1万吨，年复合增长率10%；市占率由8.8%提高11.8%，增加3pcts。中国外运：综合物流龙头，出海东风助力中国外运：综合物流龙头，出海东风助力资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：20212021-2023H12023H1中国外运跨境电商物流分部利润中国外运跨境电商物流分部利润（亿元）（亿元）资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2021-2023H1中国外运跨境电商物流分部利润率中国外运跨境电商物流分部利润率资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2019-2023H1中国外运跨境电商物流分部业务量中国外运跨境电商物流分部

24、业务量（万吨）（万吨）资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2021-2023H1中国外运跨境电商物流分部收入中国外运跨境电商物流分部收入（亿元）（亿元）17 2023H1，中国外运跨境电商物流分部业务量9.6万吨，同比+30%；收入、利润和利润率分别为42亿元、0.5亿元和1.1%。顺顺丰控股：鄂州机场产能释放，助力第二增长曲线丰控股：鄂州机场产能释放，助力第二增长曲线资料来源：公司公告，国联证券研究所图表图表：公司：公司供应链及国际供应链及国际业务介绍业务介绍资料来源：公司业绩推介材料，国联证券研究所图表：图表：顺丰顺丰与与嘉里物流的强强联合嘉里物流的强强联合18 顺丰控股股份有限

25、公司顺丰控股股份有限公司（以下简称以下简称“顺丰顺丰”，股票代码，股票代码：002352.SZ002352.SZ）围绕物流生态圈，围绕物流生态圈，持续持续打造多元化物流业务，形成国内及国际端打造多元化物流业务，形成国内及国际端到端综合服务能力到端综合服务能力。顺丰的国际业务，主要包括国际快递、国际货运及代理以及环球综合物流服务等三大业务部分，业务主要运作实体为顺丰国际和嘉里物流（0636.HK）。顺丰正以鄂州花湖机场为核心，打造“覆盖全国、辐射全球”的航线顺丰正以鄂州花湖机场为核心，打造“覆盖全国、辐射全球”的航线网络网络。2023年9月，鄂州机场货运航班达2159架次，日均约72架次，高峰单

26、日保障97架次；10月17日，湖北鄂州花湖机场年度货邮吞吐量正式突破“10万吨”大关。顺丰深化与顺丰深化与嘉嘉里里物流物流合作，借助合作，借助嘉嘉里物流全球货代网络的广度和深度为顺丰国际业务的发展提供了广阔的空间和丰富的机遇里物流全球货代网络的广度和深度为顺丰国际业务的发展提供了广阔的空间和丰富的机遇。华贸物流：货代业务转型，跨境电商突破华贸物流：货代业务转型，跨境电商突破 港中旅华贸国际物流股份有限公司（以下简称港中旅华贸国际物流股份有限公司（以下简称“华贸物流”，股票代码：“华贸物流”，股票代码：603128.SH603128.SH）是中）是中国领先的第三方国际综合物流服务商国领先的第三方

27、国际综合物流服务商，主营业务包括国际空海铁综合物流服务、跨境电商物流、国际工程综合物流、国际仓储物流、国际大宗商品合同物流、特大件特种专业物流等六大板块。华贸物流跨境电商物流业务分为国际邮政航空函件（邮政小包）、集中发货专线物流、跨境电商商品空海铁干线运输以及相关配套服务。目前，华贸物流跨境电商物流服务的主要客户有菜鸟、TikTok、拼多多、阿里巴巴等。2023H1，华贸物流跨境电商物流空运业务量4.2万吨，同比+35%；跨境电商营业收入和毛利分别为11.2亿元和1亿元；毛利率8.9%，同比+2.1pcts。资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2020-2023H1华贸物流跨境电商物

28、流空运业务量（万吨）华贸物流跨境电商物流空运业务量（万吨）资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2020-2023H1华贸物流跨境电商物流业务收入（亿元）华贸物流跨境电商物流业务收入（亿元）资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2020-2023H1华贸物流跨境电商物流业务毛利（亿元）华贸物流跨境电商物流业务毛利（亿元）资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：2020-2023H1华贸物流跨境电商物流业务毛利率华贸物流跨境电商物流业务毛利率19东航物流：航空速运为基，跨境物流蓄势东航物流：航空速运为基，跨境物流蓄势资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：东航物流跨境

29、电商解决方案业务量（万吨）东航物流跨境电商解决方案业务量（万吨）资料来源：公司公告，国联证券研究所图表：图表：东航物流跨境电商解决方案收入（亿元）东航物流跨境电商解决方案收入（亿元）20 东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”，股票代码：601156.SH）以成为“最具创新力的航空物流服务提供商”为愿景，致力于为全球客户提供安全、高效、精准、便捷的物流服务。东航物流依托“天地合一”的物流资源，为客户提供包含航空速运、货站操作和跨境电商解决方案等在内的“一站式”物流服务东航物流依托“天地合一”的物流资源，为客户提供包含航空速运、货站操作和跨境电商解决方案等在内的“一站式”物流服务。东航物

30、流依托中货航16架全货机和东航股份近800架客机腹舱，同时借助天合联盟网络，构建了遍布全国、辐射全球的航线网络，能够通达全球184个国家和地区的1088个目的地。公司在上海虹桥和浦东机场设有运营基地，拥有6个近机坪货站和1个货运中转站及海关监管仓，总面积达125万平方米；2022年，东航物流上海货邮操作量市占率59%。2023H1，东航物流实现跨境电商解决方案业务量4.9万吨，同比+105%；实现业务收入19亿元，占营业收入13.4%。菜鸟网络：阿里商流赋能，物流展翅高飞菜鸟网络：阿里商流赋能，物流展翅高飞资料来源：菜鸟H股招股说明书，国联证券研究所 注：(1)按2022年包裹量计；(2)按截

31、至2023年6月30日的跨境电商仓库建筑面积计；(3)按2022年的收入计；(4)按截至2022年12月31日驿站数量及2022年驿站处理包裹量计；(5)按2022年物流App平均月活用户数计图表：图表：菜鸟网络跨境电商物流优势菜鸟网络跨境电商物流优势资料来源：菜鸟H股招股说明书，国联证券研究所图表：图表：2023H1菜鸟网络收入结构菜鸟网络收入结构21 菜鸟智慧物流网络有限公司（以下简称“菜鸟网络”）由阿里巴巴集团及其他合作伙伴于2013年创立，以满足阿里巴巴集团的电商平台上买卖双方对物流服务不断增长、不断变化的需求。2023年9月26日，菜鸟网络向港交所递交招股书。经过经过1010年发展，

32、菜鸟网络成长为电商物流行业的全球领导者，跨境物流服务覆盖年发展，菜鸟网络成长为电商物流行业的全球领导者，跨境物流服务覆盖200+200+国家和地区国家和地区。根据灼识咨询的资料，公司是全球最大的跨境电商物流服务企业，也是国内物流服务的领导者。按2022年包裹量计，公司是全球第一的跨境电商物流公司，2023财年完成配送跨境电商包裹超15亿件；截至2023年6月30日，公司在全球拥有的跨境电商仓库建筑面积约300万平方米，为全球第一。目前，菜鸟网络为阿里巴巴速卖通、TikTok Shop等跨境电商提供跨境电商物流服务，并与海外多地区的邮政、快递、货运公司开展合作共同进行国际物流运输。2023年9月

33、26日，速卖通联合菜鸟网络正式上线“全球5日达”国际快递快线产品。2023H1，菜鸟网络国际物流营业收入79亿元，占营业总收入46%。2023Q3，菜鸟单季营收228.23亿元，同比+25%；经调整EBITA9.06亿元。3、风险提示风险提示风险提示欧美欧美经济复苏经济复苏不及预期不及预期。若欧美经济复苏乏力，将影响欧美国家的消费需求，进而对跨境购物需求造成影响。跨境电商跨境电商平台平台增长不及预期。增长不及预期。中国品牌和跨境电商平台出海，可能会面临海外国家的政策限制和本土化经营的风险，导致增速不及预期，进而影响跨境电商物流企业的业绩。跨境电商物流跨境电商物流行业行业低价竞争低价竞争。跨境电

34、商物流的新进入者为了短时间获量，可能采取激进的低价竞争手段，进而影响行业健康发展。中国物流中国物流企业企业全球全球网络拓展及海外经营风险网络拓展及海外经营风险。中国物流企业助力中国跨境平台走出去，势必需要在全球拓展物流网络。当前世界地缘政治引发的冲突时有发生，可能对中国跨境电商物流企业海外业务开展产生不利影响。分析师和联系人分析师和联系人分析师田照丰SAC:S0590522120001上海上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37层北京北京东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4层深圳深圳福田区益田路4068号卓越时代广场13层江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12层办公地址办公地址无

35、锡无锡分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级评级说明说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深

36、300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表指数跌幅

37、10%以上一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等

38、信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士

39、可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。评级说明和声明评级说明和声明