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1、公 司 研 究 2023.08.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 航 天 软 件(688562)公 司 深 度 报 告 航天系信创排头兵,三大业务驱动成长 分析师 张初晨 登记编号:S01 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 IT 服务 最新收盘价(人民币/元)26.85 总市值(亿)(元)107.40 52 周最高/最低价(元)33.99/26.46 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 公司是航天科技集团直接控股的大型专业软件与信息化服务公司。公司是航天科技集团直接控股的大型专业软件与信息化服
2、务公司。公司实际控制人为国务院国资委,是国务院国资委“双百行动”综合改革、国家发改委混合所有制改革试点企业。公司目前主营业务为自主软件产品(基础软件、工业软件)、信息技术服务(审计信息化服务、商密网云服务、信息化运维服务)及信息系统集成(主要面向航天及党政军领域)。2022年公司实现营收 18.95 亿元,同比+26.16%,其中基础软件(包含数据库)营收 1.00 亿元,同比+17.03%、工业软件营收 1.82 亿元,同比+59.65%;2022 年公司实现归母净利润 0.60 亿元,同比+33.33%。信创产业长期趋势明确,航天系信创实力不容小觑。信创产业长期趋势明确,航天系信创实力不容
3、小觑。根据第一新声2023年中国信创产业研究报告显示,2022 年我国信创产业的市场规模约为1.43 万亿元,同比+16.20%,预计 2025 年规模有望突破 3.38 万亿元。当前在“2+8+N”行业发展趋势推动下,航空航天领域为代表的信创第三梯队已陆续启动,产业已逐步从单点驱动向规模化驱动转化,未来有望成为信创行业的新发展动能之一。航天系中,航天软件母公司航天科技与航天科工共同构成两大主体,信创产品安全性与稳定性要求极高,有利于开拓市场。神通神通数据库:国内一流数据库产品,有望数据库:国内一流数据库产品,有望率先率先受益受益赛道赛道景气。景气。根据信通院数据显示,2022 年我国整体数据
4、库整体市场规模 403.6 亿元,同比+30.5%;预计 2023 年将达 540.4 亿元,同比+33.89%。其中,据我们测算,2022 年信创数据库市场规模 81.01 亿元,同比+62.9%;2023 年预计规模达 118.4 亿元,同比+46.2%,增速远高于行业整体水平。数据库是未来信创产业中落地预期最为明确的赛道之一,神通数据库拥有全部核心源代码的自主知识产权,并通过国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心的自主原创检测,已应用于若干国家重大专项,未来有望率先受益赛道景气。工业软件:工业软件:兼具(产品力)兼具(产品力)+(低国产替代率)双重优势,业绩高增(低国产替代率)双重优
5、势,业绩高增趋势有望延续趋势有望延续。根据 IDC 统计,2021 年中国制造业整体软件市场规模约1,533.2 亿元,预计 2026 年达 3,361.4 亿元(2021-2026 CAGR 17%);核心工业软件市场规模 201.4 亿元,预计 2026 年达 515.6 亿元(2021-2026 CAGR 20.7%),行业仍将保持中高速增长趋势。公司目前工业软件产品主要可分为研发设计、经营管理两大类型。其中,产品研制协同软件(AVIDM)在产品先进性方面已可对标国际一流厂商 PTC 公司的 Windchill软件、西门子公司的 TeamCenter 软件及达索公司的 3DE 软件等工业
6、软件,产品性能已处于国际领先水平。根据海比研究院统计,当前研发设计类软件的国产化率仅 5%-10%,国产替代空间广阔。公司产品目前已同时具备+双重优势,未来业绩有望保持高增趋势。商密网云业务:国防军工商密网云业务:国防军工+加密需求双重催化,业务有望实现外扩。加密需求双重催化,业务有望实现外扩。1 1)根据中国财政部发布的政府预算(草案)报告显示,2023 年我国国防费预算达 1.55 万亿元,同比+7.1%。商密网云业务本质为面向航空航天领域的私有加密网络平台,具备较为深层的国防战略意义,未来业务价值有望提升;2)美国对华情报渗透升级(澎湃新闻介绍)有望催化我国加密网络建设的整体需求。当前商
7、密网云业务主要面向航天科技集团内部开方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-7%-2%3%8%13%18%23/5/2423/6/1323/7/323/7/2323/8/12航天软件沪深300航天软件(688562)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 展,业绩贡献较低(2022 年营收占比 2.21%)。未来在行业整体需求抬升背景下,业务有望走出航天科技体系,实现新板块拓展。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为26.04/33.57/44.27 亿元,同比增长 37.45%/28.92%
8、/31.87%。同时实现归母净利润 1.39/2.15/3.28 亿元,同比增长。对应 EPS 为 0.35/0.54/0.82元,PE 为 80/52/34,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。风险提示:风险提示:审计信息化相关业务未来无法持续增长的风险;工业软件及商密网云服务对控股股东存在依赖的风险;公司部分主营业务应用领域较为集中的风险;存货跌价风险;盈利预测不达预期风险。盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1895 2604 3357 4427(+/-)%26.16 37.45 28.92 31.87 归母净利润 60 139
9、 215 328(+/-)%33.03 133.04 54.24 52.47 EPS(元)0.20 0.35 0.54 0.82 ROE(%)10.14 7.27 10.02 13.18 PE 0 80 52 34 PB 0 5.82 5.20 4.49 数据来源:wind 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 FYiZrXkYjWeXtRnPnO9PcM7NpNoOnPnOjMnNyQkPqRqO8OrQnNwMnPsPNZpOyR航天软件(688562)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 多产品卡位稀缺,股东背景优质.5
10、 1.1 航天多院所持股,董事会背靠航天系.5 1.2 公司产品线梳理,数据库、工业软件、商秘云网等.6 1.2.1 自主软件产品.7 1.2.2 信息技术服务.10 1.2.3 信息系统集成.11 1.3 营收稳步增长,项目进入验收期利润扭亏为盈.12 2 基础软件攻坚战,数据库、工业软件国产化有望加速.14 2.1 信创行业整体回暖,公司数据库、工业软件有望发力.14 2.1.1 产业规模持续高增,航空航天领域有望成长为行业新动能之一.14 2.1.2 数据库:未来信创核心驱动,公司具备“国资背景+技术可控”双重优势.15 2.1.3 工业软件:经济复苏+国产替代双重催化,需求有望加速释放
11、.17 2.2 信创集团化发展趋势奠定,“三大四小”格局助推集成业务高增.18 2.3 内生产品迭代+外延技术应用,跨领域布局有望进一步提升业绩预期.20 3 航天品质铸就竞争力,产业腾飞正当时.24 3.1 数据库产品完全自主可控,性能指标处于先进水平.24 3.2 军工信创+加密网建设稳推进,商密云网需求或迎释放.26 3.2.1 国防预算稳健增长,军费结构有望向信息化倾斜。.26 3.2.2 加密网络建设需求抬升,或推动商密网云业务实现外扩.28 4 盈利预测、业务拆分.28 4.1 关键假设.28 4.2 可比公司估值对比.32 5 风险提示.33 航天软件(688562)公司深度报告
12、 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司主营产品和服务之间关系.5 图表 2:公司股权结构.6 图表 3:公司部分董事拥有航天背景.6 图表 4:公司数据库不同领域产品分类.7 图表 5:公司 AVIDM 产品具体情况.8 图表 6:公司 AVIDM 产品功能.9 图表 7:公司经营管控系列.9 图表 8:公司经营管控软件系统.10 图表 9:公司商密网云数据中心的具体构成.11 图表 10:公司信息系统集成产品架构.12 图表 11:公司 2019-2023Q1 营收以及增速.13 图表 12:公司 2019-2023Q1 归母净利润以及增速
13、.13 图表 13:2023 年 2 月 28 日公司在手订单详情.13 图表 14:公司 2019-2022 年研发费用及占比.14 图表 15:公司与可比公司 2019-2022 年研发费用率.14 图表 16:信创行业增速有望回升.14 图表 17:信创泛化发展,航空航天有望发力.15 图表 18:数据库有望成为未来信创行业核心驱动.15 图表 19:数据库市场规模持续高增.16 图表 20:信创领域渗透率持续攀升(单位:亿元).16 图表 21:公司市占率位列行业第九.17 图表 22:航天航空领域优势持续抬升.17 图表 23:研发设计类软件国产替代率处于低位.17 图表 24:整体
14、软件市场未来年复合增长率达 17%(单位:亿元).18 图表 25:核心工业软件市场年复合增长率达 20.7%(单位:亿元).18 图表 26:中国信创行业格局:三大四小.19 图表 27:集成业务是信创产业落地的主要方式.19 图表 28:航天软件集成业务在整体市场中规模较低(单位:亿元).20 图表 29:公司数据库产品演进史.21 图表 30:公司产品研制协同软件演进史.21 图表 31:公司 ASP+技术架构.22 图表 32:公司持续加大 ASP+研发投入(单位:万元).22 图表 33:公司具备 openGauss 数据库认证产品.23 图表 34:公司数据库(openGauss
15、版)性能展示.23 图表 35:公司对应市场规模有望扩大.24 图表 36:公司神通数据库技术水平与国产顶尖数据库相似.25 图表 37:公司数据库与武汉达梦对比.26 图表 38:公司数据库与云数据库指标对比.26 图表 39:我国国防开支稳定增长.27 图表 40:国防信息化四阶段步骤.27 图表 41:公司分产品营收预测.31 图表 42:公司费用率预测.32 图表 43:公司盈利情况预测.32 图表 44:可比公司估值表.32 航天软件(688562)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 多产品卡位稀缺,股东背景优质多产品卡位稀缺,股东背
16、景优质 公司是航天科技集团直接控股的大型专业软件与信息化服务公司。公司是航天科技集团直接控股的大型专业软件与信息化服务公司。公司实际控制人为国务院国资委,是国务院国资委“双百行动”综合改革、国家发改委混合所有制改革试点企业。公司在支撑航天信息化建设的过程中,紧紧围绕“立足立足航天,航天,服务政府,面向社会”服务政府,面向社会”的定位,以神通数据库和 AVIDM Foundation 为基础,构建了自主软件产品(基础软件、工业软件)、信息技术服务(审计信息化服务、商密网云服务、信息化运维服务)和信息系统集成(主要面向航天及党政军领域)等三大主营业务,结合云计算、大数据、“互联网+”等新一代技术,
17、面向企业、政府、军队等领域,为客户提供自主可控的全方位信息化智慧服务,协助政府实现智慧管理,助力企业实现智能制造。是我国航天及党政军领域的软件和信息化服务龙头企业之一。图表1:公司主营产品和服务之间关系 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 1.11.1 航天多院所持股航天多院所持股,董事会背靠航天系,董事会背靠航天系 股权结构优质,股权结构优质,航天系控股近半航天系控股近半。截至目前,公司最大股东为由国务院国有资产监督管理委员会控股的中国航天科技集团有限公司,股权占比为 30.33%。同时中国航天科技集团为航天投资、航天电子、上海航天、火箭研究院、动力研究院、西安航天、空间研究院及系统工
18、程院等其他 8 位股东的实际控制人,间接持有公司 17.51%股份,合计控制公司 47.84%股份。同时公司四大员工持股平台神驰志融、神驰志远、神驰志同、神驰志长共计持有公司 8.9%股份。航天软件(688562)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:公司股权结构 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 董事大多由航天科技集团提名,航天背景丰富。董事大多由航天科技集团提名,航天背景丰富。公司本届董事会共有董事 9 名,其中独立董事 3 名。9 名董事会中包括董事长马卫华在内的 5 名董事均由公司最大股东航天科技集团提名。其中马卫华、朱鹏程、徐文
19、、孟瑜磊四位董事均有在航天系院系任职的背景,公司航天背景文化深厚。图表3:公司部分董事拥有航天背景 姓名 职务 提名人 背景 马卫华 董事长 航天科技集团 现任中国航天科技集团有限公司科学技术委员会信息中主任 朱鹏程 董事 航天科技集团 现任中国航天空气动力技术研究院副院级调研员,航天投资董事 刘志华 董事 航天科技集团 2006 年 8 月至 2019 年 3 月,任东华软件股份公司副总裁兼任软件研究院院长 徐文 董事 航天科技集团 2020 年 3 月至今,历任航天科技集团部长,一级专务,现任北京航天医疗有限公司董事 孟瑜磊 董事 航天投资 现任航天科技集团部长,北京航天医疗有限公司董事
20、资料来源:Wind,公司招股说明书,方正证券研究所 1.21.2 公司产品线梳理,数据库、工业软件公司产品线梳理,数据库、工业软件、商秘云网等商秘云网等 公司是以数据库为核心的信创国家队。公司是以数据库为核心的信创国家队。公司的产品主要可以分为自主软件产品,信息技术服务以及信息系统集成三大方向。其中自主软件产品包含公司的基础软件神通数据库以及 AVIDM、经营管控软件两大工业软件。公司早在 2012 年就参与了国家信创项目的技术攻关,公司数据库产品是“核高基”重大专项认可的唯二数据库之一,是当之无愧的信创国家队。航天软件(688562)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明
21、与 免 责 条 款 公司立足航天,服务政府,面向社会。公司立足航天,服务政府,面向社会。自成立至今,公司共独立或牵头承担了 18项与主营业务和核心技术相关的国家重大科技专项,拥有发明专利 64 项、重要的计算机软件著作权 723 项,曾三次获得国防科学技术进步二等奖。公司是中国载人航天安全攸关软件联合技术中心、中国载人航天工程软件工程和数字化技术发展与管理中心、中国信息技术应用创新工作委员会第一批理事单位及会员单位之一。1.2.11.2.1 自主软件产品自主软件产品 1)神通数据库神通数据库 公司的基础软件为神通数据库,属于标准化软件产品。公司的基础软件为神通数据库,属于标准化软件产品。神通数
22、据库得到了一系列“核高基”重大专项、国家信息安全专项等国家重大科技专项的支持,至今已更新迭代 7 个版本,目前在售产品主要为神通数据库 V7.0 版。目前,神通数据库已进入中央国家机关政府采购中心“中国政府采购网”、财政部“中央国家机关2021 年数据库软件协议供货采购项目”、中央军委后勤保障部“中央军委后勤保障部采购供应商”等重要名录。在航天军工等涉及国家战略安全的关键特定领域公司具有独特优势,在数据管理和控制方面有效支撑了安全性要求极高的火星探测工程、探月工程、中国载人空间站、全球卫星导航系统等一系列国家重大复杂航天型号工程。公司面对公司面对不同客户进行产品针对性开发。不同客户进行产品针对
23、性开发。公司客户包含航天科技集团、中国电子集团、中国电科集团等航天军工类央企集团及对安全性要求极高的政府部门。面对不同领域客户的高要求,在数据库通用性的基础上,公司针对不同应用领域的客户进行了有针对性的功能和技术开发,在不同应用领域形成了具有一定功能和技术差异的神通数据库产品。图表4:公司数据库不同领域产品分类 应用领域 主要产品 功能以及技术特点 应用场景 航天军工领域 神通数据库管理系统(企业版、军用版)在特定极端情况下保证高可靠性的双机热备、双机日志同步等备份恢复方式、较强的介质故障恢复、数据库复制等功能、配置包括密码集成、物理隔离技术在内的部分特定安全功能 国家重大航天型号工程的测试、
24、发射、控制等重要信息系统;军工类央企单位的产品设计、生产、测试过程中的信息系统;相关军用信息系统和军事重大工程。政府政务领域 神通数据库管理系统(MPP 集群版)采用大规模并行处理架构,可将多至数千个数据库节点组织为一个对外提供统一逻辑接口的界面,具备高并发精确查询、实时分析等功能,可以结合行列混合存储、稀疏索引等技术,满足 PB 到 10PB 级数据访问的高性能要求,具备支持节点间的冗余复制、异地灾备、负载均衡等特性。适用于结构化大数据的精确查询、实时分析等场景,如互联网监管等数据分析应用场景,目前已得到广泛应用。行政办公等政府政务领域 神通数据库读写分离集群、神通数据库管理系统(涉密专用平
25、台版)对国产信创生态具有较高的兼容性,涉密专用平台版专门用于政府内网,安全性较好。针对政务应用读多写少的特点,可以提供将数据读操作分离到备节点的功能,缓解国产主机性能弱于国外 x86 主机的问题,提高政府政务应用的体验。适用于办公 OA、网站等以读为主的系统,已应用于政府党政机关内部 OA、信息管理系统、政务网站等平台。金融、电信、能源等其他领域 神通数据库共享存储集群 基于共享存储上的多个节点对外提供读写服务,可以实现高性能和对应用透明的集群可扩展能力。集群不存在单点失效,如有节点发生故障,其他节点可自动接管业务,保证系统高可用性。适用于联机在线事务处理过程,已在金融、电信、能源等行业的信息
26、系统开始实践应用。资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 航天软件(688562)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2)工业软件工业软件 公司的工业软件由早期航天工程研发管理平台 AVIDM Foundation 发展而来,是基于标准化模块的定制化软件,主要包括产品研制协同软件(AVIDM)和经营管控软件两个系列,相关产品研发持续获得了“863”计划、国家重点研发计划、国家科技支撑计划等多项国家重大科技专项的重点支持。公司的产品研制协同软件对标国际知名厂商公司的产品研制协同软件对标国际知名厂商。公司的产品研制协同软件(AVIDM)基础模块主要包括项
27、目管理系统(AVPLAN)、产品数据管理系统(AVPDM)、工艺管理系统(AVMPM)、制造执行系统(AVMES)、知识管理系统(AVKMS)、数字档案管理系统(AVFMS)和工业大数据系统(AVIBD)等,主要用于国家新一代战略导弹、运载火箭、北斗导航、载人航天及探月工程等重大装备型号的研制协同管理,可以支持全场景、全要素、全级次的产品数字化协同研制与管理流程。在产品先进性方面可对标国际一流厂商 PTC 公司的 Windchill 软件、西门子公司的 TeamCenter 软件及达索公司的 3DE 软件等工业软件,可有效提升了我国航天军工类复杂装备型号的协同效率和研制效率,并有效保障了研制数
28、据的安全。图表5:公司 AVIDM 产品具体情况 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 在具体功能方面在具体功能方面,公司的产品研制协同软件针对我国航天军工类复杂装备型号采用的“总体单位-分系统研制单位-配套研制单位”多级研发体制,可以实现航天军工类复杂装备型号在研制过程所需的多单位及部门协同、研制流程一致性管理及研制数据安全保障等功能需求,满足包括航天科技集团、航天科工集团、中国船舶集团、中国兵器集团、中国核工业集团等大型军工集团以及研究院战略单位的需求。航天软件(688562)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:公司 AVIDM 产品功
29、能 功能名称 具体功能描述 主要痛点解决 典型应用举例 多单位及部门协同 满足“总体单位-分系统研 制单位-配套研制单位”等数百个研制单位内部不同部门及上下游之间的信息传递,确保总体、分系统及配套单位的信息及时共享,避免信息孤岛,提升型号研制多单位及部门协同效率。涉及研制单位众多且地域分布广泛 以某重大装备型号研制为例,其研制单位合计多达 500 多家,各单位分布于北 京、西安、成都、南京、天 津、兰州等数十个城市,地域分布广泛。研制流程一致性管理 可以对数百个研制单位通过各类工具软件产生的海量研制数据进行一致性管理,对数百个研制单位提供数字化协同研制环境并提供并提供大型复杂装备研制必需的千万
30、行级别的超大规模产品结构运算和复杂 BOM 配置能力。支持型号研制数据在规划论证、研发设计、生产制造、试验测试和服务保障等全过程的连续传递和追溯,保证型号研制数据的完整性、准确性和一致性,可以伴随研制过程形成数字样机,实现在虚拟环境中进行产品确认和验证,大幅降低型号设计和制造成本,提升型号研制效率。各单位承担研制任务细分且复杂,涉及零部件 众多,且对准确性、时效性要求极高 以某重大装备型号研制为 例,该型号由数十个分子系 统构成,除一家总体单位外,分子系统研制分别由数十家单位进行承担,涉及配套研制单位数百家,不同单位 承担的研制任务细分且复 杂,涉及零部件合计达 100 多万个,与普通工业产品
31、相比,该型号构成极其复杂,各零部件分别由不同单位承担研制工作且需按照总体规划符合统一性和一致性要求,确保型号产品在预定规划期间内实现成功发射或应用。研制数据安全保障 以我国航天系统工程论思想为指导,在航天军工领域的系统安全、保密控制、分级保护等特殊要求方面具有较强优势,可以有效确保复杂装备型号研制过程中的研制数据安全存储、流转和运用。各复杂装备型号对研制过程中产生的数据的安全性要求极高 以某重大装备型号研制为 例,各类工具软件产生的设 计、工艺、仿真、制造、试 验等海量研制数据,如果无 法安全进行管理及流转,则 会对国家航天军工战略安全产生极大危害。资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 公
32、司经营管控系列软件构建了先进、安全、可控的企业集团多级法人的高效运转公司经营管控系列软件构建了先进、安全、可控的企业集团多级法人的高效运转和智慧管控体系和智慧管控体系。公司的经营管控软件基础模块主要包括全级次供应商管理系统、全面质量管理系统、财金管控系统、资产管理系统、国资监管系统、三重一大管理系统等,主要用于大型央企集团及国家部委的人、财、物、供、产、销等内部流程的综合管控,可以实现数据分析和可视化、核心流程控制等关键功能,从而实现支持管理决策、提升智能管控水平、形成高效运转体系等管理目标。图表7:公司经营管控系列 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 在具体功能方面在具体功能方面,公司
33、的经营管控软件以业务驱动、数据驱动为导向,构建了具有多层级管理特点的经营管控软件产品体系,帮助客户实现经营管控从分散到集中、从部分到全部、从个别阶段到全寿命、从主要要素到全部要素、从管理到经营等全方位的数字化转变,全面提升客户的管理信息化水平。可以有效满足大型航天军工央企集团全系统、全流程的集团型管控需要,在支撑大型央企集团构建航天软件(688562)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 先进、安全、可控的智慧管理体系和多级法人高效运转管控体系等方面具备较大的竞争优势。图表8:公司经营管控软件系统 具体名称 功能描述 全级次供应商管理系统 全级次供应商
34、管理系统以实现“全领域、全级次、全过程、全要素”覆盖的供应商管理工作为目标,对供应商管理活动中产生的各类信息进行统一归集与管理,不断提升企业供应商管理现代化水平。全面质量管理系统 全面质量管理系统以全面质量管理、过程控制和质量预防为目标,可实现对企业经营管理进行高效管理,提升企业经营管理水平。财金管控系统 财金管控系统是为适应集团化企业“战略管控”“财务管控”“业务管控”等多项管控要求而研发的产品,可实现报账管理、预算管理、事项管理、项目经费管理、合同管理、票据管理、影像管理等多项功能,为大型企业集团提供符合自身业务特点的全局化、开放型财金管控平台。资产管理系统 资产管理系统采用微服务架构开发
35、,支持多租户模式,可满足用户单位资产全生命周期业务流程需求,建立“业务”与“管理”的桥梁,为用户单位的资产投资与管理重大经营决策提供支撑。国资监管系统 国资监管系统功能包括业务数据管理、督查催办管理决策分析、数据处理报送等功能,建立和完善国资监管动态化、协同化和智能化的新模式,减轻企业负担、提高监管效能,促进国资监管与运营方式的现代化发展。三重一大管理系统 三重一大管理系统以实现全景监控、全程跟踪、全面信息反馈和全部痕迹保留为目标,为客户重大事项决策、重要干部任免、重大项目投资决策和大额资金使用提供个性化、定制化的功能和服务,建立健全三重一大科学决策、高效执行、有效监督的工作体制和机制,有效防
36、范决策风险。资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 1.2.21.2.2 信息技术服务信息技术服务 1)审计信息化服务 公司审计信息化服务目前已在全国多地实现推广应用,曾荣获中国软件行业协会公司审计信息化服务目前已在全国多地实现推广应用,曾荣获中国软件行业协会颁发的“颁发的“20212021 年软件行业大数据领域领军企业”等荣誉。年软件行业大数据领域领军企业”等荣誉。公司作为主要技术支撑单位参与了审计署牵头的首个审计领域国际标准审计数据采集国际标准的编制工作,并以此为契机在审计信息化服务方面形成了良好的示范效应。公司结合国家在审计信息化领域的相关需求,重点进行了核心信息化软件的开发及部署工作
37、,向全国推广审计信息化服务。2)商密网云服务 公司基于航天科技集团数字化转型要求,将原有通过定制化项目向各单位提供的公司基于航天科技集团数字化转型要求,将原有通过定制化项目向各单位提供的经营管控类工业软件系统向以部署云端并提供私有云服务的方式进行转变。经营管控类工业软件系统向以部署云端并提供私有云服务的方式进行转变。通过独立承担战略性新兴产业发展专项计划“自主可控的航天专有云解决方案研发及推广”等国家重大科技专项,公司在私有云服务领域积累了一定的技术和经验,并衍生出了商密网云服务业务。公司利用自身商密网云数据中心,为航天科技集团及下属各院所单位提供根据需求调用计算、存储、网络、安全、应用系统和
38、移动应用软件等资源的综合性私有云服务。航天软件(688562)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:公司商密网云数据中心的具体构成 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 3)信息化运维服务 公司在信息化运维服务方面拥有丰富的项目服务经验和生态建设指导能力,可以公司在信息化运维服务方面拥有丰富的项目服务经验和生态建设指导能力,可以切实解决用户需求,保证客户系统的稳定运营。切实解决用户需求,保证客户系统的稳定运营。公司参与了全国信息技术标准化技术委员会于 2021 年发布的信息化运维服务领域的国家标准信息技术远程运维技术参考模型,围绕客户“监、
39、管、控”的重点需求,以自主开发的“安全可靠运维管理系统”“网站群运维服务管理平台”“智汇数据中心云化运维保障管理系统”等信息化运维平台为核心搭建起科学的服务质量保证体系和交付管理体系。公司典型项目包括中国商飞首款国产大型客机 C919 桌面运维项目、公安部通信系统维护项目、民政部门户网站维护项目、中共中央组织部全国干部统计系统维保项目、审计署信息系统运维项目、国家国防科工局核安全中心运维保障项目、国家税务总局业务专网运维项目、国家市场监督管理总局内部协同办公平台运维项目等。1.2.31.2.3 信息系统集成信息系统集成 公司是全国最早参与信创项目技术攻关的信息化厂商之一,属于信创工程领域的公司
40、是全国最早参与信创项目技术攻关的信息化厂商之一,属于信创工程领域的国家队。国家队。公司的信息系统集成业务是包含了总体方案设计、行业应用软件开发、项目集成部署实施的全周期信息系统建设项目。公司以确保信息化系统安全可控、提升数字化治理能力为核心目标,以重点行业应用软件开发技术、大型项目信息系统集成技术等核心技术为依托,面向航天及党政军领域涉及国计民生的关键客户提供信息系统建设服务,积累了稀缺的客户资源,已经形成了广泛的市场影响力,在行业中占有重要地位。公司信息系统集成业务的市场地位主要通过制定国家标准、典型示范客户、荣誉及资质、国内市场占有率等诸多方面进行展现。航天软件(688562)公司深度报告
41、 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:公司信息系统集成产品架构 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 公司从事信息系统集成业务是全面支撑航天信息化建设的必然要求,符合航天科公司从事信息系统集成业务是全面支撑航天信息化建设的必然要求,符合航天科技集团对公司的职责定位以及服务国家重大战略安全的需要。技集团对公司的职责定位以及服务国家重大战略安全的需要。公司作为大型央企集团直属的软件和信息化公司,可以为航天及党政军客户提供“一站式”“交钥匙”的行业整体解决方案,符合大型信息项目整体性建设的行业惯例。目前,公司信息系统集成业务的主要客户包括大型央企集团、国家
42、部委、省市级政府部门等。公司参与了公安部门户网站、国务院国资委门户网站、国家税务总局门户网站、国防科工局门户网站等国家部委相关信息系统的设计及实施工作。1.31.3 营收稳步增长,营收稳步增长,项目进入验收项目进入验收期利润扭亏为盈期利润扭亏为盈 随着公司各类项目进入验收期,公司从随着公司各类项目进入验收期,公司从 20212021 年开始营收利润均大幅提升。年开始营收利润均大幅提升。2021年开始,公司在前期投入的各项产品开始进入验收期。2022 年公司工业软件项目以及信息系统集成项目大幅增加,公司实现大幅度的营收提升。2022 年公司营业收入为 18.95 亿元,同比增长 26.16%,其
43、中工业软件营收同比增长 59.65%、信息系统集成营收同比增长 39.12%。2021 年公司审计信息化服务进入验收期,商密网云数据中心投入使用,公司在 2021 年实现归母净利润 0.45 亿元,同比扭亏为盈,并在 2022 年实现归母净利润 0.60 亿元,同比增长 33.03%。航天软件(688562)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表11:公司 2019-2023Q1 营收以及增速 图表12:公司 2019-2023Q1 归母净利润以及增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 公司在手订单充足,后续营
44、收能力无忧。公司在手订单充足,后续营收能力无忧。截至 2023 年 2 月 28 日,公司在手订单金额合计为 31.66 亿元,其中来源于航天科技集团内、航天科技集团外的比例分别为 25.30%、74.70%。订单执行周期由 3-36 个月不等。公司在手订单金额接近2022 年营收 1.7 倍,充足的订单可以保证公司未来的经营稳定性,提升公司抗风险能力。图表13:2023 年 2 月 28 日公司在手订单详情 业务分类 航天科技集团内在手订单(万元)航天科技集团外在手订单(万元)在手订单金额合计(万元)项目平均执行周期 基础软件 3049.3 9906.87 12956.17 -工业软件 44
45、772.15 30475.8 75247.95 6-36 个月 金审信息化服务 -49891.16 49891.16 6-24 个月 商密网云服务 6611.15 -6611.15 36 个月 信息化运维服务 585.39 4962.14 5547.53 12-36 个月 信息系统集成 25079.59 141301.32 166380.91 3-30 个月 合计 80097.58 236537.29 316634.87 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 公司研发费用稳定,行业内处于平均水准。公司研发费用稳定,行业内处于平均水准。公司自创立以来的研发均以支撑国家重大战略为目标。基于航天
46、信息化对安全性、可靠性的较高要求,公司一直坚持自主研发路径,在基础软件、工业软件及自主信息化领域积累了较多的核心技术。公司 2019-2022 年研发费用分别为 1.15/1.95/1.16/1.42 亿元。除 2020 年投入研发“核高基基础软件集群平台研制应用”较多以外,公司研发费用均保持在 1.2亿左右,费用占比随 2021、2022 年营收增速而被摊薄。综合来看,公司研发费用率在行业内处于平均水准,略低于中国软件以及万达信息,高于中科通达以及太极股份。-10%-10%0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 05 510101515
47、202020020202222023Q12023Q1营业收入(亿元)营业收入(亿元)增速增速0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%300%300%-0.8-0.8-0.6-0.6-0.4-0.4-0.2-0.20 00.20.20.40.40.60.60.80.820020202222023Q12023Q1归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)增速增速航天软件(688562)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表14:
48、公司 2019-2022 年研发费用及占比 图表15:公司与可比公司 2019-2022 年研发费用率 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 2 2 基础软件攻坚战,数据库、工业软件国产化有望加速基础软件攻坚战,数据库、工业软件国产化有望加速 2.12.1 信创行业整体回暖,公司数据库、工业软件有望发力信创行业整体回暖,公司数据库、工业软件有望发力 2.1.12.1.1 产业规模持续高增,航空航天领域有望成长为行业新动能之一产业规模持续高增,航空航天领域有望成长为行业新动能之一 信创进入应用落地阶段,信创进入应用落地阶段,增速有望实现底部反转增速有望实现底部反
49、转。我国信创相关产业持续蓬勃发展,当前已形成了全链条、全体系的信创产业支撑,产品也逐步从“可用”向“好用”实现转型,各行业信创项目已步入稳步推进阶段。根据第一新声发布的 2023年中国信创产业研究报告显示,2022 年我国信创产业的市场规模约为 1.43 万亿元,同比增长 16.20%;预计 2025 年可达 3.38 万亿元,2022-2025 CAGR 将达33.23%。图表16:信创行业增速有望回升 资料来源:第一新声,方正证券研究所 行业持续泛化发展,航空航天领域有望成长为行业新动能之一。行业持续泛化发展,航空航天领域有望成长为行业新动能之一。我国信创落地节奏呈现出“2+8+N”的发展
50、态势。其中,党政为启动最早部门,其数字化路径最早可追溯至 2013 年的公文系统替换计划,当前已进入收尾阶段。金融、电信、电力0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%0 00.50.51 11.51.52 22.52.52002020222研发费用(亿元)研发费用(亿元)研发费用占比研发费用占比0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%2002020222中国软件中国软件太极股份太极股份万达信息万达信息中科通达中科通达航天软件航天软件0%5%10%15%20%2
51、5%30%35%40%050000000250003000035000400002020202120222023E2024E2025E市场规模(亿元)YOY航天软件(688562)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 由于其数字化程度较高,相较其他行业更易渗透,因而在行业领域中首先落地。从目前发展趋势来看,石油、交通、航空航天领域自 2019 年陆续启动后,当前已逐步从单点驱动向规模化驱动转化,未来有望成为信创行业的新发展动能。图表17:信创泛化发展,航空航天有望发力 资料来源:亿欧智库,方正证券研究所 2.1.22.1.2 数据
52、库:未来信创核心驱动,公司具备“国资背景数据库:未来信创核心驱动,公司具备“国资背景+技术可控”双重优势技术可控”双重优势 数据库有望成为信创行业新驱动,公司在“国资背景数据库有望成为信创行业新驱动,公司在“国资背景+技术可控”双重优势下或技术可控”双重优势下或率先发力。率先发力。正如此前在数据库专题报告中提及,我们认为,信创所涉品类的技术壁垒、生态环境存在较大差异,工业软件(GIS)、中间件等技术已相对成熟,且生态已逐步完善,产业整体已进入落地尾声。而以数据库为代表的技术相对成熟,仅需加强生态体系建设的产业有望在新一轮信创浪潮中实现牵头落地。此外,公司作为航天科技集团控股企业,同时具备国资背
53、景+技术自主可控优势,其数据库产品有望优先受益下游需求高速增长。图表18:数据库有望成为未来信创行业核心驱动 资料来源:亿欧智库,方正证券研究所 航天软件(688562)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 市场市场规模持续扩张规模持续扩张,信创需求放量在即信创需求放量在即。根据信通院数据显示,2022 年我国数据库整体市场规模为 403.6 亿元,预计 2027 年将达 1276.8 亿元,23-27 CAGR 有望超 23%,行业仍然处于快速发展期。从细分领域来看,由于硬性政策引导,市场对信创市场的远期渗透率存在刚性预期。即而在原有渗透率预期下,通
54、过结合亿欧智库数据统计,我们预计 2023 年信创数据库市场规模有望达 118.4 亿元(较修正前提升 40.40 亿元),预计 2023-2027 CAGR 为 33.66%,增速远高于行业平均水平。图表19:数据库市场规模持续高增 图表20:信创领域渗透率持续攀升(单位:亿元)资料来源:中国信通院,方正证券研究所 资料来源:中国信通院,亿欧智库,方正证券研究所 行业格局相对集中,公司细分领域优势显著。行业格局相对集中,公司细分领域优势显著。根据赛迪顾问统计,2021 年中国数据库管理软件市场 CR 9 约 30.7%。其中,公司市占率约 1.0%,位列行业第九,较国外厂商(Oracle、微
55、软、IBM)、国内传统厂商(武汉达梦、人大金仓)及云数据库厂商(阿里云、腾讯云、华为云)相比均相对较小。虽然公司在整体市场层面占比仍然较低,但公司在航天及国防军工等涉及国家战略安全的关键特定领域具有独特优势。据墨天轮发布的 2021 年度中国数据库魔力象限显示,神通数据库属于特定领域者象限。表明其具备细分行业优势。此外,就细分市场份额来看,目前尚无权威研究报告对数据库细分市场份额进行详细划分。但就销售占比情况来看,2020-2022 年间,神通数据库在航天军工领域(终端用户口径)占比分别达到 42.41%、45.38%和 57.19%,占比持续提升可侧面验证其在细分行业具备产品竞争优势。0%5
56、%10%15%20%25%30%35%40%020040060080002020 2021 2022 2023e2024e2025e2026e2027e市场规模(亿元)YOY0%5%10%15%20%25%30%35%050030035040020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E修正后增量信创可替代空间(原有预期)信创渗透率(原有预期)航天软件(688562)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表21:公司市占率位列行业第九 图表22:航天航空领域优势持续抬升 资料
57、来源:达梦数据招股说明书,方正证券研究所 资料来源:航天软件招股说明书,方正证券研究所 2.1.32.1.3 工业软件:工业软件:经济复苏经济复苏+国产替代国产替代双重催化,需求有望加速释放双重催化,需求有望加速释放 经济复苏经济复苏+国产替代双重催化,核心工业软件或迎发展新机。国产替代双重催化,核心工业软件或迎发展新机。工业软件可划分为研发设计类、生产制造类、经营管理类和运维服务类。据海比研究院数据显示,这四类产品的国产化率有巨大的差异,研发设计类国产化率为 5%-10%,生产制造类国产化率约为 50%,经营管理类国产化率为 70%-80%,运维服务类国产化率约为 30%。我们认为,就公司业
58、务所涉及的研发设计类软件来看,其国产化进程相对滞后,未来也有望成为信创事业的主攻方向之一。图表23:研发设计类软件国产替代率处于低位 资料来源:海比研究院,方正证券研究所 行业整体规模广阔,需求有望加速释放。行业整体规模广阔,需求有望加速释放。根据 IDC 统计,预计从 2021 年到 2026年,中国制造业整体软件市场规模将从 1,533.2 亿元人民币增长到 3,361.4 亿元人民币,年复合增长率 17%;其中核心工业软件市场规模将从 201.4 亿元人民币增长到 515.6 亿元人民币,年复合增长率 20.7%。我们认为,当前伴随前期疫情11.8%4.4%3.3%3.3%3.0%1.5
59、%1.3%1.1%1.0%1.0%69.3%Oracle微软达梦数据IBMSAP人大金仓通用数据优炫软件神舟通用其他42%45%57%0%20%40%60%80%100%120%202020212022神通数据库其他航天软件(688562)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 影响的逐渐消退,产业链、供应链已逐步恢复,预计前期积压消费需求将随之释放,行业整体有望进一步回暖。图表24:整体软件市场未来年复合增长率达 17%(单位:亿元)图表25:核心工业软件市场年复合增长率达 20.7%(单位:亿元)资料来源:IDC,方正证券研究所 资料来源:IDC,方
60、正证券研究所 公司公司深耕航空航天领域,未来优势有望持续深化。深耕航空航天领域,未来优势有望持续深化。根据中国科学院 互联网周刊发布的中国工业软件年度企业 100 强名单来看,公司在我国国防军工工业软件领域排名第一,2022 年在研发设计类工业软件国产厂商中的市场占有率达9.94%,具备一定市场地位。此外,由于我国航天及党政军领域具备特殊保密要求,外部普通信息化厂商较难进入,公司业务具备护城河效应。未来在产品力提升+下游需求释放的双重催化下,优势有望进一步加固。2.22.2 信创信创集团化集团化发展趋势奠定发展趋势奠定,“三大四小”格局,“三大四小”格局助推集成业务高增助推集成业务高增 信创产
61、业趋向集团化信创产业趋向集团化发展发展,已已形成形成“三大四小三大四小”的发展格局的发展格局。其中,“三大”指中国电子集团、中国电科集团和华为,“四小”指航天系、中科系、浪潮股份和紫光集团。由于信创最初落地于党政市场,有相关背景的企业具备先发优势,故而中国电子集团、中国电科集团得以率先布局。从发展现状来看,三大头部企业当前布已形成较为完善的跨产业、跨领域的产品体系,整体市占率行业领先。而“四小”由于体量限制及细分优势不同,主要侧重于布局局部地区、局部环节、局部市场。在航天系中,航天软件母公司中国航天科技集团与航天科工共同构成两大产业主体。中国航天科技集团主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货
62、运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产、试验和发射服务,辖有 1 个创新院、8 个大型科研生产联合体、9 家专业公司及若干直属单位,拥有 15 家境内外上市公司。公司背靠航天系体系支撑,有望实现业务发力。1533.23361.405000250030003500400020212026制造业整体软件市场规模复合增长率约17%201.4515.60050060020212026核心工业软件市场规模复合增长率约20.7%航天软件(688562)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责
63、条 款 图表26:中国信创行业格局:三大四小 资料来源:头豹研究院,方正证券研究所 集成业务是信创集成业务是信创产业产业落地落地的主要的主要方式方式,公司业务有望持续受益,公司业务有望持续受益。从产业链角度看,信创产业主要由基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全产品等四部分构成,而系统集成可实现对不同层级产品的技术整合,在产业链中体现出搭桥、串联作用,核心价值在于帮助各产品实现适配兼容落地,是信创行业的重要组成部分。公司作为经验成熟、技术储备深厚的系统集成商,也是行业的最大受益方之一。图表27:集成业务是信创产业落地的主要方式 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 细分优势细分优势持续加固
64、,有望推动整体市占率提升持续加固,有望推动整体市占率提升。根据公司招股说明书显示,2022 年公司信息系统集成业务的收入为 10.68 亿元,整体市场占有率目前约为 0.33%,较中国软件(中电子代表)、太极股份(中电科代表)等头部厂商份额存在一定差航天软件(688562)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 距。但就公司所处行业来看,航天工业体系本身是所有工业体系中系统结构最复杂、覆盖面最广的领域之一,公司作为航天科技集团科研生产信息化、经营管理信息化、信息系统建设等信息化的支撑单位,具备全面支撑航天及党政军信息化建设的技术和能力。其信息系统集成业务
65、覆盖从总体方案设计、行业应用软件开发、大型项目部署实施到信息化运维服务的全方位环节。就下游客户来看,2022 年航天科技集团及下属单位与公司产生的信息系统集成业务收入达 1.62 亿元,为公司该类业务的第一大客户,侧面体现出其信息系统集成业务在支撑航天信息化系统建设方面的独特市场地位。图表28:航天软件集成业务在整体市场中规模较低(单位:亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所 2.32.3 内生产品迭代内生产品迭代+外延技术应用,跨领域布局有望进一步外延技术应用,跨领域布局有望进一步提升提升业绩预期业绩预期 内生:内生:业务布局具备前瞻性,产品性能实现多次迭代。业务布局具备前瞻性,产品性能实
66、现多次迭代。从业务层面来看,公司自成立以来,主要经营模式未发生重大变化。在 2010 年即构建了集基础软件、工业软件、综合管理软件、电子政务与公共服务、系统集成等几大支柱业务为一体的产品服务体系,体现出公司决策层面的前瞻性。从产品层面来看,公司主要产品历经多次迭代,产品力在持续提升。具体来看:神通数据库:历经七次迭代,已成长为国内领先数据库产品之一。神通数据库:历经七次迭代,已成长为国内领先数据库产品之一。公司神通数据库产品可分为 V1.0-V7.0 等七个版本,其原型产品研制于 1993 年,并于 1994-1996 年间逐步实现产品落地。其中,神通数据库 V5.0 是公司首个工程可用产品;
67、神通数据库 V6.0 是国内首款能够在国家重大复杂航天型号工程中实际应用的国产数据库产品;神通数据库 V7.0 实现了对安全、集群及并行处理等关键技术的突破,是国内领先的数据库产品之一。-20%-10%0%10%20%30%40%50%007020022中国软件YOY航天软件中国软件(行业解决方案)太极股份航天软件YOY太极股份YOY航天软件(688562)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表29:公司数据库产品演进史 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 产品研制协同软件(产品研制协同软件(A A
68、VIDMVIDM):开行业之先河,产品性能持续提升。):开行业之先河,产品性能持续提升。公司是行业内首个研制航天自主工业软件的企业,其产品研制协同软件(AVIDM)经历了四次迭代,先后推出了 5 款不同性能产品。其中,产品研制协同软件(AVIDM)V2.0 首次形成了国产自主 PDM 规模应用;产品研制协同软件(AVIDM)V4.0 是以三维数字样机为核心的产品;产品研制协同软件(AVIDM)V5.0 可提供产品研发涉及与生产制造一体化服务。图表30:公司产品研制协同软件演进史 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 ASP+ASP+平台平台技术彰显公司底层技术能力,技术彰显公司底层技术能力
69、,是公司产品持续迭代的核心保障是公司产品持续迭代的核心保障。ASP+平台技术是公司构建的基于统一技术架构和统一数据架构的核心技术平台,具备数据建模、业务场景建模、和流程建模的能力以及对复杂研制环境的配置能力,可以为公司业务开展所需的产品及服务提供端到端的全生命周期支撑能力。ASP+目前主要包括数据中台、业务中台和技术中台等三大中台,公司依托于此,已形成了立项、计划、开发、验收等完整的研发流程。航天软件(688562)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表31:公司 ASP+技术架构 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 持续加大持续加大 A A
70、SP+SP+研发投入,研发投入,未来募投项目落地未来募投项目落地公司既有公司既有产品产品矩阵均矩阵均有望受益。有望受益。根据公司募投项目显示,公司拟募集 1.11 亿元用于 ASP+平台技术的相关研发。通过本项目建设,公司将在原有技术积累基础上,深入融合云原生、微服务、低代码、组件化等新技术、新理念,打造 ASP+平台,平台在架构上定位为 PaaS 层,能够通过微服务架构、低代码快速开发、开发运维一体化、大数据、人工智 能等新形态技术的基础支撑能力,为上层应用系统提供稳定、高效的支撑。图表32:公司持续加大 ASP+研发投入(单位:万元)序号序号 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集
71、资金拟投入募集资金 1 产品研制协同软件研发升级建设项目 17,967.22 17,967.22 2 神通数据库系列产品研发升级建设项目 15,206.65 15,206.65 3 航天产品多学科协同设计仿真(CAE)平台 研发项目 4,079.37 4,079.37 4 ASP+平台研发项目 11,070.00 11,070.00 5 综合服务能力建设项目 6,739.44 6,739.44 合计合计 55,062.6855,062.68 55,062.6855,062.68 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 外延:openGauss 加持,数据库业务有望超预期发展 openopen
72、G Gaussauss 生态体系赋能,产品力或迎大幅催化。生态体系赋能,产品力或迎大幅催化。作为开源数据库,openGauss 通过支持数据库主流应用和多元化算力,为企业提供了丰富的应用场景选择。开源三年来,已有将近 260 家企业加入社区,近 5000 名开发者参与社区贡献,社区代码总行数已超过 1500 万行。据 openGauss社区理事会理事长江大勇预计,2023年为 openGauss 的生态拐点,未来有望依托持续的技术创新,进一步扩大其相关产品的市场份额。公司目前已推出 openGauss 版神通数据库,未来在社区技术的支持下,产品力或实现大幅提升。航天软件(688562)公司深度
73、报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表33:公司具备 openGauss 数据库认证产品 资料来源:openGauss 社区官网,方正证券研究所 公司或将实现跨行业布局,催生新业绩想象空间。公司或将实现跨行业布局,催生新业绩想象空间。根据公司官网显示,神通数据库管理系统 OpenGauss 版同时具备多存储模式、NUMA 化内核结构、高可用、高安全、高性能等特点。其大幅提升了对 Oracle、MySQL 的兼容性,扩展了 ODBC、RODBC、odbcshell 等 20 多种开发接口,可满足 C、C#、C+、JAVA 等十余种语言开发需求。我们认为,在产
74、品力提升以外,opengauss 加强了公司数据库在其他行业端需求的兼容能力,有望成为公司在非优势领域的发力点,未来数据库业务有望超预期。图表34:公司数据库(openGauss 版)性能展示 资料来源:神舟通用数据库官网,方正证券研究所 航天软件(688562)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 对应市场对应市场规模规模扩大,潜在扩大,潜在增量业务市场空间或增量业务市场空间或达达 5 526.0426.04 亿元亿元。根据公司官网显示,其基于 AI 调优和高效运维的能力,可广泛应用于在线事务处理领域的各类业务应用场景中,尤其是在电信、金融等对于数据
75、存储访问性能与可靠性有极高尤其是在电信、金融等对于数据存储访问性能与可靠性有极高要求的场景。要求的场景。根据信通院统计,2021 年数据库各行业市场份额比例分别为金融 22.3%、电信 18.9%、政府 16.4%、制造 13.3%、交通 9.6%,五大行业合计占比超过 80%。在假设市场比例不变及 2027 年 100%刚性替换需求条件下,公司对应市场空间(电信+金融)增量将达 530.16 亿元。图表35:公司对应市场规模有望扩大 资料来源:中国信通院,方正证券研究所 3 3 航天品质铸就竞争力,产业腾飞正当时航天品质铸就竞争力,产业腾飞正当时 3.13.1 数据库产品完全自主可控,性能指
76、标数据库产品完全自主可控,性能指标处于先进水平处于先进水平 在国产阵营中,公司作为四家传统大型关系型数据库厂商之一,在我国数据库市在国产阵营中,公司作为四家传统大型关系型数据库厂商之一,在我国数据库市场中具有一定的市场地位。场中具有一定的市场地位。公司在市场的优势主要通过客户体系、参与制定国家标准、独立牵头承担国家重大专项、进入市场名录等体现。公司神通数据库拥有公司神通数据库拥有全部核心源代码的自主知识产权,并通过了国家网络与信息系统安全产品质量监全部核心源代码的自主知识产权,并通过了国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心的自主原创检验与测试,具有极高的安全性水平督检验中心的自主原创检验与
77、测试,具有极高的安全性水平,在数据管理和控制方面有效支撑了安全性要求极高的火星探测工程、探月工程、中国载人空间站、全球卫星导航系统等一系列国家重大复杂航天型号工程。公司独立或牵头承担神通数据库相关的“核高基”重大专项、国家信息安全专项等国家重大科技专项合计 4 项,参与制定神通数据库相关的国家标准合计 5 项,获得中央军委装备发展部颁发的“中国载人航天工程突出贡献集体奖”等荣誉。公司神通数据库属于数公司神通数据库属于数据库内特定领域象限据库内特定领域象限,安全性为重要优势,安全性为重要优势。公司专门从事神通数据库销售的子公司神舟通用 2022 年的销售收入为 1.54 亿元,2022 年神通数
78、据库在中国数据库市场中的市场占有率约为 0.45%,市场份额占比与国外厂商(Oracle、微软、IBM)、国内传统厂商(武汉达梦、人大金仓)及云数据库厂商(阿里云、腾讯云、华为云)相比均相对较小。虽然公司在整体市场层面规模较小,但公司神通数据库专注服务于航天、国防、军工等涉及国家战略安全的关公司神通数据库专注服务于航天、国防、军工等涉及国家战略安全的关0%5%10%15%20%25%金融电信政府制造交通对应新增量空间对应新增量空间 5 53030.1616 亿元亿元 航天软件(688562)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 键特定领域键特定领域,航
79、天军工、政府政务等大型政企类领域用户对核心信息系统的可靠航天军工、政府政务等大型政企类领域用户对核心信息系统的可靠性、安全性等关键能力性、安全性等关键能力有较高要求有较高要求。公司。公司并凭借其全部自研的、具有极高安全性并凭借其全部自研的、具有极高安全性的数据库积累了独特优势,的数据库积累了独特优势,具有较高的不可替代性具有较高的不可替代性。公司神通数据库技术水平公司神通数据库技术水平与与国产顶尖数据库国产顶尖数据库相似相似。从基本功能、通用性、高性能、高可用、高可靠性、高安全性、便利性等七个具体维度来看,公司神通数据库与人大金仓的 KingBase ESV8 数据库及武汉达梦的 DM8 数据
80、库等同类主流产品相比,技术水平基本相似。图表36:公司神通数据库技术水平与国产顶尖数据库相似 对比内容 神通数据库 V7.0 KingBase ES V8数据库 DM 8 数据库 通用性 对 SQL 标准的支持程度 完全支持 SQL92 标准 完全支持 SQL92标准 完全支持 SQL92 标准 是否支持 ODBC、JDBC、OLEDB、NDP、Oracle OCI 兼容、QT 等开发接口 支持 支持 支持 是否支持主流的操作系统及硬件平台 支持 支持 支持 高性能 是否具有大规模并发处理能力 支持 支持 支持 是否具有查询优化策略 支持 支持 支持 是否支持 PB 级数据存储和管理 支持 支
81、持 支持 是否能充分发挥高性能硬件的作用 不支持 部分支持 部分支持 是否支持读写分离集群 支持 支持 支持 高可用 是否支持高可用集群 支持 支持 支持 是否支持共享存储集群 部分支持 不支持 部分支持 高可靠性 故障恢复机制 支持 支持 支持 是否支持物理备份及恢复 支持 支持 支持 是否支持逻辑备份及恢复 支持 支持 支持 高安全性 对高强度身份认证的支持 支持 支持 支持 自主访问控制、基于标签的强制访问控制 支持 支持 支持 数据加密存储 支持 支持 支持 独立审计中心 支持 支持 支持 便利性 是否支持数据迁移 支持 支持 支持 图形化的管理工具 支持 支持 支持 自动化部署程度
82、一般 较好 较好 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 神通数据库各项指标神通数据库各项指标在国产数据库行业在国产数据库行业中处于先进水平中处于先进水平,但成熟度较低。,但成熟度较低。在数据库产品的具体技术要求及性能指标方面,经查阅武汉达梦公开披露资料、工信部产业发展促进中心出具的“核高基”重大科技专项项目验收结论意见、中国软件评测中心出具的 面向党政的基础软件集群平台研制及应用技术指标测评报告 以及中国科学院软件研究所基础软件测评实验室针对神通数据库出具的性能测试报告,从数据库产品的具体技术要求、性能指标及应用成熟度等方面来看,神通数据库各项指标与武汉达梦相近,但产品成熟度相对较低。虽然
83、公司在国产数据库领域未像武汉达梦一样处于行业领先地位,但在国产数据库行业中整体处于先进水准。航天软件(688562)公司深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表37:公司数据库与武汉达梦对比 指标名称 武汉达梦 神州通用 数据库共享存储集群技术方面(可用性)均突破了数据库共享存储集群技术,具备了进一步在高并发性能要求的应用中(如电信、金融、能源等领域的核心数据系统)推广国产数据库的技术基础,在国产数据库厂商中处于先进水平 数据库安全性方面(安全性)均坚持自主研发路线并通过了相关自主原创检验与测试,支持安全防护机制相关功能,在数据库安全性方面均处于国产数据
84、库行业先进水平。数据库高性能方面(性能)支持 PB 级数据量(约 1,000TB),最多支持 1,024 个节点 支持 PB 级数据量(约 1,000TB),可支持1,024 个节点 数据库查询性能方面(性能)-查询语句的平均执行时间为 6.38 秒,小于10 秒 数据库故障切换时间方面(可靠性)实例故障切换时间为 16 秒 网络故障切换时间为 16 秒 电源故障切换时间为 24 秒 实例故障切换时间为 24 秒 心跳通信故障切换时间为 15 秒 存储通信故障切换时间为 14 秒 电源故障切换时间为 16 秒 产品成熟度方面 广泛应用于数十个领域,应用数量较多,产品应用成熟度相对较高 应用领域
85、相对较窄,应用数量较少,产品应用成熟度相对较低 资料来源:公司招股说明书,方正证券研究所 相较于云数据库,公司数据库源代码全部为自主编写,安全性较高。相较于云数据库,公司数据库源代码全部为自主编写,安全性较高。相较于国内传统数据库厂商主要采用的自主开发路径,阿里云、腾讯云、华为云等云数据库厂商主要基于开源方式进行云数据库开发,可缩短产品开发周期、提升产品质量,并实现较高的性能水平。云数据库厂商可将传统信息化建设部署模式变为按需购买公有云服务的方式,具有较高的扩展性,适合中小企业快速进行低成本信息化建设,客户群体与公司重叠度较低。图表38:公司数据库与云数据库指标对比 指标名称 神通数据库 云数
86、据库产品 高性能 神通数据库在国产 CPU 单机或者多机集群中的事务处理性能较高,可实现单机每分钟处理事务数200 万以上,高于大多数云数据库产品的单节点性能,能够满足绝大多数党政军类用户对数据库单节点高性能的要求。与神通数据库相比,云数据库产品可以通过多节点横向扩展提升性能,在一些极端性能冲高场景下,神通数据库与云数据库产品性能差距较大,导致神通数据库性能无法适应类似“双 11”、“12306”等特高并发要求应用。通用性 神通数据库与 Oracle 等公司的数据库从内核特性、API 接口到管理工具进行了大量的兼容,有利于国内党政军用户进行数据迁移。但是,在互联网金融、电商等部分市场空间较为广
87、阔的应用领域,公司产品在市场应用和品牌效应等方面相对较弱。与神通数据库相比,云数据库产品主要采取开源开发模式,因此可以直接兼容 mysql,在互联网金融、电商等部分市场空间较为广阔的领域应用较为广泛,具有较高的知名度。扩展性 云数据库厂商(如阿里云、腾讯云、华为云等)拥有自营公有云业务,可对其自有数据库进行推广与引流,实现自有云平台对自有数据库的强绑定。但公司在公有云数据库市场方向,缺乏来自云平台的“强绑定”式推荐支持,因此在公有云市场的推广中较为弱势。安全性 从安全性上来看,神通数据库与航天军工敏感行业的安全标准和安全设施结合较为紧密,产品安全设计无法仅考虑商业因素,而云数据库产品多采用开源
88、方式,在产品安全设计上多为商业考虑,其与神通数据库在安全性要求上存在一定的方向差异。资料来源:公司公告,方正证券研究所 3.23.2 军工信创军工信创+加密网建设稳推进,商密云网需求或迎释放加密网建设稳推进,商密云网需求或迎释放 3.2.13.2.1 国防预算稳健增长,国防预算稳健增长,军费结构有望向信息化倾斜军费结构有望向信息化倾斜。航天软件(688562)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 “国家安全国家安全”战略意义持续拔高,国防有望全面受益。战略意义持续拔高,国防有望全面受益。自十八大以来,从提出总体国家安全观到强调统筹发展和安全,从建立国家
89、安全领导体制到加快构建新安全格局,我国安全体系逐步加强,相关投资支出持续提升。同时,在二十大报告中,国家首次提出“以新安全格局保障新发展格局”概念,“国家安全”被置于显要位置。而国防信创作为国家安全的重要基石之一,有望得到全面受益。根据中国财政部发布的政府预算(草案)报告显示,2023 年我国国防费预算已达1.55 万亿元。图表39:我国国防开支稳定增长 资料来源:Wind,方正证券研究所 信息化投入信息化投入为国防支出重点为国防支出重点,相关相关投入投入有望进一步提速有望进一步提速。近年来,信息化一直为我国国防投入的重点。从国防信息化路径来看,国防信息化的发展分为网络化国防、信息化国防、智慧
90、国防、智能国防四个阶段,我国目前刚刚迈入到第二阶段。而美国、俄罗斯等国家已经处于第三阶段后期,即将向第四阶段过渡。当前在俄乌关系等地缘政治影响下,国防信息化投入有望进一步提速。根据观研天下预测,2025年,我国国防信息化开支将达到2513亿元,2015-2025年复合增长率为11.6%,占 2025 年国防装备费用(6284 亿元)的 40%。图表40:国防信息化四阶段步骤 资料来源:观研天下,方正证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200040006000800040001600018000中国国防支出预算(亿元)YOY航天软件(688562)公司
91、深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司商密公司商密网云具备国防战略意义网云具备国防战略意义,未来有望发力。,未来有望发力。在国防需求持续提升下,母公司航天科技近年来连续开展载人航天、月球探测、北斗导航、高分辨率对地观测系统等国家重大科技专项,同时启动了新一代重型运载火箭和重复使用航天运输系统、星际探测、空间飞行器在轨服务与维护、天地一体化信息网络等一批新的重大科技项目和重大工程。我们认为,公司当前商密网云业务的推出主要为满足航天科技集团内部的高安全性业务交流,其在航空航天领域具备较为深层的国防战略意义。未来伴随母公司在国防体系、国家宏观战略中地位的持续
92、提升,公司商密网云业务也将受益。3.2.23.2.2 加密加密网络建设需求抬升,或推动网络建设需求抬升,或推动商密网云业务实商密网云业务实现外扩现外扩 当前当前美国对华情报渗透呈现全领域、全政府态势,力度可能超过冷战时期。美国对华情报渗透呈现全领域、全政府态势,力度可能超过冷战时期。在当代国际关系中,各国之间的谍战活动较为频繁,中美之间也一直存在着激烈的情报斗争。2022 年 2 月,拜登政府公布了正式版的国家安全战略,将中美关系定性为战略竞争,定义未来十年是“关键十年”。此外,2023 年 7 月 21 日,美国中央情报局 CIA 局长伯恩斯在阿斯彭论坛期间,应询称美国在华情报网络重建已经取
93、得进展。外交部发言人毛宁就此表示,我国将采取一切必要措施,坚决维护国家安全。根据澎湃新闻介绍,目前美国在我国的非法情报工作呈现出全领域、全政府的态势,其力度可能已超过冷战时期。谍报谍报信息化信息化趋势推动加密趋势推动加密网络网络建设需求,公司建设需求,公司商密网云商密网云有望实现有望实现业务业务外扩外扩。当前我国的反间谍行动已逐步进入规范化、法治化发展轨道。从时间线来看,2014年,全国人大常委会公布中华人民共和国反间谍法;2017 年,反间谍法实施细则 公布;2023 年 7 月 1 日,修订后的 反间谍法 正式实施。澎湃新闻认为,当前在国内反间谍力度持续加强下,美国境内非法情报工作举步维艰
94、。未来的美国非法情报工作或将依托大数据情报、态势感知系统,以及更高精度间谍侦察卫星技术,主要在境外展开。非法情报工作的结构化转型趋势或将进一步催化我国加密网络建设的相关需求。公司商密网云业务本质即为私有加密网络平台,在行业加密网络整体需求抬升背景下,未来业务有望走出航空科技体系,实现板块扩张。全资子公司航天四创发力云平台业务,未来有望实现对商密网云的技术反哺。全资子公司航天四创发力云平台业务,未来有望实现对商密网云的技术反哺。航天四创成立于 1995 年,为公司全资子公司。是集团公司集合信息化技术和优势服务资源,为市场提供综合性信息化解决方案的旗舰企业。目前公司聚焦“云计算”、“大数据”、“跨
95、平台智能监测预警”和“应用安全”相关产品研发,已陆续推出了面向政府办公服务和公共服务的 A.SOP 核心应用软件产品线。未来依托平台技术的相互转化,商密网云有望进一步提升产品力。4 4 盈利预测、业务拆分盈利预测、业务拆分 4.14.1 关键假设关键假设 行业角度行业角度 航天软件(688562)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1)信创信创:目前信创进入应用落地阶段,增速有望实现底部反转。国内当前已形成了全链条、全体系的信创产业支撑,产品也逐步从“可用”向“好用”实现转型,各行业信创项目已步入稳步推进阶段。信创集团化发展以及集成化业务占比提升
96、均符合公司发展趋势,我们认为信创的发展将成为驱动公司业务的核心。2 2)军工信息化:军工信息化:在二十大报告中,国家首次提出“以新安全格局保障新发展格局”概念,“国家安全”被置于显要位置。近年来,信息化一直为我国国防投入的重点。我国国防信息化目前刚迈入信息化国防阶段,落后于美国、俄罗斯等国家。我们认为当前在俄乌关系等地缘政治影响下,国防信息化投入有望进一步提速,同时国防信创作为国家安全的重要基石之一,有望得到全面受益。业务拆分:业务拆分:目前业务按照产品线拆分主要分为自主软件产品、信息技术服务、信息及系统集成三条产品线。我们认为随着信创进展到应用落地阶段实现稳定推进发现以及数据库,工业软件国产
97、替代的需求不断增加,三条产品线未来成长确定性较高。我们对公司三条产品线做出以下假设:1)1)自主软件产品自主软件产品:我们我们预计预计 20222022-2 202025 5 年营收分别为年营收分别为 5.18/7.62/11.035.18/7.62/11.03 亿元,亿元,同比增长同比增长 83.04%/47.10%/44.75%83.04%/47.10%/44.75%。数据库:数据库:数据库作为国内未来信创的核心驱动技术相对成熟,有望在新一轮数据库作为国内未来信创的核心驱动技术相对成熟,有望在新一轮信创浪潮中实现牵头落地。信创浪潮中实现牵头落地。同时,国产数据库厂商可从政务信息化、企业信息
98、化等存量市场向数字化转型等增量市场拓展中获益。国产数据库厂商借助政策优势有望拓展市场,国产厂商数据库市占率逐年上升,未来国产化空间广阔。我们认为公司作为航天科技集团控股企业,同时具备国资背景+技术自主可控优势,其数据库产品有望优先受益下游需求高速增长。工业软件:工业软件:目前公司从事的研发设计目前公司从事的研发设计类工业软件国产化率仅为类工业软件国产化率仅为 5%5%-10%10%,国,国产化替代需求强劲。产化替代需求强劲。同时伴随前期疫情影响的逐渐消退,产业链、供应链已逐步恢复,预计前期积压消费需求将随之释放,行业整体有望进一步回暖。我们认为公司有望受益于工业软件国产化替代需求提升以及行业回
99、暖而受益。2)2)信息技术服务:信息技术服务:我们预计我们预计 20 年营收分别为年营收分别为 6.84/7.51/8.376.84/7.51/8.37 亿元,亿元,同比增长同比增长 15.15%/9.8%/11.45%15.15%/9.8%/11.45%。审计信息化服务:审计信息化服务:公司作为主要技术支撑单位参与了审计署牵头的首个审计领域国际标准审计数据采集国际标准的编制工作。随着公司当前审计信息化服务建设项目在 2023 年底建设完毕,公司未来项目拓展规模预计相对较小且暂无明确计划,我们认为公司审计信息化服务在 2024、2025 年不会维持增长态势。商密网
100、云服务:商密网云服务:公司基于航天科技集团数字化转型要求,通过公司自建的商密网云数据中心将原有通过定制化项目向各单位提供的经营管控类工业软航天软件(688562)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 件系统向以部署云端并提供私有云服务的方式进行转变。我们认为公司商密网云服务有望受益于军工信息化以及加密网络建设的需求提升而受益。信息化运维服务:信息化运维服务:公司信息化运维服务主要通过项目制开展,近年来项目数量逐渐减小,平均单价略微小幅度提升,我们认为信息化运维服务项目数量在经历持续减少后有望维持稳定。3)3)信息系统集成:信息系统集成:公司信息系统集成
101、业务为项目制驱动,主要服务于航天、军工、党政等领域。近年来随着数字化转型需求加深以及信创的大力发展,公司虽然每年项目数量维持稳定,但 500 万元以上项目数量逐年增加拉升了平均项目收入。我们预计我们预计 20 年营收分别为年营收分别为 14.02/18.44/24.8714.02/18.44/24.87 亿元,亿元,同比增长同比增长 37.86%/31.53%/34.87%37.86%/31.53%/34.87%。毛利率假设:毛利率假设:公司在 2021、2022 年处于业务发展阶段,受项目投入以及类似于商密网云业务中向腾讯购买企业微信等新发业务支出使得毛利率不稳
102、定。在进入2023 年后公司各项业务趋近成熟,除开各项不稳定因素后毛利率有望回归正常水平。我们预计公司 2023-2025 年综合毛利率为 21.20%/22.01%/22.63%。航天软件(688562)公司深度报告 31 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表41:公司分产品营收预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 自主软件产品(基础软件+工业软件)收入(亿元)2.01 2.83 5.18 7.62 11.03 YOY 4.84%41.09%83.04%47.10%44.75%毛利率 55.73%45.78%49.39%50.32%50.7
103、3%基础软件 收入(亿元)0.86 1.01 2 2.8 4.1 YOY 38.53%17.44%98.02%40.00%46.43%毛利率 79.76%74.29%76.84%77.44%77.52%工业软件 收入(亿元)1.15 1.82 3.18 4.82 6.93 YOY-11.32%58.26%74.73%51.57%43.78%毛利率 37.73%30.08%32.13%34.56%34.88%信息技术服务(审计信息化服务+商密网云服务+信息化运维服务)收入(亿元)5.68 5.94 6.84 7.51 8.37 YOY 552.78%4.58%15.15%9.80%11.45%毛
104、利率 16.45%23.68%25.65%27.06%29.46%审计信息化服务 收入(亿元)4.55 4.8 5.25 5.42 5.44 YOY -5.49%9.38%3.24%0.37%毛利率 11.64%20.72%21.03%20.97%21.35%商密网云服务 收入(亿元)0.33 0.42 0.93 1.47 2.35 YOY -27.27%121.43%58.06%59.86%毛利率 47.43%43.36%46.89%47.02%47.33%信息化运维服务 收入(亿元)0.8 0.72 0.66 0.62 0.58 YOY-7.86%-10.00%-8.33%-6.06%-6
105、.45%毛利率 30.94%32.03%32.44%32.97%33.15%信息系统集成 收入(亿元)7.32 10.17 14.02 18.44 24.87 YOY 9.19%38.93%37.86%31.53%34.87%毛利率 10.02%8.92%8.63%8.25%7.88%总营业收入 15.01 18.94 26.04 33.57 44.27 YOY 58.13%26.16%37.45%28.92%31.87%综合毛利率 18.62%19.11%21.20%22.01%22.63%毛利(亿元)2.78 3.60 5.52 7.39 10.02 数据来源:Wind,公司公告,方正证券
106、研究所 费用率假设:费用率假设:销售费用率销售费用率:公司客户群体较为固定,销售费用将随公司营收扩张而增长,总体费 用 率 保 持 稳 定。我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 销 售 费 用 率 分 别 为3.41%/3.35%/3.32%航天软件(688562)公司深度报告 32 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 管理费用率:管理费用率:公司经营管理能力成熟,我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为6.12%/6.23%/6.15%研发费用率研发费用率:公司拥有成熟的 ASP+技术底座的研发体系以及完整的研发流程。未来一段期间内,公司预计将会针对
107、业务发展方向及承担的相关国家重大科技专项投入研发资金。我们预计公司未来研发费用率将维持稳定,2023-2025 年分别为7.62%/7.75%/7.7%图表42:公司费用率预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 3.23%3.37%3.41%3.35%3.32%管理费用率 6.36%6.08%6.12%6.23%6.15%研发费用率 7.75%7.50%7.62%7.75%7.70%财务费用率-0.08%-0.10%-0.10%-0.10%-0.10%数据来源:Wind,公司公告,方正证券研究所 根据以上假设,我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为
108、 26.04/33.57/44.27 亿元,同比增长 37.45%/28.92%/31.87%。同时实现归母净利润 1.39/2.15/3.28 亿元,同比增长。对应 EPS 为 0.35/0.54/0.82 元,PE 为 80/52/34。图表43:公司盈利情况预测 单位(百万)2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1895 2604 3357 4427 YOY 26.16%37.45%28.92%31.87%归母净利润 60 139 215 328 YOY 33.03%133.04%54.24%52.47%EPS(元)0.20 0.35 0.54 0.82 P/E 0 8
109、0 52 34 数据来源:Wind,方正证券研究所 4.24.2 可比公司估值对比可比公司估值对比 公司主营核心业务包括自主软件产品、信息技术服务和信息系统集成三大业务。我们依据公司招股说明书上的指引选取了与公司具有相似主营业务结构以及产品服务类型、经营规模、应用领域的中国软件、太极股份、万达信息为可比公司。可比公司 2022-2024 年平均 PE 估值分别为 286/178/80,我们预计航天软件 2023-2025 年 PE 估值分别为 80/52/34,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。图表44:可比公司估值表 代码 股票名称 2023/8/11 收盘价(元)总市值(亿元)归母净利润
110、(亿元)PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600536.SH 中国软件 52.65 452 0.45 1.59 3.11 849 290 148 002368.SZ 太极股份 42.20 262 3.78 5.16 6.68 43 52 40 300168.SZ 万达信息 10.11 145-2.9 0.77 2.79-35 192 53 可比公司平均 PE 估值 286 178 80 688562.SH 航天软件 28.17 112 0.6 1.39 2.15 0 80 52 数据来源:Wind,方正证券研究所(注:数据截至 2023 年 8 月 9
111、日,除航天软件外,其余标的均采用 wind 一致预期)航天软件(688562)公司深度报告 33 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 5 5 风险提示风险提示 1)1)审计信息化相关业务未来无法持续增长的风险审计信息化相关业务未来无法持续增长的风险 2021、2022 年公司承担的审计信息化服务项目因处于建设阶段,因此涉及的外购软硬件、技术服务及自主人工投入均相对较多,从而导致项目规模较大,为公司贡献的收入金额较多。在审计信息化服务建设项目基本建设完毕后,后续业务拓展所对应单个项目规模预计将相对较小。而且,与审计信息化服务后续产品推广及定制开发以及向其他领域进行业务拓展
112、无明确的建设周期,相关市场尚未完全展开。公司在后续产品推广及定制开发以及向其他领域进行业务拓展过程中可能将面临太极股份、中国软件及各省的本地信息化公司等相关信息化厂商的业务竞争。2)2)工业软件及商密网云服务对控股股东存在依赖的风险工业软件及商密网云服务对控股股东存在依赖的风险 基于我国航天工业体系特有的内部配套协作特点,且公司作为航天科技集团唯一的软件和信息化支撑单位,公司与航天科技集团及下属各院所单位存在规模较大的关联销售。商密网云服务收入则全部来自于航天科技集团。如航天科技集团相关需求减弱或公司对非关联方的业务拓展不及预期,可能会对公司工业软件及商密网云服务的经营产生一定不利影响。3)3
113、)公司部分主营业务应用领域较为集中的风险公司部分主营业务应用领域较为集中的风险 2020-2022 年,公司基础软件神通数据库在航天军工领域(终端用户口径)的销售占比分别为 42.41%、45.38%和 57.19%,工业软件在航天军工领域各期的销售占比均超过 90%,审计信息化服务目前主要面向审计领域。公司前述主营业务应用领域较为集中,如未来该等领域相关用户需求发生不利变化或公司向其他应用领域进行拓展不及预期,则会对公司该等主营业务的市场拓展产生一定不利影响。4)4)存货跌价风险存货跌价风险 2020-2022 年,公司存货周转率分别为 0.98、1.06 和 1.23,存货周转速度相对较慢
114、。公司存货主要由未验收项目中已投入的软硬件及技术服务、人工等构成,报告期各期末,公司将项目预算总成本与可变现净值(不含税合同金额)对比进行存货跌价测试,经测试公司存货不存在减值迹象,因此未计提存货跌价准备。若未来公司在项目实施过程中预算总成本内部控制未有效执行或者因操作失误导致项目推迟或无法验收,公司将存在较大的存货跌价风险,从而对公司未来经营业绩产生不利影响。5)5)盈利预测盈利预测不达预期不达预期风险风险 虽然公司在 2021 年扭亏为盈,但公司在未来业务拓展过程中可能会面对中国软件,太极股份等业务规模较大实力较强的信息化厂商竞争,同时公司自身在国家重大科技专项的投入可能会导致公司的盈利出
115、现波动性。航天软件(688562)公司深度报告 34 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位:百万元 资产负债表资产负债表 20222022A A 20232023E E 2 2024E024E 2 2025E025E 利润表利润表 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 流动资产流动资产 2 2626626 4 47 77070 5 58 88383 74447444 营业总收入营业总收入 18951895 26042604 33573357 44274427 货币资金 931 2730
116、3413 4534 营业成本 1533 2052 2618 3425 应收票据 17 25 32 42 税金及附加 7 8 10 11 应收账款 352 502 639 850 销售费用 64 89 112 147 其它应收款 34 51 68 89 管理费用 115 159 209 272 预付账款 35 42 49 53 研发费用 142 198 260 341 存货 1157 1285 1519 1684 财务费用(2)0 0 0 其他 99 136 162 193 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产非流动资产 3 39191 465465 452452 447447 公允价值变动
117、收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资收益 4 8 10 13 固定资产 229 252 229 211 营业利润营业利润 6 64 4 1 14040 2 21212 3 31919 无形资产 24 23 22 21 营业外收入 1 0 0 0 其他 139 190 201 214 营业外支出 1 0 0 0 资产总计资产总计 3 3017017 5 5236236 6 6335335 7 7891891 利润总额利润总额 6 64 4 1 14040 2 21212 3 31919 流动负债流动负债 2 2238238 3 3131131 3 3993993 5 519419
118、4 所得税(4)(10)(15)(22)短期借款 16 8 4 0 净利润净利润 68 150 226 342 应付账款 692 936 1219 1574 少数股东损益 8 10 11 14 其他 1530 2186 2770 3620 归属母公司净利润归属母公司净利润 6 60 0 1 13939 2 21515 3 32828 非流动负债非流动负债 1 16969 1 15858 1 15555 1 15555 EBITDA 100 177 249 359 长期借款 0 0 0 0 EPS(元)0.2 0.35 0.54 0.82 其他 1 16969 1 15858 1 15555 1
119、 15555 负债合计负债合计 2 2407407 3 3288288 4 4148148 5 5349349 主要财务比率主要财务比率 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 少数股东权益 20 30 41 55 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 300 400 400 400 营业总收入 26.16 37.45 28.92 31.87 资本公积 304 1378 1378 1378 营业利润 36.63 120.56 50.99 50.88 留存收益(14)139 368 710 归属母公司净利润 33.03 133.0
120、4 54.24 52.47 归属母公司股东权益 590 1917 2146 2488 获利能力获利能力(%)%)负债和股东权益负债和股东权益 3 3017017 5 5236236 6 6335335 7 7891891 毛利率 19.11 21.2 22.01 22.63 净利率 3.59 5.76 6.74 7.72 现金流量表现金流量表 2 2022A022A 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E ROE 10.14 7.27 10.02 13.18 经营活动现金流经营活动现金流 1 11414 761761 7 71 14 4 1 115155 5 R
121、OIC 10.29 7.61 10.28 13.37 净利润 68 150 226 342 偿债能力偿债能力 折旧摊销 38 36 37 40 资产负债率(%)79.8 62.81 65.48 67.78 财务费用 2 0 0 0 净负债比率(%)(152.31)(141.21)(158.33)(181.77)投资损失(4)(8)(10)(13)流动比率 1.17 1.52 1.47 1.43 营运资金变动 2 573 447 773 速动比率 0.62 1.08 1.06 1.08 其他 9 9 13 14 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(66)66)(117)117)(24
122、)24)(31)31)总资产周转率 0.63 0.63 0.58 0.62 资本支出(20)(74)(24)(34)应收账款周转率 6.16 6.1 5.88 5.95 长期投资(50)(20)(10)(10)应付账款周转率 2.41 2.52 2.43 2.45 其他 4(23)10(13)每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(124)124)1 1155155 (7)7)(4)4)每股收益 0.2 0.35 0.54 0.82 短期借款(38)(8)(4)(4)每股经营现金 0.38 1.9 1.79 2.89 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1.97 4.79 5.
123、36 6.22 普通股增加 0 100 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 2 1074 0 0 P/E 0 80 52 34 其他(88)(10)(3)0 P/B 0 5.82 5.2 4.49 现金净增加额现金净增加额(75)75)17991799 683683 11201120 EV/EBITDA-9 47.89 31.23 18.51 数据来源:wind 方正证券研究所 航天软件(688562)公司深度报告 35 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合
124、规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,
125、本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类
126、别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所方正证券研究所联系方式联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 网址:https:/ E-mail: