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1、公 司 研 究2023.11.04 1 敬请关注文后特别声明与免责条款-12%20%52%84%116%22/11/423/2/323/5/523/8/4中科曙光沪深300中科曙光（603019）公司深度报告中科曙光：AI+信创双轮驱动，三大计算业务齐头并进 分析师 张初晨 登记编号：S01 强烈推荐(首次)公 司 信 息行业 其他计算机设备 最新收盘价(人民币/元)37.26 总市值(亿)(元)545.33 52 周最高/最低价(元)61.12/21.86 历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究国科系技术孵化平台，国科系技术孵化平台，核心信息基

2、础设施核心信息基础设施的的领军企业领军企业。公司成立于 1996年，脱胎于 863 计划核心产品曙光一号。历经 20 余年发展，公司在高端计算、存储、安全、数据中心等领域已形成深厚的技术积淀和领先的市场份额。同时，公司通过与海光信息、中科星图、曙光云计算等参控股公司业务合作，目前已全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务的全计算业务生态体系。2022 年，公司实现营业收入 130.08 亿元，同比+16.14%；归母净利润 15.44 亿元，同比+33.38%。受益受益 A AI+I+信创双轮驱动，三大计算业务齐头并进。信创双轮驱动

3、，三大计算业务齐头并进。通用计算：信创泛化发展迎新机，通用计算：信创泛化发展迎新机，全产业布局显弹性全产业布局显弹性。1 1）通用服务器：）通用服务器：目前我国信创产业呈现出横（横向泛化至关基行业）+纵（党政下沉乡县）同步发展趋势。经过我们测算，仅考虑 8 大关基行业，未来通用服务器替换需求将增加 4799.2 亿元，公司完善产品体系有望受益；2 2）分布式）分布式存储：存储：根据赛迪顾问统计，2022 年我国分布式存储市场规模达到 104.2 亿元（同比+37.47%）。此前行业主要下游应用为 HPC（高性能计算机），整体成长空间有限。预计行业未来将逐步打开云原生、融媒体等更为广阔的需求空间

4、。根据赛迪顾问预测，2025 年云原生有望成为第一大应用场景，规模或达 44 亿元（占比 20.8%）；融媒体市场将达 23.7%（占比11.2%），排名有望跃居市场第三。公司作为分布式存储领域领军企业，有望优先受益行业景气。智能计算：智能计算：AIAI 引领硬件需求，引领硬件需求，前瞻前瞻布局算力服务布局算力服务、优化及调度打开成长天、优化及调度打开成长天花板花板。大模型浪潮将带来指数级增长的参数量及数据需求，智算行业已步入发展快车道。公司在智算领域已布局多年，有望承行业东风：1 1）A AI I 服服务器：务器：AI 服务器在深度学习领域具备显著优势，仍然为人工智算市场的主力军。公司在 A

5、I 服务器领域鏖战多年，曾推出过性能强劲的 Xmachine 系列。我们推测此前可能受美制裁影响，芯片等核心部件断供导致该产品线停滞。目前公司子公司浪潮信息旗下芯片已可比肩海外头部，未来有望通过产业联动重启 AI 服务器产品线；2 2）算力）算力服务服务：模型算力增速超过摩尔定律叠加美国的进一步制裁，算力供给已呈现明显缺口，算力租赁需求持续提升。目前公司已落地规划 7 所 5A 级智算中心，先发布局有望率先受益；3 3）算力调度：）算力调度：算力调度平台可实现对算力资源的跨区域、跨应用整合，可对算力进行动态调配和优化利用，在全国一体化算力网络建设背景下具备确定需求。公司目前在算力调度层面储备丰

6、富。2021 年，公司推出了业内首个一体化算力服务平台（目前该平台已迭代至 5.0 版本）。目前用户数量已突破 10 万，作业提交量已破亿。同时，公司深度参与了中科院计算所牵头打造的信息高铁试验场-试验超算算网，未来有望持续受益于超算互联网建设以及全国一体化算力网络的推进。超级计算：超级计算：具备具备全球全球领先技术领先技术，市占率有望持续提升。市占率有望持续提升。近年超算市场规模持续稳步增长。根据头豹研究院统计，2021 年全球超算市场规模达 272.8亿美元，预计 2027 年将达 395.3 亿美元。公司在超算领域技术优势明显，在售产品曙光 6000 是世界上第三台实测性能超千万亿次的超

7、级计算机。在技术领先同时，公司同样保持较高的市占率，近年公司在全球 HPC方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 中科曙光(603019)公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 市场中份额均位于行业前列。根据头豹研究院统计，2021 年，公司市占率约 1.84%，位居行业第九，预计 2026 年市场中份额将进一步提升至2.2%。一体化战略布局，全栈能力缔造一体化战略布局，全栈能力缔造 AIAI 时代新价值时代新价值。公司控股及参股了海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产，目前相关产业均已进入业绩收获期：1 1）海光信息：）海光信息：国内处理器龙头企业，具备稀缺国内处理

8、器龙头企业，具备稀缺 CPU+DCUCPU+DCU 联动优联动优势势。海光信息主要从事高端处理器、加速器等计算芯片和系统的研究、是国内少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的企业。2022年，公司实现营收 51.25 亿元，同比+121.86%；归母净利润 8.04 亿元，同比+145.87%；2 2)曙光数创：曙光数创：液冷数据中心基础设施领头雁，有望优先受液冷数据中心基础设施领头雁，有望优先受益行业景气益行业景气。公司是一家以高效冷却技术为核心竞争力的数据中心基础设施产品供应商，是国内少数掌握两相浸没式技术的企业，相关产品已在2019 年实现大规模商业化落地（全球首个）。2022

9、 年，公司实现营收5.18 亿元，同比+26.96%；归母净利润 1.17 亿元，同比+24.47%。目前公司在行业中领先优势明显，根据赛迪顾问统计，2023H1 公司市场份额达58.8%，位列行业第一。当前在算力需求景气下，有望优先受益行业景气；3 3）中科星图：）中科星图：长期深耕数字地球，发力第二增长曲线长期深耕数字地球，发力第二增长曲线。公司长期专注线下数字地球行业，在相关领域已形成竞争优势。目前公司积极推进产业转型和生态化建设，发力在线业务第二增长曲线，已初步构建了覆盖云、边、端一体化的服务体系，未来有望打造新业绩增长极。2022 年，公司实现营收 15.77 亿元，同比+51.63

10、%；归母净利润 2.43 亿元，同比+10.45%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为高端计算领军企业，未来发展有望在 AI+信创双重驱动下进一步提速。我们预计公司 2023-2025 年总营收 152.35/177.81/206.70 亿元，同比增长 17.12%/16.72%/16.24%；归母净利润19.09/24.79/30.68 亿元，同比增长 23.64%/29.84%/23.74%。对应 EPS为 1.30/1.69/2.10 元，对应 PE 29/22/18。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：研发投入不及预期、美国制裁加剧风险、AI 发展不及

11、预期 Table_ProFitForecast盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13008 15235 17781 20670(+/-)%15.44 17.12 16.72 16.24 归母净利润 1544 1909 2479 3068(+/-)%31.27 23.64 29.84 23.74 EPS(元)1.06 1.30 1.69 2.10 ROE(%)9.07 10.28 11.77 12.71 PE 20.89 28.56 22.00 17.78 PB 1.90 2.93 2.59 2.26 数据来源：wind 方正证券研究

12、所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 CY9YuW8ZrVFYkZvW6M8Q9PnPrRmOpMlOqRpOeRmMrP7NmNpPwMnNzQNZnMsQ中科曙光(603019)公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 国科系重要技术孵化平台，核心信息基础设施的领军企业.6 1.1 核心信息基础设施的领军企业，业务实现芯-端-云全覆盖.6 1.2 无惧外部宏观扰动，近年业绩持续提速.8 2 三大算力业务齐头并进，打造全栈计算服务体系.10 2.1 算力是数字化的核心底座，对经济增长具备显著拉动效应.10 2.2 通用计算：信创泛化发展迎新机，全产业布局显弹性.12

13、2.2.1 通用服务器：增量空间或超 4 千亿，公司完善布局或享行业红利.13 2.2.2 分布式存储：AI+信创双轮驱动，行业迎来新发展机遇.16 2.3 智能计算：AI 助力产业发展，曙光多产业协同未来可期.18 2.3.1 大模型引发 AI 浪潮，智算需求或将激增.18 2.3.2 AI 服务器：子公司产品性能比肩海外，Xmachine 系列有望王者归来.19 2.3.3 算力服务：算力短缺催生租赁需求，公司先发布局或承行业东风.21 2.3.4 算力调度：算力调配先发布局，加速织就全国一体化算力网络.23 2.4 超级计算：具备全球领先技术，市占率有望持续提升.25 3 一体化战略布局

14、，全栈能力缔造 AI 时代新价值.27 3.1 海光信息：国内处理器龙头企业，具备稀缺 CPU+DCU 联动优势.27 3.1.1 CPU：技术源于 AMD 授权，具备生态、技术等多维优势.27 3.1.2 DCU：对标海外一线产品，已可充分适配国际主流商业计算及 AI 软件.29 3.2 曙光数创：液冷数据中心基础设施领头雁，有望优先受益行业景气.30 3.3 中科星图：长期深耕数字地球，发力第二增长曲线.34 4 盈利预测与投资评级.36 4.1 关键假设.36 5 风险提示.37 中科曙光(603019)公司深度报告 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1:公司发展历程.

15、6 图表 2:中科曙光产品服务体系.7 图表 3:公司股权架构（截止 2023 年 6 月）.7 图表 4:公司高管、董事成员背景（截止 2022 年末）.8 图表 5:2018-2023H1 公司营业收入及增速.9 图表 6:2018-2023H1 公司归母净利润及增速.9 图表 7:2018-2023H1 公司分产品营收（亿元）.9 图表 8:2018-2023H1 公司各产品营收占比.9 图表 9:2018-2022 公司分产品毛利率.10 图表 10:2018-2022 公司费用率.10 图表 11:服务器在算力产业中处于重要一环.10 图表 12:2022 年分国家计算力水平.11

16、图表 13:算力分类图示.11 图表 14:2020-2022 年全球算力规模.12 图表 15:2020-2022 中国算力规模.12 图表 16:2020-2025E 信创市场规模.12 图表 17:信创产业已泛化至 8 大关基行业.13 图表 18:公司通用服务器产品体系.14 图表 19:八大行业预计将带来超 5000 亿的通用服务器需求空间.16 图表 20:2020-2022 中国分布式存储市场规模及增速.17 图表 21:2022 年中国分布式存储主要市场分布.17 图表 22:2025 年中国分布式存储下游市场分布.17 图表 23:公司位于我国分布式存储市场领导者象限.18

17、图表 24:2020-2028 年我国大模型市场规模.18 图表 25:2020-2028 人工智能核心市场规模.18 图表 26:2019-2026 年中国智能算力规模.19 图表 27:AI 服务器在深度学习领域应用广泛.19 图表 28:2022-2025 中国 AI 服务器市场规模（亿元）.20 图表 29:公司 Xmachine 系列宣传图.20 图表 30:海光深算一号性能已可比肩海外头部水平.21 图表 31:大模型的算力近年呈指数型增长.22 图表 32:受美国商务部出口管制影响的数据中心芯片种类.22 图表 33:智算中心产业分布（部分）.23 图表 34:智算中心产业分布.

18、23 图表 35:国家算力枢纽节点分布图.24 图表 36:各算力枢纽节点数据中心数量.24 图表 37:曙光全国一体化计算服务平台架构.25 图表 38:2018-2027 全球超算市场规模.25 图表 39:2017.6-2022.6 中国超级计算机数量.26 图表 40:2017.6-2022.6 中国超级计算机算力.26 图表 41:公司在 HPC 市场中市占率位居全球前十（2021）.27 图表 42:预计 2026 年公司 HPC 全球市占率提升至 2.2%.27 图表 43:海光信息 2018-2023Q3 营收及增速.27 图表 44:海光信息 2018-2023Q3 归母净利

19、润及增速.27 图表 45:海光信息 CPU 产业发展史.28 中科曙光(603019)公司深度报告 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 46:复杂指令集 VS 精简指令集.28 图表 47:2018-2020 全球 X86 服务器销售额.29 图表 48:2018-2020 全球 X86 服务器销售额占比.29 图表 49:海光 8100 性能图.29 图表 50:GPGPU 优势.30 图表 51:2018-2023H1 曙光数创营业收入及增速.31 图表 52:2018-2023H1 曙光数创归母净利润及增速.31 图表 53:各地 PUE 要求相关政策.31 图表 54:区域平均

20、 PUE 现状.31 图表 55:三种液冷方式具体流程.32 图表 56:三种液冷方式效果对比.32 图表 57:目前行业仍以冷板式为主.32 图表 58:采用公司液冷技术的长沙 5A 级智算中心.33 图表 59:公司冷板/浸没式产品成本投入对比.33 图表 60:2023H1 液冷数据中心基础设施市场供给结构.34 图表 61:2021-2023H1 液冷数据中心基础设施市场规模.34 图表 62:2018-2023H1 中科星图营收及增速.34 图表 63:2018-2023H1 中科星图归母净利润及增速.34 图表 64:中科星图线下业务体系.35 图表 65:中科星图线上业务体系.3

21、5 图表 66:中科曙光营收及毛利率预测.36 图表 67:中科曙光费用率预测.37 图表 68:公司业绩预测（百万元）.37 图表 69:可比公司估值.37 中科曙光(603019)公司深度报告 6 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 1 国国科系科系重要重要技术孵化平台，技术孵化平台，核心信息基础设施核心信息基础设施的的领军企业领军企业 1.11.1 核心信息基础设施核心信息基础设施的的领军企业领军企业，业务实现，业务实现芯芯-端端-云云全全覆盖覆盖 公司公司脱胎于脱胎于 8 86363 计划计划，已成长为已成长为我国我国的的核心信息基础设施核心信息基础设施的的领军企业领军企业。1990

22、年，在国家 863 高技术计划支撑下，中科院成立了高性能计算机研究中心（原国家智能计算机研究开发中心）；1993 年，中心发布了国内首台全对称共享存储多处理机系统“曙光一号”；1996 年，为实现技术的产业化落地，中科院在“曙光一号”基础上成立了曙光信息产业有限公司（中科曙光），同年发布公司核心产品“曙光 1000”（国内首套大规模并行计算机系统），其峰值速度达到 25 亿次/秒；1998 至 2010 年间，公司持续产品迭代升级，陆续发布了曙光 2000 至曙光 6000（星云）系列高端计算机。目前历经 20 余年发展沉淀，公司产业已不再局限于单一的高性能计算机产品，已围绕智能计算、云计算、

23、大数据等领域打造了全产业的高端计算服务生态，已成长为我国核心信息基础设施的领军企业之一。图表1:公司发展历程 资料来源：中科曙光官网，方正证券研究所 业务围绕高端计算开展业务围绕高端计算开展，已已实现“芯实现“芯-端端-云”云”的的全产业链覆盖。全产业链覆盖。历经二十余年发展，公司通用服务器产品、存储产品具有完整的产品线，能够满足各类细分市场的应用需求，在国内市场上已处于领先地位。以此为基，公司持续业务拓展，已打造了包含高性能计算机、存储、安全到数据中心等核心信息基础设施产品在内的全栈信息系统服务解决方案体系。同时，公司通过与海光信息、中科星图、曙光云计算、中科三清、曙光数创等参控股公司合作，

24、全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务的全计算生态产品体系，完成了“芯-端-云”的全产业链布局。中科曙光(603019)公司深度报告 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表2:中科曙光产品服务体系 资料来源：中科曙光官网，方正证券研究所 中科院中科院为为公司公司实际控制人，实际控制人，提供提供丰富资源支撑。丰富资源支撑。截至 2022 年底，中科院以子公司中科算源持股的方式间接持有公司股份 16.35%，为公司实际控制人。中科院作为我国的顶级科研院所，在技术、产业资源、市场等多方面给予了公司强力支撑。此外，在此基础上，近年公司持

25、续内生外延布局，控股及参股了曙光云计算、海光信息、中科星图、曙光数创等多个优质资产，持续筑牢竞争壁垒。图表3:公司股权架构（截止 2023 年 6 月）资料来源：公司公告，方正证券研究所 中科曙光(603019)公司深度报告 8 敬请关注文后特别声明与免责条款 多名董事会成员为业内顶尖专家多名董事会成员为业内顶尖专家，其中董事长为我国工程院院士李国杰先生。，其中董事长为我国工程院院士李国杰先生。截止 2022 年底，公司共有 7 名董事会成员。其中多名董事会成员为行业内顶尖专家：公司董事长李国杰先生为我国工程院院士，长期从事国家 863 计划高技术研究，两次担任国家“973 计划”项目首席科学

26、家。曾主持研制成功曙光一号并行计算机、曙光 1000 大规模并行机和曙光 2000/3000 超级服务器，领导计算所研制成功龙芯高性能通用 CPU、曙光 4000 超级服务器，并主持中国科学院重大项目 IPV6 网络研究；总裁历军先生为经济学博士,1996 年加入北京曙光天演信息技术有限公司(曙光云计算前身),2001 年起任曙光信息产业(北京)有限公司总裁,2006 年加入天津曙光计算机产业有限公司(曙光信息产业股份有限公司前身)；董事徐志伟先生为中科院计算所研究员，主要研究领域为高性能计算机体系结构和分布式系统软件.曾获得国家杰出青年科学基金和国家科技进步奖，中国计算机学会王选奖.曾任科技

27、部十二五 863“中国云”科技专项总体专家组成员，中科院“未来信息技术先导专项”总体组成员，欧盟第六框架“网格操作系统”重大项目专家组成员。图表4:公司高管、董事成员背景（截止 2022 年末）姓名姓名 职务职务 学历学历 个人履历个人履历 李国杰 董事长/董事 博士 出生于 1943 年，美国普渡大学博士，中国工程院院士，第三世界科学院院士。第九届，十届全国人大代表，中共十七大代表。曾获首届何梁何利基金科技进步奖，国家级有突出贡献的中青年专家，潘文渊研究杰出奖，全国先进工作者，首届信息界学术大会最高学术大奖等荣誉。历任中国科学院计算技术研究所研究员，所长，国家智能计算机研究开发中心主任，中国

28、工程院信息与电子学部主任。2006 年 3 月至 2010 年 12 月任天津曙光计算机产业有限公司(曙光信息产业股份有限公司前身)董事长。2011 年 1 月起任曙光信息产业股份有限公司董事长。历军 总裁/董事 博士 1996 年加入北京曙光天演信息技术有限公司(曙光云计算集团有限公司前身)，2001 年起任曙光信息产业(北京)有限公司总裁，2006 年加入天津曙光计算机产业有限公司(曙光信息产业股份有限公司前身)，现任公司董事，总裁。徐志伟 董事 博士 出生于 1956 年，美国南加州大学博士，现任中科院计算所研究员，主要研究领域为高性能计算机体系结构和分布式系统软件.曾获得国家杰出青年科

29、学基金和国家科技进步奖，中国计算机学会王选奖。曾任科技部十二五863“中国云”科技专项总体专家组成员，中科院“未来信息技术先导专项”总体组成员，欧盟第六框架“网格操作系统”重大项目专家组成员，IEEETransactions on Computers，IEEE Transactions on Services Computing 等国际期刊编委.担任 Journal of Computer Science and Technology 主编，计算机研究与发展主编。翁启南 财务总监/董事会秘书 本科 2001 年 1 月加入曙光信息产业股份有限公司，现任曙光信息产业股份有限公司财务总监，中科三清

30、科技有限公司董事，中科星图股份有限公司监事。张佩珩 监事会主席/监事 本科 1989 年 7 月至 1996 年 3 月,历任交通运输部科学研究院研究实习员,助理研究员;1996 年 3 月至 2005 年 9 月,历任中科院计算所国家智能计算机研究开发中心工程师,高级工程师,正研级高级工程师,硬件组组长,中心副主任;2005 年 9 月至 2016 年 12 月,历任中科院计算所高性能计算机研究中心副主任,主任;2017 年 1 月至今,任中科院计算所系统结构部总工程师;2019 年 1 月至今,任中科院计算所苏州智能计算产业技术研究院副院长.2019年 8 月至今,任北京中科晶上科技股份有

31、限公司董事.资料来源：Wind，方正证券研究所 1.21.2 无惧外部宏观扰动，近年业绩持续提速无惧外部宏观扰动，近年业绩持续提速 外部宏观扰动频发下，外部宏观扰动频发下，公司公司近年近年来来业绩业绩仍然仍然持续提速持续提速。2019 年，公司被美国商务部工业与安全局（BIS）列入美国出口管制条例（EAR）实体清单，采购国外先进部件持续受到部分影响。近年来，公司凭借在国产领域的持续深耕，已逐步积累了广泛的客户资源并形成了性能可比肩国际水平的产品服务体系，业绩持续修复。2022 年，公司实现营业收入 130.08 亿元，同比+16.14%；归母净利润 15.44 亿元，同比+33.38%。中科曙

32、光(603019)公司深度报告 9 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表5:2018-2023H1 公司营业收入及增速 图表6:2018-2023H1 公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 围绕围绕高端计算高端计算展开的计算机、存储产品常年展开的计算机、存储产品常年为公司为公司核心核心业务，业务，2 2022022 年调整年调整收入收入确认确认方式旨在加速存算整合方式旨在加速存算整合、顺应行业趋势顺应行业趋势。分产品来看，公司核心业务为高性能计算机相关业务及存储产品，2018-2021 年，三大业务占总营收比重分别为89.10%/88.8

33、7%/89.06%/88.78%。2022 年，在存算一体化趋势下，公司进行业务整合，将高端计算机及存储产品合并归类于 IT 设备下。2022 年，公司 IT 设备实现营收 114.18 亿元，同比+19.66%。图表7:2018-2023H1 公司分产品营收（亿元）图表8:2018-2023H1 公司各产品营收占比 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 毛利率持续提升，费用率毛利率持续提升，费用率受研发支出影响小幅增长。受研发支出影响小幅增长。受益于产品体系完善及行业议价能力持续提升，近年来公司毛利率稳步提升。2018-2022 年间，公司毛利率分别为 18

34、.30%/22.07%/22.13%/23.74%/26.62%。费用端来看，为保持技术的持续领先，公司研发费用率近年提速明显，管理费用、销售费用支出相对稳定。2018-2022年间，公司三费费用率分别为12.04%/14.96%/13.45%/15.20%/15.64%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200040006000800040002002120222023H1营业收入（百万元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02004006008000160018002

35、002120222023H1归母净利润（百万元）YOY02040608002120222023H1IT设备业务软件开发、系统集成及技术服务（高端计算机）高性能计算机存储产品其他业务0%20%40%60%80%100%2002120222023H1其他业务存储产品高性能计算机软件开发、系统集成及技术服务（高端计算机）IT设备业务中科曙光(603019)公司深度报告 10 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表9:2018-2022 公司分产品毛利率 图表10:2018-2022 公司费用率 资料来源：Wind，

36、方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 2 三大三大算力算力业务齐头并进，打造全栈业务齐头并进，打造全栈计算计算服务体系服务体系 2.12.1 算力是数字化的核心底座，对经济增长具备显著拉动效应算力是数字化的核心底座，对经济增长具备显著拉动效应 算力算力是数字是数字化化转型的基础转型的基础，服务器则又服务器则又是是算力的主要发动机算力的主要发动机。数字经济的核心在于各类 ICT 技术的落地应用，而 ICT 的相互串联则又拉动了海量数据的产生与流动。在这其中，算力重要性凸显，已成为数字化技术发挥其效益的根本性要素。从生产端来看，算力可满足各行业的共性需求，提高生产要素使用率，实现

37、生产力的提升；从流通端看，算力作为基础设施，支撑着大数据和智能化应用，可实现更为便捷、高效、智能的商品流通与交易。而服务器作为计算的主要载体，则又构成算力输出的源动力。图表11:服务器在算力产业中处于重要一环 资料来源：中国算力服务研究报告(2023 年)，方正证券研究所 算力对经济增长算力对经济增长的的推动作用推动作用已有数据验证已有数据验证，预计，预计在在我国我国拉动效应将更为明显。拉动效应将更为明显。根据全球计算力指数评估报告（2022-2023）显示，当一个国家的计算力指数达到 40 分以上时，国家的计算力指数每提升 1 点，其对于 GDP 增长的推动力将增加到 1.3 倍，而当计算力

38、指数达到 60 分以上时，国家的计算力指数每提升1 点，其对于 GDP 增长的推动力将提高到 3.0 倍。根据2022-2023 全球计算力00.20.40.60.82020212022IT设备业务软件开发、系统集成及技术服务（高端计算机）高性能计算机存储产品其他业务总毛利率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%200212022销售费用率管理费用率研发费用率总费用率中科曙光(603019)公司深度报告 11 敬请关注文后特别声明与免责条款 指数评估报告评测，2 2023023

39、年中国计算力指数年中国计算力指数得分得分 7 70 0（同比（同比+13.5%13.5%），），是全球是全球唯二的计算力领跑者国家唯二的计算力领跑者国家，预计算力，预计算力的的投入对经济增长的拉动效应要更为明显。投入对经济增长的拉动效应要更为明显。图表12:2022 年分国家计算力水平 资料来源：全球计算力指数评估报告（2022-2023），方正证券研究所 从分类上，从分类上，算力可分为算力可分为通用通用算力、智能算力和超算算力三大类算力、智能算力和超算算力三大类。算力具体可分为三类：1 1）通用通用算力算力指由基于 CPU 芯片的服务器所提供的算力，主要用于基础通用计算，如移动计算和物联网等

40、。日常提到的云计算、边缘计算等均属于基础算力；2 2）智能算力智能算力指基于 GPU、FPGA、ASIC 等 AI 芯片的加速计算平台提供的算力，主要用于人工智能的训练和推理计算，比如语音、图像和视频的处理；3 3）超算算力超算算力指由超级计算机等高性能计算集群所提供的算力，主要用于尖端科学领域的计算，比如行星模拟、药物分子设计、基因分析等。图表13:算力分类图示 资料来源：方正证券研究所 从算力规模上，从算力规模上，近年近年全球稳全球稳步攀升步攀升，预计仍将延续高增态势，预计仍将延续高增态势。经信通院测算，2022 年全球计算设备算力总规模达到 906 EFlops，同比+47%，其中基础算

41、力规模（FP32）440 EFlops，智能算力规模（FP32）451 EFlops，超算算力规模（FP32）16 EFlops。预计未来五年全球算力规模将以超过 50%的速度增长，到2025 年全球计算设备算力总规模将超过 3ZFlops，至 2030 年将超过 20ZFlops。我国我国算力产业算力产业处于快速发展期，整体增速高于全球平均水平。处于快速发展期，整体增速高于全球平均水平。经过多年发展，我国已形成体系较完整、规模体量庞大、创新活跃的计算产业，在全球产业分827434343424030405060708090中科曙光(603019)公司

42、深度报告 12 敬请关注文后特别声明与免责条款 工体系中的重要性日益提升。同时伴随全国一体化算力网络国家枢纽节点的部署和“东数西算”工程推进，我国算力基础设施建设和应用保持快速发展。经信通院测算，2022 年，我国计算设备算力总规模达到 302 EFlops（全球占比约为 33%），连续两年增速超过 50%，高于全球增速。其中，基础算力规模 120 EFlops，同比+26%；智能算力规模 178.5 EFlops，同比+72%；超算算力规模3.9 EFlops，连续两年增速超过 30%。图表14:2020-2022 年全球算力规模 图表15:2020-2022 中国算力规模 资料来源：信通院

43、，方正证券研究所 资料来源：信通院，方正证券研究所 2.22.2 通用通用计算计算：信创泛化发展迎新机，信创泛化发展迎新机，全产业布局显弹性全产业布局显弹性 信创产业信创产业是通用服务器的重要落地，是通用服务器的重要落地，预计预计 2 2025025 年年我国信创我国信创整体规模或达整体规模或达 3 3.38.38万亿万亿。区别于以往的国产化替代，信创更侧重于从 IT 基础设施到应用软件、IT 安全的全生态构建。近年来，我国信创产业持续快速发展，以国产 CPU、操作系统、数据库、整机为代表的生态愈发繁荣。根据第一新声发布的2023 年中国信创产业研究报告显示，2022 年我国信创产业的市场规模

44、约为 1.43 万亿元，同比增长 16.20%；预计 2025 年可达 3.38 万亿元，2022-2025 CAGR 将达33.23%。图表16:2020-2025E 信创市场规模 资料来源：第一新声，方正证券研究所 从从产业产业规模来看，规模来看，信创信创持续横纵发展，整体市场空间有望加速释放。持续横纵发展，整体市场空间有望加速释放。目前我国信创产业呈现出横纵同步发展趋势：020040060080012022基础算力（Eflops）智能算力（Eflops）超算算力（Eflops）0500300350202020212022基础算力（Eflops）

45、智能算力（Eflops）超算算力（Eflops）0%5%10%15%20%25%30%35%40%050000000250003000035000400002020202120222023E2024E2025E市场规模（亿元）YOY中科曙光(603019)公司深度报告 13 敬请关注文后特别声明与免责条款 纵向来看，纵向来看，党政信创党政信创已步入区县下扩阶段，已步入区县下扩阶段，持续持续纵深发展纵深发展。我国信创产业率先在党政领域启动，目前已走过初步试点、规模试点、全面推广三个阶段。2022 年，电子公文系统继续向区县级覆盖，推动信创下沉扩展的新发展阶段。同时，“十四五

46、”规划中明确指出到 2025 年行政办公及电子政务系统要全部完成国产化替代，也将进一步确保党政信创市场后续的确定性需求。横向来看，横向来看，信创产业信创产业泛化至泛化至 8 8 大关基行业，逐步大关基行业，逐步打开新打开新增量增量空间。空间。目前我国信创落地节奏呈现出“2+8+N”的发展态势。已逐步从启动最早的党政部门向金融、电信、电力、石油、交通、航空航天等领域横向拓展。目前各行业信创产业落地节奏均已逐步从单点向规模化转换，未来有望成为信创行业的新发展动能。图表17:信创产业已泛化至 8 大关基行业 资料来源：亿欧智库，方正证券研究所 2.2.12.2.1 通用服务器通用服务器：增量空间或超

47、增量空间或超 4 4 千亿，公司完善布局或千亿，公司完善布局或享行业红利享行业红利 公司通用服务器产品矩阵丰富，可满足不同行业的使用需求。公司通用服务器产品矩阵丰富，可满足不同行业的使用需求。公司目前已推出多款服务器产品，具备可分为机架式、高密度、刀片及核心应用服务器。其中，机架式服务器机架式服务器种类多样、计算性能强劲，可满足云计算、虚拟化部署、大数据分析、内存数据库、机器学习及预测分析的使用场景；核心应用服务器核心应用服务器备强大性能及灵活的 IO 扩展能力，兼容多种扩展卡和安全设备，可支撑文件服务器，备份服务器，计算单元，办公系统，适用于政府、金融、能源等行业使用需求；高密度服务器高密度

48、服务器采用集中式供电、集中式管理、共享散热模式，代表未来云计算时代数据中心新架构的发展方向，是大企业、集团、政府、能源、云计算、互联网等数据中心建设的理想选择。中科曙光(603019)公司深度报告 14 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表18:公司通用服务器产品体系 种类种类 机架服务器机架服务器 高密度服务器高密度服务器 核心应用服务器核心应用服务器 图示图示 型号型号 I620-G40 L620-G35 TC5600I L820-G30 处理器处理器 支持 2 颗第三代智能英特尔至强可扩展处理器 两颗龙芯 3B4000 处理器 支持 2 颗英特尔 至强 可扩展处理器 或支持 1 颗 AM

49、D EPYC 系列处理器 四颗龙芯 3B4000 处理器 芯片组芯片组 Intel C621A 系列芯片组 LS7A1000 Intel C620 系列芯片组 LS7A1000 内存内存 32 个 DDR4 内存插槽 提供 8 个内存插槽，支持 DDR4 RDIMM内存，支持 ECC Intel 24 根内存插槽/AMD 16根内存插槽 提供 16 个内存插槽，支持DDR4 RDIMM 内存，支持 ECC 存储控制器存储控制器 支持直通、RAID0、1、10、5、50、6、60 等多种存储方案 集成 SATA 硬盘控制器 集成 12 口 SATA 硬盘控制器 集成 SATA 硬盘控制器 PCI

50、ePCIe 扩展扩展 最大可配置 10 个 PCIe 扩展插槽，包括 1 个硬盘控制器专用插槽和 1 个 OCP 插槽，支持 8 个PCIe4.0 标准插槽 最大可支持 5 个 PCIe 扩展插槽+1 个OCP 插槽 RiserA（支持全高卡）：1个 PCIex16 插槽(x8 信号)；1 个PCIex8 插槽(x1 信号)RiserB：1 个PCIex16 插槽(x8 信号)2 个 PCIex8 插槽(x4 信号)最大可支持 2 个 PCIe 扩展插槽 最大可支持 5 个 PCIe 扩展插槽+1 个 OCP 插槽 显卡显卡 集成显示控制器，分辨率1920 x1080 集成显示控制器 集成显示

51、控制器，分辨率1920 x1080 集成显示控制器 工作温度工作温度 5 45 工作时 545 存储-4060 工作时 545 存储-4060 工作时 545 存储-4060 适配行业适配行业 云计算、虚拟化部署、大数据分析、内存数据库、机器学习及预测分析场景 文件服务器，备份服务器，计算单元，办公系统，适用于政府、金融、能源等行业 大型互联网、运营商、大行数据中心等行业 文件服务器，备份服务器，计算单元，办公系统，适用于政府、金融、能源等行业 资料来源：中科曙光官网，方正证券研究所 八大行业八大行业预计预计带来通用服务器增量需求带来通用服务器增量需求近近 4 4800800 亿亿元元，公司或

52、承行业东风，公司或承行业东风。根据信通院统计，2021 年我国信创服务器国产替代率已达 74%，整体产业成熟度较其他品类已较高，市场部分观点认为服务器市场规模增速将逐步收窄。我们认为，2022 年的信创泛化趋势将再次打开行业的增量空间，预计行业未来仍有望维持高增态势。经过我们测算，未来八大行业的可替换空间有望达到 4799.93亿元。其中：1 1）金融行业金融行业：作为重点关基行业之一，其自主性和安全性事关国计民生，是信创建设最为重要的细分市场之一。目前金融业主要可分为银行、证券、保险、基金、信托等。根据信通院统计各细分行业从业人员数量，假设 PC 整机与从业人员的数量比例为 0.8，则金融业

53、 PC 整机需求量约 453.97 万台，市场空间约 272.38 亿元（单台 PC 价格预计约 6000 元，下同）；假设 PC 对中科曙光(603019)公司深度报告 15 敬请关注文后特别声明与免责条款 应服务器的配比为 2:1，服务器的需求量约 226.98 万台，市场空间约 2269.84 亿元（单台服务器价格预计约 100000 元，下同）。2 2）电信行业电信行业：作为关乎国家安全和国计民生的重要行业，是我国信息化程度和信息化技术最高的行业之一。根据 2022 年中国移动、中国联通及中国电信年报显示，三大运营商目前员工总数约 97.59 万；根据国家统计局公布，2022 年信息传

54、输、软件和信息技术服务业每百人使用计算机数约 130 台，即 PC 与从业人员的数量比例为 1.3。依托上述数据，我们预计电信行业 PC 整机需求量约 126.87 万台，市场空间约 76.12 亿元；考虑到电信行业对于服务器的需求度较高，假设 PC 对应服务器的配比为 1:5，服务器的需求量约 634.33 万台，市场空间共约 6343.28 亿元。3 3）电力行业电力行业：主要由“两网五大四小”构成。其中，两网指国家电网和南方电网，承担了我国总体的电网运营；“五大四小”即指以国家电投、华能、国家能源、华电及大唐为代表的五大电力及国投电力、中广核、三峡集团及华瑞电力的四小央企。“五打四小”主

55、要侧重于发电市场中。根据信通院汇总，目前“两网五大四小”总员工人数约 263.72 万人，结合 2022 年国家统计局公布的电力、热力、燃气及水生产和供应业每百人使用计算机数据（71 台/百人），测算出电力行业 PC 整机的需求量约 187.24 万台，市场空间约112.34 亿元；假设 PC 对应服务器的配比为 10:1，服务器的需求量约 18.72 万台，服务器的市场空间约 187.24 亿元。4 4）石油行业石油行业：主要由中石油、中石化及中海油构成，目前“三桶油”在我国石油行业已居于垄断地位。根据三家企业年报数据，2022 年三家企业总从业人员数 为 79.47 万人，同时参考电力行业

56、 PC 人员配比，预计石油行业 PC 整机的需求量约 56.42 万台，市场空间约 33.85 亿元；假设 PC 对应服务器的配比为 10:1，服务器的需求量约 5.64 万台，服务器的市场空间约 56.42 亿元。5 5）交通交通行业：行业：根据2022 中国统计年鉴数据，截至 20201 年末，交通运输、仓储和邮政业的从业人员为 798.1 万人。结合国家统计局公布的交通运输、仓储和邮政业每百人使用计算机数据(40 台/百人)，则交通运输行业 PC 整机的需求量（10:1）约 319.24 万台，市场空间约 191.54 亿元；对应服务器需求量约 31.92 万台，服务器总市场空间约 31

57、9.24 亿元。6 6）航空航天行业：航空航天行业：主要由我国两大航天集团-中国航天科技集团和中国航天科工集团构成。结合信通院统计从业人员数据（32.61 万人）及国家统计局公布的信息传输、软件和信息技术服务业每百人使用计算机数据(130 台/百人)，则航空航天行业 PC 整机的需求量约 29.02 万台，市场空间约 17.41亿元；对应服务器需求量（10:1）约 2.9 万台，市场空间约 29.02 亿元。7 7）教育、医疗行业：教育、医疗行业：结合国家统计局及教育部公布的从业人员数据及百人计算机配比数，预计教育、医疗行业 PC 整机的需求量分别为 1909.04、497.58万台，对应市场

58、空间分别为 1145.42、298.55 亿元；对应服务器需求量（10:1）分别为 190.90、49.76 万台，市场空间分别约 1909.04、497.58 亿元。综上所述，八大行业总市场容量预计达综上所述，八大行业总市场容量预计达 1 1.16.16 万亿元。但考虑到产业间信创落地万亿元。但考虑到产业间信创落地节奏存在差异，保守估计除教育、医疗行业外，其他行业的服务器渗透率目前节奏存在差异，保守估计除教育、医疗行业外，其他行业的服务器渗透率目前已接近整体国产替代率（已接近整体国产替代率（1 100%00%）。剔除已替换部分后，我们预计八大行业仍有望）。剔除已替换部分后，我们预计八大行业仍

59、有望带来近带来近 4 4799.799.9393 亿元的通用服务器替换需求。亿元的通用服务器替换需求。中科曙光(603019)公司深度报告 16 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表19:八大行业预计将带来超 5000 亿的通用服务器需求空间 行业 人数 PC 市场容量（亿元）服务器市场容量（亿元）八大市场容量合计八大市场容量合计 4455.634455.63 2147.632147.63 11611.6611611.66 原有服务器国产替代率（2021）74%原有可替代空间（2021）65.00 金融、电信、电力、石油、交通、航天国产替代率（假设）74%八大行业现有可替换空间 4799.93

60、 金融市场容量（亿元）金融市场容量（亿元）272.38272.38 2269.842269.84 细分 人数（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）银行 396.61 567.46 453.97 226.98 证券 35.98 保险 115.00 基金 17.60 信托 2.27 电信市场容量（亿元）电信市场容量（亿元）76.1276.12 6343.286343.28 细分 人数（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）中国移动 45.07 97.59 126.87 634.33 中国电信 28.07 中国联通 24.45 电力市场容量（亿元）电力市场容量（亿元）112.34112.3

61、4 187.24187.24 细分 人数（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）两网：国家电网+南方电网 177.15 263.72 187.24 18.72 五大：国家电投+华能+国家能源+华电+大唐 78.00 四小：国投电力+中广核+三峡集团+华润电力 8.57 石油市场容量（亿元）石油市场容量（亿元）33.8533.85 56.4256.42 细分 人数（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）中石油 39.84 79.47 56.42 5.64 中石化 37.48 中海油 2.15 交通市场容量（亿元）交通市场容量（亿元）191.54191.54 319.24319.24 人数

62、（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）798.1 319.24 31.92 航空航天市场容量（亿元）航空航天市场容量（亿元）17.4117.41 29.0229.02 细分 人数（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）航天科技集团 17.98 32.61 29.02 2.90 航天科工集团 14.63 教育市场容量（亿元）教育市场容量（亿元）1145.421145.42 1909.041909.04 细分 人数（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）学前教育专任教师 324.42 1800.98 1909.04 190.90 小学专任教师 662.94 初中专任教师 402.52

63、 高中转任教师 213.32 高等教育转任教师 197.78 医疗市场容量（亿元）医疗市场容量（亿元）298.55298.55 497.58497.58 执业医师和执业助理医师人数（万人）PC 整机数量（万台）服务器（万台）815.7 497.58 49.76 资料来源：各公司年报，国家统计局，信通院，教育部，方正证券研究所 2.2.22.2.2 分布式存储：分布式存储：A AI+I+信创双轮驱动信创双轮驱动，行业迎来新发展机遇行业迎来新发展机遇 受益数字经济浪潮，分布式存储持续高速发展。受益数字经济浪潮，分布式存储持续高速发展。分布式存储指基于分布式架构，通过软硬件协同，依托高效网络连接多个

64、节点来实现存储功能的 IT 产品和服务。近年来，受数据要素价值释放、分布式架构场景加快普及及疫情推动经济线上化影响，我国分布式存储市场规模得到快速发展。根据赛迪顾问统计，2022 年我国分布式存储市场规模达到 104.2 亿元，同比+37.47%。中科曙光(603019)公司深度报告 17 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表20:2020-2022 中国分布式存储市场规模及增速 资料来源：赛迪顾问，方正证券研究所 A AI+I+信创双轮驱动信创双轮驱动，行业迎来，行业迎来新发展新发展动能动能。分布式存储下游主要使用场景可分为高性能计算（HPC）、云原生、智能备份、融媒体、分布式数据库等。其中

65、，H HPCPC主要应用于气象、基因测序、能源勘探、卫星遥感等百亿亿次浮点计算（EFLOPS）使用场景；云原生云原生主要应用于“生在云上、长在云上”的政务业务场景，典型产品为容器及微服务等；智能备份智能备份主要应用于视频监控、医疗影像及智能制造等场景；融媒体融媒体则主要应用于元宇宙、虚拟数字人和虚拟现实等场景。根据赛迪顾问统计，2022 年 HPC 市场规模 22.1 亿元（占比 21.2%），仍为中国分布式存储的主要应用市场；预计预计 2 2025025 年云原生将取代年云原生将取代 H HPCPC，成为我国的，成为我国的第一大中国分布式存储应用场景，规模将达第一大中国分布式存储应用场景，规

66、模将达 4 44 4 亿元（占比亿元（占比 20.8%20.8%）。此外，在）。此外，在人工智能蓬勃发展推动下，预计融媒体市场规模将在人工智能蓬勃发展推动下，预计融媒体市场规模将在 2 2025025 年达到年达到 2 23.7%3.7%（占比（占比1 11.2%1.2%），排名跃居市场第三。），排名跃居市场第三。图表21:2022 年中国分布式存储主要市场分布 图表22:2025 年中国分布式存储下游市场分布 资料来源：赛迪顾问，方正证券研究所 资料来源：赛迪顾问，方正证券研究所 公司属于行业领军者，公司属于行业领军者，有望率先受益新产业浪潮有望率先受益新产业浪潮。公司依托其常年从事高端计算

67、的技术储备及下游资源，已形成独具一格的发展优势。根据赛迪顾问介绍，公司在 2022 年分布式存储市场中与华为、浪潮、新华三共处领导者阵营，在发展能力层面仅略低于产业线更为庞杂的华为。29.00%30.00%31.00%32.00%33.00%34.00%35.00%36.00%37.00%38.00%0204060800212022中国分布式存储市场规模（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%055402022市场规模（亿元）占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801002025市场规模（亿元）

68、占比中科曙光(603019)公司深度报告 18 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表23:公司位于我国分布式存储市场领导者象限 资料来源：赛迪顾问，方正证券研究所 2.32.3 智能计算：智能计算：A AI I 助力助力产业发展，产业发展，曙光多产业协同未来可期曙光多产业协同未来可期 2.3.12.3.1 大模型引发大模型引发 A AI I 浪潮，智算需求或将激增浪潮，智算需求或将激增 大模型引发大模型引发 A AI I 浪潮浪潮，产业已处于快速发展期产业已处于快速发展期。预训练大型模型能够掌握丰富的语言表达和语境理解能力，能够更有效地理解和处理例如阅读理解、文本生成等自然语言任务。业内广泛认

69、为大模型已具备了“通用智能”雏形，而 2022 年底 OpenAI 发布的语言大型模型 ChatGPT 更是再次证明此类观点。区别于过往模型，ChatGPT 能够通过自然语言交互完成多种任务，具备多场景、多功能和跨学科的任务处理能力，已经体现出了明显的强人工智能属性。根据大模型之家预测，2023 年中国大模型产业市场规模将达 147 亿元，同比增长预计达 110.00%；人工智能核心市场预计规模将达 6320 亿元，同比增长预计达 24.41%。图表24:2020-2028 年我国大模型市场规模 图表25:2020-2028 人工智能核心市场规模 资料来源：大模型之家，方正证券研究所 资料来源

70、：大模型之家，方正证券研究所 大模型大模型的参数量及数据需求均呈现指数级增长，预计将的参数量及数据需求均呈现指数级增长，预计将带动智算需求带动智算需求大幅大幅提升。提升。算力是推动大模型产业化的核心动力，其发展对于人工智能技术的进步和行业应用具有决定性影响。随着大模型向多场景化、规模化、融合化等高应用阶段迈进，数据海量增加、算法模型愈加复杂、应用场景的深入和发展，带动了智能算力需求的快速提升。根据2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告预测，2026 年，智能算力规模将进入每秒十万亿亿次浮点计算（ZFLOPS）级别，0%20%40%60%80%100%120%140%160%0200

71、40060080002020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E2028E中国大模型市场规模（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%020004000600080004000160002020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E2028E中国人工智能核心市场规模（亿元）YOY中科曙光(603019)公司深度报告 19 敬请关注文后特别声明与免责条款 达到 1,271.4EFLOPS。2021-2026 年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率将达 52.3%。图表26:2

72、019-2026 年中国智能算力规模 资料来源：2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告，方正证券研究所 2.3.22.3.2 A AI I 服务器：服务器：子公司产品性能比肩海外子公司产品性能比肩海外，XmachineXmachine 系列有望王者归来系列有望王者归来 AIAI 服务器服务器在深度学习领域具备显著优势，仍然为人工智能市场的主力军。在深度学习领域具备显著优势，仍然为人工智能市场的主力军。AI 服务器广泛应用于计算机视觉、自然语言处理、机器学习等领域，可用于图像识别、语音识别、文本分析等应用场景。相较于普通服务器，AI 服务器具备更强大的计算性能，能够处理大量并行计算，

73、在深度学习和机器学习方面具有显著优势。图表27:AI 服务器在深度学习领域应用广泛 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 下游使用场景完善，下游使用场景完善，预计预计 2 2025025 年年整体整体市场规模有望达市场规模有望达 6 695.395.3 亿元。亿元。AI 服务器下游主要应用场景包括云端 AI 服务器、嵌入式 AI 服务器和边缘 AI 服务器。云端 AI 服务器主要应用于大型机构业务场景，如图像和视频处理、自然语言处理、智能客服等；嵌入式 AI 服务器则主要应用于工业自动化、智能制造、智能交通等领域；边缘 AI 服务器则主要应用于物联网、智能家居、智能安防等领域。根0200400

74、600800020022E2023E2024E2025E2026E中国智能算力规模（EFLOPS）中科曙光(603019)公司深度报告 20 敬请关注文后特别声明与免责条款 据头豹研究院数据显示，2022 年三类型 AI 服务器市场规模已达 402.4 亿元，预计 2025 年将增长至 695.3 亿元，年复合增长率为 33.2%。图表28:2022-2025 中国 AI 服务器市场规模（亿元）资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 公司在公司在 A AI I 服务器领域服务器领域曾鏖战多年曾鏖战多年，推出过彼时性能强劲的推出过彼时性能强劲的 Xmac

75、hineXmachine 系列系列。公司较早即切入 AI 服务器领域。2015 年，中科曙光发布了包含深度学习 XSharp软件栈和 XMachine 硬件平台的深度学习 XSystem 系统，彼时已可提供一体化深度学习软硬件整体解决方案；2017 年，公司发布了全球首款搭载寒武纪芯片的AI 专用服务器产品 PHANERON，其同年发布的升级版本 PHANERON-10 可为人工智能训练应用提供 832T 半精度浮点运算能力，为推理应用提供 1.66P 整数运算能力。计算能力约等于当年 200 台以上的普通计算集群；2 2018018 年，公司再度推出年，公司再度推出4 4 款换代款换代 XM

76、achineXMachine 系列系列 AIAI 服务器，服务器，其其可完全兼容适配可完全兼容适配 NVIDIANVIDIA 公司公司 TeslaTesla 系列系列产品，产品，在当年荣获了由在当年荣获了由 DOITDOIT 评选的年度人工智能企业金奖、年度高性能服务器评选的年度人工智能企业金奖、年度高性能服务器产品创新奖双项荣誉产品创新奖双项荣誉。目前 Xmachine 系列已无相关信息报道，我们预计为受此前的实体清单影响、原材料断供所致。图表29:公司 Xmachine 系列宣传图 资料来源：中科曙光官方公众号，方正证券研究所 子公司子公司海光海光 A AI I 处理器产品（处理器产品（D

77、 DCUCU）部分部分性能已性能已可比肩海外头部产品可比肩海外头部产品，未来未来XmachineXmachine 有望王者归来有望王者归来。基于通用 GPGPU 架构，海光设计、发布了可适配计算密集型、运算加速领域的 DCU 产品-深算一号（深度计算处理器）。其产品采用了“类 CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件。在典型应用场景下，深算一号部分指标已达到国际上同类型高端水平。目前海光一号已实现商业化应用，在大数据处理、人工智能、商业计算等核心领域均有相关部署。此外，海光持续加速产品迭代，换代产品深10%12%14%16%18%20%22%01002

78、0030040050060070080020222023E2024E2025E云端内嵌边缘YOY中科曙光(603019)公司深度报告 21 敬请关注文后特别声明与免责条款 算二号、三号已在研发进程中。后续产品落地有望进一步加固既有优势。同时，海光作为中科曙光子公司，海光作为中科曙光子公司，有望有望通过业务联动通过业务联动帮助公司再度发展起沉寂多年的帮助公司再度发展起沉寂多年的XmachineXmachine 产品线，产品线，实现实现王者归来王者归来。图表30:海光深算一号性能已可比肩海外头部水平 项目项目 海光海光 NVIDIA AMD 品牌品牌 深算一号 Ampere 100 MI100 生

79、产工艺生产工艺 7nm FinFET 7nm FinFET 7nm FinFET 核心数量核心数量 4096(64 CUs)2560 CUDA processors 640 Tensor processors 120CUs 内核频率内核频率 Up to 1.5GHz（FP64）Up to 1.7Ghz（FP32）Up to 1.53Ghz Up to 1.5GHz（FP64）Up to 1.7Ghz(FP32)显存容量显存容量 32GB HBM2 80GB HBM2e 32GB HBM2 显存位宽显存位宽 4096 bit 5120 bit 4096bit 显存频率显存频率 2.0 GHz 3

80、.2 GHz 2.4 GHz 显存带宽显存带宽 TDPTDP 1024 GB/s 350 W 2039 GB/s 400 W 1228 GB/s 300W CPU to GPU CPU to GPU 互联互联 PCIe Gen4 x 16 PCIe Gen4 x 16 PCIe GEN4 x 16 GPU to GPU GPU to GPU 互联互联 xGMI x 2,Up to 184 GB/s NVLink up to 600 GB/s Infinity Fabric x 3，up to 276 GB/s 资料来源：海光信息招股说明书，方正证券研究所 2.3.32.3.3 算力服务：算力短

81、缺催生租赁需求，公司先发布局或承行业东风算力服务：算力短缺催生租赁需求，公司先发布局或承行业东风 模型算力增速已超摩尔定律，算力供给模型算力增速已超摩尔定律，算力供给短期已呈现明显短期已呈现明显缺口。缺口。根据 OpenAI 公布数据显示，大模型训练所需算力的增速目前已保持在 3-4 个月/倍，远超摩尔定律 18-24 个月/倍。同时，大量的企业入局大模型领域亦导致算力产业供应链压力持续提升，目前已呈现出明显的供给缺口。中科曙光(603019)公司深度报告 22 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表31:大模型的算力近年呈指数型增长 资料来源：COMPUTE TRENDS ACROSS THR

82、EE ERAS OF MACHINE LEARNING，方正证券研究所 美国计划进一步加强出口芯片限制，美国计划进一步加强出口芯片限制，G GPUPU 等核心产品的供应能力等核心产品的供应能力持续恶化持续恶化。2022 年 10 月 7 日，美国政府以出台“临时规则”形式更新出口管理条例，将 31 家中国实体列入“未经核实清单”，并升级对华半导体出口管制，以 Nvidia A100 芯片的性能指标作为限制标准，限制对华出口高性能计算芯片；2023 年 10 月 17 日，美国商务部宣布将进一步收紧芯片出口政策，届时 A800 和 H800 等主流 AI 芯片将受到出口限制。图表32:受美国商务

83、部出口管制影响的数据中心芯片种类 企业企业 芯片芯片 性能峰值（性能峰值（TF32,teraFLOPSTF32,teraFLOPS）英伟达英伟达 H100/H800 756 A100/A800 312 L40/L40S-RTX 4090-AMDAMD MI250X 479 MI250 453 IntelIntel Gaudi2-资料来源：财经十一人，方正证券研究所 短期供给缺口短期供给缺口膨胀膨胀催生算力租赁业务，智算中心催生算力租赁业务，智算中心或将承担行业重任。或将承担行业重任。算力租赁是一种通过云计算服务提供商租用计算资源的模式。用户可以根据自己的需求租赁服务器实现大规模的计算任务，而无

84、需拥有自己的计算资源，具有灵活、高效、成本低廉等优势，是当下解决算力缺口的重要途径。而具备高性能、大规模运算能力特征的智算中心，则是算力租赁业务落地的核心场景。根据新京智库统计，截至 2023 年 8 月，全国已有至少 30 座城市已经建成或正在建设智算中心。中科曙光(603019)公司深度报告 23 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表33:智算中心产业分布（部分）资料来源：新京智库，方正证券研究所 公司已落公司已落地规划地规划 7 7 所所 5A5A 级智算中心级智算中心，先发布局有望率先受益，先发布局有望率先受益。曙光早在 21 年即投入建成长沙 5A 级智算中心（湖南首个新型智能算力基

85、础设施），属于早期智算中心参建者。发展至今，长沙智算中心已覆盖 18 大类、600+子应用场景，吸引了 100+企业入驻，带动 20000+生态应用落地。此外，公司亦落地规划了包含湖北随州、安徽合肥等在内的 6 所智算中心，先发布局有望率先受益。图表34:智算中心产业分布 资料来源：中科曙光官网，方正证券研究所 2.3.42.3.4 算力算力调度调度：算力调配算力调配先发布局，加速织就全国一体化算力网络先发布局，加速织就全国一体化算力网络 “东数西算”推动“东数西算”推动一体化算力网络建设，算力调度需求一体化算力网络建设，算力调度需求应运而生应运而生。2022 年 2 月，“东数西算”拉开了全

86、国一体化算力网络的序幕。“东数西算”旨在通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引中科曙光(603019)公司深度报告 24 敬请关注文后特别声明与免责条款 导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。目前工程已初见成效，8 个国家算力枢纽节点建设方案均进入深化实施阶段，起步区新开工数据中心项目达到 60 余个，算力集聚效应初步显现。2023 年 6 月，科技部高新司在天津组织召开国家超算互联网工作启动会，发起成立国家超算互联网联合体，进一步加快了一体化算网建设进程。而在此过程中，算力调度算力调度是是一体化算网一体化算网落落地的关键地的关键。其。其通

87、过智能分配策略实现算力的灵活流动，通过智能分配策略实现算力的灵活流动，可可解决算力需求与资源解决算力需求与资源分布不均的矛盾，快速满足应用多样化的算力需求分布不均的矛盾，快速满足应用多样化的算力需求。图表35:国家算力枢纽节点分布图 图表36:各算力枢纽节点数据中心数量 资料来源：甲子光年，方正证券研究所 资料来源：中国互联网协会，方正证券研究所 国家超算互联网核心节点正式启动建设国家超算互联网核心节点正式启动建设，公司，公司打造打造的的业内首个业内首个全国一体化计算全国一体化计算服务平台服务平台有望有望持续受益持续受益。2023 年 11 月，国家超算互联网核心节点正式启动建设，建设目的是通

88、过高速网络连接超算中心，形成一个统一的资源平台，实现算力资源统筹调度。公司作为我国超算龙头，目前在算力调配领域已有布局。2021年，公司子公司曙光智算建立了首个全国一体化计算服务平台，其通过链接各地计算中心，将全国的算力资源进行有机结合，实现资源与需求的调度匹配。平台凭借海量算力资源与垂直应用、高效便捷的算力调度支持，获得了众多行业用户认可。目前平台已升级至 5.0 版本，引入了包括自助购买、在线支付、自动开通资源，以及订单、发票和合同管理等多项新增功能，持续提升用户体验。发展至今，曙光智算用户数量已突破 10 万，作业提交量已破亿。此外，公司深度参与了中科院计算所牵头打造的信息高铁试验场-试

89、验超算算网，未来有望持续受益于超算互联网建设以及全国一体化算力网络的推进。中科曙光(603019)公司深度报告 25 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表37:曙光全国一体化计算服务平台架构 资料来源：曙光智算官方公众号，方正证券研究所 2.42.4 超级计算：超级计算：具备全球领先技术具备全球领先技术，市占率有望持续提升市占率有望持续提升 超算超算可可处理极端复杂或数据密集型问题处理极端复杂或数据密集型问题，在，在科学研究和技术创新科学研究和技术创新中中已体现出重已体现出重要价值。要价值。超算，即高性能计算（HPC），是指利用多台并行工作的计算机系统（超级计算机）的集中式资源来处理极端复杂或

90、数据密集型问题。超算具备极强的计算能力，其浮点运算速度通常达到千万亿次每秒。超算的发展为解决复杂问题提供了强大的工具和平台，自 20 世纪 80 年代以来，超级计算已广泛应用于气象预报、航空航天、海洋模拟、石油勘探等多个细分领域，对于推动科学研究和技术创新已体现出重要价值。根据头豹研究院统计，2021 年全球超算市场规模达 272.8 亿美元，预计 2027 年将达 395.3 亿美元。图表38:2018-2027 全球超算市场规模 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 我国我国超算超算行业行业规模可观规模可观，计算机数量计算机数量已已连续连续 9 9 次市场份额次市场份额（Top500Top

91、500）第一。第一。我国超级计算机产业持续高速发展，在性能不断跃迁的基础上同时实现了广泛的行业应用。在数量方面，根据头豹研究院介绍，2022 年 6 月中国超级计算机数量共 173 台，全球占比 34.6%（与上期持平），已连续 9 次市场份额位居全球第一；在算力方面，超算行业同样表现出可观规模。2022 年 6 月我国超算总算力已达到 530,240,332 GFlops，占全球市场份额 12.0%。近年来我国超级计算机-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300350400450200212022e2023e2024e2025

92、e2026e2027e全球超算市场规模（亿美元）YOY中科曙光(603019)公司深度报告 26 敬请关注文后特别声明与免责条款 数量、算力呈现出下降趋势，主要系超算信息统计主要由 TOP500 组织进行。而中国自 2020 年起已停止向 TOP500 组织提交最新超算系统信息，故此后数量和算力占比有所下滑。图表39:2017.6-2022.6 中国超级计算机数量 图表40:2017.6-2022.6 中国超级计算机算力 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 曙光在超算曙光在超算领域领域优势明显优势明显，在售产品曙光，在售产品曙光 6 6000000 是是

93、世界上第三台实测性能超千万世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机亿次的超级计算机。公司依托长期高性能计算技术储备，在超算领域收获颇丰，曾连续 9 次获得中国高性能计算机 TOP100 市场份冠军。在 2018 年 HPC top100市场中，公司市占率达到 40%，前十大计算机中占比达到 30%，前二十大则达到50%。在持续迭代后，公司目前在售高性能计算机产品-曙光 6000 已具备多种类型的 CPU、GPU、MIC 计算资源，峰值计算性能可扩展至 100Pflops（十亿亿次每秒），最大存储容量可达 EB 级，具备提供从底层机房基础设施，到系统硬件、软件，再到应用软件整合的一体化产品和整

94、体解决方案的服务能力。此外，曙光 6000 系列已经过超算中心、物理、化学、工程计算、气象、海洋等众多行业的广泛验证，拥有以“星云”（中国国家超级计算机深圳中心）、“派”（中国气象局国家气象信息中心）、“元”（中国科学院超级计算中心）等为代表的众多成功案例。其中，“星云星云”高性能计算机在第高性能计算机在第 3535 届全球超级计算机届全球超级计算机“TOP500TOP500”中中以每秒系统峰值达三千万亿次以每秒系统峰值达三千万亿次(3PFlops)(3PFlops)、每秒实测、每秒实测 LinpackLinpack 值达值达 1.2711.271 千万亿千万亿次的速度取得了全球第二的成绩，次

95、的速度取得了全球第二的成绩，是是世界上第三台实测性能超千万亿次的超级世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机计算机。公司市占率公司市占率常年常年位居世界前十，预计后续仍将持续提升。位居世界前十，预计后续仍将持续提升。得益于领先技术水平及长期行业深耕，公司近年在全球 HPC 市场中份额均位于行业前列。根据头豹研究院统计，2021 年，公司市占率约 1.84%，位居行业第九。后续伴随曙光6000 的持续产业落地及相应研发投入转化，公司市占率仍然有望提升。结合头豹研究院相关数据，预计 2026 年公司在全球 HPC 市场中份额将进一步提升至2.2%。0%5%10%15%20%25%30%35%40

96、%45%50%0500中国超级计算机数量占世界比0%5%10%15%20%25%30%35%40%00000000300000000400000000500000000600000000中国超算算力Rmax（glops）占世界比中科曙光(603019)公司深度报告 27 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表41:公司在 HPC 市场中市占率位居全球前十（2021）图表42:预计 2026 年公司 HPC 全球市占率提升至 2.2%资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 3 3 一体化战略布局，全栈能力缔造一体化战略

97、布局，全栈能力缔造 AIAI 时代新价值时代新价值 3.13.1 海光信息：海光信息：国内处理器龙头企业，具备稀缺国内处理器龙头企业，具备稀缺 CPUCPU+DCU+DCU 联动优势联动优势 国内处理器龙头企业，具备稀缺国内处理器龙头企业，具备稀缺 CPUCPU+DCU+DCU 联动联动优势优势。公司成立于 2014 年，主要从事高端处理器、加速器等计算芯片和系统的研究、开发，具体产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU），是国内少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业。2022 年，公司实现营收51.25 亿元，同比+121.86%；归母净利润 8.0

98、4 亿元，同比+145.87%。图表43:海光信息 2018-2023Q3 营收及增速 图表44:海光信息 2018-2023Q3 归母净利润及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 3.1.13.1.1 C CPUPU：技术源于技术源于 A AMDMD 授权，具备生态、技术等多维授权，具备生态、技术等多维优势优势 技术源于技术源于 A AMDMD 授权授权，起点即决定高性能，起点即决定高性能品质品质。2016 年，公司基于 AMD 授权启动了海光一号 CPU 产品设计，并于 2018 年实现量产；2017 年，公司在海光一号基础上，对 Core 微结构进

99、行优化，提升处理器核心性能和安全应用性能，启动了第二代 CPU 海光二号的产品研发工作，并于 2020 年实现量产；2022 年，公司成功推出 CPU 产品海光三号，性能再次得到大幅加强。发展至今，海光1.77%联想慧与浪潮源讯中科曙光戴尔EMC富士通NECIBM其他1.9%1.9%1.6%1.6%1.8%1.9%1.8%1.9%2.1%2.2%0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022e2023e2024e2025e2026e联想慧与浪潮源讯中科曙光戴尔EMC富士通NECIBM其他0%100%200%300%400%500%600%700%

100、800%002002120222023H1营业总收入（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%-202468020202120222023H1归母净利润（亿元）YOY中科曙光(603019)公司深度报告 28 敬请关注文后特别声明与免责条款 CPU 产品已可满足复杂逻辑计算、多任务调度等通用处理器应用场景需求，已形成先进工艺制程、优异系统架构及丰富软硬件生态等优势。目前产品已广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域，已得到国内用户的广泛认可。图表45:海光信息 CPU 产业发展史

101、资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司公司 C CPUPU 采用采用 x86 x86 处理器架构处理器架构，具备生态、技术等多维，具备生态、技术等多维优势明显。优势明显。CPU 可分为复杂指令集（CISC）和精简指令集（RISC）两大类。复杂指令集架构与精简指令集架构是基于两种不同的指令集思路进行设计：复杂指令集复杂指令集指令丰富、指令长度可变，功能强大，复杂程序执行效率高；精简指令集精简指令集指令结构简单、易于设计，具有较高的执行能效比。其中，x86 架构是复杂指令集的代表，而 ARM 架构、MIPS 架构和 Alpha 架构等则是精简指令集的代表。此外，行业内主要头部企业微软及英特尔公司

102、的产品均主要基于 x86 架构优化。在复杂计算优势外，x86 架构同样具备显著的产业生态优势。根据 IDC 全球服务器跟踪报告，2020 年，全球 x86 服务器市场销售额为 826.5 亿美元，占行业比重达到 90.80%。图表46:复杂指令集 VS 精简指令集 复杂指令集（CISC）精简指令集(RISC）主要架构主要架构 x86 ARM MIPS Alpha 架构特征架构特征 1、指令系统庞大，功能复 杂，寻址方式多，且长度可变，有多种格式 2、各种指令均可访问内存 数据 3、一部分指令需多个机器周期完成 4、复杂指令采用微程序实现 5、系统兼容能力较强 1、指令长度固定，易于译码执行 2

103、、大部分指令可以条件式地执行，降低 在分支时产生的开销，弥补分支预测器的不足 3、算数指令只会在要求时更改条件编 码 1、采用 32 位寄存器 2、大多数指令在一个周期内执行 3、所有指令都是 32 位，且采用定长编码 的指令集和流水线模式执行指令 4、具有高性能高速缓存能力，且内存管 理方案相对灵活 1、采用 32 位定长指令集，使用低字节寄存器占用低内存地址线 2、分支指令无 延迟槽，使用无条件分支码寄存器 架构优势架构优势 x86 架构兼容性强，配套软 件及开发工具相对成熟，且 x86 架构功能强大，高效使 用主存储器，因此在处理复 杂指令和商业计算的运用 方面有较大优势 ARM 结构具

104、有低功 耗、小体积的特点，聚焦移动端市场，在 消费类电子产品中 具有优势 MIPS 结构设计简单、功耗较低，在嵌入式应用场景具有优势 Alpha 结构简单，易于实现超标 量和高主频计算 适用场景适用场景 领域或使用场景服务器、工作站和个人计算机等 智能手机、平板电 脑、工业控制、网络应用、消费类电子产品等 桌面终端、工业、汽车、消费电子系统和无线电通信等专用 设备等 嵌入式设备、服务器等 资料来源：海光信息招股说明书，方正证券研究所 中科曙光(603019)公司深度报告 29 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表47:2018-2020 全球 X86 服务器销售额 图表48:2018-2020

105、 全球 X86 服务器销售额占比 资料来源：海光信息招股说明书，IDC，方正证券研究所 资料来源：海光信息招股说明书，IDC，方正证券研究所 3.1.23.1.2 D DCUCU：对标海外对标海外一线一线产品产品，已已可充分适配国际可充分适配国际主流商业计算主流商业计算及及 A AI I 软件软件 长期经验技术转化，打造对标海外产品的一流协处理器。长期经验技术转化，打造对标海外产品的一流协处理器。依托长期的并行计算及协处理技术积累，公司发布了自主协处理器产品，并将其命名为 DCU，成为国内率先完成协处理器产品成功流片的企业之一。公司在售 DCU 产品（海光 8100）能够充分挖掘应用的并行性，

106、发挥大规模并行计算的能力，快速开发高能效的应用程序。同时依托先进的 FinFET 工艺，典型应用场景下公司 DCU 性能指标已可达到国际同类型高端产品的同期水平。图表49:海光 8100 性能图 海光海光 81008100 典型功耗典型功耗 260-350W 典型运算典型运算类型类型 双精度、单精度、半精度浮点数据和各种常见整型数据 计算计算 60-64 个计算单元（最多 4096 个计算核心）支持 FP64、FP32、FP16、INT8、INT4 内存内存 4 个 HBM2 内存通道 最高内存带宽为 1TB/s 最大内存容量为 32GB I/0I/0 16 Lane PCIe Gen4 DC

107、U 芯片之间高速互连 资料来源：海光信息招股说明书，方正证券研究所 采用“类采用“类 C CUDAUDA”架构，可充分适配”架构，可充分适配国际主流商业计算软件和人工智能软件国际主流商业计算软件和人工智能软件。在人工智能领域，NVIDIA 的 GPU 产品可覆盖云端训练、云端推理、终端推理等应用场景，具备丰富的生态和多样的应用，尤其是在数据中心等泛人工智能类芯片市场占据绝对优势地位，其技术底座即为 CUDA 架构（使 GPU 能够解决复杂-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008005200192020全球X86服

108、务器销售额（亿美元）YOY82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%200020全球X86服务器销售额占比其他中科曙光(603019)公司深度报告 30 敬请关注文后特别声明与免责条款 的计算问题的通用并行计算架构）。针对于此，AMD 公司推出了一种“类 CUDA”的 GPU 计算生态，与 CUDA 在生态、编程环境等方面具有高度的相似性。目前海光 DCU 协处理器已全面兼容 ROCm GPU 计算生态，因而能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，并可实现快速、低代价的 CUDA 用户迁移。公司公司 D DCUCU

109、 产品产品本质为本质为 GPGPUGPGPU，是，是广泛广泛应应用于人工智能、商业计算、大数据处理用于人工智能、商业计算、大数据处理等领域等领域的的 G GPUPU 重要重要分支。分支。当前 GPU 可分为两大类：1 1）传统意义传统意义 GPUGPU，即内置了视频编解码加速引擎、2D 加速引擎、3D 加速引擎、图像渲染等专用运算模块，延续专门用于图形图像处理用途的 GPU；2 2）G GPGPU,PGPU,全称为通用 GPU，是一种利用 GPU 强大计算能力，完成原本由通用处理器负责计算的密集计算任务的协处理器，主要应用于计算密集型应用和加速运算等。在人工智能领域，通过在云端利用 GPGPU

110、 来运行模型训练算法，可显著缩短处理海量训练数据所需时间并降低能源消耗，对于人工智能应用的整体成本具备明显优化能力。此外，GPGPU具备完善的软件生态系统，可快速适配各式现有应用程序、新算法移植及新算法开发。因此，在全球范围内，GPGPUGPGPU 已成为人工智能领域最主要的协处理器已成为人工智能领域最主要的协处理器解决方案，占据了超过解决方案，占据了超过 90%90%的市场份额的市场份额，在智能工厂、无人驾驶、智慧城市等在智能工厂、无人驾驶、智慧城市等领域具有广泛的应用前景和市场空间。领域具有广泛的应用前景和市场空间。图表50:GPGPU 优势 计算特征计算特征 具体优势具体优势 高效的并行

111、性高效的并行性 通过 GPU 多条流水线的并行计算来实现。在目前主流的 GPGPU 中，多条流水线可以在单一控制部件的集中控制下运行，也可以独立运行。相对于并行机而言，GPGPU 能够在较低硬件成本的基础上，为适用于 GPGPU 并行架构的应用提供一个良好的并行解决方案 高密集的运算高密集的运算 GPGPU 通常集成高速的 GDDR 或 HBM 内存系统，能够提供每秒 TB 级别的访存带宽，在数据密集型运算应用方面具有很好的性能 超长流水线超长流水线 GPGPU 超长流水线的设计以吞吐量的最大化为目标，在对大规模的数据流并行处理方面具有明显的优势 资料来源：海光信息招股说明书，方正证券研究所

112、3.23.2 曙光数创：曙光数创：液冷液冷数据中心基础设施数据中心基础设施领头雁领头雁，有望优先受益行业景气有望优先受益行业景气 专注数据中心专注数据中心服务服务 2020 余年余年，制冷领域领军企业。，制冷领域领军企业。曙光数创是一家以高效冷却技术为核心竞争力的数据中心基础设施产品供应商。主营业务有：浸没液冷数据中心产品、冷板液冷数据中心产品及模块化数据中心产品的研究、开发、生产及销售，以及围绕上述产品提供系统集成和技术服务。公司专注于数据中心领域，在数据中心高效冷却的研发及服务方面积累了丰富经验，形成了数据中心高效冷却系列化的技术和产品，公司的数据中心基础设施产品也包括数据中心供配电系统、

113、监控系统、服务器的液冷散热部件等其它配套系统。2022 年，公司实现营收 5.18 亿元，同比+26.96%；归母净利润 1.17 亿元，同比+24.47%。中科曙光(603019)公司深度报告 31 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表51:2018-2023H1 曙光数创营业收入及增速 图表52:2018-2023H1 曙光数创归母净利润及增速 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 资料来源：头豹研究院，方正证券研究所 能效指标能效指标要求日趋严格要求日趋严格，液冷技术，液冷技术应用应用大势所趋大势所趋。为约束大型算力基础设施的能效，2021 年以来，国家发改委等部门相继发布相关政策，明确

114、要求到 2025 年全国新建大型、超大型数据中心 PUE 低于 1.3，国家枢纽节点低于 1.25。各省市也陆续发布政策，对既往及新建的数据中心提出了相关要求。此外，伴随传统风冷技术（平均 PUE 约 1.5）的高度成熟，技术投入/能效比日渐走低，已难以满足当下智算中心的制冷散热需求，能源利用效率更高的液冷技术落地应用已成为大势所趋。据智能计算中心创新发展指南介绍，相相比传统风冷，液比传统风冷，液冷技术冷技术的的冷却力冷却力、热传导能力分别达到、热传导能力分别达到空气的空气的 1,0003,0001,0003,000 倍倍、2525 倍。同等散倍。同等散热水平时，液冷系统相比传统风冷系统热水平

115、时，液冷系统相比传统风冷系统可可节约节约用电用电 30%30%50%50%，可推动可推动数据中心数据中心 PUEPUE 值降至值降至 1.21.2 以下，甚至接近于以下，甚至接近于 1 1。图表53:各地 PUE 要求相关政策 图表54:区域平均 PUE 现状“东数西算”“东数西算”区域区域 PUEPUE 要求及相关政策要求及相关政策 地区地区 PUEPUE要求要求 相关措施相关措施 北京 1.15-1.3 PUE 超过 1.4 的 IDC 实施差别电价，逐步关闭年均 PUE 高于 2.0 的数据中心 上海 1.25-1.3 将在运营 PUE 大于 1.7 的数据中心列入产业结构调整淘汰类目录

116、，关停并转 大湾区 1.3 2021-2022 年除支持对自用需求的小型数据中心外，原则上全省不再新增数据中心机柜 河北 1.3 到 2025 年，PUE 在 1.3 以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停 江苏 1.3 改造升级效益不显著、设备设施落后的“老旧”数据中心。迁移整合分布零散、能耗较高的“小散”数据中心 成渝 1.25 对数据中心实施绿色化改造，力争改造后 PUE 值下降到1.5 以下 资料来源：科智咨询，方正证券研究所 资料来源：科智咨询，方正证券研究所 液冷数据中心主要有冷板、浸没、喷淋三种部署方式液冷数据中心主要有冷板、浸没、喷淋三种部署方式，现阶段行业仍以现阶

117、段行业仍以冷板为冷板为主主。常见的液体冷却方式包括冷板式、喷淋式和浸没式三种,其中：1 1）冷板式冷板式液冷液冷是指将发热器件固定在冷板上，依靠流经冷板的液体将热量带走以达到散热目的，是典型的间接接触型液冷。优点是对原有 IT 基础设施的要求和改造最小，因而冷板式液冷冷板式液冷应用进展较快应用进展较快，是当前行业的主流方式，是当前行业的主流方式；2 2）浸没式液冷浸没式液冷是指将发热器件直接浸泡于液体中，以直接接触冷却液的方式实现散热。相较于相较于0%20%40%60%80%100%000222023H1营业总收入(亿元）YOY0%50%100%15

118、0%200%00.20.40.60.811.21.42002120222023H1归母净利润（亿元）YOY1.351.41.451.51.551.61.651.7京津冀长三角大湾区成渝地区中科曙光(603019)公司深度报告 32 敬请关注文后特别声明与免责条款 冷板式液冷，浸没式能更大程度上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，具冷板式液冷，浸没式能更大程度上利用液体的比热容特点，制冷效率更高，具有高能效、高密度、高可靠等特性有高能效、高密度、高可靠等特性，但技术难度也最高，但技术难度也最高。浸没式又可进一步按照冷却液是否发生相变分为单相及双相（相变）两种，其中双相浸没式

119、的效果更好，但技术要求也更为苛刻，目前业内仅有少数企业掌握相关技术；喷淋式液冷采用直接将冷却液喷洒至元件的方式散热。由于无需对基础设施大幅度改动，理论成本投入也相对较低。但目前技术还处于发展初期，仍处于小规模试点状态。图表55:三种液冷方式具体流程 图表56:三种液冷方式效果对比 资料来源：科智咨询，方正证券研究所 资料来源：科智咨询，方正证券研究所 图表57:目前行业仍以冷板式为主 资料来源：科智咨询，方正证券研究所 公司公司在在冷板、浸没式领域冷板、浸没式领域均有均有产品产品覆盖，其中在浸没式领域率先覆盖，其中在浸没式领域率先掌握掌握双相双相核心核心技术，目前相关产品已规模化量产。技术，目

120、前相关产品已规模化量产。公司目前已能够提供从冷板液冷到浸没相变液冷的全线解决方案，已推出包括全浸式液冷相变冷却产品 C8000、冷板式液冷产品 C7000 等在内的多款标志性液冷产品。浸没式浸没式液冷液冷：前瞻布局尖端前瞻布局尖端双相浸没双相浸没技术，技术，已已率先实现率先实现规模化量产。规模化量产。曙光自 2011 年便开启绿色计算的探索与研究，于 2016 年率先在全国开始浸没式液冷服务器大规模应用的研发，2019 年实现全球首个大规模浸没相变液冷项目的商业化落地。目前公司相变浸没式液冷标志性产品为 C8000，该产品采在将计算单机柜功率提至 160KW 的同时，可将 PUE 值降至 1.

121、05 及以下；同时由于无风扇设计，较传统风冷数据中心节能超 30%。以同等 IT 容64%66%64%65%66%64%62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022e2023e2024e2025e冷板式浸没式中科曙光(603019)公司深度报告 33 敬请关注文后特别声明与免责条款 量规模 40MW 的数据中心为例，使用全浸式液冷相变冷却方案每年可节约电费 3504 万元，3 年可节省约 1 亿元人民币能耗成本。图表58:采用公司液冷技术的长沙 5A 级智算中心 资料来源：中科曙光官方公众号，方正证券研究所 冷板式液冷冷板式液冷：标杆

122、产品创新采用标杆产品创新采用风冷风冷+液冷结合模式液冷结合模式，将本增效将本增效优势明显。优势明显。公司目前冷板式液冷产品可分为 CloudBASE GreenLP 液冷服务器配套基础设施解决方案、C7000 液冷服务器系统。其中：1 1）CloudBASE GreenLPCloudBASE GreenLP 是专为液冷服务器配套使用的、业界领先基础设施解决方案，其解决方案包含机柜排全封闭和机柜排网孔门方案，机柜排全封闭方案用于新建数据中心，网孔门机柜适用于在原有机房内扩容使用；2 2）C7000 C7000 液冷服务器液冷服务器系统采用风冷和液冷混合散热模式，突破了传统风冷散热模式限制，可大幅

123、提升服务器散热效率、降低主要热源 CPU 散热所耗电能、及增强服务器可靠性。经公司检测，采用公司液冷服务器配套基础设施解决方案的数据中心年均 PUE 值可降低至 1.2 以下。全周期投入经费均远低于传统风冷产品，将本增效优势优势明显。图表59:公司冷板/浸没式产品成本投入对比 资料来源：中科曙光官方公众号，方正证券研究所 公司市场份额达公司市场份额达 5 58.8%8.8%，在液冷领域中已形成压倒性优势。，在液冷领域中已形成压倒性优势。得益于领先的技术优势及产业规模化效应，公司目前已形成了可推广、可复制的液冷数据中心产业体系。在目前方案体系下，数据中心服务器的核心部件降温可达 20-30 摄氏

124、度，数据中心全时全域自然冷却 PUE 值可达 1.04。根据赛迪顾问统计，2023H1公司液冷数据中心基础设施市场部署规模达 65.6MW，市场份额约 58.8%，已在中科曙光(603019)公司深度报告 34 敬请关注文后特别声明与免责条款 行业中形成压倒性优势。同时，在政策、市场等多重因素催化下，液冷市场整体同样也在保持高速增长的态势，仅 2023 年上半年中国液冷数据中心基础设施市场部署规模就已达到 111.6MW（占 2022 年 80.17%）。未来在行业的持续景气下，公司作为头部企业有望持续受益。图表60:2023H1 液冷数据中心基础设施市场供给结构 图表61:2021-2023

125、H1 液冷数据中心基础设施市场规模 资料来源：中科曙光官方公众号，IDC，方正证券研究所 资料来源：中科曙光官方公众号，IDC，方正证券研究所 3.33.3 中科星图：中科星图：长期深耕数字地球，发力第二增长曲线长期深耕数字地球，发力第二增长曲线 背靠中科院优势资源，背靠中科院优势资源，专注数字地球专注数字地球领域。领域。公司长期专注数字地球行业，持续研发数字地球相关产品和核心技术，陆续推出 GEOVIS 数字地球基础软件系列产品，并在此基础上，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的 GEOVIS 数字地球应用软件系列产品，为政府、企业、特种领域

126、及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备及系统集成等业务。2022 年，公司实现营收 15.77 亿元，同比+51.63%；归母净利润 2.43 亿元，同比+10.45%。图表62:2018-2023H1 中科星图营收及增速 图表63:2018-2023H1 中科星图归母净利润及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 打造“打造“1+1+1+N1+1+1+N”线下”线下产品体系架构产品体系架构，全面夯实传统线下数字地球业务全面夯实传统线下数字地球业务。公司根据 GEOVIS 数字地球线下业务的发展态势，重构形成了“1+1+1+N”的产品体

127、系架构，覆盖一体化云资源管理及数据服务底座、一套基于北斗网格引擎的数字地球基础平台、一套大数据共性应用中台以及 N 个行业应用系统等多个层次，58.78%曙光数创厂商a厂商b厂商c厂商d其他124.1139.2111.6020406080020212022223H1中国液冷数据中心基础设施市场部署规模（MW)0%10%20%30%40%50%60%70%0500222023H1营业总收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.532002120222023H1归母净利润（

128、亿元）YOY中科曙光(603019)公司深度报告 35 敬请关注文后特别声明与免责条款 进一步提高了 GEOVIS 数字地球产品体系的开放性和包容性，为数字地球在 2B、2G 领域的应用和产品生态构建提供了框架基础和用户基础。图表64:中科星图线下业务体系 资料来源：中科星图公告，方正证券研究所 加速加速产业产业转型和生态化建设，转型和生态化建设，发力在线业务发力在线业务第二增长曲线第二增长曲线。公司基于长期积累的数字地球相关技术基础和在线上开展业务运营的有效探索，通过应用上云、数据上云、计算上云等重要举措，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。形成了星图在线地球产品架构，初步构建了覆盖

129、云、边、端一体化的服务体系，为 GEOVIS 数字地球在政府、企业等传统行业领域和社区、教育、旅游等非传统数字 地球领域的场景落地提供了更广泛的增长空间。2022 年，公司研制并发布了星图地球数据云、星图地球今日影像、星图地球、星图地球工作室、星图地球开发者平台五款 GEOVIS Earth 星图地球系列产品，并完成了星图智脑引擎、星图云盘等产品的立项工作。伴随后续的持续发力，在线业务有望成为公司的业绩新增长极。图表65:中科星图线上业务体系 资料来源：中科星图公告，方正证券研究所 中科曙光(603019)公司深度报告 36 敬请关注文后特别声明与免责条款 4 4 盈利预测与投资评级盈利预测与

130、投资评级 4.14.1 关键假设关键假设 1 1）I IT T 设备：我们预计设备：我们预计 2 2 年年，营收分别为营收分别为 1 133.95/156.05/181.0133.95/156.05/181.01 亿元，亿元，对 应 增 速对 应 增 速1 17.00%/16.50%/16.00%7.00%/16.50%/16.00%；2 2年年，毛 利 率 分 别 为毛 利 率 分 别 为2 20.00%/20.50%/21.00%0.00%/20.50%/21.00%。公司 IT 设备主要为围绕高端计算所生产的通用器、高性能计算机

131、及存储设备等。受益于 AI+信创双重催化，预计行业在 2023-2025 年间持续稳步增长。但考虑到 2022 年 10 月公司受到美国商务部“实体清单”的进一步限制，采购国外先进部件受到一定影响，生产能力或承压，我们预计在 2023-2025年间，公司 IT 设备营业收入为 133.95/156.05/181.01 亿元，对应增速17.00%/16.50%/16.00%；毛利率层面，伴随公司产品力的持续提升，公司议价能力预期上升，我们预计在 2023-2025 年间，公司 IT 设备毛利率分别为20.00%/20.50%/21.00%。2 2）软件开发、系统集成及技术服务（高端计算机）软件开

132、发、系统集成及技术服务（高端计算机）：我们预计：我们预计 2 2 年年，营收分别为营收分别为 18.35/21.71/25.6118.35/21.71/25.61 亿元，对应增速亿元，对应增速 1 18.00%/18.30%/18.00%8.00%/18.30%/18.00%；2 2 年年，毛利率分别为毛利率分别为 75.00%/75.50%/76.00%75.00%/75.50%/76.00%。公司的软件开发、系统集成及技术服务主要围绕高端计算机展开，与 IT 设备业务高度相关。我们预计在 2023-2025 年间，公司软件开发、系

133、统集成及技术服务（高端计算机）营业收入为 18.35/21.71/25.61 亿元，对应增速18.00%/18.30%/18.00%；毛利率层面，受益 IT 设备的长足发展及经验积累，软件开发、系统集成及技术服务（高端计算机）盈利能力或持续提升。我们预计在 2023-2025 年间，公司 IT 设备毛利率分别为 75.00%/75.50%/76.00%。图表66:中科曙光营收及毛利率预测 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 总营业收入 营业收入 130.08 152.35 177.81 206.70 YOY 16.14%17.12%16.72%16.24%毛利率 26.

134、26%26.64%27.23%27.83%IT 设备业务 营业收入 114.48 133.95 156.05 181.01 YOY 15.13%17.00%16.50%16.00%毛利率 19.66%20.00%20.50%21.00%软件开发、系统集成及技术服务（高端计算机）营业收入 15.55 18.35 21.71 25.61 YOY 17.70%18.00%18.30%18.00%毛利率 74.72%75.00%75.50%76.00%资料来源：Wind，方正证券研究所 费用率假设：我们预计费用率假设：我们预计 2 2 年公司三费率为年公司三费率为 15.

135、0015.00%、14.5214.52%、4.154.15%。销售费用率销售费用率:考虑到公司在高端计算领域优势明显，具备较强的品牌效应及影响力，无需过多投入营销费用。我们预计公司 2023-2025 年销售费用率 4.30%/4.00%/3.80%中科曙光(603019)公司深度报告 37 敬请关注文后特别声明与免责条款 管理费用率：管理费用率：公司经营管理能力日趋成熟，我们预计 2023-2025 年管理费用率分别为 2.20%/2.00%/1.80%.研发费用率：研发费用率：考虑到公司所涉领域涉及大量尖端技术，为保持行业领先公司或持续提升研发投入。我们预计预计 2023-2025 年研发

136、费用率分别为 8.50%/8.52%/8.55%。图表67:中科曙光费用率预测 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 4.76%4.30%4.00%3.80%管理费用率 2.38%2.20%2.00%1.80%研发费用率 8.50%8.50%8.52%8.55%总费用率 15.64%15.00%14.52%14.15%资料来源：Wind，方正证券研究所 综上所述，我们预计公司 2023-2025 年总营收 152.35/177.81/206.70 亿元，同比增长 17.12%/16.72%/16.24%；归母净利润 19.09/24.79/30.68 亿元，同

137、比增长 23.64%/29.84%/23.74%。对应 EPS 为 1.30/1.69/2.10 元，对应 PE 29/22/18。图表68:公司业绩预测（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13007.96 15234.76 17781.44 20669.82 YOY 15.44%17.12%16.72%16.24%归母净利润 1544.22 1909.33 2479.06 3067.62 YOY 31.27%23.64%29.84%23.74%EPS 1.06 1.30 1.69 2.10 PE 20.89 28.56 22.00 17.78 资料来源：Wi

138、nd，方正证券研究所 我们选取了与公司具有相似业务结构以及产品服务类型、应用领域的浪潮信息、宝信软件、拓维信息及紫光股份为可比公司。可比公司 2022-2024 年平均 PE 估值分别为 29/53/31，我们预计中科曙光 2023-2025 年 PE 估值分别为 29/22/18，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。图表69:可比公司估值 代码代码 股票名称股票名称 2023/11/32023/11/3 收收盘价（元）盘价（元）总市值总市值（亿元）（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PEPE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000977.SZ000

139、977.SZ 浪潮信息 30.17 444 20.80 21.86 28.68 21 20 15 600845.SH600845.SH 宝信软件 41.78 843 21.86 26.68 33.33 41 32 25 002261.SZ002261.SZ 拓维信息 16.20 203-13.37 1.48 3.01-137 67 000938.SZ000938.SZ 紫光股份 19.81 567 21.58 26.41 32.54 26 21 17 可比公司平均可比公司平均 PEPE 估值估值 29 53 31 603019.SH603019.SH 中科曙光 37.26000 545 15.

140、44 19.09 24.79 21 29 22 资料来源：Wind，方正证券研究所（其他可比公司估值来自 wind 一致预期，截止 2023 年 10 月 25 日）5 5 风险提示风险提示 中科曙光(603019)公司深度报告 38 敬请关注文后特别声明与免责条款 研发投入不及预期：研发投入不及预期：计算机技术具有更新换代快的特点，公司若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。美国制裁加剧风险：美国制裁加剧风险：公司目前在前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件，2022 年 10 月公司受到美国商务部“实体清单”的进一步限制，

141、采购国外先进部件受到一定影响。如相关工作进度不能满足公司发展需要，可能造成不利影响，存在一定的供应链风险。A AI I 发展不及预期：发展不及预期：目前 AI 技术、大模型整体仍然处于萌芽阶段，如若未来 AI商业化进程不及预期，或影响到算力业务需求。中科曙光(603019)公司深度报告 39 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Forcast 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2

142、025E 流动资产流动资产 1682016820 1871018710 2263122631 2742527425 营业总收入营业总收入 1300813008 1523515235 1778117781 2067020670 货币资金 6155 6770 7951 11017 营业成本 9592 11176 12939 14917 应收票据 0 245 198 307 税金及附加 54 57 69 81 应收账款 2795 2116 3803 4364 销售费用 620 655 711 785 其它应收款 172 212 198 172 管理费用 310 335 356 372 预付账款 42

143、3 559 906 1193 研发费用 1105 1295 1515 1767 存货 6379 7140 7907 8702 财务费用-99-19-28-46 其他 896 1667 1669 1671 资产减值损失-128 0 0 0 非流动资产非流动资产 1499014990 1522715227 1522715227 1522715227 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 6395 6395 6395 6395 投资收益 248 167 282 316 固定资产 2198 2198 2198 2198 营业利润营业利润 19051905 23922392 30923092 38

144、163816 无形资产 1589 1589 1589 1589 营业外收入 12 0 0 0 其他 4807 5045 5045 5045 营业外支出 11 0 0 0 资产总计资产总计 3181031810 3393733937 3785937859 4265342653 利润总额利润总额 19061906 23922392 30923092 38163816 流动负债流动负债 63166316 68946894 81888188 97389738 所得税 288 359 464 572 短期借款 288 288 288 288 净利润净利润 1617 2033 2628 3243 应付账款

145、 1950 2484 3055 3729 少数股东损益 73 124 149 176 其他 4079 4123 4845 5722 归属母公司净利润归属母公司净利润 15441544 19091909 24792479 30683068 非流动负债非流动负债 77537753 76157615 76157615 76157615 EBITDA 2147 2373 3064 3770 长期借款 1484 1484 1484 1484 EPS（元）1.06 1.30 1.69 2.10 其他 6269 6131 6131 6131 负债合计负债合计 1407014070 1450914509 15

146、80315803 1735417354 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 723 847 996 1171 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 1464 1464 1464 1464 营业总收入 15.44 17.12 16.72 16.24 资本公积 11004 11081 11081 11081 营业利润 34.85 25.56 29.26 23.42 留存收益 4732 6217 8696 11763 归属母公司净利润 31.27 23.64 29.84 23.74 归属母公司股东权

147、益 17017 18581 21060 24128 获利能力获利能力(%)负债和股东权益负债和股东权益 3181031810 3393733937 3785937859 4265342653 毛利率 26.26 26.64 27.23 27.83 净利率 12.43 13.34 14.78 15.69 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 9.07 10.28 11.77 12.71 经营活动现金流经营活动现金流 11251125 19451945 969969 28192819 ROIC 6.72 9.23 10

148、.63 11.55 净利润 1617 2033 2628 3243 偿债能力偿债能力 折旧摊销 555 0 0 0 资产负债率(%)44.23 42.75 41.74 40.69 财务费用 29 74 74 74 净负债比率(%)-22.27-23.33-26.19-35.57 投资损失-248-167-282-316 流动比率 2.66 2.71 2.76 2.82 营运资金变动-1013 0-1448-177 速动比率 1.45 1.36 1.49 1.63 其他 185 4-3-4 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-25332533 -835835 285285 32032

149、0 总资产周转率 0.45 0.46 0.50 0.51 资本支出-2685-743 3 4 应收账款周转率 5.10 6.20 6.01 5.06 长期投资-5 0 0 0 应付账款周转率 4.24 5.04 4.67 4.40 其他 156-93 282 316 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 957957 -508508 -7474 -7474 每股收益 1.06 1.30 1.69 2.10 短期借款 283 0 0 0 每股经营现金 0.77 1.33 0.66 1.93 长期借款 790 0 0 0 每股净资产 11.62 12.70 14.39 16.49

150、普通股增加 1 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 3026 77 0 0 P/E 20.89 28.56 22.00 17.78 其他-3143-585-74-74 P/B 1.90 2.93 2.59 2.26 现金净增加额现金净增加额-420420 615615 11801180 30663066 EV/EBITDA 13.33 21.15 16.00 12.19 数据来源：wind 方正证券研究所 中科曙光(603019)公司深度报告 40 敬请关注文后特别声明与免责条款 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公

151、开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信

152、息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明：说明：类

153、别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：