《永新光学-公司研究报告-深耕光学领域20余载2+2平台建设未来可期-230818（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《永新光学-公司研究报告-深耕光学领域20余载2+2平台建设未来可期-230818（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、声明：非正式报告、仅供内部研究使用，声明：非正式报告、仅供内部研究使用，请勿外传；投资建议以正式报告为主请勿外传；投资建议以正式报告为主永新光学（603297）：深耕光学领域20余载，2+2平台建设未来可期2023年8月18日证券分析师：张世杰电话：E-MAIL：执业资格证书编码：S01证券研究报告证券研究报告摘要：摘要：公司概览：公司是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商。公司概览：公司是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商。公司主要从事光学显微镜和精密光学元组件的研发、生产和销售，目前，公司在完成首批募投项目的基础上，积极实施“2+2”业务布局

2、即在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上，同时拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务，不断提升公司综合竞争力。分产品来看，公司平面光学元件和显微镜系列产品齐头并进，新兴业务不断放量，2019-2022年公司营收从5.73亿元增长至8.29亿元，3年CAGR达13.10%，公司产品高端化趋势明显，综合毛利率始终维持在40%以上高位运行光学显微镜光学显微镜+条码机器视觉：核心业务运营稳定，条码机器视觉：核心业务运营稳定，盈利能力优秀共筑企业护城河。盈利能力优秀共筑企业护城河。在光学显微镜领域：在光学显微镜领域：据Reportlinker统计，2020年中国光学显微镜市场约24亿元，到202

3、6年有望超过46亿元，2020-2026年CAGR达11.5%。2020年“四大家”在中国市场的市占率之和高达87.18%，近年来国家也密集出台了多项政策支持国产科学仪器的发展，公司开发了NEXCOPE系列高端光学显微镜品牌，自主研发的共聚焦显微镜仅用1年时间即实现从“无”到“优”的快速突破。公司显微镜业务高端化趋势明显，在营收快速增长的同时，整体毛利率由31.29%提升至40.19%，增幅高达8.9%。未未来，随高端显微镜占比不断提升，公司显微镜业务的营收及毛利率将持续提高；在条码机器视觉领域：来，随高端显微镜占比不断提升，公司显微镜业务的营收及毛利率将持续提高；在条码机器视觉领域：随全球电

4、子商务、工业自动化、物联网的发展，条码扫描市场持续稳定增长，得利捷、讯宝科技（zebra）、霍尼韦尔市场占比约60%，是全球条码设备市场的主要提供商；机器视觉作为人工智能正在快速发展的一个分支，2021-2025年，全球机器视觉器件市场规模将以6.56%的复合增长率增长至2025年147亿美元。从竞争格局来看，机器视觉系统领域长期由基恩士、康耐视等厂商主导，处于行业垄断地位。公司深度绑定行业核心大客户，凭借技术能力以及快速响应能力与行业核心客户维持了长期稳定的合作关系。未来随公司在条码机器视觉领域多个新产品的逐步放量，将有望进一步增厚公司业绩未来随公司在条码机器视觉领域多个新产品的逐步放量，将

5、有望进一步增厚公司业绩医疗光学医疗光学+激光雷达：新兴业务布局完善，研发实力强劲未来可期。激光雷达：新兴业务布局完善，研发实力强劲未来可期。医疗光学：医疗光学：受益于我国消费群体庞大、健康需求不断增加以及政府的积极支持，我国医疗器械市场发展空间极为广阔。2020年中国医疗器械市场规模约7341亿元，同比增长18.3%，接近全球市场同期增速的4倍，至2023年将突破万亿。公司医疗光学业务主要分为医疗影像及体外诊断产品，在医疗影像方面，公司在积极开拓超声影像光学元组件、内窥镜镜头市场的同时，加速切入手术显微镜市场；在体外诊断方面，多款高端医用生物显微镜快速投入市场，已与北京协和医院、中国人民解放军

6、总医院、北京肿瘤医院等数十家医院产生合作。公司利用长期在显微光学及核心光学部件技术的积累及显微医疗市场的基础，不断建设医疗光学核心能力，开启了在该领域的新征程。2023年7月，公司公告了2023年限制性股票激励计划（草案），在考核中首次将医疗光学业务营业收入作为目标，也体现出了公司在医疗光学领域的信心；激光雷达：激光雷达：目前L2+辅助驾驶逐渐成为标配，当前自动驾驶行业已经从聚焦技术竞争，进入到以商业化落地为主导的下半场，受无人驾驶车队规模扩张、激光雷达在高级辅助驾驶中渗透率增加、服务型机器人及智能交通建设等领域需求的推动，至2025年全球市场规模将达135.4亿美元，2019-2025年CA

7、GR高达64.5%，呈现高速发展态势，前景十分广阔。光学部件国内供应链的技术水平已经光学部件国内供应链的技术水平已经完全达到或超越国外供应链的水准，且有明显的成本优势，已经可以完全替代国外供应链和满足产品加工的需求。完全达到或超越国外供应链的水准，且有明显的成本优势，已经可以完全替代国外供应链和满足产品加工的需求。公司是国内最早布局激光雷达光学元组件业务的光学公司之一，与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业保持深度的合作关系，并成功新开拓数家重要客户。随多款搭载激光雷达的车型陆续量产上市，该业务已步入快速增长通道随多款搭载激光雷达的车型陆续量

8、产上市，该业务已步入快速增长通道风险提示：风险提示：新品产品研发不达预期风险；条码扫描市场复苏不及预期风险；新客户导入不及预期风险EZnUtZkYhUfWtRpNmP9PcM8OnPpPsQsRiNnNvNjMoMmNbRrQqQNZrQtPuOqRwO公司概览：国内领先光学企业，锁定“公司概览：国内领先光学企业，锁定“2+2”2+2”业务布局业务布局发展历程：深耕光学领域发展历程：深耕光学领域2020余年，产品矩阵丰富高端化趋势明显余年，产品矩阵丰富高端化趋势明显国产光学精密仪器核心供应商，立足核心业务，拓展新赛道。国产光学精密仪器核心供应商，立足核心业务，拓展新赛道。宁波永新光学股份有限公

9、司成立于1997年，是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商。公司主要从事光学显微镜和精密光学元组件的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有“NOVEL”、“NEXCOPE”、“江南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内光学领域的知名企业之一。目前，公司在完成首批募投项目的基础上，积极实施“2+2”业务布局即在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上，同时拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务，不断提升公司综合竞争力图：公司主要产品矩阵图：公司主要产品矩阵资料来源：公司官网、太平洋证券研究院光

10、光学学仪仪器器激光共聚焦显微镜激光共聚焦显微镜生物显微镜生物显微镜体视显微镜体视显微镜宝石显微镜宝石显微镜金相显微镜金相显微镜偏光显微镜偏光显微镜 测量显微镜测量显微镜数码显微镜数码显微镜互动教室互动教室光光学学元元件件零零组组件件扫描镜头扫描镜头机器视觉镜头机器视觉镜头物镜物镜目镜目镜星载镜头星载镜头车载镜头车载镜头玻璃球面镜片玻璃球面镜片产品端：中高端新兴业务拓展持续突破，研发实力强劲客户质量高产品端：中高端新兴业务拓展持续突破，研发实力强劲客户质量高“2+22+2”业务布局条理清晰，技术实力强劲产品兑现有保证。业务布局条理清晰，技术实力强劲产品兑现有保证。公司形成了清晰的“2+2”业务布

11、局，光学显微镜和条码机器视光学显微镜和条码机器视觉觉作为公司具备传统优势的两大核心业务，具有显著优势：公司具有自主技术的高端显微镜目前已应用于多个领域，高端替代策略进展顺利，盈利能力持续增强；公司作为全球条码扫描镜头龙头精准把握客户需求，加速新品导入，并且加速切入条码扫描复杂部组件业务，不断提高在“条码光学市场”的竞争优势和市场占有率；在机器视觉领域，公司加大了与机器视觉头部企业康耐视的合作，目前已成为其定制类光学产品第一大供应商；在新拓展的激光雷达产品及医疗光学激光雷达产品及医疗光学业务方面：公司作为国内较早布局激光雷达业务的光学企业，随激光雷达上车进度加快，激光雷达业务有望实现快速突破；公

12、司医疗光学产品主要包括医疗影像及体外诊断产品，目前公司多款产品已实现突破性进展，有望为公司发展注入新动能；掌握核心技术，拥抱优质客户。掌握核心技术，拥抱优质客户。公司技术中心被认定为国家企业技术中心，公司国家级博士后工作站获评“2022年宁波市优秀博士后工作站”，同时牵头承接了多项国家级重点项目，截止2022年，公司共主导编制1项国际标准，牵头或参与制修订国家、行业标准102项、团体标准1项，为增强企业核心竞争力起到了有效支撑；同时，公司凭借自身技术优势及对行业的把握，与国内外多家知名院校、医院、企业建立了深度合作关系。下游客户作为各细分赛道中的龙头企业，市场份额稳定、抗风险能力强，为公司的持

13、续发展提供了可靠的订单保障光学显微镜光学显微镜条码机器视觉条码机器视觉激光雷达激光雷达医疗光学医疗光学图：公司各业务板块主要客户资源图：公司各业务板块主要客户资源资料来源：公司公告、各公司官网、太平洋证券研究院公司治理：将出名门经验丰富，五年五倍彰显信心公司治理：将出名门经验丰富，五年五倍彰显信心 公司股权结构稳定，管理层经验丰富。公司股权结构稳定，管理层经验丰富。公司第一大股东永新光电实业有限公司持股比例29.16%，实际控制人为永新光学董事长曹其东家族。公司总经理、技术总监及联席董事长毛磊先生，持有公司2.94%股权；其妻吴世惠及其子毛浩阳通过波通投资间接持股永新光学10.97%。毛磊先生

14、作为公司核心人物，是教授级高级工程师，享受国务院政府特殊津贴专家，1997年进入公司，曾任南京江南光电（集团）股份有限公司产品主办设计员、公司办公室副主任、总工程师，拥有丰富的研发及管理经验；五年五倍彰显信心，员工持股凝心聚力。五年五倍彰显信心，员工持股凝心聚力。公司于2020年提出五年战略规划，该规划指出公司未来以显微镜、光学元组件业务板块为核心，计划5年内实现5倍产值规模和5倍效率，体现了公司对未来路径的清晰规划和发展信心；同时，公司积极推进员工持股平台建设，设立厦门新颢投资合伙企业作为员工持股平台。2022年，公司通过实施员工持股平台减持、限制性股票激励计划第二期解禁等举措，为91名激励

15、对象实现股权兑现，有利于维护核心人才团队的稳定性，为企业的长期稳定发展提供充足动力动力图：公司股权穿透图（截止图：公司股权穿透图（截止20222022年年3 3月月3131日）日）资料来源：iFind、太平洋证券研究院营收端：高端产品兑现优秀，历史业绩稳健盈利能力强营收端：高端产品兑现优秀，历史业绩稳健盈利能力强 平面光学元件和显微镜系列产品齐头并进，新兴业务不断放量。平面光学元件和显微镜系列产品齐头并进，新兴业务不断放量。近年来，受益于公司在个主要业务板块的新产品放量与产品高端化进展的持续兑现，公司平面光学元件以及显微镜业务处于齐头并进的增长趋势，2022年，受益于公司光学显微镜业务抗压能力

16、强，保持了较快增长，显微镜高端替代策略进展顺利，公司显微镜业务占比有所提升，公司整体业绩保持稳健增长；产品高端化趋势明显，盈利能力有保障。产品高端化趋势明显，盈利能力有保障。公司在业务稳健发展的同时，不断聚焦行业发展趋势，加快中高端新兴业务拓展，使得公司毛利率稳中有升，始终维持在40%以上高位运行，净利率持续攀升，未来随着公司产品在中高端新兴业务的持续拓展，公司盈利空间有望进一步扩大295.2299.68310.86482.85448.38249.51257.37249.16296.05357.7216.3816.1922.9754%54%54%61%54%46%46%43%37%43%0%1

17、0%20%30%40%50%60%70%00500600700800900200212022平面光学元件平面光学元件显微镜显微镜其它其它平面光学元件占比平面光学元件占比显微镜占比显微镜占比40.03%41.95%42.87%42.79%42.09%21.71%24.27%28.05%32.83%33.59%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200212022毛利率毛利率净利率净利率图：公司近五年营收结构图：公司近五年营收结构图：公司近五年毛利率及净利率情况图：公司近五年毛利率及净利率情况资料来源：公司

18、公告、太平洋证券研究院资料来源：公司公告、太平洋证券研究院费用端：降费增效成果显著，重视研发维持高研发投入费用端：降费增效成果显著，重视研发维持高研发投入7.60%7.92%8.20%7.93%9.58%10.22%17.66%17.94%23.43%18.60%12.48%19.64%-10%0%10%20%30%40%50%2002120222023Q1销售费率销售费率管理费率管理费率研发费率研发费率财务费率财务费率期间费率期间费率期间费率相对稳定，研发投入持续提升。期间费率相对稳定，研发投入持续提升。公司费用管控能力始终较好，期间费率近年来始终维持在较稳定区间内。其

19、中2022年总费用率为12.48%，同比显著降低6.12 pct，主要系该年人民币持续贬值汇兑收益增加使财务费用减少所致。同时，公司始终高度重视产品研发，2022年研发投入达7,939 万元，同比增长25.87%，营收占比达9.58%。公司在新产品研发的不断投入，截止2022年，公司共拥有专利160项，其中发明专利39项，为公司在下游客户中不断实现新产品的导入放量、以及产品向高端化方向的迭代升级起到了有效支撑作用，同时也进一步增强了企业核心竞争力，为公司在业务持续稳健发展的同时维持较高的盈利水平提供了有效保障发明专利发明专利,39其它其它,121图：公司期间费率图：公司期间费率图：公司专利数量

20、图：公司专利数量资料来源：公司公告、太平洋证券研究院资料来源：公司公告、太平洋证券研究院光学显微镜光学显微镜+条码机器视觉：核心业务运营稳定，条码机器视觉：核心业务运营稳定，盈利能力优秀盈利能力优秀共筑企业护城河共筑企业护城河光学显微镜：高端产品发力光学显微镜：高端产品发力+国产替代政策持续，保障公司盈利稳健提升国产替代政策持续，保障公司盈利稳健提升-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%055404550200022420252026市场空间市场空间yoy我国光学显微镜市场空间有望超我国光学显

21、微镜市场空间有望超4040亿元，政策催化国产光学企业突围在即。亿元，政策催化国产光学企业突围在即。据Reportlinker统计，2020年中国光学显微镜市场约24亿元，占全球光学显微镜市场的10%。其中，高端市场集中度相对较高，主要集中在徕卡显微系统、蔡司、尼康、奥林巴斯等国外企业，国内企业也有所布局，目前国内具备生产高端显微镜能力的企业主要以舜字光学科技、麦克奥迪、永新光学等企业为代表。总体来看，光学显微镜市场需求稳定，受经济周期波动影响较小。总体来看，光学显微镜市场需求稳定，受经济周期波动影响较小。随着我国国民经济与教育水平的不断提升，科研、医疗、工业生产等的进步，对光学显微镜的需求将会

22、扩大。据预测，到2026年我国光学显微镜市场空间有望超过46亿元，2020-2026年CAGR达11.5%。在我国光学显微镜市场需求规模快速提升的同时，近年来国家也密集出台了多项政策支持科学仪器的发展，随着国家对科学仪器、医疗健康、生命科学研究的政策引导和加大投入，我国中高端显微科学仪器将迎来重要发展机遇，国产显微仪器国产显微仪器高端化及国产替代的市场空间巨大高端化及国产替代的市场空间巨大高端高端中高端中高端中端中端德国蔡司卡尔德国徕卡显微系统日本尼康日本奥林巴斯等永新光学麦克奥迪舜宇光学等六六视觉康捷医疗目乐医疗凤凰光学重庆光电仪器轶德医疗等图：中国显微镜市场空间（亿元）图：中国显微镜市场空

23、间（亿元）图：我国光学显微镜竞争层次图：我国光学显微镜竞争层次资料来源：前瞻产业研究院、太平洋证券研究院资料来源：前瞻产业研究院、太平洋证券研究院光学显微镜：高端产品发力光学显微镜：高端产品发力+国产替代政策持续，保障公司盈利稳健提升国产替代政策持续，保障公司盈利稳健提升0204060802000212022进口数量进口数量出口数量出口数量05000022进口金额进口金额出口金额出口金额国产显微镜市场产品结构极不均衡，四大家把持绝对市场份额。国产显微镜市场产品结构极不均衡，四大家把持绝

24、对市场份额。全球光学显微镜生产早在20世纪70、80年代便开始从日本逐渐转移至我国，目前，我国已能能够生产95%的教育类和普及类显微镜，是全球光学显微镜加工制造中心。但由于我国显微镜行业在高端领域的相对薄弱，具有更高价值量的高端产品仍主要依赖进口。从海关总署近几年我国显微镜进出口数量及金额来看，2022年我国显微镜出口数量约为进口数量的53倍，但进口金额却是出口金额的2倍以上，我国显微镜进出口数量与金额的严重不匹配，体现了我国国产显微镜市场产品结构的不均衡。目前，共聚焦显微镜的主流品牌有蔡司、徕卡、奥林巴斯、尼康、安道尔等。2020年，“四大家”在中国市场的市占率之和高达87.18%图：中国显

25、微镜进出口数量（万台）图：中国显微镜进出口数量（万台）图：中国显微镜进出口金额（百万美元）图：中国显微镜进出口金额（百万美元）资料来源：iFind、太平洋证券研究院资料来源：iFind、太平洋证券研究院徕卡徕卡,26.74%蔡司蔡司,16.25%奥林巴斯奥林巴斯,11.08%尼康尼康,12.12%其它其它,33.81%资料来源：仪器信息网、太平洋证券研究院图：图：20202020年中国共聚焦显微镜市场格局年中国共聚焦显微镜市场格局光学显微镜：高端产品发力光学显微镜：高端产品发力+国产替代政策持续，保障公司盈利稳健提升国产替代政策持续，保障公司盈利稳健提升表：显微镜国产替代利好政策表：显微镜国产

26、替代利好政策时间时间部门部门政策名称政策名称政策内容政策内容2022年9月国务院国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持高校、医院、中小微企业等九大领域的设备更新改造，扩市场需求、增发展后劲2022年1月第八届全国人大常委中华人民共和国科学技术进步法对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能质量等指标能够瞒住政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制2021年5月财政部、工信部政府采购进口产品审核指导标准明确规定政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求：生物显微镜、手术显微镜和数字切片扫描系统要求1

27、00%采购国产；荧光（生物）显微镜要求50%采购国产2019年11月财政部、商务局、税务总局关于继续执行研发机构采购设备增值税政策的公告为了鼓励科学研究和技术开发，促进科技进步，继续对内资研发机构和外资研发中心采购国产设备全额退还增值税2011年12月科学技术部医疗器械科技产业“十二五”专项规划着力突破高端装备及核心部件国产化的瓶颈问题，实现高端主流装备、核心部件及医用高值材料等产品的自主制造，打破进口垄断，降低医疗费用，提高产业竞争力政策市场双驱动，公司后发先至产业化能力强。政策市场双驱动，公司后发先至产业化能力强。得益于政策及市场需求双重驱动，公司开发了NEXCOPE系列高端光学显微镜品牌

28、，自主研发的共聚焦显微镜仅用1年时间即实现从“无”到“优”的快速突破；截至2022年，公司的共聚焦显微镜已实现数十台套销售，试用客户超百家，客户涵盖科研机构、高校、医院等，并成功开拓海外市场。2022年，公司高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收突破1亿元，同比增长近70%，其中科研用高端显微镜增长超100%。公司在高端显微镜领域的快速突破，体现了公司出色公司在高端显微镜领域的快速突破，体现了公司出色的产业化能力。的产业化能力。公司作为国内为数不多的具备高端显微镜制造能力的企业，是光学显微镜的国家级制造业单项冠军示范企业，公司具有自主知识产权的高端显微镜已应用于多个领域，高端替代策略进展

29、顺利，盈利能力持续增强。2018-2022年期间，公司显微镜业务高端化趋势明显，在营收快速增长的同时，整体毛利率由31.29%提升至40.19%，增幅高达8.9%。未来，随高端显微镜占比不断提升，公司显微镜业务整体毛利率将持续提高资料来源：公开资料整理、太平洋证券研究院31.29%34.99%36.01%37.49%40.19%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300350400200212022营收（百万元）营收（百万元）yoy毛利率毛利率资料来源：公司公告、太平洋证券研究院图：公司显微镜营收及毛利率变化

30、图：公司显微镜营收及毛利率变化条码机器视觉：海外需求回暖条码机器视觉：海外需求回暖+加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升条码扫描：市场规模增长稳定，下游竞争格局集中。条码扫描：市场规模增长稳定，下游竞争格局集中。作为自动识别技术工具，条码扫描仪广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流、工业、医疗卫生等行业，主要类型有手持式条码扫描仪、固定式POS扫描器和工业类扫描器。随全球电子商务、工业自动化、物联网的发展，条码扫描市场持续稳定增长。据统计，2021年全球条码扫描设备市场规模达到23.44亿美元，到2026年全球条码扫描设备市场规模为31.91亿美元，CAG

31、R达6.36%。从全球条码扫描设备下游竞争格局看，条码扫描仪市场品牌集中度较高，得利捷、讯宝科技（zebra）、霍尼韦尔市场占比约60%，尤其在对扫描设备识别速度、准确率、耐用性要求更高的中高端市场占据主要份额，是全球条码设备市场的主要提供商-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0552000222023202420252026市场规模市场规模yoy图：全球条码扫描设备市场规模（亿美元）图：全球条码扫描设备市场规模（亿美元）得立捷得立捷,22.0%讯宝科技讯宝科技,21.7%霍尼韦尔霍尼韦尔,18.3%西克西克,5.7%康

32、耐视康耐视,4.1%NCR,3.7%新大陆新大陆,3.9%深圳民德深圳民德,3.2%其它其它,17.4%图：图：20202020年全球条码扫描设备行业市场格局年全球条码扫描设备行业市场格局资料来源：华经产业研究院、太平洋证券研究院资料来源：华经产业研究院、太平洋证券研究院条码机器视觉：海外需求回暖条码机器视觉：海外需求回暖+加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升条码扫描：深度绑定行业巨头，精准把握客户需求提高市占率。条码扫描：深度绑定行业巨头，精准把握客户需求提高市占率。条码扫描光学元组件是公司的传统优势产品，公司自1998年即切入讯宝科技的供应链体系，并

33、于2016年开始成为得利捷的供应商，并与霍尼韦尔建立起长期稳定的合作关系。整体来看，公司条码扫描业务在2022年受下游景气度影响，同比略有下降；目前，相关负面影响已有所缓解，预计需求将逐步回暖。与此同时，公司还采取多项举措提高产品核心竞争力，一方面，公司精准把握条码扫描客户需求，加速新品导入，多款条码镜头新品已开始量产；另一方面，公司加速切入条码扫描复杂部组件业务，目前已向行业头部客户批量出货，不断提高在“条码光学市场”的竞争优势和市场占有率，有望进一步增厚公司业绩图：提供提供条码扫描仪和台式扫描镜头的设计和制造解决方案图：提供提供条码扫描仪和台式扫描镜头的设计和制造解决方案资料来源：公司官网

34、、太平洋证券研究院条码机器视觉：海外需求回暖条码机器视觉：海外需求回暖+加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升机器视觉：人工智能重要分支，行业龙头市场份额占比超机器视觉：人工智能重要分支，行业龙头市场份额占比超50%50%。机器视觉是人工智能正在快速发展的一个分支，市场主要包括视觉器件、可配置视觉系统和智能视觉装备三个细分市场。据Markets and Markets统计，2015-2020年，全球机器视觉器件市场以13.83%的复合增长率增至107亿美元；2021-2025年，全球机器视觉器件市场规模将以6.56%的复合增长率增长，至2025年市场规模将

35、达147亿美元。从竞争格局来看，机器视觉系统领域长期由基恩士、康耐视等厂商主导。从竞争格局来看，机器视觉系统领域长期由基恩士、康耐视等厂商主导。2021财年，康耐视和基恩士营收分别约为66.91亿元和323.42亿元，分别占据全球机器视觉市场的54.9%和9.1%的市场空间，处于行业垄断地位图：全球机器视觉器件市场规模图：全球机器视觉器件市场规模基恩士基恩士,54.9%康耐视康耐视,9.1%巴斯勒巴斯勒,2.2%天准科技天准科技,1.7%奥普特奥普特,1.2%其它其它,31%图：图：20212021年全球机器视觉竞争格局年全球机器视觉竞争格局资料来源：Markets and Markets、太

36、平洋证券研究院资料来源：前瞻经济学人、太平洋证券研究院条码机器视觉：海外需求回暖条码机器视觉：海外需求回暖+加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升加速新品导入，竞争优势及市占率不断攀升机器视觉：绑定机器视觉龙头企业，下游百花齐放静待放量。机器视觉：绑定机器视觉龙头企业，下游百花齐放静待放量。公司作为全球第一批实现液体镜头量产企业，为机器视觉全球领先品牌康耐视及Zebra等提供相关产品。机器视觉以视觉器件、可配置视觉系统和智能视觉装备等形态服务各产业应用，已经被广泛应用于新型显示、消费电子、印刷包装、新能源等众多行业。随着智慧物流、工业4.0的快速发展，机器视觉行业成长空间广阔，与此同时对机器视

37、觉提出了更高的要求。公司供应给康耐视、公司供应给康耐视、ZebraZebra的高速调焦液体镜头稳健出货，与康耐视合作的全球首款双的高速调焦液体镜头稳健出货，与康耐视合作的全球首款双液体变焦镜头已完成规模化应用的准备阶段，将于液体变焦镜头已完成规模化应用的准备阶段，将于20232023年开始量产，市场前景广阔。年开始量产，市场前景广阔。同时，公司积极开发新产品并拓展新客户，与全球头部家用机器人公司合作的360全景镜头已批量出货，应用于大型仓储的全球首款磁性变焦镜头已实现数百万元销售，该产品在同类产品中有体积最小、变焦速度极快等特点，市场需求旺盛图：机器视觉产业图谱图：机器视觉产业图谱电子电子/电

38、气（除电气（除半导体）半导体）,52.9%半导体（包括太半导体（包括太阳能电池）阳能电池）,10.3%汽车汽车,8.8%印刷印刷,5.5%食品加工食品加工,4.9%其它其它,17.6%图：图：20202020年中国机器视觉行业下游应用占比年中国机器视觉行业下游应用占比资料来源：凌云光招股书、太平洋证券研究院资料来源：中国机器视觉产业联盟、太平洋证券研究院医疗光学医疗光学+激光雷达：新兴业务布局完善，研发激光雷达：新兴业务布局完善，研发实力强劲未来可期实力强劲未来可期医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程医疗器

39、械市场需求增长稳定，我国市场空间大增速快。医疗器械市场需求增长稳定，我国市场空间大增速快。随着全球经济水平的提高、医疗投入的加大和居民医疗保健意识的增强，作为医疗服务中的重要组成部分，全球医疗器械市场整体呈稳步增长态势，医疗器械产品需求持续增加。据Evaluate MedTech统计，2017年全球医疗器械市场销售额4050亿美元，同比增长4.6%；预计2024年销售额将达5945亿美元，2017-2024年CAGR高达5.6%。随着临床医疗器械需求的增加，中国等新兴市场近年来发展迅速，极具增长潜力。我国医疗器械和药品人均消费额的比例仅为0.35:1，远低于0.7:1的全球平均水平，更低于欧美

40、发达国家0.98:1的水平。因为消费群体庞大、健康需求不断增加以及政府的积极支持，因为消费群体庞大、健康需求不断增加以及政府的积极支持，我国医疗器械市场发展空间极为广阔。我国医疗器械市场发展空间极为广阔。据统计，2020年中国医疗器械市场规模约7341亿元，同比增长18.3%，接近全球医疗器械同期增速的4倍，预计未来5年，器械领域市场规模年均复合增长率约为14%，至2023年将突破万亿0%1%2%3%4%5%6%0040005000600070002000224市场规模市场规模yoy0%5%10%15%20

41、%25%020004000600080000002120222023市场规模市场规模yoy图：全球医疗器械市场规模（亿美元）图：全球医疗器械市场规模（亿美元）图：中国医疗器械市场规模（亿元）图：中国医疗器械市场规模（亿元）资料来源：Evaluate MedTech、太平洋证券研究院资料来源：健康界、太平洋证券研究院医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程手术显微镜：手术显微镜市场加速发展，海外垄断格局高度集中。手术显微镜：手术显微镜市场加速发展，

42、海外垄断格局高度集中。手术显微镜是专门设计用于手术环境的光学显微镜，通常用于执行显微手术，广泛应用于神经外科、眼科、牙科、肿瘤学和泌尿科等领域。据QYResearch统计，2019年全球手术显微镜市场规模约13.64亿美元，预计2026年将达28.86亿美元，2020-2026年CAGR高达为11.18。从数量上看，2019年全球手术显微镜销售量约2.2万台，预计2026年将增至5.2万台。海外厂商在手术显微镜领域布局较早、技术经验积累深厚，目前全球手术显微镜市场基本上由蔡司、徕卡和奥林巴斯三家垄断。据QYResearch数据，2019年蔡司市占率为49.12%；徕卡市占率为23.39%；奥林

43、巴斯市占率为7.44%，三家公司合计占比约为80%，在高端手术显微镜领域形成了绝对的垄断地位0%2%4%6%8%10%12%14%050002500300035002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026市场规模市场规模yoy卡尔蔡司卡尔蔡司,49.12%徕卡徕卡,23.39%奥林巴斯奥林巴斯,7.44%其它其它,20.05%图：全球手术显微镜市场规模（百万美元）图：全球手术显微镜市场规模（百万美元）图：全球手术显微镜市场竞争格局图：全球手术显微镜市场竞争格局资料来源：QYResearch、太平

44、洋证券研究院资料来源：QYResearch、太平洋证券研究院医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程内窥镜：医疗器械市场增长最快板块之一，国内市场处于上升阶段。内窥镜：医疗器械市场增长最快板块之一，国内市场处于上升阶段。据Evaluate MedTech统计，2017年内窥镜占医疗器械市场的4.60%，随着各国医疗器械政策的实施和全球老龄化速度的加快，内窥镜市场规模持续扩大，目前已经成为全球医疗器械市场增长最快的板块之一。据统计，2020年全球医用内窥镜市场规模高达203亿美元，随着全球普及率的提升，预计202

45、5年市场规模达到286亿美元，与其他医疗设备全球增速对比看，内镜依然为全球高景气增长的赛道。从国内市场来看，国内微创外科及内镜普及率处于上升阶段。据统计，2020年国内医用内窥镜市场规模231亿元，2025年预计将增长至402亿元，国内内镜将维持较高增速0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%05003003502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025市场规模市场规模yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05003003504004502016 2017 2018 2019

46、2020 2021 2022 2023 2024 2025市场规模市场规模yoy体外诊断体外诊断试剂试剂,13.0%心脏病学心脏病学,11.6%诊断成像诊断成像,9.8%整形手术整形手术,9.0%眼科眼科,6.8%普外和整形普外和整形外科外科,5.5%内窥镜内窥镜,4.6%给药系统给药系统,4.6%牙科牙科,3.4%糖尿病护糖尿病护理理,2.9%其它其它,28.8%图：全球医疗器械细分市场结构图：全球医疗器械细分市场结构图：中国医用内窥镜市场规模（亿元）图：中国医用内窥镜市场规模（亿元）图：全球医用内窥镜市场规模（亿美元）图：全球医用内窥镜市场规模（亿美元）资料来源：Evaluate MedT

47、ech、太平洋证券研究院资料来源：华经产业研究院、太平洋证券研究院资料来源：华经产业研究院、太平洋证券研究院医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程内窥镜：高端品类仍依赖进口，国产替代是国家政策重点鼓励方向。内窥镜：高端品类仍依赖进口，国产替代是国家政策重点鼓励方向。我国开展内窥镜检查及微创治疗的时间较晚，受制于技术、资金、品牌、人才和经验等因素的综合影响，目前国内内窥镜微创医疗器械生产企业大多规模较小，市场竞争力不强。以硬镜为例，2018年国外品牌的市场占有率达到90%，其中，德国卡尔史托斯、日本奥林巴斯和美

48、国史赛克分别占据我国47%、23%和13%的市场份额；国产品牌所占市场份额不超过国产品牌所占市场份额不超过10%10%，存在广阔的进口替代空间。，存在广阔的进口替代空间。从对外贸易看，我国自主内窥镜产品的生产能力和研发技术水平与国外产品仍有较大差距，难以满足临床需求，尤其在中高端市场。根据海关数据，近年来我国内窥镜进口、出口金额均呈现上升趋势，但进口金额远大于出口金额，贸易逆差逐年扩大。2022年我国内窥镜行业出口金额2.70亿美元，进口金额11.45亿美元，进出口金额相差达4倍以上。近年来，我国也密集出台多项政策，促进医疗器械国产化发展。近年来，我国也密集出台多项政策，促进医疗器械国产化发展

49、。2021年5月，财政部与工信部联合发布政府采购进口产品审核指导标准（2021年版），明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求。其中，137种医疗器械全部要求100%采购国产；12种医疗器械要求75%采购国产；24种医疗器械要求50%采购国产；5种医疗器械要求25%采购国产。采购范围覆盖监护仪、影像设备、体外诊断、高值耗材等多个品类卡尔史托斯卡尔史托斯,47%奥林巴斯奥林巴斯,23%史赛克史赛克,13%狼牌狼牌,9%其它其它,8%0200400600800062002020212022进口金额进口金额出口金

50、额出口金额图：图：20182018年硬式内窥镜竞争格局年硬式内窥镜竞争格局图：中国内窥镜进出口金额（百万美元）图：中国内窥镜进出口金额（百万美元）资料来源：海泰新光招股书、太平洋证券研究院资料来源：iFind、太平洋证券研究院医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程医疗光学：发力医疗影像及体外诊断产品，差异化开拓医疗光学新征程凭借技术积累与市场优势强势切入医疗光学领域，围绕“医疗影像及体外诊断产品”差异化开拓市场。凭借技术积累与市场优势强势切入医疗光学领域，围绕“医疗影像及体外诊断产品”差异化开拓市场。公司医疗光学业务主要分为医疗影像及体外诊断产品，在医疗影像方面，在医疗

51、影像方面，公司向蔡司、美国BD医疗器械公司供应的超声影像光学元组件同比增长超40%，研发生产的内窥镜镜头已与国内数家医疗细分领域上市公司建立合作并实现批量出货。同时，公司加速切入手术显微镜市场，2022年，应用于手术显微镜的核心光学部组件产品快速增长，同时，公司在手术显微镜整机方面取得突破性的进展；目前已完成手术显微镜整机样机的生产；在体外诊断方面，在体外诊断方面，多款高端医用生物显微镜快速投入市场，已与北京协和医院、中国人民解放军总医院、北京肿瘤医院等数十家医院产生合作。公司利用长期在显微光学及核心光学部件技术的积累及显微医疗市场的基础，不断建设医疗光学核心能力，开启了在该领域的新征程。20

52、23年7月，公司公告了2023年限制性股票激励计划（草案），在考核中首次将医疗光学业务营业收入作为目标，也体现出了公司在医疗光学领域的信心表：宁波永新光学股份有限公司表：宁波永新光学股份有限公司20232023年限制性股票激励计划（草案）年限制性股票激励计划（草案）解除限售期解除限售期业绩考核目标业绩考核目标首次授予的限制性股票及预留授予的限制性股票（若预留部分在公司2023年第三季度报告披露前授予）第一个解除限售期公司需满足下列两个条件：1、2023年营业收入不低于8.40亿元或2023年净利润不低于3.00亿元；2、2023年医疗光学业务营业收入不低于6,100万元第二个解除限售期公司需满

53、足下列两个条件：1、2024年营业收入不低于10.50亿元或2024年净利润不低于3.50亿元；2、2024年医疗光学业务营业收入不低于9,000万元第三个解除限售期公司需满足下列两个条件：1、2025年营业收入不低于14.00亿元或2025年净利润不低于4.10亿元；2、2025年医疗光学业务营业收入不低于1.40亿元预留授予的限制性股票（若预留部分在公司2023年第三季度报告披露后授予）第一个解除限售期公司需满足下列两个条件：1、2024年营业收入不低于10.50亿元或2024年净利润不低于3.50亿元；2、2024年医疗光学业务营业收入不低于9,000万元第二个解除限售期公司需满足下列两

54、个条件：1、2025年营业收入不低于14.00亿元或2025年净利润不低于4.10亿元；2、2025年医疗光学业务营业收入不低于1.40亿元资料来源：公司公告、太平洋证券研究院激光雷达：多传感器融合大势所趋，公司技术优势明显量产在即激光雷达：多传感器融合大势所趋，公司技术优势明显量产在即自动驾驶行业进入下半场，激光雷达市场前景广阔。自动驾驶行业进入下半场，激光雷达市场前景广阔。伴随汽车行业由电动化比拼转向智能化较量，自动驾驶技术也迎来快速发展的契机。目前，目前，L2+L2+辅助驾驶逐渐成为标配，当前自动驾驶行业已经从聚焦技术竞争，进入到以商业化落地为主导的下半场。辅助驾驶逐渐成为标配，当前自动

55、驾驶行业已经从聚焦技术竞争，进入到以商业化落地为主导的下半场。2021年7月，工信部印发智能网联汽车产品准入意见，为L3、L4自动驾驶汽车量产奠定了基础。目前，得益于硬件平台和软件算法逐步成熟，乘用车自动驾驶正在由L2向L3+过渡，商用车自动驾驶已进入商业化运营阶段。而激光雷达作为ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器。2021年，在RoboTaxi领域，百度、AutoX、小马智行等自动驾驶技术公司，滴滴、T3出行等出行公司，以及上汽、广汽等汽车制造商均入局。在乘用车领域，蔚来、理想、小鹏、智己等新势力品牌均已发布搭载激光雷达的新车型。据沙利文预测，受无人驾驶车队规模扩张、激光

56、雷达在高级辅助驾驶中渗透率增加、以及服务型机器人及智能交通建设受无人驾驶车队规模扩张、激光雷达在高级辅助驾驶中渗透率增加、以及服务型机器人及智能交通建设等领域需求的推动，至等领域需求的推动，至20252025年全球市场规模将达年全球市场规模将达135.4135.4亿美元，亿美元，20年年CAGRCAGR高达高达64.5%64.5%，呈现高速发展态势，前景十分广阔，呈现高速发展态势，前景十分广阔5.16.06.8135.40%20%40%60%80%100%120%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0201720182019

57、2020202242025市场规模（亿美元）市场规模（亿美元）yoy表：驾驶自动化等级与划分要素的关系表：驾驶自动化等级与划分要素的关系分级分级名称名称车辆横向或纵向车辆横向或纵向运动控制运动控制目标和事件探目标和事件探测与响应测与响应动态驾驶任务动态驾驶任务接管接管设计运设计运行条件行条件人监控驾驶环境0级应急辅助驾驶员驾驶员与系统 驾驶员有限制1级部分驾驶辅助驾驶员与系统驾驶员与系统 驾驶员有限制自动驾驶系统监控驾驶环境2级组合驾驶辅助系统驾驶员与系统 驾驶员有限制3级有条件自动驾驶 系统系统动态驾驶任务接管用户（接管后成为驾驶员）有限制4级高度自动驾驶系统系统系统有

58、限制5级完全自动驾驶系统系统系统无限制图：全球激光雷达市场规模图：全球激光雷达市场规模资料来源：公开资料整理、太平洋证券研究院资料来源：沙利文研究、太平洋证券研究院激光雷达：多传感器融合大势所趋，公司技术优势明显量产在即激光雷达：多传感器融合大势所趋，公司技术优势明显量产在即光学系统是激光雷达重要组成部分，我国光学部件供应链已达国际先进水平。光学系统是激光雷达重要组成部分，我国光学部件供应链已达国际先进水平。光学系统是激光雷达重要组成部分，其发射光学系统主要由透镜、反射器件、衍射器件等光学元器件组成，包含准直镜、分束器、扩散片等；接收光学系统主要由透镜、滤光片等组成。从激光雷达BOM成本拆分来

59、看，透镜等光学组件仍是激光雷达的重要组成部分。以法雷奥Scala转镜激光雷达为例，BOM成本约400美元，其中主控板占45%，激光发射接收组件占33%，光学单元占13%，外罩8%，马达1%。而Livox的双楔形棱镜式激光雷达的透镜模组占了成本的54%。光学部件国内供应链的技术水平已经完全达到或超越国外供应链的水准，且有明显的成本优势，已经光学部件国内供应链的技术水平已经完全达到或超越国外供应链的水准，且有明显的成本优势，已经可以完全替代国外供应链和满足产品加工的需求。可以完全替代国外供应链和满足产品加工的需求。据我们测算，2022年全球激光雷达光学系统市场规模约30.46亿元，到2025年将达

60、79.21亿元，2022-2025年CAGR高达38%。而中国有望成为全球最大的自动驾驶市场，具有一定技术优势的相关国内产业链公而中国有望成为全球最大的自动驾驶市场，具有一定技术优势的相关国内产业链公司将有望深度受益司将有望深度受益图：图：ToFToF激光雷达核心模块示意图激光雷达核心模块示意图0%20%40%60%80%100%120%0070809020020202242025市场规模市场规模yoy图：全球激光雷达光学部件市场规模（亿元）图：全球激光雷达光学部件市场规模（亿元）资料来源：禾赛科技招股书、太平洋证券研究院资料来

61、源：太平洋证券研究院测算激光雷达：多传感器融合大势所趋，公司技术优势明显量产在即激光雷达：多传感器融合大势所趋，公司技术优势明显量产在即积极把握行业机遇，垂直化拓展局营业绩收获期。积极把握行业机遇，垂直化拓展局营业绩收获期。公司是国内最早布局激光雷达光学元组件业务的光学公司之一，与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业保持深度的合作关系，并成功新开拓数家重要客户。目前，公司已将激光雷达客户群体从乘用车、商用车领域扩展至轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网、机器人等领域，将产品从以零部件为主扩展至激光雷达整机代工。随多款搭载激光雷达的车型陆续量

62、产上市，该业务已步入快速增长通道。随多款搭载激光雷达的车型陆续量产上市，该业务已步入快速增长通道。2022年，公司激光雷达相关产品实现收入近3,000 万元，同比增长超100%。随着公司依托先发优势，持续加大对激光雷达产品的研发力度，增加对产线、设备的投入，不断开拓国内外知名客户，有望继续提高市场占有率，保持在该领域的优势地位法雷奥法雷奥,28%速腾聚创速腾聚创,10%Luminar,7%大疆大疆,7%电装电装,7%大陆大陆,7%Cepton,7%Innoviz,4%Lbeo,4%其它其它,19%图：图：20212021年全球激光雷达市场竞争格局年全球激光雷达市场竞争格局表：公司车载光学及激光

63、雷达相关专利布局表：公司车载光学及激光雷达相关专利布局专利名称专利名称申请公布号申请公布号专利类型专利类型申请公布日申请公布日一种超高清车载光学成像镜头CN113534419A发明专利2021-10-22一种激光雷达的前置式加热光学窗口CN113296078B发明授权2021-10-08一种安装在车载激光雷达上的视窗组件CN113253242A发明专利2021-08-13一种六片式车载光学成像系统CN111880291B发明授权2020-12-08一种高清小型车载广角成像系统CN111352222B发明授权2020-08-11一种车载高清广角成像系统CN209979918U实用新型2020-0

64、1-21一种车载高清广角成像系统CN110161656A发明专利2019-08-23一种车载监控光学系统CN108828749B发明授权2021-07-23资料来源：Yole、太平洋证券研究院资料来源：iFind、太平洋证券研究院盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测盈利预测公司作为国内领先、国际知名的光学精密仪器及核心光学部件供应商，“5年5倍计划”路径清晰。我们关注到，公司目前在聚焦巩固核心业务“光学显微镜+条码机器视觉”优势的基础上，积极拓展新赛道，在极具市场潜力的“激光雷达+医疗光学”领域积极布局，锁定了“2+2”业务规划，并取得了一定的成效。我们认为，公司凭借着自身优秀的研发优

65、势以及市场资源，有望在传统业务稳健增长的同时，通过新兴业务的不断发展，获得新的增长极。我们预计公司2023-25年实现营收10.72、14.18、19.04亿元，实现归母净利润3.45、4.12、5.44亿元，对应PE 27.33、23.88、17.32 x，给予公司“买入”评级。财务数据和估值财务数据和估值202222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)795.09829.071072.371418.231904.49收入同比(%)37.944.2729.3532.2534.29归母净利润(百万元)261.46278.98345.

66、14412.33544.48归母净利润同比(%)61.716.7023.7119.4732.05ROE(%)17.7116.7418.0618.7921.08每股收益(元)2.372.533.123.734.93市盈率(P/E)36.0833.8127.3322.8817.32风险提示风险提示新品产品研发不达预期风险；条码扫描市场复苏不及预期风险；新客户导入不及预期风险资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元会计年度202120222023E2024E2025E 会计年度202120222023E2024E2025E流动资产1231.71333.21431.01789.12269.7 营业收

67、入795.1829.11072.41418.21904.5现金609.8273.2908.9924.61189.9 营业成本454.9480.2612.3801.51064.4应收账款159.3171.9222.1292.3393.6 营业税金及附加8.99.111.815.620.9其他应收款7.311.613.918.024.8 营业费用35.336.544.655.067.6预付账款6.67.79.312.316.4 管理费用39.740.352.575.078.4存货175.3187.8235.9310.4412.2 研发费用63.179.4102.7137.5184.3其他流动资产2

68、73.5681.040.9231.5232.8 财务费用9.9-52.7-35.0-25.0-29.1非流动资产482.7579.8754.7727.6701.4 资产减值损失-1.4-4.9-3.0-3.4-3.5长期投资29.533.431.331.731.8 公允价值变动收益-0.310.110.010.010.0固定资产333.9403.4578.8542.0502.6 投资净收益17.526.522.222.923.3无形资产53.082.393.9108.1123.7 营业利润303.1308.8382.5457.3604.0其他非流动资产66.360.850.745.743.4

69、营业外收入1.50.31.00.90.8资产总计1714.51913.02185.82516.62971.1 营业外支出0.11.10.60.70.7流动负债220.6210.6252.9298.3363.2 利润总额304.5308.0383.0457.4604.1短期借款25.040.032.533.834.4 所得税43.429.538.345.760.4应付账款132.8105.8159.0201.9265.3 净利润261.0278.5344.7411.7543.7其他流动负债62.964.761.462.663.5 少数股东损益-0.4-0.5-0.5-0.6-0.8非流动负债16

70、.234.621.024.426.3 归属母公司净利润261.5279.0345.1412.3544.5长期借款0.00.00.00.00.0 EBITDA334.4280.4383.7475.7618.5其他非流动负债16.234.621.024.426.3 EPS（元）2.42.53.13.74.9负债合计236.8245.1273.9322.7389.5少数股东权益1.51.00.6-0.1-0.9 主要财务比率股本110.5110.5110.5110.5110.5 会计年度202120222023E2024E2025E资本公积553.2555.8555.8555.8555.8 成长能力

71、留存收益806.3985.91224.91507.11895.4 营业收入(%)37.94.329.332.334.3归属母公司股东权益1476.11666.91911.32194.02582.5 营业利润(%)64.71.923.919.532.1负债和股东权益1714.51913.02185.82516.62971.1 归属于母公司净利润(%)61.76.723.719.532.0获利能力现金流量表单位:百万元 毛利率(%)42.842.142.943.544.1会计年度202120222023E2024E2025E 净利率(%)32.933.732.229.128.6经营活动现金流173

72、.2216.1197.6278.1366.4 ROE(%)17.716.718.118.821.1净利润261.0278.5344.7411.7543.7 ROIC(%)44.731.831.836.943.8折旧摊销21.324.336.143.443.7 偿债能力财务费用9.9-52.7-35.0-25.0-29.1 资产负债率(%)13.812.812.512.813.1投资损失-17.5-26.5-22.2-22.9-23.3 净负债比率(%)10.816.412.010.68.9营运资金变动-42.9-23.1-85.2-100.3-154.8 流动比率5.66.35.76.06.2

73、其他经营现金流-58.615.6-40.7-28.8-13.7 速动比率4.85.44.74.95.1投资活动现金流33.4-505.8511.3-159.025.0 营运能力资本支出72.2142.7200.00.00.0 总资产周转率0.50.50.50.60.7长期投资0.00.0-2.1-0.30.5 应收账款周转率5.34.95.45.45.4其他投资现金流105.6-363.1709.2-159.325.5 应付账款周转率3.84.04.64.44.6筹资活动现金流-61.1-87.2-73.2-103.4-126.1 每股指标（元）短期借款0.015.0-7.51.30.6 每股

74、收益(最新摊薄)2.42.53.13.74.9长期借款0.00.00.00.00.0 每股经营现金流(最新摊薄)1.62.01.82.53.3普通股增加0.00.00.00.00.0 每股净资产(最新摊薄)13.415.117.319.923.4资本公积增加6.02.70.00.00.0 估值比率其他筹资现金流-67.1-104.9-65.7-104.6-126.8 P/E36.133.827.322.917.3现金净增加额135.9-336.5635.615.7265.3 P/B6.45.74.94.33.7EV/EBITDA25.330.222.117.813.7请务必阅读正文后的重要声明

75、评级标准及重要声明30重要声明重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务 资格，公司统一社会信用代码为：965982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。