《食品饮料行业：老酒白酒消费新风尚未来空间广阔-230816（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业：老酒白酒消费新风尚未来空间广阔-230816（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-08-16 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 1%-2%-8%相对收益 2%2%0%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）121 总市值（亿）57691 流通市值（亿）24155 市盈率（倍）33.15 5.5555552 市净率（倍）5.77 9511 成分股总营收（亿）9511 175

2、3 成分股总净利润（亿）1753 成分股资产负债率（%）34.57 相关报告 咖啡行业深度报告：空间广阔，供需共振，看好持续高增-20230704 白酒行业深度：国改激发酒企活力，提振业绩水平与管理效率-20230604 Q1 环比改善，看好全年复苏主线-20230530 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 证券分析师：丁敏明证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550121070063 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 老酒老酒：白酒消费新风尚：白酒消费新风

3、尚，未来未来空间广阔空间广阔 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 消费升级带来白酒消费观念转变，老酒市场快速扩张。消费升级带来白酒消费观念转变，老酒市场快速扩张。随着中国居民消费水平的升级，结合中国白酒产业变革历程，中国白酒消费观念经历了从“没酒喝”“有酒喝”“喝好酒”“喝名酒”到如今“喝老酒”的转变。2013 年以来，老酒市场扩张迅速，2013-2018 年，老酒市场交易规模由110 亿元增长至 500 亿，CAGR 达 35.4%；价格指数 CAGR 达 32.9%；购买人数由 278 万上升至 1068 万，年增长率最高达 39.2%。酱香型白酒具有特殊的酿造工艺和较长的存储

4、周期，在老酒市场中居于领军地位。目前，各大酒企主推的老酒多指“坛储”年份酒，坛储老酒的兴起对酒企基酒的产能、储能提出了更高要求。当今消费者进行白酒消费时更加注重其品质价值，酒类消费诉求由“面子”向“里子”转变，老酒消费场景以聚会、宴席为主。知名酒企纷纷进军老酒赛道。知名酒企纷纷进军老酒赛道。目前在老酒市场布局的白酒企业包括茅台、五粮液、舍得酒业、泸州老窖、郎酒等，一方面借助自身品牌力提升瓶储陈年酒价值，另一方面依托优质陈年基酒储备开发坛储年份酒产品。在老酒品牌宣传营销方面，白酒企业多通过开展老酒品鉴会、展览会、拍卖会等增强消费者对老酒的认知、推动老酒消费圈层扩大，如五粮液“家有老酒”巡展活动、

5、郎酒“老酒还乡”活动等。老酒消费者画像与白酒大盘基本相似，居民消费水平显著影响老酒消老酒消费者画像与白酒大盘基本相似，居民消费水平显著影响老酒消费。费。老酒的主要用户特征与整个白酒行业基本一致，主力年龄段集中在26-45 岁一、二线城市的已婚男性群体。老酒市场与白酒大盘消费者的区别则主要在于细分年龄段、职业和学历等方面。净资产或银行存款在1000 万元以上的高净值人群对老酒有较强的购买意愿，其喜欢程度和购买意愿总体平均分分别达到 8.46/8.39 分（满分 10 分），比例分别达到87%/84%。老酒认知度排名前三的白酒品牌分别为茅台（77%）、舍得（71%）和五粮液（67%）。老酒市场老酒

6、市场未来发展将呈现四个主要趋势：未来发展将呈现四个主要趋势：1）进一步标准化、规范化，准）进一步标准化、规范化，准入门槛提高。入门槛提高。白酒年份团体标准和陈年白酒收藏评价指标体系两大标准为为行业树立了规范，市场上存在的老酒乱象将有效缓解，同时提高了准入门槛。2）老酒市场流通盘逐步扩大，整体规模快速提升。）老酒市场流通盘逐步扩大，整体规模快速提升。各种权威拍卖行的介入，老酒流通性差的问题逐步解决，行业整体蓬勃发展。3）具备品牌优势及产能优势的酒企将获得更多市场份额。）具备品牌优势及产能优势的酒企将获得更多市场份额。老酒需要品牌背书，另外产能、储能影响持续经营，具备这两项优势的酒企将深度受益。4

7、）老酒饮用价值、投资价值强势凸显。）老酒饮用价值、投资价值强势凸显。随着更多酒企布局年份酒，普通消费者更多饮用老酒，而高净值人群购买老酒用于收藏投资。风险提示：风险提示：食品安全问题；竞争加剧 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，经济恢复不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1820.00 59.19 69.76 81.88 30.75 26.09 22.23 买入 五粮液 166.70 7.7

8、9 8.80 9.99 21.40 18.94 16.69 买入 泸州老窖 229.68 9.01 11.32 13.75 25.49 20.29 16.70 买入 舍得酒业 134.20 6.30 8.48 10.43 21.30 15.83 12.87 买入 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022/8 2022/11 2023/22023/5食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 目目 录录 1.老酒概况：千亿赛道，白酒行业未来新风向老酒概况：千亿赛道，白酒行业未来新风向.5

9、1.1.老酒市场破千亿，酱香型占据半壁江山.5 1.2.坛储老酒发展潜力更高，基酒产能、储能是当今老酒生产关键.9 1.3.老酒消费诉求由“面子”向“里子”转变，消费场景以聚会、宴席为主.11 2.供给端：知名酒企纷纷进军老酒赛道供给端：知名酒企纷纷进军老酒赛道.15 2.1.茅台：老酒市场第一品牌，“一统三维”高质量发展.15 2.2.舍得：优质基酒储备铸造品质优势，多维度建设老酒品牌.17 2.3.五粮液：“名酒+老酒”深耕老酒市场，陈年五粮液市场影响力不断扩大.19 2.4.泸州老窖：首创“瓶储年份酒”，挖掘老酒四大价值.20 2.5.郎酒：开展老酒拍卖活动，突出陈年郎酒价值.21 3.

10、需求端：老酒消费者画像与白酒大盘基本相似，居民消费水平显著影响老需求端：老酒消费者画像与白酒大盘基本相似，居民消费水平显著影响老酒消费酒消费.23 4.未来展望：老酒准入门槛提高，品牌强产能足酒企将深度受益未来展望：老酒准入门槛提高，品牌强产能足酒企将深度受益.27 EZnUsYgUhU9YmOsQtQ8OaO6MnPpPmOtQlOoOvNkPpNqR9PnMmMMYtRsPwMnOpM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：全国居民人均可支配收入稳步增长：全国居民人均可支配收入稳步增长.5 图图

11、2：全国居民人均食品烟酒消费稳步增加：全国居民人均食品烟酒消费稳步增加.5 图图 3：老酒市场规模高速增长：老酒市场规模高速增长.6 图图 4：老酒价格指数快速攀升：老酒价格指数快速攀升.6 图图 5：老酒消费者规模持续增长：老酒消费者规模持续增长.6 图图 6：老酒的类别及标准：老酒的类别及标准.7 图图 7：消费者认为白酒灌装出厂多：消费者认为白酒灌装出厂多少年以上可称为老酒（陈年白酒）少年以上可称为老酒（陈年白酒）.7 图图 8：消费者认为基酒坛储多少年以上的白酒可称为老酒（年份酒）：消费者认为基酒坛储多少年以上的白酒可称为老酒（年份酒）.7 图图 9：陈年白酒行业发展阶段概述：陈年白酒

12、行业发展阶段概述.8 图图 10：2020H1，酱香型与浓香型老酒旗鼓相当，酱香型与浓香型老酒旗鼓相当.9 图图 11：2021H1，酱香型老酒显著超越浓香型，酱香型老酒显著超越浓香型.9 图图 12：白酒企业实际产能（：白酒企业实际产能（2022，万吨），万吨）.10 图图 13：白酒企业半成品酒（含基础酒）库存量（：白酒企业半成品酒（含基础酒）库存量（2022，千升），千升）.10 图图 14：白酒企业存货周转率（：白酒企业存货周转率（2022，次），次）.11 图图 15：高净值人群高端：高净值人群高端/次高端白酒消费目的次高端白酒消费目的.11 图图 16：高：高净值人群高端净值人群高

13、端/次高端白酒消费心理期许次高端白酒消费心理期许.12 图图 17：高净值人群购买老酒的目的：高净值人群购买老酒的目的.13 图图 18：高净值人群名酒收藏历年趋势：高净值人群名酒收藏历年趋势.13 图图 19：高净值人群收藏品类爱好：高净值人群收藏品类爱好.14 图图 20：高净值人群送礼礼品偏好：高净值人群送礼礼品偏好.14 图图 21：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（散装）：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（散装）.15 图图 22：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（原箱）：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（原箱）.16 图图 23：茅台发布茅台品藏家杨柳湾倡议：茅台发布茅台品藏家杨柳湾倡议.

14、17 图图 24：舍得老酒首创：舍得老酒首创“动态酒龄动态酒龄”.18 图图 25：2023 年年 5 月月 18 日，舍得老酒馆在北京特区燕郊开业日，舍得老酒馆在北京特区燕郊开业.18 图图 26：2022 年年 12 月举办的五粮液月举办的五粮液“家有老酒家有老酒寻找民间陈年五粮液专场鉴评活动寻找民间陈年五粮液专场鉴评活动”.20 图图 27：2022 年年 7 月，泸州老窖发布泸州老窖藏典月，泸州老窖发布泸州老窖藏典.21 图图 28：2022 年年 10 月，第四届郎酒月，第四届郎酒“老酒还乡老酒还乡”活动举行活动举行.22 图图 29：老酒消费集中于中东部经济发达地区：老酒消费集中于

15、中东部经济发达地区.23 图图 30：老酒主要消费地区分布：老酒主要消费地区分布.23 图图 31：老酒用户与白酒大盘基本相似：老酒用户与白酒大盘基本相似.24 图图 32：高净值人群数量逐年增长：高净值人群数量逐年增长.25 图图 33：高净值人群对老酒的喜欢程度高：高净值人群对老酒的喜欢程度高.25 图图 34：高净值：高净值人群对老酒的购买意愿强人群对老酒的购买意愿强.25 图图 35：老酒消费者对白酒品牌的老酒认知度：老酒消费者对白酒品牌的老酒认知度 TOP10.26 图图 36：白酒年份酒生产准入细则：白酒年份酒生产准入细则.27 图图 37：歌德盈香老酒拍卖：歌德盈香老酒拍卖.28

16、 图图 38：消费者判断老酒的重要依据：消费者判断老酒的重要依据.29 表表 1：茅台部分老酒价格：茅台部分老酒价格.15 表表 2：茅台老酒宣传营销活动：茅台老酒宣传营销活动.16 表表 3：舍得部分老酒价格：舍得部分老酒价格.17 表表 4：舍得老酒宣传营销活动：舍得老酒宣传营销活动.18 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 表表 5：五粮液部分老酒价格：五粮液部分老酒价格.19 表表 6：五粮液老酒宣传营销活动：五粮液老酒宣传营销活动.19 表表 7：泸州老窖部分老酒价格：泸州老窖部分老酒价格.20 表表 8：泸州老窖老

17、酒宣传营销：泸州老窖老酒宣传营销活动活动.21 表表 9：郎酒部分老酒价格：郎酒部分老酒价格.22 表表 10：郎酒老酒宣传营销活动：郎酒老酒宣传营销活动.22 表表 11：部分酒企：部分酒企 2022、2023 年产能扩充项目年产能扩充项目.28 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 1.老酒概况：老酒概况：千亿赛道，白酒行业未来新风向千亿赛道，白酒行业未来新风向 1.1.老酒市场破千亿，酱香型占据半壁江山 消费水平提升带来饮酒观念转变，“喝老酒”逐步成为白酒消费新风尚。消费水平提升带来饮酒观念转变，“喝老酒”逐步成为白酒消费

18、新风尚。近年来中国居民收入水平不断提高，2022 年全国居民人均可支配收入为 36883 元，名义增速与实际增速分别达到 5.0%/2.9%。随着居民可支配收入水平的增加，社会中高收入阶层扩大，中国居民消费水平持续升级，结合中国白酒产业变革历程，白酒消费也日益高端化。中国白酒消费观念经历了从“没酒喝”“有酒喝”“喝好酒”“喝名酒”到如今“喝老酒”的转变。“酒是陈的香”，消费者普遍具有这一认知，老酒存在很好的群众基础。近年来，各大名优酒企的老酒产品吸引了越来越多的关注，老酒逐渐从私人爱好发展为圈子爱好，成为白酒行业重要的细分市场，为白酒发展带来新动能。图图 1：全国居民人均可支配收入稳步增长：全

19、国居民人均可支配收入稳步增长 图图 2：全国居民人均食品烟酒消费稳步增加：全国居民人均食品烟酒消费稳步增加 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 老酒市场快速扩张，未来市场规模将突破千亿。老酒市场快速扩张，未来市场规模将突破千亿。2013 年以来，老酒市场扩张迅速。据 2019 年中国酒业协会发布的中国老酒市场指数白皮书报告显示，从 2013 年到 2018 年，老酒市场交易规模由 110 亿元增长至 500 亿，CAGR 高达 35.4%，其中2016-2017 年的市场规模涨幅高达 85%。中国白酒消费趋势报告（2022）显示，2021 年，陈年酒市场规模已达 100

20、0 亿，未来有望达到 2000 亿水平。老酒的市场价格同样快速攀升，2013-2021 年，老酒价格高速上涨，价格指数由 1000 点增长至 9765点，8 年增长了将近 9 倍，CAGR 为 32.96%。老酒市场消费者规模同样加速增长，2013-2018 年，老酒购买人数由 278 万上升至 1068 万，CAGR 为 30.89%。0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002000022中国:全国居民人均可支配收入yoy0%2%4%6%8

21、%10%12%14%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002000022中国:全国居民人均消费支出:食品烟酒yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 3：老酒市场规模高速增长：老酒市场规模高速增长 图图 4：老酒价格指数快速攀升：老酒价格指数快速攀升 数据来源：中酒协中国老酒市场指数白皮书，东北证券 数据来源：中酒协中国老酒市场指数白皮书，东北证券 图图 5：老酒消费者规模持续增长：老酒消费者规模持续增长 数据

22、来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 老酒分为“陈年白酒”（瓶储）、“年份酒”（坛储）两类。老酒分为“陈年白酒”（瓶储）、“年份酒”（坛储）两类。根据产品划分，老酒可以分为陈年白酒（瓶储）和年份酒（坛储）。2019 年之前，消费者对老酒认知度较低，时间是消费者判断老酒的唯一因素。市场上的陈年白酒因为缺乏统一的鉴定标准，往往真假难辨，而年份酒存在年份高标、虚标等问题。2019 年 4 月，中国酒业协会正式颁布实施“白酒年份酒”团体标准，对白酒年份酒作了明确界定：以传统白酒（固态法、半固态法）工艺酿造，经贮存三年及以上基酒勾调而成，标准年份为所用主体基酒加权平均酒龄，不直接或间接添加使

23、用酒精及非自身发酵产生的呈色呈香物质，具有本品固有风格特征的白酒。同年 8 月，中国收藏家协会正式发布陈年白酒收藏评价指标体系，首次对陈年白酒作了明确界定：中华人民共和国合法酒类企业生产，灌装出品并经过一段时间的贮存，未经任何人为的外观改变，具有较高收藏价值和经济价值的白酒。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00020040060080010001200老酒市场规模（亿元）同比增长（%）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00020004000600080001000012000老酒价格指数（点）同比增长（

24、%）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0002004006008003200172018老酒购买人数（万）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 6：老酒的类别及标准：老酒的类别及标准 数据来源：陈年白酒收藏评价指标体系、“白酒年份酒”团体标准，东北证券 老酒年份认定存在分歧，大多数消费者认为“老酒年份认定存在分歧，大多数消费者认为“5 年年”为老酒认定的“分界线”。”为老酒认定的“分界线”。根据胡润百富2020 中国老酒白

25、皮书调研数据，33%的消费者认为白酒灌装出厂 5 年以上才可称之为老酒。同时，53%的消费者认为年份酒需要基酒坛储 5 年以上才可称为老酒。图图 7：消费者认为白酒灌装出厂多少年以上可称：消费者认为白酒灌装出厂多少年以上可称为老酒（陈年白酒）为老酒（陈年白酒）图图 8：消费者认为基酒坛储多少年以上的白酒可称：消费者认为基酒坛储多少年以上的白酒可称为老酒（年份酒）为老酒（年份酒）数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 4%6%33%17%17%23%3年以上4年以上5年以上6年以上8年以上10年以上11%3%53%9%10%14

26、%3年以上4年以上5年以上6年以上8年以上10年以上 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 回顾陈年白酒的发展历程，大致可以分为三个阶段：回顾陈年白酒的发展历程，大致可以分为三个阶段：萌芽阶段（萌芽阶段（2005 年前后）：年前后）：2005 年前后，以广州、福建为发起地，催生了一波陈年白酒热潮。这时，个人陈年白酒爱好者之间相互交易，以引用为主，收藏还未成为主流。这时期的陈年白酒交易特点呈现为“北方买南方卖”。同时，也有陈年白酒爱好者自发组织，在网络和线下相互学习交流，成为后来各种陈年酒团体的雏形。起步阶段（起步阶段（2010

27、年前后）：年前后）：2008 年，受东南亚金融危机影响，整个收藏品市场遭受冲击，以名酒品牌陈年白酒为代表的陈年白酒整体价格大幅下跌，接近腰斩，这一状况在次年得到一定程度恢复，并在 2010 年迎来高潮。各种拍卖公司以各种陈年酒贸易公司的入场，如歌德盈香等，陈年白酒交易方式由个人交易为主转向拍卖和公司化贸易为主的直观体现。发展阶段（发展阶段（2013 年至今）：年至今）：2014 年经济结构变化，产业结构调整，陈年白酒市场再次遇冷。随后，随着国民经济快速恢复及发展，陈年白酒行业继续高速扩张。同期，门店、会所等多种渠道销售也展开，线上线下拍卖、文化馆、个人交易等连年上升，陈年白酒市场达到空前规模。

28、行业扩张的同时，无标准、不规范，缺监管等行业痛点问题逐步显现。图图 9：陈年白酒行业发展阶段概述：陈年白酒行业发展阶段概述 数据来源：中国白酒消费趋势报告（2022），东北证券 香型方面，老酒市场酱香突起，引领市场发展。香型方面，老酒市场酱香突起，引领市场发展。根据2022 年线上收藏酒消费趋势前瞻报告显示，2021 年，老酒品类中的主要香型包括酱香型、浓香型、凤香型和清香型，占比分别为 53%/25%/8%/7%，此外还包括董香型、馥郁香型、特香型等。酱香型老酒不但占比最大，并且呈现出继续扩大的趋势，引领着老酒市场的发展。酱香型白酒在老酒市场中的领军地位与酱香型白酒特殊的酿造工艺和较长的存储

29、周期有关。白酒市场中占据份额最多的浓香型白酒，在老酒市场中份额却有所下降。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 10：2020H1，酱香型与浓香型老酒旗鼓相当，酱香型与浓香型老酒旗鼓相当 图图 11：2021H1，酱香型老酒显著超越浓香型，酱香型老酒显著超越浓香型 数据来源：中国白酒消费趋势报告（2022），东北证券 数据来源：中国白酒消费趋势报告（2022），东北证券 1.2.坛储老酒发展潜力更高，基酒产能、储能是当今老酒生产关键 “瓶储“瓶储“VS“坛储”：坛储老酒数量足且逐步走向规范化，未来将是更受消费者青“坛储”：

30、坛储老酒数量足且逐步走向规范化，未来将是更受消费者青睐的产品。睐的产品。老酒主要分为“瓶储”陈年白酒和“坛储”年份酒两大类。老酒行业发展初期，“瓶储”陈年白酒更受消费者认可，但多年前的白酒生产规模本就不如现在，又有相当一部分酒被消费者购买后直接用于饮用，能留存至今的瓶储老酒数量极其有限，主要用于收藏和投资，价格也十分昂贵。同时，瓶储老酒的真伪和质量识别也非常困难，因此，并不适合普通消费者购买。而过去由于缺乏行业标准、年份标识存在高标虚标现象、市场混乱等原因不受消费者认可的“坛储”年份酒则随着“白酒年份酒团体标准体系”的颁布，其价值和标准得以明确，逐渐重新走入消费者的视野。目前，各大酒企主推的老

31、酒实际上多指“坛储”年份酒。坛储老酒的兴起对酒企基酒的产能、储能提出了更高要求。坛储老酒的兴起对酒企基酒的产能、储能提出了更高要求。“坛储”年份酒是由贮存三年及以上的基酒勾调而成的白酒，因此，基酒的产能、储能是影响酒企老酒生产能力的关键因素。此外，存货周转率可以反映一个酒企能否存下高质量、足年份的基酒，存货周转率越高的企业，越难以大量储存基酒。白酒年份酒生产准入细则即在这一方面规定了年份酒生产企业须达到年生产原酒 5000 千升以上、3 年以上原酒贮存能力 3000 千升以上的要求。34%33%12%13%8%酱香型浓香型凤香型清香型其他53%25%8%7%7%酱香型浓香型凤香型清香型其他 请

32、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 12：白酒企业实际产能（：白酒企业实际产能（2022，万吨），万吨）数据来源：公司年报，东北证券 图图 13：白酒企业半成品酒（含基础酒）库存量（：白酒企业半成品酒（含基础酒）库存量（2022，千升），千升）数据来源：公司年报，东北证券 0070贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒今世缘舍得酒业迎驾贡酒酒鬼酒口子窖水井坊老白干酒顺鑫农业金种子酒伊力特天佑德酒*ST皇台岩石股份0100,000200,000300,000400,000500,000600,

33、000700,000贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒今世缘舍得酒业迎驾贡酒酒鬼酒口子窖水井坊老白干酒顺鑫农业金种子酒伊力特天佑德酒*ST皇台岩石股份 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 14：白酒企业存货周转率（：白酒企业存货周转率（2022，次），次）数据来源：Choice，东北证券 1.3.老酒消费诉求由“面子”向“里子”转变，消费场景以聚会、宴席为主 当今消费者进行白酒消费时更加注重其品质价值，高净值人群老酒购买、收藏意愿当今消费者进行白酒消费时更加注重其品质价值，高净值人群老酒购买、收藏意愿强烈。

34、强烈。在消费高端/次高端白酒时，相对于传统的产品形象等“面子”消费诉求，消费者如今更加倾向品质消费等“里子”诉求，尤其是高净值消费者，“体现自己的生活品质”这一心理期许在所有年龄段都占据最高比例。在消费目的方面，60 后、70后更多出于非商/政务目的购买高端/次高端白酒，主要满足自己的个人需求；而 80后、90 后则因为正处于事业的黄金发展期，出于商/政务目的消费的比重相对更高。图图 15：高净值人群高端：高净值人群高端/次高端白酒消费目的次高端白酒消费目的 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 0.000.200.400.600.801.001.201.401.60贵州茅台五

35、粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒今世缘舍得酒业迎驾贡酒酒鬼酒口子窖水井坊老白干酒顺鑫农业金种子酒伊力特天佑德酒*ST皇台岩石股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%自饮/家庭宴请商/政务宴请商/政务送礼送亲友收藏、投资无明确目的总体60后70后80后90后 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 16：高净值人群高端：高净值人群高端/次高端白酒消费心理期许次高端白酒消费心理期许 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 老酒消费场景以聚会和宴请为主，高净值人群偏好收藏和赠送白酒。老酒消费场景以

36、聚会和宴请为主，高净值人群偏好收藏和赠送白酒。在购买高端/次高端白酒时，白酒年份已经成为高净值人群关注的一个重要因素。高净值人群多出于聚会、宴请等目的购买老酒，此外，在收藏和送礼方面，白酒也是高净值人群所偏好的首要收藏品和礼品。2015-2020 年，高净值人群名酒收藏比例由 12.2%上升至21.1%，整体呈现上升趋势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%体现自己的生活品质在喝酒的过程中得到享受表达对客人的尊重快速增进情感交流使人心情愉悦代表自己的身份地位增强自信心90后80后70后60后总体 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 食品饮料食品

37、饮料/行业深度行业深度 图图 17：高净值人群购买老酒的目的：高净值人群购买老酒的目的 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 图图 18：高净值人群名酒收藏历年趋势：高净值人群名酒收藏历年趋势 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 66%65%61%57%50%47%36%28%0%10%20%30%40%50%60%70%重要的朋友聚会有特殊纪念意义的家庭聚会宴请重要的商务伙伴送礼自己品饮收藏婚宴等大型宴席场合政务宴请12.20%9.20%12.40%13.40%22.40%21.10%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201

38、5200192020 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 19：高净值人群收藏品类爱好：高净值人群收藏品类爱好 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 图图 20：高净值人群送礼礼品偏好：高净值人群送礼礼品偏好 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 81%40%34%23%18%16%13%13%10%10%8%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%81%64%45%37%30%27%25%22%22%21%19%13%6%6%3%0%10%2

39、0%30%40%50%60%70%80%90%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 2.供给端：供给端：知名酒企纷纷进军老酒赛道知名酒企纷纷进军老酒赛道 2.1.茅台：老酒市场第一品牌，“一统三维”高质量发展 茅台是中国老酒市场的第一品牌。茅台是中国老酒市场的第一品牌。据茅台老酒市场研究报告摘要估算，2001 年至今，茅台往年酒市场存量规模达到了 6400-9800 亿元。在老酒赛道，茅台集团董事长丁雄军提出茅台老酒的“一统三维”高质量发展体系，遵循统一的章法，构建品质、文化、市场三个维度的高质量发展支撑体系。茅台将打造老酒文

40、化平台，将杨柳湾作为老酒探源工作的首站，每年立冬持续举办活动；同时开展好中国酒文化大典系列活动，讲透老酒文化传承、讲好老酒文化故事，传播好老酒文化声音，建立老酒公益品牌。茅台的老酒产品包括十五年陈酿、三十年陈酿等陈年贵州茅台酒和包装生产一年以上的经典茅台酒，在消费者群体中具有高认知度，并通过老酒品鉴会、展览会、文化体验活动等积极推广茅台老酒文化。表表 1：茅台部分老酒价格：茅台部分老酒价格 产品产品 香型香型 规格规格 参考价格参考价格 陈年贵州茅台酒（陈年贵州茅台酒（15）酱香型 53 度/500ml 5915 陈年贵州茅台酒（陈年贵州茅台酒（30）酱香型 53 度/500ml 13650

41、陈年贵州茅台酒（陈年贵州茅台酒（50）酱香型 53 度/500ml 33700 数据来源：今日酒价，东北证券 注：参考价格为 2023 年 8 月 15 日数据 飞天茅台具有很强的时间价值刻度，产品出厂越早，价格越高。飞天茅台具有很强的时间价值刻度，产品出厂越早，价格越高。根据老酒通公众号数据，2000 年出厂的散装飞天茅台价格高达 7000 元+，而 2023 年出厂飞天茅台价格仅 2800 多，原箱飞天茅台酒也呈现出出厂时间越早价格越高的规律。图图 21：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（散装）：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（散装）数据来源：老酒通，东北证券 0040

42、00500060007000800020002000420052006200720082009200000222023 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 22：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（原箱）：不同年份出厂的飞天茅台价格一览（原箱）数据来源：老酒通，东北证券 2017 年以来，茅台酒厂开展多类老酒营销活动，并倡导各方共建茅台老酒高质量发年以来，茅台酒厂开展多类老酒营销活动，并倡导各方共建茅台老酒高质量发

43、展体系。展体系。2017 年至今，茅台酒厂组织开展如“让老酒回家”茅台老酒品鉴会、茅台博物馆等多项茅台老酒宣传营销活动。2022 年 11 月，茅台在首届茅台品藏家联谊活动上发布了 茅台品藏家杨柳湾倡议，倡导各方共同推动陈年老酒高标准市场体系建设，推动老酒产业高质量发展。表表 2：茅台老酒宣传营销活动：茅台老酒宣传营销活动 时间时间 具体活动具体活动 2017.10 举办“让老酒回家”茅台老酒品鉴会 2018.09 建立茅台博物馆，展览茅台的各类老酒 2019.10 举行“贵州茅台酒元青花之夜”老酒文化体验活动 2021.01 各地茅台老酒专场拍卖会开拍 2022.11 发布茅台老酒市场研究报

44、告摘要、“超级工厂的特殊记忆”茅台老酒展览 2023.04 举办“时间的美学陈年贵州茅台酒推广活动 数据来源：酒业家、茅台时空、公司官网，东北证券 2700280029003000334002000222023 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 23：茅台发布茅台品藏家杨柳湾倡议：茅台发布茅台品藏家杨柳湾倡议 数据来源：东北证券 2.2.舍得：优质基酒储备铸造品质优势，多维度建设老酒品牌 舍得酒业在行业率先提出“老酒战略”，聚焦老酒打造差异化竞争优势。

45、舍得酒业在行业率先提出“老酒战略”，聚焦老酒打造差异化竞争优势。2019 年舍得酒业提出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌口号，实施舍得、沱牌双品牌运作，以经典老酒、藏品老酒、艺术老酒三大产品线实施老酒战略。舍得的老酒战略已经成为其在市场中的护城河。充足的陈年基酒储备是舍得实行老酒战略的关键支撑。充足的陈年基酒储备是舍得实行老酒战略的关键支撑。优质基酒是老酒产业的最重要资源之一，舍得拥有充足的优质基酒储备，从 1976 年开始就将每批次最优质的基酒均预留 10%20%的量用于战略储藏，90 年代酿酒规模进入行业三甲后留存量更是成倍增加，2021 年公司半成品酒（含基础酒）期末库存量达 13 万吨

46、，保障老酒产品规模化供应；同时，舍得秉承“六老”酿酒工艺，酒体年份普遍在 5 年以上。表表 3：舍得部分老酒价格：舍得部分老酒价格 产品产品 香型香型 ABV 实际价格实际价格 智慧智慧舍得舍得 浓香型 52 度/500ml 450 品味品味舍得舍得 浓香型 52 度/500ml 340 舍之道舍之道 浓香型 50 度/500ml 135 数据来源：今日酒价，东北证券 注：参考价格为 2023 年 8 月 15 日数据 舍得注重老酒营销和品牌建设，目前其“老酒战略”已经步入成熟阶段。舍得注重老酒营销和品牌建设，目前其“老酒战略”已经步入成熟阶段。舍得以行业领先的优质陈年老酒战备库存为基础，在老

47、酒战略“一核四维”的指引下持续加强品牌建设，完善生态产业链，推进增产扩能项目的建设，加强老酒储备，提升老酒品质，促进老酒战略落地。此外，舍得创造性地推出“3+6+4”的营销模式，通过“唯一性、长期性、低投入、高回报、灵活性、可回收”六大策略，和“平台模式、加盟控价模式、KOL 引领模式、团购直销模式”四大模式，达到“品牌提质、产品提价、销售增量”三大核心目的。在品牌形象建设方面，舍得聚焦“老酒+文化+艺术”，积极开展鉴赏会等活动，首创“原酒坛储年份+灌装年份”的双年份标识和 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 动态酒龄，让老

48、酒酒龄透明化、可视化，强化消费者对舍得的老酒认知，凸显老酒品牌文化价值。表表 4：舍得老酒宣传营销活动：舍得老酒宣传营销活动 时间时间 具体活动具体活动 2019.08 开展沱牌、舍得“老酒寻根之旅”2020.03 推出“坛储年份+灌装年份”双年份标识 2020.08 推出“动态酒龄”，让老酒酒龄可视化、动态化、透明化 2020.09 在北京举行舍得老酒发布会，老酒战略进入成熟阶段 2020.10 开展“千亿老酒市场的速度与激情”舍得酒业秋糖会老酒战略培训 2020.12 围绕两套文创礼盒开展“这一杯，值万杯”主题征文活动，举办”品舍得无处不春风舍得老酒新春鉴赏会”2021.04 举办“沱牌舍

49、得老酒启航，同舟奋进创造辉煌”千人经销商大会 2021.07 举办舍得智慧老酒盛宴 2021.12 与中糖集团、乐生活合作推出舍得老酒、沱牌老酒两大新品 2022.11 全国首家“舍得老酒馆”在射洪开业 数据来源：酒业家、公司官网，东北证券 图图 24：舍得老酒首创“动态酒龄”：舍得老酒首创“动态酒龄”图图 25：2023 年年 5 月月 18 日，舍得老酒馆在北京特区日，舍得老酒馆在北京特区燕郊开业燕郊开业 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 2.3.五粮液：“名酒+老酒”深耕老酒市

50、场，陈年五粮液市场影响力不断扩大 陈年五粮液持续增值，五粮液深度打造老酒陈年五粮液持续增值，五粮液深度打造老酒 IP。据陈年五粮液及五粮浓香系列酒收藏价值参考指数统计，2019-2021 年间，陈年五粮液价格增速明显，其中 80 年代前期的鼓型瓶（萝卜瓶）最为突出，价值年增长率高达 50%。五粮液致力于老酒价值的深度挖掘，加强老酒品牌和市场培育，借助其强大的品牌影响力，以“名酒+老酒”深耕老酒市场。在老酒品牌形象建设方面，五粮液持续开展老酒鉴评系列等陈年老酒活动，促进以五粮液老酒为代表的浓香老酒价值加速回归，其中，“五粮液家有老酒”巡展活动是陈年白酒市场活动的标杆，已经成为五粮液陈年白酒文化的

51、重要 IP，推动陈年五粮液消费圈层、市场影响力的持续扩大，不断为陈年白酒行业注入新的动力。表表 5：五粮液部分老酒价格：五粮液部分老酒价格 产品产品 香型香型 ABV 实际价格实际价格 70 年代长江大桥牌年代长江大桥牌 浓香型 52 度/500ml 11000 80 年代长江大桥牌年代长江大桥牌 浓香型 52 度/500ml 9000 80 年交杯牌年交杯牌 浓香型 52 度/500ml 7500 87 年双圈萝卜年双圈萝卜 浓香型 52 度/500ml 7550 90 年双圈萝卜年双圈萝卜 浓香型 52 度/500ml 6850 数据来源：老酒通，东北证券 表表 6：五粮液老酒宣传营销活动

52、：五粮液老酒宣传营销活动 时间时间 具体活动具体活动 2019.07 举行重温“酒”时光我与老酒的故事线上征集活动、“老酒回家”暨“五粮液传世浓香溯源之旅”2019.08 中国酒类协会成立五粮液老酒收藏者俱乐部 2019.12 在名酒收藏委员会、定制酒委员会上，36 位中国首席白酒品酒师品评 1988 年60 度鼓型瓶五粮液老酒 2020.08 借助区块链技术推出“数字酒证”2020.12“家有老酒”民间寻宝五粮液专场活动 2021.12“家有老酒”五粮浓香民间老酒鉴评置换活动 2023.04“五粮液家有老酒”陈年五粮液全国巡展活动开幕 数据来源：酒业家、公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的

53、声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 26：2022 年年 12 月举办的五粮液“家有老酒月举办的五粮液“家有老酒寻找民间陈年五粮液专场鉴评活寻找民间陈年五粮液专场鉴评活动”动”数据来源：东北证券 2.4.泸州老窖：首创“瓶储年份酒”，挖掘老酒四大价值 泸州老窖注重老酒的价值挖掘，是老酒行业引领者之一。泸州老窖注重老酒的价值挖掘，是老酒行业引领者之一。2016 年，泸州老窖发布了关于国窖 1573 经典装 52 度成品酒实施年份化定价的通知，在行业内首创“瓶储年份酒”概念及其定价策略，成为首家制定瓶储年份酒定价标准的白酒企业。这一举措为白

54、酒行业明确了白酒瓶储年份酒的价值，带动了瓶储年份酒的投资和收藏热潮。在老酒领域，泸州老窖坚持高品质、高标准和高价值的运作理念，致力于挖掘和创领老酒的品牌价值、消费价值、文化价值和行业价值四大价值，通过开展瓶贮年份酒回购活动、全国巡展活动，建设老酒博物馆等沉浸式文化体验，引领了老酒消费热潮；为广大消费者、收藏者提供老酒的规模化交易平台和专业鉴评标准，推动老酒理念和价值深入消费者意识；推动建立老酒系统产业链关系，为中国老酒事业的可持续发展做出了标准示范和价值引领。2022 年 7 月 16 日，泸州老窖在其举办的“名酒 70 年，荣耀鉴新篇家有老酒泸州老窖专场鉴评会”上，发布泸州老窖藏典。该藏典对

55、泸州老窖旗下产品进行了系统梳理，包括从上世纪 50年代到 2001 年间泸州老窖 200 余款陈年酒的变迁，为老酒真伪鉴定、价值评估提供了重要参考。表表 7：泸州老窖部分老酒价格：泸州老窖部分老酒价格 产品产品 香型香型 ABV 参考价格参考价格 09 年国窖年国窖 1573 浓香型 52 度/500ml 1100 10-11 年国窖年国窖 1573 浓香型 52 度/500ml 1000 12-19 年国窖年国窖 1573 浓香型 52 度/500ml 900 80 年代工农牌特曲年代工农牌特曲 浓香型 52 度/500ml 9000 81-87 年塑盖方瓶特曲年塑盖方瓶特曲 浓香型 52

56、度/500ml 4500 89-92 年白盖方瓶特曲年白盖方瓶特曲 浓香型 52 度/500ml 1800 数据来源：老酒通，东北证券 注：参考价格为 2023 年 6 月 15 日数据 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 表表 8：泸州老窖老酒宣传营销活动：泸州老窖老酒宣传营销活动 时间时间 具体活动具体活动 2018.06 开展国窖 1573、特曲、头曲老酒回购活动 2018.08 国窖 1573瓶贮年份酒（2011）在中国白酒产品交易中心正式上线 2020.06 举行“品国窖 1573 老酒，品味时间的味道”品酒活动

57、2021.09 面向全球发起“老酒征集令”2022.07 与中国酒业协会联合举办“名酒七十年荣耀鉴新篇”家有老酒泸州老窖专场鉴评会，发布泸州老窖藏典 数据来源：酒业家、公司官网，东北证券 图图 27：2022 年年 7 月，泸州老窖发布泸州老窖藏典月，泸州老窖发布泸州老窖藏典 数据来源：东北证券 2.5.郎酒：开展老酒拍卖活动，突出陈年郎酒价值 郎酒老酒体系完善，高产能、储能推动老酒战略落实。郎酒老酒体系完善，高产能、储能推动老酒战略落实。郎酒企业历史悠久，作为中国两大酱酒品牌之一，一直高度重视老酒的储存，其陈年老酒市场认可度高，热度持续不减。郎酒遵循老酒战略，坚持“存新酒，卖老酒”，并严格遵

58、循“快生产、快储存、慢销售”的产销原则，坚持提高企业老酒储藏存量、提高基酒储存周期，“确保每一瓶出厂的酒都是老酒”。目前，青花郎的主体基酒年份均在 7 年以上。郎酒长期坚持“品质、品牌、品味”三品战略，坚持品质第一，而非以贴牌等手段在老酒市场快速牟利；吴家沟基地全面投产后，郎酒产能大幅上升，2022 年郎酒酱酒产能达到了 4.5 万吨，酱香老酒储量达到 18 万吨，有效地支持了郎酒落实其老酒战略；宣传方面，郎酒也积极开展老酒拍卖会、鉴赏会、故事征集等活动，强化消费者互动，加强郎酒老酒的价值营销和市场培育。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 食品饮料食品饮料/行

59、业深度行业深度 表表 9：郎酒部分老酒价格：郎酒部分老酒价格 产品产品 香型香型 规格规格 实际价格实际价格 87 年郎酒年郎酒 酱香型 53 度/540ml 6000 90 年郎酒年郎酒 酱香型 53 度/540ml 5000 00 年郎酒年郎酒 酱香型 53 度/500ml 1900 09 年红花郎年红花郎 10 年年 酱香型 53 度/500ml 700 10 年红花郎年红花郎 10 年年 酱香型 53 度/500ml 650 数据来源：老酒通，东北证券 注：参考价格为 2023 年 6 月 15 日数据 表表 10：郎酒老酒宣传营销活动：郎酒老酒宣传营销活动 时间时间 具体活动具体活动

60、 2019.04 举行郎酒 2019 陈年老酒春季拍卖会，刷新郎酒陈年老酒拍卖记录 2019.08 发布关于鼓励瓶储老酒自由流通的通知，举行“青花郎老酒换新酒”活动 2019.11 举行郎酒陈年老酒秋季专场拍卖会 2020.04 举行 2020 郎酒年份老酒阿里拍卖专场拍卖会 2020.08 举行第二届郎酒“老酒还乡”暨青花郎陈年老酒交流鉴赏会 2021.04 举行郎酒收藏图鉴首发鉴评会 2022.05 举行 2022 年青花郎老酒鉴定暨夏季拍卖会 数据来源：酒业家、公司官网，东北证券 图图 28：2022 年年 10 月，第四届郎酒“老酒还乡”活动举行月，第四届郎酒“老酒还乡”活动举行 数据

61、来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 3.需求端：需求端：老酒消费者画像与白酒大盘基本相似，居民消费水老酒消费者画像与白酒大盘基本相似，居民消费水平显著影响老酒消费平显著影响老酒消费 “北方买，南方卖北方买，南方卖”格局已被打破，老酒市场走向全国化。格局已被打破，老酒市场走向全国化。目前，老酒消费主要集中于中东部沿海经济发达地区，广东、福建、江苏、浙江、安徽、北京、四川、河南等地成为主要的老酒交易和消费地区，曾经的“北方买，南方卖”市场格局已经被打破，形成了全国性的渠道化操作市场。图图 29：老酒消费集中于中东

62、部经济发达地区：老酒消费集中于中东部经济发达地区 数据来源：中国白酒消费趋势报告（2022），东北证券 图图 30：老酒主要消费地区分布：老酒主要消费地区分布 数据来源：中国白酒消费趋势报告（2022），东北证券 广东18%北京16%浙江11%江苏9%四川8%安徽8%福建6%河南5%陕西4%其他15%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 老酒消费者画像与白酒大盘用户相似，下沉市场、女性用户近年呈现较快增长。老酒消费者画像与白酒大盘用户相似，下沉市场、女性用户近年呈现较快增长。目前，老酒的主要用户特征与整个白酒行业基本一致，主力

63、年龄段集中在 26-45 岁，以一、二线城市的已婚男性群体为主。同时，一线城市以外的下沉市场白酒用户近年快速增长，女性用户同样较快增长，对这些群体的老酒消费有带动作用。此外，与白酒大盘用户相比，老酒消费者的状况在一些细分领域存在不同：老酒与白酒大盘消费者的主要年龄段均为 26-45 岁，但老酒用户中 26-35 岁的消费者更少，36-45 岁的消费者更多，整体年龄相对白酒大盘偏高，这与老酒的品鉴、收藏价值有一定关系。在消费者职业方面，老酒消费者更多从事个体经营和服务业。老酒消费者的学历普遍更高，大学、研究生水平的用户比例高于白酒，这体现了老酒需要消费者具有一定的文化基础和品鉴能力的特点。图图

64、31：老酒用户与白酒大盘基本相似老酒用户与白酒大盘基本相似 数据来源：中国白酒消费趋势报告（2022），东北证券 高净值人群对老酒有较强的购买意愿。高净值人群对老酒有较强的购买意愿。高净值人群是指净资产或银行存款在 1000 万元以上的人群，根据招商银行 2021 中国私人财富报告，2020 年，中国高净值人群数量达 262 万人，人均持有可投资资产余额 3209 万人民币。据胡润百富 2020中国老酒白皮书专项调研显示，以分值 1-10 分衡量高净值人群对老酒的喜欢程度和购买意愿时，总体平均分分别达到 8.46/8.39 分，喜欢程度/购买意愿达到 8-10 分的受访者比例分别为 87%/8

65、4%。与普通白酒相比，高净值人群更愿意溢价 20%以上购买老酒，另外，主要消费高端白酒的高净值人群对老酒的喜欢程度和购买意愿也明显高于次高端白酒消费人群。由此可见，消费水平的高低显著影响了消费者对老酒的偏好。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%15岁以下16-25岁26-35岁36-45岁46-55岁56岁以上白酒大盘用户老酒用户 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 32：高净值人群数量逐年增长：高净值人群数量逐年增长 数据来源：招商银行2021 中国私人财富报告，东北证券 图图 33

66、：高净值人群对老酒的喜欢程度高：高净值人群对老酒的喜欢程度高 图图 34：高净值人群对老酒的购买意愿强：高净值人群对老酒的购买意愿强 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 高净值人群对知名酒企的老酒产品认知度更高。高净值人群对知名酒企的老酒产品认知度更高。据中国老酒白皮书统计显示，日常有老酒消费习惯的高净值人群对老酒认知度排名前三的白酒品牌分别为茅台（77%）、舍得（71%）和五粮液（67%），其余老酒认知度较高的品牌包括泸州老窖、郎酒、古井贡酒等。由此可见，老酒认知度的高低主要取决于白酒品牌本身的知名度以及在老酒领域展开的

67、宣传营销动作，例如茅台和五粮液的高认知度主要源于它们作为白酒行业龙头本身的高热度，而舍得酒业的老酒认知度则主要来源于其对老酒战略频繁的宣传活动，其“舍得酒，每一瓶都是老酒”的口号深入消费者印象之中。05003003502008200021E高净值人群数量87%81%92%13%19%8%0%20%40%60%80%100%120%总体次高端高端很喜欢（810分）一般喜欢（57分）84%83%92%16%17%8%0%20%40%60%80%100%120%总体次高端高端购买意愿强（810分）购买意愿一般（57分）请务必阅读正文后

68、的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 35：老酒消费者对白酒品牌的老酒认知度：老酒消费者对白酒品牌的老酒认知度 TOP10 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 4.未来展望：未来展望：老酒老酒准入门槛提高，品牌强产能足酒企将深度受准入门槛提高，品牌强产能足酒企将深度受益益 趋势一：趋势一：老酒市场将进一步向标准化、规范化方向发展老酒市场将进一步向标准化、规范

69、化方向发展，老酒准入门槛提高，老酒准入门槛提高。过去白酒行业缺乏关于老酒的明确标准，老酒的定位模糊，存在老酒产品年份高标虚标的现象，导致老酒市场混乱，产品的真实性难以鉴别。如今，白酒年份酒团体标准和陈年白酒收藏评价指标体系两大标准的颁布已经为行业树立了规范，随着标准逐渐落实，市面上存在的老酒乱象也将得到有效缓解，老酒市场将向着更为理性规范的方向转变。此外，茅台、五粮液等名优酒企在自己产品的酒龄方面也陆续公布相关标准，同样有助于遏制老酒市场的乱象，为规范老酒市场的秩序作出贡献。以白酒年份酒团体标准体系为例，白酒年份酒具有严格的生产准入细则：以白酒年份酒团体标准体系为例，白酒年份酒具有严格的生产准

70、入细则：生产资质：生产资质：要求具备不间断酿造历史 20 年以上（包括 20 年），这为酿造高品质白酒提供了稳定、可靠的酿造生态体系。生产能力：生产能力：要求年份酒生产企业年生产原酒 5000 千升以上，且连续 5 年没有产品质量事故。生产企业必须拥有年份酒陶坛或酒海贮存库，3 年以上原酒贮存能力 3000 千升以上。这为年份酒生产规模、贮存管理及品质保障奠定了基础。检测设备：检测设备：要求生产企业必须具备年份酒理化测定所需的设备和设施，建立理化测定试验实和理化检验标准，且检测人员应具有相应资质。技术人员：技术人员：要求生产企业必须具备年份酒感官测定的资格人员，国家级白酒评委（或高级品酒师）不

71、少于 3 人，或省级以上白酒评委（或品酒师）不少于 5人，并建立年份酒的感官标准和品鉴部门。生产企业技术人员占企业员工总数的比例不少于 5%；质量管理人员占企业员工总数的比例不少于 5%。生产管理：生产管理：要求生产企业必须建立完备的的年份酒生产记录管理系统，并建立年份酒从原料到成品全过程的可追溯性生产保证体系。图图 36：白酒年份酒：白酒年份酒生产准入细则生产准入细则 数据来源：白酒年份酒团体标准，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 趋势二：老酒市场流通盘逐步扩大，整体规模快速提升。趋势二：老酒市场流通盘逐步扩大

72、，整体规模快速提升。老酒市场长期存在流通性差的问题，但随着歌德盈香、京东拍卖、阿里拍卖等多家大型权威拍卖平台的介入，流通性差问题正在被逐步破解。在各方业外玩家的推波助澜之下，逐渐拉近了老酒与消费者的举例，关联人群基数随之增大，老酒市场正处于蓬勃发展时期。图图 37：歌德盈香老酒拍卖歌德盈香老酒拍卖 数据来源：歌德盈香官网，东北证券 趋势趋势三三：具备品牌优势及产能优势的酒企将获得更多的老酒市场具备品牌优势及产能优势的酒企将获得更多的老酒市场份额份额。随着“老酒热”的升温，许多名优酒企已经开始注重在老酒领域的布局，老酒价值与名酒品牌相互促进，老酒的产业化进一步放大了白酒的品牌价值。基酒产、储能对

73、老酒的生产有着重要的影响，近年来知名酒企纷纷进行产能扩充工作，力求在老酒市场占据先机。表表 11：部分酒企：部分酒企 2022、2023 年产能扩充项目年产能扩充项目 企业名称企业名称 项目名称项目名称 计划投资计划投资（亿元）（亿元）新增产能新增产能（万吨或万（万吨或万千升）千升）贵州茅台贵州茅台 茅台酒“十四五”技改建设项目 155.16 1.98“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目 41.1 1.2 山西汾酒山西汾酒 2030 技改原酒产储能扩建项目（一期）91.02 5.1 今世缘今世缘 智能化酿酒陈贮中心项目 75 3.8 舍得酒业舍得酒业 增产扩能项目 70.54 6 五粮液五粮

74、液 10 万吨生态酿酒项目（二期）48.61 1.2 泸州老窖泸州老窖 泸州老窖智能酿造技改项目（一期）47.83 8 数据来源：公司年报，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 图图 38：消费者判断老酒的重要依据消费者判断老酒的重要依据 数据来源：胡润百富2020 中国老酒白皮书，东北证券 趋势四：趋势四：老酒从收藏圈走向大众，饮用价值、投资价值强势凸显。老酒从收藏圈走向大众，饮用价值、投资价值强势凸显。随着消费意识的转变，老酒逐步走入大众的视野，成为更多普通消费者的购买选择。全国销售额前100 名的白酒企业中，近

75、 80%的酒企推出了年份酒，普通消费者购买老酒目的由收藏转变为日常饮用，老酒的饮用价值日益凸显。同时，优质老酒被誉为“能喝的古董”，收藏投资价值一直深受收藏圈的认可，通过历年胡润至尚优品-中国千万符号名牌倾向报告数据发现，近几年名酒作为收藏品受到高净值人群的热捧，已连续几年在高净值人群收藏品中排名第一。0%5%10%15%20%25%包装上标识主体基酒年份酒厂历史悠久包装上标识国家酒业协会等官方认证酒厂有老窖池包装上标识产品信息查询入口品牌知名度高行业专家认证推荐包装上标识灌装出厂日期酒厂企业规模大、实力强 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 食品饮料食品饮料

76、/行业深度行业深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李强：西南财经大学金融学硕士，电子科技大学金融学本科，现任东北证券食品饮料行业组长分析师。曾任华龙证券有限责任公司研究员，南京证券股份有限公司研究员。具有 10 年证券研究从业经历，荣获 2019 年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队第1 名，2019 年 Wind 资讯金牌分析师第 5 名，2018 年每市食品饮料行业年度组合收益第 4 名，2018 年投研社最受机构欢迎分析师，2018 年进门财经百佳分析师，2018 年食品饮料研究 Wind 平台影响力排行榜第 7 名，2018 年度知丘杯金测奖最佳分析师第

77、 3 名，2017 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第 2 名，“2016 年 Wind 资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第1 名。丁敏明：清华大学金融学硕士，南京大学物理学本科，2021 年 7 月加入东北证券食品饮料团队，现研究白酒板块。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超

78、越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越

79、市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/31 食品饮料食品饮料/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变

80、化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630