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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 22 日 增持增持(首次)(首次)国内电荷泵芯片龙头,从消费类向汽车国内电荷泵芯片龙头,从消费类向汽车/工业拓展布局工业拓展布局 TMT 及中小盘/电子 当前股价:37.99 元 南芯科技南芯科技主营充电管理芯片和主营充电管理芯片和其它电源及电池管理芯片,当前产品广泛应用于其它电源及电池管理芯片,当前产品广泛应用于智能手机和其它消费类市场,电荷泵龙头地位稳固贡献主力营收,适配器等供智能手机和其它消费类市场,电荷泵龙头地位稳固贡献主力营收,适配器等供电端产品逐步得到认可形成增量,未来汽车和泛工业电端产品逐步得到认可形成增量,未来汽车和泛工业等
2、领域有望布局更多产品等领域有望布局更多产品拓展市场空间。首次覆盖,给予“增持”投资评级。拓展市场空间。首次覆盖,给予“增持”投资评级。多方知名产业链公司入股支持,长期深耕锂电池充电管理赛道多方知名产业链公司入股支持,长期深耕锂电池充电管理赛道。南芯科技成立于 2015 年,围绕锂电池充电管理,产品线初期主要是通用充电管理芯片和 DC-DC 芯片,后续逐步拓展至充电协议/无线充/AC-DC/电荷泵/锂电管理芯片。公司创始人阮晨杰为实际控制人,曾在 TI 任职,产业链公司安克、紫米、小米 OV、华勤、龙旗和中芯国际等入股公司。公司当前主要下游是手机和其它消费市场,22H1 营收占比为 75%和 2
3、0%,工业和汽车 22H1 营收占比 4%和 1%,未来占比有望逐步扩大。公司 23Q2 营收 3.75 亿元,同比+5.59%/环比+31.2%,毛利率环比+0.32pct 至 41.55%。国内电荷泵充电管理芯片龙头,国内电荷泵充电管理芯片龙头,受益于渗透率提升和潜在海外客户增量等受益于渗透率提升和潜在海外客户增量等。手机充电有开关充电、电荷泵和直充 3 种方式,可分别满足 18W 以下、22.5-300W、50-80W 充电需求。通用/电荷泵/无线充电管理芯片在手机里非替代关系,通用是基础配置,若需要大功率方案则需增加电荷泵,若支持无线充则需增加无线充模块,电荷泵和公司其它充电管理芯片不
4、存在彼此替代关系,是大功率充电的新增器件。公司电荷泵芯片可满足 22.5-300W 需求,2020 年开始贡献营收,2021 年大规模放量,22H1 占总营收的 73%,主要客户包括客户 A/荣耀/小米/OV/传音/龙旗/华勤等,未来有望逐步开拓境外手机品牌。据 Frost&Sullivan 数据,2021 年南芯科技电荷泵充电管理芯片出货量位列全球第一(份额 24%),其它玩家包括 TI/高通/NXP/Lion、矽力杰/圣邦/立锜/希荻微等,2025 年电荷泵渗透率望从 2021 年 35%提升至 90%。通用通用/无线充及无线充及 AC-DC 等其它产品线逐步发力,打造端到端完整解决方案。
5、等其它产品线逐步发力,打造端到端完整解决方案。公司目前营收大头主要来自智能手机设备端的电荷泵芯片,2023 年及之后除电荷泵外的其它芯片有望逐步放量。通用充电管理芯片主力产品为升降压充电管理芯片,应用领域覆盖消费和工业类。无线充电管理芯片目前在无线充电板/车充/移动电源等终端产品中使用,手机客户端正在验证。AC-DC 一推出 GaN 控制器及合封芯片,和充电协议芯片已导入小米 OV 的 inbox 适配器项目,有望成为 2023 年的主要营收增量之一。DC-DC 芯片消费类系列完善,正在扩充车规级型号。锂电管理芯片包含单节和多节产品,用于其它消费和工业领域。公司产品实现供电端到设备端覆盖,打造
6、端到端方案优势。智能手机中高端充电市场地位稳固,逐步拓展汽车和泛工业等新兴领域。智能手机中高端充电市场地位稳固,逐步拓展汽车和泛工业等新兴领域。公司当前主要营收来自手机或适配器等消费类产品,在汽车电子领域从前装车充入手,逐步向信息娱乐系统、仪表系统和辅助驾驶系统等领域布局,当前USB 和无线充已在汽车客户大规模量产,23H1 汽车电子营收同比+100%以上,同时推出智能高边驱动、汽车级智能保险丝和汽车天线 LDO 技术等。公司 AC-DC 等电源类产品积极拓展工业市场,并在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效。基础数据基础数据 总股本(百万股)424 已上市流通股(百万股)55 总市值(
7、十亿元)16.1 流通市值(十亿元)2.1 每股净资产(MRQ)8.2 ROE(TTM)4.2 资产负债率 19.3%主要股东 阮晨杰 主要股东持股比例 17.18%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-15-7-7 相对表现-13-0 3 资料来源:公司数据、招商证券 相关相关报告报告 鄢凡鄢凡 S02 曹辉曹辉 S01 -50-40-30-20-10010Apr/23Jul/23(%)南芯科技沪深300南芯科技南芯科技(688484.SH)敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 投资建议:南芯科技电荷泵产品布局完善,具备中高端快充方案
8、竞争优势,其它充电管理芯片有望逐步在中低端和手机品牌客户放量,供电端-设备端全套解决方案贡献占比逐步增大,同时公司未来在汽车和泛工业等领域有望进一步开拓市场空间。我们预计 23-25 年营收为 16.91/21.8/26.2 亿元,考虑到 23M7 首次授予对应 23-25 年需摊销费用为 5319/8263/4513 万元,我们预计对应归母净利润为 2.41/2.84/3.65 亿元,对应 PE 为 66.7/56.7/44 倍,对应 EPS 为 0.57/0.67/0.86 元,首次覆盖,给予“增持”投资评级。风险提示:风险提示:产品研发和技术创新风险、市场需求不及预期的风险、产品应用产品
9、研发和技术创新风险、市场需求不及预期的风险、产品应用领域集中及其拓展风险、行业竞争加剧和周期波动的风险领域集中及其拓展风险、行业竞争加剧和周期波动的风险、贸易摩擦风险、贸易摩擦风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)984 1301 1691 2180 2620 同比增长 452%32%30%29%20%营业利润(百万元)241 238 268 315 406 同比增长-2579%-1%12%18%29%归母净利润(百万元)244 246 241 284 365 同比增长-3160%1%-2%18%29%
10、每股收益(元)0.58 0.58 0.57 0.67 0.86 PE 65.9 65.4 66.7 56.7 44.0 PB 17.6 15.0 4.4 4.2 3.9 资料来源:公司数据、招商证券 3VpY2WRZhZxU8OdN6MnPmMsQsRfQnNvNjMtRtQ6MnNzQuOmRrPNZoMpQ 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、全球电荷泵充电管理芯片领军厂商,提供充电及电池管理完整解决方案一、全球电荷泵充电管理芯片领军厂商,提供充电及电池管理完整解决方案.6 1、电荷泵充电管理芯片先发优势明显,产业链伙伴与知名投资机构入股公司助力成长.6 2、产
11、品布局:公司覆盖供电端和充电端,下游应用以手机/其他消费电子为主 9 3、财务分析:电荷泵充电管理芯片盈利能力稳定,23Q2 营收环比实现增长 12 4、研发实力:公司研发人员占比 63%,核心技术人员均具备国际大厂任职经验.18 二、充电管理芯片:公司电荷泵型号与架构丰富,通用充电升降压技术领先二、充电管理芯片:公司电荷泵型号与架构丰富,通用充电升降压技术领先.20 1、手机充电技术方案有开关充电、电荷泵及直充三种,电荷泵为主流大功率充电方案.20 2、电荷泵充电管理芯片:公司产品支持 300W 快充,抓住手机快充升级机遇21(1)电荷泵充电管理芯片是主流手机大功率充电解决方案,目前主要用于
12、中高端机型.21(2)公司电荷泵芯片可满足 22.5-300W 充电需求,主要客户包括小米/荣耀/OPPO/VIVO/客户 A 等.23(3)通用充电主力产品为升降压充电管理芯片,无线充电包括无线模拟前端与SoC 产品.26 三、其它电源及电池管理芯片产品线:三、其它电源及电池管理芯片产品线:DC-DC 扩充车规料号,扩充车规料号,AC-DC 等在适配等在适配器领域逐步放量器领域逐步放量.29 1、DC-DC 芯片:产品线成立较早,消费类产品系列完善,正在扩充车规级产品.29 2、AC-DC 芯片:已推出 GaN 控制器及合封芯片,产品导入 inbox 适配器项目.30 3、充电协议芯片:主要
13、面向其他消费市场,主力产品专用于单口充电器.31 4、锂电管理芯片:公司产品包括单节/多节电池保护管理芯片,用于其他消费/工业市场.32 四、端到端充电方案持续完善,逐步向汽车和工业等更多新兴领域拓展四、端到端充电方案持续完善,逐步向汽车和工业等更多新兴领域拓展.34 1、募投项目:完善充电芯片系列产品和布局车规级芯片.34 2、汽车电子业务进展明显,积极拓展泛工业等更多领域.36 五、盈利预测与估值、风险提示五、盈利预测与估值、风险提示.39 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图表图表目录目录 图 1:南芯科技发展历程.6 图 2:南芯科技股权结构(截至 2023 年 2 月 17
14、日招股书注册稿).8 图 3:南芯科技产品矩阵.10 图 4:公司覆盖的知名品牌.11 图 5:2019-22H1 公司向前五大供应商采购情况.12 图 6:南芯科技历年营收及同比增长.13 图 7:南芯科技分产品类型营收(亿元).13 图 8:南芯科技分产品营收占比.13 图 9:南芯科技 2019-22H1 主要产品对应的下游应用领域营收(万元)及占比14 图 10:南芯科技分产品类型销量(万颗).16 图 11:南芯科技分产品类型单价(元/颗).16 图 12:南芯科技毛利率和净利率.17 图 13:南芯科技产品类型毛利率.17 图 14:南芯科技期间费用率(未剔除股份支付费用).18
15、图 15:南芯科技期间费用率(剔除股份支付费用).18 图 16:公司历年归母净利润与扣非归母净利润.18 图 17:归母与扣非归母净利润(剔除股份支付费用).18 图 18:南芯科技研发人员学历构成(截至 23H1).19 图 19:南芯科技历年研发费用及研发费用率.19 图 20:充电链路所需芯片.20 图 21:手机快充解决方案发展历程.22 图 22:充电架构示意图.22 图 23:电荷泵充电管理芯片市场参与者.23 图 24:2021 年公司电荷泵充电管理芯片终端客户销售比例.25 图 25:公司通用充电管理芯片销售情况.27 图 26:公司无线充电管理芯片产品销售情况.28 图 2
16、7:公司 DC-DC 芯片产品销售情况.30 图 28:公司 AC-DC 芯片产品销售情况.31 图 29:公司充电协议芯片产品销售情况.32 图 30:公司锂电管理芯片产品销售情况.33 敬请阅读末页的重要说明 5 公司深度报告 图 31:南芯科技募投项目概况.34 图 32:南芯科技汽车电源类产品布局.36 图 33:奇瑞 50W 车载无线充电模块里面搭载的南芯同步升降压控制器芯片.36 图 34:南芯科技 POWERQUARK 产品.37 图 35:南芯科技 Buck-Boost 充电芯片选型表.38 图 36:南芯科技历史 PE Band.41 图 37:南芯科技历史 PB Band.
17、41 表 1:产业链公司入股时间.8 表 3:手机大功率充电主要技术方案对比.21 表 4:公司电荷泵充电管理芯片的研发过程.24 表 5:公司电荷泵充电管理芯片应用的主要终端机型.25 表 6:南芯科技募集资金情况(亿元).34 表 7:各募投项目具体研发内容、与现有产品的关系.35 表 8:南芯科技汽车电子芯片技术布局.37 表 9:南芯科技业务拆分和盈利预测(百万元).39 表 10:南芯科技盈利预测.40 表 14:国内主要可比公司估值对比表.40 附:财务预测表.43 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 一、一、全球电荷泵充电管理芯片领军厂商,提供充电全球电荷泵充电管理芯片领军
18、厂商,提供充电及电池管理完整解决方案及电池管理完整解决方案 1、电荷泵充电管理芯片先发优势明显,产业链伙伴与知名电荷泵充电管理芯片先发优势明显,产业链伙伴与知名投资机构入股公司助力成投资机构入股公司助力成长长 南芯科技专注于电源及电池管理领域,产品线由通用充电管理芯片与南芯科技专注于电源及电池管理领域,产品线由通用充电管理芯片与 DC-DC芯片逐渐拓宽至完整的产品矩阵。芯片逐渐拓宽至完整的产品矩阵。公司成立于 2015 年,围绕锂电池充电管理,以 USB PD 为切入点,产品线从初期通用充电管理芯片和 DC-DC 芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC 芯片、电荷泵充电管
19、理芯片、锂电管理芯片的完整产品线。2017 年公司推出第一款升降压充电 IC,第一款升降压 DC-DC 芯片大量出货。2018 年公司推出第一款无线充电 IC 与第一款协议 IC。2019 年公司推出第一款电荷泵充电管理芯片,第一款 AC-DC 芯片与第一款锂电管理 IC。2020 年公司推出第一款 GaN 控制器。2021 年公司推出两款车规级产品,分别为通过 AEC-Q100 认证的无线模拟前端与 DC-DC 芯片。公司目前可以为客户提供从供电到设备端到端的完整解决方案,产品功率范围覆盖 10W 到 200W。根据公司 23H1 中报信息,公司已推出业内领先的超高功率、6:2 架构的电荷泵
20、芯片,能够实现 300W 快充功率,目前已在客户端进行产品验证。图图 1:南芯科技发展历程南芯科技发展历程 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 公司创始人阮晨杰为实际控制人,安克、公司创始人阮晨杰为实际控制人,安克、OPPO 等产业链上下游合作伙伴和红等产业链上下游合作伙伴和红杉资本等众多知名投资机构入股。杉资本等众多知名投资机构入股。(如下为上市前详细股权结构分析)(如下为上市前详细股权结构分析)1)实际控制人:公司创始人阮晨杰为控股股东、实际控制人,合计控制公司实际控制人:公司创始人阮晨杰为控股股东、实际控制人,合计控制公司36.2%的股份。的股份。阮晨杰直接持有公司 20.2%的股份,为
21、公司第一大股东,并担任员工持股平台辰木信息、源木信息的执行事务合伙人,有权代表辰木信息、敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 源木信息行使公司 16.0%股份的表决权,总计以直接和间接的方式控制公司36.2%的股份;2)员工持股平台:员工持股平台:111 名员工合计持有公司名员工合计持有公司 16.6%的股份。的股份。辰木信息、源木信息、闰木信息为员工持股平台,分别持有公司 14.3%/1.7%/0.6%的股份,其中辰木信息、源木信息执行事务合伙人为阮晨杰,闰木信息执行事务合伙人为邓莉,邓莉为公司创始团队成员。3)产业链公司:安克创新、紫米电子、产业链公司:安克创新、紫米电子、OPPO 通
22、信、华勤技术、小米、维沃通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技,中芯国际等产业链公司看好公司发展前景,入股公司。通信、龙旗科技,中芯国际等产业链公司看好公司发展前景,入股公司。2018年 2 月安克创新入股公司,目前直接持有公司 5.3%股份;紫米电子入股公司,目前直接持有公司 2.0%股份。2020 年 11 月 OPPO 通信入股公司,目前直接持有公司 4.2%股份;华勤技术的全资子公司摩勤智能入股公司,目前持股1.8%;小米关联方小米基金入股公司,目前直接持股 2.4%;英特尔入股公司,目前直接持股 3.3%。2021 年 8 月维沃通信入股公司,目前直接持股 3.5%;龙旗科技入股公
23、司,目前直接持股 0.3%。经销商环昇集团股东唐林和辛继东通过精确联芯间接合计持有公司 0.7%股权。中芯国际通过联营企业中芯聚源管理的聚源聚芯与聚源铸芯间接持有公司 1.09%的股权;4)国有股东:上海集电持有公司股份国有股东:上海集电持有公司股份 6.9%。上海集电为上海市政府主导的投资于集成电路制造与装备行业的产业基金,于 2019 年 6 月入股公司,目前直接持有公司股份 6.9%。5)知名投资机构:红杉资本,国科嘉和等知名投资机构入股,助力公司长期发知名投资机构:红杉资本,国科嘉和等知名投资机构入股,助力公司长期发展。展。红杉瀚辰为红杉资本管理的私募基金,2020 年 11 月入股公
24、司,目前持有公司 6.5%的股份。国科鼎奕与国科鼎智同受国科嘉和(北京)控制,国科嘉和(北京)为中科院控股发起的私募基金,国科鼎奕与国科鼎智目前合计持有公司股份 1.6%。公司拥有公司拥有 2 家子公司,家子公司,4 家分公司,家分公司,1 家参股公司。家参股公司。2 家子公司中,北京南芯为公司华北地区研发与销售中心,新加坡南芯为公司的海外销售中心。4 家分公司中,深圳分公司主要负责软件开发与集成电路设计,成都分公司与南京分公司主要负责技术开发与技术服务、集成电路设计与销售等业务,西安分公司主要负责计算机软硬件及外围设备制造,集成电路芯片及产品制造等业务。酷科电子是一家小米生态链企业,专注于小
25、体积充电器,适配器等开关电源的研发和销售,公司目前持有酷科电子 2.7%的股份。敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 2:南芯科技股权结构(截至:南芯科技股权结构(截至 2023 年年 2 月月 17 日招股书注册稿)日招股书注册稿)资料来源:南芯科技招股书,招商证券 根据招股书披露的产业链公司入股公司情况,我们整理产业链公司入股时间如下表所示:表表 1:产业链公司入股时间:产业链公司入股时间 公司名称公司名称 性质性质 最早最早入股入股时间时间 安克创新 客户 2018 年 2 月 紫米电子 客户 2018 年 2 月 中芯国际 晶圆供应商 2019 年 10 月 OPPO 通信
26、客户 2020 年 11 月 华勤技术 客户 2020 年 11 月 小米 客户 2020 年 11 月 环昇集团 经销商 2020 年 11 月 维沃通信 客户 2021 年 8 月 龙旗科技 客户 2021 年 8 月 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 2、产品布局:公司产品布局:公司覆盖供电端和充电端,下游应用以手覆盖供电端和充电端,下游应用以手机机/其他消费电子为主其他消费电子为主 公司产品分为充电管理芯公司产品分为充电管理芯片片,其他电源及电池管理芯片两大类别,产品型号逐,其他电源及电池管理芯片两大类别,产品型号逐渐迭代丰富。渐迭代丰富。充
27、电管理芯片包括电荷泵充电管理芯片,通用充电管理芯片与无线充电管理芯片。其他电源及电池管理芯片分为 DC-DC 芯片,AC-DC 芯片,充电协议芯片与锂电管理芯片。充电管理芯片:分为电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片和无线充电管理充电管理芯片:分为电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片和无线充电管理芯片。芯片。电荷泵充电管理芯片根据充电功率可以区分为高功率产品与支持120W-200W 充电功率的新一代超高功率产品,2022 年末量产出货的产品型号14 款。通用充电管理芯片品类齐全,涵盖开关充电芯片中的升降压、升压、降压型充电芯片及线性充电芯片,支持不同电池配置。无线充电管理芯片涵盖无线发射端芯片
28、和无线接受端芯片,在无线充电板、无线车充、无线移动电源等终端产品中使用。其他电源及电池管理芯片:分为其他电源及电池管理芯片:分为 DC-DC 芯片、芯片、AC-DC 芯片、充电协议芯片与芯片、充电协议芯片与锂电管理芯片。锂电管理芯片。DC-DC 芯片覆盖了升降压、降压、升压三种架构,包含需要搭配外部功率 MOSFET 的控制器以及集成了 MOSFET 的转换器,产生收入的型号超过 25 款。AC-DC 芯片包括整流控制器、反激控制器等产品,公司按照集成 GaN 的方向推出新产品及解决方案。充电协议芯片包括 PD/DPDM 嵌入式控制器、PD/DPDM PHY 及车规协议嵌入式控制器三种类型,支
29、持 USB Type-C 以及 USB PD 3.0 标准,兼容多种标准及私有快充协议。锂电管理芯片包括单节锂电保护芯片和多节锂电池保护管理芯片,单节方案为集成MOSFET 的保护芯片,多节锂电保护管理芯片支持 25 串电池。根据招股书披露的产品信息,我们整理公司产品具体情况如下表所示:表表 2:南芯科技产品具体介绍:南芯科技产品具体介绍 产品类别产品类别 产品介绍产品介绍 充电管理芯片 电荷泵充电管理芯片 采用开关电容的方式进行充电电压电流转换控制,相较通用充电管理芯片,电荷泵芯片无需搭配电感,具有更高效率、更高功率密度、更低发热等优点,是 22.5W 以上手机大功率充电主流充电方案 通用充
30、电管理芯片 包括开关充电芯片和线性充电芯片,对单节和多节锂电池进行充电管理,广泛应用在各种消费和工业市场领域,为便携式设备进行充电 无线充电管理芯片 利用电磁感应原理,在没有实体电线连接的情况下,通过控制初级和次级线圈感应产生的电流,将能量从发射端无接触传输到接收端,并通过无线通信协议对传输能量进行控制,从而为用电设备进行安全充电 其他电源及电池管理芯片 DC-DC 芯片 通过高频、周期性控制电力电子开关器件的开关,将输入直流电压转换为另一个直流电压,并通过负反馈系统控制,实现输出电压调整稳压的功能,广泛应用在消费、工业和汽车等各领域 AC-DC 芯片 实现交流电向直流电的转换。通过整流控制器
31、将工频交流电转换为脉动直流电,再通过滤波 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 电路将脉动直流中的交流成分滤除,减少交流成分,增加直流成分,并通过负反馈系统控制,对整流后的直流电压进一步进行调制和稳压 充电协议芯片 实现充电器和终端用电设备之间就各自 USB 端口所支持的快充协议、充电能力和所需充电功率进行通讯,并进行相应的快充申请和控制,实时传递充电状态信息,进行 USB 端口充电状态监测和保护,是快充得以实现的基础 锂电管理芯片 实现对锂电池电芯充放电状态的监测和保护,对电量进行管理,避免电芯出现过充、过放、温度过高等异常情况,提高电芯性能和使用寿命 资料来源:南芯科技招股书,招商证
32、券 图图 3:南芯科技产品矩阵南芯科技产品矩阵 资料来源:南芯科技公众号,招商证券 公司知名大客户包括荣耀、公司知名大客户包括荣耀、OPPO 等手机品牌,等手机品牌,Anker、紫米等其他消费电子、紫米等其他消费电子品牌,大疆等工业品牌、沃尔沃等汽车品牌。品牌,大疆等工业品牌、沃尔沃等汽车品牌。公司积极把握近年来新兴应用领域和新兴技术的发展方向,不断推出高品质、高性能产品,已成为市场领先的电源和电池管理芯片供应商,积累丰富的品牌客户资源。在手机领域,公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手机品牌,并完成直接供应商体系认证;在其他消费电子领域,公司产品已进入 Anker、
33、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie 等品牌;在工业领域,公司产品已进入大疆、海康威视、TTI 等品牌;在汽车领域,公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 4:公司覆盖的知名品牌:公司覆盖的知名品牌 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 公司的主要晶圆代工厂包括中芯国际、华虹和东部高科等,主要封测供应商包公司的主要晶圆代工厂包括中芯国际、华虹和东部高科等,主要封测供应商包括长电、华天、嘉盛半导体等。括长电、华天、嘉盛半导体等。公司与主要晶圆供应商、封测供应商建立了深度合作关系,购入专用设备交由部分封测厂商
34、进行芯片加工,绑定专属产能。22H1 公司向中芯国际、长电集团、华虹集团、东部高科、华天集团采购金额占生产型采购总额比例达 91.97%,其中 53.18%为向中芯国际采购晶圆。通过与上游供应商的战略合作,公司得以保持产品在工艺和封装上的领先性,于 2019年便采用了 12 英寸晶圆工艺,是国内最早在该平台实现量产的模拟芯片设计厂商之一。2022 年年 1 月公司与中芯国际签订战略合作协议,承诺月公司与中芯国际签订战略合作协议,承诺 2022-2025 年采购量,年采购量,并支付产能保证金并支付产能保证金 5.1 亿元。亿元。根据招股书披露,公司为保障产能供应与中芯国际签订了战略合作协议,承诺
35、 2022-2024 年向中芯国际采购的产品金额不低于年度采购计划金额的 90%,2025 年采购金额不低于 2024 年承诺采购金额,并支付产能保证金 5.1 亿元。若出现未满足承诺采购金额的情况,公司需在次年一季度之前向中芯国际支付违约金。若逾期未支付,则中芯国际有权自产能保证金中扣除违约金,再将剩余款项返还给公司。敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 5:2019-22H1 公司向前五大供应商采购情况公司向前五大供应商采购情况 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 3、财务分析:电荷泵充电管理芯片盈利能力稳定,财务分析:电荷泵充电管理芯片盈利能力稳定,23Q2营收环比实现增长营
36、收环比实现增长 由于电荷泵充电管理芯片销售放由于电荷泵充电管理芯片销售放量,公司量,公司 2022 年营收同比年营收同比+32%,2023 年年上上半年半年营收营收 6.6 亿元,同比亿元,同比-15%。2019-2022 年公司营收 CAGR 达 127%,2019-2020 年公司各产品线收入全面增长,其中充电协议芯片与锂电管理芯片销售收入基数小但增速快,销售收入由十万元量级提升至百万元量级,其余产品线稳定增长。2021 年公司营收高增,同比+452%,主要原因为电荷泵充电管理芯片作为新开拓的产品线量价提升,电荷泵充电管理芯片销售收入由 629 万元提升至 5.94 亿元。此外协议芯片 2
37、021 年销量同比增长 3235%,销售收入由438 亿元提升至 1.12 亿元,同样为公司 2021 年营收高增做出贡献。公司 2022全年营收受下游需求疲软影响增速有所放缓。公司 23Q2 在整体市场低迷的情况下,围绕应用场景不断拓宽产品布局,持续推出有市场竞争力的产品,23Q2营收 3.75 亿元,同比+5.59%/环比+31.2%。供应商名称供应商名称 主要采购内容主要采购内容采购金额采购金额(万元)(万元)占生产性采购占生产性采购总额比例总额比例中芯国际晶圆27863.653.2%长电集团封测服务8601.916.4%华虹集团晶圆5060.49.7%东部高科晶圆4469.78.5%华
38、天集团封测服务2191.74.2%48187.392.0%中芯国际晶圆29302.938.2%华虹集团晶圆14386.018.7%长电集团封测服务10854.814.1%东部高科晶圆8789.511.5%华天集团封测服务4876.56.4%68209.888.9%东部高科晶圆7414.357.7%华天集团封测服务2385.918.6%嘉盛半导体封测服务815.66.4%颀中科技封测服务618.04.8%聚兴科技晶圆444.63.5%11678.390.9%东部高科晶圆4538.153.9%华天集团封测服务2092.324.9%聚兴科技晶圆560.96.7%嘉盛半导体封测服务382.04.5%博
39、盛半导体晶圆324.83.9%7898.193.9%20202019合计合计合计合计合计合计合计合计22H12021 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 图图 6:南芯科技历年营收及同比增长南芯科技历年营收及同比增长 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 公司营收主要来自于充电管理芯片,公司营收主要来自于充电管理芯片,22H1 充电管理芯片营收占比超充电管理芯片营收占比超 90%,2021 年电荷泵充电管理芯片快速起量后营收占比迅速提升。年电荷泵充电管理芯片快速起量后营收占比迅速提升。1)充电管理芯片:充电管理芯片:2019-2020 年以通用充电芯片为主,年以通用充电芯片为主,2021
40、-22H1 以电荷泵以电荷泵芯片为主。芯片为主。公司通用充电管理芯片 2019-22H1 销售收入稳定增长,为 2019-2020 年的主要销售产品,2020 年销售收入在营收中占比 59%。2021 年后由于搭载公司电荷泵充电管理芯片的手机大量出货,公司电荷泵充电管理芯片营收快速增长,电荷泵芯片营收占比提升至 60.4%,通用充电管理芯片营收占比下降至 13.8%,电荷泵充电管理芯片成为公司主要销售产品。2022 年公司电荷泵产品营收占比持续提升。2)其他电源及电池管理芯片:其他电源及电池管理芯片:2019-2020 年以年以 DC-DC 芯片为主,芯片为主,2021-22H1充电协议芯片销
41、售占比提升。充电协议芯片销售占比提升。2020 年公司推出专用于单口 USB PD 的充电协议芯片后,充电协议芯片销售收入快速增长,销售占比提升。2019-22H1 DC-DC芯片、AC-DC 芯片与充电协议芯片销售收入持续增长,锂电管理芯片销售收入自 2020 年后有所下降。图图 7:南芯科技分产品类型营收(亿元):南芯科技分产品类型营收(亿元)图图 8:南芯科技分产品营收占比:南芯科技分产品营收占比 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 公司产品主要应用于手机市场及其他消费市场,工业市场及汽车市场基数较低,公司产品主要应用于手机市场及其他消费市场,工业市场
42、及汽车市场基数较低,销售收入逐年增加。销售收入逐年增加。-100%0%100%200%300%400%500%02468020202120222023H1营业收入(亿元)营收同比02020202122H2122H1充电管理芯片充电管理芯片小计小计81.0%74.6%80.8%90.4%电荷泵充电3.5%60.4%72.5%通用充电70.6%59.0%13.8%13.0%无线充电10.4%12.2%6.5%4.9%其他电源及电池其他电源及电池管理芯片小计管理芯片小计19.0%25.4%19.2%9.6%DC-DC18.7%20.2
43、%4.5%3.0%AC-DC0.1%2.9%1.6%充电协议0.1%2.5%11.3%4.8%锂电管理0.2%2.6%0.5%0.2%合计合计100%100%100%100%敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 1)手机:手机:2021 年成为公司产品第一大应用领域,主要销售产品为电荷泵充电年成为公司产品第一大应用领域,主要销售产品为电荷泵充电管理芯片。管理芯片。2020 年公司电荷泵充电管理芯片实现量产出货,公司由此进入手机市场。2021 年随着公司导入的手机品牌厂商数量持续增加,搭载公司电荷泵芯片的手机大量出货,公司手机市场电荷泵芯片销售收入增加,带动手机品牌收入提升。2)其他消费市
44、场:公司产品的第二大应用领域,主要销售产品为通用充电管理其他消费市场:公司产品的第二大应用领域,主要销售产品为通用充电管理芯片、无线充电管理芯片与充电协议芯片。芯片、无线充电管理芯片与充电协议芯片。其他消费市场指除了手机以外的消费电子市场,包括笔记本/平板电脑、电源适配器、移动电源、TWS 耳机、智能手表手环、蓝牙音箱等。公司进入其他消费市场较早,来自其他消费市场的销售收入持续稳定增长。该市场主要销售产品为通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、充电协议芯片。3)工业市场:销售收入持续增长,收入主要来自储能电源、无人机等终端应用,工业市场:销售收入持续增长,收入主要来自储能电源、无人机等终端应用,
45、主要销售产品为通用充电管理芯片。主要销售产品为通用充电管理芯片。公司工业领域中储能电源、无人机收入占比超过 70%。2020 年公司在储能电源市场实现大量出货,带动工业领域收入增幅较大,随后工业市场销售收入持续稳定增长。4)汽车市场:收入主要来自车载充电及车载无线充电产品,销售收入逐年增加。汽车市场:收入主要来自车载充电及车载无线充电产品,销售收入逐年增加。车载充电即给手机等移动终端充电,公司以车载充电切入汽车电子领域,2020年实现汽车前装市场稳定出货,2021 年公司三款产品通过车规级认证,2022年两款产品通过车规级认证。随着公司推出更多产品,在汽车领域收入逐年增加。图图 9:南芯科技南
46、芯科技 2019-22H1 主要产品对应的下游应用领域营收(万元)及占比主要产品对应的下游应用领域营收(万元)及占比 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比电荷泵充电管理芯片629.23.53%59452.360.41%55895.372.07%通用充电管理芯片1453.51.87%DC-DC芯片470.60.61%充电协议芯片251.60.32%小计小计629.23.53%59452.360.41%58070.974.88%通用充电管理芯片723367.29%7689.343.12%9576.49.73%6518.48.40%无线
47、充电管理芯片1115.610.38%2167.412.16%6357.96.46%3590.84.63%DC-DC芯片1890.717.59%3113.017.46%3439.43.49%1039.11.34%AC-DC芯片20.60.12%2869.72.92%1224.41.58%充电协议芯片12.70.12%435.12.44%10930.111.11%3256.64.20%锂电管理芯片23.40.22%459.12.57%447.20.45%76.30.10%小计小计10275.495.60%13884.477.87%33620.634.16%15705.520.25%电荷泵充电管理芯
48、片306.40.40%通用充电管理芯片357.73.33%2824.315.84%4052.14.12%2134.12.75%DC-DC芯片86.70.81%280.31.57%521.10.53%349.30.45%AC-DC芯片0.00%9.70.01%18.60.02%充电协议芯片0.00.00%2.60.01%229.80.23%237.90.31%锂电管理芯片3.00.02%13.60.01%45.90.06%小计小计444.44.13%3110.217.44%4826.34.90%3092.33.99%无线充电管理芯片86.30.09%244.00.31%DC-DC芯片28.70.
49、27%206.51.16%431.80.44%441.40.57%小计小计28.70.27%206.51.16%518.10.53%685.40.88%10748.5100%17830.4100%98417.3100%77554.1100%合计合计202H1手机市手机市场场其他消其他消费市场费市场工业市工业市场场汽车市汽车市场场 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 2019-22H1 主要产品电荷泵充电管理芯片与通用充电管理芯片量价齐升,无线主要产品电荷泵充电管理芯片与通用充电管理芯片量价齐升,无线充电管理芯片、充电管理芯片、AC-DC 芯片、充电协议芯片销量保持
50、增长,芯片、充电协议芯片销量保持增长,DC-DC 芯片与锂芯片与锂电管理芯片销量下滑。电管理芯片销量下滑。22H1 公司新增订单数量减少,订单平均单价下降。公司新增订单数量减少,订单平均单价下降。受到消费电子总体需求下降,行业竞争加剧的影响,22H1 公司新增订单金额 3.85亿元,较去年同期新增订单金额 11.21 亿元大幅减少。22H1 公司在手订单平均单价 2.62 元/颗,较去年同期 2.91 元/颗有所下降。1)电荷泵充电管理芯片:电荷泵充电管理芯片:2021 年销量取得年销量取得突破,新产品迭代及产品结构变化突破,新产品迭代及产品结构变化带动平均单价持续提升。带动平均单价持续提升。
51、2019 年公司推出第一款电荷泵充电管理芯片,2020年电荷泵充电管理芯片凭借优秀的性能指标得到终端厂商认可,开始量产出货。2021 年电荷泵充电管理芯片销售放量,销量同比增长 9205%,受益于搭载公司电荷泵充电管理芯片的各款手机机型陆续上市,手机品牌厂商采购需求大幅增长;以及公司电荷泵充电管理芯片导入的手机品牌厂商数量增加,下游需求扩大。2021 年公司推出主要型号 A-5 的迭代产品 A-1,该产品功能更强,单价更高,A-1 型号销量上升带动产品线整体平均单价略有上涨。22H1 支持 120W以上充电功率的新一代超高功率产品销量增加,该产品单价较高,带动产品线平均单价上升;2)通用充电管
52、理芯片:通用充电管理芯片:2019-22H1 销量稳定增长,销量稳定增长,22H1 由于晶圆代工厂涨价由于晶圆代工厂涨价公司上调部分产品价格。公司上调部分产品价格。2019-2021 年公司通用充电管理芯片销量保持 20%以上的增速持续增长。2021 年部分型号销售单价较高且行业景气度较高,销售占比提升带动产品线平均单价上升。22H1 公司通用充电管理芯片晶圆代工供应商东部高科产能紧张,晶圆代工成本提高,叠加美元汇率波动,公司对主要产品进行了调价,导致产品线平均单价上升;3)无线充电管理芯片:无线充电管理芯片:2019-22H1 销量增速较快,高价值型号销售占比提升销量增速较快,高价值型号销售
53、占比提升带动平均单价提升。带动平均单价提升。2019-2021 年公司无线充电管理芯片销量增速较快,CAGR 达 103%,22H1 无线充电管理芯片销量同比+21%。2019-22H1 该产品线型号销售结构不断调整,单价较高的型号销量占比提升带动产品线平均单价提升。22H1 高度集成无线充电发射 SoC 得到市场充分认可,销售占比提升,成为该产品线主要销售产品,这一产品销售单价较高带动产品线毛利率提升;4)DC-DC 芯片:芯片:2020 年后销量有所下降,公司根据市场年后销量有所下降,公司根据市场情况情况/晶圆厂代工成晶圆厂代工成本上调部分产品价格。本上调部分产品价格。公司 DC-DC 芯
54、片销量相对较小,2020 年销量为 3600万颗,2021 年销量下降,22H1 销量基本与去年同期持平。2020 年至 22H1 公司 DC-DC 芯片平均单价提升较大,由 0.98 元/颗提升至 1.93 元/颗。2021 年产业链供应紧张,公司适当上调价格导致产品线平均单价上升。22H1 公司 DC-DC 芯片的晶圆代工供应商东部高科代工成本上升,叠加美元汇率波动,公司进行相应调价;5)AC-DC 芯片:芯片:2021 年产品型号扩充,销售数量大幅提升,高价值型号销售年产品型号扩充,销售数量大幅提升,高价值型号销售占比提升带动平均单占比提升带动平均单价提升。价提升。2019 年公司推出第
55、一款 AC-DC 芯片。2020 年公司开始形成销售收入的 AC-DC 芯片仅有两款,销量仅 31 万颗。2021 年 AC-DC 芯片产品型号快速扩充,集成 GaN 的 AC-DC 芯片超过 25 款,产品销量大幅提升至 2993 万颗。2020-22H1 集成 GaN 的 AC-DC 芯片销售占比提升,该产品单价较高导致产品线平均单价提升;6)充电协议芯片:充电协议芯片:2021 年专用于单口年专用于单口 USB PD 的协议芯片出货带动销量大幅的协议芯片出货带动销量大幅提升,平均单价下降。提升,平均单价下降。2019-2020 年公司充电协议芯片销售数量较小,2020 年 敬请阅读末页的
56、重要说明 16 公司深度报告 销量仅 224 万颗。2021 年公司推出专用于单口 USB PD 充电器的协议芯片SC21xx 系列,该产品应用领域广泛、销量大增,带动充电协议芯片销量大幅增长,2021 年产品线销量增长至 7487 万颗,22H1 充电协议芯片销量持续快速增长。SC21xx 系列产品成本、价格较低,2021 年该产品销售占比提升导致产品线平均单价下降,22H1 该产品销售占比下降导致产品线平均单价上升;7)锂电管理芯片:锂电管理芯片:公司锂电管理芯片销量较小,2020 年后销售数量呈现逐年下降的趋势,22H1 销量减少至 190.5 万颗。2021 年公司推出高精度保护芯片,
57、产品单价较高,带动产品线平均单价上升。图图 10:南芯科技分产品类型销量(万颗):南芯科技分产品类型销量(万颗)图图 11:南芯科技分产品类型单价(元:南芯科技分产品类型单价(元/颗)颗)资料来源:南芯科技招股书,招商证券 资料来源:资料来源:南芯科技招股书,招商证券(注:浅红色/浅绿色/浅黄色分别表示单价上升/下降/保持不变)公司总体毛利率稳公司总体毛利率稳定,定,2022 年毛利率年毛利率基本持平基本持平,23Q2 毛利率环比毛利率环比+0.32pct 至至41.55%。分不同产品来看,电荷泵充电管理芯片与通用充电管理芯片产品结构优化,毛分不同产品来看,电荷泵充电管理芯片与通用充电管理芯片
58、产品结构优化,毛利率不断提升;无线充电管理芯片与充电协议芯片毛利率随市场情况波动。利率不断提升;无线充电管理芯片与充电协议芯片毛利率随市场情况波动。1)电荷泵充电管理芯片:部分型号设计优化、产品结构变化带动毛利率提升。电荷泵充电管理芯片:部分型号设计优化、产品结构变化带动毛利率提升。2020 年量产初期公司电荷泵充电管理芯片型号单一且成本较高,毛利率较低。2021 年公司推出迭代型号 A-1,该产品电路设计得到优化且尺寸较小,具备成本优势,毛利率较高。该产品销售占比持续提升带动产品线毛利率提升。同时,高毛利的新一代超高功率产品销量占比提升,推动电荷泵产品线毛利率持续提升。2)通用充电管理芯片:
59、调价与产品结构优化带动毛利率提升。通用充电管理芯片:调价与产品结构优化带动毛利率提升。2020 年公司将产品线产能从低毛利率产品分配至中、高毛利率产品,并拓展了音箱及可穿戴、无人机等产品应用领域。2021 年公司进一步优化产品结构,同时推出了高毛利率产品(如用于笔记本电脑的型号 B-15),在供应链产能紧张的背景下对价格进行了调整,带动产品线毛利率提升。22H1 公司上调产品价格,并调整产能布局向高毛利的快充移动电源、储能设备、笔记本电脑充电管理芯片倾斜,产品线毛利率进一步提升。3)无线充电管理芯片:毛利率随市场情况波无线充电管理芯片:毛利率随市场情况波动。动。2020 年无线充电管理芯片毛利
60、率下降,主要原因为公司 2019 年末推出的发射端 SoC 产品处于市场开拓期,该产品毛利率相对较低;2020 年公司新推出的模拟前端产品销售未达预期,两种因素共同导致该产品线毛利率下降。2021 年公司推出模拟前端、发射端 SoC050000000202H2122H1充电管理芯片充电管理芯片1.941.952.763.23电荷泵充电3.113.163.49通用充电2.202.202.352.73无线充电1.081.171.521.99其他电源及电其他电源及电池管理芯片池管理芯片0.940.891.331.51DC-DC0.95
61、0.981.601.93AC-DC0.660.961.17充电协议2.571.951.491.52锂电管理0.440.400.480.64合计合计1.621.502.292.91 敬请阅读末页的重要说明 17 公司深度报告 产品的迭代型号;在产能紧张的背景下,将产能资源向高毛利率产品倾斜,上调部分产品产能,使得毛利率提升。22H1 受到市场竞争影响,产品线毛利率有所下降。4)DC-DC 芯片:调价与产品结构优化带动毛利率提升。芯片:调价与产品结构优化带动毛利率提升。2019-2020 年公司DC-DC 产品结构相对稳定,2021 年由于产业链产能供应紧张,公司适当上调芯片售价,同时调整产能布局
62、,将部分中毛利率产品产能分配至高毛利率产品。22H1 公司进一步调整产品结构,带动产品线毛利率持续提升。5)AC-DC 芯片:新产品迭代、采取价格竞争策略导致毛利率下降。芯片:新产品迭代、采取价格竞争策略导致毛利率下降。2021 年公司 AC-DC 产品线扩充,新产品平均单价上升幅度低于平均成本上升幅度,导致毛利率下降。22H1 公司为迅速抢占终端客户市场,对部分型号采取价格竞争策略,同时集成 GaN 的产品中部分高毛利率型号需求减弱,两种因素共同导致产品线毛利率下降。6)充电协议芯片:毛利率随充电协议芯片:毛利率随市场情况波动。市场情况波动。2019-2020 年该产品线整体销量较少,毛利率
63、有一定波动。2021 年毛利率更高的新产品 SC21xx 系列大量出货,带动产品线毛利率提升。22H1 受到需求减弱、市场竞争影响,该产品线毛利率下降。7)锂电管理芯片:锂电管理芯片:2020 年毛利率小幅下降,2021 年公司推出单价、毛利率更高的 SC555/6x 系列,同时适当上调产品销售价格,导致产品线毛利率提升。22H1 高毛利的 SC555/6x 系列销售占比提升带来产品线毛利率提升。图图 12:南芯科技毛利率和净利率:南芯科技毛利率和净利率 图图 13:南芯科技产品类型毛利率:南芯科技产品类型毛利率 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 随着公司
64、营收规模扩大,期间费用率逐年下降。随着公司营收规模扩大,期间费用率逐年下降。公司期间费用总额呈增长趋势,期间费用占营业收入比例随公司销售规模增长有所下降。2021-22H1,随着前期研发项目陆续实现量产,公司收入增速高于研发投入增速,研发费用率随之下降。根据招股书中披露,22H2 公司进行了较大规模的人员招聘,截至 2023年半年报,公司员工已达 523 人,人员增长将带来费用增加。公司 2019-22H1和 23H1 公司股份支付费用为 0.08/0.08/0.15/0.07/0.06 亿元。剔除股份支付费用后,公司 23H1 期间费用率为 25.38%。-100%-80%-60%-40%-
65、20%0%20%40%60%200222023H1毛利率净利率202H1充电管理芯片充电管理芯片39.5%37.7%42.7%44.3%电荷泵充电19.3%41.2%43.2%通用充电40.0%41.5%48.5%52.2%无线充电35.5%24.7%43.8%38.6%其他电源及电其他电源及电池管理芯片池管理芯片30.7%32.5%44.8%40.0%DC-DC30.6%33.0%44.5%49.3%AC-DC68.6%63.1%41.3%充电协议46.5%31.0%40.5%33.7%锂电管理31.9%27.8%38.7%44.9%合计合计37.
66、8%36.4%43.1%43.8%敬请阅读末页的重要说明 18 公司深度报告 图图 14:南芯科技期间费用率(未剔除股份支付费用):南芯科技期间费用率(未剔除股份支付费用)图图 15:南芯科技期间费用率(剔除股份支付费用)南芯科技期间费用率(剔除股份支付费用)资料来源:南芯科技招股书,招商证券 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 2021 年公司营收大幅增长,净利润扭亏为盈,年公司营收大幅增长,净利润扭亏为盈,23H1 公司公司归母归母净利润净利润为为 1.01 亿亿元。元。2019-2020 年公司营收规模较小,研发投入和实施股权激励所确认的股份支付金额较大导致公司净利润为负。2021 年公
67、司营业收入大幅增长,呈现出良好的盈利能力,净利润扭亏为盈。2022 年公司净利润与 2021 年保持相近水平,归母公司净利润实现 2.46 亿元,23H1 实现 1.01 亿元归母净利润,23Q2 归母净利润 6967 万元,同比-6.3%/环比+125.05%。图图 16:公司历年归母净利润与扣非归母净利润公司历年归母净利润与扣非归母净利润 图图 17:归归母与扣非归母净利润(剔除股份支付费用母与扣非归母净利润(剔除股份支付费用)资料来源:南芯科技招股书,招商证券 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 4、研发实力:公司研发实力:公司研发人员占比研发人员占比 63%,核心技术人员均,核心技术人
68、员均具备国际大厂任职经验具备国际大厂任职经验 公司重视研发团队建设,研发人员占比公司重视研发团队建设,研发人员占比 63%,近,近 90%以上员工具备本科及以上以上员工具备本科及以上学历。学历。截至 23H1,公司员工共计 523 人,其中有 331 人为研发人员,占比63%。公司 40%的员工具备硕士及以上学历,接近 50%的员工具备本科学历。公司高度重视研发与创新,致力于建设完善的研发人员培养与储备体系,有效的人才激励机制,采取薪酬与股权激励相结合的多种激励方式,鼓励研发人员积极进行自主创新。-10%0%10%20%30%40%50%60%200222023H1销售费
69、用 管理费用 研发费用 财务费用 合计-10%0%10%20%30%40%50%20022H12023H1销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 合计-1.5-1-0.500.511.522.53200222023H1归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)-1.5-1-0.500.511.522.5320022H12023H1归母净利润(亿元)扣非归母净利润(亿元)敬请阅读末页的重要说明 19 公司深度报告 图图 18:南芯科技南芯科技研发人员研发人员学历构成(截至学历构成(截至 23H1)资料来源:南芯科技招股书和公告,招商
70、证券 公司核心技术人员共公司核心技术人员共 3 名,均曾在德州仪器任职,具备深厚的一线产业经验。名,均曾在德州仪器任职,具备深厚的一线产业经验。公司核心技术人员为控股股东、实际控制人兼董事长阮晨杰,董事兼副总经理卞坚坚,董事兼副总经理刘敏。阮晨杰先生 2006-2010 年任上海立隆微模拟设计工程师,2010-2016 年任德州仪器设计经理、系统经理,2016 年至今在南芯科技任职。卞坚坚先生 2004-2007 年任 Linear Technology Corporation 设计工程师,2007-2011 年任上海贝岭股份设计经理,2011-2012 年任 Linear Technolog
71、y Corporation 高级设计工程师,2012-2017 年任德州仪器设计经理,2017 年加入南芯科技,2021 年 11 月至今任南芯科技首席技术官、副总经理。刘敏先生 2016 年加入南芯科技,此前具备 9 年半导体公司测试工程师任职经验,2012-2016 年任德州仪器产品测试工程师。公司研发费用逐年增公司研发费用逐年增长,长,2021-23H1 研发投入研发投入持续上涨,持续上涨,研发费用率研发费用率随之上升随之上升。公司 23H1 研发投入 1.25 亿元,同比+77.52%,公司新增 7 项核心技术,均为自主研发,分别是锂电池监测技术、零电压开关的电荷泵控制技术、低电压自启
72、动技术、次级控制全集成软开关 Flyback 技术、Smart High Side Driver 技术、汽车级智能保险丝技术和汽车天线 LDO 技术,且上述技术均在公司产品上实现应用。图图 19:南芯科技历年研发费用及研发费用率:南芯科技历年研发费用及研发费用率 资料来源:南芯科技招股书和公告,招商证券 54%41%4%硕士及以上本科大专及以下0%5%10%15%20%25%0200040006000800040000000200222023H1研发费用(万元)研发费用率 敬请阅读末页的重要说明 20 公司深度报告 二、二、充电
73、管理芯片:公司电荷泵型号与架构丰富,充电管理芯片:公司电荷泵型号与架构丰富,通用充电升降压技术领先通用充电升降压技术领先 1、手机充电技术方案有开关充电、电荷泵及直充三种,电手机充电技术方案有开关充电、电荷泵及直充三种,电荷泵为主流大功率充电方案荷泵为主流大功率充电方案 充电链路需要充电链路需要 AC-DC/DC-DC/充电协议充电协议/充电管理等芯片实现交直流转换充电管理等芯片实现交直流转换/电压电压转换转换/端到端通讯端到端通讯/充电管理功能。充电管理功能。具体而言:供电端需要用到 AC-DC 芯片进行交直流转换,DC-DC 芯片进行电压转换,无线充电发射端,以及充电协议芯片与设备端进行通
74、讯;设备端需要用到充电管理芯片,包括电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片等进行充电管理,充电协议芯片与供电端进行通讯,DC-DC 芯片进行设备内部电压转换及锂电管理芯片进行电池管理。充电系统包括充电标准、电源适配器、协议芯片、充电线缆、充电管理芯片、电池等多个部分,各部分需要统筹设计,在既定的技术方案下由芯片原厂、配件厂商、手机终端商等上下游密切配合完成。图图 20:充电链路所需芯片:充电链路所需芯片 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 目前手机充电技术方案有开关充电、电荷泵与直充三种,开关充电是必备基础目前手机充电技术方案有开关充电、电荷泵与直充三种,开关充电是必备基础选项
75、,后两种方案支持大功率充电。选项,后两种方案支持大功率充电。开关充电受限于充电效率,作为手机内部器件用于手机充电管理,一般只能用于 18W 功率以下的充电(用于笔记本电脑、储能电源、移动电源、消费类配件等领域时,由于更易散热或整体功耗更低,开关充电可以达到更高的充电功率),需要使用通用充电管理芯片。如果手机需要达到 18W 以上的功率时,就需要在配备开关充电的基础上额外采用电荷泵或直充方案中的一种、电荷泵方案通过降压扩流实现大功率充电,目前可支持200W 充电,是 22.5W 以上手机大功率充电的主流解决方案;直充方案通过提高输入电流实现大功率充电,当前量产方案支持 50-80W 充电功率。敬
76、请阅读末页的重要说明 21 公司深度报告 表表 3:手机大功率充电主要技术方案对比:手机大功率充电主要技术方案对比 技术方案技术方案 电荷泵方案电荷泵方案 直充方案直充方案 主要原理主要原理 输入电压高于电池充电电压,通过电荷泵降压扩流实现大功率充电 输入电压与电池充电电压匹配,通过提高输入电流实现大功率充电 主流和最高技主流和最高技术水平术水平 充电效率高,是 22.5W 以上手机大功率充电主流充电方案,目前已实现 120W 大功率充电大规模量产,部分厂商已推出200W 大功率充电方案 当前量产方案中最高可实现 50-80W 充电功率,功率越高,对电缆、接口要求越高,需要特殊定制,从而使得系
77、统成本较高 主要厂商主要厂商 终端厂商:目前主要手机终端厂商均采用电荷泵方案 芯片原厂:国内包括南芯科技、矽力杰、圣邦股份、立锜科技、希荻微等,国外包括 TI、高通、NXP、Lion 等 终端厂商:由于需对充电接口、充电线及充电头进行专门定制,整体成本较高,且在大功率段受限,目前只有 OPPO等少数手机厂商中的少量项目采用直充方案 芯片原厂:由于输入电压与电池充电电压相当,将电池和充电端口直接接通即可实现充电,需要在两者之间加入一个可控的开关,并由 MCU 实现充电管理,相关芯片厂商包括 TI等 公司的电荷泵充电管理芯片方案也能实现直充功能,兼容直充方案,即搭载公司电荷泵充电管理芯片的手机可适
78、配低压充电头,无需进行充电电压及电池电压转换,在大电流模式下实现大功率充电,对手机进行低压直充 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 电荷泵充电管理芯片与无线充电管理芯片配合使用,可以实现无限大功率充电。电荷泵充电管理芯片与无线充电管理芯片配合使用,可以实现无限大功率充电。通用充电管理芯片、电荷泵充电管理芯片与无线充电管理芯片在手机中并非替代关系,实现特定功能需要相应芯片。手机充电需要使用通用充电管理芯片作为基础配置,在此基础上,如果采用电荷泵大功率充电方案,则需增加电荷泵充电管理芯片。如果支持无线充电功能,则需增加无线充电接收模块。如果既要采用电荷泵大功率充电,又要支持无线充电功能,则需分别增
79、加电荷泵充电管理芯片及无线充电接收模块。电荷泵充电管理芯片与公司其他充电管理芯片之间不存在彼此替代的关系,系为实现大功率充电需要而新增的器件。2、电荷泵充电管理芯片:公司产品支持电荷泵充电管理芯片:公司产品支持 300W 快充,抓住快充,抓住手机快充升级机遇手机快充升级机遇(1)电荷泵充电管理芯片是主流手机大功率充电解决方案,目前主电荷泵充电管理芯片是主流手机大功率充电解决方案,目前主要用于中高端机型要用于中高端机型 2017 年开始电荷泵芯片逐渐成为手机大功率充电主流方案,受益于市场对充电年开始电荷泵芯片逐渐成为手机大功率充电主流方案,受益于市场对充电速度需求的提升及充电协议的统一。速度需求
80、的提升及充电协议的统一。电荷泵电路架构已有数十年历史,近年来应用于手机端充电管理并得到快速发展。随着手机应用场景的丰富和日常手机使用频率的增加,手机功耗随之增加,市场对手机续航能力及充电速度提出更高的要求。2017 年 USB PD3.0 PPS 发布,可以兼容各家充电协议,大功率充电市场兼容性提高,电荷泵技术方案开始快速发展。业内 2017 年左右推出支持40W 充电效率的电荷泵充电管理芯片,2019 年左右推出支持电荷泵充电和低压直充的手机充电芯片,2020、2021 年左右分别推出不同架构支持 120W 充电功率的电荷泵充电管理芯片。2021 年 5 月,工信部指导行业协会制定了移动终端
81、融合快速充电技术规范,融合快速充电标准 UFCS 有望使得大功率充电 敬请阅读末页的重要说明 22 公司深度报告 兼容性进一步提升,截至 2022 年部分手机厂商已推出 200W 大功率充电方案。图图 21:手机快充解决方案发展历程:手机快充解决方案发展历程 资料来源:南芯科技问询函恢复,招商证券 电荷泵解决方案的优势在于能量转换效率高、系统成本低、兼容性强,劣势在电荷泵解决方案的优势在于能量转换效率高、系统成本低、兼容性强,劣势在于调压缺乏灵活性,只能整数倍转换。于调压缺乏灵活性,只能整数倍转换。和带电感的开关电源不同,电荷泵利用开关电容实现,不需要外接电感,因此导通损耗大幅降低,能量效率通
82、常能达到 97%甚至更高,用于大功率充电优势明显。与直充方案相比,电荷泵方案不需要对充电接口和充电线缆进行专门定制,系统成本较低且兼容性强。电荷泵解决方案的劣势在于调压缺乏灵活性,只能整数倍转换,无法连续动态调配,因此在手机端仍需要和通用充电管理芯片配合使用。电荷泵芯片主要用于手机大功率充电,目前主要搭配中高端机型,未来受益于电荷泵芯片主要用于手机大功率充电,目前主要搭配中高端机型,未来受益于其在中低端手机中渗透率提升与高端手机向更高功率发展。其在中低端手机中渗透率提升与高端手机向更高功率发展。根据 Frost&Sullivan 研究数据,2021 年全球配备电荷泵充电管理芯片的手机为 4.7
83、 亿部,配备电荷泵芯片的智能手机渗透率约为 35%,预计到 2025 年配备电荷泵充电管理芯片的智能手机渗透率将提升至 90%。目前配备电荷泵芯片的手机主要为中高端及以上机型,而随着大功率充电方案的普及,手机品牌厂商之间的竞争将会推动平价机型提升充电效率,电荷泵芯片有望在平价机型中渗透率提升。大功率市场目前主流产品具备 33-67W 的充电功率,而各大手机品牌均在布局更高功率的产品,如 OPPO 与 vivo 新推出多款 120W 以上充电功率产品。超高功率的电荷泵芯片单价较高,且支持 120W 以上充电功率的手机一般需要 2-3颗电荷泵芯片。高端手机向更高功率发展带动单部手机中电荷泵充电管理
84、芯片总价值量的提升。图图 22:充电架构示意图:充电架构示意图 资料来源:南芯科技微信公众号,招商证券(注:左图为 120W-160W 双电芯充电架构,需并联使用两颗 4:2 电荷泵芯片,右图为 200W 3 电芯充电架构,需并联使用三颗 4:2 架构电荷泵芯片)敬请阅读末页的重要说明 23 公司深度报告 电荷泵芯片还可用于部分其他消费电子领域与工业领域,目前尚未在汽车中使电荷泵芯片还可用于部分其他消费电子领域与工业领域,目前尚未在汽车中使用。用。在消费电子领域,除手机外,电荷泵充电管理芯片还可以用于笔记本电脑、音箱、可穿戴设备等其他消费电子,通过电荷泵可以实现笔记本电脑大功率充电。在工业领域
85、,电荷泵充电管理芯片可用于服务器、电动工具、无人机等。服务器场景中,通过在高压母线和负载端电源之间搭载电荷泵,可以提高整个系统转换效率,降低系统成本,目前谷歌部分服务器电源架构已经采用电荷泵。电动工具场景中,通过在电池和电机驱动电源之间搭载电荷泵,可以将电池电压升压后给电机供电,满足更高的所需电压等级。在无人机场景中,可以利用电荷泵进行大功率充电,还可以在多节电池后级接电荷泵以提高系统转换效率。在汽车电子领域,目前电荷泵充电管理芯片尚未受到使用。全球电荷泵充电管理芯片主要供应商国内企业包括南芯科技、矽力杰、圣邦股全球电荷泵充电管理芯片主要供应商国内企业包括南芯科技、矽力杰、圣邦股份、立份、立锜
86、科技、希荻微等,国外企业包括科技、希荻微等,国外企业包括 TI、高通、高通、NXP、Lion 等。等。电荷泵充电管理芯片由早期 TI、高通、NXP、Lion 等海外厂商主导变为目前国内企业与国外企业共同发展的竞争格局。根据 Frost&Sullivan 研究数据,以 2021 年出货量口径计算,南芯科技电荷泵充电管理芯片位列全球第一,市场份额为 24%,其他厂商中,TI 市场份额为 14%,矽力杰市场份额为 8%。截至 2022 年 9 月末,全球已量产出货 120W 充电功率电荷泵充电管理芯片的厂商包括南芯科技、TI 及 Lion Semiconductor,全球已量产出货 120W 以上充
87、电功率电荷泵冲段管理芯片的厂商仅有南芯科技一家。图图 23:电荷泵充电管理芯片市场参与者:电荷泵充电管理芯片市场参与者 资料来源:南芯科技问询函恢复,招商证券整理 (2)公司电荷泵芯片可满足公司电荷泵芯片可满足 22.5-300W 充电需求,主要客户包括小充电需求,主要客户包括小米米/荣耀荣耀/OPPO/VIVO/客户客户 A 等等 公司公司 2018 年年 5 月开始投入研发电荷泵充电管理芯片,能够满足终端设备月开始投入研发电荷泵充电管理芯片,能够满足终端设备 22.5-200W 功率的充电需求。功率的充电需求。公司 2018 年 5 月-2018 年 12 月完成对电荷泵系统和电路实现的基
88、础技术积累;2019 年 1 月-2019 年 6 月完成对电荷泵用于安管理所要求的电流检测、驱动、供电等技术的积累;2019 年 6 月-2020 年 2 月以量产为产品研发目标,取得稳流环路的实现、改进过流检测电路的实现等;2019年 9 月-2020 年 5 月实现兼容多模式起电和电容保护电路,电荷泵正反向多模式切换等。2020 年 4 月-2021 年 4 月,公司研发集成充电协议的电荷泵充电管理芯片,相关产品后续在多家手机客户中大规模量产。公司 2020 年 9 月-2021 敬请阅读末页的重要说明 24 公司深度报告 年 4 月对电荷泵应用到无线充电系统进行了研发,2020 年 8
89、 月-2021 年 3 月,研发 4:1 架构电荷泵芯片,2021 年 1 月-2021 年 12 月,研发集成 UFCS 协议的电荷泵充电管理芯片。2022 年开发下一代电荷泵技术。目前公司电荷泵芯片可覆盖 2:1、4:1、4:2、6:2 等多种架构,2022 年已量产出货型号达 14 款,能够满足终端 22.5-200W 的充电需求。根据 23H1 中报,23H1 公司推出业内领先的超高功率、6:2 架构的电荷泵芯片,能够实现 300W 快充功率,目前已在客户端进行产品验证;公司推出业内领先的超高集成度电荷泵芯片,集成了协议/屏闪/正向充电/反向放电/Master Charger 等多种功
90、能,已在客户端量产出货。表表 4:公司电荷泵充电管理芯片的研发过程:公司电荷泵充电管理芯片的研发过程 时间时间 研发内容研发内容 技术积累技术积累 2018.5-2018.12 对电荷泵架构进行内部研发,完成了对电荷泵系统和电路实现的基础技术积累 电荷泵系统的数学模型;电荷泵功率管的驱动电路的实现;电荷泵的起电及电容开短路保护电路的实现;实现充电过程中输出短路、电容开短路的安全保护 2019.1-2019.6 对电荷泵架构用于充电管理进行内部研发,完成了对电荷泵用于充电管理所要求的电流检测、驱动、供电等技术积累 兼容 1:1 和 2:1 充电的电荷泵起电及电容开短路保护的电路实现;一个电流放大
91、电路的实现,用于精准地检测电流;内部挡反向管的驱动电路的实现;外置过压保护管的驱动电路的实现;双电源供电的起电电路的实现 2019.6-2020.2 以量产为目标的产品研发 稳流环路的实现;改进的过流检测电路的实现;起电、保护、电荷泵充电相关的逻辑电路的实现;电荷泵功率管老化可靠性的研究;WLCSP 封装焊接可靠性的研究 2019.9-2020.5 进一步对多种架构、多种模式的电荷泵充电管理芯片进行持续研发 兼容多模式起电和电容保护电路的实现;电荷泵在正向多模式之间,以及反向多模式之间的模式切换;WLCSP 封装老化可靠性的研究 2020.4-2021.4 对集成充电协议的电荷泵充电管理芯片进
92、行持续研发,相关产品后续在多家手机客户中大规模量产 利用公司在协议芯片的积累,将快充协议集成到电荷泵充电芯片中;试产阶段,积累了 DFT 和 DFM 相关技术,为后续产品研发打下了基础 2020.9-2021.4 对电荷泵应用到无线充电系统进行持续研发,实现高效率可重构电荷泵大功率充电 对于 N:1 架构的电荷泵,通过公司自研技术,实现各个转换比下都具有高的转换效率;兼容多模式、兼容正向和反向的起电和电容保护电路的实现;电荷泵在正向多模式之间、反向多模式之间模式切换的实现 2020.8-2021.3 对 4:1 架构电荷泵充电管理芯片进行持续研发,并推出具有谐振技术的电荷泵充电管理芯片 兼容多
93、模式电荷泵起电和电容保护电路的实现;兼容多模式的功率管驱动电路的实现;将谐振技术应用到电荷泵中,以提升电荷泵转换效率 2021.1-2021.12 对集成 UFCS 协议的电荷泵充电管理芯片进行持续研发 集成 UFCS 协议的电荷泵充电管理芯片,且实现了 6*6 封装下的高转换效率 2022.1 至今 下一代电荷泵技术 资料来源:南芯科技问询函回复,招商证券 荣耀、小米、荣耀、小米、OPPO 通信、维沃通信等为公司电荷泵芯片的主要终端品牌,多通信、维沃通信等为公司电荷泵芯片的主要终端品牌,多款机型搭载公司的电荷泵芯片。款机型搭载公司的电荷泵芯片。公司电荷泵充电管理芯片于 2020 年进入小米、
94、OPPO、moto 等手机品牌客户,于 2021 年进入荣耀、vivo、传音等手机品牌客户。2021 年公司向荣耀销售电荷泵芯片的金额占产品线销售收入的 26.7%,敬请阅读末页的重要说明 25 公司深度报告 Magic V、Magic3 至臻版、60Pro 等机型搭载公司电荷泵芯片。公司向小米的销售金额占产品线销售收入的 34.9%,12Pro、11 青春、note11 pro 等机型搭载公司电荷泵芯片。公司向 OPPO 通信的销售金额占产品线销售收入的 14.6%,Reno7 5G、K9X 等机型搭载公司电荷泵芯片。公司向维沃通信的销售金额占产品线销售收入的 4.3%,iQOO 9 等机型
95、搭载公司电荷泵芯片。22H1 公司向荣耀、小米、OPPO 通信、维沃通信与终端客户 A 这前五大客户的销售金额合计占产品线销售收入的 91.68%。图图 24:22H1 公司电荷泵充电管理芯片终端客户销售比例公司电荷泵充电管理芯片终端客户销售比例 资料来源:南芯科技 2022 年 9 月 30 日问询函回复,招商证券 根据公司问询函回复内容,截至 2022 年 2 月搭载公司电荷泵充电管理芯片的主要终端机型如下表所示:表表 5:公司电荷泵充电管理芯片应用的主要终端机型公司电荷泵充电管理芯片应用的主要终端机型 品牌品牌 主要机型主要机型 上市时间上市时间 荣耀荣耀 Magic V、Magic3
96、至臻版、Magic3 Pro、Magic3、60Pro、50SE、X30、X30 Max、X30i、X20、X20 SE、30PLUS、5T pro 等 2021 年 6 月至2022 年 1 月 小米小米 12 pro、12、12X、11 青春、note11 pro、note11 pro+、note11 4G、note11 5G、k40 游戏增强版、K30 至尊版、note 10 pro、小米平板5 pro 等 2020 年 8 月至2021 年 12 月 OPPO 通信通信 Reno7 5G、Reno7 SE 5G、K9X、K9S、K9Pro、A96、Find N、首款 IPAD 平板、A
97、74等 2021 年 4 月至2022 年 2 月 维沃通信维沃通信 iQOO 9 等 2022 年 1 月 联想联想 电竞手机 2 Pro 高能限量版、edge S30、g71 等 2021 年 4 月至2021 年 12 月 资料来源:南芯科技问询函回复,招商证券 公司在电荷泵充电管理芯片的壁垒主要体现在客户、规模化、技术领先性与产公司在电荷泵充电管理芯片的壁垒主要体现在客户、规模化、技术领先性与产品丰富性上。品丰富性上。客户优势:电荷泵充电管理芯片直接关系到终端设备的安全及性能,一旦失效可能导致重大安全事故,品牌客户在选择芯片供应商时极为严格谨慎,看重供应商已有的成功案例与出货经验,产品
98、审核验证周期一般需要 敬请阅读末页的重要说明 26 公司深度报告 1 年左右甚至更长。这导致终端客户黏性较大,而公司已成为多家国内手机品牌的主要供应商,具备领先优势。规模化优势:截至 22H1,公司电荷泵芯片出货量已超过 3.5 亿颗,具备规模化优势。技术领先性:电荷泵充电管理芯片应用于手机充电的历史较短,相关技术不如传统充电方式成熟,相关电路模块及 IP 需要重新开发,具有一定技术壁垒。截至 2022 年 9 月,公司是全球唯一一家量产出货 120W 以上充电功率电荷泵芯片的厂商,具备技术领先性。产品丰富性:截至 2022 年 11 月,公司以量产出货的电荷泵充电管理芯片型号达 14 款,可
99、覆盖 2:1、4:1、4:2、6:2 等多种架构,能够满足终端 22.5-200W的充电需求。(3)通用充电主力产品为升降压充电管理芯片,无线充电包括无线通用充电主力产品为升降压充电管理芯片,无线充电包括无线模拟前端与模拟前端与 SoC 产品产品 通用充电管理芯片终端应用中消费类配件准入门槛低,市场竞争充分;复杂终通用充电管理芯片终端应用中消费类配件准入门槛低,市场竞争充分;复杂终端如手机、笔电、工控准入门槛高。端如手机、笔电、工控准入门槛高。通用充电管理芯片的准入门槛与终端产品及应用场景有关,充电功率较低、应用场景较为单一的产品对应的通用充电管理芯片准入门槛低,市场竞争充分,如消费类配件。充
100、电功率高、终端设备系统复杂、应用场景丰富的产品对应的通用充电管理芯片准入门槛高,如手机、笔记本/平板、工业大功率应用领域等,在这些应用场景中,需要提高充电效率,对系统实施更精确的控制,及支持动态路径管理。对产品性能及可靠性要求较高的领域(如手机、笔记本/平板电脑)目前以 TI、瑞萨等国际厂商及矽力杰、圣邦股份、南芯科技等国内优秀企业为主。公司通用充电管理芯片包括线性充电芯片及升降压、升压、降压型开关充电芯公司通用充电管理芯片包括线性充电芯片及升降压、升压、降压型开关充电芯片,应用领域覆盖消费及工业类。片,应用领域覆盖消费及工业类。公司通用充电管理芯片品类齐全,支持不同电池配置,可以提供 5W
101、到 100W 的充电功率。带锂电池的终端设备均需通过通用充电管理芯片进行充电管理,公司通用充电管理芯片应用范围较为广泛,包括消费电子领域的手机、笔记本/平板电脑、适配器、移动电源、TWS 耳机、智能手表手环、蓝牙音箱、机器人等,工业领域的储能电源、电动工具、无人机等。其中公司应用于电动工具、笔记本电脑、储能设备、户外电源、无人机、音箱及可穿戴设备产品的通用充电管理芯片毛利率相对较高,应用于移动电源、适配器的产品毛利率相对较低。公司通用充电管理芯片终端客户包括小米、Anker、美团、华宝新能源、大疆、搜电、三星、荣耀、TTI 等。敬请阅读末页的重要说明 27 公司深度报告 图图 25:公司通用充
102、电管理芯片销售情况:公司通用充电管理芯片销售情况 资料来源:南芯科技第二轮审核问询函回复,招商证券 公司通用充电管理芯片中升降压充电管理芯片收入占比公司通用充电管理芯片中升降压充电管理芯片收入占比 47.3%,升降压充电管,升降压充电管理芯片出货量全球第二,国内第一理芯片出货量全球第二,国内第一,23H1 在智能手机客户出货量显著增长在智能手机客户出货量显著增长。升降压充电管理芯片是公司通用充电管理芯片产品线整体技术水平的代表,在通用充电管理芯片中收入占比较高,达 47.3%。公司是国内最早实现大规模量产升降压充电管理芯片的公司,可以提供 5-100W 充电功率,产品核心技术指标与国际大厂竞品
103、相当。根据 Frost&Sullivan 的统计,以 2021 年出货量口径计算,公司升降压充电管理芯片位列全球第二、国内第一。根据公司 23H1 中报信息,公司通用充电管理芯片在 2022 年导入智能手机客户,23H1 出货量显著增加。预计到预计到 2025 年无线充电设备出货量复合增长率在年无线充电设备出货量复合增长率在 24%以上,国内无线充电管以上,国内无线充电管理芯片整体市场集中度不高。理芯片整体市场集中度不高。根据 Strategy analytics 数据显示,2021 年度,全球支持 WPC-Qi 标准的无线充电接收端设备的出货量达到 5.15 亿台,发射端设备的出货量达到 1
104、.97 亿台。预计到 2025 年,无线充电设备出货量的复合增长率将保持在 24%以上,其中无线充电接收端设备出货量的复合增长率达到25.5%,无线充电发射端设备出货量的复合增长率达到 22.9%。目前国内无线充电管理芯片主要供应商包括瑞萨、意法半导体等国外厂商和南芯科技、伏达半导体、易充等国内厂商,整体市场集中度不高。公司无线充电管理芯片涵盖无线发射端和接收端芯片,在无线充电板、无线车公司无线充电管理芯片涵盖无线发射端和接收端芯片,在无线充电板、无线车充、无线移动电源等终端产品中使用充、无线移动电源等终端产品中使用,手机客户端正在验证,手机客户端正在验证。公司无线充电管理芯片主要按照无线模拟
105、前端产品和 SoC 产品两个方向进行研发,于 2018 年推出第一代无限模拟前端产品 SC500 x 系列,于 2019 年年底推出第一代无线发射端 SoC 产品 SC960 x 系列,2021 年推出第一款通过 AEC-Q100 认证的无线年度年度类型类型销量占比销量占比平均单价平均单价(元/颗)(元/颗)平均单位成本平均单位成本(元(元/颗)颗)毛利率毛利率可应用的主要领域可应用的主要领域高毛利率产品 79.97%31.356.56%电动工具、笔记本电脑、储能设备、户外电源、无人机、音箱及可穿戴设备等中毛利率产品 14.40%1.791.1337.09%移动电源、智能家居产品等低毛利率产品
106、 5.62%3.032.1429.28%移动电源、适配器等合计合计100%2.731.3152.22%高毛利率产品 50.73%2.751.1857.19%电动工具、笔记本电脑、储能设备、户外电源、无人机、音箱及可穿戴设备等中毛利率产品 38.36%1.731.0440.03%移动电源、智能家居产品等低毛利率产品 10.91%2.641.9526.15%移动电源、适配器等合计合计100%2.351.2148.52%高毛利率产品 41.27%2.771.2156.30%电动工具、储能设备、无人机、音箱及可穿戴设备、户外电源等中毛利率产品 33.76%1.651.0237.90%移动电源、智能家居
107、产品等低毛利率产品 24.97%2.011.7711.79%移动电源、适配器等合计合计100%2.21.2941.50%高毛利率产品 37.18%2.791.1459.17%储能设备、电动工具、户外电源等中毛利率产品 23.45%1.751.1633.86%移动电源、智能家居产品等低毛利率产品 39.37%1.911.5816.98%移动电源、适配器等合计合计100%2.21.3240.04%2022年年1-6月月2021年年2020 年年2019 年年 敬请阅读末页的重要说明 28 公司深度报告 模拟前端。目前公司无线充电管理芯片涵盖无线发射端和接收端芯片,其中发射端芯片包括 Tx 模拟前端
108、和集成了 MCU 的 Tx 嵌入式芯片,最大支持 20W 发射功率;接收端芯片为 TRx 嵌入式芯片,主要应用于手机接收端,最大可支持50W 接收功率,在满足手机实现快速无线充电的同时,可以支持手机给 TWS耳机等智能设备提供反向无线充电,最高支持 15W 发射功率。公司无线充电管理芯片终端客户包括一鑫研创、蜜蜂、方昕、麦科铭芯等。根据公司 23H1 中报信息,公司无线充电产品在手机客户端处于验证阶段。图图 26:公司无线充电管理芯片产品销售情况:公司无线充电管理芯片产品销售情况 资料来源:南芯科技第二轮审核问询函回复,招商证券 年度年度类型类型销量占比销量占比平均单价平均单价(元/颗)(元/
109、颗)平均单位成本平均单位成本(元(元/颗)颗)毛利率毛利率模拟前端产品44.75%1.40.8539.13%发射端SoC产品 46.68%2.681.6438.63%其他8.58%1.30.8534.69%合计合计100%1.991.2238.57%模拟前端产品66.02%1.310.7543.18%发射端SoC产品 16.30%2.771.4747.08%其他17.68%1.160.7138.96%合计合计100%1.520.8643.77%模拟前端产品55.92%1.090.8422.31%发射端SoC产品 23.85%1.531.1624.33%其他20.22%0.990.6732.39
110、%合计合计100%1.170.8824.66%模拟前端产品69.02%1.080.6836.46%发射端SoC产品 2.26%1.531.3610.93%其他28.72%1.070.6836.07%合计合计100%1.080.735.53%2021年年2020年年2019年年2022 年年1-6 月月 敬请阅读末页的重要说明 29 公司深度报告 三、三、其它其它电源及电池管理芯片电源及电池管理芯片产品线:产品线:DC-DC 扩充扩充车规料号,车规料号,AC-DC 等在适配器领域逐步放量等在适配器领域逐步放量 1、DC-DC 芯片:产品线成立芯片:产品线成立较早,消费类产品系列完善,较早,消费类
111、产品系列完善,正在扩充车规级产品正在扩充车规级产品 国内应用于消费类配件的升压或降压国内应用于消费类配件的升压或降压 DC-DC 芯片准入门槛低,工控及汽车电芯片准入门槛低,工控及汽车电子领域的子领域的 DC-DC 芯片准入门槛高。芯片准入门槛高。国内 DC-DC 芯片市场准入门槛与竞争格局主要为,应用于消费类配件的升压或降压类 DC-DC 芯片准入门槛相对较低,供应商较多;同时支持升压及降压的 DC-DC 芯片(Buck-Boost DC-DC)准入门槛较高,主要以国外厂商及部分国内优秀企业为主;工控及汽车电子领域DC-DC 芯片对产品耐压、可靠性等有着严格要求,准入门槛较高,主要以国外厂商
112、为主。DC-DC 芯片是公司创立初期就推出的产品线之一,拟募集资金投入研发,扩充芯片是公司创立初期就推出的产品线之一,拟募集资金投入研发,扩充车规级产品型号。车规级产品型号。2017 年公司第一款升降压 DC-DC 芯片大量出货,公司推出支持 I2C 控制接口的 DC-DC 芯片及支持大功率应用的 AMOLED 控制芯片。2018 年公司推出集成充电协议和功率 MOSFET 的双路降压 DC-DC 转换器。2019 年公司推出 MOS 全集成的升降压 DC-DC 芯片。公司 2021 年推出第一款通过 AEC-Q100 认证的 DC-DC 芯片,截止 2022 年 9 月,公司已有 4 款通过
113、车规级认证并量产出货的 DC-DC 芯片。在本次募投的汽车电子芯片研发和产业化项目中,公司拟进一步开发车规级 DC-DC 芯片。未来,公司还将进一步布局新能源汽车电动与动力总成相关的 DC-DC。公司公司 DC-DC 产品在消费电子领域覆盖升压、降压、升降压三种架构,产品在消费电子领域覆盖升压、降压、升降压三种架构,22H1 工工业业/汽车领域销售占比汽车领域销售占比 15%/19%。公司 DC-DC 型号较多,产生收入的型号超过25 款。在消费电子领域,公司 DC-DC 产品较为完善,覆盖了升降压、降压、升压三种架构,包含需要搭配外部功率 MOSFET 的控制器以及集成了MOSFET 的转换
114、器,提供不同型号的产品,并可通过外部电阻、I2C 接口、PWM 信号控制接口实现输出电压和输入输出限流值的调制。在升降压 DC-DC细分领域,公司是国内最早推出产品并实现量产的公司之一,也是目前国内主要供应商之一。该产品线还包含了高集成度的 AMOLED 控制芯片和集成 Type-C PD 协议的 DC-DC 芯片。公司 DC-DC 芯片在工业及车载领域已实现稳定出货,22H1 公司 DC-DC 芯片工业领域销售收入约为 349 万元,销售占比 15.2%,汽车领域销售收入约 441 万元,销售占比 19.2%,公司在高压、特高压领域尚未推出相关产品。公司 DC-DC 芯片终端客户包括小米、三
115、星、首诺信、Anker、海能、大疆等。如下图所示,公司应用于 AMOLED 显示屏、高端车载充电、POS 机、蓝牙音箱的 DC-DC 产品毛利相对较高,应用于车载充电器的 DC-DC 产品毛利率相对较低,主要是出于占领市场份额的角度:敬请阅读末页的重要说明 30 公司深度报告 图图 27:公司:公司 DC-DC 芯片产品销售情况芯片产品销售情况 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 2、AC-DC 芯片:芯片:已推出已推出 GaN 控制器及合封芯片,产品导控制器及合封芯片,产品导入入 inbox 适配器项目适配器项目 国内国内 AC-DC 芯片市场在小家电及消费配件领域竞争充分,芯片市场在小家电
116、及消费配件领域竞争充分,GaN 控制器及高集控制器及高集成度成度 AC-DC 领域竞争者较少。领域竞争者较少。在小家电、消费配件领域,市场供应商较多,竞争较为充分;在 GaN 控制器、高集成度 AC-DC 等准入门槛较高的细分领域,以 TI、NXP、安森美等国外厂商及立锜科技、杰华特、南芯科技等国内厂商为主。公司公司 2020 年量产年量产 AC-DC 芯片,芯片,2021 年推出年推出 GaN 控制器及控制器及 GaN 合封芯片,合封芯片,拟募集资金继续研发拟募集资金继续研发 AC-DC 控制芯片。控制芯片。公司于 2019 年推出首款 AC-DC 芯片,2020 年实现量产,2021 年推
117、出 GaN 控制器及 GaN 合封芯片。公司 2020 年AC-DC 量产型号仅有两款,出货量较小。2021 年公司的 AC-DC 原边、副边控制器陆续实现量产,并及时推出 GaN 控制器及 GaN 合封芯片(将控制器、驱动器、GaN 功率器件集成到一个封装内部)。在本次募投的高集成度 AC-DC芯片组研发和产业化项目中,公司拟进一步研发支持第三代半导体器件的快充芯片与迭代 AC-DC 控制芯片,应用于消费电子及工业领域。公司公司 AC-DC 芯片包括反激控制器和次级同步整流控制器,在消费电子领域型芯片包括反激控制器和次级同步整流控制器,在消费电子领域型号丰富,工控、汽车领域尚未推出产品。号丰
118、富,工控、汽车领域尚未推出产品。2019 年公司推出第一款 AC-DC 产品,2020 年公司推出原边、副边 AC-DC 控制芯片并支持 GaN 驱动,搭配自研充电协议芯片,具备提供高功率密度 AC-DC 整体充电解决方案能力。在 GaN 领域,公司掌握 GaN 差分直驱技术,在国内较早推出并量产 GaN 直驱控制器、GaN集成的控制器。消费电子领域公司 AC-DC 产品型号丰富,产品系列覆盖 18W-年度年度类型类型销量占比销量占比平均单价平均单价(元/颗)(元/颗)平均单位成本平均单位成本(元(元/颗)颗)毛利率毛利率可应用的主要领域可应用的主要领域低毛利率产品55.75%2.011.24
119、0.41%车载充电器等中毛利率产品7.54%1.720.7954.26%USB充电器、USB电源传输、汽车USB/无线充电等高毛利率产品36.72%1.840.6863.12%AMOLED 显示屏、高端车载充电、POS机、蓝牙音箱等合计合计100%1.930.9849.32%-低毛利率产品54.32%1.861.1538.45%车载充电器等中毛利率产品26.68%0.820.4841.93%USB充电器、USB电源传输、汽车USB/无线充电等高毛利率产品19.00%1.930.7262.71%AMOLED显示屏、POS机、蓝牙音箱、高端车载充电等合计合计100%1.60.8944.49%-低毛
120、利率产品45.70%1.140.8625.06%车载充电器等中毛利率产品39.14%0.610.433.76%USB充电器、USB电源传输等高毛利率产品15.16%1.470.7250.91%POS机、蓝牙音箱、AMOLED显示屏等合计合计100%0.980.6633.03%-低毛利率产品47.03%1.320.9726.88%车载充电器等中毛利率产品43.41%0.540.3633.15%USB充电器、USB电源传输等高毛利率产品9.55%1.020.5348.16%POS机、蓝牙音箱等合计合计100%0.950.6630.59%-2020年年2019年年2022年年1-6月月2021年年
121、敬请阅读末页的重要说明 31 公司深度报告 120W 功率范围,应用场景丰富。公司 AC-DC 芯片目前主要用于非手机的消费电子市场,终端客户包括坤兴、小米、绿能芯创等。AC-DC 芯片及充电协议芯片导入小米、芯片及充电协议芯片导入小米、OPPO、维沃通信、维沃通信 inbox 适配器适配器项目,项目,构成构成 2023 年公司新的增长点。年公司新的增长点。根据公司对审核中心意见落实函的回复,公司认为 2023 年主要的增量在 AC-DC 及协议芯片。AC-DC 及协议芯片在适配器中相互搭配,2023 年公司导入了小米、OPPO 通信及维沃通信的多款 inbox 的适配器项目,其他周边配件品牌
122、的适配器项目也导入顺利,带动 AC-DC 及协议芯片销售量增长。如下图所示,2021-22H1 公司 AC-DC 芯片中未集成 GaN 的产品销售占比较高,22H1 公司对集成 GaN 的型号 D-21 下调价格约 11%以迅速抢占终端市场,叠加集成 GaN 产品的需求减弱,导致集成 GaN 产品的毛利率下降明显:图图 28:公司:公司 AC-DC 芯片产品销售情况芯片产品销售情况 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 3、充电协议芯片:主要面向其他消费市场,主力产品专用充电协议芯片:主要面向其他消费市场,主力产品专用于单口于单口充电器充电器 充电协议芯片国内消费配件市场竞争充分,手机市场由国内
123、头部供应商主导。充电协议芯片国内消费配件市场竞争充分,手机市场由国内头部供应商主导。国内消费配件市场,充电协议芯片供应商较多,竞争较为充分;国内手机品牌市场供应商,主要包括立锜科技、易充、英集芯、南芯科技等国内 IC 设计企业;国外手机品牌苹果主要向 Cypress(赛普拉斯)等国外厂商采购充电协议芯片。公司充电协议芯片已通过终端验证授权。可覆盖公司充电协议芯片已通过终端验证授权。可覆盖 USB PD、UFCS 等标准协议等标准协议与与 AFC、FCP 等私有快充协议。等私有快充协议。2019 年及 2020 年公司充电协议芯片处于起步阶段,2019 年形成销售收入的 SC20 xx 系列仅有
124、 4 款型号。2021 年公司SC21xx 系列量产出货,带动充电协议芯片销售规模快速增长。公司产品包括PD/DPDM 嵌入式控制器、PD/DPDM PHY 及车规协议嵌入式控制器三种类型,支持 USB Type-C 以及 USB PD 3.0 标准,兼容 PD2.0、PD3.0、PPS、BC1.2、UFCS 等标准协议以及包括 AFC、FCP、SCP、VOOC、SVOOC 等多种私有快充协议,覆盖 DFP、UFP、DRP 三种端口类型。公司充电协议芯片可与其他产品线适配使用,为客户提供完整方案,降低客户产品设计难度及系统成本。年度年度类型类型销量占比销量占比平均单价平均单价(元/颗)(元/颗
125、)平均单位成本平均单位成本(元(元/颗)颗)毛利率毛利率可应用的主要领域可应用的主要领域未集成GaN产品 71.50%0.670.355.19%继续迭代同步整流器、反激控制器产品集成GaN 产品28.50%2.411.6531.55%型号D-21成为AC-DC芯片收入最大型号,并推出迭代产品型号D-29合计100%1.170.6941.29%-未集成GaN产品 69.30%0.740.2960.85%同步整流器、反激控制器产品型号快速扩充并超过 25 款集成GaN产品30.70%1.470.565.60%推出2款带GaN 直驱的型号D-9、型号D-23和1款集成GaN的型号D-21合计100%
126、0.960.3663.08%-未集成GaN产品 100.00%0.660.2168.62%仅2 款整流控制器型号,销量较小集成GaN 产品-合计100%0.660.2168.62%-2022年年1-6月月2021年年2020年年 敬请阅读末页的重要说明 32 公司深度报告 22H1 公司充电协议芯片前五大客户分别为安克创新、奥海、公司充电协议芯片前五大客户分别为安克创新、奥海、OPPO、哈曼与欣、哈曼与欣旺达,产品主要应用于其他消费市场。旺达,产品主要应用于其他消费市场。2021 年公司协议芯片产品线第一大、第二大客户分别安克创新与奥海,销售比例分别为 23.9%/19.5%,22H1 二者仍
127、占据终端客户销售收入的前两位。22H1 公司第三大客户为 OPPO,为该产品线新增客户,销售占比为 4.8%。22H1 公司第四大、第五大客户分别为哈曼、欣旺达。22H1 公司充电协议芯片应用于手机领域的销售收入约 251 万元,销售占比 6.7%,应用于其他消费电子领域的销售收入约 3257 万元,销售占比 86.9%,应用于工业市场的销售收入约 238 万元,销售占比 6.4%。如下图所示,公司 2019-2020 年协议芯片主要为 SC20 xx,该系列产品支持多协议融合,针对单向放电或双向充放电;2021 年公司推出 SC21xx 系列,专用于单口 USB PD 充电器,结构简单,成本
128、较低,出货量大,毛利率高:图图 29:公司充电协议芯片产品销售情况:公司充电协议芯片产品销售情况 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 4、锂电管理芯片:公司产品包括单节锂电管理芯片:公司产品包括单节/多节电池保护管理芯多节电池保护管理芯片,用于其他消费片,用于其他消费/工业市场工业市场 国内锂电管理芯片市场保护类芯片竞争充分,电量计由国内外优秀供应商主导,国内锂电管理芯片市场保护类芯片竞争充分,电量计由国内外优秀供应商主导,模拟前端以国外厂商为主。模拟前端以国外厂商为主。锂电管理芯片主要分为三类:保护类芯片、电量计及模拟前端。国内市场保护类芯片竞争较为充分;电量计以国外厂商及部分国内优秀企业为
129、主,模拟前端主要以国外厂商为主。公司的锂电管理芯片包括单节锂电保护芯片和多节锂电池保护管理芯片,后者公司的锂电管理芯片包括单节锂电保护芯片和多节锂电池保护管理芯片,后者支持支持 2-5 串电池,可以堆叠使用。串电池,可以堆叠使用。其中单节方案为集成 MOSFET 的保护芯片,提供过充保护、过放保护、短路保护等功能,在移动电源、可穿戴设备等单电池应用领域有广泛应用。多节锂电保护管理芯片支持 25 串电池,除实现充电过压,放电过压,过流及短路保护功能外,还支持充放电双方向的过温及欠温保护,集成 2 次过压检测,提供更完善的保护机制。多节锂电保护管理芯片还具有可堆叠能力,可以多芯片组合支持 5 串以
130、上电池包的应用,适用于电动工具、机器人、储能等电池包应用。公司锂电管理芯片主要用于其他消费电子与工业领域。公司锂电管理芯片主要用于其他消费电子与工业领域。22H1 公司锂电管理芯片年度年度类型类型销量占比销量占比平均单价平均单价(元/颗)(元/颗)平均单位成本平均单位成本(元(元/颗)颗)毛利率毛利率SC21xx系列 72.03%1.320.7940.28%SC20 xx 系列 27.97%2.041.5822.61%合计100%1.521.0133.67%SC21xx 系列 81.98%1.360.7643.92%SC20 xx 系列 18.02%2.071.4530.10%合计100%1.
131、490.8940.46%SC21xx 系列-SC20 xx 系列 100.00%1.951.3530.98%合计100%1.951.3530.98%SC21xx 系列-SC20 xx 系列 100.00%2.571.3746.53%合计100%2.571.3746.53%2022 年年1-6 月月2021 年年2020 年年2019 年年 敬请阅读末页的重要说明 33 公司深度报告 在其他消费领域销售收入约为 76 万元,销售占比 62.4%,在工业领域销售收入为 46 万元,销售占比 37.6%。公司锂电管理芯片终端客户包括搜电、华美兴泰等。在募投的高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项
132、目中,公司拟面向低功耗、高精度的应用需求进行响应 BMS 产品开发。如下图所示,2019-2020 年,公司锂电管理芯片主要为 SC551x 系列,主要为高度集成锂离子电池保护芯片;2021 年起公司逐渐推出 SC555/6x 系列,主要为高精度保护芯片:图图 30:公司锂电管理芯片产品销售情况:公司锂电管理芯片产品销售情况 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 根据根据 23H1 中报信息,中报信息,23H1 公司锂电保护芯片的产品在智能手机领域应用实现公司锂电保护芯片的产品在智能手机领域应用实现量产出货,且有多款产品处在客户端验证阶段,预计未来将实现销售。量产出货,且有多款产品处在客户端验证
133、阶段,预计未来将实现销售。年度年度类型类型销量占比销量占比平均单价平均单价(元/颗)(元/颗)平均单位成本平均单位成本(元(元/颗)颗)毛利率毛利率SC555/6x系列56.22%0.740.3946.83%SC551x 系列43.78%0.510.341.39%合计100%0.640.3544.92%SC555/6x系列2.75%0.880.4647.53%SC551x 系列97.25%0.470.2938.22%合计100%0.480.2938.69%SC555/6x系列-SC551x 系列100.00%0.40.2927.77%合计100%0.40.2927.77%SC555/6x系列-
134、SC551x 系列100.00%0.440.331.85%合计100%0.440.331.85%2022 年年1-6 月月2021 年年2020 年年2019 年年 敬请阅读末页的重要说明 34 公司深度报告 四、四、端到端充电方案持续完善,逐步向汽车和工业端到端充电方案持续完善,逐步向汽车和工业等更多新兴领域拓展等更多新兴领域拓展 1、募投项目:募投项目:完善充电芯片系列产品和完善充电芯片系列产品和布局车规级芯片布局车规级芯片 公司本次合计拟募集资金公司本次合计拟募集资金 16.58 亿元,亿元,实际募集资金净额实际募集资金净额 23.75 亿元,亿元,用于投资用于投资三个产业化项目,一个测
135、试中心建设项目及补充流动资金。三个产业化项目,一个测试中心建设项目及补充流动资金。高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目、高集成度 AC-DC 芯片组研发和产业化项目、汽车电子芯片研发和产业化项目、测试中心建设项目拟投入资金分别为4.57/2.27/3.35/3.09 亿元,项目建设期均为 3 年。表表 6:南芯科技募集资金情况(亿元):南芯科技募集资金情况(亿元)项目名称项目名称 总投资额总投资额 募集资金募集资金 投入金额投入金额 预计投资进度预计投资进度 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目 4.57 4.57 1.69 1.50
136、1.38 高集成度 AC-DC 芯组研发和产业化项目 2.27 2.27 0.87 0.79 0.61 汽车电子芯片研发和产业化项目 3.35 3.35 1.14 1.21 0.99 测试中心建设项目 3.09 3.09 0.82 1.45 0.81 资料来源:南芯科技招股书,招商证券 图图 31:南芯科技募投项目概况:南芯科技募投项目概况 资料来源:南芯科技公众号,招商证券 高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目拟投入高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目拟投入 4.57 亿元用于充电管亿元用于充电管理和电池管理芯片新产品与技术的开发。理和电池管理芯片新产品与技术的开发。项目具体
137、内容包括预研新型电荷泵充 敬请阅读末页的重要说明 35 公司深度报告 电架构、丰富锂电管理芯片类型、丰富无线充电产品类别、针对单节和多节锂电充电应用,迭代、研发更高性能的充电管理芯片。该项目预计分三年实施,项目的实施有助于公司把握消费电子及工业市场快速发展的机会。高集成度高集成度 AC-DC 芯片组研发和产业化项目拟投入芯片组研发和产业化项目拟投入 2.27 亿元用于亿元用于 AC-DC 芯片芯片新产品与技术的研发。新产品与技术的研发。项目具体内容包括开发支持第三代功率半导体器件的大功率充电芯片,迭代现有 PD 和 DPDM 控制器系列产品,完善现有 AC-DC 控制芯片,开发 PFC 系列、
138、软开关系列等相关系列产品。项目建设期预计为 3 年。该项目的实施有助于公司顺应行业技术发展趋势,巩固市场优势完善市场布局。汽车电子芯片研发和产业化项目拟投入汽车电子芯片研发和产业化项目拟投入 3.35 亿元用于车规级亿元用于车规级 BMS 和和 DCDC 等等多种车规级芯片及解决方案的开发,多种车规级芯片及解决方案的开发,项目具体内容包括开发车规级 BMS 芯片,提供汽车锂电监测方案,迭代现有车载 IC,提高耐压和输出功率,集成更广泛的充电协议,支持更大功率车载充电,并开发车规级 DC-DC 芯片。项目的实施可以使公司对现有产品品类进行横向扩充,增强公司在电源及电池管理芯片市场的整体竞争优势。
139、项目建设期预计为 3 年。公司拟投入公司拟投入 3.09 亿元用于测试中心建设项目,通过购置各类测试分析设备,建亿元用于测试中心建设项目,通过购置各类测试分析设备,建设自有测试中心。设自有测试中心。这一项目的实施可以使公司进一步降低测试成本,缩短新产品开发周期,提升产品研发到量产的转化效率,实现芯片量产前全流程的质量控制,保障高质量芯片的稳定供应。使公司具备消费级,工业级和汽车级全类型产品测试分析及开发能力。项目建设期预计为 3 年。表表 7:各募投项目具体研发内容、与现有产品的关系:各募投项目具体研发内容、与现有产品的关系 募投项目募投项目 产品类别产品类别 与公司现有产品与公司现有产品/情
140、况的关系情况的关系 高性能充电管高性能充电管理和电池管理理和电池管理芯片研发和产芯片研发和产业化项目业化项目 电荷泵充电管理芯片 基于现有电荷泵架构,预研新型充电架构,解决传统控制架构面临的效率和温升瓶颈,降低系统设计复杂度,提升系统可靠性,进一步提高超大功率充电的功率等级 锂电管理芯片 面向低功耗,高精度的应用需求进行相应 BMS 产品开发,以目前在工业及消费类应用为基础,丰富锂电保护的产品类型以适用更广泛的终端产品 无线充电管理芯片 基于当前的无线充电管理芯片,拓展更多无线充电模拟前端 IC 和 SoC 型MCU,探索下一代谐振充电技术和射频充电技术、NFC 无线充电技术等,进一步丰富无线
141、充电产品类别以适应各类终端产品 通用充电管理芯片 针对单节和多节锂电池充电应用,在公司现有的锂电池快充和线性充电IC 基础上,进一步迭代、研发更高性能锂电池充电芯片,丰富产品矩阵,适用于更多的消费类和工业类充电场景 高集成度高集成度 AC-DC 芯片组研发芯片组研发和产业化项目和产业化项目 支持第三代功率半导体器件的快充芯片 在集成了 GaN 直驱的控制芯片产品和集成了 GaN 器件的 AC-DC 方案的基础上,进一步开发支持第三代功率半导体器件(GaN/SiC)的快充芯片 PD 和 DPDM 控制器系列产品 迭代现有 PD 和 DPDM 控制器系列产品,以支持更多快充协议,推出更多的具有快充
142、协议控制器的 PHY 控制器和 SoC 型 MCU 产品 AC-DC 控制 IC 迭代现有 AC-DC 控制芯片,推出 PFC 系列、软开关系列等产品,以支持更高功率等级,提高功率密度,服务于大功率快充、台式机电源、工业电源、服务器电源等应用领域 汽车电子芯片汽车电子芯片研发和产业化研发和产业化项目项目 车载充电 IC 对现有的车载充电 IC 做进一步升级迭代。提高耐压的等级,进一步降低功率管导通阻抗,以提高输出功率,集成更广泛的充电协议,支持更大功率车载充电 车规级 BMS IC 基于现有的消费类电子的 BMS 产品的技术积累,推进满足车规的85V工艺量产,进行高串数电池检测芯片的开发,逐步
143、完成 ASIL-C 到 ASIL-D等级的汽车锂电监测保护方案,完善车规级产品布局 测试中心建设测试中心建设项目项目-提高对芯片性能的自主检验能力,实现更多测试项目的自主测试能力,缩短产品开发周期,提高出货稳定性和可靠性 资料来源:南芯科技审核问询函回复,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 36 公司深度报告 2、汽车、汽车电子业务进展明显,积极拓展泛工业等更多领域电子业务进展明显,积极拓展泛工业等更多领域 南芯在汽车电子领域从前装车充入手,逐步向车载信息娱乐系统、仪表系统和南芯在汽车电子领域从前装车充入手,逐步向车载信息娱乐系统、仪表系统和辅助驾驶系统等领域布局。辅助驾驶系统等领域布局。根据公
144、司 23H1 中报信息,公司高度重视汽车电子业务,投入众多资源,同时进行多个项目的开发。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商,凭借快速迭代和持续创新能力,不断拓展新品类布局,在汽车仪表、智能座舱、ADAS 和 BMS 等领域开展产品布局规划。23H1 公司 USB 及无线充电方案在客户端实现大规模量产;高性能 DC-DC 电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样,部分客户已经进入项目定点设计阶段。23H1 公司汽车电子营收较上年同比增速超 100%,产品已导入多家业内知名的头部客户。图图 32:南芯科技:南芯科技汽车电源类产品布局汽车电源类产品布局 资料来源:南芯科技公众号,招商证券 图
145、图 33:奇瑞奇瑞 50W 车载无线充电模块里面搭载的南芯同步升降压控制器芯片车载无线充电模块里面搭载的南芯同步升降压控制器芯片 资料来源:南芯科技公众号,招商证券 公司新增公司新增 Smart 高边驱动技术、汽车级智能保险丝技术和汽车天线高边驱动技术、汽车级智能保险丝技术和汽车天线 LDO 技术技术,逐步从常规充电场景向更多汽车应用领域布局逐步从常规充电场景向更多汽车应用领域布局。敬请阅读末页的重要说明 37 公司深度报告 表表 8:南芯科技汽车电子芯片技术布局南芯科技汽车电子芯片技术布局 核心技术核心技术 技术简介技术简介 技术来源技术来源 主要应用主要应用 相关专利相关专利 Smart
146、High Side Driver 技术 高边智能开关技术,该技术实现了在保证电源传输的同时,实现了多段式,及外部可调恒流限流充电或恒流限流保护技术,保证了可驱动容性,阻性负载,及感性负载:同时,该技术通过高精度电流采样技术,可时时监控负载电流变化,通过外部管脚传递给系统负载电流及故障信息:该技术在驱动感性负载关断时,通过较低输出负压电压数值,保证了系统感性负载的快速衰减时间,满足系统ON/OFF 需求。自主研发 汽车电子芯片 1 项已授权 汽车级智能保险丝技术 该技术通过高带宽高共模抑制比低失调运放和高速模数转换器实现的实时电流检测和保护:模拟传统保险丝功率熔断的算法及实现;集成低功耗 byp
147、ass 管,并实时监控电流、自动保护并切换到外部功率管:支持 cold crank 并可以防止电池反接。上述技术在车身电子和域控制器应用中,可以替代保险丝和继电器用作供电分配,在新能源汽车和传统汽车里有着广泛的需求。自主研发 汽车电子芯片/汽车天线 LDO 技术 该 LDO 用于汽车电子中的天线、摄像等模组,集成了全面的保护和报错功能,来满足汽车电子各种安全场景中对可靠性的苛刻要求,具体包括:电池极性反接保护、反向电流保护、短路到电池保护、短路到地保护、输出感性负载钳位、过温保护,及高精度电流检测功能等。自主研发 汽车电子芯片/资料来源:南芯科技 23H1 中报,招商证券 公司积极拓展产品在工
148、业等领域的市场,并在储能、无人机、电动工具、通信公司积极拓展产品在工业等领域的市场,并在储能、无人机、电动工具、通信等领域取得成效。等领域取得成效。根据公司 23H1 中报信息,23H1 公司加快产品推广和技术迭代更新,推出了高功率密度、高集成度 AC-DC 电源管理芯片,对应的注册商标为 POWERQUARK,是国内首个隔离式反激全集成方案,集成了原边控制器、高压 GaN、隔离通讯、次级 SR 控制器、协议五颗芯片,可减少外围元器件的数量多达 20 颗,极大地缩减了客户设计周期和整体系统生产成本,整合五大技术,高压下最高效率可实现 95%,产品处于业内领先水平,适用于 PD 快充、适配器等应
149、用。图图 34:南芯科技:南芯科技 POWERQUARK 产品产品 资料来源:南芯科技公众号,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 38 公司深度报告 图图 35:南芯科技:南芯科技 Buck-Boost 充电芯片选型表充电芯片选型表 资料来源:南芯科技官网,招商证券 敬请阅读末页的重要说明 39 公司深度报告 五五、盈利预测与估值、风险提示、盈利预测与估值、风险提示 盈利预测:盈利预测:南芯科技的产品线主要分为充电管理芯片和其它电源及电池管理芯片,2022 年两大产品线的营收占比分别为 84%和 16%。1)充电管理芯片:)充电管理芯片:主要分为电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电芯片
150、,公司是电荷泵领域的领军厂商,在国内智能手机有线快充市场占据较大份额,考虑到公司在电荷泵领域的技术先进性,电荷泵芯片在智能手机领域逐步下放渗透率仍有提升空间,高功率新品推出后带动 ASP 提升,后续有望逐步在可穿戴和无人机等领域应用,同时公司未来有望在境内智能手机客户逐步放量,我们预计公司2023-2025 年电荷泵收入增速略高于行业增速。公司通用充电管理芯片用于低端手机,市场空间广阔,在部分 PC 客户处同样供货,未来市场份额有望逐步扩大。公司无线充芯片此前主要在配件类市场,未来有望逐步在手机市场上机放量;2)其它电源及电池管理芯片:AC-DC 芯片和充电协议芯片有望在适配器端快速放量,将成
151、为 2023 年营收增长的主要贡献因素之一,公司 DC-DC 芯片可与公司其它芯片搭配用于适配器或车载充电领域,锂电管理芯片方面当前主要用于消费类产品,未来有望逐步推出电池计量和保护芯片,并有望逐步向车规级进军。毛利率预测:毛利率预测:1)充电管理芯片:)充电管理芯片:电荷泵充电管理芯片每年的价格正常年降会带来一定程度的毛利率降低,但是每年新品推出带来的产品结构优化具备维持毛利率的作用,预计三年内电荷泵产品毛利率整体维持在 40%左右的水平。通用充电管理芯片的市场竞争相对激烈,预计毛利率逐步降低。无线充电管理芯片有望逐步从配件市场向手机市场进军,手机端的无线充毛利率相对较高;2)其它电源管理芯
152、片:考虑到其它电源管理芯片的市场竞争因素和正常的价格年降,我们预期毛利率整体逐年微降。三费率及其它:三费率及其它:公司历史上三费率和税率保持相对稳定,假设后续随着收入体量的增大而逐步降低。表表 9:南芯科技业务拆分和盈利预测(百万元)南芯科技业务拆分和盈利预测(百万元)业务拆分业务拆分 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 充电管理芯片 营收营收 87 133 795 1095 1325 1600 1900 同比 52.88%497.48%37.69%21%20.75%18.52%毛利率 39.46%37.71%42.65%42.65%41.82%40.8
153、3%40.63%其它电源及电池管理芯片 营收营收 20 45 189 206 366 580 720 同比 121.33%317.95%9.04%77.67%58.47%24.14%毛利率 30.70%32.45%44.80%40.00%38.75%37.52%36.92%总计 营收营收 107 178 984 1301 1691 2180 2620 同比 65.89%451.96%32.17%30%28.92%20.18%毛利率 37.80%36.37%43.07%43.04%41.16%39.94%39.61%资料来源:公司公告,招商证券预测 预计 23-25 年营收为 16.91/21.
154、8/26.2 亿元,考虑到 23M7 首次授予对应 23-25年需摊销费用为 5319/8263/4513 万元,预计对应归母净利润为 2.41/2.84/3.65亿元,对应 PE 为 66.7/56.7/44 倍,对应 EPS 为 0.57/0.67/0.86 元。公司招股书选择圣邦股份、思瑞浦、艾为电子、希荻微、英集芯作为可比公司,根据同 敬请阅读末页的重要说明 40 公司深度报告 花顺一致预期,可比公司的 PE 平均值为 104.25/40.02/28.57 倍,中位值为76.43/42.69/32.57 倍,公司 2023 年估值低于可比公司平均水平和中位值,2024-2025 年略高
155、于可比公司平均水平,考虑到公司在电荷泵充电管理芯片领域市场竞争格局相对较好,同时公司是目前国内电荷泵领域排名前列的厂商,未来有望在汽车和工业等领域拓宽产品范围,我们认为公司的估值具备合理性,首次覆盖,给予“增持”投资评级。表表 10:南芯科技盈利预测:南芯科技盈利预测 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)984 1301 1691 2180 2620 同比增长 452%32%30%29%20%营业利润(百万元)241 238 268 315 406 同比增长-2579%-1%12%18%29%归母净利润(百万元)244 246 241
156、284 365 同比增长-3160%1%-2%18%29%每股收益(元)0.58 0.58 0.57 0.67 0.86 PE 65.9 65.4 66.7 56.7 44.0 PB 17.6 15.0 4.4 4.2 3.9 资料来源:公司公告,招商争取预测 表表 14:国内主要可比公司估值对比表:国内主要可比公司估值对比表 公司公司 代码代码 市值(亿元)市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 圣邦股份 300661 333.72 7.86 10.33 13.66 42.47 32.32 24.44 思瑞
157、浦 688536 202.42 2.62 4.45 6.21 77.15 45.45 32.57 艾为电子 688798 145.54 0.53 2.80 4.22 276.95 51.93 34.46 希荻微 688141 136.48 1.79 3.20 4.19 76.43 42.69 32.60 英集芯 688209 64.18 1.33 2.32 3.42 48.25 27.72 18.76 平均值 104.25 40.02 28.57 中位值 76.43 42.69 32.57 资料来源:同花顺,招商证券(注:取自同花顺一致预期,股价截至 2023 年 08 月 21 日)PE-P
158、B Band 敬请阅读末页的重要说明 41 公司深度报告 图图 36:南芯科技南芯科技历史历史 PE Band 图图 37:南芯科技南芯科技历史历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 风险提示:风险提示:(一)产品研发和技术创新风险(一)产品研发和技术创新风险 公司产品主要应用于消费电子,消费电子行业变化快、市场窗口期短,要求公司快速推出新产品,并跟随市场变化持续快速更新迭代。因此公司需要对市场变化及主流技术迭代趋势保持较高的敏感度,制定动态的技术发展战略。未来若公司技术研发水平落后于行业升级换代水平,将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会,对公司产
159、生不利影响。公司拟加强车载产品线的投入,车载市场与公司目前所集中的消费市场有较大差异,车规级电源管理芯片的性能要求及技术难度较高,新产品面临一定的研发风险。(二)市场需求不及预期的风险(二)市场需求不及预期的风险 受到行业总体需求下降、行业竞争加剧、2021 年行业普遍缺芯现象逐步缓解从而客户下单回归理性等因素影响,2022 年 1-6 月公司新增订单金额 3.85 亿元与 2021 年 1-6 月新增订单金额 11.21 亿元相比下降幅度较大。随着 2021 年下达的长周期订单持续消化,未来公司业绩主要由执行周期在 6 个月内的短周期订单滚动实现。在公司员工人数大幅增长、研发项目持续投入导致
160、费用增加的背景下,公司净利润水平存在下降的可能。如果地缘政治不稳定、疫情反复等不利情况出现进一步恶化,或公司无法通过持续的产品迭代、研发投入、客户导入等措施持续满足市场需求、增强产品竞争力、不断获取新增订单,则公司不排除未来将面临销售收入、净利润下滑的风险。(三)产品应用领域集中及其拓展风险(三)产品应用领域集中及其拓展风险 2019 年-22H1 公司产品主要应用在手机、笔记本/平板电脑、电源适配器等消费电子领域,产品应用于消费电子市场的占比分别为 95.60%、81.40%、94.57%和 95.13%。未来若出现消费电子市场持续低迷,智能手机等移动终端整体出货量持续下降,大功率充电需求减
161、弱等情况,可能会导致公司的客户和终端客户对电源及电池管理芯片的需求数量降低,给公司业绩带来一定的负面影响。相比于消费电子领域,工业及汽车领域电源管理芯片性能要求及技术难度更高,同时市场竞争格局、产业特点、客户需求等方面与消费电子领域有较大差距。公司进入工业及汽车领域的时间较短,产品类型不够完善,相比于国外巨头,在技术及人才储备上存在劣势。公司虽然将持续加大工业及汽车领域的研发投入,但55x85x110 x140 x165x020406080100120Apr/23(元)4.3x9.1x13.8x18.6x23.4x0500Apr/23(元)敬请阅读末页的重要说明 42 公
162、司深度报告 存在拓展不及预期的风险,进而影响公司业绩的持续增长。(四)行业竞争加剧和周期波动的风险(四)行业竞争加剧和周期波动的风险 中国是全球最大的模拟芯片消费市场,随着新技术和产业政策的双轮驱动,未来中国模拟芯片需求也愈发旺盛。目前,全球模拟芯片市场由 工等欧美厂商主导,该等欧美厂商占据了中国模拟芯片行业的高端产品市场,凭借在资本、平台、研发等方面的优势,对国内试图进入中高端产品市场的企业造成较大的竞争压力。面对该等头部厂商的竞争压力,对于性能相似的产品,公司可能采取为客户提供更佳性价比的策略获取订单,存在因此导致产品利润水平和现金流承压的风险。此外,近年来国内模拟芯片厂商数量增多,近期受
163、终端市场景气度疲软、经济发展放缓等宏观因素的影响,行业竞争加剧,公司可能面临盈利能力下降的风险。(五)(五)贸易摩擦风险贸易摩擦风险 近年来,国际贸易摩擦不断,部分国家通过贸易保护的手段,试图制约中国相关产业的发展。公司始终亚格遵守中国和他国法律,但国际局势瞬息万变,一日因国际贸易摩擦导致公司业务受限、供应商无法供货或者客户采购受到约束,公司的正常生产经营将受到重大不利影响。近年来,美国陆续将产业链上下游若千企业列入“实体名单”,或通过其他方式限制部分中国公司获取半导体技术和服务的范围。公司的部分供应商无可避免地使用了美国设备或技术,若贸易摩擦持续加剧,可能导致其为公司供货或提供服冬受到限制,
164、从而对经营造成不利影响。敬请阅读末页的重要说明 43 公司深度报告 附:财务预测表附:财务预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 985 2199 4718 5279 5862 现金 485 844 3017 3116 3289 交易性投资 0 147 147 147 147 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 187 101 110 142 170 其它应收款 4 739 961 1239 1489 存货 216 336 440 579 700 其他 94 32 43 56 68 非流动资产非流动资产 75 1
165、05 105 105 106 长期股权投资 5 0 0 0 0 固定资产 35 42 46 50 54 无形资产商誉 7 9 8 7 7 其他 28 54 51 48 46 资产总计资产总计 1060 2304 4823 5384 5968 流动负债流动负债 131 1217 1185 1535 1839 短期借款 10 301 0 0 0 应付账款 63 824 1106 1455 1759 预收账款 1 1 1 2 2 其他 57 92 78 78 78 长期负债长期负债 16 13 13 13 13 长期借款 0 0 0 0 0 其他 16 13 13 13 13 负债合计负债合计 14
166、7 1230 1198 1548 1852 股本 360 360 424 424 424 资本公积金 386 400 2718 2718 2718 留存收益 168 314 483 695 975 少数股东权益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 914 1074 3625 3836 4116 负债及权益合计负债及权益合计 1060 2304 4823 5384 5968 现金流量表现金流量表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流经营活动现金流(83)350 125 148 245 净利润 244 246 241 284 365 折旧摊销
167、 7 14 12 12 12 财务费用 2(24)(60)(30)(20)投资收益(1)(1)(7)(7)(7)营运资金变动(335)120(67)(122)(116)其它 0(5)6 11 10 投资活动现金流投资活动现金流(34)(189)(7)(7)(7)资本支出(33)(48)(14)(14)(14)其他投资(1)(141)7 7 7 筹资活动现金流筹资活动现金流 308(185)2055(42)(65)借款变动(48)(228)(315)0 0 普通股增加 356 0 64 0 0 资本公积增加(14)14 2318 0 0 股利分配 0 0(72)(72)(85)其他 14 28
168、60 30 20 现金净增加额现金净增加额 191(24)2173 99 173 利润表利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 984 1301 1691 2180 2620 营业成本 560 741 995 1309 1582 营业税金及附加 2 6 8 11 13 营业费用 31 55 85 105 118 管理费用 50 82 101 120 131 研发费用 94 186 271 327 367 财务费用 2(31)(60)(30)(20)资产减值损失(7)(31)(30)(30)(30)公允价值变动收益 0 0 0 0 0
169、其他收益 3 7 7 7 7 投资收益 1 1 0 0 0 营业利润营业利润 241 238 268 315 406 营业外收入 3 4 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 利润总额利润总额 244 241 268 315 406 所得税 0(5)27 32 41 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司净利归属于母公司净利润润 244 246 241 284 365 主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年成长率年成长率 营业总收入 452%32%30%29%20%营业利润-2579%-1%12%18%29%归母净利润-3160%1%
170、-2%18%29%获利能力获利能力 毛利率 43.1%43.0%41.2%39.9%39.6%净利率 24.8%18.9%14.3%13.0%13.9%ROE 38.7%24.8%10.3%7.6%9.2%ROIC 37.9%18.2%7.5%6.9%8.7%偿债能力偿债能力 资产负债率 13.8%53.4%24.8%28.8%31.0%净负债比率 1.8%13.7%0.0%0.0%0.0%流动比率 7.5 1.8 4.0 3.4 3.2 速动比率 5.9 1.5 3.6 3.1 2.8 营运能力营运能力 总资产周转率 1.4 0.8 0.5 0.4 0.5 存货周转率 4.6 2.7 2.6
171、 2.6 2.5 应收账款周转率 9.3 9.0 16.0 17.4 16.8 应付账款周转率 14.0 1.7 1.0 1.0 1.0 每股资料每股资料(元元)EPS 0.58 0.58 0.57 0.67 0.86 每股经营净现金-0.19 0.83 0.30 0.35 0.58 每股净资产 2.16 2.54 8.56 9.06 9.72 每股股利 0.00 0.17 0.17 0.20 0.26 估值比率估值比率 PE 65.9 65.4 66.7 56.7 44.0 PB 17.6 15.0 4.4 4.2 3.9 EV/EBITDA 57.8 66.6 64.9 48.0 35.8
172、 资料来源:公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 44 公司深度报告 分析师分析师承诺承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。评级评级说明说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下:股票股票评级评级 强烈推荐:预期公司股价涨幅
173、超越基准指数 20%以上 增持:预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 减持:预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级行业评级 推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数 中性:行业基本面稳定,预期行业指数跟随基准指数 回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数 重要重要声明声明 本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。