《哈尔斯-公司研究报告-杯壶行业先锋发力自主品牌助力打开内销市场-230823(21页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《哈尔斯-公司研究报告-杯壶行业先锋发力自主品牌助力打开内销市场-230823(21页).pdf(21页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哈尔斯哈尔斯(002615)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级个月评级 增持(首次评级)当前当前价格价格 6.42 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)466.75 流通A 股股本(百万股)286.38 A 股总市值(百万元)2,996.53 流通A 股市值(百万元)1,838.53 每股净资产(元)2.82 资产负债率(%)45.73 一年内最高/最低(元)8.80/5.59 作者作
2、者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号:S04 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号:S04 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号:S01 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 哈尔斯-半年报点评:二季度收入增速 放 缓,看 好 企 业 发 展 前 景 2017-08-20 2 哈尔斯-年报点评报告:出口驱动利润 大 幅 增 长,给 予 买 入 评 级 2017-04-27 股价股价走势走势 杯壶行业先锋,发力自主品牌助力打开内销市场杯壶行业先锋,发力自主品牌助力打开内销市场 杯壶行业先锋,产品畅销海外。杯壶
3、行业先锋,产品畅销海外。公司最早创立于 1996 年,专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿,主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料(Tritan)、陶瓷等材质的非真空器皿。在国际市场上主要以 OEM/ODM 模式出口至北美、日韩、俄罗斯等,与 PMI 公司、YETI 公司等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系;在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品,覆盖面广,品牌影响力国内领先。营收水平加速成长,具备季节性特点,下半年收入占比一般高于上半年。营收水平加速成长,具备季节性特点,下半年收入占比一般高于上半年。2017-2023H1,公司实现
4、营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37 亿元,至 2022 年 CAGR 为 11.03%,其中 2020 年收入受海外疫情影响有所下滑,21 年得益于海外疫情缓解,国外品牌商补库需求加速释放,收入同比高增 60.12%。公司收入端具备季节性特点,Q1-Q4 单季度销售收入逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46.64%,下半年销售收入占比一般高于上半年。户外户外/居家居家/办公等应用场景多元办公等应用场景多元+产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容
5、。皿市场稳步扩容。全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升,刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升,全球不锈钢真空保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化,消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求,我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征,产品更换频率有望逐步提高。精品国货品牌精品国货品牌战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足。战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足。公司将加快自主品牌建设,启动精品国货战略,或利于提高内销市场规模。通过多年代工经验,公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向,赋能自主品牌发展,有望从量与价两个方向打开国内市场。
6、盈利预测:盈利预测:保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元,叠加产品向快消品转化趋势,共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货品牌战略,开展智能化研发,目标内销市场,伴随原材料成本回落与人民币贬值,盈利水平有望修复。我们预计公司 23-25 年 收入为 21.29/24.34/27.85 亿元,同比-12.33%/+14.37%/+14.41%,归母净利润分别为 1.60/1.96/2.35 亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。风险风险提示提示:客户集中度较高的风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;客户集中度较高的风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;海外贸易政策变化风险;海外贸
7、易政策变化风险;行业竞争加剧;精品国货品牌战略落地不及预期行业竞争加剧;精品国货品牌战略落地不及预期。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,388.91 2,427.90 2,128.59 2,434.41 2,785.23 增长率(%)60.12 1.63(12.33)14.37 14.41 EBITDA(百万元)418.13 440.09 316.94 362.24 398.34 归属母公司净利润(百万元)135.50 205.91 160.05 195.84 235.30 增长率(%)(578.66)51.96(22.
8、27)22.36 20.15 EPS(元/股)0.29 0.44 0.34 0.42 0.50 市盈率(P/E)22.11 14.55 18.72 15.30 12.74 市净率(P/B)3.14 2.15 1.94 1.79 1.64 市销率(P/S)1.25 1.23 1.41 1.23 1.08 EV/EBITDA 5.20 5.11 7.24 5.25 4.65 资料来源:wind,天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-122023-04哈尔斯沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申
9、明 2 内容目录内容目录 1.公司简介:杯壶行业先锋,产品畅销海外公司简介:杯壶行业先锋,产品畅销海外.4 1.1.产品种类丰富,以 OEM 为支撑、OBM 为方向.4 1.2.股权结构稳定,股权激励计划绑定核心团队利益.6 1.3.21 年起营收规模加速增长,21 年收入同比增长 60%.7 1.4.23H1 归母净利润同比降低 64.17%,盈利能力有望改善.9 2.行业:全球市场需求稳步提升,中国贡献约行业:全球市场需求稳步提升,中国贡献约 65%产量产量.10 2.1.应用场景多元+产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容.10 2.2.中国为全球最大的不锈钢真空保温器皿生产国
10、.11 2.3.中国企业以承接 OEM/ODM 订单为主,行业供给端集中度提升仍有空间.12 3.公司亮点:加快自主品牌建设,产能饱和助力国内市场公司亮点:加快自主品牌建设,产能饱和助力国内市场.13 3.1.精品国货品牌战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足.13 3.2.大客户收入贡献稳定,外销基本盘稳固.15 4.总结及盈利预测总结及盈利预测.17 4.1.总结.17 4.2.盈利预测.18 5.风险提示风险提示.19 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.4 图图 2:公司股权结构图(截止:公司股权结构图(截止 2023 年年 6 月)月).6 图图 3:2013-
11、2023H1 营业总收入(亿元)及同比营业总收入(亿元)及同比.8 图图 4:2019-2023H1 单季度主营业务收入(亿元)及同比单季度主营业务收入(亿元)及同比.8 图图 5:2013-2023H1 年主要产品收入(亿元)及同比年主要产品收入(亿元)及同比.8 图图 6:2017-2023H1 年各产品收入占比年各产品收入占比.8 图图 7:2014-2023H1 年分地区收入(亿元)及同比年分地区收入(亿元)及同比.8 图图 8:2014-2023H1 年分地区收入占比年分地区收入占比.8 图图 9:2013-2023H1 归母净利润(亿元)及同比归母净利润(亿元)及同比.9 图图 1
12、0:2013-2023H1 毛利率、净利率毛利率、净利率.9 图图 11:美元汇率走势(截止:美元汇率走势(截止 2023 年年 8 月月 17 日)日).9 图图 12:2017-2023H1 各项费用率各项费用率.10 图图 13:2019-2022 全球不锈钢保温杯市场规模(亿美元)及同比全球不锈钢保温杯市场规模(亿美元)及同比.10 图图 14:2015-2020 年全球不锈钢真空保温器皿表观消费量(万只)年全球不锈钢真空保温器皿表观消费量(万只).10 图图 15:2018 年全球主要地区不锈钢真空保温器皿消费量市场份额年全球主要地区不锈钢真空保温器皿消费量市场份额.11 图图 16
13、:不锈钢真空保温器皿人均保有量(只):不锈钢真空保温器皿人均保有量(只).11 图图 17:2007-2021 中国保温杯行业销售额(亿元)及同比中国保温杯行业销售额(亿元)及同比.11 图图 18:2015-2020 年国内不锈钢真空保温器皿表观消费量(万只)年国内不锈钢真空保温器皿表观消费量(万只).11 fYoPzQuNoN9W6M9RbRsQpPmOnOfQqQuMlOpNsO6MpPyRNZsPtMvPqNpP 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图图 19:2015-2020 年中国不锈钢保温杯产量(亿只)年中国不锈钢保温杯产量(
14、亿只).12 图图 20:2018 年全球主要地区不锈钢真空保温器皿产量市场份额年全球主要地区不锈钢真空保温器皿产量市场份额.12 图图 21:2017-2023H1 中国保温杯出口金额(亿元)及同比中国保温杯出口金额(亿元)及同比.12 图图 22:2020-2023H1 中国保温杯出口单月金额(亿元)及同比中国保温杯出口单月金额(亿元)及同比.12 图图 23:2017-2021 分销售模式收入占比分销售模式收入占比.13 图图 24:2017-2021 分销售模式收入对比(亿元)分销售模式收入对比(亿元).13 图图 25:2018-2022 公司及同业研发费用率比较(公司及同业研发费用
15、率比较(%).14 图图 26:2018-2022 年国内营业收入(亿元)及占比情况年国内营业收入(亿元)及占比情况.14 图图 27:公司金属制品类平均售价(元):公司金属制品类平均售价(元).15 图图 28:国内市场保温杯产品价格对比(元):国内市场保温杯产品价格对比(元).15 图图 29:公司产能利用情况(万只):公司产能利用情况(万只).16 图图 30:公司产销情况(万只):公司产销情况(万只).16 图图 31:公司前五大客户占比情况:公司前五大客户占比情况.16 图图 32:公司第一大客户占比情况:公司第一大客户占比情况.16 图图 33:不锈钢真空保温器皿毛利率:不锈钢真空
16、保温器皿毛利率.16 图图 34:不锈钢价格趋势:不锈钢价格趋势.16 图图 35:YETI 控股年销售收入与分季度销售收入(亿美元)控股年销售收入与分季度销售收入(亿美元).17 表表 1:公司主要产品简介:公司主要产品简介.4 表表 2:公司董事及高管履历:公司董事及高管履历.6 表表 3:国内部分竞争对手:国内部分竞争对手.13 表表 4:公司自主品牌定位及产品:公司自主品牌定位及产品.14 表表 5:2023 年年 8 月月 8 日抖音保温杯产品排行榜日抖音保温杯产品排行榜.15 表表 6:收入拆分:收入拆分.18 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披
17、露和免责申明 4 1.公司简介:杯壶行业先锋,产品畅销海外公司简介:杯壶行业先锋,产品畅销海外 浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司前身哈尔斯工贸成立于 1996 年 5 月,专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿,主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料(Tritan)、陶瓷等材质的非真空器皿。公司掌握超薄不锈钢焊接圆管水介质液压成形技术、锥形管拉伸成形技术、产品金加工自动化技术、双层水杯自动焊接技术、无尾抽真空钎焊技术、五金产品表面自动清洁抛光技术、超声波自动清洗技术、抛光粉尘处理技术、静电喷涂技术等,在国际市场上主要以 OEM/ODM 模式出口至北美
18、、日韩、俄罗斯等,与 PMI 公司、YETI 等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系;在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品,覆盖面广,品牌影响力国内领先。1.1.产品种类丰富,以产品种类丰富,以 OEM 为支撑、为支撑、OBM 为方向为方向 公司专注杯壶产业二公司专注杯壶产业二十余载。十余载。1996 年公司前身“哈尔斯工贸”设立;2008 年变更设立股份有限公司;2011 年 9 月 9 日成功登陆深交所中小板,成为中国杯壶行业首家上市公司;2013 年成立自主品牌“SANTECO”,是高端品质智能产品的代表;2015 年成立自主品牌“NONOO”;2016 年全资收购瑞士高端专
19、业运动水具 SIGG。图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司 22 年报,招股说明书,天风证券研究所 公司产品种类丰富、应用场景广泛,主要采用公司产品种类丰富、应用场景广泛,主要采用 OEM/OBM 模式,为客户提供定制化饮品模式,为客户提供定制化饮品容器。容器。公司产品已形成不锈钢真空保温器皿、非真空器皿和智能水杯三大系列,涵盖保温杯/智能保温杯、保温壶、保温饭盒、焖烧罐、真空保温电热水壶、钛杯、铝瓶、玻璃杯、塑料杯等诸多品类,产品具有保温性能优良、轻便耐用、安全健康、卫生环保、美观时尚、品质可靠等优势。其中智能水杯及其异业合作是公司重点开拓领域,华为智选哈尔斯智能水杯表现亮眼。
20、同时公司也将积极拓展与互联网头部企业生态战略合作,实现从五金产品向智能化生态产品的全面升级,引领杯壶行业高质量发展,为消费者带来场景更丰富、互动更有趣的智能水具。表表 1:公司主要产品简介:公司主要产品简介 应用场景应用场景 主要产品主要产品 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 户外、休闲场景(消费者露营、运动健身、休闲游玩时,使用保温杯、旅行壶、保温瓶、保温饭盒、汤罐等便于携带热(冰)水及饮食)办公、居家场景(保温杯壶简洁干练、做工精致,适宜办公饮水、会议饮茶、冲泡咖啡;保温饭盒可有效改善外带餐饮质量;玻璃茶杯、水杯可用于盛放奶茶、花茶。公
21、司通过 CMF等工艺提升产品的外观美感,使其不再只是简单的饮用器具,更是点缀居家、工作环境,展示生活品味的时尚用品)差旅、通勤场景(车载杯壶、保温汤罐饭盒等产品可满足用户在出差、旅游、司驾、通勤等场景中饮用热水、热茶、热咖啡的需求,缓解旅途劳顿,提振精神,提升饮水、饮食质量)礼赠、定制场景(高品质不锈钢保温杯、钛杯、玻璃杯等兼具“温暖”、“关怀”的美好含义和“健康”、“时尚”的实用功能,品质上乘、价格合理,适合作为亲朋好友间、商务往来等互相馈赠的礼品)公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 儿童、学生用户(水杯、水壶是儿童、学生的必备生活用品,公
22、司的儿童、学生系列产品安全、便携,且外形可爱多变、常融入卡通动漫航空元素,受众较广)多场景智能化(公司针对运动、通勤、办公等不同的饮水场景,推出多款具有显温、糖分检测、饮水记录、喝水提醒等智能化功能的产品,为用户带来全新体验)资料来源:公司 22 年报,天风证券研究所 1.2.股权结构稳定,股权激励计划绑定核心团队利益股权结构稳定,股权激励计划绑定核心团队利益 公司股权结构稳定,实控人及一致行动人合计持股公司股权结构稳定,实控人及一致行动人合计持股 47.90%。公司股权相对集中,股权结构较为清晰。公司控股股东、实际控制人为吕强先生,持股比例为 37.78%,公司其他一致行动人分别有吕丽珍、欧
23、阳波、吕丽妃和吕懿,持股比例分别为 4.45%/2.97%/1.23%/1.48%。图图 2:公司股权结构图(截止:公司股权结构图(截止 2023 年年 6 月)月)资料来源:公司公告,天风证券研究所 管理层实业经验丰富,战略眼光独到。管理层实业经验丰富,战略眼光独到。以吕强董事长为核心的管理团队具备多年实业从业经验,其中董事、CFO 吴汝来先生曾任中粮酒业、农夫山泉等知名企业的财务总经理;董事、总裁吴子富先生曾任顾家集团副总。高管团队履历丰富,涉及工业、食饮等多个实业领域。公司广纳人才,着重提升管理效益。表表 2:公司董事及高管履历公司董事及高管履历 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报
24、告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 姓名姓名 职位职位 履历履历 吕强 董事长,董事 高级经济师,中国农工民主党党员。曾任永康市政协常委、中国日用杂品工业协会杯壶分会会长,现为中国五金制品协会执行会长,荣获全国五金制品行业终身成就奖。吴子富 董事,总裁 高级会计师,中共党员,全面负责公司经营管理工作。曾任浙江省遂昌县财税局股长、盾安控股集团有限公司副总裁、浙江盾安人工环境股份有限公司董事长、盾安控股集团有限公司总裁、顾家集团有限公司副总裁等。欧阳波 董事,副总裁 博士学历,高级经济师,分管 OEM 系统。曾任浙江强远数控机床有限公司执行董事;2020 年 12月 18 日至今任浙江
25、印扑科技有限公司执行董事。吕丽珍 董事,副总裁 助理会计师,注册企业风险管理师,分管投资及证券系统。2016 年至今任哈尔斯(深圳)智能数字化饮水器具有限公司董事长、希格户外运动投资有限公司执行董事、希格户外休闲运动用品有限公司董事长、哈尔斯(香港)有限公司董事、SIGG Holding Switzerland AG 董事、SET(Hong Kong)Technology Limited 董事、Haers HK Investment Limited 董事。吴兴 副总裁 硕士学历。曾任绍兴绿色集团技术员、浙江盾安机械有限公司技术员、浙江盾安机械有限公司车间主任、浙江盾安精工集团制造部长、浙江盾安
26、环境股份有限公司运营总监、浙江盾安禾田金属有限公司工厂厂长、盾安(芜湖)中元自控有限公司总经理、盾安环境制冷配件事业部副总经理、盾安环境制冷配件事业部总经理;2018 年 10 月至今在公司任职,分管供应链系统和质量管理系统日常管理工作。张建闻 副总裁 研究生学历。曾任海尔集团电器产业有限公司运营经理、大客户经理;历任顾家家居股份有限公司总裁助理兼国际事业部战略执行管理中心总监、欧洲区总监、顾家集团董事长助理、集团战略发展中心副总经理、国际业务发展中心总经理、顾家集团副总裁。郭裕源 副总裁 马来西亚国国籍,有中华人民共和国外国人居留许可证。硕士学历,特许会计师(新西兰)。曾任实达集团有限公司内
27、部审计主任;大连、沈阳、昆明可口可乐瓶装厂财务经理;嘉里饮料有限公司集团资深财务经理;北京可口可乐瓶装厂财务总监;北京可口可乐瓶装厂市场销售总监;云南可口可乐瓶装厂代总经理;重庆可口可乐瓶装厂总经理;广西可口可乐瓶装厂总经理;音熊国际艺术中心有限公司董事兼总经理;2018 年 11 月至今,任浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司国际品牌事业部总经理。吴汝来 董事,首席财务官 高级会计师、国际高级财务管理师、中级税务经济师、浙江省国际化高端会计人才。曾任中粮可口可乐饮料有限公司集团财务运作经理、战略规划经理、海南中粮可口可乐饮料有限公司财务总监、中粮酒业有限公司总经理助理兼财务总监、中国食品有限公司财
28、务部总经理助理兼供应链财务管理中心财务总监、农夫山泉股份有限公司财务中心总经理等。邵巧蓉 董事会秘书 硕士研究生学历。中共党员,高级会计师,中国注册会计师。曾任中汇会计师事务所(特殊普通合伙)高级经理、顾家集团有限公司投资总监兼子公司副总经理。2022 年 6 月至今任公司投资与证券管理中心总经理,2022 年 8 月至今任公司董事会秘书。资料来源:公司公告,天风证券研究所 发布股权激励计划,绑定核心团队利益。发布股权激励计划,绑定核心团队利益。公司于 2020 年 12 月发布股权激励计划(草案),拟授予限制性股票 1133.5 万股,占公司股本总额 41058.23 万股的 2.76%。其
29、中首次授予907.5 万股,激励对象为 116 名董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员,并设置了为期 3 年的业绩考核目标,2021-2023 年期间每年公司均需满足净利润考核目标,达成条件后授予的股票将分三期解除限售,每期解除限售比例为 30%/30%/40%。2021 年公司业绩已成功达到第一期解锁目标。表表 3:首次授予的限制性股票首次授予的限制性股票 2021-2023 年考核目标年考核目标 单位:百万元单位:百万元 目标值目标值 2019A 2021 2022 2023 净利润 47.86 117.26 153.15 199.10 定比 2019 年增长率 145%220%316%
30、资料来源:公司公告,天风证券研究所 1.3.21 年起年起营收规模营收规模加速增长,加速增长,21 年收入同比增长年收入同比增长 60%公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 22 年公司营业总收入达年公司营业总收入达 24.28 亿元,同比亿元,同比+1.63%,营收稳定增长。,营收稳定增长。2017-2023H1,公司实现营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37 亿元,至 2022 年 CAGR 为 11.03%,其中 2020 年收入受海外疫情影响有所下滑,21 年得益于海外疫情缓解,国外品
31、牌商补库需求加速释放,收入同比高增 60.12%。23H1 实现总收入 9.37 亿元,同比-27.70%,主要为国内外经济形势及主流市场客户短期消化库存等因素的影响,导致公司上半年业绩承压,第二季度出口订单及国内业务均已有所回暖。公司收入端具备季节性特点,公司收入端具备季节性特点,Q1-Q4 单季度销售收入逐渐递增。单季度销售收入逐渐递增。公司产品收入主要来源于美国、欧洲等海外客户,均位于北半球,受冬季气候以及圣诞等节假日促销影响,消费者对不锈钢真空保温器皿的需求较大,2019-2022 年,公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46.64%,下半年销售
32、收入占比一般高于上半年。图图 3:2013-2023H1 营业总收入(亿元)及同比营业总收入(亿元)及同比 图图 4:2019-2023H1 单季度主营业务收入(亿元)及同比单季度主营业务收入(亿元)及同比 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:同花顺,天风证券研究所 分产品看,不锈钢真空保温器皿贡献约九成收入,占比稳定。分产品看,不锈钢真空保温器皿贡献约九成收入,占比稳定。2017-2023H1 不锈钢真空保温器皿销售收入为 12.46/15.90/15.72/12.45/21.04/20.85/7.61 亿元,至 2022 年 CAGR 为10.85%,年收入占比均为 90%左右。
33、图图 5:2013-2023H1 年主要产品收入(亿元)及同比年主要产品收入(亿元)及同比 图图 6:2017-2023H1 年各产品收入占比年各产品收入占比 资料来源:同花顺,天风证券研究所 资料来源:同花顺,天风证券研究所 分地区看,外销收入占比逐年增高分地区看,外销收入占比逐年增高。2017-2022 年,公司境外销售收入分别为9.48/13.88/14.25/11.70/19.54/20.38 亿元,至 2022 年 CAGR 为 16.54%,占比逐年提高,21年占比超过 80%,公司针对美国、南美、东盟、日韩、欧盟等不同区域制定了差异化策略。图图 7:2014-2023H1 年分地
34、区收入(亿元)及同比年分地区收入(亿元)及同比 图图 8:2014-2023H1 年分地区收入占比年分地区收入占比 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 1.4.23H1 归母净利润归母净利润同比降低同比降低 64.17%,盈利能力有望改善,盈利能力有望改善 23H1 归母净利润同比降低归母净利润同比降低 64.17%,系国内外经济形势及主流市场客户短期消化库存等因,系国内外经济形势及主流市场客户短期消化库存等因素的影响。素的影响。2017-2023H1 公司归母净利润分别
35、为 1.10/0.99/0.55/-0.28/1.36/2.06/0.46 亿元,2017 至 2022 年 CAGR 为 13.40%。2017-2023H1 公司毛利率为 32.86%/31.60%/29.82%/26.66%/26.13%/29.24%/29.22%,2017-2023H1 公司净利率为 7.13%/5.14%/2.67%/-2.18%/5.38%/8.23%/4.66%。伴随 Q2 出口订单及国内业务有所回暖,以及人民币持续贬值,盈利能力或有望于 23H2 有所改善。图图 9:2013-2023H1 归母净利润(亿元)及同比归母净利润(亿元)及同比 图图 10:2013
36、-2023H1 毛利率、净利率毛利率、净利率 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 图图 11:美元汇率走势(截止:美元汇率走势(截止 2023 年年 8 月月 17 日)日)资料来源:同花顺,天风证券研究所 公司各项费用总体稳定。公司各项费用总体稳定。2017-2023 H1 公司销售费用率为 10.10%/9.94%/10.92%/9.08%/6.32%/7.34%/9.73%,一方面由于占比较大的 OEM 业务销售费用较低,另一方面公司加强费 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 用管理因此销售费用率整
37、体稳定;22 年小幅上升系部署国内市场、拓展自主品牌。2017-2023H1 公司管理费用 为 11.83%/7.86%/8.45%/7.93%/6.03%/6.95%/8.44%,剔除 2021 营收波动因素影响,整体较为稳定。财务费用波动主要为人民币兑美元汇率出现汇兑损益变化。2018-2023H1 公司研发费用率分别为 3.48%/3.76%/5.44%/4.37%/4.20%/4.55%。图图 12:2017-2023H1 各项费用率各项费用率 资料来源:wind,天风证券研究所 2.行行业:全球市场需求稳步提升,中国贡献约业:全球市场需求稳步提升,中国贡献约 65%产量产量 2.1.
38、应用场景多元应用场景多元+产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容 2019-2022 年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升。年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升。据公司年报数据,全球不锈钢保温杯市场规模 2019 年为 85.39 亿美元,2022 年 1-8 月为 86.33 亿美元,2019-2021 年CAGR 为 20.95%,整体市场趋于成熟,保持增长态势。刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升,由 2015 年的 6.24 亿只上升至 2019 年的 7.88 亿只,全球不锈钢真空保温器皿市场需求依
39、然较大。保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元,叠加消费升级趋势,共同推动保温器皿消保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元,叠加消费升级趋势,共同推动保温器皿消费总量稳步提升。费总量稳步提升。欧美、日韩等发达国家和地区均处北半球,冬夏两季温差较大,消费者对保温器皿的需求较大。就生活习惯而言,欧美、日韩等国家和地区普遍存在喝热(冰)咖啡、热茶、冰水及冰碳酸饮料的生活习惯,家庭、办公等场景中普遍存在对保温咖啡壶、茶壶的消费需求。同时,在欧美、日韩地区,家庭户外运动及旅游较为频繁,作为国外户外活动必备用品的不锈钢真空保温杯的需求也较大。此外,随着家庭汽车保有量的提高,车载不锈钢保温杯的需求也应运
40、而生。同时,随着人民生活的提高,除保温、保鲜、便携等刚性需求以外,消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求,我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征,产品更换频率有望逐步提高。图图 13:2019-2022 全球不锈钢保温杯市场规模(亿美元)及同比全球不锈钢保温杯市场规模(亿美元)及同比 图图 14:2015-2020 年全球不锈钢真空保温器皿表观消费量(万只)年全球不锈钢真空保温器皿表观消费量(万只)资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:嘉益股份招股说明书,2019-2025 年全球及中国不锈钢保温杯行 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后
41、的信息披露和免责申明 11 业发展现状调研及投资前景分析报告恒州博智(QYResearch)(2019),天风证券研究所 欧洲、北美、中国、日本为主要消费市场,发达国家人均保有量领先。欧洲、北美、中国、日本为主要消费市场,发达国家人均保有量领先。发达国家消费能力与渗透率略高于发展中国家,全球保温器皿主要消费市场中,欧洲、北美市场各占约 1/4,日本消费占比紧随中国市场,约为 15%。在欧美日韩等市场,用户对外观、外形、功能、使用场景、智能化的综合需求更加丰富与个性化,保温器皿更具消费属性。图图 15:2018 年全球主要地区不锈钢真空保温器皿消费量市场份额年全球主要地区不锈钢真空保温器皿消费量
42、市场份额 图图 16:不锈钢真空保温器皿人均保有量(只):不锈钢真空保温器皿人均保有量(只)资料来源:嘉益股份招股说明书,2019-2025 年全球及中国不锈钢保温杯行业发展现状调研及投资前景分析报告恒州博智(QYResearch)(2019),天风证券研究所 资料来源:嘉益股份招股说明书,2018-2023 年中国保温杯行业全景调研与投资前景预测报告北京欧立信研究中心(2018),天风证券研究所,数据截至 2017 年末 我国不锈钢真空保温器皿消费市场保持平稳较快增长态势。我国不锈钢真空保温器皿消费市场保持平稳较快增长态势。得益于制造中心逐步向我国转移,近年来,我国不锈钢真空保温器皿行业不断
43、发展壮大。随着我国居民生活水平提高、消费偏好改变、环保意识和健康饮水意识增强,我国保温杯市场销售额从 2007 年的 50.3亿元增长至 2020 年 261.4 亿元,预计 2021 年达到 283.7 亿元,同比+8.5%。我国不锈钢真空保温器皿表观消费量由 2015 年的 1.51 亿只增长至 2019 年 1.89 亿只,恒州博智在 2019年研究报告预计 2020 年增长至 2 亿只,呈稳步增长状态。图图 17:2007-2021 中国保温杯行业销售额(亿元)及同比中国保温杯行业销售额(亿元)及同比 图图 18:2015-2020 年国内不锈钢真空保温器皿表观消费量(万只)年国内不锈
44、钢真空保温器皿表观消费量(万只)资料来源:嘉益股份招股说明书,2018-2023 年中国保温杯行业全景调研与投资前景预测报告北京欧立信研究中心(2018),中商情报网,天风证券研究所 资料来源:嘉益股份招股说明书,2019-2025 年全球及中国不锈钢保温杯行业发展现状调研及投资前景分析报告恒州博智(QYResearch)(2019),天风证券研究所 2.2.中国为全球最大的不锈钢真空保温器皿生产国中国为全球最大的不锈钢真空保温器皿生产国 中国为全球最大的不锈钢真空保温器皿生产国。中国为全球最大的不锈钢真空保温器皿生产国。考虑到劳动力、土地等成本因素,欧美、日韩等发达国家和地区的产能已逐步转移
45、到以中国为代表的发展中国家。我国在产品制造技术、自动化程度、自动化程度、研发设计方面的水平不断提高,来自国际主要品牌商的OEM/ODM 订单已全面向我国转移。2015-2020 年,我国不锈钢保温杯的产量由 2.8 亿只增加至 4 亿只。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 19:2015-2020 年中国不锈钢保温杯产量(亿只)年中国不锈钢保温杯产量(亿只)图图 20:2018 年全球主要地区不锈钢真空保温器皿产量市场份额年全球主要地区不锈钢真空保温器皿产量市场份额 资料来源:智研咨询,天风证券研究所 资料来源:嘉益股份招股说明书,2
46、019-2025 年全球及中国不锈钢保温杯行业发展现状调研及投资前景分析报告恒州博智(QYResearch)(2019),天风证券研究所 我国不锈钢真空保温器皿出口金额稳步增长,我国不锈钢真空保温器皿出口金额稳步增长,23H1 出口金额同比增长出口金额同比增长 7.8%。我国保温杯出口金额由 2017 年 135 亿元增长至 2022 年 278.05 亿元,期间 CAGR 为 15.54%。2023H1出口金额达 143.44 亿元,同比增长 7.8%。就全球不锈钢真空保温器皿供给结构而言,中国是该品类的生产大国和出口大国。图图 21:2017-2023H1 中国保温杯出口金额(亿元)及同比
47、中国保温杯出口金额(亿元)及同比 图图 22:2020-2023H1 中国保温杯出口单月金额(亿元)及同比中国保温杯出口单月金额(亿元)及同比 资料来源:海关数据,天风证券研究所 资料来源:海关数据,天风证券研究所 2.3.中国企业以承接中国企业以承接 OEM/ODM 订单为主,行业供给端集中度提升仍有空订单为主,行业供给端集中度提升仍有空间间 中国企业目前仍以承接中国企业目前仍以承接 OEM/ODM 订单为主,与国际品牌商尚未形成竞争关系。订单为主,与国际品牌商尚未形成竞争关系。目前,我国保温杯行业已形成了浙江和广东两大重要产业集群,企业数量及产量规模均远高于其他地区,产品主要分高、中、低端
48、三个层次,竞争格局主要分为国外 OEM/ODM 订单及国内消费市场的竞争。高端产品面向国内中高端消费群体,价格普遍较高,市场多为国际知名品牌产品所占据,例如膳魔师(THERMOS)、虎牌(TIGER)、象印(ZOJIRUSHI)等。国内生产企业与国际知名品牌商之间尚未形成直接的竞争关系,主要为 OEM/ODM 模式的合作关系。中端市场由国产领先品牌占据,该类企业多由中端市场由国产领先品牌占据,该类企业多由 OEM/ODM 业务起家,总体行业集中度较业务起家,总体行业集中度较低。低。中端产品性价比较高,主要由“富光”、“哈尔斯”等国内领先品牌占领,上述企业利用与国外品牌商进行 OEM、ODM 合
49、作的机会积累丰富的产品制造和设计经验,并通过提高生产自动化程度、提升产品设计水平、拓宽营销渠道等方式,逐步提高内销市场规模。低端产品通常由小规模企业生产,价格竞争激烈。目前,我国不锈钢真空保温器皿行业中生产企业众多,多数企业规模不大,产业集中度较低,仅有少数企业拥有相对较大规模和较强竞争力,在行业中处于领先地位。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表表 3:国内部分竞争对手国内部分竞争对手 公司名称公司名称 简介简介 浙江嘉益保温科技股份有限公司(301004.SZ)国内领先的保温器皿制造商,专注饮品、食品容器近二十载。公司成立于 2004
50、 年,2021 年上市。致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器,产品包括不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等日用饮品、食品容器,主要以 ODM/OEM 模式出口至美国、挪威、荷兰、加拿大等欧美市场及东亚的日韩市场。公司客户资源优质,与美国 PMI、Swell 公司、ETS 日本 Takeya、等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商结成长期、稳定的战略合作关系。东莞结宝金属塑胶制品有限公司 成立于 1998 年的台资企业,生产车用杯、真空瓶、保温瓶、厨房用具、卫浴设备及酒吧用品等五金塑料制品,产品销往欧美国家和地区。公司在东莞、永康分别设有厂区,共有 12+条装配线和现代化车间,平均一个月
51、可生产/出货超过 100 万只产品。浙江安胜科技股份有限公司 成立于 2015 年,专注于水杯、水壶、特种不锈钢器皿的研发、生产、销售和服务,产品畅销海外几十个国家和地区。2021 年,公司产值突破 12 亿元,增长超 40%。浙江飞剑工贸有限公司 成立于 1998 年,集研发、生产、销售铝制和不锈钢运动水具于一体的专业制造商,产品远销海外多个国家和地区,同时也为多家国际知名品牌公司提供贴牌加工服务。公司员工 1600 余人,固定资产 2.5 亿元,杯壶年生产能力 2800 万件。安徽省富光实业股份有限公司 成立于 1993 年,中国玻璃杯、塑料杯和保温杯的生产企业之一,其塑料杯产品市场占有率
52、稳居前列。近年来,推出了定位于中高端市场的不锈钢真空保温杯产品。上海希诺家庭用品有限公司 成立于 2003 年,主要生产不锈钢、塑料和玻璃器皿三大系列制品,产品远销东南亚和欧美等二十余个国家和地区,目前共有两座生产基地、3 个研发中心、1500 余名员工。资料来源:嘉益股份招股说明书,浙江新闻网,各公司官网,天风证券研究所 3.公司亮点:加快自主品牌建设,产能饱和助力国内市场公司亮点:加快自主品牌建设,产能饱和助力国内市场 3.1.精品国货品牌精品国货品牌战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足 公司将加快自主品牌建设,启动精品国货战略。公司将加快自主品
53、牌建设,启动精品国货战略。多年来公司 OEM 业务占比较高,但 OEM与自主品牌并存状态使公司具备发展自主品牌的基因。公司计划在保持 OEM 业务合理增长的前提下,有效推进自主品牌业务快速发展。旗下四大品牌哈尔斯、SIGG、NONOO 和SANTECO,针对不同的客群进行差异化发展。OBM 业务由 2017 年收入占比 42.40%降低至2021 年 18.81%,主要受 OEM/ODM 业务收入规模不断上升影响,公司启动自主品牌建设或利于提高内销市场规模。图图 23:2017-2021 分销售模式收入占比分销售模式收入占比 图图 24:2017-2021 分销售模式收入对比(亿元)分销售模式
54、收入对比(亿元)资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:公司年报,天风证券研究所 自主品牌“SANTECO”创立于 2013 年,来源于法语“sant(健康)”和“cologique(环保)”,强调美学与独一无二性,出品“钛一生水”钛杯,材料为亲生物金属具有抗菌抑菌功能。22 年 8 月搭载“东海一号”卫星进入太空,是全球第一只搭载卫星升空的温杯,公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 能够呈现饮品糖分卡路里,是公司高端品质智能产品的代表;进入华为智能生态链的“哈尔斯智能水杯旋盖款”更新至第三代,22 年双十一该款产品获京东保温杯销量与销
55、售额单品双第一;除此之外还推出“爱斯少年”儿童钛杯等热点商品。表表 4:公司自主品牌定位及产品公司自主品牌定位及产品 品牌品牌 定位定位 产品类型产品类型“钛一生水”智能钛杯“钛一生水”智能钛杯 华为智选哈尔斯智能水杯旋盖款华为智选哈尔斯智能水杯旋盖款 全球领先的中国杯壶专家 各类保温杯壶、轻量杯、玻璃杯、塑料杯、保健养生杯、智能数字水杯等 瑞士国宝级运动水杯,高端化、专业化饮用器具 铝瓶、不锈钢保温杯、运动杯等 原创设计潮牌水杯 保温杯壶、玻璃杯、塑料杯、智能杯、轻量杯、个性潮流杯等 源于法国设计中高端健康化品牌 保温杯、钛杯、塑料杯、智能数字杯等 资料来源:京东,公司年报,天风证券研究所
56、以需求为导向,开展智能化研发,持续创新打响中国杯壶业自主品牌攻坚战。以需求为导向,开展智能化研发,持续创新打响中国杯壶业自主品牌攻坚战。23 年 6 月,公司入选新华社“民族品牌工程”,并与浙江大学签订技术开发(合作)合同,共同致力开发智能水杯产品与解决方案,有望对公司长期可持续发展与未来经营业绩将产生积极影响。打造精品国货方面,公司已与 YANGDESIGN、洛可可、汉仑设计等国内知名设计公司与工作室进行深度合作,并启动与产品战略咨询领跑者猫鼬工厂咨询项目。22 年,公司共 申 请 专 利125项,获 得 专 利 授 权133项。公 司18-22研 发 费 用 率3.48%/3.76%/5.
57、44%/4.37%/4.20%,研发投入力度行业内领先。通过多年代工经验,公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向,赋能自主品牌发展。图图 25:2018-2022 公司及同业研发费用率比较(公司及同业研发费用率比较(%)资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 公司自 21 年开始启动公司数字化转型,从 9 个业务系统单元分解主要任务。通过 MES 系统的实施,倒逼了工厂的管理提升,多项指标优化效益明显,相比实施前,辅助人员下降11.45%,生产损耗减少了 14.89%,产品品质、在制品库存和日计划等指标均实现不同程度的改善。23 年 7 月,公司与大华股份签署战略合作协议,将在园区智
58、能化、精益生产、智能仓储等数字技术方面深度合作。图图 26:2018-2022 年国内营业收入(亿元)及占比情况年国内营业收入(亿元)及占比情况 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:公司公告,天风证券研究所 战 略 转 移 国 内 市 场,量 价 发 力 潜 力 大。战 略 转 移 国 内 市 场,量 价 发 力 潜 力 大。公 司 国 内 业 务 2018-2022 年 分 别 为3.8/3.3/2.9/3.9/3.4 亿元,占比 21.1%/18.6%/19.6%/16.4%/14%,主要受 OEM 业务规模不断上升影响。根据
59、抖音商城保温杯产品榜单显示,智能保温杯与商务保温杯两个细分品类TOP10 单品中大多为国产品牌。国外品牌保温杯均价 412.75 元,国内品牌保温杯均价127.39 元,公司品牌(含 OEM 产品在内)均价 41.96 元。伴随公司重心转移战略启动与国内市场保温杯消费从耐用消费品开始转向快消品,公司有望从量与价两个方向打开国内市场。表表 5:2023 年年 8 月月 8 日抖音保温杯产品排行榜日抖音保温杯产品排行榜 智能保温杯智能保温杯 商务保温杯商务保温杯 品牌 国内/国外 售价(元)品牌 国内/国外 售价(元)呗伊优 国内 58.8 虎牌 国外 149 苏泊尔 国内 89 富光 国内 49
60、.9 苏泊尔 国内 89 膳魔师 国外 362 大卡 国内 39.9 康迪克 国外 172 索赫 国内 9.9 苏泊尔 国内 89 物生物 国内 89 物生物 国内 309 梦尚 国内 9.9 虎牌 国外 968 百润 国内 39.9 万象 国内 148 希诺 国内 184 爱仕达 国内 30 Vanow 国内 110 富光 国内 693 资料来源:抖音商城,天风证券研究所 图图 27:公司金属制品类平均售价(元):公司金属制品类平均售价(元)图图 28:国内市场保温杯产品价格对比(元):国内市场保温杯产品价格对比(元)资料来源:公司公告,同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:抖音商城
61、,天风证券研究所 3.2.大客户收入贡献稳定,外销基本盘稳固大客户收入贡献稳定,外销基本盘稳固 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 公司产能利用率饱和,产销比良好。公司产能利用率自 2016 年即长期超过 100%,主要由于公司通过对外采购钢件、不锈钢杯体等半成品提升公司产能。2020 年至 2022 年 1-3月,公司产销率为 117.68%/129.22%/121.75%,主要因为公司以 OEM/ODM 模式为主,以销定产根据客户订单统一安排生产。截止 22 年,公司不锈钢真空保温器皿生产基地仍为永康和临安两处生产基地。22 年公司布局
62、泰国工厂,并进行试生产。公司是业内首个在海外布局产能的公司,泰国工厂一期通过租赁厂房的方式开展已迅速落地,产线目前仍处于爬坡阶段。图图 29:公司产能利用情况(万只):公司产能利用情况(万只)图图 30:公司产销情况(万只):公司产销情况(万只)资料来源:公司公告,天风证券研究所 资料来源:公司公告,天风证券研究所 大客户收入贡献稳定,原材料价格回落利好利润端。2018-2022 年公司前五大客户收入占比 55.92%、60.99%、58.12%、67.73%、67.62%,为公司提供稳定的收入基本盘。公司与大客户 YETI、PMI 保持了长期、稳固的战略合作关系,并随着公司逐步优化客户结构与
63、业务体量不断扩大,对大客户依赖性逐步减弱。另外,伴随不锈钢价格回落,公司盈利能力有望得到改善。我们认为稳定的基本盘有利于公司国内战略落地,在内销市场施展拳脚。图图 31:公司前五大客户占比情况:公司前五大客户占比情况 图图 32:公司第一大客户占比情况:公司第一大客户占比情况 资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:公司年报,天风证券研究所 图图 33:不锈钢真空保温器皿毛利率:不锈钢真空保温器皿毛利率 图图 34:不锈钢价格趋势:不锈钢价格趋势 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 资料来源:公司年报,天风证券研究所 资料来源:同花顺
64、 iFinD,天风证券研究所 公司大客户 YETI 控股公司位于美国得克萨斯州,成立于 2006 年,该公司是户外产品尤其是保温壶的设计者、营销者和分销商,专注于研发和销售,拥有快速增长的市场。双方于2014 年开始接触,公司凭借保温杯制造丰富经验、严格质控、强研发能力,与其建立了稳固的战略合作伙伴关系,进入YETI供应商名录。饮水器具销售为YETI重要的收入来源,2017年YETI向两大饮水器具类供应商采购饮水器具类产品的金额占其饮水器具采购总额的比例约为 90%。2016 年以来 YETI 的饮水器具业务规模持续大幅增长,因此其向哈尔斯的采购订单及金额也随之快速增长。图图 35:YETI
65、控股年销售收入与分季度销售收入(亿美元)控股年销售收入与分季度销售收入(亿美元)资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 4.总结及盈利预测总结及盈利预测 4.1.总结总结 杯壶行业先锋,产品畅销海外。杯壶行业先锋,产品畅销海外。公司最早创立于 1996 年,专注于研发、设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿,主要产品包括不锈钢、钛等材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料(Tritan)、陶瓷等材质的非真空器皿。在国际市场上主要以 OEM/ODM模式出口至北美、日韩、俄罗斯等,与 PMI 公司、YETI 公司等多家国际知名品牌商建立了较为良好的合作关系;在国内市场主要采取经销模式
66、销售自主品牌产品,覆盖面广,品牌影响力国内领先。营收水平加速成长,收入呈现季节性特点,下半年收入占比一般高于上半年。营收水平加速成长,收入呈现季节性特点,下半年收入占比一般高于上半年。2017-2022年,公司实现营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28 亿元,CAGR 为 11.03%,其中2020 年收入受海外疫情影响有所下滑,21 年得益于海外疫情缓解,国外品牌商补库需求加速释放,收入同比高增 60.12%。公司收入端具备季节性特点,Q1-Q4 单季度销售收入逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46
67、.64%,下半年销售收入占比一般高于上半年。行业层面:户外行业层面:户外/居家居家/办公等应用场景多元办公等应用场景多元+产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市产品加速迭代,推动全球不锈钢保温器皿市 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 场稳步扩容。场稳步扩容。2012-2021 年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升。刚性需求的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升,全球不锈钢真空保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化,消费者在审美、智能、环保等方面有了更高追求,我们认为不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特
68、征,产品更换频率有望逐步提高。精品国货精品国货品牌战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足。品牌战略指引,开展智能化研发,内销市场潜力足。公司将加快自主品牌建设提升至 23 年经营计划首位,启动精品国货战略,或利于提高内销市场规模。通过多年代工经验,公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向,赋能自主品牌发展,有望从量与价两个方向打开国内市场。2018-2022 年公司前五大客户收入为公司提供稳定的收入基本盘。4.2.盈利预测盈利预测 核心假设:核心假设:1)收入:受 23Q1 海外客户去库存及 Q2 海外业务及国内市场转暖,预计 23-25 年营业收入同比增速分别为-8%/14%/14%,不
69、锈钢真空保温器皿收入同比增速分别为-10%/15%/15%;2)毛利率:原材料价格稳步回落、人民币贬值,预计 23-25 年不锈钢真空保温器皿毛利率维持在 29%,整体毛利率维持在 30%,较 22 年有所回升。表表 6:收入拆分收入拆分 单位:单位:百万元百万元 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1491.94 2388.91 2427.9 2,128.6 2,434.4 2,785.2 同比-16.83%60.12%1.63%-12%14%14%毛利率 29.81%26.66%26.13%30%30%30%主要产品 不锈钢真空保温器皿 收入
70、1245.26 2104.19 2085.09 1772.33 2038.18 2343.90 同比-20.77%68.98%-0.91%-15%15%15%毛利率 25.52%25.69%28.57%29%29%29%铝瓶 收入 120.48 142.9 192.04 182.44 200.68 220.75 同比 69.76%18.61%34.39%-5%10%10%毛利率 45.32%37.05%42.16%42%42%42%塑料杯 收入 48.03 58.85 57.08 54.23 59.65 65.61 同比-8.52%22.52%-3.00%-5%10%10%毛利率 21.57%
71、18.10%21.18%22%22%22%其他业务收入 收入 30.32 43.91 49.87 59.84 71.81 86.18 同比-11.63%44.84%13.56%20%20%20%毛利率 31.37%53.40%42.69%45%45%45%玻璃杯 收入 22.2 19.47 24.56 27.02 29.72 32.69 同比-33.20%-12.30%26.15%10%10%10%毛利率 8.02%-0.10%6.11%8%8%8%其他产品 收入 25.66 19.59 19.26 32.74 34.38 36.10 同比-17.12%-23.63%-1.71%70%5%5%
72、毛利率 14.19%-17.25%-9.09%-5%-5%-5%公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 资料来源:同花顺,天风证券研究所 盈利预测:盈利预测:保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元,叠加产品向快消品转化趋势,共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货品牌战略,开展智能化研发,目标内销市场,伴随原材料成本回落与人民币贬值,盈利水平有望修复。我们预计公司 23-25 年 收入为21.29/24.34/27.85 亿元,同比-12.33%/+14.37%/+14.41%,归母净利润分别为 1.60/1.96/2.35亿元,首
73、次覆盖,给予“增持”评级。5.风险提示风险提示 客户集中度较高的风险:客户集中度较高的风险:公司前五大客户收入占比 60%左右,若未来主要客户销售出现波动或与公司合作关系中止,可能对公司经营产生不利影响。原材料价格波动风险:原材料价格波动风险:公司主要原材料为不锈钢,原材料价格波动对公司毛利率可能产生不利影响。汇率波动风险:汇率波动风险:公司外销收入超过 80%,出口业务主要以美元结算,汇率波动将对业绩产生影响。海外贸易政策变化风险:海外贸易政策变化风险:公司产品以外销为主,主要客户所在国家和地区贸易政策的不确定性会对公司出口销售产生不利影响。其他风险:其他风险:传统优势企业产品升级、新生品牌
74、加入、其他行业跨界介入导致行业竞争加剧,精品国货品牌战略落地不及预期。公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 666.56 814.08 944.53 1,330.83 1,376.46 营业收入营业收入 2,388.91 2,427.90 2,128.59 2,434.41 2,785.23 应收票据及应收账款 152.79 152.
75、05 173.41 198.81 183.77 营业成本 1,764.78 1,718.03 1,498.61 1,712.96 1,958.76 预付账款 13.35 7.28 15.37 11.37 15.63 营业税金及附加 16.33 12.92 16.64 17.16 18.82 存货 515.73 413.27 336.03 520.45 458.93 销售费用 150.92 178.18 155.39 177.71 203.32 其他 86.60 48.95 29.39 34.69 32.24 管理费用 143.95 168.81 149.00 170.41 194.97 流动资
76、产合计流动资产合计 1,435.03 1,435.63 1,498.73 2,096.16 2,067.03 研发费用 104.29 101.95 85.14 97.38 111.41 长期股权投资 55.86 55.22 55.22 55.22 55.22 财务费用 36.06(19.84)(7.44)(12.68)(17.06)固定资产 649.03 647.08 576.10 505.12 434.14 资产/信用减值损失(26.71)(27.20)(29.15)(32.66)(28.93)在建工程 30.15 60.03 60.03 60.03 60.03 公允价值变动收益 1.82(
77、2.94)(3.61)0.00 0.00 无形资产 86.35 79.90 68.88 57.86 46.84 投资净收益 1.13(20.50)(9.68)(8.10)(9.29)其他 73.96 74.78 53.75 58.51 63.88 其他 42.01 80.61 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计 895.35 917.00 813.98 736.74 660.11 营业利润营业利润 154.33 237.88 188.82 230.71 276.80 资产总计资产总计 2,330.38 2,352.64 2,312.71 2,832.90 2,727.1
78、4 营业外收入 0.87 1.70 1.21 1.21 1.25 短期借款 307.84 217.18 217.20 217.20 217.20 营业外支出 1.39 0.27 1.73 1.52 1.23 应付票据及应付账款 585.69 448.99 315.35 673.74 426.56 利润总额利润总额 153.81 239.31 188.30 230.40 276.82 其他 151.00 155.77 157.32 185.74 167.97 所得税 25.33 39.50 28.24 34.56 41.52 流动负债合计流动负债合计 1,044.53 821.94 689.87
79、 1,076.68 811.73 净利润净利润 128.48 199.81 160.05 195.84 235.30 长期借款 0.00 80.10 80.00 80.00 80.00 少数股东损益(7.03)(6.10)0.00 0.00 0.00 应付债券 281.94 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 135.50 205.91 160.05 195.84 235.30 其他 22.69 21.69 15.70 17.70 19.45 每股收益(元)0.29 0.44 0.34 0.42 0.50 非流动负债合计非流动负债合计 304.63 1
80、01.79 95.70 97.70 99.45 负债合计负债合计 1,386.57 970.58 785.57 1,174.38 911.17 少数股东权益(9.25)(14.48)(14.48)(14.48)(14.48)主要财务比率主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 414.12 466.90 466.75 466.75 466.75 成长能力成长能力 资本公积 35.33 331.36 331.36 331.36 331.36 营业收入 60.12%1.63%-12.33%14.37%14.41%留存收益 478.93 622.86 734.90
81、871.98 1,036.69 营业利润-610.48%54.14%-20.62%22.19%19.98%其他 24.68(24.58)8.62 2.91(4.35)归属于母公司净利润-578.66%51.96%-22.27%22.36%20.15%股东权益合计股东权益合计 943.81 1,382.06 1,527.14 1,658.52 1,815.97 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,330.38 2,352.64 2,312.71 2,832.90 2,727.14 毛利率 26.13%29.24%29.60%29.64%29.67%净利率 5.67%8.4
82、8%7.52%8.04%8.45%ROE 14.22%14.74%10.38%11.71%12.85%ROIC 17.83%22.27%18.43%22.09%38.12%现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 128.48 199.81 160.05 195.84 235.30 资产负债率 59.50%41.25%33.97%41.46%33.41%折旧摊销 79.63 85.26 82.00 82.00 82.00 净负债率-6.82%-35.00%-42.39%-62.32%-59.43%财务费用 44.64(
83、6.32)(7.44)(12.68)(17.06)流动比率 1.33 1.65 2.17 1.95 2.55 投资损失(6.08)9.54 9.68 8.10 9.29 速动比率 0.85 1.18 1.69 1.46 1.98 营运资金变动 55.73 28.31(59.85)172.93(193.82)营运能力营运能力 其它 71.89 30.38(3.61)0.00 0.00 应收账款周转率 16.94 15.93 13.08 13.08 14.56 经营活动现金流经营活动现金流 374.29 346.98 180.84 446.19 115.70 存货周转率 5.01 5.23 5.6
84、8 5.68 5.69 资本支出 81.48 104.38 5.99(2.00)(1.75)总资产周转率 1.08 1.04 0.91 0.95 1.00 长期投资 4.46(0.65)0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(134.65)(240.40)(15.67)(6.10)(7.54)每股收益 0.29 0.44 0.34 0.42 0.50 投资活动现金流投资活动现金流(48.71)(136.66)(9.68)(8.10)(9.29)每股经营现金流 0.80 0.74 0.39 0.96 0.25 债权融资(177.70)(251.97)(25.74)12.6
85、8 17.06 每股净资产 2.04 2.99 3.30 3.58 3.92 股权融资(53.68)207.01(14.97)(64.46)(77.85)估值比率估值比率 其他 34.28(41.52)0.00 0.00(0.00)市盈率 22.11 14.55 18.72 15.30 12.74 筹资活动现金流筹资活动现金流(197.10)(86.48)(40.71)(51.78)(60.79)市净率 3.14 2.15 1.94 1.79 1.64 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 5.20 5.11 7.24 5.25 4.65 现金净增
86、加额现金净增加额 128.48 123.83 130.45 386.31 45.63 EV/EBIT 6.37 6.29 9.76 6.79 5.85 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的
87、所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、
88、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头
89、或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系
90、股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: