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1、华西计算机团队华西计算机团队2023年9月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告首席分析师:刘泽晶分析师:赵宇阳SAC NO:S02SAC NO:S06邮箱:邮箱:计算机行业报告全球科技股复盘-云的下一站:AI核心逻辑AI+时代到来,全球科技巨头价值重估22-23年上半年全球科技股走势一致,呈“V”型发展趋势,AI时代引领全球科技股价值重估,技术迭代带来新一轮上涨周期。复盘全球科技股历史发展轨迹,我们发现进入23年上半年,由于AIGC的推动,大部分公司AI领域的应用
2、/业绩有了比较明显的进展和改善,一些公司财报表现平平,但在AI相关布局已经进入商用,一些公司在AI介入下,使得公司整体业绩有了明显增长,带动公司整体价值重估。AI投入加快,科技巨头引领新一轮科技革命从全球科技股资本开支/云业务增速角度来看:海外:云业务增速放缓,微软、Google积极破局寻求AI变革,AI基础设施投入加大,与此同时均推出各自的AI产品亦或者接入海外的大模型,拓展AI应用,实现B端/C端落地;ICT和计算芯片角度,服务器路由器交换机出货同比改善明显,英伟达高增验证算力产业逻辑。国内:云业务增速差异化明显,头部互联网企业云业务增速放缓,百度引领资本开支表现,其他互联网厂商进一步削减
3、资本开支,提升公司盈利能力,与此同时也在加大AI方向投入,推出自研大模型;政企客户加速上云,运营商云业务增长依旧强劲,布局算力网络,加速AI基础设施建设。ICT和计算芯片角度,国内服务器路由器交换机出货增速改善稍显滞后,看好Q2大模型百花齐放生态对于ICT产业的后续驱动。从全球科技股业绩表现来看:海外:大部分科技巨头23Q2均有明显改善,部分公司已经受益AI环境下带来的业务增长,但降本增效仍是全球科技股发展主旋律,公司基本面支撑AI共同驱动企业价值回归。国内:23Q2业绩同样有了改善,目前AI带来的业绩驱动较弱,反观海外AI产品应用推广和落地,期待下半年整体进展。受益标的:1)AI:算力:浪潮
4、信息、中科曙光、首都在线、鸿博股份、青云科技、恒润股份;应用:科大讯飞、金山办公、金桥信息、彩讯股份、焦点科技、同花顺。2)数据要素:云赛智联、太极股份、深桑达、航天宏图、千方科技、信息发展。3)信创:神州数码、中国长城、中国软件、星环科技。风险提示:1)政策落地不及预期;2)AI产品下游需求不及预期;3)全球经济发展的不确定性。2目录301总述:科技巨头引领新一轮科技革命02 AI+时代到来,全球科技巨头价值重估03 AI投入加快,关注科技股边际变化04 行业受益标的及风险提示014总述:科技巨头引领新一轮科技革命1.1 全球云厂商:云增速下滑,微软、Google、百度积极破局寻求AI变革海
5、外云厂商云业务增速继续下滑,微软、Google率先引领市场加大AI相关资本投入。23Q2海外云厂商云业务增速继续下滑,微软、谷歌、亚马逊合计云业务增速下滑至18.51%,环比-2.90pct、同比-13.06pct。资本开支方面,微软Google率先引领市场加大AI资本投入,其中微软和谷歌23Q2资本开支增速分别环比+6.43、36.61pct。微软Google上半年持续加大AI投入力度,我们认为或将带动其他云厂商科技变革。23年上半年微软在AI领域布局多款产品,在办公软件、操作系统、ERP、Bing浏览器、编程和云产品等全线产品中引入AI功能,且已经拥有一些B端商用落地方案;Google上半
6、年推出Bard,PaLM-E(拥有5620亿参数量),Tryondiffusion、AlloyDB AI 等AI产品,不断丰富和完善AI生态,或将带来新一轮增长周期。5 AWSAWS、微软、微软AzureAzure、谷歌云收入增速逐渐下滑、谷歌云收入增速逐渐下滑微软、微软、GoogleGoogle率先引领率先引领AIAI投入市场,资本开支增速向上投入市场,资本开支增速向上0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%005006001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23AWS云(亿美元)微软云(亿美元)谷歌云(亿美
7、元)总yoy(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23Microsoft(亿美元)Google(亿美元)Microsoft yoyGoogle yoy1.1 全球云厂商:云增速下滑,微软、Google、百度积极颇具寻求AI变革国内科技巨头云收入增速整体下滑,百度引领AI生态或将带来云业务增长拐点。23Q2唯一披露的阿里云收入为251亿元,同比+4%,增速进一步下滑;23Q1国内云厂商云业务增速相较海外下滑更为严
8、重,国内互联网厂商合计云业务增速下滑至11.95%,环比-23.29pct、同比-24.56pct。资本开支方面,百度率先引领市场加大AI资本投入,百度23Q2资本开支增速分别环比+58.16pct。百度Q2加大资本开支投入力度,业绩转好的同时加大AI投入。百度于5月推出具备全站能力的文心大模型3.5版本,赋能现有服务并通过吸引各用户群以实现移动生态构建,在AI大模型市场保持份额领先,并计划于年底推出4.0版本。同时,公司也提供MaaS平台以满足企业自有模型的增强,期待AI助力全线业务重构。6 国内互联网厂商云收入增速表现国内互联网厂商云收入增速表现百度率先引领国内百度率先引领国内AIAI投入
9、市场,资本开支增速向上投入市场,资本开支增速向上0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05003003504004501Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23阿里云(亿元)腾讯云(亿元)百度云(亿元)华为云(亿元)金山云(亿元)优刻得(亿元)光环新网IaaS业务(亿元)总规模yoy(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%0500025003000350040004500百度(百万)百度yoy1.2 ICT:英伟达高增验证算力产业逻辑,期待国内厂商ICT厂商业释放业绩英伟达业
10、绩持续超预期,验证算力资源稀缺性。二季度,英伟达营收达135.1亿美元,同比101%,环比88%;净利润为61.88亿美元,同比843%,环比203%;其中,数据中心业务收入占总收入的比例从去年同期的35%上升到了76%,成为其最大的收入来源,达103.2亿美元,同比171%,创历史新高,显著超预期。以英伟达为首的算力芯片依旧是供不应求,算力芯片依旧为大模型时代的稀缺要素:5月14日,据集微网消息,英伟达A100价格从去年12月开始上涨,截至今年4月上半月,其5个月价格累计涨幅达到37.5%;同期A800价格累计涨幅达20.0%。7月13日,据财联社消息,英伟达A800的售价已较一周前上涨约3
11、0%,单卡现货已达到近13万元一颗。同时今年6月开始,H800正式大规模推广,目前一颗H800的单卡GPU价格已高达20余万元,远高于涨价后的A800。7 英伟达营收高速增长英伟达营收高速增长英伟达数据中心业务成为最大收入来源英伟达数据中心业务成为最大收入来源-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060800营业收入(亿美元)营收同比增速(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120数据中心收入(亿美元)yoy(右轴)1.2 ICT:英伟达高增验证算力产业逻辑,期待国内厂商ICT厂商
12、业释放业绩随着上游供给复苏,服务器/交换机市场增长恢复。IDC数据显示,23Q1全球服务器出货量为300万台,市场规模达到281.36亿美元,同比+8.66%,主要由于全球数据中心建设规模的迅速扩大以及疫情后供应链的迅速恢复。IDC数据显示,23Q1全球交换机市场规模达到119.73亿美元,同比+29.53%,在超大规模企业和云提供商建设数据中心网络容量的推动下,高速以太网交换机市场继续保持强劲增长。23Q1服务器和交换机市场规模增速均处于历史较高水平,AI带来的产业链需求正在逐渐显现,我们预计全年服务器/交换机增长强劲。8 全球服务器发展表现全球服务器发展表现全球交换机发展表现全球交换机发展
13、表现-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1DELL(百万美元)新华三(百万美元)浪潮信息(百万美元)联想(百万美元)IBM(百万美元)Cisco(百万美元)
14、其他(百万美元)总规模yoy(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1其他(百万美元)H3C(百万美元)ODM Direct(百万美元)Huawei(百万美元)Hewlett Packard Enterprise(百万美元)Arista(百万美元)Cisco(百万美
15、元)总规模yoy(右轴)1.2 ICT:英伟达高增验证算力产业逻辑,期待国内厂商ICT厂商业释放业绩国内ICT反应相对较慢,英伟达高增验证算力产业逻辑,静待下半年国内厂商释放业绩。IDC数据显示,23Q1国内服务器出货量为75万台,市场规模达到54.28亿美元,同比-15.31%,主要由于去年Q4疫情影响整体市场出货节奏;23Q1国内交换机市场规模达到12.87亿美元,同比-5.19%;23Q1国内路由器出货量为17.68万台,市场规模达到7.43亿美元,同比+3.12%;三项数据均弱于全球整体表现。英伟达高增验证算力产业逻辑,静待下半年国内厂商释放业绩。国内ICT市场规模增速弱于海外,我们判
16、断:1)22Q4-23Q1国内疫情反复对一季度出货节奏产生一定影响;2)国内大模型生态,AI生态仍处于早期发展阶段,相对海外更慢,因此产业链驱动稍显滞后。但是展望今年下半年,我们认为大模型陆续对公众发布,下游应用逐渐丰富,会带动上游产业链需求增长。9 全球路由器规模表现全球路由器规模表现国内国内ICTICT规模表现规模表现-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000cisco华为JunipterH3C其他总规模yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%004
17、00050006000700080009000服务器市场规模(百万美元)交换机市场规模(百万美元)路由器市场规模(百万美元)服务器yoy(右轴)交换机yoy(右轴)路由器yoy(右轴)1.3 全球科技股表现:23年积极拥抱AI,科技股成为股市主力军公司基本面支撑AI共同驱动企业价值回归。2023年上半年,标普500表现强劲,上涨了15.91%,而纳斯达克以科技股为重点,实现了几乎两倍的回报,为31.73%。2023年前六个月,七家大型科技公司(苹果、微软、英伟达、亚马逊、特斯拉、脸书和谷歌)的总市值增加了4.14万亿美元,占美国所有股票价值增加额5.45万亿美元的80%。10 2323上半年标
18、普上半年标普500500和纳斯达指数表现和纳斯达指数表现20232023年上半年的市值变化表现最差和表现最好的十个细分行业年上半年的市值变化表现最差和表现最好的十个细分行业02AI+时代到来,全球科技巨头价值重估110.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002.1 AI时代到来,办公软件行业迎价值重估阶段12 微软历史股价复盘微软历史股价复盘AI浪潮起,微软有望凭借生态和技术优势迅速出圈PC时代,Windows引领操作系统移动互联网时代,行业竞争加剧,云转型初探转型拥抱云计算时代PC时代,微软凭借强大网络效应独占鳌头,Windows版
19、本迅速迭代,与Intel形成Wintel联盟,奠定操作系统长期垄断地位,1998和1999年(6000亿)连续荣登全球市值榜首。推出Microsoft Office办公软件套装Windows95启动Windows98启动收购Hotmail移动互联网时代,公司错失发展机会,亚马逊、谷歌、脸书异军突起,苹果复兴,率先抢占手机硬件和操作系统市场。2006年,在iPod发布5年后,微软推出了对标产品Zune,发布后,Zune的市场份额一直不及4%,Bing市场份额仅3%。推出Windows XP、Xbox推出2007Microsoft Office System启动Windows server2008
20、、SQL sever2008和 Visual Studio 2008发布Windows7,启动Bing搜索引擎推出Windows phone7、Office2010,启动Azure推出Office 2003推出Office 365,收购Skype发布Windows8,发布Microsoft surface,收购Yammer启动O,收购诺基亚推出iPad和Android版Office发布Windows10发布Dynamics 365,完成LinkedIn收购收购Github云为先、移动为先战略,2010年上线的Azure云服务如今已经成为微软增速最快的业务,成为仅次于亚马逊AWS的云服务平台。推
21、出新Office 365产品发布Zune,对标iPod,11年停产10亿美元投资Open AI20022024026028030032034036038015,00017,00019,00021,00023,00025,00027,000收盘价(美元)市值(亿美元)2.1 AI时代到来,办公软件行业迎价值重估阶段13资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所微软股价复盘微软股价复盘AI+时代,Microsoft价值迎重估11月底以来,OpenAI的ChatGPT开始风靡全球。2个月后,ChatGPT月活突破1亿,根据SimilarWeb数据,Cha
22、tGPT 4月全球访问量为17.6亿次,仅次于Google、百度和Yandex三家搜索引擎。2022年美国加息7次,经济下行,IT支出普遍下降,巨头业绩均有不同程度衰退,公司2023财年1-2季度业绩下滑,云业务增速下滑微软上线软Microsoft 365 Copilot微软拟向OpenAI投资100亿微软宣布Office 365 Copilot的定价为每用户30美元/月(企业客户)Azure OpenAI 服务正式发布Bing搜索引擎日活突破1亿发布 ChatGPT 版搜索引擎 New Bing微软重磅推出的了Windows Copilot0204060801001201402.2 Orac
23、le:传统数据库龙头,云转型虽迟但到14资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理(标红为云计算领域收购),华西证券研究所OracleOracle历史股价复盘历史股价复盘自研并购拓展生态阶段云计算时代,云转型虽迟但到,市场份额被挤压2005-2010 年间,凭借雄厚的资金实力,Oracle 完成了数十余起并购事件,实现了对数据库软件产业链上游硬件、中游数据库、操作系统和中间件以及下游应用的布局,建立了完整生态,为其构筑了核心壁垒。2005-2010 年公司始终占据关系数据库管理软件市场将近 50%的市场份额。收购开源软件公司Sleepycat并购中间件厂商 BEA
24、Oracle 发布 Oracle 12c,Oracle已超过IBM,成为世界第二大软件公司完成对 SUN 的收购云计算取代传统的IT部署模式已成为行业共识,云替代意味着过去甲骨文采用的传统本地部署的市场正在被挤压。Oracle云转型起步稍晚,目前云计算市场不容乐观。Oracle通过不断收购在云计算领域奋起直追,资本开支不足导致Oracle无法在IaaS与其他对手竞争,收入增速逐渐下滑。Oracle 推出云端数 据库产品 Autonomous Database(自治数据库)公司推出云服务平台 Oracle Cloud Infrastructure(OCI)收购绩效管理软件Hyperion,PLM
25、软件Agile,发布了Oracle 11gOracle 发布 Oracle 18cOracle 发布Oracle Database 19c甲骨文宣布向云计算转型,推出了云计算平台 Oracle Public Cloud推出IaaS、PaaS、SaaS全系列的产品推出第二代云产品甲骨文Gen 2 Cloud93亿美元收购NetSuite、Textura、Opower收购rightnow收购Eloqua、Taleo收购Responsys收购BlueKai、Datalogix收购AconexOracle 收购HER龙头CernerJDK 15推出和微软公司宣布推出面向 Microsoft Azure
26、 的 Oracle 数据库服务Oracle 数据库 21c发布1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,600607080900股价(美元)市值(亿美元)2.2 Oracle:传统数据库龙头,云转型虽迟但到15资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所OracleOracle股价复盘股价复盘AI+时代,数据库价值重估IaaS/PaaS业务恢复高增,市场信心加强,公司在传统数据库领域有较强客户粘性,公司整体发展韧性较强;AI景气度向上,公司积极布局AI有望重塑数据库格
27、局。2022年美国加息7次,经济下行,IT支出普遍下降,巨头业绩均有不同程度衰退,公司2023财年1-2季度业绩下滑,云业务增速下滑推出免费版的Oracle Database 23c宣布推出一款机架式云基础设施 Oracle Compute CloudCustomer宣布在 Oracle Fusion Cloud Human Capital Management(HCM)中新增基于生成式 AI 的功能正式发布MySQL HeatWaveLakehouseJava 20 正式发布Java 19 正式发布甲骨文和英伟达(NVIDIA)进一步深化合作伙伴关系,项目旨在将完整的NVIDIA 加速计算堆
28、栈(包括GPU、系统、软件)迁移到 Oracle 云基础设施(Oracle Cloud Infrastructure,OCI)。2.3 SAP:从ERP先驱到企业服务巨头16资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所SAPSAP股价复盘股价复盘小型计算机时代,SAP R/3 凭借其标准应用软件的新客户端-服务器版本,SAP 帮助世界各地的企业更高效地运营,并成为全球化的推动者。电子商务时代,SAP成为一家多产品公司互联网+大数据时代SAP进入电子市场领域,为该业务建立了子公司SAP Markets发布mySAP ERP互联网经济到来,Oracle异
29、军突起,公司调整战略,收购相关公司奋勇直追。SAP All-in-One和SAP Business One提升了SAP在中端市场的份额,SAP和Microsoft推出DuetSAP 推出了针对中小型客户的 SAP Business ByDesign,收购Yusa,OutlookSoft,Wicom和MaXwareSAP发布了SAP NetWeaver的第一个版本。收购零售供应商Triversity和KhimetricsSAP 推出了 SAP Business Suite 7SAP宣布计划以5亿美元收购Sybase推出mySAP.com云计算时代宣布在年底以2亿欧元收购领先的云应用程序提供商Su
30、ccessFactorsSAP收购Ariba公司云转型,自HANA推出以来的三年中,SAP HANA创造了近1亿欧元的收入,使其成为企业软件历史上增长最快的产品之一。SAP收购hybrisSAP完成了对Concur的收购,SAP成为规模增长最快的企业云公司,也是全球最大的云公司推出新的业务套件SAP S/4HANA产品Apple 和 SAP 宣布建立合作伙伴关系,收购 Roambi谷歌和SAP宣布建立战略联合创新合作伙伴关系SAP C/4HANA 发布推出SAP AI解决方案SAP收购Qualtrics云计算时代的排头兵,SAP自2010正式布局云计算开始,云业务已经成为公司的发展引擎。云业务
31、收入由2012财年的2.7亿欧增长到2018年的49.93亿欧元,增长了18.5倍。收购AppGyver收购Signavior9001,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8001,9007080900140150股价(美元)市值(亿美元)2.3 SAP:从ERP先驱到企业服务巨头17资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所SAPSAP股价复盘股价复盘AI+时代,AI+ERP价值重估SAP发布业务流程智能产品SAP SignavioProcess ExplorerSAP推出SAP
32、BuildSAP S/4HANA 2022发布SAP宣布将类ChatGPT功能集成在产品矩阵中,例如,SAP SuccessFactors Recruiting、SAP Transportation Management、SAP Digital Assistant等SAP和IBM近期宣布,IBM Watson技术将嵌入SAP解决方案SAP S/4HANA Cloud,公共版 2308 发布收购Taulia云支出上升,公司利润下滑,同时全球IT支出下滑,市场信心不足。AIGC时代全面启动,公司之前再AI领域布局的产品展现出优势,公司AI全线接入产品,行业景气度和公司业绩有望实现同步向上。AI+E
33、RP正在逐步改变公司作业方式,提升工作效率。05001,0001,5002,0002,5003,0003,500市值(亿美元)市值(亿美元)2.4 Salesforce:SaaS为基,CRM领导者18资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所Salesforce SaaSSalesforce SaaS产品为基,全面拥抱产品为基,全面拥抱AIAI时代时代PaaS平台转型期Salesforce 开始谋划将公司从销售自动化应用(SFA)向大型网络服务公司的平台化转型,2007 年,F 正式上线,标志 PaaS的诞生。产品矩阵完善和大幅扩张期AI融入产品+
34、云计算发展期推出APP Exchange推出F推出服务云收购Active Live,Heroku收购Jigsaw,发布了Chatter企业级社交网络服务收购Assistly收购ExactTarget,推出移动端应用收购Relate IQ收购 IOS 平台第 三方智能日历应用tempo AI 和机器学习公司 MinHash,进入Fortune500。推出IoT云收购机器学习平 台PredictionIO 和深度学习平台Metamind,收购了电商解决方案提供商 Demandware收购企业软件集成平台 Mulesoft收购数据分析平 台Tableau,至此,Salesforce 销售云、服务云、
35、营销云、商务云、平台、数据的完整产品矩阵形态已经搭建完 成。收购企业通讯SaaS 软件Slack,补强办公协同功能。Salesforce收入突破十亿美金发布EinsteinSalesforce 不断收购产业内公司,完善产品和服务布局,该阶段工业业务持续稳定增长。Salesforce 产品矩阵丰富,云计算时代红利带来公司市值高增长。1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6000200220240260280股价(美元)市值(亿美元)2.4 Salesforce:SaaS为基,CRM领导者19资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘
36、,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所Salesforce SaaSSalesforce SaaS产品为基,全面拥抱产品为基,全面拥抱AIAI时代(二)时代(二)AI+时代,AI+云计算价值重估ChatGPT引爆产业变革,全球科技股加大AI方向投入,纷纷推出AI相关产品,部分公司多年积累的AI相关产品在该浪潮下逐渐探索出新一轮商业模式。AI+CRM正在逐渐改变营销服务模式。美国宏观经济下行,通货膨胀等影响,全球IT支出不及预期,公司收入增速下滑,同时三季报期,公司发布联席CEO Bret Taylor将于1月31日辞职的消息。宣布推出 Einstein GPT,这是全球第一个 CRM 生成式
37、 AI推出 Einstein GPT for flow推出全新 AI Cloud 服务,这款 AI 云启动包的每年售价为36 万美元预计收购Troops.ai收购咨询合作伙伴和应用程序开发公司Traction on Demand推出 Tableau GPT推出了一款客户数据平台软件 GenieTableau Cloud推出推出 slack GPTsalesforce发布codegenCodeGen2.5发布CodeGen2.0发布Salesforce宣布推出Safety Cloudsalesforce发布NFT云正式发了DevOps CenterSalesforce宣布CRM Analytic
38、s推出了新创新,可以直接在工作流程中呈现由AI驱动的、可操作的见解。0204060800180200最新价(美元)2.5 Amazon:先发优势,强者恒强20资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所AmazonAmazon股价复盘股价复盘亚马逊凭借线上图书的品类优势、价格优势、邮寄的及时性以及围绕着图书品类做的一系列兼并收购,使得图书业务不断得到巩固,自身业务出现爆发式增长。第一阶段颠覆完成之后,亚马逊市值大于所有线下书店市值之和。收购Bookpages、Telebook、IMDb收购Alexa收购了其在线音乐商店的竞争对手
39、en:CD Now收购中国卓越网收购Shopbop(购物网)收购Audible(有声读物网站)收购Dpreview(相机评测收购Woot(团购网站)收购了自动化机器人公司Kiva Systems亚马逊收购数字漫画公司comiXology收购了自动驾驶独角兽Zoox这个阶段,亚马逊通过收购拓展下游行业,通过自由品牌、建立PRIME会员体系和第三方卖家市场MARKETPLACE这三大创新性运营方式继续保持业务的高速增长。颠覆实体零售阶段颠覆实体零售阶段颠覆实体书店阶段颠覆实体书店阶段颠覆计算能力阶段,超级云颠覆计算能力阶段,超级云收购Junglee、Planetall收购CustomFlix收购Z
40、appos(在线鞋店)收购Quidsi收购了The Book Depository收购视频游戏流媒体服务Twitch收购美国米高梅影片公司正式推出AWS2006年亚马逊正式推出AWS云服务以来,随着云服务市场的不断扩大和成熟,AWS业务增长迅速,亚马逊也推出了应用程序服务、数据库、计算机网络、开发管理等一系列云服务来满足不同用户的需求。Prime会员制度成立8,2009,20010,20011,20012,20013,20014,20015,20016,20017,20018,200809000180股价(美元)市值(亿美元)2.5 Amazon:先
41、发优势,强者恒强21资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所AmazonAmazon股价复盘股价复盘AI+时代,AI+云计算价值重估全球疫情结束,经济向上预期带动下游需求弱复苏,AI引爆新一轮科技革命,AI+电商/云计算改变人类消费习惯,带来新的消费场景。全球疫情反复,美国经济环境下行,互联网电商下游需求减弱,云计算收入增速下滑。推出完全托管的生成式AI服务Amazon Bedrock和自有基础大模型Amazon Titan已经与TII合作助力其训练大语言模型Falcon40B亚马逊正式推出 AI 编程服务:CodeWhisperer宣布将投资一
42、亿美元成立生成式AI创新中心亚马逊现计划对其广受欢迎的语音助手Alexa 进行全面改造,为其提供更先进的生成式 AI 功能0204060800最新价(美元)2.6 Google:搜索广告龙头迎AI新篇章22资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所GoogleGoogle股价复盘股价复盘谷歌不断收购拓展业务泛微,搜索引擎公司像科技公司转型。谷歌在中国推出搜索引擎收购网络广告公司DoubleClick巩固广告帝国发布Chrome浏览器甲骨文对谷歌提起诉讼Chrome OS系统首次发布发布Chromecast电视棒谷歌助理发布谷歌
43、重组为Alphabet因Android垄断被欧盟罚款50亿美元持续投入,不断提升自身产品能力,2011年,谷歌自研DistBelief深度学习系统,并将该技术用在谷歌搜索、图像识别及谷歌邮箱上。谷歌在深度学习上的创新为人工智能开启了新的篇章。谷歌地图上线Nexus One发布关闭谷歌阅读器收购AI实验室DeepMind荣耀已恢复与谷歌的合作首款Android手机T-Mobile G1/HTC Dream发布谷歌收购YouTube谷歌搜索退出大陆,将G网站重定向至G.hk开始开发自动驾驶汽车社交网络Google+上线收购摩托罗拉移动谷歌眼镜以跳伞形式发布发布Pixel手机、智能音箱加强硬件业务剥
44、离Waymo,后者成为Alphabet子公司收购了客服自动化创业公司Onward宣布正式加入 O-RAN 联盟普林斯顿大学与谷歌将合作人工智能技术快速扩张期相继收购了Where2公司和Keyhole公司技术突破期重组转型成立Alphabet公司,人工智能阶段2016年宣布由“Mobile First”战略转向“AI First”战略,期间将AI融入众多产品,2023年专门负责 AI 芯片开发的团队转移至谷歌云部门并整合旗下两个 AI 研发实验室DeepMind 和GoogleBrain。10,80011,80012,80013,80014,80015,80016,80017,80018,800
45、19,80020,80080900140150160股价(美元)市值(亿美元)2.6 Google:搜索广告龙头迎AI新篇章23资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所GoogleGoogle股价复盘股价复盘大力发展人工智能阶段全球疫情结束,经济向上预期带动下游需求弱复苏,AI引爆新一轮科技革命,AI+电商/云计算改变人类消费习惯,带来新的消费场景。全球疫情反复,美国经济环境下行,互联网电商下游需求减弱,云计算收入增速下滑。谷歌近日宣布发起大规模裁员开始推出Project Tailwind人工智能笔记本电脑谷歌已聘请PayP
46、al前高管阿诺德 戈德伯格(Arnold Goldberg)负责其支付业务宣布推出Android隐私沙盒Mandiant(MNDT.US)宣布已与谷歌(GOOGL.US)达成最终收购协议停止云游戏Stadia的服务推出 Pixel 7/Pro 系列手机以及和 Pixel Watch宣布了其在人工智能(AI)方面的各项新进展谷歌正式开放 Bard AI 聊天机器人供用户测试宣布推出语言模型PaLM 2谷歌CEO皮柴宣布Alphabet旗下的两大AI实验室谷歌大脑(Google Brain)与DeepMind正式合并2.7 Meta:全球领先社交生态24资料来源:wind,截至2023年8月18日
47、收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所meta发展历程2.7 Meta:全球领先社交生态25资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所meta发展历程(二)2.8 英伟达:游戏巨头到AI先锋26资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所英伟达发展历程(一)2.8 英伟达:游戏巨头到AI先锋27资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘,公司官网等公开资料整理,华西证券研究所英伟达发展历程(二)20406080000400500600adbe.Ome
48、ta.OAAPL.O0700.HKAMD.OINTC.OTSM.N9888.HK9988.HK2.9 全球科技股表现:23年积极拥抱AI,科技股成为股市主力军28资料来源:wind,截至2023年8月18日收盘(原始单位计价:元),公司官网等公开资料整理,华西证券研究所其他全球科技股股价复盘其他全球科技股股价复盘全球疫情结束,经济向上预期带动下游需求弱复苏,对失控的通货膨胀或深度衰退的担忧得到了抑制,AI引爆新一轮科技革命。受全球许多国家日益高涨的通货膨胀、美元汇率太过于强势,以及在线广告行业低迷的冲击等因素影响,包括特斯拉在内的全球科技股在去年整体大跌。03AI投入加快,关注科技股边际变化2
49、93.1 国外IaaS:全球IaaS增速放缓,资本开支差异化发展不改AI投入加大趋势3.2 国内IaaS-互联网厂商:资本开支增速上行,降本增效仍是主旋律3.3 国内IaaS-运营商:运营商云业务规模增长持续3.4 SaaS/PaaS:收入稳定增长,AI引领产业变革3.5 ICT:云基础设施:AI背景下,ICT基础设施表现强劲3.1 国外IaaS:海外IaaS增速放缓,资本开支差异化发展不改AI投入加大趋势海外经济不确定背景下,IaaS增速放缓,相较于前几年人员优化和缩减资本开支成为主基调,部分云厂商加大资本开支投入。23Q2微软、谷歌、亚马逊云业务增速分别下滑至26%、28%、10%,资本开
50、支方面,三者呈差异化发展态势,其中微软和谷歌23Q2资本开支增速分别环比+6.43、36.61pct,而亚马逊继续削减资本开支,出现负增长。虽然海外IaaS增速相较于前几年下滑,我们认为未来随着AI相关产品的应用,或将进一步为云业务增长提供动能。受海外疫情和经济不确定的影响,近几年来,各大云龙头厂商云业务增速下滑,AI时代已至,我们认为相关产品需求和使用将会在云端进行,未来或将进一步带动云产业的发展。30 AWSAWS、微软、微软AzureAzure、谷歌云收入增速逐渐下滑、谷歌云收入增速逐渐下滑亚马逊、微软、谷歌资本开支增速情况亚马逊、微软、谷歌资本开支增速情况0%10%20%30%40%5
51、0%60%1Q212Q213Q214Q2120211Q222Q223Q224Q2220221Q232Q23AWS云yoy微软云yoy谷歌云yoy-50%0%50%100%150%200%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23Amazon yoyMicrosoft yoyGoogle yoy3.1.1 微软:坚定投向AI,未来资本开支进一步提升公司坚定投向AI,彰显对未来AI产品发展信心。Q4FY2023资本开支107亿美元,环比+37%,同比+23%,无论是同比还是环比,公司资本支出增速均处于历
52、史高位。全球IT支出增长放缓,公司云业务依然增长乐观,公司财报显示,Azure在2023财年云销售中占比超过50%,宜家、沃尔沃在内的11000家企业已经使用该服务,FYQ4每天增加100名客户。Azure OpenAI用户达1.1万,环比+340%,拉动云业务增长,未来AI+云将进一步提升客户工作效率,打开长期增长空间。我们认为虽然Azure和其他云业务增速放缓,但是AI产品收入还未体现,技术变革到产品放量产生收入需要一定时间,未来仍然值得期待。根据满头财经,公司业绩说明会上表示为了支持云的增长和对人工智能平台的需求,后续仍将加快对云基础设施的投资,认为这些投资是增长的机会,预计资本支出将在
53、全年每个季度连续增加。31 MicrosoftMicrosoft资本开支高增彰显未来资本开支高增彰显未来AIAI发展信心发展信心0%10%20%30%40%50%60%Azure和其他云业务增速MicrosoftMicrosoft的的AzureAzure和其他云业务增速变化和其他云业务增速变化-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120资本开支(亿美元)QOQ(右轴)3.1.1 微软:坚定投向AI,未来资本开支进一步提升32 MicrosoftMicrosoft营业收入表现营业收入表现MicrosoftMicrosoft归母净利润表现归母净利润表现M
54、icrosoftMicrosoft毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平MicrosoftMicrosoft管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率0%5%10%15%20%25%00500600营业收入(亿美元)yoy(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500净利润(亿美元)同比增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%研发费用率销售费用率管理费用率3.1.2 Google:二季度云业务增长强劲,整体表现超预期二季度发展整体超预期,云业务增
55、长强劲。Q4FY2023资本开支68.88亿美元,环比+9.52%,同比+0.88%,无论是同比还是环比,公司资本支出增速均处于历史高位。公司云业务增长乐观,2023第二季度和上半年,谷歌云收入分别增加了18亿美元和34亿美元,同比增长28%和28%。增长主要由谷歌云平台推动,其次是谷歌工作空间产品。谷歌云基础设施和平台服务是谷歌云平台增长的最大推动力。根据中国证券报,公司表明预计将在2023年剩余时间和2024年继续投资于技术基础设施,包括服务器、网络设备和数据中心,以支持业务增长和长期计划,特别是支持人工智能。33 GoogleGoogle资本开支季度表现资本开支季度表现GoogleGoo
56、gle云业务收入增速变化情况云业务收入增速变化情况-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23Google(亿美元)Google qoq(右轴)0%10%20%30%40%50%60%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23谷歌云yoy3.1.2 Google:二季度云业务增长强劲,整体表现超预期34 GoogleGoogle营业收入表现营业收入表现Google
57、Google归母净利润表现归母净利润表现GoogleGoogle毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平GoogleGoogle管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700800营业收入(亿美元)营收同比增速(右轴)-50%0%50%100%150%200%0500净利润(亿美元)同比增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%研发费用率销售费用率管理费用率3.1.3 Amazon:资本开支继续下滑
58、,但AI投入展望乐观公司整体资本开支继续下滑,但我们判断公司对于云基础设施建设和AI投入仍在继续。Q4FY2023资本开支104.12亿美元,环比-20.34%,同比-26.15%,资本开支大幅下降。2Q23实现总营收9710.25亿元,同比+11%;净利润为487.74亿元,同比+432.84%。公司整体资本开支下滑,但主要由于配送和运输方面开支减少,22年历史数据来看,公司用于云基础设施建设支出占整体资本支出超过50%,根据美股研究社,亚马逊的首席财务官Brian Olsavsky在电话会议上表示,尽管亚马逊预计用于配送和运输方面的开支会减少,但这一减少被用于AWS人工智能项目基础设施的投
59、资所抵消。同时公司正在加大对云计算、网络、存储、数据库和人工智能技术的投资,以帮助企业充分利用亚马逊网络服务,并将其打造成亚马逊业务的核心组成部分。35 AmazonAmazon资本开支季度表现资本开支季度表现AmazonAmazon云业务收入增速变化情况云业务收入增速变化情况0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23AWS云yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608001801Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21
60、3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23Amazon(亿美元)Amazon qoq(右轴)3.1.3 Amazon:资本开支继续下滑,但AI投入展望乐观36 AmazonAmazon营业收入表现营业收入表现AmazonAmazon净利润表现净利润表现AmazonAmazon毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平AmazonAmazon管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,2001,4001,600营业收入(亿美元)营收同比增速(右轴)-200%-100
61、%0%100%200%300%400%500%-60-40-200204060800净利润(亿美元)同比增速(右轴)-10%0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售费用率研发费用率管理费用率03AI投入加快,关注科技股边际变化373.1 国外IaaS:全球IaaS增速放缓,资本开支差异化发展不改AI投入加大趋势3.2 国内IaaS-互联网厂商:资本开支增速上行,降本增效仍是主旋律3.3 国内IaaS-运营商:运营商云业务规模增长持续3.4 SaaS/PaaS:收入稳定增长,AI引领产业变革3.5 ICT:云
62、基础设施:AI背景下,ICT基础设施表现强劲3.2 互联网大厂:资本开支增速上行,但降本增效仍是主旋律与海外云计算龙头厂商表现一致,云业务增速受国内经济影响下滑。23Q1国内互联网厂商云业务增速基本呈下滑趋势,资本开支方面,三者呈差异化发展态势,其中百度23Q2资本开支增速环比+58.51pct,阿里巴巴和腾讯继续削减资本开支,出现负增长。BAT雇员均有不同程度下滑,降本增效仍是主旋律。疫情+经济下行背景下,互联网大厂纷纷裁员以缩减资本开支,提升公司盈利水平,虽然百度二季度资本开支增速回升、阿里巴巴资本开支下降速度收窄,但是整体看,三家公司资本开支增速均处于历史低位,降本增效仍是主旋律。38
63、国内互联网厂商云收入增速纷纷下滑国内互联网厂商云收入增速纷纷下滑国内互联网大厂资本开支增速下滑国内互联网大厂资本开支增速下滑0%20%40%60%80%100%120%140%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23A阿里云YoY腾讯云YoY百度云yoy金山云YoY优刻得YoY光环IaaSYoY华为云YoY(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%百度yoy阿里巴巴yoy腾讯yoy3.2.1 阿里巴巴:业绩增速回归,资本开支持续下降公司23Q2业绩增速回升,主要
64、得益于公司继续削减成本以及继续裁员,资本开支增速回升。23Q2阿里财报显示阿里云收入为251亿元,同比+4%,增速进一步下滑;根据IDC数据显示,阿里巴巴在国内公有云市场23Q1规模分层表现:IaaS:115.14亿元;PaaS:29.00亿元;SaaS:4.38亿元;资本开支方面,公司23Q2资本开支达到69.27亿元,同比-24.7%,净利润同比+51%。根据公司业绩说明会,公司表示,AI 相关的投入和探索仍将继续,淘宝天猫拥有全网最大的商家库和商品库,是全网最好的可供 AI 研究应用的电商土壤,因此在这场技术变革中,淘宝 APP 有潜力成为 AI 驱动下的一站式智能生活消费入口。39 阿
65、里巴巴中国公有云市场收入规模分层阿里巴巴中国公有云市场收入规模分层阿里巴巴资本开支增速情况阿里巴巴资本开支增速情况02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000IaaS(百万元)PaaS(百万元)SaaS(百万元)-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%02000400060008000400016000阿里巴巴(百万)阿里巴巴yoy3.2.1 阿里巴巴:业绩增速回归,资本开支持续下降40 阿里巴巴营业收入表现阿里巴巴营业收入表现阿里巴巴净利润表现阿里巴巴净利润表现阿里巴巴毛利率与净利率水
66、平阿里巴巴毛利率与净利率水平阿里巴巴管理、研发、销售费用率阿里巴巴管理、研发、销售费用率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2总营业收入(亿元)yoy(右轴)-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-300-3004005006002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022
67、Q32022Q42023Q12023Q2净利润(亿元)yoy(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2销售毛利率销售净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2研发费用率销售费用率管理费用率3.2.2 腾讯:广告业务增长亮眼,盈利能力改善23Q2云业务恢复增长,利润端改善明显。根据IDC数据显示,腾讯
68、在国内公有云市场23Q1规模分层表现:IaaS:35.02亿元;PaaS:13.19亿元;SaaS:4.34亿元;资本开支方面,公司23Q2资本开支达到39.53亿元,同比-43.3%,广告业务表现最为亮眼,23Q2为250亿元的营收,增速达到34%,净利润同比+41%。云业务恢复增长,AI投入持续,下半年模型值得期待。金融科技及企业服务业务2023年二季度收入同比增长15%至486 亿元,实现毛利润187 亿元,同比增加33%,对应毛利率38.4%,较 2Q22 的 33.3%有明显提升;根据搜狐科技,腾讯官方也披露了AI布局的最新进展:公司正在建立腾讯专有AI基础模型,内部已经开启针对游戏
69、、金融科技、广告等业务的测试。他们提出,今年下半年的某一个时刻,会完成模型升级。41 腾讯中国公有云市场收入规模分层腾讯中国公有云市场收入规模分层腾讯资本开支增速情况腾讯资本开支增速情况01,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23AIaaS(百万元)PaaS(百万元)SaaS(百万元)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0200040006000800040001600018000腾讯(百万)腾讯
70、yoy3.2.2 腾讯:广告业务增长亮眼,盈利能力改善42 腾讯营业收入表现腾讯营业收入表现腾讯净利润表现腾讯净利润表现腾讯毛利率与净利率水平腾讯毛利率与净利率水平腾讯管理、研发、销售费用率腾讯管理、研发、销售费用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2总营业收入(亿元)yoy(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001,0001,20
71、0净利润(亿元)yoy(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2毛利率净利率0%5%10%15%20%25%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2销售费用率管理费用率研发开支/营收3.2.3 百度:资本开支力度加大,业绩超预期资本开支力度加大,文心大模型4.0将至。根据IDC数据显示,百度在国内公有云市场23Q1规模分层表现:Iaa
72、S:15.19亿元;PaaS:4.61亿元;资本开支方面,公司23Q2资本开支达到27.06亿元,同比+23.6%,百度实现营收341亿元,同比+15%,核心收入264亿元,同比+14%,整体净利润同比+43%。资本开支投入加大,坚定AI方向投入。根据IDC于2023年7月发布的最新AI大模型技术能力报告,ERNIE 3.5在算法、行业覆盖、开发者工具及生态系统等多个领域表现优异。根据Donews,公司表示在未来几个季度里,百度将继续坚定投资人工智能领域,特别是在大语言模型和生成式人工智能方面。生成式人工智能和大语言模型在各个行业都展现出了巨大的变革力量,为百度带来了极为广阔的市场机遇。43
73、百度中国公有云市场收入规模分层百度中国公有云市场收入规模分层百度资本开支增速情况百度资本开支增速情况05001,0001,5002,0002,5001Q20A2Q20A3Q20A4Q20A1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23AIaaS(百万元)PaaS(百万元)-100%-50%0%50%100%150%200%250%0500025003000350040004500百度(百万)百度yoy3.2.3 百度:资本开支力度加大,业绩超预期44 百度营业收入表现百度营业收入表现百度净利润表现百度净利润表现百度毛利率与净利率水
74、平百度毛利率与净利率水平百度管理、研发、销售费用率百度管理、研发、销售费用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05003003504002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2总营业收入(亿元)yoy(右轴)-400%-200%0%200%400%600%800%1000%(200)(150)(100)(50)05003002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1202
75、3Q2净利润(亿元)yoy(右轴)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2毛利率净利率0%5%10%15%20%25%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2研发费用率销售+管理费用率03AI投入加快,关注科技股边际变化453.1 国外IaaS:全球IaaS增速放缓,资本开支差异化发展不改AI投入加大趋势3.2 国内IaaS-互联网厂
76、商:资本开支增速上行,降本增效仍是主旋律3.3 国内IaaS-运营商:运营商云业务规模增长持续3.4 SaaS/PaaS:收入稳定增长,AI引领产业变革3.5 ICT:云基础设施:AI背景下,ICT基础设施表现强劲3.3 运营商:运营商云业务规模增长持续数字中国建设及国资云的拉动下,三大运营商云业务持续高速增长。23Q2移动云、电信云、联通云业务增速分别为75.83%、70.90%、54.88%,IDC数据显示,国内公有云市场来看,三大运营商市场份额持续向上,其中中国电信和中国移动市场份额较高,1Q23分别占有17.95%和11.59%。我们认为未来随着AI相关产品的应用,或将进一步为云业务增
77、长提供动能。受海外疫情和经济不确定的影响,近几年来,各大云龙头厂商云业务增速下滑,AI时代已至,我们认为相关产品需求和使用将会在云端进行,未来或将进一步带动云产业的发展。46资料来源:IDC(数据仅为中国公有云市场),公司财报,华西证券研究所三大运营商云收入增速依然强劲三大运营商云收入增速依然强劲三大运营商市场份额表现(中国公有云市场)三大运营商市场份额表现(中国公有云市场)0%50%100%150%200%250%1Q21A 2Q21A 3Q21A 4Q21A 2021A 1Q22A 2Q22A 3Q22A 4Q22A 2022A 1Q23A 2Q23A移动云YoY(右轴)电信云YoY(右轴
78、)联通YoY(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%中国移动中国电信中国联通3.3.1 中国移动:云业务增速亮眼,重视云和算力网络投资云业务高速成长,未来将重视云和算力网络的投资。23Q2公司云计算业务收入为211亿元,同比+75.83%,云业务占比达到7.54%,23H1移动云收入达到人民币422亿元,同比增长80.5%,其中,23H1 IaaS收入份额排名前三,2022年边缘云排名第一,2022年移动云盘客户规模排名第二,向“业界一流”稳步进发。未来资本开支占比将会小幅下滑,但重视云和算力网络的投资。根据C114通信网,中国移动2023全年资本开支预算1832亿元,
79、相比2022年的1852亿元略有下降。根据IDC圈,公司正在规划建设亚洲最大的智算中心,现在公司智算的总能力如果按大口径算已经达到5.8EFLOPS;在算力方面已经是全面布局,今后算力方面智算会成为主流。47 中国移动云收入增速依然表现强劲中国移动云收入增速依然表现强劲中国移动云业务占比表现中国移动云业务占比表现0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%005006001Q21A2Q21A3Q21A4Q21A 2021A 1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A 2022A 1Q23A2Q23A中国移动云计算业务(亿元)移动云YoY(右轴)0%1
80、%2%3%4%5%6%7%8%9%1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A2021A1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A2022A1Q23A2Q23A中国移动云业务占比3.3.1 中国移动:云业务增速亮眼,重视云和算力网络投资48 中国移动营业收入表现中国移动营业收入表现中国移动归母净利润表现中国移动归母净利润表现中国移动毛利率与净利率水平中国移动毛利率与净利率水平中国移动管理、研发、销售费用率中国移动管理、研发、销售费用率0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q
81、1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2营业总收入(百万RMB)yoy(右轴)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%005006002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2归母净利润(百万RMB)yoy(右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2销售费用率管理费用率研发费用率0%2%4%6%8%10%12%1
82、4%16%18%20%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q23.3.2 中国电信:云改数转战略持续推进,人工智能业务发展迅速云业务占比逐渐提升,云改数转战略持续推进。23Q2公司云计算业务收入为229亿元,同比+70.90%,云业务占比达到17.76%,上半年天翼云收入达到459亿元,保持了高速增长,同比+63.4%。公司把握人工智能的发展机遇,持续强化AI能力,以星河平台为核心,发挥云网融合的优势。发布TeleChat生成式语义大模型、升级星河通用视觉大模型2.0,含有5500个场景算法的算法
83、仓。继续加大数字化产业投入,坚定并全面实施云改数转战略。23H1产业数字化持续快速增长,收入增幅达16.7%,对增量收入贡献了98亿元,继续成为收入增长的主要驱动力;根据财报,公司上半年智算新增1.8EFLOPS,达到4.7EFLOPS,增幅62%;通算新增0.6EFLOPS,达到3.7EFLOPS,增幅19%。49 中国电信云收入增速依然表现强劲中国电信云收入增速依然表现强劲中国电信云业务占比表现中国电信云业务占比表现0%50%100%150%200%250%005006007001Q21A2Q21A3Q21A4Q21A 2021A 1Q22A2Q22A3Q22A4Q2
84、2A 2022A 1Q23A2Q23A中国电信云计算业务(亿元)电信云YoY(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1Q21A2Q21A3Q21A4Q21A 2021A 1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A 2022A 1Q23A2Q23A中国电信云业务占比3.3.2 中国电信:云改数转战略持续推进,人工智能业务发展迅速50 中国电信营业收入表现中国电信营业收入表现中国电信归母净利润表现中国电信归母净利润表现中国电信毛利率与净利率水平中国电信毛利率与净利率水平中国电信管理、研发、销售费用率中国电信管理、研发、销售费用率0%2%4%6%8%10%12%14%0.002
85、00.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2营业总收入(百万RMB)yoy(右轴)-5%0%5%10%15%20%25%02040608021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2归母净利润(百万RMB)yoy(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%2021Q1 2021Q2 2021Q3
86、2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2销售费用率管理费用率研发费用率0%2%4%6%8%10%12%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q23.3.3 中国联通:积极布局算力领域,业务稳健增长积极布局算力领域,业务稳健增长。23Q2公司云计算业务收入为127亿元,同比+54.88%,云业务占比达到13.42%,联通云实现收入255亿元,同比+36%。公司在探索AI应用场景方面,与百度合作建成联通AI智慧客服体系,实现运营商领先的大规模AI商
87、业化实践。根据赛立信通信研究,公司时至今天也拥有了首个面向运营商增值业务图文大模型鸿湖图文大模型,并且拥有8亿训练参数和20亿训练参数两个版本,可以实现以文生图、视频剪辑、以图生图等功能。布局算力,增强精品网络能力。上半年资本支出达到人民币276亿元,其中33%投向承载网等基础设施,28%投向移动网络打造5G精品网。根据财报,中国联通聚焦四张精品网络,除了5G网络之外,宽带精品网、政企精品网、算力精品网也是重中之重。根据C114通信网,算力精品网方面,上半年联通云池覆盖城市新增32个,累计202个;IDC机架数新增1.7万架,累计38万架;骨干网平均时延行业领先。51 中国联通云收入增速依然表
88、现强劲中国联通云收入增速依然表现强劲中国联通云业务占比表现中国联通云业务占比表现0%20%40%60%80%100%120%140%160%05003003504001Q21A 2Q21A 3Q21A 4Q21A 2021A 1Q22A 2Q22A 3Q22A 4Q22A 2022A 1Q23A 2Q23A中国联通云计算业务(亿元)联通YoY(右轴)0%2%4%6%8%10%12%14%16%1Q21A 2Q21A 3Q21A 4Q21A 2021A 1Q22A 2Q22A 3Q22A 4Q22A 2022A 1Q23A 2Q23A中国联通云业务占比3.3.3 中国联通:
89、积极布局算力领域,业务稳健增长52 中国联通营业收入表现中国联通营业收入表现中国联通归母净利润表现中国联通归母净利润表现中国联通毛利率与净利率水平中国联通毛利率与净利率水平中国联通管理、研发、销售费用率中国联通管理、研发、销售费用率0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2营业总收入(亿元)yoy(右轴)-30%-20%-10%0%10%20%30%0552021Q1 2021Q2 2021Q3
90、 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2归母净利润(亿元)yoy(右轴)0%2%4%6%8%10%12%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2销售费用率管理费用率研发费用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q203AI投入加快,关注科技股边际变化533.1 国外IaaS:全球IaaS增速放缓,资本开支
91、差异化发展不改AI投入加大趋势3.2 国内IaaS-互联网厂商:资本开支增速上行,降本增效仍是主旋律3.3 国内IaaS-运营商:运营商云业务规模增长持续3.4 SaaS/PaaS:收入稳定增长,AI引领产业变革3.5 ICT:云基础设施:AI背景下,ICT基础设施表现强劲3.4 SaaS/PaaS:收入稳定增长,AI引领产业变革云业务占比提升,AI引领产业变革,提升企业经营效率。23Q2 SAP、adobe、servicenow云业务占比分别达到43.90%、93.79%、97%,flash Intel数据显示,全球公有云市场中,SaaS服务仍是云服务收入最大来源,占比超过3成。2021年受
92、疫情刺激全球公有云SaaS市场规模实现了约39%的增长高峰。预计2023年底公有云SaaS市场规模将增长17.9%,达到1973亿美元。SaaS发展任重道远,AI赋能公司降本增效,提升客户粘性。SAAS公司先天有启动优势,现有的场景、用户和高质量的数据能够发挥垂直模型的威力,AI可能成为刺激用户付费转化的利器。同时,AI能够解决一部分高冗余和低人效问题;美股中估值最坚挺的SaaS公司,都经历了至少15年的发展时间,多年下来磨砺了良好的组织力与产品力。SaaS理应是一门稳健增长的慢生意,没有捷径。54资料来源:flashintel,公司财报,华西证券研究所SapSap、adobeadobe、se
93、rvicenowservicenow云收入占比云收入占比全球公有云市场规模全球公有云市场规模0%20%40%60%80%100%120%SAP云业务占比adobe云业务占比servicenow云业务占比3.4.1 Salesforce:non-GAAP净利润大幅度超预期,AI引领CRM下一次重大革命生成式AI引领CRM革命,non-GAAP净利润大幅度超预期。23Q1收入为82.5亿美元,同比增长11%,按固定汇率计算增长13%。订阅和支持收入为76.4亿美元,同比增长11%;专业服务和其他收入为6.1亿美元,同比增长9%。季度的non-GAAP 净利润大幅超过了目标实现利润16.74亿美元,
94、同比+70.47%。AI+CRM将企业从前端到后端全流程打通,连接内外,包括产品、终端用户与外部合作伙伴等。公司发布Einstein GPT,Einstein GPT将公共和私有AI模型与CRM数据相结合,以便用户可以直接在Salesforce CRM中询问自然语言提示(即对话问题)。7月19日,Salesforce 宣布了 Service GPT、Sales GPT 和Einstein GPT Trust Layer的正式发布和定价,通过为企业安全标准设计的生成式 AI,帮助任何组织提高生产力并个性化客户互动。55资料来源:公司财报(资本开支为PPE口径),公司官网,华西证券研究所Sales
95、forceSalesforce资本开支变化资本开支变化Einstein GPT for ServiceEinstein GPT for Service-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.532021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1sales force(亿美元)yoy(右轴)3.4.1 Salesforce:non-GAAP大幅度超预期,AI引领CRM下一次重大革命56资料来源:wind(净利率为Non-GAAP净利润/营收),华西证券研究所salesforcesalesfor
96、ce营业收入表现营业收入表现salesforce nonsalesforce non-GAAPGAAP净利润表现净利润表现salesforcesalesforce毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平salesforcesalesforce管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Salesforce收入(百万美元)salesforce收入增速(右轴)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,000
97、6,000NON-GAAP净利润(百万美元)yoy(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%销售费用率管理费用率研发费用率3.4.2 SAP:拥抱AI,重塑人力资源管理场景拥抱AI,重塑人力资源管理场景。23Q2 SAP云业务占比达到43.90%,实现云收入33.16亿美元,同比+19%,SAP的云收入表现在所有地区都很强劲。德国、巴西和印度的云收入增长显著,而美国、荷兰、法国、中国和智利的表现尤为强劲。资源规划“化繁为简”,AI 助力企业管理提速增效。根据公司业绩说明会,SAP CEO Christian Klein
98、提到:公司专注于提供相关、可靠和负责任的SAP商业人工智能,看到了通过这些技术和新的优质产品进行市场扩张的巨大可能性;公司的SAP AI解决方案在员工团队计划方面、自动化招聘方面、人才培养体系方面以及员工数据集成方面重塑人力资源管理场景;7月11日,Sapphire Ventures宣布,它正在深化对人工智能的承诺,向人工智能驱动的企业技术初创公司投资超过10亿美元。57资料来源:公司财报(资本开支为PPE口径),公司官网,华西证券研究所SAPSAP资本开支变化资本开支变化SAP AISAP AI解决方案解决方案-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%
99、00.511.522.533.542021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2sap(亿美元)yoy(右轴)3.4.2 SAP:拥抱AI,重塑人力资源管理场景58 SAPSAP营业收入表现营业收入表现SAP SAP 净利润表现净利润表现SAPSAP毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平SAPSAP管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率-5%0%5%10%15%20%050000000250003000035000SAP收入(百万欧元)yoy(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250
100、%300%00400050006000净利润(百万欧元)yoy(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率研发费用率3.4.3 Oracle:云业务高速增长,资本开支投入明确云业务逆势高速增长,资本开支加大投入,与 NVIDIA 合作打造世界上最大的高性能计算机。23Q2(中国季报时间)Oracle云业务占比达到32.07%,实现云收入44.37亿美元,同比+55%,二季度公司资本开支为19亿美元,同比+34%,根据1号研究,NVIDIA自己也在Oracle Gen2 Cloud中进行A
101、I开发。根据公司业绩说明会,公司正在与 NVIDIA 合作,打造世界上最大的高性能计算机,拥有 16000 个 GPU 的人工智能计算机。Oracle 的策略围绕着企业使用 AI 的实际场景而制定,包括基础设施、模型和服务以及应用内。根据Oracle中国,23年月,Oracle 宣布在 Oracle Fusion Cloud Human Capital Management(HCM)中新增基于生成式 AI 的功能。在 Oracle 云基础设施远程软件服务(OCI)生成式 AI 服务的支持下,新功能内嵌于现有人力资源(HR)流程中,可加速业务价值变现、提高生产力、改善候选人和员工体验并简化HR
102、流程。59资料来源:公司财报(资本开支为PPE口径),公司官网,华西证券研究所OracleOracle资本开支表现资本开支表现公司公司AIAI产品产品0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2Oracle(亿美元)yoy(右轴)3.4.3 Oracle:云业务高速增长,资本开支投入明确60 OracleOracle营业收入表现营业收入表现OracleOracle净利润表现净利润表现OracleOracle毛利
103、率与净利率水平毛利率与净利率水平OracleOracle管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率-5%0%5%10%15%20%00000400005000060000FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023Oracle收入(百万美元)yoy(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%02000400060008000400016000GAAP净利润(百万美元)yoy(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
104、FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023毛利率净利率0%5%10%15%20%25%FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023销售费用率管理费用率研发费用率3.4.4 Adobe:二季度业绩超预期,AI+创意软件是未来发展的引擎公司AI产品在数据、模型和应用场景全方位布局,具备商业化价值,有望带动seats和ARPU双升。23Q2营业收入为48.16亿美元,创下历史纪录,与去
105、年同期的43.86亿美元相比+10%。其中2023年二季度数字媒体收入为35.1亿美元,同比+10,其中Creative Cloud(创意云)贡献28.5亿美元,同比+9%,Document Cloud(文档云)贡献6.59亿美元,同比+11%;2023年二季度数字体验业务营收12.2亿美元,同比+12%,其中数字订阅部分10.7亿美元,同比+11%。云转型基本完成,23Q2云业务占比达到93.79%,公司实现数据、模型和应用全方位布局。根据经济日报,3月21日,Adobe发布生成式AI模型集Adobe Firefly,Firefly允许内容创作者使用自己的文字来生成图像、音频、插图、视频和3
106、D图像,使用Adobe Stock素材库、公开许可内容和版权已过期的公域内容进行训练,Adobe具备Photoshop、Illustrator等成熟产品场景。61 AdobeAdobe资本开支表现资本开支表现Adobe FireflyAdobe Firefly产品产品-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.20.40.60.811.21.42021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2adobe(亿美元)yoy(右轴)3.4.4 Adobe:二季度业绩超预期,AI+创意
107、软件是未来发展的引擎62 AdobeAdobe营业收入表现营业收入表现Adobe GAAPAdobe GAAP净利润表现净利润表现AdobeAdobe毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平AdobeAdobe管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200040006000800040000000adobe收入(百万美元)yoy(右轴)-100%-50%0%50%100%150%00400050006000GAAP净利润(百万美元)yoy(右轴)0%10%20%30%40%5
108、0%60%70%80%90%100%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%销售费用率管理费用率研发费用率3.4.5 Servicenow:收入相较其他SaaS企业快速增长,AI灯塔计划加速应用落地增长强劲、利润丰厚,AI灯塔计划加速应用落地。2023年第二季度总收入为21.50亿美元,同比增长23%;其中第二季度的订阅收入为20.75亿美元,同比增长25%。23Q2实现资本开支1.32亿美元,同比-13%。根据公司财报,7月,ServiceNow完成了对人工智能平台G2K的收购,以推动零售和其他行业转型,并在印度和新加坡开设了两个新的创新中心,作为数字孵化中心。我
109、们认为未来随着AI相关产品的应用,或将进一步为云业务增长提供动能。根据美股研究社,2023年6月,ServiceNow推出了全新的生成式AI解决方案Now Assist for Virtual Agent,以创造更智能的自助会话体验。开发人员可以利用Now Assist在ServiceNow平台上更快地构建应用程序。同时,ServiceNow积极与英伟达、埃森哲、毕马威等巨头积极合作,加速生成式AI战略落地。63资料来源:公司财报(资本开支为PPE口径),公司官网,华西证券研究所ServicenowServicenow资本开支变化资本开支变化Now Assist for Virtual Age
110、ntNow Assist for Virtual Agent-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.20.40.60.811.21.41.61.82021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2servicenow(亿美元)yoy(右轴)3.4.5 Servicenow:收入快速增长,AI灯塔计划加速应用落地64 ServicenowServicenow营业收入表现营业收入表现ServicenowServicenow净利润表现净利润表现ServicenowServi
111、cenow毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平ServicenowServicenow管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000service收入(百万美元)yoy(右轴)0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001,800GAAP净利润(百万美元)yoy(右轴)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率净利率0%10%2
112、0%30%40%50%60%销售费用率管理费用率研发费用率03AI投入加快,关注科技股边际变化653.1 国外IaaS:全球IaaS增速放缓,资本开支差异化发展不改AI投入加大趋势3.2 国内IaaS-互联网厂商:资本开支增速上行,降本增效仍是主旋律3.3 国内IaaS-运营商:运营商云业务规模增长持续3.4 SaaS/PaaS:收入稳定增长,AI引领产业变革3.5 云基础设施:AI背景下,ICT基础设施表现强劲3.5.1 服务器(全球):供给复苏,市场增速恢复随着上游供给复苏,服务器市场增长恢复。IDC数据显示,23Q1全球服务器出货量为300万台,市场规模达到281.36亿美元,同比+8.
113、66%,主要由于全球数据中心建设规模的迅速扩大以及疫情后供应链的迅速恢复。在AI背景下,预计未来对于算力需求的扩大,将会带动服务器端规模的进一步上升。根据IDC预测数据显示,23Q2-23Q4服务器出货和服务器市场规模增速逐渐上升,主要受益于AI产业链的扩大,大模型军备竞赛,以及核心应用场景的发展,对于算力基础设施的需求增长。23Q1全球服务器市场份额第一的为dell,市场份额为12.76%,同比-5.78pct;新华三市场份额为10.14%,同比-0.87pct。66资料来源:IDC(2023Q2及之后为预测值),华西证券研究所全球服务器规模变化全球服务器规模变化全球服务器市场规模表现全球服
114、务器市场规模表现-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05000000025000300003500040000450002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4市场规模(百万美元)yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%120%2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017
115、Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1DELL新华三浪潮信息联想IBMCisco其他3.5.1 服务器(国内):服务器增长较全球稍显滞后,看好Q2-Q4上涨22Q4疫情反复对服务器23Q1出货节奏产生比较明显影响,Q2开始或将逐季转好。IDC数据显示,23Q1国内服务器出货量为75万台,市场规模达到54.28亿美元,同比-15.31%,主要由于去年Q4疫情影响整体市场
116、出货节奏。数字经济建设需求扩大,国内政策引导云基础设施建设,AI带动上游景气度提升,未来服务器规模增速或将持续改善。根据IDC预测数据显示,23Q2-23Q4服务器出货和服务器市场规模增速逐渐上升,主要受益于国内数字经济建设需求增长,智算中心、云基础设施建设迅速发展,AI高景气度带动上游服务器规模上升。23Q1国内服务器市场份额第一的为浪潮,市场份额为20.87%,同比-11.01pct;新华三市场份额为16.43%,同比+0.01pct。67资料来源:IDC(2023Q2及之后为预测值),华西证券研究所国内服务器规模变化国内服务器规模变化国内服务器市场规模表现国内服务器市场规模表现0%20%
117、40%60%80%100%120%2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1华为H3C浪潮Ciscodell曙光其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000市场规模(百万美元)yoy(右轴)3.5.2 交换机(全球):规模企业和云
118、提供商建设数据中心网络推动高速交换机高速发展超大规模企业和云提供商建设数据中心网络容量推动高速以太网交换机高速发展。IDC数据显示,23Q1全球交换机市场规模达到119.73亿美元,同比+29.53%,在超大规模企业和云提供商建设数据中心网络容量的推动下,高速以太网交换机市场继续保持强劲增长。2023年第一季度,200/400GbE交换机市场收入同比增长141.3%,环比增长14.3%;100GbE收入同比增长18.2%;25/50GbE收入增长了21.1%。零部件短缺的持续缓解,使得供应商能够从完成积压产品订单中获得收入。与此同时,连接仍然是另一个重要的市场驱动力,企业、服务提供商和超大规模
119、企业继续部署更快的以太网交换容量,以满足数字优先世界的需求。23Q1,全球交换机市场规模看,Cisco占44%,位于市场第一,同比+1.34pct,华为第四,市占率为5.10%,同比-2.07pct。68资料来源:IDC,华西证券研究所全球交换机市场规模变化全球交换机市场规模变化全球交换机市场份额表现全球交换机市场份额表现0%20%40%60%80%100%120%CiscoAristaHewlett Packard EnterpriseHuaweiODM DirectH3C其他-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,0
120、0012,00014,000交换机总规模(百万美元)总规模yoy(右轴)3.5.2 交换机(国内):今年市场总体或将随算力侧需求的增长而增长23Q1规模同比下滑,展望今年市场总体会随算力侧需求的增长而增长。IDC数据显示,23Q1国内交换机市场规模达到12.87亿美元,同比-5.19%,受益于AI国内算力产业链的发展,我们认为未来国内交换机市场增速会逐渐加快,根据IDC预测,国内交换机规模23Q2-Q4增速逐渐向上,预计2023E国内以太网交换机市场规模将达到66.2亿美元,同比增速为9.4%。23Q1,国内交换机市场规模看,H3C占33.19%,位于市场第一,同比-3.88pct;华为第二,
121、市占率为29.80%,同比+0.07pct;锐捷排第三,市场份额14.01%,同比-2.1pct。69资料来源:IDC,华西证券研究所国内交换机市场规模变化国内交换机市场规模变化国内交换机市场份额表现国内交换机市场份额表现0%20%40%60%80%100%120%H3CHuaweiRuijieCiscoZTE其他(百万美元)-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,500总市场规模(百万美元)yoy(右轴)3.5.3 路由器(全球):竞争格局较为稳定,全球路由器市场规模增长显著竞争格局较为稳定,全球路由器市场规模增长显
122、著。IDC数据显示,23Q1全球路由器出货量为112.89万台,市场规模达到44.09亿美元,同比+13.92%。竞争格局方面,1Q23思科占据38.56%的市场份额,同比上升1.22pct,仍为市场份额第一位;华为的市场份额为22.62%,同比下降2.40pct;Juniper市场份额为11.73%,同比上升0.70pct;新华三市场份额为1.75%,同比下降0.47pct。70资料来源:IDC,华西证券研究所全球路由器市场规模变化全球路由器市场规模变化全球路由器市场份额表现全球路由器市场份额表现-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01,0002,0
123、003,0004,0005,0006,0002009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1市场规模(百万美元)yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%120%cisco华为JunipterH3C其他3.5.3 路由器(国内):23Q1国内路由器规模恢复增长,华为占有领先地位23Q1国内路
124、由器规模恢复增长,华为占有领先地位。IDC数据显示,23Q1国内路由器出货量为17.68万台,市场规模达到7.43亿美元,同比+3.12%。竞争格局方面,1Q23华为占据69.39%的市场份额,同比下降3.03pct,仍为市场份额第一位;中兴的市场份额为11.35%,同比上升4.09pct;新华三市场份额为10.23%,同比下降0.58pct。71资料来源:IDC,华西证券研究所国内路由器市场规模变化国内路由器市场规模变化国内路由器市场份额表现国内路由器市场份额表现-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,40020
125、09Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1市场规模(百万美元)yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%120%华为新华三中兴其他3.5.2 英伟达:数据中心业务大超预期验证算力逻辑持续算力需求高速增长,英伟达业务高增验证算力逻辑持续。数据中心业务收入高速增长,第二季度收入创下 103.2
126、 亿美元的纪录,较上一季度+141%,较去年同期+171%。计算业务收入同比增长近两倍,主要得益于云服务提供商和大型消费互联网公司需求的加速增长。我们认为,云服务提供商对HGX系统的需求异常强劲,进行升级数据中心基础设施,以迎接加速计算和人工智能的新时代。展望后续,人工智能建设需求强劲,需求可见度或将至明年底。根据公司财报,英伟达官方称,Q2与一系列公司推出AI计划,并推出NVIDIA AI Workbench,使开发者能够在 PC 或工作站上快速创建、测试和自定义预训练的生成式 AI 模型,AI整体需求可见性将延续到明年。在接下来的几个季度里,英伟达的供应将继续增加,同时缩短了周期时间,并与
127、供应伙伴合作增加产能。72资料来源:公司财报,华西证券研究所英伟达资本开支投入情况英伟达资本开支投入情况英伟达数据中心业务收入表现英伟达数据中心业务收入表现-100%-50%0%50%100%150%0.001.002.003.004.005.006.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资本开支(亿美元)同比增速(右轴)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120数据中心收入(亿美元)yoy(右轴)3.5.1 英伟达:数据中心业务大超预期验证算力逻辑持续
128、73 英伟达营业收入表现英伟达营业收入表现英伟达净利润表现英伟达净利润表现英伟达毛利率与净利率水平英伟达毛利率与净利率水平英伟达管理、研发、销售费用率英伟达管理、研发、销售费用率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0204060800营业收入(亿美元)营收同比增速(右轴)-200%0%200%400%600%800%1000%0070净利润(亿美元)yoy(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%研发费用率销售及管理费用率3.5.2 AMD:第四代EPY
129、C CPU采用加速,看好数据中心业务环比表现第四代EPYC CPU采用加速,看好数据中心业务环比表现。二季度数据中心收入为13亿美元,同比11%,我们判断主要是由于企业需求较弱以及某些MDC客户的库存水平较高导致的第三代EPYC处理器销售低迷。公司由于云提供商扩大了内部基础设施和公共实例的部署,第四代EPYC CPU的采用在二季度加速。根据财报,公司在云计算领域,第二季度推出了30种新的AMD实例,AWS、阿里巴巴、微软和甲骨文都宣布了多个Genoa实例。第四代EPYC处理器强劲销售,预计数据中心业务环比增长趋势有望不变。根据公司23Q2业绩说明会,EPYC收入将以两位数的百分比顺序增长,主要
130、由不断扩张的第四代EPYC CPU推动。三季度公司首款针对领先、边缘服务器和电信基础设施优化的EPYC(霄龙)处理器Siena将推出。74资料来源:公司财报,华西证券研究所AMDAMD资本开支投入情况资本开支投入情况AMDAMD数据中心业务收入表现数据中心业务收入表现-20%0%20%40%60%80%100%120%-50-40-30-20-1001020数据中心产品(亿美元)yoy(右轴)0%20%40%60%80%100%120%00.20.40.60.811.21.41.61.82021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q
131、4 2023Q1 2023Q2AMD(亿美元)yoy(右轴)3.5.2 AMD:第四代EPYC CPU采用加速,看好数据中心业务环比表现75 AMDAMD营业收入表现营业收入表现AMDAMD净利润表现净利润表现AMDAMD毛利率与净利率水平毛利率与净利率水平AMDAMD管理、研发、销售费用率管理、研发、销售费用率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0070营业收入(亿美元)营收同比增速(右轴)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-505101520净利润(亿美元)同比增速(右轴)-10%0%10%20%30%40%50
132、%60%毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%研发费用率销售及管理费用率04受益标的与风险提示764.1 受益标的受益标的:1)AI:算力:浪潮信息、中科曙光、首都在线、鸿博股份、青云科技、恒润股份;应用:科大讯飞、金山办公、福昕软件、金桥信息、彩讯股份、焦点科技、同花顺。2)数据要素:云赛智联、太极股份、深桑达、航天宏图、千方科技、信息发展。3)信创:神州数码、中国长城、中国软件、星环科技。77 重点公司盈利预测与估值注:均来自wind一致预测。4.1受益标的78 重点公司盈利预测与估值注:均来自wind一致预测。4.2 风险提示 政策落地不及预期 AI产品下游需求不及预期 全球
133、经济发展不确定性79资料来源:华西证券研究所免责声明80分析师分析师与研究助理简介与研究助理简介刘泽晶(首席分析师)2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名,水晶球第三名,10年证券从业经验赵宇阳(分析师)第十届Choice最佳分析师,证券从业经验3年,主要研究AI应用软件,AI+方向分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以
134、报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http:/