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1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贝泰妮贝泰妮(300957)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 美容护理/化妆品 6 个月评级个月评级 买入(维持评级)当前当前价格价格 96.76 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)423.60 流通A股股本(百万股)217.39 A 股总市值(百万元)40,987.54 流通A股市值(百万元)21,035.02 每股净资产(元)13.37 资产负债率(%)14.08 一年内最高/最低(元)185.00/85.47
2、 作者作者 郑澄怀郑澄怀 分析师 SAC 执业证书编号:S03 耿荣晨耿荣晨 联系人 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 1 贝泰妮-半年报点评:贝泰妮:业绩稳步增长逐季改善,彰显成长韧性!2023-08-30 2 贝泰妮-公司点评:拟以自有资金回购 股 份,坚 定 长 期 发 展 信 心!2023-08-24 3 贝泰妮-年报点评报告:22 年营收yoy+24.65%,管理层建设持续优化&股权激励落地彰显信心,期待 23 年人员+经营双拐点兑现!2023-04-02 股价股价走势走势 贝芙汀专题:医研共创,引领贝芙汀专题:医研共创,引领 AI+祛痘定制化新潮祛痘定制化
3、新潮 AI+护肤品探路者,提供个性化“食护肤品探路者,提供个性化“食+药药+妆”解决方案。妆”解决方案。定位:定位:贝芙汀隶属薇诺娜母公司贝泰妮,依托集团丰富医疗资源,自带医研属性,定位“顶级医研+AI 人工智能”个性化定制祛痘品牌。功能:功能:以医学+AI 人工智能精准诊断+内服外调定制产品包的形式,提供定制化祛痘方案,服务对象侧重 30 岁以下年轻女性,基础治疗方案价格在 300-800 元不等。服务体系:服务体系:1)产品:贝芙汀旗下共设 18 款全线祛痘家族产品,功能性食品、药品、护肤品三者互补。2)渠道:结合祛痘知识分享型账号提供优质服务,推动淘宝、抖音商城、小程序线上销售。3)研发
4、:基于全国 9 省 14 家三甲医院的皮肤图像和文本大数据,开发出适用于中国人痘肌问题的人工智能皮肤病诊断模型。4)服务:小程序 AI+在线医生+祛痘管家一站式陪伴服务,定制祛痘方案。5)优势:相较传统祛痘治疗综合便利与专业两方面优势,并能提供较强情绪价值+跟踪反馈。国内祛痘行业需求空间广阔,祛痘需求多样化精准化。国内祛痘行业需求空间广阔,祛痘需求多样化精准化。行业规模:行业规模:国内痘痘患者群体庞大,2022 年轻中度&中重度痤疮患者突破 1.5 亿人,为祛痘行业提供广阔的消费基础,行业内备案产品呈现出快速增长的趋势,祛痘市场前景可观,我们预计 2023-2025 年祛痘行业市场规模为 13
5、57/1547/1757 亿元,未来 3 年 CAGR 预计达 14.0%.行业驱动力:行业驱动力:1)痘痘发病越来越普遍,青春期与年轻白领消费意识与消费能力升级,追求更高效、更优质的祛痘体验。2)祛痘效果千人千面,不同人群需要定制化祛痘方案,AI 定制或成为行业趋势。3)精准护肤将成为下一个趋势,有望驱动祛痘市场产品品质提升、功效细化。竞争格局:竞争格局:1)市场中现有消费者祛痘需求多样化,会根据不同成分、不同肤质、不同目标、不同品类产品进行选择。2)行业内缺乏强势品牌,不同品牌在满足消费者需求方面存在差异,未来将呈现精细化趋势。3)贝芙汀利用 AI+祛痘,以差异化竞争策略,开辟祛痘定制化、
6、精准化的新赛道,具备较强的竞争优势。AI+护肤领域前景与掣肘并存,贝芙汀护肤领域前景与掣肘并存,贝芙汀 AI+医生提供系统化方案。医生提供系统化方案。市场规模:市场规模:AI+护肤领域市场规模持续增长,2030 年全球美容与化妆品领域的 AI 市场规模将达到 133.4 亿美元,AI+护肤解决了消费者对于追求个性化服务、直观展示护肤品效果、降低时间成本的诉求。发展情况:发展情况:国内外 AI+护肤发展路径各不相同,大致分为护肤品公司自研或科技公司介入两种,但主流模式均为拍照测肤。发展掣肘:发展掣肘:路径和模式特点决定 AI+护肤存在跨领域资源匮乏、AI 训练数据获取、用户信任度不足三大掣肘。贝
7、芙汀:贝芙汀:针对 AI 训练数据获取和用户信任度不足的问题,贝芙汀依托贝泰妮十年积累的数据库,自研 AI 模型,结合在线医生问诊,成为摆脱掣肘新尝试,或将探索成为通往终局的新道路。投资建议:投资建议:自公司内部改革&渠道经营调整以来,产品打造逻辑愈发清晰,数据呈现整体改善趋势,如 618 期间线上新品屏障霜等取得优异表现,7月修白瓶在抖音超品日加持下起量明显,新品特润霜近期已登陆天猫小黑盒,有望逐步放量。新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案,精准性&科学性持续验证,随着多渠道营销逐步延伸,有望结合私域和公域两端抢占消费者心智,打造第二成长曲线。持续看好公司在管理&经营向上
8、的背景下,产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现,下半年改善趋势有望持续。预计公司 23/24/25 年归母净利润为 13.5/17.1/21.3亿元,当前股价对应 23/24/25 年 PE 为 30/24/19X,维持“买入”评级。风险风险提示提示:行业景气度下降;行业竞争加剧;新产品市场反馈不及预期;测算存在主观性。-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%7%-012023-05贝泰妮创业板指 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 202
9、5E 营业收入(百万元)4,022.40 5,013.87 6,441.62 8,135.77 10,148.39 增长率(%)52.57 24.65 28.48 26.30 24.74 EBITDA(百万元)1,140.05 1,453.99 1,633.86 2,044.31 2,533.24 归属母公司净利润(百万元)862.92 1,051.23 1,354.33 1,711.94 2,132.58 增长率(%)58.77 21.82 28.83 26.41 24.57 EPS(元/股)2.04 2.48 3.20 4.04 5.03 市盈率(P/E)47.50 38.99 30.26
10、 23.94 19.22 市净率(P/B)8.62 7.38 5.93 4.76 3.81 市销率(P/S)10.19 8.17 6.36 5.04 4.04 EV/EBITDA 68.85 40.64 21.89 16.68 12.66 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.贝芙汀:贝芙汀:AI+护肤品探路者,提供个性化护肤品探路者,提供个性化“食食+药药+妆妆”解决方案解决方案.5 1.1.定位:医研共创,开启 AI 祛痘新时代.5 1.2.功能:提供定制化祛痘方案,服务对象侧重 3
11、0 岁以下年轻女性.5 1.3.服务体系:打造全线祛痘家族产品,AI 助力定制祛痘“综合解决方案”.6 2.国内祛痘行业:痘肌人群庞大,祛痘市场蓬勃发展,需求呈现多样化精准化国内祛痘行业:痘肌人群庞大,祛痘市场蓬勃发展,需求呈现多样化精准化.9 2.1.规模测算:前景明朗增量为王,预计 2022-2025ECAGR 将达到 14.0%.9 2.2.行业驱动力:痘肌人群占比提升,祛痘需求精准化.11 2.3.竞争格局:消费需求多样化,市场竞争激烈,品牌趋于精细运作.12 3.AI+护肤领域:前景与掣肘并存,贝芙汀护肤领域:前景与掣肘并存,贝芙汀 AI+医生提供系统化方案医生提供系统化方案.14
12、3.1.市场规模:全球 AI+护肤领域持续增长,定制化服务、可视化效果、降低时间成本解决用户诉求.14 3.2.发展情况:纵观国内外护肤品公司在 AI+护肤领域的发展情况,发展路径不尽相同,拍照测肤是目前主流呈现方式.15 3.3.发展掣肘:跨领域资源匮乏、AI 训练数据获取、用户信任度不足.16 3.4.贝芙汀:十年皮肤数据积累+三年 AI 沉淀+在线医生解决痛点.16 4.投资建议投资建议.18 5.风险提示风险提示.18 5.1.行业景气度下降.18 5.2.行业竞争加剧.18 5.3.新产品市场反馈不及预期.18 5.4.测算存在主观性.19 图表目录图表目录 图 1:贝芙汀简介.5
13、图 2:贝芙汀治疗方案价格.6 图 3:贝芙汀服务体系.6 图 4:贝芙汀微信公众号科普.7 图 5:贝芙汀小程序平台销售.7 图 6:贝芙汀淘宝旗舰店.8 图 7:贝芙汀抖音旗舰店.8 图 8:贝芙汀小程序使用步骤.9 图 9:中国祛痘行业市场规模测算.10 图 10:祛痘消费人群性别占比.12 图 11:祛痘消费人群职业占比.12 图 12:2017-2025E 功效护肤市场规模及增速.12 图图 13:消费者品类偏好:消费者品类偏好.12 图图 14:祛痘消费者类型:祛痘消费者类型.12 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图图 15:
14、全球美容与化妆品:全球美容与化妆品领域领域 AI 市场规模(亿美元)市场规模(亿美元).14 图图 16:提供个性化推荐时愿意购买的消费者占比:提供个性化推荐时愿意购买的消费者占比.14 图图 17:使用一段时间护肤品的效果预测图:使用一段时间护肤品的效果预测图.14 图图 18:使用不同护肤品的效果预测图:使用不同护肤品的效果预测图.14 图 19:测肤 AI 训练流程.16 图图 20:贝芙汀应对发展掣肘的针对性改善:贝芙汀应对发展掣肘的针对性改善.17 图图 21:贝芙汀痘痘咨询室:贝芙汀痘痘咨询室.17 图图 22:医生开具的祛痘方案:医生开具的祛痘方案.17 图图 23:超过:超过
15、72 小时后咨询室自动关闭小时后咨询室自动关闭.18 图图 24:1V1 专属陪伴顾问入口专属陪伴顾问入口.18 表 1:贝芙汀产品线.7 表表 2:不同痤疮治疗方式对比:不同痤疮治疗方式对比.9 表表 3:祛痘品牌对比:祛痘品牌对比.13 表表 4:推出:推出 AI+护肤服务的公司对比护肤服务的公司对比.15 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 贝泰妮此次推出的新品牌贝芙汀,依托集团丰富的医疗资源,立足贝泰妮此次推出的新品牌贝芙汀,依托集团丰富的医疗资源,立足 AI+祛痘行业前沿,革祛痘行业前沿,革命性首创“命性首创“AI 问诊”问诊”+“
16、食药妆组合包”祛痘方案,是对祛痘行业趋势精准把握的充分体“食药妆组合包”祛痘方案,是对祛痘行业趋势精准把握的充分体现。现。从全球来看,AI+护肤品作为新的趋势愈发显著,而在众多品牌纷纷进入 AI+护肤的新蓝海时,贝芙汀依靠多位一体综合抗痘的品牌理念或将成为定制化 AI 祛痘品牌的代表。本篇报告将重点解决以下问题:贝芙汀如何利用贝芙汀如何利用 ai 技术解决祛痘需求,服务体系较传统方式有何差异,有何优势?技术解决祛痘需求,服务体系较传统方式有何差异,有何优势?贝芙汀所在祛痘行业目前发展如何,市场竞争格局如何演变,贝芙汀与其他品牌相比优贝芙汀所在祛痘行业目前发展如何,市场竞争格局如何演变,贝芙汀与
17、其他品牌相比优势如势如何?何?AI+护肤领域护肤领域发展如何,贝芙汀模式将来发展的高度几何?发展如何,贝芙汀模式将来发展的高度几何?1.贝芙汀:贝芙汀:AI+护肤品探路者,提供个性化“食护肤品探路者,提供个性化“食+药药+妆”解决方妆”解决方案案 1.1.定位:医研共创,开启定位:医研共创,开启 AI 祛痘新时代祛痘新时代 隶属薇诺娜母公司贝泰妮,定位隶属薇诺娜母公司贝泰妮,定位“顶级医研“顶级医研+AI 人工智能”个性化定制祛痘品牌。人工智能”个性化定制祛痘品牌。贝芙汀为贝泰妮集团全新推出的功效品牌,主打专业、科学痘肌护理。贝芙汀依托贝泰妮集团丰富的医生资源、强大的研发实力,以中国皮肤疾病大
18、数据为研究基础,通过顶级医研结合+AI 人工智能深度学习自主研发,独创整合性精准治痘解决方案。图图 1:贝芙汀简介贝芙汀简介 资料来源:贝芙汀小程序,天风证券研究所 1.2.功能:提供定制化祛痘方案,服务对象功能:提供定制化祛痘方案,服务对象侧重侧重 30 岁以下年轻女性岁以下年轻女性 服务本质:定制化解决不同人群痘痘问题,提供综合性、系统性解决方案。服务本质:定制化解决不同人群痘痘问题,提供综合性、系统性解决方案。基于对功效护肤大数据及祛痘市场消费者痛点的洞察,贝芙汀将目标瞄准祛痘市场,联合权威皮肤科医生,以医学+AI 人工智能精准诊断+内服外调定制产品包的形式,用多位一体综合抗痘的品牌理念
19、,为消费者提供精准有效的定制化祛痘方案,针对不同的皮肤问题,通过研究挖掘皮肤问题发生发展的作用机制,从皮肤靶点/功能通路的精准锚定,实现精准护肤。服务对象:涵盖多类人群,侧重服务对象:涵盖多类人群,侧重 30 岁以下年轻女性。岁以下年轻女性。贝芙汀致力于为不同年龄、不同肤质、不同需求的痘痘人群提供定制化祛痘方案,服务对象广泛,经前期用户测试,年轻痘肌人群,尤其是 30 岁以下年轻女性群体为贝芙汀主要服务对象,原因系痤疮多发于 30 岁以前,女性相比男性,寻求祛痘的主动性更高。服务价格:基础治疗方案为服务价格:基础治疗方案为 300-800 元。元。贝芙汀在售产品单价区间在 68-298 元不等
20、,基 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 于部分真人实测数据,贝芙汀提供的基础方案包括医生提供的药品,一般为 2-3 件贝芙汀产品及 1-2 件药品,总价为 300-800 元不等,推荐加购中提供贝芙汀的食品及护肤品约为900 元,可选择性加购,完整治疗方案总价约为 1000-1700 元,小程序购买方案时会给予7-8 折的折扣。图图 2:贝芙汀治疗方案价格:贝芙汀治疗方案价格 资料来源:贝芙汀小程序,天风证券研究所 1.3.服务体系:打造全线祛痘家族产品,服务体系:打造全线祛痘家族产品,AI 助力定制祛痘“综合解决方案”助力定制祛痘“综合解
21、决方案”贝芙汀的服务体系是建立于“食贝芙汀的服务体系是建立于“食+药药+妆”的祛痘产品组合。妆”的祛痘产品组合。渠道方面,贝芙汀借助祛痘知识分享型账号引流线上销售渠道,利用丰富的医疗资源研发的 AI 模型在小程序平台上提供 AI+在线医生定制服务。此外,贝芙汀还提供 1v1 祛痘管家随访服务,较传统祛痘治疗具有便利、专业、性价比、情绪价值等优势。图图 3:贝芙汀服务体系:贝芙汀服务体系 资料来源:贝芙汀小程序,贝芙汀微信公众号,贝芙汀天猫旗舰店,天风证券研究所 产品:多产品组合互补,全方位解决痘痘烦恼。产品:多产品组合互补,全方位解决痘痘烦恼。为满足不同消费者需求,截止至 8 月 20日,贝芙
22、汀共设全线 18 款产品,通过分级定制,从食补、洗护、祛痘三个系列全面打造 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 祛痘家族产品,食补产品分为固体饮料、维生素片、夹心软糖;洗护产品分为洗面奶、泥膜、补水喷雾、面霜、面膜;祛痘产品分为祛痘凝乳、祛痘精华、祛痘贴等,根据不同痘痘等级划分为 1 号(一级痘痘),2 号(二级痘痘),3 号(三级痘痘),4 号(修复款,适用预防和愈后)。贝芙汀结合医师建议提供药品意见,功能性食品、药品、护肤品起相辅相成的互补作用,使定制祛痘方案更加科学有效,从内因、外因多维的角度去全方位精准抗痘,从根本上解决问题。表表 1
23、:贝芙汀产品线贝芙汀产品线 产品线 产品 规格 价格(元)祛痘 贝芙汀净颜点涂凝乳(1 号一级痘痘)10g 138 贝芙汀焕颜点涂凝乳(2 号二级痘痘)10g 138 贝芙汀清颜点涂凝乳(3 号三级痘痘)10g 138 贝芙汀平润修护点涂凝乳(4 号修复款)10g 138 贝芙汀控油舒缓精华液(1 号一级痘痘)1ml*30 298 贝芙汀舒颜净肤精华液(2 号二级痘痘 1ml*30 298 贝芙汀平滑净痘精华液(3 号三级痘痘)1ml*30 298 贝芙汀平润修护精华液(4 号修复款)1ml*30 298 贝芙汀隐形日夜痘痘贴 12+24 片 69 洗护 贝芙汀控油净彻泥膜 9g*4 69 贝
24、芙汀轻盈清润面霜 50g 258 贝芙汀富氧补水喷雾 150ml 128 贝芙汀氨基酸温和净彻洁颜慕斯 150ml 158 贝芙汀舒颜修护冻干面膜组合 650mg+20ml 128 食补 贝芙汀余甘子益生菌固体饮料 1.5g*15 118 贝芙汀 y氨基丁酸朝鲜蓟直饮粉固体饮料 1.5g*30 198 贝芙汀启美多种维生素矿物质片 0.9g*60 68 贝芙汀 SOD 益生元夹心软糖 4g*30 198 资料来源:贝芙汀小程序,贝芙汀天猫旗舰店,天风证券研究所,统计截止 8 月 20 日 渠道:祛痘知识分享型账号提供优质服务,引流线上销售。渠道:祛痘知识分享型账号提供优质服务,引流线上销售。我
25、们认为贝芙汀侧重深度服务,前期渠道偏向利用闭环私域生态,如微信公众号、抖音、小红书、bilibili 等分享专业祛痘知识做服务的承接,例如微信公众号上发布“痘肌 100 问”、“祛痘自救指南”、“专家公开课”等科普内容。此外,贝芙汀邀请参与产品内测的用户,分享抗痘故事和经验,以优质服务驱动口碑,吸引目标客户,扩大品牌知名度。销售渠道以线上自营店铺+小程序售卖为主。针对不同销售渠道,贝芙汀针对性地提供不同的产品:贝芙汀小程序,小程序不直接提供各类产品销售,仅在消费者通过诊断报告购买方案后售卖方案内指定产品,销售范围包括药品及旗下全线产品;线上旗舰店(淘宝、抖音),线上旗舰店仅销售部分祛痘产品和洗
26、护类单品及针对不同需求、肤质搭配好的痘肌护理装。图图 4:贝芙汀微信公众号科普贝芙汀微信公众号科普 图图 5:贝芙汀小程序平台销售贝芙汀小程序平台销售 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源:贝芙汀微信公众号,天风证券研究所 资料来源:贝芙汀小程序,天风证券研究所 图图 6:贝芙汀淘宝旗舰店贝芙汀淘宝旗舰店 图图 7:贝芙汀抖音旗舰店贝芙汀抖音旗舰店 资料来源:贝芙汀淘宝旗舰店,天风证券研究所 资料来源:贝芙汀抖音旗舰店,天风证券研究所 研发:背靠丰富医疗资源,贝芙汀开辟全新研发:背靠丰富医疗资源,贝芙汀开辟全新 AI 祛痘治疗方式。祛
27、痘治疗方式。贝芙汀历时 3 年,投入巨量资金于 AI 模型与互联网医疗建设,小程序采取 AI+线上问诊的模式。AI 模型方面,贝芙汀基于全国 9 省 14 家三甲医院的皮肤图像和文本大数据,联合权威医学以及 AI 团队,开发出适用于中国人痘肌问题的人工智能皮肤病诊断模型。根据数百万张皮肤图像数据和皮肤科问诊数据,采集开发出针对痘痘的 AI 肌肤检测,能够快速、精准识别不同痘痘类型,充分考虑痘肌的发展形态,针对每种形态提供精准祛痘思路。目前痤疮 AI 模型性能已经通过图灵测试,得到了皮肤科医生专家的认可。此外,小程序搭配的互联网医疗体系可以连接皮肤科医生,承接 AI 检测后的流程,为用户提供更加
28、专业、精准的服务。服务:服务:AI+在线医生在线医生+祛痘管家一站式陪伴服务,定制祛痘方案。祛痘管家一站式陪伴服务,定制祛痘方案。贝芙汀小程序使用步骤如下:用户使用小程序拍摄正脸、侧脸三张照片后,AI 根据中国痤疮治疗指南进行图像识别,精准识别痘痘问题;对痤疮进行分级判断,提供个人定制检测报告,从粉刺、丘疹、脓疱、囊肿、结节、敏感肌、黑眼圈、粗毛孔等 10 个维度展示皮肤状态,提供基础诊断结果;AI 以问卷形式调查用户个人情况,包括性别、年龄、肤质、疾病史、服药史等基本信息、食补及营养素摄取意愿等信息,在线医生会根据报告诊断结果及结合用户输入的不同个人情况,进行 1V1 线上问诊,询问个人饮食
29、、护肤、生活习惯等并给出相应建议、提供专属治疗方案;根据用情况结合医生建议,系统提供一套用户专属的“护肤品+药品+功能性食品”的综合解决方案,专属方案分为基础方案、推荐加购、使用指南,方案结果 72 小时内有效,超时需重新评估获取,确保报告时效性,基础方案提供最核心的药物和功效护肤品建议,推荐加购作为基础方案的补充,提供功效性洁面、水乳、食品等将抗痘渗透到日常护理中,公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 使用指南结合基础方案和推荐加购的产品提供完整的护肤和用药流程;1v1 专属顾问持续随访服务用户,全流程陪伴守护祛痘,提供良好的售后服务。图图
30、8:贝芙汀小程序使用步骤贝芙汀小程序使用步骤 资料来源:CBO focus 微信公众号,天风证券研究所 优势:优势:AI 线上消费医疗提供“躺平式”关怀服务,较传统祛痘治疗更具优势。线上消费医疗提供“躺平式”关怀服务,较传统祛痘治疗更具优势。祛痘是一个相对长期的过程,目前痤疮治疗主要为医院治疗、普通护肤品、美容院针清、正规医美机构四种方式,但都无法同时满足祛痘的专业、便利、性价比、精准安全等需求,做到给用户提供好的体验,满足用户需求。针对以上痛点,贝芙汀 AI 祛痘医疗及祛痘管家的跟踪随访服务不仅能缓解线下就医不便,减少不专业治疗的风险及时间成本,还能及时提供情绪支持与心理疏导,缓解部分痘肌用
31、户的心理焦虑,以提供情绪价值为品牌附加值。表表 2:不同痤疮治疗方式对比:不同痤疮治疗方式对比 治疗 方法 优势 劣势 医院 治疗 医生会根据患者的具体情况,综合考虑痘痘的原因、严重程度以及患者的个人健康状况等因素,制定针对性治疗计划,提供更精准的治疗方案 定制化治疗方案通常能够更有效地解决痘痘问题,达到更好的治疗效果 线下就医往往需要预约、排队等,复诊麻烦,时间成本高 普通护肤品 部分平价产品符合大众消费者的经济实力,提供经济实惠的解决方案 具有清洁、调理和保湿等基本功效,并可以满足日常的肌肤需求 缺乏专业的医疗评估和诊断,产品无法深入了解消费者的个体情况和皮肤问题,无法提供针对性的治疗方案
32、 功效有限,对于痘痘问题可能无法取得显著的效果。美容院针清 快速有效,可以迅速改善皮肤状况,使痘痘减少或消退 资质问题,可能没有专业培训或没有合格美容师,有治疗风险 长期频繁针清可能会破坏皮肤屏障,导致更严重的皮肤炎症。正规医美机构 具备相关资质和专业医生团队,能够提供安全有效的痘痘治疗方案 相比于普通护肤品或一般的美容院疗程,正规医美机构的治疗费用更高,需要较高的投入,受众小 资料来源:刀法研究所公众号,天风证券研究所 2.国内祛痘行业:痘肌人群庞大,祛痘市场蓬勃发展,需求呈现国内祛痘行业:痘肌人群庞大,祛痘市场蓬勃发展,需求呈现多样化精准化多样化精准化 我们认为目前国内祛痘行业前景广阔,未
33、来将随痘肌人群增长及精准护肤的需求驱动增长,我们认为目前国内祛痘行业前景广阔,未来将随痘肌人群增长及精准护肤的需求驱动增长,在祛痘市场上,贝芙汀以在祛痘市场上,贝芙汀以 AI+祛痘的祛痘的差异化优势有望在众多品牌中脱颖而出。差异化优势有望在众多品牌中脱颖而出。2.1.规模测算:规模测算:前景明朗增量为王,前景明朗增量为王,预计预计 2022-2025ECAGR 将达到将达到 14.0%两类潜在消费者市场双重共振,市场规模有望稳步扩容。两类潜在消费者市场双重共振,市场规模有望稳步扩容。2023-2025 年祛痘行业市场规模我们经测算预计为 1356.88/1547.08/1757.44 亿元,年
34、增长率为+14.4%/+14.0%/+13.6%,未来三年 CAGR 预计达 14.0%,预计 2024 年突破 1500 亿规模。结合中国未来祛痘潜在消费者比例、祛痘方式应用以及不同祛痘方式的年均消费水平的数据,我们测算祛痘市场规模大小,核心假设具体如下:不同潜在消费者:我们认为祛痘行业面向的潜在消费人群分为两类:第一类是痘痘患者(12-25 岁的青少年为主),这类人群的消费以消费观念为驱动,目的为减少痘痘发病;第二类是精致护肤人群(25-40 岁的城镇青年-中青年),以护肤保养为出发点,其支出基 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 于消
35、费能力与功效护肤需求的提升。根据国外调研数据,中国痤疮发病率在 82.9%,其中青春期男生和女生分别为 73.4%和 69.9%;此外,根据中华医学美学美容杂志发表的中国痤疮患者认知现状及影响因素分析,2019 年调查数据显示轻中度痤疮(I/II 级)患者比例在 56.35%,中重度痤疮(III/IV 级)患者在 43.65%,由此测算 2022 年第一类潜在消费者人群中轻中度痤疮和中重度痤疮人数分别在 8254 万人和 6753 万人。此外,亚洲肤质白皮书中指出,中国油皮/混油皮肤质人群占比在 40.8%,考虑到生活习惯变化导致油皮人群上升的趋势,假设男女油皮人群占比分别在 45%/65%,
36、由此得出第二类潜在消费者人群在 4000 万以上。祛痘方式选择:根据远想中国祛痘市场消费白皮书(后称白皮书)调查,2022 年消费者选择祛痘主要有三种方式:祛痘护肤品(73%)、医院就诊中医+西医(76%)以及医美项目(48%)。随着大众健康护理意识的提升,本文假设以上三种祛痘方式选择意愿每年增长+3/+2/+1pct,同时结合实际护肤品购买率、医院就诊率以及医美渗透率,预测三种不同方式在两类人群间的实际需求。其中,根据美业颜究院男士洁面洗护市场报告,2019 年男性消费者整体护肤渗透率达到 49.4%,假设 2022 年男性祛痘护肤品渗透率为 56%;而女性祛痘护肤品渗透率则根据 中国痤疮患
37、者认知现状及影响因素分析假设为 81%,男女性祛痘护肤品渗透率每年增长+3pct/+1pct。其次,中国痤疮患者认知现状及影响因素分析中指出痤疮患者患病后首选就医比例占 41,因调研对象选取来自医院就医患者群体,样本或存在内生性,实际就诊率更低,本文据此假设 2022 年第一类潜在消费者就医率为 35%,第二类消费者就医率在18%,并且随着健康意识提升,二者每年就诊率分别提升+1pct/+0.5pct。同时,考虑到 2019年中国医美渗透率仅为 3.6%,分别假设 2022 年第一类与第二类潜在消费者祛痘医美渗透率分别为 4.5%和 9%,并以每年+0.8pct/+1.5pct 的速度增长。年
38、平均消费:根据远想白皮书,调研对象最近一年在祛痘类护肤品花费均值为 1486 元,由此假设 2022 年第一类潜在消费者里,中重度痤疮祛痘护肤品平均消费为 1486 元,而轻中度痤疮患者是中重度花费的一半,即 813 元。此外,进一步考虑白皮书关于祛痘方式花费的调研结果以及主流祛痘治疗方案药物的价位,我们假设 2022 年医美平均花费分别在813 元和 1626 元,就医平均花费为 225 元和 450 元,并根据 CPI 与护肤品客单价的增速,中性假设三种方式保持 yoy 分别在+5%/+2.5%/+4%。同时,结合欧睿国际与魔镜数据,2022年中国护肤品市场规模在 3169.7 亿元,本文
39、假设 15-45 岁城镇人群为护肤品核心消费人群,并计算出 2022 年护肤品人均消费在 1235.9 元,预测 2022 年祛痘类护肤品占护肤品销售比重在 22%,得出 2022 年第二类人群祛痘护肤品人均消费在 272 元。综上,在护肤品/医院/医美三种祛痘方式上,第一类潜在消费者 2022 年对应市场规模为791.0/130.2/38.2 亿元,预计第一类整体祛痘规模未来三年 CAGR 在 13.2%,2023 年达 1000亿以上;第二类潜在消费者 2022 对应市场规模为 110.1/14.2/102.6 亿元,所在市场空间未来三年 CAGR 在 17.1%,其中第二类潜在消费者祛痘
40、医美市场规模远超第一类潜在消费者。图图 9:中国祛痘行业市场规模测算中国祛痘行业市场规模测算 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源:国家统计局,中国祛痘市场消费白皮书,艾瑞咨询公众号,Digitown 数字重阵公众号,杨舒云等中国痤疮患者认知现状及影响因素分析等,天风证券研究所 痘痘患者群体庞大,祛痘美容需求空间广阔,祛痘行业市场保持快速增长。痘痘患者群体庞大,祛痘美容需求空间广阔,祛痘行业市场保持快速增长。根据规模测算结果,2022 年第一类潜在消费者,即痤疮患者已突破 1.5 亿人,其中轻中度和中重度痤疮人数分别占比为 55%和
41、 45%;同时第二类潜在消费者已达到 4000 万人以上,庞大的痤疮患者与油痘肌护理群体为祛痘护肤市场提供了广阔的消费基础,祛痘护肤产品市场蓬勃发展,前景可观。此外,2022 年中国祛痘行业市场需求规模达 1186.4 亿元,增长率为 18.1%,根据欧睿数据,2022 年中国护肤品市场规模为 3169.7 亿元,因此祛痘行业整体规模相较而言大致占比为 37.4%左右。预计到 2025 年,中国祛痘市场规模将达到 1757.4 亿元,2021-2026 年 5 年 CAGR 将达到 14.7%。2.2.行业驱动力:痘肌人群占比提升,祛痘需求精准化行业驱动力:痘肌人群占比提升,祛痘需求精准化 痘
42、痘发病越来越普遍,两类痘肌人群占比提升。痘痘发病越来越普遍,两类痘肌人群占比提升。根据 2023 年品数祛痘白皮书数据,在我国,痤疮越来越普遍,并且女性痤疮群体比男性更多,占比 76.40%。祛痘市场上,35 岁以下的人群是消费主力,年轻化趋势明显。同时,受空气质量差、生活压力大、生活习惯不好等因素影响,我国问题肌肤消费者正以每年 400-600 万人次增长。我们认为,目前祛痘市场消费主体主要为以下人群:1)青春期人群青春期人群,由于激素水平变化、皮脂分泌增加以及细菌感染等原因,青少年和年轻人更容易出现痘痘问题。他们通常对自己的外貌较为敏感,但平时护肤较少,仅对祛痘产品有特定需求。青春期人群消
43、费意识升级,对于青春期人群消费意识升级,对于形象重视程度提高。形象重视程度提高。随着青少年消费能力及消费观念逐渐提升,他们更加注重个人形象和皮肤健康,愿意投资更多的时间和金钱购买高品质的祛痘产品和接受专业治疗来解决痘痘问题。2)年轻白领群体,年轻白领群体,具备较强的消费能力和爱美意识,因为工作压力大、睡眠不足、饮食不健康饱受痘痘困扰。年轻白领消费能力提升,更加追求优质服务。年轻白领消费能力提升,更加追求优质服务。他们对祛痘产品的需求会更加多样化,更愿意接受高端、定制化的产品和服务,也更加倾向于选择专业的医疗美容机构或接受综合治疗方案,以达到更好的痘痘治疗效果。祛痘效果千人千面,品类偏好上呈现多
44、样化需求,祛痘效果千人千面,品类偏好上呈现多样化需求,AI 定制有望定制有望为新趋势。为新趋势。痘痘反复生长持续时间长,以及在特殊时期需要谨慎用药甚至无法用药都为需要祛痘的消费者带来一定困扰,对于消费者来说,痘痘成因因人而异,而同款产品在祛痘效果、安全性、持续稳定性也因人而异,没有专家指导下,消费者易盲目跟风购买,造成祛痘效果不佳。目前市面上没有一款产品能够满足所有痘肌人群的需求,因此,AI 定制化有望成为祛痘产品趋势,AI 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 定制能够针对不同痘肌人群,提出不同产品组合,综合解决问题。图图 10:祛痘消费人
45、群祛痘消费人群性别占比性别占比 图图 11:祛痘消费人群职业占比:祛痘消费人群职业占比 资料来源:2019-2024 年中国祛痘行业发展与投资白皮书,2023 年祛痘白皮书,解数咨询公众号,天风证券研究所 资料来源:2019-2024 年中国祛痘行业发展与投资白皮书,2023 年祛痘白皮书,解数咨询公众号,天风证券研究所 功效型护肤的背景下,精准护肤成为下一个趋势功效型护肤的背景下,精准护肤成为下一个趋势。功效性护肤品市场规模快速增长,根据弗若斯特沙利文数据,预计 2025 年功效护肤市场规模将达 1757 亿元,强功效和皮肤学级护肤品增势强劲,同时据中研网,2016-2020年 GAGR 都
46、在 22%左右。全球皮肤学级市场增速在 10%以内,2019 年市场规模 14 亿美元;而中国 2019 年市场规模为 136 亿元,增速为 32.71%,年化复合增速远超全球市场,祛痘类产品作为功效性护肤细分市场中的重要一部分,规模有望随功效护肤市场增长而增长。现有功效护肤市场重点普通功效护肤品逐渐难以达到祛痘治疗需求,据中国痤疮治疗指南(2019 修订版)定义中重度及重度痤疮治疗需要系统化,未来祛痘需要分级精准护肤,我们预计精准护肤将成为下一个趋势,带动祛痘行业产品品质提升、功效细化。图图 12:2017-2025E 功效护肤市场规模及增速功效护肤市场规模及增速 资料来源:弗若斯特沙利文,
47、2023 年祛痘白皮书,解数咨询公众号,天风证券研究所 2.3.竞争格局:消费需求多样化,市场竞争激烈,品牌趋于精细运作竞争格局:消费需求多样化,市场竞争激烈,品牌趋于精细运作 不同类型祛痘消费者需求多样化。不同类型祛痘消费者需求多样化。目前消费者在祛痘品类偏好上呈现出多样化需求,不局限于单一品类,对于祛痘更倾向于购买洁面类产品、祛痘膏、乳液/面霜、精华等。不同消费者对于祛痘产品的选择标准也不同,功能型消费者对祛痘成分了解,主要以祛痘成分选择产品;症状型消费者对于祛痘有明确的要求和目标,以祛痘目标选择具有相应功能的产品,肤质型消费者会根据自身肤质选择产品;品类名型消费者长期受痘痘影响,有较为明
48、确的祛痘产品选择。图图 13:消费者品类偏好:消费者品类偏好 图图 14:祛痘消费者类型:祛痘消费者类型 23.60%76.40%男女53.70%28.20%14.50%白领学生其他200259339481333175710%16%22%28%34%40%040080002002020212022E2023E2024E2025E市场规模(亿元)YOY(右轴)公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源:2019-2024 年中国祛痘行业发展与投资白皮书,2023 年祛痘白皮书
49、,解数咨询公众号,天风证券研究所 资料来源:2019-2024 年中国祛痘行业发展与投资白皮书,2023 年祛痘白皮书,解数咨询公众号,天风证券研究所 祛痘行业欠缺“强势品牌”,市场集中度低。祛痘行业欠缺“强势品牌”,市场集中度低。目前在祛痘赛道中,除了以修丽可、科颜氏、理肤泉为领头品牌的国外知名医美祛痘品牌外,还涌现了以达尔肤为首的老牌国货品牌,以及夸迪、羽素等新兴国货品牌。国内外赛道中新的祛痘功效品牌遍地开花,但没有品牌能够主导整个祛痘行业,市场上竞争较为激烈,市场份额相对分散,导致市场集中度相对较低。不同品牌在满足消费者需求方面存在差异,未来呈现精细化。不同品牌在满足消费者需求方面存在差
50、异,未来呈现精细化。随着市场竞争的加剧和消费者需求多元化的发展,不同品牌在满足消费者需求方面逐渐展现出明显的差异。例如夸迪和修丽可产品主打抗衰、抗氧化推出精华等祛痘产品;达尔肤主打酸类祛痘,羽素主打无酸祛痘,理肤泉于薇诺娜主打敏感肌祛痘,也有如理肤泉、羽素等从服务上创新,提供人工智能检测或 1v1 服务。未来,品牌将更加注重精细化的运作,进一步深化精细化护肤、精准护肤的理念,以更好地迎合消费者的个性化需求。表表 3:祛痘品牌对比:祛痘品牌对比 项目项目 目标客户群体目标客户群体 功能功能 品种品类品种品类 销售渠道销售渠道 贝芙汀 30 岁以下年轻女性群体 结合 AI 问诊,根据用户痘痘类型,
51、提供个性化“食+药+妆”一整套解决方案,提供 1v1 精准陪伴服务 祛痘产品和洗护类单品及针对不同需求、肤质搭配好的痘肌护理装 线上自营店铺+小程序售卖为主 夸迪 24-40 岁轻熟女性群体 中高端功能性护肤客群 主打冻龄、抗初老,围绕核心成分5D 玻尿酸及核心技术 CT50 进行高级复配 主打次抛精华系列面部精华,分区抗老、节律护肤和细胞级抗老推出了面膜、面霜、眼霜、喷雾等新产品 线上多电商平台运营,天猫抖音集中达播投入;线下建立专柜,专业科技美肤体验店 羽素“年轻问题肌肤”人群 主打无酸祛痘,提供 1V1 顾问式服务 主打“羽素大灯泡”胶态硫祛痘精华,拥有“别逗我”痘痘肌、“别敏感”敏感肌
52、以及“好基础”维稳肌三大系列产品线 线上销售为主,着重布局抖音渠道 芙清 18-25 岁有痘痘困扰的年轻人群 专注于痘肌细分赛道功效性护肤 根据不同需求、不同肤质推出祛痘护肤产品旗下明星产品有芙清祛痘修护面膜、芙清清洁控油泥膜 线上以多平台官方旗舰店为主导,线下入驻泛医学机构、药店、老牌的化妆品集合店万宁和屈臣氏,以及新零售渠道盒马等 达尔肤 19-24 岁年轻人群 结合具体应用场景打造不同的高效精准护肤产品 产品多以酸类成分为核心,核心单品是主打祛痘去闭口的杏仁酸精华 以线上销售为主,加大抖音渠道的布局线上涵盖天猫旗舰店、京东自营店、唯品会、抖音小店等各大电商及社交平台 理肤泉“问题肌肤“人
53、群 为敏感肌痘痘肌带来专业护肤方案,联合阿里巴巴人工智能开发能力,共同研发了 EFFACLAR 痘痘检测 主推产品为抗敏系列和祛痘系列,支线产品还包括抗老眼霜等抗敏系列如 B5 修复霜,SOS安心霜等,祛痘系列包括 Duo 乳、K 乳、AI乳等 线上线下渠道相结合,以线上渠道为主,注重电商投入 修丽可 25-35 岁高收入群体 Z 世代年轻人群体 抗衰老、抗氧化与专业皮肤医学美容机构联合,推出整全护肤和整合医学相结合的专业皮肤健康管理模式 主打精华类产品在抗氧化领域具有专利三重复合抗氧化配方的 CE 经典抗氧瓶;快速褪红、舒缓稳定肌底的明星爆品色修精华;含 30%玻色因、兼具抗醣抗老功效的 A
54、.G.E 面霜等 专业诊所(OFFICE)、线下精品店铺(OFFLINE)和电商平台(ONLINE)三个渠道共通融合 科颜氏 精致妈妈 新锐白领群体 Z 世代年轻人群体 秉承药房传统,生产专业高效的护肤与护发产品 护肤品系列涵盖了清洁、保湿、抗衰老和特殊护理等方面旗下明星产品有金盏花水、白泥面膜以及高保湿霜 主要销售来自天猫旗舰店、官方微信小程序、官网,线下百货专柜和购物中心精品店 资料来源:刀法研究所公众号,36 氪公众号,CBO focus 公众号,医美行业观察公众号等,天风证券研究所 22.80%17.50%12.50%10.60%10.40%8.80%6.30%4.40%4.10%2.
55、10%0.50%0.00%6.00%12.00%18.00%24.00%洁面类祛痘膏乳液/面霜精华面膜套盒爽肤水祛痘贴冻干粉其他具有祛痘功效的光学仪器 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 在处于红海的护肤赛道,贝芙汀以在处于红海的护肤赛道,贝芙汀以 AI+祛痘的方式,以差异化竞争的策略,开辟了为用户祛痘的方式,以差异化竞争的策略,开辟了为用户定制化、精准化解决问题的新航道,进一步提升了国内护肤品行业的想象力定制化、精准化解决问题的新航道,进一步提升了国内护肤品行业的想象力。较普通祛痘产品,贝芙汀能够更好地理解用户的皮肤问题和需求,并根据个体
56、特征提供个性化且更精准和科学的解决方案,能满足不同类型消费者的多样化需求,在竞争激烈的市场中保持竞争优势。3.AI+护肤领域:前景与掣肘并存,贝芙汀护肤领域:前景与掣肘并存,贝芙汀 AI+医生提供系统化医生提供系统化方案方案 3.1.市场规模:全球市场规模:全球 AI+护肤领域持续增长,定制化服务、可视化效果、降护肤领域持续增长,定制化服务、可视化效果、降低时间成本解决用户诉求低时间成本解决用户诉求 全球美容与化妆品领域的全球美容与化妆品领域的 AI 市场规模呈市场规模呈现持续增长态势,显示出较大的发展潜力现持续增长态势,显示出较大的发展潜力。根据市场调研机构 InsightAce Analy
57、tic 公布的报告,2021 年全球仅美容与化妆品领域的 AI 市场规模达到 27 亿美元。预计 2030 年,将达到 133.4 亿美元市场规模。在护肤领域,AI 试妆、智能化皮肤分析、AI 测肤等黑科技的高频率面世打开美妆行业营销新世界,满足了 Z 世代等年轻消费者的新兴需求,越来越多的品牌拥抱 AI+护肤这篇新蓝海。AI+护肤核心解决消费者追求个性化服务、直观展示护肤品效果、降低时间成本的诉求。护肤核心解决消费者追求个性化服务、直观展示护肤品效果、降低时间成本的诉求。据 Forrester 一项研究发现,77%的消费者愿意选择、推荐或为提供个性化服务/体验的品牌支付更多费用。而 Acce
58、nture 的报告显示,75%的消费者更有可能在品牌为他们提供个性化推荐时进行购买。通过生成式人工智能的算法,AI+护肤系统可以模拟用户在长期使用护肤品之后的效果,让消费者对护肤品的功效有更全面直观的认知,提升消费者的信心。快节奏的生活让消费者越来越注重时间成本,AI+护肤可以让消费者足不出户,仅凭一部手机解决测肤和产品比较购买问题,节省消费者时间。随着精细化、个性化皮肤护理成为主流,叠加 AI 独特的模拟护肤品效果、节省时间的优势,AI+护肤市场前景向好。图图 15:全球美容与化妆品领域:全球美容与化妆品领域 AI 市场规模(亿美元)市场规模(亿美元)图图 16:提供个性化推荐时愿意购买的消
59、费者占比:提供个性化推荐时愿意购买的消费者占比 资料来源:InsightAce Analytic,聚美丽,天风证券研究所 注:2030 年为预测值 资料来源:Accenture,美妆网公众号,天风证券研究所 图图 17:使用一段时间护肤品的效果预测图:使用一段时间护肤品的效果预测图 图图 18:使用不同护肤品的效果预测图:使用不同护肤品的效果预测图 27133.402040608002021203075%25%购买不购买 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源:Haut AI,天风证券研究所 资料来源:Haut
60、AI,天风证券研究所 3.2.发展情况:纵观国内外护肤品公司在发展情况:纵观国内外护肤品公司在 AI+护肤领域的发展情况,发展路护肤领域的发展情况,发展路径不尽相同,拍照测肤是目前主流呈现方式径不尽相同,拍照测肤是目前主流呈现方式 国内外国内外 AI+护肤领域当前发展路径主要分为两种:护肤品公司自研或科技公司介入。护护肤领域当前发展路径主要分为两种:护肤品公司自研或科技公司介入。护肤品公司自研:肤品公司自研:护肤品公司依托自建团队,在公司内部留存的数据基础上训练人工智能进行深度学习,打造肤质诊疗平台,通过微信小程序或网站为消费者提供即时肤质检测服务,同时给出包含公司旗下多款产品的个性化解决方案
61、。科技公司介入:科技公司介入:一些科技公司基于自主训练的人工智能模型,为客户提供 B2B 的 SaaS 工具(以 API 和 SDK 形式),通过接入护肤品公司的客户端或程序,为客户进行人工智能皮肤分析。除此之外,System Akvile推出自有 APPAkvile AI,同样通过 AI 来评估用户的皮肤状况,同时针对用户目前所用化妆品提供涵盖所有品牌的改进方案。AI 分析方式来看,目前推出分析方式来看,目前推出 AI+护肤服务的公司中,上传照片供护肤服务的公司中,上传照片供 AI 分析占据多数。分析占据多数。资生堂 Optune 个性化定制护肤系统、露得清 3D 打印面膜、旁氏 Skin
62、Advisor Live、Marianna Naturals AI 皮肤诊断、贝芙汀测肤小程序均采用上传照片的模式分析用户肤质,给出针对性的护肤方案。除此之外,Proven skincare、Atolla 皮肤卫生系统通过填写问卷的方式,运用 AI 分析问卷结果。从当前发展情况来看,各公司均实现了测肤从当前发展情况来看,各公司均实现了测肤+化妆品出售的基本功能,附加功能有所不同。化妆品出售的基本功能,附加功能有所不同。资生堂、Atolla、修丽可均需用户为测肤功能额外付费;Atolla 的皮肤卫生系统使用专用工具测肤,并且预测用户使用护肤品之后的皮肤状态;修丽可的 D.O.S.E 定制化服务可
63、以现场使用机器为用户调配化妆品。表表 4:推出:推出 AI+护肤服务的公司对比护肤服务的公司对比 品牌品牌 上市年份上市年份 工作模式工作模式 关键词关键词 价格价格 资生堂Optune 个性化定制护肤系统 2019 年 由智能手机应用程序Optune App和专用机器Optune zero组成。Optune App 通过使用机器学习技术分析用户拍摄的照片来展示用户的肌肤状况(肤质、毛孔、含水量等),并通过云将数据发送到 Optune Zero,后者根据算法从现有产品中选出最适合的精华和保湿产品组合,并直接从机器中生产。自有 APP 拍照测肤 10,000 日元(不含税)/月 Proven s
64、kincare 2019 年 新客户需要花三分钟时间填写一份简短的问卷,然后根据他们的护肤需求配比最佳的成分组合,最后发送给客户日霜、洁面乳和晚霜。公司建立了有史以来最大的护肤数据库 The Skin Genome Project,使用 AI 和机器学习分析了超过 800 万篇消费者评论、4000 份学术期刊和 20000 种护肤成分的数据,用于一对一的个性化配方生成。填写问卷 庞大数据库 用户每两个月支付 145 美元或 119 美元,将获得个性化护肤三件套礼包 露得清 3D 打印面膜 Mask iD 2021 年 使用智能手机的 3D 相机,用户通过自拍即可创建一张精确的多维面部图,包括她
65、的脸部、鼻子的精确定位和形状,眼睛、嘴唇之间的间距以及其他独特的物理特征。接下来,露得清 Skin 360 的系统将会分析皮肤的需求,并推荐有效的护理成分。最后,使用专有的 3D 打印工艺,将高效成分打印定制水凝胶面膜的确切区域上。拍照测肤 需要 3D 摄像头 脸部分区域护理 Atolla 皮肤卫生系统 2019 年 消费者需填写详细问卷,包括护肤目标、使用产品种类与频率、过敏情况、作息规律、锻炼习惯以及月经周期等。随后 Atolla 会向她们提供专门的工具,用于测量皮肤的适度,酸碱度和油性程度。根据获得的反馈,Atolla 会利用其专利技术对获得的反馈数据进行分析,并为客户提供个性化的护肤精
66、华液。填写问卷 专用工具 预测变化 45 美元/月 修丽可D.O.S.E 定制化服务 2018 年 CUSTOM-DOSE 私人定制精华的整个过程分为专业推荐、精确配比、均质调配和个性化包装 4 个步骤。用户首先就诊于皮肤科医生,医生根据用户的皮肤问题,从油性到干性、从衰老到色素沉着等,使用修丽可的机器现场调配适合他们的配方。医生问诊 现场调配 195 美元 旁氏 Skin Advisor Live 2019 年 消费者只需与人工智能进行简短对话,上传一张自拍照并完成小测验,然后 SAL 就会通过内置诊断技术对用户皮肤存在的问题类型进行分析,并在不到 1 分钟的时间内将测试结果与推荐商品提交给
67、用户。拍照测肤 科技公司介入 0 元 Marianna Naturals AI皮肤诊断 2021 年 采用最先进的增强现实和人工智能技术,可在 3 秒钟内扫描用户的面部,并提供即时的详细分析,同时推荐使用 Marianna Naturals的产品,根据客户的诊断结果专门定制护肤方案。AR+AI 扫描测肤 玩美移动提供接口 0 元 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 理肤泉EFFACLAR SPOTSCAN 2019 年 消费者通过天猫或淘宝移动端登录 EFFACLAR,根据指示自拍三张照片后上传,即可获得检测报告,并依照得分了解痘痘问题的严
68、重程度。在自测后,艾菲卡会根据消费者不同的肌肤问题状况,提供个性化的护肤建议,并有针对性地推荐护理产品组合,并支持在线下单购买。如检测出较严重的肌肤问题,艾菲卡可根据消费者需求为他们与皮肤学专家预约一对一的在线咨询。拍照测肤 阿里巴巴合作 主要销售来自天猫旗舰店、官方微信小程序、官网,线下百货专柜和购物中心精品店 贝芙汀 2022 年 消费者可以通过贝芙汀官方小程序将面部照片上传后台,随后 AI会进行图像识别并对痤疮进行分级判断。所有前期流程完成后,贝芙汀会根据结果向消费者给出医生建议,以及搭配好的护肤品、药品和功能性护肤品。拍照测肤 医生问诊 自研 AI 食+药+妆 0 元 资料来源:修丽可
69、官网,华丽志,品观,FashionNetwork 等,天风证券研究所 3.3.发展掣肘:跨领域资源匮乏、发展掣肘:跨领域资源匮乏、AI 训练数据获取、用户信任度不足训练数据获取、用户信任度不足 结合测肤结合测肤 AI 训练模式和训练模式和 AI 本身特点,我们认为本身特点,我们认为 AI 仍存在以下几点不足:护肤品公司开仍存在以下几点不足:护肤品公司开发发 AI 模型或科技公司提供护肤方案存在跨领域资源匮乏问题、专用于测肤模型或科技公司提供护肤方案存在跨领域资源匮乏问题、专用于测肤 AI 训练的大量训练的大量皮肤数据难以获取、用户对测肤程序的信任度不足。皮肤数据难以获取、用户对测肤程序的信任度
70、不足。从参与者维度来看,护肤品公司缺乏专业性,从参与者维度来看,护肤品公司缺乏专业性,AI 研发能力有待考证。研发能力有待考证。AI 的研发需要数据、算法工程师团队和算力在内的多种资源的紧密配合,同时 AI 的研发需要经历数据收集、整理、清洗、标注、模型训练和迭代优化在内的多个程序,需要专业团队在很长的周期内完成。护肤品公司没有相关团队基础,进入新领域开发人工智能的专业性和时效性有待考量。大部分科技公司未涉足护肤领域,大部分科技公司未涉足护肤领域,AI 诊疗方案可靠性存疑。诊疗方案可靠性存疑。Atolla 皮肤卫生系统的三位创始人中有来自 MIT 的工程学硕士,具有很强的 AI 模型搭建能力,
71、但在 AI 模型的训练、治疗方案的给出等方面都与护肤领域存在交叉,模型训练过程中需要皮肤科医生对数据进行标注后训练神经网络;诊疗方案的给出也需要皮肤科医生开具供 AI 模型学习。科技公司在皮肤检测和治疗方案的可靠性上仍需进一步确认。从从 AI 模型维度来看,数据是模型维度来看,数据是 AI 的基石,良好的数据来源在对于的基石,良好的数据来源在对于 AI 模型至关重要。模型至关重要。在AI 的训练过程中,模型泛化、纠正偏差都需要准确且大量的数据。AI 模型的泛化能力来自于大量不同来源、不同领域、不同实例的数据,更好的泛化能力能够让 AI 遇到新数据时体现更好的性能。纠正数据偏差也需要特定类型或属
72、性的数据来纠正 AI 的公正性和一致性。图图 19:测肤:测肤 AI 训练流程训练流程 资料来源:刀法研究所公众号,天风证券研究所 从与消费者的链接来看,消费者线下听从导购推荐已成惯性,对于从与消费者的链接来看,消费者线下听从导购推荐已成惯性,对于 AI 推荐需要建立信推荐需要建立信任。任。消费者已经建立了导购或医生推荐、线下专柜亲自尝试的购买流程,这个过程当中导购或医生和消费者面对面接触,对消费者的皮肤状况有清晰的了解,推荐的产品更受消费者信任。对于仅拍几张照片就得出评估结果的 AI,消费者有着天生的不信任感,此外,受限于拍摄清晰度等问题,消费者对 AI 的检测结果需要一个接受和建立信任的过
73、程。3.4.贝芙汀:十年皮肤数据积累贝芙汀:十年皮肤数据积累+三年三年 AI 沉淀沉淀+在线医生解决痛点在线医生解决痛点 贝芙汀以十年数据为基础,历经三年研发打造出贝芙汀以十年数据为基础,历经三年研发打造出 AI+线上问诊程序。线上问诊程序。贝芙汀背靠母公司贝芙汀背靠母公司贝泰妮,积累大量皮肤数据。贝泰妮,积累大量皮肤数据。贝泰妮深耕皮肤科近十年,积累了大量如患者皮损照片、诊断结果等与皮肤相关的数据。基于数百万张皮肤图像数据和皮肤科问诊数据,贝芙汀已经 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 上线的小程序可以做到对常见 90%皮肤病进行诊断,准
74、确率高于皮肤科医生平均水平。贝芙汀贝芙汀 AI 小程序经过三年沉淀推出小程序经过三年沉淀推出。贝芙汀作为护肤品公司跨领域开发 AI,历时 3 年,投入巨量资金,采集开发出了针对痘痘的 AI 肌肤检测,能够快速、精准识别不同痘痘类型,充分考虑痘肌的发展形态,针对每种形态提供精准祛痘思路。贝芙汀主打贝芙汀主打 AI+线上问诊。线上问诊。消费者对于 AI 拍照测肤的模式存在不信任感,贝芙汀在小程序中加入医生问诊环节,专业医生会根据报告诊断结果,进行 1V1 线上问诊,询问个人饮食、护肤、生活习惯等并给出相应建议、提供专属治疗方案。图图 20:贝芙汀应对发展掣肘的针对性改善:贝芙汀应对发展掣肘的针对性
75、改善 资料来源:天风证券研究所 相比其他在线测肤,贝芙汀具有科学性、跟踪陪伴、赋能研发的特点。相比其他在线测肤,贝芙汀具有科学性、跟踪陪伴、赋能研发的特点。科学性:贝芙汀拥有贝泰妮十年皮肤科数据支撑,依托互联网医院资质,为消费者提供科学性:贝芙汀拥有贝泰妮十年皮肤科数据支撑,依托互联网医院资质,为消费者提供综合解决方案。综合解决方案。贝泰妮深耕皮肤科近十年,积累了大量真实可靠全面的数据,为 AI 训练提供基础数据支撑;贝芙汀团队在开发 AI 项目的同时,也在同步推进“互联网医院”项目,目前已有互联网医院相关资质,连接皮肤科医生,承接 AI 检测后的流程;中国痤疮治疗指南是 AI 对痤疮进行分级
76、判断的依据,用户测试完肤质并与医生交流完毕后,贝芙汀将会给出一份痘痘诊断报告,其中有针对用户皮肤问题的分析和护理建议,同时根据诊断报告给出食+药+妆的全方位专属治疗方案,由专业药品、功效护肤品组成基础方案,在基础方案之上可以叠加贝芙汀的日常护理产品和功效性食品,将痘痘治疗渗透到日常护理中,随治疗方案同时给出的还有针对性的使用指南,为消费者提供完整的护肤和用药流程。图图 21:贝芙汀痘痘咨询室贝芙汀痘痘咨询室 图图 22:医生开具的祛痘方案医生开具的祛痘方案 资料来源:贝芙汀小程序,天风证券研究所 资料来源:贝芙汀小程序,天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文
77、之后的信息披露和免责申明 18 跟踪陪伴:跟踪陪伴:短期内影响肤质的原因有很多,皮肤一直处在变化的过程当中,因此跟踪皮肤动态就显得尤为重要,贝芙汀小程序内给出的皮肤治疗方案只能保留 72h,72h 之后用户就需要重新测肤获取治疗方案,保证了对肤质的动态跟踪。贝芙汀小程序内有 1V1 专属陪伴顾问,用户在治疗方案推进过程中出现任何问题都可与顾问沟通,同时顾问陪伴用户皮肤改善的整个过程,为用户提供附加情绪价值,也可以实时了解用户肤质变化并针对性给出建议。图图 23:超过超过 72 小时后咨询室自动关闭小时后咨询室自动关闭 图图 24:1V1 专属陪伴顾问入口专属陪伴顾问入口 资料来源:贝芙汀小程序
78、,天风证券研究所 资料来源:贝芙汀小程序,天风证券研究所 赋能研发:赋能研发:随着贝芙汀小程序使用人数的不断增长,贝芙汀积累的用户皮肤数据以及产品效果反馈随之增长,通过大数据分析,AI 能够及时反馈产品效果,赋能前端产品研发,提高研发效率,进而不断优化迭代产品质量和方案的科学性。4.投资建议投资建议 自公司内部改革&渠道经营调整以来,产品打造逻辑愈发清晰,数据呈现整体改善趋势,如 618 期间线上新品屏障霜等取得优异表现,7 月修白瓶在抖音超品日加持下起量明显,新品特润霜近期已登陆天猫小黑盒,有望逐步放量。新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案,精准性&科学性持续验证,随着多
79、渠道营销逐步延伸,有望结合私域和公域两端抢占消费者心智,打造第二成长曲线。持续看好公司在管理&经营向上的背景下,产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现,下半年改善趋势有望持续。预计公司23/24/25年归母净利润为 13.5/17.1/21.3亿元,当前股价对应23/24/25年PE为30/24/19X,维持“买入”评级。5.风险提示风险提示 5.1.行业景气度下降行业景气度下降 经济弱复苏环境下消费热情恢复一般,对整体化妆品大盘恢复有所影响。同时化妆品新规逐步落地,祛痘新品上市受到功效评价成本、测试周期长等多因素制约,可能导致成本大幅提高、备案脚步趋缓,入局门槛有所提高。5.2.行业竞争加剧行业竞
80、争加剧 祛痘行业产品更迭频率快,产品差异化竞争激烈且市场集中度较为分散。随着电商以及社交平台信息差缩小、产品成分愈加透明化的趋势,消费者更易比对产品成分与价格差异,尚未对垂类下的单一功能和品牌形成完全的认知和忠诚度。国际美妆巨头品牌理肤泉等入局早加之国货潜在对手积极入局,未来行业竞争或将逐步加剧。5.3.新产品市场反馈不及预期新产品市场反馈不及预期 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 顶级医研结合+AI 深度学习自主研发概念新颖,市场普及度以及消费者认知程度仍需逐步推进,或存在市场推广不及预期风险。5.4.测算存在主观性测算存在主观性 本文
81、关于祛痘各细分市场规模测算是基于外部环境未发生明显变化以及一定的假设前提,主要假设依据考虑统计局公布的官方数据以及主流咨询机构调研结果,可能存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场规模测算结果偏差,因此仅供参考。公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 财务预测摘要财务预测摘要 资产资产负债表负债表(百万元百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润利润表表(百万元)(百万元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,034.63 2,514.30 3,685.09 5,349.33
82、7,380.26 营业收入营业收入 4,022.40 5,013.87 6,441.62 8,135.77 10,148.39 应收票据及应收账款 247.40 270.09 426.78 439.25 635.94 营业成本 965.17 1,243.05 1,467.54 1,859.02 2,301.66 预付账款 46.42 41.61 64.93 72.58 94.20 营业税金及附加 52.12 56.10 72.08 91.03 113.55 存货 463.27 670.75 492.51 1,024.35 909.72 销售费用 1,680.77 2,047.88 2,596.
83、62 3,295.80 4,113.14 其他 2,433.31 2,218.29 2,320.51 2,568.39 2,402.58 管理费用 245.50 343.04 469.07 565.44 703.28 流动资产合计流动资产合计 5,225.03 5,715.03 6,989.81 9,453.91 11,422.69 研发费用 113.22 254.70 328.51 416.54 521.61 长期股权投资 0.00 82.78 82.78 82.78 82.78 财务费用(10.07)(14.36)(8.44)(10.96)(11.25)固定资产 112.56 206.37
84、 172.95 139.54 106.12 资产/信用减值损失(17.18)(18.26)(14.70)(15.69)(16.22)在建工程 197.29 349.47 349.47 349.47 349.47 公允价值变动收益 10.80(5.52)10.00 10.00 10.00 无形资产 64.59 77.94 66.65 55.36 44.07 投资净收益 18.83 80.58 59.13 68.32 68.54 其他 213.03 287.13 181.75 187.82 182.90 其他(52.46)(185.44)0.00 0.00 0.00 非流动资产合计非流动资产合计
85、587.46 1,003.68 853.60 814.96 765.33 营业利润营业利润 1,015.71 1,212.11 1,570.67 1,981.52 2,468.72 资产总计资产总计 5,812.49 6,718.72 7,843.41 10,268.87 12,188.03 营业外收入 10.88 8.95 6.85 8.89 8.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 8.71 7.19 6.16 7.36 6.90 应付票据及应付账款 361.61 372.37 342.50 644.00 589.88 利润总额利润总额 1,017.
86、88 1,213.86 1,571.35 1,983.06 2,470.04 其他 466.95 561.38 449.96 831.04 672.88 所得税 153.81 163.45 211.58 267.02 332.59 流动负债合计流动负债合计 828.56 933.75 792.46 1,475.03 1,262.75 净利润净利润 864.06 1,050.42 1,359.77 1,716.04 2,137.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.14(0.81)5.44 4.09 4.87 应付债券 0.00 0.00 0.00
87、0.00 0.00 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 862.92 1,051.23 1,354.33 1,711.94 2,132.58 其他 134.28 125.07 89.40 116.25 110.24 每股收益(元)2.04 2.48 3.20 4.04 5.03 非流动负债合计非流动负债合计 134.28 125.07 89.40 116.25 110.24 负债合计负债合计 1,034.02 1,116.94 881.86 1,591.29 1,373.00 少数股东权益 23.26 49.50 54.94 59.04 63.91 主要财务比率主要财务比率 2021 202
88、2 2023E 2024E 2025E 股本 423.60 423.60 423.60 423.60 423.60 成长能力成长能力 资本公积 2,846.00 2,846.00 2,846.00 2,846.00 2,846.00 营业收入 52.57%24.65%28.48%26.30%24.74%留存收益 1,485.60 2,282.67 3,637.00 5,348.94 7,481.52 营业利润 56.33%19.34%29.58%26.16%24.59%其他 0.00(0.00)(0.00)(0.00)(0.00)归属于母公司净利润 58.77%21.82%28.83%26.4
89、1%24.57%股东权益合计股东权益合计 4,778.47 5,601.78 6,961.55 8,677.58 10,815.03 获利能力获利能力 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 5,812.49 6,718.72 7,843.41 10,268.87 12,188.03 毛利率 76.01%75.21%77.22%77.15%77.32%净利率 21.45%20.97%21.02%21.04%21.01%ROE 18.15%18.93%19.61%19.86%19.84%ROIC 211.50%57.63%94.59%101.01%122.48%现金流量表现金流量表(百万元百万元)
90、2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 864.06 1,050.42 1,354.33 1,711.94 2,132.58 资产负债率 17.79%16.62%11.24%15.50%11.27%折旧摊销 34.52 60.95 44.71 44.71 44.71 净负债率-41.56%-43.77%-52.40%-61.08%-67.78%财务费用 4.19 4.73(8.44)(10.96)(11.25)流动比率 5.81 5.76 8.82 6.41 9.05 投资损失(18.83)(80.58)(59.13)(68.32)(68.54)速动比
91、率 5.29 5.09 8.20 5.71 8.33 营运资金变动(1,202.29)504.68(198.38)(98.87)(141.42)营运能力营运能力 其它 1,471.07(770.75)15.44 14.09 14.87 应收账款周转率 18.53 19.38 18.49 18.79 18.88 经营活动现金流经营活动现金流 1,152.72 769.45 1,148.53 1,592.60 1,970.94 存货周转率 11.22 8.84 11.08 10.73 10.49 资本支出 104.21 387.47 35.67(26.85)6.01 总资产周转率 1.09 0.8
92、0 0.88 0.90 0.90 长期投资 0.00 82.78 0.00 0.00 0.00 每股指标(元)每股指标(元)其他(2,662.69)(488.73)3.46 75.17 42.53 每股收益 2.04 2.48 3.20 4.04 5.03 投资活动现金流投资活动现金流(2,558.48)(18.49)39.13 48.32 48.54 每股经营现金流 2.72 1.82 2.71 3.76 4.65 债权融资 58.98 27.87(16.87)23.32 11.44 每股净资产 11.23 13.11 16.30 20.35 25.38 股权融资 2,629.74(338.
93、88)0.00(0.00)(0.00)估值比率估值比率 其他(24.47)(8.65)0.00(0.00)0.00 市盈率 47.50 38.99 30.26 23.94 19.22 筹资活动现金流筹资活动现金流 2,664.24(319.66)(16.87)23.32 11.44 市净率 8.62 7.38 5.93 4.76 3.81 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 68.85 40.64 21.89 16.68 12.66 现金净增加额现金净增加额 1,258.48 431.30 1,170.79 1,664.24 2,030.93 E
94、V/EBIT 70.06 41.68 22.51 17.06 12.89 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告公司报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格
95、)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中
96、的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意
97、见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅
98、行业投资评级 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区德胜国际中心B座 11 层 邮编:100088 邮箱: 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱: 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱: 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱: