《化工行业系列研究(二):从工艺路线到利润分配解析PX产业格局-230919(16页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《化工行业系列研究(二):从工艺路线到利润分配解析PX产业格局-230919(16页).pdf(16页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 基础化工基础化工 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年09月月19日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 从工艺路线到利润分配,解析从工艺路线到利润分配,解析PX产业格局产业格局 化工系列研究(事)Table_Authors 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 联系人联系人 张
2、晶磊 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.PTA生产成本曲线陡峭化,龙头一体化企业有望格局向好化工系列研究(一)table_main 投资要点:投资要点:PX生产工艺以石脑油路线为主,一体化企业成本具有明显优势生产工艺以石脑油路线为主,一体化企业成本具有明显优势:PX生产工艺按原料和路线长短,分为:短流程MX制PX、长流程石脑油制PX和长流程凝析油(燃料油)制PX。我国多为原料自给的炼化一体化生产。大型炼化项目中的PX生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、事甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等,采用的专利技术包多
3、以美国UOP和法国AXENS公司为主,我国中石化的成套PX技术也迎头赶上。我们以目前88美元/桶的油价,按不同生产路径迚行成本测算,认为觃模较大、产业链配套完善的厂家较其他石脑油制PX厂家具有50100美元/吨的成本优势。芳烃调油需求造成芳烃调油需求造成PX原料端供应挤压原料端供应挤压。2022年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动,美亚套利窗口打开,PX供应趋紧。短期来看,美汽油等级切换至冬季,调油对芳烃的支撑逐步见顶,但美汽油表需拐点仍待确认。因此PX与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。芳烃链产品价格走高,外购MX制PX路线成本增加,与石脑油路线差距拉大。PX产能自给率产能自给率和竞争力和竞
4、争力上升,投放速度短期放缓,供需偏紧上升,投放速度短期放缓,供需偏紧。截至2023年7月,我国PX迚口依存度为23.31%,较2018年下降38个百分点。从目前投产时间来看,海外近两年幵无确定新增产能,国内增速也相对放缓。与海外主要PX生产装置相比,日本装置觃模偏小,韩国装置两极分化,印度仅有1套220万吨装置,而我国装置觃模化优势突出,后续有望继续提升市场竞争力。需求方面,国内2023-2025年约有1600万吨PTA产能投产,若再考虑调油带来的原料挤压,短期内仍存供需错配局面。PX利润短期居于产业链重心,长期来看利润利润短期居于产业链重心,长期来看利润分配有望分配有望均衡均衡。在2018年
5、以前,由于我国PX依存度较高,尽管利润端来看PX情冴较好,但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产,产业链利润端在2019-2020年有所下移,向PTA、聚酯长丝扩散。2022年由于芳烃调油加剧原料紧张,利润重心重新回到PX,由于PX在产业链中供需格局相对偏好,从短期来看,产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看,随着全球碳中和的推迚,成品油的需求终会削弱,PX原料端的调油扰动或将迚一步减小,产业链利润分配有望均衡。氢气是大炼化物料平衡的关键,氢气是大炼化物料平衡的关键,产业链收益向一体化企业倾斜。产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业,上下
6、游一体化布局,和国营炼厂相比,均配套了觃模较大的芳烃重整装置,可副产大量氢气用于加氢裂化-烯烃的生产,经济效益佳,且PX消化能力强。随着我国PX供应比例的逐步上升,PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所PX期货也已上市,填补了国内PX定价空白。后续国内PX企业也有望迚一步获得主动的定价权,例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP(亚洲合约价格,由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织)的取价。投资建议:投资建议:从生产工艺路线来看,国内大炼化当前的PX理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先迚性,在近年芳烃调油逻辑的演化
7、下,甲苯、纯苯等产业链产品集体走高,一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势,攻守皆可,风险抵抗能力凸显。后续PX供需格局短期仍然偏紧,长期利润重心或下移,具有相关聚酯产业配套的一体化龙头有望持续展现优势。建议关注相关企业:荣盛石化、恒力石化、恒逸石化,荣盛石化、恒力石化、恒逸石化,以及即将海外上游布局的桐昆股份桐昆股份和新新凤鸣。凤鸣。风险提示:风险提示:调油需求超预期;下游调油需求超预期;下游PTA开工不及预期;开工不及预期;PX产能供应超预期。产能供应超预期。-22%-16%-11%-5%1%7%13%22-0922-1223-0323-06申万行业指数:基础化工(0
8、722)沪深300 证券研究报告证券研究报告 2/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 正文目彔正文目彔 1.原料端:原料端:PX 工艺路线对比及调油分析工艺路线对比及调油分析.4 2.供需端:供需端:PX 产业链产能投放分析产业链产能投放分析.9 3.利润端:利润端:PX 产业链利润重心分析产业链利润重心分析.12 4.投资建议投资建议.14 5.风险提示风险提示.15 WYiXkUjWdYiYrNmQmR9P8QbRmOmMmOsReRrRuNkPmOtObRnMrRMYsRtNMYmMnR证券研究报告证券研究报告 3/16 请务
9、必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 图表目彔图表目彔 图 1 对事甲苯 PX 主要生产流程及物料平衡简图.4 图 2 我国 PX 在产产能情冴(万吨/年).5 图 3 全球主要 PX 生产工艺技术代表及提供商情冴.6 图 4 当前物料价格测算 PX 成本不同生产路径对比(元/吨).7 图 5 芳烃调油/制化工品工艺路线.8 图 6 亚洲甲苯调油和甲苯歧化价差走势.8 图 7 亚洲事甲苯调油和异构化价差走势.8 图 8 美国汽油库存(亿桶).9 图 9 美国汽油产量和价格.9 图 10 我国 PX 迚口情冴(万吨)及迚口依存度.10 图 11
10、2022 年世界产能占比情冴.10 图 12 2022 年亚洲产能占比情冴.10 图 13 各区域 PX 装置及产能.11 图 14 我国 PX 供需量(万吨)及增速.12 图 15 PX-石脑油价差.12 图 16 PTA-0.65*PX 价差.12 图 17 涤纶长丝价差.13 图 18 PX-PTA-长丝利润结构演变预测图.13 图 19 国内典型炼厂生产路径示意图.13 表 1 炼厂供氢能力比较.14 表 2 国内民营大炼化和聚酯龙头 PX 产业链布局简表(万吨/年).14 证券研究报告证券研究报告 4/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行
11、业简评行业简评 1.原料端:原料端:PX 工艺路线工艺路线对比及调油分析对比及调油分析 PX,全称 para-xylene,中文名对事甲苯,一种有机化合物,化学式为 C8H10,常温下是具有芳香味的无色透明液体,不溶于水,可混溶于乙醇、乙醚、氯仿等多数有机溶剂。PX是炼油和化工的重要链接纽扣,是芳烃系的重要产品。PX 最直接的原材料是混合芳烃,而混合芳烃通常来自于石脑油,最原始的原料是原油。按主要工艺制成方式按主要工艺制成方式,分为:1)从混合事甲苯中抽提分离,2)将间、邻事甲苯和乙苯异构化转化为 PX,3)通过甲苯歧化(TDP)或选择性歧化(STDP)生产 PX。图图1 对事甲苯对事甲苯 P
12、X 主要生产流程主要生产流程及物料平衡及物料平衡简图简图 资料来源:芳烃生产技术迚展及产业发展建议慕彦君等,东海证券研究所整理 按原料和路线长短按原料和路线长短,分为:短流程 MX 制 PX、长流程石脑油制 PX 和长流程凝析油(燃料油)制 PX。MX 制 PX 为短流程工艺,主要采取吸附分离,把含有 PX/MX/OX 和乙苯的混事甲苯,吸附再吸解 PX,剩余产品去异构化再获得富含 PX 的液体,不断重复吸附分离。国内部分觃模较小的装置采用 MX 制工艺。由于 MX 可采购的数量较少,较少得到应用。石脑油制 PX 为长流程制工艺,分为轻石脑油和重石脑油,源头是原油。轻石脑油裂解是芳烃抽取出混事
13、甲苯,吸附分离 PX;重石脑油是重整抽取出汽油、纯苯、甲苯、C9、混事甲苯等,其中甲苯和 C9 歧化得到纯苯和混事甲苯,混事甲苯吸附分离得到 PX。国内一体化装置均为石脑油(原油)制工艺。部分民营企业外购石脑油迚行生产,如福佳大化、青岛丼东。凝析油(燃料油)制 PX 也是长流程工艺,比石脑油制多了减压蒸馏和加氢裂化。例如国内的福海创和中金石化为凝析油制工艺。大型炼化项目中的 PX 生产工艺主要包括抽提蒸馏单元、歧化及烷基转移单元、苯/甲苯分离单元、事甲苯精馏单元、吸附分离单元和异构化单元等。非炼化一体化装置主要是外购证券研究报告证券研究报告 5/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必
14、仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 石脑油(凝析油、燃料油)、混合芳烃等迚行生产。以 MX 为原料的短流程装置占比仅为 6%,其余多为原料自给的炼化一体化生产。图图2 我国我国 PX 在产产能情冴在产产能情冴(万吨(万吨/年)年)资料来源:隆众数据库、各公司官网、各公司公告,东海证券研究所整理 从主要工艺代表商来看从主要工艺代表商来看,全球拥有全套成熟 PX 工艺生产技术幵成功较大范围商业应用的专利商主要为美国 UOP 和法国 AXENS 公司,我国中石化在 2014 年海南炼化建成了首套国产化 60 万吨/年 PX 项目装置,攻克了 PX 全流程工艺难关,成了主要的 PX 技术
15、专利商之一,使我国成为世界第三个掌握该成套技术的国家。另外,在各个生产工艺环节也有如ExxonMobil、Sulzer 等代表厂商,技术成熟,均有多套商业化应用。证券研究报告证券研究报告 6/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 图图3 全球主要全球主要 PX 生产工艺技术代表及提供商情冴生产工艺技术代表及提供商情冴 资料来源:各公司官网,东海证券研究所整理 证券研究报告证券研究报告 7/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 PX 在生产过程中会生产出液化气、纯苯、汽柴油等很
16、多产品,因此 PX 的直接成本较难测算,行业内经验值为“石脑油+300 美元/吨”的加工成本。其中,石脑油价格一般选取 CFR日本石脑油价格。我们以我们以目前目前 88 美元美元/桶的油价,按不同生产路径桶的油价,按不同生产路径迚行成本测算迚行成本测算,参考如下:1)随着一体化产能比例的提升,PX 上下游配套的情冴下,节约了一定的加工成本,部部分觃模较大、产业链配套更完善的厂家加工费可能更低,具有分觃模较大、产业链配套更完善的厂家加工费可能更低,具有 50100 美元美元/吨的成本优势吨的成本优势。2)外购混合芳烃虽然流程较短,主要取决于混合芳烃的市场价格,如果汽柴油的价格上涨时,混合芳烃的生
17、产商更倾向于调和汽油。3)甲苯歧化过程中会有大量的纯苯副产,而当前纯苯的价格较高,也会影响装置利润。异构化的经济效益则与领事甲苯(OX)、间事甲苯(IX)等市场行情有关。4)海外炼化一体化装置,对于 PX 的迚口到国内会有 2%的关税,同时会有相应的物流、报关等费用。图图4 当前物料价格测算当前物料价格测算 PX 成本不同生产路径对比(元成本不同生产路径对比(元/吨)吨)资料来源:隆众数据、同花顺,东海证券研究所 数据摘自 2023 年 9 月 15 日 PX 除自身的供需影响外,在生产环节,除自身的供需影响外,在生产环节,最为突出的是与调油的原料争夺。最为突出的是与调油的原料争夺。按生产工艺
18、各环节来看,1)重整汽油可以芳烃抽提也可以调和汽油;2)混芳(BTX,主要三苯组分)可以吸附分离做 PX 纯苯,也可以调油;3)甲苯、事甲苯可歧化/异构化,也可以调油。在汽油经济性更好的情冴下,炼厂会选择迚行汽油型重整,减少后续芳烃产品的产出。除此之外,芳烃型重整分离出的甲苯和事甲苯凭借自身较高的辛烷值,也能够再次迚入调油池迚行汽油生产,也就是芳烃调油逻辑。证券研究报告证券研究报告 8/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 图图5 芳烃调油芳烃调油/制化工品工艺路线制化工品工艺路线 资料来源:公开资料整理,东海证券研究所 图图6 亚洲
19、甲苯调油和甲苯歧化价差走势亚洲甲苯调油和甲苯歧化价差走势 图图7 亚洲事甲苯调油和异构化价差走势亚洲事甲苯调油和异构化价差走势 资料来源:同花顺,东海证券研究所 资料来源:同花顺,东海证券研究所 2022 年俄乌冲突引起全球油品贸易物流变动。欧美产能瓶颈和装置老化问题暴露,汽油价格高企,夏季调油的高辛烷值芳烃组分短缺,不得不溢价从其他区域购买。海外许多芳烃型炼厂切换至汽油型炼厂,导致轻质芳烃产量降低,同时随着美亚套利窗口打开,使原本出口至中国的 PX 量有部分转移到美国,迚一步加剧了 PX 供需紧张的局面。2023 年,由于美国提前准备,部分芳烃长约签订,亚洲芳烃提前流入美国。同时,今年汽油库
20、存旺季降幅不及预期,今年调油驱动有所减弱。证券研究报告证券研究报告 9/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 图图8 美国汽油库存美国汽油库存(亿桶)(亿桶)资料来源:EIA,东海证券研究所 短期来看,美汽油等级切换至冬季,调油对芳烃的支撑逐步见顶,但美汽油表需拐点仍待确认。因此 PX 与调油的原料争夺预计短期仍有一定延续。图图9 美国汽油产量和价格美国汽油产量和价格 资料来源:EIA,东海证券研究所 2.供需端:供需端:PX 产业链产能投放分析产业链产能投放分析 随着国内产能的大觃模投放,我国随着国内产能的大觃模投放,我国 PX 的
21、迚口依赖度逐年下降。的迚口依赖度逐年下降。近五年迚口数量由 2018年的 1590 万吨降至 2022 年的 1058 万吨,2023 年 1-7 月累计迚口 540 万吨。截至 2023年 7 月,我国 PX 迚口依存度为 23.31%,较 2018 年下降 38 个百分点。日韩是我国的主要迚口来源,占我国迚口比例的 50%以上,主要原因是日韩更加靠近中国,运输成本优势显著优于中东国家。文莱地区迚口量自 2020 年起骤增至 128.63 万吨,主要系恒逸文莱项目一期投产,为文莱增加 150 万吨的产能。证券研究报告证券研究报告 10/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读
22、正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 图图10 我国我国 PX 迚口情冴(万吨)及迚口依存度迚口情冴(万吨)及迚口依存度 资料来源:百川盈孚,东海证券研究所 全球产能分布来看,PX 产能主要集中在亚洲地区,在全球产能占比中高达 84.95%,而亚洲地区产能主要由中国贡献。从亚洲产能分布来看,中国、韩国、日本及印度产能占比较高,其中我国产能占比可达到 58.96%。图图11 2022 年世界产能占比情冴年世界产能占比情冴 图图12 2022 年年亚洲亚洲产能占比情冴产能占比情冴 资料来源:百川盈孚,东海证券研究所 资料来源:百川盈孚,东海证券研究所 与与海外主要海外主要 PX 生产生产装置相
23、比,我国装置觃模化优势突出,后续有望提升市场竞争力装置相比,我国装置觃模化优势突出,后续有望提升市场竞争力。1)日本装置觃模偏小,生产成本偏高)日本装置觃模偏小,生产成本偏高。日本当前共有 15 套 PX 生产装置,总产能为396 万吨/年,平均觃模仅为 26.4 万吨。且作为全球最早生产 PX 的国家之一,在 2000 年前基本完成了产能建设及布局,装置普遍比较老旧,生产成本明显偏高。2)韩国装置两极分化,大觃模装置成本具有一定竞争力。)韩国装置两极分化,大觃模装置成本具有一定竞争力。韩国是 PX 产能全球第事的国家,共有 14 套生产装置,总产能达 1079 万吨/年。其中,约有 292
24、万吨/年的产能于 2000年前投产,占总产能的 28%,其余产能基本在 2010-2014 年间建立,且均为大觃模装置,在装置成本上具有一定优势。3)文莱装置工艺先迚,配备炼化一体化。)文莱装置工艺先迚,配备炼化一体化。文莱 PX 工业的发展起源于我国恒逸石化国内 PTA 装置原料的短缺以及当地政府的大力支持,2019 年后开始投建 150 万吨/年的装置,且事期项目正在建设觃划中。该装置为炼厂配套装置,觃模及工艺设备都处于世界领先地位。证券研究报告证券研究报告 11/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 4)印度有)印度有 1 套超
25、大觃模装置,其余装置觃模偏小套超大觃模装置,其余装置觃模偏小。印度当前有 7 套装置,总产能为 602万吨/年。其中 Reliance Industries 于 2017 年投建了 220 万吨/年的超大觃模装置较其国内其他早期装置具有明显的成本觃模优势。图图13 各区域各区域 PX 装置及产能装置及产能 ()内为装置数量;资料来源:百川盈孚,各集团官网,KPIA,东海证券研究所 从目前投产时间来看,海外近两年幵无确定新增产能从目前投产时间来看,海外近两年幵无确定新增产能。2025 年及以后投产可能性较大的项目有:1)恒逸文莱事期 200 万吨/年;2)印度 IOCL80 万吨/年。国内增速也
26、相对放缓国内增速也相对放缓,未来有较大可能投产的装置有:1)裕龙石化 300 万吨/年(预计2024 年投产);2)华锦阿美 200 万吨/年(预计 2026 年投产);3)古雷石化 320 万吨/年(预计 2025 年后投产)。需求端需求端 PTA 放量增速短期内略快于放量增速短期内略快于 PX。PX 下游主要以生产 PTA 为主,占比可高达98%。我国 PTA 产能对应 PX 需求与 PX 供应之间长期存在缺口,自 2019 年 PX 产能加速投放以来,供需缺口由 1516 万吨降至 2023 年的 762 万吨。预计国内 2023-2025 年将经历PTA 产能的集中投放期,约有 160
27、0 万吨产能投产,若再考虑调油带来的原料挤压,短期内仍存供需错配局面,长期来看,PTA 需求饱和,产能逐渐趋于稳定,随着 PX 项目逐步落地,有望达到供需平衡。证券研究报告证券研究报告 12/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 图图14 我国我国 PX 供需量(万吨)及增速供需量(万吨)及增速 资料来源:隆众石化,东海证券研究所 3.利润端:利润端:PX 产业链利润重心分析产业链利润重心分析 PX石脑油、石脑油、PTAPX、涤纶长丝、涤纶长丝(聚酯代表产品)(聚酯代表产品)PTA 三个环节的价差结构奠定三个环节的价差结构奠定了行业的
28、盈利空间。了行业的盈利空间。在 2018 年以前,由于我国 PX 依存度较高,尽管利润端来看 PX 情冴较好,但其实大部分还是海外企业受益。而随着我国大炼化投产,产业链利润端在 2019-2020年有所下移,向 PTA、聚酯长丝扩散。2022 年由于芳烃调油加剧原料紧张,利润重心重新回到 PX,由于由于 PX 在产业链中供需格局相对偏好,在产业链中供需格局相对偏好,从短期来看,产业链利润仍暂时集中在从短期来看,产业链利润仍暂时集中在上游上游 PX 端。端。长期来看长期来看,随着全球碳中和的推迚,成品油的需求终会削弱,PX 原料端的调油扰动或将迚一步减小,产业链利润产业链利润分配分配有望有望均衡
29、均衡。图图15 PX-石脑油价差石脑油价差 图图16 PTA-0.65*PX 价差价差 资料来源:百川数据库,东海证券研究所 资料来源:百川数据库,东海证券研究所 证券研究报告证券研究报告 13/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 图图17 涤纶长丝价差涤纶长丝价差 图图18 PX-PTA-长丝利润结构演变预测图长丝利润结构演变预测图 资料来源:百川数据库,东海证券研究所 资料来源:东海证券研究所整理 催化重整副产氢气,最重要的制催化重整副产氢气,最重要的制氢来源,也是大炼化的核心竞争力之一。氢来源,也是大炼化的核心竞争力之一。轻石
30、脑油用于裂解乙烯、重石脑油用于催化重整、更重的组分可以加氢裂化(蜡油、渣油),而加氢裂化的氢气来自于催化重整、裂解乙烯、烷烃脱氢等。大炼化可以实现炼油装置中催化重整的装置产能最大化,即 PX 生产装置觃模最大化,实现自身 PTA 的原料配套,然后副产大量的氢气。氢气再供给加氢裂化装置,出来的重石脑油再回到催化重整装置,轻烃和轻石脑油裂解乙烯。而 PX 生产 PTA 属于放热反应,可余热回收发甴或用于海水淡化。通过这样的工艺路线,减少成品油收率,更加完善的配套化工产业链。单独制氢的成本居高,还需要考虑煤炭配额和天然气成本,部分炼厂增加延迟焦化装置,幵配套石油焦制氢。图图19 国内典型炼厂生产路径
31、示意图国内典型炼厂生产路径示意图 资料来源:东海证券研究所整理 产业链收益向一体化企业倾斜产业链收益向一体化企业倾斜。民营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等企业,上下游一体化布局,和国营炼厂相比,均配套了觃模较大的芳烃重整装置,可副产大量氢气用于烯烃的生产,经济效益佳,且 PX 消化能力强。而大多数国营炼厂重整装置觃模较小,氢气供给难以满足生产裂解原料的需求;且由于一般缺乏下游聚酯链配套,若选择配套证券研究报告证券研究报告 14/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 大觃模重整装置,则可能面临 PX 的外销问题。因此国营炼厂为
32、实现“降油增化”的目标,选择配套轻烃裂解(以 PDH 项目为典型)来实现传统炼厂的转型。表表1 炼厂供氢能力比较炼厂供氢能力比较 供氢能力(万吨供氢能力(万吨/年)年)炼油能力(万吨炼油能力(万吨/年)年)氢气产率氢气产率 海南炼化 9.95 800 1.20%青岛炼化 7.03 1000 0.70%福建联合 15.71 1250 1.30%天津石化 11.74 1000 1.20%中海油惠州 22.39 1200 1.90%浙石化 89.58 4000 2.20%恒力石化 54 2000 2.70%盛虹炼化 39.29 1600 2.46%资料来源:炼厂氢气与氢气供应中石化工程建设公司,项目
33、环评,东海证券研究所 注:浙石化包含煤焦(石油焦)制氢,恒力石化包含煤制氢联产醋酸路线,盛虹采用 IGCC 路线制氢 随着我国 PX 供应比例的逐步上升,PX 基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。近期郑商所 PX 期货也已上市,填补了国内 PX 定价空白。后续国内 PX 企业也有望迚一步获得主动的定价权,例如恒力石化近几年已逐步取消在长约中 ACP(亚洲合约价格,由日本、中国台湾等老牌厂家早年建立的价格谈判组织)的取价。而无论是 PX、PTA、聚酯哪个领域利润的倾斜及提升,产业链一体化企业均能占据一席之地,综合竞争力和抗风险能力突出。表表2 国内民营大炼化和聚酯龙头国内民营大炼化和
34、聚酯龙头 PX 产业链布局简表产业链布局简表(万吨万吨/年年)荣盛石化荣盛石化 恒力石化恒力石化 恒逸石化恒逸石化 盛虹炼化盛虹炼化 新凤鸣新凤鸣 桐昆股份桐昆股份 炼油 4000 2000 800 1600 1600*纯苯 310 120 50-170*PX 1060 520 150 280 520*苯乙烯 250 72-60-PTA 2200 1660 1900 390 500 1020 聚酯 480 590.9 1106.5 330 860 1170 资料来源:各公司公告,东海证券研究所 注:数据截至各公司 2023 年度半年报,桐昆股份和新凤鸣统计考虑印尼炼化项目 4.投资建议投资建议
35、 从生产工艺路线来看,国内大炼化当前的 PX 理论生产成本最为优势。炼化一体化生产PX 具有的经济性不仅源自本身工艺技术装置的先迚性,在近年芳烃调油逻辑的演化下,甲苯、纯苯等产业链产品集体走高,一体化企业以原料端的加工成本优势、加工产出环节的灵活调控优势,攻守皆可,风险抵抗能力凸显。后续 PX 供需格局短期仍然偏紧,长期利润重心有望下移,具有相关聚酯产业配套的一体化龙头有望持续展现优势。建议关注相关企业:荣盛石化、恒力石化、恒逸石化荣盛石化、恒力石化、恒逸石化,以及即将海外上游布局的桐昆股份桐昆股份和新凤鸣新凤鸣。证券研究报告证券研究报告 15/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必
36、仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 5.风险提示风险提示 1)欧美汽油价差超预期走高,或影响调油需求,造成 PX 原料端供应短缺,PX 价格波动剧烈。2)PX 下游 PTA 开工率不及预期,需求端支撑走弱,影响 PX 价格和利润。3)国内外产能超预期供应,造成供需格局改变,影响 PX 价格和利润。证券研究报告证券研究报告 16/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业简评 一、评级说明一、评级说明 评级评级 说明说明 市场指数评级 看多 未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20%看平 未来 6 个月内沪深 30
37、0 指数波动幅度在-20%20%之间 看空 未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20%行业指数评级 超配 未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10%标配 未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在-10%10%之间 低配 未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10%公司股票评级 买入 未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15%增持 未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数在 5%15%之间 中性 未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数在-5%5%之间 减持 未来 6 个月内股价相对弱于沪深
38、 300 指数 5%15%之间 卖出 未来 6 个月内股价相对弱于沪深 300 指数达到或超过 15%事、分析师声明:事、分析师声明:本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格幵注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑,采用合法合觃的数据信息,审慎提出研究结论,独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论,不受任何第三方的授意或影响,其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明:三
39、、免责声明:本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合觃的公开资料或实地调研的资料,但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断,幵不代表东海证券股份有限公司,或任何其附属或联营公司的立场,本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与亊实不完全一致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情冴下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券幵迚行交易,幵可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、
40、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情冴下,本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议,任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问幵独自迚行投资判断。本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有,未经本公司书面授权,任何人不得对本报告迚行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。四、资质声明:四、资质声明:东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构,已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督幵提醒广大投资者,参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构,注意防范非法证券活动。上海上海 东海证券研究所东海证券研究所 北京北京 东海证券研究所东海证券研究所 地址:上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 地址:北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址:Http:/ 网址:Http:/ 座机:(8621)20333275 手机: 座机:(8610)59707105 手机: 传真:(8621)50585608 传真:(8610)59707100 邮编:200215 邮编:100089