《锂行业专题研究:澳洲锂辉石未来仍将拉动全球锂供给提升远期潜力需等待进一步勘探发掘-230921(37页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《锂行业专题研究:澳洲锂辉石未来仍将拉动全球锂供给提升远期潜力需等待进一步勘探发掘-230921(37页).pdf(37页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Ta行业行业研究研究 行业行业专题研究专题研究 锂锂行业行业专题研究专题研究 澳洲锂辉石:澳洲锂辉石:未来未来仍将拉动全球锂供给提升,远仍将拉动全球锂供给提升,远期潜力期潜力需等需等待待进一步进一步勘探勘探发掘发掘 投资要点:投资要点:澳矿资源禀赋澳矿资源禀赋优异优异,2 2022022年占全球锂辉石总供给的年占全球锂辉石总供给的9 91%1%。根据美国USGS数据,2022年全球已探明锂储量为2,600万吨金属锂当量,其中澳洲储量为620万吨,占全球储量比高达23.8%;根据伍德麦肯兹数据,2022年锂辉石供给占全球锂资源供给总量48%,而澳洲锂辉石
2、供给占全球锂辉石供给总量的91%。澳矿资源禀赋较好,较其他主要锂产区距离中国较近,因此在全球锂辉石成本曲线的最左端,具有较强的成本竞争优势。澳洲锂资源主要集中在西澳地区,此前多用来开采钽,因此基础设施完善,出海港口包括西北海岸的黑德兰港、位于西南部地区的珀斯港以及正南偏西部地区的偏港埃斯佩兰斯港。澳矿产业链可享受美国澳矿产业链可享受美国IRA法案补贴,但中企投资澳矿难度较高。法案补贴,但中企投资澳矿难度较高。澳洲是与美国具有自由贸易协定盟友,使用澳矿制取的电池的整车最高可享受7500美元的年度税收抵免额,目前澳矿+中国冶炼仍可给企业带来超额利润。但锂矿企业被明确认定为“影响澳洲国家安全的企业”
3、,收购10%以上股权时需要经过外国投资审查委员会(FIRB)审核,近期助力Bald Hill复产的中国背景企业进一步收购Alita股权遭到FIRB拒绝。同时澳矿商如MRL在本轮周期中赚取了大量现金流,正在积极参与到澳企收购中,中企收购澳洲矿企难度正在加大。在产项目未来仍在产项目未来仍将贡献主要澳洲锂供给将贡献主要澳洲锂供给。1)在产项目:)在产项目:澳洲目前主要在产项目包括Greenbush、Mt Marion、Wodgina、Pilgangoora、Mt Cattlin、Finiss,Bald Hill项目由于股权问题待定。2023年第二季度锂精矿实际产量为86.8万吨,同环比+36.1%/
4、+9.7%,折合SC6精矿产量为79.8万吨,同环比+37.3%/+9%。2)在建项目:)在建项目:两大在建项目是澳洲剩余的两大资源禀赋最好的锂矿。Mt Holland项目背后主要股东是智利盐湖提锂巨头SQM,Kathleen Valley项目拥有者Liontown Resources虽然是锂行业新秀,但23年9月其同意了雅宝接近43亿美元的收购计划,雅宝的看好更加说明其投产确定性强。3)待开发项目:)待开发项目:主要待开发项目分别为Manna、Marble Bar、Buldania、Mt Ida以及Pioneer Dome项目,相对于已经开发的锂资源项目,以上未开发的项目资源量和品位相对较差
5、,其中确定性最强的是Global Lithium旗下的Manna项目。投资投资建议建议:短中期看,一方面澳洲几大在产项目现有产能和在建及规划产能仍将在全球锂供给市场占据主要地位,并将拉动锂供给持续增长,另一方面,在建澳矿项目或将得到国际锂巨头赋能,资源禀赋和项目确定性强,丰富澳矿供给端多样性。长期看,前几轮周期所发掘出的优质锂项目基本处于开发状态,待开发项目普遍存在资源量和品位较低问题,未来需等待资源端进一步勘探。澳矿相关个股建议关注拥有澳矿高权益比的天齐锂业和赣锋锂业。风险提示风险提示:电动车需求持续低于预期;电动车需求持续低于预期;锂资源项目锂资源项目投产进度超预期;投产进度超预期;海外矿
6、端挺价导致冶炼企业盈利持续承压海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压。有色金属 2023 年 09 月 21 日 强于大市强于大市(维持评级维持评级)一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 1M 6M 绝对表现 3.30%-8.39%相对表现(pct)3.1-0.9 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号:S02 邮箱:WBQ 相关报告相关报告【华福有色】锂产业链月度跟踪:7 月锂供需继续双改善20230827【华福有色】锂行业专题研究:2023Q2 海外锂资源供给继续放量,H2 非洲锂矿及美洲盐湖将继续拉动供给增加20230810 诚信专业 发现价值 请务必
7、阅读报告末页的重要声明 3,0005,0007,0009,000有色金属(申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 正文目录正文目录 1 1 澳洲锂辉石:未来仍将拉动全球锂供给提升,远期潜力需等待进一步勘探发掘澳洲锂辉石:未来仍将拉动全球锂供给提升,远期潜力需等待进一步勘探发掘 .1 1 1.11.1 澳洲锂项目资源禀赋优异澳洲锂项目资源禀赋优异 .1 1 1.21.2 澳矿产业链仍可享受澳矿产业链仍可享受 IRAIRA 法案补贴,但中企投资澳矿难度较高法案补贴,但中企投资澳矿难度较高 .2 2 1.31.3 澳洲在产项目拉动全
8、球锂供给增长,在建项目落地确定性强澳洲在产项目拉动全球锂供给增长,在建项目落地确定性强 .4 4 2 2 澳洲锂辉石项目梳理澳洲锂辉石项目梳理 .6 6 2.12.1 在产项目在现在和未来仍将贡献主要澳洲锂供给在产项目在现在和未来仍将贡献主要澳洲锂供给 .6 6 2.1.12.1.1 GreenbushesGreenbushes:148148 万吨化学级精矿产能处于达产状态万吨化学级精矿产能处于达产状态 .6 6 2.1.22.1.2 Mt MarionMt Marion:9090 万吨混合锂精矿产能爬坡在即万吨混合锂精矿产能爬坡在即 .1010 2.1.32.1.3 WodginaWodgi
9、na:采矿能力限制产能达产,:采矿能力限制产能达产,24H124H1 有望解决有望解决 .1212 2.1.42.1.4 PilgangooraPilgangoora:扩产项目再延期:扩产项目再延期 .1414 2.1.52.1.5 Mt CattlinMt Cattlin:老矿逢春:老矿逢春“再开花再开花”.1616 2.1.62.1.6 FinnissFinniss:近两财年难达设计产能:近两财年难达设计产能 .1818 2.1.72.1.7 Bald HillBald Hill:股权问题或将影响项目复产:股权问题或将影响项目复产 .2020 2.22.2 国际锂巨头赋能两大在建项目,落地
10、确定性强国际锂巨头赋能两大在建项目,落地确定性强 .2222 2.2.12.2.1 Mt HollandMt Holland:采选建设顺利,冶炼项目再延期:采选建设顺利,冶炼项目再延期 .2222 2.2.22.2.2 Kathleen ValleyKathleen Valley:雅宝入局收购,项目确定性强:雅宝入局收购,项目确定性强 .2323 2.32.3 待开发项目资源禀赋和投资者实力较已开发项目较弱待开发项目资源禀赋和投资者实力较已开发项目较弱.2525 2.3.12.3.1 MannaManna:等待最终投资决定下达,最快:等待最终投资决定下达,最快 2626 年年底投产年年底投产
11、.2525 2.3.22.3.2 Marble BarMarble Bar:毗邻世界级锂项目:毗邻世界级锂项目 .2828 2.3.32.3.3 BuldaniaBuldania:LiontownLiontown 第二个锂项目,短期开发可能性较低第二个锂项目,短期开发可能性较低 .2828 2.3.42.3.4 Mt ldaMt lda:传统金矿区发掘出锂资源:传统金矿区发掘出锂资源 .3030 2.3.52.3.5 Pioneer DomePioneer Dome:天齐收购该项目母公司失败:天齐收购该项目母公司失败 .3030 3 3 投资建议投资建议 .3232 4 4 风险提示风险提示
12、.3232 4.14.1 电动车需求持续低于预期电动车需求持续低于预期 .3232 4.24.2 锂资源项目投产进度超预期锂资源项目投产进度超预期 .3232 4.34.3 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压 .3232 图表目录图表目录 图表图表 1 1:全球锂资源储量及澳洲储量占比(万吨):全球锂资源储量及澳洲储量占比(万吨).1 1 图表图表 2 2:全球锂产量及澳矿产量占比(万吨):全球锂产量及澳矿产量占比(万吨).1 1 图表图表 3 3:澳洲锂资源主要集中在西澳地区:澳洲锂资源主要集中在西澳地区.2 2 图表图表 4 4:澳洲资源禀赋较好的锂矿基本处于
13、开发状态:澳洲资源禀赋较好的锂矿基本处于开发状态 .2 2 图表图表 5 5:澳洲锂矿主要政策:澳洲锂矿主要政策 .3 3 图表图表 6 6:澳洲在产锂辉石项目概况:澳洲在产锂辉石项目概况 .4 4 图表图表 7 7:澳洲主要在建锂辉石项目概况:澳洲主要在建锂辉石项目概况 .5 5 图表图表 8 8:澳洲待开发锂辉石项目概况:澳洲待开发锂辉石项目概况 .5 5 图表图表 9 9:澳洲锂精矿实际产量(万吨):澳洲锂精矿实际产量(万吨).6 6 图表图表 1010:澳洲:澳洲 SC6SC6 锂精矿产量(万吨)锂精矿产量(万吨).6 6 图表图表 1111:天齐享有泰利森锂精矿:天齐享有泰利森锂精矿
14、 50%50%的包销权的包销权 .7 7 图表图表 1212:格林布什矿卫星地图:格林布什矿卫星地图 .7 7 图表图表 1313:格林布什矿项目一览:格林布什矿项目一览 .7 7 图表图表 1414:格林布什矿资源概况:格林布什矿资源概况 .8 8 图表图表 1515:泰利森锂精矿项目进展概况(万吨):泰利森锂精矿项目进展概况(万吨).8 8 VXlYqVtVbWjZvXnPbRbP6MpNmMsQoNlOmMvMeRnPtN6MoPpPuOnMmQxNtQqN 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 图表图表 1616:Greenbushe
15、sGreenbushes 项目锂精矿产量(万吨)项目锂精矿产量(万吨).9 9 图表图表 1717:GreenbushesGreenbushes 项目锂精矿销量(万)项目锂精矿销量(万).9 9 图表图表 1818:格林布什矿:格林布什矿 21Q321Q3-23Q223Q2 单位单位 COGSCOGS 变动(澳元变动(澳元/吨锂精矿)吨锂精矿).9 9 图表图表 1919:澳洲:澳洲 Mt MarionMt Marion 项目卫星地图项目卫星地图 .1010 图表图表 2020:澳洲:澳洲 Mt MarionMt Marion 项目一览项目一览 .1010 图表图表 2121:澳洲:澳洲 Mt
16、 MarionMt Marion 项目锂资源量一览表项目锂资源量一览表 .1111 图表图表 2222:澳洲:澳洲 Mt MarionMt Marion 项目产能概况项目产能概况 .1111 图表图表 2323:Mt MarionMt Marion 锂精矿生产情况(万吨)锂精矿生产情况(万吨).1212 图表图表 2424:Mt MarionMt Marion 锂精矿销售情况(万吨)锂精矿销售情况(万吨).1212 图表图表 2525:澳洲:澳洲 WodginaWodgina 项目卫星地图项目卫星地图 .1212 图表图表 2626:澳洲:澳洲 WodginaWodgina 项目一览项目一览
17、.1212 图表图表 2727:澳洲:澳洲 Wodgina Wodgina 项目锂资源概况项目锂资源概况 .1313 图表图表 2828:澳洲:澳洲 Wodgina Wodgina 项目产量、销量与销量品位(万吨)项目产量、销量与销量品位(万吨).1313 图表图表 2929:澳洲:澳洲 PilgangooraPilgangoora 项目卫星地图项目卫星地图 .1414 图表图表 3030:澳洲:澳洲 PilgangooraPilgangoora 项目一览项目一览 .1414 图表图表 3131:Pilgangoora Pilgangoora 锂辉石项目锂资源概况锂辉石项目锂资源概况 .151
18、5 图表图表 3232:Pilgangoora Pilgangoora 锂辉石项目生产规划锂辉石项目生产规划 .1515 图表图表 3333:Pilgangoora Pilgangoora 项目精矿售价和成本(美元项目精矿售价和成本(美元/吨)吨).1616 图表图表 3434:澳洲:澳洲 Mt CattlinMt Cattlin 项目卫星地图项目卫星地图 .1616 图表图表 3535:澳洲:澳洲 Mt CattlinMt Cattlin 项目一览项目一览 .1616 图表图表 3636:Mt CattlinMt Cattlin 锂辉石项目锂资源概况锂辉石项目锂资源概况 .1717 图表图表
19、 3737:Mt CattlinMt Cattlin 项目收率和产量(万吨)项目收率和产量(万吨).1818 图表图表 3838:Mt CattlinMt Cattlin 项目销量及品位(万吨)项目销量及品位(万吨).1818 图表图表 3939:FinnissFinniss 锂辉石矿股权结构图锂辉石矿股权结构图 .1818 图表图表 4040:FinnissFinniss 锂辉石矿紧邻亚洲最近港口锂辉石矿紧邻亚洲最近港口 .1818 图表图表 4141:FinnissFinniss 锂辉石项目资源概况锂辉石项目资源概况 .1919 图表图表 4242:FinnissFinniss 锂辉石项目
20、规划图锂辉石项目规划图 .1919 图表图表 4343:FinnissFinniss 锂辉石项目产销情况锂辉石项目产销情况 .2020 图表图表 4444:Bald HillBald Hill 项目卫星地图项目卫星地图 .2121 图表图表 4545:Bald HillBald Hill 项目已于项目已于 20182018 年建成投产年建成投产 .2121 图表图表 4646:Bald HillBald Hill 锂钽矿项目资源概况锂钽矿项目资源概况 .2121 图表图表 4747:Mt HollandMt Holland 项目股权结构图项目股权结构图 .2222 图表图表 4848:Mt H
21、ollandMt Holland 项目卫星地图项目卫星地图 .2222 图表图表 4949:Mt HollandMt Holland 项目资源概况项目资源概况 .2222 图表图表 5050:Kathleen ValleyKathleen Valley 项目卫星地图项目卫星地图 .2323 图表图表 5151:Kathleen ValleyKathleen Valley 项目布局规划项目布局规划 .2323 图表图表 5252:Kathleen ValleyKathleen Valley 项目资源概况项目资源概况 .2424 图表图表 5353:Kathleen ValleyKathleen
22、Valley 项目进展规划项目进展规划 .2525 图表图表 5454:Kathleen ValleyKathleen Valley 项目进展规划项目进展规划 .2525 图表图表 5555:澳洲:澳洲 MannaManna 项目卫星地图项目卫星地图 .2626 图表图表 5656:澳洲:澳洲 MannaManna 项目一览项目一览 .2626 图表图表 5757:澳洲:澳洲 MannaManna 项目锂资源概况项目锂资源概况 .2626 图表图表 5858:MannaManna 项目开采加工计划项目开采加工计划 .2727 图表图表 5959:MannaManna 项目进展规划项目进展规划
23、.2727 图表图表 6060:澳洲:澳洲 Marble BarMarble Bar 项目卫星地图项目卫星地图 .2828 图表图表 6161:澳洲:澳洲 Marble BarMarble Bar 项目布局规划项目布局规划 .2828 图表图表 6262:Marble BarMarble Bar 项目锂资源概况项目锂资源概况 .2828 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 图表图表 6363:BuldaniaBuldania 项目项目卫星地图卫星地图 .2929 图表图表 6464:BuldaniaBuldania 项目一览项目一览 .29
24、29 图表图表 6565:澳洲:澳洲 BuldaniaBuldania 项目锂资源概况项目锂资源概况 .2929 图表图表 6666:Mt ldaMt lda 项目布局规划项目布局规划 .3030 图表图表 6767:Mt ldaMt lda 项目一览项目一览 .3030 图表图表 6868:Mt ldaMt lda 项目锂资源概况项目锂资源概况 .3030 图表图表 6969:Pioneer DomePioneer Dome 卫星地图卫星地图 .3131 图表图表 7070:Pioneer DomePioneer Dome 项目一览项目一览 .3131 图表图表 7171:Pioneer D
25、omePioneer Dome 项目锂资源量一览表项目锂资源量一览表 .3131 丨公司名称 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 1 澳洲锂辉石:澳洲锂辉石:未来未来仍将拉动仍将拉动全球全球锂供给提升,远期锂供给提升,远期潜力潜力需等待进需等待进一步一步勘探勘探发掘发掘 1.1 澳洲锂澳洲锂项目项目资源禀赋优异资源禀赋优异 全球锂资源集中分布于南美锂三角和澳洲。全球锂资源集中分布于南美锂三角和澳洲。锂资源的勘探程度与下游需求增长高度相关,随着全球加大对锂资源开发力度,全球锂储量呈现出阶段性增长趋势。据美国地质调查局统计,2022 年全球锂资源量接近 9
26、,800 万吨金属量,全球已探明锂储量为 2,600 万吨金属锂当量,其中智利占比最大,占比达 36%,其次为澳大利亚和阿根廷,占比分别为 24%、10%。澳洲锂辉石占澳洲锂辉石占 2022 年锂辉石供给总量的年锂辉石供给总量的 91%。USGS 表示澳矿占全球锂供给在 2018 年达到最高值 61.9%,后续随着中国以及南美盐湖产能释放,占全球锂供给比在 2022 年降低至 46.9%。同时根据伍德麦肯兹数据显示,2022 年全球锂资源供给总量为 75.7 万吨 LCE,较 2021 年供给总量增加 28%,其中锂辉石供给占全球锂资源供给总量 48%,主要来自于澳大利亚、中国、巴西和葡萄牙等
27、国,澳大利亚锂辉石供给占 2022 年全球锂辉石供给总量的 91%,占 2022 年全球锂资源供给总量的44%。澳洲资源禀赋优异的锂矿项目目前均处于开发状态。澳洲资源禀赋优异的锂矿项目目前均处于开发状态。澳洲锂资源主要集中在西澳大利亚地区,其中资源禀赋较好的项目主要包括 Greenbush、Mt Marion、Wodgina、Pilgangoora、Mt Holland 和 Kathleen Valley 等项目,前四者目前均已得到充分开发并且稳定在产,后二者也将于 24 年开始贡献产能,因此澳洲主要资源禀赋较好的项目均处于开发状态,剩余待开发项目品位和资源量均相对较差。澳矿出海港口主要有三个
28、,包括位于皮尔巴拉去西北海岸的黑德兰港、位于西南部地区的珀斯港以及中南偏西部地区的偏港埃斯佩兰斯港。图表图表1:全球锂资源储量:全球锂资源储量及澳洲储量占比(万吨)及澳洲储量占比(万吨)图表图表2:全球全球锂锂产量及澳矿产量占比(万吨)产量及澳矿产量占比(万吨)数据来源:美国地质调查局,华福证券研究所 数据来源:美国地质调查局,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 数据来源:Innovationnews,华福证券研究所 数据来源:Liontown Resources公告,华福证券研究所 1.2 澳矿产业链仍可享受澳矿产业链仍可
29、享受 IRA 法案补贴,但中企投资澳矿难度较高法案补贴,但中企投资澳矿难度较高 澳洲澳洲矿产资源实行联邦和州领地分权管理矿产资源实行联邦和州领地分权管理。联邦与州政府在管理本国矿产资源勘探、开发方面不存在隶属关系。联邦政府主要负责海上石油立法、环境立法以及对外投资等采矿业政策协调与发展相关的立法、限制矿产出口等;各州和领地管理各自图表图表3:澳洲锂资源主要集中在西澳地区澳洲锂资源主要集中在西澳地区 图表图表4:澳洲资源禀赋较好的锂矿基本处于开发状态澳洲资源禀赋较好的锂矿基本处于开发状态 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 司法管辖区内的矿业
30、活动,包括土地产权,监管矿山运营情况、矿山安全、环境、健康等,征缴权利金和税费。同时澳大利亚实行矿产资源所有权同地表所有权相分离的政策,对土地的所有权不代表对地下资源的拥有。锂作为能源转型的重要上游原材料,澳政府已经出台诸多相关法规支持其开发。锂作为能源转型的重要上游原材料,澳政府已经出台诸多相关法规支持其开发。作为传统矿业大国,澳大利亚政府在勘探、开发、环保等各个方面制定了相关法律政策,拥有最完善的法律法规体系,现有重要的法律体系包括2023-2030 年关键矿产战略、西澳 EIS 勘探奖励计划、环境保护和生物多样性保护法等。依据澳洲最初的矿业法的规定,开发矿产所需的权证包含了准备期权证和矿
31、权证两大类,其中前者包括采矿资格证和私有土地进入权证,后者包括预先评估权证,勘探许可权证,采矿权证,权益保留权和矿区综合使用权证。政策 时间 发布主体 核心内容 西澳 EIS 勘探奖励计划 2017 年 西澳大利亚州政府 勘探者可获得创新性钻探项目全部投资的一半补贴,多孔项目最多可获得 18 万澳元(之前为 15 万澳元)的补贴,一个或两个深孔项目可获得 22 万澳元(之前为 20 万澳元),普查者可获得 4 万澳元(之前为 3 万澳元)。2023-2030 年关键矿产战略 2023 年6 月 联邦政府 战略目标是通过加强国际合作伙伴关系创建关键矿产供应链;建设关键矿物加工主权能力;利用关键矿
32、产资源和技术,维持其可再生能源超级大国的地位;从目前的陆上资源中挖掘更多价值。战略强调,澳大利亚需摆脱对矿石出口的传统依赖,发战略强调,澳大利亚需摆脱对矿石出口的传统依赖,发展其在浓缩、分离、精炼和冶炼等下游加工业务中的主权能展其在浓缩、分离、精炼和冶炼等下游加工业务中的主权能力。力。为保证战略顺利实施,澳大利亚政府将通过 2.25 亿澳元的“探索未来”计划鼓励对新项目进行投资,挖掘地球科学数据和信息;通过 1 亿澳元的关键矿产开发计划,开发先进生产技术,破除市场障碍;通过 20 亿澳元的关键矿产基金,支持符合战略目标的项目。数据来源:自然资源部,华福证券研究所 西澳特许权使用金抬升澳矿成本中
33、枢,同时“逃税”风险一定程度上抑制了澳西澳特许权使用金抬升澳矿成本中枢,同时“逃税”风险一定程度上抑制了澳矿商降价力度。矿商降价力度。2019 年 10 月,西澳政府宣布为鼓励锂矿下游加工和生产,将对初级锂矿产品氢氧化锂和碳酸锂征收 5%的原材料权利金税率,该权利金税率修改是在 1981 年矿业管理规定的基础上建立的。特许权使用金与产品市场价格挂钩,参考历史均价,一方面抬升了澳矿成本曲线,如泰利森的格林布什矿特权费用已经超过其本身开采成本,因此近期针对马斯克敦促澳政府向生产商提供税收抵免后,澳政府表示已经开始讨论关于锂等关键矿产项目的税收减免问题。另一方面,由于牵扯到税务问题,在锂价下降时矿商
34、很难大幅下调精矿售价,以避免“逃税”问题。澳洲澳洲 FIRB 成为中企入主澳洲项目的最大障碍。成为中企入主澳洲项目的最大障碍。澳大利亚对外国投资实行国家利益审查制度,外资政策决策机构是联邦政府国库部下属的外国投资审查委员会(FIRB)。根据法律规定,海外实体在澳洲收购影响澳洲国家安全的企业 10%及以上图表图表5:澳洲锂矿主要政策澳洲锂矿主要政策 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 股权时,需要通过 FIRB 的审核,其中锂矿企业被明确认定为“影响澳洲国家安全的企业”。中资企业直接收购澳洲项目的难度在加大,如 2023 年 7 月 Bald
35、 Hill 项目复产背后的中国投资人进一步获取股权被 FIRB 拒绝,早前在 2020 年天华超净也宣布因预计该项申请难以获得澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)批准而撤回拟以1414 万澳元认购澳大利亚 AVZ 增发股份的申请。澳矿澳矿+中国冶炼仍可享受美国中国冶炼仍可享受美国 IRA 法案补贴。法案补贴。美国 IRA 法案对满足要求的车型最高可提供 7500 美元的年度税收抵免额,因此未来加入美国新能源车产业链享受高额补贴或将是锂盐厂发展趋势。澳洲是与美国具有自由贸易协定盟友,使用澳洲锂辉石并且加入美国电池产业链的企业可以享受超额收益,目前由于美国本土上游冶炼端建设缓慢,澳矿+中国冶炼的
36、模式仍可享受 IRA 法案补贴。1.3 澳洲在产项目拉动全球锂供给增长,在建项目落地确定性强澳洲在产项目拉动全球锂供给增长,在建项目落地确定性强 澳洲在产项目在未来仍将是澳矿主要贡献者。澳洲在产项目在未来仍将是澳矿主要贡献者。澳洲目前主要在产项目为 6 个,包括 Greenbush、Mt Marion、Wodgina、Pilgangoora、Mt Cattlin、Finiss,Bald Hill项目由于股权问题待定。Greenbushes 和 Pilgangoora 项目均为在产成熟项目,产能大且生产成本较低,同时产能利用率已经增至较高水平,未来供给增量在 2025 年下半年;Mt Mario
37、n 此前饱受低品位矿石影响无法达产,随着新选矿厂投产预计老 60万吨混合矿产能即将打满,改扩建 90 万吨混合精矿产能于 24 年开始放量;Wodgina项目二阶段回采开发和预剥离项目延期至 24 年上半年投产,现有产能完全释放或将于 24 年下半年开始进行;Mt Cattlin 项目临近矿山寿命末期,即使进入核心矿区考虑到矿山寿命问题产量难有较大提升;Finiss 项目虽已投产,但产能较小且产能利用率较低;Bald Hill 项目在中国投资者的帮助下于 2022 年复产,但因股权问题后续复产情况并不乐观。项目 现有产能 扩产规划 Greenbushes 现有锂精矿产能 162 万吨。技术级精
38、矿产能 14 万吨,Q2 产能利用率约 60%;化学级精矿产能 148 万吨,产能利用率接近 100%三期项目 50 万吨化学级精矿产能预计于 2025 年年中投产,进展符合预期;四期 52 万吨化学级精矿产能预计 2025 年开工,2027 年建成 Mt Marion 现有产能混合精矿产能 60 万吨,实际产能取决于高品位精矿投料比例,Q2 为了 24 财年扩产使用了较多低品位接触矿,因此实际产量偏低 改扩建 90 万吨(折合 SC6 精矿 57-60 万吨)项目在 2023 年 Q2 末完成选矿厂建设并开始调试设备,预计下半年开始贡献高品质精矿支撑产量扩张 Wodgina 现有 75 万吨
39、 SC6 锂精矿产能,但因采矿能力不足无法达产 二阶段回采开发和预剥离项目可支持 75 万吨 SC6 精矿产能充分释放,项目进展略有推迟因此预计 2024 年上半年投产 Pilgangoora 现有精矿产能约 58 万吨,由于实际精矿品位比规划要低,因此目前基本处于达产状态 P680 项目 10 万吨锂精矿产能新选矿设备预计将于 2024Q2(原计划2023Q4)试运行,2024Q3(原计划 2024Q2)进行产能爬坡;新增 32 万吨锂精矿产能的 P1000 项目投资决议已正式下达,预计在 2025 年 Q1生产第一批矿石,并在 2025 年 Q3 末进行调试和投产后全面生产 图表图表6:澳
40、洲在产锂辉石项目概况澳洲在产锂辉石项目概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 Mt Cattlin 老矿接近枯竭,最大锂精矿产能对应约 3 万吨 LCE。随着采矿进入核心地带,Q2 收率达到 67%,环比+7pct,达到七年来最大水平,产量仅比历史最高值低 1 万吨 无扩产规划,目前公司重点为延长矿山寿命 Finniss 设计产能每年可生产 17.3 万吨 5.8%锂精矿,但是由于原矿较少以及加工厂产能受限制,其 FY24 和 FY25 产量指引仅为设计产能一半 无扩产计划,主要任务为使现有产能达产,同时进行 BP33 地下开采项目的开发
41、计划,该项目有望成为 Finniss 锂项目第二个开发区域 Bald Hill 初始设计产能 15.5 万吨精矿,2022 年成功复产,但现在因股权问题复产过程并不顺利 中国股东进一步收购股权被澳政府否决,MRL 对其表达出收购兴趣,预计无扩产计划 数据来源:各公司公告,华福证券研究所 两大在建项目资源禀赋优异,巨头赋能下项目确定性强。两大在建项目资源禀赋优异,巨头赋能下项目确定性强。澳洲两大在建项目分别是 Mt Holland 和 Kathleen Valley,也是澳洲剩余的两大资源禀赋最好的锂矿。Mt Holland 项目精矿品位高达 1.57%,背后主要股东是智利盐湖提锂巨头 SQM,
42、尽管 5 万吨氢氧化锂项目因为疫情原因延期至 2025 年 H1 投产,但其 38 万吨 SC5.5精矿产能将提前建设好并在冶炼厂建厂前开始销售;Kathleen Valley 项目拥有者Liontown Resources 虽然是锂行业新秀,但 23 年 9 月其同意了雅宝接近 43 亿美元的收购计划,雅宝的看好更加说明其 51.1 万吨 SC6 精矿于 2024 年年中投产的确定性强,同时项目或将于 23 年 Q4 开始销售 25-30 万吨 DSO。项目 股东 品位 储量折合 LCE(万吨)产能规划 扩产规划 Mt Holland SQM/Wesfarmers 1.57%325.6 SC
43、5.5 精矿产能超过 38 万吨预计2024 年上半年开始销售,氢氧化锂产能 5 万吨氢氧化锂预计 2025 年投产上半年-Kathleen Valley Liontown Resources 1.34%227 首期 51.1 万吨 SC6 精矿项目预计于2024 年年中投产;计划 2023 年 Q4开始销售 DSO,预计在精矿产出前销售 25-30 万吨 DSO 二期规划在投产后第六年,即 2029 年公司将迅速扩大产能,届时项目原矿处理量、锂精矿产能将分别增至 400 万吨/年、65.8 万吨/年,同时根据市场情况决定是否生产下游锂盐产品,项目经济潜力有望充分释放 数据来源:各公司公告,华
44、福证券研究所 澳矿主要未开发项目中确定性最强的是计划在澳矿主要未开发项目中确定性最强的是计划在 2026 年年末投产的年年末投产的 Manna。澳洲主要待开发项目分别为 Manna、Marble Bar、Buldania、Mt Ida 以及 Pioneer Dome项目,相对于已经开发的锂资源项目,以上未开发的项目资源量和品位相对较差。其中确定性最强的是 Global Lithium 旗下的 Manna 项目,最快或将于 2026 年年底建成,同时在 2025 年计划出售部分 DSO。图表图表7:澳洲主要在建锂辉石项目概况澳洲主要在建锂辉石项目概况 图表图表8:澳洲待开发锂辉石项目概况澳洲待开
45、发锂辉石项目概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 项目 股东 品位 资源量折合LCE(万吨)项目情况 Manna Global Lithium 1.13%101 计划于 2026 年 H2 投产,平均每年生产 22.1 万吨 SC5.5 锂辉石精矿,最终投资决定预计将于 2024 年中期做出;计划在精矿开始生产前于 2025年开始在 18-24 个月内出售 50 万吨 DSO Marble Bar Global Lithium 1.00%44 具有不错的勘探潜力,但 Global Lithium 更专注于开发 Manna 项目 Buld
46、ania Liontown 1.00%37 目前 Liontown 专注于开发 Kathleen Valley 项目,因此该项目为资源储备 Mt lda Delta Lithium 1.20%38 金矿区域发现锂矿,正在提交采矿批准,希望于 2023 年 12 月开始进行DSO 采矿作业,同时继续发展锂精矿生产活动 Pioneer Dome ESS 1.16%32 天齐此前宣布拟收购该项目,但因支持股东数量较少收购失败,MRL 目前是其第一大股东 数据来源:各公司公告,华福证券研究所 2023 年第二季度澳洲锂精矿实际产量以及年第二季度澳洲锂精矿实际产量以及 SC6 锂精矿产量同环比均有较大提
47、锂精矿产量同环比均有较大提高。高。2023 年第二季度澳洲有 7 个在产项目,锂精矿实际产量为 86.8 万吨,同环比+36.1%/+9.7%,SC6 精矿产量为 79.8 万吨,同环比+37.3%/+9%。从 SC6 锂精矿产量角度分析,增量主要来自 Greenbushes 环比+11%/+3.9 万吨、Mt Cattlin 环比+49.3%/+1.7 万吨、Pilbara 环比+9.9%/+1.3 万吨、Finniss 环比+309%/+1 万吨,抵消了 Wodgina-8.5%/-0.9 万吨和 Mt Mairon 环比-5.4%/-0.5 万吨的下滑。2 澳洲锂辉石项目梳理澳洲锂辉石项
48、目梳理 2.1 在产项目在现在和未来仍将贡献主要澳洲锂供给在产项目在现在和未来仍将贡献主要澳洲锂供给 2.1.1 Greenbushes:148 万吨化学级精矿产能处于达产状态万吨化学级精矿产能处于达产状态 天齐锂业天齐锂业拥有格林布什拥有格林布什锂辉石矿锂辉石矿运营公司泰利森运营公司泰利森 26.01%股权股权和约和约 50%锂精矿锂精矿的包销权。的包销权。2014 年 5 月,为了保证上游锂资源供应和行业话语权,天齐锂业收购文菲尔德 51%的股权,文菲尔德全资子公司泰利森拥有格林布什矿场(Greenbushes)图表图表9:澳洲锂精矿实际产量(万吨)澳洲锂精矿实际产量(万吨)图表图表10:
49、澳洲澳洲SC6锂精矿产量(万吨)锂精矿产量(万吨)数据来源:各公司公告,华福证券研究所。注:Bald Hill产量为推测值 数据来源:各公司公告,华福证券研究所。注:Bald Hill产量为推测值;部分项目生产精矿品位参考同期销售精矿品位 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 的锂矿开采权;2021 年 7 月,天齐锂业子公司 TLEA 以增资扩股方式引入战略投资者 IGO,重组后天齐锂业持有 TLEA51%股权,而战略投资者 IGO 拥有余下 49%的股权,TLEA 持有文菲尔德 51%股权,同时公司维持了格林布什锂辉石矿的控股权,持股比例
50、 26.01%。泰利森生产的化学级和技术级锂精矿首先需要销售给 TLEA 和雅保,TLEA 获得的锂精矿优先满足奎纳纳工厂生产所需,剩余由天齐锂业支配。数据来源:天齐锂业公告,华福证券研究所 Greenbushes 锂矿项目交通便利锂矿项目交通便利,基础设施完善。,基础设施完善。Greenbushes 锂矿项目已经开采超过 30 年,位于澳大利亚西澳洲地区,比邻格林布什镇,基础设施完善。矿区西澳州西南部的主要散货装卸港口班伯里港,生产出来的锂精矿可以快速运往港口以及附近的奎纳纳氢氧化锂工厂。旗下现有和在建的破碎厂、选矿厂以及相关行政设施、车间、实验室等基础设施毗邻,规模优势明显。图表图表11:
51、天齐享有天齐享有泰利森锂精矿泰利森锂精矿50%的包销权的包销权 图表图表12:格林布什矿:格林布什矿卫星地图卫星地图 图表图表13:格林布什矿项目:格林布什矿项目一览一览 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 格林布什矿储量品位格林布什矿储量品位 2.0%,折,折 LCE 当量当量约约 830 万吨万吨,尾矿区域储量约,尾矿区域储量约 40 万万吨吨。格林布什矿场大部分的锂资源量及储量位于中央矿脉及卡潘加区,其余则位于尾矿设施 1 区。根据天齐锂业港股招股书中的数据格林布什矿资源量为 3.4 亿吨,Li2O 平均品位 1.6%,折合 LCE
52、当量为 1310 万吨;储量约 1.7 亿吨,Li2O 平均品位 2.0%,折合 LCE 当量约 830 万吨。格林布什矿历年选矿时将降低品位的锂原矿排放到尾矿区中,该区域现在已经形成数量可观以及能够迅速开发利用的锂资源。截至 2021 年 9 月,格林布什矿场尾矿设施 1 区拥有资源量约 60 万吨 LCE 当量,品位 1.3%;储量约 40 万吨 LCE 当量,品位 1.4%,富集区控制资源及贫化区推断资源的氧化锂品位分别为 1.5%及 0.8%。种类 矿石量(百万吨)品位 折合 LCE(百万吨)资源量 探明的 0.5 3.2%0.04 控制的 229.7 1.8%10.3 推断的 110
53、.3 1.0%2.7 总计 340.5 1.6%13.113.1 储量 证实的 0.5 3.2%0.04 概略的 167.6 2.0%8.2 总计 168.1 2.0%8.38.3 数据来源:天齐锂业港股招股说明书,华福证券研究所 Greenbushes 项目现有锂精矿产能项目现有锂精矿产能 162 万吨。万吨。格林布什矿项目现在具有一座技术级选矿厂、两座化学级选矿厂和一座尾矿再处理厂。技术级选矿厂(TGP)主要生产低铁工业级精矿(5.07.2%氧化锂),产能 14 万吨,其产品的主要用途是用作玻璃和陶瓷行业原料;2 座化学级选矿厂 CGP1 和 CGP2 产能各为 60 万吨锂精矿,产品用作
54、生产各种锂盐,截止至 2023 年 Q2 已达产;2022 年 Q1 投产的尾矿再处理厂 TRP 产能为 28 万吨 6%锂精矿,预计使用寿命 5-6 年,目前已几乎达产,格林布什矿项目现具有产能合计为 162 万吨锂精矿每年。三期项目三期项目 52 万吨精矿产能预计于万吨精矿产能预计于 2025 年年中投产年年中投产。泰利森规划化学级精矿三期(CGP3)52 万吨扩产项目,计划 2025 年年中获得第一批矿石,截止至 2023 年Q2 项目混凝土和打桩工程已完成,进展符合预期;四期化学级精矿(CGP4)52 万吨扩产项目,公司规划于 2027 年完成项目的建设并投产,将于接下来几个季度内进行
55、投资决策,远期产能规划高达 266 万吨精矿。数据来源:IGO公告,华福证券研究所 数据来源:IGO公告,华福证券研究所 图表图表14:格林布什矿资源概况:格林布什矿资源概况 图表图表15:泰利森锂精矿项目进展概况(万吨):泰利森锂精矿项目进展概况(万吨)丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 锂精矿工厂 产品 产能 状态 TGP 技术级锂精矿 14 已稳定运营多年 CGP1 化学级锂精矿 60 2019 年 10 月投产,已达产 CGP2 化学级锂精矿 60 2021 年调试生产,已达产 CGP3 化学级锂精矿 52 进展符合预期,计划 20
56、25 年年中投产 CGP4 化学级锂精矿 52 预计 2025 年开工,2027 年建成 TRP 化学级锂精矿 28 2022 年 Q1 完成建设,已达产 数据来源:天齐锂业公告和IGO公告,华福证券研究所 化学级精矿产能处于满产状态,产销量创造历史新高。化学级精矿产能处于满产状态,产销量创造历史新高。1)产量:)产量:随着尾矿处理厂产能逐渐爬坡,2023 年 Q2 生产 39.5 万吨精矿,同环比+17%/+11%,其中化学级精矿产量为 37.4 万吨,同环比+22.8%/14.3%,化学级精矿 148 万吨产能处于满产状态,技术级精矿产量为 2.1 万吨,同环比-36.9%和-26.7%;
57、FY23 总产量 149 万吨精矿,高于其 FY23 产量指引 135-145 万吨,同时 IGO 披露 FY24 财年产量指引为140-150万吨精矿。2)销量:)销量:2023年Q2销量为42.9万吨,同环比+27.6%/+27.8%;FY23 总销量 148.8 万吨,同比+31.3%。3)库存:)库存:参考天齐锂业 2022 年报以及泰利森近 2 个季度产销情况,截止 2023 年 Q2 末库存大约有 28.2 万吨精矿。格林布什矿格林布什矿生产成本低且稳定,成本主要受到特许权使用金影响。生产成本低且稳定,成本主要受到特许权使用金影响。格林布什矿稳定运行多年,生产成本稳定,截止至 20
58、23 年第二季度单吨 COGS 为 585 澳元/吨,其中特许权使用金为 281 澳元/吨,生产成本主要受到特许权使用费的影响;FY2024年(2023H2-2024H1)现金生产成本指引为 280-330 澳元/吨。图表图表16:Greenbushes项目锂精矿产量(万吨)项目锂精矿产量(万吨)图表图表17:Greenbushes项目锂精矿销量(万)项目锂精矿销量(万)数据来源:IGO公告,华福证券研究所。假设22Q3和22Q4技术级锂精矿产量为3万吨。数据来源:IGO公告,华福证券研究所 图表图表18:格林布什矿:格林布什矿21Q3-23Q2单位单位COGS变动(澳元变动(澳元/吨锂精矿)
59、吨锂精矿)丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 数据来源:IGO公告,华福证券研究所 2.1.2 Mt Marion:90 万吨混合锂精矿产能爬坡在即万吨混合锂精矿产能爬坡在即 赣锋锂业具有该项目赣锋锂业具有该项目 50%权益以及权益以及 49%精矿产量的包销权。精矿产量的包销权。Mt Marion 项目位于西澳大利亚金矿区卡尔古利西南约 40 公里处,通过埃斯佩兰斯港运输锂锂辉石精矿。赣锋锂业于 2015 年 9 月收购该项目 25%股权,后续通过三次收购和两次增资增持至 50%,另外 50%股权由 Mineral Resources 持
60、有,且由 MRL 管理 Mt Marion 的所有采矿业务以及生产混合品位锂辉石产品的锂辉石精矿厂。2022 年 2 月赣锋锂业与 MRL 全资子公司 PMI 签署包销协议,公司获得锂精矿总产量 49%的包销权;剩余 51%归属 MRL,过去该部分矿归属赣锋代加工,今年 6 月 MRL 宣布其将以市场价格以市场价格向赣锋销售原代加工部分锂辉石。Mt Marion 项目具有储量折合项目具有储量折合 LCE66.4 万吨,平均品位万吨,平均品位 1.56%。根据 MRL 2022年 10 月披露的最新储量报告显示,Mt Marion 项目具有资源量 5140 万吨,平均品位1.45%,折合 LCE
61、184.3 万吨;储量为 1720 万吨,平均品位 1.56%,折合 LCE66.4图表图表19:澳洲澳洲Mt Marion项目卫星地图项目卫星地图 图表图表20:澳洲澳洲Mt Marion项目一览项目一览 数据来源:Google,华福证券研究所 数据来源:MRL官网,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 万吨。种类 矿石量(百万吨)品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 21.4 1.54%33.0 81.5 推断的 30 1.38%41.4 102.4 合计 51.4 1.45%74.5 184.3
62、储量 探明的 0.8 1.19%1.0 2.4 概算的 16.4 1.57%25.7 63.7 合计 17.2 1.56%26.8 66.4 数据来源:MRL公告,华福证券研究所 现有产能混合精矿产能现有产能混合精矿产能 60 万吨。万吨。Mt Marion 项目原有混合精矿产能 45 万吨,2022 年 4 月成功将混合精矿产能提升至 60 万吨,其中混合精矿产能实际产量取决于 Mt Marion 项目投料不同品位精矿的比例。改扩建改扩建 90 万万吨吨(折合(折合 SC6 精矿精矿 57-60 万吨)项目万吨)项目在在 2023 年年 Q2 末完成选矿厂末完成选矿厂建设并开始调试设备建设并
63、开始调试设备。目前 MRL 正在进行扩产项目建设,计划把混合精矿产能提高到每年 90 万吨(折合 SC6 精矿 57-60 万吨),扩建项目的选矿厂已经于 2023 年 6月完工,正在进行采选设备调试工作,预计下半年开始贡献高品质精矿支撑产量扩张。阶段 产能规划及进展 第一阶段 45 万吨混合品位精矿 第二阶段 升级至 60 万吨混合品位精矿,已完成 第三阶段 再次扩产至 90 万吨混合品位精矿,折合 SC6 锂精矿产能约 57-60 万吨,预计2023 年下半年开始贡献产量,数据来源:MRL公告,华福证券研究所 项目近三季度产量维持在项目近三季度产量维持在 12 万吨锂精矿左右。万吨锂精矿左
64、右。1)产量:)产量:随着 2022 年扩产项目的完成,Mt Marion 产能逐渐爬坡至最大,近三个季度产量均达到 12 万吨,2023 年Q2 采矿有所增加以便在 FY24 财年的高品位精矿供应,对新矿区进行了预剥离,因此加入了低品位的接触矿石导致实际产量略有降低,折合SC6精矿产量为8.5万吨,同环比-2.5%/-5.4%;FY23 全年年产量约为 34.4 万吨 SC6 锂精矿,同比+9.8%。2)销量:销量:2023 年 Q2 销量为 12.2 万吨,平均品位为 3.7%,同环比-13.5%/-1.6%,折合 SC6 精矿销量为 7.8 万吨,同环比+0%/-2%;FY23 销量为
65、29.8 万吨 SC6 精矿,同比-2%,符合经过调整后的销量指引 29-30 万吨 SC6 精矿。3)库存:)库存:仅综合考虑图表图表21:澳洲澳洲Mt Marion项目锂资源量一览表项目锂资源量一览表 图表图表22:澳洲澳洲Mt Marion项目产能概况项目产能概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 近 8 个季度产销数据,Mt Marion 项目库存约超过 4 万吨 SC6 精矿。2.1.3 Wodgina:采矿能力限制产能达产,:采矿能力限制产能达产,24H1 有望解决有望解决 Wodgina 目前由目前由 ALB 和和 MRL
66、 成立的合资公司成立的合资公司 MARBL JV 运营。运营。Wodgina 项目位于西澳大利亚皮尔巴拉地区黑德兰港以南 120 公里处,目前由 ALB 和 MRL 的合资企业 MARBL JV 运营,双方分别持股 60%和 40%,但 2023 年该合资公司将会重组,MRL 的持股比例将增至 50%。Wodgina 此前主要被用于开发钽矿,但因钽需求走弱、价格低迷而被关停;被 Atlas Iron 收购后又开发铁矿,但后期因铁储量枯竭而关停;2016 年 Mineral Resources Limited(MRL)获得了除钽外所有矿产的 100%开采权和配套设施,并于 2019 年通过置换的
67、方式引入雅宝,但又因锂市场低迷于2019 年年底暂停运营,目前 Wodgina 已于 2022 年成功复产,目前其精矿主要用于在 ALB 和 MRL 合作的锂盐工厂生产锂盐。图表图表23:Mt Marion锂精矿生产情况(万吨)锂精矿生产情况(万吨)图表图表24:Mt Marion锂精矿销售情况(万吨)锂精矿销售情况(万吨)数据来源:MRL公告,华福证券研究所 数据来源:MRL公告,华福证券研究所 图表图表25:澳洲澳洲Wodgina项目卫星地图项目卫星地图 图表图表26:澳洲澳洲Wodgina项目一览项目一览 数据来源:Google,华福证券研究所 数据来源:MRL官网,华福证券研究所 丨公
68、司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 Wodgina 项目拥有储量折合项目拥有储量折合 LCE 约约 176.4 万吨,万吨,氧化锂平均品位为氧化锂平均品位为 1.2%。MRL于2022年10月更新Wodgina项目最新资源概况,该矿总资源量为2.59亿吨,平均品位 1.17%,折合 LCE749.9 万吨,在澳洲在产矿山中排名第三;储量为 1.47亿吨,平均品位 1.20%,折合 LCE436.2 万吨。种类 矿石量(百万吨)品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 196.9 1.17%230.4 569.7 推断的 62
69、.3 1.16%72.3 178.7 合计 259.2 1.17%303.3 749.9 储量 探明的 0.5 1.53%0.8 1.9 概算的 146.5 1.20%175.8 434.7 合计 1470 1.20%176.4 436.2 数据来源:MRL公告,华福证券研究所 Wodgina 现有现有 75 万吨万吨 SC6 锂精矿锂精矿产能,锂精矿锂精矿产能,但因采矿能力不足无法达产。但因采矿能力不足无法达产。Wodgina 项目于 2022 年重新恢复生产,具有三条合计 75 万吨 SC6 锂精矿选矿产能,但目前因采矿问题暂时无法满产。MRL 在 Wodgina 权益将在 2023 年
70、Q4 增至50%,并继续掌握运营权。二阶段回采开发和预剥离项目可支持二阶段回采开发和预剥离项目可支持 75 万吨万吨 SC6 精矿精矿产能充分释放产能充分释放,项目延,项目延期因此预计期因此预计 2024 年上半年投产年上半年投产。Wodgina 项目于 2023 年 Q1 取得矿山采矿许可证并开始建设第二阶段回采的开发工作和预剥离工作,最新计划在 24 年上半年投入使用,以支持现有的三条合计 75 万吨锂精矿产能充分释放,而在 Q1MRL 表示该计划到 2023 年底将有六到八个月的时间提供支持三个加工生产线运行的矿石原料;暂未披露第四条产线建设计划。Wodgina 项目项目 2023 年年
71、 Q2 产量为产量为 10.3 万吨精矿。万吨精矿。1)产量:)产量:Wodgina 项目 2023年 Q2 产量为 10.3 万吨精矿,环比-6.8%。2)发运量:)发运量:发运量为 9.25 万吨精矿,环比-24.5%,对应 8.5 万吨 SC6 精矿,环比-24.4%,23Q1 和 Q2 主要将产品包销给雅宝生产成锂盐产品;FY23 发运量为 35.8 万吨 SC6 精矿,略低于调整后指引 37.5万吨 SC6 锂精矿。3)售价:)售价:MRL 披露 Q2 氢氧化锂工厂包销价格为 3,739 美元/吨(SC6,FOB),环比减少 31.3%。4)成本:)成本:2023 年 Q2 SC6
72、精矿 FOB 成本为 925-975 澳元/吨,符合全年指引成本。图表图表27:澳洲澳洲 Wodgina 项目锂资源概况项目锂资源概况 图表图表28:澳洲澳洲 Wodgina 项目产量、销量与销量品位(万吨)项目产量、销量与销量品位(万吨)丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 数据来源:MRL公告,华福证券研究所 2.1.4 Pilgangoora:扩产项目再延期:扩产项目再延期 Pilgangoora 项目项目由由 Pilbara Minerals 负责运营,赣锋锂业负责运营,赣锋锂业享有享有该该项部分产品项部分产品包销权。包销权。Pil
73、gangoora 项目位于西澳大利亚资源丰富的皮尔巴拉地区,距离黑德兰港 120 公里。Pilbara Minerals(PLS)负责运营 Pilgangoora,该公司在澳洲上市,股权结构分散,股东多为财务投资者。赣锋锂业拥有项目一期不超过 16 万吨 6%的锂精矿的包销权和二期建设投产后最高不超过 15 万吨的锂精矿;天宜锂业拥有 11.5 万吨 LCE 的包销权。Pilgangoora 锂辉石项目锂辉石项目拥有锂拥有锂储量储量折合碳酸锂共计折合碳酸锂共计 471.8 万吨,平均品位万吨,平均品位1.20%。截至 2022 年 6 月 30 日,通过新发现的伟晶岩矿体和 Ngungaju
74、项目的整合,Pilgangoora 锂辉石项目总资源量增加 39%,达到 3.089 亿吨,平均品位 1.14%,图表图表29:澳洲澳洲 Pilgangoora项目项目卫星地图卫星地图 图表图表30:澳洲澳洲 Pilgangoora项目项目一览一览 数据来源:Google,华福证券研究所 数据来源:PLS官网,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 折合 LCE865.5 万吨;储量 159 万吨,平均品位 1.20%,折合 LCE471.8 万吨。种类 矿石量(百万吨)品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 测定
75、的 21.5 1.35%29.0 71.8 指示的 188.7 1.15%217.0 536.6 推断的 98.8 1.06%104.7 259.0 合计 309 1.14%350.8 865.5 储量 探明的 17 1.30%22.1 54.6 概算的 141 1.20%169.2 418.4 合计 159 1.20%190.8 471.8 数据来源:PLS公告,华福证券研究所 项目现有项目现有精矿产能约精矿产能约 58 万吨。万吨。Pilgangoora 锂辉石项目拥有 2 个采选工厂,分别是位于北侧的 Pilgan 工厂和位于南侧的 Ngungaju 工厂。现有产能合计约 58 万吨,P
76、ilgan 工厂目前拥有 36-38 万吨精矿产能;Ngungaju 工厂拥有 18-20 万吨精矿产能。P680 扩产项目延期至扩产项目延期至 2024 年年 Q3 投产,投产,P100 扩产项目预计扩产项目预计 2025Q1 产出第一产出第一批矿石批矿石。在建的 P680 项目投产后将贡献 10 万吨锂精矿产能,新选矿设备预计将于2024Q2(原计划 2023Q4)试运行,2024Q3(原计划 2024Q2)进行产能爬坡;新增 32 万吨锂精矿产能的 P1000 项目投资决议已正式下达,预计在 2025 年 Q1 生产第一批矿石,并在 2025 年 Q3 末进行调试和投产后全面生产,远期精
77、矿产能高达 100 万吨。图表图表31:Pilgangoora 锂辉石项目锂辉石项目锂资源概况锂资源概况 图表图表32:Pilgangoora 锂辉石项目锂辉石项目生产规划生产规划 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 数据来源:PLS公告,华福证券研究所 Pilgangoora 项目项目 2023 年年 Q2 产量高达产量高达 16.28 万吨万吨。1)产量:)产量:2023 年 Q2 锂精矿产量为 16.28 万吨,同环比+27.9%/+9.9%;FY23 精矿产量约为 62 万吨,同比+64%,位于全年产量指引的高位,主因系矿石品位和
78、产能提升。2)销量:)销量:销量为17.63 万吨(SC5.3%),同环比+33.1%/+22.2%;FY23 销量为 60.8 万吨精矿,同比+68.3%。3)库存:)库存:假设忽略生产和销售时产品的品位,PLS 现具有锂精矿库存约 4.3万吨,同环比+41.1%/-23.8%,库存呈现下降趋势。数据来源:PLS公告,华福证券研究所。注:该库存不考虑品位因素。2.1.5 Mt Cattlin:老矿逢春“再开花”:老矿逢春“再开花”雅化集团和盛新锂能包销雅化集团和盛新锂能包销 Mt Cattlin 主要产量。主要产量。Mt Cattlin 位于西澳大利亚州大南部地区 Ravensthorpe
79、以北约两公里处,于 2010 年 6 月开始投产,2013-2016 年因为锂市场低迷关闭矿山进行维护,2016 年底重新开始运营。该项目原先属于银河资源,2021 年银河资源与 Orocobre 合成立 Allkem,Allkem 持有 Mt Cattlin 100%权益以及运营权。雅化集团和盛新锂能每年分别包销 Mt Cattlin12 万吨和 8 万吨精矿。图表图表33:Pilgangoora 项目精矿售价和成本(美元项目精矿售价和成本(美元/吨)吨)图表图表34:澳洲澳洲 Mt Cattlin项目项目卫星地图卫星地图 图表图表35:澳洲澳洲 Mt Cattlin项目项目一览一览 丨公司
80、名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 Mt Cattlin 锂辉石矿拥有储量折合锂辉石矿拥有储量折合 LCE 约约 21.4 万吨,平均品位万吨,平均品位 1.20%。根据公司于 2023 年 6 月发布的最新资源报告,随着采矿工作的不断进行,Mt Cattlin 锂辉石矿的储量和资源量在不断下降,现拥有资源量 940 万吨,氧化锂平均品位 1.23%,折合 LCE 约 28.5 万吨;储量 720 万吨,氧化锂平均品位 1.20%,折合 LCE21.4 万吨。Allkem 在资源方面的主要任务是通过露天矿和地下矿的开采方法延长矿山寿命,已经成功
81、通过露天开采法延长了 4-5 年的矿山寿命(2027-2028),目前进行第四阶段开采计划以继续延长寿命。种类 矿石量(百万吨)品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 测定的 0.2 1.00%0.2 0.5 指示的 9 1.23%11.1 27.4 推断的 0.2 1.10%0.2 0.5 合计 9.4 1.23%11.5 28.5 储量 探明的 0.2 0.90%0.2 0.4 概算的 7 1.20%8.2 20.3 合计 7.2 1.20%8.6 21.4 数据来源:AKE公告,华福证券研究所。注:资源量为高于品位0.3%以上,价值在1500美元以上的数量 Mt Cattli
82、n 最大锂精矿产能对应约最大锂精矿产能对应约 3 万吨万吨 LCE,无扩产计划。,无扩产计划。Mt Cattlin 锂辉石矿 2016 年建成约 3 万吨碳酸锂当量的锂精矿产能,但是近些年来该矿一直面临着品位下降和资源枯竭的困扰,锂收率和产量很不稳定,目前无扩产计划。Allkem 在资源方面的主要任务是通过露天矿和地下矿的开采方法延长矿山寿命,已经成功通过露天开采法延长了 4-5 年的矿山寿命(2027-2028),目前进行第四阶段开采计划以继续 数据来源:Allkem,华福证券研究所 数据来源:Allkem,华福证券研究所 图表图表36:Mt Cattlin锂辉石项目锂辉石项目锂资源概况锂资
83、源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 延长寿命。随着采矿进入主要矿体的核心地带,随着采矿进入主要矿体的核心地带,Mt Cattlin 产量再回巅峰产量再回巅峰。1)产)产量量:随着采矿进入主要矿体的核心地带,公司精矿收率以及品位有大幅提高,2023Q2 收率为67%,达到七年来最大水平,环比+7pct,较历史最低收率+42pct;2023Q2 产量为5.8 万吨 SC5.3 精矿,同环比+133.8%/49.3%,近 7 年最大/最小产量分别为 6.8/1.4万吨精矿。2)销量:)销量:Q2 销量 4.7 吨(5.3%,因天气原因港
84、口装载延迟有 1.17 万吨精矿计入下一季度),同环比+23.7%/117.1%。3)库存:)库存:参考 2019 年以来的产销数据,其 SC6 精矿库存大约在 3.5 万吨左右。2.1.6 Finniss:近两财年难达设计产能:近两财年难达设计产能 雅化集团和赣锋锂业包销雅化集团和赣锋锂业包销 Finniss 项目项目所产锂精矿所产锂精矿。Finniss 锂辉石矿由澳洲Core Lithium Limited 运营,CXO 还拥有 Shoobridge 锂项目、Anningie 和 Barrow Creek 锂项目以及 Bynoe 金矿等各种澳洲锂、锌、铜、铅、银、金、铀项目。赣锋锂业和雅化
85、集团持有持有部分 CXO 公司股权,并且签署包销协议,在投产后 4 年内分别向赣锋和雅化提供 7.5 万吨精矿;同时雅化于 23 年 3 月签署额外 1.85 万吨的精矿优先供应权。Finniss 项目具有较好的区位优势以及配套。项目具有较好的区位优势以及配套。Finniss 项目位于北领地最有前景的锂矿区之一Bynoe 伟晶岩田矿区,矿权面积超过 500 平方公里,靠近电网、天然气和铁路,通过封闭道路货运距离达尔文港(澳大利亚距离亚洲最近的港口)仅 88 公里,具有显着的基础设施优势。图表图表37:Mt Cattlin项目收率和产量(万吨)项目收率和产量(万吨)图表图表38:Mt Cattl
86、in项目销量及品位(万吨)项目销量及品位(万吨)数据来源:AKE公告,华福证券研究所 数据来源:AKE公告,华福证券研究所 图表图表39:Finniss锂辉石矿锂辉石矿股权结构图股权结构图 图表图表40:Finniss锂辉石矿锂辉石矿紧邻亚洲最近港口紧邻亚洲最近港口 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 Finniss 锂辉石项目拥有锂辉石项目拥有储量储量折合折合 LCE 约约 35.4 万吨,氧化锂平均品位万吨,氧化锂平均品位 1.3%。Finniss 锂辉石项目于 2023Q2 更新资源量数据,总资源量增加 62%,现拥有资源量3060
87、 万吨,氧化锂平均品位 1.31%,氧化锂含量 40.3 万吨,折合 LCE 约 99.7 万吨;储量 1060 万吨,氧化锂平均品位 1.3%,氧化锂含量 14.33 万吨,折合 LCE 约35.4 万吨。该项目资源储量情况自 17 年勘探以来多次获得提升,目前仍然具有较大的勘探潜力。种类 矿石量(百万吨)氧化锂品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 测定的 6.98 1.45%10.1 25.0 指示的 12.4 1.33%16.5 40.8 推断的 11.3 1.21%13.7 33.8 合计 30.6 1.31%40.3 99.7 储量 探明的 5.5 1.4%7.7 19
88、.0 概算的 5.1 1.3%6.6 16.4 合计 10.6 1.3%14.3 35.4 数据来源:Core官网,华福证券研究所 Finniss 项目平均每年可生产项目平均每年可生产17.3万吨万吨5.8%锂精矿。锂精矿。根据Finniss 项目的 DFS,该项目平均每年生产 17.3 万吨品位在 5.8%的锂辉石精矿,经过简单的 DMS 处理后可生产 19.7 万吨精矿,已于 2022 年年底投产。数据来源:公司公告,华福证券研究所 数据来源:Core官网,华福证券研究所 图表图表41:Finniss锂辉石锂辉石项目资源概况项目资源概况 图表图表42:Finniss锂辉石锂辉石项目规划图项
89、目规划图 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 数据来源:Core官网,华福证券研究所 Finniss 项目项目近两年难以达产,近两年难以达产,FY24 和和 FY25 产量指引仅为产量指引仅为 50%。1)产销:)产销:Finniss 项目于 2023 年 2 月首次生产精矿并于 Q2 开始销售给雅化集团,Q2 产销量为 14,685/5,423 吨精矿,产量环比+309.2%/11,096 吨精矿,锂收率约 48%;FY24(23H2-24H1)指引产量 8-9 万吨,销量 9-10 万吨;FY25(24H2-25H1)产量由于矿石原料
90、供应存在三个月缺口以及加工厂产能限制将低于 FY24。2)包销包销:2023 年4 月 Core 收到了雅化包销的 3500 吨精矿 90%预付款 1410 万美元以及 15000 吨精矿 80%的预付款 6140 万美元,该 1.85 万吨精矿为雅化 23 年年初签订的额外包销协议内容。3)成本:)成本:Q2 C1 总成本为 1,416 澳元/FOB,其中包含 514 澳元特许权使用金等,FY23C1 除特许权使用金约为 1,230 澳元/吨;FY24 C1 成本不含特许权使用金预计为 1,165-1,250 澳元/吨。指标 单位 23Q1 23Q2 产量 吨 3589 14685 收率-4
91、7.40%48.60%DSO 销量 吨 14774-锂精矿销量 吨-5423 销量品位-n/a 5.35%C1 成本 澳元/吨 FOB 2188 902 C1 成本(包含特训权使用金)澳元/吨 FOB 2323 1416 数据来源:Core公告,华福证券研究所 2.1.7 Bald Hill:股权问题或将影响项目复产:股权问题或将影响项目复产 Bald Hill 由由 Alita 负责运营负责运营。Bald Hill 项目位于西澳大利亚东部金矿区 Kalgoorlie 东南 105 公里处,距离埃斯佩兰斯港约 350 公里,矿区面积约 675 平方公里。概况上世纪 80 年代勘探后被认定为不经
92、济的钽矿资源;2001 年至 2005 年被用于开采钽,后因钽市场较差被叫停;于 2009 年被勘探出锂后价值大幅提高,2018图表图表43:Finniss锂辉石锂辉石项目产销情况项目产销情况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 年 3 月投产生产出锂后又于 2019 年 8 月停产,目前该矿由 Alita Resources 掌握,。项目开发前景或因政治因素受阻。项目开发前景或因政治因素受阻。Austrid 的董事是中国锂电池制造商四川西部资源有限公司重要股东阙文斌之子 Mike Que,在掌握 Alita Resources 9.9%
93、股权后任命了管理人员以及资金注入,帮助 Bald Hill 项目 2022 年重新恢复生产。23 年 7月 Austrid 申请收购 Alita 剩余 90.1%的股份从而达到绝对控股,但澳洲政府根据外国投资审查委员会(FIRB)的建议否决这项收购,尽管 Austrid 重新提交了申请,但是仍然具有被再次否决收购的可能,同时澳洲矿商 MRL 也表达出对收购该项目的兴趣,因此项目的再次复产需要等待股权明确后才能明朗。Bald Hill 锂钽矿项目拥有储量折合锂钽矿项目拥有储量折合 LCE 约约 28.2 万吨,氧化锂品位万吨,氧化锂品位 1.01%。截至 2018 年 4 月 30 日,Bald
94、 Hill 锂钽矿项目拥有资源量 2650 万吨,平均品位0.96%,折合 LCE 约 63.1 万吨;拥有储量约 1130 万吨,品位 1.01%,折合 LCE 约28.2 万吨。类别 矿石量(百万吨)品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 14.4 1.02%14.7 36.4 推断的 12.1 0.90%10.8 26.7 合计 26.5 0.96%25.5 63.1 储量 概算的 11.3 1.01%11.4 28.2 合计 11.3 1.01%11.4 28.2 数据来源:Lithco公告,华福证券研究所 项目设计产能约项目设计产能约 15.5 万吨精矿万吨精矿,
95、于,于 2022 年重新恢复运营,但或因股权问题运年重新恢复运营,但或因股权问题运图表图表44:Bald Hill项目项目卫星地图卫星地图 图表图表45:Bald Hill项目项目已于已于2018年建成投产年建成投产 数据来源:Lithco公告,华福证券研究所 数据来源:Lithco公告,华福证券研究所 图表图表46:Bald Hill锂钽矿项目资源概况锂钽矿项目资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 营停滞营停滞。Bald Hill 于 2018 年 3 月投产时初始锂辉石精矿设计产能为 15.5 万吨,第一批锂精矿发货于 201
96、8 年 5 月上旬完成,2021 年 3 月 Lithco 开始在矿场进行预调试工作,并于 2022 年成功恢复运营,但现因股权问题项目或将停滞。2.2 国际锂巨头赋能两大在建项目,落地确定性强国际锂巨头赋能两大在建项目,落地确定性强 2.2.1 Mt Holland:采选建设顺利,冶炼项目再延期:采选建设顺利,冶炼项目再延期 SQM 和和 Wesfarmers 各各持有持有 Mt Holland 项目项目 50%权益。权益。2017 年 SQM 以1.1 亿美元收购 Mt Holland 项目 50%股权;2019 年 10 月,Wesfarmers 收购 Kidman 全部股份。目前 SQ
97、M、Wesfarmers 各拥有 Mt Holland 项目 50%权益,由合资公司 Covalent Lithium 负责矿山与氢氧化锂冶炼厂开发和运营。该项目已与LG、特斯拉和三井签署包销协议。冶炼厂项目毗邻天齐锂业冶炼厂项目毗邻天齐锂业 Kiwnana 电池级氢氧化锂工厂。电池级氢氧化锂工厂。Mt Holland 采矿和选矿厂位于西澳大利亚珀斯以东约 500 公里和南十字星以南 105 公里处,氢氧化锂冶炼厂在珀斯中央商务区以南 35 公里处的 Kwinana 工业区,毗邻天齐锂业 Kiwnana 电池级氢氧化锂工厂。Mt Holland 项目拥有储量折合项目拥有储量折合 LCE 当量当
98、量 325.6 万吨,品位万吨,品位 1.57%在澳矿中排在澳矿中排名第二。名第二。根据 2022 年 SQM 年报,Mt Holland 项目拥有资源量 1.86 亿吨,平均品位1.53%,折合 LCE 约 703.7 万吨;储量 8390 万吨,平均品位 1.57%,品位澳洲排名第二,折合 LCE 约 325.6 万吨,是澳洲目前处于建设阶段的最优质的锂辉石矿山。种类 矿石量(百万吨)氧化锂品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 测定的 71 1.57%111.5 275.6 图表图表47:Mt Holland项目股权结构图项目股权结构图 图表图表48:Mt Holland项目
99、项目卫星地图卫星地图 数据来源:SQM公告,华福证券研究所 数据来源:SQM公告,华福证券研究所 图表图表49:Mt Holland项目项目资源概况资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 指示的 107 1.51%161.6 399.5 推断的 8 1.44%11.5 28.5 合计 186 1.53%284.6 703.7 储量 探明的 21.5 1.48%31.8 78.7 概算的 62.4 1.60%99.8 246.9 合计 83.9 1.57%131.7 325.6 数据来源:SQM公告,华福证券研究所 SC5.5 精矿产
100、能超过精矿产能超过 38 万吨预计万吨预计 2024 年上半年开始销售,氢氧化锂年上半年开始销售,氢氧化锂产能产能 5 万万吨氢氧化锂吨氢氧化锂预计预计 2025 年投产年投产上半年上半年。Mt Holland 项目矿山寿命超过 40 年,目标锂收率为 75%,预计每年生产超过 38 万吨 SC5.5 锂辉石精矿,目前进展一切顺利,Westfarmers 于 2023 年 2 月披露选矿厂已经完成超过 70%,由于冶炼厂建设较慢,预计于 2024 年上半年投产并开始销售精矿;设计氢氧化锂产能 5 万吨,因为疫情原因有所推迟计划于 2025 年上半年投产,原 DFS 计划 2024 年下半年投产
101、,原料主要来自于选矿产所出精矿。在假定氢氧化锂售价为 11,000 美元时所推断的生产总运营成本为 4,979 美元,考虑到需要缴纳锂精矿价格5%的特许权使用费,最终实际生产运营成本可能会偏高。2.2.2 Kathleen Valley:雅宝入局收购,项目确定性强:雅宝入局收购,项目确定性强 Kathleen Valley 锂钽矿已经与福特、特斯拉和锂钽矿已经与福特、特斯拉和 LG 签署包销权。签署包销权。Kathleen Valley 锂钽矿由澳洲上市公司 Liontown Resources 全资控股运营,是世界上最大、品位最高的硬岩锂矿床之一。2023 年 9 月 Liontown Re
102、sources 最终接受了锂生产商美国雅宝(ALB.US)近 43 亿美元的非约束性收购要约,雅宝的入局再次证实了项目投产的可实现性。Kathleen Valley 项目位于西澳中部,是传统最佳矿区之一项目位于西澳中部,是传统最佳矿区之一。位于澳大利亚珀斯东北约 680 公里,珀斯东北 680 公里处的已建成矿区,所在地临近 49 号高速公路,与杰拉尔顿及埃斯佩兰斯的港口相连,有电力线、天然气管道及简易机场,基建完备且交通运输便利,是西澳大利亚最佳矿区之一。图表图表50:Kathleen Valley项目项目卫星地图卫星地图 图表图表51:Kathleen Valley项目项目布局规划布局规划
103、 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 Kathleen Valley 锂钽矿锂钽矿拥有储量折合拥有储量折合 LCE 约约 227 万吨,平均品位万吨,平均品位 1.34%。Kathleen Valley 锂钽矿矿山总寿命超过 40 年,拥有资源量 1.56 亿吨,平均品位1.37%,折合 LCE 约 528 万吨;拥有储量 6900 万吨,平均品位 1.34%,折合 LCE约 227 万吨,是澳洲少见的未开发大型矿山。种类 矿石量(百万吨)氧化锂品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 测定的 20 1.3%26 64 指示的
104、109 1.4%153 377 推断的 27 1.3%35 87 合计 156 1.37%214 528 探明的 2.7 1.30%3.4 8 概算的 65.9 1.34%88.4 219 合计 69 1.34%92 227 数据来源:Liontown Resources公告,华福证券研究所 首期首期 51.1 万吨万吨 SC6 精矿项目预计于精矿项目预计于 2024 年年中投产。年年中投产。公司优化工厂性能以后,规划一期原矿年处理量由 250 万吨提高 20%至 300 万吨,年产 51.1 万吨品位 6%锂精矿,预计将于 23 年底完工,2024 年年中投产。二期规划在投产后第六年,即 2
105、029 年公司将迅速扩大产能,届时项目原矿处理量、锂精矿产能将分别增至 400 万吨/年、65.8 万吨/年,同时根据市场情况决定是否生产下游锂盐产品,项目经济潜力有望充分释放。公司计划公司计划2023年年年末年末开始销售开始销售DSO,预计在精矿产出前销售,预计在精矿产出前销售25-30万吨万吨DSO。公司公司 DSO 项目已被批准执行,下游客户积极参与到项目已被批准执行,下游客户积极参与到 DSO 的销售中,的销售中,第一批原矿计 数据来源:Liontown Resources公告,华福证券研究所 数据来源:Liontown Resources公告,华福证券研究所 图表图表52:Kathl
106、een Valley项目项目资源概况资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 划 2023 年年底装船,规划在首次精矿产出前销售 25-30 万吨品位大于 1.0%DSO。截止至 2023 年 7 月底,公司已经生产了 7 万吨 DSO。数据来源:Liontown Resources公告,华福证券研究所 2021 年的年的 DFS 显示显示 Kathleen Valley 项目现金运营成本仅为项目现金运营成本仅为 319 美元美元/吨吨 SC6精矿(不包含特许权使用费)。精矿(不包含特许权使用费)。Liontown Resources
107、 于 2021 年 DFS 中披露,开发所需资本支出为 4.73 亿澳元,项目设计寿命约 23 年,基于精矿长期加权价格 1392 美元/吨 SC6,预测现金运营成本仅为 319 美元/吨 SC6 精矿(不包含特许权使用费),其中开采成本 185 美元,加工成本 89 美元,运费 55 美元。数据来源:Liontown Resources公告,华福证券研究所 2.3 待开发项目资源禀赋和投资者待开发项目资源禀赋和投资者实力较已开发项目实力较已开发项目较弱较弱 2.3.1 Manna:等待最终投资决定下达,最快:等待最终投资决定下达,最快 26 年年底投产年年底投产 Manna 项目由项目由 G
108、lobal Lithium 公司负责运营,持股比例公司负责运营,持股比例 100。2022 年 10月,Global Lithium 以 6000 万美元加特许权使用费的价格,从 Breaker Resources NL 手中收购 Manna 项目 20%的权益,从而实现 100%控股。4 月 Global Lithium正式向矿业、工业监管和安全部提交该项目的采矿租赁申请。图表图表53:Kathleen Valley项目项目进展规划进展规划 图表图表54:Kathleen Valley项目项目进展规划进展规划 丨公司名称 诚信专业 发现价值 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|
109、有色金属 Manna 项目项目地理位置优越、配套设施正逐步完善。地理位置优越、配套设施正逐步完善。Manna 项目位于西澳大利亚最好的采矿辖区,距离跨澳大利亚铁路以北仅 13 公里,距离埃斯佩兰斯港口 490 公里,距离奎纳纳港口 750 公里,交通发达、便于海陆运输。电力将通过独立电力供应商(IPP)向现场提供混合动力电源,总装机容量高达 12.6MW,而持续电力需求预计为 8MW,约 30-40%的电力由太阳能光伏系统提供。Manna 项目具有资源量折合项目具有资源量折合 LCE 100.6 万吨,氧化锂平均品位为万吨,氧化锂平均品位为 1.13%。2023 年 7 月,Global Li
110、thium 更新了 Manna 项目的矿产资源量,资源量提升 10%至 3600万吨,氧化锂品位约 1.13%,氧化锂含量提升 24.1%至 40.6 万吨,折合 LCE 当量约100.6 万吨,同时项目还在进一步勘探中,资源情况有望进一步提升。类别 矿石量(百万吨)品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 20.2 1.12%22.6 56 推断的 15.8 1.14%18.0 44.6 合计 36 1.13%40.6 100.6 数据来源:Global Lithium公告,华福证券研究所 Manna 项目项目计划于计划于 2026 年年 H2 投产,平均每年生产投产,平均
111、每年生产 22.1 万吨万吨 SC5.5 锂辉石锂辉石精矿。精矿。由 2023 年 2 月公司公布的报告显示,Manna 项目矿山寿命约 10 年,选矿厂的铭牌产能为每年处理 200 万吨原矿,收率达到 70%,平均每年生产 22.1 万吨SC5.5 锂精矿。项目锂辉石精矿运营的 DFS 和最终投资决定预计分别将于 2024 年Q1 及以后做出,建设时间预计 22 个月,第一批锂辉石精矿计划于 2026 年 H2 投产。2023 年 7 月公告显示,土地使用协议已经成功签署,第一阶段的矿石分选试验图表图表55:澳洲:澳洲Manna项目卫星地图项目卫星地图 图表图表56:澳洲:澳洲Manna项目
112、一览项目一览 数据来源:Global Lithium官网,华福证券研究所 数据来源:Global Lithium官网,华福证券研究所 图表图表57:澳洲:澳洲Manna项目锂资源概况项目锂资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 也成功完成。数据来源:Global Lithium公司公告,华福证券研究所 计划在精矿开始生产前于计划在精矿开始生产前于 2025 年开始在年开始在 18-24 个月内出售个月内出售 50 万吨万吨 DSO。Global Lithium 公司正在考虑在开始生产锂辉石精矿之前,预先在 18-24 个月内出售50
113、 万吨直接运输矿石(DSO),同时建设更大的 Manna 项目的浓缩工厂。DSO 的预可行性研究和其他工作流程正在进行当中,该公司考虑承购合作伙伴来承担 DSO 运营所需的一半以上资本成本,Global Lithium 董事会预计将在今年第四季度就潜在的 DSO 运营做出决定。数据来源:Global Lithium公司公告,华福证券研究所 Manna 项目不包含特许权使用费的现金运营成本预计为项目不包含特许权使用费的现金运营成本预计为 688 美元美元/吨(吨(SC5.5,FOB)。)。该项目预计 FOB 成本预计为 688.5 美元/吨 SC5.5 精矿,其中采矿成本为402.7 美元,运输
114、成本为 51 美元,一般管理费为 25.3 美元,维持成本为 11.9 美元,图表图表58:Manna项目开采加工计划项目开采加工计划 图表图表59:Manna项目进展规划项目进展规划 丨公司名称 诚信专业 发现价值 28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 特许权使用费为 152.8 美元。2.3.2 Marble Bar:毗邻世界级锂项目:毗邻世界级锂项目 Marble Bar 项目毗邻世界级锂项目项目毗邻世界级锂项目 Pilgangoora 和和 Wodgina。2021 年 7 月,Global Lithium 收购了 Marble Bar 项目以南的两处矿权地,使得
115、 Marble Bar 项目土地规模几乎增加了一倍,目前 Global Lithium 持有该项目 100%权益。项目所在矿区拥有 Pilgangoora 项目和 Wodgina 项目基础设施完善;同时位于西澳大利亚皮尔巴拉地区黑德兰港东南 150 公里处,所在地还有连接黑德兰港的封闭道路,交通便利。Marble Bar 项目矿产资源量折合项目矿产资源量折合 LCE 约约 44.4 万吨,氧化锂品位为万吨,氧化锂品位为 1.0%,未来,未来找矿潜力巨大。找矿潜力巨大。根据 2023 年初最新报告显示,MBLP 项目已经完成了 48,528m 的RC 钻孔,探测到最新矿产资源量达 1,800 万
116、吨,Li2O 品位 1.0%,折合 LCE 约 44.4万吨。目前 MBLP 项目勘探活动的重点是利用钻探来测试和扩大 Archer 矿床和其他锂走廊,同时现有勘测结果已证明矿区存在多个潜在含锂走廊,其规模可能相当于目前的 Archer 资源区,勘探潜力巨大。类别 矿石量(百万吨)氧化锂品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 3.8 0.96%3.6 9.0 推断的 14.2 1.01%14.3 35.4 合计 18.0 1.00%18.0 44.4 数据来源:Global Lithium公告,华福证券研究所 2.3.3 Buldania:Liontown 第二个锂项目,短
117、期开发可能性较低第二个锂项目,短期开发可能性较低 图表图表60:澳洲:澳洲Marble Bar项目卫星地图项目卫星地图 图表图表61:澳洲:澳洲Marble Bar项目布局规划项目布局规划 数据来源:Global Lithium官网,华福证券研究所 数据来源:Global Lithium官网,华福证券研究所 图表图表62:Marble Bar项目锂资源概况项目锂资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 Buldania 项目由项目由 Liontown 负责运营,负责运营,但短期内无开采可能但短期内无开采可能。Liontown 自 20
118、18年初从 Avoca Resources Pty Ltd(Karora Resources Inc 的全资子公司)收购Buldania 项目 100%的权益后,项目一直处于勘探阶段,目前 Lintown 工作重心在于开发确定性更强和资源禀赋更好的 Kathleen Valley 项目,因此 Buldania 项目预计在短期内无开发可能。Buldania 项目项目成矿条件和地理位置优越。成矿条件和地理位置优越。Buldania 项目位于西澳大利亚州东部金矿省,距离珀斯以东约 600 公里,该地点靠近 Mt Marion 和 Bald Hill 锂矿床,所在地与二者地质条件相似。项目靠近主要公路
119、和铁路基础设施,可直达南边 200 公里处的埃斯佩兰斯港,交通便利。项目项目资源量折合资源量折合 LCE 约约 37.05 万吨,万吨,氧化锂平均品位为氧化锂平均品位为 1.0%。项目前期主要勘探了含锂辉石的 Anna 伟晶岩,勘探结果表明 Anna 矿产资源约为 1500 万吨,氧化锂平均品位为 1.0%,折合 LCE 当量约 37.05 万吨,目前仍在进行进一步的勘探。类别 矿石量(百万吨)品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 9.1 1.0%9.1 22.48 推断的 5.9 1.0%5.9 14.57 合计 15 1.0%15 37.05 数据来源:Liontow
120、n公告,华福证券研究所 图表图表63:Buldania项目项目卫星地图卫星地图 图表图表64:Buldania项目一览项目一览 数据来源:Liontown公司官网,华福证券研究所 数据来源:Liontown公司官网,华福证券研究所 图表图表65:澳洲:澳洲Buldania项目锂资源概况项目锂资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 2.3.4 Mt lda:传统金矿区发掘出锂资源:传统金矿区发掘出锂资源 Delta Lithium 具有具有 Mt lda 项目项目 100%所有权。所有权。2021 年 9 月,Mt Ida 锂项目被D
121、elta Lithium 公司正式收购,同年 12 月完成了对项目的 100%控股,进一步增加了公司在项目区域内的土地持有量。Mt Ida 项目项目所在矿区所在矿区此前为金矿区,基础设施完善。此前为金矿区,基础设施完善。Mt Ida 锂项目位于西澳大利亚孟席斯西北约 100 公里处,由 Mt Ida 金矿区的 30 个矿权组成,因此矿区所在地建设有现有的场地通道、勘探营地,邻近基础设施也较为完善。Mt lda 项目资源量折合项目资源量折合 LCE36.7 万吨,氧化锂平均品位为万吨,氧化锂平均品位为 1.2%。2022 年 10月 19 日,Delta Lithium 公司公布了 Mt lda
122、 项目的矿产资源量,资源量 1270 万吨,氧化锂品位 1.2%,折合 LCE 当量约 26.7 万吨。截至目前 Mt Ida 项目已经完成了总长 97,965 米、471 个探洞的钻探计划,未来也将不断推进项目资源的扩张、勘探和进一步开发。2023 年 3 月 Delta Lithium 公司提交采矿批准,希望于 2023 年 12 月开始进行 DSO 采矿作业,同时继续发展锂精矿生产活动。类别 矿石量(百万吨)氧化锂品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 3.3 1.40%4.6 11.4 推断的 9.3 1.10%10.2 25.3 合计 12.7 1.20%14.8
123、 36.7 数据来源:Delta Lithium公告,华福证券研究所 2.3.5 Pioneer Dome:天齐收购该项目母公司失败:天齐收购该项目母公司失败 图表图表66:Mt lda项目布局规划项目布局规划 图表图表67:Mt lda项目一览项目一览 数据来源:Delta Lithium公告,华福证券研究所 数据来源:Delta Lithium官网,华福证券研究所 图表图表68:Mt lda项目锂资源概况项目锂资源概况 丨公司名称 诚信专业 发现价值 31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 ESS拥有拥有Pioneer Dome项目项目100%权益,天齐锂业此前全资收购
124、该公司失败。权益,天齐锂业此前全资收购该公司失败。ESS 拥有 Pioneer Dome 锂矿项目 100%的所有权及其他矿产项目的所有权,并计划通过申请采矿租约保持对 Pioneer Dome 关键矿区的所有权。2023 年 1 月天齐锂业宣布拟通过 TLEA 收购 ESS 发行在外的 100%股权,但由于同意此次收购的股东未达到 75%以上收购失败,而拥有 Wodgina 和 Mt Marion 的 Mineral Resources 在早前已成为 ESS 的大股东,持有 19.55%的股份。金矿高速公路和铁路以及配套水和天然气管道穿越矿区,基础设施完善。金矿高速公路和铁路以及配套水和天然
125、气管道穿越矿区,基础设施完善。Pioneer Dome 项目占地约 450 平方公里,包含 8 个勘探许可证、1 个已批准的采矿租约及 1个已批准的杂项许可证。项目位于卡尔古利以南约 130 公里、埃斯佩兰斯港以北 200 公里处。金矿的高速公路和埃斯佩兰斯铁路以及水和天然气管道穿过该矿区,交通十分便利。Pioneer Dome 项目资源量折合项目资源量折合 LCE31.9 万吨,氧化锂平均品位为万吨,氧化锂平均品位为 1.16%。2019 年 6 月,在 Pioneer Dome 项目北部地区发现了露头的锂辉石,该位置现在被称为 Dome North 锂项目。根据 ESS2022 年 12
126、月的资源报告,项目具有资源量1120 万吨,氧化锂品位 1.16%,折合 LCE 当量约 31.9 万吨。类别 矿石量(百万吨)氧化锂品位 氧化锂含量(万吨)折合 LCE(万吨)资源量 指示的 8.6 1.23%10.5 26.0 推断的 2.6 0.92%2.4 5.9 图表图表69:Pioneer Dome卫星地图卫星地图 图表图表70:Pioneer Dome项目一览项目一览 数据来源:ESS公告,华福证券研究所 数据来源:ESS官网,华福证券研究所 图表图表71:Pioneer Dome项目锂资源量一览表项目锂资源量一览表 丨公司名称 诚信专业 发现价值 32 请务必阅读报告末页的重要
127、声明 行业专题研究|有色金属 合计 11.20 1.16%12.9 31.9 数据来源:ESS公告,华福证券研究所 3 投资建议投资建议 短中期看,一方面澳洲几大在产项目现有产能和在建及规划产能仍将在全球锂供给市场占据主要地位,并将拉动锂供给持续增长,另一方面,在建澳矿项目或将得到国际锂巨头赋能,资源禀赋和项目确定性强,丰富澳矿供给端多样性。长期看,前几轮周期所发掘出的优质锂项目基本处于开发状态,待开发项目普遍存在资源量和品位较低问题,未来需等待资源端进一步勘探。澳矿相关个股建议关注拥有澳矿高权益比的天齐锂业和赣锋锂业。4 风险提示风险提示 4.1 电动车需求持续低于预期电动车需求持续低于预期
128、 虽然储能需求增长迅速,但 23 年新能源汽车仍然主导行业需求变化,若电动车销量不及预期,锂行业供大于求,则锂价和行业估值可能继续下行。4.2 锂资源锂资源项目投产进度超预期项目投产进度超预期 尽管目前锂资源项目,尤其是发达国家公司主导的项目普遍存在延迟现象,若锂资源项目投产进度超预期,行业锂供给增多,供大于求压力下锂价继续下跌。4.3 海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压海外矿端挺价导致冶炼企业盈利承压 目前国内部分锂企纷纷进行锂资源布局,但由于相较于冶炼端建设,资源端的建设偏慢,因此包销海外锂矿仍然是重要的锂资源来源。若海外锂矿厂商挺价,则国内部分锂企业成本偏高,盈利能力承压。丨公司名称 诚信
129、专业 发现价值 33 请务必阅读报告末页的重要声明 行业专题研究|有色金属 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明一般声明 华福证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息
130、均来源于本公司认为可信的公开资料,该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责,本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下,本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价,也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下,本公司仅承诺以勤勉的职
131、业态度,独立、客观地出具本报告以供投资者参考,但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策,自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为
132、这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 评级评级 评级说明评级说明 公司评级 买入 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅在 20%以上 持有 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出 未来 6 个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市 未来 6 个月内,行业整体回报高于市场基准指数 5%以上 跟随大市 未来 6 个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与 5%之间 弱于大市 未来 6 个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中,A 股市场以沪深 300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。联系方式联系方式 华福证券研究所华福证券研究所 上海上海 公司地址:上海市浦东新区浦明路 1436 号陆家嘴滨江中心 MT 座 20 层 邮编:200120 邮箱: