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1、证券研究报告|行业深度报告2023年9月23日种业深度报告生物育种产业化持续推进,种业发展迎良机太平洋证券农业组程晓东执业资格证书编码:S02请务必阅读正文后的重要声明请务必阅读正文后的重要声明核心观点我国玉米大豆生物育种产业化试点顺利实施,后续有望得到快速推进全国2023年玉米大豆生物育种产业化试点范围已扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省区20个县并在甘肃安排制种。从试点看,转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出,对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上,除草效果在95%以上;转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。目前,国内与生物育种产业化相关的配套政
2、策基本完善。随着试点成效的显现,玉米大豆生物育种产业化有望得到迅速推进。种业或结束周期性波动,迎来新一轮的增长良机技术进步和品种换代所带来的价格上涨是种业增长的主要驱动。在杂交育种阶段,我国玉米育种经历了双交到单交的跃迁;水稻育种经历了三系到两系的飞跃;随着技术进步,种子对我国农业增产的贡献率从1990S的30%提升至2020S的45%。1994年以来,杂交玉米种子主力品种经历了3次换代,通过梳理先锋335等新品种前几次玉米品种换代的情况,我们发现种子产品的每一次大换代,均会带动价格大幅上涨;近年来,种子产品同质化下,种子销量及价格受行业周期影响大,种业集中度难以提升,行业收入和利润波动较大;
3、进入转基因阶段后,种子产品差异化明显,优质种子溢价更高,市场规模不断提升,种业有望迎来新一轮的增长良机。龙头企业加速份额抢占,行业有望出现高市占率大市值公司。PZkZuZsUaXlXsUmO7NaObRsQnNtRsRkPrRvMkPmOtNaQmNnNxNtRnPNZoPuM请务必阅读正文后的重要声明核心观点选股思路和相关标的长期来看,集性状和品种优势为一体的企业更有可能持续贡献出新的优势大品种(兼具抗性和高产、耐密植等好品种特性),从而实现市占率和业绩的持续提升,应予以重点关注;大北农:国内最早研究转基因性状的上市公司,先发优势突出,在获批性状数量、获准种植区域以及与种子公司合作等方面现处
4、国内领头羊地位,值得重点关注。隆平高科:国内杂交玉米和水稻种子龙头,国内市场市占率近年来持续领先。较早研究转基因性状,参股性状公司杭州瑞丰,参股(拟控股)隆平发展(旗下有陶氏巴西业务),兼具海内外优良性状和种质资源优势,值得重点关注。登海种业:国内杂交玉米种业领先企业,种质资源优势突出,强势品种储备丰富。和性状公司合作多年,转基因产品储备在手,有望受益转基因产业化落地,值得重点关注。先正达:全球农业科技巨头,植保、种子、作物营养和现代农服等各项业务全球领先;海外转基因性状领域领军企业,研发优势明显,长期来看有望成为国内转基因产业化终局领头羊,值得重点关注。荃银高科:水稻强优势阵型企业,种质资源
5、优势和品种创新能力突出。先正达种业重要成员,生物育种业务发展空间广阔风险提示:粮食价格大幅下跌,生物育种产业化推进不及预期请务必阅读正文后的重要声明国内上市公司深度融入生物育种产业化,先发优势明显生物育种产业化持续推进,中国种业有望迎接新一轮增长技术升级和品种换代是种业成长的核心驱动力请务必阅读正文后的重要声明2021年,中国农作物种业市场规模为1280亿元。其中,三大主粮种子市场规模710亿元,在农作物种子中的占比约60%;杂交种子价值明显高出常规种子,重点关注两杂种子(杂交玉米种子和杂交水稻种子)中国农作物种业:千亿市场规模,其中两杂种子占据重要地位中国农作物种业:千亿市场规模,其中两杂种
6、子占据重要地位表1:国内农作物种子市场价值分析种子使用总量(万公斤)种子商品化率(%)商品种子用量(万公斤)加权价格(元/公斤)市值(亿元)杂交玉米115051100%11505127.11311.87杂交稻26714100%2671466.13176.66常规稻9715565.28%634278.6254.69小麦50473976.48%3860304.37168.53大豆6600376.98%508109.1246.35马铃薯18238649.66%905703135.67内陆常规棉53492.51%49425.051.24新疆常规棉6290100%629027.717.42杂交棉3511
7、00%35199.423.49常规油菜82564.88%53524.921.33杂交油菜1505100%1505121.6218.3瓜、菜、花290其他55合计1280.56资料来源:中国种业发展报告请务必阅读正文后的重要声明长期来看长期来看,每一次育种技术升级和品种换代每一次育种技术升级和品种换代,都会驱动行业扩容都会驱动行业扩容杂交玉米种业:育种经历了顶交、双交和单交的三次跃迁;近30年来,杂交玉米种子突破性品种经历了4次换代,通过梳理前几次玉米品种换代的情况,我们发现种子产品的每一次换代,均会带动价格至少30%的上涨。突破性品种换代带来的价格提升是行业增长的主要驱动。杂交水稻种业:经历了
8、三系法、两系法和绿色超级稻培育3次飞跃;随着育种技术升级,种子对我国农业增产的贡献率从90年代的30%提升至2020年代的45%。通过梳理隆平、荃银等公司成长历程,我们发现优势品种组合带来的价格提升是行业增长的主要驱动。种业增长,关键驱动是育种技术升级和品种(或组合)换代种业增长,关键驱动是育种技术升级和品种(或组合)换代图:1990s-2020s,种子对农业增产贡献率情况图:近30年来,杂交玉米种子突破性品种4次换代所带来的价格上涨资料来源:有关资料整理30%35%43%0%10%20%30%40%50%1900s2000s2010s33%38%36%47%0%10%20%30%40%50%
9、0510152025单价(元/公斤)单价增幅请务必阅读正文后的重要声明近年来近年来,种业成长趋势放缓种业成长趋势放缓,周期波动特征明显周期波动特征明显成长阶段(2009-2015):行业收入和利润双升,增幅分别为115%和67%;周期阶段(2016-2022):行业收入和利润周期性波动明显,目前正处周期上行阶段;种业收入和利润变动与下游粮价变动趋势基本一致种业近年来成长趋势放缓,周期波动特性显现种业近年来成长趋势放缓,周期波动特性显现图:2009-2021年,全国种业销售额(亿元)图:2009-2021年,全国种业利润总额(亿元)资料来源:中国种业发展报告368.6792.89691.9877
10、7.1879.970050060070080090010002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国种子行业销售额(亿元)45.475.9553.460.540070802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国种子行业利润(亿元)请务必阅读正文后的重要声明种子用量:由于精量播技术的普及,单位面积用种量比较稳定;主要跟随播种面积变化,近年来趋稳;种子价格:终端售价趋势向上,2016
11、-2021年高位保持平稳;种子出厂价格跟随粮价波动,具有一定的周期属性玉米种业呈现周期性波动,种子价格上涨趋缓玉米种业呈现周期性波动,种子价格上涨趋缓图:03/04-21/22种植季,全国玉米播种面积及用种量 图:2004-2021年,全国玉米采购价及种子终端售价 资料来源:WIND0.001.002.003.004.005.006.007.008.0002468101214全国玉米播种面积及用种量全国玉米播种面积及用种量用种量(亿公斤)播种面积(亿亩)0.00.51.01.52.02.53.0055200420052006200720082009201020112012
12、20001920202021玉米及种子单价(元/公斤)种子玉米请务必阅读正文后的重要声明种子用量:由于先进播种技术的普及,单位面积用种量比较稳定;主要跟随播种面积变化,近年来趋稳;种子价格:终端售价趋势向上,2020-2021年高位保持震荡,近两年略有回调仍维持高位;种子出厂价格跟随粮价波动,具有一定的周期特征。相较于玉米种子,水稻种子价格波动相对平稳。杂交水稻种业呈现周期性波动,种子价格上涨趋缓杂交水稻种业呈现周期性波动,种子价格上涨趋缓图:03/04-21/22种植季,全国杂交水稻播种面积及用种量 图:2004-2021年,全国中籼稻采购价及种子
13、终端售价资料来源:wind0.000.501.001.502.002.503.003.5000.511.522.5320001920202021杂交水稻播种面积播种面积(亿亩)用种量(亿公斤)0.00.51.01.52.02.53.0007080200420052006200720082009200001920202021中籼稻及种子单价(元中籼稻及种子单价(元/公斤)公斤)种子中籼稻请务必阅读正文后的重要声明行业属性二:重研发行业属性二:重研发&重品种重品种20
14、19行业反转2019转基因浪潮开展2016-20171 1、20162016年品审通道增加年品审通道增加,在原来的统一测试基础上在原来的统一测试基础上,增加了绿色通道和联合体攻关两个通道;增加了绿色通道和联合体攻关两个通道;2 2、品种审定数量井喷品种审定数量井喷,品种间竞争激烈品种间竞争激烈,品种集中度显著下降品种集中度显著下降20年年,杂交玉米品种国审通过数量从杂交玉米品种国审通过数量从3434个增至最高个增至最高919919个;个;20年年,杂交水稻品种国审通过数量从杂交水稻品种国审通过数量从6666个增至最高个增至最高6776
15、77个;个;两杂种子品种数量井喷,品种竞争空前激烈两杂种子品种数量井喷,品种竞争空前激烈图:2000年-2021年,国内前5大玉米种子市场占有率之和图:2000-2021年,国内前5大水稻种子市场占有率之和资料来源:中国种业报告34 171 919 827 0050060070080090022000022玉米品种国审数量(个)玉米6667743800500600700800200002020212
16、022水稻品种国审数量(个)请务必阅读正文后的重要声明行业属性二:重研发行业属性二:重研发&重品种重品种2019行业反转2019转基因浪潮开展2016-2017产品相似度高,产品同质化严重产品相似度高,产品同质化严重,突破性突破性品种品种缺位缺位1 1、两杂种子品种相似度极高,产品同质化严重,原有优势品种进入衰退期、两杂种子品种相似度极高,产品同质化严重,原有优势品种进入衰退期且且突破性突破性品种品种缺位缺位杂交玉米:杂交玉米:2021年,推广面积在10万亩以上的玉米品种有984个,推广总面积44045万亩;单个品种面积过1000万亩的有5个,郑单958推广面积最大,占全国种植面积的3.34%
17、。推广面积前10的品种,其父母本多以郑单858和先玉335的父母本为基础繁育而来;杂交水稻:杂交水稻:2021年,推广面积在10万亩以上的水稻品种有423个,推广总面积15150万亩;前10位品种推广面积3009万亩,占10万亩以上品种推广总面积的19.86%。推广面积前10的品种较多使用华占作为父本配置杂交组合,以珍籼97A作为直接母本的品种数有256个。2、套牌侵权严重,挫伤种企创新积极性套牌侵权严重,挫伤种企创新积极性图:2000年-2021年,国内前5大玉米种子市场占有率之和图:2000-2021年,国内前5大水稻种子市场占有率之和资料来源:中国种业报告16.3905101520253
18、03540玉米种子品种集中度(玉米种子品种集中度(CR5,%)12.430.005.0010.0015.0020.0025.0030.00水稻种子品种集中度(CR5,%)请务必阅读正文后的重要声明种业新政完善制度环境,有利于保护原始创新和打击套牌侵权,促进行业育种技术升级和品种换代种业新政完善制度环境,有利于保护原始创新和打击套牌侵权,促进行业育种技术升级和品种换代1 1、修订种子法,保护原始创新,建立实质性派生品种制度(、修订种子法,保护原始创新,建立实质性派生品种制度(EDVEDV)2021年8月,种子法修正草案被审议通过,重点是加强种业知识产权保护,建立EDV制度;EDV:(1)主要从原
19、始品种派生而来,或主要从原始品种派生的品种派生而来,且保留了原始品种的主要性状;(2)明显区别于原始品种;(3)除派生过程产生的差异外,受原始品种的基因型或基因型组合控制的基本性状的表达与原始品种相同。实质性派生品种可以申请植物新品种权,但对其以商业为目的的利用时,应当征得原始品种植物新品种权所有人的同意;2 2、出台玉米、水稻品种审定新标准,创新型品种才是能通过审定、出台玉米、水稻品种审定新标准,创新型品种才是能通过审定2016年之后,国内通过审定品种数量翻倍增多,但推广面积大于10万亩的品种中,55%的品种只有1-3年的生命周期。品种生命周期过短,资源浪费严重;2021年10月,国家农作物
20、品种审定委员会办公室关于国家级玉米、稻品种审定标准(2021年修订)实施,该标准对玉米要求“申请审定品种与已知品种DNA指纹检测差异位点数4个”。新的稻、玉米品种审定标准,增加了品种DNA指纹差异位点数,提高了品种产量指标、提高抗病性指标,预计未来审定品种数量总体可减少40-50%,品种水平将明显提升,同质化问题有望得到解决。2022年6月8日,国家农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知,这意味着我国转基因大豆及玉米品种的审定工作将正式开始。3 3、严厉打击套牌,维护合法品种权益、严厉打击套牌,维护合法品种权益新政鼓励原始创新和打击套牌侵权,种业有望结束周期性波
21、动新政鼓励原始创新和打击套牌侵权,种业有望结束周期性波动请务必阅读正文后的重要声明国内上市公司深度融入布局生物育种产业化,先发优势明显生物育种产业化持续推进,中国种业有望迎来新一轮增长技术升级和品种换代是我国种业成长的核心驱动力请务必阅读正文后的重要声明全球:美国1996年推广转基因大豆标志着转基因技术产业化的开始。1996-2022年,转基因作物种植面积从0.02亿公顷增至2.02亿公顷,年均复合增速22%;2022年,全球转基因作物种植面积为2.02亿公顷,占到耕地总面积(15亿公顷)约13%。2022年,转基因作物种植覆盖了27个国家。转基因技术产业化的应用正在从非口粮作物向口粮作物延展
22、。2019年,大豆/玉米/棉花/油菜转基因种植面积为9190/6090/2570/1010万公顷,四者之和占到全球转基因作物种植面积的99%。同年,转基因大豆/玉米/棉花/油菜全球普及率分别为77%、32%、80%和30%。在美国,除草剂性状和抗虫性状在大豆/棉花/玉米的普及率分别为94%/91%/89%和0%/85%/81%。2022 年,菲律宾首次种植了转基因水稻。生物育种技术在全球多个国家得到广泛应用生物育种技术在全球多个国家得到广泛应用图:转基因作物在全球推广普及情况图:2000-2022年,全球转基因作物种植面积(亿公顷)资料来源:wind、网络资料整理2.02 0.000.501.
23、001.502.002.502000200042005200620072008200920000022转基因作物种植面积(亿公顷)请务必阅读正文后的重要声明种质资源改良潜力被深度挖掘,商业价值加速释放价值显著提升价值显著提升价格持续上涨价格持续上涨市场快速扩容市场快速扩容1 1)单产持续提升(美国提升)单产持续提升(美国提升35%35%)2 2)品质提升(黄曲霉素减量)品质提升(黄曲霉素减量)1 1)种费比提升(美国)种费比提升(美国)2 2)生物技术注入持续提价()生物技术注入持续提
24、价(巴西巴西)1 1)转基因渗透率提升(美国巴西)转基因渗透率提升(美国巴西)2 2)转基因种子配套服务持续增长)转基因种子配套服务持续增长生物育种技术产业化驱动全球种业市场持续扩容生物育种技术产业化驱动全球种业市场持续扩容图:1981-2017年,美国玉米单产变化图:1975-2017年,美国玉米种植用种费用在总成本中的占比资料来源:wind、有关资料整理请务必阅读正文后的重要声明1、转基因转基因(GMO)(GMO):用生物技术向优质品种转入1或多个外源基因,实现人工变异,效果明显,生物进化速度快;非转基因育种包括杂交育种、常规育种等,自然变异为主,生物进化速度慢2、安全性(聚焦在毒性和变异
25、)安全性(聚焦在毒性和变异):2010年,欧盟发布报告称:历时25年,500多个独立科研团体参与的130多个科研项目工作得到结论,即生物技术特别是转基因技术,与传统育种技术安全性相当。应用实践证明安全:转基因产品早已深入日常生活,目前广泛使用的人胰岛素、重组疫苗、抗生素和啤酒酵母、食品酶制剂、奶酪等,很多都是用转基因技术生产出来的;过去20多年,全世界26个国家种植了370多亿亩转基因作物,70个国家和地区几十亿人食用转基因食品,未发生一例被科学证实的安全问题。3、中国持续推进生物育种产业化试点中国持续推进生物育种产业化试点:据农业农村部网站消息,产业化试点于2021年启动。2023年8月24
26、日,全国2023年玉米大豆生物育种产业化试点范围已扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省区20个县并在甘肃安排制种。从试点看,转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出,对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上,除草效果在95%以上;转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。4、国内生物育种产业化政策配套基本完善:国内生物育种产业化政策配套基本完善:2019年12月底,主管部门首次披露玉米与大豆转基因转化体安全证书,此后连续3年下发新的安全证书。2023年中央“一号文件”提出,全面实施生物育种重大项目,加快玉米大豆生物育种产业化步伐,有序扩大试点范围,规范种植管理。2022年6月,国家农
27、作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知,这意味着我国转基因大豆及玉米品种的审定工作将正式开始。据中华粮网报道,2023年1月10日,主管部门召开转基因审定会议,首轮审定品种数量约为20个。据最新产业调研信息,有18个性状品种进入首批试点。中国持续推进生物育种产业化中国持续推进生物育种产业化请务必阅读正文后的重要声明1、种植产品价值提升:经测算,国内种植转基因玉米,通过增产和减药省工,可增加玉米种植价值种植产品价值提升:经测算,国内种植转基因玉米,通过增产和减药省工,可增加玉米种植价值元元/亩亩提高单产6-12%,以19年我国玉米单产6110公
28、斤/公顷计算,转基因玉米每亩提高产量49-98斤。减少杀虫剂使用量和使用次数,节省杀虫剂费用78%,以东北地区为例,根据当地玉米种植杀虫剂使用费用129元/公顷计算,转基因玉米公顷减少杀虫剂费用101元,折合每亩6.7元。在整个玉米生产环节中节省工时3%。以东北地区为例,根据每吨杀虫剂使用工时120小时/公顷计算,相当于每公顷玉米平均节省劳动力3.6小时,折合每亩节省0.24小时。2、玉米种业市场扩容:假设玉米种植玉米种业市场扩容:假设玉米种植3030-40%40%的增加值归到有性状的种子,预计玉米种业市场规模(按照终端价的增加值归到有性状的种子,预计玉米种业市场规模(按照终端价格计算)将在现
29、有基础上增加格计算)将在现有基础上增加亿元亿元,按照按照20%20%-30%30%的销售净利率计算,预计种业及性状公司的销售净利率计算,预计种业及性状公司净净利润增加利润增加2424亿元亿元-4848亿元;亿元;生物育种产业化推进,中国种业有望迎来新一轮的增长生物育种产业化推进,中国种业有望迎来新一轮的增长图:2009年-2021年,杂交玉米种子终端市场规模图:2009年-2021年,杂交水稻种子终端市场规模资料来源:中国种业发展报告05003003502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20
30、18 2019 2020 2021玉米市场规模(亿元)02040608001802002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021杂交水稻种子市场规模(亿元)请务必阅读正文后的重要声明生物育种产业化推进,中国玉米种业集中度有望快速提升生物育种产业化推进,中国玉米种业集中度有望快速提升图:2013-2021年,玉米种子市场前5名品种销量之和及占比图:2013-2021年,玉米种子市场前5/10/20名企业销量占比资料来源:中国种业发展报告1、在杂交育种阶段,种子产品同质化下,种子销量及价格受
31、行业周期影响大,集中度难以提升,成为类似大宗商品的行业;2、进入转基因阶段后,种子产品差异化明显,优质种子溢价更高,市场规模不断提升,龙头企业加速份额抢占;2021年,国内前5大品种推广面积之和为7218万亩,较2013年下降了50%;在全国玉米种植面积中的占比为11.11%;较2013年下降了14.51个百分点;预计,随着转基因技术的产业化,玉米种业市场集中度将迅速提升。7218.98 11.11%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000200019202020
32、21玉米种子前5大品种市占率(CR5,%)前5推广面积之和(万亩)CR50%10%20%30%40%50%60%20001920202021玉米种子市场集中度CR5CR10CR20请务必阅读正文后的重要声明国内上市公司深度融入生物育种产业化,先发优势明显生物育种产业化持续推进,中国种业有望迎来新一轮增长技术升级和品种换代是我国种业成长的核心驱动力请务必阅读正文后的重要声明国内多家种业上市公司深度融入生物育种产业,其中大北农、隆平高科及其参股的杭州瑞丰、荃银高科股东中种集团较早布局转基因性状研发,并有抗虫、耐除草剂性状成果获批生物安全证书,未来有望凭借
33、性状领先优势在国内生物育种产业化领域赢得先机。登海种业等优势品种公司积极与性状公司合作,成功储备转基因产品,有望成为转基因产业化全面落地的首批受益者。国内上市公司国内上市公司深度深度融入融入生物生物育种产业化育种产业化图:2020-2023年,大北农、杭州瑞丰、隆平高科和中种集团的玉米转基因性状产品率先获得安全证书资料来源:有关公告时间时间转化事件转化事件 研发单位研发单位基因基因抗玉米螟抗玉米螟种植区域种植区域2020/012020/012021/042021/04双抗双抗1212-5 5(适用全国)(适用全国)浙大/杭州瑞丰cry1Abcry1Ab、cry2Ajcry2Aj、G10evoG
34、10evo-epspsepsps高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等,抗草甘膦高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等,抗草甘膦适用全国适用全国2020/012020/01GABGAB-3 3浙大/杭州瑞丰cryAbcryAb、cry2Abcry2Ab、G10evoG10evo-epspsepsps高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等南方玉米区2020/062020/062021/12021/1DBN9858DBN9858(庇护所)(庇护所)DBN9858DBN9858大北农epspsepsps、PATPAT抗草甘膦、草铵膦抗草甘膦、草铵膦适用全国适用全国2020/012020/012021/0120
35、21/01DBN9936DBN9936大北农cryAbcryAb、CP4CP4-epspsepsps抗玉米螟、抗草甘膦抗玉米螟、抗草甘膦适用全国适用全国2021/22021/2DBN9501DBN9501大北农Vip3Aa19Vip3Aa19、PATPAT抗玉米螟、抗草甘膦抗玉米螟、抗草甘膦北方春玉米区北方春玉米区2021/122021/12DBN9004DBN9004大北农cryAbcryAb、CP4CP4-epspsepsps抗草甘膦、草铵膦抗草甘膦、草铵膦适用全国2021/122021/12DBN3601DBN3601大北农cry1Abcry1Ab、patpat、Vip3Aa19Vip3
36、Aa19、epspsepsps抗玉米螟、草地贪夜蛾、抗草甘膦抗玉米螟、草地贪夜蛾、抗草甘膦西南玉米区2022/042022/04nCXnCX-1 1杭州瑞丰CdP450CdP450、cp4epspscp4epsps抗草甘膦、抗草甘膦、2,42,4-D D和啶嘧磺隆和啶嘧磺隆南方玉米区2022/042022/04Bt11Bt11MIR162MIR162GA21GA21Bt11Bt11GA21GA21GA21GA21中国种子集团cry1Abcry1Ab、patpat、Vip3Aa20Vip3Aa20、mepspsmepspscry1Abcry1Ab、patpat、mepspsmepspsmepsp
37、smepsps高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等,抗草甘膦高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等,抗草甘膦高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等、抗草甘膦高抗玉米螟、棉铃虫、粘虫等、抗草甘膦抗草甘膦抗草甘膦南方和西南玉米区北方春玉米区北方春玉米区2023/012023/01BFL4BFL4-2 2隆平高科/中国农科院 cry1Abcry1Ab、cry1Fcry1F和和cp4epspscp4epsps抗玉米螟、黏虫和草地贪夜蛾;耐草甘膦抗玉米螟、黏虫和草地贪夜蛾;耐草甘膦北方春玉米区请务必阅读正文后的重要声明国内先期布局转基因性状研究领域的领头羊,研究起步早,先发优势突出,在获批性状数量、获准种植区域以及与种子公司合作等方面均
38、处领先水平。公司耕耘两杂种业多年,经验丰富,未来依靠性状优势和研发优势,有望在国内生物育种领域占据领先地位。生猪养殖稳步扩张,有望受益周期反转。饲料业务持续推进高端化路线,未来依靠突出的产品优势和渠道优势,有望不断提高长期盈利能力。大北农:国内转基因性状龙头,先发优势最为凸显大北农:国内转基因性状龙头,先发优势最为凸显图:大北农各业务增长情况(单位:千元)图:大北农各业务毛利率资料来源:有关公告05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,000200212022各项业务收入(千元)饲
39、料种子动保植保养殖其他-10%0%10%20%30%40%50%60%200212022各业务毛利率饲料种子动保植保养殖其他请务必阅读正文后的重要声明国内杂交水稻和杂交玉米种子龙头国内杂交水稻和杂交玉米种子龙头,品种优势突出品种优势突出。公司2022年杂交稻种收入13.02亿元,国内市占率10%以上;杂交玉米种子收入13.16亿元,国内市占率8%以上。公司优势品种储备丰富,杂交水稻种子隆两优、晶两优系列具有高产高抗品质优等特性,推广面积国内保持领先;杂交玉米种子隆平206和联创808具有高产特征,推广面积曾经过千万亩,近年来先后跻身年度10大品种系列。多方多方布局布局生物
40、育种产业生物育种产业,海内外性状优势明显海内外性状优势明显。公司参股杭州瑞丰是国内领先性状公司。瑞丰的“瑞丰125”于2020年1月获农业转基因生物安全证书,适用范围为全国玉米种植区;耐除草剂玉米nCX-1于2022年4月获农业转基因生物安全证书,对草甘膦、2,4-D和啶嘧磺隆具有高耐受性。公司参股(拟收购控股)隆平发展,此前隆平发展通过收购陶氏巴西业务形成了海外优质种质资源和性状优势。未来,公司有望通过整合利用海内外品种和性状优势,成长为全球领先企业。隆平高科:国内两杂种业龙头,将显著受益生物育种产业化隆平高科:国内两杂种业龙头,将显著受益生物育种产业化图:隆平高科各业务增长情况图:隆平高科
41、各业务收入结构资料来源:有关公告-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%200022各业务收入增长情况杂交稻种子玉米种子向日葵种子杂谷种子0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022稻种玉米种蔬菜种向日葵种杂谷种其他请务必阅读正文后的重要声明国际农业科技巨头国际农业科技巨头,转基因性状优势全球领先转基因性状优势全球领先。主营植保、种子、作物营养和现代农业服务,研发实力雄厚,2020-2022年研发投入为102.77亿元/113.68 亿元/127
42、.69 亿元,占营收比例为5.68%/6.25%/6.47%。近5年来,收入和利润规模显著增长。2021年,公司在全球植保行业排名第一,种子排名第三;在中国植保、种子和作物营养行业均排名第一。在海外经营生物育种业务多年,积累了丰富的转基因性状研发成果,在国内已有3个抗虫、抗杂草等性状获得生物安全证书。积极拓展现代农服业务积极拓展现代农服业务,打开未来成长空间打开未来成长空间。于2017年在中国开展现代农服业务,主要包括农服业务、农产业务及数字农业服务,通过打造MAP平台拓展现代农服业务,围绕农业全产业链,实现订单需求、方案筛选、供应链组织、标准化生产、订单交付等各环节的全覆盖,形成食品价值链上
43、下游业务闭环,重塑中国农户的组织方式和服务模式。并增长迅猛,未来有望成长为新的增长点。先正达:国际农业科技巨头,转基因性状优势全球领先图:2018-2022年,先正达营收(亿元)及同比图:2018-2022年,先正达归母净利润(亿元)及同比资料来源:有关公告0%5%10%15%20%25%0500025002002120222023Q1营收及同比营业收入同比增长-200%-100%0%100%200%300%-60-40-200204060802020202120222023Q1规模净利润及同比归属于母公司所有者的净利润同比增长
44、请务必阅读正文后的重要声明国内玉米种业领先企业国内玉米种业领先企业,品种创新能力突出品种创新能力突出。公司坚持自主创新育种,选育出的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”,占总数的14.55%。公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选中国种子协会评选出的全国20个“荣誉殿堂”级玉米品种,是入选品种最多的单位。现有品种先玉335为国内突破性品种,年推广面积曾高达4000万亩,登海605、登海618为国内优势品种,高产高抗特性突出。较早
45、地与性状公司合作较早地与性状公司合作,成功储备转基因产品成功储备转基因产品,有望成为转基因产业化全面落地的第一批受益者有望成为转基因产业化全面落地的第一批受益者。公司较早与大北农等头部性状公司开展深入合作,未来有望凭借优势储备产品,继续跻身第一梯队。登海种业:国内玉米种业领先企业,将深度受益生物育种产业化登海种业:国内玉米种业领先企业,将深度受益生物育种产业化图:登海种业各业务增长情况(单位:%)图:登海种业各业务收入结构资料来源:公司公告-100%-50%0%50%100%150%200%16/1717/1818/1919/2020/2121/22玉米种子小麦种子水稻种子蔬菜种子花卉种子0%
46、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%16/1717/1818/1919/2020/2121/22玉米种子小麦种子水稻种子蔬菜花卉请务必阅读正文后的重要声明水稻强优势阵型企业水稻强优势阵型企业,品种创新能力突出品种创新能力突出。公司持续投入研发人才队伍和平台建设,坚持科研自主创新,选育并主要应用的籼型水稻不育系荃9311A、荃早A、荃香9A、荃广A、沪科1A、荃盛1A、荃香12A 等具有异交率高、配合力好、米质优、耐热性强等特点,荃211S、全151S、银312S、荃科1S、荃科3S等具有异交率高、耐热、抗倒性强等特点。截至2023年种企,公司拥有自主或合作选育的水稻品
47、种共计427个(国审 244个),玉米品种92个国审23个),小麦品种19个,还选育了一批优质棉花、高粱等新品种。先正达种业重要成员先正达种业重要成员,生物育种业务发展空间广阔生物育种业务发展空间广阔。在生物育种领域,公司作为先正达种业板块的重要成员,积极与其开展生物育种技术方面研发与合作,储备相关资源,有序推动生物育种等领域产业化应用,未来发展空间广阔。荃银高科:强优势阵型企业荃银高科:强优势阵型企业&先正达种业要员,成长空间广阔先正达种业要员,成长空间广阔图:荃银高科各业务增长情况(单位:万元)图:荃银高科各业务毛利率情况(单位:%)资料来源:公司公告050,000100,000150,0
48、00200,000250,000300,000350,000400,0002018A2019A2020A2021A2022A各业务收入增长水稻种子玉米种子小麦种子订单粮食青贮玉米其他0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2018A2019A2020A2021A2022A各业务毛利率水稻种子玉米种子小麦种子订单粮食青贮玉米其他请务必阅读正文后的重要声明主要上市公司业绩预测主要上市公司业绩预测代码名称最新评级EPSPE股价20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E2023/9/21002041 登海种业 增持0.29 0.33 0.4
49、3 0.56 51.25 44.75 33.94 26.40 14.75002385 大北农买入0.01 0.07 0.30 0.33 696.00 96.13 23.15 21.03 6.96000998 隆平高科 买入(0.67)0.19 0.37 0.48(22.30)78.71 40.69 30.96 14.94300087 荃银高科 增持0.35 0.29 0.38 0.48 28.83 34.54 26.81 20.99 10.09数据来源:数据来源:windwind一致预期一致预期请务必阅读正文后的重要声明1、生物育种产业化推进进度不及预期;2、种业政策变化不及预期;3、全球新发
50、疫情,影响粮食及食品消费;4、全球经济下滑,居民收入、支出增速回落,消费能力进一步受抑制;风险提示风险提示请务必阅读正文后的重要声明投资评级说明1、行业评级看好:预计未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上;中性:预计未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数5%与5%之间;看淡:预计未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在15%以上;增持:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间;持有:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间;减持:预计未来6个月内,个
51、股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间;卖出:预计未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。请务必阅读正文后的重要声明研究院中国北京 100044北京市西城区北展北街九号 华远企业号D座投诉电话:95397投诉邮箱:重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证,公司统一社会信用代码为:965982D。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有 研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中 的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或 间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供 或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。