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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 银行 2023 年 09 月 27 日 苏州银行(002966)“筑梦万亿”正启航，聚焦 ROE 回升之势报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：聚焦苏州银行新一轮扩表期，资产规模“筑梦万亿”将是未来新三年（2024-2026）规划中的重点目标。在上一轮行业不良周期中，苏州银行发展重点在“对公服务中小、零售服务市民”，通过分散风险、调优结构来出清不良，但这在一定程度上让渡了规模扩张，2015-2022年苏州银行资产 CAGR 仅 12%，低于同业平均 1pct。作为苏州本土唯一法人城商行，2022 年末贷款市占率仅约 3%，甚至低于部分股

2、份行。在区域经济迈上新台阶的同时，地方法人银行更快发展也是跟上当地发展步伐的客观需要。2021 年苏州金融业高质量发展会议上，市委明确定调金融业高质量倍增目标；今年初新领导班子到位，也将规模提升作为重中之重，经营理念由“以小为美”向“向实而行”转变。“向实而行”的内涵是深度融入地方产业经济，并切入苏州市域一体化建设（包括加大苏州小市和下辖县市投放），以产业园区为主的政信类项目、下辖县市现金流较好的平台项目、实体企业三大领域为抓手助力规模更快增长。在此过程中，市委对其资源倾斜力度同样明确，如苏州银行作为地方法人城商行深度参与市政府国资国企“1+10”联动项目（市属国企与 10 个县级市区市场化方

3、式开展合作）。2022 年以来苏州银行信贷增长明显提速，2Q23 已接近 20%，同时结构上超 5 成由制造业、政府类项目贡献，深度融入地方经济，苏州银行已进入新一轮规模增长提速期。中性假设每年苏州银行苏州地区贷款市占率提升 0.1pct，以 2022 年为基数估算，到 2026 年苏州银行贷款CAGR 将实现约 18%。三大抓手确保高质量倍增目标稳步兑现，扩杠杆、调结构、降成本可支撑中期 ROE 提升至超 15%。1）“降成本、提息差提振 ROA”：一方面，2021 年来苏州银行人员更快扩编，成本收入比提升至接近 35%（同业平均约 29%）。成本投入到效益产出历来都是“先苦后甜”，估算成本

4、收入比每下降 1pct，提振 ROA 约 0.03pct。另一方面，干净的资产质量赋予苏州银行更大空间适度下沉风险偏好，叠加存款成本改善，共同提振息差，估算息差每提升 1bp，将提振 ROA 约 0.01pct。2）“用足杠杆提升 ROE”：2Q23 苏州银行核心一级资本充足率达 9.36%，杠杆倍数仅约 14 倍（同业平均 15.6 倍），估算核心一级资本充足率每下降 0.2pct，将提振 ROE 约 0.3pct。如果核心一级资本充足率维持约 9%，则 ROE 中枢可保持约 15.9%。短期业绩有加持：极优资产质量确保“轻装”扩表，三季度消化非息基数影响后更可期待营收底部回暖。1H23 营

5、收增速较一季报基本持平约 5.3%，9M23 在去年同期高基数影响下营收或相对承压（9M22 营收增速较 1H22 提速 3.5pct 至 11.5%），但全年营收增速将筑底回暖。此外，1H23 苏州银行加回核销后不良生成率仅 0.19%，不良率维持约 0.86%、拨备覆盖率维持超 510%，均稳居上市银行第一梯队。更好的营收表现叠加极优资产质量支撑新三年轻装上阵、实现可持续的业绩成长，1H23 业绩增速提速至 21%，预计未来三年归母净利润增速维持在 20%以上。投资分析意见：在即将拉开序幕的新三年，苏州银行步入新一轮规模扩张提速期。中期扩杠杆、调结构、降成本，提升 ROE 路径清晰；短期规

6、模增长提速、业绩向上趋势同样可兑现，维持买入评级和首推组合。维持盈利增速预测，预计 2023-2025 年苏州银行归母净利润同比增速分别为 22.7%/23.3%/23.8%。当前苏州银行 23 年 PB 约 0.66 倍，基于PB-ROE 框架，综合考虑苏州银行成长趋势、板块估值修复空间，给予第一阶段 0.9 倍 23年 PB 的目标估值，维持“买入”评级和行业首推组合。风险提示：经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；息差企稳低于预期；尾部不良风险暴露。市场数据：2023 年 09 月 26 日 收盘价（元）7.01 一年内最高/最低（元）8.14/6.43 市净率 0.6 息率（分红/股

7、价）4.71 流通 A 股市值（百万元）24983 上证指数/深证成指 3102.27/10060.15 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元）10.1 资产负债率%92.18 总股本/流通 A 股(百万)3667/3564 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 郑庆明 A0230519090001 林颖颖 A0230522070004 冯思远 A0230522090005 联系人 冯思远(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业

8、总收入（百万元）11,763 6,270 12,652 13,990 15,610 同比增长率（%）8.6 5.3 7.6 10.6 11.6 归母净利润（百万元）3,918 2,634 4,807 5,927 7,338 同比增长率（%）26.1 21.0 22.7 23.3 23.8 每股收益（元/股）1.07 0.72 1.28 1.59 1.97 ROE（%）11.5 14.5 12.6 14.1 15.7 市盈率 6.6 5.5 4.4 3.6 市净率 0.72 0.66 0.59 0.53 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的

9、ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2810-2811-2812-2801-2802-2803-3104-3005-3106-3007-3108-31-20%0%20%40%收益率苏州银行沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 当前苏州银行股价对应 2023 年 PB 仅 0.66 倍，处于江浙区域行中游水平。短期来看，伴随宏观经济复苏、零售需求回暖，苏州银行逐步提速的营收、同业领先的业绩增长有望持续兑现；而中期层面，“筑梦万亿”驱动规模进入新一轮高质量扩张周期，适度提升风险偏好

10、叠加存款成本持续改善亦有助于稳定息差、提升 ROE。若苏州银行 ROE 提升至超 15%，基于 PB-ROE 框架，综合考虑苏州银行成长趋势以及板块估值修复空间，给予第一阶段 0.9 倍 23 年 PB 的目标估值，维持“买入”评级和行业首推组合。关键假设点 预计苏州银行 2023-25 年归母净利润同比增速分别为 22.7%/23.3%/23.8%。1）规模：预计 2023-25 年贷款同比增速分别为 17.6%/17.5%/17.5%。2）息差：预计 2023-25 年息差分别同比-15/-6/-4bps。3）资产质量：预计2023-25 年不良率分别为 0.85%/0.83%/0.80%

11、。有别于大众的认识 1）市场对苏州银行新三年高质量倍增的成长性认识尚不充分。前期苏州银行通过做小做散来分散风险、调优结构，但期间规模增速相对低于可比同业。在区域经济迈向新台阶的背景下，作为本土唯一法人城商行理应更快发展；战略由“以小为美”正式升级为“向实而行”表明现阶段苏州银行将更快深度融入地方产业经济、切入苏州市域一体化建设驱动发展。未来 3 年资产目标“筑梦万亿”，已然进入新一轮高质量扩张周期。2）市场对苏州银行同业“优等生”营收、业绩表现的持续性认识不足。上半年苏州银行实现了营收平稳、业绩提速的行业优等生表现，三季度消化非息基数影响后更可期待营收底部回暖。展望来看，降成本、调结构提升 R

12、OA（适度提升风险偏好、持续改善存款成本；产销能提升、成本收入比缓降），用足杠杆扩规模进一步提振 ROE，中期层面还可驱动 ROE 稳步提升至 15%，支撑业绩表现继续稳居同业前列。股价表现的催化剂 1）PMI 持续回暖，区域信贷需求改善超预期；2）苏州银行信贷增长超预期；2）零售端需求改善，息差改善幅度超预期。核心假设风险 1）经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；2）息差企稳低于预期；3）尾部不良风险暴露。VXkZpWpZ8VlXoYmOaQ9R6MsQmMnPoNeRqQzQjMnPuM6MrQpMxNnQrPxNoMzR 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页

13、共27页 简单金融 成就梦想 1.战略清晰：筑梦万亿，开启新一轮扩表周期.6 1.1 苏州银行已进入新一轮规模扩张周期，重视扩表对利润表的提振效果.6 1.2 战略明确：经营理念由“以小为美”升级为“向实而行”，筑梦万亿正启航.6 1.3 战略得以高效执行的核心是有干劲、有能力、有恒心的高管团队.8 2.战术明确：三大抓手确保高质量倍增稳步兑现.9 2.1 好环境、好政策、好基础，区域经济迈入新阶段，地方法人银行也理应更快发展.9 2.1.1 根植苏州“好地方”：经济规模大、人口红利强、产业结构优的新晋特大城市.9 2.1.2 政策支持、产业反哺，苏州金融业发展迎来新风口.10 2.1.3 在

14、区域经济迈向新台阶的同时，地方法人银行更快实现高质量发展是必要条件.11 2.2 三大抓手是高质量倍增目标稳步兑现的重要保障.12 2.2.1 抓手之一：“向实而行”内涵在深度融入地方实体经济，三大领域支撑规模高增.12 2.2.2 抓手之二：适度提升风险偏好的同时，存款成本确定性改善将提振息差表现.14 2.2.3 抓手之三：人均产能提升有望带动成本收入比改善.16 2.2.4 中长期 ROE 提升路径：ROA 与杠杆倍数提升.17 3业绩加持：资产质量无虞，3Q23 后营收底部有望回暖.19 3.1 极为干净的资产质量家底是战略能执行、业绩可持续释放的基石.19 3.3 新一轮发展周期，规

15、模扩张进入提速通道.21 3.3 息差水平居于同业中游，结构优化赋予稳定息差空间.23 3.4 中收表现出色，多元化牌照加持有望支撑贡献提升.23 4.投资分析意见：维持买入评级和首推组合.24 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共27页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：上半年营收实现平稳增长，拨备反哺支撑业绩稳步提速.6 图 2：2023 年以来苏州银行规模增长提速，已进入新一轮扩张周期.6 图 3：苏州银行战略由“以小为美”升级为“向实而行”，规模扩张有望进入快车道.7 图 4：苏州银行此前经历粗放扩张至让渡增速以出清包袱的战略变化，2022 年以来

16、战略升级、发展提速.8 图 5：2Q23 苏州不良率已降至 0.86%低点，拨备超 510%.8 图 6：苏州 GDP 排名全国第 6，稳居地级市第一（2022）.10 图 7：苏州市高新技术产业产值占规模以上工业总产值比重超 50%.10 图 8：苏州地区金融机构贷款增速高于全国水平.11 图 9：苏州国家级园区众多，项目资源丰富.11 图 10：苏州银行在本土贷款市占率远低于四大行、甚至低于部分股份行的分支机构，仍有进一步提升空间.11 图 11：对比各个城商行在本地贷款市占率，苏州银行贷款市占率为各银行最低（1H23）.11 图 12：2015-21 年苏州银行贷款增速保持平稳，2023

17、 年开始已开启新一轮提速扩张期.12 图 13：2022 年以来苏州银行明显加大对实体及政信项目投放（当期新增贷款结构，亿元）.12 图 14：2023 年以来苏州银行存款成本进入改善通道.14 图 15：若假设其他参数不变，通过消费类贷款提升、存款成本改善可提振息差 6-10bps.14 图 16：消费贷在零售贷款中占比仅约 18.5%，适度提升风险偏好之下存在提升空间.15 图 17：2019 年以来苏州银行不良生成率稳步下行，2021 年以来维持极优水平，赋予适度提升风险偏好、提振定价的空间.15 图 18：苏州人均 GDP/人均可支配收入分别排名江苏省第 2/第 1（2022）.15

18、图 19：2016 年以来苏州银行零售贷款增速更快于贷款增速，今年受零售消费恢复偏慢有所放缓，但仍是中长期发力重心.15 图 20：苏州银行零售定期存款占比相对高于其他江浙城商行.16 图 21：苏州银行 3 年、5 年期存款较年初调降幅度均超 110bps.16 图 22：苏州银行人均产能较同业仍有较大提升空间.17 图 23：苏州银行成本收入比高于同业平均约 5pct.17 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第5页 共27页 简单金融 成就梦想 图 24：测算若净息差回升至 1.82%、成本收入比降至 32%，可提振 ROA 约 0.24pct.19 图 25：若 RO

19、A 达到 1.08%中枢水平、提升杠杆利用率可支撑 ROE 维持约 15.9%19 图 26：2017 年以来苏州银行不良率持续改善，同时不良生成率更大幅度下行，驱动资产质量可持续改善.20 图 27：2Q23 苏州银行拨备覆盖率达 512%，稳居上市银行第一梯队.20 图 28：苏州银行不良认定标准持续趋严，2020 年以来逾期不良剪刀差已为负.20 图 29：在极严认定标准下不良生成仍持续改善，这使得 2021 年以来苏州银行核销规模明显下行.20 图 30：苏州银行逾期率、关注率均处于极低水平（2Q23）.20 图 31：苏州银行拨备覆盖率过去三年来明显提升，稳居.20 图 32：苏州银

20、行对公存款占比 45%，对公活期占比约 22%（1H23）.22 图 33：苏州银行存款占比排名长三角上市城商行第一，活期存款占比好于江苏、南京等同业（1H23）.22 图 34：苏州银行中收增速稳定性好于同业.24 图 35：受益更稳定的中收表现，1H23 苏州银行中收占比 13.4%，居于长三角上市城商行第一.24 图 36：苏州银行 PB(LF)处于江浙城农商行中游.25 图 37：上市银行 PB-ROE 曲线.25 表 1：苏州银行高管团队经验丰富，为战略长期坚定执行打下坚实基础.9 表 2：本土加速渗透、异地贡献提升有望共同带动信贷投放保持高景气.13 表 3：静态估算 2026 年

21、末苏州银行总资产有望突破万亿，未来 4 年复合增速将达 17.6%.13 表 4：2019 年开始苏州银行员工人数较快增长.17 表 5：ROE 落后同业，杠杆倍数和息差是主要拖累，信用成本优势明显.18 表 6：贷款增长已然提速，成为规模扩张动力来源，扎实、稳定的存款基础予以支撑.21 表 7：实体制造业、租赁及商务服务业、基建类贡献上半年对公增量接近 2/3，零售端仍有待进一步复苏.22 表 8：苏州银行负债端成本基本与同业持平，贷款定价持续收窄是压制息差主因 23 表 9：苏州银行盈利预测表.25 表 10：上市银行估值比较表（收盘价日期：2023 年 9 月 26 日）.26 公司深度

22、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第6页 共27页 简单金融 成就梦想 1.战略清晰：筑梦万亿，开启新一轮扩表周期 1.1 苏州银行已进入新一轮规模扩张周期，重视扩表对利润表的提振效果 上半年苏州银行营收增长平稳、业绩稳步提速交出优等生成绩单，看好三季度消化非息基数影响后，实现全年各项经营指标均不低于去年，盈利表现继续行业领先的出色表现。1H23 苏州银行营收同比增长 5.3%（1Q23 为 5.3%），归母净利润增长稳步提速至 21.0%（1Q23 为 20.8%）。营收平稳增长的基础之下，受益非信贷拨备同比少提，拨备反哺利润增速提升。尤其更应该关注的，苏州银行已进入新一轮提速发

23、展期，下阶段规模提升对营收、业绩提振值得期待。2Q23 苏州银行贷款同比增长 19.1%（2016-2022 年 CAGR 为 15.8%），已然进入新一轮高质量发展周期。随着从规模扩张提速到稳价提量成效兑现，下阶段营收、业绩表现有望继续保持行业前列水平。图 1：上半年营收实现平稳增长，拨备反哺支撑业绩稳步提速 图 2：2023 年以来苏州银行规模增长提速，已进入新一轮扩张周期 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 1.2 战略明确：经营理念由“以小为美”升级为“向实而行”，筑梦万亿正启航 复盘苏州银行历史，其战略执行一脉相承并充分契合各时期发展特点。伴随资产规模

24、突破五千亿、资产质量干净无虞，经营理念转变为“以民唯美、向实而行”，背后蕴含的思路是在继续坚持中小和零售客群基本盘的同时，加大对实体客群和以产业园区为主的政信项目的切入，带动新一轮规模提速增长，“筑梦万亿”计划适时启航。苏州银行2020202120221Q231H23营业收入同比增长10.0%4.5%8.6%5.3%5.3%利息净收入贡献11.7%0.1%7.5%7.1%4.9%其中：平均生息资产规模贡献11.4%10.0%9.1%7.1%7.9%其中：息差变动贡献0.3%-9.9%-1.7%0.0%-2.9%手续费净收入贡献2.5%2.7%0.9%1.2%0.9%其他净收益贡献-4.2%1.

25、7%0.3%-3.0%-0.6%营业支出贡献（成本收入比）3.7%-3.6%-2.6%-3.1%-2.7%拨备贡献利润-12.8%16.8%20.0%18.6%16.4%其中：信贷拨备贡献-15.4%9.4%27.9%8.5%2.9%其中：非信贷拨备贡献2.6%7.4%-7.9%10.1%13.5%营业外收支贡献-0.2%0.0%0.0%0.5%0.3%实际税率等变化贡献3.7%2.9%-0.9%0.7%2.2%少数股东权益贡献-0.4%0.2%0.9%-1.1%-0.5%归母净利润同比增长4.0%20.8%26.1%20.8%21.0%14.7%19.1%2016-2022年总资产CAGR，

26、12.4%2016-2022年贷款CAGR，15.8%0%5%10%15%20%25%20020202120221Q23 2Q23资产增速贷款增速 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第7页 共27页 简单金融 成就梦想（1）2010-2015 年，正值刚翻牌为城商行后的快速发展期，资产规模四年翻两番，但也埋下一定风险隐患。2011 年苏州银行翻牌后提出资产规模“两年翻一番、四年翻两番”的增长目标，总资产从 2010 年末约 500 亿元提升至 2015 年末超 2300 亿元，CAGR 高达33%。但彼时正值三期叠加，部分传统行业对公客户大额风险暴露造

27、成不良明显上升，2014年苏州银行不良率从 0.88%攀升至 1.37%、2015 年进一步上升到 1.48%（根据招股书披露，彼时前十大单一贷款客户中丰立集团和永恒钢铁两家即产生 4.3 亿不良，占不良余额超 3 成）。在体量较小、风险定价能力尚未充分经历考验的阶段，个别大客户风险暴露的冲击是巨大的，这也促使管理层在新一轮战略中将服务中小、服务零售放在更高地位。（2）2015-2022 年，更突出“以小为美、以民唯美”，彻底出清不良包袱，完成资产结构的质优蜕变。时任董事长王兰凤在 2015 年提出“要把根在苏州地区扎深扎牢高度重视苏州银行作为本土法人银行的优势资源禀赋要做好一家 好行 而非一

28、家 大行，坚持在小和民上做文章”，并同步推动事业部改革确保战略执行。“对公服务中小、零售服务市民、综合服务区域经济”发展思路下，尽管规模增速有所放缓（2015-22 年资产 CAGR降速至约 12%，城商行平均约 13%），但一方面完成了资产结构的质优蜕变（中小微企业贷款占对公贷款比重保持80%以上，2022 年末零售贷款占比36%，高于城商行平均约3pct、较 2015 年末提升近 17pct），另一方面显著改善了资产质量（2022 年末不良率仅 0.88%，过去五年累计下降 80bps，降幅在长三角上市城商行中最大；拨备覆盖率提升至超 500%，稳居行业第一梯队）。（3）2022 年以来，

29、战略升级为“以民唯美、向实而行”，未来三年目标“筑梦万亿”。2021 年 6 月，苏州金融业高质量发展会议、金融工作会议先后召开，市委明确定调金融业高质量倍增目标，地方法人金融机构需要更快发展以匹配区域经济增长要求。当前苏州银行总资产规模已超 5800 亿元、资产质量也处于过去十年最干净时点，已有充足的底气和基础去更好切入苏州本地实体客群以及以产业园区为主的政府项目，这是“以小为美”升级为“向实而行”的内涵，也是“筑梦万亿”的核心抓手。此外，将“以民唯美”放在更靠前位置，也表明在继续坚持中小和零售客群的同时，将更侧重于客户下沉，在极优资产质量下也可以适度提升风险偏好，进一步提振息差和盈利表现。

30、图 3：苏州银行战略由“以小为美”升级为“向实而行”，规模扩张有望进入快车道 资料来源：公司财报，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第8页 共27页 简单金融 成就梦想 图 4：苏州银行此前经历粗放扩张至让渡增速以出清包袱的战略变化，2022 年以来战略升级、发展提速 图 5：2Q23 苏州不良率已降至 0.86%低点，拨备超510%资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 1.3 战略得以高效执行的核心是有干劲、有能力、有恒心的高管团队 苏州银行管理层扎根区域、有干劲、有能力、市场化的标签突出，是战略得以坚定和高效执行的最大保障。新

31、领导班子由市场化聘任，兼具国有行、城商行的实践经历，长期扎根苏州。2023 年初，掌舵苏州银行 12 年的前董事长王兰凤女士到龄退休。新任董事长是一名“70 后”，曾在建行苏州分行任职，后转战上海银行，担任上海银行苏州分行筹建领导小组负责人和苏州分行行长，来苏州银行就任前曾任上海银行副行长。年富力强、锐意进取是新一届领导班子的标签，明确提出“市场份额、有效户数、营收贡献、资产质量”四大关注重点。崔董事长上任首月便完成全行分支机构的调研工作，明确提出要“树立不发展是最大风险的紧迫感、全力赶超对标同业的进取心”，将“市场份额、有效户数、营收贡献、资产质量”作为四大关注重点。新领导班子就位后，也对规

32、模增长提出更高要求（要求 2023 年贷款增速不低于 2022 年，约 17%；原计划新增贷款约 400 亿，对应增速约 15%），“筑梦万亿”已作为新一轮战略的重要目标。此外，新任行长王强等高管也都有在苏州本土金融机构扎根工作的宝贵经验，稳定、与区域绑定的管理团队也为苏州银行保持战略定力、服务本土实体经济奠定了良好的基础。市场化体制改革也为战略推进赋能。在苏州金融机构高质量发展的大背景下，当地金融机构也开始陆续推动市场化体制改革。目前新管理团队也提出将拉开薪酬固浮比、加强正负激励措施、激发员工工作动力，自上而下的市场化体制改革预计也将保障下阶段战略继续高效执行。0%10%20%30%40%5

33、0%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200000221Q232Q23总资产（亿元）YOY(右轴)0.86%511.9%160%210%260%310%360%410%460%510%560%610%0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%200000221Q232Q23不良率拨备覆盖率（右轴）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第9页

34、 共27页 简单金融 成就梦想 表 1：苏州银行高管团队经验丰富，为战略长期坚定执行打下坚实基础 姓名 职务 年龄 个人简历 崔庆军 董事长 52 2023 年起任公司党委书记、董事长。曾任中国建设银行苏州分行党委组织部部长、人力资源部总经理；中国建设银行苏州分行吴中支行、相城支行党委书记、行长；中国建设银行信用卡中心南宁运行中心主任；上海银行苏州分行党委书记、行长，上海银行党委委员、副行长等职。王强 行长 51 2018 年加入苏州银行，2020 年起任公司副行长。曾任农行苏州工业园区支行国际部和营业部总经理、党委书记、行长；农行苏州分行党委委员、副行长兼昆山支行党委书记、行长；农行南通分行

35、党委书记、行长；农行苏州分行党委副书记、副行长；农行南京分行党委书记、行长等职。张小玉 副行长、首席信息官 55 2013 年加入苏州银行，2020 年起任公司副行长兼首席信息官。曾任深圳发展银行信息科技部核心应用开发室经理、总经理助理兼系统测试室经理、副总经理、副主管(主持工作)、主管(总经理)；平安银行总行信息科技部主管(总经理)。李伟 副行长、董秘 51 2013 年加入苏州银行，2020 年起任公司副行长兼董事会秘书。曾任中国投资银行上海浦东分行信贷部、国际业务部、会计部办事员；光大银行上海分行营业部办事员、计划财务部办事员、财务会计部业务副经理；光大银行总行管理会计项目组业务经理；光

36、大银行上海分行计划财务部总经理助理、副总经理(主持工作)、总经理等职。贝灏明 副行长（拟任）48 现任苏州银行零售银行总部总裁、数字银行总部总裁，2023 年 9 月董事会公告拟聘任为公司副行长。历任建设银行苏州分行园区支行斜塘分理处办事员、园区支行科员、行长助理、副行长、行长，本行苏州分行党委书记、行长，本行公司银行总部总裁，期间兼任公司银行策略企划部总经理、机构事业部总裁、房地产事业部总裁、企划综合部总经理等。薛辉 副行长（拟任）41 现任本行苏州分行行长，2023 年 9 月董事会公告拟聘任为公司副行长。历任本行甪直支行柜员、信贷员，总行市场发展部办事员、公司业务部办事员，木渎支行副行长

37、、公司业务部总经理助理，吴中支行副行长（主持工作）、行长，苏州分行营业部总经理，公司银行总部相城区域总裁、吴中区域总裁等职。任巨光 行长助理 57 2012 年加入苏州银行，2015 年起任行长助理兼金融市场总部总裁。历任公司业务部总经理、南京分行行长、南京区域总裁等职。曾任招商银行上海分行储蓄信用卡部市场室主任、四平支行行长；光大银行上海分行公司二部总经理。资料来源：公司财报，申万宏源研究 2.战术明确：三大抓手确保高质量倍增稳步兑现 2.1 好环境、好政策、好基础，区域经济迈入新阶段，地方法人银行也理应更快发展 2.1.1 根植苏州“好地方”：经济规模大、人口红利强、产业结构优的新晋特大城

38、市 苏州已正式晋升为特大城市，发展势能进一步积聚。2023 年 9 月，苏州城区统计口径纳入工业园区，以七普数据计算城区常住人口达 512.51 万人，正式跻身特大城市行列。跨过“特大城市”门槛后，苏州在政策（如特大城市可进行城中村改造、获得都市圈建设资格）、产业、人口集聚等方面拥有更强优势，区域发展有望再上新台阶。苏州人口红利突出，结构、数量双优。2022 年苏州市 GDP 近 2.4 万亿，同比增长 5%，全国排名第 6，稳居地级市榜首，区域经济发达。苏州是江苏 13 个地级市中唯一人口超千 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第10页 共27页 简单金融 成就梦想 万的

39、城市（含下辖县级市，2022 年末常住人口为 1291 万人）。同时根据七普数据显示，苏州人口抚养比仅为 35.1%，远低于全国 46%的平均水平。庞大的人口总量、更高的劳动年龄人口、更优的人才质量全面体现了苏州人口、人才双重红利。新兴产业快速发展，带动产业结构不断优化。苏州经济以二、三产业为主，2022 年占比分别达 48.1%、51.1%。产业层面，2022 年末规上高新产业产值在全市工业总产值中占比已较 2019 年提升 2.9pct 至 52.4%的高位，产业结构不断调优。图 6：苏州 GDP 排名全国第 6，稳居地级市第一（2022）图 7：苏州市高新技术产业产值占规模以上工业总产值

40、比重超 50%资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 2.1.2 政策支持、产业反哺，苏州金融业发展迎来新风口 地方领导班子对金融业提出更高质量发展要求，区域金融迎来新风口。苏州“十四五”规划提出打造与上海国际金融中心有良好协同增强效应的功能性金融中心，对金融发展提出较高要求。2021 年 6 月苏州金融业高质量发展会议上再次定调地区金融要实现高质量倍增，并现场签约 33 个项目、预计将在“十四五”期间对重点产业新增授信超 2.6 万亿。苏州金融兼具好环境（毗邻上海、承接大量溢出项目）、好政策（市委市政府高度重视金融发展）、好基础（区域信贷总量大、增速快），发展迎来

41、新风口。金融“活水”滋润产业，蓬勃发展的产业也将反哺金融。苏州“十四五”规划中要求金融业“加宽与产业间对接通道、打造产业资本中心”。苏州将在“十四五”期间建设十大千亿级产业集群，在促进先进制造业向重点园区集聚的同时，也将推动开发区由单一功能向居住、生活等城市功能转型，蓬勃发展的产业也将带来充足的融资需求和潜在客群。48%49%50%51%52%53%15,00017,00019,00021,00023,00025,00020022规模以上高新技术产业产值（亿元）在工业总产值中占比（右轴）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第11页 共27页 简单金融 成

42、就梦想 图 8：苏州地区金融机构贷款增速高于全国水平 图 9：苏州国家级园区众多，项目资源丰富 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：政府官网，公司财报，申万宏源研究 2.1.3 在区域经济迈向新台阶的同时，地方法人银行更快实现高质量发展是必要条件 1H23 苏州银行在本土市占率仅 3.6%，相较于苏州的经济地位而言，苏州银行理应更快发展。根据苏州地方金融监管局披露，苏州银行在苏州地区贷款市占率远低于四大行（约10%）、甚至低于部分股份行在本地的分支机构；尽管与苏州银行网点更多集中在苏州小市有关，但也客观反映作为地方法人城商行，苏州银行自身发展速度较区域经济快速发展的需求而言仍有更大提升

43、空间 苏州银行更快实现高质量扩张也是地方经济发展的必要条件，在此基础上地方也给予更多资源倾斜。在资源引流方面，苏州银行作为地方法人城商行，深度参与市政府国资国企“1+10”项目联动（“1+10”指苏州市国资委及其监管企业与 10 个下属市（区）国资监管机构及企业在轨道交通、战略新兴、管网等领域联动合作机制），拥有更优先切入优质资源、渗透产业链客户的资源优势。图 10：苏州银行在本土贷款市占率远低于四大行、甚至低于部分股份行分支机构，仍有进一步提升空间 图 11：对比各个城商行在本地贷款市占率，苏州银行贷款市占率为各银行最低（1H23）资料来源：地方金融监管局，申万宏源研究 资料来源：Wind，

44、公司财报，申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%---------10苏州：金融机构各项贷款余额：同比金融机构：各项贷款余额：同比3.3%0%2%4%6%8%10%12%14%农行建行工行中行其他城商行合计农商行合计国开行中信招行苏州交行邮储光大民生浦发华夏兴业外资行合计恒丰浙商渤海广发平安农发行村行合计贷款市占率(2021)10.9%7.7%7.

45、2%6.9%6.6%5.9%5.7%5.3%5.3%5.0%4.8%4.5%3.6%0%2%4%6%8%10%12%宁波长沙成都贵阳江苏南京上海重庆杭州厦门西安齐鲁苏州 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第12页 共27页 简单金融 成就梦想 2.2 三大抓手是高质量倍增目标稳步兑现的重要保障 2.2.1 抓手之一：“向实而行”内涵在深度融入地方实体经济，三大领域支撑规模高增 过去由于自身体量较小以及化解上一轮存量不良，苏州银行更强调“以小为美”服务优质中小客户，规模增长相对并不突出。2015-21 年苏州银行贷款 CAGR 仅约 15.6%（长三角上市城商行平均 17.7

46、%）。而站在当前资产规模已突破 5000 亿、存量包袱彻底出清的时点，“向实而行”的内涵在更深度融入地方产业经济，并切入苏州市域一体化建设（包括加大苏州小市和下辖县市投放）。2022 年以来，苏州银行贷款增长明显提速，2Q23 已接近 20%。投向来看，2022 以来约 51%贷款由制造业、租赁及商务服务业和基建类贡献，加速切入地方实体经济。在保持实体中小客群优势同时，目前苏州银行已有足够的体量基础切入地方发展，以产业园区为主的政信类项目、下辖县市现金流较好的平台项目、实体企业三大领域为抓手，以对公驱动支撑信贷增长提速，持续助力自身规模扩张。图12：2015-21年苏州银行贷款增速保持平稳，2

47、023年开始已开启新一轮提速扩张期 图 13：2022 年以来苏州银行明显加大对实体及政信项目投放（当期新增贷款结构，亿元）资料来源：银保监会，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 截至 2022 年末，苏州银行在苏州地区贷款市占率仅为 3.5%；同时，在四大重点区域（常州、无锡、南通、南京）市占率也仅约 0.5%，积极进位目标下重点区域市占率也有较大提升空间。若假设，1）苏州、四大重点区域、苏北等其他异地区域未来 5 年信贷增速中枢分别为 13%/14%/15%（过去 5 年贷款 CAGR 分别为 13.5%/14.1%/14.7%）。2）“向实而行”切入本土实体、加速信贷投放背景

48、下，苏州地区贷款市占率年均提升约 0.1pct；2）四大重点区域市占率年均提升约 0.06pct；3）其他异地区域市占率稳定约 1%。静态测算下，2023-26 年苏州银行信贷增速将保持近 17.6%，2026 年末信贷规模有望达 4800 亿。5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%4Q152Q164Q162Q174Q172Q184Q182Q194Q192Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q23苏州地区贷款增速苏州银行贷款增速-50607080902002120221H23制造业基建类租赁商服 公司深度 请务必仔细

49、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第13页 共27页 简单金融 成就梦想 表 2：本土加速渗透、异地贡献提升有望共同带动信贷投放保持高景气 资料来源：公司财报，申万宏源研究 零售延续快速增长叠加对公端政信类项目支撑高景气投放，2026 年末贷款总额有望达4800 亿。叠加与地方政府合作加深、政府债规模有望提升，将共同驱动总资产扩张。静态测算 2026 年末苏州银行总资产规模将突破万亿、实现“筑梦万亿”目标，未来 4 年复合增速近 18%表 3：静态估算 2026 年末苏州银行总资产有望突破万亿，未来 4 年复合增速将达 17.6%资料来源：公司财报，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之

50、后的各项信息披露与声明 第14页 共27页 简单金融 成就梦想 2.2.2 抓手之二：适度提升风险偏好的同时，存款成本确定性改善将提振息差表现 中期层面苏州银行提振息差有抓手：资产端提升消费类贷款贡献+负债端改善存款成本。静态估算若消费贷占比提升至 10%、存款成本下降约 6bps，息差可较当前提振约 6-10bps。（1）1H23苏州银行消费贷占总贷款比重仅约6.3%，其中互联网消费贷占比不到3%。交流反馈互联网消费贷定价约 8%，自营消费贷定价约 4.5%，假设新增消费贷中互联网消费贷贡献约 50%，则新增消费贷较整体贷款溢价约 180bps（1H23 贷款平均利率约 4.37%），静态估

51、算消费贷占比每提升 1pct 将提振息差约 1bp。（2）2022 年以来苏州银行三年、五年期存款报价累计下调近 120bps。根据存款重定价日结构，1H23 苏州银行一年以上到期存款（不含一年）在总存款中占比 34.9%，假设其中三年期及以上占比 2/3，则静态估算这部分存款全部重定价将提振息差约 18bps；若假设其中 1/3 将在明年初重定价，则明年初存款重定价将提振息差约 6bps。图 14：2023 年以来苏州银行存款成本进入改善通道 图 15：若假设其他参数不变，通过消费类贷款提升、存款成本改善可提振息差 6-10bps 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏

52、源研究 具体来看，资产端零售占比稳步提升，但结构端存在优化空间。截至 1H23，苏州银行零售贷款占比较 2015 年末提升 14.4pct 至 34%，略高于长三角上市城商行平均（33.5%）；但从结构来看，苏州银行零售贷款以优质客群的按揭及经营贷为主，消费贷在零售贷款中占比仅约 18.5%，仍有进一步优化空间。而“以民唯美”战略既是服务中小客群的坚持，也是适度抬升风险偏好、提振资产定价的愿景。2019 年后，苏州银行消费贷重心向自建场景调整，加之主动压降互联网消费贷敞口，目前苏州银行互联网消费贷占总贷款比重不到 3%；消费贷在零售贷款中占比较 2018年高点累计已下降 15pct。而在监管不

53、断规范之下互联网信贷行业实际已经进入平稳发展阶段，在此基础上适度加大与头部企业合作（如蚂蚁、网商银行），以数字银行为试验田，在短期促进消费信贷快速增量的同时，也能通过合作熟悉互联网消费贷运营模式，完善自身渠道和风控模型，最终实现自建场景和产品体内循环。干净的资产质量家底也是提升风1.90%2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2002120221H23苏州银行长三角城商行平均上市银行平均 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第15页 共27页 简单金融 成就梦想 险偏好的最好保障。2Q23 苏州银行不良率仅 0.86%，1H23 核销规模仅约

54、 6600 万（全年10 亿额度；去年同样 10 亿额度，最终仅核销约 2.7 亿），测算加回核销回收后不良生成率仅 0.19%，极优资产质量足以支撑深度提升风险偏好提振定价。图 16：消费贷在零售贷款中占比仅约 18.5%，适度提升风险偏好之下存在提升空间 图 17：2019 年以来苏州银行不良生成率稳步下行，2021 年以来维持极优水平，赋予适度提升风险偏好、提振定价的空间 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 而优质区域居民消费旺盛，也为苏州银行零售业务发展提供沃土。得益于乡镇企业较早起步积累的资本基础以及顺应发展外向型经济，苏州人均 GDP、人均可支配收入

55、均排名江苏省前 2，居民消费力较强，为金融机构发展零售业务提供了良好的外部条件。受益优渥外部环境，苏州银行零售信贷快速增长。2015-2018 年苏州银行以消费贷为驱动，带动零售贷款增速稳定约 35%；2019 年后，主动放缓消费贷投放，转而通过市民卡、社保卡等为抓手参与居民日常生活，通过与政府、机关部门合作切入各类场景，并对小微企业推动“苏式微贷”等个人经营贷产品，按揭及经营贷成为“发动机”。图 18：苏州人均 GDP/人均可支配收入分别排名江苏省第 2/第 1（2022）图 19：2016 年以来苏州银行零售贷款增速更快于贷款增速，今年受零售消费恢复偏慢有所放缓，但仍是中长期发力重心 资料

56、来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 36.1%36.5%31.1%35.7%41.2%42.3%37.7%37.2%22.0%17.4%33.6%29.8%21.0%17.4%18.9%18.5%41.8%46.1%35.3%34.5%37.8%40.3%43.4%44.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000221H23按揭消费贷经营贷1.88%0.82%1.19%0.59%0.61%0.13%-0.02%0.19%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%201620172

57、002120221H23加回核销回收后的不良生成率18.67.1-327121722无锡苏州南京常州镇江南通扬州泰州盐城淮安徐州连云港宿迁人均GDP（万元）人均可支配收入（万元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000221H23零售贷款增速总贷款增速 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第16页 共27页 简单金融 成就梦想 负债端来看，随着存量长久期、高成本存款重定价，存款成本正处于下行通道中。作为唯一从农商行翻牌而来的城商行，苏州银行既有城商行更多元化的存款来源优势，又有农商行更好

58、的零售客群基础。这使得苏州银行对公存款占比高于农商行，但零售定期存款占比又相对高于其他城商行，这是苏州银行存款成本过去高于其他同业的主因，也赋予下阶段改善成本、稳定息差的空间（1H23 苏州银行零售定期存款占比约 39.2%，高于江浙城商行平均约 12pct；存款成本约 2.18%，持平上市银行平均，略好于江浙城商行约 2.19%的平均水平）。而 2023 年以来苏州银行存款成本已进入下行通道，后续仍有合意改善空间。1H23 苏州银行存款成本为 2.18%，较 2022 年已下降 4bps。今年 9 月大行、股份行下调存款报价后，苏州银行也跟随下调，且对于三年期及以上存款下调幅度更大（三年期及

59、以上存款报价下调 35bps 至 2.4%，大行及股份行调整幅度为 25bps）。自 2022 年以来苏州银行对三年期以上存款下调接近 120bps，伴随该部分存款逐步到期重定价，苏州银行存款成本仍将继续下行。图 20：苏州银行零售定期存款占比相对高于其他江浙城商行 图 21：苏州银行 3 年、5 年期存款较年初调降幅度均超110bps 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 2.2.3 抓手之三：人均产能提升有望带动成本收入比改善 2022 年末苏州银行人均管理资产约 0.95 亿，相较同业平均约 1.25 亿的水平，存在一定提升空间。2019 年开始苏州银行人员

60、较快增长，短期推升成本收入比（1H23 苏州银行成本收入比约 33%，高于同业平均水平 5pct），但也为下一阶段提升产能、降低成本赋予空间。现阶段苏州银行已对员工绩效考核进一步市场化，采取拉开薪酬固定/浮动比等方式激发员工产效，预计伴随人均产能提升，成本收入比将趋于下行，提振盈利表现。39.2%10%20%30%40%50%60%70%常熟张家港紫金无锡江阴苏农上海苏州江苏南京宁波杭州零售定期存款占比（1H23）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第17页 共27页 简单金融 成就梦想 图 22：苏州银行人均产能较同业仍有较大提升空间 图 23：苏州银行成本收入比高于同业平

61、均约 5pct 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 4：2019 年开始苏州银行员工人数较快增长 资料来源：公司财报，申万宏源研究 2.2.4 中长期 ROE 提升路径：ROA 与杠杆倍数提升 当前苏州银行 ROE 低于城商行平均水平，尽管极优资产质量下信用成本好于同业，但杠杆倍数低于同业、息差并不占优，同时成本收入比也相对较高。2022 年苏州银行 ROE为 11.5%，同比回升但仍低于城商行平均。拆分来看：杠杆倍数较同业偏低，新一轮扩张周期下存在资本用足空间：2017-2021 平稳扩张下杠杆倍数仅保持约 13 倍水平，2022 年以来虽有提升但仍较同业

62、有明显差距（2022年苏州银行杠杆倍数仅为 14.3，城商行平均为 15.6）。2Q23 苏州银行核心一级资本充足率 9.36%，资本较为充足，伴随“筑梦万亿”启航，规模扩张提速有望带动杠杆倍数抬升。息差较同业并不占优，适度提升风险偏好可提振定价表现：更为审慎的风险偏好让渡一定利差空间，2022 年苏州银行净息差 1.87%，仅略高于其他对公为主的城商行，但考2.01 1.69 1.39 1.24 1.23 0.99 0.95 0.94 0.94 0.87 0.75 0.41 0.00.51.01.52.02.5上海江苏南京无锡杭州苏农苏州江阴紫金宁波张家港常熟人均管理资产（亿元，2022）3

63、3.3%上市城商行平均，28.3%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%宁波 厦门 苏州 南京 杭州 长沙 贵阳 江苏 成都 上海成本收入比（2022）2002020212022苏州5.9%1.4%19.2%5.8%9.4%12.2%上海-1.3%1.5%21.4%5.2%2.2%4.9%江苏1.8%1.4%1.8%0.4%1.2%13.1%宁波5.0%12.3%26.7%40.1%-0.5%11.9%南京11.7%8.8%7.2%5.6%12.0%16.0%杭州8.7%6.7%10.5%15.5%14.4%26.2%常熟2.9%7.6%15.6%6

64、.7%-0.2%3.5%张家港5.4%5.5%5.4%4.5%3.9%3.1%无锡5.5%2.0%3.2%2.3%6.1%4.9%苏农5.9%1.2%14.1%4.8%-0.4%0.4%紫金3.6%1.4%-0.8%0.5%5.0%0.3%江阴9.3%6.3%7.0%4.0%-1.5%-1.1%员工总数-YoY 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第18页 共27页 简单金融 成就梦想 虑到苏州地区更优渥的零售客群需求，以及极为干净的资产质量所赋予适度风险下沉的资源基础，苏州银行具备灵活资产摆布提升息差的空间。此外，过去几年人员更快增长，使得短期苏州银行成本收入更高于同业，随

65、着人均产效逐步提升，成本收入比有望缓落提振盈利表现：2022 年苏州银行成本收入比为 35%，远高于同业平均（城商行平均为 29%）。2019-2020 年，费用精细化管理叠加疫情扰动扩员节奏，成本收入比短暂降至 30%以下，但 2021 年以来人员扩张提速，成本收入比提升并维持约 33%高位。截至 2022 年末，苏州银行人均管理资产仅约 0.95 亿（上三角上市城农商行平均约 1.25 亿），仍有较大提升空间。人均产能提升也有望带动成本收入比下降，改善 ROE 表现。表 5：ROE 落后同业，杠杆倍数和息差是主要拖累，信用成本优势明显 2022 苏州银行 南京银行 宁波银行 江苏银行 杭州

66、银行 城商行平均 净利息收入(+)1.71%1.42%1.71%1.87%1.52%1.66%净息差(+)1.87%1.69%2.02%2.05%1.69%1.85%有效资产占比(+)91%84%85%91%90%89%非息收入(+)0.70%0.93%0.93%0.65%0.67%0.63%非息收入占比(+)29%40%35%26%31%28%周转率(+)2.41%2.34%2.64%2.52%2.19%2.29%营业支出(-)0.83%0.73%1.01%0.65%0.67%0.64%成本收入比(-)33%30%37%25%30%28%信用成本(-)0.57%0.46%0.48%0.70%

67、0.66%0.60%其他(-)0.21%0.20%0.14%0.32%0.14%0.22%ROAA 0.80%0.94%1.02%0.84%0.72%0.83%杠杆倍数 14.3 16.0 15.2 17.4 19.4 15.6 ROAE 11.5%15.1%15.5%14.7%14.1%13.0%资料来源：公司财报，申万宏源研究 考虑苏州银行未来 ROE 提升路径，我们推断为“扩杠杆、调结构、降成本”，即：（1）降成本、提息差提振 ROA：2021 年以来苏州银行增员不断提速，带动成本收入比维持高位（2022 年成本收入比为 34.6%，城商行平均仅为 28.6%），但短期较高的员工费用会随

68、着人均产能提升、规模效应显现而逐步增速放缓。另一方面，干净资产质量家底下苏州银行有更大发力高收益消费贷空间，有望带动息差回升。静态测算若净息差回升至 1.82%（消费类占比较目前提升 4pct、存款成本下降 6bps）、成本收入比降至 32%（较 2022 年末下降约 1pct），则 ROA 将较 2022 年提升 0.24pct 至 1.08%。（2）用足杠杆提升 ROE：截至 2Q23，苏州银行核心一级资本充足率 9.36%，高出可比同业平均约 3bps，相对充足的资本是“筑梦万亿”过程中抬升杠杆水平的有力保障。静态测算下，若 ROA 达到 1.08%中枢水平、核心一级资本充足率降至 9%

69、，则中期层面ROE 将保持约 15.9%水平。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第19页 共27页 简单金融 成就梦想 图 24：测算若净息差回升至 1.82%、成本收入比降至 32%，可提振 ROA 约 0.24pct 图 25：若 ROA 达到 1.08%中枢水平、提升杠杆利用率可支撑 ROE 维持约 15.9%资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 3业绩加持：资产质量无虞，3Q23 后营收底部有望回暖 3.1 极为干净的资产质量家底是战略能执行、业绩可持续释放的基石 再无不良包袱，资产质量已达近年来最优。复盘苏州银行过去资产质量表现，20

70、10-2014 年在“四年翻倍”目标下，规模快速扩张，但粗放式的经营也带来了风险的积累，2014-2016 年不良风险开始集中爆发，2016 年末不良率较 2013 年提升 61bps 至1.49%，不良生成率也较 2013 年上升 147bps 至 1.88%。2017 年以来不良生成持续回落，叠加加大不良处置，当前资产质量已居于行业第一梯队。2018 年开始苏州银行大幅收紧不良认定标准（逾期贷款/不良贷款降至 106%，也是彼时账面不良率小幅跳增原因），在极严不良认定标准下（当前“逾期贷款/不良贷款”仅 85%），2Q23 苏州银行不良率季度环比下降 1bp 至 0.86%，上半年加回核销

71、回收后不良生成率仅 0.19%。同时逾期率、关注率均维持仅 0.73%的行业极优水平。从风险抵补能力来看，2Q23 苏州银行拨备覆盖率达512%，各项资产质量指标均稳居上市银行第一梯队。干净的资产质量、低信用成本为苏州银行持续推进新三年战略、实现高质量倍增、做大做实资产规模赋予充分的成长空间。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第20页 共27页 简单金融 成就梦想 图 26：2017 年以来苏州银行不良率持续改善，同时不良生成率更大幅度下行，驱动资产质量可持续改善 图 27：2Q23 苏州银行拨备覆盖率达 512%，稳居上市银行第一梯队 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资

72、料来源：公司财报，申万宏源研究 图 28：苏州银行不良认定标准持续趋严，2020 年以来逾期不良剪刀差已为负 图 29：在极严认定标准下不良生成仍持续改善，这使得2021 年以来苏州银行核销规模明显下行 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 30：苏州银行逾期率、关注率均处于极低水平（2Q23）图 31：苏州银行拨备覆盖率过去三年来明显提升，稳居“500%俱乐部”资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 -0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%20000192

73、020202120221H23不良率加回核销回收后的不良生成率511.9%0%100%200%300%400%500%600%杭州无锡常熟成都苏州张家港江阴宁波苏农招行沪农厦门邮储南京江苏渝农长沙农行瑞丰平安上海贵阳兴业建行工行中信交行光大中行民生拨备覆盖率（1H23）0%50%100%150%200%250%20H1820181H1920191H2020201H2120211H2220221H23逾期贷款/不良贷款逾期90天以上贷款/不良贷款7.3 9.3 8.8 10.0 6.6 2.7 0.7 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0246

74、88200221H23核销规模（亿元）在总贷款中占比（%，右轴）0.2%0.7%1.2%1.7%2.2%2.7%3.2%3.7%贵阳华夏浦发民生光大平安上海长沙厦门江阴兴业中信张家港渝农沪农交行招行南京紫金工行建行常熟农行中行邮储江苏瑞丰宁波成都苏州无锡苏农杭州逾期率关注率100%150%200%250%300%350%400%450%500%550%600%200002120222Q23苏州银行上市银行 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第21页 共27页 简单金

75、融 成就梦想 3.3 新一轮发展周期，规模扩张进入提速通道 新发展周期下贷款增长提速，已成为规模扩张主动力。2Q23 苏州银行贷款同比增长19.1%，1Q22 以来增速持续快于总资产，带动贷款占比提升至 48.9%（长三角上市城商行平均：42.5%）。更值得关注的是，在加速切入本土实体背景下，苏州银行信贷已进入快速扩张期，叠加异地贡献提升，有望继续驱动资产规模上量，实现高质量倍增、做大做强。存款基础优于长三角城商行同业。2Q23 苏州银行存款同比增长 20.0%，存款在总负债中占比保持近 70%高位，明显高于长三角上市城商行平均（2Q23：62.2%）。表 6：贷款增长已然提速，成为规模扩张动

76、力来源，扎实、稳定的存款基础予以支撑 资料来源：公司财报，申万宏源研究 贷款结构方面，对公加码发力弥补零售需求偏弱影响支撑信贷增长进一步提速。2Q23贷款同比增长 19.1%（1Q23:17.2%），单季新增贷款 152 亿，超 9 成由对公贡献；上半年累计新增贷款 332 亿（2022 全年新增 374 亿），新增对公贷款中近 2/3 由制造业、租赁及商务服务业和基建类贡献。上半年零售贷款新增仅 58 亿，占新增贷款不到 2 成（2022年为约 4 成），经营贷及消费贷同比少增是主要拖累（合计新增 42 亿，同比少增约 40 亿）；按揭贷款实现稳步增长，上半年新增 16 亿，接近 2022

77、年全年水平。在实体、零售需求缓慢恢复背景下，零售表现偏弱是行业共性特征。但苏州扎根优质区域的禀赋突出，“以民唯美”战略下坚持中小和零售客群的定位不变。伴随宏观经济复苏、居民消费意愿回升，期待零售信贷回暖对总量支撑、结构优化和定价提振带来正向催化。20000221Q232Q23贷款33.3%35.3%38.6%39.9%42.0%45.4%46.7%48.5%47.1%47.8%48.4%48.9%债券投资18.9%26.8%36.2%36.3%31.9%31.2%34.3%36.9%37.3%35.3%36.1%36.3%同业资

78、产32.9%23.5%13.1%9.6%10.4%7.8%7.3%4.0%6.3%7.8%6.9%6.8%存款65.0%66.3%62.6%66.2%64.4%67.3%68.9%68.3%64.8%65.3%68.8%68.5%广义同业负债33.0%29.9%29.1%15.5%22.1%15.3%15.5%13.0%10.3%11.4%11.8%12.4%贷款27.0%32.0%23.8%16.4%15.0%18.3%13.5%17.3%13.4%17.5%17.2%19.1%债券投资38.1%76.9%52.8%12.9%-3.9%7.1%21.4%21.4%18.0%9.5%7.1%1

79、2.7%同业资产20.9%-11.1%-36.8%-17.3%18.0%-18.2%3.1%-37.3%81.7%44.4%6.5%9.9%总资产27.7%24.6%13.0%12.8%9.1%9.5%10.4%13.0%16.7%15.8%11.6%14.7%存款36.4%28.6%6.7%20.0%6.4%14.2%12.4%12.5%11.3%16.6%19.5%20.0%广义同业负债19.5%14.2%10.0%-39.7%56.2%-24.1%10.9%-5.0%-7.2%28.4%5.7%24.6%总负债30.7%26.0%13.1%13.4%9.3%9.4%9.8%13.5%17

80、.3%15.6%11.9%24.3%同比增速占总资产、总负债比重 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第22页 共27页 简单金融 成就梦想 表 7：实体制造业、租赁及商务服务业、基建类贡献上半年对公增量接近 2/3，零售端仍有待进一步复苏 资料来源：公司财报，申万宏源研究 苏州银行对公存款基础扎实，其背后是深耕本土好区域、与政府合作较为密切所赋予的禀赋优势。截至 1H23，苏州银行存款占比为 68.5%，排名长三角上市城商行第一。受益与政府密切合作、对公存款在总存款中占比长期维持约五成左右（1H23 为 45%）。从期限结构来看，受定期化趋势影响，截至 1H23 苏州银行活

81、期存款占比略有下降（约 32%），但仍好于江苏、南京，其中对公活期存款占比约 22%。展望来看，伴随苏州银行切入地方高质量发展、深度加大与地方政府合作，有望以政信类项目为抓手实现存款回流，进一步巩固对公存款基础。同时伴随经济复苏、定期化趋势也将逐步缓解，带动存款期限结构再度优化。图 32：苏州银行对公存款占比 45%，对公活期占比约 22%（1H23）图 33：苏州银行存款占比排名长三角上市城商行第一，活期存款占比好于江苏、南京等同业（1H23）资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 增量-亿元2002120221H23存量-占比2020202

82、12022制造业(2)(1)59418078制造业17.0%16.9%17.6%批零2381982713批零8.0%7.5%7.4%房地产(4)(15)10122241房地产3.5%3.6%4.0%租赁及商业服务业7租赁及商业服务业9.8%10.6%11.3%基建类351719314040基建类16.9%16.4%15.6%对公贷款53(12)6对公贷款54.7%53.8%54.8%按揭236367561816按揭14.2%15.2%13.6%消费贷9519(32)(4)387消费贷7.3%6.2%6.8%经营贷4经营贷13.0

83、%14.4%15.7%零售贷款14058零售贷款34.5%35.9%36.1%票贴378442208(11)票贴10.7%10.4%9.1%总贷款2374332总贷款100.0%100.0%100.0%对公活期,22%零售活期,9%对公定期,23%零售定期,39%保证金存款,6%68.5%31.9%22.4%49.7%35.2%27.9%38.4%0%10%20%30%40%50%60%52%54%56%58%60%62%64%66%68%70%苏州南京杭州宁波江苏上海存款占比活期存款占总存款（右轴）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声

84、明 第23页 共27页 简单金融 成就梦想 3.3 息差水平居于同业中游，结构优化赋予稳定息差空间 二季度苏州银行息差环比延续回落但降幅收敛。1H23 苏州银行息差 1.74%（长三角城商行平均：1.68%），较 1Q23 下降 3bps（1Q23 较 2022 年下降 10bps）。受重定价影响贷款利率下行是息差短期承压的主因，1H23 贷款利率较 2022 年下降 34bps；存款成本改善红利则稳步释放，1H23 存款成本较 2022 年下降 4bps 至 2.18%。稳息差仍需关注结构端改善。苏州银行存款成本已进入下行通道，随着长久期高息存款到期重定价，存款成本还有进一步改善空间。叠加当

85、前贷款利率低于可比同业，适度提升风险偏好下，有望缩小其与同业定价差距。表 8：苏州银行负债端成本基本与同业持平，贷款定价持续收窄是压制息差主因 资料来源：公司财报，申万宏源研究 3.4 中收表现出色，多元化牌照加持有望支撑贡献提升 1H23 中收表现出色，占营收比重提升至同业第一。受益代理及银行卡业务亮眼表现，1H23 苏州银行中收同比增长 7.1%（1Q23：6.5%），在营收中占比较 2022 年提升 2.2pct至 13.4%，位列长三角上市城商行第一。优渥展业环境叠加逐步形成的多元化牌照优势，有望支撑下阶段中收快速发展。2022年苏州地区人均可支配收入、人均 GDP 分别为 7.1/1

86、8.6 万元，分别排名江苏省第 1/第 2，为苏州银行展业提供优渥环境。同时，2022 年苏州银行收获基金托管及公募基金两大牌照，多元化牌照优势逐步形成，有望带动中收保持快速发展。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第24页 共27页 简单金融 成就梦想 图 34：苏州银行中收增速稳定性好于同业 图 35：受益更稳定的中收表现，1H23 苏州银行中收占比 13.4%，居于长三角上市城商行第一 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 4.投资分析意见：维持买入评级和首推组合 向实而行，筑梦万亿，优质区域里的高成长银行。短期层面，期待零售回暖对息差企稳

87、、营收提振的改善，看好实现营收稳步向上、业绩增速领先行业的全年目标。中长期层面，在资产规模突破 5800 亿的背景下，已有足够能力切入本土实体项目，苏州银行有望在年富力强、锐意进取的管理层带领下实现高质量倍增。与此同时，干净的资产质量家底、确定性改善的存款成本同样也将赋予息差改善的表现，实现量增价优。预计 2023-2025 年归母净利润增速为 22.7%/23.3%/23.8%。当前苏州银行股价对应 23 年 PB 仅 0.66 倍，处于江浙区域性银行中游水平。短期来看，伴随宏观经济复苏、零售需求回暖，苏州银行逐步提速的营收、同业领先的业绩增长有望持续兑现；中期层面，“筑梦万亿”驱动规模进入

88、新一轮高质量扩张周期，适度提升风险偏好叠加存款成本持续改善亦有助于稳定息差、提升 ROE。若苏州银行 ROE 提升至超15%，基于 PB-ROE 框架，则在当前行业估值中枢下，PB 至少应提升至约 0.85 倍。同时当前银行板块正处于“市场悲观预期胶着”到“期待配套政策落地催化”的估值修复窗口，目前银行板块 PB(LF)仅 0.47 倍，若行业估值中枢修复至过去三年中位数水平（约 0.6 倍），苏州银行 PB 应约 1.1 倍。综合考虑苏州银行成长趋势以及板块估值修复空间，给予苏州银行第一阶段 0.9 倍 23 年 PB 的目标估值，维持“买入”评级和行业首推组合。风险提示：1）经济复苏显著低

89、于预期，需求修复节奏滞后：若宏观经济复苏偏慢、政策提振成效低于预期，可能影响实体有效需求修复；2）息差企稳低于预期：若贷款定价持续下行、负债成本上行继续挤压息差表现，银行盈利能力将继续承压，将影响银行内生资本留存以及可持续支持实体经济的能力；3）尾部不良风险暴露：若零售、普惠等不良风险大面积扩散暴露，可能造成银行资产质量承压，极大影响银行利润表现。-40%-20%0%20%40%60%80%1Q212Q219M2120211Q221H229M2220221Q231H23苏州城商行平均13.4%11.2%5%7%9%11%13%15%苏州杭州宁波上海南京江苏1H232022 公司深度 请务必仔细

90、阅读正文之后的各项信息披露与声明 第25页 共27页 简单金融 成就梦想 图 36：苏州银行 PB(LF)处于江浙城农商行中游 图 37：上市银行 PB-ROE 曲线 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 9：苏州银行盈利预测表 资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究 0.30.40.50.60.70.80.91.01.11.2宁波常熟杭州瑞丰张家港苏州无锡南京江苏江阴紫金苏农上海PB(LF),收盘价截至2023年9月26日招商银行,0.89 兴业银行,0.47 平安银行,0.53 南京银行,0.60 宁波银行,1.02 杭州银行,0.70 苏州银行,0.

91、66 常熟银行,0.80 瑞丰银行,0.67 0.20.30.40.50.60.70.80.91.01.15%10%15%20%PB-23E（收盘价截至2023年9月26日）ROE（2022）Income statement 利润表（百万元，RMB mn）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ENet interest income 净利息收入7,5338,3419,04210,19911,7060.1%10.7%8.4%12.8%14.8%Non-interest income 非利息收入3,2973,4223,6103,7913,9041

92、6.1%3.8%5.5%5.0%3.0%Net fee income 净手续费收入1,2221,3171,3831,4521,52529.4%7.8%5.0%5.0%5.0%Operating income 营业收入10,82911,76312,65213,99015,6104.5%8.6%7.6%10.6%11.6%Operating expenses 营业支出(3,575)(4,070)(4,396)(4,748)(5,127)12.6%13.9%8.0%8.0%8.0%Taxes and surcharges 营业税(108)(149)(164)(181)(199)16.6%38.8%1

93、0.0%10.0%10.0%PPOP 拨备前营业利润7,2557,6938,2569,24210,4830.9%6.0%7.3%11.9%13.4%Impairment losses on assets 资产减值损失(3,341)(2,764)(2,358)(2,045)(1,714)-13.5%-17.3%-14.7%-13.2%-16.2%Loan impairment charges 贷款减值损失(2,942)(1,801)(1,876)(1,757)(1,540)-2.0%-38.8%4.2%-6.4%-12.3%Operating profit 营业利润3,9134,9295,898

94、7,1978,76917.6%25.9%19.7%22.0%21.8%Other operating income/(expense),net 营业外收支净额(19)(17)(19)(20)(23)-0.7%-10.0%10.0%10.0%10.0%Profit before taxation 利润总额3,8954,9125,8807,1768,74717.8%26.1%19.7%22.1%21.9%Income tax 所得税(607)(795)(853)(1,005)(1,137)4.3%30.9%7.2%17.8%13.2%Net profit 净利润3,2874,1175,0276,1

95、727,61020.6%25.2%22.1%22.8%23.3%Minority interest 少数股东权益(181)(198)(220)(244)(271)nananananaNPAT 归属股东净利润3,1073,9184,8075,9277,33820.8%26.1%22.7%23.3%23.8%AT1 shareholders 优先股股息00114114114nananananaNPAT-ordinary shareholders 普通股股东净利润3,1073,9184,6935,8147,22520.8%26.1%19.8%23.9%24.3%Balance sheet 资产负债表

96、（百万元，RMB mn）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025ETotal loans 贷款总额213,282250,634294,745346,326406,93313.4%17.5%17.6%17.5%17.5%Total deposits 存款总额271,378316,348373,291440,484519,77111.3%16.6%18.0%18.0%18.0%NPLs 不良贷款余额2,3692,2062,5062,8903,267-8.6%-6.9%13.6%15.4%13.0%Loan provisions 贷款损失准备10,0

97、1811,70712,79314,51716,43432.5%16.9%9.3%13.5%13.2%Total assets 资产总额453,029524,549616,363724,877853,86116.7%15.8%17.5%17.6%17.8%Total liabilitis 负债总额418,740484,087572,128675,945799,11517.3%15.6%18.2%18.1%18.2%Equity attributable to parent company 母公司所有者权益32,64638,52942,01246,37751,8069.8%18.0%9.0%10.

98、4%11.7%Other equity instruments 优先股及其他02,9992,9992,9992,999nananananaInterest earning assets(avg.balance)平均生息资产393,947446,890526,290615,196722,95016.1%13.4%17.8%16.9%17.5%Per share data(Yuan)每股数据（元）Shares 普通股股本（百万股）3,3333,6673,6673,6673,6670.0%10.0%0.0%0.0%0.0%EPS0.931.071.281.591.9720.8%14.7%19.8%2

99、3.9%24.3%BVPS9.799.6910.6411.8313.319.8%-1.1%9.8%11.2%12.5%DPS0.280.330.400.490.6116.7%17.9%19.8%23.9%24.3%PPOP/sh2.182.102.252.522.860.9%-3.6%7.3%11.9%13.4%Main indicators主要指标（%）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025EROA0.78%0.84%0.88%0.92%0.96%0.04%0.06%0.04%0.04%0.04%ROE9.96%11.50%12.59%14

100、.11%15.67%1.02%1.53%1.10%1.52%1.56%NIM 净息差1.91%1.87%1.72%1.66%1.62%-0.31%-0.05%-0.15%-0.06%-0.04%Cost-to-income ratio 成本收入比32.02%33.33%33.45%32.64%31.57%2.28%1.32%0.11%-0.80%-1.07%Effective tax rate 有效所得税率15.60%16.19%14.50%14.00%13.00%-2.01%0.59%-1.69%-0.50%-1.00%LDR 贷存比78.59%79.23%78.96%78.62%78.29

101、%1.41%0.63%-0.27%-0.33%-0.33%NPL ratio 不良率1.11%0.88%0.85%0.83%0.80%-0.27%-0.23%-0.03%-0.02%-0.03%Provision coverage ratio 拨备覆盖率422.91%530.81%510.58%502.29%503.07%131.17%107.89%-20.23%-8.28%0.77%Provision ratio 拨贷比4.70%4.67%4.34%4.19%4.04%0.68%-0.03%-0.33%-0.15%-0.15%Credit cost 信用成本1.47%0.78%0.69%0.

102、55%0.41%-0.26%-0.69%-0.09%-0.14%-0.14%Non-interest income/operating income 非息收入占比30.44%29.09%28.54%27.10%25.01%3.05%-1.35%-0.56%-1.44%-2.08%Net fee income/operating income 净手续费收入占比11.28%11.20%10.93%10.38%9.77%2.17%-0.09%-0.27%-0.55%-0.61%Core tier 1 CAR 核心一级资本充足率10.37%9.63%9.44%9.07%8.81%-0.89%-0.74

103、%-0.18%-0.38%-0.26%Tier 1 CAR 一级资本充足率10.41%10.47%10.17%9.70%9.35%-0.89%0.06%-0.30%-0.47%-0.35%CAR 资本充足率13.06%12.92%12.37%11.69%11.16%-1.15%-0.14%-0.55%-0.68%-0.53%同比增速（%）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第26页 共27页 简单金融 成就梦想 表 10：上市银行估值比较表（收盘价日期：2023 年 9 月 26 日）上市银行 代码 收盘价(元)流通市值(亿元)P/E(X)P/B(X)ROAE ROAA 股息

104、收益率 23E 24E 23E 24E 23E 24E 23E 24E 23E 24E 工商银行 601398.SH 4.70 12,672 4.79 4.59 0.50 0.46 10.7%10.4%0.88%0.85%6.5%6.5%建设银行 601939.SH 6.31 605 4.76 4.53 0.53 0.49 11.7%11.3%0.92%0.87%6.2%6.4%农业银行 601288.SH 3.62 11,557 5.13 4.85 0.53 0.49 10.7%10.5%0.72%0.66%6.1%6.3%中国银行 601988.SH 3.78 7,967 5.12 4.8

105、8 0.51 0.47 10.2%10.0%0.80%0.77%6.1%6.2%交通银行 601328.SH 5.80 2,277 4.88 4.65 0.47 0.44 10.0%9.8%0.70%0.67%6.4%6.7%邮储银行 601658.SH 5.02 3,981 5.96 5.52 0.63 0.59 11.4%11.0%0.61%0.59%5.5%5.5%招商银行 600036.SH 32.80 6,766 5.63 4.98 0.89 0.79 16.7%16.8%1.44%1.45%5.3%5.9%中信银行 601998.SH 5.78 1,970 4.41 3.97 0.

106、47 0.43 11.2%11.4%0.79%0.81%5.7%6.4%民生银行 600016.SH 3.82 1,355 5.15 4.93 0.32 0.30 6.3%6.3%0.50%0.50%5.6%5.8%浦发银行 600000.SH 7.15 2,099 4.89 4.87 0.33 0.31 7.0%6.6%0.55%0.51%4.5%4.2%兴业银行 601166.SH 16.35 3,397 3.82 3.47 0.47 0.43 12.8%12.9%0.98%0.99%7.3%7.4%光大银行 601818.SH 3.10 1,439 4.02 3.80 0.39 0.36

107、 10.1%9.9%0.71%0.70%6.7%7.0%华夏银行 600015.SH 5.76 917 3.94 3.74 0.33 0.31 8.6%8.5%0.66%0.65%6.6%7.0%平安银行 000001.SZ 11.16 2,166 4.37 3.73 0.53 0.47 12.8%13.3%0.95%1.02%2.7%3.1%南京银行 601009.SH 8.10 838 4.22 3.71 0.60 0.53 14.9%15.1%0.93%0.92%6.8%7.4%宁波银行 002142.SZ 27.20 1,796 6.83 5.75 1.02 0.88 16.0%16.

108、5%1.06%1.07%1.8%2.2%江苏银行 600919.SH 7.25 1,155 4.37 3.55 0.63 0.54 16.0%16.4%1.12%1.21%7.1%7.3%上海银行 601229.SH 6.20 881 3.98 3.78 0.40 0.36 10.5%10.0%0.77%0.75%6.5%6.7%杭州银行 600926.SH 11.14 661 4.74 3.75 0.70 0.61 15.9%17.4%0.86%0.94%3.6%4.6%苏州银行 002966.SZ 7.01 257 5.48 4.42 0.66 0.59 12.6%14.1%0.88%0.

109、92%4.7%5.6%成都银行 601838.SH 14.00 534 4.53 3.92 0.82 0.71 19.5%19.4%1.18%1.14%5.8%6.8%厦门银行 601187.SH 5.62 148 6.09 5.16 0.63 0.58 10.8%11.7%0.67%0.70%5.2%5.3%无锡银行 600908.SH 5.61 121 5.19 4.24 0.62 0.55 12.7%13.8%1.09%1.19%3.6%4.3%常熟银行 601128.SH 7.40 203 5.99 4.84 0.80 0.71 14.2%15.6%1.16%1.24%3.4%4.2%

110、江阴银行 002807.SZ 3.84 83 4.92 3.95 0.54 0.48 11.4%12.9%0.96%1.08%4.7%4.9%苏农银行 603323.SH 4.48 81 4.63 4.04 0.52 0.47 11.7%12.1%0.91%0.92%3.8%4.4%张家港行 002839.SZ 4.51 98 4.83 3.91 0.65 0.57 14.1%15.5%1.07%1.16%4.4%5.7%瑞丰银行 601528.SH 5.66 111 6.04 4.99 0.67 0.60 11.7%12.7%1.06%1.07%3.4%3.9%紫金银行 601860.SH

111、2.70 99 6.69 6.08 0.53 0.47 8.2%8.1%0.62%0.61%3.7%3.4%沪农商行 601825.SH 6.11 589 4.65 3.99 0.53 0.48 11.9%12.7%0.97%1.01%5.6%6.5%渝农商行 601077.SH 4.00 354 4.08 3.68 0.39 0.36 10.0%10.3%0.81%0.82%6.8%7.5%A 股板块平均 4.98 4.61 0.56 0.51 11.6%11.5%0.87%0.85%5.8%6.1%资料来源：Wind，公司财报，申万宏源研究 注：股息收益率=预测 DPS/收盘价，预测 DP

112、S=归属普通股股东净利润*分红率/总股本，其中分红率假设持平最新报告期、归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第27页 共27页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准

113、，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）

114、增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实

115、际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的

116、联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不

117、会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。