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1、2 02 3.08系列报告-第二期转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究以山西和内蒙古为例北京绿色金融与可持续发展研究院（北京绿金院）是一家注册于北京的非营利研究机构。我们聚焦 ESG 投融资、低碳与能源转型、自然资本与绿色科技投融资等领域，致力于为中国与全球绿色金融与可持续发展提供政策、市场与产品的研究，并推动绿色金融的国际合作。北京绿金院旨在发展成为具有国际影响力的智库，为改善全球环境与应对气候变化做出实质贡献。更多信息，请浏览官方网站 宏观与绿色金融实验室为北京大学国家发展研究院智库，致力于宏观金融与绿色金融的政策研究，努力成为相关领域的世界一流智库，为国内政府部门与监管机构提供高水平的

2、政策研究成果及建议，同时积极推动相关领域的市场实践与国际合作交流。实验室积极参与和支持人民银行与监管机构在宏观金融和绿色金融方面的研究，近年的研究重点包括宏观经济、金融风险、转型金融、绿色金融、气候政策、货币政策等。自然资源保护协会（NRDC）是一家国际公益环保组织，成立于 1970 年。NRDC 拥有 700 多名员工，以科学、法律、政策方面的专家为主力。NRDC 自上个世纪九十年代中起在中国开展环保工作，中国项目现有成员 40 多名。NRDC 主要通过开展政策研究，介绍和展示最佳实践，以及提供专业支持等方式，促进中国的绿色发展、循环发展和低碳发展。NRDC 在北京市公安局注册并设立北京代表

3、处，业务主管部门为国家林业和草原局。了解更多信息，请访问网站 http:/ 封面图片 tbaodatui on Freepik课题组：组长：马 骏 中国金融学会绿色金融专业委员会主任、北京绿色金融与可持续发展研究院院长、北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室联席主任成员：赵钢柱 北京绿色金融与可持续发展研究院院办资深研究员宋盈琪 北京绿色金融与可持续发展研究院院办中级研究员邵丹青 北京大学国家发展研究院宏观与绿色金融实验室中级研究专员NRDC 项目组：吴 琪 自然资源保护协会（NRDC）环境法律与治理项目主任程渝欣 自然资源保护协会（NRDC）气候金融项目主管毕明怡 自然资源保护协会（NR

4、DC）环境法律与治理项目协调员本报告在撰写过程中得到了中国银行、邮政储蓄银行、湖州银行、易方达基金、君联资本及其他私募股权基金的支持。北京绿色金融与可持续发展研究院研究助理向菲然、任星盈亦对报告的编写和审阅做出了贡献。在此我们一并致以诚挚的谢意。转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究执行摘要双碳目标下，我国的煤电行业面临着保供与低碳转型的双重压力，而转型金融在支持煤电企业的有序、公正转型方面可以且应该发挥重要作用。转型金融已引起全球广泛关注，政策制定等各项工作进入加速期。国际上，2022 年11 月由 G20 可持续金融工作组发布的G20 转型金融框架赋予 转型金融 定义，并确立了包括转型活动

5、标准、信息披露要求、转型金融工具、政策激励以及公正转型在内的转型金融的五大支柱。在国内，中国人民银行积极推进国内转型金融体系的建设，牵头制定首批重点行业的转型金融标准，预计将涵盖煤电、钢铁、建材和农业。地方政府也已经开始探索因地制宜出台转型金融支持政策及引导文件。转型金融市场在国际与国内都正受到高度关注，转型贷款、债券及股权投资等市场规模有望持续快速扩张。海外市场起步早于国内市场，其市场发展得益于金融机构转型规划，有关转型金融产品类别和产品规则科学性方面的经验可供国内市场借鉴。国内市场，受益于监管政策导向和部分债权类融资产品规则的出台，同样涌现了诸多产品，包括限定募集资金用途的转型贷款和债券以

6、及不限定募集资金用途的可持续发展挂钩类贷款和债券。总体而言，发展集中于贷款及债券，股权类融资、碳金融等重要品类尚处于起步阶段，仅有个别案例。为充分了解我国金融机构在转型金融实践的进展和潜在挑战，课题组对银行、公募基金和私募基金机构开展了调研。调研发现，我国金融机构对转型金融的理解和资源投入还在起步初期，尚无机构围绕经济低碳转型制定相关业务目标和具体规划。金融机构自身缺乏降碳规划的能力，这是阻碍其关注和支持高碳客户低碳转型的重要原因。下一步，我国金融机构需探索出一条符合中国实际的金融支持实体经济低碳转型路径，在此过程中，来自 ESG 投资及绿色金融的经验都将大有助益。由于转型金融体系建设刚刚起步

7、，五大支柱尚不完备，因此金融机构目前开展转型金融面临若干障碍，导致其不敢或不知道如何提供转型金融服务。其中，最核心的瓶颈就是缺乏识别可信转型主体（企业和项目）的依据。国际上部分监管机构与金融机构提出了高碳企业在申请转型金融支持时应披露完整可信的转型计划，但我国暂时没有可参照的披露转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究框架。为此，课题组梳理了国际主流相关标准要求，结合我国实际情况，提出一套适用于国内多个部门的企业转型信息披露框架。披露框架包含低碳转型目标与路径、转型融资需求与融资计划、公司治理和公正转型。由于部分指标在不同行业主体应用时存在差异，课题组识别了行业特性指标并提出了煤电企业的对应披露

8、建议（如下表所示）。关键要素应体现行业特性的要素1.低碳转型目标与路径碳排放水平现状企业短中长期减碳目标减碳行动规划2.转型融资需求与融资计划实现低碳转型目标所需的资金需求企业转型方案对企业财务规划的影响3.公司治理董事会与高管责任：批准、监督、评估与调整激励核查与认证能力建设4.公正转型评估措施资金 在梳理分析转型金融政策和市场最新进展的基础上，本报告延续了与第一期项目中两个案例煤电企业的合作，通过案例分析更直观地研究探索转型金融落地应用的模式。在本期报告中，课题组基于国内外已有的转型金融经验，参照上述建议披露框架，为案例企业提出了定制化的转型金融方案建议。此外，本报告基于案例经验以及与数家

9、地方性煤电企业的调研，发现煤电企业制定转型计划能力不足，若按照建议框架推进披露工作将面临挑战；因此，未来还需要多方助力，提升煤电企业制定转型计划的能力。本报告进一步识别了国内金融市场中可用于煤电企业转型融资的产品和渠道（如下表所示，即“煤电企业转型融资工具箱”），并结合案例企业财务情况形成融资渠道建议。转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究 基于以上研究，课题组认为，要充分发挥金融的作用支持煤电企业低碳转型、实现可持续发展，不仅需要煤电企业提高转型意识，尽快制定科学的转型目标、可信的转型计划并积极落实，而且需要有关政府部门、各类金融机构以及第三方服务机构和研究机构的协同支持。为此，课题组提出如

10、下建议：一是建立转型企业和转型项目库。基于国家或地方层面的煤电转型标准，政府有关部门建立煤电转型企业库与项目库，在此基础上匹配相应的结构性货币政策工具、转型基金、专项资金、贴息、补贴、担保、土地与能源指标等金融、财税、产业政策协同支持机制。二是提高金融机构转型金融服务能力。金融机构提升气候风险管理意识与能力，在煤电转型标准的基础之上，积极创新运用转型与可持续发展挂钩类贷款、债券、保险、指数ETF 等产品与服务支持煤电企业转型发展；同时充分利用有关结构性货币政策工具，以及利用开发性政策性金融机构在资金成本与融资担保方面的优势进行合作。三是提升煤电企业自生低碳转型能力。煤电企业应充分认识实现“双碳

11、”目标的紧迫性和艰巨性，明确电力行业在支撑转型过程中发挥的发展保障和降碳源头作用，以早于能源消费端行业降碳为目标，积极制定系统性转型战略方案。四是打造转型金融的全方位辅助服务体系。第三方机构、研究机构与行业协会等组织需加强研究，在转型计划、信息披露与认证等方面为煤电企业和金融机构便利、充分地利用转型金融提供支持与服务。转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究目 录第一章 转型金融的顶层制度设计变革转型金融框架.1 1.1 G20 层面确立转型金融框架.2 1.2 中国转型金融体系建设取得进展.3 1.3 金融支持煤电行业公正转型.4第二章 全球转型金融市场的最新进展.6 2.1.市场跟踪观察20

12、22 年主要趋势回顾.8 2.2.国内市场的转型金融工具与监管.13 2.2.1 转型贷款.13 2.2.2 转型债券.14 2.2.3 其他金融产品在转型金融中的应用探索.15 2.2.4 转型金融工具监管规则.22 2.3.金融机构的转型金融战略与主要挑战.23 2.3.1 监管政策和对金融机构的要求.23 2.3.2 金融机构的转型金融业务现状.24 2.3.3 金融机构面临的主要挑战.27第三章 转型金融方案中企业需要解决的关键问题.28 3.1.企业低碳转型目标与路径.31 3.2.转型融资需求与融资计划.33 3.3.公司治理.34 3.4.公正转型.35 3.5.如何进行有效的转

13、型信息披露.36转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究第四章 服务煤电企业转型的金融方案.42 4.1 我国电力行业低碳转型进展.43 4.2 煤电企业获取转型资金的转型金融工具箱.46 4.3 区域政策协同支持机制不可或缺.49 4.4 碳中和目标下的案例企业低碳转型进展.50 4.5 案例企业转型金融方案建议.54 4.5.1 转型目标与计划.54 4.5.2 转型金融需求.57 4.5.3 转型融资建议方案.58 4.5.4 煤电企业转型披露能力水平评估.61第五章 发展转型金融支持煤电企业转型的展望与建议.63 5.1 政府部门.64 5.2 金融机构.65 5.3 煤电企业.66 5

14、.4 转型计划与信息披露等第三方服务机构与研究机构.68附件 1.我国转型债券发行规则对比.69参考文献.711第一章 转型金融的顶层制度设计变革转型金融框架第一章转型金融的顶层制度设计变革转型金融框架2转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究1.1 G20 层面确立转型金融框架2022 年 11 月，二十国集团（G20）领导人峰会在印度尼西亚巴厘岛举行。各成员国领导人在峰会上正式批准了由中美共同牵头的 G20 可持续金融工作组提交的2022 年G20 可持续金融报告1，其中的一项重要内容就是G20 转型金融框架。G20 转型金融框架中明确了“转型金融”的定义，即“在联合国可持续发展目标（SDG

15、s）背景下，以符合巴黎协定目标的方式，支持经济向低排放和净零排放以及气候韧性转型的金融服务”。G20 转型金融框架同时确立了转型金融的五大支柱（如表 1所示）以及每一支柱应符合的高级别原则，旨在指导各成员国结合自身情况制定转型金融的具体政策。表 1-1：G20 转型金融框架的五大支柱支柱一转型活动和投资的识别支柱二转型活动和投资的信息披露支柱三转型相关的金融工具支柱四配套的政策措施支柱五分析并降低转型有关的负面经济社会影响来源：2022 G20 Sustainable Finance ReportG20 转型金融框架是继 2016 年 G20 领导人在杭州峰会上就发展绿色金融达成共识后首次就发

16、展转型金融形成国际共识。鉴于 G20 成员经济总量占世界经济总量的90%、贸易总量占全球贸易总量的 80%、人口总量占世界总人口的三分之二，该共识对于引导全球的金融监管部门建立转型金融政策框架、推动金融支持高碳排放行业和企业向绿色低碳转型具有重要意义2。作为最大的发展中国家和起草该文件的 G20 可持续金融工作组共同主席，中国应基于G20 转型金融框架中的五大支柱和有关原则，尽快建立符1 G20 Sustainable Finance Working Group.2022 G20 Sustainable Finance ReportR.https:/g20sfwg.org/wp-content

17、/uploads/2022/10/2022-G20-Sustainable-Finance-Report-2.pdf2 马骏.G20 转型金融框架及对中国的借鉴.中国金融.2022 年 11 月.3第一章 转型金融的顶层制度设计变革转型金融框架合国情的转型金融政策体系和市场体系，相关体系建设尤其应体现双碳目标下煤电等高碳行业的转型路径与资金需求。1.2 中国转型金融体系建设取得进展人民银行作为 G20 转型金融工作组的共同主席，除了与美国财政部共同牵头制定G20 转型金融框架之外，也在大力推进国内转型金融体系的建设工作，包括制定第一批重点行业的转型金融标准，包括煤电、建材、钢铁和农业。中国的转

18、型金融标准预计将包含两个层面，一是转型项目层面，二是转型企业层面。项目层面的标准将明确重点领域的转型路径，包括减排效益定量指标的要求；企业层面则将以定性的方式明确转型企业在转型目标、转型计划、信息披露等方面的要求，更有利于企业获得不限定募集资金具体用途的转型融资。此前，人民银行已表示“做好绿色金融与转型金融的衔接”是近期的工作重点之一。可以预见，在转型金融标准出台之后，人民银行将积极推进转型金融体系的建设，包括信息披露要求、激励政策以及金融工具创新。未来，中国的可持续金融将是一个包涵绿色金融、转型金融、气候投融资等领域，既有区别、又有融合的综合体系（如下图所示）。图 1-1：中国可持续金融体系

19、的几大核心概念注：“绿色金融”“转型金融”“气候投融资”之外的“可持续金融”关注环境和气候目标之外的其他联合国可持续发展目标（SDGs），例如健康、教育、性别平等、体面工作等。来源：课题组编制可持续金融绿色金融气候投融资转型金融4转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究1.3 金融支持煤电行业公正转型全球实现气候目标、向净零社会转型，是一场广泛而深刻的经济社会变革，特别是对煤电等高碳行业，将产生最直接和最巨大的影响。2010 年在坎昆举行的联合国气候变化框架公约(UNFCC)缔约方大会（COP16）正式提出了“公正转型”这一概念，强调向低碳社会的转型应确保“是为劳动力创造体面和优质工作的公正转型

20、”3。2015年通过的 巴黎协定序言中也明确提出，“政府应将劳动力的公正转型以及创造体面优质的工作纳入考量”4。双碳目标下，我国煤电煤炭行业在就业方面面临较大压力。有关研究表明，综合考虑直接就业、间接就业以及脱硫、脱氮、“上大压小”、超低排放等因素，2002 年以前投产的煤电机组平均每万千瓦装机容量的就业人数为 6.03 人，而这一数字在 2010 年以后仅为 2.3 人。煤电行业在转型进程中受影响的人数约在 45 万-50 万人之间。而延伸到煤电的上游行业煤炭行业之后，这一影响更大，煤炭行业的就业人数已从 2013 年的峰值水平 530 万人下降到了 2020 年的 260 多万人5。而在双

21、碳目标下，根据测算，在不同的政策和环境情景下，2030 年整个煤炭行业的就业还要减半，甚至可能减到 100 万人左右；到 2050 年，整个煤炭行业从业人员可能降低到 20 万人6。因此，从就业的角度看，煤电煤炭行业的压力将长期存在。为了确保煤电煤炭行业在转型过程中不会出现大规模失业以及从业人员福利大幅下降的情况，需要中央政府及煤电煤炭行业较为集中地区的地方政府尽早做好统筹规划和相应安排，而落实这些政策安排需要大量的资金支持。我国过去在去产能（供给侧改革）时的有关工作可提供一些经验。2016 年，财政部专门设立了 1000 亿元的专项资金，用于钢铁和煤炭行业的分流安置工作，为供给侧改革和去产能

22、过程中就业安置工作的平稳进行提供了重要的资金保障。但是，1000 亿元的资金远远不能满足去产能职工安置的全部资金需求。当时山西某煤企负责人表示，“按 1000 亿元资金计算，约合每人 5.5 万元，这个标准太低了。以大同为例，每月最低工资标准为 1620 元，加上养老失业等保险，每年收入在 3 万元以上，5.5 万元3 The Cancun Agreements,2010.4 UNFCCC.The Paris Agreement,2015.5 财经网.中国有条件加速摆脱煤电 EB/OL.2021 年 4 月.6 中国煤炭.煤电和煤炭转型的就业影响 EB/OL.2020 年 8 月.5第一章 转

23、型金融的顶层制度设计变革转型金融框架还不足两年的最低保障。而企业一般需要 3 至 5 年才能平稳转产。”7除了中央的专项资金之外，去产能煤企职工安置资金来源主要还包括地方政府配套资金和企业自筹资金。但是，去产能重点地区的经济结构往往比较单一，严重依赖于煤炭、钢铁等资源，在去产能和宏观经济下行压力下，地区财政收入下降，往往无力承担去产能职工安置的配套资金。而去产能企业自身则往往负债高企，很难安排足够资金用于职工安置8。双碳目标下的公正转型应保证转型后的劳动力福利水平至少不低于原有福利水平。据此目标，袁佳等（2022）的测算表明我国八大高碳行业实现就业人口公正转型的总成本近两万亿元，而现有的社会保

24、障和就业财政支出仅能覆盖其中 0.3%左右9。因此，需要撬动大量社会资本才能满足我国煤电煤炭等高碳行业的公正转型资金需求，而金融可在其中发挥关键作用。G20 转型金融框架的第五支柱“公正转型”明确转型金融需“分析并降低转型有关的负面经济社会影响”，并提出了相应的三条原则（如表 1-2 所示）。接下来，我国有关政府部门、金融监管机构和金融机构应积极探索将“公正转型”支柱及有关原则在实践层面落实推广的有效机制。表 1-2：G20 转型金融框架“公正转型”支柱的三条原则原则 1鼓励融资主体评估并降低其转型计划的潜在影响。政府部门或金融机构在设定转型活动的合格条件和报告框架时，在符合其权责及当地法规的

25、前提下，应鼓励融资主体（企业）评估其转型计划的潜在社会经济影响，披露这些影响及其采取的降低负面影响的措施，或者潜在的正向社会经济效益。原则 2开发公正转型的示范案例。有关国际组织，包括国际劳工组织（ILO）、经济合作与发展组织（OECD）、联合国开发计划署（UNDP）和多边开发银行（MDBs），应与私人部门合作开发更切实的、明确纳入“公正”要素（包括风险和影响的评估与报告、KPI 设计等）的转型金融案例，并在之后的 G20 可持续金融工作组会议上汇报有关情况。原则 3加强政府部门、企业和职工代表、市场监管机构、学术界、民间团体和私人部门利益相关者之间的对话与合作，以形成一套降低转型负面经济社会

26、影响的综合战略。来源：2022 G20 Sustainable Finance Report7 搜狐网.煤炭去产能，职工去哪？.2019 年 5 月.8 中国煤炭市场网.去产能煤企职工安置多题待解.2018 年 11 月.9 袁佳,陈波,吴莹,刘诺.碳达峰碳中和目标下公正转型对我国就业的挑战与对策 J.金融发展评论,2022(01):44-51.DOI:10.19895/ki.fdr.2022.01.005.6转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究第二章全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践7第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践G20 转型金融框架中第三支柱即为转型金融工具，提出

27、了需要进一步丰富和完善转型金融工具箱。该框架把转型金融产品归为四类，包括债务类融资工具、股权类融资工具、风险缓释工具及其他工具（参见表 2-1）。G20 可持续金融工作组鼓励各国金融机构积极创新设计产品，但需遵循以下原则，以确保资金切实地为低碳转型助力：筹资方（指转型企业）应提出详细透明、以科学为基础的转型计划，该计划与巴黎协定的目标一致，并符合可信的分类方法，以向市场参与者提供其转型努力的雄心和重点。筹资方应遵守与转型相关的披露指导或要求及司法管辖区内的适用要求，以确保转型活动、目标、指标和关键绩效指标的透明度，以及必要时的任何安全措施和纠正措施的实施。转型金融工具可内置激励措施/处罚措施，

28、以鼓励在温室气体减排目标方面取得强劲表现，并促进逐步减少温室气体排放和实现转型目标。表 2-1：G20 转型金融框架转型金融产品举例产品类别G20 转型金融框架提及内容债务融资工具支持适当的转型活动的绿色/转型债券/贷款、可持续发展相关贷款或债券、定期存款、可偿还贷款和其他债务融资工具股权融资工具专注于转型的收购基金、风险投资基金和次级融资等股权投资。这些工具可能对采用新技术的公司、高负债公司或中小企业有用风险缓释工具对冲与转型相关的风险的保险产品，风险缓解工具（如担保、信用增级产品）或混合融资工具，这些工具还可以帮助减轻转型风险其他工具资产支持证券、房地产投资信托、混合融资和交易所交易基金,

29、确保与气候转型对齐来源：G20 转型金融框架在国际共识框架下，纵使许多具体的体制机制还在建立过程中，海外的转型金融市场在近几年越发活跃。一些经验可为中国转型金融市场的发展提供借鉴。为此，在对国际金融市场相关公开信息梳理的基础上，课题组对海外市场的近期趋势进行了概括和分析10。10由于转型金融产品存在界定标准不清晰、统计不足的情况，存在市场数据不如其他可持续金融产品的时效性强的问题。8转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究2.1 市场跟踪观察2022 年主要趋势回顾趋势一：海外转型金融市场规模增速远超可持续金融市场整体增速，发展新引擎作用初现。全球转型金融市场于 2017 年首次出现可持续挂钩贷

30、款。作为绿色金融市场的有益补充，转型金融至今仍保持着高速扩张的趋势。过去四年，可持续相关融资的增长势头强劲，可持续挂钩贷款年增长率约为 244%，累计规模达到约 7470 亿美元，增速超过了绿色贷款平均增长速度 14%。从各产品的规模来看，债务融资工具是转型金融的最主要类别。不过，一些 ETF 基金产品从 2020 年起陆续上市。本报告将可持续挂钩债券和限制募集资金仅能用于既定转型经济活动的债券这两类归入转型债券范围。根据气候债券倡议组织（CBI）统计，挂钩类债券规模自首次发行起就维持较高的增长速度，2021 年出现爆发性增长，同比发行规模实现近 9.4 倍的扩张，2022 年发行规模同比增加

31、约 70%。2022 年底挂钩类债券累计市场规模达 6820 亿美元。第二类转型债券规模较小，且发行主体行业集中于水泥、钢铁等降碳难度大的行业。截止至 2022 年，CBI 统计其累计市场规模为约 35 亿美元11。挂钩类贷款允许发行人将募集资金用于一般公司用途，但需要在发行前设定一项或数项企业可持续发展目标，并将该目标在既定期限的完成情况与债券利率等产品结构挂钩。相较传统绿色债券限制并监控募集资金使用的方法，挂钩类债券赋予企业在资金使用领域和时间范围内更大的灵活度，因此广受欢迎。然而，此类产品能否维持发展势头需取决于挂钩奖惩机制对促进企业切实降碳的能力，否则会削弱投资者对此类资产的兴趣。基金

32、方面，由于海外市场尚未就转型金融及转型基金的分类方法达成一致，本研究暂时将产品名字中包含“低碳转型”或“气候转型”且注重支持逐步降低资产组合碳排放的基金产品，视为公募类转型基金。自 2020 年起，在股票 ESG 领域发力的多个指数编制公司发布了气候转型相关指数，吸引了海外资管公司基于此发布了被动式管理的多个交易型开放式指数基金（ETF）产品。例如，MSCI 发布了一系列四个气候系列指数，标普发行了“巴黎对标与气候转型”指数，富时罗素发布了基于转型路径倡议（TPI）的“气候转型”指数。以 MSCI“巴黎对标”指数为例，截止 2023 年 4 月底，已有 7 家资管公司发布了38 个追踪此指数的

33、 ETF 产品，总计资产管理规模约为 28 亿美元。11数据来源：Climate Bonds Initiative.Sustainable Debt Global State of The Market 2022.https:/ 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践数据来源：渣打银行图 2-1：2017-2021 年全球可持续挂钩贷款新增规模（单位：十亿美元）数据来源：气候债券倡议图 2-2：2017-2022 年全球可持续挂钩债券累计发行规模（单位：十亿美元）趋势二：金融机构参与类型丰富，但识别评估转型主体的方法学存在差异。海外头部金融机构已经认识到转型金融是推动经济低碳转型的重要工具，

34、各类机构均在积极布局支持转型的金融产品与服务。目前，银行、资产管理公司、保险公司，以及公共属性资金均已加入转型金融市场。这些机构具有一个关键共同点，即已经做出了资产组合实现净零碳排放的目标。发展转型金融就成为推动存量资产降碳，保证增量资产符合整体资产组合降碳规矩的重要抓手。设置转型金融、可持续金融产品投放量目标，正在逐步成为和退出高碳资产业务、投放绿色技术等纯绿领域并行的金融机构净零路径的组成部分。银行：转型金融逐渐被视为实现银行资产组合零碳目标的必要措施。为此，海外多家大型银行设定了转型金融产品投放量目标，逐步完善服务转型客户的流程与机制。巴克莱银行、渣打银行等机构制定并公开发布了适用于其全

35、球所有业务的可持续金融产品组合分类方法与对应投放目标的跟踪评估方法。转型融资产品模式聚焦于可持续挂10转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究钩结构，以及对渣打银行制定的转型活动清单提供支持。业务程序文件及支持活动清单由银行根据自身情况自行编制，但部分银行披露会同步参考市场自律指南，逐笔评估融资是否符合内部或市场指南（如可持续挂钩贷款原则）来判别是否可纳入对应融资目标的统计。表 2-2：海外银行转型金融实践示例银行内部体系流程转型金融投放目标巴克莱银行 巴克莱可持续金融框架中包含可持续挂钩融资的适用要求 可持续挂钩融资为不限制募集资金用途模式，且无需满足内部绿色与社会融资标准 满足 LMA/AP

36、LMA/LST 可持续挂钩贷款原则与ICMA 可持续挂钩债权原则的贷款方可计入合格统计 2018 年 1 月 1 日至 2025 年12 月 31 日期间投放社会、环境和可持续挂钩的融资1500 亿英镑 2023 年 1 月 1 日至 2030 年12 月 31 日投放可持续金融与转型金融融资 1 万亿英镑渣打银行 渣打银行可持续金融框架中包含转型融资的适用要求 认定“转型资产和活动”需符合:与巴黎协定1.5 度温升目标一致 不妨碍低碳替代品的开发和应用，也不导致碳密集型资产的锁定 符合渣打银行的环境和社会风险管理框架中规定的最低保障措施 未来十年为绿色和转型融资部署 3000 亿美元融资来源

37、：课题组根据公开资料整理 资产管理公司：多家商业化投资管理机构推出了“气候转型”主题基金，主要投向高碳行业中正在转型的企业。资管公司认识到在气候零碳政策不断趋严、经济转型速度加快的背景下，尽早开展转型的公司或能够获得更多市场份额，实现良好的增长。摩根士丹利、瑞银等国际大型资管机构均发行了相关产品。对于欧盟市场展业的资产管理机构，贴标为“转型”“气候转型”的基金大多依照欧盟可持续金融信息披露条例（SFDR）第 9 类产品12，即“以可持续投资或减少碳排放为目标”，进行管理与披露。然而，多家基金公司并未明确说明在选股/债策略方法中披露对转型主体的筛选标准，多数仅提供“内部研究团队筛选”“与潜在被投

38、公司沟通参与”等表述。12 欧盟可持续金融信息披露条例将市场内所有适用的金融产品分为“第 6 类“、“第 8 类“和“第 9 类“。“第 9 类“产品是可持续属性最强的类别，该产品及产品发行公司都需要符合最为严格的可持续相关信息披露要求。11第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践 保险机构：保险机构在金融市场中兼具风险管理与投资功能，有潜力在承保端和投资端推动并参与转型金融。海外先进保险公司提出的承保端零碳目标的路径主要包括设定退出煤炭、石油等碳密集资产的目标，叠加为绿色产业和技术承保的倾斜。部分机构允许签署了科学减碳目标的高碳主体不纳入退出范围。保险投资端被视为资产所有者，风险偏好

39、更低，主要通过退出未能提出减碳目标及方案的资产或主体，以降低资产组合碳排放；对转型企业运用长期限股权、债权投资予以支持的潜力还有待进一步发掘。表 2-3：海外保险集团转型金融实践示例保险机构承保端投资端英华杰 2021 年底起停止为煤炭或非传统化石燃料收入超过 5%的公司承保保险，除非这些公司已经签署科学减碳目标倡议 2040 年实现公司与投资组合净零，2025 年碳强度降低25%，2030 年降低 60%2022 年底从未签署科学减碳倡议的煤炭收入占比超过5%的公司撤资 到 2025 年，投资 15 亿英镑的保单持有人资金用于气候转型基金（自主研发转型筛选方法，附加高碳行业收入限制筛除要求）

40、13 到 2025 年，Aviva Investors 将发放 10 亿英镑的碳转型贷款安盛14 财产保险和意外伤害保险子公司 AXA XL 使用自主研发的转型方案评估方法，筛选出传统能源行业中大量投资于新能源和替代技术的企业，为其提供专业风险保险服务 2025 年投资组合碳足迹较 2019 年下降 20%2040 年 100%退出煤炭 已投资 2 亿欧元转型债券，债券募集资金将由两个银行用于高减排潜力贷款的再融资 投资绿色资产，开展影响力投资 煤炭和油砂等碳密集型行业撤资 与气候相关的股东参与来源：课题组根据公开资料整理趋势三：气候变化科学是转型金融市场自律与监管制定的基础。正如绿色经济活动

41、分类法是绿色金融市场发展的基础，转型金融市场同样需要一套有效的方法帮助金融机构识别转型主体。海外市场已经基本形成一套以企业未来减碳目标为核心的转型方案（详见第三章）。企业的降碳转型目标应符合“科学性”，即应与巴黎协定目标保持一致。相较主要依靠搭建评价指标体系进行择优或末尾剔除的 ESG 业务，13信息来源：Aviva Investors-Climate Transition Global Credit Fund S USD factsheet14信息来源：AXA 2022 Climate report12转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究以及以资金流向与绿色目录符合性为主要贴标依据的绿色金

42、融业务，转型金融标的识别的一大特点在于有量化的基准可供参考。从宏观监督而言，企业维度的基准是 IPCC 等具有国际公信力的机构计算实现全球温控目标下的全球排放路线和剩余可排放的二氧化碳总量。但如何将宏观全球气候模型与微观企业维度的减排进程挂钩，是保障转型机制有效性的关键一环。一些国家的政府、行业协会与第三方机构、金融机构已经就如何评估企业目标与巴黎协定的一致性开发评估方法。例如，新加坡星展银行要求转型活动需符合巴黎协定路径的替代碳密集型方案，同时符合符合国际能源署（IEA）可持续发展情景（Sustainable Development Scenario）。又如，科学碳目标倡议组织(SBTi)提

43、供了一套基于巴黎协定温控目标、对可排放碳配额增量进行分配的方法学，已获得资本市场的广泛采纳。但各类市场主体在自证所用方法学的科学性方面缺乏信息披露，市场透明度有待提升。此外，定量的气候转型指标与框架是指导市场有序发展的重要工具。欧盟已率先制定了气候指数产品基准，包括气候转型基准（EU CTB）和巴黎对标基准（EU PAB）,代表了与巴黎协定目标不同程度的一致性，供基金公司、指数提供商构建其气候转型类产品。目前，MSCI、富时罗素等全球大型指数提供商均推出了对标欧盟两项气候相关基准的指数。表 2-4：海外转型金融科学性评估要素对比IPCC 第六次评估周期（AR6）报告结论机构转型主体目标要求在没

44、有或仅有有限 超 额 排 放 的路 径 中，全 球1.5 C 升温的模拟路径显示，到 2030 年，全球 净 人 为 二 氧化 碳 排 放 将 较2010 年 减 少 约45%，并预计在2050 年 左 右 实现全球二氧化碳排放净零欧盟欧盟分类法以 2050 实现经济净零排放为目标，设定了对钢、铁、铝、水泥等行业的碳排放相关水平阈值日本主体转型路径需对标巴黎协定和国家自主贡献目标格拉斯哥净零金融联盟签署方需制定以低或无过冲路线在最迟 2050 年实现净零欧洲复兴开发银行各国在巴黎协定目标下的国内目标星展银行转型活动需符合巴黎协定路径的替代碳密集型方案，同时符合符合国际能源署（IEA）可持续发展

45、情景（Sus-tainable Development Scenario）渣打银行转型资产和活动需与巴黎协定1.5 度温升目标一致来源：课题组根据公开资料整理13第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践2.2 国内市场的转型金融工具与监管2.2.1 转型贷款2021 年起转型金融产品开始在国内市场兴起，目前的主要产品类型为可持续挂钩的贷款与债券。参照G20 转型金融框架对转型相关金融产品的范围划定及分类方法，根据不完全统计，2022 年底我国转型相关债券产品累计发行规模可能超过 1400 亿元。可持续挂钩贷款方面，2021 年三季度多笔可持续挂钩贷款的发放标志着我国内地转型金融市场的首

46、批业务落地。据统计，2021 年我国内地市场发行可持续挂钩信贷超过 85亿美元15，以最高为 3 年期的流动资金贷款为主，同时也出现了 10 年期长期抵押贷款等贷款16。2021 年，多家中资银行与外资银行积极参与此类创新融资渠道，呈现由示范点向面发展趋势，借款主体所属行业范围由煤炭煤电等传统行业向建筑、科技等行业扩容。随着我国头部企业启动碳达峰碳中和目标制定工作，相关转型融资产品的挂钩指标也在向着响应“双碳”规划目标靠拢。例如，法国巴黎银行与蚂蚁集团于 2022 年 5 月签订可持续挂钩贷款协议，挂钩绩效目标由集团碳中和路线中提取，包括 2030 年实现范围一、二、三净零排放等。国内银行在创

47、新探索产品设计时大多参考了贷款市场协会（LMA）、亚太贷款市场协会（APLMA）等机构发布的可持续挂钩信贷原则，与海外产品的设计基本一致。业务实操中覆盖了该原则在关键绩效指标（KPI）、可持续发展目标（SPT）、奖惩挂钩机制、信息披露与外部审核五大要素上的基本要求。从银行企业自主公布信息来看，在缺乏合同模板的现状下，具有行业业务特性的 KPI、挂钩奖惩方式及幅度等要素均主要由企业与银行双方协商谈判决定。其次，部分银行要求借款方提供或主动聘请第三方机构，评估目标实现进展，从而对企业实际可持续发展进展建立客观、科学监督机制。在募集资金限制类的转型贷款方面，在率先建立了地方转型金融政策框架和转型目录

48、的城市，辖内金融机构可根据这些目录并结合信贷碳核算的能力，发放此类贷款。例如，浙江湖州市在 2022 年初出台了深化建设绿色金融改革创新试验区探索构建低碳转型金融体系的实施意见，并配套发布了覆盖九大行业、三十项细分领域的转型金融支持活动目录和转型项目清单，使金融机构可精准对接服务支持。15 数据来源：渣打银行16 数据来源：Wind14转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究2.2.2 转型债券我国转型相关债券包括募集资金使用限制类的转型债券和可持续挂钩债券两类，这两类产品分别从侧重项目维度与融资主体（企业）维度为高碳企业拓宽了融资渠道。随着市场对创新产品规则更加熟悉，一些希望进一步展现可持续发

49、展雄心的企业，选择发行兼具挂钩和募资资金限制的债券并符合双重发行规则，包括在设置挂钩目标的基础上叠加“绿色”“碳中和”“转型”等标签。可持续挂钩债券是债券条款、产品结构与发行人可持续发展目标相挂钩的债务融资工具。我国银行间交易市场在 2021 年二季度发行了第一批可持续挂钩债券，发行规模为184 亿人民币。截至 2023 年一季度末，我国发行可持续发展挂钩债券共 882 亿元17。从债券类型上看，可持续挂钩债券最多注册品种为中期票据，其中 3 年期期限占比最大，尚无 10 年期长期票据发行。转型债券市场在交易商协会和上海交易所的政策引导下启动，要求募集资金仅能投向有关政策规定领域。截止至 20

50、23 年一季度末，我国低碳转型挂钩债券、低碳转型债券和转型债券累计分别发行223.9亿元、27亿元和51.3亿元18。从发行人所属行业来看，电力、热力生产与供应业发行人占比最大，其次占比较大行业按发行规模顺序为黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、煤炭开采与选洗业，行业分布符合支持传统及高碳行业的导向。发行主体以国有企业为主，信用评级均为 AAA 级。随着监管机构陆续出台转型债券发行规则，以及存量传统和高碳行业低碳改造需求的逐步释放，转型债券的规模与增速预计将稳步上升，与可持续挂钩类债券成为支撑债务融资市场参与转型金融的两大渠道。17 数来来源：Wind18 数据来源：Wind15第

51、二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践专栏 2-1：可持续挂钩债券案例：中国华能集团于 2021 年 5 月 6 日发行了规模为 15 亿元人民币的 3 年期可持续挂钩债券，发行利率 3.38%。债券发行规则遵守交易商协会相关自律准则。KPI（关键绩效指标）设定：华能甘肃能源开发有限公司可再生能源发电新增装机容量。SPT 设定（可持续表现目标）：2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日，华能集团甘肃分公司可再生能源发电新增装机容量共计不低于 150 万千瓦。关联联合国可持续发展目标第 7 项可负担及清洁能源。选择依据为集团设置了 2025 年新增新能源装机 80

52、00万千瓦以上的目标，甘肃分公司作为战略的重要实施主体，预计新能源装机增速将与集团保持一致。挂钩方式：若达到预设指标，正常还本付息；若未达到预设指标，则最后一个（第三期）计息年度票面利率上调 10 个基点。信息披露：华能国际在 2022 年 4 月发布了该笔债券的专项报告，披露甘肃分公司可再生能源新增装机容量。由于利率调整验证年份在 2023 年，不涉及债券结构变化。第三方认证：赤道联合出具了发行前独立评估报告，依照 ICMA可持续债券挂钩原则、IFC环境与社会可持续性绩效标准等标准标准，通过对集团 KPI 基准线数据测算、国家及行业有关政策的分析与映射，审核认为 KPI 选取符合电力行业可持

53、续发展规划且与集团战略目标一致，目标值设定合理。在存续期间，赤道联合对 SPT 完成进度评估核算，验证了甘肃分公司新增可再生能源装机容量。来源：交易商协会、课题组根据公开资料整理2.2.3 其他金融产品在转型金融中的应用探索除上述发展相对成熟的产品外，还有许多其他的融资渠道能够对支持高碳企业转型发挥重要作用，有待金融机构与企业共同创新。G20 转型金融框架中明确提及需要股权类、债权类及风险缓释类工具。目前仅债权类发展初具规模。然而，只靠债务市场不足以调动全部高碳行业低碳转型资本。因此，本报告将从股权类投资、碳金融产品和风险缓释类产品在转型金融领域的潜在应用进行探讨。1)股权类融资16转型金融支

54、持煤电企业低碳转型的机制研究目前，全球范围内转型金融在股权类投资中落地的案例较少。如前文所述，目前股权类实践以二级市场基金为主，但我国没有此类主体的公募产品发行。课题组与金融机构调研发现，从投资视角来看，我国股权投资者参与的主要阻碍之一可能是传统行业企业多数已经无法提供投资机构所需的高回报率。假定全社会排碳量最大的行业作为转型金融支持的重点，我国八大高碳行业普遍存在行业平均资产负债率高于市场平均值的情况，导致其在传统债务融资中面临新增债务空间小、财务成本高等挑战。在此情境下，企业转型涉及大量额外资本投入，需要股权类资金的参与，避免进一步加重企业的财务负担，或由于资金不足无法落实改造。此外，减碳

55、所需的节能改造等举措往往需要超过一年的时间完成，时间周期与一级股权投资更契合。多种股权投资类机制可融合转型金融要素，实现推动被投主体低碳转型的功能。股权类转型融资的被投主体应满足是可信的转型主体这一基本要求，避免“假转型”风险。借鉴G20 转型金融框架及气候债券倡议原则等建议，可信转型主体的认定应主要基于企业能否提供直至碳中和的转型方案，包含目标、技术路径、融资规划、公司治理等（详见第三章）。股权投资类机制可借鉴可持续挂钩结构在债务融资中的经验，在股权投资条款中加入与被投主体转型相关的目标指标，推动被投企业走低碳发展路线。参考海外市场发展经验，直接股权投资（一级私募市场）和二级股票市场均有股权

56、类转型投资的发展空间。一级市场方面，致力于促进高碳行业减碳的并购基金能够发挥重要作用。并购基金可利用其专业的重组能力和资源，收购高碳行业内的合适主体并帮助其业务高效地完成绿色转型。经济低碳转型中的风险和机遇可能造就相当的并购空间：规模较大的企业会产生产业链整合需求，同时部分企业可能由于无法转型而被市场挤压。并购基金自身可从两方面获益：一方面可与金融机构创新探索优惠利率的转型专用并购贷款；另一方面可获益于绿色产品业务更好的盈利增长能力，从而以更高的公司价值完成退出。二级市场方面，转型主题的 ETF 可能成为二级市场的一个启动抓手。海外经验表明，通过与第三方专业指数机构合作，基金公司能够构建较为科

57、学的方法学并基于此进行投资。多数转型金融主体的 ETF，是选定基准指数的基础上，根据自创方法学对适用范围内的股票进行评价，再根据评分的具体情况判定是否纳入投资范围和权重的大小，从而实现降低气候风险、捕捉转型机遇以及降低指数碳排放的目的。随着公募基金加强对气候转型的理解与研究，以及市场中转型资产的逐步丰富，主动管理等其他二级投资产品也有望获得更大的发展空间。17第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践此外，2022 年 5 月财政部发布了财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见，提出研究设立国家低碳转型基金，支持传统产业和资源富集地区绿色转型，有望为双碳目标的如期实现提供有力保障。专栏 2-2

58、：气候转型 ETF 案例MSCI 气候转型指数简介（MSCI Climate Change CTB Select Indexes）MSCI 在欧盟气候转型标杆(EU Climate Transition Benchmarks）的框架下，开发制定了气候转型指数方法学，旨在为投资者提供利用气候转型视角，重新调整个股权重，从而实现降低指数碳排放，筛选出具有气候转型机遇的标的。指数基础要求：要求内容标准加权后范围一、二、三碳排放强度相较基准指数的最低降低程度30%加权平均潜在排放强度相对于基准指数的最低降幅30%筛除要求涉及争议性武器，以及 MSCI ESG争议性评分限制自基准日期起每年最低指数碳强度

59、降低程度7%绿色收入/基于化石燃料的收入相对于基准指数的最小比率至少与基准指数一致“高气候影响范围”相对于基准指数的活跃权重0%公司气候目标设定更多地配置已制定目标、公布排放量并在过去 3 年中每年将碳强度降低 7%的公司 指数构建方法：该指数将所有个股分为“高气候影响范围”和“低气候影响范围”，个股权重中加入转型相关评价标准，包括是否设定了转型目标，是否披露了碳排放，以及是否过去 3 年内实现降碳 7%等。MSCI 将高气候影响设定为欧盟 NACE 经济行业分类法中的农业、林业和渔业，采矿和采石，制造业，电力、天然气、蒸汽和空调供应，供水、污水处理、废物管理和补救活动，建筑业，批发和零售贸易

60、，运输和仓储，房地产活动列为高气候影响范围，其余所有行业列为低气候影响范围。满足可投资要求的个股将被按照总碳强度进行排序，在“高”、“低”两类中各取碳强度较低的一半个股作为可投资范围。指数将把高/低气候影响范围可投资范围的平均权重与基准指数中相应范围的平均权重做比较，使得最终指数的权重是基准指数对应标的的 1.2 倍。来源：课题组根据 MSCI 公布的方法学整理18转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究2）碳金融产品碳市场通过将碳排放权定价，从而一定程度上将碳排放的环境负外部性（或减排的环境正外部性）内部化，是推动经济社会低碳转型、实现我国碳中和目标的重要市场机制与政策安排。发挥碳市场的金融属

61、性、发展碳金融市场，则有利于推动碳市场的有效碳定价、扩大市场规模、提升市场流动性与有效性。同时，转型中的高碳企业也可以利用碳金融产品更好地参与碳市场、管理碳资产有关风险，以及利用碳金融产品为转型活动进行融资或增加收益，从而降低减排成本、提高减排收益。我国的地方试点碳市场自 2011 年启动，经过近十年的探索发展，全国碳市场于2021 年 7 月启动上线交易。全国碳市场目前仅纳入了发电行业 2000 多家控排企业，尚存在交易机制不完善、碳价较低、交易不活跃、交易主体单一等问题。由于碳市场是碳金融市场的基础，因此我国的碳金融市场目前也处于起步探索阶段，规模化交易不多，碳金融市场体系尚未形成。但是，

62、碳市场主管部门与金融监管部门正加紧完善碳市场与碳金融有关政策体系。可以预见，我国的碳金融市场未来将在碳市场发展的基础之上不断壮大，为支持和促进企业低碳转型发展发挥越来越显著的作用。2022 年 4 月，证监会发布了碳金融产品（JR/T 0244-2022）行业标准，有利于提升金融机构与企业等市场主体对于碳金融的认识，推动金融机构进行碳金融产品创新，以及企业运用碳金融产品支持自身的低碳可持续发展。据该标准，碳金融产品是指“建立在碳排放权交易的基础上，服务于减少温室气体排放或者增加碳汇能力的商业活动，以碳配额和碳信用等碳排放权益为媒介或标的的资金融通活动载体”。碳金融产品包括三类：碳市场融资工具、

63、碳市场交易工具和碳市场支持工具（具体如表 2-5 所示）。19第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践表 2-5：碳金融产品分类类型碳金融产品说明碳市场融资工具碳债券发行人为筹集低碳项目资金向投资者发行并承诺按时还本付息，同时将低碳项目产生的碳信用收入与债券利率水平挂钩的有价证券。碳资产抵质押融资碳资产的持有者（即借方）将其拥有的碳资产作为质物/抵押物，向资金提供方（即贷方）进行抵质押以获得贷款，到期再通过还本付息解押的融资合约。碳资产回购碳资产的持有者（即借方）向资金提供机构（即贷方）出售碳资产，并约定在一定期限后按照约定价格购回所售碳资产以获得短期资金融通的合约。碳资产托管碳资产管

64、理机构（托管人）与碳资产持有主体（委托人）约定相应碳资产委托管理、收益分成等权利义务的合约。碳市场交易工具碳远期交易双方约定未来某一时刻以确定的价格买入或者卖出相应的以碳配额或碳信用为标的的远期合约。碳期货期货交易场所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量的碳配额或碳信用的标准化合约。碳期权期货交易场所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出碳配额或碳信用（包括碳期货合约）的标准化合约。碳掉期/碳互换交易双方以碳资产为标的，在未来的一定时期内交换现金流或现金流与碳资产的合约。碳借贷交易双方达成一致协议，其中一方（贷方）同意向另一方（借方）借出碳资产，借方可以

65、担保品附加借贷费作为交换。碳市场支持工具碳指数反映整体碳市场或某类碳资产的价格变动及走势而编制的统计数据。碳保险为降低碳资产开发或交易过程中的违约风险而开发的保险产品（碳交付保险、碳信用价格保险、碳资产融资担保等）。碳基金依法可投资碳资产的各类资产管理产品。来源：碳金融产品（JR/T 0244-2022），中国证监会转型中的煤电企业一方面可以通过碳市场交易工具（碳金融衍生品）和碳保险进行碳资产管理及风险管理，在履行碳配额清缴义务的过程中更好地管理碳价格波动风险，降低履约成本；另一方面可以发行碳债券或进行碳资产抵质押融资降低融资成本、为投资低碳转型项目进行较低成本的融资。20转型金融支持煤电企业

66、低碳转型的机制研究3）风险分担机制与缓释工具高碳企业的转型过程面临较大的不确定性，包括转型目标能否顺利实现、转型成本的高低、绿色低碳技术的研发与应用情况等方面。若这些风险没有恰当的机制或工具予以分担或缓释，则会影响企业的转型意愿、转型成功概率以及金融机构为高碳企业转型提供资金支持的意愿。因此，为了促进金融部门更好地支持高碳企业低碳转型，通过保险、担保等机制工具来分担转型相关风险是十分重要的。在保险产品方面，一是针对高碳企业转型过程中绿色低碳技术研发应用、业务流程改造升级、减排效果方面的风险。例如，平安产险在广东省内率先推出“碳排放保险产品”，一方面通过保险保障打消高碳企业对于低碳改造升级项目风

67、险的担忧，另一方面也可增强银行为高碳企业发放绿色贷款或转型贷款的信心（详见专栏 2-3）。二是针对高碳企业调整业务、产品结构以及发展绿色业务的风险，例如煤电企业投资开发新能源电力，也面临光伏、风电等行业的特殊风险，国内已有相关绿色低碳技术保险，包括光伏辐射指数保险、光伏组件效能保险、风力指数保险等。21第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践专栏 2-3：平安产险推出“碳排放保险”为高碳企业低碳改造保驾护航192021 年初，中国平安财产保险股份有限公司肇庆中心支公司在广东省内率先推出“碳排放保险产品”，约定项目在保险单载明的区域范围内因意外事故，导致被保险人碳排放量超标从而承担碳排放

68、成本，保险公司按照保险合同约定的赔偿科目负责赔偿。该保险的重要意义在于，通过保险保障打消高碳企业对改造升级项目风险的担忧，同时也增强银行机构为企业发放绿色或转型信贷的信心。四会市骏马水泥有限公司是肇庆市一家年产 150 万吨的水泥企业。虽然公司近年不断投入改进工艺，但资源消耗量和碳排放量仍然比较高。在国家双碳目标下，生产线需进行大规模升级改造以生产更绿色低碳的水泥，否则在碳排放方面的成本必定水涨船高。因此，公司计划 2021 年大规模改进生产线，整个工程预计总投入超过 3000 万元。但该工程项目的投资成本对企业而言是一笔不小的负担，还面临一定的改造失败风险。为打消企业顾虑，鼓励企业加快绿色升

69、级改造，在肇庆银保监分局的指导与推动下，平安保险公司及时开展对接，为该企业推荐“碳排放保险”产品，以“小保费”撬动“年内累计赔偿限额 100 万”的“大保障”，为企业绿色低碳改造升级项目保驾护航。同时，该保险亦为银行机构向企业发放绿色信贷增强“敢贷”“愿贷”的信心。该企业在购买了“碳排放保险”之后，用其拥有的约 110 万吨的碳排放配额进行质押，在四会农商银行成功获得 1000 万元“碳中和贷款”，并执行优惠利率。“银保联动”的双重服务打消了该水泥企业进行低碳转型的顾虑、为其分担了风险，并获得了优惠性融资支持。预计新项目实施后，该企业的二氧化碳排放量将在目前减排基础上再降低 10%。在担保方面

70、，开发性金融机构、政府性融资担保机构以及多边金融机构可发挥重要作用。例如，欧洲投资基金（EIF）与部分欧盟成员国的金融机构合作，为这些国家中小企业的绿色低碳、可持续转型融资提供担保，从而帮助这些企业获得（优惠性）转型融资支持。又如，美国、英国、德国、法国等发达国家与欧盟于 2021 年 COP26 上成立的“公正能源转型伙伴关系”（JETP），旨在支持南非、印尼、越南等发展中国家向绿色能源转型，其支持手段中除了赠款、贷款之外，还包括为能源转型项目和企业提供担保。就中国而言，随着转型金融体系的逐步建立，可以借鉴绿色金融的经验，通过国家级与地方级政府性融19 中国银行保险报.广东肇庆：推出全省首个

71、“碳排放保险产品”助力绿色发展 EB/OL.2021 年 4 月.22转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究资担保机构，为转型企业和项目提供融资担保，通过为低碳转型相关风险提供风险分担，在一定程度上打消企业与金融机构的顾虑，鼓励高碳企业进行低碳转型，同时撬动社会资本为其提供融资支持。2.2.4 转型金融工具监管规则来源：课题组根据公开资料整理图 2-3：我国现有转型债券产品监管图谱在国内金融市场加大关注传统行业减碳融资需求的背景下，我国金融监管机构自2021 年起围绕转型主体需求并参考国际市场经验，先后推出了三类转型相关债券融资工具。在国家转型金融顶层框架尚未出台的间隙，债券产品维度的发行与管

72、理规则不仅拓宽了企业融资渠道，调动了资本市场积极性，同时还推动融资渠道链条上各方建立转型相关理念和专项能力。然而，信贷方面尚未出台业务指引，没有对银行创新转型相关信贷产品的流程作出规范，因此在指标选取、相关方参与以及合同文本方面均由借贷双方商定完成。资管行业也未出台监管规范文件或行业自律指南。与国际市场类似，我国现有转型主题的债务融资工具可分为募集资金限制类和一般用途类，后者主要为可持续挂钩债券。在我国债券市场结构下，交易商协会和上海证券交易所分别发布了上述两类债券的产品规定。可持续挂钩结构产品最早由交易商协会通过业务人民银行（中国银行间市 场交易商协会）证监会（上海、深圳 证券交易所）国家发

73、展与改革委员会财政部金融债券非金融企业债务融资工具转型债务可持续挂钩债务低碳转型公司债券低碳转型挂钩公司债券绿色债券市场结构转型相关债券市场结构公司债券企业债券地方政府债券国务院23第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践问答的形式提出发行准入、指标与目标设置、存续期管理、第三方披露等发行规则。该问答在参考国际资本市场协会（ICMA）可持续发展挂钩债券原则的基础上，结合了我国债券监管和市场实际情况，但核心要素与国际指引基本接轨，尤其是关键绩效指标与目标设计上对可持续角度与可信度角度提出了原则性要求（详细对比见附件 1）。募集资金限制类产品包括交易商协会出台的转型债券和上交所的低碳转型公

74、司债券，目前共有两套发行指引。这类产品的管理模式与绿色债券类似，通过在发行规则中界定符合要求的转型活动，并要求募集资金仅可投放在转型领域，从而实现对资本流向的精准引导。两项指引对转型领域的界定范围不同，但交叉领域包含化石能源的清洁高效利用和绿色技能技术的利用，上交所界定范围除了包括高耗能行业的减碳改造与置换，还纳入了园区、数据中心等行业情景。此外，上交所额外明确要求募集资金至少 70%投资于转型领域，并对资金投入方式作出规定。交易商协会未作出相关要求，但在信息披露中额外增加对发行人实现转型目标的计划及总体转型规划的披露要求，提出应说明与我国双碳目标是否一致，这与ICMA 出台的有关自律标准对发

75、行人维度制定转型战略的内涵一致（详细对比见附件 1）。2.3 金融机构的转型金融战略与主要挑战为更清晰地了解转型金融在我国市场内金融机构的发展进程，课题组对商业银行、公募资管机构、私募股权投资机构开展了调研。研究发现，我国金融机构目前对于转型金融还普遍缺乏认识，支持高碳企业转型的产品服务比较有限，有待进一步识别自身业务与经济低碳转型风险以及机遇之间的关系。随着监管机构积极推动我国转型金融体系的建立，在转型金融标准、信息披露要求和激励政策进一步完善之后，预计金融机构在转型金融方面的意识和实践将有显著提升。2.3.1 监管政策和对金融机构的要求我国的转型金融体系建设尚处于起步阶段，因此对金融机构开

76、展转型金融业务还尚无具体的监管要求。以我国企业最主要的融资渠道银行信贷为例，过去十几年来，央行和银保监会通过信贷政策帮助“两高一剩”行业淘汰落后产能、产业结构升级，但对于高碳行业的低碳转型需求缺乏具体的政策指引。受访的银行表示，每个月会向地方人行报送“两高一剩”行业的贷款数据，但不包含环境效益或碳排放方面的信息。在这样的政策背景下，24转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究银行对于“两高一剩”行业贷款基本都是采取严控新增的策略，进行名单制管理，向行业内的头部企业倾斜。除了央行和银保监会之外，证监会、基金业协会等资管机构的监管部门或行业协会目前也尚无转型金融方面的监管或激励政策。要求金融机构开展

77、气候信息披露是督促其提升转型风险管理意识的一个重要监管举措。在这方面，目前我国的金融机构气候信息披露政策以自愿性披露为主，仍处于试点和探索阶段。例如，2021 年 7 月人民银行发布的金融机构环境信息披露指南在温室气体排放方面的披露仅包括“自身经营活动所产生的碳排放控制目标及完成情况”，而“金融机构投融资活动的环境影响”方面则没有温室气体排放方面的具体说明。人民银行同时发布的金融机构碳核算技术指南（试行）则规定了投融资业务的碳排放量核算方法，但目前仅在国家绿色金融改革创新试验区先行先试。金融机构对投融资业务进行碳核算是其进行气候风险分析、投资组合碳强度管理、碳减排效益测算的基础。未来随着我国金

78、融机构气候信息披露政策的进一步完善、由自愿性披露逐步转向强制性披露，也将推动金融机构发展转型金融业务、支持高碳企业低碳转型。2.3.2 金融机构的转型金融业务现状鉴于我国的金融机构对于转型金融的概念尚处于认识和学习的阶段，当前市场中尚无制定了符合国际共识要求的转型金融战略的机构。少数领先的金融机构已经开始进行一些有益的尝试，仍存在较大不足，未来有待进一步完善。目前未有银行从战略维度对转型业务的发展进行中长期规划，在业务操作中也缺少规避“假转型”的相应机制。后续有待基于转型金融政策文件的出台，进行更新优化。例如，中国银行和中国建设银行于 2021 年分别发布了中国银行转型债券管理声明和中国建设银

79、行转型债券框架，但是在转型活动的识别标准、信息披露和实际应用层面还存在不足。又如某国家绿色金融改革创新试验区的地方法人银行，其在绿色金融方面起步较早，已制定该银行的我国银行业机构对转型金融参与相对较早，对转型贷款业务初步探索出了一套流程，但业务流程、机制均有待完善。银行25第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践转型金融方案，其中包含基于当地政府的转型企业和转型项目清单，对转型企业和项目给予绿色通道、资金倾斜等优惠激励。但该银行对于转型企业和项目的认定标准为“静态”，对暂未设置对贷后企业产生减排效益的要求。接受调研的资管机构反馈了以下三点行业实践现状：一、国外已有的资产组合净零管理经验

80、不能照搬。国内资管机构对如何支持“双碳”目标还在研究阶段。大部分资管机构还在搭建内部的 ESG 体系，多数机构尚未编制机构的 ESG投资政策或引入 ESG 评估工具。二、“双碳”政策规划与对标海外实践的ESG 评价体系有待更有效地融合。目前，ESG评价体系中气候方面仅纳入了历史碳排放情况的指标，没有可以衡量企业转型潜力的前瞻性指标，因此目前高碳企业的 ESG 得分都较低，也不能被纳入 ESG 优选指数产品或主动 ESG 择优策略20，无法获益于 ESG 资管产品所引导的资金配置。三、可持续管理较领先的资管机构已在参考 PCAF 及香港证监会碳核算标准的基础上着手建立气候指标监控系统，但该系统尚

81、未与投后工作相结合，例如设置投后资产组合碳强度目标。目前的投后工作运用股东积极所有权开20全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance,GSIA）GSIA 将 ESG 投资策略分为七类，包括负面筛选、正面筛选、规范筛选、ESG 整合、可持续发展主题投资、影响力/社区投资和企业参与及股东行动。接受调研的公募基金及私募股权投资机构表示，“双碳”目标已被纳入机构的ESG 投资框架，其中没有纳入支持转型的战略，并且当前使用的 ESG 投资框架缺乏对于高碳企业低碳转型的支持。受访资管机构普遍响应“双碳”的态度积极，在实操层面的举措主要聚焦于投资标的 E

82、SG 评价与筛选，在投资方向中布局与政策规划相匹配的绿色领域，或将以上两者结合实施。公募基金26转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究展沟通和投票主要是在公司治理（G）领域,环境（E）和社会（S）则较少。在环境（E）方面，受访机构主要在推动被投企业披露更多的环境和气候信息，已经完善披露的方式和方法，但在推动和帮助高碳企业制定科学的转型目标以及可信的转型计划方面尚无实践。接受调研的私募股权投资机构（PE）反馈了以下三点实践现状：一、私募股权基金有动力参与经济社会低碳化发展催生出的巨大投资机遇，但机构层面如何实现碳中和尚在探索初期，没有制定资产减碳目标和路径，资源投入不多，导致其对转型金融了解较少

83、。但针对高碳资产转型领域，调研发现，由于缺乏政策指引和鼓励，有限合伙人（LP）对可持续的关注仅聚焦 ESG 评估，不了解资产碳中和行动路径是造成此现状的主要原因。有少数头部机构正在开始对碳中和路径探索。二是市场化私募基金资产组合中我国典型高碳行业的持仓占比较少，自我评估转型紧迫性不大。调研机构主要投向的行业包含消费、生物医药、清洁技术、互联网及电子设备等，均不属于传统高能耗行业，但也存在大量减碳空间。在此情况下，私募基金主要通过投后阶段赋能，帮助企业进行减碳规划或资源对接，但缺乏动力将减碳要求列入注资条件或退出条件。三是转型金融重点支持行业与私募股权盈利模式可能存在不匹配的问题。以全国碳市场拟

84、纳入强制性参与的八大行业为例（除航空），私募股权投资基金关注的重点是推动高碳企业低碳化的技术变革，这些技术很多处于初创阶段，有较大的不确定性，但也有潜在的高回报率，在这个领域私募股权投资扮演了重要角色。有少数头部机构正在开始对碳中和的路径探索，但对转型金融了解不多。私募基金27第二章 全球转型金融市场的最新进展及金融机构实践这些行业多数具有产能过剩、行业发展步入稳定期、重资产等特性。对投资未上市公司股权的私募股权，其赢利点来源于被投企业自身成长性和 IPO 退出时一二级资本市场估值价差。传统产业项目因成长空间及增速较小，叠加转型对企业盈利能力若没有显著助益，则对私募股权基金的吸引力不大，项目可

85、能无法达到投资回报率等门槛要求。随着资产所有者端对转型金融及应对气候变化意识提升，一级和二级市场投资机构有望响应市场需求，金融机构会不断加大对转型领域的研究和投入。2.3.3 金融机构面临的主要挑战金融机构发展转型金融目前还面临一些挑战。商业银行方面，一是转型金融标准尚未出台，银行识别转型活动存在困难，面临“假转型”的漂绿风险；二是银行提供优惠利率的转型贷款或可持续挂钩贷款面临较大的资金成本压力，难以提供进一步优惠，需要货币工具在资金成本方面提供支持；三是贷后管理中对企业和项目的减排效果评估，面临较大的数据缺口问题，需要企业完善相关气候信息披露，也需要政府有关部门提供大数据平台方面的支持，以降

86、低银行获取有关信息的成本；四是中小微企业在制定转型计划方面面临较大困难，需要外部力量的支持，银行有待提升这方面的能力。资管机构方面，一是支持高碳企业低碳转型的动力不足，包括监管层面尚无具体要求或激励政策，也包括国内的资产所有者目前对于资管机构基本没有相关期望或要求；二是目前的 ESG 评价体系仍在发展中，因此无法精准反映“双碳”目标下的风险与机遇。当前 ESG 评价的环境主题指标中仅纳入了历史碳排放数据，没有反映企业减碳能力、准备充足性的前瞻性指标，不能评估高碳企业的低碳转型潜力。在有关指标完善方面尚面临方法学和数据的问题；三是 ESG 投资规模尚小，若将 ESG 投资原则贯彻到更大范围的资产

87、组合，则需要面临财务收益方面的权衡，包括支持高碳企业低碳转型的投资收益与风险受到国家气候政策（碳市场、产业政策等）的较大影响，目前尚存在不确定性。28转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究第三章转型金融方案中企业需要解决的关键问题29第三章 转型金融方案中企业需要解决的关键问题转型金融旨在精准有效地支持实体经济向“低排放和净零排放以及气候韧性”转型，因此对于支持对象应有科学合理的严格要求，谨防“假转型”风险，例如企业以转型融资支持一个减碳项目，但同时上马更多的高碳项目而使整体排放不断上升，或以转型融资支持一个短期减碳项目，但中长期却由于该技术出现碳锁定而无法继续减碳和实现碳中和。因此，为了保证

88、转型资金真实使用到合格的转型活动，转型融资主体制定并披露科学完整的转型计划应是一项基本要求。G20 转型金融框架中的部分原则也专门针对获得转型金融支持的主体提出了原则性要求，包括披露企业最新的转型计划，其中需包括短、中、长期的转型目标与时间表、技术路径、投融资计划以及转型计划的潜在社会经济影响等。此外，国际资本市场协会（ICMA）21、气候相关财务信息披露工作组（TCFD）22、气候债券倡议组织（CBI）23、英国财政部发起的转型计划工作组（TPT）24等组织也发布了关于实体企业制定与气候目标一致的转型计划方面的要求或指引。考虑到我国尚没有企业转型方案指引出台，且企业普遍缺乏相关能力与经验，本

89、报告梳理了国际市场中提出的转型披露要求及制定内涵，结合我国实体部门的实际情况，提出一套可适用于多部门的企业转型信息披露框架要点指引。由于各行业转型方式、难易度、成本以及现有减碳技术路径的成熟度均不相同，不同行业企业在制定转型目标、行动规划和财务规划及影响时应设定反映行业特性的指标。本披露框架不仅适用于希望获得转型融资的企业，也可为提供转型金融服务的金融机构以及政府决策和监管部门等相关方提供参考。21ICMA.Climate Transition Finance Handbook.2020.22TCFD.Guidance on Metrics,Targets and Transition Pla

90、ns.2021.23CBI.Transition Finance for Transforming Companies-Tools to Assess Companies Transitions and Their SLBs.2022.24TPT.The Transition Plan Taskforce Disclosure Framework.2022.30转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究课题组将实体企业转型计划应包含的关键要素总结为以下四个方面：图 3-1：实体企业转型四大要素表 3-1：企业转型方案中行业特性要素指引关键要素应体现行业特性的要素1.低碳转型目标与路径碳排放水平现状

91、企业短中长期减碳目标短中长期减碳行动规划2.转型融资需求与融资计划实现低碳转型目标所需的资金需求企业转型方案对企业财务规划的影响3.公司治理董事会与高管责任：批准、监督、评估与调整激励核查与认证能力建设4.公正转型评估措施资金来源：课题组整理1234转型目标与计划公正转型公司治理转型融资需求与融资计划31第三章 转型金融方案中企业需要解决的关键问题3.1 企业低碳转型目标与路径企业应提供未来低碳转型目标，以及如何实现目标的行动路径，供投资人、消费者等利益相关方判断其转型目标的可信度，并作出对应的决策。企业应设置短、中、长期的减碳目标，至少适用碳排放量或强度作为目标指标。碳排放核算范围需至少包括

92、范围一和范围二碳排放，应按照国家出台温室气体核算方法进行核算。鼓励有能力的企业核算价值链上下游的范围三排放，例如供应链排放、产品使用周期排放等。在企业转型方案中，目标的选取和设定是最具技术性的。企业在制定和披露转型目标时应通过说明制定方法、所用基准等工具，自证目标符合国家双碳战略、所在省市双碳规划以及行业低碳倡议。企业的短期应设定为自基准期起2-3年后企业碳排放强度（或其他相关指标）比基准年份的降幅。企业的短期应设定为自基准期起 5-10 年后企业碳排放强度（或其他相关指标）比基准年份的降幅。企业的长期减碳目标应为在 2060 年之前某个时点实现碳中和的愿景。企业转型计划应阐明在未来不同时间范

93、围内将采取何种措施实现上述低碳转型目标。短期内，企业可能通过执行一次性的生产设备升级改造而取得部分减碳的成效，然而，持续实现中长期目标往往需要通过系统化评估识别减碳潜力点，将减排目标整合入商业规划、生产运营过程和产品结构。因此，应鼓励企业在短期和中期内首先在价值链内采取技术上可行的行动，例如流程设备升级改造、能效提升措施和增加可再生电力消耗占比，购买碳汇等碳抵消则应被视为实现碳中和“最后一公里”残余排放的手段。披露形式和内容方面，鼓励企业采取按内部业务条线划分方法，详细说明对应减碳行动路径；提供每项减碳路径中计划实施的技术、项目示例；提供每项减碳路径的预估减排效应，包括年度减排效应或目标期间累

94、计减排效应；对碳排放占比最大环节、设备技术的改造或退出安排。转 型 目 标转 型 计 划32转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究表 3-2：企业转型方案中转型目标与转型计划的关键要素要素重点要素额外建议转型目标 当年企业范围一、范围二碳排放水平（可披露绝对碳排放或碳强度）自基准期起 2-3 年内的短期目标 自基准期起 5-10 年的中期目标 早于 2060 年实现碳中和的长期目标 碳减排目标设定方法与参考值选取情况 当年企业范围三碳排放水平以及纳入核算的排放源 结合行业特性，设定其他企业战略性可持续发展目标、气候协同发展目标与定位 其他环境效益指标与目标（如水耗、固体废物回收率等）转型目标的

95、定期更新计划转型计划 实现减碳目标的路径与举措，技术应具有先进性和可行性，不应造成“碳锁定”对照短、中、长期间转型目标，减碳举措实施规划及累计减碳贡献估算 提供每项减碳路径中计划实施的技术、项目示例 提供每项减碳路径的预估减排效应，包括年度减排效应或目标期间累计减排效应 主营产品或服务结构向低碳排放模式调整的规划 转型计划如何整合入企业既有整体发展规划 从战略角度，转型计划如何带来发展战略机遇，以及无法如期实现转型对企业经营的风险影响 阻碍转型计划按时有效实施的潜在风险要素及应对方法来源：课题组编制33第三章 转型金融方案中企业需要解决的关键问题专栏 3-1：煤电企业转型目标与计划制定建议 目

96、标指标选取：发电公司业务排碳环节是单一且明确的，即燃烧化石燃料产生的二氧化碳。因此，发电企业除使用绝对碳排放值外，均可直接选用“克二氧化碳/千瓦时”（分母量级可变）作为碳强度指标来设定减排目标。碳排放现状核算：遵照适用于全国碳排放权交易市场的发电行业重点排放单位的企业温室气体排放核算方法与报告指南发电设施（2021 年修订版），根据企业业务实际，核算碳排放现状基准时覆盖发电和供热（包含蒸汽、热水），以及外购电力产生的排放。无论选用哪个指标，发电企业还应披露各类发电量与各类能源结构。目标设定：符合巴黎协定目标的净零路径模型表明，电力行业减碳进程需早于其他能源消费类行业。发电企业应在未来十年内大举

97、推进减排举措，最终提早全经济体 5-10 年实现行业碳中和。减排行动方案：遵照减排优先于抵消的顺序，说明在符合我国煤电行业政策和保障作用背景下，如何实现短中长期减碳目标，例如调整燃煤装机与发电量的占比、增加清洁能源供给、储能及电力辅助服务等。尽可能量化各个举措和技术路径的减碳效益。来源：课题组编制3.2 转型融资需求与融资计划在制定转型目标与路径后，企业应基于此测算相应的转型资金需求，并制定融资规划。企业管理优先事项往往与财务规划紧密挂钩，因此，将金融支持方案纳入整体方案的核心模块之一，是企业展示方案可信度的重要方式。明确金融需求后，企业应在未来财务规划中的融资和投资考量转型的影响，并提早做出

98、准备。支出分配及投资规划应与战略发展方向保持一致，且规划时间范围上尽可能一致。例如，若某企业设定降碳目标以及发展可再生能源的转型路径之后，应在未来目标范围内年份的年资本支出规划中体现不新增或退出化石燃料发电设施，并增设投资于可再生能源的计划。先进企业可在披露总资金需求外，探索细化各产品业务条线或生产运营环节在实现各阶段性减碳目标过程中的资金需求。34转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究表 3-3：企业转型方案中转型融资计划的关键要素要素重点要素额外建议转型融资需求 落实转型行动方案，直至实现企业短、中、长期的低碳转型目标所需的累计资金需求 实现碳中和目标所需的累计资金需求，以及阶段性规划所需

99、的资金需求（股权融资、债权融资）实现短期目标所需资金 实现中期目标所需资金 实现长期目标所需资金（可选）按各业务条线或产品，提供实现各减碳目标所需的资金需求 按照时间实现短、中、长期减碳目标，明确不同阶段所需的资金需求总量转型融资计划 支持转型的财务预算规划，包含转型相关的资本支出计划、研发计划、高碳资产退役计划支持转型的融资计划（短、中、长期）转型方案对企业财务状况的影响分析，如低碳业务营业收入、运营成本等 衡量转型方案如何影响企业财务表现，评估对营收、资产账面价值改变、运营成本变化等指标的影响程度 定期开展企业财务规划和财务表现的敏感性分析，评估低碳政策、技术等环境要素变化对企业的影响；应

100、配套披露分析工具和方法学中的核心假设来源：课题组编制专栏 3-2：煤电企业转型融资计划建议融资规划：煤电企业应明确化石能源发电、清洁能源及储能设备相关的资本支出计划，支撑业务转型行动路径。若规划设计负碳排放技术，如碳捕集、封存与利用（CCUS）、生物能源与碳捕获和储存（BECCS），应明确研发相关投资及配备设施的资本支出计划。来源：课题组编制3.3 公司治理高碳企业的低碳转型需要企业领导层高度重视、自上而下推动各部门协同配合、有序完成各阶段目标，才能顺利实现最终的转型目标。因此，完善的内部监督治理机制是企业转型方案得以有效落实的必要保障，其中的关键要素如表 3-4 所示。35第三章 转型金融方

101、案中企业需要解决的关键问题企业转型方案应包括为实现碳中和目标所设置的公司治理安排，包括董事会对转型活动的决策机制、目标向各个业务条线的分解、对减碳效果的监测机制、风险控制与防范措施、调动各部门和员工参与减碳的激励机制和人力资源培训、必要的第三方认证机制等。表 3-4：企业转型方案中公司治理方面的关键要素董事会与高管责任：批准、监督、评估与调整转型方案应由董事会或董事会下设的专委会正式批准董事会或董事会下设的专委会负责监督转型方案的执行高管层负责转型方案的执行并定期向董事会（专委会）汇报进展情况，明确每一位高管的具体责任以及不同部门之间的协调分工。定期评估转型方案的落实情况，并据此对阶段性目标、

102、指标及措施进行必要调整。激励制定有关绩效评估方案，将董监高及普通职工的薪酬与转型方案的落实情况挂钩。核查与认证应聘请独立第三方机构对转型方案的执行情况进行核查与认证，作为对外信息披露的基础。能力建设组织低碳转型方面的员工能力建设活动，包括绿色低碳意识提升、低碳转型技能培训等。来源：课题组编制3.4 公正转型企业应针对转型方案的潜在经济社会影响进行评估，分析转型方案对企业员工就业和福利、供应链、所在社区的潜在影响。例如，若评估结果表明企业的转型会造成较大规模的失业或转岗，则应在转型方案中纳入相应的减缓措施，包括员工再培训、再就业指导、离职补偿金、提前退休计划等。企业转型方案可纳入的公正转型关键要

103、素及指标如表 3-5所示。表 3-5：企业转型方案中的公正转型关键要素评估转型可能导致的失业人数转型可能导致的提前退休人数转型可能导致的内部转岗人数转型导致的员工培训需求转型对于供应商的影响转型对于所在社区的影响36转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究措施失业补偿与保险提前退休计划技能培训供应商管理与支持计划社区发展支持计划资金测算公正转型的资金需求，并纳入整体的转型融资计划。来源：课题组编制3.5 如何进行有效的转型信息披露转型企业应尽快制定并披露转型计划，作为其获得转型金融支持的基础。同时，企业应定期披露转型计划的落实情况，接受监管部门、金融机构和公众的监督，避免出现“假转型”的情况，同

104、时增强利益相关方对于企业有效落实转型计划的信心。针对披露方式，本报告提出如下建议。一是披露单独的转型计划，并且根据政策、市场、技术发展的情况，每三年或每五年定期更新，发布更新版的转型计划；或在外部环境发生重大变革时，对转型计划进行必要的不定期更新。二是每年通过ESG报告、社会责任报告、TCFD 报告等形式，公开披露转型计划的执行进展与实际效果，包括若未达到阶段性目标和预期效果，计划采取的改进措施或者对目标与指标进行的必要调整。37第三章 转型金融方案中企业需要解决的关键问题专栏 3-3：意大利国家电力集团（ENEL S.p.A.）的低碳转型计划意大利国家电力集团（以下简称 Enel 集团）是意

105、大利一家以电力供应和天然气销售为主业的多元能源公司，自 2008 年开始进行低碳转型。Enel 集团在制定低碳转型目标、明确转型路径、内部监督落实机制、公正转型以及转型投融资方面的经验可为我国煤电企业制定和落实转型计划提供参考和借鉴。一、转型目标2021 年，Enel 集团的可再生能源发电占总发电量的 51%25；与 2017 年相比，二氧化碳排放量下降了 45%。Enel 集团的低碳转型目标为：1）到 2030 年，在 2017 年的基础上，每千瓦时的温室气体直接排放量减少 80%，单位发电量的碳强度下降至 82 gCO2eq/kWh(该目标获得了 SBTi 认证)；2）到 2040 年，在

106、不借助碳移除技术和植树造林等基于自然的方案的前提下，实现范围一、二、三的净零排放（具体如图 1 所示）26。资料来源：Enels Strategic Plan 2022-2024.图 3-2：Enel 集团的低碳转型目标25包括管理性发电。109TWh 由可再生能源生产，114TWh 由热电厂生产，共计 223 太瓦时。26资料来源：Letter to stakeholders.Enel Group.https:/ Sustainability Report 2021.Enel Group.https:/ Strategic Plan 2022-2024.https:/ 集团到 2040 年实

107、现净零排放的主要战略路径包括：1）发展可再生能源；2）逐步淘汰煤炭和天然气。2021 年，Enel 集团拥有约 51GW 的可再生能源装机容量，世界领先。Enel 集团计划 2022-2024 年投资约 190 亿欧元用于发展可再生能源，目标到 2024年可再生能源装机达到约 77GW；计划到 2040 年出售电力将全部由可再生能源生产。同时，Enel 集团将逐步退出煤炭业务，使用其他技术将工厂改造成创新、现代和高效的能源中心，并使用可再生资源和电池进行能源储存。2027年，Enel 集团将关闭所有燃煤电厂；2040 年，Enel 集团将完全退出天然气零售。Enel 集团的转型路径及关键时间节

108、点如图 2 所示 6。资料来源：Enels Strategic Plan 2022-2024.图 3-3：Enel 集团到 2040 年实现净零的战略路径及时间节点三、内部治理机制为了实现低碳转型目标，Enel 集团通过明确公司董事会、高管、有关部门的责任与具体分工任务，确保在所有相关的公司决策与运营过程中恰当地考虑低碳转型与可持续问题（如表 1 所示）。表 3-6：Enel 集团为实现低碳转型目标的内部治理机制部门/机制职责/任务董事会制定集团的可持续发展战略；确定首席执行官/总经理和关键管理人员的薪酬政策；部署内部控制和风险管理系统（SCIGR）；设立可持续发展委员会。首席执行官负责建立、

109、管理和维护 SCIGR。公司治理和可持续发展委员会协助董事会处理可持续发展问题；支持董事会与 SCIGR 有关的评估和决定，以及批准定期财务和非财务报告。创新可持续职能（Innovability Function）部门直接向 CEO 汇报，管理所有可持续发展和创新有关的活动，管理可持续发展规划、监测和报告程序，负责控股单位可持续发展、循环经济和社区关系，指导和协调不同国家和业务线的可持续发展和创新。2021E 2030 2040 9.8-6 0增加可再生能源装机,至2040年实现100%为可再生能源机组可再生能源装机容量 2021E 2030 2040 58%80%100%天然气销售2027年

110、退出煤炭市场2040年退出天然气市场2040年退出天然气零售，100%的销售来自可再生能源Enel的资本支出计划与2040年净零目标完全一致39第三章 转型金融方案中企业需要解决的关键问题各业务线的可持续事务团队所有国家的各业务线都有专门负责可持续发展相关事务的团队，将 ESG因素整合进决策和运营流程。信息披露为了确保信息的透明度，ENEL S.p.A.的可持续发展报告按照 GRI 可持续发展报告标准编写。2020 年以来，该报告还符合气候相关财务信息披露工作组（TCFD）和联合国指导原则报告框架（UNGP Reporting Framework）发布的定性指标要求。内控和风险管理系统（ICR

111、MS）ICRMS 旨在实现对主要风险的识别、测量、管理和监测，包括与气候变化有关的风险。内部激励机制2021 年的薪酬政策规定，首席执行官/总经理和关键管理人员的短期和长期可变薪酬与可持续绩效目标挂钩，包括一些专门针对气候变化的目标。资料来源：Enel Group.Our approach.四、公正转型Enel集团的 2021-2023年可持续发展计划 包含能源转型、以人为本和ESG等方面，体现了其对公正转型的考量，主要关注员工、社区、供应链等方面27。（1）员工对煤炭业务人员进行技能培训和内部转岗，使其能够在集团内部其他部门/岗位工作；实施自愿提前退休计划；实施再培训计划。（2）社区Enel

112、 集团在全球共有大约 1600 个项目支持当地社区可持续发展，包括基础设施建设、教育培训计划，并与地方组织建立伙伴关系，促进区域发展。例如，Futur-e 项目通过改造退役电厂使社区受益；RenewAfrica 倡议可以增加非洲可再生能源资金，提供清洁能源供应，以可持续的方式减少贫困、促进发展。（3）供应链Enel 集团致力于提高供应商对可持续发展的关注，包括在招标中逐步将可持续发展从奖励性指标转化为强制性要求，目标是到 2024 年实现后者 35%的覆盖率。为了使供应链更加具有韧性，Enel 集团通过供应商发展计划，提供比市场有利的条件，并支持运用金融工具以及管理和技术培训等框架内服务，以鼓

113、励供应商进行可持续转型，包括辅助供应商向可再生能源或能源效率等领域扩展新服务。为了帮助供应链中专业技能过时的工人重新学习和提高技能，Enel 集团还创建了职业培训课程。（4）可负担的清洁能源27 https:/ 集团承诺在 2015-2030 年期间通过项目提供可负担的、可靠的、可持续的和现代的能源（SDG7），使 2000 万人受益。截至 2021 年，已惠及 1320 万人。在所有开展业务的国家，Enel 集团重点支持最脆弱人群，通过政府支持的倡议为能源成本提供经济支持；并且通过发展中国家的项目，使更多的人获得可负担的清洁能源。五、转型投融资计划自 2017 年以来，Enel 集团已通过多

114、笔绿色债券、可持续发展挂钩债券（SLB）和可持续发展挂钩贷款（SLL）支持自身的绿色低碳转型（如表 2 所示）。此外，Enel 集团还通过 2022-2024 年战略计划公布了其在 2022-2024 年以及 2030年之前的转型投资与融资计划（具体如表 3 和表 4 所示）。表 3-7：Enel 集团已发行的绿色和转型类融资工具时间规模募集资金用途融资工具2022/10/128 亿美元支持风能的发展以及减轻气候变化造成的影响可持续发展挂钩贷款2022/10/640 亿美元用于集团普通融资需求，包括对未偿债务进行再融资可持续发展挂钩债券2022/9/610 亿欧元用于集团普通融资需求可持续发展

115、挂钩债券2022/6/935 亿美元用于集团普通融资需求可持续发展挂钩债券2022/4/116 亿欧元拉丁美洲可再生能源和能源效率项目可持续发展挂钩融资工具（多业务）2022/4/57.5 亿英镑用于集团普通融资需求可持续发展挂钩债券2022/1/1027.5 亿欧元用于集团普通融资需求可持续发展挂钩债券2021/12/201.2 亿美元意大利能源转型可持续发展挂钩贷款2021/9/2135 亿美元用于集团普通融资需求和部分未偿债券可持续发展挂钩债券2021/6/832.5 亿欧元用于集团普通融资需求可持续发展挂钩债券2020/10/135 亿英镑用于集团普通融资需求可持续发展挂钩债券2019

116、/10/1025 亿欧元用于集团普通融资需求可持续发展挂钩债券2019/9/615 亿美元用于集团普通融资需求可持续发展挂钩债券2017 年以来 合计 35 亿欧元绿色项目，例如发展可再生能源发电站的项目绿色债券资料来源：课题组根据 Enel Press releases 公开信息整理。41第三章 转型金融方案中企业需要解决的关键问题表 3-8：Enel 集团资本支出与融资计划（2022-2024 年）所有权模式(ownership)29管理模式(stewardship)30第三方模式(third-party)31合计约 430 亿欧元约 20 亿欧元约 80 亿欧元约 530 亿欧元可负担的

117、清洁能源44%27%/可靠和安全的供应43%17%/高科技和高质量服务8%56%/煤炭和天然气的淘汰5%/资料来源：Enels Strategic Plan 2022-2024.表 3-9：Enel 集团资本支出与融资计划（2021-2030 年）所有权模式（ownership）管理模式（stewardship）第三方模式（third-party）合计1600 亿欧元100 亿欧元400 亿欧元2100 亿欧元可负担的清洁能源43%/可靠和安全的供应44%/高科技和高质量服务10%/煤炭和天然气的淘汰3%/资料来源：Enels Strategic Plan 2022-2024.28通过自有资金

118、29 通过合资企业与伙伴关系30 通过提供专业业务管理获得第三方资金42转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究第四章服务煤电企业转型的金融方案43第四章 服务煤电企业转型的金融方案在碳达峰、碳中和目标的大背景下，我国电力系统需统筹电力保供和减污降碳，大力发展清洁能源，加快推进煤电企业转型。山西省和内蒙古自治区作为我国的煤电大省，对于我国的能源电力安全与可持续发展至关重要，同时面临重大的转型任务与挑战。在第一期报告中，课题组联合电力专家与山西省属能源集团的电力公司 J 公司和内蒙古省属电力集团 M 公司进行了共同研讨，形成低碳转型路径的初步思路。课题组在二期报告中持续跟踪案例公司，结合双碳政策框

119、架与电力行业规划进展，探索进一步细化企业转型金融方案，为煤电企业提供可借鉴的案例经验。4.1 我国电力行业低碳转型进展构建新型能源体系是实现“双碳”目标的基础与关键。2023 年政府工作报告提出“推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系。”协同能源低碳转型与能源安全，构建以新能源为主体的新型电力系统是电力行业低碳转型的方向。火电将逐步由能源体系的基本负荷转为调节型和保障型的定位。2021 年 10 月，中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 明确提出了到 2025 年、2030年和2060年非化石能源消费比重的目标。随着中央碳达峰、碳中和“1+N”政

120、策体系及各省、市相应规划和实施方案陆续出台，均将为建设新型能源体系提出更加明确的分阶段发展目标，使得电力行业低碳发展方向逐步清晰。表 4-1.“双碳”目标下火电与新能源电力相关政策规划节选政策名称时间电力减碳相关内容中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见2021 年 10 月中国计划在“十四五”时期，严控煤炭消费增长，“十五五”时期煤炭消费逐步减少，构建以新能源为主体的新型电力系统，并全面推进电力市场化改革全国煤电机组改造升级实施方案2021 年 11 月新建的煤电机组采用超超临界、且供电煤耗低于 270 克标准煤/千瓦时的机组。到 2025 年，全国火电平均供

121、电煤耗降至 300 克标准煤/千瓦时以下。“十四五”期间节煤降耗改造规模不低于 3.5 亿千瓦，供热改造规模达到 5000 万千瓦，灵活性改造存量应改尽改并达到 2 亿千瓦。44转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究“十四五”现代能源体系规划2022 年 3 月到 2025 年，单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%，非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右；到 2025 年，灵活调节电源占比达到 24%左右。中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要2022 年 3 月加快发展非化石能源，非化石能源占能源消费总量比重

122、提高到 20%左右。完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费。来源：课题组根据公开信息整理电力行业低碳发展路径基本形成共识。从发电端来看，“十四五”期间，我国电力减排的路径将是压降发电结构中煤电占比与提高可再生能源发电占比并行。针对煤电转型路径，政策及行业、学术研究提出，近中期可以采取淘汰落后机组，开展节能降碳改造、灵活性改造和供热改造“三改联动”，统筹严控新建机组，远期配备碳补集、利用及封存等举措，在保障能源供应安全的情况下，控制并压降煤电使用和排放。可再生能源方面，国家及地方层面能源规划中多次提出量化目标，部分地区对煤电企业下达了将可再生能源装机容量提升至与煤电同样水平的政策要

123、求。随着光伏上网电价逐步降至当地煤电标杆电价水平，再加上可再生能源消纳比例提升，促进了电力企业因地制宜地加大投资和建设新能源项目的力度。从转型进展来看，全国电力供给端低碳转型持续推进，但发电结构与政策目标仍有差距。截至 2022 年底，全国累计发电装机容量约 25.6 亿千瓦，新增装机总量 1.87 亿千瓦时。火电总装机容量 13.3 亿千瓦，同比增长 2.7%。可再生能源累计装机突破 12 以万千瓦，占全国总发电装机 47.3%，自 2021 年起已经超越煤电，成为我国主力装机电力种类。其中，光伏装机达 3.9 亿千瓦，同比增长 28.1%；风电装机达 3.7 亿千瓦，同比增长11.2%；水

124、电 4.1 亿千瓦，同比增长 5.8%。在新增容量中，2022 年新增可再生能源装机 1.52 亿千瓦，占全国总新增装机比例 76.2%。从发电量来看，2022 年火电发电量占比略低于 70%，仍是我国主力电源，与 2025 年实现 39%非化石能源发电量的目标仍有差距。煤电改造方面，截至 2021 年底，我国实现超低排放的煤电机组超过 10 亿千瓦、节能改造规模近 9 亿千瓦、灵活性改造规模超过 1 亿千瓦。煤耗效率方面，2022 年平均全国供电煤耗率约为 301.9 克/千瓦时。电力行业整体前景较清晰，但电力企业双碳方案规划制定节奏存在差异。国资委号召45第四章 服务煤电企业转型的金融方案

125、中央企业积极响应“双碳”目标的背景下，部分大型电力企业公布了符合 2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和的公司目标，以及较为体系化的发展规划和重点降碳举措。省级国资委控股等地方国有电力企业也陆续公开火电业务降碳、新增新能源项目规划，少数企业提及碳排放量相关控制目标。例如，京能电力提出，在“十四五”时期原则上不新增煤电产能，力争 2035 年清洁能源占比超过 50%，京内业务不再增加碳排放量。造成电力企业间差异的原因不仅有政策影响力，企业间设备机组、新能源电力资源禀赋，以及各地方部门对新建新能源项目指标审批和分配，均是影响电力企业减碳行动轨迹的约束性要素。煤电企业低碳方案的差异会带来不同

126、融资需求。转型过程中往往涉及额外投资需求，若无提早规划，会对企业资金造成压力。电力企业的改造所需资金种类可分为新建项目资金以及技术改造资金。前者包含光伏、风电发电厂和储能装置，单个新建电厂项目资金需求常达到上亿元，项目建设周期一般超过一年。后者包含每年对煤电机组进行三改联动等改造与维修，具有每年项目多、施工周期短、单个项目投资额小（多数在百万元级别）。国家能源局预测，“十四五”时期全国煤电完成“三改联动”6 亿千瓦将带来投资需求约1000 亿元。近年由于国际形势影响及自然灾害频发，导致煤炭价格屡创新高，煤电企业普遍存在亏损，多数企业资产负债率达到 80%及以上。运营资金无法覆盖低碳转型项目，亟

127、待金融服务和相应政策加大支持力度，创造契合电力企业需求的融资渠道，改善转型后经济模式，根本性提升煤电转型吸引力。在此背景下，课题组后续将以 J 公司定制化科学减碳目标与路径为标的，协助公司共同制定融资行动方案。46转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究4.2 煤电企业获取转型资金的转型金融工具箱清晰识别金融市场中可用的支持企业转型的渠道，对鼓励企业开展转型非常重要。虽然转型金融市场在发展初期，但结合绿色金融、气候投融资市场发展经验，转型企业已有一揽子金融工具可以使用。相较于传统金融工具，这些特殊专项工具能够在以下三方面对转型中的企业提供切实的帮助，包括更优惠的融资成本、更多的融资额度和更多的转

128、型相关风险管理手段。考虑到不同行业转型中可能存在差异化的融资需求及特点，课题组梳理了可用于支持煤电企业转型的工具箱，并对其在转型金融要求下的使用方法以及目前规模化推广存在的限制进行了探讨。课题组遵循G20 转型金融框架对金融产品的分类方法，提出我国煤电企业当下有债权类、股权类以及其他支持性渠道获取融资。得益于我国绿色金融发展的数年积累，债权类融资的渠道种类较多，且由于市场标准指引相对更完善，这类融资渠道相对更加成熟。主要产品类别有绿色债券、碳中和债券、（低碳）转型债券、可持续挂钩类债券等。然而，随着债权类融资产品市场规模的进一步扩大，可能需要解决转型活动及转型主体界定标准不清晰的问题，以及进一

129、步推进对金融机构和投资者的教育。股权类融资渠道中，虽然目前几乎没有明确贴标为支持高碳企业转型为主题的融资工具，但不排除有公司以一般用途为低碳转型发展融资。此类渠道的进一步发展有赖于市场47第四章 服务煤电企业转型的金融方案主动或被动地发掘转型企业相较同行业不转型企业的比较优势，例如，政府对企业转型的引导和激励支持更加清晰，业务、产品及生产方式低碳化带来的业务优势和溢价等。此外，资金端在声誉压力和监管推动下，股权投资机构主动设定绿色低碳投资偏好，将有望扩大此类渠道。除上述两类渠道外，许多风险缓释机制可以为企业转型过程提供保障，这些产品部分可以与融资结合来获得更加有利的融资安排。绿色及碳排放相关产

130、品保险可以为企业转型成效增信，一定程度上降低资金提供方的声誉风险。财政资金等公共部门资金可以牵头为重点及示范项目搭建混合融资结构，借鉴气候投融资项目的相关经验，通过提供部分风险担保等形式，撬动更多私人部门资金投资。债权性融资工具：适用情景当前推广限制产品的市场成熟度转型项目贷款商业银行或政策性开发性银行对符合国家转型标准的项目发放专项贷款，募集资金限制仅能用于转型目录规定范围我国国家层面转型金融目录尚未发布，贷款企业要求尚不明确可持续挂钩贷款商业银行或政策性开发性银行为转型企业发放主体贷款，根据双方同意的可持续目标完成情况跳升或降低利率，募集资金使用无限制产品机制较新，多数银行没有专业能力提供

131、此类产品，企业对转型目标制定不清晰 绿色项目贷款商业银行或政策性发展银行对高碳行业计划实施的符合我国绿色目录的经济活动提供项目贷款，募集资金限制在绿色领域绿色目录不完全覆盖所有的转型活动备注：转型中的高碳行业企业无法申请绿色流动资金贷款 碳减排支持工具基于人民银行的结构性货币政策工具，商业银行以较低的资金成本为人行规定的三方面碳减排领域提供优惠贷款对放贷银行的技术要求高于传统绿色贷款，划定支持活动范围较小且多种转型活动未覆盖 绿色资产支持证券绿色资产打包形成证券产品，通过证券化方式将这些资产转化为可交易的产品底层资产的“转型属性”界定不清晰，绿色底层资产同样需遵守绿色目录 转型债券公司债、金融

132、债、非金融企业债可依照对应监管规则发行募集资金仅能用于规定转型领域的债券，适用于具有多项明确转型举措和项目的主体产品类别较新，市场参与方对要求不够熟悉，发行成本优势尚未充分体现 48转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究可持续挂钩债券公司债、金融债、非金融企业债可依照对应监管规则发行债券结构与自身转型目标挂钩的债券，募集资金使用无限制。适用于有目标但仍在完善具体行动，或预计行动较多的主体产品类别较新，发行人缺乏中期转型目标，发行成本优势尚未充分体现，披露要求高于传统债券 REITs企业将符合要求的资产发行特许经营权类 REITs（政策已批准光伏和风电项目），实现资产盘活。目前政策导向倾斜于大规

133、模，位于政策支持地域，合规文件清晰且有一定运营历史的项目所有企业可再生能源收益存在多种影响要素（如上网量及电价等），资产估值方法，维持资产并表的考量，确保资产可转让性涉及对原始债务的处理 股权性融资工具：适用情景限制国内市场成熟度转型主题的直接股权融资未上市公司引入具有绿色、低碳属性的资金作为股东，由此获得资本金增加和成长资金。企业可以将转型目标与股权收购条款挂钩，实现对转型的激励致力于关注低碳转型的长期资金不多。企业不愿意承担引入股权后的股权稀释、管理权转移、信息披露义务等限制。高碳行业内国有资产控股企业引入股权投资者程序复杂或受限制转型主题的二级市场股权融资已上市公司通过定向增发等发行股票

134、方式进行融资，帮助公司降低负债比例并获得转型资金。公司可通过表达融资将用于公司低碳转型，吸引绿色低碳资金的青睐融资成功受到多种因素影响，例如投资者对行业趋势的判断、股价、公司治理情况等 其他金融工具：适用情景限制国内市场成熟度碳资产管理清晰了解并对公司拥有的自愿碳减排量及同类凭证，以及强制碳配额（若适用）使用及履约进行规划，从而降低履约风险和成本，拓宽绿色相关收益来源强制碳市场尚不完善，自愿碳市场尚未重启，规则对负责人员技术性要求较高碳资产抵质押融资方将拥有的碳资产作为质物/抵押物，以获得贷款，到期再通过还本付息解押碳资产评估存在一定技术难度，接受并提供此类服务的金融机构不多 49第四章 服务

135、煤电企业转型的金融方案绿色及碳排放相关保险为高碳企业转型过程中的成效和绿色业务发展成效进行保险保障保险+融资结构尚不成熟，金融机构端接受度尚未普及，保险机构产品创新能力可能受制于企业碳排放数据的可得性 混合融资机制引入财政资金及多变开发金融机构资金（若适用），与私人资本一同搭建融资结构，实现风险分担，从而使项目财务表现达到私人资本要求行业转型路径不清晰，转型金融政策支持未出台，主要资金提供方没有足够兴趣和专业能力 代表该产品在国内市场处在理念探索阶段，尚无或仅有零星历史落地案例。代表该产品在国内市场已经处于发展阶段，监管机构已经出台相应管理框架，和/或已经有批量产品落地，且产品规模处于连续上升

136、趋势。但仅有部分市场参与者对产品规则熟悉。代表该产品在国内市场已经达到较为成熟的发展阶段，具有较为完善的监管指引，产品市场规模达到较大的水平且已经有较为稳定的渗透率，市场主要参与方对该产品的实施规则已经比较熟悉。4.3 区域政策协同支持机制不可或缺山西、内蒙古的煤电企业承担着保供与低碳转型的双重任务。在推进相关工作时，需要基于科学对这两大任务进行权衡，这方面特别需要中央与地方政府的统筹考量与规划，给予煤电企业明确的政策导向与政策信号，体现在具体的规划与目标中，并配套多部门协同的激励支持政策，包括与转型金融相结合，从而降低煤电企业面临的政策不确定性、提高其转型积极性和成功概率、降低煤电企业的转型

137、成本，同时也减少金融机构支持煤电企业转型发展的顾虑。因此，区域层面的政策协同支持机制对于山西、内蒙等重点省区煤电企业转型发展来说是不可或缺的。目前，山西、内蒙已经出台了一些政策支持煤电企业的低碳转型发展。例如根据内蒙古自治区能源局发布的内蒙古自治区煤电节能降耗及灵活性改造行动计划（2021-2023年），对于存量煤电项目，鼓励依托实施灵活性改造后新增的调峰能力，优化配置一定规模新能源；并且各盟市要组织属地各发电企业，制定本地区煤电灵活性改造及新能源消纳提升方案，报送自治区能源局评估后实施。又如，内蒙古自治区能源局、自治区地方金融监管局与人民银行呼和浩特中心支行协同向区内商业银行提供支持，帮助区

138、内商业银行运用人民银行碳减排支持工具和煤炭清洁高效利用专项再贷款支持区内煤电企业低碳转型发展。50转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究但是，现有政策在协同支持煤电企业低碳转型方面存在显著不足。包括尚未对煤电企业在保供基础上的低碳转型绩效进行评估并将评估结果与有关部门的具体政策相挂钩，包括专项资金、土地批复、新能源指标、财税优惠、政策性融资担保等。因此，煤电企业目前仍缺乏低碳转型方面实质性差异化的政策激励和支持。4.4 碳中和目标下的案例企业低碳转型进展图 4-1.案例企业转型要素进展对比在本期研究中，课题组基于第三章提出的企业转型方案，跟踪分析案例公司的各项能力和规划进展。总体而言，虽然低碳

139、发展起点与禀赋不同，但在政策指引不断加强的背景下，两家企业在过去两年内均对低碳转型发展越发重视。案例企业新增了短期规划，部分规划还设定了量化的目标。然而，案例企业均未制定长期碳中和目标及完整的行动路径，对融资如何配套支持降碳转型、有效的治理机制和公正转型评估建立领域仍有待完善。51第四章 服务煤电企业转型的金融方案J 公司作为我国能源外输大省的省级能源集团子公司，发展路径需同时肩负电力供应保障和电力低碳转型。J 公司已将低碳转型作为其“十四五”、“十五五”及更长时期的重大战略。课题组在第一期项目中帮助 J 公司基于全国煤电机组改造升级实施方案，提出了 2030 年低碳转型目标，其中“十四五”期

140、间实现同步推进火电机组“三改联动”，可再生能源能源装机容量占比达到 65%。短期内，J 公司设立了 2023 年供电煤耗较前一年降低 1 克/千瓦时的短期目标。表 4-2.J 公司低碳转型战略规划“十四五”时期以“新能源为主、煤电为辅”持续优化产业布局。规划的前期项目装机容量方面，大容量、高参数、超低排放的火电百万机组占比 35%，新能源项目占比 65%。大力推进现役火电机组的节能降耗改造、供热改造和灵活性改造制造“三改联动”，机组供电煤耗大幅降低，达到 300 克/千瓦时以下。“十四五”有关停计划的火电：20 万千瓦以下。“十五五”时期不再布局煤电项目，以新能源为主，继续做强做大集中式风电、

141、光伏发电，大力拓展生物质、地热等新能源项目。同时淘汰 30 万千瓦下高耗能、高排放的落后机组。上大压小，关停 30 万千瓦及以下火电机组，实施节能降耗措施。“十六五”时期及之后以新能源为主，大部分燃煤机组均自然退役，少量百万机组通过升级改造可超期服役。来源：一期报告中课题组与案例公司共同编制截止 2022 年底，公司在运总容量 1,082.94 万千瓦，其中火电 880 万千瓦、水电12.8 万千瓦、风电 79.5 万千瓦、光伏 110.64 万千瓦。全年累计完成发电量 459.12 亿千瓦时，折发电利用小时数 4,240 小时，其中火电利用小时 4,782 小时。根据企业披露或提供数据测算，

142、目前正在积极推进的已核准新能源项目计划装机容量 75 万千瓦。从集团内部和省内清洁电力供应系统规划角度，J 公司需进一步加大加快转型目标的落实进度。山西省已出台山西省可再生能源发展“十四五”规划以及关于加快建立健全我省绿色低碳循环发展经济体系的实施意见，提出 2025 年底全省清洁能源占比达到 50%，可再生能源发电装机达到 8300 万千瓦以上。J 公司现有可再生能源规划与省级目标基本持平，公司已获得 75 万千瓦的新能源项目建设指标核准，但作为省属上市公司，J 公司占省调发电机组容量 12.6%，未来应有望在装机数量和发电量上承担更大比例的省内清洁能源供给指标。52转型金融支持煤电企业低碳

143、转型的机制研究来源：课题组根据公开资料与企业提供非公开信息整理图 4-2：J 公司 2025 年和 2030 年转型目标现役机组综合改造方面，J公司规划将在“十四五”末期，针对火电机组进行“三改联动”工作，机组调峰能力达到纯凝工况35%、供热工况40%，提高部分分公司供热能力。目前，J 公司已将三地的燃煤电厂“上大压小”实施方案上报省能源局，部分电厂通过优化锅炉燃烧调整从而提高锅炉的燃烧效率。2022 年，J 公司制定了三年期的“三改”计划，投入资金 5130 万元，对旗下电厂和机组逐个制定改造路径，完成了发电锅炉磨煤机、热电高压电机变频、锅炉性能提升改造等 14 项改造项目，该公司宣布 20

144、23 年计划完成 20 项改造项目。灵活性改造方面，J 公司已经拥有 10 台深度调峰机组，后续将根据经济性和技术可行性加大改造范围。此外，J 公司指定了一家电厂为节能示范电厂，用于前沿节能技术的落地，为公司内推广进行试点培育。在内部管理方面，J 公司于 2021 年新增建设了碳排放管理信息化系统，建立了碳排放数据集中管理及与环境数据协同管理工具，提升了参与全国碳排放交易市场的履约管理能力。此外，该公司大幅地增加了环保低碳发展领域科研投资，2021 年科技研发投资2705 万元，同比增长 34.7%，但 2022 年研发费用投入有所下降，为约 920 万元。研发聚焦于电力前沿发展技术，支撑煤电

145、节能降耗改造、深度调峰、碳减排技术成果应用。综上，J 公司电力板块业务发展规划、内部减碳转型管理机制建设、公司费用支出均反映出向着中短期低碳转型规划实施的进程，但由于地方电力行业政策规划发布时间晚于计划，资本密集型节能改造项目从研判到产生环境效益通常需要一年以上的时间，转型效果尚未体现。此外，当前可再生能源装机较目标仍有较大提升空间。53第四章 服务煤电企业转型的金融方案然而，J 公司低碳转型目标与我国如期实现双碳目标之间存在差距。J 公司提出 2030年实现碳达峰，2060 年实现碳中和，然而业界多家机构测算电力行业要支撑国家“双碳”目标，就需要提早于能源消费端行业实现碳中和。例如，绿金委测

146、算，在碳中和情景下，电力部门温室气体排放将在 2025 年左右达到峰值，随后快速下降，到 2045 年基本实现净零碳排放。为此，课题组基于我国整体与电力行业减碳目标下的碳预算，将为 J 公司提出符合我国国情的科学减碳目标，为 J 公司评估未来规划提供参考与支持。M 公司为省属国有综合性能源投资集团，集团内包含煤炭、电力和工程业务板块，目前发电板块的装机规模在本地区居首。2022 年，M 公司首次提出了中期业务低碳转型规划，力争 2024 年新能源装机超过火电装机，2025 年新能源发电量超过煤电发电量。此外，该公司提出了加快实施“三改联动”，但未设定更具体的目标。与此同时，该公司已经开始大力推

147、进可再生能源建设，助力公司逐年降低供电煤耗。在治理方面，该公司目前将与“双碳”业务相关的事宜汇总至董事会统筹安排。其次，与多数煤电公司一样，M 公司度电煤耗指标已经纳入业务部门的考核范围，用于激励发电业务降本增效。在专项能力方面，M 公司旗下部分电厂已纳入全国碳排放权交易市场，并已完成履约，这加快推进了集团公司碳核算能力建设。M 公司基本情况 54转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究4.5 案例企业转型金融方案建议课题组结合对国际国内企业转型方案、转型金融市场标准的梳理及与金融机构的沟通，从研究角度出发帮助案例企业 J 制定了一套转型金融方案，旨在为企业后续转型方案制定提供参考。基于此方案，

148、课题组提出了可探索的融资方向及配套的融资方式建议。4.5.1 转型目标与计划转型方案建议转型目标：企业应以碳排放强度与碳排放总量为指标，设置短、中、长期的减碳目标。我国企业在制定和披露转型目标时也应通过说明制定方法、所用基准等工具，自证目标符合国家双碳战略、所在省市双碳规划以及行业低碳倡议。综合我国“双碳”规划，课题组参考科学碳目标（SBTi）逻辑与方法，构建了 J 公司在 2021-2060 年间科学的减碳轨迹。2021 年底，J 公司的供电煤耗及公司平均碳排放强度较 2020 年基本保持不变，分别为 323 克标煤/千瓦时和 910 吨二氧化碳/千瓦时。研究选用度电碳强度为降碳 KPI 指

149、标，建议 J 公司设定 2050 年实现负排放的长期目标，2030 年前实现碳达峰的中期目标，达峰时碳排放强度降至 0.72 tCO2e/Mwh，由煤电为主营的电力企业向清洁能源公司转型。2025 年前，J 公司面临将煤电平均供电煤耗下降至300 克标煤/千瓦时的硬性规定，以及支撑山西省 2025 年可再生能源装机容量和发电量的要求。此外，中短期内，J 公司作为国家电力外输大省，需综合考虑承担国家下达的能源保供任务，以及利用煤电为风电、光伏发电并网提供调峰等稳定性支持，进一步制定合理的排碳控制目标。55第四章 服务煤电企业转型的金融方案来源：北京绿金院饶淑玲团队提供模型算法支持图 4-3：J

150、公司科学减碳目标建议路线J 公司可以研究通过以下四项路径，实现企业减排目标。提升可再生能源发电比重将贡献未来数十年内最大比率的减排量。一是降低属于 J 公司直接排放范围的煤电业务碳排放。在短中期内，尽快并行实施节能降碳改造、灵活性改造、供热改造三项主要减排路径。煤电节能改造属于电力企业常规性设备升级，通常不涉及过多的额外监管审批手续，企业改造规划进度主要受到管理层决策影响。在中期开始，严控新建煤电机组，同步加大生物质能等燃料替代的应用。在中长期内，压降煤电发电占比，淘汰落后高煤耗、不合适进行三改的落后小容量机组。预计在绝对排放量下降阶段，J 公司仍将保留少数煤电机组，用于保障能源平稳供应，这些

151、剩余煤电机组将需配备利用碳捕获与储存技术31（CCS）以及生物质能源碳捕获与储存技术（BECCS）等负排放技术，保证 J 公司排放轨迹与行业轨迹趋同。其中，煤电机组在灵活性改造后，机组将处于低负荷运行阶段，可能导致供电煤耗上升，但电厂绝对碳排放量将下降，且有助于提升清洁能源电力使用率，因此仍应积极响应国家部署，存量设备积极地应改尽改。二是大比例建设风电、光伏等可再生能源，积极发展集中式与分布式发电模式。此举措将贡献最多减排量。J 公司应积极申报风电、光伏项目，争取监管机构核准分配的建设31 CCUS 等技术当下存在成本过高，缺乏大规模推广的难题，企业需在达峰后长期阶段关注行业技术变革情况，适时

152、上马相应设备。56转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究指标。同时，还应基于 J 公司的实际可调动资源情况，探索将已建成电力资产注入公司等路径，推进新能源建设。表 4-3：J 公司可再生资源获取渠道规划新能源发展战略内容方向内容后续工作1实施内部专业化重组整合集团内部优质光伏、水电、风电资源，向整体规划、专业分工、协同发展转变，提升竞争能力和盈利能力将注入三家光伏发电公司资产，涉及国有资产收购审批，申请中尚未获批2创新项目建设模式采用农光互补、林光互补、牧光互补，利用废弃矿山、采矿塌陷区发展集中式光伏发电项目；以县域为单位，推动整县分布式光伏项目；开发分布式风电和低风速风电项目完成新能源项目

153、201 万千瓦，其中光伏121万千瓦，风电 80 万千瓦3推动已经核准新能源项目建设加快推动已经核准的新能源项目建设，办理土地、环评等前期手续获得 75 万千瓦的新能源项目建设指标核准，按工程进度完成相关工作来源：课题组与 J 公司共同编制三是建立适应风光为主的电力供应的发电侧调峰储能系统。随着发电占比中可再生能源比例逐步扩大，对平稳电力输出需求也会同步增加，因此需相关发电设备投资配备更大规模的调节能力。电源侧解决方案包括煤电及汽电机组灵活性资源、抽水蓄能、电化学储能等。J 公司可综合考虑不同储能技术的技术成熟度及成本和减排路径，在排放达峰前运用煤电灵活性改造后的机组，在达峰后，伴随储能的成本

154、下降，布局非化石能源的长期储能设备，确保供电稳定。四是完善数字化管理体系。J 公司应考虑建立采集公司全域数据和终端设备协同控制的智能化管理系统，将碳核算和碳管理模块与数字化管理平台对接，实现自动化抓取各个电厂的设备及计量装置端基础数据，计算生成全公司碳排放全景图并识别可优化环节，促进燃料利用效率、环保等管理方面协同提升。其次，将可再生能源及储能发电设备接入系统，强化需求侧响应管理功能。伴随电力交易市场化，J 公司运用智能系统监测电力市场信息，帮助公司判断市场供需情况，最大化售电利润。此外，公司治理方面，企业应将降碳转型战略提升至高管层管理范畴内，并建立有效的内部转型监督治理机制。一方面，企业低

155、碳转型方案的有效实施对电力公司提出精细化57第四章 服务煤电企业转型的金融方案管理要求；另一方面，发电结构变化将导致电力企业的营收与成本模式发生根本性变化。因此需要董事会参与、审核和监督转型方案。其次，J 公司应建立转型方案落实监督机制，委派公司管理层负责，并定期向董事会汇报进展；探索将负责管理团队薪酬与转型完成情况挂钩。监督机制应包含数据收集和评估考核模块。一是 J 公司应探索将公司维度转型方案的核心绩效指标，即度电碳强度，列入各个电厂定期报送公司数据范围，并统筹聘请独立第三方碳核算机构对转型进展进行核验。清晰掌握碳排放情况有助于 J 公司将降碳目标科学分解至各电厂和业务板块的目标。二是 J

156、 公司可鼓励各电厂基于设备情况，一厂一策制定近期（如 3 年期）转型方案。由公司负责管理层对方案进展进行评估验收，根据完成情况设置相应奖惩机制。4.5.2 转型金融需求J 公司如期实现上述建议转型方案将催生额外转型相关资金需求，部分需要外部融资支持。从业务性质来看，J 公司的建议减排路径中包含既有设备改造、新建项目、技术研发与推广和资产退役。财务部门需根据公司业务规划，估算近期所需投资金额，并结合企业财务表现编制项目融资规划，为保障项目按时推进预备好合适的融资渠道。本报告从项目资金需求角度，对上述建议采取的转型路径进行分析。表 4-4：煤电转型路径可行的融资渠道转型路径业务类型财务影响资金来源

157、渠道（按适用顺序）煤电“三改联动”既有项目改造短期内灵活性改造可能导致度电成本上升，部分收益损失；供热改造增加营收，节能改造降低运营成本自有资金、流动贷款增加可再生能源装机及发电新建项目增加资产，提高公司利润率项目贷款、自有资金、股权投资储能设备、CCUS 设备新建项目、技术研发与推广增加资产，阶段性增加成本，间接提高公司利润率自有资金、股权投资、项目贷款数字化智能管理平台项目更新改造间接提高运营资金使用效率，提升营收自有资金、流动贷款退役落后火电机组资产未到计划寿命提前退役的机组导致资产减记不涉及来源：课题组58转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究针对煤电机组的改造项目，现役机组技术改造为

158、电厂常规运营维护举措，已被纳入企业常态化财务管理中。节能降碳改造主要体现在修理费和固定资本投资灵活性、供热和节能降碳改造。此类开支往往单个项目投资规模在百万元至千万元之间，预计财务部门对此有较好的管理支持能力。对于改造类项目，电力企业利用自有资金以及短期借款基本可以满足此类项目资金需求。但是，电力企业通常只计划未来一年的改造方案，零散的项目会导致逐个申请单一项目贷款手续重复繁琐，增加时间和财务成本。针对光伏等可再生能源资产的建设，在 J 公司及其子公司为项目所有方和管理运维方时，新投建项目将设计规模上亿的前期资本开支，通常需求利用外部融资支撑项目建设。以集中式光伏电站建设为例，课题组调研了解，

159、省属电力企业可能撬动高至 80%的外部融资，剩余部分自筹资本金。分布式光伏投资规模较小的可能根据企业财务能力项目降低杠杆率。对 J 公司而言，其偿债能力和流动性指标处于可比电力上市公司中较低的区间，需要审慎评估财务承受能力，适时探索股权性融资等其他渠道。煤电机组配备 CCUS 已经获国家能源管理部门及山西省等电力供应大省能源部门的重点支持。当前我国煤电机组配备CCUS占比较低，主要原因是多数技术处在研发研阶段，总项目投资过大，单位集成本捕高，以及收集到的二氧化碳缺乏具有商业可行性的应用场景。然而，随着全国碳排放权交易市场中碳价逐步上升，电厂配备 CCUS 的可行性将改善，盈利阈值将下降。因此，

160、J 公司应一方面积极投资于 CCUS 研发，储备专业人才团队。此部分资金可来自运营资金或部分流动短期贷款。另一方面，随着捕集成本下降，利用外部债务融资支持，或寻求联合项目投资方式，适时投资建设 CCUS 项目，打造示范项目，探索工业、农业领域中高纯度二氧化碳应用情景，加速存量发电煤电降碳进程。4.5.3 转型融资建议方案课题组结合 J 公司财务情况及转型路径所需的资金需求，从研究角度帮助该公司制定高层级的融资规划。根据财务报表显示，J公司主要营收来源于煤电销售，近年来盈利能力波动较大。同时，近年来财务压力导致资产负债率较高，融资成本处于行业同类较高水平。J 公司当前主营业务为电力销售，由于煤电

161、机组占比较高，煤电营收为企业最大营收来源，2022 年上半年占总营收 75%，高于 2021 年底 68.25%水平，风电与光伏占营收的比例分别为 3.6%和 5.5%。59第四章 服务煤电企业转型的金融方案过去 5 年内，J 公司营收维持连年增长，但由于煤炭价格自 2021 年起持续处于相对高位，导致燃料成本上升，煤电板块利润承压，导致公司整体净利润呈现亏损，对盈利能力产生较大影响。随着煤炭限价等政策执行，煤电盈利能力有望逐步修复。资产负债率方面，中电联统计我国现役电厂资产负债率普遍处于高位，多数位于 70%-200%区间。J 公司虽然在电力行业内不属于最高水平，但 2022 年末资产负债率

162、为 82.9%，逼近资产负债率不得超过 85%的红线。融资方面，J 公司 2022 年财务报表显示，其融资成本高于我国电力央企，且高于多地的国企电力上市公司，导致财务费用比率较高。J 公司 2021 年至 2022 年的融资主要以债券融资和间接融资(银行贷款)为主，叠加资产负债率处于高位的情况，可能限制 J公司利用传统金融渠道融资的能力，或进入高成本资本运营的循环。当前案例企业使用可用的转型、绿色类工具较少，其原因可能包含以下三类：一是企业自身对此类产品了解不足，不熟悉产品机制和申请方法，以及产品在融资成本和结构上的优势；二是企业内部未下定决心制定低碳转型规划；三是金融机构的地区分支行支撑此类

163、产品落地专业能力较弱，产品经理没有及时推介此列产品。这也导致了企业端未能完整了解融资选项后做出选择。为满足未来数十年间持续的减碳相关投资，课题组建议企业可建立一套基于业务转型方案的转型金融方案，积极探索与转型进展相适应的专项债务和股权类融资，综合利用绿色金融和转型金融工具及政策激励。一是完善转型金融方案，使用转型金融工具。如第一、二章中所述，转型金融能够定向支持特定项目和经认证的转型主体（企业）。市场中规模日益扩大的可持续挂钩类金融产品，能够使企业在其业务转型方案中选取核心的进展指标，与金融机构一道协商设计基于此类指标达成情况的奖惩机制。基于课题组提出的 J 公司建议转型目标与计划，J 公司可

164、以选用供电煤耗、整体碳强度、发电结构中可再生能源占比等核心指标，将方案中此类指标的达成情况与融资的利率、期限等结构挂钩。由此在目标如期完成的情境下，获取较低成本的转型资金。转型主体融资一般不限制募集资金使用用途，尤其便利为大量独立的节能降耗、灵活性改造和供热改造项目获取资金，以及前沿减碳技术研发投入和示范项目投建。为此，建议 J 公司可优先探索使用可持续挂钩融资工具，包括较为成熟的商业贷款和债券领域，以及机制可行但尚未有实践先例的股权融资领域，锁定 5 年期以上的中长期融资。此外，人民银行编制的煤电企业转型活动目录推出后，J 公司也可将全部煤电厂未60转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究来数

165、年内的改造方案进行打包，与银行协商申请打包转型项目贷款。未来，借鉴绿色金融的监管举措，若转型金融纳入金融监管机构的考核范围，以及各级财政在“双碳”目标下的支持范围，金融机构或可以进一步降低支持转型的资金成本。二是充分利用绿色金融融资工具。我国绿色金融市场已经相对成熟，能够支持 J 公司转型方案中的“纯绿”领域。可再生能源发电设备的建设和运营、储能设备建设及运营、CCUS 均是我国绿色产业目录支持领域。煤电业务的节能改造和灵活性改造及运营也可申请绿色项目贷款融资。相较实操业务模式尚未有官方规范的转型金融体系，绿色金融渠道在此阶段具有流程成熟、产品成熟以及配套激励成熟的相对优势。人民银行碳减排支持

166、工具再贷款及地方政府部门推出的贷款贴息、风险分担基金等机制均有助于绿色项目获取专项资金。因此，J 公司可以适时将符合国家绿色目录且手续较为成熟的项目，通过绿色商业贷款、绿色债券及碳中和债券获取融资，并积极申请中央及地方的支持政策。但需注意的是，目前银行一般不向高碳行业内的企业发放绿色流动资金贷款。另外，针对可再生能源资产，J 公司可以探索发行可再生能源公募 REITS，在不增加公司债务相关负担的情况下，募集专项资金。三是争取股权类融资，并管理负债压力。具体而言，案例煤电公司可利用定向增发和债股混合类债券两大类方式，将转型及绿色发展要素创新融入其中，以期获取长期限、大规模的非债券或类债券资金。探

167、索将转型方案与定向增发相融合，获得无用途限制的融资。煤电企业可通过制定低碳转型方案，向投资者展现转型可持续发展的潜力，规避煤电业务萎缩带来的投资非风险，从而吸引社保基金、险资等中长期资金的参与和配置。其次，永续债存续期限内，企业应完成转型，因此适合注入转型相关要素。永续债因没有明确到期日，能够为发行企业提供长期的资本投入，并且发行人范围适用于央国企及优质公司，是电力企业调整财务杠杆的有效工具。永续债在赎回期后利率调整机制与可持续挂钩机制存在天然协同，可探索将企业转型目标完成情况与每次延期利率调整挂钩，对切实转型企业提供一定的利率激励。再次，针对可转债，J 公司当前财务指标不满足可转债发行规则，

168、但在获取资本补充后可开始设计募集资金限制或一般用途类转型金融产品，通过展现科学有效的低碳转型方案，促进投资者提高盈利预测和转股积极性。管理债务压力的另一方法是考虑使用特殊债务品类。例如，可转债和永续债都可满足以较低的债务负担获得企业资本金注入的功能。J 公司可将绿色、转型或可持续挂钩结构61第四章 服务煤电企业转型的金融方案与上述两类机制结合。投资者购买这两类债券的动力将是基于对发行人未来业务发展和信用表现的认可，这与肩负电力保供任务的部分电力公司的情况契合。绿色永续债在国内市场已经有成功案例可参考，但转型或指标挂钩产品尚未有发行先例。4.5.4 煤电企业转型披露能力水平评估32基于企业转型披

169、露建议框架，课题组与数家地方性煤电企业（含案例企业）进行调研，从而更加具体地了解煤电企业编制转型方案的能力现状，为后续重点引导方向提供参考。调研发现煤电企业对制定转型方案的准备充足性还有较大提升空间，按照建议框架披露存在挑战。具体而言：一是煤电企业对转型金融的理解不足。除案例企业外，调研企业对转型金融的理念不了解，对支持低碳转型的金融工具的存在及使用方法也表示不熟悉，但对于双碳目标及电力系统的主要任务已经有了基本理解。对激励的不了解会导致企业缺少意愿编制转型防范。随着我国转型金融政策框架发布，更多金融机构提供转型主题的金融产品，理念普及程度可能会提升。二是煤电企业缺乏长期且系统性的降碳规划。调

170、研企业均未制定碳达峰和/或碳中和方案。目前仍以十四五规划为主要的中期规划方案以及 2035 年远景目标。调研企业在规划中均提及了可再生能源装机及如储能等配套设备系统的建设目标，部分公布了量化业务目标。然而，企业在整体发展规划中没有将降碳列为主要战略发展要素之一，战略指标中也没有将碳排放指标纳入其中。三是煤电企业财务部门参与低碳转型规划较少。财务部门应在企业转型方案的制定中深度参与，既因为执行低碳转型将涉及大量新增投资，也因为金融机构等外部相关方将会根据企业投资规划对企业转型方案的可信度进行评判。受调研的财务部门表示没有测算过短中期时间范围内转型所需资金总量，应加强与技术部门在这一领域的互动。然

171、而，一些企业的财务部门正在积极储备、开拓适用的融资渠道，主要用于新建可再生能源项目。四是低碳转型进展尚未纳入公司考核指标体系。受调研企业已经将度电考核指标纳入财务和/或绩效考核中。除了对“双碳”及环保要求的响应外，此举也因为度电煤耗的提32 注：4.5 中的建议框架为课题组与案例企业共同设定的探索性转型金融方案，但案例企业尚未基于此建议调整或新制定内部战略规划。课题组将于企业保持沟通，期待企业未来能对照建议尽快出台正式的转型方案。62转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究升直接与企业成本挂钩。碳排放等其他转型成效未作为考核指标。部分企业也没有公布可再生能源发电量目标，这在一定程度上与低碳转型进

172、展受到政府审批和调度等多重因素影响、不受企业控制有关。在公司治理方面，部分企业反馈虽然未设立专职“双碳”办公室，但“双碳”相关事宜统筹在董事会层面商讨。63第五章 发展转型金融支持煤电企业转型的展望与建议第五章发展转型金融支持煤电企业转型的展望与建议64转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究基于以上研究，课题组认为，要充分发挥金融的作用支持煤电企业低碳转型、实现可持续发展，除了煤电企业自身要提高转型意识，尽快制定科学的转型目标、可信的转型计划并积极落实之外，还需要有关政府部门、各类金融机构以及第三方服务机构和研究机构的协同支持。为此，课题组提出如下建议。5.1 政府部门煤电企业在“双碳”目标下

173、面临严峻的转型与保供的双重压力，同时山西、内蒙等煤炭煤电产业密集地区在为保障国家电力供应做出重要贡献的同时也面临很大的转型压力。因此，中央政府层面一方面应释放明确的政策信号并保持政策的一致性，坚定支持煤电企业在保供基础上进行低碳转型，从而稳定煤电企业进行低碳转型的政策预期与转型决心；另一方面应关注双碳目标下行业层面与区域层面的公正转型问题，为煤电等高碳企业以及高碳产业密集地区的转型出台有力的支持政策。可考虑的具体政策包括：一是财政部设立国家级低碳转型基金，将煤电纳入重点支持领域，为包括山西和内蒙在内的煤电重点区域的电力低碳转型提供低成本资金支持；二是人民银行在包括煤电在内的重点行业转型金融标准

174、出台之后，应创新结构性货币政策工具，为商业银行开展转型金融业务精准提供低成本资金支持，以撬动更多社会资本支持高碳企业转型；同时将转型金融相关指标纳入对商业银行的考核评价体系，从而为银行开展转型金融业务提供激励。在地方政府层面，建议煤电重点省区地方政府建立省政府协调机制，用专项小组的形式整合省发改委、能源局、生态环境局、财政厅、人民银行、金融局、证监局、科技厅等不同部门的资源，共同支持煤电企业转型试点项目。具体支持措施不限于：（1）基于国家层面或地区层面的转型金融标准，有关部门协同编制省市级煤电转型企业库和项目库；（2）省发改委、能源局将煤电转型项目纳入“十四五”“十五五”规划，省发改委设立省级

175、专项资金并积极争取中央预算内投资、专项债等资金支持；（3）为煤电企业投资新能源项目在土地批复和新能源指标等方面开通绿色通道；（4）人民银行、金融局、财政厅协同为煤电企业和项目的转型类贷款和债券提供支持，如提供贷款/债券贴息、担保、转型认证费用补贴等）；（5）证监局支持上市煤电企业通过增发新股用于支持低碳转型项目；（6）财政厅争取将“使用国际开发性金融机构转型贷款”纳入财政部分配给本省的计划；（7）省市政府设立省（市）级转型产业基金和转型担保基金，为煤电企业低碳转型提供低成本资金支持和担保增信支持。65第五章 发展转型金融支持煤电企业转型的展望与建议5.2 金融机构商业性金融机构在撬动社会资本支

176、持煤电等高碳企业低碳转型方面需发挥核心作用。在双碳目标背景下，金融机构应尽快提升碳中和与气候风险管理意识，树立科学的转型目标，包括推动资产组合的低碳转型（降低融资碳排放）。确立了转型目标之后，金融机构应将转型金融纳入整体机构战略，并做好相应的治理架构与政策措施安排，针对转型项目与转型企业的特点创新金融产品与服务，在满足煤电企业低碳转型融资需求的同时防范“假转型”的洗绿风险。在具体的金融工具方面，除了专门支持符合标准的转型项目的转型类贷款与债券之外，还可针对企业层面，为具有科学转型目标与可信转型计划的煤电企业提供不限定资金用途的贷款与债券支持，将融资条件与企业整体转型进度指标相挂钩，从而为煤电企

177、业进行低碳转型提供更具灵活性的资金支持。建议保险机构针对转型项目和转型企业具有较大不确定性的特点，研究创新性转型保险产品，有利于打消煤电企业进行转型以及银行为其提供融资的顾虑，通过银保联动等方式撬动更多社会资本支持煤电企业低碳转型。建议资管机构研发或借助第三方的气候转型类指数工具建立低碳转型类投资产品，例如转型 ETF，更好地识别具有转型意愿与能力的高碳企业，从而将更多社会资本投入低碳转型领域。此外，金融机构应积极创新碳金融衍生品、碳资产抵质押融资、新能源REITs等创新性金融产品，帮助煤电企业降低转型过程中的碳排放成本以及投资建设低碳转型项目的融资成本。建议多边金融机构和国家开发性金融机构充

178、分利用自身优势，积极支持低碳转型的煤电企业和项目，包括提供支持煤电企业低碳转型的优惠性贷款，或为转型煤电企业提供融资担保以撬动更多社会资本；为煤电企业提供转型方面的能力建设支持或技术援助。政府性融资担保机构也可在煤电转型企业的风险分担方面发挥重要作用。66转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究专栏 5-1：英国渣打银行转型金融战略英国渣打银行于 2021 年发布了渣打银行转型金融框架(2021)，在集团层面制定了开展转型金融的整体实施框架，框架包括转型活动的界定方法，资产维度转型贴标的决策流程和转型金融的治理责任与机制三个主要模块。在转型资产和活动认定方面，该框架设立了原则要求和清单。原则要求

179、转型活动需符合三个标准：1)与巴黎协定1.5 度温升目标相一致；2）不妨碍低碳替代品的开发和应用，也不导致碳密集型资产的锁定；3）符合渣打银行的环境和社会风险管理框架中规定的最低保障措施。此外，渣打银行还列示了钢铁、交通、农业等 12 个部门的转型活动清单，但暂未提供各项活动的详细减碳技术标准。在转型金融治理方面，框架规定由“集团负责任与声誉委员会”负责审核批准银行转型金融框架。框架承诺，渣打银行将每年更新集团的转型金融框架，旨在采纳最新的转型原则、指引和目录；并每年委托外部校查机构，根据最新框架审计银行内转型金融资产基础，评估集团相关目标进展。渣打银行计划在该框架下实现其 3000 亿美元的

180、绿色和转型融资目标，向其客户提供任何用于支持其按照 1.5 度路径调整业务和/或运用的金融服务。虽然目前该框架的转型融资服务仅针对资产和活动层面，但未来的版本将考虑为企业可靠的、基于科学性的转型战略提供转型融资。5.3 煤电企业煤电企业应准确把握我国整体经济体系实现碳达峰、碳中和路线，明确电力行业在支撑转型过程中发挥的发展保障和降碳源头作用，积极以早于能源消费端行业实现降碳为目标，制定系统性转型战略方案。在第一期研究中，课题组提出了制定转型方案的一系列举措。根据目前电力企业公开发布的转型方案情况，这些建议中绝大部分对电力企业仍然具有参考性。这里简要回顾建议要点，包括制定科学合理的企业低碳转型目

181、标，含短中长期的减排目标；制定企业层面的转型战略，包括识别低碳发展带来的机遇与挑战，提出具体行动方案；开展企业级碳盘67第五章 发展转型金融支持煤电企业转型的展望与建议查并建立碳核算能力，作为目标制定与进展评估的基础能力；公开披露企业转型方案，定期披露方案落实进展。在此基础上，针对煤电企业如何推动转型方案的制定，课题组进一步从治理和财务管理角度提出三点建议。在微观视角下，电力企业低碳发展势必涉及主营业务的改变，需要公司最高管理层提供强有力的牵头，自上而下地推动计划制定、部门分工、资源配置、执行监督等全流程的工作。具体而言：一是将低碳发展上升至公司发展理念，并通过内部宣讲培训等宣传方式，使降碳的

182、价值深入各工作层级与功能部门。在遵从电力保供要求的前提下，将企业碳达峰碳中和尽早纳入统领性的企业中长期发展愿景。积极评估能源系统转型趋势下的企业机遇，明确电力降碳政策对企业自身的要求。二是建立与转型相适应的治理机制。在监督管理方面，建议将低碳转型相关事宜纳入董事会监督议题，遵从其他业务重大性议题的汇报、披露管理流程。最高管理层应明确指定承担“双碳”政策与市场环境的研判与规划的具体部门，作为公司内部统筹收集信息并编制转型方案的主体。该部门还应牵头将公司层面计划分解至各相关部门，制定分部门的进展考核指标并定期收集进展信息与数据，作为董事会评估方案制定进展的主要依据。在业务管理方面，建议借鉴将度电煤

183、耗、环保相关指标纳入部门绩效考核的经验，逐步将其他转型进展指标纳入考核范围，确保充分动员资源支持企业整体的转型目标的达成。三是将促进财务管理与实体转型方案的互联互动。财务与技术及业务规划部门需携手共同进行企业转型目标编制。一方面，财务部门可帮助企业清晰掌握实施转型举措所需的总资金量，并基于企业自身财务情况和市场中可用的金融产品，准备或扩充可行的募资渠道，帮助企业如期实施转型项目。另一方面，越来越多的利益相关方将可能从财务规划视角求证企业的转型雄心是否真实可信。此外，财务管理意见也可促进煤电企业在降碳的同时寻求可同步提升商业可持续性的最优路径。为此，财务部门应紧密跟进转型方案，跟进直接、间接融资

184、市场中的新机遇，重点关注专项支持低碳转型、绿色发展的优惠利率渠道，配合公司规划适时申请外部融资，保障既定目标如期实现。68转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究5.4 转型计划与信息披露等第三方服务机构与研究机构煤电企业的低碳转型不是一蹴而就的，是一个较为复杂的过程，对企业的要求也较高。在这一过程中，需要第三方服务机构的积极参与，一方面为煤电企业的低碳转型提供技术层面的支持与服务，另一方面也协助监管部门、金融机构以及公众对于煤电企业转型进展的监督，防范“假转型”的洗绿风险。主要包括：1）协助煤电企业做好碳核算工作，建立企业碳账户，为企业制定并落实转型计划、实现转型目标打好基础；2）在方法学与技

185、术路径层面支持企业制定科学的碳目标与可信的转型计划；3）支持企业做好碳资产管理，以降低转型过程中的碳排放成本、提高转型的直接收益（例如新能源 CCER）；4）支持企业做好转型有关的信息披露，基于政府出台的或者其他恰当的标准对转型煤电企业进行认证，作为金融机构为其提供转型融资支持的必要参考。在煤电企业的科学碳目标与转型计划（包括技术路径）方面，目前仍面临不小的挑战。因此，高校、研究机构、智库、行业协会等组织机构也应积极与煤电企业、第三方服务机构等加强沟通交流，从研究层面为煤电企业低碳转型提供支持。69转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究附件 1.我国转型债券发行规则对比可持续挂钩债券交易商协会

186、可持续发展挂钩债券（SLB）十问十答上交所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号特定品种公司债券（2022 年修订）低碳转型挂钩公司债券定义将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩的债务融资工具未明确说明适用发行主体不设限制，常规债务融资工具发行主体（非金融企业法人企业）不设限制债券结构不设具体要求或限制，发行人可根据实际情况进行条款设计，如票面利率调升或调降、提前到期、一次性额外支付等关键绩效指标在约定时限未达到（或达到）预定的低碳转型目标，将触发债券条款的调整。债券条款的调整如票面利率调升或调降、提前到期、一次性额外支付等KPI/SPT选取要求以被选目标与发行人主营业务及整体战略规划具有

187、较强关联性为首要原则KPI 选取应符合可评估、可报告与可核查原则，且与国家可持续发展战略一致SPT 应可被实际值所验证，与照常运营情景相比在可持续发展方面有实质性改进未明确说明募集资金使用一般用途，无特殊要求不受低碳转型公司债券的募集资金用途限制募集资金管理无特殊要求无特殊要求信息披露要求发行阶段：募集说明书中披露挂钩目标与设置方法、计算方法；存续期内：挂钩目标的绩效结果、实现可持续发展效益、挂钩目标绩效结果对债券结构所产生的影响存续期内：发行人应在定期报告中披露报告期内关键绩效指标表现、低碳转型目标达成情况、对债券结构所产生的影响、实现的低碳转型效益第三方认证评估建议聘请第三方机构开展发行前

188、评估认证。必须聘请第三方机构评估可持续发展绩效目标表现并出具验证报告，验证频率至少一年一次，直至完成最后一次触发事件验证为止应聘请独立第三方机构，按年度对关键绩效指标表现及低碳转型目标达成情况实施跟踪评估认证并出具评估意见或报告，直至债券挂钩条款执行完毕70转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究转型债券交易商协会关于开展转型债券相关创新试点的通知上交所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号特定品种公司债券（2022 年修订）低碳转型公司债券募集资金使用转型领域界定已纳入 绿色债券支持项目目录（2021）、但技术指标未达标的项目；与碳达峰碳中和目标相适应、具有减污降碳和能效提升作用的项目和其

189、他相关经济活动，包括：煤炭清洁生产及高效利用；天然气清洁能源使用；八个行业的产能等量置换；绿色装备/技术应用；其他具有低碳转型效益的项目投向低碳转型领域的金额一般不应低于募集资金总额的 70%；低碳转型领域包括 5 个方面：节能降碳技术研发和应用领域化石能源清洁高效开发利用领域数据中心及其他新型基础设施节能降耗领域园区节能环保提升领域 其他助推低碳转型的领域资金投入方式未提及 用于低碳转型领域相关的技术研发、工艺改进、设备采购及租赁、专业服务采购等 用于低碳转型领域相关项目的建设、并购、补充项目配套营运资金或偿还项目有息负债 通过直接投资或基金投资方式，对低碳转型领域进行股权投资 其他投向符合

190、要求的方式募集资金管理设立募集资金监管账户或专项账户，加强募集资金用途存续期信息披露。交易商协会将开展募集资金用途专项排查。存续期内变更募集资金用途应报交易商协会备案可使用募集资金置换债券发行前 3 个月内，公司在低碳转型领域相关自有资金支出（达到有关监管标准的标杆水平的发行人延长至 1 年）信息披露要求每年 4 月 30 日、8 月 31 日之前分别披露上一年度和上半年募集资金使用情况、转型项目进展情况、碳减排及其他环境效益情况；此外，应披露发行人在募集资金所投领域的总体转型规划，说明该规划是否与国内碳中和目标、2030 年前碳达峰行动方案、“十四五”规划纲要等相一致发行前：在募集说明书中披

191、露募集资金拟投向的低碳转型领域，包括低碳转型项目或经济活动，涉及低碳转型技术，预计产能效益或转型效果及经济效益及环境社会效益。存续期内：披露募集资金使用情况，低碳转型项目进展情况，低碳转型项目产能效益或转型效果第三方认证评估建议发行人聘请评估认证机构出具转型评估报告，包括本期债务融资工具相关信息，发行人募投领域的总体规划未提及（仅针对挂钩结构作出要求）71转型金融支持煤电企业低碳转型的机制研究参考文献1 G20 Sustainable Finance Working Group.2022 G20 Sustainable Finance ReportR.https:/g20sfwg.org/wp

192、-content/uploads/2022/10/2022-G20-Sustainable-Finance-Report-2.pdf2 马骏.G20 转型金融框架及对中国的借鉴 J.中国金融,2022(23):3.3 UNFCCC.The Cancun Agreements:Outcome of the Work of the Ad Hoc Working Group on Long-Term Cooperative Action Under the ConventionJ.2010.4 Droege S.The Paris Agreement 2015:turning point for t

193、he international climate regimeJ.2016.5 财经网.中国有条件加速摆脱煤电 EB/OL.2021 年 4 月.https:/ 中国煤炭.煤电和煤炭转型的就业影响.EB/OL.2020 年 8 月.https:/ 搜狐网.煤炭去产能，职工去哪？.EB/OL.2019 年 5 月.https:/ 中国煤炭市场网.去产能煤企职工安置多题待解.EB/OL.2018 年 11 月.https:/coal.in- 袁佳,陈波,吴莹,刘诺.碳达峰碳中和目标下公正转型对我国就业的挑战与对策 J.金融发展评论,2022(01):44-51.DOI:10.19895/ki.fd

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