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1、公 司 研 究 2023.10.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正 帆 科 技(688596)公 司 深 度 报 告 国产工艺介质供应系统先行者,CAPEX+OPEX 双轮驱动 分析师 郑震湘 登记编号:S04 佘凌星 登记编号:S05 刘嘉元 登记编号:S01 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 其他专用设备 最新收盘价(人民币/元)37.3 总市值(亿)(元)104.00 52 周最高/最低价(元)48.22/29.55 历 史 表 现 数据来源:wind 方正证券研究所 相
2、关 研 究 国内工艺介质供应系统领域的先行者。国内工艺介质供应系统领域的先行者。正帆科技创建于 2009 年 10 月,主要为国内泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供三位一体(关键系统、核心材料、专业服务)的综合服务,主营业务包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO(快速响应、设备维保和系统运营)服务。公司以电子工艺设备为起点,2012 年-2014 年布局医药行业,优化下游客户结构;2015 年-2020 年在电子工艺设备、生物制药设备业务的基础上向集成电路、平板显示等领域迈进;近两年来,公司不仅纵向开拓已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等制造产业,还逐步拓展了新能源、
3、新材料等其它新兴产业。拓宽业务布局,产业链闭环提升公司核心竞争力。拓宽业务布局,产业链闭环提升公司核心竞争力。依托系统和装备类固定资产投资(CAPEX)业务,正帆科技积极开拓前端及后端服务运营类(OPEX)业务,从而实现对客户关键材料、高纯输送及回收再利用三大核心环节一体化供应。CAPEX+OPEX 共同驱动公司业务长期增长。半导体零部件国产化持续渗透。半导体零部件国产化持续渗透。SEMI 预计 2022 年全球半导体制造设备总销售额将达到 1085 亿美金,若按零部件占设备市场规模的 50%测算,则2022 年全球半导体零部件市场规模或超过 500 亿美金。国内晶圆厂扩产,中美科技摩擦背景下
4、,国产设备供应商近两年进入产品拓展、客户导入快车道。为进一步保障供应链安全,设备厂积极布局上游国产零部件。当前国产零部件渗透率尚低,国产零部件供应商与设备厂紧密合作,产品及客户持续突破,国产化率有望加速提升。子公司鸿舸切入半导体零部件 Gas Box,截至 2022 年 8 月底鸿舸在手订单达 3 亿元,积极扩产成长可期。立足电子特气切入大宗气体,综合服务商初具雏形。立足电子特气切入大宗气体,综合服务商初具雏形。根据 Techcet,2021年全球电子特种气体的市场规模为 45.38 亿美元,预计 2025 年市场规模将超过 60 亿美元,2021 年-2025 年复合增长率达到 7.3%。2
5、021 年,全球电子气体的市场规模整体达到约 62.51 亿美元,其中电子特种气体占72.6%,电子大宗气体占 27.4%。海外厂商主导市场,全球电子气体主要生产企业林德、液化空气等前十大企业,2020 年合计占全球电子气体 90%以上市场份额,国产替代空间巨大,正帆电子气体业务以电子特气为核心,逐步延伸至大宗气体,定增募集资金大力发展电子气体,特种气体与大宗气体双线推进,支撑公司长期成长。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议:正帆科技深耕行业多年,产品技术水平领先,公司凭借优异的产品性能,在泛半导体、医药、光纤等领域积累了强大的客户资源,成功切入中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药
6、等国内知名客户以及 SK 海力士等国际品牌客户的供应链。公司当前多维度拓宽业务布局,CAPEX 与 OPEX 业务并举,新兴行业持续渗透,成长可期。我们预计公司将在 2023 年至 2025 年实现收入 39.1/50.6/65.8 亿元,归母净利润 4.0/5.5/7.6 亿元,对应当前估值 26.1/19.0/13.6x,给予“强烈推荐”评级。风险提示:市场竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险、全球贸易纷争风险 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-6%6%18%30%42%54%22/10/623/1/523/4/623/7/6正帆科技沪深300正帆科技(688596)
7、公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2705 3909 5058 6580(+/-)%47.26 44.53 29.38 30.09 归母净利润 259 399 546 763(+/-)%53.61 54.14 37.00 39.73 EPS(元)1.01 1.43 1.96 2.74 ROE(%)10.74 13.73 15.83 18.11 PE 33.61 26.08 19.04 13.63 PB 3.86 3.58 3.01 2.47 数据来源:wi
8、nd 方正证券研究所 注:EPS 预测值按照最新股本摊薄 2WiXlVkZbWiYtPrNnQ6M9R9PmOpPnPsRkPoPnNkPmMzQaQoPpPxNpPoRuOrMqP正帆科技(688596)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 国内工艺介质供应系统先行者,积极开拓 OPEX 业务.6 1.1 深耕 CAPEX 业务,拓展前后端 OPEX 业务.6 1.2 管理层经验丰富,股权激励推动技术创新.10 1.3 业绩持续攀升,OPEX 业务成新增长点.12 2 设备零部件海外厂商主导,国内空间广阔.15 2.1 电子特气种类众多,
9、应用广泛,市场前景广阔.15 2.2 半导体零部件:半导体设备之基石.18 3 设备&材料&服务综合供应商,业务版图徐徐展开.23 3.1 工艺介质供应系统:下游应用多点开花,泛半导体贡献主要收入.23 3.2 电子气体:立足电子特气切入大宗气体,综合服务商雏形初显.27 3.3 定增加码布局电子气体.29 4 盈利预测及投资建议.30 5 风险提示.33 正帆科技(688596)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:正帆科技发展历程.6 图表 2:正帆科技核心业务分类.7 图表 3:公司电子工艺设备分类及功能.8 图表 4:公司生物
10、制药设备分类及功能.8 图表 5:公司电子气体产品分类及功能.9 图表 6:公司上下游产业链.10 图表 7:正帆科技股权结构.10 图表 8:公司管理层简介.11 图表 9:公司营收及增速(亿元).13 图表 10:公司归母净利润及增速(亿元).13 图表 11:公司毛利率及净利率.13 图表 12:公司分业务毛利率.13 图表 13:公司分产品营收占比.14 图表 14:公司研发费用及占比(百万).14 图表 15:研发人员及人均创收(万元).14 图表 16:公司费用率水平.14 图表 17:电子气体在半导体工艺中的应用.15 图表 18:全球电子特气下游需求占比.16 图表 19:中国
11、电子特气下游需求占比.16 图表 20:全球电子特气市场规模(亿美金).16 图表 21:全球电子气体市场规模及预测(百万美元).16 图表 22:中国电子气体市场规模(亿元).17 图表 23:中国集成电路对电子特气需求市场规模预测(亿元).17 图表 24:2020 年全球电子气体市场份额.17 图表 25:半导体设备零部件产业链.19 图表 26:半导体零部件制造工艺高标准.19 图表 27:EUV 光刻机空间成像测量系统(AIMS)零部件繁多.20 图表 28:半导体设备零部件分类.20 图表 29:半导体关键子系统市场规模及增速(十亿美金).21 图表 30:2020 年中国晶圆厂商
12、采购的 8-12 英寸晶圆设备前道零部件产品结构.22 图表 31:2020 年全球前十大关键子系统供应商.22 图表 32:前十大厂商全球份额.22 图表 33:正帆科技 Gas Box 产品图.23 图表 34:子公司鸿舸半导体业绩表现(万元).23 图表 35:公司产品纯度测试结果.23 图表 36:公司工艺控制能力.23 图表 37:公司分行业收入(百万元).24 图表 38:公司电子工艺设备和生物制药设备下游应用收入占比.24 图表 39:2020 年中国晶圆厂商采购的 8-12 英寸晶圆设备前道零部件产品结构.24 图表 40:工艺介质供应系统行业竞争格局.25 图表 41:电子工
13、艺设备和生物制药设备主要竞争厂商.25 图表 42:正帆与可比公司营收对比(亿元).26 图表 43:正帆与可比公司净利润对比(亿元).26 图表 44:正帆与可比公司毛利率对比.26 图表 45:正帆与可比公司净利率对比(亿元).26 正帆科技(688596)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表 46:砷烷、磷烷国家标准及公司工艺.27 图表 47:中国工业气体市场竞争格局.28 图表 48:2021 年中国工业气体市场份额占比.28 图表 49:2020 年中国特种气体市场竞争格局.28 图表 50:国产特种气体企业对比.28 图表 51:定增
14、认购情况.29 图表 52:募投项目具体规划.29 图表 53:正帆科技盈利预测(百万元).32 图表 54:正帆科技估值及归母净利润预测(百万元).32 正帆科技(688596)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 国内工艺介质供应系统先行者,积极开拓 OPEX 业务 1.1 深耕 CAPEX 业务,拓展前后端 OPEX 业务 国内工艺介质供应系统领域的先行者。国内工艺介质供应系统领域的先行者。正帆科技创建于 2009 年 10 月,主要为国内泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供三位一体(关键系统、核心材料、专业服务)的综合服务,主营业
15、务包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO(快速响应、设备维保和系统运营)服务。公司以电子工艺设备为起点,2012 年-2014 年布局医药行业,优化下游客户结构;2015 年-2020 年在电子工艺设备、生物制药设备业务的基础上向集成电路、平板显示等领域迈进;近两年来,公司不仅纵向开拓已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等制造产业,还逐步拓展了新能源、新材料等其它新兴产业。图表1:正帆科技发展历程 资料来源:正帆科技招股说明书,公司公告,方正证券研究所 拓宽业务布局,产业链闭环提升公司核心竞争力。拓宽业务布局,产业链闭环提升公司核心竞争力。依托系统和装备类固定资产投资(CAPEX)业
16、务,正帆科技积极开拓前端及后端服务运营类(OPEX)业务,使下游客户能够在一家供应商完成关键材料的生产、高纯输送以及回收再利用三大核心环节。公司致力于通过模块化、集簇式的组织扩张和业务发展模式,成为中国高科技产业和先进制造业配套与服务领域各细分市场的领导者。正帆科技(688596)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:正帆科技核心业务分类 资料来源:公司年报,方正证券研究所 电子工艺设备和生物制药设备作为公司发展最久的两大核心业务,公司已经具有成熟的定制化制造工艺、先进的创新技术和高规格的环境,通过研发介质供应系统微污染控制技术、流体系统设计与模
17、拟仿真技术、生命安全保障与工艺监控技术满足了客户纯度控制、工艺控制及安全控制三大方面的核心诉求。电子工艺设备:电子工艺设备:集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明、光纤制造等高科技制造业在生产过程中,存在多种特殊制程,工艺中会用到大量高纯、超高纯(ppt 级别)的干湿化学品,对介质供应系统要求非要严格。电子工艺设备的核心关键在于设计、制造、严格的品控。公司根据客户工艺需求,定制化设计连接高纯介质和工艺生产设备的安全、高效、高品质的关键设备,提供设备制造、系统安装调试和维保服务。电子工艺设备的主要产品包括特气柜、化学品中央供应柜、分流箱、化学品稀释混配单元、液态源输送设备等。正帆科技(688
18、596)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:公司电子工艺设备分类及功能 资料来源:公司公告,方正证券研究所 生物制药设备生物制药设备:公司的生物制药设备是为生物医药产业提供符合中国及欧美各国药典及 GMP 标准的洁净流体工艺系统,从单元装备到系统集成服务,助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化,主要产品有:1)制药用水装备:纯化水机、注射用水机、纯蒸汽发生器、储存与分配模组设备等系列产品;2)生物工艺装备:生物发酵/反应器、超滤纯化、培养基与缓冲液、灭活设备等产品;3)高端制剂装备:分散乳化、精确配制、超滤纯化、
19、在线清洗设备等系列产品。图表4:公司生物制药设备分类及功能 资料来源:公司公告,方正证券研究所 正帆科技(688596)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 积极开发新业务,以积极开发新业务,以 OPEXOPEX 业务为未来战略重点。业务为未来战略重点。在电子工艺设备、生物制药设备的业务基础上,公司在材料、服务端积极布局,进一步开发电子气体和 MRO 业务,并研发了高纯材料合成与分离提纯技术、材料成分分析与痕量检测技术和关键工艺材料再生与循环技术,助力 OPEX 业务长远发展。电子气体:电子气体:电子气体是泛半导体企业加工制造过程中的关键材料,公司的电子
20、气体业务主要有:1)电子特种气体,包括砷烷、磷烷、硅烷和电子混合气等高纯气体;2)电子大宗气,包括高纯氮气、高纯氢气等大宗气体。公司是国内为数不多成功实现国产替代、能稳定量产电子级砷烷和磷烷的企业之一,将进一步加大相关研发和投产,拓展产业链后端回收循环系统的相关业务,稳步成为电子气体业务综合供应商和服务商。电子特气产品中的砷烷、磷烷属于公司自研自产产品,已成功实现了国产替代,正帆是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。公司通过在现有自研自产和混配电子特种气体的能力以及逐步投入电子大宗气的生产供应能力(已启动合肥电子特气生产基地的三期项目以及位于潍坊的大宗气生产基地)的基础上,稳步成
21、为电子气体业务综合供应商和服务商。图表5:公司电子气体产品分类及功能 资料来源:公司公告,方正证券研究所 MROMRO 业务:业务:即维护(Maintenance)、维修(Repair)、运营(Operation)业务,是针对已有客户的电子工艺设备、生物制药设备提供的后续配套服务,包括技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务。公司经过长期稳定的业务发展,有能力提供高质量的 MRO 服务,打造产业链闭环。正帆科技(688596)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 产业积累深厚,供应链稳定。产业积累深厚,供应链稳定。公司业务处于产业链中游位
22、置,通过采购上游高洁净应用材料,经设计、制造、安装,形成最终的电子工艺设备和生物制药设备,满足下游客户的供应需求。深耕工艺介质供应系统十余年,公司积累了丰富的项目经验和研发成果,逐步形成稳定优质的供应商和客户。图表6:公司上下游产业链 资料来源:正帆科技招股说明书,方正证券研究所 1.2 管理层经验丰富,股权激励推动技术创新 公司实际控制人为俞东雷、崔荣夫妇,通过风帆控股有限公司间接控股 19.18%,其余主要持股高管均来自早期创业团队,其中周明峥、黄勇分别持股 4.56%、4.92%;在公司前十名股东中,四名为混合基金,由农业银行等托管,可积极发挥投资机构对公司资金和发展的推动作用。子公司各
23、司其职,推动多业务拓展子公司各司其职,推动多业务拓展。公司拥有 20 余家控股子公司,其中全资子公司达 14 家。正帆半导体、江苏正帆、正帆超净、正帆百泰等主要从事工艺介质供应系统,合肥正帆等主要从事气体业务,鸿舸半导体等主要从事半导体零部件业务,硕之鑫等从事资源再生利用。公司不断拓展新兴业态,持续发展气体制造和后端回收利用,并于 2022 年 9 月收购苏州华业,强化公司在高纯电子载气方面的供应能力,继续夯实综合服务优势。图表7:正帆科技股权结构 资料来源:企业预警通,方正证券研究所 正帆科技(688596)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 管理
24、人员技术出身,且多数来自公司初创团队。管理人员技术出身,且多数来自公司初创团队。公司实际控制人俞东雷、崔荣二人均具有该行业丰富管理经验,且具备对应专业背景:俞东雷修读农业机械专业,曾任美国 Cargill 公司生产主管,2004-2009 年任正帆超净总经理;崔荣修读无线电通讯专业,曾任德国西门子慕尼黑总部工程师,2004-2009 年任正帆超净销售经理、副总经理。此外,董事黄勇等人同样拥有相关学历及技术经历,具有丰富经验。核心技术人员实力雄厚。核心技术人员实力雄厚。公司以李东升、周明峥等人为核心技术人员,其中李东升曾多次在公司参与行业国家标准制定时担任起草人,且曾长期担任公司及公司前身技术总
25、监职务。此外,自 2021 年俞东雷卸任总经理职务后,新任总经理为子公司上海徕风总裁史可成,史可成具有长期技术经验,在液化空气公司深耕二十余年,将进一步推动公司电子气体、实验室气体、工业气体等业务拓展。图表8:公司管理层简介 姓名姓名 职位职位 主要介绍主要介绍 俞东雷 董事长,董事 有丰富管理经验,2004-2009 年任正帆超净总经理。现任上海正帆科技股份有限公司董事长兼风帆控股董事。刘越 独立董事 曾任北大青鸟集团副总裁、中芯国际集成电路制造有限公司副总裁等。胡文言 独立董事 擅长生物制药领域,曾任中国医学科学院药物研究所助理研究员、北京双鹤药业双鹤研究院项目经理、美国雷德国际企业集团研
26、发部总经理,中国生化制药工业协会副秘书长,北京天地外医药科技有限公司总经理等职务。费忠新 独立董事 会计学教授,中国注册会计师。崔荣 董事 曾任中国航天科技集团公司第五研究院工程师、德国西门子北京总部工程师、德国西门子慕尼黑总部工程师,2002 年进入上海新帜纯超净技术有限公司,2004-2009 年任正帆超净销售经理、副总经理。现任上海正帆科技股份有限公司董事兼风帆控股董事。朱德宇 董事 曾任上海鹏欣(集团)有限公司副总裁、湖南大康牧业股份有限公司董事长。朱鷖佳 董事 曾任中国建筑材料检验认证中心助理工程师、昆吾九鼎投资管理有限公司业务委员会合伙人。谢海闻 董事 长期从事投资相关工作,曾任中
27、国国际金融股份有限公司策略研究员、同创九鼎投资管理股份有限公司投资副总裁,创办北京闪创科技有限公司、北京友财投资管理有限公司。黄勇 董事 曾任成达化学工程公司工程师、美国空气化工产品公司高级项目开发工程师,2004-2009年任上海正帆超净技术有限公司副总经理。李东升 核心技术人员 公司核心技术人员,毕业于清华大学核工程专业,具有高级工程师、二级建造师资质。曾任核工业第五研究设计院工程师、上海纳式真空设备有限公司高级工程师等。2004-2009 年任上海正帆超净技术有限公司技术总监,现任上海正帆科技股份有限公司副总经理及技术总监。曾庆腾 核心技术人员 公司核心技术人员,毕业于福建林学院(现福建
28、农林大学)制浆造纸工程专业,本科学历。2001-2008 年任空气化工产品(上海)有限公司工程师、经理;2008-2009 年 9 月任上海正帆超净技术有限公司技术经理。自 2009 年起在正帆科技任职,现任合肥正帆电子材料有限公司技术总监。周明峥 监 事 会 主席,核心技术人员 公司核心技术人员,曾任上海电力安装第二工程公司项目部工程师、液化空气上海有限公司项目部工程师等,2002-2004 年在上海新帜纯超净技术有限公司工程部任经理,2004-2009 年在上海正帆超净技术有限公司工程部任经理。于峰 监事 曾任上海煤气表具有限公司设计工程师、上海辰天商贸有限公司任技术部工程师。2002年至
29、 2004 年在上海新帜纯超净技术有限公司任产品工程师,2004 年至 2009 年在上海正帆超净技术有限公司任技术服务部副总经理。正帆科技(688596)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 王俊珺 职工监事 毕业于华东理工大学轻化工程专业,本科学历。2004-2011 年,在上海正帆超净技术有限公司,任工程师;2011 年起在上海正帆科技股份有限公司任职,历任项目部部门经理、人事部部门经理、厂务系统服务事业部副总经理,现任研发中心高级经理。2021 年 4 月经公司职工大会选举为职工代表监事。史可成 总经理 曾任中石化(天津)有限公司工程师、液化空
30、气(中国)投资有限公司任客户安装及服务总监、PAG 及并购业务副总裁。2020 年至今任上海徕风工业科技有限公司总裁,全面负责开发电子气体、实验室气体、工业气体和工业服务业务。郑鸿亮 副总经理,财务负责人 毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融专业,硕士研究生学历。2021 年 6 月至今,任正帆科技副总经理、财务负责人。陈越 副总经理,董事会秘书 毕业于上海财经大学工商管理专业,研究生学历。2011 年 3 月至今在正帆科技任职,历任公司副总经理、董事、企业管理中心总监。2021 年 6 月至今,任正帆科技副总经理;自 2022 年 8 月起兼任公司董事会秘书。资料来源:正帆科技招股说明书,Wi
31、nd,方正证券研究所 员工持股计划绑定核心员工,共谋发展。员工持股计划绑定核心员工,共谋发展。2023 年 1 月,公司公告第一期员工持股计划。拟参加本员工持股计划的员工总人数不超过 450 人,其中董事、高级管理人员为 4 人。本员工持股计划涉及的标的股票数量不超过 80 万股,其中公司董事、高级管理人员拟持有股数上限不超过 6.15 万股,占本员工持股计划的比例为 7.69%,中层管理人员及核心业务骨干拟持有股数上限不超过 73.85 万股,占本员工持股计划的比例为 92.31%。本次员工持股计划公司层面业绩考核目标为:以 2022 年营收为基准,公司 2023 年营业收入增长率不低于 2
32、0%,且以 2022 年净利润为基准,公司 2023 年净利润增长率不低于 20%。员工持股计划进一步绑定公司核心员工,提升团队凝聚力。1.3 业绩持续攀升,OPEX 业务成新增长点 2022 年营收高速增长,五年来利润稳步攀升。2022 年公司实现营收 27.1 亿元,同比增长达 47.3%;2023 年 H1 实现营收 13.4 亿元,同比增长 42.6%。2022 年公司实现归母净利润 2.59 亿元,同比增长 53.6%。2023 年 H1 归母净利润达到 1.5亿元,同比增长 183.5%。公司归母净利润多年来保持稳定增长,不断拓展新业务、新市场。凭借公司多年经验和过硬实力、科研创新
33、和顺应业态方向的业务拓展,公司与国内外优质客户建立稳定合作,依托 CAPEX 业务,持续开拓 OPEX 新业务,实现业绩稳步增长。正帆科技 2023 年 H1 实现扣非归母净利润 0.75 亿元,yoy+66.1%,上半年综合毛利率 28.38%,同比+2.20%。公司 2023Q2 单季度实现营收 9.34 亿元,yoy+60.71%,归母净利润 1.39 亿元,yoy+233.5%,扣非归母净利润 0.67 亿元,yoy+67.81%。单季度毛利率 27.08%,净利率 16.28%。正帆科技(688596)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图
34、表9:公司营收及增速(亿元)图表10:公司归母净利润及增速(亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 图表11:公司毛利率及净利率 图表12:公司分业务毛利率 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 “夯实基础,做强两翼”,领跑产业。“夯实基础,做强两翼”,领跑产业。分产品营收来看,CAPEX 业务仍然为创收主体,2022 年营业收入中 83%来自 CAPEX 业务。同时,公司不断推进 OPEX 业务研发与扩产,基于现有客户群应用扩张前端电子气体业务,不断占领国内电子气体市场,加速产品质量提高和国产化发展。围绕市场需求推进研发
35、创新,研发投入持续增长。围绕市场需求推进研发创新,研发投入持续增长。沿着下游先进制造业的需求演变,公司在进一步巩固工艺介质供应系统业务优势的同时,向电子气体、减排及资源再利用领域攻坚。公司针对特种气体、化学品控制的相关技术开展研发创新活动,由技术研发中心统筹公司整体的研发管理工作,制定了完善的研发流程和研发管理制度。2022 年公司研发人员 306 人,研发人员数量占比 23.11%,人均创收 204.29 万元,同比增长 19.57%。2023 年 H1 公司研发费用 0.84 亿元,占营收比 4.7%,同比增长 88.9%。9.2 11.9 11.1 18.4 27.1 13.4 28.8
36、%47.3%42.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05002120222023H1营业收入同比增长0.6 0.8 1.2 1.7 2.6 1.5 38.3%53.6%183.5%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.532002120222023H1归母净利润同比增长0%5%10%15%20%25%30%2002120222023H1综合毛利率净利率正帆科技(688596)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后
37、 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表13:公司分产品营收占比 图表14:公司研发费用及占比(百万)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 图表15:研发人员及人均创收(万元)20192019 20202020 20212021 20222022 研发人员数量 142 163 191 306 研发人员数量占比 17.73%19.26%17.77%23.11%人均创收 148.03 131.09 170.86 204.29 人均创利 10.36 14.69 15.67 19.54 资料来源:Wind,方正证券研究所 精细化管理,综合费用率较为稳定。精细化管理,
38、综合费用率较为稳定。公司各项费用率总体水平较低,2023 年 H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计占比 13%。近年来公司管理费用有所增长,主要原因在于员工激励成本、规模扩大和设备折旧更新,但总体来看公司综合费用率水平较为稳定。图表16:公司费用率水平 资料来源:Wind,方正证券研究所 0%20%40%60%80%100%20022电子工艺设备生物制药设备电子气体MRO-5%0%5%10%15%2002120222023H1销售费用管理费用财务费用综合费用正帆科技(688596)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明
39、与 免 责 条 款 2 设备零部件海外厂商主导,国内空间广阔 2.1 电子特气种类众多,应用广泛,市场前景广阔 电子电子气体气体被称为半导体材料的被称为半导体材料的“粮食粮食”和和“源源”,电子气体包括电子大宗气体与电子特种气体,是集成电路、显示面板、半导体照明、光伏等行业生产制造过程中不可或缺的关键性材料,是集成电路制造的第二大制造材料,仅次于硅片,占晶圆制造成本的 13%。电子特种气体品类众多,广泛应用于集成电路光刻、刻蚀、成膜、清洗、掺杂、沉积等工艺环节,主要分为三氟化氮等清洗气体、六氟化钨等金属气相沉积气体等。图表17:电子气体在半导体工艺中的应用 类别 用途 主要产品 电子特种气体
40、化学气相沉积(CVD)氨气、氦气、氧化亚氮、TEOS(正硅酸乙酯)、TEB(硼酸三乙酯)、TEPO(磷酸三乙酯)、磷化氢、三氟化氯、二氯硅烷、氟化氮、硅烷、六氟化钨、六氟乙烷、四氯化钛、甲烷等 离子注入 氟化砷、三氟化磷、磷化氢、三氟化硼、三氯化 硼、四氟化硅、六氟化硫、氙气等 光刻胶印刷 氟气、氦气、氪气、氖气等 扩散 氢气、三氯氧磷等 刻蚀 氦气、四氟化碳、八氟环丁烷、八氟环戊烯、氟甲烷、二氟甲烷、氯气、溴化氢、三氯化硼、六氟化硫、一氧化碳等 掺杂 含硼、磷、砷等三族及五族原子之气体,如三氯 化硼、乙硼烷、三氟化硼、磷化氢、砷化氢等 电子大宗气体 环境气、保护气、载体 氮气、氧气、氩气、二
41、氧化碳等 资料来源:金宏气体招股书,方正证券研究所 中国集成电路用电子特气占比低于全球水平,仍有上升空间。中国集成电路用电子特气占比低于全球水平,仍有上升空间。根据前瞻产业研究院数据显示,全球范围内电子特种气体应用于集成电路行业的需求占市场总需求的 71%,应用于显示面板行业的占比 18%。我国电子特种气体应用于集成电路行业的需求占比为 42%,应用于显示面板行业的占比 37%。我国集成电路行业电子特种气体的需求相对较低,主要原因为我国的集成电路产业技术水平和产业规模与世界先进国家和地区还存在一定差距,而显示面板产业经过多年持续发展,我国已成为全球最大的产业基地。正帆科技(688596)公司深
42、度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表18:全球电子特气下游需求占比 图表19:中国电子特气下游需求占比 资料来源:中船特气招股书,方正证券研究所 资料来源:中船特气招股书,方正证券研究所 20222022 年全球电子气体市场规模近年全球电子气体市场规模近 7070 亿美金。亿美金。根据 TECHCET 数据,全球电子特种气体的市场规模 2017 年约 36.91 亿美元,2020 年增长至 41.85 亿美元,2021 年进一步提升至 45.38 亿美元,2017-2021 年 CAGR 5.3%,预计 2025 年市场容量将超过 60 亿美元,202
43、1-2025 年 CAGR 达到 7.33%。2021 年全球电子气体市场规模约 62.51 亿美元,其中电子特种气体占 72.6%,电子大宗气体占 27.4%。图表20:全球电子特气市场规模(亿美金)图表21:全球电子气体市场规模及预测(百万美元)资料来源:中船特气招股书,方正证券研究所 资料来源:TECHCET,方正证券研究所 我国电子特气需求高速增长。我国电子特气需求高速增长。近年来电子气体下游产业技术快速更迭。集成电路领域晶圆尺寸从 6 寸、8 寸发展到 12 寸甚至 18 寸,制程技术从 28nm 到 7nm;显示面板从 LCD 到刚性 OLED 再到柔性、可折叠 OLED 迭代;光
44、伏能源从晶体硅电池片向薄膜电池片发展等。下游产业的快速迭代驱动关键材料电子特气精细化程度持续提升。此外,随着全球半导体、显示面板等电子产业链不断向亚洲、中国大陆地区转移,近年来以集成电路、显示面板为主的电子特气需求快速增长。根据SEMI,预计 2025 中国电子气体市场规模将提升到 316.6 亿元,2021-2025 年 CAGR 12.8%。8.0%3.0%18.0%71.0%LED光伏显示面板集成电路8.0%13.0%37.0%42.0%LED光伏显示面板集成电路36.939.138.841.945.450.051.255.860.214.915.715.416.617.117.918.
45、419.420.40.010.020.030.040.050.060.070.080.090.020020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E电子特种气体电子大宗气体正帆科技(688596)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表22:中国电子气体市场规模(亿元)图表23:中国集成电路对电子特气需求市场规模预测(亿元)资料来源:中船特气招股书,方正证券研究所 资料来源:中船特气招股书,方正证券研究所 海外龙头主导全球电子气体市场,国产替代空间大。海外龙头主导全球电子气体市场,国产替代空间大。根据 TECH
46、CET 数据,全球电子气体主要生产企业林德、液化空气等前十大企业,合计占全球电子气体 90%以上市场份额。其中,林德、液化空气、大阳日酸和空气化工 4 大国际巨头市场份额超过 70%。这些国际大型电子气体企业通常同时从事大宗电子气体业务和电子特种气体业务,大宗电子气体业务企业需要在客户建厂同时,匹配建设气站和供气设施,借助其较强的技术服务能力和品牌影响力为客户提供整体解决方案,具有很强的市场竞争力。图表24:2020 年全球电子气体市场份额 资料来源:TECHCET,中船特气招股书,方正证券研究所 电子特气行业主要有技术壁垒、认证壁垒与资质壁垒。1)技术壁垒:技术壁垒:特种气体在其生产过程中涉
47、及合成、纯化、混合气配制、充装、分析检测、气瓶处理等多项工艺技术,以及客户对纯度、精度等的高要求,对行业的拟进入者形成了较高的技术壁垒。目前大宗气体提纯净化的生产技术、特种气体保供的生产技术等关键性技术,国内仍然存在卡脖子的现象。2)认证壁垒:认证壁垒:作为关键性材料,特种气体的产品质量对下游产业的正常生产影响巨大,因此下游客户尤其是集成电路、显示面板、光伏能源、光纤光缆等高端领域客户对气体供应商的选择均需经过审厂、产品认证 2 轮严格的审核认050030035002040608002020E2021E2022E2023E2024E2025E林德 2
48、8%液化空气 25%大阳日酸 13%空气化工 11%其他 23%正帆科技(688596)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证,其中光伏能源、光纤光缆领域的审核认证周期通常为 0.5-1 年,显示面板通常为 1-2 年,集成电路领域的审核认证周期长达 2-3 年。3)资质壁垒:资质壁垒:工业气体属于危险化学品,在其生产、储存、运输、销售等环节均需通过严格的资质认证,取得安全生产许可证 危险化学品经营许可证道路运输经营许可证 移动式压力容器充装许可证等多项资质。资质获取作为工业气体行业生产经营的前置程序,严格的资质审核对行业新进入者形成了较高的资质壁垒
49、。自自 20092009 年以来年以来,为解决半导体材料“卡脖子”问题,国产为解决半导体材料“卡脖子”问题,国产电子特气行业得到国家电子特气行业得到国家政策大力支持。政策大力支持。2009 年,科技部在国家火炬计划优先发展技术领域中首次将专用气体列入优先发展的“新材料及应用领域”中的电子信息材料。2017 年 1 月工信部等四部委首次提出“加快高纯特种电子气体研发及产业化,解决极大规模集成电路材料制约”。正帆电子气体业务以电子特气为核心,逐步延伸至大宗气体。正帆电子气体业务以电子特气为核心,逐步延伸至大宗气体。用于工业生产制造的工业气体按应用领域的不同可分为大宗气体和特种气体,其中大宗气体根据
50、制备方式的不同可分为空分气体(氧气、氮气等)和合成气体(氨气、甲烷等),特种气体又可分为电子特气(主要用于薄膜、蚀刻、掺杂、气相沉积、扩散等半导体工艺)和其他特种气体(医疗气体、食品气体等)。正帆的电子气体业务主要有电子特种气体,包括砷烷、磷烷、硅烷和电子混合气等高纯气体等,其后又延伸开展了电子大宗气体业务,包括高纯氮气、高纯氢气等泛半导体行业工艺中作为载气使用的各种大宗气体。2.2 半导体零部件:半导体设备之基石 半导体精密零部件是半导体设备行业的基石。半导体精密零部件是半导体设备行业的基石。半导体零部件是指在材料、结构、工艺、品质和精度、可靠性及稳定性等方面达到半导体设备及技术要求的零部件
51、。上游原材料包括铝合金材料和部分非金属原材料,下游应用则涵盖了光刻、刻蚀、清洗、薄膜沉积等半导体设备。鉴于半导体设备厂商往往为轻资产模式运营,其绝大部分关键核心技术需要物化在精密零部件上,或以精密零部件作为载体来实现,因此精密零部件对半导体设备的性能至关重要。正帆科技(688596)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表25:半导体设备零部件产业链 资料来源:富创精密招股说明书,方正证券研究所 半导体设备零部件参数高标准,工艺复杂。半导体设备零部件参数高标准,工艺复杂。由于应用于可靠性要求非常高的半导体设备中,零部件参数往往要兼顾精度、强度、洁净度
52、、抗腐蚀、电子特性、电磁特性、材料纯度等复合功能要求,生产工艺涉及精密机械制造、工程材料、表面处理特种工艺、电子电机整合及工程设计等多个领域和学科,是半导体设备核心技术的直接保障。图表26:半导体零部件制造工艺高标准 技术技术 介绍介绍 精密机械 制造技术 围绕精准加工工艺路线和程序开发、材料科学和材料力学与零件结构和加工参数的匹配、制造方式与产业模式匹配,通过机械制造精度和所加工材料精准把控,提升半导体设备整体性能及使用寿命。表面处理 特种工艺技术 可分为干式制程和湿式制程,用于保障精密零部件的高洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压等性能。干式制程包括抛光、喷砂及喷涂等;湿式制程包括化学清洗、阳极氧
53、化、化学镀镍及电解抛光等。焊接技术 确保半导体设备精密零部件焊接区域的零气孔、零裂纹、零瑕疵,保证半导体设备零部件的产品性能及使用寿命,以最终实现真空环境下的半导体设备工艺制程的稳定。资料来源:富创精密招股说明书,公司公告,方正证券研究所 半导体精密零部件种类众多,市场较为分散。半导体精密零部件种类众多,市场较为分散。由于半导体设备技术工艺复杂、种类各异,因此精密零部件的种类繁多,主要包括机械类中的金属工艺件、结构件,电气类,机电一体类,气体/液体/真空系统类,仪器仪表类,光学类等等,各个细分市场规模较小,且不同零部件之间工作原理各异,导致碎片化特征较明显。蔡司的用于 EUV 光刻机的空间成像
54、测量系统(AIMS)就拥有 134 个供应商,4500个系统部件,6.4 万个零部件。正帆科技(688596)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表27:EUV 光刻机空间成像测量系统(AIMS)零部件繁多 资料来源:SEMI,youtube,方正证券研究所 图表28:半导体设备零部件分类 资料来源:富创精密招股说明书,公司公告,方正证券研究所 正帆科技(688596)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 2022022 年全球半导体零部件市场规模或超过年全球半导体零部件市场规模或超过 5 50000
55、亿美金。亿美金。根据富创精密招股书及国内外半导体设备厂商公开披露信息,设备成本构成中通常原材料(不同类型的精密零部件产品)占比 90%以上为原材料,考虑国际半导体设备公司毛利率通常在 40%-45%左右,则全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的 50%-55%。根据 SEMI,2021 年全球半导体设备市场规模达到 1025 亿美金,预计 2022年进一步提升 14.7%至 1175 亿美金。若按零部件占设备市场规模的 50%测算,则2022 年全球半导体零部件市场规模或超过 500 亿美金。根据 SEMI,2019-2021 年中国大陆半导体设备销售额占全球的平均比重为 25.9%,
56、若以此作为大陆零部件市场占全球的比重进行测算,则 2022 年中国大陆零部件市场规模为 152 亿美金。图表29:半导体关键子系统市场规模及增速(十亿美金)资料来源:SEMI,方正证券研究所 2 2020020 年中国晶圆厂前道设备零部件采购额超过年中国晶圆厂前道设备零部件采购额超过 1 10 0 亿美金。亿美金。根据芯谋研究,2020年中国大陆晶圆厂 8 英寸和 12 英寸前道设备零部件采购金额超过 10 亿美金。其中不含海外厂商在国内的产线,中国内资晶圆厂采购金额约 4.3 亿美金。中国晶圆厂采购的设备零部件主要包括石英(Quartz)、射频发生器(RF Generator)、各种泵(Pu
57、mp)等,分别占零部件采购金额的比重10%。此外各种阀门(Valve)、吸盘(Chuck)、反应腔喷淋头(Shower Head)、边缘环(Edge Ring)等零部件的采购占比也较高。如果以 2020 年全球 192 亿美金市场规模为基础,中国的 10 亿美金采购额占全球的不到 5%,我们认为主要是因为国内设备厂商正处于持续研发突破,产品初步起量阶段,也因此随着国产设备厂商的放量,未来国内零部件需求预计会快速增长。正帆科技(688596)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表30:2020 年中国晶圆厂商采购的 8-12 英寸晶圆设备前道零部件产
58、品结构 资料来源:芯谋研究 22Q1,方正证券研究所 全球前十大关键子系统供应商市占率自全球前十大关键子系统供应商市占率自 2 2010010 年起始终维持在约年起始终维持在约 5 50 0%。2000-2010年伴随收购并购,行业持续整合,全球关键子系统前十大厂商的合计份额逐步提升,2010 年以来前十大家的份额始终维持在 50%左右的水平。2020 年,蔡司仍占据第一位置,受益于对射频电源子系统的强劲需求,MKS 超过 Edwards 跃居第二。图表31:2020 年全球前十大关键子系统供应商 图表32:前十大厂商全球份额 资料来源:SEMI,方正证券研究所 资料来源:SEMI,方正证券研
59、究所 子公司鸿舸切入半导体设备零部件子公司鸿舸切入半导体设备零部件 Gas BoxGas Box,积极扩产实现高速增长。,积极扩产实现高速增长。2021 年 5月,正帆科技新设子公司鸿舸半导体设备(上海)有限公司,致力于为泛半导体行业工艺设备制造商提供通用模块流体输送系统/设备(Gas Box),可设计制造VCRR型及 Surface Mount 型及 Gas Box,适用于 8-12 寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业。设备厂商通常只生产核心的自营模块,复杂的通用模块一般以外购为主,但目前国内的通用模块供应商仍以海外企业为主,本土供应 Gas Box 的公司暂时只有富创和鸿
60、舸两家。Gas BoxGas Box 市场规模约市场规模约 5050 亿元,国产替代背景下市场规模有望持续增长。亿元,国产替代背景下市场规模有望持续增长。鸿舸位于临港生产 Gas Box 的新厂房已于 2022 年 11 月正式投入使用,预计 2023 年初可以达到稳产状态。目前鸿舸技术团队有 30 多人,新厂房比现在生产 Gas Box的老厂房面积大出 2 倍多,达产后产能将有大幅提升。此外鸿舸 2021 年营收 1.89正帆科技(688596)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 万元,净亏损 67.79 万元,2022 年净利润实现扭亏为盈,净利
61、润达 812.65 万元,未来成长可期。图表33:正帆科技 Gas Box 产品图 图表34:子公司鸿舸半导体业绩表现(万元)资料来源:公司官网,方正证券研究所 资料来源:公司报告,方正证券研究所 3 设备&材料&服务综合供应商,业务版图徐徐展开 3.1 工艺介质供应系统:下游应用多点开花,泛半导体贡献主要收入 公司产品技术水平领先。公司产品技术水平领先。电子工艺设备和生物制药设备需满足客户三大方面的核心诉求,即纯度控制、工艺控制以及安全控制,不同行业的客户均有侧重点。公司的主要产品呈现以下特点:1)纯度控制:公司能够应用介质供应系统微污染控制技术,对各环节工艺进行有效改良,结合下游客户的工艺
62、特点开发出对应纯度级别的产品;2)工艺控制:是指对气体和化学品的压力、流量以及稳定性等方面的控制,依托模拟仿真技术并结合自动化控制方法,公司能够根据不同的工艺介质特性、用量要求为客户提供最优方案,解决各类流体控制问题,确保客户持续稳定的气液供应;3)安全控制:将安全控制方法运用于电子工艺设备和生物制药设备的整个生命周期,为客户提供可靠的安全保障。图表36:公司工艺控制能力 客户需求客户需求 技术方案技术方案 实际案例实际案例 大流量特种气体稳定输送 自主设计的加热装置和技术方案,能够降低气体输送过程中相变效应和焦耳-汤姆逊效应的影响,提升供应的稳定性。所 开 发 的 氨 气 供 应 系 统 流
63、 量 可 达 到2000slpm/套,硅烷供应系统流量可达到500slpm/套。图表35:公司产品纯度测试结果 测试项目测试项目 国家标准国家标准 某集成电路客户标准某集成电路客户标准 正帆科技测试结果正帆科技测试结果 正压测试 充入氮气24小时内压降值不超过 1%充入氮气 24 小时内无压降 充入氮气 24 小时内无压降 氦检测试 漏率1.0 x10-9mbar.l/s 漏率1.0 x10-9mbar.l/s 1.0 x10-12mbar.l/s 颗粒测试 大于 0.1um 的颗粒数 1 个/scf 大于 0.1pm 的颗粒数 1 个/scf 0 个/scf 水分测试 微水分增量20ppb
64、微水分增量10ppb 微水分增量 2.9ppb 氧分测试 微氧分增量20ppb 微氧分增量10ppb 微氧分增量 2.4ppb 资料来源:公司公告,方正证券研究所 正帆科技(688596)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 湿化学品高精度混配 运用高精度混配工艺,通过传感器的实时监控以及 PLC 闭环控制,实现对湿化学品高精度混配。开发了针对平板显示客户的定制化学品混配与输送系统,浓度误差范围在+/-0.002%以内,混配能力可达 3000m3/天。资料来源:公司公告,方正证券研究所 下游应用多点开花,泛半导体领域收入占据主导。下游应用多点开花,泛半
65、导体领域收入占据主导。电子工艺设备和生物制药设备属于定制化产品,基于上述纯度控制、工艺控制以及安全控制三大诉求,各个行业均有匹配自身工艺的技术要点。从公司近年来电子工艺设备和生物制药设备业务板块在下游行业的收入占比中可以看出,收入来源主要集中在集成电路、平板显示和太阳能光伏等泛半导体领域,2019-2022 年的收入占比分别为 79.14%、77.97%、78.02%及 74.07%,其中集成电路和平板显示在六大行业中属于技术壁垒相对更高的行业。公司综合运用介质供应系统微污染控制等核心技术,不断提升电子工艺设备和生物制药设备对介质纯度、温度、压力、流量等参数的控制能力以及安全防护能力,产品技术
66、水平符合国内集成电路、平板显示行业优质客户的需求。图表37:公司分行业收入(百万元)图表38:公司电子工艺设备和生物制药设备下游应用收入占比 资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 优质产品力筑就强大客户群。优质产品力筑就强大客户群。公司凭借优异的产品性能,在泛半导体、光纤通信、生物医药等领域均积累了强大的客户资源,成功切入中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药等国内知名客户以及 SK 海力士等国际品牌客户的供应链。以集成电路、平板显示领域为例,公司已成功打入大陆领先的中芯国际 14nm制程 Fab 厂的供应链体系,并为其提供特气、大宗气体相关设备及系统
67、服务;通过优化管路及自动化设计,为京东方提供高精度及高效率的化学品混配系统相关产品。图表39:2020 年中国晶圆厂商采购的 8-12 英寸晶圆设备前道零部件产品结构 公司名称公司名称 项目情况项目情况 服务内容服务内容 中芯国际 12 英寸 14nm/28nm Fab 厂 气体供应系统 华润上华 8 英寸 Fab 厂 气体供应系统 英诺赛科 8 英寸 GaN 生产 气体供应系统 正帆科技(688596)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 重庆超硅 8/12 英寸硅片生产 气体、化学品供应系统 上海新昱 12 英寸硅片生产 化学品供应系统 京东方 1
68、0.5 代线 TFT-LCD 化学品供应系统 惠科集团 8.6 代线 TFT-LCD 气体、化学品供应系统 资料来源:公司公告,方正证券研究所 海外厂商起步较早,本土企业受益国产化趋势有望实现加速追赶。海外厂商起步较早,本土企业受益国产化趋势有望实现加速追赶。工艺介质供应系统行业从 20 世纪 70 年代开始在海外发展,并逐步形成了若干一流的系统供应商,其不仅拥有先进的技术,而且和下游行业中的跨国企业建立了良好的合作关系。随着下游行业在中国的发展,工艺介质供应系统的国际供应商也随之将业务扩展至中国,主要以法国液化空气集团、中国台湾帆宣系统科技股份有限公司为代表。大陆方面,以正帆科技为代表的企业
69、也伴随本地的工艺介质供应系统的起步而发展,逐渐形成了完整的设计、生产、服务能力,积累了丰富的经验并拥有相对稳定的优质客户群,具备以本土企业为主要客户同时拓展国际客户的能力。在目前国产化的大安全背景下,本土客户出于降低建厂成本及确保产品生产稳定的考虑,国内供应商逐渐收获更多订单,未来有望实现对海外龙头的加速追赶。图表40:工艺介质供应系统行业竞争格局 资料来源:正帆科技招股说明书,方正证券研究所 图表41:电子工艺设备和生物制药设备主要竞争厂商 公司名称公司名称 成立时间成立时间 所在国家或地区所在国家或地区 主营业务主营业务 帆宣系统科技股份有限公司(6196.TW)1988 中国台湾 主要经
70、营业务包含洁净室的规划、设计、施工等服务,并可提供气体、化学、纯废水处理、弱电及自动控制系统等专业服务,并于2003年在大陆成立全资子公司上海吉威电子系统工程有限公司,主要从事大陆地区的相关业务。汉唐集成股份有限公司(2404.TW)1982 中国台湾 主要经营业务包括半导体、光电等高科技厂房整厂、无尘室、控制、机电、特殊制程系统建造、设计、规划顾问工作及维护运转服务。东横化学株式会社 1953 日本 主营业务包括气体销售及供气设备制造、气体管道安装等,并于 2002 年在上海成立了全资子公司东横气体设备(上海)有限公司,主要从事大陆地区的相关业务。正帆科技(688596)公司深度报告 26
71、敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 上海至纯洁净系统科技股份有限公司(603690.SH)2000 中国大陆 为先进制造业的高科技企业提供高纯工艺系统解决方案,业务包括高纯工艺系统与高纯工艺设备设计、加工制造、安装及配套工程、检测、厂务托管、标定和维护保养等增值服务。上海正帆科技股份有限公司(688596.SH)2009 中国大陆 致力于为泛半导体、光纤制造和生物医药等高科技产业客户提供关键系统、核心材料,以及专业服务的三位一体综合服务,主营业务包括电子工艺设备、生物制药设备、电子气体和 MRO(快速响应、设备维保和系统运营)服务。资料来源:公司公告,方正证券研究所 海
72、外厂商营收体量领先明显,本土企业盈利能力表现更佳。海外厂商营收体量领先明显,本土企业盈利能力表现更佳。营收体量方面,台湾供应商帆宣和汉唐领先于大陆企业至纯和正帆,其中帆宣科技 2018-2022 年营收分别为 54.54、56.25、58.29、79.36、114.92 亿元,CAGR 达到 20.48%,而正帆科技则为 9.21、11.86、11.09、18.37、27.05 亿元,CAGR 达到 30.91%,成长速度更快。而在盈利能力方面,本土企业表现更佳。正帆科技毛利率已经从 2017 年的 21.2%提升至 2022 年的 27.5%,帆宣科技则从 2017 年的 11.4%小幅下滑
73、至 2022年的 10.7%;净利率方面,虽然汉唐净利率水平较高,但近五年一直较为平稳,没有明显提升,而帆宣科技的净利率则在四家可比公司中处于最低水平,至 2022年仅缓慢提升至 4.3%。回顾正帆的净利率表现,已从 2017 年的 4.1%大幅提升2022 年的 9.7%,其中 2020 年高达 11.2%,而至纯科技的净利率水平有所波动,但盈利能力仍然优于帆宣和汉唐。图表42:正帆与可比公司营收对比(亿元)图表43:正帆与可比公司净利润对比(亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 图表44:正帆与可比公司毛利率对比 图表45:正帆与可比公司净利率对比(
74、亿元)资料来源:Wind,方正证券研究所 资料来源:Wind,方正证券研究所 正帆科技(688596)公司深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3.2 电子气体:立足电子特气切入大宗气体,综合服务商雏形初显 电子气体产品分自产类和贸易类,核心技术对应的自产类收入逐年递增。电子气体产品分自产类和贸易类,核心技术对应的自产类收入逐年递增。针对客户的需求,公司通过自产销售和贸易两种方式为客户提供包括砷烷、磷烷、硅烷、混合气等在内的多种气体业务。其中,自产产品是指涉及合成、提纯、混配、充装、分析与检测等一项或多项生产环节的产品,公司在上述生产过程中运用了高纯材料合
75、成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测等核心技术,而贸易方式销售的气体收入则不涉及核心技术。砷烷砷烷和和磷烷磷烷的产品质量领先国家标准。的产品质量领先国家标准。高纯特种气体业务中,公司的核心产品主要包括砷烷和磷烷,其中砷烷从合成、提纯、充装、分析与检测的工艺均为自主开发形成,磷烷采用外购粗磷烷原料进行提纯、充装、分析与检测的形式生产。公司生产的砷烷、磷烷纯度以及关键杂质含量能够满足半导体照明、砷化镓太阳能电池等行业的使用要求,产品质量优于国家标准,体现出自身强大的技术实力。图表46:砷烷、磷烷国家标准及公司工艺 测试项目测试项目 砷烷砷烷 磷烷磷烷 国家标准 正帆科技 国家标准 正帆科技 纯度
76、99.999%99.9999%99.9997%99.9999%N2 3 ppm 0.25ppm lppm 0.25ppm O2+Ar 1 ppm 0.05ppm 0.5 ppm 0.10ppm CO 1 ppm 0.05ppm 0.5 ppm 0.10ppm CO2 1 ppm 0.05ppm 0.5 ppm 0.05ppm CH4 1 ppm 0.05ppm 0.2 ppm 0.10ppm H2O 3 ppm 0.10 ppm 1 ppm 0.10ppm 资料来源:公司公告,方正证券研究所 国外头部企业主导中国工业气体市场,国产厂商占据二、三梯队前景可期。国外头部企业主导中国工业气体市场,国
77、产厂商占据二、三梯队前景可期。从中国工业气体市场的整体竞争格局来看,国外头部企业凭借规模、资金和技术优势牢牢占据第一梯队,根据亿渡数据,2021 年林德集团和液化空气在中国工业气体的市场份额分别达到 21.9%、20.7%,CR2 高达 42.6%;位于第二梯队的企业包括气体动力、空气化工和杭氧股份,其中以气体动力和杭氧股份为代表的国产企业在 2021 年的市占率已分别达到 10.1%、6.3%,虽然与第一梯队相比仍有一定差距,但已在市场中占据重要地位;第三梯队的企业包括海外企业日本酸素(也称大阳日酸)以及金宏气体、华特气体等国产上市企业,其中本土企业主要凭借应用于半导体行业的特种气体业务而逐
78、步成长,在未来仍有充足的发展潜力。正帆科技(688596)公司深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表47:中国工业气体市场竞争格局 图表48:2021 年中国工业气体市场份额占比 资料来源:亿渡数据,方正证券研究所 资料来源:亿渡数据,方正证券研究所 海外龙头垄断特种气体市场,本土企业实力逐渐增强。海外龙头垄断特种气体市场,本土企业实力逐渐增强。具体来看特种气体市场竞争格局,基本由美国空气化工、美国普莱克斯、法国液化空气、日本太阳日酸及德国林德集团等企业垄断,根据亿渡数据,2020 年海外公司占据了中国特种气体市场 85%的市场份额,而以华特气体、金宏
79、气体、南大光电、雅克科技和正帆科技为代表的国产厂商仍面临产品较为单一、气体纯度较低等问题,国际竞争力仍显不足,但我们同样看到这些企业在部分特种气体产品的技术上有所突破,近几年发展迅速,未来伴随国内半导体行业的快速发展有望迎来新的发展机遇。图表49:2020 年中国特种气体市场竞争格局 资料来源:亿渡数据,方正证券研究所 图表50:国产特种气体企业对比 正帆科技正帆科技 华特气体华特气体 金宏气体金宏气体 南大光电南大光电 雅克科技雅克科技 产品结构(2020 年)高纯特种气体1.07 亿 特种气体 5.48 亿 设备与工程 2.27 亿 普通工业气体 2.14亿 大宗气体 4.82 亿 特种气
80、体 4.48 亿 其他业务 1.72 亿 天然气 1.41 亿 特种气体 4.29亿 其他 0.45 亿 电子特气 3.73 亿 业务区域 华东区域约 65%西南区域约 12%广东省为主 华南区域约 50%长三角为主 江苏约占 65%全国各地 全国各地 正帆科技(688596)公司深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 其他区域 23%华东区域约 20%海外市场约 20%上海约占 17%浙江约占 5%技术指标 高纯磷烷纯度 6N 高纯砷烷纯度 6N 高纯二氧化碳纯度 5N 超纯氨纯度 7N 高纯氮纯度 6N 高纯氢气纯度 6N 高纯氧化亚氮纯度 6N 高纯二
81、氧化碳纯度 5N 高纯砷烷纯度6N 高纯磷烷纯度6N 液氮纯度达 5N 高纯氢气纯度 5N 资料来源:Wind,公司年报,亿渡数据,方正证券研究所 3.3 定增加码布局电子气体 募集资金大力发展电子气体,特种气体与大宗气体双线推进。募集资金大力发展电子气体,特种气体与大宗气体双线推进。2022 年 10 月,公司为进一步完善业务板块布局并扩大电子气体服务半径,向财通基金、诺德基金、深圳纽富斯投资管理有限公司及王莉等 4 名特定对象发行了 943.8 万股,募集资金总额 1.83 亿,投入以下项目:1)合肥高纯氢气项目:实施主体为子公司合肥正帆电子材料有限公司,总投资额1.59 亿元,拟使用募集
82、资金 0.55 亿元,项目建设周期 12 个月。本项目计划建成计划建成生产生产 12601260 万立方氢气及万立方氢气及 3030 万瓶罐装特种气体项目万瓶罐装特种气体项目。一方面,公司拟建设高纯氢生产装置,配套合肥本地市场及产业政策情况,满足“工业氢”和“能源氢”的市场需求;另一方面,除高纯氢以外,公司增加了电子混合气、实验室气体、工业气、消防气、负压钢瓶气体等产品的充装能力,拓展应用领域。2)潍坊高纯大宗项目:实施主体为子公司正帆科技(潍坊)有限公司,总投资额1.5 亿元,拟使用募集资金 0.74 亿元,项目建设周期 18 个月。本项目计划建成计划建成年产年产 2127121271 万标
83、准立方米(氧、氮、氩)产品的生产能力万标准立方米(氧、氮、氩)产品的生产能力,保障工业园区高纯大宗气体的供应,提升项目当地片区的工业动能。3)补充流动资金:公司综合考虑行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发展规划等经营情况,拟使用募集资金中的 0.54 亿元补充流动资金。图表51:定增认购情况 序号序号 特定对象特定对象 认购股数认购股数(股股)认购金额认购金额(元元)占比占比 1 财通基金管理有限公司 5,064,982 98,210,000.98 53.7%2 诺德基金管理有限公司 2,013,408 39,039,981.12 21.3%3 深圳纽富斯投资管理有限公司-纽富斯雪宝
84、 16号私募证券投资基金 1,179,732 22,875,003.48 12.5%4 王莉 1,179,732 22,875,003.48 12.5%合计合计 9,437,8549,437,854 182,999,989.06182,999,989.06 资料来源:公司公告,方正证券研究所 图表52:募投项目具体规划 募投项募投项目目 实施地点实施地点 实施主体实施主体 总投总投资额资额 拟使用拟使用募集资募集资金总额金总额 项目项目建设建设周期周期 建设内容建设内容 品类品类 具体内容具体内容 新建设施新建设施 合肥高纯氢气项目 合肥市肥东县合肥循环经济示范园内 合肥正帆电子材料有限公司
85、1.59亿 0.55 亿 12个月 氢气 新增天然气制氢生产工艺,产能为1260 万立方/年,其中 1245 万立方米新建氢气生产及充装装置等 正帆科技(688596)公司深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 /年拟用于销售,15万立方米/年拟用于电子混合气产品中对氢气成分的需求 其他特种气体 新增 30 万瓶罐装特种气体的充装能力,包括电子混合气、实验室气体、工业气、消防气、负压钢瓶气体 新建工业/消防气体充装车间、气体产品仓库,实验室气体及负压钢瓶充装则依托原有厂房 潍坊高纯大宗项目 滨海经济技术开发区规划道路以南、黄海路以西 正帆科技(潍坊)有限公司
86、 1.5亿 0.74 亿 18个月 高纯氧气、氮气、氩气等 计划建成年产21271万标准立方米(氧、氮、氩)产品的生产能力 拟新建一套液体空分设施(液氧 6000Nm3/h(200TPD)、液氮 10000Nm3/h(300TPD)、液氩190Nm3/h(8TPD),同时产1500Nm3/h氧 气 和5000Nm3/h 氮气管道输送 资料来源:公司公告,方正证券研究所 4 盈利预测及投资建议 泛半导体:泛半导体:正帆科技为集成电路、太阳能光伏、平板显示、半导体照明等高科技制造业提供电子工艺设备,深耕行业多年,产品技术水平领先,公司凭借优异的产品性能,在泛半导体领域积累了强大的客户资源,成功切入
87、中芯国际、京东方、三安光电、亨通光电等国内知名客户以及 SK 海力士等国际品牌客户的供应链。2022 年公司集成电路、光伏、平板显示分别实现营收 10.76/7.9/1.34 亿元,国产化背景下,国内厂商加速追赶海外龙头,有望持续获得更多订单,业务持续增长,且得益于本土化供应优势,盈利水平稳步提升。我们预计公司 2023/2024/2025年泛半导体业务营收 32.2/42.9/56.4 亿元,毛利率 27.2%/28.4%/29.1%,其中光伏业务2023/2024/2025年营收13.5/18.0/23.9亿元。毛利率25.0%/25.0%/26.0%;集成电路业务2023/2024/20
88、25年营收15.5/21.0/27.5亿元,毛利率30.0%/32.0%/31.8%;平板显示业务 2023/2024/2025 年营收 1.9/2.3/2.96 亿元,毛利率23.0%/24.0%/23.6%;半导体照明 2023/2024/2025 年营收 1.3/1.6/2.0 亿元,毛利率 22.0%/25.0%/24.6%。医药制造:医药制造:公司的生物制药设备是为生物医药产业提供符合中国及欧美各国药典及 GMP 标准的洁净流体工艺系统,从单元装备到系统集成服务,助力抗体蛋白等生物药、疫苗、细胞与基因之治疗、体外诊断技术研发及产业化,2022 年公司生物制药营收 3.77 亿元,未来
89、公司持续拓展客户,业务整体有望呈增长趋势。我们预计公司医药制造业务 2023/2024/2025 年营收 3.62/3.98/4.8 亿元,毛利率30.0%/30.0%/30.0%。正帆科技(688596)公司深度报告 31 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 光纤通信及其他:光纤通信及其他:近年来,公司不仅纵向开拓已有的泛半导体、光纤制造和生物医药等制造产业,还逐步拓展了新能源、新材料等其它新兴产业。2022 年公司光纤实现营收 1650 万元,其他行业营收 2 亿元。随着公司持续拓展下游应用领域,我们预计公司光纤通信及其他业务将保持持续增长态势。我们预计公司光纤通信
90、业务2023/2024/2025年营收0.18/0.20/0.33亿元,毛利率40.0%/40.0%/41.0%,其他业务2023/2024/2025年营收3.1/3.5/4.3亿元,毛利率25.0%/25.0%/26.2%。我们预计公司将在 2023 年至 2025 年实现收入 39.1/50.6/65.8 亿元,归母净利润 4.0/5.5/7.6 亿元,对应当前 PE 估值 26.1/19.0/13.6x。正帆科技(688596)公司深度报告 32 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表53:正帆科技盈利预测(百万元)20212021 20222022 2023E
91、2023E 2024E2024E 2025E2025E 泛半导体 1433.0 2110.1 3222.2 4286.6 5638.2 毛利率 25.9%27.4%27.2%28.4%29.1%光伏 635.0 790.4 1350.0 1800.0 2394.0 毛利率 24.2%31.3%25.0%25.0%26.0%集成电路 464.1 1076.3 1550.0 2100.0 2746.8 毛利率 29.9%25.7%30.0%32.0%31.8%平板显示 236.2 136.8 190.8 229.0 295.6 毛利率 22.7%20.1%23.0%24.0%23.6%半导体照明
92、97.6 106.6 131.4 157.7 201.8 毛利率 25.3%24.3%22.0%25.0%24.6%医药制造 186.3 376.9 362.3 398.5 482.2 毛利率 29.3%25.1%30.0%30.0%29.6%光纤通信 29.4 16.5 18.0 20.0 33 毛利率 39.2%55.1%40.0%40.0%41.0%其他 188.1 200.9 306.7 352.7 426.5 毛利率 23.3%30.3%25.0%25.0%26.2%营业总收入 1836.8 2704.7 3909.1 5057.8 6579.9 综合毛利率 26.2%27.5%27
93、.3%28.3%29.0%资料来源:Wind,方正电子测算,方正证券研究所 估值方面,我们选择富创精密、江丰电子、新莱应材这几家同样拥有半导体零部件等业务厂商进行估值对比。富创精密是国内半导体设备精密零部件的领军企业,也是全球为数不多的能够量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司率先进入众多海外设备厂商供应链体系,国产替代背景下进一步导入国内主流设备厂商。江丰电子主业为高纯溅射靶材,2017 年开始切入半导体精密零部件领域,近年来持续加大投入,构建了包括超精密加工、特种焊接、表面处理、超级净化清洗等在内的全工艺、全流程生产体系,与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技等多家
94、厂商达成战略合作,新产品加速放量。新莱应材的高洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料产品,用于需要无菌、真空、无尘的环境,下游应用领域包括半导体、光电、光伏、生物医药、精细化工、食品饮料等行业。可比公司2023/2024/2025年PE均值51.8/35.9/26.9x,正帆科技2023/2024/2025年 PE 26.1/19.0/13.6x,具备估值优势,给予“强烈推荐”投资评级。图表54:正帆科技估值及归母净利润预测(百万元)公司公司 市值市值 归母净利润归母净利润 PE(X)PE(X)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 富创精密 195.9 3.0 4
95、.3 5.9 65.9 45.6 33.3 江丰电子 164.8 3.7 5.1 6.5 44.2 32.5 25.5 新莱应材 154.5 3.4 5.2 7.1 45.2 29.6 21.9 平均 51.8 35.9 26.9 正帆科技 104.0 4.0 5.5 7.6 26.1 19.0 13.6 正帆科技(688596)公司深度报告 33 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 资料来源:Wind,方正电子测算,方正证券研究所 注:可比公司归母净利润取 Wind 一致预期,市值选取 2023 年 9 月28 日收盘数据 5 风险提示 市场竞争市场竞争加剧加剧的风险
96、的风险:基于半导体设备精密零部件行业资本及技术密集的特点,若公司不能增强技术储备、提高经营规模、增强资本实力,在行业全球化竞争中,可能导致公司市场竞争力下降、经营业绩下滑。新产品新产品研发研发不及预期不及预期的风险的风险:若公司产品研发不能及时满足客户工艺演进,不能紧跟客户产品的更新迭代,公司的行业地位和未来经营业绩将受到不利影响。全球贸易纷争风险:全球贸易纷争风险:全球贸易纷争存在不确定性,尤其是科技领域竞争激烈,导致科技产业链具有不稳定性,影响国内晶圆厂扩产节奏,从而对国内供应商订单及营收带来不利影响。正帆科技(688596)公司深度报告 34 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与
97、免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位:百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 47474747 64886488 83618361 1087410874 营业总收入营业总收入 27052705 39093909 50585058 65806580 货币资金 1224 1634 2178 2851 营业成本 1962 2841 3626 4672 应收票据 225 351 430 568
98、 税金及附加 11 24 27 36 应收账款 821 1125 1442 1874 销售费用 48 77 98 128 其它应收款 27 46 57 74 管理费用 266 373 489 638 预付账款 141 195 252 325 研发费用 150 220 281 368 存货 1983 2553 3324 4328 财务费用 8 0 0 0 其他 325 584 678 854 资产减值损失-8-13-13-2 非流动资产非流动资产 12071207 14391439 15811581 17261726 公允价值变动收益 26 40 30 34 长期投资 0 0 0 0 投资收益
99、1 2 2 3 固定资产 524 588 658 726 营业利润营业利润 266266 427427 580580 809809 无形资产 149 200 258 317 营业外收入 2 0 0 0 其他 534 651 665 684 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 59545954 79267926 99429942 1260012600 利润总额利润总额 268268 427427 580580 809809 流动负债流动负债 34233423 48714871 63376337 82288228 所得税 7 27 31 42 短期借款 932 1375 1893 244
100、2 净利润净利润 261 400 549 768 应付账款 1052 1485 1881 2443 少数股东损益 3 2 3 4 其他 1439 2012 2563 3343 归属母公司净利润归属母公司净利润 259259 399399 546546 763763 非流动负债非流动负债 118118 144144 144144 144144 EBITDA 305 503 668 909 长期借款 40 40 40 40 EPS(元)1.01 1.43 1.96 2.74 其他 78 103 103 103 负债合计负债合计 35413541 50155015 64816481 83728372
101、 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 5 7 10 14 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 274 278 278 278 营业总收入 47.26 44.53 29.38 30.09 资本公积 1479 1559 1559 1559 营业利润 45.17 60.60 35.84 39.54 留存收益 719 1120 1667 2430 归属母公司净利润 53.61 54.14 37.00 39.73 归属母公司股东权益 2408 2905 3451 4214 获利能力获利能力(%)%)负
102、债和股东权益负债和股东权益 59545954 79267926 99429942 1260012600 毛利率 27.46 27.32 28.31 29.00 净利率 9.66 10.24 10.86 11.66 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 10.74 13.73 15.83 18.11 经营活动现金流经营活动现金流-162162 146146 266266 367367 ROIC 6.93 9.03 9.98 11.26 净利润 261 400 549 768 偿债能力偿债能力 折旧摊销 58 76 8
103、8 100 资产负债率(%)59.47 63.27 65.19 66.44 财务费用 6 0 0 0 净负债比率(%)-6.89-3.82-3.96-6.18 投资损失-1-2-2-3 流动比率 1.39 1.33 1.32 1.32 营运资金变动-506-323-372-488 速动比率 0.70 0.70 0.70 0.70 其他 19-6 4-9 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-330330 -304304 -241241 -243243 总资产周转率 0.57 0.56 0.57 0.58 资本支出-260-220-243-246 应收账款周转率 4.10 4.02 3
104、.94 3.97 长期投资-84 0 0 0 应付账款周转率 2.32 2.24 2.15 2.16 其他 14-85 2 3 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 10981098 566566 519519 549549 每股收益 1.01 1.43 1.96 2.74 短期借款 852 443 519 549 每股经营现金-0.59 0.52 0.96 1.32 长期借款 40 0 0 0 每股净资产 8.80 10.42 12.38 15.11 普通股增加 17 4 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 382 80 0 0 P/E 33.61 26.08 19.04
105、 13.63 其他-194 39 0 0 P/B 3.86 3.58 3.01 2.47 现金净增加额现金净增加额 604604 410410 544544 673673 EV/EBITDA 29.92 20.47 15.36 11.16 数据来源:wind 方正证券研究所 正帆科技(688596)公司深度报告 35 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三
106、方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑
107、到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明:评级说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分
108、析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: