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1、证券研究报告证券研究报告 美股美股AIGCAIGC应用端全产业链布局，应用端全产业链布局，商业化箭在弦上商业化箭在弦上 AIGC系列跟踪报告（二十八）2023年10月14日【光大海外光大海外】分析师分析师：付天姿：付天姿 执业证书编号：执业证书编号：S0930517040002S0930517040002 请务必参阅正文之后的重要声明 为什么关注为什么关注AIGCAIGC应用端：隐性需求有望启动飞轮效应应用端：隐性需求有望启动飞轮效应 为什么关注为什么关注AIGCAIGC应用端应用端？需求挖掘总是新业态的飞轮效应启动器需求挖掘总是新业态的飞轮效应启动器，需求激发创新需求激发创新，创新满足需求创

2、新满足需求，形成正向循环形成正向循环 现阶段现阶段AIGCAIGC应用端的症结是什么应用端的症结是什么？AIGCAIGC产品形态同质化产品形态同质化，成本收益临界点尚未到来成本收益临界点尚未到来，内容生成难以形成高频稳定的需求内容生成难以形成高频稳定的需求 1 1）现阶段现阶段AIGCAIGC应用端的症结仅反映显性需求的不足应用端的症结仅反映显性需求的不足，而相比显性需求而相比显性需求，隐性需求更能打开市场隐性需求更能打开市场。以微信为例，作为社交平台，微信用户的显性需求是线上聊天，但微信不断发掘公众号、小程序、线上支付等隐性需求，塑造一站式流量生态，带来可观的广告收入。2 2）AIGCAIG

3、C的核心逻辑的核心逻辑“降低使用门槛降低使用门槛”隐性需求空间十分可观隐性需求空间十分可观，但需但需静待静待成本收益临界点来临成本收益临界点来临。AIGC自然语言交互的潜在价值在于让缺乏专业能力的人完成专业的工作，如AI编程、AI文生图等，但此类隐性需求的发掘存在人员和流程变更的摩擦成本，且现阶段大模型性价比仍未满足要求。1 1）AIGCAIGC的核心功能的核心功能“内容生成内容生成”存在成本和收益不匹配存在成本和收益不匹配、难以产生高频需求等问题难以产生高频需求等问题。大多数人在工作和生活中已形成固有的流程和行为习惯，对于内容生产的高质量和稳定性有较高的要求，即便GPT-4等高性能大模型能满

4、足要求，在大规模推广过程中也存在成本和收益不匹配的问题。2 2）AIGCAIGC的核心体验的核心体验“聊天机器人聊天机器人”存在产品形态同质化的问题存在产品形态同质化的问题，在隐性需求挖掘上过分依赖用户的主观能动性在隐性需求挖掘上过分依赖用户的主观能动性。基于原有产品和功能的聊天机器人助手难以实现用户体验的质变，不足以让用户产生足够的付费意愿，例如New Bing的推出并未动摇传统搜索引擎谷歌的地位。美股科技公司为何全力布局美股科技公司为何全力布局AIGCAIGC？AIGC+AIGC+产品不是终点产品不是终点，生态壁垒是核心竞争力生态壁垒是核心竞争力，具备具备先发优势者或将改写现有竞争格局先发

5、优势者或将改写现有竞争格局 上文提到的症结均展现出“非线性”的特点，有望在AIGC产业达到某个技术和商业模式的临界点上产生突破，带来产业价值的指数级增长。因此，提前布局AIGC产品、培养用户心智、建立AIGC生态壁垒的重要性更加凸显。1 1）对于互联网公司对于互联网公司，AIGCAIGC将强化流量护城河将强化流量护城河，使市场份额被重新分配使市场份额被重新分配。互联网流量红利减弱的当下，构建闭合流量生态是互联网公司持续稳定创收的基础。AIGC工具的鲜明是特点“跨产品调用”，可以进一步增强特定产品间的协同能力，以此为基础构建公司旗下产品阵营的流量护城河。2 2）对于软件公司对于软件公司，AIGC

6、AIGC将提高使用体验将提高使用体验，作为新产品提供业绩增量作为新产品提供业绩增量。软件公司用户群体较为固定，AIGC产品和功能主要通过提高用户数、付费率和ARRPU带来业绩增量，更依赖大模型性能的提升和产品使用体验的完善。详细梳理美股科技巨头和软件公司的详细梳理美股科技巨头和软件公司的AIGCAIGC布局与商业化进展布局与商业化进展，在技术突破和创新爆款尚未到来之时在技术突破和创新爆款尚未到来之时，如何挖掘如何挖掘AIGCAIGC投资机会投资机会？1VkZgYjW8VkWsOtPmRbRaOaQpNpPtRoNlOoPmMlOnMqP9PqQyRvPnPyQuOmNmP请务必参阅正文之后的重

7、要声明 目目 录录 1 1、互联网巨头：、互联网巨头：AIGCAIGC应用端产业引领者应用端产业引领者 2 2、ToBToB：AIGCAIGC功能与现有业务有机结合功能与现有业务有机结合 3 3、ToCToC/ToPToP：关注降本：关注降本&增收两条主线增收两条主线 3 4 4、投资建议、投资建议 5 5、风险提示、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaS和B端应用商业化进展 1.3 大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与Agent带来的变革 4 1 1、互联网大厂：互联网大厂：AIGCAIGC应用端产业引领者应用端产业引领者 1.4 M

8、aaS：服务于B端AIGC应用落地，飞轮效应的启动器 1.5 AIGC应用：赋能办公软件、搜索引擎等产品阵营 1.2 从收入&资本支出指引看互联网大厂AIGC战略 请务必参阅正文之后的重要声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%纳斯达克指数 微软 谷歌 亚马逊 股价表现：股价表现：23M3以来涨幅优于大盘，23M8股价出现分化。前期微软股价受AIGC商业化快速落地驱动，23Q2云业务增速放缓，AIGC商业化未得到业绩验证导致股价回调；谷歌业务表现稳健，AIGC布局积极，股价维持稳定。投资逻辑：投资逻辑：AIGCAIGC短期对股价的影响无法盖过基本面短期对股价的影

9、响无法盖过基本面，短期关注点落在需求更迫切的短期关注点落在需求更迫切的MaaSMaaS和变现能力更强的和变现能力更强的B B端应用端应用。大厂AIGC商业化相对谨慎，对于大体量公司，用户渗透率提升、用户心智培养和消费习惯转移需要时间。资料来源：Wind，The Motley Fool，各公司官网，光大证券研究所整理绘制 1.1 1.1 股价表现与投资逻辑：短期内关注股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaSMaaS和和B B端应用商业化进展端应用商业化进展 图图1 1：微软、谷歌、亚马逊微软、谷歌、亚马逊2323年以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-2023

10、2023年年9 9月月2626日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）22Q4财报季，互 联 网 巨 头降本增效 经济数据和美联储发言暗示利率将维持高位更长时间，纳指动荡企稳 23Q2同比扭亏为盈 01/23微软与OpenAI 扩大合作关系 02/07 推 出NewBing 02/08谷歌发布会Bard失误 04/14发布Titan Bedrock 05/10谷歌I/O大会 发 布 一 系 列AIGC更新 03/12推出AzureGPT4 03/06推出Microsoft 365 Copilot 05/04NewBing全面开放 07/18推出Bing AI企业版，Copilot宣布定

11、价 23Q2云业务增速放缓，AIGC商业化未兑现业绩 23Q1财报季 23Q2业绩超预期 市场乐观押注美联储将在年内降息、以及美国在23年不会进入衰退，纳指迎来涨势 通胀顽固、劳动力市场过热。经济衰退预期叠加美联储继续加息预期，纳指下跌 银行业动荡被限制在可控范围内，引发金融危机的可能性小，市场重新押注美联储暂缓加息，优先应对银行业危机，纳指实现反弹 宏观经济持续释放积极信号，迹象表明美联储本轮加息周期接近尾声 纳指回调 请务必参阅正文之后的重要声明 6 资料来源：OpenAI、Google、Microsoft、Amazon官网博客，光大证券研究所整理 表表1 1：互联网大厂：互联网大厂AIG

12、CAIGC应用端布局贯穿全产业链：大模型应用端布局贯穿全产业链：大模型、MaaSMaaS、ToBToB/ToCToC应用应用（办公软件办公软件、搜索引擎搜索引擎、聊天机器人等聊天机器人等）领域 公司 平台或产品 AIGC布局 具体介绍 大模型 谷歌 PaLM PaLM、PaLM2、Gemini PaLM2为谷歌旗下25款产品提供支持，Gemini为在研下一代多模态大模型 Meta LlaMA、SAM Llama、Llama2、SAM等 开源大模型LlaMA2性能接近GPT3.5，SAM图像分割模型可用于图像拼贴和视频剪辑 亚马逊 Titan Titan Text、Titan Embedding

13、 利用企业数据进行训练，根据企业要求进行个性化微调，保障企业数据隐私。MaaS 微软 Azure 23M4推出DeepSpeedChat 23M1部署OpenAI，23M4 Azure GPT-4开启付费，推出大模型训练助手Deep Speed Chat，23M7引入LlaMA2模型，23M8 Azure ChatGPT宣布开源。谷歌 谷歌云、Vertex 23M5推出DuetAI Duet AI工具集包括编码助手、聊天机器人等，植入模型训练平台Vertex AI，AI App Builder帮助企业构建自有AIGC应用，23M8引入Llama2、Claude2等大模型。亚马逊 AWS 23M

14、4推出Bedrock Bedrock为企业提供定制化模型训练服务，重视客户数据隐私保护，植入Code Whisper编码助手。23M7更新Health Imaging、Agents等功能。ToB应用 微软 Office等 植入Copilot对话式AI助手 通过Copilot聊天机器人提升工作效率，22M6上线Github Copilot，23M3发布Dynamic Copilot、Office Copilot，23M7企业版客户Copilot定价为每用户每月30美元。谷歌 WorkSpace 植入AIGC功能 23M5推出slides、sheets、docs和会议的AI功能，包括内容创建、信息

15、检索、个性化导师等 ToC应用 微软 Bing AI 搜索引擎与聊天机器人结合 搜索引擎与AIGC契合度较高，被动搜索的交互性和拓展性更强。持续更新视觉搜索、第三方插件等功能。23M5全面开放，23M7推出企业版并公布定价。谷歌 Bard 聊天机器人 对标ChatGPT的AI聊天机器人，持续更新视觉搜索、编码助手等功能，与谷歌系产品的协同性提升。23M5更新数据来源、图像功能 1.1 1.1 股价表现与投资逻辑：短期内关注股价表现与投资逻辑：短期内关注MaaSMaaS和和B B端应用商业化进展端应用商业化进展 请务必参阅正文之后的重要声明 7 资料来源：各公司财报，光大证券研究所整理 2323

16、H H2 2资本支出指引：资本支出指引：Meta下调指引，微软、谷歌维持增加资本支出的指引，亚马逊维持减少现金资本支出的指引。谷歌22Q4以来Capex指引无变化，均提到增加AI投入，微软23Q1新增加大AI投入的指引，23Q2维持指引。2424年资本支出指引：年资本支出指引：Meta上调，Meta明确提到24年将加大AI投资与资本支出，亚马逊将加大AWS工作负载部署。1.2 1.2 从收入从收入&资本支出指引看互联网大厂资本支出指引看互联网大厂AIGCAIGC战略战略 表表2 2：23Q223Q2微软、谷歌、微软、谷歌、MetaMeta、亚马逊、亚马逊资本支出与未来指引资本支出与未来指引 公

17、司公司 23Q223Q2资本支出资本支出（亿美元）（亿美元）YoYYoY 23H223H2及及2424年资本支出指引调整年资本支出指引调整 微软 107.0 23.0%维持加大AI投入的指引，24财年资本支出将提升，主要用于云服务和AI基础设施建设的投资 谷歌 68.9 0.9%维持加大AI投入的指引，23H2和24年持续加大基础设施投资，尤其是AI相关 Meta 63.5 -18.0%下调23年资本支出指引（$30-33bn到$27-30bn），24年将加大AI数据中心和服务器投资 亚马逊 542.3 -10.6%AWS策略从成本优化转向加大工作负载部署 104（现金资本支出）-26.20%

18、主要反映AWS基础设施投资的增长，预计23年现金资本支出减少（主要系履行网络支出减少）资料来源：各公司财报，wind，光大证券研究所整理 图图2 2：20Q120Q1-23Q2 23Q2 微软、谷歌、微软、谷歌、MetaMeta、亚马逊资本支出、亚马逊资本支出 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0050060070020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2亚马逊资本支出（亿美元，包括融资租赁所得资产）亚马逊资本支出同比增长率（右轴）-20%-10%0%10%20

19、%30%40%50%60%02040608010012020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2微软资本支出（亿美元，包括融资租赁所得资产）微软资本支出同比增速（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2谷歌资本支出（亿美元）谷歌资本支出同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0070809010020Q120

20、Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2Meta资本支出（亿美元）Meta资本支出同比增速（右轴）2323Q Q2 2仅微软资本支出上升仅微软资本支出上升。由于22年利润承压严重，Meta、亚马逊仍处于降本增效阶段，谷歌处于过渡期。请务必参阅正文之后的重要声明 8 1.3 1.3 大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与AgentAgent带来的变革带来的变革 表表3 3：OpenAIOpenAI、谷歌、谷歌、MetaMeta、微软推出的大型语言模型梳理、微软推出的大型语言模型梳理

21、资料来源：OpenAI、Google、Microsoft、Amazon官网博客，光大证券研究所整理 公司 AI大模型 发布时间 具体介绍 OpenAI GPT3.5、GPT4 DALL E3 22M11发布GPT3.5 23M3发布GPT4 23M9发布DALL E3 GPT3.5为AI大模型性能的标杆，可以理解自然语言并生成文字或代码 GPT4在复杂推理方面更具优势 性能优越的文生图模型DALL E3植入GPT-4，GPT-4升级为多模态大模型 Google Palm、Palm2、Gemini在研 22M4发布PaLM 23M5发布PaLM2 PaLM2为谷歌旗下25款产品提供支持，安卓生态

22、庞大开发者社群成为壁垒；壁虎模型可以在手机操作，降低开发成本门槛，对中小企业更友好，也不需要绑定云平台，最大限度保护数据安全；Gemini为在研下一代多模态大模型，集成类GPT4模型、AlphaGo、深度学习、神经科学等技术 Meta LlaMA、LlaMA2、SAM、Emu等 23M2、23M7发布LlaMA、LlaMA2，23M4发布SAM，23M9发布Emu LLM方面专注于开源大模型赛道，LlaMA2部分性能接近GPT3.5；SAM图像分割模型可直接识别物体，为计算机视觉领域的里程碑，与公司VR/AR战略契合度高 Amazon Titan 23M4 利用企业数据进行训练，根据企业要求进

23、行个性化微调，保障企业数据隐私。大语言模型大语言模型（LLMLLM）：大厂参与AI技术竞赛，通用大模型是AIGC应用端产业链的基础，大厂以MaaS的形式为企业提供服务。企业服务：企业服务：B端AIGC下游服务产业链待完善，业绩端潜力尚未完全体现。微软商业化起步较早，AzureGPT4于23M4付费，Copilot已定价。下游应用：下游应用：与头部互联网大厂自身产品阵营有机结合，聊天机器人赋能搜索引擎等产品，基于深厚的用户流量池，有较大的变现潜力。贯穿全产业链贯穿全产业链，互联网大厂的互联网大厂的AIGCAIGC布局可以分为大模型布局可以分为大模型、MaaSMaaS（云服务云服务、办公软件办公软

24、件），应用应用（搜索引擎搜索引擎、聊天机器人等聊天机器人等）微软：微软：微软与OpenAI建立紧密的合作关系，提供平台支持服务。23M1微软宣布投资OpenAI 100亿美元，为OpenAI旗下大模型提供平台接口。谷歌：谷歌：AI领域的技术积淀深厚，23M5发布大模型PaLM2，23M5谷歌宣布将推出下一代多模态大语言模型Gemini，在部分任务上有望超越GPT-4 MetaMeta：专注于开源AI大模型赛道，Llama2部分领域性能接近GPT-3.5；SAM图像分割模型有望成为计算机视觉领域的GPT-3时刻。亚马逊：亚马逊：主要聚焦企业的多元化AI模型需求。包括自研大模型Titan在内的Be

25、drock根据客户的数据进行训练，对企业客户的数据保护安全性更强。大语言模型：大语言模型：头部互联网公司积极布局大模型，寻求差异化赛道建立竞争壁垒 请务必参阅正文之后的重要声明 首次将大模型参数规模提升到千亿级 GPT3GPT3 PaLMPaLM GPT3.5GPT3.5 LlamaLlama GPT4GPT4 TitanTitan PALM2PALM2 Llama2Llama2 5400亿参数，23M3宣布开放商用 基于GPT3改进，可以理解自然语言并生成文字或代码 Llama-65B性能接近PaLM 540B 拥有更强大的推理能力，能够执行更复杂的任务，针对聊天进行了优化 基础模型在大型数

26、据集上经过预先训练 具有多语言、推理和编码功能，可将复杂的任务分解为简单的子任务，更容易理解人类语言的细微差别 训练数据相比Llama增加40%，部分性能超GPT-3.5 20M5 22M4 22M11 23M2 23M3 23M4 23M5 23M7 免费的Google Colab插件，艺术创作大模型 Disco Disco DiffusionDiffusion DALLDALL-E2E2 MuseMuse SAMSAM DINOv2DINOv2 ImageImageBindBind 对自然语言理解更加准确，生成速度大幅提升 能够在不损失生成图像质量前提下，提高生成采样的速度，比Imagen

27、和DALL-E2更加高效 图像分割模型，可提取图像进行拼贴或视频编辑，是计算机视觉领域的突破进展 视觉大模型，可分析图片物件，识别物件位置，进行联想找出相关图片等 多模态大模型，输入文字或语音生成图像 22M2 22M4 23M1 23M4 23M4 23M5 通用大模型通用大模型 图像大模型图像大模型&多模态大模型多模态大模型 EMUEMU 图像生成模型，是AI贴纸和AI图像编辑两款新功能的底层模型 23M9 DALLDALL-E3E3 集成ChatGPT构成性能优秀的多模态大模型，针对模糊描述的生成更加精准，完成可直接在图片上生成对应文字的突破 23M10 多模态大模型，有望整合进Meta

28、元宇宙战略 AnyMULAnyMUL 23M9 1.3 1.3 大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与AgentAgent带来的变革带来的变革 请务必参阅正文之后的重要声明 10 资料来源：ChatGPT，Midjourney，光大证券研究所 拆解多模态大模型：拆解多模态大模型：感知&认知能力+信息处理能力，可从图像/视频/音频识别信息，并与大模型的强大理解计算推理能力结合。与传统文生图相比的优势：与传统文生图相比的优势：对模糊指令的理解更加精准，可以理解细微语义差别，无需像传统文生图模型那样庞大繁杂的prompt描述。多模态大模型的意义：

29、多模态大模型的意义：1 1）丰富丰富AIGCAIGC应用的形式应用的形式，不再局限于单一功能；不再局限于单一功能；2 2）显著提高大模型的信息识别和迭代效率显著提高大模型的信息识别和迭代效率 ChatGPTChatGPT：9月21日OpenAI发布新一代多模态大模型DALL E 3，可以更精准地生成内容，解决了传统模型“无法在图片上生成文字”的问题；不再是单纯的“以图搜图”，而是可以真正地感知和理解图片，例如可以准确识别用Midjourney现场生成的图片。谷歌：谷歌：23M5 I/O大会上透露正在研发多模态大模型Gemini，性能将强于GPT-4；9月15日有消息称谷歌已在小范围测试Gemi

30、ni。OpenAIOpenAI将在将在ChatGPTChatGPT中植入多模态功能中植入多模态功能，计划推出计划推出GPTGPT 4 4 VisionVision和性能更强大的和性能更强大的GobiGobi；谷歌正在研发多模态大模型；谷歌正在研发多模态大模型GeminiGemini 图图3 3：使用同样的：使用同样的PromptPrompt语句，语句，ChatGPTChatGPT的的DALL E3DALL E3比比MidjourneyMidjourney生成结果更加精准（左图为生成结果更加精准（左图为ChatGPTChatGPT，右图为，右图为MidjourneyMidjourney）Prom

31、pt语句：光大证券的年轻女员工正在写研报，左边一杯咖啡右边一只猫。传统文生图模型Midjourney：可以绘制出不同风格的精美图像，但无法准确解析“光大证券”的含义，无法在图片中准确插入对应文字，且在prompt中给出“左边咖啡右边猫”的明确指示后仍无法分辨左右。多模态大模型DALL E3：1）可以根据“光大证券”的地理位置进行推测，绘制出了亚裔女员工；2）可以分辨左右，准确生成了左边的咖啡和右边的猫；3）咖啡杯上准确地标注出了“Everbright”的字样，使这一关键信息体现在图片中，突破了传统模型无法在图片中生成文字的问题。1.3 1.3 大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与大模

32、型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与AgentAgent带来的变革带来的变革 请务必参阅正文之后的重要声明 11 AgentAgent：自主理解：自主理解、规划规划、执行复杂任务执行复杂任务，可以将简单的指令自主拆分和精细化执行可以将简单的指令自主拆分和精细化执行，将上一环节的输出作为下一环节的输入将上一环节的输出作为下一环节的输入 早期探索：早期探索：23M4的AutoGPT、BabyAGI，23M7的Sweep、Cursor等。亚马逊：亚马逊：23M7在云科技纽约峰会上推出Amazon Bedrock Agents，在全托管基础模型服务的基础上，又把开发、部署和管理多个Agent的能

33、力打包集成在一起。核心功能是“添加动作组”，输入想让Agent完成的具体任务，以及可以调用的大模型、函数和工具等。例如，在保险索赔场景中，Agent通过提取未结索赔的列表、确定每个索赔的未完成文书工作，并向保单持有人发送提醒来管理保险索赔。TARSTARS-RPARPA-AgentAgent：RPA可以模拟人类行为的方式，对电脑软件完成操作。在大语言模型和计算机视觉技术的帮助下，TARS-RPA-Agent可以更加精准地识别电脑屏幕，执行更加精细复杂的操作。例如，将简单的订票指令自主拆解成登录购票网站、查询余票信息、完成车票预订等步骤。图图4 4：构建：构建AIAI应用的五层基石理论应用的五层

34、基石理论 ModelsModels 多个Agent自主分工相互协作 PromptPrompt ChainsChains AgentAgent MultiMulti-AgentAgent 自主执行链式调用，访问外部工具 模型的链式调用，上个输出=下个输入 提示词中引入变量以适应用户自定义模版 调用大模型API 资料来源：Seednapse AI，光大证券研究所整理 图图5 5：Amazon Bedrock AgentAmazon Bedrock Agent添加动作组和添加动作组和TARSTARS-RPARPA-AgentAgent界面演示界面演示 现阶段现阶段AgentAgent仍存在容易陷入死

35、循环卡死仍存在容易陷入死循环卡死、消耗大量消耗大量tokenstokens的问题的问题，且存在且存在AIAI全自动代理的潜在可靠性风险全自动代理的潜在可靠性风险 资料来源：亚马逊官网、实在智能官网 1.3 1.3 大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与大模型：大厂寻求差异化赛道，展望多模态大模型与AgentAgent带来的变革带来的变革 请务必参阅正文之后的重要声明 12 自研大模型成本高，采取开源模型存在模型微调、蒸馏、压缩等技术细节问题，MaaS将模型封装为云服务，直接为企业提供调用API接口和配套服务，节省时间和资源成本，是企业落地AIGC应用的关键环节。资料来源：Venture

36、Beats，光大证券研究所整理绘制 1 1）大模型训练平台大模型训练平台，提供自研模型和开源模型的提供自研模型和开源模型的APIAPI接口接口。自研模型包括谷歌PaLM和PaLM2，亚马逊FM和Titan等（整合在Amazon Bedrock中），第三方模型包括微软与OpenAI合作提供GPT4、和Meta合作提供开源模型LlaMA2等。2 2）内置内置 AIGCAIGC 工具提升用户工作效率工具提升用户工作效率。AI编程助手包括微软Github Copilot，谷歌Vertex AI，亚马逊Code Whisperer。1.4 1.4 MaaSMaaS：服务于：服务于B B端端AIGCAIG

37、C应用落地，飞轮效应的启动器应用落地，飞轮效应的启动器 图图6 6：VentureVenture BeatsBeats于于2323MM7 7公开收集的问卷结果显示公开收集的问卷结果显示AIGCAIGC在企业端应用效果不佳在企业端应用效果不佳 企业面临ROI低、AI用例模糊、技术人才缺乏等问题，MaaS高效解决企业落地AIGC应用的痛点 36.4%18.2%13.6%13.6%9.1%9.1%AI人才和技术储备有限 缺乏领导或股东的支持 低ROI和竞争优先级 AI使用案例模糊 AI所需数据量或质量不足 其他 企业AIGC应用进展 企业在下一年不增加AIGC投入的原因 18.2%54.6%13.6

38、%4.5%9.1%已经在经营活动中引用AIGC技术 正在小范围内测试AIGC技术的应用 正在寻求AIGC技术可能的应用方向 不考虑AIGC技术的应用 不清楚 MaaSMaaS（ModelModel-asas-a a-ServiceService）：围绕模型的生命周期设计产品和服务：围绕模型的生命周期设计产品和服务，包括模型开发包括模型开发、数据处理数据处理、训练调优训练调优、配套服务等配套服务等 云服务厂商布局云服务厂商布局AIGCAIGC的形式：的形式：包括大模型训练平台、内置AIGC工具、托管服务等 1 1）超过）超过70%70%的企业已尝试应用的企业已尝试应用AIGCAIGC技术。技术。

39、55%企业已在小范围测试AIGC应用，18%企业已在经营活动中应用AIGC技术。2 2）仅）仅18%18%企业愿意在一年内增加企业愿意在一年内增加AIGCAIGC投入。投入。企业不愿增加AIGC投入原因：36%面临AI技术人才缺乏，18%面临领导和股东的不支持，14%面临低回报率，14%面临AI使用案例模糊。B端MaaS产业链仍待完善，短期业绩端潜力尚未体现。技术人才储备需要较长周期，但飞轮效应将带来非线性的向上成长空间。请务必参阅正文之后的重要声明 13 业务描述业务描述 1）大模型商城：接入自研或第三方 AI 大模型，提供大模型全链路服务；2）AIGC工具：内置交互式AI助手提升用户工作效

40、率；AIGCAIGC布局布局 1）Azure ChatGPT开源，GPT4驱动，具体包括文图生成、语音转换、AI编程助手等 2）模型训练：DeepSpeed AI 公司投资公司投资 逻辑逻辑 1）AzureGPT于23M4开启商业化，抢占市场先机 2）结合下游应用全链路AI生态，copilot即将开启付费 领域投资领域投资 逻辑逻辑 微软微软 公司名称公司名称 头部科技公司的闭源模型提供商的技术服务支持有利于解决现阶段企业落地AIGC的痛点，微软、谷歌、亚马逊作为云服务主要提供商，其广泛的用户基础和成熟的业务架构有助于 B 端产业链完善 谷歌谷歌 亚马逊亚马逊 1）模型训练平台Vertex A

41、I，支持PaLM2等基础模型 2）云原生应用构建AI App Builder；Duet AI编程助手 1）AI技术积累深厚，自研大模型+云服务+下游应用 2）针对企业和政府客户的安全性和隐私性保护 1）Bedrock模型平台 2）Code Whisperer编程助手 Health Imaging医疗APP构建 3）托管服务Agent 1）聚焦中小企业客户需求，提供定制微调模型 2）利用企业数据训练，落实细分垂类AI应用 1.4 1.4 MaaSMaaS：服务于：服务于B B端端AIGCAIGC应用落地，飞轮效应的启动器应用落地，飞轮效应的启动器 请务必参阅正文之后的重要声明 14 资料来源：各

42、公司官网，光大证券研究所整理绘制 AzureAzure MaaS介绍：1）为企业客户提供OpenAI、Llama2等第三方大模型接口 2）帮助企业利用AI功能快速构建、部署和管理智能云原生应用。3）AIGC驱动的工具，包括大模型训练助手Deep Speed Chat等 1）大模型接口：Azure与OpenAI、Meta等公司达成合作，引入ChatGPT4、Llama2等模型，提供付费服务 2）AIGC工具：帮助企业构建自己的应用程序、简化内部沟通 与工作流程等。使客户可以在Azure 平台上更轻松、更安全地微调和部署大模型 投资逻辑：投资逻辑：与OpenAI达成紧密合作，在互联网四巨头中率先推

43、出商业化产品，抢占市场先机 商业化进展：商业化进展：Azure GPT-4服务23M4开始计费 MaaS介绍：1 1）谷歌云：）谷歌云：为企业提供云算力支持、AIGC工具套件等 2 2）Vertex AIVertex AI：21M5推出的托管式机器学习训练平台，帮助开发者更轻松地部署和维护其 AI 模型 1）Duet AI：23M5推出的由AIGC驱动的工具集，为客户提供代码帮助、聊天帮助等功能 2）Vertex AI：23M3 Vertex平台部署AIGC功能，开放PaLM等模型接口，提供AI代码助手、聊天机器人等AI工具；23M8 更新AI搜索和对话功能 3）AI App Builder：

44、23M3推出，协助企业构建自有AIGC应用程序 投资逻辑：投资逻辑：AIGC与原有模型训练平台Vertex有机结合，有望维持用户粘性。Vertex已有用户基础，AIGC浪潮下AI技术积累深厚的谷歌云具备竞争优势 GoogleGoogle 微软微软AzureAzure、谷歌云、谷歌云MaaSMaaS服务具体布局：大模型接口服务具体布局：大模型接口+AIGC+AIGC工具集工具集 请务必参阅正文之后的重要声明 15 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制 亚马逊亚马逊AWSAWS MaaSMaaS服务具体布局：专注中小企业定制大模型需求服务具体布局：专注中小企业定制大模型需求 AWSAWS M

45、aaS介绍：Bedrock提供包括自研大模型Titan在内的大模型接口 1）协助企业进行AIGC应用程序的开发 2）只使用客户数据进行训练，对企业客户的数据保护安全性更强 Code Whisperer：可在 IDE 中生成实时单行或全功能代码建议，帮助开发者更快地构建应用程序。Bedrock Agents：Bedrock Agents在全托管基础模型服务的基础上，又把开发、部署和管理多个Agent的能力打包集成在一起 投资逻辑：投资逻辑：亚马逊寻求差异化赛道，专注于企业的多元化AI模型需求，对企业客户的数据保护安全性更强；Bedrock将解决客户痛点，使客户公司使用自己的数据对其进行自定义，而

46、不会泄漏到通用模型中 Health Imaging：帮助医疗保健软件供应商构建临床应用程序，通过分析患者与临床医生的对话自动生成初步临床笔记 AWS Bedrock AIGC功能示例 商业化进展：商业化进展：Amazon Bedrock预览版于23M10在美国部分地区正式推出，并开始计费 请务必参阅正文之后的重要声明 办公软件办公软件 Microsoft 365 Copilot 1）GPT4驱动的AI助手，进行内容生成、内容修改与整合；2）引入ChatGPT等第三方拓展插件 微软在办公服务领域具备 先 发 优 势，23M7 Copilot 已公布商业版定价每人每月30美元，23H2具备落地基础

47、 微软微软 1.5 AIGC1.5 AIGC应用：赋能办公软件、搜索引擎等产品阵营应用：赋能办公软件、搜索引擎等产品阵营 谷歌谷歌 1）生成可视化文图、视频通话背景等 2）创建项目流程 3）Project Tailwind AI笔记本写作伴侣 相较微软 Office 365 办 公 软 件，谷 歌 Workspace 在团队协作和在线文档编辑方面具备更高的普及度 聊天机器人聊天机器人 搜索引擎搜索引擎 微软微软 谷歌谷歌 Workspace植入AI功能 1）在搜索引擎中植入基于GPT-4的聊天机器人 2）Bing Image Creator图像生成器、视觉搜索 3）Bing AI企业版 23M

48、5 NewBing已面向全部用户开放，BingAI企业版与Office商业版有机结合，将作为独立产品定价5美元/用户/月 Bing Chat 1）PaLM2模型驱动 2）加入数据来源功能 3）可输入图像语音，生成回答时引用图片 相比ChatGPT，Bard背靠谷歌搜索数据，数据来源功能减弱AIGC可靠性风险，信息载体从文字升级至音图 Bard 谷歌谷歌 1）以浏览器插件的方式提供AI生成的答案 2）观点提炼和总结，提出后续问题，自动化联想等 仍处于早期测试阶段，将AIGC功能与传统搜索引擎结合，不改变浏览器用户使用习惯和商业模式 搜索生成服务（SGE）请务必参阅正文之后的重要声明 17 微软、

49、谷歌微软、谷歌AIGCAIGC应用布局：与自有产品生态紧密结合应用布局：与自有产品生态紧密结合 谷歌应用谷歌应用 主要产品介绍：自研PaLM模型为谷歌旗下20+款应用赋能 1）Workspace：线上协同办公软件 2）Bard：对标ChatGPT的聊天机器人 3）SGE：对标New Bing的搜索生成服务 1）Workspace：引入AI工具，协助用户进行信息整理、数据分析和团队协作等功能 2）Bard：基于自研PaLM大模型的聊天机器人，支持生成内容一键导入到Google Docs和Gmail，引入了图像生成、位置识别与文本转语音功能 投资逻辑：投资逻辑：1）谷歌Workspace在团队协作

50、和在线文档编辑方面具备更高的普及度 2）Bard功能持续丰富，与其他谷歌产品的协同能力较强，使用场景广泛。数据源标注功能有效缓解AI生成内容的潜在可靠性风险 3）搜索生成服务有助于维持谷歌在搜索引擎领域的垄断地位，应对微软New Bing的挑战 微软微软AIGCAIGC应用布局应用布局 主要产品介绍：1）Microsoft 365：Word、Excel、Outlook等办公软件 2）Microsoft Dynamics 365：企业CRM、ERP系统 3）Bing：Edge浏览器内置的搜索引擎 4）Github：软件项目托管平台 1）Dynamics 365 Copilot：简化内容创建、数据

51、分析等企业内部工作流程，提高工作效率 2）Microsoft 365 Copilot：1）摘要总结：概括文章、表格、邮件、视频的核心观点，可进行深入提问；2）信息整合：查找和整合相关信息，根据摘要总结的关键词定位原文件具体位置；3）修改编辑：根据个人写作风格修改文章，或直接生成内容；4）数据可视化、跨产品协同 3）New Bing：GPT4驱动的对话式搜索引擎，提供多模态的交互式服务，标注数据来源，颠覆传统搜索引擎模式 4）Github Copilot：AI编程助手，根据上下文提供代码建议 请务必参阅正文之后的重要声明 18 Meta AIGCMeta AIGC应用布局：为旗下应用打造应用布局

52、：为旗下应用打造AIGCAIGC工具工具 Meta AIGCMeta AIGC应用布局应用布局 主要产品介绍：系列APP全球DAU超30亿 1）Facebook：全球最大的社交软件 2）Instagram：以拍摄分享为基础的图文社交平台 3）Whatsapp：即时通信应用程序 在系列产品中推出AIGC工具Meta AI：1）AI创作助手：内置于Facebook、Instagram等社交平台，帮助用户更好地创造内容表达想法，为用户提供建议 2）AI图形助手：根据文本提示修改照片、为消息创建表情符号贴纸等。9月27日发布AI贴纸功能，将于23M10在Facebook、Instagram等平台小范围

53、推出 3）AI生产力助手：运用于Meta企业内部，在内部系统中执行回答、查询等特定任务 投资逻辑：投资逻辑：1 1）AIAI赋能产品：赋能产品：系列APP全球DAU超30亿，Meta在图像大模型领域积累深厚，AIGC工具的赋能经深厚的流量池发挥出放大效应，拥有可观的货币化空间 2 2）AIAI赋能广告：赋能广告：现阶段收入结构单一，广告占比98%，在AIGC时代机遇与风险并存。图像大模型优势有望更快转化为广告AIGC工具的落地 图图7 7：MetaMeta推出的基于推出的基于EmuEmu大模型的大模型的AIAI贴纸和图片编辑功能贴纸和图片编辑功能 资料来源：Meta官网 请务必参阅正文之后的重

54、要声明 2.1 软件公司积极推出AIGC产品，商业化稳步推进 2.2 ERP：AIGC应用落地催化有限，仍需关注商业化进展 19 2 2、ToBToB：AIGCAIGC功能与现有业务有机结合功能与现有业务有机结合 2.3 CRM/CXM：客户管理契合AIGC落地场景，Salesforce股价表现优秀 2.4 数字设计：多媒体生成更依赖技术进步与监管完善，Adobe潜力可期 2.5 IT运维：ServiceNow积极布局AIGC 2.6数据分析：Palantir推出AIGC驱动的军事分析决策工具 2.7 行业垂类：AIGC赋能业务流程，提高工作效率 请务必参阅正文之后的重要声明 20 图图8 8

55、：纳斯达克指数、纳斯达克指数、SaaSSaaS各领域代表公司各领域代表公司2323年以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-20232023年年9 9月月1 1日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制 2.1 2.1 软件公司积极推出软件公司积极推出AIGCAIGC产品，商业化稳步推进产品，商业化稳步推进 市场表现与投资逻辑：市场表现与投资逻辑：Salesforce(CRM),ServiceNow(IT运维),Adobe(数字设计)表现优秀-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

56、0%2023-1-32023-2-32023-3-32023-4-32023-5-32023-6-32023-7-32023-8-3纳斯达克指数 Sap(ERP)SalesForce(CRM)Adobe(数字设计)Intuit(金融服务)ServiceNow(IT运维)Vmware(网络安全)Zoom(办公协作)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%纳斯达克指数 MongoDB(数据库)积极拥抱AIGC概念，市场乐观情绪催化股价普遍上涨 第一阶段：第一阶段：2323Q Q1 1积极拥抱积极拥抱AIGCAIGC概念概念，利好利好/利空碰撞利空碰撞。23M2-23M3

57、市场多围绕 AIGC 赋能应用，存在因提升渗透率和客单价等进而利好业绩的逻辑，但 AIGC 也存在新技术革新现有应用的可能性，ChatGPT 等新应用出现或抢夺传统业务市场，对应用厂商现有业务带来潜在挑战。第二阶段：第二阶段：2323Q Q2 2 AIGCAIGC应用落地形式逐渐明朗应用落地形式逐渐明朗，市场形成判断市场形成判断，股价出现分化股价出现分化。类ChatGPT聊天机器人、人工客服等与SaaS平台功能普遍契合。Salesforce、ServiceNow等公司密集推出AIGC工具，AI赋能逻辑清晰，股价表现较好。第三阶段：第三阶段：2323Q Q3 3 AIGCAIGC应用推进至商业化

58、阶段应用推进至商业化阶段，ROI&ROI&定价定价&付费意愿等因素纳入考量付费意愿等因素纳入考量。AIGC 文本/图像/视频生成能力天然适合数字设计、创意营销等应用场景。AIGC 概念设计精彩但商业化模式不成熟的公司股价表现回落。如数据库、网络安全等领域股价表现较差。利好/利空碰撞，AIGC抢占传统业务情绪占上风，SaaS股价普遍下滑 22年和23Q1财报季，公司业绩基本面对股价影响更大 SaaS公司密集推出AIGC功能，以ChatGPT聊天机器人为核心，与平台功能紧密结合，投资逻辑主要以产品丰富度/多样化为主 进入平稳期，多数产品处于内测阶段，缺乏商业化落地催化 23Q2财报季基本面短暂提振

59、后，由于AIGC商业化进展不及预期，股价表现不佳 商业化逐步开启，股价提振 MongoDB：提供非关系型分布式数据库服务，实现即时查询、使用数据。大模型训练带动数据库需求，降低数据库操作门槛 06/02公布强劲的FY24Q1业绩，Atlas收入增长40%，新增客户数量为两年多以来的最高水平 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理，收入增速预测为Bloomberg一致预期，23年预测PSG=23年预测PS*100/24年预测收入增速，24年预测PSG=24年预测PS*100/25年预测收入增速 2.1 2.1 软件公司积极推出软件公司积极推出AIGCAIG

60、C产品，商业化稳步推进产品，商业化稳步推进 公司代码 公司名称 公司类型 当前价（美元）市值（亿美元）P/S 收入同比增速 PSG 23E 24E 23E 24E 25E 23E 24E ORCL.N Oracle ERP 108.3 2,988.9 6.0 5.6 18%8%8%0.8 0.7 SAP.N SAP ERP 128.8 1,617.4 5.2 4.7 3%9%11%0.6 0.4 ADBE.O Adobe 数字设计 548.8 2,548.0 13.1 11.7 10%13%12%1.0 1.0 CRM.N Salesforce CRM 204.6 2,001.3 6.5 5.

61、8 17%12%11%0.5 0.5 NICE.O Nice CXM 158.7 104.1 4.4 4.0 8%11%11%0.4 0.4 CXM.N Sprinklr CXM 13.6 37.6 6.1 5.2 26%17%16%0.4 0.3 INTU.O Intuit 金融服务 533.1 1,523.0 10.6 9.5 13%12%13%0.9 0.8 FICO.N Fico 金融服务 895.3 221.8 14.6 13.2 10%11%11%1.4 1.2 NOW.N ServiceNow IT运维 549.7 1,142.7 12.8 10.5 23%22%22%0.6 0

62、.5 VMW.N Vmware 网络安全 177.8 771.7 5.8 5.6 4%4%5%1.3 1.0 PANW.O Palo Atlo 网络安全 259.4 804.3 11.7 9.8 26%19%18%0.6 0.5 CRWD.O Crowdstrike 网络安全 185.7 447.9 20.1 14.7 56%36%29%0.6 0.5 PLTR.N Palantir 数据分析 17.4 386.0 17.4 14.6 16%19%20%0.9 0.7 AI.N C3.AI 数据分析 24.8 29.9 11.3 9.7 3%16%20%0.7 0.5 WDAY.O Workd

63、ay 人力资源管理 214.9 565.3 9.1 7.8 21%17%17%0.6 0.5 ZM.O Zoom 办公协作 62.8 191.0 4.4 4.3 7%3%4%1.6 1.1 SNOW.N Snowflake 数据库 157.2 527.4 25.7 19.2 70%34%31%0.8 0.6 MDB.O MongoDB 数据库 350.7 259.9 20.6 16.2 48%28%22%0.7 0.7 SHOP.N Shopify 零售云 51.6 685.3 9.9 8.3 26%19%21%0.5 0.4 VEEV.N Veeva 生命科学 216.1 347.0 16.

64、2 14.6 16%10%19%1.5 0.8 表表4 4：重点软件公司：重点软件公司PSPS与与PSGPSG估值（截至估值（截至20232023年年1010月月1212日，单位：美元）日，单位：美元）请务必参阅正文之后的重要声明-10%0%10%20%30%40%50%60%纳斯达克指数 OracleSap22 OracleOracle：优于大盘：优于大盘，股价与股价与AIGCAIGC强关联强关联，但股价主要受但股价主要受IaaSIaaS高速增长驱动高速增长驱动，与与ERPERP的的AIGCAIGC应用落地关联不大应用落地关联不大。与英伟达合作后公司战略重心向IaaS转移。SAPSAP：23

65、23MM5 5密集推出密集推出AIGCAIGC应用应用，但股价表现相对平淡但股价表现相对平淡。相比Oracle，SAP的股价表现更能代表SaaS和ERP的市场情绪，整体来看23M5与23M7两波AIGC应用密集落地对股价的影响较小，无法压过业绩和信用评级等基本面的影响。图图9 9：纳斯达克指数、纳斯达克指数、OracleOracle、SAP 23SAP 23年以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-20232023年年9 9月月2626日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制 2.2 ERP2.2 ERP：A

66、IGCAIGC应用落地催化有限，仍需关注商业化进展应用落地催化有限，仍需关注商业化进展 ERPERP公司市场表现与投资逻辑：公司市场表现与投资逻辑：ERP商业模式和市场格局在SaaS中较为成熟，现阶段AIGC应用落地对股价的催化有限，随着AIGC功能的商业模式成熟和货币化程度的推进，AIGC赋能产品端有望逐步在公司业绩层面体现，关注23Q3业绩及指引。3月9日发布FY23Q3业绩，IaaS和云应用业绩亮眼，但ERP业务未能实现强劲增长 3月21日英伟达选择Oracle云基础设施提供AI服务，主要考虑OCI的低成本与高性能 FY23Q4业绩显示企业战略重心正从ERP向OCI转移 05/02与IB

67、M合作 05/15与微软合作，整合Azure OpenAI等 05/16将ChatGPT功能整合进产品矩阵中 06/13与Cohere合作提供AcoIGC服务，实现端到端自动化 4月21日SAP发布23Q1业绩，ERP云收入+77%08/29与谷歌 Vertex AI合作 07/20发布喜忧参半的23Q2业绩，股价回吐近期涨幅 07/18发布Business AI产品组合，打造企业AI生态 07/11发布23Q2业绩前瞻 Oracle发布FY24Q1业绩 02/01 SAP宣布与开源提供商红帽合作 23M5陆续宣布AIGC应用落地，但股价表现平淡 请务必参阅正文之后的重要声明 23 资料来源：

68、各公司官网，光大证券研究所整理绘制 2.2 ERP2.2 ERP：AIGCAIGC应用落地催化有限，仍需关注商业化进展应用落地催化有限，仍需关注商业化进展 ERPERP：企业资源计划云解决方案，综合管理企业的业务流程和应用，包括会计、采购、项目管理、风险管理和合规性、供应链运营等 SAPSAP：S/4HANA CloudS/4HANA Cloud 业务模块介绍：1 1）Grow with Grow with SAPSAP：可以在社区中与SAP专家、合作伙伴和客户互动学习 2 2）Rise with Rise with SAPSAP：帮助企业将现有ERP数据和流程迁移到云端 3 3）SAP SA

69、P Business Business OneOne：适用于小型企业，可随企业发展而拓展；将类ChatGPT功能集成在产品矩阵中，包括：1）聊天机器人：为客户提供交互式服务 2）AI信息检索和数据分析：市场营销-快速查询各种数据并呈现可视化面板，可进行销售额汇总、销售业绩分析等功能 3）自动化：人力资源-面试安排和招聘自动化；供应链管理-自动处理不同格式的送货单，数据输入实现自动化；财务管理-帮助财务人员预测发票延迟付款的风险 JouleJoule：23M9推出AI 助手Joule，将在人力资源、供应链、采购等所有应用中嵌入人工智能副驾驶。即可从 SAP 产品组合和第三方来源的大量业务数据中获

70、取回答 OracleOracle：Oracle Fusion CloudOracle Fusion Cloud 业务模块介绍：1 1）财务管理：）财务管理：提供全面的财务状况视图、报告与分析等 2 2）项目管理：）项目管理：高效制定和跟踪项目计划 3 3）采购发现：）采购发现：通过分析用户体验、寻源付款流程等方式，帮助企业简化供应商管理 4 4）风险管理合规：）风险管理合规：自动化监视财务漏洞 5 5）EPMEPM（企业表现管理）：跨财务、HR、供应链、销售职能进行整体规划 Oracle Fusion Cloud推出AIGC应用套件，功能包括：1）AI生成：市场营销：创建营销博客、视频脚本，生

71、成案例总结；销售管理：生成产品描述、定制客户邮件；编程助手：生成修改代码 2）AI信息整合、检索和分析：人力资源：定制化职业计划，帮助绩效评估；市场营销：预测客户流失；财务管理：分析财务数据、检测财务欺诈 收购医疗公司Cerner，23M4推出医药安全AI工具 定价明细：定价明细：1）SaaS平台AI服务：订阅制，每月$3(最少1000人)，$6(最少500人)，$275(最少25人，$6875）2）Digital Assitant、文字图形处理、模型训练：按需收费 请务必参阅正文之后的重要声明-20%0%20%40%60%80%100%120%纳斯达克指数 SalesforceNiceSpr

72、inklr1月12日 沃尔玛商务技术和Salesforce联手为零售商解锁本地履行和交付解决方案 24 SalesforceSalesforce EinsteinEinstein GPTGPT支撑股价平稳上涨支撑股价平稳上涨，AIGCAIGC应用商业化推进后提振股价应用商业化推进后提振股价。Salesforce于23M3推出Einstein GPT，23M6 AIGC商业化密集落地，但股价未受短期催化，而是整体维持平稳；23M7宣布将销售云、服务云等关键产品平均定价提高9%，能较快反映在业绩端，股价拉升，23M8回吐涨幅，AIGC产品定价后股价回暖。Sprinklr深耕细分垂类模型，主要受公司

73、业绩基本面支撑。NiceNice：受业绩基本面影响整体表现劣于大盘：受业绩基本面影响整体表现劣于大盘，AIGCAIGC提振有限提振有限。23Q123Q2业绩较平淡，过去两年递延收入增长疲软，不匹配云服务收入增速，可能由于竞争加剧导致长期订单承压。AIGC布局仅落地AI客服，对用户体验和客单价影响较小；CXM垂类模型仍未推出产品，效果待验证。图图1010：纳斯达克指数、纳斯达克指数、SalesforceSalesforce、NiceNice、Sprinklr23Sprinklr23年以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-20232023年年9 9月月2626

74、日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制 2.3 CRM/CXM2.3 CRM/CXM：客户管理契合：客户管理契合AIGCAIGC落地场景，落地场景，SalesforceSalesforce股价表现优秀股价表现优秀 CRM/CXMCRM/CXM公司市场表现与投资逻辑：公司市场表现与投资逻辑：Salesforce/Sprinklr 23年股价整体优于大盘，随着AIGC应用逐步兑现，高估值得到支撑 3月7日宣布推出全球首个CRM生成式AI Einstein GPT 6月12日基于Einstein GPT的AI Cloud定价每年36万美元 7月19

75、日销售GPT和服务GPT全面上市，定价为50美元/用户/月 9月12日Dreamforce发布会推出Einstein Copilot 7月11日宣布将销售云、服务云、营销云等关键产品平均价格提高 9%3月1日Salesforce发布22Q4业绩；推出销售和服务套件 3月2日 Salesforce推出Hyperforce EU 8月2日上线Slack Sales Elevate，定价60美元/用户/月 请务必参阅正文之后的重要声明 25 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制 SalesforceSalesforce：Einstein GPTEinstein GPT与与CRMCRM解决方案、

76、应用产品有机结合解决方案、应用产品有机结合 表表5 5：SaleforceSaleforce AIGCAIGC布局汇总布局汇总 领域领域 业务业务 AIAI产品产品 功能说明功能说明 上线上线/试用时间试用时间 定价定价 Einstein 聊天机器人 Einstein GPT 全球首个CRM生成式AI，基于自研和第三方大模型 2023年3月7日推出 Einstein Copilot 内置于全部Salesforce平台和应用程序的侧栏，提供交互式体验 2023年9月12日发布 MaaS Einstein Studio 接入亚马逊SageMaker、谷歌Vertex AI等模型训练平台 2023年

77、8月4日发布 Einstein 1platform 一站式AI平台，汇集各种AIGC工具，实现数据互联互通 2023年9月12日发布 Copilot Studio Prompt Builder：为大语言模型训练提供Prompt模板 2023年9月12日发布 Skills Builder：修改对AIGC功能的访问权限 Model Builder：使客户灵活定制大模型 AI Cloud 全部服务 包含50个CRM账号，Einstein GPT按用量计费 2023年6月12日定价 36万美元/年 销售服务 销售GPT Sales Emails-根据CRM数据，自动生成个性化电子邮件 2023年7月1

78、9日已上线 50美元/用户/月 Sales Assistant-客户研究、会议准备、起草合同条款 预计将于23M10推出 Call Summaries-自动记录和总结通话，设置跟进措施 预计将于23M10推出 客户服务 服务GPT Service Replies-在过去服务案例基础上自动生成个性化回复 2023年7月19日已上线 50美元/用户/月 Work Summaries-总结个案的自然语言摘要 Knowledge Articles-根据实时交互数据自动生成知识库文章 Mobile Work Briefings-为现场服务团队提前汇总关键信息 市场营销 营销GPT 确保将营销信息推送给真

79、正需要的客户 预计将于24M2推出 商业服务 商业GPT 定制产品描述，提供商业目标和业务优化建议 原计划23M7推出 信息技术 Apex GPT 低代码开发，扫描代码漏洞，提供代码建议 原计划23M6推出 数据分析 Tableau GPT 交互式信息检索和数据分析，实现数据趋势可视化 预计将于23M11开始试用 自动化 Flow GPT 使用自然语言提示创建工作流，简化Flow创建流程。预计于23M10开始试用 云应用 Slack Slack GPT Slack内置AIGC工具，可修改和生成文档 处于测试阶段 Slack Sales Elevate 为整个销售团队的交流提供AI工具和自动化

80、2023年8月2日已上线 60美元/用户/月 Trailhead AI学习平台 帮助企业培训AIGC技能，包括生成式AI、数据分析处理等 23M7已上线 Field Service Salesforce 现场服务助手，包括AI客服，自动安排预约等，提高工作效率 处于测试阶段 中小企业CRM Salesforce Starter 集销售、服务和营销功能于一体的简单CRM应用程序，集成电子邮件、销售、客户服务、营销、报告模板和预构建议表模板功能 2023年8月2日已上线 25美元/用户/月 请务必参阅正文之后的重要声明 26 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制 SalesforceSale

81、sforce：Einstein GPTEinstein GPT与与CRMCRM解决方案、应用产品有机结合解决方案、应用产品有机结合 CRMCRM：客户关系管理，建立客户关系、跟踪分析客户行为、减少客户流失 CRMCRM解决方案解决方案 业务介绍：销售云 应用平台 服务云 电商云 行业云 营销云 社区云 七大模块，包含丰富的产品和解决方案 23M3推出Einstein GPTEinstein GPT，首个用于CRM的生成式AI，包括：1）销售：生成电子邮件、会议日程 2）服务：在过去服务案例笔记基础上自动生成个性化回复 3）营销：动态生成个性化电子邮件、广告等 4）开发：生成代码，辅助开发人员

82、23M6发布产品套件AI CloudAI Cloud，集成8大GPT功能，包括Sales/Service/Marketing/Commerce/Slack/Tableau/Flow/Apex 23M9发布Einstein CopilotEinstein Copilot，功能主要包括：1）获得基于Salesforce数据云的专有公司数据的答案 2）主动提供用户查询之外的其他选项和工作建议 一站式AIGC平台Einstein 1，实现客户数据的互联互通客户数据的互联互通 商业化进展：商业化进展：1 1）7月19日，正式上线具有Sales GPT或Service GPT单项功能的产品，定价在50美元

83、/月/用户 2 2）AI CloudAI Cloud：定价为36万美元/年起，包含50个CRM、Slack及Tableau的账号以及按用量计费的Einstein AI、Mulesoft、Data Cloud等 3 3）针对特定对象的）针对特定对象的AIAI产品解决方案：产品解决方案：23年8月，针对中小企业上线集销售、服务和营销功能于一体CRM产品Salesforce Starter，定价为25美元/用户/月 针对销售团队上线协作产品Slack Sales Elevate，定价为60美元/用户/月；针对现场服务公布Salesforce Field Service MaaSMaaS：Einste

84、in Studio使公司能够直接调用实时数据平台Data Cloud的专有客户数据训练自己的AI模型，包括亚马逊的SageMaker、谷歌的Vertex AI以及其他AI模型 Copilot StudioCopilot Studio进一步完善MaaS服务：1）Prompt Builder：提供Prompt模板；2）Skills Builder：将特定操作与自定义提示相关联；3）Model Builder：灵活定制大模型 请务必参阅正文之后的重要声明 CRMCRM产品产品 主要产品介绍：1 1）SlackSlack：团队通信和协作应用 2 2）TrailheadTrailhead：帮助企业搭建内

85、部学习平台 3 3）QuipQuip：云平台办公软件，支持团队协作 4 4）Field ServiceField Service：为现场服务员工设计，如调度员 1）Slack：23M5推出Slack GPT应用，在slack平台引入对话摘要、编写协助等功能 2）Trailhead：23M7发布AI学习平台，帮助企业培训AIGC技能 3）Fireld Service：23M8推出AI支持现场服务，自动安排预约、信息检索、快速创建发票 投资逻辑：投资逻辑：1）Slack 23M5调研显示，已经使用AI功能的用户中九成以上认为工作效率有所提升，但仅27%的用户在使用AI功能，AIGC工具渗透率仍有较

86、大提升空间 2）目前企业客户落地AIGC应用的最大痛点是技术人才缺乏，AI培训平台拥有市场需求 SalesforceSalesforce：Einstein GPTEinstein GPT与与CRMCRM解决方案、应用产品有机结合解决方案、应用产品有机结合 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制 请务必参阅正文之后的重要声明 28 Salesforce AIGCSalesforce AIGC产品展示：实现简单指令的全自动化，提高工作效率产品展示：实现简单指令的全自动化，提高工作效率 Slack GPTSlack GPT示例示例 直接以直接以ThreadThread形式形式询问询问AIAI聊天

87、机器人聊天机器人 选中文本进行精简选中文本进行精简/详述详述/变更语气修改变更语气修改 Einstein GPTEinstein GPT产品界面产品界面 AIAI聊天机器人交互聊天机器人交互 使用使用Einstein GPTEinstein GPT生生成个性化客户邮件成个性化客户邮件 输入指令：在私人输入指令：在私人频道创建邀请链接频道创建邀请链接 自动插入超链自动插入超链接，生成邀请文接，生成邀请文本本 TrailheadTrailhead企业培训企业培训AIGCAIGC 资料来源：Salesforce官网 请务必参阅正文之后的重要声明 29 资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理绘制 O

88、racleOracle、NiceNice、SprinklrSprinklr：AIGCAIGC提供交互式体验，信息管理效率提升提供交互式体验，信息管理效率提升 CXMCXM：客户体验管理，通过评论、调查、反馈方式进行数据记录，用于改进流程和客户体验 Oracle CXOracle CX 业务模块介绍：集合广告营销、销售、电商等智能，打通所有数据，把握客户体验 1）B2B：自定义评分给潜在客户分级，便于企业定制个性化的销售计划、发送邮件 2）B2C：辅助定制营销计划，输入营销目标，生成用户画像，监控广告数据 推出面向CX的对话式AI聊天机器人助手，功能包括：1）信息检索与智能建议：面向客户：根据上

89、下文自动执行信息查询、提供建议，个性化互动维持客户关系 面向团队：为销售、服务、营销团队生成建议，自动查询知识库 2）AI生成：营销团队可利用对话式AI生成营销活动策划案 投资逻辑：投资逻辑：与Salesforce的Einstein GPT功能类似，商业化方面未针对CX的AI功能进行单独付费，而是整合在了Oracle整体的AI商业化计划中。CXM收入占比小，对公司业绩影响有限 NiceNice 投资逻辑：投资逻辑：目前AIGC应用落地较少，仅将ChatGPT集成在已推出的AI聊天机器人上，对用户体验和客单价影响都较小 Enlignten AI的CXM垂类模型仍未推出产品，效果待验证。Enlig

90、hten AI for CX：CXM行业大模型，客户数据收集、行为分析、投诉管理 Cxone Expert：22M7发布的AI聊天机器人，包含智能客服、信息检索、内容管理等功能,23M4集成ChatGPT 投资逻辑：投资逻辑：深耕细分行业垂类，750+垂直行业，60+预训练模型 SprinklrSprinklr Sprinklr植入AIGC功能：1）代理协助：信息检索，生成文案规划 2）AI聊天机器人 3）自动构建维护知识库 请务必参阅正文之后的重要声明-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%纳斯达克指数 AdobeAutodesk（欧特克）30 AdobeAdobe：股价

91、表现与AIGC强关联，Firefly AI推出时股价短期提振，23M5 Firefly AI公测、密集推出AIGC更新，叠加23Q2强劲业绩，股价快速拉升并跑赢大盘。针对文生图商业化的最大隐患侵权问题，Adobe在数字设计领域拥有丰富的版权资源，承诺AI生成内容可用于商业化。AutodeskAutodesk：由于AIGC布局较晚，23M8才宣布在Maya中引入AIGC工具，股价弱于大盘；作为工程绘图龙头，AIGC催化潜力尚待市场发掘。图图1111：纳斯达克指数、纳斯达克指数、AdobeAdobe、Autodesk 23Autodesk 23年以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年

92、年1 1月月3 3日日-20232023年年9 9月月2626日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制 2.4 2.4 数字设计：多媒体生成更依赖技术进步与监管完善，数字设计：多媒体生成更依赖技术进步与监管完善，AdobeAdobe潜力可期潜力可期 数字设计公司市场表现与投资逻辑：数字设计公司市场表现与投资逻辑：23Q1-23Q2受业绩基本面影响，整体表现弱于大盘。数字设计与AIGC的契合度非常高，但相比聊天机器人，多模态大模型仍处于发展阶段，且AI文生图面临版权问题，只有版权资源丰富的公司能规避合规风险，存在一定的护城河。6月8日Firefl

93、y推出企业版，大企业可训练专属AI模型 6月19日Adobe扩大与 IBM 的合作关系 6月15日23Q2财报，业绩超预期 6月13日Adobe Firefly 现在为 Adobe Illustrator 中的首个突破性生成 AI 功能提供支持 3月15日 23Q1财报，销售额与盈利均超出预期 2月24日监管机构反对 公司收购Figma 5月24日Firefly AI公测 8月17日AI图片编辑软件Express向所有用户开放 9月14日 23Q3财报，业绩符合预期 5月25日 FY24Q1财报整体稳健，但公司从多年合同转向年度计费周期，管理层预计未来现金流将大幅下降 8月23日FY24Q2财

94、报，预计23年底将续签一些企业业务协议 3月29日Autodesk推出 Maya Assist，使用Azure OpenAI提供交互式服务 8月9日宣布将在Autodesk Maya中引入AIGC工具 3月21日推出AI创作工具FIrefly和AI服务Sensei GenAI 请务必参阅正文之后的重要声明 31 AdobeAdobe：AIGCAIGC工具整合入产品阵营，重视版权保护工具整合入产品阵营，重视版权保护 Adobe Digital Media业务包含Creative Cloud和Document Cloud：截至23M9，Adobe的AIGC布局主要集中在Creative Cloud

95、 Creative CloudCreative Cloud 业务模块介绍：包含16款应用，满足平面设计、音视频、3D等领域创作需要，部署于云平台，提升多媒体团队的协作效率 图形：Photoshop、Illustrator（矢量图）版面设计：InDesign、InCopy、Adobe XD 音频：Audition 视频：Premiere Pro、AfterEffect、Animator等 Firefly AI：AI创作工具，生成和编辑图文音视频 1 1）整合入）整合入AdobeAdobe产品阵营：产品阵营：23M4整合入Pr/AE，通过文字指令实现色调调整、构图调整、混音等功能 23M6测试版上

96、线PS/AI，推出AIGC工具Generative Fill，实现“对话式P图”2 2）推出）推出AIGCAIGC驱动的新产品：驱动的新产品：例如基于Firefly的独立图片编辑App Espress 3 3）MaaSMaaS：23M6推出Firefly企业版，企业客户可训练自己的大模型 4 4）第三方合作：）第三方合作：23M5与谷歌Bard合作，23M6与IBM合作 投资逻辑：投资逻辑：1 1）版权保护：）版权保护：针对AI绘图领域最受关注的版权问题，Adobe Firefly精心挑选数据来源，只使用Adobe版权和公开授权图片进行训练，实现创作者友好，重视版权问题使Firefly具备成熟

97、的商业化落地基础 2 2）产品生态：）产品生态：Firefly通过两种方式落实在产品端，一方面与自身产品阵营有机结合，另一方面推出新产品拓宽产品阵营，有望增强客户付费意愿、释放业绩潜力 商业化进展：商业化进展：9月13日Firefly AI开启商业化，可在企业版Creative Cloud中付费使用，其生成图片的单价要低于竞争对手Open AI的DALL-E Document CloudDocument Cloud PDF阅读器：Acrobat Pro Adobe Sensei GAIAdobe Sensei GAI：AI和ML框架，提供数百个AI驱动的功能 数字设计与数字设计与AIGCAIG

98、C高度契合：高度契合：ERP、CRM等其他领域的SaaS公司在AIGC布局上多数以聊天机器人为基础，提供交互式ChatBot提升工作效率；而AIGC在多模态和音图视频生成上展现出更高的上限。短期内公众对于AI生成的艺术类作品仍存在抵触心理，版权保护相关规章尚待完善，展望中长期释放更大的商业潜力。资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制 请务必参阅正文之后的重要声明 32 Firefly AIFirefly AI产品展示：以文字挥洒创意，降低艺术创作的门槛产品展示：以文字挥洒创意，降低艺术创作的门槛 输入文字指令生成输入文字指令生成图片，可以更新图片，可以更新 调整风格，传统的调整风格，传统的

99、包括水彩、油画包括水彩、油画等，还可以加入特等，还可以加入特效和抽象概念调效和抽象概念调整，如混乱、怀旧整，如混乱、怀旧风风 调整画布大小，调调整画布大小，调整生成目标，可选整生成目标，可选照片照片/图形图形/艺术艺术 示例：在魔法森林里读书的宠物示例：在魔法森林里读书的宠物 一键一键P P图图 根据文字指令生成，根据文字指令生成，可进行风格调整可进行风格调整 其他功能其他功能 资料来源：Adobe官网 请务必参阅正文之后的重要声明-20%0%20%40%60%80%100%纳斯达克指数 ServiceNowVmwarePalo AtloCrowdstrike33 ServiceNowServ

100、iceNow：与英伟达等公司达成合作，从大模型、MaaS、AI功能、AI应用等多方面推进AIGC布局，Now平台与AIGC应用紧密结合 PaloPalo AtloAtlo：股价表现主要受业绩基本面支撑，23M5 AIGC停留在概念层面，23M7正式引入AI功能，但进展较慢。VmwareVmware：22年收购、财务造假等后续影响使股价持续弱于大盘，23M8与英伟达合作推出VMware Private AI Foundation后股价受提振。图图1212：纳斯达克指数、纳斯达克指数、ServiceNowServiceNow、VmwareVmware等公司等公司2323年以来股价涨跌幅（年以来股价

101、涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-20232023年年9 9月月2626日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制 2.5 IT2.5 IT运维：运维：ServiceNowServiceNow积极布局积极布局AIGCAIGC ITIT运维公司市场表现与投资逻辑：运维公司市场表现与投资逻辑：ServiceNow业绩稳健&积极布局AIGC；网络安全公司：网络安全公司：AIGC浪潮下数据安全重要性得到重视，但由于23H1未推出AIGC应用，股价表现欠佳，23M6以来业绩基本面&AIGC功能更新提振股价。6月13日推出新的生成式人工智能解

102、决方案Now Assist for Virtual Agent 6月28日 和Cognizant建立合作关系 7月26日 和英伟达、埃森哲合作推出MaaS服务AI灯塔计划 5月4日 ServiceNow 发布 StarCoder模型 5月17日ServiceNow 和 NVIDIA 宣布合作构建企业 IT 生成式 AI 1月30日2022年报发布 22年公司业绩稳定，cRPO也实现了稳健增长 5月23日 23Q3业绩公布 2月20日 公布23Q2业绩 5月30日推出AI安全分析助手Charlotte 8月22日与英伟达合作推出VMware Private AI Foundation Corte

103、x引入AI功能 22M8博通收购Vmware，并入博通基础架构和安全解决方案 22M9 Vmware涉嫌财务造假被罚款800万美元 Orange Business、Orange Cyber defense 和 Palo Alto Networks 联手为企业提供云原生托管 SASE 请务必参阅正文之后的重要声明 34 ServiceNowServiceNow：AIGCAIGC布局全面，充分发挥低代码平台优势布局全面，充分发挥低代码平台优势 Now平台以GAI Controller为基础，推出全面的AIGC功能；与英伟达等公司紧密合作，推出MaaS服务AI灯塔 NowNow平台平台 业务模块介绍

104、：提供低代码开发工具套件，降低企业开发应用程序的门槛，优化工作流程 1）AI生成：工作笔记、知识库文章等，23M7推出案例摘要功能 2）AI信息检索：23M6推出Now Assist for Search（AI驱动的搜索）和Now Assist for Virtual Agent（AI聊天机器人）3）AI编码助手：23M7推出text-to-code功能，联系上下文提供代码修改建议 投资逻辑：投资逻辑：1）低代码、AI和ML技术帮助ITSM和CSM收入23Q2创纪录增长 2）AIGC布局较全面，从信息整理到内容生成，优化内部工作流程。作为IT运维平台，AI布局更加深入和专业化，与Azure、O

105、penAI、Nvidia等公司合作紧密 GAI Controller：Now平台所有AI功能的基础，可接入AzureAI和OpenAI API AI LighthouseAI Lighthouse 业务模块介绍：MaaS服务，ServiceNow与英伟达、埃森哲联合推出AI灯塔计划，帮助企业开发AIGC功能和应用 具体使用场景与其他MaaS平台类似：1）信息整合与洞察 2）AI客服 3）AI搜索、工作笔记和知识库文章 4）智能代码推荐 投资逻辑：投资逻辑：与其他MaaS服务相比，亮点在于联合英伟达和埃森哲，补充硬件层面和企业咨询服务，针对企业痛点提供一对一定制化服务，在AIGC技术发展早期需求

106、量较大 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制 请务必参阅正文之后的重要声明-50%0%50%100%150%200%250%300%350%纳斯达克指数 PalantirC3.ai35 图图1313：纳斯达克指数、纳斯达克指数、PalantirPalantir、C3.AIC3.AI 2323年以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-20232023年年1010月月1111日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）资料来源：wind，光大证券研究所整理绘制 2.6 2.6 数据分析：数据分析：PalantirPalantir推出推出AIGCAIGC

107、驱动的军事分析决策工具驱动的军事分析决策工具 算法解决方案公司股价表现与投资逻辑：算法解决方案公司股价表现与投资逻辑：股价表现波动较大，主要受业绩基本面和大额订单影响。AI数据管理分析公司Palantir股价涨势得到强劲业绩的支撑，股价表现相对平稳。AI解决方案提供商C3.AI股价受市场情绪影响而大幅波动。2月13日发布年报，22Q4业绩和23年指引强劲，22Q4净利润同比扭亏为盈，美国商业客户数量yoy+79%5月8日业绩电话会上宣布 AIP 可以被军方使用，利用AI模型帮助分析战场情报和制定决策 5月8日发布超预期的23Q1业绩 4月26日Palantir发布AIP平台，将GPT-4等大语

108、言模型运用到军事决策中 6月初获得美国特种作战司令部的价值4.63亿美元的订单，服务期限为5年 9月27日获得美国陆军价值2.5亿的新合同，研发服务期限为3年 8月8日发布超预期的23Q2业绩，上调23Q3指引，但政府和商业订单增速放缓 PalantirPalantir股价表现：股价表现：1）第一阶段：23M1-23M2随AI浪潮普涨，因22Q4业绩和23年指引强劲而推高股价；2）第二阶段：23M3股价进入横盘波动阶段；3）第三阶段：23Q2业绩超预期，发布由大预言模型驱动的军事分析决策平台AIP，股价持续上涨；4）第四阶段：23Q3业绩仍超预期，但政府和商业订单增速放缓，股价短暂回调后横盘震

109、荡；5）第五阶段：23M9签订大额军事订单，国际地缘政治冲突加剧。请务必参阅正文之后的重要声明 36 2.6 2.6 数据分析：数据分析：PalantirPalantir推出推出AIGCAIGC驱动的军事分析决策工具驱动的军事分析决策工具 PalantirPalantir：AI驱动的数据管理和分析公司，业务模块包括Gotham、Foundry、Apollo、AIP，主要客户为军方与金融机构 FoundryFoundry 主要服务行业客户，通过数据分析提供决策建议。涉及行业包括医疗、金融、能源、零售、建筑等 投资逻辑：投资逻辑：1 1）Palantir的商业客户数量快速增长，从2020年的139

110、个商业客户增长到了23Q1的280个商业客户。23Q1美国商用用户占比64%，而四年前是37%2 2）AIP将AIGC生产力工具和自动化代理功能与现有业务结合，提振Foundry和Gotham需求，降低使用门槛，提高工作效率 GothamGotham 主要服务国防部门，分析数据、预测结果和提出行动方案，比如在战场上分析最佳作战方案/路线、通过数据分析锁定犯罪分子或间谍等。AIPAIP：23M4推出的AI平台，帮助企业运用大语言模型、机器学习等AI技术，降低Gotham、Foundry等平台的使用门槛，提高工作效率 功能包括：功能包括：1）大模型部署：帮助企业部署大语言模型，将AI与内部系统和工

111、作流程结合 2）运营代理：创建AI驱动的流程代理，可以理解业务流程，做出相应操作 具体工具包括：具体工具包括：1）AIP Assistant：聊天机器人助手，利用自然语言交互提高工作效率 2）AIP Logic：代码助手，提供代码编写和测试工具，利用大模型实现低代码编程 3）AIP Automate：自动化工具，监测AI运营代理的流程，确保工作流程的可靠性 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理绘制 ApolloApollo 针对保密性工作，提供安全型更高的云部署方式 AIP产品演示：监测军事活动 请务必参阅正文之后的重要声明 37 资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理绘制 2.7 2.7

112、 行业垂类：行业垂类：AIGCAIGC赋能业务流程，提高工作效率赋能业务流程，提高工作效率 ShopifyShopify 业务介绍：零售电商云，提供工具、平台和服务，帮助商家发展和管理零售业务，为买家提供良好的购买体验 1）AI生成：Shopify Magic生成产品描述、定制博客文章、制定邮件营销活动 2）AI信息检索和智能建议：Sidekick给予销售策略建议，生成可视化图表 3）聊天机器人：智能客服 投资逻辑：投资逻辑：1）聊天机器人助力商家改进营销策略并增强消费者购物体验，有助于商家提升GMV；2）商家GMV提升后会有效增强对产品使用的粘性，吸引更多商家付费 电商电商SaaSSaaS：

113、1）AIGC助力商家简化经营流程，改进营销策略；2）对话机器人向顾客提供销售建议，有助于提升消费体验，推动商家GMV上升，有助于提高SaaS产品用户数。医疗医疗SaaSSaaS：AIGC赋能医疗垂类SaaS，有助于帮助销售和医疗团队提升效率。VeevaVeeva 业务介绍：提供生命科学领域的云解决方案 添加生成式AI工具Veeva CRM Bot 1）询问有关医生或医院的具体问题，以帮助个性化他们的推介 2）利用客户特定的CRM活动数据，与私人客户实例中的Veeva Link数据结合 投资逻辑：投资逻辑：CRM Bot帮助销售和医疗团队提高工作效率。CRM Bot是单独授权产品，有望提升客单价

114、 请务必参阅正文之后的重要声明 38 资料来源：各公司官网，光大证券研究所整理绘制 业务类型业务类型 公司名称公司名称 业务模块介绍业务模块介绍 AIGCAIGC布局布局 商业化进展及投资逻辑商业化进展及投资逻辑 办公协作 Atlassian 面向企业业务流程的协同办公产品 办公助理Atlassian Intelligence：1）AI生成：总结会议纪要；2）AI聊天机器人 商业化进展：商业化进展：仍处于测试阶段，虚拟代理功能将免费包含在其高级和企业计划中，有助于维持订阅用户粘性；投资逻辑：投资逻辑：AIGC仅体现在回答提问上，功能较单一 Zoom 智能会议助手，在22年到23年间不断丰富和完

115、善功能，如智能会议录制、通过章节、突出显示快速访问会议信息 嵌入AIGC功能，帮助整理会议纪要、梳理思路、提供建议等：1 1）AIAI生成：生成：自动整理会议重点，无需录制会议自动分享给与会者 2 2）AIAI信息整理和智能建议：信息整理和智能建议：参考上下文，完善问题和提问方法 Zoom IQ for Sales为客户梳理思路，提供反馈意见，借助自动化操作、快速搜索功能提高销售人员效率 3 3）聊天机器人：）聊天机器人：Zoom Virtual Agent 商业化进展：商业化进展：目前仍处于免费试用阶段 投资逻辑：投资逻辑：用于商务场景，根据上下文总结归纳和提出建议，对AI生成内容的可靠性和

116、严谨性有较大的需求，预计距离正式商业化仍有差距 金融服务 Intuit GenOS：23M6推出的AIGC驱动的操作系统，为企业提供MaaS服务 GenOS MaaS服务包括专用开发环境，接入大模型和数据，嵌入定制训练的金融大模型，专门用于解决税务、会计、营销、现金流、个人理财等问题 投资逻辑：投资逻辑：1 1）企业拥有丰富的数据资源，40w+客户，每年超730亿次AI驱动的客户互动 2 2）基于定制化的金融大模型 财务产品：智能财税软件，包括Turbo Tax、Credit Karma、QuickBooks等 1）产品中引入AI聊天机器人提升用户体验 2）AI生成电子邮件营销 投资逻辑：投资

117、逻辑：ToC产品吸引新用户和提升客户留存 人力资源管理 Workday 人力资源SaaS服务商 1 1）人力资源：）人力资源：起草绩效评估、工作描述和一系列其他文件，预测员工流失 2 2）财务管理：）财务管理：快速识别财务模式、趋势和异常，使团队能够更快、更高效地完成财务结算流程 投资逻辑：投资逻辑：通用AI为主，AIGC进展较少，但同领域没什么竞争。1）可实现人力资源管理的智能自动化，提升客户体验；2）近十年来，Workday一直向客户提供AI和ML功能，数据集庞大，护城河高 数据库 MongoDB 基于分布式文件存储的非关系数据库，通过开源模型社区建设扩大用户群 1）与Atlas合作，推出

118、向量搜索和数据流处理服务，2）与谷歌云合作，开发AIGC应用，帮助企业更好地利用数据库构建AIGC应用程序 投资逻辑：投资逻辑：1）AIGC技术趋势使数据需求提升，进而带动数据库市场需求 2）将AIGC功能嵌入数据库中，未来有望实现低代码数据查询、自动生成代码、自动生成可视化和提升应用程序开发效率等 Snowflake 基于云的数据仓库平台 1）对话搜索；2）文本生产代码；3）营销预测分析 表表6 6：办公写作、金融服务、人力资源管理、数据库公司：办公写作、金融服务、人力资源管理、数据库公司AIGCAIGC布局汇总布局汇总 2.7 2.7 行业垂类：行业垂类：AIGCAIGC赋能业务流程，提高

119、工作效率赋能业务流程，提高工作效率 请务必参阅正文之后的重要声明 3.1 ToC：受市场情绪影响股价波动大，关注具备长期成长性的公司 39 3 3、ToCToC/ToPToP：关注降本：关注降本&增收两条主线增收两条主线 3.2 游戏、影视：股价与产品周期和业绩基本面更相关，受AIGC提振不明显 3.3 广告营销：股价更受经济周期影响，无基本面支撑使股价冲高回落 3.4 ToP：AIGC工具简化开发流程，赋能文创领域 3.5 AIGC+产品不是终点，生态壁垒是AIGC应用的核心竞争力 请务必参阅正文之后的重要声明-100%-50%0%50%100%150%2023-1-12023-2-1202

120、3-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-12023-9-1纳斯达克指数 CheggCoursera多邻国 40 图图1 14 4：纳斯达克指数、教育应用公司、版权服务公司：纳斯达克指数、教育应用公司、版权服务公司2323年以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-20232023年年9 9月月1 1日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）3.1 3.1 ToCToC：受市场情绪影响股价波动大，关注具备长期成长性的公司：受市场情绪影响股价波动大，关注具备长期成长性的公司 教育：教育：AIGCAIGC问答形式

121、与对自然语言的理解能力与教育领域天然契合问答形式与对自然语言的理解能力与教育领域天然契合，但需警惕但需警惕AIAI聊天机器人的替代效应聊天机器人的替代效应 资料来源：Wind，光大证券研究所整理绘制-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-12023-9-1纳斯达克综合指数 Shutterstock爱思唯尔 教育应用公司教育应用公司 版权服务版权服务公司公司 多邻国接入GPT4，23Q1 DAU+62%，付费用户数+63%，亏损大幅收窄 Shutt

122、erstock扩大与OpenAI合作，签订6年协议提供训练数据 Chegg承认AIGC威胁搜题平台业务 版权服务：版权服务：AIGCAIGC时代数据要素成为稀缺资源时代数据要素成为稀缺资源，拥有海量数据版权的服务商具备大模型训练语料变现空间拥有海量数据版权的服务商具备大模型训练语料变现空间 1）Chegg股价表现弱：公司承认ChatGPT对其业务造成威胁，打击市场情绪；CheggMate尚未落地，缺乏AI功能的实际效果。2）多邻国股价表现强：语言学习平台相比Chegg具备更高的门槛，而非被聊天机器人直接替代；公司AIGC赋能逻辑被23Q2业绩验证。1）Shutterstock：积累海量文本/图

123、片/视频资源，承接大模型训练需求，但高质量、专业性数据资源对模型训练更有意义。作为低门槛的图片版权资源商，公司现阶段AIGC变现逻辑不明确，无法跑赢基本面影响，23Q1下调收入指引后股价回落。2）爱思唯尔：专业性强的学术文献版权构建数据资源壁垒，但同样存在变现路径不清的问题，需要学术垂类大模型训练需求的带动。请务必参阅正文之后的重要声明 41 学生辅导服务，提供搜题、课程材料 1 1）利好：利好：个性化内容或提升用户体验；2 2）利 空：利 空：ChatGPTChatGPT或直接冲或直接冲击搜题商业模式击搜题商业模式 CheggChegg AIGC功能促使教育应用智能化和个性化，利好客户数和客

124、单价，这有利于教育学习平台。但对Chegg等低门槛平台，搜题这种信息二次整合的模式受AI直接冲击 DuolingoDuolingo 多语言学习平台，具有趣味关卡式语言学习 在研基于GPT4 的 CheggMate，打造智能老师和个性化学习体验 同 OpenAI 合 作，在Duolingo Max中增加角色扮演对话和诠释答案&语法的AI功能 新增AIGC功能、实现体验升级，在吸引新客户同时，提升客单价，促进收入增长促进收入增长 股价强股价强 股价弱股价弱 版权服务领域版权服务领域 图像内容服务商，图像/视频数据库 1 1）利好：利好：海量文本/图片/视频资源承接AI大模型训练需求，且AIGC成果

125、反哺内容供给；2 2）利空：利空：AIGC生成能力或冲击资源库的商业模式 ShutterStockShutterStock 版权服务商具有成为AI大模型训练语料库的变现可能，但高专业性领域的数据资源高专业性领域的数据资源才对AI大模型有意义，通用型文本/图片/视频等数据资源商或被AIGC冲击 爱思唯尔爱思唯尔 科学期刊出版商，提供资讯决策解决方案 向OpenAI提供图像数 据 集，OpenAI DALL-E的图像生成反哺数据库 将生成式AI能力融入到产品中，助力出版和咨询服务 1 1）AIGC文本生成不会威胁科学文献出版；2 2）在医疗、法律、科研、企业等众 多高专业性领域拥有海量数据，版权壁

126、垒高，或成为生成式AI大模型的潜在语料库 股价强股价强 股价弱股价弱 Duolingo的AIGC对话功能 CourseraCoursera 在线课程学习平台，与多所大学合作课程 推出AI学习助手Coursera Coach，提供个性化反馈、学习资料总结；在研机器学习翻译工具，翻译课程内容；引入Chat GPT4插件，丰富学习资料 业务描述业务描述 AIGCAIGC布局布局 公司投资公司投资 逻辑逻辑 领域投资领域投资 逻辑逻辑 公司名称公司名称 3.2 3.2 教育教育/版权：版权：AIGCAIGC赋能论和替代论并存，股价表现出现分化赋能论和替代论并存，股价表现出现分化 请务必参阅正文之后的重

127、要声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-12023-9-1纳斯达克指数 奈飞 迪士尼-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-12023-9-1纳斯达克指数 动视暴雪 Electric ArtsTake Two42 图图1515：纳斯达克指数、游戏公司、影视公司：纳斯达克指数、游戏公司、影视公司2323年

128、以来股价涨跌幅（年以来股价涨跌幅（20232023年年1 1月月3 3日日-20232023年年9 9月月2626日，以日，以1 1月月3 3日为基准）日为基准）游戏：游戏：由于游戏开发周期较长，AI应用反映在公司业绩的时间相对滞后，短期内股价表现受AIGC影响暂不明显 资料来源：Wind，光大证券研究所整理绘制 游戏游戏公司公司 影视公司影视公司 影视：影视：AIGC有望削减开发成本，提高内容生产效率。但影视开发周期长、环节复杂，AIGC应用落地需要时间 1）动视暴雪：微软计划于23M10收购动视暴雪，因此动视暴雪股价相对平稳，3月24日与4月27日两次股价波动均与微软收购案进展相关。2）E

129、A：优势赛道运动游戏与AI技术结合度较高，但股价主要受产品发布进度和业绩影响。1）迪士尼：受到好莱坞罢工等人为阻力，且集团体量大，降本收效缓慢，短期内AI对股价影响较小。2）奈飞：股价表现优于大盘，但主要受到ad plan定价模式变化、打击共享账户等因素影响。由于商业模式以自制内容为主，拥有AIGC应用长期落实于生产流程的需求，已开始部署生成式AI高级岗位，中长期AIGC赋能逻辑较强。3.2 3.2 游戏游戏/影视：股价与产品周期和业绩基本面更相关，受影视：股价与产品周期和业绩基本面更相关，受AIGCAIGC提振不明显提振不明显 公司旗下重磅新游星球大战推迟上线影响，2月1日EA股价下跌 商业

130、模式以自制内容+订阅为主，受外部冲击影响小，23Q2业绩低于预期导致短暂回调 受好莱坞罢工影响，股价低迷 请务必参阅正文之后的重要声明 43 游戏领域游戏领域 当前游戏制作公司的主要AIGC布局是针对降本增效、提升开发效率，但由于游戏开发周期长，降本效果难以在短期业绩中体现，导致股价表现受AI提振较小 动视暴雪动视暴雪 短期短期，AIGC提升开发效率和供给，提升玩家游戏时长&留存；中期中期，智能交互和创新玩法提升用户体验，提升ARPPU增收；长期长期，降低开发门槛，促进玩家游戏共创，促进产业升级 但因游戏开发周期长游戏开发周期长，降本增效效果并未显现，仍待观察 Electric ArtsEle

131、ctric Arts 1 1）游戏开发环节内置AI工具Blizzard Diffusion；2）具有文字输入生成材质图像专利，提升美术建模效率；游戏游戏/影视：股价与产品周期和业绩基本面更相关，受影视：股价与产品周期和业绩基本面更相关，受AIGCAIGC提振不明显提振不明显 影视领域影视领域 AIGC有望大幅降低公司影视业务成本、提升开发效率，但由于受到好莱坞罢工等人为阻力，且集团体量大，降本收效缓慢，短期内AI对股价影响较小 AIGC有望削减开发成本，提高内容生产效率。但影视开发环节较多，不同类型项目AI应用情况不一，降本增效现象不明显，建议继续观察 迪士尼迪士尼 影视制作：AI应用于动作捕

132、捉、动画建模等特效功能及剧本撰写、文本生产；主题公园：辅助客户关系管理和互动创意生成 影视制作、IP衍生品经营、主题公园开发、流媒体平台 NetflixNetflix 影视制作、流媒体平台 推荐算法：AI可辅助进行缩略图、推荐时间流等定制化个性化推送 影视制作：剧本创作、内容生产 公 司 在 制 片 流 程 中 的AIGC布局有望降本增效、提升客单价和付费用户数，但 股 价 更 多 受 ad plan定价模式、打击共享账户等因素影响 使命召唤魔兽世界等 运动类游戏 EAEA：1）计划利用AIGC技术降本增效；2）推出AI驱动的足球手游AI League 业务描述业务描述 AIGCAIGC布局布

133、局 公司投资公司投资 逻辑逻辑 领域投资领域投资 逻辑逻辑 公司名称公司名称 请务必参阅正文之后的重要声明-100%0%100%200%300%400%500%BuzzfeedInnovative Eyewear业务描述业务描述 AIGCAIGC布局布局 公司投资公司投资 逻辑逻辑 领域投资领域投资 逻辑逻辑 公司名称公司名称 44 3.3 3.3 广告营销：股价更受经济周期影响，无基本面支撑使股价冲高回落广告营销：股价更受经济周期影响，无基本面支撑使股价冲高回落 广告传媒领域广告传媒领域 AIGC有望提升内容丰富度，减少人工冗余工作，刺激创意生产。但降本效果暂未被验证，股价因基本面差而表现弱

134、 AIGC逻辑上同传媒场景高度契合。但在传媒公司基本面差的情况下，AIGC的降本和增收能力并未被验证，难以扭转广告业务疲软现状 接入OpenAI，可为定制广告生成个性化内 容；在 quiz 和games功能中引入AI工具 BuzzFeedBuzzFeed 新闻聚合网站，提供文化娱乐和新闻资讯 4A广告公司，大型跨国营销集团 AIGC的应用带来了一定收入，但增速仍然较慢，无法跑赢行业基本面，股价受到拖累 接 入 Chat GPT、Midjourney 等 大 模型工具；与英伟达合作，利用AI工具赋能内容生成，降本增效 WPPWPP 智能终端的交互是AIGC的合适落地场景。但AIGC对智慧终端体验

135、升级效果未知 Innovative EyewearInnovative Eyewear 一家规模较小的智能眼镜的开发商和零售商 接入ChatGPT，具有语音交互和实时翻译等功 能，首 家 支 持 ChatGPT 的智能眼镜公司 AIGC的语音和文本生成能力，将增强智能终端同用户的交互体验，最终有望吸引客户购买 股价冲高回落 图图1616：广告公司：广告公司2323年以来股价涨跌幅年以来股价涨跌幅 1月26日宣布计划使用 OpenAI自动化技术来为网站创建内容 4月11日宣布推出应用程序Lucyd，在智能眼镜上支持ChatGPT语音接口。资料来源：Wind，光大证券研究所整理绘制-20%-10%

136、0%10%20%30%40%纳斯达克指数 OmnicomWPP请务必参阅正文之后的重要声明-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2023-1-12023-2-12023-3-12023-4-12023-5-12023-6-12023-7-12023-8-12023-9-1纳斯达克指数 Unity45 3.4 3.4 ToPToP：AIGCAIGC工具简化开发流程，赋能文创领域工具简化开发流程，赋能文创领域 面向开发者的面向开发者的AIGCAIGC下游应用蓬勃发展下游应用蓬勃发展。AIGC工具广泛运用于游戏、影视、出版等领域的开发流程，通过自然语言交互实现代码审阅、

137、图文生成、流程管理、意见指导等功能，协助开发者团队更高效地推进工作。AIGC工具起到降低技术门槛、缩短开发周期的作用，使开发者的精力更多地放在创造性活动上。协助完成开发中的基础性、重复性工作协助完成开发中的基础性、重复性工作 编程工具：编程工具：1）优化代码编写流程中的重复性工作；2）提供修改思路即可对代码进行简单的批量修改；3）代码的审核和管理将更加高效 平面设计：平面设计：1）利用AI生成2D基础美术素材；2）简化平面设计工作流程；3）高效完成模型贴图等重复性工作 利用利用AIAI生成内容优化开发成本、缩短开发周期生成内容优化开发成本、缩短开发周期 影视制作：影视制作：1）自动生成多机位多

138、角度镜头，减少拍摄工作量；2）根据配音自动生成匹配口型，便于后期剪辑修改，减少重复拍摄工作量，增强用户观感 音频制作：音频制作：影视、游戏等产品的配音成本往往与游戏文本量同步增加。随着AI配音技术进步，配音质量达到行业标准后，游戏配音的成本将得到降低 协助项目管理，使开发者将精力集中在创造性工作上协助项目管理，使开发者将精力集中在创造性工作上 项目管理：项目管理：数据分析和自动化流程管理工具，帮助开发者监控项目进度、预测潜在问题，自动准备和分发项目报告等。商业建议：商业建议：为产品策略设计、商业化布局提供定制化建议。相较美股其他游戏公司相较美股其他游戏公司，游戏引擎公司游戏引擎公司UnityU

139、nity股价受股价受AIGCAIGC驱动更明显驱动更明显 Unity 3月21日宣布将AI工具引入游戏引擎，6月27日发布两款新AIGC工具，并将20+款AI工具整合在商城中，股价抬升11%和15%；由于23Q2业绩未达到预期，未兑现23年每季度盈利承诺，股价回调。资料来源：Wind，光大证券研究所整理绘制 2月28日公布22年财报，上市以来首次实现季度盈利，预计23年每个季度都盈利 3月21日Unity宣布将AI工具引入游戏引擎 6月27宣布推出人工智能软件市场，AI 公司将能够将其软件分发给游戏制造商，并通过 Unity 的 Asset Store 进行收费 8月2日发布第二季度财报，业绩

140、未达预期导致股价回落 图图1717：纳斯达克指数、：纳斯达克指数、Unity 23Unity 23年以来股价涨跌幅年以来股价涨跌幅 9月12日公布新的收费标准引发争议 请务必参阅正文之后的重要声明 46 3.4 3.4 ToPToP：AIGCAIGC工具简化开发流程，赋能文创领域工具简化开发流程，赋能文创领域 游戏引擎公司游戏引擎公司UnityUnity整合发布整合发布AIGCAIGC工具工具 1 1）2323MM6 6推出两款推出两款AIGCAIGC工具并开启内测工具并开启内测。Unity Muse侧重于游戏开发，通过自然语言输入协助游戏开发者创作和编辑素材；Unity Sentis侧重于游

141、戏产品，可以将AIGC功能嵌入游戏中，创造交互式的创新玩法。2 2）UnityUnity AssetAsset StoreStore整合整合2020+款款AIGCAIGC工具工具。涵盖游戏开发（Atlas、ZibraAI、LayerAI）、语音生成（Convai、LMNT、Inworld）、纹理生成（Leonardo AI、Polyhive）等方面功能。LMNT赋予NPC独特的富有感情的配音 Atlas利用AIGC创建吉他游戏资源 Unity Sentis创建AI驱动的可交互角色 Unity Muse使用自然语言输入创建“后空翻”素材 游戏引擎平台引入游戏引擎平台引入AIAI工具变现路径更短工

142、具变现路径更短，且有望对游戏产业产生大规模辐射且有望对游戏产业产生大规模辐射 1 1）生成式AI工具有效提升研发效率、缩短内容制作周期。高频更新的供给更频繁地刺激需求，提升玩家游戏时长&留存。2 2）打破传统游戏线性设计，提升游戏重复可玩性。根据玩家偏好自动生成世界观设计、任务分支路线等。3 3）差异化游玩体验有望提升玩家付费意愿。玩家更容易向更真实、个性化的游戏世界形成情感投射。请务必参阅正文之后的重要声明 47 ToPToP：开发者付费意愿强，商业化进展较快：开发者付费意愿强，商业化进展较快 资料来源：各产品官网，光大证券研究所整理 表表7 7：面向开发者的：面向开发者的AIGCAIGC工

143、具简介与商业化进展梳理工具简介与商业化进展梳理 领域领域 公司公司 产品产品 简介简介 商业化进展商业化进展 游戏开发 Unity Unity引擎 整合20+款AIGC工具，协助游戏开发与游戏内置AIGC功能 Sentis和Muse处于封测状态，Unity Asset Store付费购买 Epic MetaHuman Animator 绘制完整的面部3D模型，可根据真人摄像自动生成动画 仍处于早期测试阶段 AI编程 微软 Github Copilot 由OpenAI模型提供支持，分析正在编写的代码上下文并提供建议 个人版每月10美元或每年100美元，企业版每月19美元 微软 VS Intell

144、iCode 通过代码补全一次性填写整行代码，检查变量名称、函数等 预览版可在Visual Studio 2022和Visual Studio Code中免费试用 亚马逊 CodeWhisper 可生成代码建议并免费使用引用跟踪器，支持代码安全扫描 个人版免费，专业版每用户每月19美元 Fig 下一行命令工具 Mac系统的代码助手，内置AI终端命令自动补全，开源可自定义 基础版免费，团队版每月12美元，企业版定制价格 平面设计 Midjourney Midjourney 市面上综合性能较突出的AI文生图工具，架设于Discord云端运行 基础版10美元/月，标准版30美元/月，超级版120美元/

145、月 微软 Designer 22M12上线，可设计海报、logo、社交媒体横幅、邀请函等 网页版免费，植入Microsoft 365个人版和家庭版 Figma Magician 支持AI生成图标，文生图，文字提取等功能 仍处于Beta测试阶段，可免费试用 Digitalbore Illustroke 使用文本提示创建矢量插图，可自选风格样式 按tokens收费，6美元 50tokens，18美元200tokens LogoAI LogoAI AI生成Logo、名片、社交媒体、海报等品牌视觉效果服务 基础版29美元/月，专业版59美元/月，旗舰版99美元/月 Vizcom Vizcom 将手绘图

146、转化为产品设计图，辅助产品设计师进行概念设计 基础版免费，专业版49美元/月，企业版250美元/月 网站设计 durable AI Assitant 一键创建公司官网，提供CRM服务 基础版12美元/月，商务版20美元/月，免费体验90天 电影制作 Flawless True Sync 为电影添加多语言配音时演员自动生成匹配口型 向电影制作公司提供服务，根据所需AI工具、项目类型、预算范围和项目交付日期定制报价 AI reshoot 修改台词时自动生成匹配口型 Deep Editor 自动生成多机位多角度镜头，避免重复拍摄，减少电影制作工作量 商业顾问 ValidatorAI Validato

147、rAI 为创业想法提供客观真实的反馈意见 基本功能免费，增值服务5美元/月，包括视频教学、私人顾问等 请务必参阅正文之后的重要声明 48 3.5 AIGC+3.5 AIGC+产品不是终点，生态壁垒是产品不是终点，生态壁垒是AIGCAIGC应用的核心竞争力应用的核心竞争力 回到回到ChatGPTChatGPT流量下滑的问题：使用场景单一流量下滑的问题：使用场景单一，缺乏用户基础缺乏用户基础，用户增长需依赖新技术突破驱动用户增长需依赖新技术突破驱动 ChatGPTChatGPT产品形式和应用场景较为简单产品形式和应用场景较为简单，流量下滑属正常现象流量下滑属正常现象。23M6 ChatGPT 全球

148、网站+客户端访问量环比-9.7%，花费时长环比-8.5%，自发布以来月度流量首次出现环比下跌。ChatGPT产品形式较为简单，热度更多来源于AIGC 技术的冲击，流量前期增长后小幅下滑属正常现象。图图1919：20232023年年9 9月月1 1日日-9 9月月2828日日ChatGPTChatGPT每日总访问量变每日总访问量变化趋势，周一至周五访问量明显上升化趋势，周一至周五访问量明显上升 资料来源：SimilarWeb 美股美股AIGCAIGC应用端产品如雨后春笋应用端产品如雨后春笋，技术突破带来的使用体验提升陷入瓶颈技术突破带来的使用体验提升陷入瓶颈，抢占市场先机的关键在于抢占市场先机的

149、关键在于AIGCAIGC生态壁垒生态壁垒 资料来源：SimilarWeb 微软微软MicrosoftMicrosoft 365365 CopilotCopilot、AdobeAdobe FireflyFirefly AIAI等单一产品带来的收入增量有限等单一产品带来的收入增量有限。微软收入体量较大，单个产品的ARPU提升对收入增量的影响有限；Adobe Firefly AI商业化定价较低，结合公司推出网页版Photoshop等举措，Firefly AI的战略重心更多地放在扩展用户规模上。AIGCAIGC应用端产品的表现形式较为单调应用端产品的表现形式较为单调，竞争壁垒集中于难度较高的技术突破竞

150、争壁垒集中于难度较高的技术突破。短期内AIGC应用端商业模式可以概括为内容生成、信息整合、自动化代理几类功能，以自然语言交互的聊天机器人为核心，以降低操作门槛、提升使用效率为最终目标。图图1818：23M623M6-23M8 23M8 ChatGPTChatGPT每周总访问量变化趋势，每周总访问量变化趋势，8 8月月3 3日访问量触及低点后逐步回升日访问量触及低点后逐步回升 请务必参阅正文之后的重要声明 49 3.5 AIGC+3.5 AIGC+产品不是终点，生态壁垒是产品不是终点，生态壁垒是AIGCAIGC应用的核心竞争力应用的核心竞争力 以以MicrosoftMicrosoft 36536

151、5 CopilotCopilot商业化为例商业化为例，单个单个AIGCAIGC产品带来的收入增量有限产品带来的收入增量有限，无法达到质变的效果无法达到质变的效果 大厂中微软的大厂中微软的AIGCAIGC商业化进展相对较快商业化进展相对较快。AIGC办公工具Microsoft 365 Copilot于23M4开启内测，23M7公布定价30美元/用户/月，计划于2023年11月1日正式上线，面向E3、E5、标准商业版、进阶商业版的用户开放。基于24Q1 Office商业版用户数同比增长13%的关键假设，Microsoft 365 Copilot每提升10%的渗透率，将为微软24Q1的营收贡献7.4

152、%的同比增速。针对不同的商业版用户数同比增速和Microsoft 365 Copilot渗透率进行敏感性分析，计算可得Microsoft 365 Copilot对于24Q1微软营收同比增速的贡献在3.6%11.4%之间。表表8 8：Microsoft 365 CopilotMicrosoft 365 Copilot对于对于24Q124Q1微软营收同比增速的贡献测算表微软营收同比增速的贡献测算表 表表9 9：Microsoft 365 CopilotMicrosoft 365 Copilot对于对于24Q124Q1微软微软营收同比增速的贡献敏感性分析表营收同比增速的贡献敏感性分析表 表表1010

153、：Microsoft 365 CopilotMicrosoft 365 Copilot产品和功能介绍产品和功能介绍 MicrosoftMicrosoft 365365 CopilotCopilot的优势在于提升办公产品的整合协同能力的优势在于提升办公产品的整合协同能力 指标指标 计算值计算值 23Q1商业版用户数（亿）3.82 假设24Q1商业版用户YoY 13%*24Q1商业版用户数（亿）4.32 Microsoft 365 Copilot定价（美元/人/月）30 假设Copilot渗透率 10%*24Q1 Copilot带来的收入增量（亿美元）38.85 23Q1微软营业收入（亿美元）52

154、8.57 Copilot为微软24Q1收入贡献的同比增速 7.35%5.0%5.0%7.5%7.5%10.0%10.0%12.5%12.5%15.0%15.0%9%3.55%5.32%7.09%8.86%10.64%11%3.61%5.42%7.22%9.03%10.83%13%3.68%5.51%7.35%9.19%11.03%15%3.74%5.61%7.48%9.35%11.22%17%3.81%5.71%7.61%9.51%11.42%资料来源：微软官网，微软财报，光大证券研究所整理 测算表：假设24Q1在Microsoft 365 Copilot的驱动下Office商业版用户数同比增

155、长13%敏感性分析表：横轴为Microsoft 365 Copilot渗透率范围，纵轴为24Q1 Office商业版用户数同比增速范围 赋能产品赋能产品 CopilotCopilot功能具体介绍功能具体介绍 Copilot Lab 共同分享讨论copilot的Prompt使用经验的社区 Outlook 总结邮件的核心观点，根据关键词快速定位邮件 Sound like me：根据个人写作风格修改邮件文风 与Teams会议功能相关联，在Outlook中获取提示 Word 总结文档摘要，根据用户要求进一步提供深入信息 文档改写和编辑，可以修改文风为中性/休闲/专业 可直接根据文字描述形成可视化表格

156、Excel 实现复杂的数据分析，生成深度观点、数据可视化 使用自然语言交互实现复杂功能，例如“将所有大于1000的单元格标红”Loop 生成表格总结项目流程和进度 OneNote 总结笔记摘要，生成文章段落、项目列表等 Stream 总结视频摘要，根据关键词检索跳转至视频对应位置 OneDrive 无需打开文件即可查找信息 资料来源：微软官网，光大证券研究所整理 Microsoft 365旗下办公产品涉及Word、Excel、PPT、Outlook、Stream等产品，覆盖面较广。Copilot除AIGC驱动的功能外，还能实现在系列产品中便捷地互相调用。请务必参阅正文之后的重要声明 50 3.

157、5 AIGC+3.5 AIGC+产品不是终点，生态壁垒是产品不是终点，生态壁垒是AIGCAIGC应用的核心竞争力应用的核心竞争力 WindowsWindows CopilotCopilot从从“AI+AI+产品产品”过渡到过渡到“AI+AI+操作系统操作系统”，是用户体验的量变到质变是用户体验的量变到质变 内置于内置于WindowWindow操作系统的操作系统的AIGCAIGC工具将作为工具将作为CopilotCopilot系列产品的中枢系列产品的中枢，成为成为AIGCAIGC闭合生态的关键拼图闭合生态的关键拼图。截至23M9，微软已发布多款Copilot产品，包括AI+办公、AI+编程、AI

158、+企业管理等。Windows Copilot作为系统工具成为所有Copilot工具的中枢。用户无需使用第三方软件内置用户无需使用第三方软件内置AIGCAIGC工具工具。例如在鼠标右键工具栏中添加Copilot功能、选中文字和截屏时自动弹出Copilot窗口等。表表1111：微软：微软CopilotCopilot全产品阵营整理（截至全产品阵营整理（截至20232023年年9 9月月2727日）日）CopilotCopilot为微软的长期价值不局限于业绩增量为微软的长期价值不局限于业绩增量，AIGC+AIGC+操作系统是建立差异化优势的关键操作系统是建立差异化优势的关键，有望成为微软的有望成为微软

159、的“IOSIOS时刻时刻”微软在微软在AIGCAIGC应用端面临诸多竞争对手应用端面临诸多竞争对手。微软和OpenAI合作，抢先推出New Bing、AzureGPT、Copilot等产品，但依然未能建立起足够深的护城河，谷歌等大厂紧随其后，其他互联网公司同样从自己的优势业务出发，推出了丰富的AIGC应用端功能。对于对于AIGCAIGC应用市场的前期开拓和用户习惯的培养应用市场的前期开拓和用户习惯的培养，低获客成本和先发优势是关键低获客成本和先发优势是关键。1）操作系统内置功能先天具备获客成本低的优势。2）在新兴产品发展早期，先发优势比获客成本更加重要。微软“AI+操作系统”的战略与上述两个关

160、键点契合。产品产品 类型类型 时间线时间线 AIGCAIGC功能简介功能简介 AIGCAIGC功能具体介绍功能具体介绍 商业化进展商业化进展 Windows Copilot AI+操作系统 2023/5/23发布2023/9/26正式上线 win11操作系统中植入AIGC助手 可调用微软及合作伙伴旗下丰富产品阵营，包括Bing、ChatGPT等，强化生态闭合能力 暂无定价 Microsoft 365 Copilot AI+办公 2023/3/16发布2023/7/18定价2023/11/1正式上线 AIGC助手嵌入到Word、Excel、PPT等办公产品 通过自然语言交互减少繁琐的手动操作，可

161、针对模糊的指令进行解析，自行调用不同办公产品进行跨产品协作 23M7定价每月每人30美元，仅针对企业版客户 Github Copilot AI+编程 2022/6/22商业化 自动提供代码编写建议 适用于帮助开发者在 Visual Studio、Neovim 和 JetBrains IDE 等开发环境 22M6定价每月10美元或每年100美元 Power Platform Copilot AI+开发 2023/3/16发布 AIGC驱动的低代码智能软件开发平台 在Power Apps、Power Automate和Power Virtual Agents中引入Copilot，通过自然语言开发软

162、件 暂无定价 Dynamics 365 Copilot AI+企业管理 2023/3/6发布 AIGC助手嵌入CRM和ERP等流程中 帮助企业减少在文书任务上花费的时间，简化数据探索、受众细分和内容创建的工作流程 暂无定价 Teams Toolkit 插件系统 2023/5/23发布 copilot引入第三方插件系统，开发人员可构建新插件 包括ChatGPT和Bing插件、Teams消息扩展、Power 平台连接器、来自合作伙伴的50多个插件 暂无定价 资料来源：微软官网，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理，收入和净利润预测为Bl

163、oomberg一致预期 建议关注：建议关注：1 1）谷歌：技术积累深厚谷歌：技术积累深厚，AIGCAIGC产品进度较快产品进度较快。Gemini多模态大模型推出后有望进一步丰富产品，与OpenAI同台竞技；推进AIGC商业化后市场预期有望快速调整。2 2）SalesforceSalesforce：CRMCRM行业逻辑与行业逻辑与AIGCAIGC契合度高契合度高。Salesforce商业化进展较快，股价表现始终优于大盘，股价回落系正常的预期调整，23Q2上调全年收入指引是非常积极的信号。3 3）PalantirPalantir：AI+数据分析赋能军事决策，商业客户数量快速增长。4 4）MetaM

164、eta：AIGC应用尚未正式推出，估值仍处于低位，全球30亿DAU深厚流量池带来潜在变现空间；5 5）微软：微软：AI+AI+操作系统贡献长期价值操作系统贡献长期价值。作为本轮AIGC浪潮的引领者，现阶段微软估值较高，但AIGC产业周期仍位于早期，微软AI+操作系统战略有望抢占先机。6 6）ServiceNowServiceNow：ITIT运维市场价值尚未运维市场价值尚未被充分发掘被充分发掘。ServiceNow密集推出AIGC应用，积极与英伟达等大厂合作，拓宽业务范围进军MaaS领域，业绩稳健，估值位于低位，低代码平台与AIGC商业化逻辑契合。7 7）AdobeAdobe：文生图变现上限高，

165、但商业模式尚待验证；8 8）多邻国：多邻国：引入AIGC工具后DAU和付费用户数明显提升。4 4、投资建议、投资建议 公司代码公司代码 公司名称公司名称 当前价当前价 市值（亿）市值（亿）P/EP/E 净利润（净利润（YoYYoY）23E23E 24E24E 23E23E 24E24E 25E25E MSFT.O 微软 331 24,604 34.3 29.9 0%15%15%GOOGL.O 谷歌 139 17,605 23.2 20.0 11%16%14%AMZN.O 亚马逊 132 13,653 42.6 32.6 N/A 31%36%META.O Meta 324 8,341 23.8

166、18.8 33%26%12%公司代码公司代码 公司名称公司名称 当前价当前价 市值（亿）市值（亿）P/SP/S 收入（收入（YoYYoY）PSGPSG 23E23E 24E24E 23E23E 24E24E 25E25E 23E23E 24E24E ADBE.O Adobe 560 2,548 13.1 11.7 10%13%12%1.0 1.0 CRM.N Salesforce 206 2,001 6.5 5.8 17%12%11%0.5 0.5 NOW.N ServiceNow 560 1,143 12.8 10.5 23%22%22%0.6 0.5 PLTR.N Palantir 18

167、386 17.4 14.6 16%19%20%0.9 0.7 DUOL.O 多邻国 175 73 14.1 11.1 41%28%24%0.5 0.5 表表1212：重点公司：重点公司BloombergBloomberg一致预期盈利预测与估值简表一致预期盈利预测与估值简表（单位：美元单位：美元，截至截至20232023年年1010月月1212日日）请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示风险提示 AIGCAIGC技术研发和产品迭代不及预期：技术研发和产品迭代不及预期：AIGC应用端使用体验与大模型性能和产品形式密切相关，直接影响用户付费意愿和商业前景。AIGC作为新兴领域，其技术研发和产品迭代路

168、径具有不确定性。AIGCAIGC行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：现阶段AIGC应用端产品同质化较严重，大模型API调用和MaaS服务削减了技术壁垒，互联网公司纷纷入局AIGC，增大了行业竞争加剧的风险。AIGCAIGC应用商业化进展不及预期：应用商业化进展不及预期：AIGC应用商业化模式仍在探索期，现阶段仅部分企业针对AIGC功能推出单独的定价方案，且尚未得到业绩的验证。52 国内外政策风险：国内外政策风险：中美两国互联网行业政策不同，因此在AIGC应用的发展路径和商业化进展上可能存在差异。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师

169、，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。行业及公司评级体系行业及公司评级体系 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至1

170、5%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业中国光大集团股份公司的

171、核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修

172、订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员

173、、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。保留一切权利。