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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 10 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告新股分析报告新股分析报告 卓兆点胶(卓兆点胶(873726)机械设备机械设备 果链智能点胶“小巨人”,募投助力布局新领域果链智能点胶“小巨人”,募投助力布局新领域 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师:刘言 执业证号:S02 电话: 邮箱: 所属行业市场表现所属行业市场表现 数据来源:iFinD 本次发行情况本次发行情况 Tabel_PublishInfo 发行后总股本(万股)6975.72 本次发行(万股)1232 发行
2、后总股本(万股)8207.72 发行价(元/股)26.00 2022 年每股收益(基本)(元)1.27 2022 年每股收益(稀释后)(元)1.27 主要指标(主要指标(2022)年)年 Table_MainIndexItem 每股净资产(元)3.99 毛利率(%)59.10 流动比率 1.80 速动比率 1.30 应收账款周转率 1.80 资产负债率(%)47.72 加权平均净资产收益率(%)49.56 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑:推荐逻辑:1)背靠果链,盈利能力领先行业平均水平。背靠果链,盈利能力领先行业平均水平。公司全面覆盖苹果产品供应链体系,2020-2022
3、 年,果链业务销售收入由 1.6 亿元增长至 3.0亿元,期间 CAGR达到 36.0%,毛利率维持在 50%以上。2)募投扩充产能,营收规模持募投扩充产能,营收规模持续提升。续提升。“年产点胶设备和点胶阀 4410台产业化建设项目”建设期为 1年,T+5年达产,项目达产后将实现3.9亿元营收(较 2022年主营业务收入提升 113.5%);3)拓展新领域业务。拓展新领域业务。截至 2023年 9月,公司拥有 11项新领域在研项目,包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统 VDS、CNCEell三轴系统等新能源及光伏领域技术。全面覆盖苹果产品供应链体系,盈利能力领先行业平均水平。全面覆盖苹果产品供
4、应链体系,盈利能力领先行业平均水平。公司长期专注技术研发创新,具备快速满足客户新需求,实现大批量快速交付的优势,与苹果合作具有长期稳定性。2020-2022年,果链业务销售收入由 1.6亿元增长至 3.0亿元,期间 CAGR达到 36.0%,毛利率均高于 50%,高于同期可比公司平均水平。2023年,公司切入 iPhone 生产线,已全面覆盖苹果产品供应链体系,预计未来公司订单量将持续提高。募投助力业务拓展,助力营收持续提升募投助力业务拓展,助力营收持续提升。公司拟通过募投项目“年产点胶设备和点胶阀 4410 台产业化建设项目”的实施,引进先进的生产设备,依托于现有消费电子领域成熟经验,使公司
5、业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展。项目建设期为 1年,T+5年达产,根据公司问询函回复测算,项目达产后将实现3.9 亿元营收(较 2022 年主营业务收入提升 113.5%)。具备较强技术迁移能力,布局新能源、光伏领域。具备较强技术迁移能力,布局新能源、光伏领域。公司凭借在消费电子领域的技术积累和应用经验,具备较强的技术迁移能力,截至 2023 年 9 月,公司有 11项新领域技术在研项目,包含太阳能板边框点胶机、真空点胶系统 VDS、CNCEell三轴系统等新能源及光伏领域技术。同时,公司持续开拓新客户,已成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及
6、零部件供应商的供应链体系,公司业务增长不存在受限的情形。投资建议:投资建议:本次公司发行价为 26.0元/股,对应 PE为 25.0倍(不行使超额配售选择权)。考虑到公司与苹果客户合作长期稳定,盈利能力优于行业平均水平,募投项目达产后营业收入预计高增,且项目引进先进设备,利于公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展,公司业绩有望延续高增长态势,建议积极关注。风险提示:风险提示:对苹果产业链依赖风险、客户集中度较高的风险、下游应用领域拓展不达预期风险、募投资金项目运行后短期内净资产收益率下降风险、新增产能消化风险。-10%-5%0%5%10%15%20%22-1022-1122-1223-
7、0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10机械设备 沪深300 31218 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 智能点胶设备领域智能点胶设备领域“小巨人小巨人”,高毛利带动盈利快速提升,高毛利带动盈利快速提升.1 1.1 持续丰富公司产品矩阵,筑牢增长护城河.1 1.2 股权结构高度集中稳定,董事长、副董事长共同实控.4 1.3 借势终端厂商优质产业链,规模持续扩张.5 2 下游客户产业链优质,新兴产业打造第二成长曲线下游客户产业链优质,新兴产业打造第二成长曲线.7 2.
8、1 终端客户产品出货量稳定,新能源相关产业迅速发展.7 2.2 点胶设备市场仍海外龙头为主,仍有国产替代化巨大空间.9 3 依托果链业绩增长,募投扩产拓展新领域业务依托果链业绩增长,募投扩产拓展新领域业务.11 3.1 背靠果链业绩稳定增长,盈利能力领先行业平均.11 3.2 拓展新能源、光伏领域业务,未来增量可期.12 3.3 募投项目助力拓展业务,预计达产营收翻一番.13 4 投资投资建议建议.14 5 风险提示风险提示.15 XZjWnXhUaXjZnRrNmR6MaObRmOoOnPtQeRnMpPjMpOvN9PrQqQvPsRtOMYoPpN 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓
9、兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1:公司产品矩阵不断丰富.1 图 2:公司股权结构(截至 2023 年 9 月 28日).5 图 3:公司营业总收入及增速.5 图 4:公司归母净利润及增速.5 图 5:公司主营业务收入按产品构成情况.6 图 6:公司主营业务收入按地区构成情况.6 图 7:公司毛利率及净利率.6 图 8:公司各项费用率.6 图 9:智能点胶设备产业链.7 图 10:中国精密流体控制设备下游细分市场规模(亿元).8 图 11:2022年全球平板电脑市场份额.8 图 12:2022年全球智能手机市场份额.8 图 13:2016年-2025
10、年中国动力电池出货量及预测(GWh).9 图 14:2017-2023年中国光伏组件产量及预测(GW).9 图 15:2022年全球竞争对手财务情况(亿元).10 图 16:可比公司毛利率情况.12 表表 目目 录录 表 1:公司主要产品.2 表 2:点胶技术应用场景.4 表 3:公司主要竞争对手情况.10 表 4:果链业务销售收入逐年增长(万元).11 表 5:公司与苹果产业链主要客户合作关系.11 表 6:公司在新能源、光伏领域技术研发项目情况.12 表 7:公司非苹果产业链产品拓展情况.13 表 8:募投项目按照达产进度预测的营业收入及毛利率情况(万元).14 表 9:可比公司估值.14
11、 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 智能点胶设备领域智能点胶设备领域“小巨人小巨人”,高毛利带动盈利快速提升,高毛利带动盈利快速提升 专注智能点胶设备,打造国产高端品牌。专注智能点胶设备,打造国产高端品牌。公司主要从事高精度智能点胶设备、点胶阀及其核心部件研发、生产和销售的技术驱动型高新技术企业;主要产品包括精密螺杆阀、压电喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀在内的全系列、多规格点胶阀产品及转子、定子等核心部件,并可以根据客户需求灵活选配点胶平台及运动控制系统、多功能辅助装置,定制化研发、生产智能点胶设备,提供稳定、高效、高精度的智能点
12、胶解决方案。截至 2023 年 9 月 28 日,公司拥有 30 项发明专利、145 项实用新型专利、10 项外观设计专利,并拥有软件著作权 9项。1.1 持续丰富公司产品矩阵,筑牢增长护城河持续丰富公司产品矩阵,筑牢增长护城河 构建扎实产品矩阵,建立稳固护城河。构建扎实产品矩阵,建立稳固护城河。成立之初,公司以伺服推胶器为主要产品,自 2016年不断丰富产品矩阵,生产桌面式机器人、螺杆阀,2017-2019 年,公司进入快速发展阶段,开始建立自身核心部件优势,逐步掌握压电喷射阀、喷雾阀等关键阀体部件设计能力和组装生产工艺,并大批量生产核心阀体部件及高精度智能点胶设备等多种产品,主要应用于消费
13、电子领域。2020 年以核心点胶零部件的完善及市场客户需求为中心,扩展研发半径,逐步覆盖新能源汽车、光伏及半导体等领域,并积极拓展海外市场。图图 1:公司产品矩阵不断丰富:公司产品矩阵不断丰富 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 公司主要产品包括精密螺杆阀、压电喷射阀、气动式喷雾阀、柱塞阀在内的全系列、多规格点胶阀产品及转子、定子等核心部件。产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏组件、半导体生产等高端制造领域。新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 2 表表 1:公司主要产品:公司主要产品 产品名称产品名称 图示图示 产品特性产品特性
14、点胶阀及核心部件类产品点胶阀及核心部件类产品 单液螺杆阀(SPEN系列)采用接触式点胶技术,可适用于 UV 胶、红胶、密封硅胶、润滑脂、导电胶、环氧胶、散热硅脂等多类型单组份流体。其预测精度可以达到 1%,最大频率达 800HZ。双液螺杆阀(SPEN系列)采用双闭环控制电机驱动,实现 A/B组分胶水精准混合。适用于丙烯酸、环氧型、导热膏等双组份流体;轻松实现陶瓷粘接、金属粘接、非金属粘接、磁铁粘接、密封、导热等工艺。最小点胶量可达 0.00010.002ml,点胶精度 0.00015ml。压电陶瓷喷射阀(ZJET 系列)喷射阀采用全压电模式,实现非接触式点胶,消除了因胶水粘度随时间变化而造成的
15、胶点一致性差的问题,实现持续精确点胶。适用于 UV 胶、银胶、锡膏、热熔胶等多类型单组份流体。喷雾阀(SV 系列)通过气流道控制雾化效果,实现非接触式点胶,专利型切割式气道可使雾化气压更加均匀地分布在喷嘴周围,并通过活塞行程控制输出流量,创新使用了精密尖针式撞针,控制更加细微的雾化宽度。适用于低粘度 UV 胶等表面涂覆材料。可实现纳米涂层的高精度雾化,在 Nano Coating雾化工艺中表现尤为突出。新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 3 产品名称产品名称 图示图示 产品特性产品特性 柱塞阀(SH系列)通过伺服电机驱动活塞杆,将胶水按照
16、既定比例从计量缸体中以一定的速度挤压出来,再经过静态混合管充分混合后,实现精确稳定点胶。可适用于不同粘度,特别是高粘度、高填料的胶水输出,主要运用于灌封、密封、粘接、导热胶点胶、涂敷、封装等。最大点胶速度为高粘度导热胶 0.6ml/s,常规硅胶 2ml/s,点胶精度可达 1%转子、定子 定子和转子结合形成了一个密封的空间,电机通过转动转子持续挤出胶水颗粒,形成稳定的吐胶效果。定子和转子结合形成了一个密封的空间,电机通过转动转子持续挤出胶水颗粒,形成稳定的吐胶效果。撞针、喷嘴 撞针、喷嘴亦可采用氧化锆陶瓷材质,以适配不同的流体应用。点胶设备产品点胶设备产品 点胶平台 及运动控制系统 自主开发多类
17、型点胶平台,配备研磨级丝杆,兼顾高速、精度、稳定性、多种行程;亦可按需定制高负载、高速度,单、双工位可选的点胶平台,满足各种应用场景。点胶平台选配功能。采用高精度 CCD,使点胶位置更加精准,可实现点胶路径模拟、胶路品质检测等功能。点胶平台选配功能。通过数据控制器收集整机运行状态,如胶水使用状态、点胶温度、点胶品质等参数,实现与企业 MES 服务器通讯,实时监控并调整产线生产状态。新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 4 产品名称产品名称 图示图示 产品特性产品特性 点胶阀 及阀体控制器 可选配不同的点胶阀体及控制器。点胶阀体具备高精度、高
18、效率、多种胶体适配、多种粘度适配的特点,配备相应阀体控制器,可实现优异的出胶效果。多功能辅助装置 自主研发多功能辅助装置可实现清洁余胶、缺胶报警、高速测量等功能,降低阀体损耗,提高生产效率。数据来源:公司招股说明书、西南证券整理 表表 2:点胶技术应用场景:点胶技术应用场景 应用行业应用行业 胶粘剂应用功能胶粘剂应用功能 胶粘剂应用优势胶粘剂应用优势 电子行业 电子电器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、结构粘接、覆膜、SMT 贴片等 可实现防水、防潮、防尘、绝缘、导热、保密、防腐、耐温和防震等作用 汽车行业 车身防渗密封、汽车装饰、零部件粘接、装配、电池包导热、固定、粘接及灌封 实现降噪、减震、
19、轻量化,提升车身刚性、抗冲击性、密封及导热性 光伏行业 电池板组件与边框和背板接线盒的粘接密封、接线盒灌封、硅棒的切割粘接 热稳定性、电绝缘性能优秀、耐高低温、抗氧化、耐辐照、无腐蚀 医疗行业 注射针、导管组件粘接、医疗器械空隙填充 具备良好的耐热性能和耐化学品性 建筑行业 墙体密封、结构加固、防水涂层、嵌缝密封等 具备环保品质、较好的耐候性、密封型和稳定性 软包行业 食品工业、日化行业、医疗保健品、服装塑料包装 拥有良好的耐磨、耐水、耐油特性、粘接力强、具备缓冲、减震功能 数据来源:公司招股说明书、西南证券整理 1.2 股权结构高度集中股权结构高度集中稳定稳定,董事长,董事长、副董事长共同实
20、控、副董事长共同实控 公司公司股权结构集中,董事长股权结构集中,董事长陈晓峰与副董事长陆永华为共同实控人陈晓峰与副董事长陆永华为共同实控人。截至 2022 年 9 月28 日,公司董事长、总经理陈晓峰先生直接持有公司 35.4%股份,并通过担任特瑞特星熠壹号和特瑞特星熠贰号执行事务合伙人控制公司 7.2%股份,合计支配公司 42.6%表决权。陆永华直接持有 33.7%公司股份,并通过担任特瑞特企业管理和特瑞特云帆 58 壹号执行事务合伙人控制公司 8.0%股份,合计支配公司 41.7%表决权。陈晓峰和陆永华先生已签署 一致行动协议,二人合计支配公司 84.3%表决权,为公司实际控制人。新股分析
21、报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 2:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至 2023 年年 9 月月 28日)日)数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 1.3 借势借势终端厂商优质产业链终端厂商优质产业链,规模持续扩张,规模持续扩张 营收规模稳步扩张,归母净利润营收规模稳步扩张,归母净利润修复加速修复加速。公司营收规模持续提升,2020-2022 年,公司营业收入由 1.9 亿元增长至 3.5 亿元,CAGR 达 35.7%;归母净利润增速持续修复,由2020-2021 年的-26.5%修复至+32.9%,同时 2023 年上半年
22、归母净利润同比高增 466.4%。其中,营收快速增长主要受益于:1)公司属于国家大力鼓励发展行业,政策驱动公司业绩快速成长;2)下游主要应用消费电子领域产能扩张以及新产品较大幅度的工艺变化带来的对设备迭代的需求;3)下游终端厂商苹果公司平板、TWS 耳机等产品持续放量,带动公司点胶设备及点胶阀收入均大幅增长。2021 年较 2020 年净利润下滑首要原因是产品结构变动影响,点胶设备属于定制化产品,不同型号产品之间的销售价格存在一定差异,2021 年产品单价有一定程度下滑,挤压毛利空间,导致整体利润下滑;其次是市场竞争,2021 年年随着国产点胶设备厂商的进入以及国外厂商供应链的恢复,市场竞争加
23、剧。图图 3:公司营业总收入及增速:公司营业总收入及增速 图图 4:公司归母净利润及增速:公司归母净利润及增速 数据来源:iFinD,西南证券整理 数据来源:iFinD,西南证券整理 1.89 3.01 3.45 2.09 59.06%14.65%78.81%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02020202120222023H1营业收入(亿元)yoy-26.45%32.88%466.43%-100%0%100%200%300%400%500%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.020202
24、02120222023H1归母净利润(百万元)yoy 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 6 点胶设备点胶设备为公司主要的产品,销售为公司主要的产品,销售以内销为主以内销为主。从产品结构来看,2020 年来点胶设备为公司主要产品均占销售收入 50%以上,2020-2022年占比有所下降,2022年下降至 54.5%。根据 2023 年公司半年报,点胶设备收入占比回升至 72.6%。销售区域来看,2023 年上半年内销收入占比 84.6%,国内为公司主要市场,2020 年起,苹果逐步转移部分产线至国内,导致 2021 开始公司国内收入大幅上
25、升。图图 5:公司主营业务收入按产品构成情况:公司主营业务收入按产品构成情况 图图 6:公司主营业务收入按地区构成情况:公司主营业务收入按地区构成情况 数据来源:iFinD,西南证券整理 数据来源:iFinD,西南证券整理 毛利率水平回升毛利率水平回升,费用端稳中有降费用端稳中有降。2020-2021年,毛利率由 75.9%下降 23.7pp至 52.1%,净利率由 47.9%下降 25.7pp 至 22.1%,主要受产品单价同比下降 14.0%挤压导致,根本原因是产品结构调整与 2021 年市场竞争加剧。2021-2023 年,毛利率与净利率迎来拐点,截止到 2023H1 公司毛利率已修复至
26、 61.4%,净利率修复至 31.0%。费用率来看,公司2020-2022 年期间费用率略有上升,主要是销售费用率上升所导致,销售费用上升来自行业快速发展、苹果产业链订单增加等因素。管理费用、财务费用及研发费用较为稳定。2023年上半年,期间费用率下降至 18.0%。图图 7:公司毛利率及净利率:公司毛利率及净利率 图图 8:公司各项费用率:公司各项费用率 数据来源:iFinD,西南证券整理 数据来源:iFinD,西南证券整理 73.18%69.33%54.51%72.60%26.82%30.67%45.49%27.20%0.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10
27、0%2020202120222023H1点胶设备及服务 点胶阀及配件 其他业务 68.09%91.67%97.97%84.62%31.91%8.33%2.03%15.38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H1国内 国外 75.93%52.19%59.10%61.42%47.86%22.13%25.65%30.97%10%30%50%70%90%2020202120222023H1毛利率 净利率 13.71%18.28%20.18%18.02%-5%5%15%25%2020202120222023H1期间费用率 销售费用率 研发费
28、用率 管理费用率 财务费用率 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 7 2 下游客户产业链优质,新兴产业打造第二成长曲线下游客户产业链优质,新兴产业打造第二成长曲线 2.1 终端客户产品出货量稳定,新能源相关产业迅速发展终端客户产品出货量稳定,新能源相关产业迅速发展 产业链上游主要为电子元件、机械零部件,下游终端应用十分广阔产业链上游主要为电子元件、机械零部件,下游终端应用十分广阔。智能点胶设备主要是基于点胶技术,结合结构设计、影像技术等实现对胶粘剂的精确控制输出,点胶技术可以实现产品密封、绝缘、耐腐蚀等效果,且可以使用多种粘合剂,能够广泛
29、应用于多种产品的生产制造场景。从智能点胶设备产业链来看,该产业链上游是电子元器件、机械零部件、系统集成;产业链中游是流体控制设备生产制造,广泛应用于消费电子、新能源汽车、光伏、半导体等领域。图图 9:智能点胶设备产业链智能点胶设备产业链 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 国产化替代持续推进,高端市场仍有较大空间。国产化替代持续推进,高端市场仍有较大空间。国内早期智能点胶设备行业主要为美国诺信、日本武藏、维世科为代表的国外大型厂商所垄断,虽然国内相关点胶设备厂众多,但大多厂商从事安装集成服务,点胶设备核心部件仍然需要向国外厂商高价购买。近年来随着我国点胶设备行业发展,已经涌现出具备独立自主
30、研发能力的点胶设备厂商,逐步打破国外公司的垄断格局。从下游应用领域看,在中低端市场我国企业已经实现了国产化替代,但在高端制造环节,国内点胶设备厂的参与度与产品认可度仍然较低,高端市场依旧以美国诺信、日本武藏等国外知名厂商以及以包括公司在内的为数不多的国产高端点胶设备供应商为主,高端市场可替代空间仍存。新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 10:中国精密流体控制设备下游细分市场规模(亿元)中国精密流体控制设备下游细分市场规模(亿元)数据来源:头豹研究院,公司招股说明书,西南证券整理 下游消费电子领域市场庞大,新兴领域将成为增长新动能
31、。下游消费电子领域市场庞大,新兴领域将成为增长新动能。消费电子领域发展较早,整体发展态势趋稳,但整体市场存量空间巨大,根据 Statista 数据统计,2018 年全球消费电子产品市场收入约为 9404 亿美元,2022 年全球消费电子产品市场收入约为 10117 亿美元,年均复合增长率为 1.8%,近年 3C 类产品增速虽略显疲软,但各类可穿戴设备如 VR/AR 设备发展势头强劲。消费电子领域:公司终端客户竞争力强大,打造业绩基本盘。消费电子领域:公司终端客户竞争力强大,打造业绩基本盘。2022 年公司前五大客户分别为博众精工、立讯精密、歌尔股份、和硕科技、轴心自控,五大客户占总营收 80.
32、8%,主要客户均为苹果公司的 EMS 厂商、设备集成商,进入苹果产业链。公司将得益于下游终端厂商 3C 产品持续放量,为公司打下坚实基本盘。苹果苹果平板仍占市场统治地位平板仍占市场统治地位,手机产品,手机产品份额份额位居位居全球第二全球第二。根据苹果财报,2022 年 iPad销售收入为 292.9 亿美元,虽同比有所下滑,但从出货量看根据 Canalys 数据,苹果 2022年出货量超过 1900 万台,占平板电脑市场近半份额,拥有绝对的市场地位。同时 2022 年苹果手机市场市占率位列全球第二,占比 22%,较去年同比增长 2.0pp。公司终端客户优质,将成为业绩有利支撑。图图 11:20
33、22 年年全球平板电脑市场份额全球平板电脑市场份额 图图 12:2022年全球智能手机市场份额年全球智能手机市场份额 数据来源:Canalys,西南证券整理 数据来源:Canalys,西南证券整理 64.2 74.1 103.7 118.5 133.3 143.3 154.7 159.6 170.8 191.8 05003003504004505002001920202021E2022E2023E2024E2025E其他一般工业 储能与动电领域 半导体领域 光伏领域 3C电子领域 苹果,46%三星,18%亚马逊,8%联想,6%华为,3%其他,19%苹
34、果 三星 亚马逊 联想 华为 其他 三星,22%苹果,19%小米,13%OPPO,9%VIVO,9%其他,28%三星 苹果 小米 OPPOVIVO其他 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 9 公司已经切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产公司已经切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供应商的供应链体系。商及零部件供应商的供应链体系。根据中国汽车工业协会数据,2022 年中国新能源汽车销量已达 688.7 万辆,随着汽车智能化、网联化发展,汽车电子在整车成本中将进一步提升
35、,汽车电子市场规模迅速增长。进入新能源龙头企业供应链,将受益于下游新兴产业快速发展,给公司带来新的增长动能,打造第二成长曲线。下游新能源市场包括电池类、光伏领域迅速发展,智能点胶设备在动力电池领域的体量下游新能源市场包括电池类、光伏领域迅速发展,智能点胶设备在动力电池领域的体量和增速持续增长。和增速持续增长。中国动力电池、光伏组件出货量稳定增长。中国动力电池、光伏组件出货量稳定增长。根据 GGII 数据,我国动力电池 2021 年出货量达 220GWh,预计到 2025 年动力电池出货量将达 1100GWh。国内光伏组件产量 2021年达到 182.0GW,同比增长 46.1%,预计 2023
36、 出货量将达 433.1GW。智能点胶设备下游新兴领域未来市场广阔。图图 13:2016年年-2025 年年中国中国动力电池出货量及预测(动力电池出货量及预测(GWh)图图 14:2017-2023 年中国光伏组件产量及预测年中国光伏组件产量及预测(GW)数据来源:GGII,西南证券整理 数据来源:中商产业研究院,西南证券整理 下游广阔领域支撑智能点胶设备发展,未来市场空间超百亿美元。下游广阔领域支撑智能点胶设备发展,未来市场空间超百亿美元。智能点胶设备作为智能制造细分领域,随着国内消费电子、半导体、新能源等相关产业飞速成长,带动上游相关制造设备不断更新迭代,产品更新周期加快。根据国际半导体产
37、业协会(SEMI)数据,2022年全球点胶机市场规模为 90.3 亿美元,其中亚太地区占比约 53.0%,预测到 2028 年市场空间将达到 106.8 亿元,国内点胶机设备企业拥有广阔的市场空间。2.2 点点胶设备市场仍海外龙头为主,仍有国产替代化巨大空间胶设备市场仍海外龙头为主,仍有国产替代化巨大空间 全球点胶设备龙头主要为国外厂商,全球点胶设备龙头主要为国外厂商,包括美国诺信、日本武藏、德国维世科、固瑞克等企业,凭借其长期的技术积累以及雄厚的资本实力,占据了全球市场较高的份额。安达智能、凯格精机、轴心自控、盛普股份、高凯技术、铭赛科技等为国内点胶领域知名企业,在国内点胶设备市场具备一定的
38、竞争优势。0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 出货量 12.76%15.05%26.37%46.07%58.63%50.02%0%10%20%30%40%50%60%70%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0200202021 2022E 2023E产量 yoy 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 10 表表
39、3:公司主要竞争对手情况:公司主要竞争对手情况 主要竞争对手主要竞争对手 主要产品主要产品 产品应用领域产品应用领域 美国诺信 点胶机、涂覆机、固化机、等离子设备及相关配件 消费电子、半导体、服饰、包装、汽车电子等领域 日本武藏 点胶控制器、各类点胶机械臂及储胶桶、点胶针筒、点胶针头等配件 消费电子、汽车、医疗生物、通信等领域 维世科 半自动和全自动化生产和装配的计量系统、灌装系统和计量组件 汽车工业、航空航天、电子工业、传统工业、可再生能源、塑料制品、食品工业等领域 固瑞克 喷射阀、双隔膜泵、蠕动泵和柱塞输送泵、喷涂机等流 输送、喷涂设备 电子产品、汽车制造、建筑、食品、医药制造等领域 轴心
40、自控 点胶机、涂覆机等流体控制设备 消费电子产品加工为主,同时包括家电、新能源、汽车电子等领域 安达智能 点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装机等多种智能制造装备 消费电子、汽车电子、新能源和智能家居等行业 铭赛科技 点胶设备、压电喷射阀、设备配件以及其他设备 精密电子组装、MEMS 器件封装、IC封装领域的点胶环节 凯格精机 锡膏印刷设备,同时经营有LE D封装设备、点胶设备和柔性自动化设备 电子工业制造领域的电子装联环节及 LED封装环节 高凯技术 压电喷射阀及其配件、压电比例阀、精密螺杆阀/泵、真空灌胶系统 声学、光学、FPC和整机组装等多个 3C电子制造细分领域,锂离子电池、
41、半导体制造等领域 盛普股份 光伏组件边框涂胶机、接线盒点胶机、灌胶机以及动力电池电芯、模组、电池包的涂胶设备 光伏、新能源动力电池、汽车电子等领域 数据来源:公司招股说明书,西南证券整理 从主要竞争对手营收指标可以看出,海外智能点胶设备企业占据了全球市场大量份额从主要竞争对手营收指标可以看出,海外智能点胶设备企业占据了全球市场大量份额。随着下游应用市场来自于新能源、半导体等行业空间不断增长,再叠加国内智能制造设备的过程化进程加速,智能点胶设备未来仍有巨大的市场空间。图图 15:2022年全球竞争对手财务情况(亿元)年全球竞争对手财务情况(亿元)数据来源:iFind,公司招股说明书,西南证券整理
42、 0500300美国诺信 固瑞克 安达智能 凯格精机 盛普股票 卓兆点胶 总资产 营业收入 净利润 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 11 3 依托果链业绩增长,募投扩产拓展新领域业务依托果链业绩增长,募投扩产拓展新领域业务 3.1 背靠果链业绩稳定增长,盈利能力领先行业平均背靠果链业绩稳定增长,盈利能力领先行业平均 长期专注技术研发创新,具备生态链与研发优势。长期专注技术研发创新,具备生态链与研发优势。公司长期专注于点胶阀及核心部件的技术研发和创新,具备打造多系列、多场景适用的点胶阀体,以及有效保证点胶阀体精度控
43、制的能力。同时,公司具备 CCD 视觉定位检测技术以及 AI深度学习应用开发的能力,致力于打造完善的高端点胶设备的生态链,形成公司特有的产品系列化及成本优势壁垒,具备快速满足客户新需求,实现大批量快速交付的优势。与苹果合作具备长期稳定性,背靠果链业绩逐步增长与苹果合作具备长期稳定性,背靠果链业绩逐步增长。凭借高质量的产品和优质的服务,公司得到果链知名客户的高度认可,并与其建立良好稳定的合作关系。公司于 2017 年成为苹果合格供应商,并获得苹果多家 EMS 厂商、设备集成商合格供应商认证,已与苹果、歌尔股份、立讯精密、捷普投资等一系列全球头部消费电子产业客户形成了稳定、长期的合作。自进入供应商
44、体系以来,便参与苹果公司产品生产工艺所需点胶设备及点胶阀的开发工作,公司持续不断提供有效点胶技术解决方案,确保苹果新产品生产线顺利运行,从多年合作来看,公司与苹果的合作具备稳定性。表表 4:果链业务销售收入逐年增长(万元):果链业务销售收入逐年增长(万元)客户类型客户类型 2022 2021 2020 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 苹果公司直接采购 289.43 51.72%367.74 54.60%10.12 91.68%苹果公司制定 EMS 厂商采购 11435.86 78.20%9266.31 56.24%6973.53 74.41%苹果制定设备
45、集成商采购 10847.40 45.36%9840.47 41.21%4613.12 78.44%苹果产业链供应商自主采购 781983 65.06%7915.03 59.74%4827.65 75.71%合计 30392.52 62.84%27389.55 51.83%16424.42 75.93%数据来源:公司问询函回复,西南证券整理 新进新进 iPhone 生产线,全面覆盖苹果产品供应链体系。生产线,全面覆盖苹果产品供应链体系。苹果公司指定 EMS 厂商(立讯精密、歌尔股份)采购点胶设备及阀体;苹果公司指定设备集成商(博众精工)采购点胶设备及阀体。立讯精密、歌尔股份、博众精工采购产品,主
46、要用于苹果耳机产品的生产。苹果产业链供应商自主采购,主要用于生产 iPad、MacBook 及其他产品,主要客户包括富士康、捷普投资、比亚迪等。其中,公司与比亚迪于 2020 年建立合作关系,2021 年实现销售收入。2023 年,公司产品进入 iPhone 的产品生产线,预计未来公司在消费电子领域的市场份额将进一步提高,未来订单量将有所提高。表表 5:公司与苹果产业链主要客户合作关系:公司与苹果产业链主要客户合作关系 客户客户 合作起始年份合作起始年份 是否签署长期合作协议是否签署长期合作协议 公司在客户供应商中的地位公司在客户供应商中的地位 博众精工 2019 未签署长期合作协议,根据需求
47、 签订条款明确的采购合同 公司是客户点胶设备、点胶阀类产品的主要供应商 歌尔股份 2019 签署长期的设备采购框架合同 立讯精密 2017 未签署长期合作协议,根据需求签订条款明确的采购合同 捷普科技 2017 未签署长期合作协议,根据需求签订条款明确的采购合同或采购订单 富士康 2017 未签署长期合作协议,根据需求签订条款明确的订购单 比亚迪 2020 签署长期的设备采购框架协议 数据来源:公司问询函回复,西南证券整理 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 12 毛利率高于行业平均水平。毛利率高于行业平均水平。2020 年度公司的主要点
48、胶设备产品为螺杆阀产品,市场上国内厂商参与度较低,公司具备较高的产品定价话语权,因而毛利率较高。2021 年起,根据市场竞争,公司改变了报价策略,压缩了一定的利润率,同时公司采购了较多单位成本较高的嵌入式控制器、汽车控制器点胶线体、精密模组、精密行星减速器、扫码枪等整机零部件,以应对客户的个性化需求,公司毛利率降低,但盈利能力仍高于可比公司平均水平(2020-2022 年,可比公司平均毛利率分别为 50.6%、47.6%、47.4%)。图图 16:可比公司毛利率情况可比公司毛利率情况 数据来源:公司问询函回复,西南证券整理 3.2 拓展新能源、光伏领域业务,未来增量可期拓展新能源、光伏领域业务
49、,未来增量可期 具备较强技术迁移能力,为拓展新领域业务奠定基础。具备较强技术迁移能力,为拓展新领域业务奠定基础。公司凭借在消费电子领域的技术积累和应用经验,已研发生产出可搭载不同点胶阀及生产模块的点胶设备,点胶、视觉、运动机构之间高度配合,能够综合精准控制点胶,满足众多客户多样化定制需求,因此公司可快速响应下游不同应用领域客户的定制化需求,具备较强的技术迁移能力,为拓展新能源、光伏领域客户奠定基础。目前,公司已有多个新能源、光伏领域在研项目。表表 6:公司在新能源、光伏领域技术研发项目情况:公司在新能源、光伏领域技术研发项目情况 应用领域应用领域 研发项目研发项目 独特性和突破点独特性和突破点
50、 项目进度项目进度 光伏 55GAL 供料单元的开发 拟实现大流量柱塞式点胶功能,在保证供胶压力稳定的情况下,供胶流量速度达到 20-30ml/s,保持压力传输平稳和流速随时控制 小批量 太阳能板边框点胶机的研发 适用于不同类型的太阳能光伏面板边框的点胶,实现自动来料检测、自动胶路补正、自动称胶、自动收胶、针头防爆等功能 小批量 大流量流体计量设备开发 大剂量灌封领域,解决供胶管路上的压力与稳定性的损耗问题,实现柱塞型不间断计量泵的开发,能够满足 30Mpa 的使用环境,且满足 输出无间断、填充不等待的要求 测试 专用于双组份大流量灌封的 双液螺杆阀 开发大流量双组份螺杆阀专用于灌封工艺,实现
51、比例控制、调节、定量连续输出等功能,具备技术先进性 小批量 用于高压流体的稳压阀开发 在新能源领域大剂量灌封的高压强环境下,消除流体输出不稳定的问题。通过精密调压阀调节阀体膜片,实现 0.5Mpa供气压力状态下,阀芯能够在 30Mpa 压强的环境中实现动态位移与密封,在输入压力不稳定的情况下,稳定输出 小批量 75.93%52.19%59.10%30%40%50%60%70%80%202020212022凯格精机 安达智能 盛普股份 卓兆点胶 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 13 应用领域应用领域 研发项目研发项目 独特性和突破点独特
52、性和突破点 项目进度项目进度 新能源 活塞式点胶阀 P016 避免中高粘度胶水中的金属颗粒对点胶阀的磨损,从而提高点胶阀使用的可靠性和寿命,填补市场上无高品质国产活塞定量阀的空白 小批量 真空点胶系统 VDS 实现了真空环境下液体的重量计量,解决了真空环境下电子称重设备难以使用的问题,可有效防止因为料杯晃动导致其中的液体洒出的情况 小批量 CNCEell 三轴系统 解决了三轴不能承受活塞式注胶头重量问题,保证系统运行的稳定性和三轴精度 小批量 高粘度高填料备料系统 A280 独特的吸真空装置,保证料桶内换料时气泡被抽走,独特的电阻式液位传感器,减少因为胶水的不同对液位的显示值的影响 小批量 高
53、粘度低填料备料系统 A220 解决了高粘度胶水供料胶压不足、胶水存储和供料速度的问题;供料能力一次行程 220ml 及供胶压力(40kgf);供给压力可调(40kgf)小批量 自流平设备备料系统 A300 两个导胶管中的胶水进行混合之前及时将存在气泡的胶水自动排出,在保证供胶品质的同时,提高了供胶效率 小批量 数据来源:公司问询函回复,西南证券整理 持续开拓新领域新客户,未来业务增长可期。持续开拓新领域新客户,未来业务增长可期。公司具有持续开拓新客户的能力,技术水平和产品布局方面具备向非苹果产业链拓展的条件,已成功切入比亚迪、特斯拉等知名新能源汽车制造商、隆基绿能等光伏组件制造生产商及零部件供
54、应商的供应链体系,公司业务增长不存在受限的情形。表表 7:公司非苹果产业链产品拓展情况:公司非苹果产业链产品拓展情况 应用场景应用场景 点胶设备拓展情况点胶设备拓展情况 客户情况客户情况 光伏组件 边框打胶机、接线盒打胶机、接线盒灌胶机 深圳宏创达新能源科技有限公司、西安恒盈晟科技股份有限公司等隆基绿能光伏组件制造生产商及零部件供应商,进入打样阶段已 获 取名硕电脑(苏州)有限公司、康硕电子(苏州)有限公司、Pegatron Electronics Inc.等特斯拉知名新能源汽车制造商及零部件供应商的订单 光伏硅片 硅片晶棒粘接机 新能源汽车行车电脑 Underfill 设备 新能源汽车逆变器
55、主板 UV Coating 设备和 Nano coating 设备 新能源汽车充电枪 单组分散热硅脂设备 数据来源:公司问询函回复,西南证券整理 3.3 募投项目助力拓展业务,预计达产营收翻一番募投项目助力拓展业务,预计达产营收翻一番 市场规模持续增长,公司产品市场需求将进一步提升。市场规模持续增长,公司产品市场需求将进一步提升。根据头豹研究院数据,2020 年中国精密流体控制设备市场规模为 272.3 亿元,2025 年预计达到 490.6 亿元,期间复合增长率达到 12.5%,点胶设备市场规模预计将持续增长。公司作为国内为数不多的具备智能点胶设备核心零部件自研自产能力的企业,已通过技术创新
56、实现产品差异化,已打破国外龙头企业多年来在高端点胶市场的垄断格局,产品在部分技术参数、良率、稳定性等方面已达到美国诺信、日本武藏等国外龙头厂商的水平,实现了对进口产品的国产化替代。凭借着产品质量和服务优势,公司在行业内建立了良好的口碑,预计未来随着点胶设备行业的发展,公司产品的市场需求也将进一步增长。募投提升点胶设备与点胶阀产能,助力拓展新领域业务。募投提升点胶设备与点胶阀产能,助力拓展新领域业务。根据公司招股说明书数据,2020-2022 年,公司产能利用率分别为 106.9%、131.9%及 108.5%,随着公司全面覆盖苹果产品供应商、布局新领域,业务规模逐步扩大,公司产能利用率将达到瓶
57、颈,产能受限将不利于公司在消费电子、新能源汽车、光伏和半导体四大市场需求攀升时抢占市场。公司拟通过募投项目“年产点胶设备和点胶阀 4410 台产业化建设项目”的实施,引进先进的生产 新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 14 设备,依托于现有消费电子领域成熟经验,使公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展,进一步实现产品多样化,优化产品结构,拓展产品应用领域,进一步满足下游各个行业的需求,充分利用点胶设备、点胶阀和核心零部件下游市场广阔的优势,迎合下游行业快速增长的发展前景,进一步扩大公司经营规模,满足不断扩大的市场需求,提升公司盈利
58、能力和抗风险能力。表表 8:募投项目按照达产进度预测的营业收入及毛利率情况(万元):募投项目按照达产进度预测的营业收入及毛利率情况(万元)项目项目 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 及以后及以后 达产比例 40%60%80%100%100%100%100%营业收入 15610.62 23415.93 31221.24 39026.55 39026.55 39026.55 39026.55 主营业务毛利率 31.21%41.08%46.02%48.98%48.98%49.38%49.49%数据来源:公司招股书、问询函回复,西南证券整理 注明:根据公司问询函回复,在项目运营初
59、期,产能未能完全释放的情况下,固定资产折旧、无形资产摊销等固定成本对营业成本及毛利率的影响较大,项目毛利率水平预计较低;公司募投项目预计于T+2年建成并投入运营,由于生产规模效应和折旧摊销费用有所下降,营业成本随着募投项目的推进逐步上升并在完全达产后逐步趋于稳定,随着募投项目顺利达产,产量不断增加,形成规模化生产,以及部分固定资产和无形资产折旧摊销结束,预计后续期间毛利率呈现上升趋势并保持稳定。项目达产后公司整体营收预计翻一番。项目达产后公司整体营收预计翻一番。根据公司招股说明书披露,“年产点胶设备和点胶阀 4410 台产业化建设项目”建设期为 12 个月,预计在 T+2 年进入项目运营期,T
60、+2-T+5年整体产能利用率分别为 40%、60%、80%及 100%,新增点胶阀及核心零部件产品 3250 套,多领域整机设备 720 台(套)、半导体行业点胶机 260 台(套)和新能源动力电池点胶机180 台(套),项目达产后将实现 3.9 亿元营收(较 2022 年主营业务收入提升 113.5%),毛利率达到 49.0%。4 投资建议投资建议 本次公司发行价为 26.0 元/股,对应 PE 为 25.0 倍(不行使超额配售选择权)。我们选取了同具备点胶机概念的主板上市公司凯格精机、安达智能、矩子科技作为可比公司,公司上市后 PE 显著低于可比公司平均值 36.1 倍。考虑到公司与苹果客
61、户合作长期稳定,盈利能力优于行业平均水平,募投项目达产后营业收入预计高增,进一步提升盈利水平,同时,项目引进先进设备,利于公司业务范围逐步向新能源、光伏和半导体领域拓展,公司业绩有望延续高增长态势,建议积极关注。表表 9:可比公司估值:可比公司估值 证券代码证券代码 可比公司可比公司 总市值总市值(亿元)(亿元)股股价价(元)(元)PE(TTM)2022 年收入年收入(亿元)(亿元)2022年归母净利润年归母净利润(百万元)(百万元)2022 年毛利率年毛利率(%)2022年年 ROE(%)301338.SZ 凯格精机 42.79 40.22 42.84 7.79 127.10 45.23 1
62、3.77 688125.SH 安达智能 30.28 37.47 23.84 6.51 157.11 59.48 12.11 300802.SZ 矩子科技 54.47 18.83 41.63 6.84 128.96 34.31 11.37 平均值 36.10 7.05 137.72 46.34 12.42 873726.BJ 卓兆点胶/3.45 88.46 59.10 37.63 数据来源:Wind,西南证券整理(数据截至2023年10月13日)新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 15 5 风险提示风险提示 对苹果产业链依赖风险、客户集中度
63、较高的风险、下游应用领域拓展不达预期风险、募投资金项目运行后短期内净资产收益率下降风险、新增产能消化风险。新股分析报告新股分析报告/卓兆点胶(卓兆点胶(873726)请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。
64、评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现,即:以报告发布日后 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级公司评级 买入:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数
65、涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出:未来 6 个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在
66、自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施,若您并非本公司签约客户,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本
67、报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”,且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。