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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/信息服务 证券研究报告 龙软科技龙软科技(688078)公司研究报告)公司研究报告 2023 年 10 月 15 日 首次覆盖:首次覆盖:煤炭工业软件龙头,市场广煤炭工业软件龙头,市场广阔成长可期阔成长可期 Table_Summary 投资要点:投资要点:科创板煤炭工业软件第一股,深耕煤矿智能化领域。科创板煤炭工业软件第一股,深耕煤矿智能化领域。公司以自主研发的“龙软专业地理信息系统”为底层开发平台,基于 LongRuan GIS“一张图”安全生产智能管控平台,综合各类专业软件为煤矿智能化和政府应急监管等机构提供
2、服务。公司自 2019 年上市以来,2019-2022 年营收为 1.54/1.98/2.91/3.65亿元,营收 CAGR 为 33.2%;2019-2022 年归母净利润为 0.47/0.51/0.63/0.80亿元,归母净利润 CAGR 达 19.4%。基于基于 LongRuan GIS 自主研发智能化矿山工业软件,深受业内青睐。自主研发智能化矿山工业软件,深受业内青睐。公司自主研发的智能化矿山工业软件,结合“工业互联网+智慧矿山”,有效满足井下煤矿复杂多变地质条件下的智能化需求,LongRuan GIS“一张图”安全生产智能管控平台服务于智能综采、井下通风、运输、提升等业务部门,对井下
3、瓦斯浓度、排水、供电等数据进行实时监控,在煤矿智能化生产领域处于领先地位。截至 2022 年底,在首批 71 对示范矿中,公司智能化工业软件已在 46 对矿井中得到成功应用。客户遍及 2022 年中国煤炭企业 50强中的 40 余家。融合融合 IT 技术和煤矿专业技术,采用技术和煤矿专业技术,采用“1+3+N”体系,提供工业应用软件及全体系,提供工业应用软件及全业务流程信息化整体解决方案。业务流程信息化整体解决方案。公司以自主研发的 LongRuan GIS 为底层开发平台,利用云计算、大数据、工业互联网与人工智能等技术,融合地质学、测量学、采矿学等大量的煤矿专业技术,为煤炭工业的安全生产、智
4、能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化整体解决方案,采用“1+3+N”(生产调度决策指挥智能管控中心+智能矿山“三位一体”智能架构+矿山多系统搭建)的建设理念,形成完整的智能矿山规范体系。煤矿智能化市场前景广阔,公司有望高速发展。煤矿智能化市场前景广阔,公司有望高速发展。智能化建设符合煤炭行业提升发展质量与效益的行业趋势,2020 年以来,国家和地方频频出台煤矿智能化相关政策,根据我们测算,全国煤矿智能化市场空间高达千亿级别。随着煤矿智能化建设提速,以及积极拓展非煤矿山等领域,公司有望实现高速发展。盈利预测及估值。盈利预测及估值。我们认为,公司在煤矿智能化领域深耕多年,基于LongRuan
5、GIS 工业软件构筑核心竞争力,有望受益于煤矿智能化提速和非煤矿山等领域业务拓展。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为1.13/1.62/1.61 亿元,对应 EPS 为 1.56/2.25/2.23 元,参考可比公司,给予 2023年 40 倍 PE,对应目标价 62.59 元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。风险提示。风险提示。市场竞争加剧;复合型人才引进不及预期;产品研发失败;产品迭代风险。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)291 365 510 659 787(+
6、/-)YoY(%)47.2%25.4%39.7%29.2%19.5%净利润(百万元)63 80 113 162 161(+/-)YoY(%)24.3%26.9%40.8%43.7%-0.7%全面摊薄 EPS(元)0.88 1.11 1.56 2.25 2.23 毛利率(%)51.6%51.5%51.3%54.2%49.4%净资产收益率(%)11.1%12.4%15.6%19.3%16.9%资料来源:公司年报(2021-2022),HTI 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究龙软科技(688078)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.煤炭工业软件龙头,深耕智慧
7、矿山领域.5 1.1 科创板煤炭工业软件第一股,聚焦煤矿智能化建设.5 1.2 股权结构:管理人为实控人,股权结构稳定.6 1.3 经营情况:工业软件贡献主要盈利,经营性现金流不断改善.6 2.行业空间:兼顾安全与效率,智能矿山符合大势所趋.8 2.1 中央政策支持智能化建设,能源结构决定市场空间.8 2.2 供给侧改革淘汰落后产能,智能化建设开拓千亿市场.11 3.专注煤矿智能化,核心技术构成竞争优势.13 3.1 LongRuan GIS 为基础,提供煤矿智能化解决方案.13 3.2 创新驱动发展,积极开拓煤矿行业外业务.15 4.盈利预测和估值.16 5.风险提示.17 财务报表分析和预
8、测.19 2VNByXeV9YkWrNrN7NbP6MtRmMsQsRiNoPmMeRpNtO8OoPqQNZtRnPNZqMuM 公司研究龙软科技(688078)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司业务结构图.5 图 2 公司发展历程.6 图 3 公司股权结构(截至 2023 年 6 月底).6 图 4 公司历年营收及 YOY.7 图 5 2022 年公司各业务营收占比.7 图 6 公司各业务毛利率.7 图 7 2022 年公司各业务毛利占比.7 图 8 公司历年归母净利润及 YOY.8 图 9 公司经营现金流量净额(万元).8 图 10 研发费用与费用率.
9、8 图 11 2013-2022 中国煤炭产量及百万吨死亡率.10 图 12 2011-2022 中国火电装机规模及占比.10 图 13 2011-2022 中国火电发电量及占比.11 图 14 2015-2022 年中国全社会用电量及 YOY.11 图 15 中国能源消费总量及占比.11 图 16 2017-2022 年中国煤矿数量(处).12 图 17 全国智能化采掘工作面数量(处).12 图 18 公司基础平台与主要产品关系.13 图 19 LongRuan GIS 架构.14 图 20 安全生产智能管控平台系统架构图.14 图 21“1+3+N”建设理念.15 图 22 公司研发人员数
10、量(个).16 图 23 非煤矿山业务应用系统及建设规划.16 公司研究龙软科技(688078)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 煤矿智能化相关政策文件.9 表 2 煤矿智能化投资建设估算表(万元).12 表 3 信息基础设施及地质保障系统投资建设估算表(万元).12 表 4 分业务盈利预测.17 表 5 可比公司估值表.17 公司研究龙软科技(688078)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.煤炭工业软件龙头,深耕智慧矿山领域煤炭工业软件龙头,深耕智慧矿山领域 1.1 科创板煤炭工业软件第一股,聚焦煤矿智能化建设科创板煤炭工业软件第一股,聚焦煤矿智
11、能化建设 深耕煤炭安全生产,产品覆盖煤矿智能化全体系。深耕煤炭安全生产,产品覆盖煤矿智能化全体系。公司于 2002 年成立,于 2019 年登录上海证券交易所科创板,成为科创板煤炭行业工业软件第一股。公司基于毛善君博士自行开发的“地测空间信息系统技术”,自主研发出专业地理信息系统平台,并以此为基础,结合物联网、大数据、云计算、数字孪生和时空智能等先进技术,为煤炭工业安全生产、智能化生产提供工业软件及全业务流程信息化整体解决方案。深耕煤矿智能化领域,智能矿山工业软件深受业内青睐。深耕煤矿智能化领域,智能矿山工业软件深受业内青睐。截至 2022 年底,在首批71 对示范矿中,公司智能化工业软件已在
12、 46 对矿井中得到成功应用。客户遍及 2022 年中国煤炭企业 50 强中的 40 余家,已有 1800 余对矿井采用公司的软件系统,客户包括山东能源、国家能源、陕煤集团、中煤能源等多家能源集团,主要位于山东、陕西、山西等煤炭资源丰富的地区。Table_PicPe 图图1 公司业务结构图公司业务结构图 资料来源:公司官网,HTI 坚持工业软件自主研发,核心技术形成公司竞争力。坚持工业软件自主研发,核心技术形成公司竞争力。公司创始人毛善君博士于 1994年自行开发“地测空间信息系统技术”,公司以该技术为原点,经过多年研发,目前形成了以 LongRuan GIS 软件为基础,融合煤炭企业生产、技
13、术、安全管理、应急救援、危险源预测等多业务协同管理的核心技术。截至 2022 年底,公司已取得专利、软件著作权共计 336 余项,获得多项国家级、省级和行业协会科技奖,强大的软件研发能力构筑公司的核心竞争力。公司研究龙软科技(688078)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,wind,HTI 1.2 股权结构:管理人为实控人,股权结构稳定股权结构:管理人为实控人,股权结构稳定 管理人为实控人,股权结构稳定。管理人为实控人,股权结构稳定。截至 2023 年半年报,公司创始人毛善君持股比例为 46.16%,为公司实控人,其余前十大股东持
14、股比例总计 14%,股权结构较为集中。公司创始人毛善君博士任北京大学遥感与地理信息系统研究所教授,研究领域涵盖地理信息系统、数字矿山与智能矿山,科研成果丰硕,处于科学研究前沿,科研与实业相结合,有助于公司洞悉市场痛点,把握发展方向。图图3 公司股权结构(截至公司股权结构(截至 2023 年年 6 月底)月底)资料来源:wind,HTI 1.3 经营情况:工业软件贡献主要盈利,经营性现金流不断改善经营情况:工业软件贡献主要盈利,经营性现金流不断改善 智慧矿山工业软件贡献主要营收,智慧矿山工业软件贡献主要营收,2022 年新增智年新增智能化洗煤厂业务,未来增量可期。能化洗煤厂业务,未来增量可期。公
15、司 2022 年营收达 3.65 亿元,同比增长 25.45%;自上市以来,公司 2019-2022 年营收规模 CAGR 达 33.2%;2022 年,智慧矿山工业软件营收达 3.27 亿元,占全年营收近 90%,2019-2022 年营收规模 CAGR 达 36.33%,贡献了营收的主要增量,是公司的营收支柱。2022 年公司新增智能化洗煤厂业务,进一步扩展了公司智能化产品体系,未来将进军洗煤厂总包业务,扩大公司规模。龙软科技 任永智等7位自然人股东 毛善君 46.16%12.37%公司研究龙软科技(688078)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 公司历年营收及公司历年营
16、收及 YOY 资料来源:wind,HTI 图图5 2022 年公司各业务营收占比年公司各业务营收占比 资料来源:wind,HTI 智能矿山工业软件毛利率约智能矿山工业软件毛利率约 50%60%,未来毛利率有望受益于外购成本降低。,未来毛利率有望受益于外购成本降低。公司整体毛利率维持在 50%左右,其中智能矿山工业软件常年贡献营收 80%以上,毛利率为 50%-60%。2019-2022 年,公司整体毛利率为 60.38%/54.14%/51.58%/51.51%,近两年毛利率下滑主要原因是建设工业物联网应用系统规模扩大、外购硬件、外购服务等成本端支出增加。我们认为随着未来智能化矿山建设进入高峰
17、,公司营收规模将进一步扩大,完善的产品系统将有望减低外购软件成本。图图6 公司各业务毛利率公司各业务毛利率 资料来源:wind,HTI 图图7 2022 年公司各业务毛利占比年公司各业务毛利占比 资料来源:wind,HTI 2019 年以来归母净利润不断提升,经营性现金流逐年改善。年以来归母净利润不断提升,经营性现金流逐年改善。2022 年归母净利润为8004 万元,同比增长 26.9%。2019 年上市以来,2019-2022 年归母净利润 CAGR 达 19.4%,主要受益于首批 71 对智能化示范矿井建设,以及数量可观的煤企煤矿智能化建设相关的招投标。公司的主要客户均为大中型煤企,客户审
18、核流程较为复杂,结款周期长,但信用良好,客户支付能力较强,近三年公司经营性现金流逐年好转。公司研究龙软科技(688078)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 公司历年归母净利润及公司历年归母净利润及 YOY 资料来源:wind,HTI 图图9 公司经营现金流量净额(万元)公司经营现金流量净额(万元)资料来源:wind,HTI 持续加大研发投入以巩固行业地位,多项研发项目已达预期。持续加大研发投入以巩固行业地位,多项研发项目已达预期。2022 年,公司共有 9个项目在研,共投入 5702 万元,意在进一步提升公司行业地位、扩大技术优势,其中矿山供电设计云 GIS 系统、矿井通风仿
19、真云 GIS 系统等 6 个项目已达到预计目标完成结项。结项项目中,基于 GIS 的地质编录系统研发、基于云计算的决策支持承载平台项目关键技达到国际领先水平。图图10 研发费用与费用率研发费用与费用率 资料来源:wind,HTI 2.行业空间:兼顾安全与效率,智能矿山符合大势所趋行业空间:兼顾安全与效率,智能矿山符合大势所趋 2.1 中央政策支持智能化建设,能源结构决定市场空间中央政策支持智能化建设,能源结构决定市场空间 2020 年中央出台文件加快推进煤矿智能化发展,随后能源局确立首批智能化示范年中央出台文件加快推进煤矿智能化发展,随后能源局确立首批智能化示范煤矿。煤矿。2020 年 3 月
20、,中央八部委印发关于加快煤矿智能化发展的指导意见,以推动煤炭行业高质量发展,促进煤炭产业转型升级,并提出智能化矿山建设主要目标。在 指导意见发布后,国家能源局相继出台关于开展首批智能化示范煤矿建设推荐工作有关事项的通知、关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知,确立了我国首批共 71 座智能化示范性煤矿建设名单,涵盖山西、内蒙古、陕西等多个产煤大省的煤矿。在示范矿的带领下,截止 2023 年 3 月份,全国累计建成 1043 个智能化采煤工作面、1277 个智能化掘进工作面。地方政府积极跟进,产煤大省相继出台矿山智能化地方政府积极跟进,产煤大省相继出台矿山智能化建设文件。建设文件。指导意见出台后,
21、山西、陕西、内蒙古、新疆等产煤大省纷纷出台矿山智能化建设文件。其中,山西智能化建设最为迅速,截止 2022 年底,山西已建成 24 座智能化煤矿、612 个智能化采掘工作面。2023 年 5 月,山西省人民政府发布关于印发全面推进煤矿智能化和煤炭工业 公司研究龙软科技(688078)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 互联网平台建设实施方案的通知,为全省煤矿智能化建设设立了清晰的目标规划,提出到 2023/2024 年,180/120 万吨/年及以上生产煤矿智能化改造全部开工,再建成 80/150座智能化矿井;到 2025 年,其余各类生产煤矿智能化改造全部开工;到 2027 年,全省
22、各类煤矿基本实现智能化。表表 1 煤矿智能化相关政策文件煤矿智能化相关政策文件 层级层级 部门部门 时间时间 政策政策/文件名称文件名称 重点内容重点内容 国家级 发改委等八部门 2020.3 关于加快煤矿智能化发展的指导意见 煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的核心技术支撑,将人工智能、工业物联网、云计算、大数据、机器人、智能装备等与现代煤炭开发利用深度融合。国家能源局 2020.11 关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知 选定我国首批共 71 座智能化示范性煤矿建设名单 国家能源局 2021.6 关于印发 煤矿智能化建设指南(2021 年版)的通知 提出三阶段目标,重点突破智能化煤矿综合管控平
23、台、智能综采(放)、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备。国家能源局 2023.4 国家能源局组织召开全国煤矿智能化建设现场推进会 紧紧抓住当前煤矿智能化建设的历史机遇和有利局面,强化责任担当,细化政策措施,以开拓进取、奋发有为的精神状态,全力推进煤矿智能化建设。省级 山西省能源局 2020.5 山西省煤矿智能化建设实施意见 将人工智能、5G 通信、大数据技术引入煤矿智能化建设,推动煤矿装备向智能化、高端化发展,建成多种类型、不同模式的智能化煤矿,基本实现采掘工作面无人(少人)操作、煤矿重点岗位机器人作业,井下固定岗位无人值守与远程监控,各系统智
24、能化决策和自动化协同运行。山西省能源局 2023.3 2023 年度全省加速推进煤矿智能化建设工作方案 2023 年,180 万吨/年及以上生产煤矿智能化改造全部开工,确保建成智能化煤矿 80 座,力争建成 90 座;大型和灾害严重煤矿智能化采掘工作面改造全部开工,上年度未建成的智能化采掘工作面全部建成,确保建成智能化工作面 300 处,力争建成 470 处。山西省人民政府 2023.5 关于印发全面推进煤矿智能化和煤炭工业互联网平台建设实施方案的通知 到 2023/2024 年,180/120 万吨/年及以上生产煤矿智能化改造全部开工,再建成 80/150 座智能化矿井;到 2025 年,其
25、余各类生产煤矿智能化改造全部开工;到 2027 年,全省各类煤矿基本实现智能化。陕西省安全生产委员会办公室 2022.4 全省深化煤矿安全专项整治三年行动推进治本攻坚实施方案 加快推进煤矿智能化建设,坚持系统智能化、智能系统化,推动人员行为管理、采掘和主要生产系统、重大灾害预警预报、风险隐患管控等智能化。国家矿山安监局陕西局 2023.3 关于扎实推进煤矿智能化建设集中攻坚行动的通知 2023 年,灾害严重矿井(高瓦斯、煤与瓦斯突出、冲击地压、水文地质复杂极复杂矿井),生产能力 120 万吨/年及以上煤矿,咸阳市所属生产能力 90 万吨/年及以上煤矿应全部完成智能化建设。内蒙古能源局 2020
26、.6 关于加快全区煤矿智能化建设的实施意见 的通知 在已有 11 座煤矿实施智能化改造、2 处露天煤矿无人驾驶卡车工业性试验成功的基础上,加快煤矿智能化实施进程。到 2021 年,建成 50个智能工作面。到 2025 年,117 处井工矿实现全部固定岗位机器人作业,38 处露天矿实现智能连续运输到 2035 年,全面建成以智能煤矿为支撑的煤炭工业体系,实现各类煤矿智能化。内蒙古能源局 2021.4 内蒙古自治区煤矿智能化建设验收办法(试行)煤矿智能化项目分为智能化井工煤矿、智能化掘进工作面、智能化综采工作面和智能化露天煤矿。评定总得分分别应达到 75 分。资料来源:发改委、国家能源局、山西省能
27、源局、山西省人民政府、陕西省安全生产委员会办公室、国家矿山安监局陕西局、内蒙古自治区能源局,HTI 智能化煤矿是煤炭行业转变发展方式、提升行业发展质量的核心驱动力,是矿山技智能化煤矿是煤炭行业转变发展方式、提升行业发展质量的核心驱动力,是矿山技术发展的最高形式。术发展的最高形式。我国一次能源结构具有“富煤、贫油、少气”特点,煤炭在我国能源结构中占据主导地位。根据国家统计局数据,2022 年,我国能源消费总量为 54.1 亿吨标准煤,煤炭产量为 45.6 亿吨原煤,消费量同比上涨 4.3%,煤炭消费量占能源消费总量的 56.2%,煤炭的生产量与消费量总体呈现上升趋势,因此保障煤炭供应,提升生效率
28、尤为重要。我们认为建设智能化煤矿有以下优点:(1)提升资源开采效率,保障我国能源安全;(2)降低煤矿开采单位能耗,提高企业经营效益;(3)减少井下工作人次,保护工作人员安全性。公司研究龙软科技(688078)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图11 2013-2022 中国煤炭产量及百万吨死亡率中国煤炭产量及百万吨死亡率 资料来源:wind、国家能源局、央视网、环球网百家号、新华网百家号、中国新闻网百家号、全国能源信息平台百家号、中化地质矿山总局地质研究院,HTI 我们认为煤电优势明显,我国电源结构仍然以火电为主。我们认为煤电优势明显,我国电源结构仍然以火电为主。2011 年以来
29、,随着风电、光伏等新能源装机快速增长,火电装机容量在电力总装机容量中占比虽然有所降低,但电源结构依然以火电为主,其地理条件要求低、技术成熟、发电稳定、可靠性高、可调性强等优势持续显现。从装机容量看,截至 2022 年 12 月末,火电累计装机容量 13.32亿千瓦,占总装机容量的比重为 51.96%。从绝对数量看,火电是电源结构的主力。图图12 2011-2022 中国火电装机规模及占比中国火电装机规模及占比 资料来源:wind,HTI 我们认为火电利用率高,仍是电力主要来源。我们认为火电利用率高,仍是电力主要来源。从发电量看,火电发电量占总发电量比重从 2011 年的 81.34%下降至 2
30、022 年的 66.55%。由于在相同的装机容量情况下,火电输出稳定,受外界环境影响较小,而新能源发电由于装机地区差异和自身特征,面临着利用率较低、受环境影响较大的困境,影响利用效率,因此 2022 年火电装机容量虽然只占总装机容量的 51.96%,但发电量占比却高达 66.55%,火电的发电量占比要远高于装机容量的占比,依然是电源结构的主力。公司研究龙软科技(688078)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 2011-2022 中国火电发电量及占比中国火电发电量及占比 资料来源:wind,HTI 全社会用电量保持韧性增长,煤炭消费量仍占据主导地位。全社会用电量保持韧性增长
31、,煤炭消费量仍占据主导地位。“十三五”期间全社会用电量年均增长 6.14%,高于电力发展“十三五”规划中“年均增长 3.6-4.8%”的目标。2022年,全社会用电量累计 86372 亿千瓦时,同比增长 3.9%。根据国民经济与社会发展统计公报,2022 年我国能源消费总量 54.1 亿吨标准煤,其中煤炭消费量占 56.2%,较上年上升 0.3 个百分点,说明煤炭在我国能源结构中依旧保持主导地位。随着新基建、高端装备制造业和战略性新兴产业的发展,电能占终端能源的比重将持续提高,我国能源需求还处在较长时间的增长期,对煤炭需求仍将保持刚性增长。图图14 2015-2022 年中国全社会用电量及年中
32、国全社会用电量及 YOY 资料来源:wind,HTI 图图15 中国能源消费总量及占比中国能源消费总量及占比 资料来源:历年国民经济与社会发展统计公报,HTI 2.2 供给侧改革淘汰落后产能,智能化建设开拓千亿市场供给侧改革淘汰落后产能,智能化建设开拓千亿市场 智能化建设符合煤炭行业提升发展质量与效益的行业趋势。智能化建设符合煤炭行业提升发展质量与效益的行业趋势。煤炭工业“十三五”规划要求严格控制新增产能,有序退出落后产能,积极发展先进产能,提升煤炭产业发展质量与效益。根据2022 年煤炭行业发展年度报告,全国煤矿数量在 10 年内由 1.3万处降至 4400 处,落后煤炭产能出清,实现了煤炭
33、行业的结构优化。同时煤矿智能化建设从无到有,截止 2023 年 3 月份,全国累计建成 1043 个智能化采煤工作面、1277个智能化掘进工作面。国家能源集团、中煤集团等 7 家重点煤炭企业,已建成智能化产能 13.93 亿吨/年,占其总产能比例的 74.7%,综采工作面平均人员劳动工效提升 27.7%,掘进综合单进平均水平提升 32.8%。智能化建设推动了煤炭行业实现高质量发展,提升了煤企生产效率,为国家能源安全提供了保障。公司研究龙软科技(688078)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图16 2017-2022 年中国煤矿数量(处)年中国煤矿数量(处)资料来源:中国新闻网、
34、央广网百家号、新华网、煤炭工业公众号,HTI 图图17 全国智能化采掘工作面数量(处)全国智能化采掘工作面数量(处)资料来源:全国能源信息平台百家号、煤炭工业公众号、人民网百家号、国家能源局,HTI 我们测算智能化市场空间高达千亿元,公司发展空间可观。我们测算智能化市场空间高达千亿元,公司发展空间可观。根据山西省能源局发布的山西省煤矿智能化建设指导手册(2021 版),拥有 1 个采区的低配、中配、高配智能化煤矿建设投入分别为 0.61-0.83 亿元、1.15-1.61 亿元、2.12-2.92 亿元。根据中国煤炭工业协会发布的 2022 煤炭行业发展年度报告,截至 2022 年底,全国共有
35、约 4400处煤矿,按照每个煤矿仅新建或改造 1 个智能化采区进行保守测算,分别按照低配、中配、高配智能化煤矿建设投入的中值测算,煤矿智能化市场规模分别达 3168/6052/11089亿元。表表 2 煤矿智能化投资建设估算表(万元)煤矿智能化投资建设估算表(万元)采区数量 低配 中配 高配 1 个 投资规模(新建)6110-8290 11455-16055 21240-29165 投资规模(改造)3680-5000 7450-10450 14900-20420 2 个 投资规模(新建)9250-12910 17200-23585 32100-43825 投资规模(改造)5530-7800 1
36、1180-15330 22470-30800 资料来源:山西省煤矿智能化建设指导手册(2021 年版),HTI 我们测算智能化建设中与公司业务相关的有信息基础设施、地质保障系统市场空间我们测算智能化建设中与公司业务相关的有信息基础设施、地质保障系统市场空间达百亿元。达百亿元。根据山西省能源局发布的山西省煤矿智能化建设指导手册(2021 版),拥有1个采区的初级、中级、高级信息基础设施、地质保障系统合计投入分别为1510-2150万元、2740-4110 万元、6180-8300 万元。根据中国煤炭工业协会发布的2022 煤炭行业发展年度报告,截至 2022 年底,全国共有约 4400 处煤矿,
37、按照每个煤矿仅新建或改造 1 个智能化采区进行保守测算,分别按照初级、中级、高级智能化煤矿建设投入的中值测算,与公司业务相关的煤矿智能化市场规模分别达 805/1507/3186 亿元。表表 3 信息基础设施及地质保障系统投资建设估算表(万元)信息基础设施及地质保障系统投资建设估算表(万元)采取数量 智能化系统 设备及子系统分类 投资估算 系统投资 市场规模(亿元,按建设投入中值测算)低配 中配 高配 1 个 信息基础设施 数据中心 400-600 800-1200 1300-1800 初级:1430-2050 中级:2560-3860 高级:5880-7930 初级:766 中级:1412
38、高级:3038 工业环网 180-220 280-350 800-900 5G 通讯网络 1900-2300 无线通信系统 290-350 350-530 智能综合管控平台 450-750 950-1550 1600-2600 视频 AI 分析 110-130 180-230 280-330 地质保障系统 地测空间信息管理系统 80-100 80-100 100-120 初级:80-100 中级:180-250 高级:300-370 初级:40 中级:95 高级:147 三维地理信息管理系统 100-150 200-250 资料来源:山西省煤矿智能化建设指导手册(2021 年版),HTI 测算
39、 公司研究龙软科技(688078)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.专注煤矿智能化,核心技术构成竞争优势专注煤矿智能化,核心技术构成竞争优势 3.1 LongRuan GIS 为基础,提供煤矿智能化解决方案为基础,提供煤矿智能化解决方案 以自主开发的以自主开发的 Longruan GIS 为底层平台,提供工业应用软件及全业务流程信息化整为底层平台,提供工业应用软件及全业务流程信息化整体解决方案。体解决方案。公司以自主研发的“龙软专业地理信息系统”为底层开发平台,利用云计算、大数据、工业互联网与人工智能等技术,为煤炭工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化整体解
40、决方案;为矿山安全监察、政府应急救援、职业卫生监管机构及科研院所、工业园区提供现代信息技术与安全生产深度融合的整体解决方案。主要产品包括 LongRuan GIS、LongRuan GIS“一张图”、LongRuan GIS 安全云三大基础技术平台及在其基础上开发的系列专业应用软件。图图18 公司基础平台与主要产品关系公司基础平台与主要产品关系 资料来源:公司招股书,HTI LongRuan GIS 是构建是构建“数字矿山数字矿山”、“智能矿山智能矿山”的基础空间数据集成和管理平台,融的基础空间数据集成和管理平台,融合合 IT 关键技术和煤矿专业技术。关键技术和煤矿专业技术。Longruan
41、GIS 平台软件具有通用 GIS 平台的大部分特征,不仅需要 GIS、数据库、大数据、云计算和计算机图形学等关键技术的支持,而且由于矿山行业的特殊性和井下采矿的复杂性,更需要融入地质学、测量学、采矿学等大量的煤矿专业技术,是 IT 技术支撑下的多学科交叉的复杂技术体系。Longruan GIS 软件是针对煤炭行业的特殊专业应用需求和数据处理流程而量身制作开发,既考虑到了煤矿井上下空间对象的复杂性、空间变量的动态变化性,也考虑到了大量空间信息的灰色性和模糊性,具有特色的数据模型和数据结构与专业性强、操作简单、实用方便的特点,适合于处理煤矿专业数据。公司研究龙软科技(688078)14 请务必阅读
42、正文之后的信息披露和法律声明 图图19 LongRuan GIS 架构架构 资料来源:公司招股书,HTI 基于基于 LongRuan GIS“一张图一张图”,实现煤矿多部门、多业务数据联动共享。,实现煤矿多部门、多业务数据联动共享。基于 LongRuan GIS“一张图”的安全生产智能管控平台,依据“工业互联网+智慧矿山”绿色开采、高质量发展的运营技术路线,采用 GIS“一张图”管控平台,将煤矿主要生产系统与井下环境安全等实时系统相融合,形成多功能的安全生产智能管控平台,对井下多源数据进行汇总、分析与展示,实现煤矿多部门、多业务数据联动共享,为决策提供科学的依据,提升煤矿安全生产水平、生产效率
43、。图图20 安全生产智能管控平台系统架构图安全生产智能管控平台系统架构图 资料来源:公司官网,HTI 公司研究龙软科技(688078)15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司智能矿山整体解决方案采用公司智能矿山整体解决方案采用“1+3+N”的建设理念,形成完整的智能矿山建设标的建设理念,形成完整的智能矿山建设标准与规范体系。准与规范体系。(1)第一个“1”为生产调度决策指挥智能管控中心,以“3+N”为支撑,建立智能矿山的统一指挥决策的大调度管控平台;(2)“3”指的是智能矿山“三位一体”智能架构,包括“5G+”工业物联网平台、智能矿山云服务大数据决策分析平台、矿井多维 GIS 平台;
44、(3)“N”指的是矿山多系统搭建,包括地质保障、智能采掘工作面、智能运输、智能通风、智能排水、智能供电、安全管控、经营管理等系统的建设。依据“1+3+N”的建设理念,公司形成了完整的智能矿山建设标准与规范体系,巩固了竞争优势,获得了客户肯定,2022 年新增订单 4.34 亿元,为未来的发展奠定了良好基础。图图21 “1+3+N”建设理念建设理念 资料来源:公司官网,HTI 3.2 创新驱动发展,积极开拓煤矿行业外业务创新驱动发展,积极开拓煤矿行业外业务 前瞻研究前瞻研究导向和实践性创新两种研发方式相辅相成,不断满足市场需求。导向和实践性创新两种研发方式相辅相成,不断满足市场需求。公司研发模式
45、分为前瞻研究导向和实践性创新两种,前者基于公司对行业发展的前瞻性研判形成对产品、技术创新开发的看法,对底层平台进行研发;后者以客户需求为导向,根据客户需求形成相应的技术储备,推出满足市场需求的产品。两种研发模式相辅相成,在对前沿技术进行探索的同时,不断满足市场需求,并根据市场需求调整技术探索路线,不断增强公司竞争优势。此外,公司不断增加研发投入,招聘大量研究人员,为公司技术研发奠定了坚实的基础。战略合作加大工业软件研发力度,有望实现矿山领战略合作加大工业软件研发力度,有望实现矿山领域仿真模拟软件国产化替代。域仿真模拟软件国产化替代。与北大南昌创新研究院签订战略合作协议书,加大工业软件研发力度。
46、公司与北大南昌创新研究院合作研发用于矿山领域的“流体、固体、多场耦合”仿真模拟全国产化工业软件。该仿真工业软件主要用于矿山“4DGIS+数字孪生+水、火、瓦斯、矿压、粉尘危险源或灾害动态仿真模拟”,实现灾害的动态预报,提高预报精度,实现煤炭行业仿真模拟软件国产化替代,彻底改变我国煤炭行业仿真模拟软件被国外基本垄断的被动局面。公司研究龙软科技(688078)16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图22 公司研发人员数量(个)公司研发人员数量(个)资料来源:公司历年年报,HTI 有望实现向非煤矿山领域有望实现向非煤矿山领域的拓展,发展潜力可观。的拓展,发展潜力可观。除煤矿行业外,非煤矿山
47、亦是公司未来的重要发展目标。2022 年 12 月 7 日,国家矿山安全监察局发布非煤矿山安全监管监察信息化总体发展规划(2022-2024 年),规划中提及非煤矿山安全监管监察数据挖掘能力不足、部分业务缺乏信息化系统支撑,并肯定了非煤矿山安全监管监察信息化发展的必要性。非煤矿山的信息化技术标准基本上参考了煤矿信息化的技术标准,公司的智能矿山解决方案适用于非煤矿山,实现相关技术向其他行业推广,开拓新的发展空间。图图23 非煤矿山业务应用系统及建设规划非煤矿山业务应用系统及建设规划 资料来源:非煤矿山安全监管监察信息化总体发展规划(2022-2024 年),HTI 4.盈利预测和估值盈利预测和估
48、值 我们对公司各业务板块分别预测,预计公司 23-25 年智能矿山工业软件收入增速分别达40%/30%/20%,对应收入分别为4.6/6/7.2亿元,毛利率分别为52%/55%/50%;预计公司 23-25 年智慧安监和应急系统收入增速分别达 40%/30%/20%,对应收入分别为 0.29/0.38/0.45 亿元,毛利率分别为 32%/35%/30%,对应 23-25 年营业总收入5.1/6.6/7.9 亿元,增速分别为 40%/29%/20%。公司研究龙软科技(688078)17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 分业务盈利预测分业务盈利预测 2022 2023E 202
49、4E 2025E 智能矿山工业软件智能矿山工业软件 收入(万元)32739 45834 59585 71502 YOY 37.74%40.00%30.00%20.00%毛利率 50.17%52.00%55.00%50.00%智慧安监、智慧应急系统智慧安监、智慧应急系统 收入(万元)2071 2900 3770 4524 YOY-38.98%40.00%30.00%20.00%毛利率 59.02%32.00%35.00%30.00%LongRuan GIS 收入(万元)1450 1740 2001 2201 YOY 6.26%20.00%15.00%10.00%毛利率 73.95%75.00%7
50、5.00%75.00%总计总计 营业总收入(万元)36488 50974 65855 78726 YOY 25.45%39.70%29.19%19.54%毛利率 51.51%51.33%54.20%49.36%资料来源:Wind,HTI 我们认为,公司在煤矿智能化领域深耕多年,基于 LongRuan GIS 工业软件构筑核心竞争力,有望受益于煤矿智能化提速和非煤矿山等领域业务拓展。我们预计公司 23-25 年归母净利分别为 1.13/1.62/1.61 亿元,对应 EPS 为 1.56/2.25/2.23 元,参考可比公司,给予 2023 年 40 倍 PE,对应目标价 62.59 元,首次覆
51、盖,给予“优于大市”评级。表表 5 可比公司估值表可比公司估值表 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元)(元)PE(倍)(倍)BPS(元)(元)PB(倍)(倍)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2023E 300275.SZ 梅安森 12.26 0.28 0.46 0.70 43.2 26.9 17.4 2.83 4.33 688420.SH 美腾科技 28.51 1.78 2.28 2.80 16.1 12.5 10.2 17.67 1.61 000409.SZ 云鼎科技 8.19 0.11 0.17 0.2
52、5 76.1 48.6 32.8 2.20 3.72 831832.BJ 科达自控 10.75 0.86 1.08 1.43 12.5 10.0 7.5 8.66 1.24 301195.SZ 北路智控 45.21 2.01 2.64 3.46 22.5 17.1 13.1 17.70 2.55 平均 34.1 23.0 16.2 9.81 2.69 注:收盘价为 2023 年 10 月 13 日价格,可比公司 EPS、BPS 为 wind 一致预期。资料来源:Wind,HTI 5.风险提示风险提示 市场竞争加剧;复合型人才引进不及预期;产品研发失败;产品迭代风险。公司研究龙软科技(68807
53、8)18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司专注于煤矿基础地理信息系统与专业应用软件开发与销售,是煤炭智能开采领域龙头厂商。公司以自主研发的“龙软专业地理信息系统”为底层开发平台,向煤炭、石油天然气等能源行业以及各种政企单位客户提供全面、个性化的等以空间信息管理为特点的信息化整体解决方案(智能矿山、智慧安监、智能应急等),主要产品包括 LongRuan GIS、LongRuan GIS“一张图”、LongRuan 安全云服务三大基础技术平台及在其基础上开发的系列专业应用软件。公司产品目前已被各矿业集团或公司及下属单位使用广泛,在中国煤炭企业 50 强中市场占有率达 80%。附表 前十
54、大股东:股东名称 占总股本比例(%)毛善君 46.5800 任永智 2.9700 郭兵 2.2800 李尚蓉 1.7500 尹华友 1.7500 雷小平 1.1600 庄连美 1.1600 马振凯 1.0600 建信人寿保险股份有限公司-传统 0.8700 郭创南 0.7800 合 计 60.3600 公司研究龙软科技(688078)19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E
55、2025E 每股指标(元)每股指标(元)营业总收入营业总收入 365 510 659 787 每股收益 1.11 1.56 2.25 2.23 营业成本 177 248 302 399 每股净资产 9.05 10.06 11.64 13.20 毛利率%51.5%51.3%54.2%49.4%每股经营现金流-0.11 0.74 0.80 1.49 营业税金及附加 5 6 8 9 每股股利 0.00 0.47 0.67 0.67 营业税金率%1.3%1.2%1.2%1.2%价值评估(倍)价值评估(倍)营业费用 26 36 46 55 P/E 39.28 27.89 19.41 19.55 营业费用
56、率%7.1%7.0%7.0%7.0%P/B 4.82 4.34 3.75 3.31 管理费用 24 43 55 63 P/S 8.54 6.17 4.77 3.99 管理费用率%6.4%8.5%8.3%8.0%EV/EBITDA 22.74 24.84 17.17 17.11 EBIT 88 115 169 167 股息率%0.0%1.1%1.5%1.5%财务费用-2-5-7-8 盈利能力指标(盈利能力指标(%)财务费用率%-0.5%-1.0%-1.0%-1.0%毛利率 51.5%51.3%54.2%49.4%资产减值损失-2 0 0 0 净利润率 21.9%22.1%24.6%20.4%投资
57、收益 1 0 0 0 净资产收益率 12.4%15.6%19.3%16.9%营业利润营业利润 89 126 181 180 资产回报率 10.0%12.6%15.6%13.3%营业外收支-3 1 1 1 投资回报率 12.6%13.9%17.7%15.4%利润总额利润总额 87 127 182 181 盈利增长(盈利增长(%)EBITDA 94 121 176 175 营业收入增长率 25.4%39.7%29.2%19.5%所得税 7 14 20 20 EBIT 增长率 37.9%30.5%46.7%-1.6%有效所得税率%7.6%11.0%11.0%11.0%净利润增长率 26.9%40.8
58、%43.7%-0.7%少数股东损益 0 0 0 0 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 80 113 162 161 资产负债率 19.1%18.8%19.4%21.5%流动比率 4.83 4.80 4.61 4.14 速动比率 4.48 4.26 4.07 3.63 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金比率 0.98 0.89 0.64 0.61 货币资金 149 149 128 157 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 449 474 595 686 应收账款周转天数 396.77 32
59、0.00 310.00 300.00 存货 23 54 62 76 存货周转天数 46.94 80.00 75.00 70.00 其它流动资产 110 123 139 154 总资产周转率 0.46 0.57 0.63 0.65 流动资产合计 730 800 924 1074 固定资产周转率 8.63 7.65 7.35 7.09 长期股权投资 3 3 3 3 固定资产 42 67 90 111 在建工程 5 5 5 5 无形资产 1 1 1 2 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 非流动资产合计 68 93 116 138 净利润 80 1
60、13 162 161 资产总计资产总计 799 893 1040 1212 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 10 10 10 非现金支出 40 21 22 24 应付票据及应付账款 85 71 89 122 非经营收益 0-1-1-1 预收账款 0 0 0 0 营运资金变动-127-79-126-77 其它流动负债 66 85 101 127 经营活动现金流经营活动现金流-8 54 58 107 流动负债合计 151 167 201 260 资产-6-30-30-30 长期借款 0 0 0 0 投资-63 0 0 0 其它长期负债 1 1 1 1 其他 5 0 0 0 非流动负债合
61、计 1 1 1 1 投资活动现金流投资活动现金流-64-29-29-29 负债总计负债总计 153 168 202 261 债权募资-15 10 0 0 实收资本 71 72 72 72 股权募资 10 0 0 0 归属于母公司所有者权益 646 725 838 951 其他-21-34-49-49 少数股东权益 0 0 0 0 融资活动现金流融资活动现金流-26-24-49-49 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 799 893 1040 1212 现金净流量现金净流量-98 0-21 29 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 10 月 13 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2022),HTI