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1、 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。纺织服装行业 行业研究|深度报告 防晒行业概览:防晒行业概览:(1)防晒原理与基本概念:)防晒原理与基本概念:日晒会造成光损伤,是导致光老化的主要原因。中长波紫外线中的 UVA 和 UVB 是导致皮肤光损伤的主要辐射来源,其中UVA 主要导致晒黑,UVB 导致晒伤晒红。(2)防防晒剂的种类与比较:晒剂的种类与比较:防防晒剂按照晒剂按照作用机理可划分为物理防晒剂与化学防晒剂。作用机理可划分为物理防晒剂与化学防晒剂。物理防晒剂安全温和,但肤感欠佳,容易涂抹不
2、匀;化学防晒剂能够吸收紫外线能量,但防晒效果不持久且有可能对皮肤产生刺激。SPF 和 PA 是衡量防晒效果的主要指标,SPF 反映产品对 UVB 的防护能力,PA 反映产品对 UVA 的防护能力。单一防晒剂通常不能防护全波段紫外线,因而防晒产品一般采用物理+化学防晒。(3)防晒防晒行业行业发展趋势:发展趋势:未来防晒发展主要包括防晒功效进一步提升,高波段防晒实现技术突破、防晒剂品类创新向安全性方向靠拢(主要包括大分子防晒剂与生物防晒剂)、防晒产品叠加功效方面的拓展等。防晒防晒行业产品行业产品端端分析和未来展望分析和未来展望:(1)防晒是化妆品领域景气度较高的细分赛道防晒是化妆品领域景气度较高的
3、细分赛道之之一一。根据 Euromonitor 数据,中国防晒市场 2022 年规模为 158 亿元,2008-2022年 CAGR 为 10.0%,2022-2027 年 CAGR 有望达到 9.6%,呈现复苏态势,且领先于行业 6.5%的复合增速。(2)消费人群消费人群和场景的持续和场景的持续扩容、人均消费和客单价提扩容、人均消费和客单价提升将驱动行业发展升将驱动行业发展。男性消费群体增加、全年防晒消费理念驱动行业量增。与此同时,我国人均防晒消费参照海外提升空间大、行业客单价也呈现上升趋势,未来相对高端价格带产品有望表现更为优异也将进一步推动人均消费水平。(3)行业集中行业集中度提升和国产
4、替代将显著利好国货。度提升和国产替代将显著利好国货。我国防晒市场目前集中度总体看低于海外,而且本土品牌市占率相对不高,参照海外发展国家行业发展历程,未来行业集中度有进一步提升空间且国货龙头相对提升更快。另外,由于目前我国防晒品类头部品牌日系占比高(2022 年 top20 品牌中日系品牌市占率为 26.2%),在日本核污水持续排放背景下,将进一步加速国货产品替代的进程。防晒防晒行业行业上游原料端上游原料端分析分析:防晒产业链上游原料方多为综合性化工企业,未来行业有望受益于防晒终端消费较高景气度驱动。与此同时,化妆品新规于 2021 年正式实施,也利好国内化妆品原料龙头。相关上市公司:相关上市公
5、司:1)贝泰妮:)贝泰妮:薇诺娜是敏感肌修护领域龙头品牌,清透防晒乳是明星防晒单品。2022 年薇诺娜在防晒品类品牌市占率为 4.2%,品牌市占率自 2017 年以来处于持续上升状态。明星单品清透防晒乳防护波段覆盖中长波紫外线(UVB、UVA),搭建了严密稳定的防护膜,并在防晒的基础上,添加修护成分,精准抑制光敏因子,实现防晒、养肤、肤感多维兼顾。2)珀莱雅:)珀莱雅:公司是国货化妆品龙头,打造云朵防晒(物理防晒),2024 年多款防晒产品有望相继推出,我们看好公司在防晒领域的布局。3)科思股份:)科思股份:化妆品防晒剂龙头,收入、业绩快速增长。公司产品矩阵丰富,在防晒领域市占率高。我们认为,
6、防晒领域是化妆品行业景气度较高的细分赛道之一,短期看,疫后有望呈现恢复性增长,增速在化妆品细分赛道领跑;长期看,我国防晒品牌市占率有提升空间,同时目前日系防晒占比高,在日本核废水排放背景下,国货品牌国产替代空间大。国货龙头近年在防晒领域更积极布局,我们看好相关公司未来发展。重点推荐珀莱雅(603605,买入)、贝泰妮(300957,买入),建议关注科思股份(300856,未评级)。风险提示风险提示 行业竞争加剧、行业监管风险、可选消费复苏进度低于预期等。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2023 年 10 月 26 日 施红梅 021-63325
7、888*6076 执业证书编号:S0860511010001 朱炎 *6107 执业证书编号:S0860521070006 香港证监会牌照:BSW044 杨妍 执业证书编号:S0860523030001 三季报即将披露,预计板块基本面仍将呈现结构分化 2023-10-15 期待四季度旺季内需进一步修复 2023-10-08 市场筑底回升 板块继续精选高景气赛道和高分红龙头 2023-09-25 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 看好(维持)纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息
8、披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 防晒行业概览.5 防晒原理与基本概念.5 防晒剂的种类与比较.6 防晒行业发展趋势.8 防晒行业产品端分析及展望.11 防晒品是化妆品领域景气度较高的细分赛道之一.11 行业头部品牌和国货品牌产品梳理.12 行业未来主要看点.13 1、消费人群和消费场景的持续扩容 13 2、人均消费和客单价有望进一步提升 14 3、行业集中度提升+国产替代空间大 15 防晒行业原料端分析:化妆品新规下国货原料有望充分受益.18 相关上市标的.19 贝泰妮:敏感肌修护领域龙头,清透防晒乳是明星防晒单品.19
9、珀莱雅:国货化妆品龙头,打造云朵防晒,2024 多款防晒产品有望推出.21 科思股份:化妆品防晒剂龙头,近年收入和业绩呈现快速增长.23 投资建议.24 风险建议.24 2VMAxUdW9YmUtPnR8O8Q7NtRpPmOnOjMpOoOlOtRqPaQnMmNuOnPzQvPnOpM 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1:日晒会造成皮肤损伤.5 图 2:光老化外部表现.5 图 3:中长波紫外线是导
10、致皮肤光损伤的主要辐射来源.5 图 4:UVA 和 UVB 造成皮肤损伤.6 图 5:SPF 值越高防晒伤能力越佳.7 图 6:PA 等级标注规范.7 图 7:防晒能力、防水性、额外功效等需求在不同的防晒使用场景侧重不同.7 图 8:新型防晒剂使高波段防晒效果明显提升.8 图 9:玉泽大分子防晒剂不易渗透入皮肤.9 图 10:蜜丝婷“光生物学”防晒系统.9 图 11:玉泽清爽倍护防晒乳.9 图 12:2022 年中国防晒霜消费者对防晒霜额外功效要求.10 图 13:妆效好的防晒更受消费者欢迎.10 图 14:东西方肤质差异.10 图 15:世界防晒市场规模及增速(百万美元).11 图 16:中
11、国防晒市场规模(百万元).11 图 17:化妆品行业各细分赛道规模占比(2022 年).11 图 18:香氛、防晒、儿童护理、彩妆未来有望复合增速靠前.11 图 19:防晒用户画像.14 图 20:防晒消费者性别占比.14 图 21:防晒淡季销售占比提升.14 图 22:中、日、韩、美、法人均防晒用品消费(美元/千人).15 图 23:防晒客单价提升.15 图 24:我国大众与高端防晒市场规模(百万元).15 图 25:我国高端防晒市场品牌市占率(2022 年).15 图 26:我国防晒 TOP10 品牌销售额(2022 年,百万元).16 图 27:我国防晒 TOP10 品牌市占率变化.16
12、 图 28:2023 年 8-9 月电商渠道防晒销售额占比.17 图 29:核污水排放后日系防晒销售同比大幅下降.17 图 30:贝泰妮收入(亿元)及增速.20 图 31:贝泰妮归母净利润(亿元)及增速.20 图 32:贝泰妮毛利率.20 图 33:贝泰妮净利率.20 图 34:薇诺娜清透水润防晒乳.21 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 图 35:珀莱雅收入(亿元)及增速.21 图 36:珀莱雅归母净利润(亿元)及
13、增速.21 图 37:珀莱雅毛利率.22 图 38:珀莱雅净利率.22 图 39:珀莱雅轻享阳光倍护养肤物理防晒液.22 图 40:科思股份收入(亿元)及增速.23 图 41:科思股份归母净利润(亿元)及增速.23 图 42:科思股份毛利率.23 图 43:科思股份净利率.23 表 1:物理防晒剂与化学防晒剂比较.6 表 2:防晒叠加功效.9 表 3:主要防晒产品概览.12 表 4:各国防晒头部品牌市占率对比(2022 年).15 表 5:我国防晒市场变化.17 表 6:防晒上游主要参与者.18 表 7:部分功效检测价格及检测成本.19 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌
14、国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 防晒防晒行业行业概览概览 防晒原理与基本概念 日日晒会造成皮肤光损伤,是导致光老化的主要原因晒会造成皮肤光损伤,是导致光老化的主要原因;光老化会导致;光老化会导致皮肤粗糙干燥、松弛下垂及塌皮肤粗糙干燥、松弛下垂及塌陷的皱纹。陷的皱纹。受日光中的紫外线辐射影响,炎症因子大量释放引起急性光损伤,表现为红斑肿胀、干燥脱屑。而真皮细胞外基质的成分比例、质量及功能的受损导致慢性光损伤,即光老化,表现为皮肤粗糙干燥、松弛下垂及塌陷的皱纹。真皮细胞外基
15、质的主要成分是胶原纤维网、弹性纤维网和蛋白多糖,分别为皮肤提供韧性、弹性及保湿作用。光老化皮肤中,胶原蛋白合成减少、降解增加,胶原纤维网与弹性纤维网“崩解”,未吸收的纤维片段在局部堆积,形成顽固的皱纹。图 1:日晒会造成皮肤损伤 图 2:光老化外部表现 数据来源:缔美诗官网,东方证券研究所 数据来源:BBCThe Truth About Looking Good,东方证券研究所 中长波紫外线是导致皮肤光损伤的主要辐射来源中长波紫外线是导致皮肤光损伤的主要辐射来源,主要为,主要为 UVA 和和 UVB。紫外线是波长在 200nm至 400nm 的高能量光线,按照波长一般分为短波紫外线 UVC(2
16、00280nm)、中波紫外线 UVB(280320nm)及长波紫外线 UVA(320400nm)。UVA 由于波长范围宽,可进一步划分为UVA-1(340400nm)与 UVA-2(320340nm)。280nm 以下的光线几乎都被臭氧层所吸收,到达地面作用于皮肤的主要是 UVA 和 UVB。图 3:中长波紫外线是导致皮肤光损伤的主要辐射来源 数据来源:Valar UV,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
17、6 UVB 造成急性光损伤造成急性光损伤;UVA 刺激黑色素合成且加速皮肤衰老,造成皮肤慢性光损伤。刺激黑色素合成且加速皮肤衰老,造成皮肤慢性光损伤。UVB 作用于表皮层,波长短、频率高、能量强,主要通过直接损伤皮肤细胞造成晒伤红斑,长期作用容易引起皮肤癌变;UVB波长短不易衍射,因而穿透力弱,能被玻璃阻挡并难以穿透表皮层。UVA能量相较 UVB 低,短时间内皮肤损伤不明显,但其穿透性强,可穿透至真皮深层,破坏胶原蛋白及弹力纤维,造成皮肤松弛、加速皱纹形成;促进皮肤黑色素形成,导致色素沉着、诱发色斑。图 4:UVA 和 UVB 造成皮肤损伤 数据来源:安热沙 ANESSA,东方证券研究所 防晒
18、剂的种类与比较 防晒剂是防晒产品的重要活性成分,按照防晒的作用机理可划分为物理防晒剂与化学防晒剂。物理防晒剂安全温和,但肤感不佳,容易涂抹不匀造成防晒“漏洞”。物理防晒剂安全温和,但肤感不佳,容易涂抹不匀造成防晒“漏洞”。物理防晒剂通过反射、散射、遮断等物理机理过滤紫外线,起到防护作用的同时自身性质不发生改变,安全性更高,防晒效果更持久。与之相对的是,物理防晒剂易成团难分散,于皮肤上涂抹不匀,使紫外线有机可乘。化学防晒剂能够吸收紫外线能量,但防晒效果不持久且化学防晒剂能够吸收紫外线能量,但防晒效果不持久且有可能有可能对皮肤产生刺激。对皮肤产生刺激。化学防晒剂通常为结构上有羰基的芳香族化合物,通
19、过吸收紫外线能量,转化为无害低能量的光线释放,从而保护皮肤。化学防晒剂往往仅对单一波段的 UVB、UVA起作用,且由于分子结构改变防晒效果逐步下降,容易分解渗入表皮对皮肤产生刺激。表 1:物理防晒剂与化学防晒剂比较 物理防晒剂物理防晒剂 化学防晒剂化学防晒剂 原理 形成屏障,反射、散射、折射紫外线 吸收紫外线能量,转化为热能释放 主要成分 我国仅允许二氧化钛与氧化锌 奥克立林、水杨酸乙基乙酯等 肤感 粘腻厚重,易泛白搓泥 轻薄自然,不粘腻 稳定性 稳定 防晒效果逐渐下降,需补涂 优点 生效快;稳定;安全不刺激 防晒效果好;肤感佳 缺点 泛白影响美观;肤感不佳 涂抹后 20 分钟起效;有刺激性;
20、不持久 数据来源:国家药品监督管理局,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 SPF 和 PA 是衡量防晒效果的主要指标。防晒品的防晒功效是指对紫外线的防护能力,在化妆品标签上常用防晒指数(SPF 值)或防晒等级(PA)来表示。防晒指数防晒指数 SPF 值(值(Sun Protection Factor)反映产品对)反映产品对 UVB 的防护能力,对防晒伤效果进行评的防护能力,对防晒伤效果进行评价。价。SP
21、F 指延长被晒伤时间的能力,需在相邻的皮肤区域分别涂或不涂防晒,经相同功率的 UVB照射后,记录晒伤时间进行测定。根据防晒能力可标注范围为 SPF2-50+,当产品的实测 SPF 值50时,可标识为 SPF50+。此外,若防晒化妆品经防水性能测试,显示洗浴后 SPF值减少不超过50%的,可标注宣称防水效果,且必须标注洗浴后 SPF 值。防晒等级防晒等级 PA(Protection Grade of UVA)反映产品对)反映产品对 UVA 的防护能力,对防晒黑能力进行评的防护能力,对防晒黑能力进行评价。价。我国法规要求 PA 的防护等级要以 PFA 值为依据,并用符号“+”来标注,可标注范围为P
22、A+PA+。PFA 值的测定与 SPF 值类似,需记录皮肤受 UVA 照射后出现持续性黑色色斑的时间。我国明确规定使用“在体法”对防晒能力进行测定我国明确规定使用“在体法”对防晒能力进行测定,测定结果接近实际使用效果。,测定结果接近实际使用效果。防晒效果测试方法分体外法与在体法,前者使用仪器测量,后者直接在人体上测试。在我国化妆品安全技术规范(2015 版)中明确规定,要求使用日光模拟仪,检测防晒化妆品涂抹于人体前后对紫外线的防护能力。使用在体法进行测试,能够考虑到不同国家或地区的皮肤类型差异,测试结果更实际有效。图 5:SPF 值越高防晒伤能力越佳 图 6:PA 等级标注规范 数据来源:国家
23、药品监督管理局,东方证券研究所 数据来源:国家药品监督管理局,美丽修行大数据,东方证券研究所 运动满足 SPF1030、PA+以上;海边度假、爬山满足 SPF3050、PA+;其他更强烈的暴晒情景才需要 SPF50+、PA+的防晒产品。图 7:防晒能力、防水性、额外功效等需求在不同的防晒使用场景侧重不同 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 数据来源:人民日报,东方证券研究所 防晒行业发展趋势 防晒功效进一步提升,高波段
24、防晒实现技术突破。防晒功效进一步提升,高波段防晒实现技术突破。高波段防晒是防晒品牌努力攻克的难题,2022年欧莱雅和原料商巴斯夫实现防晒领域的一项重大突破麦色滤 400 防晒剂(UVMune 400)。它能够覆盖 380-400nm 的超长波 UVA 辐射,被称为“第一款能覆盖到 UVA400 波段的防晒剂”,使配方的 UVA 防护指数从 14 提高至 29。图 8:新型防晒剂使高波段防晒效果明显提升 数据来源:JID Innovations,东方证券研究所 防晒剂品类创新向安全性方向靠拢,主要包括大分子防晒剂与生物防晒剂。防晒剂品类创新向安全性方向靠拢,主要包括大分子防晒剂与生物防晒剂。1)
25、大分子防晒剂:)大分子防晒剂:分子量超过 500 道尔顿,能够防止其渗透进皮肤屏障,提高使用安全性。例如上海家化旗下的玉泽推出的首款防晒产品就采用了 3 种大分子防晒剂,安全性提高的同时也具有优异的光稳定性。2)生物防晒剂)生物防晒剂:基于生物工程技术或植物萃取技术,是传统防晒剂的重要补充。大部分生物防护成分本身不具有很强的紫外线吸收能力,但在细胞受损后的修复过程中具有重要作用,能弥补 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
26、9 物理、化学防晒剂的不足。蜜丝婷联合诺奖专家,于2023年推出光生物学防晒新品,实现了全链路防晒,外抗内修,抵御光损。图 9:玉泽大分子防晒剂不易渗透入皮肤 图 10:蜜丝婷“光生物学”防晒系统 数据来源:上海家化官网,东方证券研究所 数据来源:MISTINE 蜜丝婷,东方证券研究所 图 11:玉泽清爽倍护防晒乳 数据来源:上海家化官网,东方证券研究所 防晒产品叠加功效不断扩展,具有“防晒防晒产品叠加功效不断扩展,具有“防晒+养肤”、“防晒养肤”、“防晒+底妆”的发展趋势。底妆”的发展趋势。根据美业颜究院数据,防晒产品不断添加养肤成分,以植物提取物为主流,其 2022 年备案占比高达 81%
27、。技术层面,2022 年资生堂推出光能双效护养技术(Sun Dual Care),阻挡紫外线的同时还能将紫外线转化为具有美容效果的光线,促进胶原蛋白合成,加速屏障修复。表 2:防晒叠加功效 基础防晒基础防晒 养肤养肤 妆效妆效 防晒黑、防晒伤、防晒持久、高倍防晒 防养合一、滋养、抗氧、抗老、修护修复、改善暗沉、淡斑祛斑、提拉紧致 服帖自然、均匀肤色、伪素颜、哑光雾面、不假白、不搓泥、遮瑕 数据来源:美业颜究院,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并
28、请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 图 12:2022 年中国防晒霜消费者对防晒霜额外功效要求 图 13:妆效好的防晒更受消费者欢迎 数据来源:艾媒咨询,美业颜究院,东方证券研究所 数据来源:天猫新品创新中心,东方证券研究所 由由于肌肤差异,亚洲防晒侧重美白补水,强调安全不刺激。于肌肤差异,亚洲防晒侧重美白补水,强调安全不刺激。亚洲人真皮层更厚,胶原纤维网、弹性纤维网稳固,皮肤弹性紧致不易生皱纹。角质层薄皮肤屏障能力更差,更为敏感。黑色素分泌旺盛,肌肤暗沉更明显。因而相对西方的抗皱,亚洲防晒更关注美白亮肤,温和安全。图 14:东西方肤质差异 数据来源:Funny Elves亚洲肤质白
29、皮书,美丽修行大数据,东方证券研究所 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 防晒防晒行业行业产品端产品端分析及展望分析及展望 防晒品是化妆品领域景气度较高的细分赛道之一 我国防晒我国防晒品品未来有望保持未来有望保持较高景气度。较高景气度。根据 Euromonitor 数据,2022 年世界防晒市场规模为 134亿美元,2008-2022 年 CAGR 为 2.6%,预计 2022-2027 年 CAGR 为 7.4%。
30、中国防晒市场规模2022 年为 158 亿元,2008-2022 年 CAGR 为 10.01%(其中 2020-2022 年三年期间受居民外出减少等因素影响,复合增速为 4.6%明显放缓),2022-2027 年 CAGR 有望达到 9.6%,呈现复苏态势。图 15:世界防晒市场规模及增速(百万美元)图 16:中国防晒市场规模(百万元)数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 防晒是我国化妆品赛道中景气度较高的细分赛道防晒是我国化妆品赛道中景气度较高的细分赛道之一之一。根据 Euromonitor 数据,2022 年防晒占整个化妆品赛
31、道规模的 3%,但其增速较快,属于化妆品行业中景气度较高的细分赛道,整个化妆品行业 2022-2027 年复合增速有望达到 6.5%,而防晒赛道细分赛道有望达到 9.6%,未来复合增速领跑行业。图 17:化妆品行业各细分赛道规模占比(2022 年)数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 图 18:香氛、防晒、儿童护理、彩妆未来有望复合增速靠前-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00020082009200000222023E2024
32、E2025E2026E2027E防晒YoY-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020082009200000222023E2024E2025E2026E2027E防晒YoY其他,10.8%护肤,51.9%彩妆,10.4%头皮护理,11.9%牙齿护理,9.1%儿童护理,5.8%洗浴,4.7%防晒,3.0%纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明
33、之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 行业头部品牌和国货品牌产品梳理 我们对行业头部品牌明星产品进行了梳理,我们对行业头部品牌明星产品进行了梳理,头部产品主要围绕高防晒倍数头部产品主要围绕高防晒倍数、清爽、舒缓、清爽、舒缓修护修护、滋、滋润、美白提亮润、美白提亮等等功效展开功效展开。1)海外头部品牌主打的功效包括高防晒倍数、滋润、美白提亮等;2)国货品牌围绕国人肤质,在基本功效的基础上添加了舒缓功效,如薇诺娜清透防晒乳、可复美盈润倍护防晒乳均对舒缓进行了强调;3)此外,随着近年来户外运动高景气,主打专
34、业户外、防水防汗功效的防晒也受到消费者青睐,如香蕉船防晒霜,SPF100,PA+。在细分功效领域内打造明星单品有助于品牌在防晒领域内脱颖而出。表 3:主要防晒产品概览 品牌及产品名称品牌及产品名称 产品图产品图 价格价格 防晒功效防晒功效 防晒剂成分防晒剂成分 主要活性成分主要活性成分 产品特点产品特点 安热沙 金灿倍护防晒乳 298/60ml SPF50+PA+氧化锌、二氧化钛;甲氧基肉桂酸乙基己酯、奥克立林、水杨酸乙基己酯、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、聚硅氧烷-15、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 甘草酸二钾、提取物(洋委陵菜根、茶叶、高山火绒草)、乙酰化透明质酸钠、生育酚 暴晒暴晒 蜜丝婷
35、 水润清透防晒霜 59/40ml SPF50+PA+二氧化钛;甲氧基肉桂酸乙基己酯、对苯二亚甲基二樟脑磺酸、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯 提取物(皱波角叉菜、甘蔗)清爽 曼秀雷敦 双重保湿防晒乳 59/80ml SPF50+PA+亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚、甲氧基肉桂酸乙基己酯、对甲氧基肉桂酸异戊酯、水杨酸乙基己酯、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、二乙基己基丁酰胺基三嗪酮、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、乙基己基三嗪酮 提取物(马齿苋、燕麦仁、姜根、可可籽)、红没药醇、肌肽、四氢甲基嘧啶羧酸、透明质酸钠、抗坏血酸磷酸酯钠、乙酰化透明质酸钠、银耳多糖 滋润、美美白白提
36、亮提亮 资生堂 新艳阳夏臻效水动力防护乳液 380/50ml SPF50+PA+二氧化钛;水杨酸乙基己酯、甲氧基肉桂酸乙基己酯、奥克立林、丁基甲氧基二苯甲酰基甲烷、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 焦亚硫酸钠、提取物(草莓虎耳草、蒲桃叶、茶叶、苦参根)、生育酚 暴晒暴晒、滋润 兰蔻 轻透水漾防晒乳 480/30ml SPF50 PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、甲酚曲唑三硅氧烷、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、乙基己基三嗪酮、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚 生育酚、向日葵籽油、提取物(辣薄荷叶、高山火绒草花/叶、翼籽辣木籽、法国蔷薇花)、柠檬酸 美
37、白美白提亮提亮-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%-20222022-2027E 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 薇诺娜 清透防晒乳 188/50g SPF48 PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、乙基己基三嗪酮、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚 提取物(马齿苋、姜根)、红没药醇、生育酚乙酸酯、尿囊素 滋润、舒舒缓缓修护修护 碧柔 水活
38、防晒水感凝蜜 109/50g SPF50 PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、乙基己基三嗪酮、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 精氨酸、生育酚、透明质酸钠、蜂王浆提取物 滋润 欧莱雅 多重防护隔离露 外御内护 285/60ml SPF50+PA+甲氧基肉桂酸乙基己酯、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、甲酚曲唑三硅氧烷、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚、乙基己基三嗪酮 提取物(牛油果树籽饼、余甘子果)、生育酚乙酸酯、腺苷、水解透明质酸 暴晒暴晒、滋润 美肤宝 美白隔离防晒霜 149/40ml SPF50+PA+二氧化钛;甲氧基肉桂酸乙基己酯、苯基苯并咪唑磺
39、酸、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪、水杨酸乙基己酯、对甲氧基肉桂酸异戊酯、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯 泛醇、卵磷脂、提取物(库拉索芦荟叶、姜根、金黄洋甘菊)、肌肽、甘草类黄酮、红没药醇、库拉索芦荟叶汁粉、柠檬酸 滋润、美美白白提亮提亮 花西子 玉容云纱防晒妆前霜 199/30g SPF50+PA+氧化锌、二氧化钛;甲氧基肉桂酸乙基己酯、水杨酸乙基己酯、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 提取物(穗花牡荆、黄芩根、白柳树皮、马齿苋、牛至叶、乳酸杆菌/大豆发酵产物、鱼腥草、肉桂树皮)、生育酚乙酸酯、透明质酸钠 滋润、美美白白提亮提亮 珀莱雅 轻享阳光倍护养肤物理防晒液 210/50ml SPF45 PA+
40、氧化锌、二氧化钛 四氢甲基嘧啶羧酸 物理防晒 可复美 盈润倍护防晒乳 198/40g SPF50 PA+二氧化钛;甲氧基肉桂酸乙基己酯、胡莫柳酯、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、乙基己基三嗪酮、亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚 柠檬酸、提取物(雨生红球藻、极大螺旋藻)、卵磷脂 舒缓舒缓修护修护 玉泽 清爽倍护防晒乳 198/50ml SPF42 PA+亚甲基双-苯并三唑基四甲基丁基酚、乙基己基三嗪酮、双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 四氢甲基嘧啶羧酸、生育酚、精氨酸、红没药醇、麦冬提取物 滋润、美美白白提亮提亮 香蕉船 运动防晒霜 189/118ml SPF100 PA+二苯酮-3、胡莫柳酯、水杨酸辛
41、酯、奥克立林、丁基甲氧基二苯甲酰基甲烷 生育酚乙酸酯、抗坏血酸棕榈酸酯、泛醇 暴晒暴晒专业户外、水上运动设计 兰蔻 新持妆轻透粉底液 B-01 559/30ml SPF38 PA+二氧化钛;甲氧基肉桂酸乙基己酯 生育酚、柠檬酸、-葡聚糖寡糖、菊薯根汁、乳酸杆菌、透明质酸钠 滋润 数据来源:美修大数据,东方证券研究所(标红指物理防晒剂)行业未来主要看点 我们看好国内防晒行业产品端未来的景气度,主要基于以下因素:1、消费人群和消费场景的持续扩容 年轻女性年轻女性目前目前是防晒品的主要消费者是防晒品的主要消费者,但伴随产品功能的不断细分,未来仍有深耕空间,但伴随产品功能的不断细分,未来仍有深耕空间。
42、从性别看,关注防晒品的女性占比为 86%;年龄层面看,18-34 岁占据多数。除此之外,防晒群体中,过半消费群体有皮肤屏障受损问题。面对女性为主的防晒消费市场,女性为主的防晒消费市场,近年来龙头近年来龙头品牌品牌们们也也在在针对针对不同肤质、特殊人群不同肤质、特殊人群持续深耕,给行业带来新的增长点持续深耕,给行业带来新的增长点。1)敏感肌人群皮肤屏障受损,对防晒信息认知更深刻,担忧防晒产品导致或加重皮肤敏感,偏好温和不刺激的产品。2)孕妇、婴幼 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与
43、您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 儿防晒人群更强调安全性、便携性,使用肤感上偏好清爽无负担。品牌需针对性研发专属产品,例如玉泽主打屏障修复功能,推出大分子防晒霜,尽可能抑制防晒剂渗入皮肤;添加舒缓修复成分,对敏感肌友好。再例如甲氧基肉桂酸乙基己酯是市场上常见的 UVB 防晒剂,全世界范围内使用广泛,但极容易被皮肤吸收,引起孕妇不适、影响胎儿发育。图 19:防晒用户画像 数据来源:天猫新品创新中心,东方证券研究所 随着护肤意识提升,男性消费群体随着护肤意识提升,男性消费群体不断不断增加,增加,非旺季以外的使用场景也在不断增长,非旺季以外的使用场景也在不断增长,行业
44、未来行业未来需需求求有望有望进一步进一步扩容。扩容。1)男性消费群体:)男性消费群体:在防晒意识提升与多元化需求背景下(如户外运动和度假旅游等),男性消费者对防晒产品的需求与关注程度有所提高,根据果集数据,2022 年男性防晒消费者占比较 2021 年上升。2)防晒淡季防晒淡季销售占比提升:销售占比提升:防晒产品销售旺季通常在 3-7 月,但随着人们防晒意识的增加,防晒知识认知的深化,淡季(2 月和 8-10 月)防晒产品销量同比增长,根据美业颜究院数据,2022 年防晒整年销量中淡季销售占比从 30.3%提升至 34.1%。图 20:防晒消费者性别占比 图 21:防晒淡季销售占比提升 数据来
45、源:果集,飞瓜,东方证券研究所 数据来源:美业颜究院,东方证券研究所 2、人均消费和客单价有望进一步提升 69.70%65.90%30.30%34.10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212022旺季淡季 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 我国我国人均人均防晒防晒消费消费目前目前明显低于海外国家明显低于海外国家,未来人均消费提升空间大。,未来人均消费提升空间大。根据 Euro
46、monitor 数据,我国人均防晒用品消费仅约日本的 1/3,约韩国的 1/7,对比海外仍有很大的提升空间。从客单价上看,根据美业颜究院数据,国内防晒大盘客单价已经从 2021 年的 118 元提升到 123.8 元。图 22:中、日、韩、美、法人均防晒用品消费(美元/千人)图 23:防晒客单价提升 数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 数据来源:美业颜究院,东方证券研究所 相对高端相对高端的的防晒市场增长防晒市场增长更为强劲将进一步带动人均消费水平更为强劲将进一步带动人均消费水平。我国大众防晒市场规模大,2022年达到 93.61亿元。相比之下,高端防晒市场规模较小,但增长更为强
47、劲,预计 2027年规模可达到 80.67 亿元。高端防晒市场主要由安热沙、资生堂、兰蔻等国际大牌组成,国产品牌则在高端市场布局不足。图 24:我国大众与高端防晒市场规模(百万元)图 25:我国高端防晒市场品牌市占率(2022 年)数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 3、行业集中度提升+国产替代空间大 我国防晒市场集中度我国防晒市场集中度目前目前总体看低于海外。总体看低于海外。根据 Euromonitor 数据,2022 年我国防晒行业 CR5为 31.1%,而日本、法国与美国则分别为 65.1%、53.3%与 44.3%,我国头
48、部品牌更为分散。从品牌国别来看,目前我国防晒头部品牌以海外品牌为主,但海外发达国家经过长期的发展,目前以本土品牌为主。参照海外行业发展历史,我们预计未来我国本土品牌具有较大发展空间。表 4:各国防晒头部品牌市占率对比(2022 年)中国 日本 韩国 美国 法国 1,658.04,991.012,628.79,017.17,560.10.02,000.04,000.06,000.08,000.010,000.012,000.014,000.016,000.0中国日本韩国美国法国2008200222024E118.0 128.3 89.5 123.8134.689.90204
49、060800防晒大盘防晒霜防晒喷雾20212022-10%0%10%20%30%40%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00大众防晒高端防晒YoY(大众)YoY(高端)安热沙,24.8%资生堂,13.6%兰蔻,12.8%其他,48.8%纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 1 安热沙 9.0%安热沙 25.6%
50、兰芝 7.6%香蕉船 13.5%雅漾 14.1%2 蜜丝婷 7.3%碧柔 16.6%Hera 5.2%露得清 11.1%Garnier 12.9%3 曼秀雷敦 5.2%Suncut 9.6%艾诺碧 5.1%科普特 10.8%妮维雅 12.1%4 资生堂 4.9%妮维雅 9.0%Dr.G 4.7%Supergoop 4.7%理肤泉 9.7%5 兰蔻 4.7%Allie 4.3%梦妆 3.8%Sun Bum 4.2%Bioderma 4.5%合计合计 CR5 31.1%CR5 65.1%CR5 26.4%CR5 44.3%CR5 53.3%数据来源:Euromonitor,东方证券研究所(标红指非
51、本国品牌)目前我国防晒品类头部品牌仍然以日系为主,但市占率在逐渐下降;目前我国防晒品类头部品牌仍然以日系为主,但市占率在逐渐下降;而而以薇诺娜、花西子以薇诺娜、花西子、珀莱、珀莱雅等雅等为代表的国货品牌市占率提升明显。为代表的国货品牌市占率提升明显。1)日系防晒:在我国防晒市场发展初期,日系产品具有先发优势,且贴合防晒黑、肤感轻盈的消费者需求,市占率位居前列;在新防晒品牌涌现,消费者细分防晒需求多样化的背景下,产品创新不足的日系产品市占率有所下降。2)蜜丝婷:泰国品牌蜜丝婷聚焦年轻消费者,高性价比结合多样化营销活动,品牌影响力加深,市占率从 2017年的 0.6%跃升至 2022 年的 7.3
52、%。3)国货品牌:薇诺娜、花西子、珀莱雅等国产品牌市占率提升明显。薇诺娜错位布局敏感肌人群,养肤功效切合消费者需求,2022 年市占率达到 4.2%。花西子主打东方美学,2022 年市占率提升至 2.5%。图 26:我国防晒 TOP10 品牌销售额(2022 年,百万元)数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 图 27:我国防晒 TOP10 品牌市占率变化 1427.41156.8824.8780734.3658.8595.9578565.7401.5020040060080001600 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关
53、分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 在日本核污水在日本核污水持续持续排放排放的大的大背景下,背景下,我们坚定我们坚定看好日系品牌占比高的防晒赛道看好日系品牌占比高的防晒赛道的的国产替代国产替代空间空间。根据Euromonitor数据,我国2022年TOP20品牌市占率为63.1%,其中日系品牌市占率为26.2%,在日本核污染持续排放的背景下,消费者对日系化妆品消费将呈现下降趋势,我们看好国货品牌凭借产品、渠道、营销等方面的差异化竞争优势进一
54、步脱颖而出。表 5:我国防晒市场变化 品牌市占率(品牌市占率(%)国别国别 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1 安热沙 日本 9.4 9.7 10.0 10.5 11.0 11.3 11.1 9.6 9.9 9.0 2 蜜丝婷 泰国-0.2 0.6 0.9 1.9 3.2 4.4 7.3 3 曼秀雷敦 日本 8.6 9.1 9.9 10.1 10.3 10.4 9.9 8.2 6.8 5.2 4 资生堂 日本 2.3 2.2 2.3 2.5 2.8 3.1 3.4 3.5 3.9 4.9 5 兰蔻 法国 1.2 1.2 1.2
55、 1.2 1.4 1.7 2.1 2.7 3.7 4.7 6 薇诺娜 中国 0.1 0.1 0.3 0.5 0.7 1.0 1.5 1.9 3.3 4.2 7 碧柔 日本 7.7 8.1 8.3 8.3 8.2 7.7 6.9 5.8 4.5 3.8 8 巴黎欧莱雅 法国 4.2 4.2 4.2 4.0 3.9 3.8 3.5 3.8 3.6 3.7 9 美肤宝 中国 6.0 6.1 6.1 6.0 5.5 4.7 3.8 3.7 3.2 3.6 10 花西子 中国-0.5 1.3 2.5 11 黛珂 日本 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.7 1.4 2.2 2.5 12
56、高姿 中国-1.0 2.8 2.8 2.2 13 珀莱雅 中国 0.5 0.6 0.5 0.4 0.4 0.8 1.0 1.3 1.9 2.1 14 怡思丁 西班牙-0.7 1.0 1.6 2.7 5.2 4.0 3.0 2.0 15 玥之秘 韩国-1.1 1.7 3.6 2.3 1.8 16 自然堂 中国-0.9 0.9 1.0 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 17 欧珀莱 日本 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8 18 科颜氏 美国 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 0.8 0.7 0.7 19 露得清 美国
57、 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 20 妮维雅 德国 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.6 0.6 0.6 合计 63.1 日系占比 26.2 数据来源:Euromonitor,东方证券研究所 我们已经看到,在日本我们已经看到,在日本核污水排海后,核污水排海后,近期近期日系防晒销售额同比大幅下降,消费者转向选择国产日系防晒销售额同比大幅下降,消费者转向选择国产防晒。防晒。我们认为这将成为一种中长期趋势,为积极进取的国货品牌提供更好的机会。我们认为这将成为一种中长期趋势,为积极进取的国货品牌提供更好的机会。2023年 8月
58、24 日日本核污水正式排海,日系防晒 9 月销售额同比大幅下降,安热沙、资生堂分别同比下降45.7%、51.8%;国产防晒销售额明显改善,自然堂、薇诺娜分别同比增长 69.73%、42.0%。图 28:2023 年 8-9 月电商渠道防晒销售额占比 图 29:核污水排放后日系防晒销售同比大幅下降 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 数据来源:Datayes,东方证券研究所 数据来源:Datayes,东方证券研究所 防
59、晒防晒行业行业原料端原料端分析分析:化妆品新规下国货原料有望化妆品新规下国货原料有望充充分分受益受益 防晒产业链上游原料方多为综合性化工企业,防晒产业链上游原料方多为综合性化工企业,未来行业有望受益于防晒终端消费较高景气度驱动。未来行业有望受益于防晒终端消费较高景气度驱动。表 6:防晒上游主要参与者 公司公司 成立时间成立时间 国家国家 业务板块业务板块 防晒剂防晒剂业务代表性客户业务代表性客户 巴斯夫 1865 年 德国 化学品、材料、工业解决方案、表面处理技术、营养与护理、农业解决方案 欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、珀莱雅、上海家化等 帝斯曼 1902 年 荷兰 营养(其中包括个人护理与香料)
60、、材料、创新中心 雅诗兰黛、欧莱雅、珀莱雅等 德之馨 1874 年 德国 调味、营养与健康,香氛与护理 欧莱雅、宝洁、强生、上海家化等 科思股份 2000 年 中国 从事日用化学品原料的研发、生产和销售,主要产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等 帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等 美峰化工 1993 年 中国 集专业紫外线吸收剂研发、生产、销售、服务于一体,主要产品包括防晒剂、抗老化剂和光引发剂 欧莱雅、AVON、拜尔斯道夫、强生、珀莱雅等 数据来源:公司官网,东方证券研究所 化妆品新规实施,利好国内化妆品原料龙头。化妆品新规实施,利好国内化妆品原料龙头。化妆品新规于 202
61、1 年正式实施,主要变化包括注册备案人权责统一、原料报送码和产品功效宣称三方面。2020 年 6 月国务院颁布化妆品监督管理条例,并于 2021年 1月 1日正式实施。随后国家市场监督管理总局、国家药品监督管理局对应部门规章、规范性文件也相应出台。新条例变化主要包括三方面:新条例变化主要包括三方面:1)注册备案人权责统一:)注册备案人权责统一:化妆品生产企业需设立安全责任人;化妆品注册人、备案人需对化妆品的质量安全和功效宣称负责。2)原料报送码制度:)原料报送码制度:化妆品原料生产商在原料安全信息登记平台上报原料安全信息,随后会生成原料报送码,化妆品在注册备案过程中可以填报原料商出具的安全信息
62、文件,也可以通过原料报送码直接关联,更换原料供应商时需对资料进行修改完善。3)产品功效宣称:)产品功效宣称:化妆品功效宣称评价规范于 2021 年 5 月 1 日83.0%86.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%8月9月安热沙资生堂碧柔欧珀莱其他品牌-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%8月9月安热沙YoY资生堂YoY碧柔YoY欧珀莱YoY薇诺娜YoY自然堂YoY珀莱雅YoY玉泽YoY国产防晒 日系防晒 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后
63、部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 开始实施,将化妆品功效宣称分为 26 个类别,并对各功效类别的产品提出了明确的功效宣称评价要求。其中具有祛斑美白、防晒、防脱发、祛痘、滋养和修护功效的化妆品,应当通过人体功效评价试验方式进行功效宣称评价。对于品牌方而言,在原料报送机制下,品牌方和原料方连接将更加紧密,会采取联合研发等模式,如珀莱雅与巴斯夫签订战略合作协议,就原料领域联合开发。对于原料方而言,国内化妆品原料厂商更熟悉报送流程、供应稳定性好,有望受益于化妆品新规。表 7:部分功效检测价格及检测成本 序号序号 功效宣称功效宣称 参考价格参考价格 受试者人数
64、受试者人数 试验周期试验周期 1 防脱发 25-30 万 60-70 人 12 周 2 祛斑美白 12-30 万 35-70 人 4-8 周 3 修护 3-23 万 35 人 3-4 周 4 抗皱 5-23 万 35 人 12 周 5 去屑 10-18 万 35 人 4 周 6 祛痘 5-16 万 35 人 4 周 7 防晒 5-10 万 35-70 人 4-12 周 8 去角质 5-12 万 35 人 4 周 9 滋养 3-13 万 35 人 4 周 10 紧致 3-18 万 35 人 8 周 11 舒缓 3-18 万 35 人 4 周 12 控油 3-11 万 30-35 人 4-5 周
65、13 保湿 3-11 万 30-35 人 4-5 周 数据来源:中国化妆品网、青眼、东方证券研究所 相关上市标的相关上市标的 贝泰妮:敏感肌修护领域龙头,清透防晒乳是明星防晒单品 贝泰妮是敏感肌修护领域龙头。23H1 公司实现营业收入 23.7 亿元和归母净利润 4.5 亿,分别同比增长 15.5%和 13.9%。单 Q2 看,实现营业收入 15.04 亿元,同比增长 21.2%,实现归母净利润 2.9 亿元,同比增长 17.1%。公司公司 9 月月 28 日公告拟收购悦江投资日公告拟收购悦江投资 51%股权,品牌矩阵持续拓展中。股权,品牌矩阵持续拓展中。悦江投资是国际品牌运营管理集团。1)产
66、品及服务:2020 年悦江投资代理泊美品牌,2021 年正式官宣收购 Za 和泊美品牌,目前公司聚焦自主品牌 Za、泊美,并有计划收购或孵化更多的品牌,全面开展线上线下海外全渠道销售。Za 由资生堂创立于 1997 年,主营大众价格带化妆品,其美白隔离霜为核心大单品,品牌产品形象深入人心。泊美由资生堂创立于2001年,是专为中国女性设计的植萃系护肤品牌。2)公司管理层及创始团队:公司创始人郭亮曾于 2009 年创立欧莱雅百库,被欧莱雅收购之后二次创业成立悦江,公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等知名公司,核心团队的丰富经验将助力公司长期发展。本次收购设置业绩考核
67、目标。悦江投资2022/23H1 收入分别为 3.08/2.86 亿元,净利润分别为 0.14/0.18 亿元。本次收购业绩承诺为 23-纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 25 年净利润不低于 0.5/0.8/1.05 亿元,三年累计归母净利润不低于 2.35 亿元。如业绩承诺期间内标的公司三年累计净利润实现数超过业绩承诺期间内累计净利润承诺的 110%,公司将以现金方式对管理层股东追加管理层激励,有利于充分调动管
68、理层积极性。本次公司收购一方面有助于补全大众价格带品牌产品,另一方面也引入了优秀的管理运营团队;业绩层面也将厚增公司收入、利润。公司层面,公司年初以来运营管理逐步调整完成,业绩环比持续改善,产品力持续深化,并推出新品牌贝芙汀完善品牌矩阵,我们看好公司长期发展。图 30:贝泰妮收入(亿元)及增速 图 31:贝泰妮归母净利润(亿元)及增速 数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 图 32:贝泰妮毛利率 图 33:贝泰妮净利率 数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 根据根据 Euromonitor 数据,数据,2022 年薇诺娜在防晒
69、领域终端销售规模达年薇诺娜在防晒领域终端销售规模达 6.6 亿元,其清透防晒乳是亿元,其清透防晒乳是明星单品,明星单品,打造敏感肌专属防晒,打造敏感肌专属防晒,实现实现防晒、防晒、养肤养肤、肤感、肤感多维兼顾。多维兼顾。1)全波段高倍防晒,安全不渗透。防晒剂防护波段覆盖中长波紫外线(UVB、UVA),搭建了严密稳定的防护膜,防晒指数达到SPF48,防晒等级达到PA+。防晒剂成分稳定不光解变质,不渗透肌肤。2)添加修护成分,精准抑制光敏因子。从具体成分效果角度,薇诺娜专利马齿苋精粹能即时缓解日晒带来的红、痒、痛感;红没药醇与姜根提取物则能缓解日晒红热,增强肌肤防御力;VE衍生物与尿囊素能长效养肤
70、,保持肌肤湿润。从光敏因子抑制效果角度,据薇诺娜官网披露,对致0%10%20%30%40%50%60%0.010.020.030.040.050.060.0200202021202223H1收入(亿元)YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.02.04.06.08.010.012.0200202021202223H1归母净利润(亿元)YoY81.3%81.2%80.2%76.3%76.0%75.2%75.4%72%74%76%78%80%82%200202021202223H1毛利率19.5%21.2%21
71、.3%20.6%21.5%21.0%18.6%17%18%19%20%21%22%200202021202223H1净利率 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 敏因子 IL-1a、IL-6、TNF-a、致敏性介质 PGE2 的抑制率分别为 37.07%、28.55%、39.91%与33.13%。3)使用肤感温和清爽。采用水包油结构,防晒乳亲肤水润;延展性好易涂抹开,轻薄不粘腻。图 34:薇诺娜清
72、透水润防晒乳 数据来源:薇诺娜官网,东方证券研究所 珀莱雅:国货化妆品龙头,打造云朵防晒,2024 多款防晒产品有望推出 珀莱雅是国货化妆品龙头,多品牌在持续发力。珀莱雅是国货化妆品龙头,多品牌在持续发力。公司 23H1 实现营业收入 36.27 亿元(+38.1%),实现归母净利润 4.99 亿元(+68.2%)。单 Q2 看,公司实现营业收入 20.05 亿元(+46.2%),归母净利润 2.91 亿元(+110.4%)。23H1 主品牌保持快速增长,新品牌接力高增,逐步贡献盈利;渠道方面,公司线上渠道驱动增长,抖音占比进一步提升;与此同时,公司大单品、复购率也在持续提升。财务指标方面,公
73、司子品牌毛利率持续提升,叠加精华品类持续保持高毛利,其他品类(面膜、面霜等)毛利率提升的背景下,公司毛利率上升;23H1公司资产减值损失减少,公司盈利能力继续提升。公司 9 月官宣能量系列新品上市,首次上新合计 4 款产品,价格带在 400 元以上,未来公司有望逐步向高端延伸。图 35:珀莱雅收入(亿元)及增速 图 36:珀莱雅归母净利润(亿元)及增速 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 数据来源:公司公告,东方证券
74、研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 图 37:珀莱雅毛利率 图 38:珀莱雅净利率 数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 珀莱雅“云朵防晒”是具有肤感清透、珀莱雅“云朵防晒”是具有肤感清透、防护力强防护力强、轻巧便携轻巧便携特点特点的纯物理防晒产品。的纯物理防晒产品。肤感清透:肤感清透:自研粉体研磨工艺,克服纯物理防晒泛白问题。产品中仅添加氧化锌与二氧化钛两种物理防晒剂,经研磨处理后,质地更细腻均匀,实现透明度高不泛白,肤感轻盈。防护力强:防护力强:1)技术角度,采用 Smartvector 微囊防护技术,能够自动调节防护力,日晒越强烈,光保护成分释放
75、更快。2)成分角度,EUK-14 具有稳定性与高抗氧化能力,增强肌肤光抵御力;SOD 叠加依克多因,抗氧化、抵御光损能力进一步增强。3)紫外线防护波段角度,能实现全波段防晒。4)防晒指标角度,防晒指数达到 SPF45,防晒等级达到 PA+。轻巧便携:轻巧便携:产品轻巧易携带,且具有防水防汗效果,洗浴后防晒指数达 SPF30,便于户外出行场景使用。图 39:珀莱雅轻享阳光倍护养肤物理防晒液 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.010.020.030.040.050.060.070.0200202021202223H1收入(亿元)YoY0%10%20%
76、30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0200202021202223H1归母净利润(亿元)YoY61.7%64.0%64.0%63.6%66.5%69.7%70.5%56%58%60%62%64%66%68%70%72%200202021202223H1毛利率11.3%12.1%11.7%12.0%12.0%13.0%14.6%0%2%4%6%8%10%12%14%16%200202021202223H1净利率 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产
77、替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 数据来源:珀莱雅官网,东方证券研究所 2024 年公司计划将防晒产品作为重点拓展方向之一,有望推出多款防晒新品,积极抓住市场机遇提升市占率。科思股份:化妆品防晒剂龙头,近年收入和业绩呈现快速增长 科思股份是化妆品防晒剂龙头,产品矩阵丰富、质量稳定,业绩快速增长。23H1公司实现营业收入 11.90 亿元和归母净利润 3.51 亿元,分别同比增长 45.09%和 138.69%。单 Q2 来看,实现营业收入 6.02 亿元,同比增长 47.8
78、9%,实现归母净利润 1.90 亿元,同比增长 113.48%。23H1 公司作为防晒龙头受益于防晒市场规模扩大,加之公司产能利用率提高,核心产品销售大幅增长,业绩提升明显。财务指标方面,公司盈利能力持续提升,主要是由于化妆品活性成分及其原料业务的毛利率提高,2023H1 毛利率达 53.35%,公司整体毛利率达 49.36%。公司产品矩阵丰富,在防晒领域市占率高,根据 Euromonitor 预计数据,以 2021 年全球防晒剂总消耗量 54000 吨为基础测算,公司防晒剂产品市场份额占全球的 20%以上,总销量和市场份额在行业处于领先地位。图 40:科思股份收入(亿元)及增速 图 41:科
79、思股份归母净利润(亿元)及增速 数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 图 42:科思股份毛利率 图 43:科思股份净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.0200202021202223H1收入(亿元)YoY-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5200202021202223H1归母净利润(亿元)YoY 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的
80、申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 数据来源:公司公告,东方证券研究所 数据来源:公司公告,东方证券研究所 投资建议投资建议 我们认为,防晒领域是化妆品行业景气度较高的细分赛道之一,短期看,疫后有望呈现恢复性增长,增速在化妆品细分赛道领跑;长期看,我国防晒品牌市占率有提升空间,同时目前日系防晒占比高,在日本核废水排放背景下,国货品牌国产替代空间大。国货龙头近年在防晒领域更积极布局,我们看好相关公司未来发展。重点推荐珀莱雅(603605,买入)、贝泰妮(300957,买入),建议关注科思股份(300
81、856,未评级)。风险建议风险建议 1)行业竞争加剧)行业竞争加剧 化妆品行业竞争加剧,渠道、流量发生变革,若公司不能较快抓住渠道流量红利,则经营业绩承受压力。2)行业监管政策风险)行业监管政策风险 化妆品行业整体监管趋严,防晒品类需要通过人体功效评价试验,若生产企业不能较好面对新规变化,则可能生产经营方面遇到较大困难。3)可选消费复苏低于预期)可选消费复苏低于预期 若因为经济、就业波动等影响可选消费复苏进度低于预期,消费者消费意愿减弱,会对防晒终端消费造成不利影响。23.0%24.8%30.8%33.0%26.8%36.7%49.4%0%10%20%30%40%50%60%201720182
82、002223H1毛利率6.0%8.9%14.0%16.2%12.2%22.0%29.4%0%5%10%15%20%25%30%35%200202021202223H1净利率 纺织服装行业深度报告 化妆品高景气细分赛道,看好国货品牌国产替代空间 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的
83、证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数);公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率 5%15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;减持
84、:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上;中性
85、:相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
86、本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本
87、报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出投资决策并自行承
88、担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址:上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话:传真: 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。