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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业专题 煤炭开采 2023 年 10 月 27 日 煤炭开采煤炭开采 优于大市优于大市(维持维持)证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号:s02 邮箱: 研究助理研究助理 谢佶圆谢佶圆 邮箱: 薛磊薛磊 邮箱: 市场表现市场表现 相关研究相关研究 1.煤炭行业周报:煤价高位震荡,中煤神华股东增持彰显板块价值,2023.10.21 2.煤炭行业月报:供给平稳震荡,需求企稳回升,2023.10.20 焦炭焦炭专题专题:供需格局改善,盈利:供需格局改善,盈利修复开启修复开启 Table_Summa
2、ry 投资要点:投资要点:身处产黑色产业链中游,产能集中性偏低导致议价权较弱,盈利提升靠供给收缩。身处产黑色产业链中游,产能集中性偏低导致议价权较弱,盈利提升靠供给收缩。1)焦炭身处“煤)焦炭身处“煤-焦焦-钢”产业中游,起还原、骨架和发热作用。钢”产业中游,起还原、骨架和发热作用。在下游领域中,钢铁行业需求量约占总焦炭产量的 85%左右,需求较为集中。从焦炭产地及集中度上看,晋冀蒙为焦炭主产区且多以民营为主,2019 年全国焦炭 CR10 产能约为11%,较上下游偏低。行业集中度分散导致焦炭在产业链中议价权较弱,焦企利润易受上下游挤压。从历史数据上看,“煤-焦-钢”周期存在非同步性,焦炭价格
3、存在一定滞后,通常由钢价牵引。2)通过对焦企盈利情况复盘,供给端收缩是焦炭盈通过对焦企盈利情况复盘,供给端收缩是焦炭盈利扩展的核心推动。利扩展的核心推动。A)20172018 年行情:年行情:2018 年是焦化行业去产能的元年,国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划,提出加大重点区域焦企去产能,部分地区实施“以钢定焦”。2018 全年全国共计淘汰产能 1920 万吨,得益于产能收缩,焦企吨焦利润由-95 元大幅上升至 807 元;B)20202021 年行情:年行情:2020 年是打赢“蓝天保卫战”的决战年,全年焦化产能净淘汰 2500 万吨,2021 年晋陕鲁等地受到“环保检查+能耗双控”的影
4、响,供给收紧态势延续,焦炭价格自 2020 年三季度开始提涨,至 2021 年 1 月底已连续提涨十五轮,累计涨幅 1000 元/吨。2021 年 2 月,焦企吨焦利润达到 1002 元。晋陕蒙焦炭退出启动,行业供给将迎收缩。晋陕蒙焦炭退出启动,行业供给将迎收缩。2023 年是全国焦炭产能退出的关键一年,晋陕等焦炭生产大省政策频发,要求今年内完成 4.3 米焦炉及落后产能的退出。当前,晋陕蒙落后产能约占全国落后产能的 48%。1)山西情况:)山西情况:9 月 27 日,山西省下发关于做好 4.3 米焦炉关停工作的紧急通知,明确 4.3 米焦炉 10 月底前关停到位,政策的发布在时间上远超预期,
5、根据 Mysteel 调研,山西 10 月仍将将淘汰 4.3 米焦化产能 1824 万吨,其中晋城及运城地区有 890 万吨产能尚待淘汰。2)内蒙情况:)内蒙情况:内蒙乌海地区年底还将关停 292 万吨,预计年内合计关停 679万吨。在晋陕蒙收缩预期下,短期焦炭价格弹性凸显。3)陕西情况:)陕西情况:截至 8 月底,陕西拥有 4.3 米焦炉 700 万吨,占全国落后产能的 7%。近期,陕西省部分地区发布去产能规划,宝鸡及渭南市明确 2024 年 10 月底前,完成 4.3 米及以下焦炉淘汰。供需缺口打开想象空间,行业格局迎来优化。供需缺口打开想象空间,行业格局迎来优化。1)供给收缩提升行业议价
6、能力。)供给收缩提升行业议价能力。根据 Mysteel 数据,预计四季度全国将淘汰产能 3178 万吨,新增产能 2373 万吨,集中性产能淘汰将于四季度进行。焦炭作为高耗能产业,在投产前需经过“立项-备案-环评”等环节,开工后需要经过 18-36 个月建设期,届时供给端阶段性收缩有望打开供需缺口,行业集中度有望提升;2)短期钢铁需求边际改善,长期行业)短期钢铁需求边际改善,长期行业消费结构有望优化。消费结构有望优化。2023 年 7 月政治局会议上,将“总需求不足列为当前经济运行面临的突出矛盾”,指出“要将实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。随着近期“保交楼”、“认房不认贷
7、”等相关政策的出台,地产整体需求有望得到边际改;长期来看,下游制造业有望接棒,光伏、风力发电机及新能源汽车等新兴产业发力或将在远期支撑钢铁需求;3)头部企业有望受益。)头部企业有望受益。当前,小中大型焦企开工率呈现分化趋势,截至 9 月 22 日,大于 200 万吨焦企开工率约为 82%,产能小于 100 万吨焦企开工率为 66%,4.3 米小型焦炉的加速退出将推动中大型焦化厂开工率提升,由于大型焦炉具有投资规模较大、煤质要求高等特点,对焦炭企业现金流及生产能力提出更高要求,具有大型焦炉设备及生产能力的头部焦企将充分受益。投资建议:投资建议:随着 7 月 24 日政治局会议召开及一系列经济刺激
8、政策出台,将对需求预期形成改善,国内经济有望触底回升,需求端复苏将对焦炭价格形成支撑。同时,-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%--10煤炭开采沪深300 行业专题 煤炭开采 2/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票行业相关股票 股票股票 股票股票 EPS PE 投资投资 评级评级 代码代码 名称名称 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 上期上期 本期本期 1907.HK 中国旭阳集团 0.42 0.45 0.57 7.08 6.61 5.22 买入 买入 000723.SZ 美
9、锦能源 0.52 0.34 0.40 17.66 19.98 16.90 未有评级 未有评级 603113.SH 金能科技 0.29 0.55 0.93 31.13 15.31 8.98 未有评级 未有评级 600997.SH 开滦股份 1.17 1.06 1.08 5.82 6.25 6.15 未有评级 未有评级 资料来源:Wind 一致预期(截至 2023/10/26)、德邦研究所预测(中国旭阳集团)、德邦研究所 2023 年四季度,随着晋陕蒙等焦炭生产大省落后产能的集中性退出,供给收缩有望打开供需缺口。考虑到各上市公司目前盈利状况和未来项目投产带来的盈利弹性,我们重点推荐:远期产能增量明
10、显,弹性较大的中国旭阳集团中国旭阳集团,其他标的建议关注:陕西黑猫、安泰集团、云煤能源、金能科技、宝泰隆、美锦能源、开滦股份陕西黑猫、安泰集团、云煤能源、金能科技、宝泰隆、美锦能源、开滦股份等。等。风险提示:风险提示:宏观经济复苏不及预期;钢铁价格大幅下跌;焦炭去产能不及预期 2VyWNAdWcVjZrNmQ8O9R8OmOoOoMtQfQpOpPiNtRpQ6MpOqRwMsRmNNZnOmO 行业专题 煤炭开采 3/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.焦炭行业:黑色产业链中游,供给为影响利润核心因素.6 1.1.下游需求集中,钢铁影响景气.6 1.2.焦企盈
11、亏复盘:供给收缩推动行业盈利修复.9 2.立足当下:晋陕蒙退出启动,行业供给迎来收缩.10 2.1.产能置换带来阶段性收缩,资源错配投资机会凸显.10 2.2.晋陕蒙退出启动,关注四季度供给收缩预期.11 3.展望未来:供需格局迎来优化,焦炉制氢带来新机遇.15 3.1.供给端:产能收缩带动行业格局持续优化.15 3.2.需求端:钢铁消费结构优化,需求韧性仍存.16 3.2.1.短期:建筑业仍是短期主线,短期需求有望边际改善.16 3.2.2.长期:地产依赖逐步下降,消费结构迎来优化.19 3.3.焦化企业加速布局一体化,氢能源带来新机遇.21 4.投资建议.22 5.风险提示.23 行业专题
12、 煤炭开采 4/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1:焦炭产业链.6 图 2:中国进口及出口焦炭数量(万吨).6 图 3:2022 年焦炭出口国一览.6 图 4:2022-2023H1 各地焦炭产能情况(万吨).7 图 5:2022-2023H1 各地焦炭企业数量(家).7 图 6:2017-2018H1 年各类型焦炭产能比例.7 图 7:2022-2023H1 年各类型焦炭产能比例.7 图 8:2022-2023H1 国企/民企焦化企业数量占比.8 图 9:2019 年“煤焦钢”CR10 集中度.8 图 10:2020-2023 年 9 月煤焦钢价格.8 图
13、 11:2017-2023 年 10 月独立焦化企业吨焦平均利润(元/吨).10 图 12:新增&淘汰产能(2023 年 1012 月为预测值).11 图 13:山西分地区焦炭待淘汰产能(截至 2023 年 10 月).13 图 14:不同产能焦企开工率.15 图 15:建筑业投资完成额累计同比.16 图 16:2021 年钢铁下游需求分类.16 图 17:水泥发运率月均值%.18 图 18:石油沥青开工率%.18 图 19:铁矿日均消耗量(万吨).18 图 20:钢厂焦炭库存(万吨).18 图 21:焦企焦炭库存(万吨).18 图 22:2020-2023 年粗钢产量(千吨).19 图 23
14、:2020-2023 年钢材出口数量(万吨).19 图 24:2023 年 1-8 月汽车及船舶出口数量&累计同比.19 图 25:2020-2023 年光伏累计新增装机容量(万千瓦).20 图 26:2020-2023 年风电累计新增装机容量(万千瓦).20 图 27:2020-2023 年新能源汽车产量(万辆).20 图 28:2050 年各领域氢气需求量预计将接近 6000 万吨.21 图 29:2020 年国内工业副产法制氢占比为 30%.21 图 30:2021 年各类工业副产氢技术占比.22 图 31:2050 年各领域氢气需求占比预测.22 行业专题 煤炭开采 5/24 请务必阅
15、读正文之后的信息披露和法律声明 表 1:近年来焦炭行业环保政策.9 表 2:重点省份 4.3 米焦炉分布情况.11 表 3:山西产能退出情况.12 表 4:近年来焦炭行业环保政策.13 表 5:乌海焦化行业关停淘汰企业名单.13 表 6:陕西省部分地区去产能规划.14 表 7:2018-2023E 年焦炭供需情况表.15 表 8:助力房地产相关经济政策.17 表 9:氢气、油气及天然气性质比较.21 表 10:焦炭上市公司产能数据和经营情况梳理.22 表 11:吨焦净利润对应 PE 测算.23 行业专题 煤炭开采 6/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.焦炭行业:黑色产业链中游,
16、供给为影响利润核心因素焦炭行业:黑色产业链中游,供给为影响利润核心因素 1.1.下游需求集中,钢铁影响景气下游需求集中,钢铁影响景气 焦炭是固体燃料的一种,由煤在约 1000的高温条件下经干馏获得,是煤炭在无氧环境下进行热解的产物,其制备过程称为焦化。焦炭具有多孔结构,其主要成分为固定碳(通常含量在 90%以上)。从产业链上看,焦炭处于产业链中游,上游为焦煤供应及生产商,下游应用领域主要包括钢铁、有色及化工等领域。下游应用领域集中,主要以钢铁行业为主。下游应用领域集中,主要以钢铁行业为主。焦炭按用途可分为冶金焦、气化焦和电石用焦等。冶金焦是高炉用焦、铸造焦、铁合金焦和有色金属冶炼用焦的统称,主
17、要起到还原剂及高炉的骨架作用。在下游领域中,国内钢铁行业消耗焦炭(高炉冶金焦)量占焦炭产量的 85%左右,需求较为集中。钢铁产量变化将直接影响焦炭需求,对行业景气度起到至关重要的影响。图图 1:焦炭产业链:焦炭产业链 资料来源:前瞻产业研究院、德邦研究所 我国焦炭供给整体较为宽松,产量部分用于出口。我国焦炭供给整体较为宽松,产量部分用于出口。我国是全球焦炭生产大国,多年来产量一直位居世界前列。2022 年,中国全年焦炭产量为 4.7 亿吨,累计增长 1.3%。焦炭产量除满足国内需求外,部分用于出口,2022 年我国焦炭出口 893万吨,净出口 842 吨。在出口国中,印度是目前我国第一大出口国
18、,2022 年占总出口量的 19%,其它主要出口国包括印尼、日本等。图图 2:中国进口及出口焦炭数量(万吨):中国进口及出口焦炭数量(万吨)图图 3:2022 年焦炭出口国一览年焦炭出口国一览 行业专题 煤炭开采 7/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:Wind、德邦研究所 资料来源:Wind、德邦研究所 行业呈现区域集中,晋冀蒙为主产区。行业呈现区域集中,晋冀蒙为主产区。我国焦化企业具有区域集中的特性,主产地位于山西、河北、内蒙、山东等地,临近煤炭及钢铁生产地。截至 2023 年上半年,我国拥有焦化企业 326 家,其中山西拥有 80 家,河北拥有 36 家,内蒙拥有 3
19、2 家,山东拥有 26 家,4 地焦企数量占全国的 53.4%。从产能上看,山西省焦炭产能达 1.4 亿吨,占全国焦化产能的 23.69%,位居全国第一;山西、河北、内蒙合计产能 2.7 亿吨,占全国总产能的 46%。山西、内蒙等区域为国内煤炭主要生产区,山东地区则为钢铁主产区,因此我国焦化行业具备更靠近资源地和更靠近消费地的特征。图图 4:2022-2023H1 各地焦炭产能情况各地焦炭产能情况(万吨)(万吨)图图 5:2022-2023H1 各地焦炭企业数量各地焦炭企业数量(家)(家)资料来源:Mysteel、中国焦化企业地图册、德邦研究所 资料来源:Mysteel、中国焦化企业地图册、德
20、邦研究所 国家积极引导“钢国家积极引导“钢-焦”耦合,钢焦联合企业数量占比逐步提升。焦”耦合,钢焦联合企业数量占比逐步提升。钢铁企业由于自供焦炭较少,大部分依赖外采,焦炭价格高低将直接影响到钢企盈亏,钢焦融合有利于钢铁企业降低生产成本。另一方面,钢焦融合有利于提高能源利用效率,在焦化工序中通过对余热及废弃物的再利用,实现发电及化工品生产,有效减少碳排放。2018 年 7 月,国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划,明确提出加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,倒逼钢焦企业联合。在焦化产能陆续置换下,以“钢-焦”为一体的钢焦联合厂占比提升,由 2018 年的 71%提升至 2
21、023 年上半年的 78%。图图 6:2017-2018H1 年各类型焦炭产能比例年各类型焦炭产能比例 图图 7:2022-2023H1 年各类型焦炭产能比例年各类型焦炭产能比例 资料来源:Mysteel、中国焦化企业地图册、德邦研究所 资料来源:Mysteel、中国焦化企业地图册、德邦研究所 民营企业仍占主导,行业集中度低。民营企业仍占主导,行业集中度低。焦炭作为传统工业领域,技术壁垒较低,原料煤供应较为充分,各地建立了大量小规模、小产能的民营炼焦企业,民营类企业仍占行业主导。根据 Mysteel 数据,截至 2023 年上半年,我国民营焦企 234 行业专题 煤炭开采 8/24 请务必阅读
22、正文之后的信息披露和法律声明 家,占总焦企数量的 71.78%,合计产能 3.7 亿吨,占全国总产能的 63.1%,国有焦企数量 92 家,合计产能 2.1 亿吨,占全国总产能的 35.6%。集中度不高全国产能较为零碎,整体产业集中度不高。从产业集中度来看,2019 年,全国焦炭 CR10产能为 11%,相较于上游煤炭行业的 45%(CR10)和下游钢厂的 33%(CR10)较低,分散的行业集中度使得公司在议价能力上偏弱。图图 8:2022-2023H1 国企国企/民企焦化企业数量占比民企焦化企业数量占比 图图 9:2019 年“煤焦钢”年“煤焦钢”CR10 集中度集中度 资料来源:Myste
23、el、中国焦化企业地图册、德邦研究所 资料来源:环球快报网、德邦研究所 “煤“煤-焦焦-钢”周期波动存在非同步性,钢价对双焦具有一定牵引。钢”周期波动存在非同步性,钢价对双焦具有一定牵引。从焦炭产业链构成上看,焦煤行业是焦企原料提供方,钢铁行业是最主要的下游客户。在宏观经济向好的情况下,钢价上涨带动行业景气度提升,钢企对焦企提涨接受度提高,焦炭价格上涨带动行业盈利增加。从 2020-2023 年 9 月的数据来看,“煤焦钢”三者价格波动存在一定相关性。2021 年 5 月 11 日,螺纹钢价达到了该时间段内价格峰值 6347 元/吨,2022 年 7 月 15 日,钢价下跌至低位 3964 元
24、/吨,双焦价格的上涨及下跌均晚于钢价波动,具有一定滞后性。图图 10:2020-2023 年年 9 月煤焦钢价格月煤焦钢价格 资料来源:Wind、德邦研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)中国:价格:螺纹钢(HRB400,20mm)天津港:平仓价(含税):准一级冶金焦(A12.5%,S60%,Mt8%)行业专题 煤炭开采 9/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2.焦企盈亏复盘:供给收缩推动行业盈利修复焦企盈亏复盘:供给收缩推动行业盈利修复 环保政策趋严,低效产
25、能产量大幅压缩。环保政策趋严,低效产能产量大幅压缩。2016 年后,在供给侧改革下,煤、钢产能扩张速度放缓,处于产业链中游的焦炭产能出现收缩但较为缓慢,国内焦炭供给整体呈现出过剩的局面。2018 年 6 月起,国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划,明确未来三年大气污染防治工作总体思路及目标。行动计划以京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域为重点,将重点区域通过严禁新增产能、产能置换改造及淘汰产能退出的方式对钢铁、焦化产能进行进一步压减。2021 年,国务院发布焦化行业“十四五”发展规划纲要,深化供给侧结构性改革,进一步加强行业关键技术、工艺、装备研发和推广应用。2022 年,“十四五”节
26、能减排综合工作方案发布,提出“十四五”节能减排主要目标为“到2025 年,全国单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%,能源消费总量得到合理控制,化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比 2020 年分别下降 8%、8%、10%以上、10%以上。”表表 1:近年来焦炭行业环保政策近年来焦炭行业环保政策 时间时间 部门部门 政策内容政策内容 2016 焦化行业“十三五”发展规划纲要 1)提升行业协同发展能力。中国炼焦行业协会将加强与政府部门的有效协调,积极争取焦化企业节能减排奖励和融资政策,建立焦化行业科学发展评价体系、服务协调平台、技术创新平台以及与相关产业相互融合的
27、新业态;2)促进各项污染物达标排放。明确焦炉烟囱二氧化硫、氮氧化物及管式炉二氧化硫达标控制措施,苯并(a)芘排放控制措施,废水、异味、固体废物控制措施;3)提高企业安全生产管理水平。包括推进安全生产标准化达标建设,加大安全保障措施投入;4)发挥焦化产业园区发展优势。2018 打赢蓝天保卫战三行动计划 1)重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝、铸、水泥和平板玻璃等产能;严格执行钢铁、水泥、平板玻璃等行业产能置换实施办法;2)重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,力争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右;3)2020 年,河北省钢铁产能控制在 2 亿吨以
28、内;列入去产能计划的钢铁企业,需一并退出配套的烧结、焦炉、高炉等设备等。2020 焦化行业规范条件 条件规范了焦化行业的工艺与设备、产品质量、环境管理的标准,提出焦化生产企业应满足产业结构调整指导目录(2019 年本)及地方相关政策要求,常规焦炉、半焦炉须同步配套煤气净化和利用设施;热回收焦炉须同步配套热能回收设施;钢铁联合企业焦炉须同步配套干熄焦装置和焦炉煤气精脱硫装置。2021 焦化行业“十四五”发展规划纲要 坚持全流程系统优化理念,开展清洁生产,源头控制污染物产生,到 2025 年焦化废水产生量减少 30%,氮氧化物和二氧化硫产生量分别减少 20%;优化固体废弃物处理工艺,固体废弃物资源
29、化利源率提高 10%以上。2022“十四五”节能减排综合工作方案 到 2025 年,全国单位国内生产总值能源消耗比 2020 年下降 13.5%,能源消费总量得到合理控制,化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比 2020 年分别下降 8%、8%、10%以上、10%以上。资料来源:国务院、中国煤炭资源网、澎湃新闻、人民资讯等、德邦研究所 通过复盘通过复盘 2016 年供给侧后两轮焦企盈利上升的行情,我们发现供给端收缩年供给侧后两轮焦企盈利上升的行情,我们发现供给端收缩是焦炭盈利修复的核心推动:是焦炭盈利修复的核心推动:1)20172018 年行情:供给侧改革初显成效,焦企盈利修复。年
30、行情:供给侧改革初显成效,焦企盈利修复。2017 年受到环保限产及上下游供给侧改革影响,焦炭市场整体呈现供小于求的状态,2018 年是焦化行业去产能的元年,国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划,提出加大重点区域焦企去产能,部分地区实施“以钢定焦”,力争 2020 年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4 左右。自 2018 年下半年开始,山西、山东等地全面启动炭化室高度在 4.3 米及以下、运行寿命超过 10 年的焦炉淘汰工作。截至 2018 年年底,焦炭行业累计退产能 4390 万吨,其中 2018 年共计淘汰焦化行业产能 1920 万吨,累计完成“十三五”目标的 87.8%。焦炭期末库存下降显著
31、,供需缺口进一步扩大,吨焦价格突破约 2000 元,价格带动焦企盈利修复,独立焦企吨焦平均利润由-95 元提升至 807 元。2)20202021 年行情:供给端再扰动,焦炭价格弹性凸显。年行情:供给端再扰动,焦炭价格弹性凸显。2020 年是打赢蓝天保卫战的决战年,全年焦化产能净淘汰 2500 万吨,供给收缩明显,2020-2021 行业专题 煤炭开采 10/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年焦炭价格由最低 1650 元/吨上涨至 4160 元/吨,涨幅达 152%。2021 年 4 月起,晋陕等地受到“环保检查+能耗双控”的影响,焦企生产受到制约,2021 年 4 月起,中央环
32、保巡视组入驻山西,焦化作为重点关注领域,主产地焦炭生产受限,焦炭价格自 2020 年三季度开始提涨,至 2021 年 1 月底已连续提涨十五轮,累计涨幅 1000 元/吨。2021 年 2 月,焦企吨焦利润突破 1000 元。图图 11:2017-2023 年年 10 月独立焦化企业吨焦平均利润(元月独立焦化企业吨焦平均利润(元/吨)吨)资料来源:Mysteel、德邦研究所 2.立足当下:晋陕蒙退出启动,行业供给迎来收缩立足当下:晋陕蒙退出启动,行业供给迎来收缩 2.1.产能置换带来阶段性收缩,资源错配投资机会凸显产能置换带来阶段性收缩,资源错配投资机会凸显 产能置换或将带来供需缺口,短期焦炭
33、供给有限。产能置换或将带来供需缺口,短期焦炭供给有限。焦炭属于高耗能产业,落后产能的淘汰通常是集中式的,而焦炭项目从立项焦炉,需要经历备案、环境评估等工作。由于新增产能建设速度较为缓慢,新产能的释放滞后将带来焦炭短期供需缺口,供给端收缩将增加焦炭价格弹性。2023 年是主要产焦省 4.3 米焦炉淘汰和焦炭产能整合的收官之年,大量焦炭产能有望关停和置换。内蒙、山西及乌海等地政府分别出台政策,对淘汰焦炭产能量做出指引。根据 Mysteel 调研统计,预计 2023 年将淘汰焦化产能5228 万吨,新增 5020 万吨,净淘汰 208 万吨,其中山西、内蒙古地区落后产能淘汰力度较大。各地产能置换预计
34、带来短期供给收缩,资源错配下的结构性投资机会有望显现。行业专题 煤炭开采 11/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 12:新增:新增&淘汰产能(淘汰产能(2023 年年 1012 月为预测值)月为预测值)资料来源:Mysteel,德邦研究所 2.2.晋陕蒙退出启动,关注四季度供给收缩预期晋陕蒙退出启动,关注四季度供给收缩预期 晋陕蒙晋陕蒙 4.3 米焦炉产能占全国米焦炉产能占全国 48%,集中性产能退出有望于四季度进行。,集中性产能退出有望于四季度进行。2023 年 9 月,生态环境部发布关于公开征求 京津冀及周边地区、汾渭平原 2023-2024 年秋冬季大气污染综合治理攻坚
35、行动方案(征求意见稿),提出各地加强推动落后燃煤锅炉、炉窑淘汰更新,要求 2023 年 12 月底前,淘汰燃煤锅炉 55台、煤气发生炉 169 台;山西省关停炭化室高度 4.3 米焦炉,陕西省制定炭化室高度 4.3 米焦炉退出方案,明确时间进度安排。根据 Mysteel 数据,预计四季度全国淘汰产能 3178 万吨,新增产能 2373 万吨,各地集中性的产能新增与淘汰执行将于第四季度进行,届时或将引起焦炭供应阶段性下降,带来供需错配行情。表表 2:重点省份重点省份 4.3 米焦炉分布情况米焦炉分布情况 省份省份 4.3 米焦炉产能(亿吨)米焦炉产能(亿吨)总产能(亿吨)总产能(亿吨)4.3 米
36、焦炉占比米焦炉占比 山西 0.24 1.19 20.17%陕西 0.07 0.18 38.89%河北 0.004 0.81 0.49%内蒙古 0.17 0.57 29.82%山东 0 0.44 0.00%河南 0.01 0.24 4.17%资料来源:Mysteel、德邦研究所 山西:落后产能占比较大,产能退出重点区域山西:落后产能占比较大,产能退出重点区域 政策推动低效产能退出,供给有望出现收缩。政策推动低效产能退出,供给有望出现收缩。根据 2022 年 6 月山西省发布的焦化行业高质量发展意见指出,到 2023 年底前,山西省焦化企业全面完成超低排放改造,关停 4.3 米焦炉及不达超低排放标
37、准的其他焦炉;2023 年山西省生态环境厅等六部门联合印发山西省减污降碳协同增效实施方案,方案规定 2023年底前全面关停退出炭化室高度4.3米焦炉以及达不到超低排放要求的其他焦炉,并且提出逐步淘汰 1200 立方米以下高炉。2023 年 9 月 22 日,生态环境部办公厅发布关于公开征求京津冀及周边地区、汾渭平原 2023-2024 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)意见通知,再次强调山西省关停炭化室高度 4.3 米焦炉关停时间。落后产能关停加速,全年山西预计净淘汰落后产能关停加速,全年山西预计净淘汰 643 万吨。万吨。9 月 27 日,山西省下发 行业专题 煤炭开采 12
38、/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关于做好 4.3 米焦炉关停工作的紧急通知,通知明确 4.3 米焦炉 10 月底前关停到位,不得以任何理由推迟关停,此次政策的发布在时间上远超预期,预计对焦炭供需格局产生较大影响。根据 Mysteel 数据显示,截至 10 月初,山西省在产焦化产能 11850 万吨,计划淘汰焦化产能 2856 万吨,新增焦化产能 2213 万吨。若按通知执行,10 月份山西仍将淘汰 4.3 米焦化产能 1824 万吨,全年净淘汰焦化产能 643 万吨。表表 3:山西产能退出情况:山西产能退出情况 省份省份 焦化厂类型焦化厂类型 焦炉工艺焦炉工艺 设计产能设计产能
39、(万吨)(万吨)生产情况生产情况 建设情况建设情况 执行月份执行月份 吕梁 独立焦化 捣固 82 停产 已淘汰 3 月 长治 独立焦化 捣固 60 停产 已淘汰 3 月 太原 独立焦化 捣固 60 停产 已淘汰 3 月 忻州 独立焦化 捣固 100 停产 已淘汰 4 月 吕梁 独立焦化 捣固 100 停产 已淘汰 4 月 吕梁 独立焦化 捣固 60 停产 已淘汰 4 月 吕梁 独立焦化 捣固 100 停产 已淘汰 5 月 吕梁 独立焦化 捣固 100 停产 已淘汰 7 月 吕梁 独立焦化 捣固 160 停产 已淘汰 9 月 临汾 独立焦化 捣固 150 停产 已淘汰 9 月 临汾 钢厂焦化 捣
40、固 60 停产 已淘汰 9 月 晋中 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 晋中 独立焦化 捣固 200 在产 预淘汰 10 月 晋中 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 晋中 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 晋中 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 晋中 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 晋中 独立焦化 捣固 120 在产 预淘汰 10 月 长治 独立焦化 捣固 94 在产 预淘汰 10 月 长治 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 晋城 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 运城 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 1
41、0 月 运城 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 运城 钢厂焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 运城 独立焦化 捣固 90 在产 预淘汰 10 月 临汾 独立焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 临汾 独立焦化 捣固 210 在产 预淘汰 10 月 吕梁 钢厂焦化 捣固 60 在产 预淘汰 10 月 吕梁 独立焦化 捣固 100 在产 预淘汰 10 月 吕梁 独立焦化 捣固 200 在产 预淘汰 10 月 临汾 独立焦化 捣固 90 在产 预淘汰 10 月 资料来源:Mysteel、德邦研究所 部分地区产能淘汰压力仍然较大,晋城及运城地区有部分地区产能淘汰压力仍然较大,晋城
42、及运城地区有 890万吨产能尚待淘汰。万吨产能尚待淘汰。由于发展起步较早,山西省各地区 4.3 米焦炉待淘汰产能规模较大,其中晋中及运城地区待淘汰产能仍在 800 万吨以上,且上半年还未有淘汰产能。在国家环保和能耗双控产业政策倒逼之下,焦化产业调整升级势在必行。行业专题 煤炭开采 13/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 13:山西分地区焦炭待淘汰产能(截至:山西分地区焦炭待淘汰产能(截至 2023 年年 10 月)月)资料来源:Wind、Mysteel、德邦研究所 当前晋中、临汾及吕梁退出产能任务仍然比较艰巨,各市政府在 2023 年一季度分别出台政策,加速对 4.3 米焦炉
43、产能关停以及全市部分焦化企业超低排放改造。随着山西多数焦企于 2023 年底完成产能淘汰升级,若严格按照文件政策执行,预计 2023 年晋中、运城及吕梁能够退出产能 1852 万吨。表表 4:近年来焦炭行业环保政策近年来焦炭行业环保政策 地区地区 时间时间 政策文件政策文件/会议会议 相关内容相关内容 晋中市 2023 年 3 月 晋中市工业和信息化局 2022 年工作总结以及 2023 年工作计划 1)锚定行业能耗先进值,制定完成焦化、钢铁等行业“十四五”能耗行动方案,科学合理地提出时间路线、技术路径、节能措施、预期目标,加快两高项目整改工作;2)完成灵石聚丰、中煤九鑫共 296 万吨 4.
44、3 米焦炉产能关停,平遥煤化、宏源富康、中煤九鑫、聚源煤化、中晋太行均完成两高整改验收,宏源富康、平遥煤化共计 344 万吨大机焦产能具备生产条件,完成平遥煤化、太谷恒达共计 180 万吨大机焦产能市级项目论证。临汾市 2023 年 2 月 临汾市推动焦化行业高质量发展实施方案 1)2023 年底前,“先立后破”分期分批关停炭化室高度 4.3 米机焦炉以及不达超低排放标准的其他焦炉;2)推进洪洞、曲沃、安泽三个产焦县保留的大型焦化项目节能、环保、安全“三改造”和干熄焦、余热发电“两运行”工程;督促古县、安泽、翼城、洪洞、浮山 5 县在建或拟建焦化项目 吕梁市 2023 年 3 月 吕梁市空气质
45、量再提升 2023 年行动计划 加快淘汰重点行业落后产能。加快已备案“上大关小”大型焦化项目建设,加速淘汰炭化室高度 4.3 焦炉,2023 年底全面关停退出 4.3 米焦炉,2023 年 10 月底前全市保留焦化企业全面完成超低排放改造。资料来源:吕梁市人民办公室、晋中市工业和信息化局、临汾市人民政府、德邦研究所 内蒙:焦炭产能净淘汰,重点关注乌海地区内蒙:焦炭产能净淘汰,重点关注乌海地区 根据 Mysteel 统计,上半年内蒙古自治区拥有焦化企业 32 家,总产能为5880 万吨。2023 年 1-6 月,内蒙焦炭产量 2513.7 万吨,同比增长 7.8%,产量约占全国焦炭的 10.3%
46、。内蒙古目前尚有 4.3 米及以下焦炉产能 1340 万吨,5.5 米焦炉产能 1040 万吨。预计内蒙古今年淘汰 1411 万吨产能,新增 780 万吨产能,净削减 631 万吨。乌海地区产能退出量接近内蒙总退出一半,重点关注该地落后产能出清进乌海地区产能退出量接近内蒙总退出一半,重点关注该地落后产能出清进程。程。依据内蒙政府发布的2022-2024 年乌海市焦化行业有序关停淘汰企业名单公告,2022 年、2023 年 6 月、2023 年 12 月、2024 年四个阶段将分批关停乌海 4.3 米及 5.5 米焦炉,其中 2023 年 6 月底前将关停 387 万吨,2023 年12 月底前
47、将关停 292 万吨,预计合计关停 679 万吨。表表 5:乌海焦化行业关停淘汰企业名单乌海焦化行业关停淘汰企业名单 企业名称企业名称 属地属地 主题装备主题装备 炭化室高度炭化室高度/台数台数/孔数孔数 备案产能(万吨备案产能(万吨/年)年)关停淘汰年限关停淘汰年限 行业专题 煤炭开采 14/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乌海市天信精洗煤有限公司 乌达区 热回收焦炉 8X16 60 2022 乌海市佳鑫煤焦化有限公司 海南区 捣固焦炉 4.3X2X72 96 2022 乌海市华资焦煤有限公司 海南区 捣固焦炉 4.3X2X72 96 2022 乌海市西部煤化工有限责任公司 海
48、南区 捣固焦炉 4.3X2X72 90 2022 乌海德晟煤焦化有限公司 海勃湾区 捣固焦炉 4.3X2X72 95 2023 年 6 月底前 内蒙古黄河工贸集团千里山煤焦化有限责任公司 海勃湾区 捣固焦炉 4.3X2X72 96 2023 年 6 月底前 内蒙古泰和煤焦化有限责任公司 海南区 捣固焦炉 4.3X2X72 96 2023 年 6 月底前 国家能源集团煤焦化公司西来峰焦化厂(4.3 米)海南区 捣固焦炉 4.3X2X72 100 2023 年 6 月底前 乌海市广纳煤焦化有限公司 海勃湾区 捣固焦炉 5.5X2X55 100 2023 年 12 月底前 内蒙古美方煤焦化有限责任公
49、司(一、二期)乌达区 捣固焦炉 5.5X2X60 2X96 2023 年 12 月底前 内蒙古源通煤化集团有限责任公司 海勃湾区 捣固焦炉 5.5X2X72 98 2024 乌海市华信煤焦化有限公司 海勃湾区 捣固焦炉 5.5X2X52 96 2024 乌海市榕鑫能源实业有限责任公司 海南区 捣固焦炉 5.5X2X60 96 2024 国家能源集团煤焦化公司西来峰焦化厂(5.5 米)海南区 捣固焦炉 5.5X4X5 2X96 2024 资料来源:格林大华期货微信公众号、德邦研究所 陕西:部分地区明确陕西:部分地区明确 2024 年年 10 月底前完成落后焦炉淘汰月底前完成落后焦炉淘汰 9 月
50、22 日,生态环境部办公厅发布关于公开征求京津冀及周边地区、汾渭平原 2023-2024 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)意见通知,要求 2023 年 12 月底前,淘汰燃煤锅炉 55 台、煤气发生炉 169 台,陕西省制定炭化室高度 4.3 米焦炉退出方案,明确时间进度安排。截至 8 月底,陕西拥有 4.3 米焦炉 700 万吨,占陕西总落后产能的 38.89%。近期,陕西省部分地区发布去产能规划,宝鸡及渭南市明确 2024 年 10 月底前,完成 4.3 米及以下焦炉淘汰。表表 6:陕西省部分地区去产能规划:陕西省部分地区去产能规划 政策文件政策文件 发布时间发布时间 主
51、要内容主要内容 宝鸡市环境空气质量期限达标规划 2023.8.21 2024 年 10 月底前,完成山西东岭冶炼有限公司炭化室高度 4.3 米及以下捣鼓焦炉淘汰 渭南市环境空气质量限期达标规划 2023.10.3 2025 年底前焦化企业全面完成超低排放改造,2024 年 10 月底前完成陕西焦化工有限公司 4.3 米焦炉淘汰 资料来源:各地政府官网、德邦研究所 其他地区其他地区 河南省:河南省:2025 年年 9 月底前完成焦化企业超低排放改造。月底前完成焦化企业超低排放改造。2023 年 7 月省人民政府发布河南省推动生态环境质量稳定向好三年行动计划(20232025 年),提出加快钢铁、
52、水泥、焦化行业全流程超低排放改造,2023 年年底前完成钢铁企业有组织和无组织超低排放改造,2024 年年底前基本完成水泥、焦化企业有组织和无组织超低排放改造,2025 年 9 月底前完成钢铁、水泥、焦化企业清洁运输超低排放改造。四川省:严禁在合规园区外新建四川省:严禁在合规园区外新建&扩建焦化项目,鼓励有限置换污染物排放量扩建焦化项目,鼓励有限置换污染物排放量大、设备工艺落后的产能。大、设备工艺落后的产能。四川省经济和信息化厅 2023 年 7 月发布四川省焦化行业产能置换实施细则(征求意见稿),严禁四川全省违规新增焦化产能,鼓励优先置换污染物排放量大、设备工艺技术落后的产能。文件提出,对国
53、家明确要求进行置换的时间段:2014 年 3 月 3 日至 2020 年 6 月 11 日、2021 年 10 月 行业专题 煤炭开采 15/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29 日以后核准(备案)的新(改、扩、迁)建焦化项目,均须落实产能置换政策。山东省:山东省:2025 年底前,所有合规产能小于年底前,所有合规产能小于 100 万吨的焦企必须整合,全省万吨的焦企必须整合,全省焦化装置产能有望压减至焦化装置产能有望压减至 3300 万吨。万吨。2022 年山东省人民政府办公厅关于印发山东省焦化行业产能整合转移实施方案的通知,通知指出:2025 年底前,所有焦化企业合规产能小于
54、100 万吨的必须进行整合。整合后合规产能应达到 100 万吨及以上,且与装置产能相匹配,否则关闭退出;企业合规产能大于 100万吨但小于现有装置产能的,应购买产能整合至装置产能,否则须将生产装置采取堵孔等技术措施降低至合规产能。通过产能整合转移,全省焦化装置产能由 4420 万吨压减至 3300 万吨左右,焦钢产能比例达到 0.4 左右。3.展望未来:供需格局迎来优化,焦炉制氢带来新机遇展望未来:供需格局迎来优化,焦炉制氢带来新机遇 3.1.供给端:产能收缩带动行业格局持续优化供给端:产能收缩带动行业格局持续优化 落后产能逐步退出,行业格局有望持续优化。落后产能逐步退出,行业格局有望持续优化
55、。根据 Mysteel 数据,截至 2023年 8 月山西省在产焦化产能 1.19 亿吨,占全国焦化产能 21%,占比全国第一,山西省 4.3 米焦炉在产产能约 2400 万吨,占山西省总焦化产能 20.2%,占全国 4.3米焦化产能 24%。从大小焦炉开工率数据上看,截至 9 月 22 日,国内产能大于200 万吨焦化厂开工率为 82.39%,产能 100-200 万吨焦化厂开工率为 70.88%,产能小于 100 万吨焦化厂开工为 66.06%。自 2020 年以来,高产能焦企开工率明显优于低产能焦企,随着 4.3 米小型焦炉的加速退出将推动中大型焦化厂开工率继续提升,行业结构或将持续优化
56、。同时,由于大型焦炉具有投资规模较大、煤质要求高等特点,对焦炭企业现金流及生产能力提出更高要求,具有大型焦炉设备及生产能力的头部焦企将充分受益。图图 14:不同产能焦企开工率:不同产能焦企开工率 资料来源:Wind、德邦研究所 根据 Mysteel 统计,预计今年年底净退出 661 万吨,参考 2022 年开工率(产能/产量),2023 年产量(除兰炭外)或将达到 4.2 亿吨,考虑到经济恢复在制造业端对钢铁需求的持续拉动,根据我们测算,若 2023 年生铁产量在较乐观(+3%)的情况下,则全年焦炭供需缺口为 3234 万吨,即使在生铁产量偏中性,依然有1952 万吨缺口。表表 7:2018-
57、2023E 年焦炭供需情况表年焦炭供需情况表 行业专题 煤炭开采 16/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 情景分析(生铁产量情景分析(生铁产量同比同比)焦炭产量(除兰炭)焦炭产量(除兰炭)(万吨)(万吨)焦炭净出口焦炭净出口(万吨)(万吨)生铁产量生铁产量(万吨)(万吨)入炉焦比入炉焦比(千克(千克/吨)吨)冶金焦需求冶金焦需求(万吨)(万吨)供需缺口供需缺口(万吨)(万吨)2018-38918 983.9 77,105 504.42 38894 24 2019-41554 639.7 80,937 499.33 40414 1140 2020-41521 325.8 88,752
58、 498.17 44214-2693 2021-41138 642.8 86,857 498.33 43283-2146 2022-41714 893.1 86,383 494.92 42753-1038 2023E 乐观(+5%)较乐观(+3%)中性(-0%)较悲观(-3%)悲观(-5%)41694 893.1 90702 88974 86383 83791 82064 494.92 44890 44035 42753 41470 40615-4089-3234-1952-669 186 资料来源:Wind、Mysteel、德邦研究所测算 3.2.需求端:钢铁消费结构优化,需求韧性仍存需求端
59、:钢铁消费结构优化,需求韧性仍存 3.2.1.短期:建筑业仍是短期主线短期:建筑业仍是短期主线,短期需求有望边际改善,短期需求有望边际改善 建筑业是钢铁主要需求来源,经济复苏有望带动建筑业回暖。建筑业是钢铁主要需求来源,经济复苏有望带动建筑业回暖。根据经济形势与钢铁市场分析中数据,2021 年钢铁下游需求中约 57%来自于建筑,机械是第二大应用领域。在前期经济下行叠加政策调控下,地产行业投资出现明显收缩,带弱建筑业及钢铁需求。2023 年上半年,OMO、MLF、LPR 利率下调,逆周期政策出台彰显政府稳增长决心,政策的连续出台有望为市场注入活力,经济复苏将加速二、三产业需求,推动固定投资端需求
60、增加。我们认为下游地产、基建等领域的预期向好,将催化钢铁需求提升,推动焦炭价格上涨。图图 15:建筑业投资完成额累计同比:建筑业投资完成额累计同比 图图 16:2021 年钢铁下游需求分类年钢铁下游需求分类 资料来源:Wind、德邦研究所 资料来源:2021 年经济形势与钢铁市场分析魏建新、德邦研究所 地产:宏观预期改善,看好焦炭表现地产:宏观预期改善,看好焦炭表现 地产预期改善,焦煤性价比凸显。地产预期改善,焦煤性价比凸显。自今年年初以来,城中村改造问题多次在中央高级别会议上被提及。4 月 28 日政治局会议中明确提出,在超大特大城市积极稳步推进城中村改造;7 月 21 日,国务院常务会议中
61、对 4 月政治局提议做出具体落实,审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见;7 月 24 日,中央政治局会议再次提及推动城中村改造;7 月 28 日,超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署电视电话会议在京召开。区别于棚改和老旧小改造,城中村聚焦超大及特大城市,对农村集体用地及房屋进行征收补偿。根据 2022 年 10 月公布的2021 年城市建设统计年鉴统计,截至 2021 年末,全 行业专题 煤炭开采 17/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国共有超大、特大城市 19 个。当前,已有上海、广州等超大特大城市宣布了改造计划。根据上海计划,2023 年启动“城中
62、村”改造项目 10 个,到 2032 年底城中村改造全面完成;广州 2023 年将重点推进 127 个城中村项目,力争完成 2000 亿固定资产投资目标用于城市更新。政策定调积极,宽松预期进一步强化,将有效拉动地产下游消费需求,预计焦炭需求或将迎来回升。2023 年国务院发布的政府工作报告指出:建立实施房地产长效机制,扩大保障性住房供给,推进长租房市场建设,稳地价、稳房价、稳预期,因城施策促进房地产市场健康发展。“保交楼”、“认房不认贷”等相关政策的出台将进一步促进地产行业健康发展,地产整体需求有望得到边际改善。表表 8:助力房地产相关助力房地产相关经济政策经济政策 时间 文件/会议/政策 核
63、心内容 2022.11 金融 16 条 在“保交楼”方面提出:支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款。支持国家开发银行、农业发展银行按照有关政策安排和要求,依法合规、高效有序地向经复核备来的借款主体发放“保交楼”专项借款,封闭运行、专款专用,专项用于支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付 2022.11 楼市“三支箭“第一支箭”:11 月 21 日,人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会,央行拟发布“保交楼”贷款支持计划:至 2023 年 3 月 31 日前央行将向商业银行提供 2000 亿元免息再贷款,支持商业银行提供配套资金用于支持“保交楼”,封闭运行、专款专用;“第二
64、支箭”:11 月 8 日,交易商协会发布消息称,将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具,支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,额度预计为 2500 亿元;“第三支箭”:11 月 28 日,证监会决定在股权融资方面调整优化 5 项措施,包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整充善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用。2023.01 改善优质房企资产负债表计划行动方案 央行将推出“保交楼”专项借款计划、“保交楼”贷款支持计划:保交楼专项借款再新增 1500 亿元(2022 年 8 月已推出
65、 2000 亿元“保交楼”专项借款);设立 2000 亿元“保交楼”贷款支持计划(2022 年 11 月已推出 2000 亿元“保交楼”贷款支持计划)2023.03 2023 年政府工作报告 建立实施房地产长效机制,扩大保障性住房供给,推进长租房市场建设,稳地价、稳房价、稳预期,因城施策促进房地产市场健康发展。2023.07 住房和城乡建设部座谈会“认房不认贷”政策:不管购房者有没有贷款记录,只要购房者证明其名下无房,其就可以按照首套房认定;如果购房者名下已经有一套房,则无论是否贷款,贷款有无还清,再买房,都按照二套房来认定。银行办理贷款时,不会考虑购房者历史贷款记录。资料来源:银保监会、央行
66、、国务院、新华社等、德邦研究所 基建:专项债发行迎来提速,板块复苏显现基建:专项债发行迎来提速,板块复苏显现 专项债发行迎来提速,基建板块出现复苏。根据国务院政府报告会议,2023年安排地方政府专项债券 3.8 万亿,加快实施“十四五”重大工程,实施城市更新行动。1-3 月份,中国发行地方政府债券 2.1 万亿元。7 月 24 日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”,要求 2023 年新增专项债需于9 月底前发行完毕,原则上在 10 月底前使用完毕。从下游开工数据来看,9 月水泥发运率为 48.9%,环比提升 5PCT;石油沥青装置开工率较去年同期高0.4PCT,虽然仍大
67、幅低于2018-2021年同期均值的42.7%左右,但自 7 月起石油沥青开工率快速上升,8 月石油沥青装置开工率已高于过去四年中的三年同期水平。各种数据指标表明,基建端实物工作量出现提升迹象。行业专题 煤炭开采 18/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 1717:水泥发运率月均值:水泥发运率月均值%图图 1818:石油沥青开工率:石油沥青开工率%资料来源:Wind、德邦研究所 资料来源:Wind、德邦研究所 当前钢厂库存维持低位,未来补库有空间。当前钢厂库存维持低位,未来补库有空间。自年初以来,247 家钢厂企业日均消耗量呈现增长趋势,截至 2023 年 10 月 6 日,钢
68、厂企业日均消耗量为 302 万吨,较去年同期增加 6.72 万吨。在日耗量增长的过程中,钢厂受到双焦价格剧烈波动影响,补库意愿表现较弱。2023 年 1-8 月初,唐山钢坯成本价格最低为 3182元/吨,最高为 3879 元/吨,波动较为剧烈,由于成本端较难把控,钢厂开始低采购低库存策略转嫁风险。当前,钢厂焦煤库存仍处于近年来较低位置,并未出现大幅累库现象,未来补库需求或对焦炭价格形成一定支撑。图图 19:铁矿日均消耗量(万吨):铁矿日均消耗量(万吨)资料来源:Wind、德邦研究所 图图 20:钢厂焦炭库存(万吨):钢厂焦炭库存(万吨)图图 21:焦企焦炭库存(万吨):焦企焦炭库存(万吨)行业
69、专题 煤炭开采 19/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:Mysteel、德邦研究所 资料来源:Mysteel、德邦研究所 3.2.2.长期:地产依赖逐步下降,消费结构迎来优化长期:地产依赖逐步下降,消费结构迎来优化 钢铁产量稳中有升,“一带一路”有望逐步释放用钢需求。钢铁产量稳中有升,“一带一路”有望逐步释放用钢需求。2023 年 1-8 月累计粗钢产量为 715,510 万吨,同比增长 4.1%。自“一带一路”倡议提出以来,沿线国家经济的长足发展推动了当地钢铁消费潜力释放,为我国钢铁产业出口提供了新的增长机会,2023 年 1-8 月份我国累计出口钢材 5878.5 万
70、吨,同比增长 28.4%。图图 22:2020-2023 年粗钢产量(千吨)年粗钢产量(千吨)图图 23:2020-2023 年钢材出口数量(万吨)年钢材出口数量(万吨)资料来源:iFinD、德邦研究所 资料来源:iFinD、德邦研究所 制造业出海持续提升,相关钢材消费迎来优化。制造业出海持续提升,相关钢材消费迎来优化。目前,制造业企业积极开拓海外市场,“走出去”已成为我国制造企业实现高质量发展的重要路径。2023 年1-8 月,我国机电产品出口总额超 12899.71 亿美元;其中,2023 年 1-8 月汽车出口总量为 294.10 万辆,同比增长 61.90%;2023 年 1-8 月船
71、舶出口总量为 3116艘,同比增长 15.90%。制造业出海持续提升,这也带动了钢材需求的增加,进一步优化了钢材消费结构。图图 24:2023 年年 1-8 月汽车及船舶出口数量月汽车及船舶出口数量&累计同比累计同比 行业专题 煤炭开采 20/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:iFinD、Wind、德邦研究所 新兴制造业用钢需求激增,地产依赖度长期有望新兴制造业用钢需求激增,地产依赖度长期有望下降下降。建设持续推进,2023 年上半年,风电新增并网容量 2299 万千瓦;光伏新增并网容量 7842 万千瓦,同比增长 154%,这使对光伏支架用钢、风电塔筒用钢等钢铁新材料的
72、需求大幅增加。新能源汽车持续良好的发展态势,2023 年上半年我国新能源汽车产销量分别达 378.8 万辆和 374.7 万辆,同比分别增长 42.4%和 44.1%,高端电工钢需求增长。图图 25:2020-2023 年光伏累计新增装机容量(万千瓦)年光伏累计新增装机容量(万千瓦)图图 26:2020-2023 年风电累计新增装机容量(万千瓦)年风电累计新增装机容量(万千瓦)资料来源:iFinD、德邦研究所 资料来源:iFinD、德邦研究所 图图 27:2020-2023 年新能源汽车产量(万辆)年新能源汽车产量(万辆)行业专题 煤炭开采 21/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
73、资料来源:iFinD、德邦研究所 3.3.焦化企业加速布局一体化,氢能源带来新机遇焦化企业加速布局一体化,氢能源带来新机遇 氢能是双碳实现的重要途径。氢能是双碳实现的重要途径。氢可以从水、化石等含氢物质中提取,来源丰富。氢热值可达到 143MJ/kg,远高于汽油(44MJ/kg)和天然气(42MJ/kg)。同时,氢能可应用于包括发电、交通、工业、建筑等多个领域,其广泛的应用无疑是未来传统能源的替代方案之一。表表 9:氢气、油气及:氢气、油气及天然天然气性质比较气性质比较 氢气氢气 汽油蒸汽汽油蒸汽 天然气天然气 爆炸极限(%)4.1-75 1.4-7.6 5.3-15 燃烧点能量(MJ)0.0
74、2 0.2 0.29 扩散系数(m2/s)6.11*10-5 0.55*10-5 1.61*10-5 能量密度(MJ/Kg)143 44 42 燃烧产物 水水 二氧化碳、水等 二氧化碳、水等 资料来源:中国氢能联盟、德邦研究所 根据中国氢能联盟发布的中国氢能源及燃料电池产业白皮书指出,氢能将成为中国能源体系的重要组成部分,预计到 2030 年,氢气需求量将达 3500 万吨,到 2050 年氢能在中国终端能源体系中的占比至少达到 10%,氢气需求量接近 6000 万吨,年经济产值有望超过 10 万亿元。从制氢方法上看,2020 年化石能源为主要制氢手段,占比 67%,工业副产氢 30%,电解制
75、氢 3%。焦炉气属于工业副产氢,具体制氢方式可分为压缩、预处理、变压吸附和脱氧干燥。焦炉煤气是炼焦副产品,根据头豹研究院预测,2020 年中国工业副产氢规模达 552 亿元,预计 2025 年工业副产氢占中国制氢来源将达到 33%,下游重工业预计将成为氢消费的第一大领域。图图 28:2050 年各领域氢气需求量年各领域氢气需求量预计预计将将接近接近 6000 万吨万吨 图图 29:2020 年国内工业副产法制氢占比为年国内工业副产法制氢占比为 30%行业专题 煤炭开采 22/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:中国氢能联盟、德邦研究所(注:图中预测 2050 年氢占比至少达
76、到 10%)资料来源:中国氢能联盟、德邦研究所 图图 30:2021 年各类工业副产氢技术占比年各类工业副产氢技术占比 图图 31:2050 年各领域氢气需求占比预测年各领域氢气需求占比预测 资料来源:头豹研究院、德邦研究所 资料来源:头豹研究院、德邦研究所 焦化行业“十四五”发展规划纲要提出,注重我国炼焦煤资源的高效利用,在炼焦煤全生命周期内,努力追求煤、焦、铁的系统优化配置和高性价比,实现协调可持续发展。有序推进氢能发展利用,发挥焦炉煤气富氢特性,并在产业发展方面给予政策引导和支持。在国家大力推进“碳中和”战略的背景下,随着未来需求的释放,焦化行业作为氢能源产业链的上游,焦企有望充分受益于
77、资源禀赋下的成本优势。4.投资建议投资建议 在国内外经济触底回升的大背景下,需求复苏将对焦炭价格形成进一步支撑。2023 年四季度,随着陕西、山西等焦炭主要生产地出现落后产能集中性退出,焦炭市场将充分受益于供给端优化带来的供需缺口及短期产业链的景气度的提升,焦炭单位利润有望持续扩大。产能及盈利:产能及盈利:当前焦炭上市公司主要分为纯焦炭、煤焦一体化模式,主要焦化上市公司产能及经营数据如下。从焦炭单位毛利上看,云煤能源、中国旭阳集团吨焦毛利分别为 311/233 元/吨,两家公司在销售及成本两端较有优势。表表 10:焦炭上市公司产能数据和经营情况梳理:焦炭上市公司产能数据和经营情况梳理 行业专题
78、 煤炭开采 23/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票简称股票简称 权益产能(万吨)权益产能(万吨)2022 年焦炭毛利(亿元)年焦炭毛利(亿元)2022 年焦炭毛利占比年焦炭毛利占比 吨焦毛利(元吨焦毛利(元/吨)吨)宝泰隆 158 0.38 7%36 陕西黑猫 700 -20.61-安泰集团 240 1.11 132%54 云煤能源 298 6.30 322%311 中国旭阳集团 1223 24.76 58%233 金能科技 150 1.97 29%101 资料来源:各公司公告(注:宝泰隆焦炭销量包括焦炭/粉/粒、金能科技焦炭毛利涵盖其他煤焦产品、权益产能截至 2023 年
79、7 月底)、德邦研究所 焦炭业务弹性焦炭业务弹性测试:测试:我们通过对 A 股及 H 股 9 家相关焦化上市公司进行当前产能及远期产能测算,寻找出在景气度向好的情况下,弹性较为显著的公司。考虑到各上市公司目前盈利状况,假设吨焦净利润分别为 100-500 元/吨的情况下,各公司焦炭业务对应的 PE 弹性。经过测算比较,如果按公司当前产能对应吨焦净利润为 300 元/吨,则安泰集团、云煤能源、陕西黑猫、中国旭阳集团等几家公司 PE 分别为 3.5/4.4/4.7/3.6 倍;如果按公司当前产能对应吨焦净利润为 500 元/吨,则安泰集团、云煤能源、陕西黑猫、中国旭阳集团等几家公司焦炭业务 PE
80、分别为 2.1/2.6/2.8/2.2 倍。表表 11:吨焦净利润对应:吨焦净利润对应 PE 测算测算 A/H 股焦炭上市公司股焦炭上市公司 股票简称股票简称 总市值(亿元)总市值(亿元)2023H1 归母净利润归母净利润 (亿元)(亿元)权益产能(万吨)权益产能(万吨)吨产能市值(万元吨产能市值(万元/吨)吨)100 元元 300 元元 500 元元 金能科技金能科技 70 -0.6 150 4692 46.9 15.6 9.4 宝泰隆宝泰隆 69 0.6 158 4341 43.4 14.5 8.7 陕西黑猫陕西黑猫 98-0.6 700 1403 14.0 4.7 2.8 安泰集团安泰集
81、团 25-2.7 240 1053 10.5 3.5 2.1 云煤能源云煤能源 39-0.3 298 1306 13.1 4.4 2.6 中国旭阳中国旭阳集团集团 132 7.2 1223 1082 10.8 3.6 2.2 资料来源:Wind、各公司公告、德邦研究所预测(总市值为 2023/10/16 收盘价)考虑到各上市公司目前盈利状况和未来项目投产带来的盈利弹性,我们重点推荐:远期产能增量明显,弹性较大的中国旭阳集团中国旭阳集团,其他标的建议关注:陕西陕西黑猫、安泰集团、云煤能源、金能科技、宝泰隆、美锦能源、开滦股份等。黑猫、安泰集团、云煤能源、金能科技、宝泰隆、美锦能源、开滦股份等。5
82、.风险提示风险提示 1)宏观经济复苏不及预期;2)钢铁价格大幅下跌;3)焦炭去产能不及预期 行业专题 煤炭开采 24/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理简介与研究助理简介 翟堃,所长助理,能源开采&有色金属行业首席分析师,中国人民大学金融硕士,天津大学工学学士,8 年证券研究经验,2022 年上海证券报能源行业第二名,2021 年新财富能源开采行业入围,2020 年机构投资者(II)钢铁、煤炭和铁行业第二名,2019 年机构投资者(II)金属与采矿行业第三名。研究基础扎实,产业、政府资源丰富,擅长从库存周期角度把握周期节奏,深挖优质弹性标的。
83、分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准
84、指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%20%;中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视
85、其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。