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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 利安隆利安隆(300596)国内抗老化助剂龙头再起航国内抗老化助剂龙头再起航 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 钟浩钟浩(分析师分析师)钱伟伦钱伟伦(分析师分析师) 证书编号 S0880522120008 S0880523040003 本报告导读:本报告导读:短期需求低迷叠加行业产能释放导致公司主业抗老化板块承压,但我们看好行业供短期需求低迷叠加行业产能释放导致公司主业抗老化板块承压,但我们看好行业供需格局的改善以及公司润滑油添加剂板块放量带来的抗周
2、期能力。需格局的改善以及公司润滑油添加剂板块放量带来的抗周期能力。投资要点:投资要点:Table_Summary 首次覆盖,给予首次覆盖,给予“增持”评级。“增持”评级。公司为国内抗老化助剂龙头企业,并购锦州康泰开展润滑油添加剂业务。伴随抗老化助剂产能的提升以及康泰二期产能的爬坡,行业需求逐步好转有望带动公司业绩走出景气低谷。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.77、2.20、2.78 元,目标价为 51.82 元,对应 2024 年 23.60 倍 PE,给予“增持”评级。抗老化助剂品类齐全,营销网络遍布全球。抗老化助剂品类齐全,营销网络遍布全球。公司是全球仅有的两家全系列产品
3、供应商之一,兼具光稳定剂和抗氧化剂产能,且充分利用国内六大生产基地以及全球布局物流仓库,稳定快速交付客户订单。目前公司下游客户已覆盖五大类高分子材料头部优质客户,业务领域覆盖全球几乎所有国家。康泰二期弥补单剂配套短板。康泰二期弥补单剂配套短板。公司上市以来并购科润、凯亚等标的目前均呈现优秀业绩,多个成功案例背后是公司运营以及投后整合方面的经验优势。康泰二期 5 万吨产能一方面为扩大康泰规模,更重要为补齐单剂配套短板,提升现有产能利用率。而康泰一期、二期以及珠海液体抗氧剂产能的整合将使公司成为中国润滑油添加剂行业产品门类配套最齐全公司。行业供需格局有望触底。行业供需格局有望触底。2022 年四季
4、度以来抗老化助剂行业受需求低迷以及行业产能释放影响,产品价格降幅高于原材料价格降幅,导致公司业绩短期承压,但随着下游需求的逐步复苏,产品价格将逐步见底。根据 2023 年 9 月公司投资者关系表,主要产品市场环境已在二季度有所改善。风险提示:风险提示:产能建设不及预期、行业景气度变化、汇率波动、原材料价格波动等 Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,445 4,843 5,561 6,858 8,454(+/-)%39%41%15%23%23%经营利润(经营利润(EBIT)531 644
5、 523 638 806(+/-)%41%21%-19%22%26%净利润(归母)净利润(归母)418 526 406 504 639(+/-)%43%26%-23%24%27%每股净收益(元)每股净收益(元)1.82 2.29 1.77 2.20 2.78 每股股利(元)每股股利(元)0.31 0.34 0.35 0.35 0.35 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)15.4%13.3%9.4%9.3%9.5%净资产收益率净资产收益率(%)16.6%13.8%9.8%11.0%12.4%投入资本回报率投入资
6、本回报率(%)11.6%10.2%7.1%8.0%9.0%EV/EBITDA 15.30 15.42 7.84 6.30 5.17 市盈率市盈率 16.92 13.44 17.39 14.02 11.07 股息率股息率(%)1.0%1.1%1.1%1.1%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价目标价格:格:51.82 当前价格:30.78 2023.10.30 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)29.02-62.50 总市值(百万元)总市值(百万元)7,068 总股本总股本/流通流通 A 股(百万股(百万股)股)230/214 流通流通 B股股/H股(百万股)
7、股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 93%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)0.99 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)34.31 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)4,032 每股净资产每股净资产 17.56 市净率市净率 1.8 净负债率净负债率 29.78%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.55 0.36 Q2 0.65 0.43 Q3 0.70 0.44 Q4 0.39 0.54 全年全年 2.29 1.77 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-10%-21%-50%相对指数-7%-11%-41%公司首次覆盖公司首次覆盖 -53%-4
8、0%-27%-13%0%13%--1052周内股价走势图周内股价走势图利安隆深证成指Table_industryInfo 基础化工基础化工/原材料原材料 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)模型更新时间:2023.10.30 股票研究股票研究 原材料 基础化工 Table_Stock 利安隆(300596)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价目标价格:格:51.82 当前价格:30.
9、78 2023.10.30 Table_Website 公司网址 Table_Company 公司简介 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品 U-pack。公司的研究院,有工艺工程研究所和应用技术研究所,基于各种化学基础科学研究、各类高分子材料助剂生产工艺创新、助剂新产品研究、应用技术研究和工业转化技术研究为一体。绝对价格回报(%)52周内价格范围 29.02-62.50 市值(百万元)7,068 财 务 预 测(单 位:百 万财 务 预 测(单 位:百 万元)元)损益表损益表 2021A 2022A 20
10、23E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 3,445 4,843 5,561 6,858 8,454 营业成本 2,520 3,668 4,459 5,509 6,770 税金及附加 16 20 24 29 36 销售费用 99 122 147 178 221 管理费用 131 173 203 248 306 EBIT 531 644 523 638 806 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 财务费用 47 49 68 77 94 营业利润营业利润 479 592 454 562 712 所得税 50 56 45 55 70 少数股东损益 9 0
11、3 2 3 净利润净利润 418 526 406 504 639 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 468 859 866 768 1,013 其他流动资产 59 19 39 59 19 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 1,194 2,326 2,922 3,428 3,725 无形及其他资产 319 368 433 498 560 资产合计资产合计 5,578 7,583 8,860 10,001 11,458 流动负债 2,164 2,485 3,416 4,111 5,005 非流动负债 788 1,169 1,172 1,172 1,172 股东权益 2,62
12、6 3,928 4,272 4,719 5,281 投入资本投入资本(IC)4,103 5,720 6,593 7,240 8,102 现金流量表现金流量表 NOPLAT 475 582 471 576 727 折旧与摊销 135 232 570 768 918 流动资金增量 121-303 286-225-257 资本支出 -513-291-1,236-1,259-1,252 自由现金流自由现金流 217 220 91-140 135 经营现金流 312 514 889 1,145 1,415 投资现金流 -551-501-1,268-1,290-1,281 融资现金流 475 258 38
13、2 47 112 现金流净增加额现金流净增加额 236 272 3-98 245 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 38.7%40.6%14.8%23.3%23.3%EBIT 增长率 41.3%21.3%-18.8%22.1%26.2%净利润增长率 42.5%25.9%-22.7%24.1%26.7%利润率 毛利率 26.8%24.3%19.8%19.7%19.9%EBIT 率 15.4%13.3%9.4%9.3%9.5%净利润率 12.1%10.9%7.3%7.4%7.6%收益率收益率 净资产收益率(ROE)16.6%13.8%9.8%11.0%12.4%总资产收益率(ROA)7.
14、5%6.9%4.6%5.0%5.6%投入资本回报率(ROIC)11.6%10.2%7.1%8.0%9.0%运营能力运营能力 存货周转天数 102.8 106.8 115.0 114.3 114.5 应收账款周转天数 54.9 49.5 53.2 51.9 51.8 总资产周转周转天数 490.7 489.2 532.2 495.0 456.9 净利润现金含量 0.7 1.0 2.2 2.3 2.2 资本支出/收入 14.9%6.0%22.2%18.4%14.8%偿债能力偿债能力 资产负债率 52.9%48.2%51.8%52.8%53.9%净负债率 112.4%93.0%107.4%111.9
15、%117.0%估值比率估值比率 PE 16.92 13.44 17.39 14.02 11.07 PB 3.64 3.28 1.70 1.54 1.37 EV/EBITDA 15.30 15.42 7.84 6.30 5.17 P/S 1.83 1.46 1.27 1.03 0.84 股息率 1.0%1.1%1.1%1.1%1.1%-58%-50%-42%-34%-26%-18%-10%-2%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-53%-42%-31%-20%-9%3%-032023-08股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅利安隆价格涨幅利安隆相对指
16、数涨幅9%16%22%28%34%41%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)7%9%11%13%15%17%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)93%98%103%107%112%117%29523597424248885533617921A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)CYcVsUeXvZEZkZvW8OcM6MnPnNtRpMlOmNrRlOpMnMaQmMuNNZmQrMNZmQzR 请务必阅读正文之后的免
17、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)目录目录 1.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.4 2.抗老化助剂领军,三大成长曲线并举抗老化助剂领军,三大成长曲线并举.5 2.1.发展方向精细化,产业布局全球化.5 2.2.管理团队稳定专业,研发团队庞大全面.7 2.3.盈利高速增长,产品结构不断优化.8 3.抗老化为基石,润滑油添加剂渐入佳境抗老化为基石,润滑油添加剂渐入佳境.10 3.1.抗老化剂助剂:小用量、大市场.10 3.2.润滑油添加剂:国产替代正当时.16 4.加速布局生命科学赛道,打造第三生命曲
18、线加速布局生命科学赛道,打造第三生命曲线.21 5.风险提示风险提示.26 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)1.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 与众不同的看法:与众不同的看法:市场认为伴随国内其他厂商抗老化助剂产能的释放,公司盈利能力将长期承压。我们认为 2022 年以来产品毛利率有所下降主要系下游需求持续低迷,叠加原材料价格下降导致抗老化剂厂商议价权弱化。但利安隆在 2023 年上半年借助行业领先的产品性能以及交付能力快速提升了市场份额,润滑油添加剂业务也将随着康泰二期产
19、能的爬坡而渐入佳境。未来随着国内外房地产、工程机械等行业的持续回暖,公司将依靠全产品品类配套的优势发挥业绩弹性。关键假设:关键假设:公司目前主要产品为抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 以及润滑油添加剂。(1)销量:随着现有产能的逐步释放以及新增产能落地,预计2023-2025 年抗氧化剂销量分别为 58740、68530、78320 吨,光稳定剂销量分别为 29050、30100、32880 吨,U-pack 销量分别为29400、44100、66150 吨,润滑油添加剂销量分别为 57200、71500、85800 吨。(2)单价:随着国内外房地产等下游需求的逐步回暖,预计产品价格逐步回升。
20、预计2023-2025年抗氧化剂平均单价分别为3.00、3.25、3.30 万元/吨,光稳定剂平均单价分别为 7.2、7.3、7.4 万元/吨,U-pack 平均单价分别为 2.5、2.6、2.6 万元/吨,润滑油添加剂平均单价分别为 1.7、1.8、2.0 万元/吨。(3)毛利率:随着产品单价的逐步提升以及公司规模效应体现的成本下降,预计产品毛利率逐步修复。预计 2023-2025 年抗氧化剂毛利率分别为 16.3%、16.5%、18.0%,光稳定剂毛利率分别为 29.7%、31.2%、32.5%,U-pack 毛利率分别为 6.5%、7.3%、8.1%,润滑油添加剂毛利率分别为 15.0%
21、、16.5%、16.8%。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 55.61、68.58、84.54 亿元,归母净利润分别为 4.06、5.04、6.39 亿元,对应 EPS 分别为 1.77、2.20、2.78 元。表表 1:主要产品盈利预测主要产品盈利预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 抗氧化剂抗氧化剂 销量/吨 33748 41592 58740 68530 78320 收入/百万元 1303 1646 1762 2227 2585 收入同比增速 36%26%7%26%16%毛利/百万元 271 333 287 367 465 毛利率 20.8%
22、20.2%16.3%16.5%18.0%光稳定剂光稳定剂 销量/吨 21273 24480 29050 30100 32880 收入/百万元 1624 1868 2092 2197 2433 收入同比增速 31%15%12%5%11%毛利/百万元 594 682 621 686 791 毛利率 36.6%36.5%29.7%31.2%32.5%U-PACK 销量/吨 11142 16200 29400 44100 66150 收入/百万元 351 518 735 1147 1720 收入同比增速 70%48%42%56%50%毛利/百万元 34 49 48 84 139 毛利率 9.8%9.4
23、%6.5%7.3%8.1%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)润滑油添加剂润滑油添加剂 销量/吨 32511 57200 71500 85800 收入/百万元 606 972 1287 1716 收入同比增速 61%32%33%毛利/百万元 103 146 212 288 毛利率 17.1%15.0%16.5%16.8%合计合计 收入/百万元 3445 4843 5561 6858 8454 收入同比增速 39%41%15%23%23%总毛利/百万元 925 1175 1102 13
24、49 1684 毛利率 26.8%24.3%19.8%19.7%19.9%数据来源:国泰君安证券研究。注:2021、2022年各品种销量为预测数据。公司主营业务为抗老化助剂以及润滑油添加剂,我们选择抗老化助剂行业的宿迁联盛、鼎际得以及润滑油添加剂行业的瑞丰新材作为估值样本。(1)PE 估值法:2024 年可比公司平均 PE 值为 24.68 倍,给与公司2024 年 24.68 倍 PE,对应市值为 124.46 亿元。(2)PB 估值法:2024 年可比公司平均 PB 值为 2.41 倍,给与公司2024 年 2.41 倍 PB,对应市值为 113.52 亿元。综上,公司目前已成长为抗老化助
25、剂的国内龙头,抗氧化剂及光稳定剂产能仍在持续扩张;另外收购锦州康泰所延伸的润滑油添加剂板块随着康泰二期产能的爬坡,有望为公司持续注能;生命科学板块作为第三生命曲线,奠定了公司未来绿色、高效、可持续发展的基础。我们综合两种相对估值法的结果,取两种估值方法平均值118.99亿元作为利安隆合理估值,对应 2024 年 23.60 倍 PE,目标价 51.82 元。表表 2:可比公司估值表(可比公司估值表(2023/10/28)公司代码公司代码 上市公司上市公司 股价(元)股价(元)市值(亿元)市值(亿元)EPS PE PB 22A 23E 24E 22A 23E 24E 23E 24E 603065
26、.SH 宿迁联盛 14.01 58.70 0.65 0.45 0.67 21.55 31.13 20.91 2.66 2.34 603255.SH 鼎际得 35.87 48.24 0.82 0.77 0.92 43.74 46.58 38.99 2.10 2.00 300910.SZ 瑞丰新材 42.30 121.92 3.92 2.41 2.99 10.79 17.55 14.15 3.5 2.87 可比公司均值 25.36 31.76 24.68 2.75 2.41 300596.SZ 利安隆 30.78 70.68 2.29 1.77 2.20 13.44 17.39 14.02 1.7
27、0 1.54 数据来源:国泰君安证券研究。注:宿迁联盛采用 Wind一致预测。2.抗老化助剂领军,三大成长曲线并举抗老化助剂领军,三大成长曲线并举 2.1.发展方向精细化,产业布局全球化发展方向精细化,产业布局全球化 抗老化助剂起家,全品类产能配套。抗老化助剂起家,全品类产能配套。公司是全球领先的抗老化助剂产品和技术供应商,成立于 1994 年,早期主要给国际同行生产专用抗氧化剂和光稳定剂产品。随着 2003 年天津滨海新区基地建成,公司正式开启产能和品类扩张之路。2005 年公司开始以自主品牌进行销售,近二十年的耕耘实现了包括 GAO(主抗氧化剂)、SAO(辅抗氧化剂)、UV A(紫外线吸收
28、剂)、HALS(受阻胺类光稳定剂)、U-pack(复配定制)在内的全部高分子材料抗老化助剂产品的产能配套。也是国内唯一覆盖了上述五个系列、几百个品种的全系列产品供应商。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)并购锦州康泰,切入润滑油添加剂业务。并购锦州康泰,切入润滑油添加剂业务。2022 年公司完成外延并购锦州康泰,开启第二生命曲线润滑油添加剂业务。康泰是目前国内润滑油添加剂产品系列最齐全的公司之一,具有 200 多个润滑油添加剂品种的经营能力。除自产自销以及代理销售润滑油添加剂外,公司
29、还提供一体化技术服务,一方面为客户提供应用解决方案,另一方面提供添加剂产品的一站式采购服务。田里有稻,开拓生命科学业务。田里有稻,开拓生命科学业务。2022 年公司设立了生命科学事业部,开始培育第三生命曲线。目前涉及两个产业方向,分别是生物砌块赛道与合成生物学赛道。其中生物砌块赛道的实施主体为公司 2021 年 4月与吉玛基因合作成立的奥瑞芙生物医药有限公司;合成生物学赛道成立合成生物学研究所,目前聚焦于聚谷氨酸和红景天苷的产业化。图图 1 内生内生+外延驱动外延驱动公司公司业务领域拓展业务领域拓展 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究 六大生产基地并举,构建全球营销网络。六大生产基地并举,构
30、建全球营销网络。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海、河北衡水以及内蒙古赤峰六大生产基地。六大基地构建了每个产品配备两条生产线的“备用生产线”模式,深度满足客户对于产品配套、稳定供应的核心需求,是全球唯一几乎所有产品都有备份工厂的公司,具备坚实的供货保障。客户方面,经过二十多年的积累和发展,公司客户遍布全球,几乎涵盖了所有高分子材料及各个应用领域全球著名的高分子材料公司,包括全球涂料 10 强其中9 家,全球化工 50 强其中 35 家,全球主要高分子材料企业为公司提供了60%以上的销售收入占比。为了满足全球客户订单的及时交付,公司在德国、美国、日本、中国香港均设立有子公司,且在全球
31、布局物流仓库,从而构建完善的全球营销网络。图图 2 公司建立了全球营销网络公司建立了全球营销网络 数据来源:公司官网 52008200022开始抗老助剂产品的研发、生产和销售开始自主品牌的全球推广建设宁夏中卫生产基地收购浙江常山科润并在在A股创业板上市股创业板上市并购衡水凯亚和康泰股份,完成抗老化全系列产品布局并购锦州康泰,进军润滑油添加剂领域,开启第二生命曲线设立天津汉沽生产基地于德国杜塞尔多夫设立欧洲子公司设立美国(纽约)和香港子公司投资广东珠海基地,于常山设立博士后工作站实现控股利安隆(内蒙古)进入生命科学领域 请务必阅读
32、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 3 产品在各个基地均有分布产品在各个基地均有分布 数据来源:公司公告 表表 3:生产基地生产基地多数多数配套多产品产能配套多产品产能 主要化工园区主要化工园区 产品种类产品种类 天津经济技术开发区现代产业园区 抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、RNA 核酸单体 宁夏中卫工业园区 抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 河北衡水高新技术产业开发区新型功能材料产业园 光稳定剂系列产品及光稳定剂中间体、生物基聚酷胺类产品及中间体 珠海市高栏港经济区 抗氧化剂、U-
33、pack 浙江省衢州市常山县生态工业园区 光稳定剂 内蒙古赤峰市元宝山区赤峰市资源型城市经济转型开发试验区 光稳定剂系列产品、阻聚剂、光稳定剂中间体 锦州市滨海化工产业园 A区 润滑油添加剂 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.2.管理团队稳定专业,研发团队庞大全面管理团队稳定专业,研发团队庞大全面 高管团队专业背景深厚、从业经验丰富。高管团队专业背景深厚、从业经验丰富。目前公司管理团队已完成各年龄段的梯队构建。以 60后为主的 1.0创业团队成员李海平、孙春光、毕作鹏、孙艾田、韩伯睿、叶强等人均拥有 20 年以上抗老化技术研发、应用和客户服务经验,同时具有高校资源、自身研发能力、项目产
34、业化和外延并购整合经验。其中实际控制人李海平以及高管孙春光、毕作鹏、孙艾田等此前均为天津大学教师,这也是公司和天津大学开展产学研长期合作的重要基础。以 80后为主体的 2.0管理团队全面接手公司日常运营和创新工作,其中大部分成员已经入职十年以上,是公司未来可持续发展的中坚力量。员工持股计划滚动实施,员工持股计划滚动实施,保持持续激励。保持持续激励。公司曾于 2018 年、2020 年发布第一期、第二期员工持股计划,募集总额分别不超过 2.5、2.0 亿元,并均已成功实施。2023 年 4 月 26 日,公司发布第三期员工持股计划,资金规模上限 1.7 亿元,参与对象为公司董监高、公司及其下属控
35、股公司任职的管理人员、业务和技术骨干,以及经公司董事会认定有重要贡献的其他员工,合计不超过 670 人。其中 90%以上份额由其他员工认购,充分调动员工的积极性。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)表表 4:公公司股权激励覆盖范围广司股权激励覆盖范围广 姓名姓名 职务职务 最高认购份额最高认购份额(份份)占本计划总份额占本计划总份额 的比例的比例 李海平 董事长 240 1.41%孙春光 董事 120 0.71%毕作鹏 董事 150 0.88%孙艾田 董事 120 0.71%谢金桃
36、董事 120 0.71%毕红艳 董事 120 0.71%韩伯睿 董事 120 0.71%丁欢 董事 100 0.59%范晓鹏 董事 120 0.71%叶强 董事 120 0.71%其他员工(预计不超过 660人)15,670 92.18%合计合计 17,000 100%数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司股权结构稳定集中。公司股权结构稳定集中。公司控股股东是利安隆集团和利安隆国际,实际控制人为公司创始人、董事长李海平。截止 2023 年三季报,李海平董事长通过利安隆集团和利安隆国际,间接持有公司 25.05%股权。2017 年上市以来控股股东持股数量未发生变动,股权结构稳定集中。另外聚鑫
37、隆和圣金隆为公司核心管理员工及骨干员工的持股平台。图图 4 管理层管理层股权结构稳定集中股权结构稳定集中(截止(截止 2023 年三季报)年三季报)数据来源:Wind,国泰君安证券研究 2.3.盈利高速增长,产品结构不断优化盈利高速增长,产品结构不断优化 业绩高速增长,业绩高速增长,产品结构优化产品结构优化。伴随公司生产基地不断扩张,产能逐步释放,盈利实现了持续高速增长。2013-2022 年收入复合增 长率31.78%,归母净利润复合增长率 33.15%。另外随着抗老化助剂产能的提升以及润滑油添加剂业务的加入,公司产品结构逐步优化。2020 年之前抗氧化剂+光稳定剂板块收入占比超过 90%,
38、到 2022年占比下降至73%,新增了润滑油添加剂以及生命科学板块。未来随着第二、第三成长曲线的再延展,公司盈利结构将进一步优化。天津利安隆新材料股份有限公司天津利安隆科技集团有限公司韩伯睿天津聚鑫隆股权投资基金合伙企业(有限合伙)天津圣金隆企业管理合伙企业(有限合伙)天津利安隆新材料股份有限公司-第三期员工持股计划利安隆供应链管理有限公司利安隆科技有限公司利安隆(珠海)新材料有限公司香港中央结算有限公司利安隆国际集团有限公司韩厚义禹培根韩谦利安隆(中卫)新材料有限公司利安隆凯亚(河北)新材料有限公司苏州利安隆新材料有限公司天津利安隆科技研发有限公司锦州康泰润滑油添加剂有限公司利安隆科润(浙江
39、)新材料有限公司利安隆(内蒙古)新材料有限公司天津奥瑞芙生物医药有限公司北京东方亚科力化工科技有限公司14.14%10.91%6.87%4.69%2.86%2.72%2.13%1.76%1.66%1.66%100%100%100%100%100%100%100%99.84%70%53.74%40%24%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 5 盈利能力长期维持高速增长盈利能力长期维持高速增长 图图 6 各产品收入结构不断优化各产品收入结构不断优化 数据来源:Wind,国泰君安证券
40、研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 毛利率受短期市场供需影响,未来有望修复。毛利率受短期市场供需影响,未来有望修复。2018 年之前公司盈利能力不断提升,主要系市场需求快速增长同时行业产能未及时跟上。2019 年后随着国内抗氧化剂产能的提升,产品毛利率开始下降,而光稳定剂板块受益于产品价格提升和原材料成本下降,同时凯亚并表,导致毛利率有所提升。2022 年主要系抗老化助剂行业以及润滑油添加剂行业均有产能释放,同时下游需求低迷,产品降价幅度大于原材料降价幅度导致毛利率下降。未来伴随需求的向好以及释放产能的逐步消化,毛利率水平有望逐步修复。图图 7 公司净利率相较毛利率水平更为稳定公司净利
41、率相较毛利率水平更为稳定 图图 8 各细分产品各细分产品 2022 年毛利率年毛利率有所回落有所回落 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 期间费用期间费用率持续下降率持续下降,研发费用保持高增长。,研发费用保持高增长。近年来公司持续降本增效,期间费用率逐步下降,2022 年期间费用率已不到 8%。但公司一直重视研发投入,研发支出逐年增长,研发支出占营收比例常年维持在 4%以上。同时研发团队也在不断扩大,截止 2022 年底,公司研发团队已达到 365 人,研发人员占比达到 12.41%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304
42、05060200023H1营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入同比(右)归母净利润同比(右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000022 2023H1光稳定剂抗氧化剂润滑油添加剂U-PACK生命科学其他主营业务其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%200023H1销售毛利率销售净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%200019
43、202020212022 2023H1光稳定剂抗氧化剂润滑油添加剂U-PACK 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 9 公司公司期间期间费用管控能力费用管控能力较较强强 图图 10 研发研发支出水平持续提升支出水平持续提升 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 3.抗老化为基石,润滑油添加剂渐入佳境抗老化为基石,润滑油添加剂渐入佳境 3.1.抗老化剂助剂:小用量、大市场抗老化剂助剂:小用量、大市场 高分子材料化学助剂为高分子材料增添活力。
44、高分子材料化学助剂为高分子材料增添活力。高分子材料按照来源可分为天然高分子材料和合成高分子材料,其中合成高分子材料包括塑料、合成橡胶、涂料、化学纤维、胶粘剂五大基础类材料,以及其他高分子基复合材料。为改善高分子材料普遍表现出的老化速度快、机械强度差、耐热性低等不足,高分子材料化学助剂行业应运而生。高分子材料化学助剂按照基础材料的不同,可分为塑料助剂、化学纤维助剂、胶黏剂助剂、涂料助剂、橡胶助剂等细分行业;根据功能不同可划分为交联剂、润滑剂、光稳定剂等不同细分品类。图图 11 高分子材料分类高分子材料分类广泛广泛 数据来源:宿迁联盛招股书 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20132
45、0002020212022 2023H1销售费用率管理费用率财务费用率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0002020212022研发支出(亿元)研发支出占营业收入比例(右)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 12 高分子材料化学助剂高分子材料化学助剂品类较多品类较多 数据来源:宿迁联盛招股书 表表 5:高分子助剂
46、品种及作用高分子助剂品种及作用各有差异各有差异 分类分类 机理类型机理类型 作用作用 特点特点 改善加工性能类改善加工性能类 增塑剂 赋予制品柔韧性和伸长性,改善加工性 以有机酯类为主,原料成本低,使用效率高 润滑剂 改善聚合物加工性能和表观性能 易分散,多具有较长碳链结构 改善老化性能类改善老化性能类 抗氧化剂 延缓高聚物受氧化并出现老化现象 分为主抗氧剂与辅助抗氧剂 热稳定剂 防止或减少聚合物受热发生降解或交联 主要用于 PVC及其共聚物 光稳定剂 吸收或减少紫外线透射 种类多样,能吸收紫外线、猝灭激发态分子或捕获自由基 改善安全性能类改善安全性能类 阻燃剂 增加材料耐燃性 分为添加型阻燃
47、剂和反应型阻燃剂 改善表面性能类改善表面性能类 抗静电剂 降低表面电阻、阻止静电积累 可涂覆可添加,易渗出到表面形成亲水性导电层 改善机械性能类改善机械性能类 交联剂 受热放出游离基活化高分子链,使其交联 多为有机过氧化物 偶联剂 改善填料与高分子材料之间界面特性、增强无机物与有机高分子之间结合力 最广泛的使用品种为硅烷偶联剂 数据来源:风光股份招股书,国泰君安证券研究 抗老化助剂为高分子材料中重要一环。抗老化助剂为高分子材料中重要一环。抗老化助剂主要作用为改善高分子材料的原有性能,并可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化等抗老化功能。抗老化助剂在高分子材料中的添加比例较小,但对高分子材料质量和性
48、能影响较大,是高分子材料生产中的重要一环。抗老化助剂主要分为光稳定剂和抗氧化剂两大类别。光稳定剂是一种能够抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用,提高高分子材料耐光性的化学物质,而抗氧化剂是指能够延缓或抑制大气中氧或臭氧对高分子材料的氧化降解,从而阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质。光稳定剂通常可以与抗氧剂协同使用,以更好的抑制高分子材料的光氧化降解。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)表表 6:抗老化剂抗老化剂主要分为光稳定剂和抗氧剂主要分为光稳定剂和抗氧剂 抗老化剂类型抗老化剂
49、类型 机理类型机理类型 品类品类 特点特点 抗氧化剂抗氧化剂 主抗氧剂(消除自由基)受阻酚类 主流产品,工业应用广泛 芳香胺类 橡胶防老剂,一般应用在橡胶领域 辅助抗氧剂(分解氢过氧化物)含硫抗氧剂 含硫抗氧剂有被亚磷酸酯类抗氧剂逐渐取代的趋势 亚磷酸酯类 光稳定剂光稳定剂 自由基捕获剂 受阻胺类 毒性小,不会使树脂着色,价格低廉,光稳定性能出色 紫外线吸收剂 二苯甲酮类 用于聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、ABS、聚苯乙烯、聚 酰胺等高分子材料中,与大多数高分子材料具有良好的 相容性,及良好的光、热稳定性 苯并三唑类 品种多,产量大,制品不会泛色,稳定性较好 三嗪类 高效率,低色泽,高加工温度,相
50、容性较好,广谱性优异;但 因其吸收波段较宽会吸收少量可见光从而影响涂层颜 色;价格较高 水杨酸酯类 原料易得,制备工艺简单,与树脂相容性好,无毒,污染小;吸收率低,而且吸收波段较窄,本身对紫外光不稳定,光照后发生重排会吸收可见光使制品带色 猝灭剂 镍有机络合物 应用于农业薄膜和温室大棚及聚烯烃纤维 数据来源:风光股份招股书,宿迁联盛招股书,国泰君安证券研究 全球高分子材料市场稳步增长,推动助剂需求增加。全球高分子材料市场稳步增长,推动助剂需求增加。高分子材料受益于下游应用领域众多且各子领域均蓬勃发展,2025 年有望实现万亿美元市场规模。高分子材料化学助剂也在高分子材料市场的带动下高速发展。根
51、据华经产业研究院统计,全球高分子助剂市场规模从 2013 年的 230亿美元发展到 2021年约 1103亿美元,年化复合增长率达 21.65%。抗老化助剂作为助剂中的主要品类,其市场规模也将随着下游塑料、橡胶、涂料、化学纤维、胶黏剂等应用领域的增长以及高分子材料对性能要求的提高,而在较长时期内保持高速稳定的增长。图图 13 高分子材料高分子材料助剂市场规模稳步增长助剂市场规模稳步增长 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 全球塑料产量稳步增长,我国塑料产量增速放缓。全球塑料产量稳步增长,我国塑料产量增速放缓。塑料为使用量最大的高分子材料。根据欧洲塑料制造商协会的统计数据,全球塑料产量从
52、 2010 年的 2.70 亿吨增长至 2021 年的 3.91 亿吨,年均复合增长率为3.42%。2020 年受宏观经济影响,全球塑料产量略有下降。2021 年随着02004006008001,0001,2002000192021全球高分子助剂市场规模(亿美元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)全球经济恢复政策陆续出台,全球塑料产量明显反弹。我国为塑料生产大国,2021 年塑料产量约占全球的 32%。目前我国塑料的发展呈现产量与质量并
53、驾齐驱的高速发展态势,限塑政策也促进了塑料行业内部产能结构的持续优化。图图 14 全球塑料产量稳步增长全球塑料产量稳步增长 图图 15 中国塑料产量同样呈现上升趋势中国塑料产量同样呈现上升趋势 数据来源:欧洲塑料制造商协会,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 全球合成橡胶市场低速稳定增长,国内产量持续释放。全球合成橡胶市场低速稳定增长,国内产量持续释放。合成橡胶主要应用在胶带、胶管、汽车轮胎等民用领域以及电缆、交通道路、公共基础设施工程等工业领域。根据 Statista 统计数据,2000-2022 年全球合成橡胶产量从 1090 万吨增长至约 1490 万吨。而相比之下我
54、国合成橡胶产量则大幅提升。根据国家统计局数据,我国合成橡胶产量从 2000 年的不足 100 万吨增长至 2022 年的 823.30 万吨。目前我国合成橡胶产能主要集中在通用橡胶品类,硅橡胶、氟橡胶等特种橡胶将成为未来产业结构升级的重点发展方向。图图 16 全球合成橡胶产量低速稳定增长全球合成橡胶产量低速稳定增长 图图 17 我国合成橡胶产量持续释放我国合成橡胶产量持续释放 数据来源:Statista,国泰君安证券研究 数据来源:国家统计局,国泰君安证券研究 全球涂料市场波动增长,我国涂料产量增速较快。全球涂料市场波动增长,我国涂料产量增速较快。涂料下游主要为地产,故销售额增速和全球经济具有
55、强相关性。2012 年以来全球涂料市场销售额整体呈现波动增长态势,2019 年前得益于建筑业投资增长、汽车工业发展等,全球销售额持续提升,2020 年受疫情影响有所回落,2021 年伴随全球经济复苏而重回增长。我国是全球第一大涂料生产国,涂料的产量 2014 年以来呈现阶梯式增长,主要系房地产行业新应用领域的不断涌现以及汽车产销量的快速提升。2022 年多个细分市场需求低迷导致产量有所下降,未来伴随宏观经济回暖,房地产行业破冰,我国涂料市场有望重回增长。-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0500300350400450200
56、001920202021全球塑料产量(百万吨)同比(右)0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020002002200420062008200022我国初级形态的塑料产量(万吨)同比(右)-10%-5%0%5%10%15%20%024680002002200420062008200022全球合成橡胶产量(百万吨)同比(右)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%005
57、0060070080090020002002200420062008200022我国合成橡胶产量(万吨)同比(右)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 18 全球涂料市场规模波动增长全球涂料市场规模波动增长 图图 19 中国涂料产量整体呈增长趋势中国涂料产量整体呈增长趋势 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 数据来源:中国涂料工业协会,国泰君安证券研究 全球胶粘剂市场稳步扩张,全球胶粘剂市场稳步扩张,我国胶粘剂产量稳步增长我国
58、胶粘剂产量稳步增长。胶粘剂下游主要包括工业领域例如汽车、电子电气产品等,以及终端消费品/耗材领域包括建筑装饰、包装、广告标签等。从全球以及中国维度来看,2011年以来胶粘剂市场规模均在稳步增长。中国胶粘剂和胶粘带工业协会表示,“十四五”期间我国胶粘剂的发展目标是产量年均增长率为 4.2%,销售额年均增长率为 4.3%,力争到 2025 年末,改变国产产品高端不足、低端过剩的局面,使行业高附加值产品产值的比例达到40%以上,预计2025 年胶粘剂产量达到 855 万吨。图图 20 全球胶粘剂市场稳步扩张全球胶粘剂市场稳步扩张 图图 21 我国胶黏剂产量稳步增长我国胶黏剂产量稳步增长 数据来源:智
59、研咨询,国泰君安证券研究 数据来源:胶粘剂和胶粘带工业协会,国泰君安证券研究 我国化纤产量快速增长推动全球化纤产量逐年提升。我国化纤产量快速增长推动全球化纤产量逐年提升。化纤下游主要为服装、家纺等产品,近年化纤织物在性能方面不断改进,一些化纤仿棉、仿丝、仿毛产品的外观及性能逐渐接近甚至优于天然纤维,促进了化纤应用量的提升。我国目前已是全球最大的化纤生产国,产量已占据全球 70%以上。根据国家统计局数据,2022 年我国化纤产量达到6697.8 万吨,近十年复合增长率 5.51%,我国化纤产量的快速增长带动了全球化纤产量的逐年提升。-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080
60、01,0001,2001,4001,6001,8002,0002000021全球涂料销售额(亿美元)同比(右)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020002020212022中国涂料产量(万吨)同比(右)-20%-10%0%10%20%30%40%0050060070080090020000202021
61、全球胶粘剂市场规模(亿美元)同比(右轴)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00500600700800900200002020212022中国胶粘剂产量(万吨)同比(右轴)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 22 全球化纤产量稳步增长全球化纤产量稳步增长 图图 23 国内化纤产量国内化纤产量高速高速增长增长 数据来源:Statista,国泰君安证券研究 数据来源:国
62、家统计局,国泰君安证券研究 供应端供应端,国内厂商起步晚但脚步快,逐步形成国产替代趋势。国内厂商起步晚但脚步快,逐步形成国产替代趋势。海外抗老化助剂厂商主要为巴斯夫、松原集团、圣莱科特等化工新材料巨头。这些头部公司凭借庞大的业务规模、多年沉淀的技术优势以及和国际大型高分子材料制造商的客户粘性,在抗老化助剂市场中占据主导地位。但受制于环保和劳动力成本问题,松原集团、圣莱科特等均已在我国境内设厂。我国防老化助剂领域虽起步较晚,但在规模化、专业化以及全产业链方面发展迅速,头部企业产能及自主研发能力有赶超海外巨头的趋势。表表 7:抗氧化剂国内主要产能抗氧化剂国内主要产能 主要生产企业主要生产企业 现有
63、产能现有产能/万吨万吨 拟建产能拟建产能/万吨万吨 备注备注 极易控股 15 年产 15万吨烷基酚和 15万吨抗氧化剂 利安隆 9.79 三丰化工 5.3 8.55 二期项目建成后抗氧剂总产能将达到14万吨 巴斯夫高桥 4.2 西尼尔 3.5 2023年 8月环评二次公示 鼎际得 2.25 2.2 圣莱科特 2.3 风光股份 1.8 4.37 2023年 4月募投项目试生产 天津力生 0.8 松原百孚 1.2 科奥 0.3 合计 42.94 18.62 数据来源:各公司官网、公司公告、各公司环评、观研天下,国泰君安证券研究 表表 8:光稳定剂国内主要产能光稳定剂国内主要产能 主要生产企业主要生
64、产企业 现有产能现有产能/万吨万吨 拟建产能拟建产能/万吨万吨 备注备注 利安隆 3.6 0.55 2023年底投产 宿迁联盛 3.4 0.8 预计完工时间2024年 1月 滨海锦翔 2.10 北京天罡 1.80 福建帝盛 1.63 富比亚 1 振兴化工 1 威海金威 0.67 元利科技 3.5 预计 2024年一季-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20
65、21全球化纤产量(万吨)同比(右)-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020002002200420062008200022中国化纤产量(万吨)同比(右)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)度建成试车 合计 15.2 4.85 合计 数据来源:各公司官网、公司公告、华经产业研究,国泰君安证券研究 U-PACK为抗老化助剂赋予新活力。为抗老化助剂赋予新活力
66、。利安隆不仅是国内极少数实现抗氧化剂和光稳定剂双线配备的企业,基于这两大标准化产品,公司还延伸出了根据客户个性化需求定制化研发生产的 U-PACK 产品。U-PACK产品生产是客户订单驱动的订货型生产,主要满足客户差异化竞争需求,提供“一站式”服务。相较标准化产品,U-PACK 可以提供更多的技术附加价值。公司也通过 U-PACK产品不仅整合了自身技术资源,简化客户作业流程,更进一步深化与客户的合作关系。图图 24 公司公司 U-pack 产品产品已建立成熟的生产流程已建立成熟的生产流程 数据来源:公司招股书 3.2.润滑油添加剂:国产替代润滑油添加剂:国产替代正当时正当时 润滑油添加剂为润滑
67、油提质增效。润滑油添加剂为润滑油提质增效。润滑油添加剂作为润滑油的添加助剂,其特点和抗老化助剂类似,均是用量小但作用大,可改善润滑油已有的一些特性或使其得到某种新的特性、能够提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能,或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性。润滑油主要由润滑油添加剂及基础油组成,润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约 2%-30%,其余主要为基础油。按照功能分类,润滑油添加剂可分为单剂和复合剂。下游应用领域涵盖了汽车发动机、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油等市场。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 28 Table_Page 利安隆利安
68、隆(300596)(300596)表表 9:润滑油添加剂产品分类润滑油添加剂产品分类繁多繁多 产品类别产品类别 主要产品主要产品 产品特点产品特点 产品用途产品用途 单剂单剂 清净剂 在润滑油中起到清净、防腐、抗氧及酸中和等作用 调制内燃机油、船舶用油、润滑脂、金属加工油等 无灰分散剂 可减少发动机部件上的 有害沉积物的形成与聚集,保持润滑部件的清洁 调制内燃机油,作为燃料油清净剂加入燃料油,也可用于制备石油化工助剂及乳化炸药等 抗氧抗腐抗磨剂 具有优良的抗氧抗腐性,可有效抑制油品氧化变稠,并有良好的抗磨性,是一种多效添加剂:作为橡胶硫化促进剂,不会产生亚硝胺,是一种安全、环保、色泽无污染、不
69、喷霜、成本低的促进剂 调制内燃机油、液压油、传动液、齿轮油、金属加工油及润滑脂等;还可作为生产橡胶制品的辅助促进剂 增粘剂 提高润滑油的粘度及粘度指数,改善油品的粘温性能 调制内燃机油、齿轮油和液压油等 降凝剂 降低油品的凝点或倾点,改善油品的低温流动性能 调制内燃机油、齿轮油和液压油等 抗氧防胶剂 抑制油品的氧化,延长油品的储存和使用寿命 调制内燃机油、齿轮油、金属加工油和液压油等 极压抗磨剂 在各种边界润滑条件下,降低滑动表面间的摩擦、磨损或擦伤,延长设备和部件的使用寿命 调制齿轮油、液压油、金属加工油和润滑脂等 防锈剂 提供油品的防锈性能,延长金属工件的使用寿命 调制防锈油、齿轮油和液压
70、油、金属加工油等 抗泡剂 抑制泡沫的产生,提高油品润滑质量 调制内燃机油、齿轮油和液压油、金属加工油等 乳化剂 能使两种互不相融的液体、固体和液体形成稳定的乳化浊液 调制金属加工油(液)、乳化炸药用乳化剂等 复合剂复合剂 内燃机油复合剂 提高发动机油的清净性、分散性及抗氧抗磨性 用于调制内燃机油 齿轮油复合剂 提高齿轮油的抗磨性、抗氧化性、防锈性及抗乳化性等 用于调制齿轮油 液压油复合剂 提高液压油的抗磨性、抗氧化性及防锈性等 用于调制液压油 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 润滑油添加剂市场规模稳步增长。润滑油添加剂市场规模稳步增长。润滑油添加剂随着工业发展的需求应运而生,20 世纪 3
71、0 年代伴随发动机活塞环沉积物不断增多问题的出现,润滑油添加剂步入市场,20 世纪 50-60 年代为品种和数量快速发展时期,此后润滑油添加剂由量转质,进入高质量发展阶段。目前行业整体市场规模较大且基本趋于稳定增长。根据华经产业研究引用数据,2013-2021 年全球润滑油添加剂消耗量从 410 万吨增长至 518 万吨,年化复合增长率 2.97%;我国润滑油添加剂表观需求量从 75.05 万吨增长至 95.01 万吨,年化复合增长率 2.99%。图图 25 全球润滑油添加剂全球润滑油添加剂消耗量稳定增长消耗量稳定增长 图图 26 中国润滑油添加剂需求量中国润滑油添加剂需求量同样稳步提升同样稳
72、步提升 数据来源:华经产业研究,国泰君安证券研究 数据来源:华经产业研究,国泰君安证券研究 润滑油添加剂下游需求主要集中在机动车领域。润滑油添加剂下游需求主要集中在机动车领域。汽车与工程机械是润-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0050060020001920202021消耗量/万吨市场规模/亿美元消耗量增速(右)市场规模增速(右)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%00708090200021表观需
73、求量/万吨产量(万吨)表观需求量增速(右)产量增速(右)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)滑油和润滑油添加剂的重要消费市场和下游行业。按润滑油添加剂的主要应用领域分类,全球约70%应用于机动车领域(主要有乘用车发动机润滑油、重负荷发动机润滑油(船舶以及工程机械等)及其他车用润滑油);其次是金属加工液和工业发动机润滑油,两者添加剂用量占比接近;还有一小部分用于通用工业润滑油以及润滑脂等。PCMO(乘用车发动机润滑油)和 HDMO(重负荷发动机润滑油)约占全球润滑油消耗量的 46%,
74、而用于 PCMO 和 HDMO 的润滑油添加剂则占到全球润滑油添加剂需求的 60%,这是由于这 2 类油品需要添加更多的添加剂。图图 27 润滑油添加剂下游分布润滑油添加剂下游分布广泛广泛 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 机动车、工程机械行业蕴含机动车、工程机械行业蕴含着着需求的新老动能。需求的新老动能。工程机械行业相较于机动车的周期波动更明显。2012-2016 年需求不足导致全球工程机械行业经历了深度调整,我国工程机械保有量增速也明显放缓;2016 年以来受益于我国加大基础设施建设投资力度,全球工程机械行业重回增长态势,未来我们认为随着存量设备逐步进入更换期,更新需求将逐步占据
75、主导。而机动车的市场需求更为稳定,2020 年全球机动车销量受到疫情影响回落,此后快速修复,未来随着交通运输行业持续回暖,机动车对于润滑油添加剂的需求带动仍将强劲。图图 28 全球工程机械销量全球工程机械销量 2017 年重回增长年重回增长 图图 29全球机动车产量全球机动车产量疫情后逐步修复疫情后逐步修复 数据来源:Statista,国泰君安证券研究 数据来源:OICA,国泰君安证券研究 33%27%14%13%7%4%2%重负荷发电机油乘用车发动机油金属加工液工业发动机油其他车用油通用工业润滑油其他02004006008001,0001,2001,4002010 2011 2012 201
76、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球工程机械销量(千台)02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022商用车(万辆)乘用车(万辆)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 30 中国工程机械主要品种保有量中国工程机械主要品种保有量持续增长持续增长 图图 31 中国机动车保有量中
77、国机动车保有量同样稳步提升同样稳步提升 数据来源:中国工程机械工业协会,国泰君安证券研究 数据来源:公安部,国泰君安证券研究 新能源、智能化等趋势为需求增添新活力。新能源、智能化等趋势为需求增添新活力。润滑油添加剂除应用于传统机动车、工程机械行业外,新能源汽车、工业机器人等领域的快速发展也为润滑油添加剂增添了新的应用场景以及新的性能要求。根据中汽协数据,2022 年中国新能源汽车销量达到 688.7 万辆,同比增长93.4%;根据 GGII 数据,2022 年中国工业机器人销量 30.3 万台,同比增长 15.96%。电动系统的复杂性和大量电子元件的集成需要润滑油具有更好的热稳定性和更低的摩擦
78、系数。同时不同的车辆设计以及工业机器人应用的领域存在较大差异,这也给未来润滑解决方案创造了更大的发展空间。图图 32 中国新能源汽车销量中国新能源汽车销量爆发式增长爆发式增长 图图 33 中国工业机器人产销量中国工业机器人产销量同样增速很快同样增速很快 数据来源:中国汽车工业协会,国泰君安证券研究 数据来源:国家统计局,GGII,国泰君安证券研究 供给端,四大国际巨头雄踞,国内企业逐步崛起。供给端,四大国际巨头雄踞,国内企业逐步崛起。全球润滑油添加剂市场高度集中,四大润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿占据全球约85%市场份额。四大巨头以销售复合剂为主,生产的单剂一般都是自用,
79、同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。除此之外国外还有科聚亚(已被 LANXESS 公司收购)、巴斯夫、范德比尔特、罗曼克斯等生产单剂为主的特色润滑油添加剂公司。国内单剂企业曾是大型石油公司下属企业和民营企业各占半壁江山,之后民营企业借助轻架构、差异化等优势,从质量和性价比上逐步与国外厂商展开竞争。国内复合剂的市场份额此前主要被国外润滑油添加剂公司或其在国内设立的合资企业所占据,尤其是技术水平相对较高的高端复合剂产品。我国优秀的民营企业以中低端复合剂产品作为切入点,在保持自身性价比优势的同时不断加大研发投入,提升产品技术水平,通过积极主动服务下游厂商扩大了复合剂国内市场份额,并在
80、高端复合剂市场上有所突破。02004006008001,0001,2002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国工程机械主要品种保有量(万台)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020062008200022中国机动车保有量(万辆)0050060070080020002020212022中国新能源汽车销量(万辆)0510152
81、0253035404550200022中国工业机器人产量(万台)中国工业机器人销量(万台)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 34 润滑油添加剂润滑油添加剂市场高度集中市场高度集中 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 自给率逐步提升,国产替代正当时。自给率逐步提升,国产替代正当时。随着国内优秀民营企业技术水平不断提高和生产规模不断扩大,单剂市场的部分细分产品以及高端产品中已逐步形成国产替代;复合剂市场由于下游主要用于发动机,
82、而先进发动机的研发大都被国际大型企业所垄断,与之配套的润滑油标准更是由国外所制定(目前国内主要引用美国 API 标准),由此导致国内企业处于一定的后发劣势,但一方面国内厂商借助优秀的复合剂产品正积极开展 API以及其他针对性认证,一方面发动机润滑油中国标准开发创新联盟的设立有助于推出符合中国发动机技术特点的润滑油标准体系和润滑油产品技术标准,从而增强国内润滑剂添加剂企业的竞争力。根据进出口数据,2022 年我国润滑油添加剂进口量显著下降,出口量明显提升,国内自给率提升的同时国产替代正在加速。图图 35 润滑油添加剂润滑油添加剂 2022 年进口量显著下降,出口量逐年提升年进口量显著下降,出口量
83、逐年提升 数据来源:海关总署,国泰君安证券研究 锦州康泰产品齐全,产能仍有较大发挥空间。锦州康泰产品齐全,产能仍有较大发挥空间。康泰通过提供应用解决方案及一站式采购服务,行业内首创“添加剂超市”的经营模式,产品覆盖范围广、数量多,国内外客户已覆盖 3000 余家,属于国内润滑油添加剂行业第一梯队供应商。过去清净剂产能受限制约了康泰产品产能34%23%18%10%15%路博润润英联雪佛龙奥伦耐雅富顿其他055402000022进口量(万吨)出口量(万吨)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责
84、条款部分 21 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)的释放以及部分产品的市场竞争力,特别是对于产品供应能力和品质稳定性有特殊要求的大客户。2022 年公司润滑油添加剂产能利用率仅50.04%。康泰二期 5万吨的投产将补齐产线短板,使得产品结构更加合理,产能释放具有较大空间的同时规模效应也将打开。表表 10:康泰产品产能康泰产品产能 产品产品 成分成分 现有产能现有产能(万吨)(万吨)拟增产能拟增产能(万吨)(万吨)高档润滑油、脂高档润滑油、脂添加剂添加剂/0.8 清净剂清净剂 硫化烷基酚钙 1 烷基苯磺酸(烷基水杨酸)钙 2 磺酸盐 0.5 抗氧抗腐剂
85、抗氧抗腐剂ZDDP 二烷基二硫代磷酸锌 1 2 无灰分散剂无灰分散剂 聚异丁烯丁二酰亚胺 3 复合剂复合剂 内燃机油复合剂 3 齿轮油复合剂 液压油复合剂 磺酸产品磺酸产品 烷基苯磺酸 1 合计合计 9.3 5 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 4.加速布局生命科学赛道,打造第三生命曲线加速布局生命科学赛道,打造第三生命曲线 小核酸药物正在引领第三代药物革命浪潮小核酸药物正在引领第三代药物革命浪潮。药物领域经过了小分子化药、抗体药物的发展历程,目前小核酸药物正如“雨后春笋”般引领第三代药物发展浪潮。传统的小分子化药和抗体药物均通过与靶点蛋白结合而发挥药理作用,然而根据药明康德研究,人类基因
86、组中仅有 1.5%的序列能够编码蛋白质,蛋白质中仅 10-14%具有小分子活性结合位点。相对的,核酸类药物可基于碱基互补原理对表达相关蛋白质的基因进行调节,而非与靶点蛋白质进行结合,因此核酸药物可避免传统小分子化药和抗体类药物面临的不可成药靶点的限制问题,具有设计简便,研发周期短等优势。目前小核酸药物主要包括RNAi药物和ASO 药物,作用于 pre-mRNA或 mRNA,通过干预靶标基因表达实现疾病治疗目的。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 36 小核酸药物的主要作用机理
87、小核酸药物的主要作用机理 数据来源:Frost&Sullivan 技术瓶颈突破,进入快速发展时期。技术瓶颈突破,进入快速发展时期。小核酸药物的发展可以分为三个阶段:(1)前期探索期(1970s2006):ASO 技术和 RNAi技术先后于二十世纪 70 年代和 90 年代出现,大量科研力量聚焦于该领域,并获得了制药工业界广泛的关注,核酸药物领域由此进入了早期的研发探索时期。2006 年,AndrewFire 及 CraigMellow 因发现RNAi赢得诺贝尔奖;(2)震荡发展期(20062016):2005年到 2016年约十年间,由于小核酸技术领域的技术瓶颈迟迟没有突破,药物本身的特性以及
88、商业化进程中的种种问题导致该领域进入了一段震荡发展的时期,药物临床应用发展缓慢;(3)稳健快速发展期(2016至今):从 2016 年至今,由于小核酸领域药物递送技术等等关键难题的突破以及重磅药物的接连获批,加之资本信心的重建,小核酸领域迈入新的稳健快速发展时期。目前全球有超过 50 个 ASO 药物处于临床研究阶段,治疗领域覆盖中枢神经系统,心血管,抗感染和肿瘤等。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 37 小核酸药物小核酸药物进入快速发展时期进入快速发展时期 数据来源:Fr
89、ost&Sullivan,国泰君安证券研究 小核酸药物市场规模井喷式增长。小核酸药物市场规模井喷式增长。2016 年两款 ASO 药物的上市打破了多年药物市场的沉寂。据弗若斯特沙利文统计,全球小核酸药物全球市场规模从 2016 年 0.01 亿美元增长至 2022 年近 38 亿美元,CAGR 达295%,呈现井喷式发展。从临床管线适应症分布看,全球小核酸药物适应症分布广泛,包含了肿瘤、遗传病、感觉器官、心血管系统、消化道和新陈代谢疾病等多个领域,其中肿瘤和遗传病占比最高。小核酸药物具备高度特异性、持久性和可治愈性三大优势,随着研发及生产技术的成熟,小核酸药物市场发展空间广阔。图图 38 全球
90、全球小核酸小核酸药物药物市场规模市场规模井喷式增长井喷式增长 图图 39 小核酸药物临床管线适应症小核酸药物临床管线适应症应用广泛应用广泛 数据来源:医药魔方,国泰君安证券研究 数据来源:华经产业研究院,国泰君安证券研究 高频重磅政策助力核酸药物开发。高频重磅政策助力核酸药物开发。近年来我国重磅政策频出,大力鼓励医药行业尤其是创新药行业的发展。国务院、工信部、国家发改委和科技部等相继印发的“十三五”国家科技创新规划、医药工业发展规划指南、“十三五”生物产业发展规划、“十三五”生物技术创新专项规划等政策文件,明确提出要大力开展生物技术药物创制和产业化,重点发展领域中包括核酸类药物,“十四五”医药
91、工业发展规划中更强调了新型疫苗的研发和产能建设,并支持建设新型病毒载体疫苗、DNA 疫苗、mRNA 疫苗、疫苗新佐剂以及新型递送系统等技术平台。未来伴随我国小核酸药物开发企业的研发能力提升,我国小核酸药物市场有望迎来快速发展。1978PaulZamecnik等首次利用反义核酸技术成功地抑制了Rous肉瘤病毒的复制1985硫代磷酸修饰出现,大幅提升了反义核酸的稳定性、活性和递送效率,同时RNaseH依赖的反义核酸作用机制得到解析1996针对AIDS患者,Aronex研发的ARI77和Hybridon研发的GEM91皆进入临床试脸,十几家制药公司陆续进入反义核酸领域1998AndrewFire及C
92、raigMellow首次在Nature发表RNAi技术;FDA批准史上第一个由lonis公司开发的ASO药物Vitravene,用于治疗AIDS患者中由CMV感染引起的视网膜炎2003Vitravene因销售额过低而退市,三个ASO药物Afifinitak、Alicafbrsen和Oblimerson接在期临床研究中失败2006AndrewFire及CraigMellow因发现RNAi赢得诺贝尔奖2020黑石宣布投资20亿美元于Alnylam公司的RNAi者物;当前全球有超过50个ASO药物处于临床研究阶段,治疗领域覆盖中枢神经系统,心血管,抗感染和肿瘤等2018lonis开发的Inoters
93、en被FDA批准,次年,该公司的Volanesorsen获得EMA批准上市;FDA批准史上第一个RNAi药物,Alnylam公司治疗周围神经病变的Patisiran2017Arrowhead发表第一个RNAi治疗乙型肝炎的临床试验2016Sarepta Therapeutics研发的Eteplirsen药物和lonis研发的Spinraza接连被FDA批准上市2010Alnylam发表基于配体技术的RNAi靶向递送结果,可有效靶向肝细胞2013第二个ASO新药Mipomersen被FDA批准上市,用于治疗纯合子家族性高胆固醇血症05540200192
94、02020212022全球小核酸药物市场规模(亿美元)24%22%13%12%9%7%4%3%3%2%1%肿瘤遗传病感觉器官疾病心血管系统疾病消化道和新陈代谢疾病皮肤病血液和造血器官疾病泌尿系统疾病感染性疾病神经系统疾病脑血管疾病 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)表表 11:小核酸药物开发被列为国内政策重点扶持领域小核酸药物开发被列为国内政策重点扶持领域 时间时间 发布机构发布机构 政策文件政策文件 主要内容主要内容 2016年 8月 国务院“十三五”国家科技创新规划 大力发展
95、新型生物医药技术,开展重大疫苗、抗体研制、免疫治疗、基因治疗基因治疗、细胞治疗、干细胞与再生医学、人体微生物组解析及调控等关键技术研究,研发一批创新医药生物制品,构建具有国际竞争力的医药生物技术产业体系。2016年 10月 工信部 医药工业发展规划指南 加速核酸药物和细胞治疗产品研发。重点发展 RNA干扰药物、基因治疗药物以及干细胞和免疫细胞等细胞治疗产品,包括 CAR-T 等细胞治疗产品。2017年 1月 国家发改委“十三五”生物产业发展规划 加速新药创制和产业化,发展治疗性疫苗,核糖核酸核糖核酸(RNA)干扰药物)干扰药物,适配子药物,以及干细胞、嵌合抗原受体 T 细胞免疫疗法(CAR-T
96、)等生物治疗产品。2017年 5月 科技部“十三五”生物技术创新专项规划 聚焦免疫治疗、基因治疗基因治疗等现代生物治疗技术。加强免疫检查点抑制剂、基因治疗、免疫细胞治疗等生物治疗相关的原创性研究,突破免疫细胞获取与存储、免疫细胞基因工程修饰技术、生物治疗靶标筛选、新型基因治疗载体研发等产新型基因治疗载体研发等产品研发及临床转化的关键技术品研发及临床转化的关键技术,提升我国生物治疗的产业发展和国际竞争力。2021年 12月 工信部、国家发改委等九部门“十四五”医药工业发展规划 重点开发超大规模(1万升/罐)细胞培养技术,双功能抗体、抗体偶联药物、多肽偶联药物、新型重组蛋白疫苗、核酸疫苗、细胞治疗
97、和基因治疗药物基因治疗药物等新型生物药的产业化制备技术,生物药新给药方式和新型递送技术,疫苗新佐剂。数据来源:各政府官网,国泰君安证券研究 公司公司 6 吨核酸单体吨核酸单体主要产品完成试生产主要产品完成试生产。2021 年公司与苏州吉玛基因等共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司,主营核酸药物单体业务。吉玛基因在核酸药物原材料的实验室研发和小规模生产工艺方面积累了丰富经验,且熟悉全球核酸药物研发和药物生产的各个行业内企业。2023年 1月,年产 6吨核酸药物原材料中试研发装置投产,截至2023年 7月已完成主要产品的试生产,试生产样品已外送至下游企业验证且验证合格,产品品质达到国际领先地位。
98、合成生物学推动第三次生物技术革命。合成生物学推动第三次生物技术革命。合成生物学是在社会亟需解决化石资源高度依赖以及基因组学和系统生物学日益兴起的背景下诞生的一门全新学科。借助生命体高效的代谢系统,通过基因编辑技术改造生命体以设计合成,使得在生物体内定向、高效组装物质和材料逐步成为可能。和传统化学合成方式相比,生物制造具有高效、清洁、可再生等特点,根据中科院天津工业生物技术研究所统计,和石化路线相比,目前生物制造产品平均节能减排 30%50%,未来潜力将达到 50%70%,这对化石原料替代、高能耗高物耗高排放工艺路线替代以及传统产业升级,将产生重要的推动作用,是绿色、低碳、可持续的经济发展模式。
99、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)图图 40 合成生物学流程合成生物学流程在于构建最优细胞工厂,实现规模化生产在于构建最优细胞工厂,实现规模化生产 数据来源:亿欧智库 生物合成成本大幅降低,未来空间广阔。生物合成成本大幅降低,未来空间广阔。基因测序、基因合成和基因编辑等核心技术的成本下降是合成生物学打开市场空间的重要驱动力。21 世纪以来基因测序成本以“超摩尔定律”的速度不断下降,National Human Genome Research Institute 的数据显示,人类基
100、因组测序成本从2001 年的高达 9526.3 万美元下降至 2022 年的 525 美元。基因合成逐步走向高通量和精准合成,而第三代基因编辑技术也让基因编辑的成本更低,开发周期更短。多方面技术的不断突破推动了合成生物学市场规模的爆发式增长。根据 CB Insights 数据,2021 年全球合成生物市场规模达到 736.93 亿美元,同比增长 767.5%。从细分赛道来看,医疗是占比最大的领域,2021 年市场规模达到 687.24 亿美元,占比超过 93%。图图 41DNA 测序成本测序成本 21 世纪快速下降世纪快速下降 图图 42 全球合成全球合成生物学市场中医疗为主要领域生物学市场中
101、医疗为主要领域 数据来源:NHGRI 数据来源:CB Insights,国泰君安证券研究所 图图 43 合成生物学合成生物学学术和产业均在快速发展学术和产业均在快速发展 数据来源:亿欧智库 公司与天津大学合作,开展聚谷氨酸和红景天苷产业化。公司与天津大学合作,开展聚谷氨酸和红景天苷产业化。在合成生物学赛道,利安隆建立了以首席科学家孙春光为核心的研发团队,并与天津大学等建立产、学、研合作关系,开始聚谷氨酸和红景天苷两个005006007008002001920202021医疗科研服务化工农业食品其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的
102、免责条款部分 26 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)创新成果的产业化。(1)聚谷氨酸(-PGA)是一种由微生物发酵合成的氨基酸聚合物,具有优良的生物相容性和生物可降解性,可作为生物医用材料,污水处理材料,也可应用于食品增稠剂、食品防冻保鲜和化妆品保湿剂等领域。目前公司聚谷氨酸项目已成功完成 100L发酵和分离纯化工艺的开发,分子量和产量均达到国内报道最高水平,达到国际一流水平,已具备中试放大条件。(2)红景天苷是从红景天植物中提取的一种生物活性成分,具有抗氧化、抗疲劳、抗辐射等功效,下游主要应用于保健品、化妆品、药品、食品等领域。截至 2023 年
103、 7 月,公司红景天苷项目已成功完成吨级中试放大,发酵指标已达到国际报道最高水平,产品质量满足化妆品、保健品质量要求,达到国际一流水平,已具备产业化条件。表表 12:聚谷氨酸应用范围广泛聚谷氨酸应用范围广泛 应用领域应用领域 主要作用主要作用 化妆品化妆品 超过 2000kDa 的-PGA 具有成膜性,可有效防止水分流失;110kDa 的-PGA 有利于透皮吸收,能够深层保湿并护理皮肤。医药医药 低相对分子质量-PGA 的生物相容性和生物降解性较好,可以作为药物载体,可降解性能够使得药物在相应时间释放,使药品利用更加充分,疗效更佳。环境处理环境处理 在污水处理中常用的絮凝剂,如铝盐、铁盐和聚丙
104、烯酰胺的缺点比较明显,由于-PGA 对重金属及稀土元素都有较好的吸附效果,且自身无毒无污染,能够生物降解,所以是一种环境友好型的絮凝剂。农业农业 (1)保水保肥,提高作物特性。聚谷氨酸分子中亲水基团-羧基具有保持土壤水分含量,改善土壤膨松度及空隙度,改良砂质土壤,促进土壤保肥保水能力提升等作用。(2)生根壮根、提高作物产量。-PGA 作为肥料增效剂,能够促进作物吸收养分、增加产量、改善品质、提高作物抗逆能力,有效减少肥料施用量。(3)整合土壤重金属、提高作物抗逆性。-PGA 对土壤中重金属如铬、铝、铅、镉有很好的螯合作用,能够有效避免作物从土壤中吸收过量的有毒重金属,影响作物安全及食品安全。可
105、增强植物抗病及抗逆境能力。(4)改良土壤,调节 pH。-PGA对土壤的酸碱有很好的平衡作用,减少长期施用肥料造成的土壤板结和酸化的情况,并且对海水倒灌造成的土壤碱化和盐渍化也有一定改良作用。数据来源:云叶生物公众号,国泰君安证券研究 表表 13:聚谷氨酸聚谷氨酸相较相较透明质酸、胶原蛋白透明质酸、胶原蛋白,功效更优,功效更优 -PGA 透明质酸透明质酸 胶原蛋白胶原蛋白 组成分子组成分子 单一胺基酸 双醣类衍生物 三胺基酸 抗菌性抗菌性 增进皮肤弹性增进皮肤弹性 增进皮肤天然保湿能力增进皮肤天然保湿能力 亲水性基团亲水性基团 强 中 弱 维待皮肤健康维待皮肤健康 PH 佳 良 良 成膜特性成膜
106、特性 水嫩平滑 微粘着 微粘着 皮肤表面水分流失皮肤表面水分流失(TEWL)总结总结 最优良 优良 优良 数据来源:聚谷氨酸与聚谷氨酸水胶化妆品原料家族中的新“明星”,国泰君安证券研究 5.风险提示风险提示 产能建设不及预期的风险:产能建设不及预期的风险:公司目前在建项目较多,新项目进度受到政策、审批、产能爬坡等多因素影响,能否按照既定时间投产存在一定的不确定性。若投产不及预期,将影响公司业绩。行业景气度变化的风险:行业景气度变化的风险:抗老化助剂以及润滑油添加剂的行业景气均 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 28 Table_Page 利安隆利安隆
107、(300596)(300596)受到新增产能以及下游需求的影响,若行业竞争加剧导致产品价格下降,将对公司业绩造成不利影响。汇率波动风险:汇率波动风险:2020-2022 年公司海外收入占比分别为 37.36%、39.33%、37.36%,如果人民币汇率波动幅度或速度超过预期,则会给公司出口销售收入和利润带来一定的影响。原材料价格波动风险:原材料价格波动风险:公司主要原材料包括 2,6-二叔丁基苯酚、正辛硫醇、丙烯酸甲酯等化工材料,其价格受原油、无机盐等基础化工材料价格及国内外市场供应情况等因素的影响较大。如果原材料采购价格波动幅度或速度超过预期,则会增加公司经营成本的负担,进而影响公司的经营业
108、绩。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 28 Table_Page 利安隆利安隆(300596)(300596)逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司
109、不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适
110、合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产
111、品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应
112、自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300指数 中性 基本与沪深 300指数持平 减持 明显弱于沪深 300指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B栋 27层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: