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1、公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2023 年 11 月 01 日 易点天下(301171)出海营销优质企业,迈过低谷,成长可期 报告原因:首次覆盖 买入(首次评级)投资要点:易点天下是国内出海营销优质企业,商业模式区别于普通广告代理公司。易点天下于 2011年成立,为广告主出海提供全球营销推广服务,主营业务包括效果广告服务和头部媒体账户管理服务。公司与谷歌、脸书、字节跳动等媒体或其代理商建立了稳定的合作关系,借助自研 TopMedia CMP、YeahTargeter、Yeah-CMP 等智能业务系统,为跨境电商、工具应用和游戏等各行业广告主提供出海营销解决方案。易点天下提供效果
2、广告服务,与普通广告代理公司最大区别在于,通过智能投放系统提升广告投放效率、优化广告投放效果,为广告主承担由广告展示至有效转化之间的不确定风险。总经理履新,公告限制性员工股权激励草案,激励充分。2023 年 7 月,公司公告董事长邹小武辞去总经理,探索新的业务发展方向。总经理武莹履新,武总加入易点 8 年,业务理解深刻。公司近期发布股权激励计划草案,其中:董事长邹小武获受限制性股票 150 万股,占草案公布时总股本的 0.32%,总经理武莹获受占草案公布时总股本 0.25%,副总经理王一舟获受占比 0.16%,董秘王萍获受占比 0.04%,对公司总经理及业务团队激励充分。营销出海供需两侧变化,
3、利好第三方服务商,易点天下有望因此受益。需求侧:1)疫情对跨境贸易的负面影响逐步消退,出海相关经济活动恢复,广告主投放信心有望恢复;2)存量客户预算份额有望提升:互联网公司降本增效趋势明显,我们认为,出海营销预算有望从自建团队逐步向更能考核 ROI 的外采第三方倾斜;3)增量预算提升:品牌出海寻求增量是大趋势,政策鼓励+亚马逊封号独立站大量建站,利好第三方出海营销服务商。供给侧:1)海外用户移动 App 使用习惯与国内有差异,国内超级 App 多集中度更高,海外垂类 App 有市场用户行为更分散;2)苹果 IFDA 策略调整后,中长尾流量价值和媒体价值提升,利好第三方服务商。推出 AI 助手,
4、易点有望提升素材效率,服务中小广告主有望产生收入。根据公司 2023 年半年度报告,公司首个 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI 正式发布。KreadoAI 以“AI数字人、AI 模特、AI 工具、AI 创意资产”4 大解决方案为依托,提供包括 AI 数字人口播视频、1:1 真人数字人分身克隆、语音声纹克隆、AI 生成营销文案、AI 文本配音、AI 智能抠图、AI 模特生成及智能穿戴产品等在内的多场景解决方案,并且可以对营销投放前、中、后的创意趋势洞察、素材营销效果数据分析和爆款内容分析,进行数字化营销管理。投资评级与估值:首次覆盖,给予买入评级。我们预计,2023-2025E,公司
5、收入分别实现 28.90 亿元/36.70 亿元/46.17 亿元,同比分别增长 25%/27%/26%;实现归母净利润2.64 亿元/2.97 亿元/3.76 亿元,同比分别增长 1%/12%/27%。可比公司估值法下,我们给予易点天下 2024 年 35 倍 PE,对应 104 亿市值。首次覆盖,给予买入评级。风险提示:供应商较集中风险;头部广告主预算缩减风险;国内企业出海面临政治风险;竞争加剧风险。市场数据:2023 年 11 月 01 日 收盘价(元)17.9 一年内最高/最低(元)33.66/14.75 市净率 2.5 息率(分红/股价)0.34 流通 A 股市值(百万元)5527
6、上证指数/深证成指 3023.08/9826.73 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产(元)7.14 资产负债率%28.28 总股本/流通 A 股(百万)472/309 流通 B 股/H 股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究 证券分析师 林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100005 联系人 林起贤(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2,306 1,584 2,890 3,670 4,617 同比增长
7、率(%)-32.7-15.225.3 27.0 25.8 归母净利润(百万元)262 181 264 297 376 同比增长率(%)1.4-27.80.8 12.3 26.7 每股收益(元/股)0.56 0.38 0.56 0.63 0.80 毛利率(%)20.4 24.2 19.6 19.0 18.4 ROE(%)8.2 5.4 7.7 7.9 9.1 市盈率 32 32 28 22 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE-50%0%50%100%11/0212/0201/0202/0203/0204/0205/0206/0207
8、/0208/0209/0210/02(收益率)易点天下沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖,给予买入评级。我们预计,2023-2025E,公司收入分别实现 28.90 亿元/36.70 亿元/46.17 亿元,同比分别增长 25%/27%/26%;实现归母净利润 2.64 亿元/2.97 亿元/3.76 亿元,同比分别增长 1%/12%/27%。可比公司估值法下,我们给予易点天下 2024 年 35 倍 PE,对应 104 亿市值。关键假设点 我们对不同行业广告主分别假设:(1)电
9、商:我们预计 2023-2025E,电商收入分别实现 14.50 亿元/19.86 亿元/26.82 亿元,同比分别增长 35%/37%/35%。(2)应用、娱乐代理及其他收入:我们预计 2023-2025E,应用娱乐收入分别实现 14.34 亿元/16.78 亿元/19.30 亿元,同比分别增长 16.5%/17.0%/15.0%。有别于大众的认识 市场对易点天下的商业模式了解不充分。易点天下并非营销代理公司,而是程序化广告投放公司。易点与普通营销公司相比,其优势在于能通过智能投放系统提升广告投放效率、优化广告投放效果,为广告主承担由广告展示至有效转化之间的不确定风险。市场对需求端变化预期不
10、充分。市场对疫后复苏后,广告主投放恢复有预期,但对存量客户有增投趋势,以及增量客户预期不充分。市场对供给端变化预期不充分。市场对海外用户 App 使用习惯与国内不同有预期,但对海外隐私政策变化后,中长尾流量和媒介价值均有提升预期不充分。股价表现的催化剂 获得大客户订单;AI 产品助手商业化表现好。核心假设风险 供应商较集中风险;头部广告主预算缩减风险;国内企业出海面临政治风险;竞争加剧风险。3UyWwVcXeXjZqMqMbR9R8OoMqQnPpMiNrQqRfQrRtR7NnMmMvPmMmOuOtPrO 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 31 页 简单
11、金融 成就梦想 1.公司:出海营销优质企业.6 1.1 概况:出海营销优质企业,总经理履新,激励充分.6 1.2 主业:效果广告为主,CPA 计费提升广告主投放效率.8 1.3 财务分析:经营情况持续改善,汇兑影响表观增速.12 2.疫后复苏,供需变化,服务商迎机遇.15 2.1 需求:疫后景气复苏,易点深挖存量,开拓增量客户.15 2.2 供给:海外中长尾流量和媒体价值提升,利好服务商.21 3.发布 KreadoAI 助手,提升投放效率.24 4.盈利预测与估值.26 4.1 盈利预测.26 4.2 估值.27 5.风险提示.28 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
12、 第 4 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:易点天下发展历程.6 图 2:易点天下股权结构.7 图 3:2018-23H1 易点天下收入构成(%).8 图 4:2018-23H1 易点天下毛利构成(%).9 图 5:广告营销价值链.9 图 6:2020 年易点天下供应商占比(%).10 图 7:2021 年易点天下供应商占比(%).10 图 8:2022 年易点天下供应商占比(%).10 图 9:易点天下服务模式.11 图 10:2018-23Q1Q3 营业收入及同比增速(亿元,%).13 图 11:2018-23Q1Q3 归母净利润及同比增速(亿元,%).13 图 12
13、:2018-23Q1Q3 毛利率及净利率变化(%).14 图 13:2018-23Q1Q3 费用率变化(%).14 图 14:中国跨境数字营销服务行业市场规模(按媒体:10 亿美元,%).15 图 15:中国跨境数字营销服务行业市场规模(按行业,10 亿美元).15 图 16:中国出口集装箱运价指数 CCFI.16 图 17:2022 年企业海外营销总投入.16 图 18:企业对 2023 年海外业务发展的信心.16 图 19:2023 年较 2022 年企业海外营销总投入变化情况.16 图 20:阿里巴巴 2016-2023 年三项费用及增长率(亿元,%).17 图 21:2019-2021
14、 年易点天下客户结构(%).17 图 22:中国移动互联网月活跃用户规模(亿,%).18 图 23:中国移动互联网用户月人均使用 APP 个数(个).18 图 24:B2C 跨境电商及独立站规模(万亿元).18 图 25:2021 年独立站海外运营面临的困难(%).19 图 26:2022 年安克创新分地区收入占比(%).19 图 27:安克创新线上销售渠道占比(%).19 图 28:花西子在海外社媒进行产品宣传.20 图 29:我国各批次跨境电商综试区数量(个).21 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 30:国内应用与海外
15、 APP 功能对照.22 图 31:2021 年上半年中国及美国用户月人均使用 APP 数量(个).22 图 32:美国成年用户社交媒体使用占比及增速(%).22 图 33:易点天下中长尾媒体收入占比(%).23 图 34:KreadoAI 商业结构.25 表 1:易点天下股权激励(草案)的激励对象及股票授予数量.7 表 2:易点天下股权激励(草案)设置考核目标.7 表 3:易点天下限售股解禁明细.8 表 4:公司前五大销售收入客户情况如下:.10 表 5:营销服务不同收费模式比较.12 表 6:易点天下 23Q3 经营情况(万元,%).13 表 7:“十四五”时期我国跨境电商领域规划目标.2
16、0 表 8:23Q1vs23Q2 易点天下毛利率和净利率变化.24 表 9:KreadoAI 与麦可基本情况.25 表 10:易点天下盈利预测简表(百万元,%).26 表 11:电商类收入预测(百万元,%).26 表 12:应用、娱乐代理及其他收入预测(百万元,%).27 表 13:期间费用及费用率(百万元,%).27 表 14:可比公司估值表(收盘价为 2023 年 11 月 01 日).28 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 1.公司:出海营销优质企业 1.1 概况:出海营销优质企业,总经理履新,激励充分 易点天下是国内出海
17、营销优质企业。2011 年成立,主营企业出海智能营销服务商,为广告主出海提供全球营销推广服务。公司与 Google、Facebook、Twitter、字节跳动、Pinterest 等媒体或其代理商建立了稳定的合作关系,借助自研 TopMedia CMP、YeahTargeter、Yeah-CMP 等智能业务系统,为跨境电商、工具应用和游戏等各行业 5,000余家广告主客户提供了全面、专业的出海营销解决方案。图 1:易点天下发展历程 资料来源:Wind,申万宏源研究 创始人持股比例 31.02%,海外设多个子公司业务分工明确。公司实际控制人为董事长邹小武,上市前合计持股比例达30.18%。截至2
18、3H1,邹小武直接持有易点天下25.35%,通过众点持股易点0.7054%,合计持股26.06%,控制权稳定。宁波众点持股比例为7.61%,宁波恒盛持股比例 4.70%。公司还设立境外多家公司,便利海外业务管理。公司通过境外子公司香港 Click 全资控股多家境外公司,以管理北美、欧洲、印度以及日韩等地业务。核心高管团队经验丰富,年轻化战略持续推进。公司董事长邹小武为代表的管理团队全程主导了公司全球互联网营销业务。公司管理层专业背景深厚,任职时间均超过 8 年,高管持股利益绑定,激励充分。核心管理团队持续推动年轻化战略,公司管理层人员年龄主要在 40 岁以下。总经理履新,公司战略、组织架构更清
19、晰。公司董事长、总经理邹小武因公司战略调整原因辞去总经理职务,但将继续担任公司董事长,及董事会专门委员会委员职务,把更多精力放在行业机会探索和新业务发掘上。公司董事会同意聘任公司副总经理武莹女士为公司总经理,武莹女士自 2015 年加入易点天下至今,对公司业务有深刻理解,有望带领公司持续向好发展。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 2:易点天下股权结构 资料来源:公司公告,申万宏源研究 公司公告股权激励草案,彰显信心。公司拟向激励对象授予不超过 1,550 万股限制性股票,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 47,188.5
20、9 万股的 3.28%。激励计划限制性股票的授予价格为每股 8.77 元。公司设置考核目标,为 2023 年-2024 年两个会计年度,扣除汇兑损益后的利润总额分别不低于 2.75 亿/3.45 亿。表 1:易点天下股权激励(草案)的激励对象及股票授予数量 序号 姓名 职务 获授的限制性股票数量(万股)占授予权益总量的比例 占草案公布时总股本的比例 1 邹小武 董事长、实际控制人 150 9.68%0.32%2 武莹 总经理 120 7.74%0.25%3 王一舟 副总经理 75 4.84%0.16%4 王萍 董事会秘书 20 1.29%0.04%中层管理人员及核心技术(业务)骨干(45 人)
21、1,185 76.45%2.51%合计 1,550 100.00%3.28%资料来源:公司公告,申万宏源研究 表 2:易点天下股权激励(草案)设置考核目标 归属期 业绩考核目标 第一个归属期 2023 年公司扣除汇兑损益后的利润总额不低于 2.75 亿元 第二个归属期 2024 年公司扣除汇兑损益后的利润总额不低于 3.45 亿元 资料来源:公司公告,申万宏源研究 公司首发原始股限售股份于 8 月 21 日解禁,解禁股份占总股本 49.43%。解禁股东数量较多,其中持股较多的是宁波恒盛博利股权投资合伙企业(有限合伙)、天津金星创业投资有限公司等。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与
22、声明 第 8 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 表 3:易点天下限售股解禁明细 解禁时间 本次解禁(万股)占总股本(%)上市股份类型 剩余限售股数(万股)2025-08-19 15,553.70 32.96%首发原股东限售股份 0.00 2023-08-21 23,327.33 49.43%首发原股东限售股份 15,553.70 2023-02-20 460.89 0.98%首发一般股份,首发机构配售股份 39,638.42 2022-08-19 7,089.28 15.02%首发一般股份,首发机构配售股份 40,099.31 资料来源:公司公告,申万宏源研究 1.2 主业:效果广告为主,
23、CPA 计费提升广告主投放效率 易点天下核心业务是效果广告,主要贡献收入和利润。(1)效果广告服务:采用 CPA 模式结算,占公司营收比约 95%。易点通过自建的广告投放系统,为广告主提供外包一站式营销服务。公司收入根据媒体类型不同,可区分为头部媒体业务和中长尾媒体业务。(2)品牌广告服务:基于多年海外营销市场经验,通过创意策略、公共关系、媒体投放以及活动执行等服务打造品牌形象和知名度。(3)头部媒体账户管理服务:按照 CPM/CPC 模式,为广告主开设头部媒体账户并提供相关运营服务,但不负责广告投放,收入来自于广告主与媒体之间投放费用的结算差额。图 3:2018-23H1 易点天下收入构成(
24、%)资料来源:公司公告,申万宏源研究 98%97%96%94%94%0%20%40%60%80%100%200222023H1效果广告(%)头部媒体账户管理服务(%)品牌广告服务(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 4:2018-23H1 易点天下毛利构成(%)资料来源:公司公告,申万宏源研究 易点天下属于营销服务商,其利润来自投放效率高于广告主自身投放效率的差额。传统服务商在产业链中承担了向渠道媒体采购流量并向广告主销售的职责,随着服务端中各种类型服务商的出现,流量价格透明化,服务商利润主要来自于返
25、点的差额。在产业价值链中,媒体控制流量资源,议价能力强,而广告主又是甲方,因此营销服务商在产业中较为弱势。想要提升核心竞争力不仅需要掌握优质媒体渠道,还需要能够为广告主提供高性价比服务。当红利期过去,服务趋向同质化时,同业之间的竞争也将转化为价格之争。图 5:广告营销价值链 资料来源:申万宏源研究 易点天下与 Google、Facebook、Twitter、字节跳动、Pinterest 等全球主流互联网媒体或其代理商建立了稳定良好的合作关系,2020 至 2022 年公司向前五名供应商采购额占当年总采购额比例分别为 90.72%、94.26%和 87.22%。易点供应商集中度和媒体集中度相关,
26、媒体集中度天然较高。服务商尽管供应商集中度高,但供应商风险低,媒体没有动力取消某一家服务商的服务资格。主要风险是返点政策变化,目前看相对稳定。0%20%40%60%80%100%2002120222023H1效果广告(%)头部媒体账户管理业务(%)品牌广告(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 6:2020 年易点天下供应商占比(%)图 7:2021 年易点天下供应商占比(%)资料来源:招股说明书,申万宏源研究 资料来源:招股说明书,申万宏源研究 图 8:2022 年易点天下供应商占比(%)资料来源:
27、公司年报,申万宏源研究 易点天下凭借深厚的行业积累及技术优势,累计为跨境电商、工具应用和游戏等各行业 5,000 余家广告主客户提供了全面、专业的出海营销解决方案,业务范围遍及全球 200余个国家和地区。其中最大客户阿里巴巴,21年销售约为14.17亿,占营业收入约41.37%,前 5 大客户中占比最高。截至 23H1,公司客户结构主要是电商、游戏和应用出海,我们预计各占 1/3。游戏占比提升,三七、腾讯等都是易点天下重要客户。电商旺季在下半年,预计电商客户占比下半年提升。表 4:公司前五大销售收入客户情况如下:年份 序号 客户名称 销售收入(万元)占营业收入的比例(%)2021 年 1 Al
28、ibaba Group 141,672 41.4 2 ChicV Internnational Holding Limited 43,191 12.6 3 WiteMedia Network Technology Co.,Limited 18,358 5.4 4 Jeulia Trading CO.,Limited 5,962 1.7 Google APACYino Digital TechBytedanceCheetah MobileMena MobileOthersGoogle APACYino Digital TechBytedanceRui YiPapaya GroupOthers第一
29、名第二名第三名第四名第五名其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 年份 序号 客户名称 销售收入(万元)占营业收入的比例(%)5 Zoetop Business Co.,Limited 5,942 1.7 合计 215,125 62.8 2020 年 1 Alibaba Group 60,548 24.4 2 ChicV Internnational Holding Limited 45,437 18.3 3 西安竹乐网络科技有限公司 12,145 4.9 4 Candymobi Information Technology
30、Co.,Limited 8,542 3.5 5 WiteMedia Network Technnology Co.,Limited 7,719 3.1 合计 134,390 54.2 资料来源:招股说明书,申万宏源研究 聚焦效果广告服务,创新 CPA 结算模式降低广告主投放风险。公司采用 CPA 结算模式,区别于传统的通常按照广告展示次数(CPM 模式)或广告点击次数(CPC 模式)结算。CPA 计费模式即根据广告主所实现的商业效果结算,无需为未实现有效的商业效果转化的展示或点击支付费用,规避广告预算的无效浪费。有效提升营销投入及商业产出的确定性,也增加客户的信任度。公司通过智能化系统平台,帮
31、助广告主优化广告投放决策,在头部媒体、中长尾媒体及其他渠道合理分配预算,高效采买用户流量,以实现理想的商业目标且规避风险。图 9:易点天下服务模式 资料来源:申万宏源研究 行业经验沉淀智能化系统,积累数据资产优势。得益于多年业务实践中对广告主需求的深入理解,公司自主研发了 TopMedia CMP、YeahTargeter、Yeah-CMP 等一系列智能化业务系统,为跨境电商广告主广告创建、再营销等场景提供专项解决方案。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 丰富的广告投放运营经验和数据积累,帮助公司智能化改造传统互联网广告投放流程
32、,以智能化的业务系统取代大量重复性人工操作,以人工智能模型决策取代运营人员主观判断,提升广告投放效率以及目标用户画像精准度,保障广告主营销策略的有效实施。形成了由数据驱动业务实践、由业务获取用户数据的良性闭环。表 5:营销服务不同收费模式比较 计费方法 结算依据 KPI 考核要求(CPA具体内容)运用场景 业务类型 具体示例 CPC/CPM+KPI CPC*点击数量/CPM*千次展示 CPI平均值、注册率、留存率、ROI及复合型 KPI等 达成 KPI 后,按照广告展示或点击产生的账户花费结算,主要针对电商类电商网站、电商 APP、独立页电商)或产品形态为应用 APP的广告主 头部媒体效果营销
33、服务 电商类广告主客户 M达成 KPI后按照账户花费与公司结算,具体如下:ROI300%,按照账户花费 105%结算;ROI40%,按照账户花费 110%结算;次日留存80%,活跃度30%,按照约定 CPI单价结算;80%注册率70%,活跃度25%,按照约定 CI单价的 80%结算;注册率70%或活跃度20%,未达成 KPI要求,不结算 CPS 商品销售额*结算比例 以商品销售额作为结算依据,不再单独设置 KPI考核要求 KPI 考核指标与结算指标均为 CPS,主要针对以商品销售为营销目的的电商类广告 中长尾媒体效果营销服务 电商广告主客户 L 按照用户每月第一笔销售金额支付一定比例费用,以马
34、来西亚市场为例,各类商品具体比例如下:女性服饰类,5%;电子类产品,2.1%;美妆类销售,7%资料来源:招股说明书,申万宏源研究 1.3 财务分析:经营情况持续改善,汇兑影响表观增速 公司历史收入增速波动受疫情和客户结算模式调整影响,疫后经营情况持续改善。1)2020 年,公司收入增速波动主要受疫情影响;2)2022 年公司收入增速波动受疫情和核心客户阿里优化结算模式影响营收表现。2022 年,易点天下营收同比下滑 32.68%。疫情方面,主要是电商发货等进度受疫情影响,进而影响广告主投放;结算模式上,互联网巨头阿里巴巴是公司最大客户,之前总额法入账;2022 年后,公司与阿里巴巴结算模式变为
35、阿里直接与Google采买流量,公司只收效果广告投放的服务费,因此收入体量受影响。23Q3,公司剔除汇兑损益后的归属于上市公司股东的净利润0.61亿,可比口径同比增长61.94%,经营情况明显改善。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 公司美元收支,报表端归母净利润受汇兑损益影响。22 年,公司实现归母净利润 2.62亿元,同比增长 1.38%。根据公司年报,2022 年易点天下财务费用为明细科目中,净汇兑收益为 7970 万元。图 10:2018-23Q1Q3 营业收入及同比增速(亿元,%)图 11:2018-23Q1Q3 归母
36、净利润及同比增速(亿元,%)资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 表 6:易点天下 23Q3 经营情况(万元,%)23Q3 23Q2 22Q3 环比增速 同比增速 利润总额 6971.13 9475.07 8736.19 -26.43%-20.20%归属于上市公司股东的净利润 6136.48 7810.37 7215.86 -21.43%-14.96%净汇兑亏损/(收益)(90.91)(2837.71)(4081.44)-96.80%-97.77%剔除汇兑损益后的利润总额 6880.23 6637.36 4652.89 3.66%47.87%剔除汇兑损益后的归属于
37、上市公司股东的净利润 6061.81 5394.74 3743.24 12.37%61.94%资料来源:公司公告,申万宏源研究 海外数据壁垒深厚,精准效果广告为核心优势。2022 年毛利率为 20.37%,提升 3.51个百分点,净利润 11.37%,提升 3.82 个百分点。2022 年疫情复苏,出海赛道回暖与全球化程序化广告需求上升,公司主营业务效果广告随着个性化精准营销需求日益上升贡献主要利润。依靠多年海外数据资产积累,公司提供的优质营销方案及收费模式,更贴近广告主的需求及信任,仍能保持高于同行的毛利率。坚定研发投入,打造出海营销领先平台。2021 和 2022 年连续 2 年管理费用率
38、、研发费用率占比持续提升,销售费用率下降。2022 年研发费用 0.97 亿,同比增加 31.09%。公司持续深耕技术研发和升级,2022 年技术研发人数增加导致人工成本增加所致。公司通过数据化技术迭代,升级现有广告业务系统,提升公司在广告主及广告主合约管理、广告预算分配、媒体资源管理、用户画像管理等方面的服务能力,巩固和强化公司核心技术竞争优势,进一步扩大市场占有率。积极布局 AI 技术带来内在运营效率提升。20 25 25 34 23 16-40%-20%0%20%40%60%05540营业收入(亿元)营业收入同比增长(%)-40%-30%-20%-10%0%10%2
39、0%30%0.000.501.001.502.002.503.00归母净利润(亿元)归母净利润同比增长(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 12:2018-23Q1Q3 毛利率及净利率变化(%)图 13:2018-23Q1Q3 费用率变化(%)资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 22.1%18.7%20.4%16.9%20.4%24.2%9.7%9.7%9.5%7.6%11.4%11.2%0%5%10%15%20%25%30%毛利率(%)净利率(%)0%1%2%3%4%5%6%销售费用率(
40、%)管理费用率(%)研发费用率(%)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 2.疫后复苏,供需变化,服务商迎机遇 2.1 需求:疫后景气复苏,易点深挖存量,开拓增量客户 跨境数字营销行业有望维持稳健增长。根据沙利文的数据,2023 年,跨境数字营销行业市场规模预计达到 344 亿美元,较 2019 年的 153 亿美元增长超一倍。从媒体端看,增长主要来自 Google 和其他媒体(包括 Meta,TikTok 等);从广告主行业看,投放的主要行业和增长基本来自应用程序(APP 出海)、线上游戏和电子商务三大行业。图 14:中国跨境数
41、字营销服务行业市场规模(按媒体:10 亿美元,%)资料来源:沙利文,申万宏源研究 图 15:中国跨境数字营销服务行业市场规模(按行业,10 亿美元)资料来源:沙利文,申万宏源研究 出海营销需求端整体回暖,行业迎来三点积极变化:1)整体上,疫情对跨境贸易的负面影响逐步消退,出海相关经济活动恢复,广告主投放信心有望恢复。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0070200022E 2023E 2024E 2025E 2026EAmazonGoogle其他增长率0070201620172018
42、20022E2023E2024E2025E2026E应用程序线上游戏电子商务其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 2)存量客户预算份额有望提升:互联网公司降本增效趋势明显,出海营销预算有结构性变化,从自建团队逐步向更能考核 ROI 的外采第三方倾斜。3)增量预算提升:国内消费持续低迷,出海大势所趋,政策鼓励,国货国潮出海,跨境电商景气度持续提升。变化一:整体上,疫情对跨境贸易的负面影响逐步消退,出海相关经济活动恢复,广告主投放信心有望恢复 疫情对跨境贸易负面影响逐步消退,出海相关经济活动恢复正常,我们预
43、计广告主信心也将逐步恢复。2022 年,国内深圳、上海等多地受疫情影响明显,深圳、上海均是跨境贸易重要港口城市,因此跨境贸易景气度也明显受疫情影响,广告主投放随之受到影响。2022 年底后,疫情对跨境贸易的负面影响逐步消退,出海相关经济活动逐步恢复正常(出口集装箱运价指数 CCFI 逐步恢复至正常区间),预计广告主投放信心逐步恢复。图 16:中国出口集装箱运价指数 CCFI 图 17:2022 年企业海外营销总投入 资料来源:上海航运交易所,申万宏源研究 资料来源:飞书深诺,申万宏源研究 图 18:企业对 2023 年海外业务发展的信心 图 19:2023 年较 2022 年企业海外营销总投入
44、变化情况 资料来源:飞书深诺,申万宏源研究 资料来源:飞书深诺,申万宏源研究 变化二:存量客户预算份额有望提升:互联网公司降本增效趋势明显,出海营销预算有结构性变化,从自建团队逐步向更能考核 ROI 的外采第三方倾斜。809 842 841 1,446 2,484 3,265 3,228 1,359 896 05000250030003500Jun/19Sep/19Dec/19Mar/20Jun/20Sep/20Dec/20Mar/21Jun/21Sep/21Dec/21Mar/22Jun/22Sep/22Dec/22Mar/23Jun/2339.5%17.3%13.6%
45、16.0%13.6%小于100万美元100-300万美元301-500万美元501-1000万美元高于1000万美元非常有信心,期待快速发展 较有信心,期待稳中有升与2022年持平较没有信心,需要时间恢复21.0%21.0%14.8%25.9%9.9%4.9%2.5%增幅大于25%10%-25%增幅小于10%持平降幅小于10%降幅10%-25%降幅大于25%公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 易点天下的投放 ROI 与 KPI 挂钩,互联网降本增效趋势下能够有效实现保效果、锁成本。出海效果营销行业发展成熟,第三方服务标准化,广告
46、主可以直接比较投放 ROI 做出最优选择。易点天下有望切广告主更多预算份额主要由于:1)降本增效趋势下,互联网广告主更看重 ROI。易点天下的商业模式将广告主 ROI与 KPI 挂钩,完成 KPI 收取固定费率,且易点收取的服务费低于广告主自建或自投到指定ROI 的成本,保证广告主的成本收益率;2)易点天下较广告主自建团队有更丰富的数据积累,投放 ROI 高于广告主自建团队。公司第一大客户为阿里巴巴。以阿里巴巴为例,2023 财年,阿里巴巴的市场、销售和管理费用 1591.83 亿元,同比下降 2.56%,2022 财年同比增长 9.52%。我们认为,易点天下电商、游戏类广告主占比高,互联网大
47、厂降本增效趋势下,出海投放 ROI 要求更高,互联网广告主整体有投放转移趋势,公司可能受益。图 20:阿里巴巴 2016-2023 年三项费用及增长率(亿元,%)资料来源:Wind,申万宏源研究 图 21:2019-2021 年易点天下客户结构(%)资料来源:招股说明书,申万宏源研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008000620020202120222023市场、销售和管理费用(亿元,左轴)yoy(右轴)51.9%64.3%66.8%0%20%40%60%80%100%20192020
48、2021电商类娱乐类应用类代理及其他 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 变化三:增量预算提升:国内消费持续低迷,出海大势所趋,政策鼓励,国货国潮出海,跨境电商景气度持续提升。国内移动互联网流量和应用格局基本稳定,出海成为新方向。根据 QuestMobile 发布的2023 全景生态流量半年报告,截至 2023 年 5 月,中国移动互联网月活跃用户规模为 12.13 亿,同比增长 2.2%,2022 年 5 月/2021 年 5 月同比分别增长 2.1%/增长 0.1%,移动互联网流量增长明显放缓。从月人均使用 App 个数上看
49、,2021 年/2022 年/2023 年,移动端月人均使用 App 个数分别为 26.7 个、26.4 个及 27.3 个,用户 App 使用习惯基本稳定,国内移动应用市场格局基本稳定,出海成为增长的新方向。图 22:中国移动互联网月活跃用户规模(亿,%)图 23:中国移动互联网用户月人均使用 APP 个数(个)资料来源:QuestMobile,申万宏源研究 资料来源:QuestMobile,申万宏源研究 跨境电商高景气,跨境电商平台+独立站齐头并进,增量客户空间广阔。品牌独立营销需求在 21 年亚马逊封站后提升,主要由于出海需求和政策支持。21 年亚马逊因商家滥用评论封禁 600 个中国品
50、牌销售权限,近 3000 个账号。大量商家退出亚马逊并独立建站,或转到其他平台。封禁后,政策支持跨境电商建独立站。深圳市商务局发布 深圳市商务局关于组织开展 2021 年度中央外经贸发展专项资金支持事项申报受理工作的通知,鼓励企业通过独立站开展跨境电商,单个项目择优资助最高 200 万人民币。我们认为,品牌建独立站后营销预算会分出来一部分投到 Google 等平台,预算更分散,需要代理商,易点天下有望因此受益。图 24:B2C 跨境电商及独立站规模(万亿元)资料来源:头豹,申万宏源研究 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%11.211.411.611.81212.220
51、21年5月2022年5月2023年5月移动互联网MAU规模(亿)YoY(%)05021年5月2022年5月2023年5月057200212022E2023E2024E2025E独立站规模其他B2C跨境电商规模 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 25:2021 年独立站海外运营面临的困难(%)资料来源:亿邦智库,申万宏源研究 易点天下有望充分受益于国货出海浪潮,帮助品牌海外投放获客,扩大收入。(1)安克创新出海多个国家和地区市场。2022 年,公司在中国大陆以
52、外的收入占比高达 96.34%。安克创新出海主要依靠亚马逊平台,也与阿里旗下的速卖通、ebay 等知名电商平台的合作。除电商平台外,公司六大独立站(Anker/eufy/soundcore/Nebula/AnkerMake/AnkerWork)同比增长 71.75%;独立站渠道收入占比提升至 4.75%,同比+1.62pp。(2)国货彩妆品牌花西子(Florasis)在 2021 年 3 月于日本亚马逊正式出海,首日取得口红销量小时榜 Top3。同年 6 月入驻 shopee,同时开始了品牌的海外社媒营销。图 26:2022 年安克创新分地区收入占比(%)图 27:安克创新线上销售渠道占比(%
53、)资料来源:Wind,申万宏源研究 资料来源:Wind,申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%其他融资贷款法律风险海外仓国际物流专业人才独立站运营跨境支付、收款海外营销难50.89%19.85%12.60%5.35%3.66%7.65%北美欧洲日本中东中国大陆其他4.75%5.64%55.95%3.13%5.83%54.66%独立站其他第三方平台亚马逊20222021 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 28:花西子在海外社媒进行产品宣传 资料来源:Nox 聚星,申万宏源研究 政策支持跨境电商发展,
54、“十四五”开启重要发展机遇。2020 年受疫情影响后,跨境电商成为推动外贸转型升级、打造新经济增长点的重要突破口,获得了众多政策的支持。多个领域“十四五”规划出台,重点强调供应链建设、培育跨境电商综试区、开展国际合作以及推进数字经济发展等方面。2021 年起,跨境电商在“十四五”时期开启了重要的战略发展机遇。表 7:“十四五”时期我国跨境电商领域规划目标 时间 发文机关 文件 相关内容 2021年3月 国务院 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 加快发展跨境电商 鼓励建设海外仓,保障外贸产业链供应链顺畅运转 2021年6月 商务部“十四五”商务发展规划
55、 培育一批具有国际影响力的跨境电商企业和产业园区 支持海外仓对接各跨境电商综试区线上综合服务平台和国内外电商平台 到 2025 年,跨境电商等新业态外贸占比提高至 10%2021 年 10月 商务部、中央网信办、发改委“十四五”电子商务发展规划 推进跨境电商综试区建设,完善政策体系,优化发展环境 支持电子商务企业在海外注册商标、申请专利、建立自主品牌,提升品牌国际影响力和竞争力 进一步扩大“丝路电商”合作范围,与“一带一路”共建国家共同提升电子商务合作发展水平 2021 年 10月 商务部、中央宣传部等 24部门“十四五”服务贸易发展规划 首次将“数字贸易”列入服务贸易发展规划 积极支持数字产
56、品贸易,为数字产品走出去营造良好环境 鼓励数字企业积极参与重点领域国际规则制定 2022年1月 国务院“十四五”数字经济发展规划 加大金融、物流、电子商务等领域的合作模式创新 支持我国数字经济企业“走出去”,积极参与国际合作 通过构建专业化中介服务机制和公共服务平台,防范各类涉外经贸法律风险,为出海企业保驾护航 2022年1月 发改委“十四五”现代流通体系建设规划 深入推进跨境电商综合试验区建设,研究调整跨境电商零售进口商品清单范围,支持发展保税进口、企业对企业出口等模式。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 2023年7月 工信
57、部、发改委 、商务部 轻工业稳增长工作方案(20232024 年)积极稳住出口优势,提升全球产业链分工地位,提高品牌产品出口比例,巩固传统出口市场。加快推动通过中欧班列运输轻工产品,支持跨境电商、海外仓等外贸新业态发展。建立完善与国际接轨的标准体系和产品认证制度。2023年8月 工信部、财政部 电子信息制造业 20232024 年稳增长行动方案 引导电子整机行业优化出口产品结构,提升高附加值产品出口比例,打造品牌国际竞争力。鼓励支持企业积极参加国际展览展示活动,引导企业抓住数字贸易机遇,深挖线上线下国际市场潜力。资料来源:中国政府网,申万宏源研究 国家设立 165 个跨境电商综试区,出台优惠政
58、策探索跨境电商发展路径。自 2015 年在杭州设立第一个综试区后,国家陆续设立共 165 个综试区,覆盖全国 31 个省区市,以探索电子商务各环节的技术标准、业务流程。同时在试区提供无票免税、所得税核定征收、通关便利以及放宽进口监管等优惠政策,旨在推进跨境电商产业发展。图 29:我国各批次跨境电商综试区数量(个)资料来源:中国政府网,申万宏源研究 2.2 供给:海外中长尾流量和媒体价值提升,利好服务商 国内外用户 App 使用习惯不同,海外用户平均使用 APP 个数远超国内,中长尾媒体价值较难取代。国内用户倾向使用功能全面的超级 APP,如微信、支付宝,平均使用的 APP数量较少。海外用户偏好
59、使用多个垂类 APP 以满足不同的需求。根据 Sensor Tower,2021年上半年,美国用户每月使用约 46 个 APP;根据 QuestMobile,2021 年 6 月国内用户人均使用 26.3 个 APP。1 12 22 24 46 27 33 055404550第一批2015.3第二批2016.1第三批2018.7第四批2019.12第五批2020.4第六批2022.1第七批2022.11 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 30:国内应用与海外 APP 功能对照 图 31:2021 年上
60、半年中国及美国用户月人均使用APP 数量(个)资料来源:申万宏源研究 资料来源:Sensor Tower,QuestMobile,申万宏源研究 中长尾媒体流量价值和广告价值均有提升。(1)海外用户社交媒体使用更加分散化,中长尾媒体自身流量价值提升。根据 HubSpot,2022 到 2023 年美国成年用户社交媒体使用情况呈现头部增速放缓、尾部平台用户激增、媒体竞争格局更加分散的趋势。(2)受iOS14.5 系统 IDFA 隐私政策影响,中长尾媒体广告价值提升。21 年 4 月苹果 iOS14.5 推出 IDFA 新政策,Facebook 因涉及使用姓名/年龄/职业等隐私信息,投放精准度下降,
61、ROI降低明显,TikTok、谷歌及中长尾媒体有望迎来价值增长机会,预计短期内公司来自中长尾媒体的收入占比将有明显提升。图 32:美国成年用户社交媒体使用占比及增速(%)资料来源:HubSpot,申万宏源研究 01020304050中国美国-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0%20%40%60%80%2022(左轴)2023(左轴)2023年增速(右轴)公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 33:易点天下中长尾媒体收入占比(%)资料来源:招股说明书,公司年报,申万宏源研究 26.62%22.14
62、%15.41%32.22%0%5%10%15%20%25%30%35%20022 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 3.发布 KreadoAI 助手,提升投放效率 易点天下全面布局 AI,接入多种通用大模型,广告投放效率显著提升。根据互动易,公司已全面接入包括 GPT-4、Anthropic、PaLM、LLAMA、ChatGLM、StableDiffusion、Midjourney、文心一言、通义千问、盘古等多种通用大模型,并在业内率先实现应用落地,帮助国内出海企业更高效更智能化地实现全球营销,同时密切关
63、注更多全球主流大模型厂商的商用版本推进情况。公司目前已基于各家大模型厂商相应模块,结合公司技术、产品与业务实际情况,实现内部 AI 助理、AI 客服和企业知识库、设计师创意生成、素材生成模型等功能,致力于通过广告平台建设提升广告投放效率和效果,提升公司系统化、平台化建设节奏。目前基于AI 技术,公司一方面优化自身成本,一方面提升广告主投放效率。表 8:23Q1vs23Q2 易点天下毛利率和净利率变化 项目 23Q1 23Q2 环比变化(%)毛利(元)105,536,822.89 133,869,363.80 26.85%毛利率(%)22.31%25.50%3.20%营业净利率(%)8.62%1
64、4.70%6.08%资料来源:公司公告,申万宏源研究 易点天下推出 AIGC 数字营销创作平台,提供多种解决方案。2023 年 7 月 12 日,易点天下首个 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI 面向全球创作者正式发布,为营销领域全链路降本提质增效。KreadoAI 可提供包含 AI 数字人、AI 模特、AI 工具、AI 创意资产在内的 4 大解决方案,在 2023 年 8 月的 AI 龙虎榜全球 5000+AI 产品的盘点中,在视频生成类中排全球 17 名。1)AI 数字人解决方案:共有 AI 数字人口播视频、1:1 真人数字人分身克隆、语音声纹克隆三大功能,已应用在商旅推荐、电商
65、购物、应用下载、教育培训、企业服务等领域。目前可提供 140 余种语言和近 100 位数字人物形象模板。在公司服务一欧洲电商客户案例中,易点天下提供 34 种语言的口播视频广告,帮助客户达成欧洲地区 95%人口覆盖率,并且利用当地人形象建模而成的数字人,大大减少真人拍摄的成本。视频制作效率从 12 小时/个缩短至 6-8 分钟/个,成本只有真人的 1%。2)AI 模特解决方案:为假发、服装、眼镜等细分行业的电商客户,生成不同地域国家、肤色、年龄、表情等媲美棚拍精度的 AI 产品展示图。3)AI 工具解决方案:提供 AI 生成营销文案、AI 文本配音、AI 智能抠图功能。4)AI 创意资产解决方
66、案:基于 Google、Facebook、TikTok、抖音等海外及国内主流媒体,以创意素材为维度,针对营销投放前、中、后的创意趋势洞察、素材营销效果数据分析和爆款内容分析进行数字化营销管理。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 图 34:KreadoAI 商业结构 资料来源:易点天下 eclicktech,申万宏源研究 KreadoAI 帮助广告主降本增效显著。根据易点天下公众号,KreadoAI 在广告营销内容生产方面可为广告主带来将近数倍的高质量物料供给,强力赋能小广告主。基于生成式AI,易点天下将电商产品的视觉设计成本降低
67、 50%,广告点击到达率提升 35%,每次点击成本降低 45%,显著提高了制作广告和营销内容的节奏、速度和质量。并且 AI 生成式内容效果优秀,某客户 AI 模特图上架后单品订单量获得 8 倍增长。KreadoAI 主要提供营销相关企业服务。5 月 15 日,中国制造网推出外贸企业专属AI 助手“麦可”,目前主要通过接入 AI 大模型,整合升级市场已有的工具型产品,主打提效;后续产品迭代将聚焦降本,帮助外贸企业提升广告营销及日常询盘效率,主要作用为替代人力,节约员工成本。对比来看,易点天下的 KreadoAI 主要提供优质营销内容的增量。目前 AIGC 技术在广告营销领域的多个应用仍然存在数据
68、总量不够大、数据质量不够高、数据标签不清晰、算法模型不成熟等问题,因此优质的广告营销内容生产环节无法实现完全智能化,需要专业人员辅助监控以及决策。KreadoAI 目前免费,主要为广告主提供产品体验的服务。表 9:KreadoAI 与麦可基本情况 平台 核心功能 会员费用 KreadoAI AI 数字人、AI 模特、AI 工具、AI 创意资产 专业版 1680/年 赠送 500 分钟制作输出 麦可 图片处理、实时翻译、全网挖掘、社媒发布、自由撰写、智能润色 1980 元/月 每日使用上限 200 次 资料来源:易点天下 eclicktech,中国制造网,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正
69、文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 4.盈利预测与估值 4.1 盈利预测 我们预计,2023-2025E,公司收入分别实现 28.90 亿元/36.70 亿元/46.17 亿元,同比分别增长 25%/27%/26%;实现归母净利润 2.64 亿元/2.97 亿元/3.76 亿元,同比分别增长 1%/12%/27%。表 10:易点天下盈利预测简表(百万元,%)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,478 3,425 2,306 2,890 3,670 4,617 YoY 38%-33%25%27%26%电商收入
70、1,550 2,202 1,074 1,450 1,986 2,682 YoY 42%-51%35%37%35%应用、娱乐代理及其他收入 928 1,218 1,226 1,434 1,678 1,930 YoY 31%1%17%17%15%其他业务收入 0 5 6 0 0 0 YoY 20%-100%营业成本 1,972 2,847 1,836 2,317 2,967 3,763 毛利率(%)20.4%16.9%20.4%19.7%19.0%18.4%归母净利润 235 259 262 264 297 376 YoY 10%1%1%12%27%净利润率(%)9.5%7.5%11.4%9.1%
71、8.1%8.1%资料来源:招股说明书,公司年报,申万宏源研究 关键假设如下:(1)电商类客户:我们预计 2023-2025E,电商收入分别实现 14.50 亿元/19.86 亿元/26.82 亿元,同比分别增长 35%/37%/35%。主要由于:1)公司推出的一站式营销智能服务等自研业务,通过数据和算法降本增效,精准高效,为公司积累竞争优势,取得更大市场份额;2)疫情加速海外电商渗透率,出海业务蓬勃发展,出海广告投放需要增加,凭借积累的行业经验,加大客户开发力度,开拓新领域。表 11:电商类收入预测(百万元,%)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 电商类收入 1,
72、550 2,202 1,074 1,450 1,986 2,682 YoY 22.8%42.1%-51.2%35.0%37.0%35.0%占收比 63%64%47%50%54%58%电商类成本 1,348 2,019 976 1,317 1,799 2,420 毛利率 13.1%8.3%9.1%9.1%9.4%9.7%资料来源:招股说明书,公司年报,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 (2)应用娱乐代理及其他客户客户:我们预计 2023-2025E,应用娱乐收入分别实现 14.34 亿元/16.78 亿元/19.3
73、0 亿元,同比分别增长 16.5%/17.0%/15.0%。国内流量见顶,移动 App 出海大势所趋,有望维持较快增长。表 12:应用、娱乐代理及其他收入预测(百万元,%)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 应用、娱乐代理及其他收入(百万元)928 1,223 1,232 1,434 1,678 1,930 YoY-24.6%31.8%0.7%16.5%17.0%15.0%占收比 37%36%53%50%46%42%应用、娱乐代理及其他成本 624 823 854 1,042 1,250 1,626 毛利率 32.7%32.3%30.2%30.3%30.4%30.
74、4%资料来源:招股说明书,公司年报,申万宏源研究(3)费用假设 销售费用:我们预计 2023-2025E,销售费用率预计维持在 1.80%,公司销售费用主要是销售人员的工资和市场拓展费用,预计占收比相对稳定。管理费用:我们预计 2023-2025E,管理费用率分别为 5.10%、5.50%及 4.50%,主要受股权激励费用影响。研发费用:我们预计 2023-2025E,研发费用率分别为 4.00%、3.70%及 3.60%,研发投入占收比小幅下降。表 13:期间费用及费用率(百万元,%)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用 32 36 37 52 66 8
75、3 销售费用率 1.29%1.04%1.61%1.80%1.80%1.80%管理费用 71 119 122 147 202 208 管理费用率 2.85%3.46%5.27%5.10%5.50%4.50%研发费用 46 74 97 116 136 166 研发费用率 1.86%2.17%4.22%4.00%3.70%3.60%资料来源:招股说明书,公司年报,申万宏源研究 4.2 估值 我们采用相对估值法,选取营销公司蓝色光标、天下秀为可比公司。蓝色光标主营出海广告代理,天下秀是广告营销公司。根据 Wind 一致预期,2023 年-2025 年,可比公司平均 PE 分别为 46 倍、31 倍及
76、25 倍。我们认为易点天下考核 ROI 的商业模式更容易获得广告主预算青睐,且公司 2023-2025 年业绩受股权激励和汇兑损益影响较多,我们给予易点天下 2024 年 35 倍 PE,对应 104 亿市值。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 表 14:可比公司估值表(收盘价为 2023 年 11 月 01 日)证券代码 证券简称 EPS CAGR PE 2022A 2023E 2024E 2025E(23E-25E)2023E 2024E 2025E 600556.SH 天下秀 0.1 0.1 0.16 0.2 41.42%
77、60 38 30 300058.SZ 蓝色光标-0.87 0.23 0.3 0.37 26.83%31 24 19 行业平均-0.39 0.17 0.23 0.29 34.13%46 31 25 301171.SZ 易点天下 0.56 0.56 0.63 0.8 19.5%32 28 22 注:蓝色光标、天下秀 EPS 预测为 Wind 一致预期 资料来源:Wind,申万宏源研究 公司收入分别实现28.90亿元/36.70亿元/46.17亿元,同比分别增长25%/27%/26%;实现归母净利润 2.64 亿元/2.97 亿元/3.76 亿元,同比分别增长 1%/12%/27%。可比公司估值法下
78、,我们给予易点天下 2024 年 35 倍 PE,对应 104 亿市值。首次覆盖,给予买入评级。5.风险提示 供应商较集中风险。公司目前与头部媒体 Google、Meta、字节等保持良好合作关系,但公司采买流量模式较为集中。若与供应商出现合作模式、合作政策变更或公司出现违反平台规则的情况,会对公司主营广告营销业务产生直接不良影响。头部广告主预算缩减风险。公司对跨境电商等头部客户有较大依赖,收入占比较高。若头部广告主大幅缩减投放,或进一步压缩公司利润空间。此外,疫情后国内经济逐步复苏,但广告主预算恢复存在滞后性,公司收入存在不及预期风险。国内企业出海面临政治风险。国际政治形式复杂,中美在经济、科
79、技等领域形成多维度竞争,国际贸易摩擦增加。国内企业出海可能面临政治风险影响其在海外经营活动的正常开展。若国内企业出海受限,会影响出海营销预算,导致公司收入下降。竞争加剧风险。公司充分链接上游媒体与下游广告主资源,具备较强竞争力。但当前出海营销服务处于高速发展期,新服务商、新模式、新技术不断增多,新竞争者的加入可能影响行业的费率,新模式与技术可能影响公司现有竞争力,进而影响公司的盈利能力。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 合并损益表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,425
80、 2,306 2,890 3,670 4,617 营业收入 3,425 2,306 2,890 3,670 4,617 电商类收入 2,202 1,074 1,450 1,986 2,682 应用、娱乐代理及其他收入 1,218 1,226 1,434 1,678 1,930 营业总成本 3,098 2,030 2,606 3,349 4,221 营业成本 2,847 1,836 2,322 2,973 3,769 电商类成本 2,019 976 1,317 1,799 2,420 应用、娱乐代理及其他成本 823 854 999 1,168 1,343 税金及附加 3 6 7 9 12 销售
81、费用 36 37 52 66 83 管理费用 119 122 147 202 208 研发费用 74 97 116 136 166 财务费用 20-68-38-36-16 其他收益 18 56 31 35 41 投资收益 1 24 5 10 13 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 信用减值损失-37-51-7-14-4 资产减值损失 0 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 0 营业利润 309 306 314 351 445 营业外收支-4 2 0 0 0 利润总额 305 308 314 351 445 所得税 46 45 49 55 69
82、净利润 259 262 264 297 376 少数股东损益 0 0 0 0 0 归母净利润 259 262 264 297 376 资料来源:wind,申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润 259 262 264 297 376 加:折旧摊销减值 45 60 16 12 4 财务费用 3 18-38-36-16 非经营损失-3-31 3-12-14 营运资本变动-138-525 47-149-171 其它 13 16 0 0 0 经营活动现金流 178-200 291 111 179 资本开支 30 8 0 0 0 其它投资现金
83、流 0-332 5 10 13 投资活动现金流-34-366 5 10 13 吸收投资 0 1,242 0 0 0 负债净变化 151-115-25 0 0 支付股利、利息 1 10-38-36-16 其它融资现金流-21-33 0 0 0 融资活动现金流 129 1,084 13 36 16 净现金流 251 601 310 158 209 资料来源:wind,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 合并资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,756 4,662 5,
84、044 5,486 6,046 现金及等价物 1,236 2,159 2,469 2,627 2,835 应收款项 2,511 2,461 2,533 2,817 3,168 存货净额 0 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 9 43 43 43 43 长期投资 80 135 135 135 135 固定资产 14 13 12 11 11 无形资产及其他资产 190 153 137 142 144 资产总计 4,040 4,964 5,329 5,775 6,336 流动负债 2,217 1,659 1,760 1,910 2,095 短期借款 162 75 50 50
85、 50 应付款项 679 427 552 702 887 其它流动负债 1,376 1,157 1,157 1,157 1,157 非流动负债 131 120 120 120 120 负债合计 2,348 1,779 1,879 2,029 2,214 股本 396 472 472 472 472 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 550 1,672 1,672 1,672 1,672 其他综合收益-6 26 26 26 26 盈余公积 54 55 56 57 59 未分配利润 698 959 1,222 1,517 1,891 少数股东权益 0 1 1 1 1 股东权益 1,692
86、 3,185 3,449 3,746 4,122 负债和股东权益合计 4,040 4,964 5,329 5,775 6,336 资料来源:wind,申万宏源研究 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)-每股收益 0.55 0.56 0.56 0.63 0.80 每股经营现金流 0.38-0.42 0.62 0.24 0.38 每股红利-每股净资产 3.59 6.75 7.31 7.94 8.73 关键运营指标(%)-ROIC 40.2 17.5 20.6 21.0 25.2 ROE 15.3 8.2 7.7 7.9 9.1 毛利率 16.9 20
87、.4 19.6 19.0 18.4 EBITDA Margin 9.7 10.8 9.8 8.5 9.3 EBIT Margin 9.5 10.4 9.5 8.6 9.3 营业总收入同比增长 38.2-32.7 25.3 27.0 25.8 归母净利润同比增长 10.2 1.4 0.8 12.3 26.7 资产负债率 58.1 35.8 35.3 35.1 34.9 净资产周转率 2.02 0.72 0.84 0.98 1.12 总资产周转率 0.85 0.46 0.54 0.64 0.73 有效税率 15.2 16.0 16.0 16.0 16.0 股息率-估值指标(倍)-P/E 32.3
88、31.8 32.0 28.4 22.4 P/B 4.9 2.6 2.4 2.2 2.0 EV/Sale 2.2 2.8 2.1 1.6 1.2 EV/EBITDA 22.6 25.5 21.2 18.7 13.2 股本 396 472 472 472 472 资料来源:wind,申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 31 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容
89、和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 01
90、0-66500628 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现 20以上;:相对强于市场表现 520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表
91、现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数:沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告
92、的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料
93、、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。