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1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券本报告仅供华金证券客户客户中的专业投资者参考中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明社服零售团队社服零售团队 年度行业策略报告年度行业策略报告渐进复苏,把握细分方向机会渐进复苏,把握细分方向机会消费者服务消费者服务/行业深度报告行业深度报告领先大市领先大市-B-B(维持)(维持)分析师:吴东炬 SAC 执业证书编号:S0800521060001报告日期:2023年10月30日 2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调
2、,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险提示 1WyWwVcXfWnVtPmQ6MdN8OmOnNpNpMiNpOmNe
3、RpPoM7NqRpPNZpOmRwMsPmN 3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心要点核心要点u 景区:今年补偿性旅游需求释放明显,展望2024年,预计旅游出行需求回归理性,但在假期延长等推动下仍具备一定韧性,重点关注交通改善、项目扩张、内容扩张以及国企改革等因素带来的增量方向。u 酒店:23年酒店恢复情况较好,展望2024年,前期集中释放后,休闲旅游需求增速将逐步放缓,而伴随宏观经济的进一步修复,商旅需求逐步迎来释放,有望支撑酒店RevPAR进一步提升。u 餐饮:展望2024年,伴随线下客流进一步改善、消费逐步复苏,看好餐饮明年表现,关注下沉市场、数字化、连锁化率提升。u 免税:展望
4、2024年,离岛免税:伴随消费力、客流的逐步回暖,有望带动离岛免税购物金额、客单价的进一步复苏。口岸免税:伴随国际客流进一步修复,有望带动口岸免税销售额提升。市内免税:建议关注市内免税政策的进展情况。u 黄金珠宝:展望2024年,黄金珠宝公司持续拓店,销售额有望维持增长。长期来看,基于悦己性、礼品性需求渗透率的提升,以及消费人群趋向年轻化,叠加黄金保值属性,黄金饰品有望持续向好。u 人力资源服务:受国内经济影响,今年人服板块有所承压,展望2024年,我们认为人力资源服务行业建议关注(1)宏观经济有望加速改善,推动企业用工需求提升;(2)灵工渗透率较低,短期有望受益于经济波动,长期具备较大提升空
5、间。风险提示:市场竞争加剧及扩张风险、消费力恢复不及预期风险、宏观经济增长不及预期等。4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 今年以来消费者服务板块持续回调,跑输沪深今年以来消费者服务板块持续回调,跑输沪深3 30000指数。指数。根据中信一级行业划分来看,今年以来,消费者服务整体下调39.49%,大幅跑输沪深300指数31.50个百分点,位于中信30个行业末尾。u 细分子板块来看,旅游休闲/酒店及餐饮跌幅相对较大,年初至今跌幅分别为46.83%/40.00%,综合服务/教育跌幅相对较少,年初至今跌幅分别为12.40%/15.23%。消费者服务板块深入回调,跑输沪深消费者服务板块深入回调,跑
6、输沪深300指数指数资料来源:Wind、华金证券研究所(截至2023年10月16日)图:中信消费者服务板块涨跌幅图:中信消费者服务板块2023年以来累计涨跌幅图:年初至今中信消费者服务板块子行业涨跌幅 5请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 港股消费者服务板块表现弱于恒生指数港股消费者服务板块表现弱于恒生指数。港股消费者服务(HK)指数年初至今(2023年10月27日)下跌27%,相对恒生指数(-12.05%)落后14.50个百分点。u 餐饮板块达势股份、特海国际领涨,年初至今涨幅分别为39%、32%,其他个股普遍下跌。教育板块天立国际控股、博彩板块美高梅中国涨幅分别位居第三、第四,年初至今
7、涨幅分别为16%、14%。消费者服务板块深入回调,跑输沪深消费者服务板块深入回调,跑输沪深300指数指数资料来源:Wind、华金证券研究所(截至2023年10月16日)图:中信消费者服务(HK)板块涨跌幅图:中信消费者服务板块(HK)2023年以来累计涨跌幅图:年初至今中信消费者服务板块(HK)部分个股涨跌幅 6请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明u 消费者服务板块估值已回归低位。消费者服务板块估值已回归低位。截至23年10月27日,中信消费者服务板块整体估值(市盈率(TTM,整体法)为98.44倍,已回归2018年以来的相对低位。消费者服务板块深入回调,跑输沪深消费者服务板块深入回调,跑输沪
8、深300指数指数资料来源:Wind、华金证券研究所(截至2023年10月27日)图:中信消费者服务板块估值走势政策预期减弱,叠加消费力下滑,估值回归低位 7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进
9、展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险提示 8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明景区:景区:2023年出行人次恢复程度较好年出行人次恢复程度较好u 疫后补偿性消费需求释放下,疫后补偿性消费需求释放下,20232023年出行人数复苏程度较好年出行人数复苏程度较好。根据国家统计局数据,2023年前三季度中国旅游人次为3674万人次,在22年低基数下(受疫情因素干扰)实现同比增速75.5%,恢复至2019年同期的79.92%,旅游收入实
10、现3.69万亿元,同比增长114.4%。u 根据文化和旅游部数据统计,今年中秋国庆假期全国国内旅游出游人数为8.26亿人次,同比增长71.3%,较2019年同期增长4.1%,恢复度相较五一/端午逐步变弱(五一/端午恢复度为119.1%/112.8%);实现国内旅游收入7534.3亿元,同比增长129.5%,较2019年同期增长1.5%。资料来源:国家统计局,文旅部,华金证券研究所图:我国国内旅游人数(百万人次)图:我国国内旅游收入(亿元)图:旅游人次、旅游收入恢复情况 9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明景区:客单价尚未完全恢复景区:客单价尚未完全恢复u 客单价尚未完全恢复。客单价尚未完全恢
11、复。补偿性需求释放下,旅游人次复苏较快,但旅游收入恢复程度慢于旅游人次,上半年旅游市场复苏呈现先“量”后“价”。下半年受益于假期时间较长、出行半径扩大、亲子游需求释放,客单价恢复较好,十一假期客单价恢复至19年同期的97.5%(五一/端午恢复度分别为89.5%/85.9%)。u 展望2024年,出游需求回归理性,建议关注(1)利好政策加快旅游行业高质量发展,促消费政策带动需求释放;(2)文旅产品迭代升级,满足游客多样化需求;(3)2024年春节假期延长一天,全年节假日32天高于23年和19年。假期延长利好长途出行链和加快客单价的修复。资料来源:Wind,国家统计局,文旅部,中国旅游研究院,华金
12、证券研究所图:客单价恢复情况图:出游口径及目的地游憩半径逐步扩大图:消费者信心呈现渐进式复苏态势 10请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明景区:关注交通改善景区:关注交通改善+项目扩张项目扩张+内容创新内容创新+国企改革国企改革u 交通改善+项目扩张:出行放开后,部分企业通过交通改善+配套扩容有望打开客流上限;新项目开发+异地项目复制扩张有望贡献客流增量。u 内容创新:为旅游注入“文化IP”,将其打造成更具备深厚文化底蕴的人文景观,通过运用城市深厚文化底蕴和特色民俗软实力完成流量变现。u 国企改革:在国企改革强化利润考核评估压力下,景区国企有望通过降本增效、优化费用率,推动其营收和业绩表现持续
13、良好增长。资料来源:铁路规划建设、网观西安,国务院国有资产监督管理委员会,华金证券研究所图:盛唐密盒“房谋杜断”组合图:沈白高线线路图表:历年国企改革考核标准变化年份简称考核评估指标2019-2020年“两利三率”净利润、利润总额、资产负债率、营收利润率、研发经费投入率2021-2022年“两利四率”净利润、利润总额、资产负债率、营收利润率、研发经费投入率、全员劳动生产率2023年“一利五率”利润总额、净资产收益率、资产负债率、营业现金比率、全员劳动生产率和研发经费投入率 11请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明出境游:关注航班运力、签证等改善后的边际修复出境游:关注航班运力、签证等改善后的边
14、际修复u 待24年国际航空运力、签证等因素限制逐步改善后,出入境游有望迎来加速修复。u 展望2024年,国际航空运力、签证等限制预计得到改善:(1)出境跟团游目的地再次扩容。自2023年8月10日文旅部发布第三批出境团队游名单后,恢复出境跟团游国家数量已达到138个;(2)国际航班运力有望进一步修复。根据航班管家数据统计,截至2023年10月22日,国际航线客运航班量恢复至2019年同期的51.3%。冬航季民航国际客运航班量预计恢复至2019年同期的80%左右;(3)签证有望逐步恢复。9月23日,中俄宣布启动互免签证团体旅游政策;10月11日,北京英国和爱尔兰签证申请中心正式运营。资料来源:航
15、班管家,文旅部,华金证券研究所图:主要国家/地区/区域航班量及恢复率图:国际航线执行航班量(架次)(截至2023年10月16日)表:出境跟团游恢复安排 12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进
16、展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险提示 13请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明酒店:供需格局错位,龙头整合提速酒店:供需格局错位,龙头整合提速u 2023年休闲旅游需求回暖,国内酒店市场复苏进一步向好。2023年基于旺盛的旅游出行需求,国内酒店RevPAR恢复向好。中国旅游研究院上调全年预期,预计下半年旅游出行数据恢复程度较上半年进一步提高。u 展望2024年,考虑到休闲旅游需求集中释放后,增速将逐步放缓。伴随经济的进一步修复
17、,商旅需求有望迎来释放,支撑酒店RevPAR进一步提升。资料来源:文旅部,Wind,国家统计局,华金证券研究所图:休闲旅游需求景气度上调图:我国23Q3旅游人数恢复至19年同期的85%(亿人次)14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明酒店酒店:年初至今各酒店:年初至今各酒店RevPAR恢复度持续提升恢复度持续提升u 各酒店RevPAR表现亮眼,年初至今恢复度持续提升。受益于商旅、休闲旅游需求回暖,各酒店RevPAR表现亮眼,年初至今恢复度持续提升。截至2023Q2,华住、锦江酒店、首旅酒店RevPAR较19年同期分别为121.36%、109.30%、100%。受暑期旺季以及双节催化带动下,23
18、Q3华住、首旅酒店RevPAR恢复度提升至129%、105.71%。资料来源:华住集团投资者关系,Wind,公司公告,华金证券研究所图:RevPAR较2019年同期恢复度持续提升 15请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明酒店:酒店:连锁化进程加速连锁化进程加速u 中长期来看,酒店行业连锁化率进程加速。疫情期间单体酒店加速出清,连锁酒店抗风险能力较强,行业连锁化率有望提升。根据亚朵招股说明书,国内酒店连锁化率为31.5%,远低于全球平均的41.9%及美国的72.9%,未来国内连锁化率具备较大的提升空间。同时,根据迈点研究院数据统计,自疫情爆发以来,国内酒店连锁化率开始加速提升,自2019年的23
19、.4%提升至2022年的39%。资料来源:亚朵招股说明书,迈点研究院,中国饭店协会,华金证券研究所图:2020年连锁酒店渗透率图:国内酒店连锁化率持续提升图:疫情加速酒店行业出清 16请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明酒店:供给回升,酒店:供给回升,龙头龙头拓店环比提速拓店环比提速u 酒店供给回升,龙头拓店环比提速。疫情加速酒店行业供给出清,疫后供给逐步回升。根据数智酒店数据统计,2023年上半年酒店供应整体同比2022年同期增长14%。2023Q2锦江酒店/华住/首旅酒店新开门店390/374/316门店,环比增长100%/42.75%/50.48%;净开门店270/158/160家,环比
20、增长143.24%/222.45%/788.89%。龙头拓店环比提速,连锁化率有望持续增长。资料来源:Wind,公司公告,华住投资者关系,华金证券研究所图:三大酒店新开店情况图:三大酒店净开店情况 17请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明酒店:酒店:中高端占比提升中高端占比提升u 中长期来看,消费升级及成本增加驱动下,国内中高端酒店占比逐年提升。在消费升级驱动下,消费者倾向于选择更高端及服务质量更好、品牌辨识度更高的中高端酒店品牌。考虑到通货膨胀下人工、租金运营等成本不断增加,中长期而言RevPAR必须保持上涨趋势才能维持或提升盈利能力,门店结构升级或将成为众多头部酒店企业的选择。资料来源:盈
21、蝶咨询,中国饭店协会,Wind,Frost&Sullivan Report,华金证券研究所图:首旅/华住/锦江中高端占比持续提升图:中高端酒店占比持续提升图:国内中高端连锁酒店经营数据表现 18请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口
22、岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险提示 19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明餐饮:餐饮:购物中心客流回暖,线下餐饮销售额快速修复购物中心客流回暖,线下餐饮销售额快速修复 根据汇客运数据统计,4月场均日客流已恢复至2019年同期的95%水平。伴随全国购物中心客流回暖,外出用餐场景快速修复。根据国家统计局数据,2023年1-9月全国餐饮收入实现3.71万亿元,同比增长18.70%,增速快于社
23、零总额同比增速的6.8%,以及商品零售总额同比增速的5.5%。根据窄门餐眼,自2023年初至9月底,海底捞/太二/怂火锅/凑凑/呷哺呷哺/奈雪的茶/海伦司/九毛九新开店9/75/23/40/101/318/38/1家。太二/怂火锅/凑凑/呷哺呷哺/奈雪的茶计划全年新开店120/35/45/140/600家。怂火锅年中上调全年开店目标,凑凑中报宣布下调全年开店数量。2023年餐饮数据整体恢复较好,但同店经营指标较19年仍有一定差距。展望2024年,伴随客流进一步改善、消费逐步复苏,看好各公司业绩表现,关注下沉市场、数字化、连锁化率提升。资料来源:国家统计局,窄门餐眼,汇客云,华金证券研究所图:主
24、要餐饮企业2019年以来新开店情况图:餐饮社零收入及较19年同期恢复情况(亿元)图:全国月度场均日客流及同比 20请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明趋势一:连锁化、品牌化进程加速趋势一:连锁化、品牌化进程加速u 连锁化、品牌化进程加速。根据美团数据统计,中国餐饮业连锁化率逐年提升,2022年连锁化率为19%。相较于美国54%的餐饮连锁化率,中国餐饮连锁化率仍然具备较大的提升空间。各餐饮品类连锁化率位列前三的依次为饮品店、面包甜点、国际美食,其中饮品店的连锁化率提升至44%。资料来源:美团中国餐饮年度观察大数据2023,华金证券研究所图:2021-2022年各品类连锁化率走势图:中国餐饮业连锁
25、化率提升 21请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明趋势二:二级及以下市场潜力逐步释放趋势二:二级及以下市场潜力逐步释放u 二级及以下市场有望成为品牌餐饮的新蓝海。消费理性背景下,平价消费成为市场主流选择。下沉市场连锁品牌门店的比重逐步增加。根据美团数据统计,2021-2022年餐饮连锁门店区域分布中,三线、四线、五线城市的连锁门店分布提升显著,2022年连锁门店在三线及四线城市的分布均提升0.9pct。2023年7月茶饮品牌喜茶、奈雪的茶相继开放加盟。瑞幸咖啡于今年1月以及去年12月分别在多个低线城市开启新一轮“加盟”。2023年1月Tims中国部署进入更多三四线城市,持续加大下沉市场的拓展力
26、度。资料来源:美团中国餐饮年度观察大数据2023,窄门餐眼,华金证券研究所图:多家品牌三四五线城市占比逐月提升图:中国餐饮业连锁化率提升 22请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明趋势三:趋势三:数字化数字化赋能餐饮,发展智慧餐饮新势能赋能餐饮,发展智慧餐饮新势能u 数字化赋能餐饮:通过数字技术带动餐饮行业实现边际效率改善、服务体验升级和全要素生产率提升。u 餐饮数字化转型外延丰富,从应用场景和面向对象来看,主要分为两大类,(1)面向消费者的营销数字化;(2)商户内部的经营数字化。资料来源:美团研究院餐饮行业的数字化转型:内涵、价值与路径,华金证券研究所图:营销数字化中各市场主体的行为示意图表:
27、餐饮数字化的多重外延一级维度一级维度二级维度二级维度基本含义基本含义应用案例应用案例营销数字化线上化消费者部分或全部消费转移到线上在线预定、线上营销、外卖点单经营数字化信息化(可视化/数据化)记录分析经营数据并提供可视化结果财务、人事管理系统、在线办公自动化将人的基础劳动过程转化为按预定程度运行的自动过程收银点单、开票、叫号、进销存管理智能化部分或者完全取代人工高级劳动或智力决策过程智能选址、销售预测 23请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回
28、归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险提示 24请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明离岛免税:收入端稳步复苏,客单价尚未恢复离岛免税:收入端稳步复苏,客单价尚未恢复u 根据海口海关统
29、计,2023年前三季度海南离岛免税购物金额为349.4亿元,同比增长28.6%,较2021年同期下降1.7%;购物人次525万人次,同比增长56.3%,较2021年同期增长2.33%;客单价约6655元,同比下降17.70%,较2021年同期下降3.94%。其中2023年8-9月,海南离岛免税销售额60.1亿元,购物人次约105.1万人次,客单价约5723元。u 2023年中秋国庆假期前7天(9月29日至10月6日),海口海关共监管离岛免税销售金额13.3亿元,同比增长117%,免税购物人数为17万人次,同比增长143%。客单价7823元/人,恢复至23年五一、21年国庆的96.58%、95.
30、80%。资料来源:海口海关,华金证券研究所图:离岛免税购物客单价及同比增速图:离岛免税购物金额及同比增速图:离岛免税购物实际人次及同比增速 25请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明离岛免税:消费复苏、供给扩容,需求有望持续恢复离岛免税:消费复苏、供给扩容,需求有望持续恢复u 展望2024年,我们认为伴随消费力、客流的逐步回暖,有望带动离岛免税购物金额、客单价的进一步复苏。同时三亚免税城二期有望于2023年开业,三亚免税城三期等重磅项目有望于2024年逐步落地,建议关注离岛免税经营面积再扩的中国中免。来源:海口海关,华金证券研究所表:离岛免税店开店时间资料来源:公司公告,Wind,华金证券研究所
31、整理分类免税店运营商开业时间原有门店三亚海棠湾免税店中免2014年9月试营业海口美兰机场免税店中免控股海免2011年12月21日海口日月广场免税店中免控股海免2019年1月19日/2019年6月1日启动二期琼海博鳌免税店中免控股海免2019年1月19日新增门店中服三亚国际免税购物公园中服免税2020年12月30日一期开业/2021年10月1日升级亮相三亚海旅免税城海旅投2020年12月30日海控全球精品(海口)免税城海发控一期2021年1月31日/二期8月30日/三期2022年10月26日开业在建门店三亚国际免税城一期2号地中免进入联合竣工验收阶段,预计23年开业三亚国际免税城海棠湾三期中免与
32、太古里各50%预计2024年起分阶段落成 26请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明口岸免税:国际客流进一步修复,有望带动口岸免税销售额口岸免税:国际客流进一步修复,有望带动口岸免税销售额u 根据航班管家数据,截至10月22日,国际航线客运航班量恢复至2019年同期的51.3%。冬航季民航国际客运航班量预计恢复至2019年同期的80%左右。近期中美航班将增加,根据美国交通部新命令,自1月9日允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班,若美方航司对等,中美将会有每周70个直航航班。u 根据三大机场披露数据统计,2023年第三季度上海浦东机场、北京首都机场、广州白云机场国际航线吞吐量分别恢复至1
33、9年同期的55.28%、53.06%、54.97%,恢复度环比二季度进一步提升,有望带动口岸免税销售。资料来源:航班管家,公司公告,Wind,北京首都机场官网,华金证券研究所图:三大机场国际客流逐步修复图:国际航线执行航班量(架次)(截至2023年10月16日)27请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明市内免税:建议市内免税:建议关注市内免税政策的进展情况关注市内免税政策的进展情况u 市内免税:建议关注市内免税政策的进展情况。u 政策端来看,2023年3月国家发改委发布关于关于促进消费扩容提质加快形成强大的国内市场的实施意见,完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店。鼓励有条件的城市对市内
34、免税店的建设经营提供土地、融资等支持,在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。在出入境客流持续修复的背景下,市内免税政策有望加速落地。资料来源:财政部,商务海关总署,华金证券研究所整理表:2020年至今市内免税相关政策发布时间发文主体政策名称政策要点2022年2月深圳市商务局深圳市关于加快建设国际消费中心城市的若干措施争取国家政策支持,推动建设具有深圳特色的市内免税店,引导境外消费回流。优化通关和签证便利措施,完善境外旅客服务中心等配套,优化“离境退税”服务和加强消费维权,推动“即买即退”政策落地,探索“电子退税”政策试点,力争到2025年在全市新增200家离境退税定点商店。2021年10
35、月中共中央、国务院成渝地区双城经济圈建设规划纲要支持符合条件的地区建设市内免税店、口岸免税店、离境提货点。优化离境退税服务,促进国际消费便利化。2021年9月山西省商务厅陕西省商务发展“十四五”规划加快西安市内免税店开业,对标韩国、日本等国市内免税店发展经验实施高标准经营,设置国际品牌商品、陕西特色商品等多元商品陈设柜台,推动市内购买与机场提货等购物流程衔接。增加离境退税商店密度,优化离境退税流程与服务2021年8月山西省人民政府山西省“十四五”“一带一路”开放型经济发展及对外开放新高地建设规划的通知积极跟踪国家免税店政策,争取建设山西特色市内免税店,提升购物退税服务水平,持续吸引国际游客赴我
36、省旅游消费。2021年5月浙江省发改委 浙江省国内贸易发展“十四五”规划和浙江省自由贸易发展“十四五”规划引进国外消费品牌,扩大优质消费品进口,打造进口商品世界超市;建设免税店、免税购物街区,优化退税流程;进一步集聚长三角、中西部和全球消费资源,吸引外来消费,培育具有全球影响力的国际消费中心城市,打造国内大循环战略支点。2020年2月发展改革委关于促进消费扩容提质加快形成强大的国内市场的实施意见完善市内免税店政策,建设一批中国特色市内免税店。鼓励有条件的城市对市内免税店的建设经营提供土地、融资等支持,在机场口岸免税店为市内免税店设立离境提货点。28请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0
37、市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险
38、提示 29请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明黄金珠宝:黄金珠宝:社零金银珠宝零售额数据社零金银珠宝零售额数据表现亮眼表现亮眼u 社零金银珠宝零售额数据表现亮眼。根据国家统计局数据,2023年前三季度社零金银珠宝零售额为2471.6亿元,同比增长12.2%。u 根据中国黄金协会数据统计,2023年前三季度,全国黄金消费量835.07吨,与2022年同期相比增长7.32%。其中:黄金首饰552.04吨,同比增长5.72%;金条及金币222.37吨,同比增长15.98%;工业及其他用金60.66吨,同比下降5.53%。u 展望2024年,黄金珠宝公司持续拓店,销售额有望维持增长。长期来看,基于悦己
39、性、礼品性需求渗透率的提升,以及消费人群趋向年轻化,叠加黄金保值属性,黄金饰品有望持续向好。资料来源:国家统计局,Wind,华金证券研究所图:黄金珠宝社零数据表现亮眼 30请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明黄金珠宝:金价上行催化金饰消费黄金珠宝:金价上行催化金饰消费u 行业需求:(1)金价上行催化金饰消费;(2)需求场景拓展,消费人群年轻化。黄金饰品终端价格跟金价具备相关性,金价波动会直接影响居民购买黄金珠宝的购买成本和消费意愿。2023年以来,金价呈现出持续上涨的趋势。根据上海金交所数据,截至2023年10月20日,黄金均价为474.84元/克,相较年初涨幅达到15.18%。巴以冲突避险情
40、绪高涨,叠加美联储鸽派表态,金价有望上行。黄金珠宝板块受益于金价反弹,叠加年末年初为销售旺季,有望带动销售上行。资料来源:Wind,华金证券研究所图:2023年以来黄金价格持续上涨(元/克)图:黄金价格持续上涨(美元/盎司)31请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明黄金珠宝:需求场景拓展,消费人群年轻化黄金珠宝:需求场景拓展,消费人群年轻化u 行业需求:(1)金价上行催化金饰消费;(2)需求场景拓展,消费人群年轻化。需求场景逐渐拓展。随居民生活水平提高,以及黄金饰品款式增多、工艺复杂化,黄金饰品从单一的戒指消费逐步拓展至吊坠、耳钉、手链等个性化、套系化的饰品,这表明自戴、礼品馈赠需求渗透率仍在持
41、续提升。消费人群年轻化。根据2021中国黄金珠宝消费调查白皮书显示,中国黄金珠宝消费主力正朝着年轻化方向发展,金店主要消费人群集中在25-50岁之间,其中25-35岁群体的消费比例高达75.59%。同时,线上电商渠道提供的优惠、丰富的SKU、便利的送货上门服务及其本身自带的金融属性,带动了年轻消费群体网购黄金首饰的热潮。资料来源:抖音电商黄金首饰行业观察报告,蝉魔方,华金证券研究所图:金饰受“悦己”消费、“她经济”驱动,自戴场景和女性消费者为市场重要推手图:黄金饰品工艺创新 32请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板
42、块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定确定投资建议投资建议风险提示风险提示 33请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明人服:人服:2023年人
43、服企业韧性较强,前三季度归母略承压年人服企业韧性较强,前三季度归母略承压u 人服企业2023年前三季度归母略承压。人力资源服务上市公司2023年前三季度实现营收211.29亿元,同比增长22.63%,归母净利润6.28亿元,同比下降4.42%。其中科锐国际实现营收71.7亿元,同比增长5.17%,归母净利润4.76亿元,同比下降30.12%;外服控股实现营收139.59亿元,同比增长34.07%,归母净利润4.76亿元,同比增长8.28%资料来源:公司公告,Wind,华金证券研究所图:科锐国际营收及归母净利润(百万元)图:外服控股营收及归母净利润(百万元)34请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声
44、明人服:伴随经济回暖,招聘需求有望迎来改善人服:伴随经济回暖,招聘需求有望迎来改善u 青年失业率持续提升。自2018年以来至今城镇失业率总体维持在5%左右,但16-24岁青年失业率逐年走高,2023年失业率水平明显高于2019年同期水平,主要系毕业人数增加以及企业端招聘需求萎缩。u 受经济复苏预期影响,企业端招聘需求亟待修复。2023年前三季度招聘企业增量共计401万个,恢复至2019年同期的45.5%。2023年前三季度招聘帖数增量共计154.6万个,恢复至2019年同期的52.3%。我们认为伴随宏观经济的逐步复苏,招聘需求有望迎来改善。资料来源:Wind,国家统计局,萝卜投研,华金证券研究
45、所图:青年失业率持续提升图:新增招聘公司数量(个)图:新增招聘帖数(个)35请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明人服:企业应对经济波动,催生灵活用工需求人服:企业应对经济波动,催生灵活用工需求u 企业应对经济波动需求增加,催生灵活用工需求。u 在宏观经济不确定性提升和经济增长乏力的背景下,企业生产经营面临众多困难,为了节约成本和提升业务灵活性,企业更倾向于选择灵活用工这种更富有弹性的人才组织形式,以提升人才资源配置效率。资料来源:中国人民大学灵活用工课题组,中国灵活用工发展报告(2021),Wind,国家统计局,萝卜投研,华金证券研究所图:企业使用灵活用工的主要原因图:招聘指数和PMI滞后一期
46、指数基本成正比 36请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明人服人服:我国灵活用工渗透率较低,未来具备较大提升空间:我国灵活用工渗透率较低,未来具备较大提升空间u 我国灵活用工渗透率较低,未来具备较大提升空间。u 根据人瑞人才招股说明书,2018年我国灵活用工渗透率不足1%,低于日本、美国的4%、10%水平。伴随着企业规模扩大,处于扩张期和整合期的企业在降低人力成本以及转移风险的双重需求驱动下,未来我国灵活用工渗透率具备较大提升空间。u 展望2024年,我们认为人服行业建议关注(1)宏观经济复苏拐点,推动企业用工需求提升;(2)我国灵工渗透率较低,未来具备较大提升空间。资料来源:人瑞人才招股说明书
47、,华金证券研究所图:外包服务渗透率图:灵活用工渗透率 37请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服
48、:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险提示 38请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明渐进复苏,把握细分方向机会渐进复苏,把握细分方向机会u 分板块来看,景区板块,今年补偿性旅游需求释放明显,展望2024年,预计旅游出行需求回归理性,但在假期延长等推动下仍具备一定韧性,重点关注交通改善、项目扩张、内容扩张以及国企改革等因素带来的增量方向,建议关注长白山、天目湖、峨眉山A、中青旅、黄山旅游、三特索道、宋城演艺;酒店板块,展望2024年,前期集中释放后,休闲旅游需求增速将逐步放缓,而伴随宏观经济的进一步修复,商旅需求逐步迎来释放,有望
49、支撑酒店RevPAR进一步提升,建议关注华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店;餐饮板块,展望2024年,伴随线下客流进一步改善、消费逐步复苏,看好餐饮明年表现,关注下沉市场、数字化、连锁化率提升,建议关注九毛九、海伦司、达势股份、海底捞、奈雪的茶;免税板块,展望2024年,离岛免税:伴随消费力、客流的逐步回暖,有望带动离岛免税购物金额、客单价的进一步复苏。口岸免税:伴随国际客流进一步修复,有望带动口岸免税销售额提升。市内免税:建议关注市内免税政策的进展情况。建议关注离岛免税经营面积再扩的中国中免;黄金珠宝板块,展望2024年,黄金珠宝公司持续拓店,销售额有望维持增长。长期来看,基于悦己性
50、、礼品性需求渗透率的提升,以及消费人群趋向年轻化,叠加黄金保值属性,黄金饰品有望持续向好,建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、菜百股份;人力资源服务板块,展望2024年,我们认为人力资源服务行业建议关注(1)宏观经济有望加速改善,推动企业用工需求提升;(2)灵工渗透率较低,短期有望受益于经济波动,长期具备较大提升空间,建议关注北京人力、科锐国际、外服控股。39请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明重点公司盈利预测及估值重点公司盈利预测及估值公司代码公司名称收盘价总市值(亿元)EPSPE2023E2024E2025E2023E2024E2025E601888.SH中国中免*93.901,9433.44
51、4.675.8427.2920.1016.07600861.SH北京人力*23.311321.321.822.1517.6012.8210.83600258.SH首旅酒店16.461840.690.951.2023.8517.3213.67600754.SH锦江酒店*32.893521.301.832.2925.3417.9714.389869.HK海伦司*5.88740.260.340.4423.0017.4813.501179.HK华住集团-S*29.809731.171.241.4725.3824.0820.346862.HK海底捞*19.841,1060.830.951.1024.04
52、20.8718.049922.HK九毛九*8.701270.390.630.8422.4913.9010.34300144.SZ宋城演艺11.192930.340.470.6032.9123.8118.65300662.SZ科锐国际30.99611.291.772.2424.0217.5113.83603136.SH天目湖*19.13360.971.221.4419.8015.6213.28603099.SH长白山14.73390.600.700.8124.5521.0418.192150.HK奈雪的茶*3.74640.130.280.4328.5113.288.72600662.SH外服控股
53、*5.161180.280.330.3818.6115.8313.57000888.SZ峨眉山A*9.57500.560.630.7417.0315.2413.021992.HK复星旅游文化*7.00870.380.530.7118.4713.289.87605599.SH菜百股份14.301110.941.091.2015.2113.1211.92600612.SH老凤祥*62.303264.264.935.6214.6212.6311.08002345.SZ潮宏基*6.57580.450.550.6714.6311.869.83002867.SZ周大生*16.551811.271.501.
54、7413.0811.069.521405.HK达势股份*64.0083-0.54-0.250.65-118.87-256.0099.06600515.SH海南机场*3.814350.100.130.1640.0229.4224.49605108.SH同庆楼29.60771.081.481.8827.4120.0015.74资料来源:Wind,华金证券研究所(带*号为Wind一致预期,收盘价截至2023年10月27日)40请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0市场表现:板块深入回调,估值回归低位市场表现:板块深入回调,估值回归低位景区景区/出境游:回归理性,关注增量
55、逻辑出境游:回归理性,关注增量逻辑酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加酒店:需求仍有支撑,连锁化率提升有望加快快餐饮:看好继续修复,关注下沉进展餐饮:看好继续修复,关注下沉进展免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税:离岛及口岸免税继续修复,关注市内免税进展免税进展黄金珠宝:金价上行、黄金珠宝:金价上行、悦己需求催化金饰悦己需求催化金饰消费消费070809人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成人服:招聘需求拐点可期,灵工赛道成长确定长确定投资建议投资建议风险提示风险提示 41请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明风险提示风险提示u 市场竞争加剧及扩张风险:酒店行业的品牌连锁化增长空间较大,行业头
56、部企业将持续扩大门店数量,以保持和提高市场份额,稳固行业领先地位。如果相关公司未来的扩张速度显著落后于其他竞争对手,将会对公司的市场占有率造成不利影响;u 消费力恢复不及预期风险:出行放开之后,居民根据自身情况进行消费活动,若消费力恢复不及预期,将会影响消费修复进程;u 宏观经济增长不及预期:若宏观经济出现衰弱,可能传导至包括酒店、餐饮业在内的中端消费环节,企业商务差旅、会务会议等造成缩减;同时,居民可支配收入预期下降,休闲旅游出行消费需求也会相应降低,将会对相关公司的盈利能力产生负面影响。42请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明公司评级体系公司评级体系收益评级:买入 未来6个月的投资收益率领
57、先沪深300指数15%以上;增持 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%;中性 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。风险评级:A 正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B 较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。评级说明评级说明 43请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明行业评级体系行业评级体系收益评级:领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上;同步大市 未来6个月的投资
58、收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%;落后大市 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上;风险评级:A 正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B 较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。评级说明评级说明 44请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师声明分析师声明吴东炬声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务
59、资格的说明华金证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。法律声明法律声明 45请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明免责声明:免责声明:本报告仅供华金证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其
60、为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的
61、本报告完整版本为准。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个
62、人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。法律声明法律声明 46请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明风险提示风险提示:报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任,我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址:上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话: 法律声明法律声明