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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 全信股份全信股份(300447)国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-08 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/11/07 6 个月目标价（元）-收盘价（元）15.33 12 个月股价区间（元）14.1519.48 总市值（百万元）4,647.18 总股本（百万股）312 A 股（百万股）312 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、3M 12M 绝对收益-5%-11%-18%相对收益-2%-1%-17%相关报告 全信股份（300447）：2022 年业绩稳健增长，军民业务双轮驱动-20230429 Table_Author 证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 证券分析师：王璐证券分析师：王璐 执业证书编号：S0550523050001 wang_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国内线缆行业领军者，国内线缆行业领军者，FC 业务空间广阔业务空间广阔 -报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司产品

3、型号齐全，经营业绩稳健增长。公司产品型号齐全，经营业绩稳健增长。公司主要从事国防军工用高性能传输线缆及组件、光电系统及 FC 产品的研发、生产和销售。公司坚持自主研发，以实现国际化、替代进口为目标，产品广泛应用于航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域。收入结构来看，高性能传输线缆和组件为公司占比最大的业务板块，2022 年营收达到 7.97 亿元，占总营收比 72.99%；光电系统和 FC 产品作为公司第二大业务板块，收入利润快速增长。随着装备量产、升级与新一代装备研发的持续开展，高速率、高可靠、轻型化、综合化通信技术在军工装备产业中的应用范围越来越广泛，光电综合通信技术得到进一步应用，

4、光电线缆、光电组件、光电系统集成、光纤网络等产品市场规模持续增长，公司未来有望打开更大市场空间。深耕线缆及组件领域，装备放量带动下游需求高涨。深耕线缆及组件领域，装备放量带动下游需求高涨。公司自成立以来专注军民用线缆产品，目前已形成较完善的产品体系，在航空（歼击机、直升机、运输机、预警机、无人机等军用飞机）、航天（火箭、卫星、导弹及载人航天器等）；舰船（水面、水下舰艇及各类辅船等）、电子及兵器（通信、雷达、电子对抗、导航等电子系统）、民用（轨道交通、铁建、商用飞机、5G 通信等）市场均有广泛应用，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。目前我国军机与美国等发达国家相比在数量上存在很大

5、增补空间，以“20 系列”为代表的国产先进军机已进入批产列装阶段，催生其航空用线缆组件的大量需求；同时，随着国产民航飞机研制取得重大突破，公司作为配套企业有望持续受益。收购上海赛治，发力收购上海赛治，发力 FC 业务打造第二个业绩增长点。业务打造第二个业绩增长点。FC 光纤总线技术与传统的铜电缆相比具有传输速率高、协议兼容性好、传输距离远、抗电磁干扰、保密性好、抗核辐射等功能，以及重量轻、尺寸小等优点，能够适应高速、大量、可靠、有效的信息通信和处理要求。目前，FC 光纤总线技术已经在新一代航空电子系统、雷达信号处理及传输、网络计算及储存、机载/舰载/车载设备数据通讯等军工领域得到广泛应用，并成

6、为军用航空电子系统网络技术的主要发展方向。投资建议：投资建议：我们根据三季报情况调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年营收分别为 12.52/14.58/16.91 亿元，归母净利润分别为 2.28/2.64/3.05 亿元，对应 EPS 为 0.73/0.85/0.98 元，对应 PE20.96/18.11/15.72X,维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期原材料价格波动、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入

7、营业收入 940 1,092 1,252 1,458 1,691(+/-)%31.88%16.13%14.69%16.44%15.97%归属母公司归属母公司净利润净利润 163 189 228 264 305(+/-)%17.71%15.79%20.69%15.73%15.22%每股收益（元）每股收益（元）0.55 0.61 0.73 0.85 0.98 市盈率市盈率 40.92 25.23 20.96 18.11 15.72 市净率市净率 4.08 2.56 2.32 2.10 1.90 净资产收益率净资产收益率(%)11.21%10.52%11.05%11.59%12.06%股息收益率股息

8、收益率(%)0.65%0.65%0.84%1.05%1.25%总股本总股本(百万股百万股)312 312 312 312 312-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%全信股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 目目 录录 1.全信股份：全信股份：国内线缆产品领先者，业绩发展稳健国内线缆产品领先者，业绩发展稳健.4 1.1.深耕军用线缆主业，产品应用场景丰富.4 1.2.公司股权结构稳定，激励机制完善.4 1.3.经营业绩稳健增长，降本增效成果明显.7 1.4.产品型号完善，各类产品稳步发展.12

9、 2.高性能传输高性能传输线缆和组件业务：保持业绩稳步增长，夯实军工线缆领域核心线缆和组件业务：保持业绩稳步增长，夯实军工线缆领域核心地位地位.14 2.1.线缆、组件种类多样，场景适应性强.14 2.2.产品盈利能力强，毛利率保持较高水平.17 2.3.我国线缆行业发展迅速，行业趋近成熟.19 2.4.军民领域应用空间广阔，下游需求不断增长.20 3.FC 及光电系统业务：产品快速放量，打造新的业绩增长点及光电系统业务：产品快速放量，打造新的业绩增长点.24 3.1.光电系统提供集成解决方案，FC 产品技术优势明显.24 3.2.收入利润快速提升，为公司贡献较大业绩弹性.26 3.3.国防电

10、子信息化需求高涨，带动公司业绩持续兑现.26 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.27 5.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.4 图图 2：全信股份股权架构（截止：全信股份股权架构（截止 2023 年中报）年中报）.5 图图 3：公司：公司员工人数及同比增速员工人数及同比增速.7 图图 4：公司员工构成：公司员工构成.7 图图 5：公司历年营收（亿元）及增速：公司历年营收（亿元）及增速.7 图图 6：公司历年归母净利润（亿元）及增速：公司历年归母净利润（亿元）及增速.7 图图 7：公司历年利润率情况：公司历年利润率情况.8 图图 8：公司历年

11、费用率情况（：公司历年费用率情况（%）.8 图图 9：公司历年研发费用（亿元）及占营收比：公司历年研发费用（亿元）及占营收比.9 图图 10：公司历年研发人员数量及占比：公司历年研发人员数量及占比.9 图图 11：公司预收款项与合同负债（百万元）及增速：公司预收款项与合同负债（百万元）及增速.9 图图 12：公司历年存货（百万元）及增速：公司历年存货（百万元）及增速.9 图图 13：公司应收账款（百万元）及增速：公司应收账款（百万元）及增速.10 图图 14：公司应付账款（百万元）及增速：公司应付账款（百万元）及增速.10 图图 15：公司杜邦分析指标：公司杜邦分析指标.11 图图 16：公司

12、历年：公司历年 EPS（元）（元）.11 图图 17：公司：公司 2022 年收入构成年收入构成.12 图图 18：公司：公司 2022 年毛利构成年毛利构成.12 图图 19：公司部分线缆产品：公司部分线缆产品.14 图图 20：公司线缆产品按频率范围分类：公司线缆产品按频率范围分类.15 图图 21：2021-2Q23 公司高性能传输线缆营收（亿元）公司高性能传输线缆营收（亿元）.18 图图 22：2021-2Q23 公司高性能传输线缆毛利（亿元）公司高性能传输线缆毛利（亿元）.18 图图 23：公司与线缆行业可比公司毛利率对比：公司与线缆行业可比公司毛利率对比.18 图图 24：我国电线

13、电缆产量（万千米）及增速：我国电线电缆产量（万千米）及增速.19 图图 25：我国电缆行业市场规模（万亿元）及增速：我国电缆行业市场规模（万亿元）及增速.19 0XNByXfUdUkWqMtP6M8QbRpNrRnPsRiNoPpOkPqQxO9PnMoPuOrNoOMYnMzQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 26：线缆行业产业链：线缆行业产业链.20 图图 27：公司线缆产品应用场景：公司线缆产品应用场景.20 图图 28：我国国防支出（亿元）及同比增速：我国国防支出（亿元）及同比增速.21 图图 29：2022

14、 年各国现役军机数量图年各国现役军机数量图.21 图图 30：2022 年中美战斗机代际结构占比（年中美战斗机代际结构占比（%）.21 图图 31：中国航空客运市场运力预测：中国航空客运市场运力预测.22 图图 32：中国市场客机需求量预测：中国市场客机需求量预测.22 图图 33：我国城规交通累计运营线路长度（公里）：我国城规交通累计运营线路长度（公里）.23 图图 34：公司光电系统产品：公司光电系统产品.24 图图 35：公司：公司 FC航空领域解决方案系统构造航空领域解决方案系统构造.25 图图 36：公司：公司 FC航天领域解决方案系统构造航天领域解决方案系统构造.25 图图 37：

15、公司：公司 FC舰船领域解决方案系统构造舰船领域解决方案系统构造.25 图图 38：公司光电及：公司光电及 FC 业务营收（亿元）业务营收（亿元）.26 图图 39：公司光：公司光电系统及电系统及 FC 业务毛利（亿元）业务毛利（亿元）.26 图图 40：美国：美国 C4ISR支出占国防支出比重支出占国防支出比重.27 图图 41：我国军用电子市场规模（亿元）及增速：我国军用电子市场规模（亿元）及增速.27 表表 1：公司重点子公司情况：公司重点子公司情况.5 表表 2：公司：公司 2016 年股权激励授予情况年股权激励授予情况.6 表表 3：公司：公司 2020 年股权激励授予情况年股权激励

16、授予情况.6 表表 4：公司：公司 2020 年员工持股计划情况年员工持股计划情况.6 表表 5：公司：公司 2021-2022 年产品产销量情况年产品产销量情况.10 表表 6：公司公司 2021 年定增募集资金使用计划年定增募集资金使用计划.11 表表 7：公司：公司 2021 年定增募集资金使用情况（截至年定增募集资金使用情况（截至 2023Q2）.12 表表 8：公司各类产品情况：公司各类产品情况.13 表表 9：公司线缆产品按绝缘材料分类：公司线缆产品按绝缘材料分类.15 表表 10：公司线缆产品按应用场景分类：公司线缆产品按应用场景分类.16 表表 11：公司线缆组件产品情况：公司

17、线缆组件产品情况.17 表表 12：氟塑料线缆相比普通线缆的优势：氟塑料线缆相比普通线缆的优势.19 表表 13：国家线缆行业重点政策汇总：国家线缆行业重点政策汇总.23 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 1.全信股份：全信股份：国内线缆产品国内线缆产品领先领先者，业绩者，业绩发展稳健发展稳健 1.1.深耕军用线缆主业，产品应用场景丰富 全信股份(300447)是一家具有自主知识产权、业务范围全面、产品结构完整的军工线缆生产企业，主要从事国防军工用高性能传输线缆及线缆组件的研发生产和销售。公司在产品制造方面始终坚持自主研发，

18、以实现国际化、替代进口为目标，产品广泛应用于航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域。公司于 2001 年成立，2015 年在深交所创业板上市。公司的历史沿革可拆分为三个阶段：（1）第一阶段为 2001-2008 年，公司成立之初主要从事高性能传输线缆业务，致力于国产化自主研发且进展顺利；（2）第二阶段为 2008-2015 年，公司在线缆业务基础上进行产品延伸，从航空领域逐步拓展至航天、舰船、兵器、电子等军工领域，同时向下游光电系统领域进行拓展，提供光电系统技术解决方案；（3）第三阶段为 2015 年至今，公司成功在深交所创业板上市，收购赛治信息切入 FC 光纤网络产业，同时高性能传输电

19、缆和线缆组件业务规模不断扩大，成为国内为数不多的产品覆盖五大军工领域的线缆生产企业之一。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司公告，东北证券 1.2.公司股权结构稳定，激励机制完善 公司公司属属民营科技型企业，第一大股东为陈祥楼民营科技型企业，第一大股东为陈祥楼，总体股权结构稳定总体股权结构稳定。公司控股股东、实控人、董事长为陈祥楼先生，截止 2023 年中报，陈祥楼持股 47.32%，七名自然人共持股 4.78%，第一期员工持股计划占比 0.72%。公司旗下共计 4 家全资子公司，包括上海赛治信息有限公司、南京全信光电系统有限公司、南京全信轨道交通装备科技有限公司、上海赛景信息

20、技术有限公司。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 2：全信股份：全信股份股权架构（截止股权架构（截止 2023 年年中报中报）数据来源：公司公告，东北证券 公司通过向外收购股权逐渐拓宽业务范围，公司通过向外收购股权逐渐拓宽业务范围，提高盈利能力提高盈利能力。2013 年，公司投资上海赛治，参股 19%；2015 年收购上海赛治 41.93%股权，上海赛治成为公司控股子公司；2016 年，公司通过增资取得全信光电控制权，持股比例由 49%增加至 59.74%，同年发行股份收购常州康耐特 100%股权；2017 年，公司设立

21、全资子公司南京全信轨道交通装备科技有限公司，积极开拓轨道交通高端民品市场；2019 年，公司竞拍拍得中国航空工业成飞持有的全信光电 40.26%股权，全信光电成为公司全资子公司；2020 年，为优化公司资源配置，聚焦公司主业，公司将全资子公司常州康耐特 60%股权转让给公司实控人，实现财务出表，同年投资持股深圳欧凌克 30%股份，提升公司军用光模块自主能力，同时进入 5G 和数据中心产品序列；2021 年，公司收购上海赛景信息技术有限公司（由上海赛治总经理王志刚于 2020 年设立，成立以来未发生任何业务）；2022 年 3 月，公司与上海赛治股东陈和平、王志刚签订股权转让协议，收购上海赛治剩

22、余 39.07%股权，收购完成后，上海赛治成为公司全资子公司。上海赛治主要从事 FC 光纤总线系列产品研发和制造。表表 1：公司重点子公司情况：公司重点子公司情况 子公司名称子公司名称 主营业务主营业务 当前持股比例当前持股比例 上海赛治 FC 光纤总线系列产品研发和制造 100%全信光电系统 光电器件、微波器件、光电组件、部件和系统产品 100%全信轨道交通 铁路及轨道交通装备用光电传输线缆及组件 100%上海赛景 无实际业务 100%深圳欧凌克 提供光模块解决方案，产品可广泛应用于数据中心、电信网络、安全监控等行业，还可根据客户的需求提供定制化的服务 30%常州康耐特 军用海水淡化装置、衍

23、生品及相关设备的研发、制造和销售 40%数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 不断完善股权激励不断完善股权激励和员工持股和员工持股机制，将员工利益于公司长期利益相结合，增强公司机制，将员工利益于公司长期利益相结合，增强公司整体凝聚力，保证公司长远发展。整体凝聚力，保证公司长远发展。公司于 2016 年和 2020 年分别进行了两次股权激励计划；2016 年按照 23.08 的授予价格授予限制性股票 122.43 万股，占当期股本总额的 0.76%，授予对象共计 59 人；2020 年按照 5.42

24、元的授予价格授予限制性股票数量 553.86 万股，占当期股本总额的 1.9%，首次授予对象 48 名，预留部分授予对象 15 名；此外，公司于 2020 年设立了核心员工持股计划，受让控股股东陈祥楼先生持有的 375 万股股票，以结合公司与核心团队利益，激发员工积极性，提升公司核心竞争力。表表 2：公司：公司 2016 年股权激励授予情况年股权激励授予情况 姓名姓名 职务职务 获授股票数获授股票数量（万股）量（万股）占授予股票占授予股票总数比例总数比例 占总股本占总股本比例比例 韩子逸 董事 3 2.45%0.02%丁然 董事 3 2.45%0.02%李峰 董事 5 4.08%0.03%徐冰

25、 财务总监、副总经理 1 0.82%0.01%卞小明 副总经理 10 8.17%0.06%方进 董事会秘书、副总经理 5 4.08%0.03%中层管理人员、核心技术（业务）人员、基层骨干人员（53 人）95.43 77.95%0.59%合计（合计（59 人）人）122.43 100%0.76%数据来源：公司公告，东北证券 表表 3：公司：公司 2020 年股权激励授予情况年股权激励授予情况 姓名姓名 职务职务 获授股票数获授股票数量（万股）量（万股）占授予股票占授予股票总数比例总数比例 占总股本占总股本比例比例 刘琳 董事 15 2.71%0.05%核心管理人员及核心骨干（47 人）439 7

26、9.26%1.51%核心管理人员及核心骨干（15 人）99.86 18.03%0.34%合计（合计（63 人）人）553.86 100%1.9%数据来源：公司公告，东北证券 表表 4：公司：公司 2020 年员工持股计划情况年员工持股计划情况 姓名姓名 职务职务 认购份额上认购份额上限（万股）限（万股）占本员工持占本员工持股计划比例股计划比例 占总股本占总股本比例比例 何亮 总裁 1050 26.67%0.34%孙璐 副总裁、财务总监、董事会秘书 1050 26.67%0.34%陈晓栋 总裁助理 787.5 20%0.26%吴强 总裁助理 525 13.33%0.17%蒲小勃 首席科学家 52

27、5 13.33%0.17%合计合计（5 人）人）3937.5 100%1.29%数据来源：公司公告，东北证券 公司重视人才团队建设和员工整体素质的提高。公司重视人才团队建设和员工整体素质的提高。截至 2022 年末，公司在职员工共824 人，比上年同期增长 6.6%，其中本科及以上学历员工人数占比分别达 51.33%。面对行业日趋激烈的人才竞争，公司围绕价值链管理，打造“以奋斗者为本，以价 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 值创造为核心”的人力资源体系：通过组织架构和人才结构的优化，强化科研核心能力的打造；通过分层分级的人才

28、激励与约束体系，激发团队活力和创新能力，增强优秀人才的吸引力度。图图 2：公司员工人数及同比增速公司员工人数及同比增速 图图 3：公司员工构成：公司员工构成 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 1.3.经营业绩稳健增长，降本增效成果明显 公司业绩发展稳定，上半年收入利润略有下降。公司业绩发展稳定，上半年收入利润略有下降。收入端，近五年公司经营业绩呈稳步增长趋势，受益于核心产品尤其是光电系统及 FC 产品营收增加。2016-2022 年，全信股份营业收入由 4.18 亿元增长至 10.92 亿元，年均复合增长 21.17%；归母净利润于 2018 年出现较大波动，主要由于

29、当年常康环保发生 5.08 亿元商誉减值所致，2016-2022 年，年均复合增长 15.74%。2022 年公司实现营收 10.92 亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润 1.89 亿元，同比增长 12.95%。2022 年上半年，公司实现营业收入 5.76 亿元，同比增长 1.87%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比下降 7.90%，业绩下降主要系基础业务板块线缆组件收入下滑，同时交付产品结构有所变化。图图 5：公司历年营收（亿元）及增速公司历年营收（亿元）及增速 图图 6：公司历年归母净利润（亿元）及增速公司历年归母净利润（亿元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：

30、Wind，东北证券 近近几几年年来利润率维持在较高水平来利润率维持在较高水平，呈现下降趋势，呈现下降趋势。自 2019 年新冠疫情影响叠加国内外环境不确定性较大，导致部分产品原材料价格上涨，致使毛利率略微下降，2022年公司毛利率为 43.52%，净利率为17.32%。根据 2023 年中报，公司上半年毛利率为 46.29%，毛利率提升主要是由于上半年毛利率较高的 FC 产品业务占比提升明显，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 提高了公司整体毛利率。图图 7：公司历年利润率情况：公司历年利润率情况 数据来源：Wind，东北证券

31、 降本增效成果明显，降本增效成果明显，研发费用大幅增加支撑项目成果转化。研发费用大幅增加支撑项目成果转化。2022 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.88%/10.83%/0.66%，较上年同期下降 0.94/1.17/0.08 个百分点，降本增效已取得明显成果。图图 8：公司历年费用率情况：公司历年费用率情况（%）数据来源：Wind，东北证券 重视研发创新，取得一系列技术进展。重视研发创新，取得一系列技术进展。公司研发人员持续增长，2022 年研发人员数量为 186 人，占总人数的 22.57%。公司持续加大科研项目的投入，研发费用逐年递增，2022 年公司研发费用为 0.9 亿

32、元，同比增长24.89%，占营收比例为 8.29%，研发费用大幅增加支撑项目成果转化，年内新获取纵向项目 1 项，申报跟研 2 项，在研 5 项，并落实自主立项科研项目 20 项；参与制修订国军标 8 项，团体标准 3 项；11 项产品通过省部级技术鉴定，产品涉及航空、航天、舰船等多领域，成果评价均为国内领先或国际先进；全年共申报专利 53 项，软件著作权 2 项，其中发明专利 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 24 件（受理 22 件），实用新型专利 29 件（受理 10 件，授权17 件），专利获批数量再创新高。图图 9

33、：公司历年研发费用（亿元）及占营收比：公司历年研发费用（亿元）及占营收比 图图 10：公司历年研发人员数量及占比：公司历年研发人员数量及占比 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 受益于行业景气度提升，公司在手订单饱满，受益于行业景气度提升，公司在手订单饱满，合同负债合同负债及存货大幅增长。及存货大幅增长。2021 年公司合同负债为 0.49 亿元，同比大幅增长 577.62%，2022 年合同负债为 0.63 亿元，同比增长 27.52%。公司近两年合同负债快速增长表明公司下游需求饱满，正处于交付爬坡阶段；同时，公司存货逐年提升，2022 年公司存货合计 6.64 亿元

34、，同比增长18.75%，存货稳定增长表明公司产销规模增长，行业高景气不变。图图 11：公司预收款项与合同负债（公司预收款项与合同负债（百万百万元）及增速元）及增速 图图 12：公司历年存货（公司历年存货（百万百万元）及增速元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司产销规模逐年扩大。公司产销规模逐年扩大。公司各项产品产销量稳步上升，2022 年高性能传输电缆和组件产品销售量和生产量分别为 5.27 万公里和 6.08 万公里，分别同比增长 12.5%和6.3%，库存量为 1.09 万公里，同比增长 10.27%，表明公司集成电路产品需求上升，公司积极备货；光电系

35、统和 FC 产品 2022 年销售量和生产量分别为 2455 套/根/只/公里和 968 套/根/只/公里，分别同比增长25.54%和 15.38%，库存量为 575 套/根/只/公里，同比增长 28.87%，增速高于线缆组件业务，表明公司光电系统和 FC 产品正处于高速发展阶段。公司产品产销量增长表明目前在手订单饱满，产销规模正在逐渐增大，随着产品的不断交付，公司营收规模有望持续扩张。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 表表 5：公司：公司 2021-2022 年产品产销量情况年产品产销量情况 产品产品 项目项目 单位单位

36、 2022 年年 2021 年年 同比增减同比增减 高性能传输高性能传输线缆和组件线缆和组件 销售量 公里 52694.74 48639.77 12.5%生产量 公里 60765.22 57163.22 6.3%库存量 公里 10854.85 9843.86 10.27%光电系统和光电系统和FC 产品产品 销售量 套/根/只/公里 2455 1955.6 25.54%生产量 套/根/只/公里 968 839 15.38%库存量 套/根/只/公里 575 446.17 28.87%数据来源：公司公告，东北证券 公司应收账款及应付账款稳定上升，表明订单规模增加。公司应收账款及应付账款稳定上升，表明

37、订单规模增加。近五年公司应收账款及应付账款逐年提高，截至 2022 年末，公司应收账款为 6.22 亿元，同比增长 47.46%，占营业收入的 56.98%；应付账款为 3.11 亿元，同比增长 19.83%，占营业收入的28.49%。我们认为，应收账款快速增长表明公司在手订单充足，随着订单有序交付，公司业绩有望稳步增长；应付账款增长且占营收比例逐步提升表明公司产品需求旺盛，积极采购原材料以应对下游需求。图图 13：公司应收账款（公司应收账款（百万百万元）及元）及增速增速 图图 14：公司公司应付账款应付账款（百万百万元）及增速元）及增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北

38、证券 公司公司 ROE 呈下降趋势，主要受销售净利率下降影响呈下降趋势，主要受销售净利率下降影响。2020-2022 年公司 ROE 逐年下降，同时资产周转率相对保持稳定，权益乘数呈上升趋势，净资产收益率下降主要来源于销售净利率下滑。从基本每股收益来看，公司盈利能力相对乐观，2019-2022年保持稳步上升趋势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 15：公司公司杜邦分析指标杜邦分析指标 图图 16：公司公司历年历年 EPS（元）（元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 定增募资用于定增募资用于项

39、目项目研发研发及业务拓展及业务拓展，产能有序扩张，产能有序扩张。公司 2015 年首次公开发行共募集资金 2.6 亿元，扣除发行费用后用于高可靠航天航空用传输线生产线建设项目、高性能传输系统生产线建设项目、扩建研发中心项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目，其中，高可靠航天航空用传输线生产线建设项目、高性能传输系统生产线建设项目、扩建研发中心项目已于 2018 年底前全部完成，相关产能逐年提升，有望为公司带来更大经济效益。2021 年公司向特定对象发行募集资金 3.2 亿元，主要用于“航空航天用高性能线缆及轨道交通数据线缆生产项目”、“FC 光纤总线系列产品生产项目”、“综合线束及光电系统集

40、成产品生产项目”等，项目建设地点位于南京江宁区空港枢纽经济区的公司厂区内。此次定增有利于巩固和提高公司线缆和组件业务生产能力，扩大高性能传输线缆和线缆组件的生产规模及经营能力；同时通过建设 FC 光纤总线系列产品生产项目，提升 FC 光纤总线系列产品销售占比，形成新的盈利增长点。表表 6：公司：公司 2021 年定增募集资金使用计划年定增募集资金使用计划 项目名称项目名称 建设内容建设内容 航空航天用高性能线航空航天用高性能线缆及轨道交通用数据缆及轨道交通用数据线缆生产项目线缆生产项目 新增高性能传输线缆生产线，新增轨道交通线缆产能 6000 公里/年和绕包线缆产能1500 公里/年 综合线束

41、及光电系统综合线束及光电系统集成产品生产项目集成产品生产项目 新增线缆组件及光电系统产品生产线，新增高低频线缆组件产能 10000 套/年、光纤组件 1500 套/年、光电控制设备 1200 套/年、连接器 15,000 套/年、军用光模块2000 套/年、民用光模块 468 万只/年和测试与仿真系统 50 套/年 FC 光纤总线系列产光纤总线系列产品生产项目品生产项目 新增生产车间、仓储库房及办公场地，增强公司 FC 光纤总线系列产品的生产、研发与仓储的能力，新增 3900 套 FC 光纤总线系列产品产能，其中包括光纤通道节点卡 3500 套/年、FC 网络交换机 200 套/年和 FC 网

42、络测试工具 200 套/年 其他与主营业务相关其他与主营业务相关的营运资金项目的营运资金项目 优化公司的资本结构，降低财务费用，并提高公司盈利水平 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 表表 7：公司：公司 2021 年定增募集资金使用情况（截至年定增募集资金使用情况（截至 2023Q2）项目名称项目名称 计 划投 资总 额计 划投 资总 额（万元）（万元）累计投入金额累计投入金额（万元）（万元）投资进度投资进度 项目达到预定项目达到预定可使用日期可使用日期 航空航天用高性能线缆及轨道交通用数航空

43、航天用高性能线缆及轨道交通用数据线缆生产项目据线缆生产项目 11174.93 4921.29 44.04%2024/12/31 综合线束及光电系统集成产品生产项目综合线束及光电系统集成产品生产项目 9078.65 1912.9 21.07%2024/12/31 FC 光纤总线系列产品生产项目光纤总线系列产品生产项目 2563.06 558.78 21.80%2023/12/31 其他与主营业务相关的营运资金项目其他与主营业务相关的营运资金项目 8583.36 8593.79 100.12%-数据来源：公司公告，东北证券 1.4.产品型号完善，各类产品稳步发展 线缆组件业务为第一大收入来源，线缆

44、组件业务为第一大收入来源，FC 产品收入占比快速提升。产品收入占比快速提升。收入结构来看，目前高性能传输线缆和组件为公司占比最大的业务板块，2022 年营收达到7.97 亿元，占总营收比 72.99%，较上年同期增长12.17%；光电系统和 FC 产品作为公司第二大业务板块，2022 年实现营收 2.80 亿元，较上年同期增长 28.58%。预计未来公司高性能传输线缆组件业务将维持稳步增长趋势，持续作为公司业绩的主要来源；光电系统和 FC 产品市场占有率将迅速提升，随着公司逐步扩充产能并开拓市场，收入占比有望持续增长。图图 17：公司公司 2022 年收入构成年收入构成 图图 18：公司公司

45、2022 年毛利构成年毛利构成 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司产品型号齐全，产品种类不断扩充。公司产品型号齐全，产品种类不断扩充。公司产品包括光电线缆、光电互联解决方案、光电系统集成、光纤总线产品、设计与仿真软件等。随着装备量产、升级与新一代装备研发的持续开展，高速率、高可靠、轻型化、综合化通信技术在军工装备产业中的应用范围越来越广泛，光电综合通信技术得到进一步应用，光电线缆、光电组件、光电系统集成、光纤网络等产品市场规模持续增长，未来有望打开更大市场空间。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度

46、 表表 8：公司各类产品情况：公司各类产品情况 产品名称产品名称 介绍介绍 示意图示意图 光电线缆光电线缆 公司专业提供高性能光电传输线缆产品和有线传输技术解决方案，产品具有不同性能特点以满足不同应用领域需求 光电互联解决方案光电互联解决方案 为各领域光电互联系统提供从系统设计到产品实现的整体解决方案，产品覆盖电源传输、信号传输、射频传输、光传输等板块，实现国产化、规范性、高可靠、低成本 光电系统集成光电系统集成 提供光电系统集成技术解决方案和配套服务，专业方向包括光电传输、机电控制、飞行训练模拟和射频综合测试等方向，产品为航电系统、机电系统、雷达和通信系统及训练模拟、测试仿真和实验系统配套

47、光纤总线产品光纤总线产品 完全实现自主可控，可提供光纤总线网络产品、光纤总线测试分析产品、嵌入式系统硬件平台等全套解决方案，在光纤总线网络产品和解决方案方面拥有多项核心技术专利 设计与仿真软件设计与仿真软件 基于 MBSE 模型驱动系统工程技术，在不依赖任何开源或商用软件模块的情况下，研发一系列自主可控的软件产品，通过打造体系设计、系统设计、虚拟仿真、数字孪生、信息集成平台，推进工业互联技术在工业领域中的真正落地和广泛应用 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 2.高性能传输线缆和组件业务：保持业绩稳步增长

48、，夯实军工高性能传输线缆和组件业务：保持业绩稳步增长，夯实军工线缆领域核心地位线缆领域核心地位 2.1.线缆、组件种类多样，场景适应性强 公司是国内最早从事高性能传输线缆研发和生产的企业之一公司是国内最早从事高性能传输线缆研发和生产的企业之一，现已开发三十多个系现已开发三十多个系列、百余号高性能传输线缆产品，也是国内为数不多的产品覆盖航天、航空、舰船、列、百余号高性能传输线缆产品，也是国内为数不多的产品覆盖航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域的线缆生产企业之一。军工电子和兵器五大军工领域的线缆生产企业之一。公司部分高性能传输线缆产品具有外径小（绝缘厚度较常规氟塑料线缆小 50%左右）、

49、重量轻（较常规线缆重量减少 10%40%）、耐高低温（-100200、-65260）、耐辐照（5 108rad）等特性，可用于处在特殊环境下的电子设备的内部配线、外部接线以及电气间的信号传输、能量传输，具备安全可靠的电气性能、化学性能、机械性能以及优越的空间环境性能。图图 19：公司部分线缆产品：公司部分线缆产品 数据来源：公司官网，东北证券 公司所生产研发的高性能传输线缆种类丰富。公司所生产研发的高性能传输线缆种类丰富。公司生产的线缆按照所选绝缘材料不同，可细分为氟塑料线缆、聚烯烃塑料线缆及其他绝缘材料线缆；绝缘材料性能是影响电线电缆综合性能的主要因素之一，不同应用环境选择合适的绝缘材料有助

50、于最大化线缆性能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 表表 9：公司线缆产品按绝缘材料分类：公司线缆产品按绝缘材料分类 线缆类型线缆类型 绝缘材料绝缘材料 特点及应用特点及应用 氟塑料线缆氟塑料线缆 以含氟聚合物（PTFE、PVDF、X-ETFE、PFA、FEP 等）为绝缘材料 生产工艺复杂，加工难度大，主要应用于航天、航空、军工电子等领域 聚烯烃塑料线缆聚烯烃塑料线缆 以烯烃类聚合物（聚乙烯、聚丙烯等及其共聚物）为绝缘材料 生产工艺及加工难度总体较氟塑料线缆低，但特殊产品如薄壁型产品生产工艺及加工难度较大，主要应用于舰船、

51、民用高端等领域 其他绝缘材料线缆其他绝缘材料线缆 以橡胶类、复合弹性体或者其他材料为绝缘材料 主要应用于地面装备、民用高端等领域 数据来源：公司公告，东北证券 根据适用频率范围的不同，公司的传输线缆产品可划分为低频线缆和射频电缆两类。根据适用频率范围的不同，公司的传输线缆产品可划分为低频线缆和射频电缆两类。低频线缆是指适用频率不高于 300KHz，用于信号及能量传输的电缆；射频电缆是指用于传输高频信号和能量的电缆，其适用频率在 300KHz 以上，通常也将适用频率在 30GHz 以上的射频电缆称为微波电缆。图图 20：公司线缆产品按频率范围分类：公司线缆产品按频率范围分类 数据来源：公司公告，

52、东北证券 从应用领域方面来看，公司的高性能传输线缆分为军用（军民两用）、民用高端两大从应用领域方面来看，公司的高性能传输线缆分为军用（军民两用）、民用高端两大类；类；军用方面，公司产品主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域。航空领域主要应用于歼击机、直升机、运输机、预警机、无人机等军用飞机；航天领域主要应用于火箭、卫星、导弹及载人航天器等；舰船领域主要应用于水面、水下舰艇及各类辅船等；电子及兵器领域主要应用于通信、雷达、电子对抗、导航等电子系统；民用方面，公司积极拓展轨道交通、铁建、商用飞机和 5G 通信等商用民品市场，主要从事光电传输线缆及组件、电气控制设备等产品的研发、生产、销

53、售及技术咨询服务。通过了国际航空业认可的 AS9100D 航空航天质量体系认证、中国船级社工厂认证及 IRIS（国际铁路行业标准）质量管理体系认证等资质认证。2022 年轨道交通装备用通信电缆取得 CRCC 产品认证证书，具备轨道交通动车组供货资质，并已在城市轨道交通形成了批量供货；大截面绕包线新产品进入商用飞机目录，首批进入商用飞机目录绕包线产品已先后为国产大飞机 C919 及支线客机 ARJ21 配套。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 表表 10：公司线缆产品按应用场景分类：公司线缆产品按应用场景分类 应用场景应用场景

54、 产品名称产品名称 具体特性具体特性 军用军用 航天航空 QL 系列高性能传输线缆 适用于航空电子系统信号和能量传输，包括了 QLA 系列高性能传输线、QLC 系列高性能电源电缆等多个子系列产品 C55 系列宇航用电线电缆 适用于航天电子系统信号和能量传输，通过了中国空间技术研究院（CAST）认定 高速数据传输电缆 航天航空电子系统 LVDS 信号传输 1553B 数据总线电缆 航空、电子等领域的苛刻环境下的总线信号控制系统 舰船 舰船用电力电缆 适用于各种舰船电力系统的能量传输，额定电压 0.6/1kV 舰船用通信电缆 适用于各种舰船通信系统的信号传输，额定电压 300V 舰船用控制电缆 适

55、用于各种舰船控制系统，额定电压 600V 其他 氟塑料安装线 适用于地面通信、雷达、指挥系统、电子对抗等装备 射频同轴电缆 野外用特种传输电缆 特种软电缆 民用民用 轨道交通车辆用电缆等 应用范围涵盖机车车辆、地铁车辆内部配电系统、控制系统、信号传输系统等 数据来源：公司公告，东北证券 公司在原有线缆产品基础上进行产品深化和技术提升公司在原有线缆产品基础上进行产品深化和技术提升，形成线缆组件产品，形成线缆组件产品。线缆组件是将电连接器与线缆采用特殊的工艺方法端接后，进行防护、封装工艺处理成为一体的电气系统产品，用于直接实现系统内部和系统外部的电气连接；另外，线缆组件也包括将各种电、光、声元器件

56、与线缆、机壳等通过工艺安装、工艺端接及封装处理，形成具有特定功能和接口的电气系统装置，即控制类线缆组件。随着整机和电子设备功能及配置不断的增加，线缆组件需求越来越大，设备间电气连接的专业化要求越来越高。传统由客户分别采购线缆和连接器自行安装的模式已越来越不能满足整机和电子设备生产对专业化、精密化和生产效率的要求，更多的客户开始要求线缆供应商提供能够直接用于设备连接的线缆组件产品，线缆产品集成化成为一大发展趋势。公司线缆组件产品类别丰富公司线缆组件产品类别丰富。公司线缆组件产品包括综合布线、特种连接器、电源电缆线束、数据总线线束、高性能射频传输线束等，覆盖电源传输、信号传输、射频传输、光传输等板

57、块，能够实现国产化、规范性、高可靠、低成本。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 表表 11：公司线缆组件产品情况：公司线缆组件产品情况 产品名称产品名称 功能功能 示意图示意图 综合布线综合布线 以 EWIS 设计为基础，提供各类产品的光电线束设计服务，交付完整的工程数据和模型 特种连接器特种连接器 光 作为光学纤维接续的载体，用来实现光信号连接和分离的特种无源器件 射频 在常规射频同轴连接器基础上二次开发而成，在保证机载高可靠性的同时省去了打保险动作，可大幅减少维护时间 光电组合 可实现纯光信号、纯电信号及光电混装信号等传

58、输的特种连接器 电源电缆线束电源电缆线束 为多领域复杂环境下的设备供电提供解决方案，按照客户要求完成不同功率、不同结构的电力传输，产品安全可靠 数据总线线束数据总线线束 为多种领域提供总线传输解决方案，已在多个平台成功应用，可实现高速视频信号显示及记录，可靠完成设备之间“神经网络”的作用 高性能射频传高性能射频传输线束输线束 根据需求进行功能、性能、环境、空间结构进行贴合用户使用的全系列化定制产品，同时特为航空产品提供轻量化成品，在保证原有产品电性能、环境性能基础上可减重 20%左右 数据来源：公司官网，东北证券 2.2.产品盈利能力强，毛利率保持较高水平 公司始终于客户需求为导向，持续开发满

59、足客户需求的线缆产品，线缆及其组件业公司始终于客户需求为导向，持续开发满足客户需求的线缆产品，线缆及其组件业务也保持稳定增长。务也保持稳定增长。2021 年公司产品口径发生调整，将按绝缘材料分类的氟塑料线缆、聚烯烃类线缆、其他绝缘材料线缆及线缆组件业务合并为高性能传输线缆和组件。高性能传输线缆和组件一直是公司核心业务板块，受益于公司持续推进国产化研发，与五大军工领域客户配套关系稳定，近年来收入利润呈现稳定增长态势，具有较强的盈利能力。2022 年，公司线缆及组件业务实现营业收入 7.97 亿元，同比增长 12.17%，实现毛利润 3.56 亿元，同比增长 2.81%。请务必阅读正文后的声明及说

60、明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 21：2021-2Q23 公司高性能传输线缆营收（亿元）公司高性能传输线缆营收（亿元）图图 22：2021-2Q23 公司高性能传输线缆公司高性能传输线缆毛利（亿元）毛利（亿元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司产品高附加值带来高毛利率水平。公司产品高附加值带来高毛利率水平。我们将公司毛利率水平与线缆行业上市公司通光线缆、金信诺、中超电缆进行对比，公司毛利率近年来保持 40-50%左右，明显高于可比公司，主要原因为民用线缆市场竞争激烈，产品同质化现象明显，销售价格较低；公司线缆产

61、品主要为军工用高性能传输线，产品附加值较高。图图 23：公司与线缆行业可比公司毛利率对比公司与线缆行业可比公司毛利率对比 数据来源：Wind，东北证券 公司线缆产品以氟塑料线缆为主，带动公司整体毛利率保持较高水平。公司线缆产品以氟塑料线缆为主，带动公司整体毛利率保持较高水平。氟塑料线缆是公司目前主要的产品种类，其所用的绝缘材料主要包括交联乙烯-四氟乙烯共聚物（X-ETFE）、四氟乙烯-全氟烷氧基乙烯基醚共聚物（PFA）、氟化乙烯丙烯共聚物（FEP）等。由于国内高性能树脂化工产业较为薄弱，国内从事高性能氟塑料线缆生产的企业所用的氟塑料主要从国外进口。氟塑料线缆主要应用于航天航空领域，在空间站、卫

62、星、飞机等飞行器及星载、机载设备中使用，毛利率相对其他电缆更高。目前公司线缆产品中氟塑料线缆占比较高，带动公司整体毛利率保持较高水平。公司生产的氟塑料线缆具有耐高低温、重量轻、外径小、抗高能辐射等特性，适用于苛刻环境下的电子、电器间的信息和能量传输，公司是国内最早从事研制和批量生产氟塑料线缆的企业之一，技术附加值较高，目前已在多个重点型号产品上批量使用，打破了国外公司对我国高性能传输线领域的长期垄断。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 表表 12：氟塑料线缆相比普通线缆的优势：氟塑料线缆相比普通线缆的优势 优势优势 具体特性

63、具体特性 耐热性耐热性 氟塑料的热稳定性极佳，能够在高温条件下保持性能稳定。PE、PVC材质的电缆绝缘和护套一般只适用于 70-90的外界环境，而氟塑料可以在 200以内的高温条件下正常使用。因此氟塑料可以用于较为极端恶劣的环境下，如高温炉附近，飞机和舰艇上等 阻燃性阻燃性 电缆的使用环境复杂多样，部分特殊场合要求电缆具有较高的阻燃性，以防止大面积火灾带来的生命及财产损失。相比 PE、PVC，氟塑料具有较高的极限氧指数，燃烧时其火焰扩散范围小，烟雾生成量少，因此氟塑料电缆通常被用于高层建筑、计算机机房、地铁等对阻燃性要求较高的场所 电气性能电气性能 氟塑料的介电强度、绝缘电阻明显高于 PE、P

64、VC，氟塑料绝缘电缆常应用在仪器仪表的监控回路及保护线路等工作环境。与相同结构的同轴电缆相比，氟塑料绝缘电缆的讯号衰减更小 数据来源：公开资料整理，东北证券 2.3.我国线缆行业发展迅速，行业趋近成熟 近几年国内线缆行业近几年国内线缆行业快速发展快速发展，行业规模行业规模总体呈上升趋势。总体呈上升趋势。20 世纪 90 年代以来，我国电线电缆行业高速发展，成为仅次于美国的世界第二大电线电缆生产国，2011年产业规模首次超过美国，成为第一大市场；2011 年以来，我国电线电缆产量整体呈现增长趋势，由于疫情影响，2020 年我国电线电缆产量增速放缓，2022 年产量约为 5927 万千米，预计 2

65、023 年将达 6203 万千米；2022 年电线电缆行业市场规模达 1.17 万亿元，预计 2023 年市场规模将达到 1.20 万亿元。图图 24：我我国电国电线线电缆产量（万千米）电缆产量（万千米）及增速及增速 图图 25：我我国电缆行业国电缆行业市场规模（万亿元市场规模（万亿元）及增速）及增速 数据来源：中商情报网，东北证券 数据来源：中商情报网，东北证券 目前我国线缆行业产业链已经较为完善，行业进入成熟期。目前我国线缆行业产业链已经较为完善，行业进入成熟期。上游主要是提供电线电缆产品原材料及制造交联绝缘套、护套料的橡胶行业；中游即为各类型电线电缆制造企业；下游为电线电缆产品的需求方，

66、主要包括军用领域和民用领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 26：线缆行业产业链：线缆行业产业链 数据来源：公开资料整理，东北证券 2.4.军民领域应用空间广阔，下游需求不断增长 公司的高性能传输线缆在航天领域主要用于火箭、卫星及载人航天器，在导航、月球探测、神舟飞船、天宫一号等多个重点工程上得到了应用；在航空领域，主要应用于战斗机、预警机、直升机、教练机等军用飞机，并在多个重点型号飞机上得到了批量使用；在舰船领域，主要应用于驱逐舰、大型水面战斗舰船等各类军船、河海船舶；在军工电子及兵器领域，主要应用于星载/机载/

67、舰载/车载电子设备、雷达、电子对抗系统等。公司生产的高性能传输线缆可以替代国外同类产品，打破了国外公司对我国高性能传输线缆领域的长期垄断。图图 27：公司线缆产品应用场景：公司线缆产品应用场景 数据来源：公司公告，东北证券 随着我国国家军队信息化建设的开展，军费开支保持较快的稳步增长。随着我国国家军队信息化建设的开展，军费开支保持较快的稳步增长。同时我国领土主权和海洋权益争端时有发生，国防安全对于探测和预警的需求日益强烈。近年来，我国加大了对国防军事领域的投入，2022 年的国防支出达到 1.45 万亿元，复合 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 全信股份全信

68、股份/公司深度公司深度 增速为 7%左右，保持快速增长趋势。在 GDP 增速放缓的情况下，国防支出的增速充分显示了我国稳步加强国防建设的决心。随着国防支出保持稳步增长，军品装备采购预算增加，公司相关配套产品需求有望提升。图图 28：我国国防支出（亿元）及同比增速我国国防支出（亿元）及同比增速 数据来源：Wind，东北证券 我国军机在总量和代际与美国尚存在较大差距，增补空间巨大。我国军机在总量和代际与美国尚存在较大差距，增补空间巨大。数量上看，根据World Air Forces 2023，截至2022 年，美国拥有军用飞机 13300 架，数量居全球第一；我国拥有军机数量为 3284 架，仅为

69、美国的 24.69%，其中战斗机 1570 架、武装直升机 913 架、运输机 288 架、教练机 397 架、加油机 4 架和特种飞机 112 架，同美国存在较大差距。结构上，结构上，我国战斗机中大量存在着歼-7、歼-8 等老旧二代机型，三代机和四代机数量占比远低于美国、俄罗斯。J-7、J-8 等二代机均为上世纪90 年代以前的主流机型，服役时间较长，未来将逐步升级为 J-10、J-16、J-20 等三代半或四代新机型。对标美国，我国军机尤其是先进战机在数量上存在很大增补空间，以“20 系列”为代表的国产先进军机已进入批产列装阶段，催生其航空用线缆组件的大量需求。图图 29：2022 年各国

70、现役军机数量图年各国现役军机数量图 图图 30：2022 年中美战斗机代际结构占比（年中美战斗机代际结构占比（%）数据来源：World Air Forces 2023，东北证券 数据来源：World Air Forces 2023，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 未来二十年我国民航飞机需求大增，累计市场空间未来二十年我国民航飞机需求大增，累计市场空间 1.5 万亿美元。万亿美元。根据最大乘员量、空间布局、用途可以将民用客机分为支线客机和干线客机（单通道喷气客机、双通道喷气客机）。根据中国商飞公司市场预测年报（2

71、022-2041），预计到 2041 年，全球客机规模将达到 47531 架，是现有客机规模的 2.31 倍，年均增长率 4.30%；我国客机数量将达到 10007 架，是现有客机规模的 2.71 倍，年均增长率 5.10%，占全球客机数量比例由 2021 年的 17.97%增长至 21.05%。2022-2041 年，预计国内民航飞机交付量将达到 9284 架，二十年累计市场空间逾 1.5 万亿美元。图图 31：中国航空客运市场运力预测：中国航空客运市场运力预测 图图 32：中国市场客机需求量预测：中国市场客机需求量预测 数据来源：民用飞机中国市场预测年报（2022-2041），东北证券 数

72、据来源：民用飞机中国市场预测年报（2022-2041），东北证券 国产民航飞机研制取得重大突破，商用航空发展前景广阔。国产民航飞机研制取得重大突破，商用航空发展前景广阔。C919 大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式客机，2008 年完成项目可研论证，2015 年11 月总装下线，2017 年 5 月完成首架机首飞。2020 年 11 月，中国民航上海航空器适航审定中心签发 C919 项目首个型号检查核准书（TIA），标志着 C919 飞机构型基本到位，飞机结构基本得到验证，各系统的需求确认和验证的成熟度能够确保审定试飞安全有效，正式进入局方审定试飞阶段。2021 年 3 月，

73、中国东方航空作为国产大飞机 C919 全球首家启动用户，与中国商飞公司在上海正式签署 C919 大型客机购机合同，首批引进 5 架，东航将成为全球首家运营 C919 大型客机的航空公司。2022 年 12 月 9 日，中国商飞向东方航空交付全球首架 C919 大型客机，并颁发了飞机销售证；中国民航局向中国东航颁发国籍登记证、单机适航证（AC）、电台执照。除此以外，ARJ21、C929 国产民机已分别处于运营和研发阶段，目前我国已经搭建起由支线客机 ARJ21、单通道喷气客机 C919 及双通道喷气客机 C929 组成的国产民机谱系。目前公司大截面绕包线产品已进入商用飞机目录并先后为国产大飞机

74、C919 及支线客机 ARJ21 配套，随着国产大飞机技术及应用进一步落地，公司作为配套企业有望持续受益。城市轨道交通建设催生线缆行业大量需求。城市轨道交通建设催生线缆行业大量需求。近年来，由于城市轨道交通建设速度加快，我国城轨交通累计运营线路长度也不断增长，由 2018 年的 5761.4 公里增至 2022年的 10287.45 公里，年均复合增长率 15.6%。截至 2022 年底，中国大陆地区共有55 个城市开通城市轨道交通运营线路 308 条，其中，地铁运营线路 8008.17 公里，占比 77.84%；其他制式城轨交通运营线路 2279.28 公里，占比22.16%，新增运营线路长

75、度 1080.63 公里。预计 2023 年我国城轨交通累计运营线路长度将达 11535.6 公里，同比增长 12.1%。随着我国城市轨道交通系统建设有序进行，公司高端民用领域电线电缆产品有望逐步放量。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 33：我国城规：我国城规交通累计运营线路长度（公里）交通累计运营线路长度（公里）数据来源：中商情报网，东北证券 电线电缆广泛应用于国民经济各个部门，是现代经济和社会正常运转的基础保障。根据我国国民经济“八五”计划至“十四五”规划，国家对电线电缆行业的支持政策经历了从“加强基础设施建设”

76、到“构建现代电网体系”再到“加快电网智能化改造”的变化。随着线缆行业的发展成熟，国务院、国家发改委、国家住建部国家能源局等多部门都陆续印发了支持、规范电线电缆行业的发展政策，以推进电线电缆技术研发、建设规范、企业安全运行规范，促进行业持续健康发展。表表 13：国家线缆行业重点政策汇总国家线缆行业重点政策汇总 时间时间 部门部门 政策名称政策名称 相关内容相关内容 2022.08 工信部、财政部、商务部等 5 部门 加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划 重点研发海上风电柔性直流送出和低频送出、交直流混合配电网系统、开关电弧、设备长期带电可靠性评估等技术。突破换流变压器有载调压分接开关、套管，智能

77、组件等基础零部件及元器件。开展高端电工钢低损耗变压器、热塑性环保电缆材料、新型低温室效应环保绝缘气体等相关装备研制 2021.12 中国电器工业协会电线电缆分会 中国电线电缆行业“十四五”发展指导意见 对“十三五”电线电缆行业发展现状进行了回顾和总结，对“十四五”发展的国内外环境进行了客观分析，并就“十四五”指导思想与发展目标、发展战略等作了论述，并对“十四五”期间重点推进的创新任务提供建议 2021.07 国家认监委 强制性产品认证实施规则-电线电缆 对电线组件（0101）、额定电压 450/750V 及以下橡皮绝缘电线电缆（0104），额定电压 450/750V 及以下聚氯乙烯绝缘电线电缆

78、（0105）等 3 种电线电缆产品实施强制性产品认证 2021.03 全国人大 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 大力提升风电、光伏发电规模；提高特高压输电通道利用率。加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力 2018.11 国家市场监督管理总局 电线电缆产品生产许可证实施细则 实施工业产品生产许可证制度管理的电线电缆产品包括架空绞线、塑料绝缘控制电缆、挤包绝缘低压电力电缆、挤包绝缘中压电力电缆、架空绝缘电缆 5 个产品单元。在中华人民共和国境

79、内生产该细则规定的电线电缆产品的，应当取得生产许可证，任何企业未取得生产许可证不得生产该细则规定的电线电缆产品 数据来源：公开资料整理，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 3.FC 及光电及光电系统系统业务：业务：产品快速放量，产品快速放量，打造新的业绩增长点打造新的业绩增长点 3.1.光电系统提供集成解决方案，FC 产品技术优势明显 公司光电系统产品持续开拓市场，已获下游客户认可。公司光电系统产品持续开拓市场，已获下游客户认可。全信光电致力于电子信息系统的产品开发，提供光电系统集成技术解决方案和配套服务，专业方向

80、包括光电传输、机电控制、飞行训练模拟和射频综合测试等方向，产品为航电系统、机电系统、雷达和通信系统及训练模拟、测试仿真和实验系统配套。公司围绕用户需求布局相关下游产业较早，开发出了嵌入式计算平台、综合测试仪等具有竞争优势的系统集成产品。目前公司定制开发的模块组件及光电系统集成产品已在各类机载、舰载、车载及电子装备等平台充分应用，实现了模块组件和光电系统集成产品的批量应用，已得到军工市场的充分认可和广泛应用。目前有源光链路产品和光电系统集成产品已成为公司业务重要的组成部分，市场竞争力将持续提升。图图 34：公司光电系统产品：公司光电系统产品 数据来源：公司官网，东北证券 公司公司 FC 业务由子

81、公司上海赛治开展业务由子公司上海赛治开展，具备技术先发优势，具备技术先发优势。上海赛治主要从事光纤总线交换系统的研发、生产和销售业务，产品广泛应用于航空、航天、船舶领域。公司是国内进入光纤总线网络领域较早的企业之一，以自主研发为基础，以国产化为目标，现已完全实现自主可控，可提供光纤总线网络产品、光纤总线测试分析产品、嵌入式系统硬件平台等全套解决方案，取得了一系列具有自主知识产权的成果和产品，在光纤总线网络产品和解决方案方面拥有多项核心技术专利。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 35：公司：公司 FC航空领域解决方案系

82、统构造航空领域解决方案系统构造 数据来源：公司官网，东北证券 图图 36：公司：公司 FC航天领域解决方案系统构造航天领域解决方案系统构造 数据来源：公司官网，东北证券 图图 37：公司：公司 FC舰船领域解决方案系统构造舰船领域解决方案系统构造 数据来源：公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 3.2.收入利润快速提升，为公司贡献较大业绩弹性 公司光电系统及公司光电系统及 FC 业务收入利润保持快速增长。业务收入利润保持快速增长。2022 年公司光电系统及 FC 业务实现营业收入 2.8 亿元，同比增长 2

83、8.58%，实现毛利 1.14 亿元，同比增长 33.68%，其中上海赛治实现营业收入 1.83 亿元，较上年同期增长 92.90%；净利润为 7264 万元，较上年同期增长 196.55%，主要系前期光纤通道节点卡进入的相关机型号进入量产放量阶段，相关产品产销量大幅度提升。图图 38：公司公司光电及光电及 FC 业务业务营收（亿元）营收（亿元）图图 39：公司光公司光电系统及电系统及 FC 业务业务毛利（亿元）毛利（亿元）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 3.3.国防电子信息化需求高涨，带动公司业绩持续兑现 FC 光纤总线技术性能优势明显，已在新一代航电系统等实现广

84、泛应用。光纤总线技术性能优势明显，已在新一代航电系统等实现广泛应用。随着网络通信与构建技术的发展，航空电子系统进一步向统一化、灵活化和便于融合的方向发展，对总线网络的数据传输要求也越来越高，以铜缆为传输媒介的 1553b 技术无法满足日益增长的数据传输需要，总线系统正向着分布式、高速化、光纤化方向发展，旨在满足不断增长的航空航天器内部高速数据通道需求。FC 光纤总线技术将通道传输的高速性和网络传输的灵活性结合在一起，与传统的铜电缆相比具有传输速率高、协议兼容性好、传输距离远、抗电磁干扰、保密性好、抗核辐射等功能，以及重量轻、尺寸小等优点，能够适应高速、大量、可靠、有效的信息通信和处理要求。目前

85、，FC 光纤总线技术已经在新一代航空电子系统、雷达信号处理及传输、网络计算及储存、机载/舰载/车载设备数据通讯等军工领域得到广泛应用，并成为军用航空电子系统网络技术的主要发展方向。我国装备信息化程度提升我国装备信息化程度提升，为，为 FC 光纤总线等业务带来光纤总线等业务带来更大市场空间。更大市场空间。相比于西方军事强国，我国国防信息化进程起步较晚，近几年正逐步实现信息化跨越式发展。电子信息装备有利于提升武器装备作战效能，C4ISR（集合指挥 Command、控制Control、通信Communication、计算机Computer、情报Intelligence、监视Surveillance、

86、侦察 Reconnaissance）在信息化战争中发挥着至关重要的作用，负责军事信息获取、处理、传递、决策支持和对部队实施指挥控制以及战场管理的军事信息系统，被称为“现代军队的神经中枢”。随着我国装备信息化水平提高，光电系统及 FC 总线技术等相关配套产品市场空间有望持续增长。特种电子产品是各国武器装备的重要组成部分，市场规模预计快速增长。特种电子产品是各国武器装备的重要组成部分，市场规模预计快速增长。美国 1999年 C4ISR 支出为 109.5 亿美元，到 2019 年，美国 C4ISR 支出达到 536 亿美元，当年美国国防预算约为 7320 亿美元，其中 C4ISR 支出约占 7.3

87、%。我国 C4ISR 尚处于高速发展阶段，2023 年军费水平过万亿，按 C4ISR 支出占国防预算 10%计算，保守估计十四五期间我国 C4ISR 每年相关开支超过千亿元，市场空间广阔。根据中商产业研究院数据，我国特种电子市场规模到 2025 年将增长至5012 亿元。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 图图 40：美国美国 C4ISR支出占国防支出比重支出占国防支出比重 图图 41：我国军用电子市场规模（亿元）及增速我国军用电子市场规模（亿元）及增速 数据来源：智研咨询，FrostSullivan，东北证券 数据来源：中

88、商产业研究院，东北证券 公司在公司在 FC 领域具备先发优势，下游市场逐步拓展。领域具备先发优势，下游市场逐步拓展。公司是国内较早从事 FC 光纤总线技术研发的企业，在该领域进行了多年的技术深耕，产品已经成功应用于航空电子系统。目前 FC 光纤总线技术的优势日益明显，应用领域开始向军工和民用多领域拓展延伸，公司在 FC 光纤总线方面的技术研发成果将进入市场转化的新阶段，市场容量有望进一步打开。4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 12.52/14.58/16.91 亿元，归母净利润分别为2.28/2.64/3.05 亿元，对应 EPS 为 0

89、.73/0.85/0.98 元，对应 PE20.96/18.11/15.72X,维持“买入”评级。5.风险提示风险提示 原材料价格波动、竞争加剧、盈利预测与估值不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 290 300 262 249 净利润净利润 189

90、 234 270 310 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 15-1 0-1 应收款项 1,034 1,115 1,309 1,528 折旧及摊销 37 63 79 93 存货 664 752 891 1,033 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 32 32 32 32 财务费用 8 3 3 2 流动资产合计流动资产合计 2,143 2,360 2,677 3,053 投资损失 2-1-1-1 可供出售金融资产 运营资本变动-454-108-211-242 长期投资净额 57 66 69 72 其他-2-3 0 0 固定资产 346 423 507 587 经营活动经

91、营活动净净现金流现金流量量-206 187 138 162 无形资产 19 12 5 3 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-71-120-103-95 商誉 6 5 4 4 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 47-57-74-79 非非流动资产合计流动资产合计 576 638 665 668 企业自由现金流企业自由现金流-100 103 48 80 资产总计资产总计 2,719 2,998 3,342 3,721 短期借款 111 96 75 57 应付款项 522 596 706 818 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0

92、0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 每股收益（元）0.61 0.73 0.85 0.98 流动负债合计流动负债合计 830 914 1,038 1,167 每股净资产（元）6.01 6.61 7.30 8.08 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）-0.66 0.60 0.44 0.52 其他长期负债 13 13 13 13 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 13 13 13 13 营业收入增长率 16.1%14.7%16.4%16.0%负债合计负债合计 843 927 1,050 1,180 净利润增长率 15.8%20.7%15.7

93、%15.2%归属于母公司股东权益合计 1,876 2,066 2,280 2,525 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 6 11 17 毛利率 43.5%43.3%43.1%42.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2,719 2,998 3,342 3,721 净利润率 17.3%18.2%18.1%18.0%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 172.09 181.25 172.42 175.16 营业收入营业收入 1,092 1,252 1,458 1,691 存货周转天数 357.0

94、5 359.16 356.47 358.64 营业成本 617 710 830 966 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 8 9 10 12 资产负债率 31.0%30.9%31.4%31.7%资产减值损失-3 1 0 1 流动比率 2.58 2.58 2.58 2.62 销售费用 42 55 63 72 速动比率 1.68 1.65 1.62 1.63 管理费用 118 142 165 190 费用率指标费用率指标 财务费用 7-3-3-3 销售费用率 3.9%4.4%4.3%4.3%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 10.8%11.4%11.3%11.2%投资净收益-

95、2 1 1 1 财务费用率 0.7%-0.2%-0.2%-0.2%营业利润营业利润 202 253 294 336 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.7%0.8%1.0%1.3%利润总额利润总额 202 253 294 336 估值指标估值指标 所得税 13 20 24 26 P/E（倍）25.23 20.96 18.11 15.72 净利润 189 234 270 310 P/B（倍）2.56 2.32 2.10 1.90 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 189 228 264 305 P/S（倍）4.41 3.82 3.28 2.83 少数股东损益 0

96、 6 6 6 净资产收益率 10.5%11.1%11.6%12.1%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 王凤华：东北证券绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生，证券行业从业 25 年，2019 年加入东北证券。曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师，20162017

97、年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项，深入调研过 500+上市公司。王璐：新加坡南洋理工大学应用经济学硕士，北京师范大学金融学学士，现任东北证券绝对收益/军工组研究助理，2021 年加入东北证券。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评

98、级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明

99、优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 全信股份全信股份/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报

100、告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本

101、公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630