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1、行 业 研 究 2023.11.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电 子 行 业 专 题 报 告 港股消费电子专题:钛合金加速导入,潜望镜及终端侧 AI 趋势确立 分析师 郑震湘 登记编号:S04 佘凌星 登记编号:S05 钟琳 登记编号:S06 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 495 总股本(亿股)4,958.90 销售收入(亿元)44,940.77 利润总额(亿元)3,416.28 行业平均 PE 67.75 平均股价(元)33.77 行 业 相 对 指 数 表 现
2、 数据来源:wind 方正证券研究所 相 关 研 究 华为智能汽车专题三:光场屏引领车载显示创新2023.11.07 AI 手机渐行渐近,拥抱消费电子新机遇2023.11.03 华为智能汽车专题二:长安汽车深化合作,阿维塔+深蓝双拳出击2023.10.29 华为数字能源专题三:打造数据中心极致PUE2023.10.23 钛合金加速渗透,钛合金加速渗透,3D3D 打印助力发展打印助力发展。我们看到,相比于传统不锈钢、铝合金等材料,钛金属能更好的兼顾硬度和重量,目前 iPhone 15 Pro 系列、小米 14 Pro、三星 Galaxy S24 Ultra 的手机中框均开始采用钛合金材料,3C
3、终端上的应用正在加速渗透。此外,钛合金之前由于传统加工方式的低效导致生产成本高昂,而 3D 打印技术能有效解决钛合金成型的难题,提高制造效率并减少原材料损耗,良率及产能瓶颈有望逐步打开,助力钛合金进一步下沉至更多终端设备。潜望镜东风已起潜望镜东风已起,终端需求复苏启动,终端需求复苏启动。iPhone 15 Pro Max 首次搭载四重反射潜望式长焦镜头,选取双颗棱镜组成微棱镜模组,工艺复杂,创潜望式镜头新潮流,有望引领手机光学新一轮升级趋势。聚焦产业链拉货节奏:1)舜宇:10 月手机镜头/手机摄像模组出货分别同比增长 11%/19%,其中手机镜头出货 1.12 亿颗,已经连续 6 个月同比正增
4、长;手机摄像模组出货 0.52 亿颗,也已经连续 5 个月同比高增长。2)丘钛:10 月 32MP 以上手机模组/屏下指纹识别模组出货分别同比增长70%/68%,其中 32MP 以上手机模组出货 1516 万颗,已经连续 9 个月同比正增长;指纹识别模组出货 936 万颗,其中屏下指纹识别模组出货量694 万颗,已经连续 9 个月同比正增长。3)大立光:10 月营收达到 63.26 亿新台币,同比增长 21%,环比增长 14%,单月营收水平创下 2019 年 12 月以来的新高,今年下半年单月营收已经从 6 月的 26.96 亿新台币逐月攀升,同时管理层也表示,11 月营收会进一步提升,毛利率
5、仍有改善空间。4)韦尔:截至 2023Q3 末的库存水平已经降低至 76 亿元,相比高点的 141亿元减少了 65 亿元,库存去化进度大超预期。公司以 OV64B 为代表的老库存产品在副摄、长焦上的应用具备较强的性价比优势,借助华为Mate 60 系列新品强势复出,叠加下半年其他安卓品牌新机频出,需求大幅回暖带动库存持续出清。此外,公司以 OV50H 为代表的高端新品陆续搭载于小米 14、IQOO 12 全系列 50MP 主摄,产品结构正在加速改善。A AI I+硬件硬件登上舞台,终端侧登上舞台,终端侧 A AI I 浪潮已至。浪潮已至。1)AI 手机:第三代骁龙 8 移动平台在 2023 年
6、 10 月 25 日正式推出,内含世界上第一个支持多达 100 亿个设备参数的生成 AI 模型引擎,NPU 性能提高 98%,每瓦特性能提高 40%。我们看到,次日发布的小米 14 全系列搭载第三代骁龙 8 移动平台,小米自研的60 亿参数大模型可以在该平台上顺畅运行,AI 体验全方位升级。2)AI PC:联想在 2023 年 10 月 24 日正式发布全球首款搭载 AI 技术的个人电脑,同时携手微软、英伟达、英特尔、AMD、高通等多方巨头达成战略合作,持续为联想产品赋能。根据 Canalys 预测,兼容 AI 的个人电脑将从 2025 年开始快速普及,预计至 2027 年约占所有个人电脑出货
7、量的 60%,我们认为 AI PC 新时代正在悄然来临。风险提示:风险提示:复苏节奏不及预期;中美贸易摩擦加剧;行业竞争加剧。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-6%-1%4%9%14%19%24%22/11/10 23/1/2223/4/523/6/17 23/8/29 23/11/10电子沪深300电子 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 钛合金加速渗透,3D 打印助力发展.5 1.1 钛合金切入消费电子,兼具轻量化及高硬度.5 1.2 高端手机迎来钛金属时代,各大消费终端逐步渗透.6 1.3 3D 打印加持钛趋势
8、,有望打破产能及良率瓶颈.9 1.4 相关标的.10 1.4.1 天工国际:钛合金快速增长,高端化持续推进.10 1.4.2 通达集团:VR/AR 打开收入空间,管理效率提升赋能发展.11 2 潜望镜东风已起,终端需求复苏启动.12 2.1 潜望镜落地苹果,引领新一轮升级趋势.12 2.2 国产新机相继发布,产业链持续拉货.13 2.3 相关标的.18 2.3.1 舜宇光学科技:手机光学底部回升,看好车载领域成长性.18 2.3.2 高伟电子:大客户供应份额提升,激光雷达开辟新增长.18 2.3.3 丘钛科技:模组出货逐步回暖,车载及 IoT 打造第二成长曲线.19 2.3.4 瑞声科技:光学
9、业务有所承压,新产品放量在即.20 3 AI+硬件登上舞台,终端侧 AI 浪潮已至.21 3.1 第三代骁龙 8 移动平台推出,AI 手机渐行渐近.21 3.2 联想发布全球首款 AI PC,个人电脑开启新时代.25 3.3 相关标的.29 3.3.1 小米集团:高端化战略稳步推进,汽车业务静待花开.29 3.3.2 联想集团:PC 去库基本结束,AI 引领新增长.29 4 风险提示.30 3UNBNAeV9YjZqMmQbRdN6MsQnNmOtQkPmNmNeRnMoN9PrQmMvPtOpPwMrMoM电子 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s
10、 图表目录 图表 1:钛合金在手机边框的应用.5 图表 2:钛材分类.5 图表 3:四种合金性质对比.5 图表 4:钛材产业链.6 图表 5:苹果 iPhone 15 Pro 系列标配钛合金中框.7 图表 6:小米推出 14 Pro 钛金属特别版.7 图表 7:荣耀 Magic V2 实现 9.9mm 超轻薄.7 图表 8:荣耀 Magic V2 铰链采用钛金属.7 图表 9:Apple Watch Series 5 钛金属表壳.8 图表 10:Apple Watch Ultra 2 钛金属.8 图表 11:PowerBook G4 采用钛金属外壳.8 图表 12:Apple Card 为钛金
11、属信用卡.8 图表 13:2022 年苹果钛合金专利配图.9 图表 14:钛合金 3D 打印广泛用于航空航天与医疗.9 图表 15:3D 打印钛金属表壳的手表.10 图表 16:Magic V2 使用 3D 打印钛合金铰链移位盖.10 图表 17:安卓主流品牌光学变焦机型梳理.12 图表 18:iPhone 潜望式摄像头方案与传统方案对比.13 图表 19:棱镜分区域表面处理.13 图表 20:潜望式摄像头产业链.13 图表 21:舜宇光学手机镜头月度出货量及增速.14 图表 22:舜宇光学手机摄像模组月度出货量及增速.14 图表 23:丘钛科技 32MP 以上手机摄像模组月度出货量及增速.1
12、5 图表 24:丘钛科技屏下指纹识别模组月度出货量及增速.15 图表 25:大立光月度营收及增速.16 图表 26:韦尔股份存货水平.16 图表 27:豪威 50MP 及亿级像素手机 CIS 参数梳理.17 图表 28:小米 14/IQOO 12 系列 50MP 主摄 CIS 均为 OV50H.18 图表 29:2023Q3 全球智能手机出货量及增速.21 图表 30:2023Q3 中国大陆智能手机出货量及增速.21 图表 31:全球智能手机年度出货量及预测.21 图表 32:国内市场手机月度出货量及增速.22 图表 33:终端侧 AI 无处不在.23 图表 34:骁龙 X Elite 与第三
13、代骁龙 8 移动平台.23 图表 35:第三代骁龙 8 移动平台应用.23 图表 36:第三代骁龙 8 移动平台性能概览.23 图表 37:小米 14 系列外观.24 图表 38:小米 14 Pro 钛金属特别版.24 图表 39:2023 年 9 月 Android 期间手机性能排行.24 图表 40:GeekBench6 分数对比.24 图表 41:原神 30 分钟内平均帧率在 60 帧上下,机身温度保持在 43左右.24 图表 42:小米 14 系列手机可实现 AI 文本生成等端侧计算.25 图表 43:小米 14 系列手机可实现 AI 扩图等端侧计算.25 图表 44:全球台式机和笔记
14、本电脑出货量.26 图表 45:广达笔电出货量.26 电子 行业专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表 46:仁宝笔电出货量.26 图表 47:纬创笔电出货量.26 图表 48:英业达笔电出货量.26 图表 49:全球兼容 AI 个人电脑普及曲线.27 图表 50:内置 AI 技术的笔记本电脑优势.27 图表 51:AI PC 展示.28 图表 52:AI Twin 展示.28 图表 53:AI 从实践走向实效的三大要素.28 电子 行业专题报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 1 钛合金钛合金加速渗透,加速渗
15、透,3 3D D 打印打印助力发展助力发展 1.11.1 钛合金切入消费电子,钛合金切入消费电子,兼具兼具轻量化及高轻量化及高硬度硬度 钛合金因硬度高、抗菌性强且更轻量的特性,成为钛合金因硬度高、抗菌性强且更轻量的特性,成为 3 3C C 终端材料终端材料的新选择。的新选择。钛合金是以钛为基加入其他元素组成的合金,于 20 世纪 50 年代逐渐发展,具备密度低、强度高、抗腐蚀性好、耐热性高的特点。80 年代以来,耐蚀钛合金和高强钛合金得到进一步发展,主要用于制作飞机发动机压气机部件,其次为火箭、导弹和高速飞机的结构件。随着 3C 终端的普及,相比于传统不锈钢、铝合金等材料,钛金属能更好的兼顾硬
16、度和重量,在手机边框上的应用亦能有效缓冲手机跌落时的冲击,提高手机的安全性能。此外,高度抗氧化、抗菌性强的特点也为手机带来了更佳的耐用性和洁净度,对使用体验的提升也是其倍受欢迎的重要因素。图表1:钛合金在手机边框的应用 图表2:钛材分类 资料来源:苹果官网,方正证券研究所 资料来源:中商产业研究院,方正证券研究所 具体来看,钛合金的核心优势可分为以下五点:1 1)轻量化:)轻量化:钛合金的密度一般在 4.51g/cm3左右,仅为钢的 60%;2 2)强度高:)强度高:一些高强度钛合金超过了许多合金结构钢的强度。基于其轻量化特性,钛合金的比强度(强度/密度)远大于其他金属结构材料,达到 366b
17、/,可以制造出单位强度高、刚性好、质轻的零部件;3 3)热强度高:)热强度高:使用温度比铝合金高几百度,在中等温度下仍能保持所要求的强度,可在 450-500 摄氏度下仍有很高的比强度;4 4)抗蚀性好:)抗蚀性好:钛合金在潮湿的大气和海水介质中工作,抗蚀性远优于不锈钢;对碱、氯化物、氯的有机物品、硝酸、硫酸等有优良的抗腐蚀能力;5 5)优良的生物相容性:)优良的生物相容性:钛是唯一对人类植物神经和味觉没有任何影响的金属,是非常理想的医用金属材料,应用用于消费电子产品,亦能有效避免金属过敏,皮肤敏感人群的使用体验大幅提升。图表3:四种合金性质对比 资料来源:知乎,方正证券研究所 材料材料密度密
18、度g/cm抗拉强度抗拉强度Mpa比强度比强度b/弹性模量弹性模量GPa硬度硬度BHN熔点熔点 C铝合金2..锌合金6..镁合金1..160-75650钛合金钛合金4..电子 行业专题报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 成本高昂、加工难度大成本高昂、加工难度大系阻碍钛合金暂未广泛运用于消费电子系阻碍钛合金暂未广泛运用于消费电子产品产品的主要原因。的主要原因。我们看到,钛合金比同等质量的钢、铝等
19、金属生产成本高出很多,钛锭的生产成本约为同重钢锭的 30 倍、铝锭的 6 倍,其中从矿石到镁还原制取海绵钛的成本约为制取同重铁的 20 倍。此外,多因素使得整体加工难度进一步加大:1)低热传导率:钛合金的低热导率使其难以迅速散热,导致在加工过程中容易出现过热现象。过高的温度可能导致材料软化、变形或烧损;2)化学反应性:钛合金对氧气、氮气和水等常见气体和液体具有较高的反应性;3)严格的切削参数要求:传统的加工方法,如车削、铣削和钻削,需要使用高速切削工具和更严格的切削参数,以减小切削力和延长刀具寿命,增加了加工过程的复杂性和成本;4)切屑处理困难:钛合金切削时生成的切屑形状特殊,通常为长丝状或螺
20、旋状,不易断裂和排出。这会导致切削刀具的堵塞和切削液的难以顺利排出,进而影响加工的稳定性和效率。根据艾邦高分子数据,钛合金手机中框整体良率约 30%-40%,低于铝合金中框的80%,产线的良率较低使得厂商无法在增效的同时良好的控制成本。我们认为,多家消费电子厂商对钛合金的运用彰显了其未来应用趋势,随着 3D 打印技术的不断发展,钛合金 3D 打印逐渐成熟,产量和成本或将步入可接受区间。图表4:钛材产业链 资料来源:中商情报网,金融界,方正证券研究所 1.21.2 高端手机迎来高端手机迎来钛金属钛金属时代时代,各大消费终端,各大消费终端逐步逐步渗透渗透 苹果苹果/荣耀荣耀/小米引领钛金属潮流,高
21、端手机采用钛金属趋势明显。小米引领钛金属潮流,高端手机采用钛金属趋势明显。2023 年 9 月苹果发布的 iPhone 15 Pro 系列机型正式开始采用钛金属取代不锈钢边框,点燃高端手机采用钛合金的潮流,荣耀的 Magic V2 的铰链、小米 14 Pro 的中框、三金红石金红石钛铁矿钛铁矿高钛渣高钛渣四氯化钛四氯化钛海绵钛海绵钛钛白粉钛白粉纯钛锭纯钛锭/合金锭合金锭板材板材管材管材棒材棒材丝材丝材消费电子消费电子航空航天航空航天化学工业化学工业电力工业电力工业休闲文娱休闲文娱钛铸件钛铸件钛合金粉末钛合金粉末3D打印打印钛材钛材CNC加工加工后处理后处理军事装备军事装备船舶工业船舶工业冶金工
22、业冶金工业医疗器械医疗器械其他其他涂料涂料造纸造纸塑料塑料其他其他上游上游中游中游下游下游电子 行业专题报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 星的 Galaxy S24 Ultra 的中框也使用了钛合金。除此之外,明年的华为 P70 Pro+或将使用钛合金+昆仑玻璃双重材质,高端手机迎来钛金属时代:1)苹果 iPhone 15 Pro 系列标配钛合金中框:2023 年 9 月发布的 iPhone 15 Pro使用了 5 级钛金属,这种材料的抗拉强度超过了纯钛,钛还是最高强度重量比的金属之一,硬度为 330-390 HV,使得 iPhone 更加坚固耐用,该材
23、料常见于钟表、航天和工程领域,同时比不锈钢更轻巧,iPhone 14 Pro Max 重量为 240g,而iPhone 15 Pro Max 重量为 221g,iPhone 14 Pro 重量为 206g,而 iPhone 15 Pro重量为 187g。2)小米推出 14 Pro 钛金属特别版:小米 14 Pro 钛金属特别版的中框由 99%钛金属制成,并涂有防指纹层,前后面都是小米龙晶玻璃保护,还有橙色的光环装饰,显眼又耐用。钛金属版本仅有 16GB+1TB 一个版本,在小米 14 Pro 的基础上贵500 元,售价 6499 元。图表5:苹果 iPhone 15 Pro 系列标配钛合金中框
24、 图表6:小米推出 14 Pro 钛金属特别版 资料来源:众山精密科技,Apple,方正证券研究所 资料来源:TechWeb,小米微博,方正证券研究所 3)荣耀 Magic V2 铰链采用钛金属引领折叠机轻薄化风潮:荣耀 Magic V2 的 91%钛金属结构铰链是由荣耀自研的钢材升级而成,首次运用航天级的钛合金 3D 打印技术,能够折叠 40 万次。荣耀 CEO 赵明表示,荣耀独创的“鲁班钛合金铰链”让荣耀 Magic V2 的厚度降到 9.90mm 以下,而铰链里的轴盖是影响折叠屏厚度的重要因素,钛合金技术可以使轴盖更轻更薄,从而减少折叠屏的整体厚度和重量。图表7:荣耀 Magic V2
25、实现 9.9mm 超轻薄 图表8:荣耀 Magic V2 铰链采用钛金属 资料来源:3D 打印技术参考,方正证券研究所 资料来源:3D 打印技术参考,方正证券研究所 复盘苹果在钛合金中的应用,我们认为未来钛金属有望用于各大消费终端:复盘苹果在钛合金中的应用,我们认为未来钛金属有望用于各大消费终端:1 1)手表:)手表:自 2019 年 Apple Watch Series 5 起,钛金属表壳就出现在苹果智能手表的产品线上,许多的新技术、新材料会优先在 Apple Watch 上使用实验,如优化的 Taptic Engine 震动马达、Haptic Touch、LPTO OLED 显示屏、Alw
26、ays on 电子 行业专题报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s Display 屏幕常亮功能、钛合金外壳等。Apple Watch Series 8 不再提供钛金属表壳,苹果将这个材料留给了定位更高的 Apple Watch Ultra,苹果赋予了钛金属高端定位的价值。图表9:Apple Watch Series 5 钛金属表壳 图表10:Apple Watch Ultra 2 钛金属 资料来源:爱范儿,方正证券研究所 资料来源:苹果官网,方正证券研究所 2 2)电脑:)电脑:PowerBook G4 是一款苹果公司于 2001 年发布的笔记本电脑,它采用
27、了钛金属材料作为外壳,使得电脑既轻巧又耐用。但是制造成本很高,所以后续的机型都换成了铝合金外壳。3 3)金融产品金融产品:苹果公司在 2019 年 3 月的春季发布会上推出了 Apple Card。这是一款既可以是虚拟的,也可以是实体的信用卡,用户可以根据自己的喜好选择使用方式。实体的 Apple Card 是一张纯白色的钛金属卡,没有任何多余的信息,只有一个刷卡芯片,展现了苹果产品一贯的简约风格。从 2019 年 8 月开始,苹果公司已经向所有美国用户开放了 Apple Card 信用卡服务。图表11:PowerBook G4 采用钛金属外壳 图表12:Apple Card 为钛金属信用卡
28、资料来源:雷科技,方正证券研究所 资料来源:雷科技,方正证券研究所 钛金属“高端”定位显著,有望应用于各大消费终端。钛金属“高端”定位显著,有望应用于各大消费终端。从苹果已经公布的专利来看,2022 年苹果专利授权中,有一种在钛合金上创造纹理表面的工艺,其中一幅插图对外展示了苹果旗下的 Apple Watch、iPhone 和 MacBook,展现了苹果将钛金属应用于各大消费终端的前期准备。我们认为苹果已经逐步为钛金属赋予了“高端”定位的价值,目前钛金属已在高端手表与手机中有了较多应用,未来其他品牌高端旗舰手机机型与手表有望跟进使用钛金属。后续钛金属成本降低与加电子 行业专题报告 9 敬 请
29、关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 工工艺成熟后,PC 钛金属应用有望逐步推进,呈现手表手机PC 的渐次应用与逐步渗透。图表13:2022 年苹果钛合金专利配图 资料来源:独贩数码,方正证券研究所 1.31.3 3 3D D 打印加持钛趋势,打印加持钛趋势,有望打破有望打破产能及良率瓶颈产能及良率瓶颈 钛合金钛合金 3D3D 打印打印广泛用于航空航天与医疗广泛用于航空航天与医疗。钛合金的传统加工方式困难且低效,导致生产成本高昂,而金属 3D 打印技术能有效地解决钛合金成型的难题,提高制造效率,同时减少原材料的损耗。金属 3D 打印是一种增材技术,它只使用构建零件所必需的材料
30、,以及少量的支撑结构材料,还能够制造出复杂的结构,比如内部通道、中空或晶格填充的部件,这些结构可以降低重量,而传统的制造方法无法做到。除此之外,钛 3D 打印不需要模具或工具,可以制造出具有成本效益的定制零件,例如患者专用植入物、原型和研究工具,钛 3D 打印术已经在航空航天、医疗等领域广泛应用。图表14:钛合金 3D 打印广泛用于航空航天与医疗 资料来源:南极熊 3D 打印,方正证券研究所 小米小米 1 14 P4 Proro 钛金属特别版面临缺货,产能瓶颈制约需求扩张。钛金属特别版面临缺货,产能瓶颈制约需求扩张。小米 14 Pro 钛金属特别版机身中框为航天级 99%高纯钛和高强铝合金材料
31、精密复合(银邦电子 行业专题报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s TA2+6M13),小米用户运营经理表示小米 14 Pro 钛金属特别版本良率低,首发货量少。我们看到目前小米 14 Pro 钛金属特别版本已经面临缺货,产能、良率瓶颈制约需求扩张。荣耀荣耀折叠屏折叠屏采用钛合金采用钛合金 3 3D D 打印,引领高端技术下沉至消费电子打印,引领高端技术下沉至消费电子,有望打破产能,有望打破产能与良率瓶颈与良率瓶颈。荣耀在 2023 年 7 月推出了折叠屏手机 Magic V2,这是首款大规模采用钛合金 3D 打印技术的手机,该技术主要应用在铰链的轴盖部分,
32、这也是 3D金属工艺结构件在手机上的首次大规模使用。钛合金相比不锈钢和铝合金,更能实现坚固和轻薄的平衡,从而减少手机的厚度和重量,并增强强度。除手机之外,2023 年 Panerai 发布了采用 3D 打印钛金属表壳的 Submersible S Brabus PAM01283,Holthinrichs Deconstructed 推出了首款 3D 打印钛金属手表。3D 打印在消费电子领域的大规模应用,是一项具有战略意义的创新,未来有望迎来更大的发展空间。图表15:3D 打印钛金属表壳的手表 图表16:Magic V2 使用 3D 打印钛合金铰链移位盖 资料来源:南极熊 3D 打印,方正证券研
33、究所 资料来源:南极熊 3D 打印,方正证券研究所 1.41.4 相关标的相关标的 1.4.11.4.1 天天工国际工国际:钛合金快速增长,高端化持续推进:钛合金快速增长,高端化持续推进 需求减弱业绩小幅回调,预计压力释放重回高增长。需求减弱业绩小幅回调,预计压力释放重回高增长。2023H1,公司实现营业收入24.96 亿元,同比减少 6.5%,净利润为 2.19 亿元,同比下跌 25.9%,毛利率 22.8%,同比下降 1.7pcts。结构方面来看,其余业务毛利率均有小幅下滑,但钛合金业务毛利率同比增幅达 11.0pcts,为上涨主因。整体来看,23H1 表现相比 22 年有所下滑,主要是由
34、于国内一季度受疫情影响的拖累以及海外去库存的持续,令公司在需求端受到市场冲击较大。我们认为,2023 下半年开始,需求端压力将逐渐改善,且在高端产品持续带动下,公司有望展现比行业整体水平更强的爆发力,业绩加速复苏在即。粉末冶金持续发力,产品高端化不断进行。粉末冶金持续发力,产品高端化不断进行。公司正在推进粉末冶金高速钢刀具的应用,包括了粉末丝锥和粉末钻头,将启动新增数百万支粉末丝锥产能,以加速国内的国产替代进程。后续公司将加速粉末冶金的下游场景探索,向包括 3D 打印、近净成型、激光熔覆及注射成型,产品涉及特种不锈钢粉末、高温合金粉末、钛合金粉末等。此外,公司继续加大落实高端化发展,公司 23
35、H1 研发支出增长近 20%,表明了其以高端化产品驱动公司持续成长的决心,且公司的各项高新项目正稳步推进。电子 行业专题报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 钛合金增量空间广阔,开启公司新增长曲线。钛合金增量空间广阔,开启公司新增长曲线。公司钛合金产品与国内的消费电子加工商成功合作,正式打入了消费电子 3C 供应链,为北美大客户提供中框材料,23H1 期间此业务量价齐升,主要因国际知名生产商于上半年进入新品量产阶段,同时,其采用的钛合金产品亦属高规格型号。具体来看,公司钛合金业务上半年实现营收 4.61 亿元,同比大幅增长 180.5%,毛利率 31.2%
36、,同比增加 11.0%。我们认为,苹果供应钛合金造就的业务增长仍只是开端,未来更多厂商的跟进带来的增量空间将更为广阔,此外,诸如航空、医疗、眼镜等领域预计也将加入钛合金的产业浪潮,公司作为行业领先者将从中受益。风险提示:风险提示:原材料价格大幅波动;钛合金及粉末冶金业务发展不及预期;下游需求恢复不及预期。1.4.21.4.2 通达集团通达集团:VR/ARVR/AR 打开收入空间,管理效率提升赋能发展打开收入空间,管理效率提升赋能发展 短期业绩承压,管理及营运效率改善毛利率提升。短期业绩承压,管理及营运效率改善毛利率提升。2023H1,公司实现营收 28.32亿港元,同比下滑 29.9%,公司所
37、有人应占溢利 0.19 亿港元,同比减少 41.7%,主要受到全球通货膨胀及利率上升影响,叠加消费电子领域下游需求疲软,智能手机库存调整等因素,导致手机外壳和精密零部件业务(占公司 74%的营收)收入同比下滑 27%。此外,受海外客户库存调整影响,家具及体育用品收入也有同比-35%的减少。但得益于公司主要客户销售贡献占比增加,以及管理和营运效率的改善,毛利率同比提升 2.4pcts 至 20.3%。我们认为,随着智能手机库存压力释放,需求端压力缓解,公司有望恢复增长动能。三防及精密零部件业务三防及精密零部件业务压力逐步缓解压力逐步缓解,VRVR/ARAR 打开公司增量收入。打开公司增量收入。公
38、司手机外壳及精密零部件占收入比重高达 74%,防水/防尘/防震及精密零部件为公司毛利较高的核心业务,将继续深化与海外客户的合作,预计通过提高对主要海外客户于下半年推出的旗舰产品的部件参与度,及其对即将推出的旗舰产品的零部件升级,有助于公司维持或提升攻击海外客户的产品单价,带动整体销售额和毛利提升。此外,公司也将发展多元化业务,例如 VR/AR 产业已初步构建起一技术创新为基础的生态系统,公司亦将更积极与主要高科技公司配套VR/AR眼镜等产品零部件。风险提示:风险提示:消费电子需求复苏不及预期;宏观经济复苏不及预期;VR/AR 行业发展不及预期。电子 行业专题报告 12 敬 请 关 注 文 后
39、特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 2 2 潜望镜东风已起,终端需求复苏启动潜望镜东风已起,终端需求复苏启动 2.12.1 潜望镜落地苹果,引领新一轮升级趋势潜望镜落地苹果,引领新一轮升级趋势 潜望式摄像头潜望式摄像头或或将引领摄像领域将引领摄像领域新一轮新一轮升级升级趋势趋势。我们看到,潜望式摄像头通过将长焦镜头横向排列,与广角镜头形成垂直布局,利用棱镜折射实现成像,在保证手机薄型外观的同时,大幅增加摄像头焦距,实现高倍清晰变焦,能够满足用户对高清远景的拍摄需求。目前大部分手机镜头光学变焦倍数为 2x-3x,我们认为光学变焦倍数会进一步发展至 5x,在未来甚至 10 x 的光学变焦都将成
40、为主流,潜望式设计有望引领摄像头新一轮升级趋势。图表17:安卓主流品牌光学变焦机型梳理 资料来源:各公司官网,方正证券研究所 iPhoneiPhone 15 15 ProPro MaxMax 首次搭载四重反射潜望式长焦镜头,工艺复杂,创潜望式镜首次搭载四重反射潜望式长焦镜头,工艺复杂,创潜望式镜头新潮流。头新潮流。传统潜望式镜头设计方案为单颗棱镜,顶角 45,光线垂直反射到CMOS 上。iPhone 15 Pro Max 的四重反射潜望式长焦镜头选取双颗棱镜组成一个平行四边形的整体,两边涂有高反射镀膜,棱镜顶角略小于 45,镜组移到光路起始段,使得光路最终在棱镜内发生 4 次反射。新方案有如下
41、三点优势:1)成像效果好:光在棱镜内经过折返,光程变长,焦距更长;2)减少手机厚度:棱镜顶较小,Z 轴尺寸短;3)充分利用摄像头空间:镜头厚度被摄像头突起抵消。同时,为减少光投射损失以及鬼影产生,对棱镜表面做分区域处理为减少光投射损失以及鬼影产生,对棱镜表面做分区域处理:1)在光线需要穿透棱镜的区域,镀 AR 抗反射膜以减少反射的发生;2)对于光保留区域,涂黑棱镜表面以抑制外来杂光的影响。此外,该颗四重反射潜望式长焦镜头亦继承了苹果摄像头在白平衡、肤色还原的传统优势。vivo X80 2倍vivo X80 Pro 5倍vivo X Note 5倍vivo X Fold 5倍vivo X Fol
42、d+5倍vivo X90 2倍vivo X90 Pro 2倍vivo X90 Pro+3.5倍vivo X Fold2 2倍vivo X90s 2倍OPPO Find X5 2倍OPPO Find X5 Pro 2倍OPPO Find X5 Pro 天玑版 2倍OPPO Find N2 2倍OPPO Find X6 3倍OPPO Find X6 Pro 3倍OPPO Reno10 pro 2倍OPPO Reno10 pro+3倍OPPO Find N3 Flip 2倍OPPO Find N3 3倍小米12s pro 2倍小米12s Ultra 5倍小米MIX Fold2 2倍小米13 3.2倍
43、小米13 Pro 3.2倍小米13Ultra 3.2倍/5倍小米MIX Fold3 3.2倍/5倍华为Mate Xs2 3倍华为Mate50 5倍华为Mate50 Pro 3.5倍华为Mate50RS 3.5倍华为Mate X3 5倍华为P60 5倍华为P60 Pro 3.5倍华为P60 Art 3.5倍华为Mate60 5倍华为Mate60 Pro 3.5倍华为Mate60 Pro+3.5倍华为Mate X5 5倍华为Mate60 RS 3.5倍华为华为小米小米OPPOvivo电子 行业专题报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表18:iPhone 潜
44、望式摄像头方案与传统方案对比 图表19:棱镜分区域表面处理 资料来源:ZEALER,方正证券研究所 资料来源:ZEALER,方正证券研究所 潜望式镜头现已覆盖多款机型,市场规模增长潜力大。潜望式镜头现已覆盖多款机型,市场规模增长潜力大。根据 TSR 数据,2019 年全球潜望式摄像头出货量为 1300 万颗,2020 年为约 3500 万颗,预计到 2023 年,全球潜望式摄像头出货量将增长至 8000 万颗,CAGR 超 15%。现阶段,华为和 OPPO是全球潜望式摄像头的主要应用厂商,其中华为是潜望式摄像头第一大应用厂商,2019 年,潜望式摄像头在华为手机中的应用数量占全球潜望式摄像头总
45、出货量的77%,其次为 OPPO,其应用在全球总出货量中占 15%。微棱镜是区别潜望式与普通摄像头的关键部件,市场需求随潜望式的普及而提升。微棱镜是区别潜望式与普通摄像头的关键部件,市场需求随潜望式的普及而提升。潜望式摄像头的零部件主要包括棱镜模块、镜头、CMOS 传感器和滤光片,相比普通摄像头增加了棱镜模块。棱镜模块在潜望式摄像头零部件中价值量占比最高。根据设计方案的不同,一个潜望式模组中通常需要用到 1-2 颗微棱镜,因此微棱镜的市场需求也将随潜望式摄像头向中低端的渗透而不断增加。图表20:潜望式摄像头产业链 资料来源:头豹研究院,方正证券研究所 2.22.2 国产新机国产新机相继相继发布
46、,发布,产业链产业链持续持续拉货拉货 舜宇舜宇 1010 月手机镜头月手机镜头/手机摄像手机摄像模组模组出货出货分别同比增长分别同比增长 1 11 1%/1919%。舜宇 10 月手机镜头出货量 1.12 亿颗,YoY+11%,环比持平,已经连续 6 个月同比正增长(4%/26%/7%/17%/17%/11%);10 月手机摄像模组出货量 0.52 亿颗,YoY+19%,环电子 行业专题报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 比持平,已经连续 5 个月同比高增长(29%/48%/37%/41%/19%),体现出下游手机强劲的拉货动能。图表21:舜宇光学手机镜
47、头月度出货量及增速 资料来源:公司公告,方正证券研究所;注:单位为千片 图表22:舜宇光学手机摄像模组月度出货量及增速 资料来源:公司公告,方正证券研究所;注:单位为千片 丘钛丘钛 1010 月月 3232MPMP 以上以上手机手机模组模组/屏下指纹识别屏下指纹识别模组出货分别同比增长模组出货分别同比增长 7070%/%/6868%。丘钛 10 月手机摄像模组出货量 3433 万颗,其中 32MP 以上手机模组出货量 1516万颗,YoY+70%,已经连续 9 个月同比正增长,占比为 44%;10 月指纹识别模组出货量 936 万颗,其中屏下指纹识别模组出货量 694 万颗,YoY+68%,已
48、经连续 9个月同比正增长,占比为 74%,同样体现出下游需求的旺盛。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000手机镜头YoY(%)MoM(%)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,000手机摄像模组YoY(%)MoM(%)电子 行业专题报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表23:丘钛科技 32MP 以上手机摄像模组月度出货量及
49、增速 资料来源:公司公告,方正证券研究所;注:单位为千片 图表24:丘钛科技屏下指纹识别模组月度出货量及增速 资料来源:公司公告,方正证券研究所;注:单位为千片 大立光大立光 1010 月营收再创历史新高。月营收再创历史新高。我们看到,台股大立光 10 月营收达到 63.26 亿新台币,同比增长 21%,环比增长 14%,单月营收水平创下 2019 年 12 月以来的新高,且今年下半年的月度营收持续回升,6 月营收仅为 26.96 亿新台币,此后逐月攀升。同时管理层也表示,11 月营收会进一步提升,毛利率仍有改善空间。我们认为,伴随苹果拉货渐启,上游厂商业绩将迎来显著修复。-60%-40%-2
50、0%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00032MP以上手机摄像模组YoY(%)MoM(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000屏下指纹识别模组YoY(%)MoM(%)电子 行业专题报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表25:大立光月度营收及增速 资料来源:Wind,方正证券研究所 库存去化大超预期,利润拖累逐步消除库存去化大超预期,利润拖累逐步消除。韦尔
51、公告显示,截至 2023Q3 末,公司库存水平已经下降至 75.52 亿元,较 2022 年末的 123.56 亿元减少了 38.9%,较2023Q2 末的 98.28 亿元减少了 23.2%,库存去化进度大超预期。我们判断主因华为凭借 Mate 60 系列新品强势复出,叠加下半年其他安卓品牌新机频出,消费电子产业链拉货动能充足,公司以 OV64B 为代表的老库存产品在副摄、长焦上的应用具备较强的性价比优势,需求大幅回暖带动库存持续出清。此外,公司在 8 月25 日发布公告称,今年上半年 98 亿存货仅计提了 1.4 亿减值损失,表明高成本老库存已经基本出清,对后续利润的拖累基本消除,后续库存
52、规模有望继续下降至 2023Q4 单季度营收水平。图表26:韦尔股份存货水平 资料来源:Wind,方正证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000月度营收(百万新台币)YoY(%)MoM(%)56 61 72 88 105 126 141 124 108 98 76 020406080021Q1 21H1 21Q3 2021 22Q1 22H1 22Q3 2022 23Q1 23H1 23Q3存货水平(亿元)电子 行业专题报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声
53、 明 与 免 责 条 款 s 我们看到,韦尔存货以高成本的 64MP 老产品为主,前期备货较多导致供过于求,去年计提完大额减值后,目前主要以低价策略供应智能手机副摄及长焦摄像头。但公司积极开发高端产品线以改善产品结构:1 1)亿级像素产品)亿级像素产品:豪威在 2022 年 1 月发布了其第一款两亿像素的小 pixel 产品OVB0B,拥有 1/1.28 英寸大底,单像素尺寸为 0.612um,拥有十六合一像素合并功能;随后又于同年 8 月发布了第二款两亿像素产品 OVB0A,并在 23 年发布了新的一亿像素产品 OVA0B。2 2)5 50MP0MP 系列产品:系列产品:但我们同样看到,亿级
54、像素产品并未成为高端 CIS 市场的主流,反倒是索尼主导的 50MP 大底方案成为众多旗舰机型后置主摄的首选,因此豪威在 2021 年 2 月开发了其第一款 50MP 产品 OV50A,传感器 1/1.55 英寸,单像素尺寸 1um,并在 2022 年 8 月迭代出 OV50E,主打 1um 中端市场;来到 2023 年,豪威先是在 1 月发布了 OV50H,拥有 1/1.28 英寸大底,单像素尺寸达到 1.2um,对标索尼大像素产品,抢占 3k 以上智能手机主摄份额,虽然产品性能相比索尼仍有差距,但具备性价比优势,目前已在主流安卓品牌开始放量;此后,豪威在2023 年 6 月又发布了 OV5
55、0D,传感器 1/2.88 英寸,单像素尺寸 0.612um,对标三星 JN1 等小像素产品,抢占 2k 以下智能手机主摄份额。图表27:豪威 50MP 及亿级像素手机 CIS 参数梳理 资料来源:豪威官网,方正证券研究所 OV50HOV50H 率先登陆小米率先登陆小米 1414 及及 I IQOO 12QOO 12 全系列主摄。全系列主摄。我们看到,韦尔在 2023 年 1 月发布的 OV50H 正式打响了公司在智能手机主摄 50MP 大像素产品市场的第一枪。终端应用方面,OV50H 已应用于 2023 年 10 月 26 日发布的小米 14 全系列 50MP 主摄,同时采用全新的影像传感器
56、品牌“光影猎人”,相比索尼 IMX989,光影猎人900 的原生低噪声降低了 50%,动态范围提升了 8 倍,相比同尺寸的其他感光元件,功耗也降低了 42%。此外,2023 年 11 月 7 日发布的 IQOO 12 全系列 50MP 主摄同样搭载 OV50H,这让我们看到了国产高端手机 CIS 在终端品牌上的逐步落地,我们认为 OV50H 有望凭借强大的产品力继续抢占高端份额。产品名称产品名称发布时间发布时间传感器尺寸传感器尺寸单像素尺寸单像素尺寸技术技术彩色滤波列阵彩色滤波列阵OV50A2021.021/1.551.008mHDR,PureCelPlusS,QPDColorOV50E202
57、2.081/1.551.008mPureCelPlusS4-CellOV50H2023.011/1.281.197mDCG,HDR,PureCelPlusS,QPDColorOV50D2023.061/2.880.612mPureCelPlusSColorOVA0B2023.031/1.80.612mHDR,PureCelPlusS,QPDColorOVB0B2022.011/1.280.612mPureCelPlusS4-Cell,ColorOVB0A2022.081/1.3950.56mHDR,PureCelPlusS,QPD16-Cell,RGB Bayer200MP系列系列50MP系列
58、系列100MP系列系列电子 行业专题报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表28:小米 14/IQOO 12 系列 50MP 主摄 CIS 均为 OV50H 资料来源:小米发布会,IQOO 发布会,方正证券研究所 2.32.3 相关标的相关标的 2.3.12.3.1 舜宇光学科技:手机光学底部回升,看好车载领域成长性舜宇光学科技:手机光学底部回升,看好车载领域成长性 市场需求疲软市场需求疲软致使致使业绩业绩下滑下滑,下半年下半年有望有望逐步逐步复苏。复苏。2023H1,公司实现营收 142.79亿元,同比减少 15.9%;实现净利润 4.59 亿元,同比
59、减少 66.7%,其中归母净利润 4.37 亿元,同比减少 67.84%;实现毛利率 14.9%,同比下降 5.9pcts。公司业绩下降主因全球经济复苏动能欠缺及消费电子市场需求持续疲软,但今年下半年产业链拉货动能充足,我们看好公司 2023H2 业绩实现底部回升。车载镜头业务持续独占鳌头,不断挖掘车载光学新兴领域市场机会。车载镜头业务持续独占鳌头,不断挖掘车载光学新兴领域市场机会。2023H1,公司重点强化与汽车新势力合作,深耕集团优势业务,在高端 ADAS 车载镜头、舱内感应式类车载镜头上持续研发创新,车载镜头出货量至约 4700 万件,同比增长 25.2%。在车载光学新兴领域方面,多款激
60、光雷达相关产品已完成研发,公司聚焦核心光学引擎业务,联合产业链上下游的核心厂商,加快 HUD 新产品的研发和市场推广,实现多种技术路线的多元化布局。VR/ARVR/AR 业务成长空间广阔,手机业务三管齐下缓解市场压力。业务成长空间广阔,手机业务三管齐下缓解市场压力。公司基于自研算法的智能门锁识别模块已实现量产,基于自研算法的机器人视觉 RGBD 模块也处于推广阶段,高性价比产品及不断丰富的内容生态将为 VR 业务提供发展动力。2023H1,手机镜头模组出货量约 5.13 亿件,同比下降约 21.3%。公司从营销、技术及制造三方面采取行动,在行业形势严峻形势下依然坚持研发布局,完成业内首款新型折
61、叠光路长焦手机镜头及多款玻塑混合大像面可变光圈主摄手机镜头的研发,多款手机镜头及自研马达 OIS 手机摄像模组已实现量产。随着下半年手机市场需求复苏,公司有望在维持行业第一地位的同时实现营收增长。风险提示:风险提示:产品推出不及预期;手机市场复苏不及预期;车载及 AR/VR 市场增速不达预期。2.3.22.3.2 高伟电子:大客户供应份额提升,激光雷达开辟新增长高伟电子:大客户供应份额提升,激光雷达开辟新增长 受大客户订单影响受大客户订单影响 2323H H1 1 业绩同比下滑,供应链份额提升有望业绩同比下滑,供应链份额提升有望迎来迎来修复。修复。2023H1公司实现营收 3.67 亿美元,与
62、去年同期的 4.05 亿美元相比,下滑 9.35%,净利小米小米14系列系列50MP主摄主摄CISIQOO 12系列系列50MP主摄主摄CIS电子 行业专题报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 润 1753 万美元,同比下滑-43.72%,综合毛利率 13.87%,同比-0.99pct,净利率4.78%,同比-2.92pcts。综合来看,公司 23H1 营收下滑主要系上半年平板需求疲软,客户订单减少幅度较大影响,我们预计手机业务仍维持同比正增长,呈现“量减价增”态势。此外,随着下半年消费电子板块进入旺季,海外大客户下半年出货量预计维持同比不减,公司摄像模组
63、供应份额有望提升,我们预计公司23H2 利润将实现环比改善,继续呈现增长态势。VisionVision ProPro 的的发布发布同有同有望切入手机后摄供应为公司两大业务增长点。望切入手机后摄供应为公司两大业务增长点。公司同立讯精密的关系给予公司在摄像模组产业链稳固的地位,同时或将给公司在 MR 新产品市场中争取到更多的话语权,苹果 MR 头显中摄像模组高达 12 颗,ASP 预计能达到大几十美金,远超当前主流头显设备,随着未来苹果 MR 出货放量,公司营收有望出现新增长点。苹果后摄模组方面,除潜望式模组外,主摄和广角镜头模组亦有陆续导入机会,将打开更大成长空间。携手速腾携手速腾布局激光雷达制
64、造布局激光雷达制造,开辟新增长曲线开辟新增长曲线。车载激光雷达被认为是 L3 级以上自动驾驶必备传感器,据 YOLE Group 统计,截止 2023 年 Q3,已有 36 家中国车企宣布使用激光雷达,预计国内将有高达 106 款搭载激光雷达的车型上市,占全球同期预计发布搭载激光雷达新车型总数量近 90%。由于速腾聚创的激光雷达订单量大幅提升,该公司为满足交付与立讯精密达成合作,而立讯集团体系中的高伟电子也随之受益,斩获速腾聚创雷达的模组代工订单。风险提示:风险提示:大客户手机及 MR 产品出货不及预期;激光雷达行业竞争加剧;安卓系某新款手机竞争压力加剧。2.3.32.3.3 丘钛科技:丘钛科
65、技:模组出货逐步回暖,车载及模组出货逐步回暖,车载及 IoIoT T 打造第二成长曲线打造第二成长曲线 23H123H1 营收受市场疲软影响,产品结构优化逐步提振公司盈利能力。营收受市场疲软影响,产品结构优化逐步提振公司盈利能力。23H1 公司实现营业收入 54.77 亿,同比下跌 22.8%;净利润 0.22 亿,同比下降 86.9%;毛利率 3.4%,同比下跌 1.9%。导致营收不及预期的原因主要在于:1)智能手机市场整体需求欠佳,公司主要聚焦于中高端市场,竞争剧烈,产能利用率下降,单位成本提升;2)人民币兑美元汇率疲软,结算成本上升影响毛利率。随着手机消费市场复苏和公司产品结构调整,预计
66、下半年公司盈利能力将进一步提升。手机业务仍是公司支柱,手机业务仍是公司支柱,2 23 3Q3Q3 出货环比开始改善。出货环比开始改善。手机摄像头模组业务贡献了公司超过 92%的收入,手机终端市场需求对公司业务产生决定性影响。23H1 由于消费市场疲软,公司手机摄像头模组销量同比下滑 21.2%。对此,公司积极改善产品结构,开拓中高端市场份额,大力拓展韩系海外市场。23Q3 手机摄像头模组月均出货量都高于 3000 万件,环比增长 12.92%,其中 9 月出货 3054 万件,同比下滑 11.3%。随着下游 ODM 及终端需求提振以及公司参供的华为 Mate60 等高端产品系列出货的增加,公司
67、手机业务或将出现拐点。智能汽车和智能汽车和 loTloT 终端摄像头模组产品结构优化,公司开拓第二成长曲线。终端摄像头模组产品结构优化,公司开拓第二成长曲线。2023H1,公司应用于智能汽车和 loT 终端摄像头模组销量同比增长 64.3%。车载领域,公司客户覆盖国内外多家 Tier1 厂商,已经在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌车型交付使用。除了提供 ADAS、智能座舱和车身摄像头外,公司积极布局车用镜头、激光雷达和毫米波雷达等产品,优化产品结构。在 loT 领域,公司客户包括大疆、科沃斯等头部企业,市场份额持续增长。VR 产品覆盖电子 行业专题报告 20 敬 请 关 注
68、文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 6DoF、视频透视、眼球追踪、深度感知等领域,与 Pico、HTC、爱奇艺等厂商合作产品也陆续量产出货。风险提示:风险提示:手机需求复苏不及预期;车载产品出货不及预期;汇率波动风险。2.3.42.3.4 瑞声科技:瑞声科技:光学业务有所承压,新光学业务有所承压,新产品放量产品放量在即在即 智能手机市场疲软影响业绩下滑,下半年有望迎来改善。智能手机市场疲软影响业绩下滑,下半年有望迎来改善。2023H1 公司实现营收92.2 亿,同比下滑 2%;净利润 1.5 亿,同比下降 57%;毛利率 14.1%,同比下降4.8pcts。公司 23H1 业绩下降
69、主要是由于上半年全球智能手机市场需求疲软,恢复不及预期,叠加公司低毛利业务占比提升。下半年随着消费电子回暖,安卓客户市场份额提升,以及公司在汽车等领域的多元化拓展,预计 23H2 及 24 年公司业务将迎来改善。手机声学亟待复苏,收购手机声学亟待复苏,收购 PSSPSS 拓展车载业务。拓展车载业务。23H1 公司声学业务收入 33.2 亿,同比下降 19.9%。上半年下游手机厂商持续去库存,安卓相关声学业务给公司带来一定负面影响,但整体市场份额保持稳定,随着手机消费市场复苏,相关业务也将迎来拐点。此外,公司在主业疲软的情况下不断丰富产品结构,积极开拓下游应用领域,打造第二成长曲线。2023 年
70、 8 月,公司宣布收购 Premium Sound Solutions(PSS),该公司是全球领先的声学组件及音响系统供应商,去年生产超过 1.1 亿部扩音器。此次收购不仅扩大了公司的收入基础,同时借助业务协同效应,整合公司产品服务,拓展车载领域业务。布局中高端光学市场,突破探索布局中高端光学市场,突破探索 XRXR 新领域。新领域。光学领域由于手机出货疲软,市场竞争激烈,带来一定价格压力,公司通过提高研发能力和技术水平,重点布局中高端产品市场,提升价值量和盈利能力,全球独有 WLG 技术,6P 产品出货量占比超过 10%,成功实现 3P Pancake 模组量产,开发出单层全彩光波导镜片,持
71、续加码 VR/AR 领域技术布局。风险提示:风险提示:需求复苏不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。电子 行业专题报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3 3 A AI I+硬件硬件登上舞台,登上舞台,终端终端侧侧 A AI I 浪潮已至浪潮已至 3.13.1 第三代骁龙第三代骁龙 8 8 移动平台移动平台推出,推出,A AI I 手机手机渐行渐近渐行渐近 2023Q2023Q3 3 全球全球及国内及国内智能手机出货量智能手机出货量环比明显回暖,华为在国内市场强势复苏环比明显回暖,华为在国内市场强势复苏。根据 Canalys 数据,2023Q3 全球
72、智能手机出货量仅同比下降 1%,下滑势头进一步减缓,且在区域性复苏 s 和新产品升级需求的带动下,三季度出货量实现了两位数的环比增长。具体厂商方面,三星以 20%的市场份额保持领先,苹果凭借 17%的市场份额夺得第二名。小米以 14%的份额位列第三,其出货量同环比均有所恢复。OPPO(包括 OnePlus)凭借在亚太地区的韧性,获得了 9%的市场份额,位列第四。传音以 9%的份额和显著的年度增长率,稳居前五。国内方面,Canalys 数据显示国内智能手机出货量已经连续两个季度放缓下跌,23Q3 出货量仅同比下滑 5%至 6670 万部,且环比 23Q2 有所回升。具体厂商方面,荣耀凭借产品及渠
73、道竞争力,以 18%的市场份额重返第一,出货 1180 万部;OPPO(含一加)出货 1090 万,排名第二;苹果借助新机热度紧随其后,以 1060 万出货位居第三;而 vivo 出货策略谨慎,以 16%市 s 场份额排名第四;小米爆品系列热度延续,市场份额环比小幅提升至 14%,维持第五名。此外,华为通过 Mate 60系列新品正在获得强势复苏,市场份额逐渐逼近头部厂商。图表29:2023Q3 全球智能手机出货量及增速 图表30:2023Q3 中国大陆智能手机出货量及增速 资料来源:Canalys,方正证券研究所 资料来源:Canalys,方正证券研究所 图表31:全球智能手机年度出货量及预
74、测 资料来源:IDC,方正证券研究所-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10.511.011.512.012.513.013.514.0202120222023E2024E2025E2026E2027E全球智能手机出货量(亿部)YoY(右轴)电子 行业专题报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 20232023 年全球智能手机出货年全球智能手机出货 11.711.7 亿部或为拐点,此后数年有望实现温和复苏。亿部或为拐点,此后数年有望实现温和复苏。我们认为,虽然智能手机市场已经进入存量时代,但近两年的持续下滑还是给未来的出货量增长留下了
75、一定空间。IDC 在今年 6 月的最新预测显示,2023 年全球出货量或同比下降 3.2%至 11.7 亿部,但 2024 年有望实现 6%的同比增长突破 12 亿部,并在此后几年温和复苏,2027 年出货量有望接近 14 亿部。图表32:国内市场手机月度出货量及增速 资料来源:中国信通院,方正证券研究所 国内市场智能手机出货开始呈现复苏态势。国内市场智能手机出货开始呈现复苏态势。国内市场方面,根据信通院数据,国内 8 月手机出货量达到 1899 万部,同比持平,环比增长 2.3%,其中智能手机出货 1793 万部,环比增长 3.7%,5G 手机出货 1565 万部,环比增长 3.9%,出货占
76、比达到 82.4%。此外,8 月国内智能手机上市新机型达到 46 款,7 月为 28 款,其中 8 月 5G 手机新机型为 25 款,7 月为 17 款。高通在高通在 20232023 骁龙峰会上推动突破性的生成式骁龙峰会上推动突破性的生成式 AIAI 落地多品类终端落地多品类终端。高通骁龙峰会在 2023 年 10 月 25 日召开,发布了骁龙 X Elite、第三代骁龙 8 移动平台等。骁龙 X Elite 是一款全新的 PC 平台,它不仅超越了其他品牌的笔记本电脑 CPU,还在 AI 性能上树立了新的高度;第三代骁龙 8 移动平台也进一步扩大了终端侧 AI的规模和影响力。这两款平台都能够
77、以极快的速度处理生成式 AI 任务,例如在Windows 11 PC 上的终端侧聊天助手可以每秒处理 30 个 token,在智能手机上使用 Stable Diffusion 仅用不到一秒就能生成图像。此外,高通还推出了支持Snapdragon Sound 骁龙畅听技术的全新音频平台,它可以利用 AI 实现高级降噪功能;以及 Snapdragon Seamless,它可以实现跨终端制造商和操作系统(OS)的多终端无缝协作。骁龙峰会上还有众多合作伙伴高管参与,展示了未来一年消费市场的趋势,并强调了终端侧 AI 的重要性。-60%-40%-20%0%20%40%60%05001,0001,5002
78、,0002,5003,0003,500国内手机出货量(万部)MoM(%)YoY(%)电子 行业专题报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表33:终端侧 AI 无处不在 图表34:骁龙 X Elite 与第三代骁龙 8 移动平台 资料来源:高通中国,方正证券研究所 资料来源:高通中国,方正证券研究所 第三代骁龙第三代骁龙 8 8 移动平台移动平台支持支持 1 10000 亿参数亿参数 A AI I 模型,模型,NPUNPU 性能提高性能提高 9 98%8%。第三代骁龙8 移动平台在整个系统中注入了高性能人工智能,为消费者提供高端性能和非凡体验,该平台开启了
79、生成式人工智能的新时代,使用户能够生成独特的内容,帮助提高生产力,并实现其他突破性用例。具体来看,其领先的 AI 引擎是世界上第一个支持多达 100 亿个设备参数的生成 AI 模型的引擎,高通 Hexagon NPU 性能提高 98%,并提高 40%的每瓦特性能,实现持续的人工智能推理。高通技术的最新处理器将被全球 OEM 和智能手机品牌采用,包括华硕,荣耀,iQOO,魅族,蔚来,努比亚,一加,OPPO,realme,Redmi,RedMagic,索尼,vivo,小米和中兴通讯。图表35:第三代骁龙 8 移动平台应用 图表36:第三代骁龙 8 移动平台性能概览 资料来源:高通官网,方正证券研究
80、所 资料来源:高通官网,方正证券研究所 小米小米 1 14 4 系列搭载系列搭载第三代骁龙第三代骁龙 8 8 移动平台移动平台。2023 年 10 月 26 日小米召开主题为“跨越时刻”的小米澎湃 OS 暨小米 14 系列新品发布会,正式发布了小米 14 和小米 14 Pro。在外观上,小米 14 提供岩石青、黑色、白色和雪山粉四种配色,小米 14 Pro 在白色、黑色、岩石青三款配色之外,还推出了一款钛金属特别版,两款新机均搭载第三代骁龙 8 移动平台。电子 行业专题报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表37:小米 14 系列外观 图表38:小米 1
81、4 Pro 钛金属特别版 资料来源:高通中国,方正证券研究所 资料来源:高通中国,方正证券研究所 硬件性能比肩苹果硬件性能比肩苹果 A A17 P17 Proro 芯片,平均跑分位列安卓旗舰机第一。芯片,平均跑分位列安卓旗舰机第一。小米 14 搭载了全球首款第三代骁龙 8 移动平台,CPU 采用了 1+5+2 的架构,包括一个 3.3GHz的 Cortex-X4 核心、三个 3.15GHz 的 Cortex-A720 大核心、两个 2.96GHz 的 Cortex-A720 小核心和两个 2.27GHz 的 Cortex-A520 超小核心。与上一代相比,它的 CPU 性能提高 32%,功耗降
82、低 34%;GPU 性能提高了 34%,功耗降低 38%。CPU 多核性能和 GPU 性能上跑分上与苹果最新的 A17 Pro 相近,让安卓手机首次在硬件实力上比肩 iPhone。在原神游戏半小时的测试中,小米 14 可以保持在 60 帧左右的平均帧率,并且在半小时内机身温度只有 43左右。图表39:2023 年 9 月 Android 期间手机性能排行 图表40:GeekBench6 分数对比 资料来源:爱范儿视频号,方正证券研究所 资料来源:爱范儿视频号,方正证券研究所 图表41:原神 30 分钟内平均帧率在 60 帧上下,机身温度保持在 43左右 资料来源:机器之心,方正证券研究所 电子
83、 行业专题报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 小米小米 1 14 4 系列系列 A AI I 功能突出,功能突出,6 60 0 亿大模型可顺畅运行。亿大模型可顺畅运行。小米自研的 60 亿参数大模型已经在第三代骁龙 8 移动平台上顺畅运行,这得益于第三代骁龙 8 高性能 AI的支持,60 亿参数模型可以实现与更大参数量模型相媲美的能力,为用户在知识问答、文字扩写、表格生成、编写代码等生成式 AI 应用方面带来全新体验。小米14 系列还搭载了 Snapdragon Sound 骁龙畅听技术,提供高品质音频和清晰的语音通话,让用户随时随地享受更丰富、更沉浸的
84、影音乐趣。小米 14 Pro 还支持终端侧 AI 大模型图像处理,图像填充、魔法消除 Pro 自然高效、小爱助手的文本生成,这些功能均是手机端侧计算的,无需依赖网络和云计算。我们看到在 AI赋能下,手机将会更加智能,为人们生活便捷体验。图表42:小米 14 系列手机可实现 AI 文本生成等端侧计算 资料来源:机器之心,方正证券研究所 图表43:小米 14 系列手机可实现 AI 扩图等端侧计算 资料来源:机器之心,方正证券研究所 3.23.2 联想发布全球首款联想发布全球首款 A AI PCI PC,个人电脑,个人电脑开启新时代开启新时代 20232023Q Q3 3 全球全球个人电脑市场个人电
85、脑市场温和复苏,温和复苏,去库存进程去库存进程基本基本结束结束。根据 Canalys 数据,2023Q3 全球台式机和笔记本电脑总出货量为 6555 万台,同比减少 7%,环比增长6%,体现了库存水平的恢复和相关需求的反弹。具体厂商方面,联想以 1603 万台的出货量稳居市场第一,同比仅下降 4%,环比实现了 13%的回升;惠普紧随其后,出货量为 1351 万台,同比增长 7%,连续两个季度保持正增长;戴尔排在第三位,但出货量大幅下滑了 14%至 1026 万台;苹果位列第四,出货量为 642 万台,同比减少了 29%,主因去年同期受到供应链中断的影响,需求异常旺盛;华硕排在第五位,出货量为
86、488 万台,环比大幅增长 22%。随着去库存进程结束,PC 市场趋于稳定,我们预计下游需求将持续好转。电子 行业专题报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表44:全球台式机和笔记本电脑出货量 资料来源:Canalys,方正证券研究所;注:出货量单位为千台 9 9 月月广达广达/仁宝仁宝/纬创纬创/英业达英业达笔电笔电出货量出货量环比环比增长增长 2%/2%/7 7%/1%/18 8%/1%/13 3%。广达/仁宝/纬创/英业达 2023 年 9 月出货量分别为 470/310/200/180 万台,分别环比增长2.2%/6.9%/17.6%/12.5%
87、,四家公司总出货量为 1160 万台,环比增长 8.4%。可以看到,下游主要的笔电代工厂出货量均实现了环比增长,市场回暖趋势较为明显。图表45:广达笔电出货量 图表46:仁宝笔电出货量 资料来源:艾邦笔电论坛,方正证券研究所 资料来源:艾邦笔电论坛,方正证券研究所 图表47:纬创笔电出货量 图表48:英业达笔电出货量 资料来源:艾邦笔电论坛,方正证券研究所 资料来源:艾邦笔电论坛,方正证券研究所 出货量出货量市场份额市场份额出货量出货量市场份额市场份额出货量出货量市场份额市场份额联想联想16,031 24.5%14,202 22.9%16,698 23.8%-4.0%12.9%惠普惠普13,5
88、12 20.6%13,433 21.6%12,689 18.1%6.5%0.6%戴尔戴尔10,255 15.6%10,329 16.6%11,963 17.0%-14.3%-0.7%苹果苹果6,421 9.8%6,811 11.0%9,063 12.9%-29.2%-5.7%华硕华硕4,882 7.4%3,998 6.4%5,466 7.8%-10.7%22.1%其他其他14,445 22.0%13,297 21.4%14,372 20.5%0.5%8.6%合计合计65,546 100.0%62,061 100.0%70,250 100.0%-6.7%5.6%厂商厂商2023Q32023Q22
89、022Q3YoYQoQ-60%-40%-20%0%20%40%60%00500600700广达笔电出货量(万台)YOYMOM-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00500600仁宝电脑笔电出货量(万台)YOYMOM-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500纬创笔电出货量(万台)YOYMOM-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500英业达笔电出货量(万台)YOYMOM电子 行业专题报告 27 敬 请 关 注 文 后 特
90、别 声 明 与 免 责 条 款 s AIAI 电脑智能、高效、便捷,电脑智能、高效、便捷,2 27 7 年占比有望达到年占比有望达到 6 60%0%。根据 Canalys 预测,兼容 AI的个人电脑将从 2025 年开始快速普及,预计至 2027 年约占所有个人电脑出货量的 60%,AI 有望提振消费者需求。AMD 在 2023 年推出了锐龙 7040 系列移动处理器,这是 X86 处理器领域首款搭载 AI 引擎的产品,实现了 CPU+GPU+AI 引擎的创新三合一设计。利用 AMD Ryzen AI,笔记本能够比以前更加智能、高效、便捷,让在线会议协作增强、智能 AI 助理解放双手、守护电脑
91、数据安全、智能优化画面色彩和流畅度。我们认为,AI 电脑具备更强大的性能,有望提振消费者需求,且具备更高的价值量,相关厂商有望受益于 AI 电脑趋势。图表49:全球兼容 AI 个人电脑普及曲线 资料来源:Canalys,方正证券研究所 图表50:内置 AI 技术的笔记本电脑优势 资料来源:AMD 中国,方正证券研究所 A AI PCI PC 登上舞台,个人电脑开启新时代。登上舞台,个人电脑开启新时代。联想在 2023 年 10 月 24 日美国举行的Lenovo Tech World 2023 大会上,展示了首款搭载 AI 技术的个人电脑,并宣布“个人电脑进入新的时代”:1)“个人的人工智能双
92、胞胎”:具备人工智能功能的设备和边缘设备上,将构建本地知识库,更好地了解用户。个人大模型将利用设备或家庭服务器上的个人数据进行推理。用户的个人数据将永远保持私密,除非用户授权,否则不会被共享或上传至公有云。它甚至可以根据用户的思维模式预测任务,并自主寻找解决方案。由此,设备就像是用户的数字延伸,就像用户的双胞胎一样。联想正在朝这个方向努力,很快在每个人的 AI PC 上,用户就能够创建本地知识库,运行个人基础大模型,支持人工智能计算,运用自然交互。电子 行业专题报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 2)“企业级人工智能双胞胎”:企业级人工智能双胞胎是一系列
93、企业级人工智能应用的集合,它具备企业相关的深度知识,并能保证相关信息私密且安全,它能够从企业或组织内部的智能设备、智能边缘和私有云上获取相关信息,总结归纳为判断和结论,并提出建议。企业级大模型将与公用大模型和公有云共存,形成混合的人工智能形态和部署方式。在许多场景中,这种混合的趋势已经显现,比如混合办公和数字化办公空间。联想在这一领域积累了多年的经验,已在管理、制造、供应链以及客户服务等方面,通过运用先进的人工智能技术来提升工作效率、需求预测和决策能力。图表51:AI PC 展示 图表52:AI Twin 展示 资料来源:联想集团视频号,方正证券研究所 资料来源:联想集团公众号,方正证券研究所
94、 为实现为实现“从口袋到云端从口袋到云端”的计算能力的计算能力,联想携手多方联想携手多方巨头达成战略合作。巨头达成战略合作。推动 AI从实践走向实效的三大要素为智能设备、智能基础设施、智能化解决方案。联想集团将个人和企业级人工智能双胞胎的相关愿景,融入与微软的未来解决方案中。在基础设施领域,联想集团与 NVIDIA 携手推出新的混合人工智能计划,为全球的企业用户提供最先进的云人工智能技术;与英特尔合作推动 AI 在客户端、边缘、网络和云端的所有工作负载上的规模化应用;和 AMD 在智能设备、基础设施和解决方案等方面持续深化合作。同时,高通正在稳步实现具有数十亿参数的生成式人工智能模型,为联想产
95、品赋能,助力用户生产力和创造力提升。图表53:AI 从实践走向实效的三大要素 资料来源:联想集团公众号,方正证券研究所 电子 行业专题报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3.33.3 相关标的相关标的 3.3.13.3.1 小米集团:小米集团:高端化战略稳步推进,汽车业务静待花开高端化战略稳步推进,汽车业务静待花开 毛利率保持较高水平,汽车领域有望成为新增长点。毛利率保持较高水平,汽车领域有望成为新增长点。23H1 公司营业总收入达 1268亿元,同比下降 11.6%;经调整后净利润 84 亿元,同比增长 69.5%,其中智能电车等创新业务费用为 26
96、亿元;毛利率 20.3%,同比增长 3.0%。分业务来看,智能手机业务毛利率 12.3%,同比提升 3%;loT 和生活消费产品毛利率 16.8%,同比提升 1.8%。受全球智能手机市场疲软影响,公司智能手机出货量有所下降,但ASP 的增长抵消了部分收入下降,汽车业务的大额研发费用给公司收入带来一定影响;而公司净利润大幅增长部分源于“降本增效”战略的实施。未来随着小米智能汽车领域产线逐步落地,造车也会成为公司业务新增长点。实行高端化战略,智能手机市占率稳步提升。实行高端化战略,智能手机市占率稳步提升。23H1 公司智能手机出货市占率12.1%,出货量位列全球第三。公司推行高端化战略,连续发布
97、13 Ultra、MIX Fold 3、14 及 14 Pro 等多款旗舰机,抢占高端手机市场份额,上半年在国内4000-6000 元价位的智能手机销量占比由 5.9%提升至 13.7%,使得智能手机单机价值量逐步提升,ASP 同比增长超过 21%。公司软硬件深度融合,小米 14 系列采用全新操作系统澎湃 OS,搭载第三代骁龙 8 移动平台,发售一周销量即过百万。在 AI 领域持续投入,自研大模型,主打“轻量化”和“本地部署”,其 60 亿参数大模型在 C-EVAL 和 CMMLU 中位列同等参数规模第一,已经在第三代骁龙 8 移动平台上运行。loTloT 和生活消费领域增势强劲,互联网和生活
98、消费领域增势强劲,互联网 MIUIMIUI 月活用户创历史新高。月活用户创历史新高。23H1 loT 和生活消费收入共 391 亿元,公司始终坚持自研,提供智能化高品质产品,销售范围涵盖电视机、空调、冰箱、洗衣机等智能大家电以及平板、耳机、可穿戴设备等。小米电视在全国范围内出货量占比居首位,平板出货量位居全国第三,TWS 耳机出货量位列全国第一。23H1 互联网服务收入 145 亿,同比增长 2.8%,毛利率高达 73.2%;其中广告业务收入 95 亿,同比增长 5.1%,游戏业务收入 23 亿,同比增长 12.2%。全球 MIUI 月活用户达 6.06 亿创历史新高,同比增长 10.8%,随
99、着未来 MIUI 用户持续增长,广告收入也将稳步增长。风险提示:风险提示:手机市场恢复不及预期;高端化进展受阻;汽车业务进展不及预期。3.3.23.3.2 联想集团:联想集团:P PC C 去库基本结束,去库基本结束,A AI I 引领新增长引领新增长 SSGSSG 业务给公司带来高毛业务给公司带来高毛利,库存消化伴随营收改善。利,库存消化伴随营收改善。公司 FY24Q1 实现营收925.87 亿元,同比下降 23.92%;毛利率 17.46%,同比上升 0.54%,主要来源于方案服务业务的高毛利。公司营收减少是由于去库存压力沉重,从长远来看,随着渠道过剩存货逐渐消化,公司以服务为主导转型,盈
100、利水平也会有所改善。AI PCAI PC 登场,登场,IDGIDG 业务展现巨大潜力。业务展现巨大潜力。公司 IDG 业务主要由个人电脑、平板电脑、智能手机等组成。受库存周期的影响,IDG 业务 FY24Q1 营收 718 亿元,同比下降28%。目前全球 PC 出货量和激活量走势已经趋于一致,库存即将消化完毕,公司IDG 业务展现出巨大发展潜力,处于全球 PC 龙头地位,同时也在逐步转型为 AI PC,成为终端、边缘计算和云技术的颠覆性混合体。电子 行业专题报告 30 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s ISGISG 业务重心在业务重心在 AIAI 基础设施部署。基
101、础设施部署。ISG 业务受基础设施行业需求放缓影响,云服务和中小型基础设施更新周期延长,FY24Q1 营收 134 亿元,同比下降 8%。但随着 AI 解决方案的部署和普及,公司 ICT 基础设施业务也将进一步升级,计划未来三年额外投入 10 亿美元围绕 AI 基础设施开发包括 AI 边缘计算、混合云、以及支持 AI 工作负载的服务器和存储等在内的众多项目。公司是 2022 增长最快的AI 硬件基础设施供应商,同比增长 139%。受惠于新受惠于新 ITIT 技术需求,技术需求,SSGSSG 业务快速增长。业务快速增长。FY24Q1 营收 120 亿元,同比增加 18%。公司不断提升包括数字化工
102、作场所、混合云和可持续发展服务等关键的通用解决方案规模,在产品组合中广泛运用 AI 设备智能、生成式 AI 客服,以及 AI 增强的垂直行业解决方案等 AI 技术,满足客户多样化需求。风险提示:风险提示:PC 需求复苏不及预期;AI 技术发展不及预期;行业竞争加剧。4 4 风险提示风险提示 1 1)复苏节奏不及预期:)复苏节奏不及预期:若下游需求恢复进展不及预期,则会对行业内公司收入增 长及盈利水平带来不利影响。2 2)中美贸易摩擦加剧:)中美贸易摩擦加剧:若中美关系趋于紧张,相关制裁风险将不利于行业内公司的发展。3 3)行业竞争加剧:)行业竞争加剧:若行业内公司不能增强技术储备、扩大生产规模
103、,在行业全球化竞争中,可能导致公司市场竞争力下降、经营业绩下滑。电子 行业专题报告 31 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳
104、门特别行政区、台湾省除外)发布。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者,为保证服务质量、控制风险,请勿订阅本报告中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。在任何情况下,本报告的内容不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求,方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有,本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权,任何机构或
105、个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明:说明:类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准;香港市场以恒生指数为基准,美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式:方正证券研究所联系方式:北京:西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海:静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳:福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州:天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙:天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail: