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1、 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师:吴起涤 执业登记编号:A01 分析师:程治 执业登记编号:A08 电信运营商指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源:同花顺 iFinD,源达信息证券研究所 投资评级:看好(首次)-50%-20%10%40%70%100%2022/102023/032023/08000300.SH002107.CJ乘数字经济之东风,将算力底座作为新增长极 通信设备行业专题研究 证券研究报告/行业研究 投资要点 5G基站建设空间仍较大,华为和中兴通讯居于全球领导地位 2023年1-8月我国5G基站建设数量达314万个,较202
2、2年底增加83万个,而2022年底4G基站建设数量为603万个,5G基站数量仍有一定提升空间。数字经济时代下,5G通信的低延时、大带宽和高稳定性的特点助力万物互联,增加5G基站建设需求。从5G建设资本开支看,2023年中国移动指引为830亿元,同比下降13.5%;中国电信指引为315亿元,同比下降1.6%;中国联通计划建设31万5G基站,17万900M基站,整体相对稳定。而海外5G建设相对落后国内,增速有望强于国内。从竞争格局看,华为和中兴通讯在全球5G通信设备份额已过半,居于领导地位。运营商加大算力投入,服务器需求持续增长 数字经济产业的核心是信息的传输和计算,服务器是发展数字经济的核心底层
3、基础设施,决定了对数据的存储和计算能力。而在人工智能发展背景下,行业智能化趋势愈加明显,对具备智能算力的服务器需求高涨。中兴通讯和华为等通信设备厂商往服务器、存储和算力底座等领域拓展,打造自身提供数字经济解决方案的能力。运营商是数字基建和算力中心的建设主力,对数字化和算力投入持续增加,且通信设备厂商在近年来的运营商服务器集采中保持较高份额。数字经济的发展推动光网络建设升级 光网络未来的迭代路径是带宽升级,并要满足长距离传输需求。未来在“东数西算”和数字化应用场景增加趋势下,都需要光网络有更大的带宽和长距离传输能力。光网络可分为光传输和光接入,光接入的重要硬件设施是PON端口,迭代趋势是由1G/
4、2.5G10G50G升级。光传输网络由100/200G向400G迭代,目前400G光网络并未在骨干网中规模应用,后续大规模发展离不开通信设备厂商的相关解决方案支持,并会对硬件和算法提出更高需求。投资建议 通信设备厂商是数字经济重要参与者,并拓展服务器和算力领域。从下游5G基站建设节奏和光网络迭代趋势看,传统业务需求稳定。建议关注:中兴通讯、烽火通信。风险提示 5G建设不及预期的风险,数字经济进展不及预期的风险。2 目录 一、5G 通信:基站建设需求不减,运营商资本开支稳定.4 二、运营商加大算力投入,服务器需求持续增长.7 三、光网络:数字经济的发展推动网络建设升级.10 四、重点公司.13
5、1.中兴通讯.13 2.烽火通信.14 四、投资建议.15 1.建议关注.15 2.一致预测.15 五、风险提示.16 图表目录 图 1:5G 基站建设数量相较 4G 基站数量仍较低(万个).4 图 2:2023 年三大运营商资本开支指引合计 3591 亿元.5 图 3:中国移动 2023 年 5G 网络资本开支指引为 830 亿元.5 图 4:中国电信 2023 年移动网资本开支 315 亿元.5 图 5:中国联通 2023 年计划新增 31 万个 5G 基站.5 图 6:ICT 设备是数字经济产业发展的底层基础.6 图 7:2021 年全球 5G 通信设备市场格局.6 图 8:数字经济时代
6、的数据中心对网络信息传输能力和服务器算力分析能力要求更高.7 图 9:电信市场服务器市场格局(仅包含中国移动、中国联通集采数据,中国电信未公布具体份额情况).9 图 10:搭载鲲鹏 920 处理器的鲲鹏服务器主板.10 图 11:华为推出昇腾系列 AI 算力基础设施.10 图 12:千兆网络用户渗透率稳步提升.11 图 13:千兆光纤网络升级带动 10G PON 端口建设.11 图 14:50G PON 端口可由 10G PON 端口平滑升级.11 图 15:2021 年全球光接入设备市场格局.12 图 16:2023 年前三季度中兴通讯实现营收 894 亿元.13 图 17:2023 年前三
7、季度中兴通讯归母净利润同比+15%.13 图 18:公司三大业务齐头并进.13 图 19:公司盈利能力近年来有所提升.13 图 20:2023 年前三季度烽火通信实现营收 226 亿元.14 图 21:2023 年前三季度烽火通信归母净利润同比+11%.14 图 22:公司深耕通信设备行业多年.14 图 23:公司利润率受研发投入加大压制.14 3UwUNAbYdUjZtPmQ9PbPaQmOrRpNmPfQnMoPkPpOoO6MpPuNvPmQwOwMnOuN 3 表 1:中国移动、中国联通 2021-2022 年服务器招标台数超 20 万台.8 表 2:中国电信 2022-2023 年服
8、务器招标台数突破 20 万台.8 表 3:具有 1750 亿个模型参数的大模型训练一天需要约 2917 台 Nvidia A100 服务器.9 表 4:重点公司一致盈利预测.15 4 一、5G 通信:基站建设需求不减,运营商资本开支稳定 5G 基站保持高速建设节奏,数字经济对 5G 需求稳定。根据工信部数据,2023 年 1-8 月我国 5G 基站建设数量达 314 万个,较 2022 年底增加 83 万个。5G 基站建设数量保持较快增长速度,在移动电话基站中渗透率已达 27.5%。而 2022 年底 4G 基站建设数量为 603万个,5G 基站数量和 4G 基站数量相比仍有一定提升空间。数字
9、经济时代下,5G 通信的低延时、大带宽和高稳定性的特点助力实现万物互联,预计未来 5G 基站建设速度仍将保持较高增速。图 1:5G 基站建设数量相较 4G 基站数量仍较低(万个)资料来源:中国工信部,源达信息证券研究所 2023 年电信运营商用于 5G 建设的资本开支略有下滑。电信运营商作为 5G 基站建设的主体,资本开支指引极大影响 5G 通信设备需求。2023 年中国移动、中国电信和中国联通资本开支指引合计达 3591 亿元,同比增长 2%。分开看,中国移动 2023 年 5G 网络建设资本开支指引为 830 亿元,同比下降 13.5%,计划建设 36 万 5G 基站;中国电信 2023
10、年移动网资本开支指引为 315 亿元,同比下降 1.6%,计划建设 22 万 5G 基站;中国联通 2023年计划建设 31 万 5G 基站,17 万 900M 基站。020040060080010001200移动基站数4G基站数5G基站数 5 图 2:2023 年三大运营商资本开支指引合计 3591 亿元 图 3:中国移动 2023 年 5G 网络资本开支指引为 830 亿元 2022 2023E 连接 1171 1029 其中 5G 网络 960 830 算力 335 452 能力 134 141 基础 212 210 资料来源:各公司公告,源达信息证券研究所 资料来源:中国移动,源达信息
11、证券研究所 图 4:中国电信 2023 年移动网资本开支 315 亿元 图 5:中国联通 2023 年计划新增 31 万个 5G 基站 2022 2023E 移动网 320 315 宽带网 186 155 运营系统和基础设施 148 140 产业数字化 271 380 其中:算力 195 IDC 95 资料来源:中国电信,源达信息证券研究所 资料来源:中国联通,源达信息证券研究所 数字经济有望推动 5G 及相关通信设备产业发展。数字经济的本质是信息的高速互联和分析,与 5G 通信万物互联的特点相契合,因此 ICT 设备是数字经济的核心基础。而通信设备厂商作为 ICT 设备和整体解决方案的供应商
12、,必将与数字经济产业共同成长。电信运营商是数字经济基础设施的建设主体。2023 年中国移动、中国电信和中国联通三大电信运营商对数字经济相关产业的资本开支预算持续提升。其中,中国移动 2023 年算力资本开支计划为 452 亿元,同比增长 35%;中国电信 2023 年产业数字化资本开支计划为 380亿元,其中用于算力和 IDC 产业的分别为 195 亿元和 95 亿元;中国联通 2023 年算力相关资本开支为 149 亿元,同比增长 20%。050002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E中国移动中国电信中国联通020040060
13、08003E算力相关资本开支其他 6 图 6:ICT 设备是数字经济产业发展的底层基础 资料来源:中兴通讯官网,源达信息证券研究所 中国通信设备公司占全球 5G 通信设备市场份额过半。根据中国信通院发布的中国宽带发展白皮书(2022 年),在 2021 年全球 5G 通信设备市场中,华为和中兴通讯份额为第一和第四,合计市场份额达 50.9%,标志中国通信设备公司在 5G 技术领域已居于世界顶尖地位。图 7:2021 年全球 5G 通信设备市场格局 资料来源:中国信通院,源达信息证券研究所 华为,33.60%爱立信,22.90%中兴通讯,17.30%诺基亚,12.10%三星
14、,8.30%其他,5.90%7 二、运营商加大算力投入,服务器需求持续增长 数字经济产业的核心是信息的传输和分析,并引申出传输及时性、带宽、服务器存储容量和分析算力等衡量指标。服务器是发展数字经济的核心底层基础设施,决定了对数据的存储和分析能力。而在人工智能发展背景下,行业智能化趋势愈加明显,对具备智能算力的服务器需求高涨。而中兴通讯和华为等通信设备厂商都在往服务器、存储和算力底座等领域拓展,打造自身提供数字经济解决方案的能力。图 8:数字经济时代的数据中心对网络信息传输能力和服务器算力分析能力要求更高 资料来源:中兴通讯官网,源达信息证券研究所 电信运营商对服务器大力招标,通信设备厂商份额可
15、观。从三大电信运营商 2022 年以来发布的服务器招标公告看,中国移动共招标 153627 万台服务器,中国电信共招标 100170 万台服务器,合计达到 253797 万台。其中中兴通讯、浪潮信息、新华三和超聚变所占份额约为 25%、17%、15%和 12%。而中国电信 2022 年招标服务器达 200000 台,其中中标厂商有中兴通讯、新华三、浪潮信息和超聚变等。电信加大 AI 算力建设力度,芯片国产化率接近一半。值得关注的是 2023 年中国电信对 AI算力服务器招标 4175 台,超聚变、浪潮信息、新华三和华鲲振宇份额为 28%、17%、15%和 10%。其中使用鲲鹏系国产芯片的服务器
16、达 1977 台,芯片国产化率达 47.35%。8 表 1:中国移动、中国联通 2021-2022 年服务器招标台数超 20 万台 运营商 项目 招标台数 中兴通讯 超聚变 新华三 浪潮信息 中国移动 2021-20222 年政企客户算力服务器集中采购(标 1)15736 30%70%2021-2022 年 PC 服务器集中采购(网络云标包)14836 70%30%2021-2022 年 PC 服务器集中采购第二批次 82051 23%7%22%24%2021-2022 年 PC 服务器集中采购补充采购(第一期)41004 9%14%13%中国联通 2022 年通用服务器集中采购 55352
17、13%10%9%10%2022 年云服务器集中采购 44818 39%20%10%29%资料来源:中国移动官网、中国联通官网、通信产业网,源达信息证券研究所 表 2:中国电信 2022-2023 年服务器招标台数突破 20 万台 运营商 项目 台数 中标厂商 中国电信 AI 算力服务器(2023-2024 年)集中采购 4175 超聚变(28%)浪潮信息(17%)新华三(15%)华鲲振宇(10%)2022-2023 年服务区集中采购项目 200000 中兴通讯 新华三 浪潮信息 超聚变 资料来源:中国电信官网,源达信息证券研究所 注:除中国移动服务器份额按中标台数计算外,中国联通、中国电信均按
18、中标金额计算 中兴通讯和华为系在运营商服务器集采中占据较高份额。根据 IDC 发布的2022 年中国服务器市场跟踪报告,在电信行业中兴通讯 2022 年以 17.5 万台 x86 服务器的发货量占据首位。而根据中国移动、中国联通的服务器集采数据,中兴通讯份额约占 25%,超聚变约占份额 17%。超聚变此前为华为全资子公司,主要负责 x86 服务器业务,2021 年由华为出售给河南国资企业。我们认为通信设备厂商在 5G 等先进通信技术领域积累深厚,与电信运营商保持长期稳定的合作关系,是通信设备厂商切入服务器行业的基础。此外中兴通讯、华为等通信设备公司研发实力雄厚,在服务器芯片、存储和液冷等领域投
19、入多年,对核心技术的掌握是占据高份额的底层支撑。9 图 9:电信市场服务器市场格局(仅包含中国移动、中国联通集采数据,中国电信未公布具体份额情况)资料来源:通信产业网,源达信息证券研究所 大模型发展打开算力需求,未来运营商有望加大对 AI 算力服务器投入。自 OpenAI 发布ChatGPT 后,AI 大模型有望成为助力千行万业智能化转型的底层支撑。AI 大模型的训练和运行过程对对算力需求极大,预计将推动一轮算力中心的建设。电信运营商是算力建设的主体,一方面用于运营商自研的大模型,另一方面为用户训练大模型提供算力服务。以 Nvidia A100 服务器为例(由 8 个 A100 GPU 构成)
20、,单台服务器算力约为 5Pflop/s,则训练一个具有 1750 亿个模型参数的大模型需要约 2917 台 A100 服务器。表 3:具有 1750 亿个模型参数的大模型训练一天需要约 2917 台 Nvidia A100 服务器 模型参数(亿个)350 700 1050 1400 1750 所需算力(E+8PFlop/s)0.63 1.26 1.89 2.52 3.15 有效算力比率(%)25%25%25%25%25%实际算力需求(E+8PFlop/s)2.52 5.04 7.56 10.08 12.6 服务器算力(PFlop/s)5 5 5 5 5 每日工作时间(s)86400 86400
21、 86400 86400 86400 服务器需求数(台)583 1167 1750 2333 2917 资料来源:Nvidia 官网,OpenAI,源达信息证券研究所 华为加大算力基础设施研发力度。目前华为算力基础设施布局中:鲲鹏系列以通用算力为主,昇腾系列以智能算力为主,均采用国产芯片打造。华为凭借自身强大的研发能力,已实现从算力、存力、互联技术和计算架构等方面为世界提供第二选择,打造算力坚实底座。从产业链布局看,目前华为主要负责服务器或其中核心器件的研发和生产,并由下游服务器厂商代理销售,主要的华为系服务器厂商有高新发展(对华鲲振宇持股 70%)、四川长虹、神州数中兴通讯,25.60%浪潮
22、信息,17.20%新华三,16.90%超聚变,15.60%烽火通信,4.40%武汉长江,4.30%其他,16%10 码、拓维信息和烽火通信等。此外 2023 年 3 月中兴通讯宣布自身服务器将为百度“文心一言”提供算力支撑。图 10:搭载鲲鹏 920 处理器的鲲鹏服务器主板 图 11:华为推出昇腾系列 AI 算力基础设施 资料来源:华为官网,源达信息证券研究所 资料来源:华为官网,源达信息证券研究所 三、光网络:数字经济的发展推动网络建设升级 光网络带宽升级,推动网络设施迭代。光纤网络可分为无源光网络(PON)和有源光网络(AON)。无源光网络(PON)即在网络结构中没有安装有源电子元件。无源
23、光网络的优点主要是建设和维护成本低,目前已应用广泛。光网络未来的迭代路径是带宽升级,推动对应硬件设施迭代。光网络设施可分为光传输设备和光接入设备,光接入设备中的 PON 端口迭代趋势是 1G/2.5G10G50G 的升级。表 4:PON 端口按照 1G/2.5G10G50G 路线升级 技术体系 下行速率 对应场景 GPON/EPON 2.5G/1.25Gbps 百兆级带宽 10G PON 10Gbps 千兆级带宽 50G PON 25/50Gbps 支持更多数字化应用 资料来源:中兴通讯官网,源达信息证券研究所 千兆网络升级推动 10G PON 端口升级,助力通信设备厂商固网业务发展。PON
24、端口等固网产品是通信设备厂商的主要产品。根据工信部数据,千兆光纤网络升级持续推进,渗透率稳定提升,带动 10G PON 端口建设。截至 2023 年 9 月,我国千兆网络用户数为 1.45 亿人,环比增加 567 万人,渗透率达 23%。而截至 2023 年 H1,10G PON 端口数量达 2029万个,同比增长 84%。预计千兆网络升级趋势将持续支撑通信设备厂商的固网产品板块业绩增长。11 图 12:千兆网络用户渗透率稳步提升 图 13:千兆光纤网络升级带动 10G PON 端口建设 资料来源:工信部,源达信息证券研究所 资料来源:工信部,源达信息证券研究所 50G PON 端口相比 10
25、G PON 端口具有更高的带宽和传输速度。未来智能家居、4k/8k 和VR/AR 等家庭应用场景对宽带带宽有更高要求,同时在行业数字化转型趋势下,政企接入需求增加,预计将助推 50G PON 端口建设需求。图 14:50G PON 端口可由 10G PON 端口平滑升级 资料来源:中兴通讯,源达信息证券研究所 全球光接入设备市场格局集中,国产通信设备厂商占据主要地位。根据中国信通院发布的中国宽带发展白皮书(2022 年),2021 年全球光接入设备市场中,TOP3 均为中国公司。华为、中兴通讯、烽火通信市场份额分别为 31.9%、29.3%和 11.5%。0%10%20%30%40%50%05
26、022.92022.102022.112022.122023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.91000M以上用户(百万户)渗透率(%)786 1523 2029 0%20%40%60%80%100%050002500202120222023H110G PON端口数量(万)YOY(%)12 图 15:2021 年全球光接入设备市场格局 资料来源:中国信通院,源达信息证券研究所 未来光网络需要更大带宽和更长距离的传输,光网络将从目前的100/200G迭代至400G。从运营商目前部署看,100G/200
27、G 光网络已规模部署,相关技术和硬件已经成熟。而 400G光网络目前还未在骨干网中规模应用。想要实现 400G 骨干网的部署需要在长距传输能力和系统容量上进一步提升,对光模块和波分设备等硬件设施都有更高要求,推动光模块往400G 迭代,对其中的光电子器件也会有更高性能要求,如光芯片和电芯片等。华为,31.90%中兴通讯,29.30%烽火通信,11.50%诺基亚,11.40%其他,15.90%13 四、重点公司 1.中兴通讯 2023 年前三季度中兴通讯实现营收 894 亿元,同比下滑 3.42%;净利润为 78.41 亿元,同比增长 14.97%。营收小幅下滑系集采收入未确认导致运营商业务不及
28、预期,宏观经济影响政企和消费者市场。净利润保持增长系毛利率的提升及公司运营效率的优化。2017 年以来中兴通讯被美国制裁后,业绩受到较大影响。事件发生后公司积极进行内部调整和供应链优化,公司生产和业务逐渐恢复正常。图 16:2023 年前三季度中兴通讯实现营收 894 亿元 图 17:2023 年前三季度中兴通讯归母净利润同比+15%资料来源:Wind,源达信息证券研究所 资料来源:Wind,源达信息证券研究所 第二增长曲线贡献增长动力,公司盈利能力保持提升。公司业务板块可分为运营商业务、政企业务和消费者业务三大块,其中运营商业务为公司传统主业,主要包括无线和有线通信设备。消费者业务主要为手机
29、、路由器等终端设备。政企业务是公司未来发展数字经济的主要战略点。2023 年 H1 三大板块营收占比分别为 67%、10%和 23%。2023 年前三季度公司毛利率/净利率为 43.67%/8.68%,实现同比 6.24pct/1.45pct。盈利能力的持续提升系公司加强运营效率及产品结构的优化升级。图 18:公司三大业务齐头并进 图 19:公司盈利能力近年来有所提升 资料来源:Wind,源达信息证券研究所 资料来源:Wind,源达信息证券研究所-25%-15%-5%5%15%25%050010001500营收(亿元)YOY(%)-300%-200%-100%0%100%200%-100-50
30、050100净利润(亿元)YOY(%)02004006008001,000200212022 2023H1运营商业务政企业务消费者业务-20%-10%0%10%20%30%40%50%2002120222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)14 2.烽火通信 持续稳健经营,利润增速向好。2023 年前三季度烽火通信实现营收 225.6 亿元,同比增长4.0%,归母净利润为 3.3 亿元,同比增长 10.7%。公司近年来业绩保持稳健增长,仅 2020年因疫情和美国制裁影响业绩出现一定下滑。公司近年来利润增速高于营收系公司加大芯片自研力度,产品毛利
31、率有所提升。图 20:2023 年前三季度烽火通信实现营收 226 亿元 图 21:2023 年前三季度烽火通信归母净利润同比+11%资料来源:Wind,源达信息证券研究所 资料来源:Wind,源达信息证券研究所 算力业务成为公司新的增长点,持续加大研发投入。公司业务板块可分为三类,包括通信系统、光纤光缆和电缆、数据网络产品。其中数据网络产品板块主要包含服务器和云计算等 ICT基础设施,是公司的新增长点,毛利率也相对较高,保持在 40%以上。公司持续加大研发投入,此外在公司的管理改革下,销售费用率和管理费用率有所下降。未来公司的盈利能力和产品技术竞争力有望进一步提升。图 22:公司深耕通信设备
32、行业多年 图 23:公司利润率受研发投入加大压制 资料来源:Wind,源达信息证券研究所 资料来源:Wind,源达信息证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%00营收(亿元)YOY(%)-200%-100%0%100%200%036912归母净利润(亿元)YOY(%)0500200212022通信系统光纤光缆和电缆数据网络产品0%5%10%15%20%25%2002120222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)15 四、投资建议 1.建议关注 通信设备厂商是数字经济的重要参与者。从目前的
33、5G 基站建设节奏和有线宽带迭代路径看,对 5G 通信设备和光接入设备的需求仍然不减,为通信设备厂商传统业务提供支撑。此外数字经济的核心即信息的传输和分析,与 5G 万物互联的特点,因此具备先进通信技术的通信设备厂商是数字经济的重要参与者。此外通信设备厂商积极往服务器和算力领域拓展,完善自己提供数字化转型解决方案的能力,有望受益数字经济和算力建设趋势。建议关注:中兴通讯和烽火通信等。2.一致预测 表 5:重点公司一致盈利预测 公司 代码 归母净利润(亿元)PE 总市值(亿元)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中兴通讯 000063.SZ 98.7 114.
34、8 131.8 12.4 10.7 9.3 1227 烽火通信 600498.SH 5.3 7.4 9.9 44.6 32.4 24.2 238 资料来源:Wind 一致预期(2023/11/8),源达信息证券研究所 16 五、风险提示 5G建设不及预期的风险;数字经济发展不及预期的风险;17 投资评级说明 行业评级 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,投资建议的评级标准为:看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上 中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上 看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下 公司评级 以报
35、告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,投资建议的评级标准为:买 入:相对于恒生沪深 300 指数表现20以上 增 持:相对于沪深 300 指数表现1020 中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动 减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下 办公地址 石家庄 上海 河北省石家庄市长安区跃进路 167 号源达办公楼 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼2306C 室 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确
36、地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与,不与,也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系,特此声明。重要声明 河北源达信息技术股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:9661976。本报告仅限中国大陆地区发行,仅供河北源达信息技术股份有限公司(以下简称:本公司)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场
37、走势的确定性判断。本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估。本报告仅反映本公司于发布报告当日的判断,在不同时期,本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告;本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表本公司或其他附属机构的立场。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为源达信息证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的,应当注明本报告的发布人和发布日期,提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。