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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 11 月 12 日 建筑装饰建筑装饰 水利水利专题专题：万亿国债助力加速增长，细分领域受益如何？：万亿国债助力加速增长，细分领域受益如何？水利对稳投资扩内需作用显著，万亿国债下发有望推动明年水利投资实现快速增长。水利对稳投资扩内需作用显著，万亿国债下发有望推动明年水利投资实现快速增长。水利是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，对稳投资、扩内需作用显著。2022 年水利投资首次突破 1 万亿，同比大增 44%，发挥了重要稳投资作用，今年 1-9

2、月水利投资同比增长4%，高基数上再创新高。近期中央财政将在四季度增发万亿国债，投向聚焦水利相关领域，预计四季度及明年水利投资有望实现加速。“十四五”规划水利投资 5.2 万亿，较“十三五”增长 57%，保持良好增长趋势。从项目类型看，2018-2021 年防洪/水资源/水土保持及生态/水电等专项工程平均占比分别为 34%/38%/14%/15%；融资结构上以政府投资为主，2021 年中央政府投资/地方政府投资分别占比 23%/56%。水利主要细分领域梳理：水利主要细分领域梳理：大型水利工程：大型水利工程：主要涉及防洪、水资源、水土保持及生态等方向，是水利投资重要组成部分，合计占比约 85%。大

3、型水利工程技术要求高，施工难度大，具有较高行业壁垒，多由大型央国企承建。如南水北调总投资 5000 亿元，中国电建在最具代表性、影响最大的中线工程中承接项目合同额占比达 50%以上。建议重点关注具备水利施工资质的大型央企及地方国企。水电：水电：水电投资呈现一定波动，2012-2016 年持续下降，2017-2020 显著回升，近两年又出现下滑，2023Q1-3 投资额为 586 亿元，同比增长 9.7%，略有反弹。新增水电装机波动较大，常规水电装机占比下降，预计后续抽水蓄能有望实现快速增长。水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，特别是位于雅鲁藏布江下游水电基地开发有望提速，有望带动万亿投资，

4、年均消耗水泥有望占西藏年均产量的 30%。重点关注水电施工央企龙头及西藏区域水泥公司。农田水利：农田水利：灌区系国家粮食安全的重要保障，近年来政策大力推进大中型灌区建设及改造，2021-2022 年灌区投资高增 32%/75%。“十四五”期间我国拟新建 30 个大型灌区（当前均已开工），改造 124/1200+个大型/大中型灌区（改造进度 46%），短期看相关投资有望维持高位。中长期看，当前我国农业水资源利用效率仅 0.572，显著低于发达国家用水效率，灌区节水改造空间广阔，后续在高标准农田、节水型农业等政策驱动下，农田水利投资预计持续加码。城镇给排水：城镇给排水：近年来城镇给排水管道长度稳步

5、增加，供水保障、污水处理能力大幅提升，2021 年城镇供水/排水投资额分别为 771/2715 亿，同增 2.8%/1.5%；截至 2022年末供水覆盖率/污水处理率分别达 99.4%/98.1%，基本覆盖市政全域，但现有管网体系中仍有部分管道存在老旧破损、污水处理能力不达标等问题，提质升级空间较大，“十四五”期间我国规划新增和改造污水管网 8 万公里，同时要求加强城市供水安装保障，预计给排水管网更新、扩容等改造需求有望上行。建议关注上游管道生产、中游管道施工安装及给排水工程设计龙头。投资建议：投资建议：1）大型水利工程央国企占据主导，重点推荐中国电建中国电建（PB 0.7X）、中国、中国能建

6、能建（PB 0.95X）、中国交建、中国交建（PB 0.5X）、中国中铁、中国中铁（PB 0.5X）、安徽建工、安徽建工（PE 4.9X，2023 年 PE，下同）、甘咨询甘咨询。2）水电重点关注受益雅鲁藏布江下游水电建设的央企龙头中国电建中国电建（PB 0.7X）、中国能建、中国能建（PB 0.95X）以及区域水泥龙头西藏天路西藏天路。3）农业节水灌溉投资潜力较大，重点关注大禹节水大禹节水（PE 33X）。4）城市给排水领域重点关注管道制造公司新兴铸管新兴铸管（PE 9.5X）、龙泉股份龙泉股份、韩建河山、青龙管业韩建河山、青龙管业（PE 34X）；设计龙头深水规院深水规院以及业务包含管道安

7、装的钱江水利钱江水利。风险提示风险提示：政策落地不及预期，水利基建投资下滑风险等。政策落地不及预期，水利基建投资下滑风险等。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 研究助理研究助理 李枫婷李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱： 相关研究相关研究 1、建筑装饰：Q3 营收稳增业绩略降，宽财政促 Q4 盈利改善2023-11-03 2、建筑装饰：宽财政开启，重视建筑战略配置机遇2023-10-29 3、建筑装饰：地

8、方政府“化债”对建筑企业影响几何？2023-10-22 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601669.SH 中国电建 买入 0.66 0.74 0.85 0.95 7.73 6.93 6.07 5.41 601868.SH 中国能建 买入 0.19 0.21 0.26 0.30 11.58 10.43 8.41 7.13 601800.SH 中国交建 买入 1.17 1.28 1.41 1.56 6.75 6.18 5.61 5

9、.09 601390.SH 中国中铁 买入 1.26 1.36 1.52 1.70 4.60 4.26 3.82 3.41 600502.SH 安徽建工 买入 0.80 0.98 1.18 1.41 5.90 4.86 4.03 3.36 300021.SZ 大禹节水-0.11 0.15 0.24 0.34 42.79 33.19 20.43 14.26 002457.SZ 青龙管业-0.50 0.28 0.36 0.44 19.08 33.78 26.31 21.54 000778.SZ 新兴铸管-0.42 0.41 0.47 0.54 9.33 9.51 8.25 7.32 资料来源：Wi

10、nd，国盛证券研究所*注：大禹节水、青龙管业、新兴铸管盈利预测摘自 Wind 一致预期 -16%0%16%32%--11建筑装饰沪深300 2023 年 11 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.水利稳投资扩内需，万亿国债聚焦有望推动加速增长.4 2.水利细分领域梳理.7 2.1.大型重点水利工程.7 2.1.1.大型水利工程聚焦防洪、水资源等方向，央国企占据主导地位.7 2.1.2.受益标的梳理.8 2.2.水电.9 2.2.1.水电投资存在波动，关注雅鲁藏布江下游水电开发.9 2.2.

11、2.受益标的梳理.12 2.3.农田水利.12 2.3.1.灌区投资增长显著提速，节水改造需求预计维持高位.12 2.3.2.项目单体规模小，市场格局分散.17 2.3.3.受益标的梳理.18 2.4.城镇给排水.19 2.4.1.给排水管道规模稳步提升，管网升级提振后续投资.19 2.4.2.受益标的梳理.22 3.投资建议.23 4.风险提示.24 图表目录图表目录 图表 1：水利工程分类.4 图表 2：中国水利建设投资完成额.5 图表 3：2018-2021 年水利建设分用途完成投资结构.5 图表 4：2018-2021 年水利建设各环节完成投资结构.6 图表 5：2018-2021 年

12、中央/地方水利项目完成投资额占比.6 图表 6：2018-2021 年大型/小型及其他水利项目完成投资额占比.6 图表 7：2018-2021 年新建/改扩建水利工程完成投资额占比.6 图表 8：2021 年水利投资资金来源结构.7 图表 9：2022 年水利落实投资结构.7 图表 10：2017-2021 年防洪工程投资完成额及增速（单位：亿元）.7 图表 11：2017-2021 年水资源工程投资完成额及增速（单位：亿元）.8 图表 12：2017-2021 年水土保持及生态投资额及增速（单位：亿元）.8 图表 13：重大水利项目.8 图表 14：2012-2023Q1-3 新增水电装机容

13、量及占比.10 图表 15：2012-2023Q1-3 累计水电装机容量及占比.10 图表 16：2012-2023Q1-3 水电投资及增速.11 图表 17：西藏已建成及在建水电站情况.11 图表 18：水电建设市场各公司市场份额.12 图表 19：农田水利工程类型.13 图表 20：我国节水灌溉面积及占比.13 图表 21：2016-2022 年灌区投资规划额及同比增速（单位：亿元）.14 图表 22：2022 年灌区投资结构（金额单位：亿元）.14 图表 23：灌区现代化改造方向.14 图表 24：我国用水结构.15 图表 25：我国农业水有效利用系数与发达国家对比.15 4UfWuW9

14、YrV5WkZpY6MaO6MoMpPoMoNjMpOnMlOoPsOaQrQpPwMpMsQxNsOsR 2023 年 11 月 12 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 26：2016-2022 年我国农业水有效利用系数.15 图表 27：“十四五”灌区新建及改造规划.16 图表 28：高标准农田建设规划.16 图表 29：农田水利相关公司梳理.17 图表 30：我国节水灌溉市场格局.17 图表 31：大禹节水业务布局.18 图表 32：大禹节水农水信息化与项目运营收入.18 图表 33：2022 年大禹节水新签订单结构.18 图表 34：城镇给排水产业链.

15、19 图表 35：城市供水总量及同比增速.19 图表 36：城市供水普及率.19 图表 37：我国城市供水管道长度及同比增速.20 图表 38：城市供水固定资产投资额及同比增速.20 图表 39：我国排水管道长度及同比增速.21 图表 40：我国排水管道结构.21 图表 41：城镇排水建设投资额及同比增速.21 图表 42：我国污水年排放、处理量及污水处理率.21 图表 43：重点标的估值表.23 2023 年 11 月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.水利水利稳投资扩内需，万亿国债聚焦有望推动加速增长稳投资扩内需，万亿国债聚焦有望推动加速增长 水利属国

16、家安全基建范畴水利属国家安全基建范畴，稳投资、扩内需作用显著稳投资、扩内需作用显著。水利工程是指用于控制和调配自然界的地表水和地下水，达到除害兴利目的而修建的工程，包括防洪、除涝、灌溉、发电、供水、围垦、水土保持、移民、水资源保护等工程（包括新建、扩建、改建、加固、修复）及其配套和附属工程，一项水利工程可能同时为防洪、灌溉、发电、航运等多种目标服务的，称为综合利用水利工程。水利工程是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，被列入国家安全基建范畴，对稳投资、扩内需作用显著。图表 1：水利工程分类 类型类型 目的目的/服务对象服务对象 防洪工

17、程 防止洪水灾害 农田水利工程（灌溉和排水工程）为农业生产服务，防止旱、涝、渍灾 水力发电工程 将水能转化为电能 航道和港口工程 改善和创建航运条件 城镇供水和排水工程 为工业和生活用水服务，并处理和排除污水和雨水 水土保持工程和环境水利工程 防止水土流失和水质污染，维护生态平衡 渔业水利工程 保护和增进渔业生产的渔业水利工程 海涂围垦工程 围海造田，满足工农业生产或交通运输需要 资料来源：安徽省水利厅，国盛证券研究所 特别国债聚焦水利方向，明年水利投资有望加速增长，特别国债聚焦水利方向，明年水利投资有望加速增长，“十四五“十四五”水利投资水利投资规划保持高增规划保持高增趋势。趋势。根据新华社

18、消息，中央财政将在四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、城市排水防涝能力提升行动、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设等八大方面，投向聚焦水利相关领域。今年 1-9 月水利投资完成额 8601 亿元，同比增长 4.4%，在去年高基数上再创新高，预计四季度及明年水利投资有望实现加速增长。“十四五”期间，国家高度重视水利工程领域开发建设，积极推动水利项目开发，全国计划完成水利投资额 5.2 万亿元，较“十三五”实际投资额增长 57%。2022 年全国完成水利建设投资首次突破 1 万亿元，达

19、 10893 亿元，同比增长 44%；重大水利工程开工数量和投资规模均为历史最多，全年开工 47 项、投资规模 4577 亿元，其中 13 个项目投资额超 100 亿元，南水北调中线引江补汉、淮河入海水道二期、环北部湾广东水资源配置、太湖吴淞江治理等一批论证多年、具有战略意义的标志性工程开工建设，鄂北水资源配置等 34 项工程基本建成开始发挥效益，观景口水利枢纽等 20 项工程竣工验收。2023 年 11 月 12 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：中国水利建设投资完成额 资料来源：Wind、水利部，国盛证券研究所 水利建设资金投向结构较水利建设资金投向结

20、构较为稳定，为稳定，防洪防洪与与水资源工程为重点水资源工程为重点领域领域。按项目用途划分，2018-2021 年防洪/水资源/水土保持及生态/水电等专项工程平均占比分别为34%/38%/14%/15%，防洪与水资源工程为重点投资方向。按建设环节划分，建筑工程及安装工程合计占比约 80%。按项目性质划分，水利工程以地方项目为主，中央项目占比仅约 1%。按项目体量划分，大型项目/小型及其他项目占比分别约 20%/80%。按新建与改扩建划分，水利工程以新建项目为主，占比约 75%，改扩建工程占比约 25%。图表 3：2018-2021 年水利建设分用途完成投资结构 资料来源：水利部，国盛证券研究所

21、10893-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080000042005200620072008200920000022水利建设投资完成额（亿元）yoy（右轴）33%34%34%33%39%36%38%38%11%14%15%15%17%16%13%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021水电、机构能力建设等专项工程水土保持及生态工程水资源工程防洪工程 2023 年 1

22、1 月 12 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：2018-2021 年水利建设各环节完成投资结构 图表 5：2018-2021 年中央/地方水利项目完成投资额占比 资料来源：水利部，国盛证券研究所 资料来源：水利部，国盛证券研究所 图表 6：2018-2021 年大型/小型及其他水利项目完成投资额占比 图表 7：2018-2021 年新建/改扩建水利工程完成投资额占比 资料来源：水利部，国盛证券研究所 资料来源：水利部，国盛证券研究所 地方资金主导，地方资金主导，专项债、社会资本等专项债、社会资本等多元融资方式提供多元融资方式提供支撑。支撑。水利工程公益属

23、性较强，资金筹措压力较大，且近年受疫情、土地收入下降、债务问题等因素影响，地方财政压力较大，资金更为紧张。国家出台多项政策鼓励发挥市场配置资源作用，不断健全多元化水利投融资机制，专项债、PPP、REITs 以及政策性金融等成为重要资金筹措模式。2021年中央政府投资/地方政府投资/国内贷款/利用外资/企业和私人投资/债券/其他投资占比分别为 23%/56%/9%/0.1%/10%/1%/1%。2022 年水利投融资改革取得明显成效，全国累计落实水利建设投资 11564 亿元，同比增长 44%，其中利用地方政府专项债券2036 亿元、金融信贷和社会资本 3204 亿元，占比分别为 18%/28%

24、，为大规模水利建设资金需求提供有力保障。74%74%74%77%4%4%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021其他（包括移民征地补偿等）机电设备及工器具购置安装工程建筑工程1.8%1.0%0.6%0.9%98.2%99.0%99.4%99.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021地方项目中央项目18%16%20%22%82%84%80%78%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021小型及其他项目大型项目78%

25、78%73%76%22%22%27%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021改扩建工程新建工程 2023 年 11 月 12 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8：2021 年水利投资资金来源结构 图表 9：2022 年水利落实投资结构 资料来源：水利部，国盛证券研究所 资料来源：水利部，国盛证券研究所 2.水利水利细分领域细分领域梳理梳理 2.1.大型重点水利工程大型重点水利工程 2.1.1.大型水利工程聚焦防洪、水资源等方向，央国企占据主导地位大型水利工程聚焦防洪、水资源等方向，央国企占据主导

26、地位 大型水利工程主要涉及大型水利工程主要涉及防洪、水资源、水土保持及生态防洪、水资源、水土保持及生态等等方向方向，是，是水利投资水利投资重要组成部重要组成部分分，合计占比约合计占比约 85%。1）防洪工程为控制、防御洪水以减免洪灾损失所修建的工程，主要包括河堤、河道整治、分洪工程和水库等，按功能可分为挡水、泄洪和拦蓄三类。防洪工程社会效益显著，但通常难以直接产生经济效益，因此其建设资金的投入机制、建设管理和运行过程的责任机制具有特殊性。2021 年防洪工程完成投资额为 2497 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 0.6%，规模较为稳定。2）水资源工程主要指引水、调水等水资源调配工程

27、，2021 年完成投资额为 2866 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 1.5%。3）水土保持及生态工程 2021 年完成投资额为 1124 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 13.3%，近年来快速增长。图表 10：2017-2021 年防洪工程投资完成额及增速（单位：亿元）资料来源：水利部，国盛证券研究所 中央政府投资23%地方政府投资56%国内贷款9%利用外资0.1%企业和私人投资10%债券1%其他投资1%地方政府专项债券,18%金融信贷和社会资本,28%其他,55%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000250030002

28、00202021防洪工程yoy 2023 年 11 月 12 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 11：2017-2021 年水资源工程投资完成额及增速（单位：亿元）图表 12：2017-2021 年水土保持及生态投资额及增速（单位：亿元）资料来源：水利部，国盛证券研究所 资料来源：水利部，国盛证券研究所 重点水利工程规模大、周期长重点水利工程规模大、周期长、资质要求高、资质要求高，大型大型央国企央国企占据主导地位占据主导地位。大型重点水利工程技术要求高，施工难度大，具有较高行业壁垒，多由大型央国企承建。中国电建和中国能建参与度较高，中国交

29、建、中国中铁等基建央企与安徽建工等优质地方国企也具备较强竞争力。以标志性工程南水北调为例，中国电建成员企业承建南水北调工程项目200 余个，累计完成输水线路总长度 793 千米，在最具代表性、影响最大的中线工程中承接项目合同额占比达 50%以上；中国能建参与完成丹江口水利枢纽大坝加高工程等多个标志性工程建设。引江济淮、茅洲河治理等重大项目均由大型央国企担当主力。图表 13：重大水利项目 重大项目重大项目 项目概况项目概况 投资规模投资规模 建设周期建设周期 建设进度建设进度 主要参与企业主要参与企业 南水北调 调水规模 448 亿立方米，东/西/中线分别 148/170/130 亿立方米。50

30、00 亿 40-50 年 东中线一期完成，后续工程在建；西线处于规划阶段 中国电建、中国能建、中国交建、安徽建工等。引江济淮 包括引江济巢、江淮沟通、江水北送三段。2030 年，引江水量 33 亿立方米，入淮水量 21 亿立方米，远期工程引江水量可达 43 亿立方米。一期 949亿，二期204 亿 60 个月 引江济淮一期已试通水试通航，二期已开工建设 中国电建、中国能建、中国中铁、中国交建、安徽建工等。茅洲河治理 新建污水管网 2053 公里，完成小区、城中村正本清源改造 2628 个。400 亿 5 年 已完成 中国电建、中国中铁等。资料来源：南水北调集团、维基百科、新华社、国家发改委等政

31、府官网、安徽建工等公司官网，国盛证券研究所整理 2.1.2.受益标的受益标的梳理梳理 中国电建中国电建：国内水利设施建设龙头，全球水资源与环境建设引领者。国内水利设施建设龙头，全球水资源与环境建设引领者。公司是我国最早从事水利设施建设的龙头企业，创造了全球第一超深竖井、最大渡槽工程等众多世界纪录。近年来不断深化跨流域调水工程建设技术和水环境综合治理技术水平，持续培育水务产业核心能力，构建并完善水环境业务管控体系，扩大水利、水务、水环境市场份额。2022年公司新签水资源与环境业务合同金额 1766.7 亿元，同比增长 36.4%；2023 上半年新签 1020.6 亿元，其中水环境治理/水利业务

32、分别新签 402/618 亿元，同比-57.3%/+101.3%。2023 年中标/新签环北部湾广东水资源配置工程项目群（合计 218 亿元）、阿根廷波德综合水利枢纽项目 EPC 总承包（69 亿元）、几内亚首都科纳克里供水项目（36 亿元）等多个境内外大型水利项目。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05000250030003500200202021水资源工程yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008000200202021水土保

33、持及生态工程yoy 2023 年 11 月 12 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中国能建中国能建：水利水利建设资质齐全，施工技术国际领先。建设资质齐全，施工技术国际领先。公司具有丰富的水利建设经验和高等级勘察设计及施工总承包资质，在水利施工技术等方面处于国际领先地位。公司聚焦国家防洪安全、重大战略补短板工程，跟进重大水利工程建设，承建了南水北调、引江济淮、海南省南渡江迈湾水利枢纽工程等大型水利项目。此外，公司聚焦供水、污水处理、水环境治理等领域，掌握了污水深度处理、水环境修复、智慧水务等一批关键技术，具备提供生态环境治理综合解决方案和一站式服务能力，负责运营国内

34、十多个省市自治区 70 余座水厂，水处理设计规模 77073 万吨/年，水处理量 58450 万吨/年。中国交建中国交建：外延并购获取水利资质外延并购获取水利资质，积极推进大型水利工程建设，积极推进大型水利工程建设。公司是国内领先的交通基建企业，核心业务领域包括基建建设、基建设计和疏浚业务，拥有多项特级、甲级、综合甲级资质，公司通过收并购等途径储备了较为丰富的水利专业资质，为加快进入新业务、新市场创造条件。公司立足水利与生态环保市场需求，积极推进南水北调东线二期、引黄济宁等重要城市水资源配置水利工程，以及生态碧道、水库清淤、湖泊治理等生态治理项目落地。中国中铁中国中铁：持续深化水利业务布局，第

35、二增长曲线持续深化水利业务布局，第二增长曲线增势强劲增势强劲。公司曾参与建设引江济淮、滇中引水等重大水利项目，持续深化水利业务布局。2020 年 9 月，公司收购江西水利院（后更名为中铁水利），持股比例 65%，中铁水利是江西唯一拥有甲级资质的水利水电勘测设计单位，为公司水利业务提供技术支撑。2022 年 5 月，公司公告收购云南省滇中引水工程有限公司 33.5%股权，加快水利业务布局。公司以水利水电、生态环保、清洁能源等业务作为“第二曲线”，2022 年“第二曲线”新签合同额 3018.9 亿元，同比增长81.2%，水利水电板块新签合同额 985.6 亿元，同比增长 223.3%，水利业务为

36、重要发力方向，增势强劲。安徽建工安徽建工：优质地方水利龙头，有望受益省内水利建设高景气。优质地方水利龙头，有望受益省内水利建设高景气。公司地处水利大省安徽，水利建设需求广阔，“十四五”期间安徽省拟完成水利建设投资额 2845 亿元，较“十三五”实际完成额增长 33%，其中防洪/供水安全/乡村振兴/水生态/智慧水利投资额分别为 1373/625/486/304/57 亿元。2022 全省完成水利建设投资额超 592 亿元，同比增长26.2%，创历史新高。公司前身为安徽水利，系安徽省水利龙头，曾参与建设南水北调中线等大型水利项目建设，工程实绩丰富。2022 年公司水利项目新签合同额 60 亿元，2

37、018-2022 年 CAGR 为 12%；2023Q1-3 新签合同额 22 亿元，与上年基本持平，未来有望受益于“安徽水网”工程建设以及万亿特别国债发行。甘咨询：甘咨询：甘肃水利勘测设计龙头，有望受益万亿国债发行与区域化债推进。甘肃水利勘测设计龙头，有望受益万亿国债发行与区域化债推进。公司拥有以水利水电工程为主的国家甲级综合性工程勘察设计单位，先后承担了省内外 1000 余项工程勘测设计，积极布局引调水等重大水利工程领域，形成了以“高扬程大流量提灌工程、大型跨流域调水工程、大型灌区及移民综合开发工程、长距离穿越沙漠调水工程、流域水资源综合利用及生态治理”等为代表的勘察设计优势技术。2023

38、 年 10 月甘肃发行 220 亿特殊再融资债券，公司主要客户为各级政府部门及所属企事业单位、开发企业等，受益省内化债进程推进，回款有望边际改善。2023 年公司中标甘肃省白银市平川区北部高效农业灌溉水源工程勘察设计等多个项目均符合国债资金投向，资金政策支持下建设进度有望显著提速。2.2.水电水电 2.2.1.水电投资存在波动，关注雅鲁藏布江下游水电投资存在波动，关注雅鲁藏布江下游水电开发水电开发 新增水电装机波动较大，累计装机容量占比有所下降新增水电装机波动较大，累计装机容量占比有所下降，预计后续抽水蓄能有望实现快速，预计后续抽水蓄能有望实现快速增长增长。根据国家能源局，2023 年前三季度

39、，全国新增水电装机容量 788 万千瓦，其中常规水电 368 万千瓦，抽水蓄能 420 万千瓦，新增装机容量规模下降，预计主要受投产节 2023 年 11 月 12 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 奏影响。截至 2023 年 9 月底，全国水电累计装机容量达 4.19 亿千瓦，占总装机容量的15%，其中常规水电 3.69 亿千瓦，抽水蓄能 0.5 亿千瓦。近年来受新能源装机快速发展影响，水电装机占比持续下降，近年来降幅趋缓，预计后续抽水蓄能装机有望实现高速增长。图表 14：2012-2023Q1-3 新增水电装机容量及占比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图

40、表 15：2012-2023Q1-3 累计水电装机容量及占比 资料来源：Wind、国家能源局，国盛证券研究所 水电投资存在波动水电投资存在波动，关注后续，关注后续西藏等重点区域建设西藏等重点区域建设。2022 年我国水电投资 863 亿元，同比下降 13%；2023Q1-3 投资额为 586 亿元，同比增长 9.7%。水电投资整体看存在一定波动，2013-2016 年连续四年出现下滑。2016 年水电投资仅为 617 亿元，为高峰 2012年的 50%。2016 年后，水电投资呈现持续回升的态势，2016-2020 年连续增长，CAGR为 15%；2021-2022 年再次呈现下降趋势，202

41、3 年有所回升。水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，但受限于优质水利水电资源的稀缺性，后续开发可能聚焦西藏雅鲁藏布江下游水电基地，如果开建，可能对水电投资形成较明显拉动。0%5%10%15%20%25%30%35%05000250030003500200002120222023Q1-3水电新增装机容量（万千瓦）占比(右轴）0%5%10%15%20%25%0500000002500030000350004000045000200018201

42、92020202120222023Q1-3水电累计装机容量（万千瓦）占比（右轴）2023 年 11 月 12 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：2012-2023Q1-3 水电投资及增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 雅下水电站有望带动超万亿投资雅下水电站有望带动超万亿投资。西藏地区水利资源丰富，开发空间大。国家“十四五”规划提出将“加快西南水电基地建设”、“建设雅鲁藏布江下游水电基地”，雅鲁藏布江下游水资源开发有望提速。据中国能源报，雅鲁藏布江下游水电装机规模约 6000 万千瓦，按 1.72 万元单位千瓦投资额测算，总投资额可达 10295

43、亿元，按 15 年工期对应年均投资额 686 亿元，占 2022 年西藏全年固定资产投资的 42%，拉动作用明显。水电站建设需要大量混凝土，以三峡大坝消耗量推算，雅下水电站水泥用量预计在 4000 万吨以上，带动年均水泥需求 284 万吨，占西藏近五年年均水泥产量的近 30%。图表 17：西藏已建成及在建水电站情况 水电站名称水电站名称 总投资额总投资额（亿元）（亿元）总装机容量总装机容量（万千瓦）（万千瓦）单位投资额单位投资额（万元（万元/千瓦）千瓦）投资商投资商 建设单位建设单位 藏木水电站 96 51 1.88 华能集团 葛洲坝等 加查水电站 78.3 36 2.18 华能集团 中国电建

44、、中国能建 苏洼龙水电站 178.9 120 1.49 华电金上公司 中国电建、中国能建 大古水电站 122 66 1.85 华电集团 中国电建 扎拉水电站 120 101.5 1.18 大唐集团 中国安能、中国电建 平均单位投资额（万元平均单位投资额（万元/千瓦）千瓦）1.72 资料来源：国资委、央视新闻、华电金上、中国电建、中国能建、水利家园、中国西藏网、西藏林芝网、中国电建、中国安能，国盛证券研究所 水电建设领域呈现双寡头局面，中国能建与中国电建两家央企合计占据水电建设领域呈现双寡头局面，中国能建与中国电建两家央企合计占据 90%以上份额。以上份额。由于历史原因，水电主要电源建设市场由两

45、家央企中国电建与中国能建主导，呈现双寡头竞争局面，其余少部分（低于 10%）市场由省属国有电力施工企业参与建设。以完成合同额计算，水电建设市场中中国电建市占率为 70%，中国能建市占率为 23%，两者合计市占率为 93%，其余企业合计市占率仅为 7%。由于水电项目一般投资较大，技术难度较高，投资业主也较为集中，另一方面中国电建和中国能建直接承接了原计划经济体制下电力建设与设计的最核心资产，技术实力领先，也拥有央企的资金和规模优势，因此其他企业难以与这两家央企竞争，行业竞争格局预计较难发生变化。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008000

46、200002120222023Q1-3水电投资(亿元）同比增速 2023 年 11 月 12 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：水电建设市场各公司市场份额 资料来源：中国能建招股书，国盛证券研究所 2.2.2.受益标的受益标的梳理梳理 中国电建中国电建：全球全球水电水电建设领军企业建设领军企业，市场份额领先市场份额领先。公司是我国水电建设领域最大的国有骨干领军企业公司，长期深耕“水”、“电”核心业务领域，奠定了国内及全球水电行业领军地位。公司承担了国内大中型水电站 80%以上的规划设计任

47、务、65%以上的建设任务，约占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场，在国内抽水蓄能规划设计领域所占份额约 90%。公司曾参与建设长江三峡水电站、黄河小浪底水电站、二滩水电站等多个里程碑式水电工程项目，业务优势显著。中国能中国能建：建：传统能源电力建设主力军传统能源电力建设主力军，水利工程实绩丰富，水利工程实绩丰富。公司在水电领域资质丰富，拥有 6 项水利水电工程施工总承包特级资质，在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），曾参与建设中国十大水电站以及世界十大水电站中的 5 座。公司充分发挥电力建设全产业链优势，截至 2022 年末，水电控股装机达 78.3 万千瓦。

48、2023年公司投资/参建大石峡、土溪口、乌东德、溪洛渡、金川、沙坪等一批水电站。西藏天路：西藏天路：藏区水泥建材龙头藏区水泥建材龙头，有望受益大型水电站建设。，有望受益大型水电站建设。2023 年西藏固投明显提速，1-9 月累计增速高达 57.5%，预计全年有望维持高位，推动重大基建项目加快落地。水泥为区域性建材产品，存在运输半径，西藏天路为藏区水泥建材龙头，下设 2 家控股水泥子公司、2 家参股水泥子公司。2022 年公司水泥销售收入为 16.2 亿元，占总收入的42%；水泥产量为 314 万吨，区域市占率近 40%，在区内具有品牌、规模优势，有望受益区域内基建投资加码以及雅鲁藏布江下游水电

49、站建设带动的水泥建材需求释放。2.3.农田水利农田水利 2.3.1.灌区投资增长显著提速，节水改造需求预计维持高位灌区投资增长显著提速，节水改造需求预计维持高位 农田水利以农业增产为目标，包括灌区农田水利以农业增产为目标，包括灌区建设建设、水土保持水土保持等多领域。等多领域。农田水利指以农业增产为目的的水利工程措施，即通过对于农业水资源进行拦蓄、调控、分配和使用，来实现农业高产稳产。从水利部投资口径看，我国农田水利工程以灌溉排水为主，包括灌区建设、灌区节水改造等项目，广义农田水利另包括农田水土保持、土壤改善、农业生态环境（如防护林）等工程。中国能建23%中国电建70%其他7%2023 年 11

50、 月 12 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：农田水利工程类型 资料来源：安吉县人民政府、海川润泽官网，国盛证券研究所 灌区投资增长显著提速，灌区投资增长显著提速，2022 年改造类投资占比年改造类投资占比 54%。2014 年以来我国加快推进大中型灌区续建配套与节水改造，节水灌溉面积占比稳步提升。2021-2022 年我国灌区新建及改造投资规划额分别为 209/366 亿元，同增 32%/75%，增长显著提速，其中 2022年投资规划包括新建大型灌区（167 亿）、大型灌区续建及改造（95 亿）、中型灌区续建配套及改造（104 亿），改造类投资占比

51、54%。根据水利部披露，2023 年水利部共安排大中型灌区新建和改造项目投资 406 亿元，在 2022 年高基数上增长了 7 个百分点，投资需求维持高位。图表 20：我国节水灌溉面积及占比 资料来源：中国水利统计年鉴，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%05000000025000300003500040000200020022004200620082001620182020节水灌溉面积（千公顷）节水灌溉面积占比 2023 年 11 月 12 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：2016-

52、2022 年灌区投资规划额及同比增速（单位：亿元）图表 22：2022 年灌区投资结构（金额单位：亿元）资料来源：水利部，国盛证券研究所 资料来源：水利部，国盛证券研究所 灌区现代化改造灌区现代化改造围绕节水高效及生态健康，涉及工程设施、管理方式、创新能力现代化围绕节水高效及生态健康，涉及工程设施、管理方式、创新能力现代化三大方面三大方面。灌区现代化改造指通过工程设施、管理方式及创新能力现代化的系统集成，以实现灌区节水高效、生态健康和高质量发展：1）工程设施完善，通过完善灌排渠沟、机井与泵站等配套设施来提升灌溉覆盖面及除涝能力，以新增恢复灌溉面积及节水灌溉面积，常见节水技术包括渠道防渗、低压管

53、灌、微灌等。2）实现智慧化、科学化管理，提升灌区信息化水平，搭建用水智能测控、智慧水管理决策平台等。同时推动灌区管理体制改革，建立分类水价改革措施，完善节水激励机制；引导打造含政府、农户、企业等多要素融合的灌区建设与管护模式。3）加强技术创新，大力开展针对当地实际的节水灌溉技术研究、培训与推广，挖掘新技术、新材料、新装备，以进一步提升灌区现代化改造质量、降低工程成本。图表 23：灌区现代化改造方向 资料来源：中国水利杂志，国盛证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05003003504002001920202

54、0212022灌区新建及改造投资额同比增速新建大型灌区,167,46%大型灌区续建配套与现代化改造,95,26%中型灌区续建配套与节水改造,104,28%2023 年 11 月 12 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 我国我国农业水资源利用效率仍低，农业水资源利用效率仍低，灌区节水为重点改造方向灌区节水为重点改造方向。根据中国水资源公报统计，2022年我国用水总量5998亿立方米，其中农业用水3781亿立方米，占比高达63%，农业用水需求大但利用效率较低：据水利部披露，2022 年我国农业水有效利用系数（实际有效利用水量与渠道头进水总量之比）为 0.572，对比

55、2012 年以来有所提升，但仍显著低于以色列、澳大利亚等发达国家 2010 前后的农业用水效率，节水改造空间广阔。图表 24：我国用水结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 25：我国农业水有效利用系数与发达国家对比 图表 26：2016-2022 年我国农业水有效利用系数 资料来源：水利部发展研究中心、中国青年报，国盛证券研究所 资料来源：水利部、中国青年报，国盛证券研究所 “十四五“十四五”节水规划划定节水规划划定大型大型灌区新建及改造目标，灌区新建及改造目标，2024-2025 年年新建新建灌区投资预计灌区投资预计维持高位。维持高位。2021 年 8 月，水利部、发改委出台“十四

56、五”重大农业节水供水工程实施方案，要求：1）优先推进实施纳入国务院确定的 150 项重大水利工程建设范围的 30 处新建大型灌区；2）优选 124 处已建大型灌区实施续建配套和现代化改造。预计新建大型灌区可新增有效灌溉面积 1500 万亩，改善灌溉面积 980 万亩；124 处实施续建配套与现代化改造的灌区可新增恢复灌溉面积 700 万亩，改善灌溉面积约 8100 万亩，年增粮食生产能力 57 亿公斤，粮食总产量将达到约 800 亿公斤。灌区改造方面，2021 年 8 月、11 月分两批共启动了 89 处大型灌区，2022 年共实施 88 处大型灌区续建配套与现代化改造，剩余待改造 36 处。

57、新建灌区方面，截至 2023 年 8 月已开工建设 35 处新建大型灌区（2021/2022/2023 分别开工 25/6/4 处），考虑大型灌区建设周期约 3-4 年，预计0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000022生态环境生活农业工业0.5420.5480.5540.5590.5650.5680.5720.5250.530.5350.540.5450.550.5550.560.5650.570.575200022农田水有效

58、利用系数 2023 年 11 月 12 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2024-2025 年相关投资仍将保持较大体量。大中型灌区大中型灌区待改造体量较大，短期看有望提振灌区改造需求待改造体量较大，短期看有望提振灌区改造需求。2023 年 9 月，水利部于国新办表示，“十四五”期间将对全国 1200 多处大中型灌区实施续建配套与现代化改造。根据全国中型灌区续建配套与节水改造实施方案（20212022 年），2021-2022 年共改造 461 处中型灌区，进一步考虑 88 个已改造大型灌区，对应 2023-2025 年仍有 651个大中型灌区待改造，有望拉动相关

59、投资上行。图表 27：“十四五”灌区新建及改造规划 资料来源：水利部、新华社、光明网、澎湃新闻、中央人民政府，国盛证券研究所 中长期看中长期看，高标准农田、农业节水等政策有望驱动灌区投资持续加码高标准农田、农业节水等政策有望驱动灌区投资持续加码。根据中国水利杂志、光明网披露，我国当前已建成大中型灌区 7300 多处，其中大型灌区 460 多处，现有灌区工程设施多建于 20 世纪 50 年代至 70 年代，虽然近年来我国持续推进大型灌区续建配套与节水改造，但由于长期投入严重不足，灌区工程效益仍低，中长期看改造空间广阔。2021 年 8 月国务院印发全国高标准农田建设规划（20212030 年），

60、规划到 2030 年建成 12 亿亩高标准农田，并改造提升现有高标准农田 2.8 亿亩，同时将高效节水灌溉与高标准农田建设统筹规划、同步实施，2021-2030 年完成 1.1 亿亩新增高效节水灌溉建设任务。此外，近年来中央一号文件和 乡村振兴战略规划（20182022年）明确要求将实施大中型灌区续建配套与现代化改造作为一项重点任务；“十四五”规划及2035 年远景目标纲要也提出“推进大中型灌区节水改造和精细化管理”。灌区是我国农业生产的主力军和保障国家粮食安全的重要基础，国家管理层多次强调“推进农业节水”、“发展节水型农业”，后续新建高质量灌区、存量灌区节水改造等投资有望持续加码。图表 28

61、：高标准农田建设规划 资料来源：国务院，国盛证券研究所 1010.751299.51010.51111.51212.5202220252030高标准农田建设计划（亿亩）2023 年 11 月 12 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3.2.项目单体规模小，市场格局分散项目单体规模小，市场格局分散 2022 年节水灌溉市场规模约年节水灌溉市场规模约 362 亿元，亿元，CR5 约约 16%。2022 年我国新增高效节水灌溉面积 161 万公顷（2415 万亩），根据润农节水招股说明书披露，滴灌节水投资成本约1500-3000 元/亩、喷灌投资成本约 1000-1

62、500 元/亩，假设按照单位亩 1500 元测算，2022 年节水灌溉市场规模约 362 亿元，按五大头部 2022 年营业收入计算 CR5 约 16%，集中度较低，主要因单个节水灌溉项目规模较小，格局分散。除规模最大的大禹节水外，其余节水企业以区域化经营为主，如天业节水以新疆为主、京蓝沐禾以内蒙古为主、节水股份以吉林为主等。图表 29：农田水利相关公司梳理 公司名称公司名称 主营业务主营业务 2022 年营业收入年营业收入（亿元）（亿元）主要销售区域主要销售区域 大禹节水大禹节水 集产品研发、制造、销售与节水灌溉工程设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统集成商和智慧水利解决方案提供商

63、。34.01 全国化布局 天业节水天业节水 设计、制造及销售滴灌膜、PVC/PE 管及用于节水灌溉系统的滴灌配件，同时提供节水灌溉系统的安装服务。14.43 新疆 润农节水润农节水 节水灌溉装备的研发、制造和销售以及节水灌溉项目设计、施工、技术服务等。6.60 河北、内蒙古 节水股份节水股份 节水灌溉行业的综合性服务企业，主营节水灌溉工程设计、施工、技术咨询，及节水灌溉设备、管材的研发、生产与销售。2.38 吉林 京蓝科技京蓝科技 主要从事智慧生态运营、清洁能源、生态功能保护区、节水管理与技术咨询服务等。智慧生态运营服务产品包括智能高效节水灌溉系统、水肥一体化自动施肥系统、生态灌区方案等。1.

64、95 内蒙古 资料来源：Wind、润农节水公司公告、大禹节水公司公告，国盛证券研究所 图表 30：我国节水灌溉市场格局 资料来源：润农节水公司公告、中央人民政府、Wind，国盛证券研究所 大禹节水,9.4%天业节水,4.0%润农节水,1.8%节水股份,0.7%京蓝科技,0.5%其他,83.6%2023 年 11 月 12 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3.3.受益标的梳理受益标的梳理 农田水利工程龙头，农田水利工程龙头，产业链一体化优势显著产业链一体化优势显著。大禹节水成立于 1999 年，为我国农田水利领域龙头企业，近年来顺应“乡村振兴”等发展战略，围绕

65、“三农三水三张网”的产业定位，持续拓宽业务布局，当前已逐步发展为集规划设计、投资融资、产品制造、建设交付、信息智能和运营维护一体化能力的综合解决方案服务商，业务覆盖灌区现代化、城乡供水和水利工程等水利领域，高标准农田建设、农业基础设施运营维护和设施农业等农业服务领域，以及农村污水处理、流域环境治理和面源污染治理等生态环境领域。公司为当前上市企业中规模最大的综合农田水利服务商，业务布局覆盖全国，已建立全区域、全链条、全模式的核心优势，龙头地位稳固。图表 31：大禹节水业务布局 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 多模式开拓农田水利运营业务，数字水利生态逐步完善。多模式开拓农田水利运营业务，数字水

66、利生态逐步完善。公司自 2014 年起率先通过“两手发力”（政府+市场）陆续完成云南陆良恨虎坝中型灌区创新机制试点项目与云南元谋大型灌区高效节水灌溉项目，并通过“元谋模式”复制推广，探索实施了一批因地制宜且可承载各方资源、资本和专业能力，有效链接政府、社会资本和农户多元主体，均衡分配各方风险、收益和权责的商业模式。同时，自 2016 年起公司持续加大数字水利投入，2020 年完成对慧图科技整合，2022 年慧图科技成为水利部数字孪生流域建设先行先试应用案例推荐名录中唯一一家独立承担 2 个数字孪生项目的单位。当前公司已构建较完善数字水利生态，在数字孪生流域、水网及工程、数字灌区、水旱灾害防御等

67、方面积累丰富技术，在大型央国企类重大项目中具备显著差异化优势。2022 年公司农水信息化与项目运营实现营收 4.05 亿元，2019-2022 年 CAGR 达 102%，扩张迅速；全年新签订单中约有 35%为 EPC+O 及 BOT 类运营类业务。图表 32：大禹节水农水信息化与项目运营收入 图表 33：2022 年大禹节水新签订单结构 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 0.491.713.994.0500.511.522.533.544.520022农水信息化与项目运营（亿元）EPC,38%EPC+O及BOT,35%设计及信息化,

68、20%单一材料及零售,7%2023 年 11 月 12 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.4.城镇给排水城镇给排水 2.4.1.给排水管道规模稳步提升，管网升级提振后续投资给排水管道规模稳步提升，管网升级提振后续投资 城镇给排水工程指用于水供给、废水排放和水质改善的城镇水利工程，包括给水和排水两大系统，其中给水系统由保障城市、工业企业等用水的各项构筑物和输配水管网组成；排水系统包括废水收集、处理和排放。从产业链看，城镇给排水上游以管道生产类公司为主，中游包括给排水工程设计及安装，下游业主包括政府、水务公司、城投等。图表 34：城镇给排水产业链 资料来源：净水技

69、术、青龙管业公司公告、上海城投官网，国盛证券研究所 城镇供水管道城镇供水管道长度持续增加长度持续增加，城镇化率提升有望带动用水需求增长城镇化率提升有望带动用水需求增长。近年来我国城市供水总量持续提升，2022 年达 674.41 亿立方米，供水普及率 99.39%；城市供水管道长度稳步增加，2022 年达 110.3 万公里，同增 4.06%。2022 年城市供水固定资产投资额约 713 亿元，同降 7.4%，近三年（2019-2022）复合增速约 8%。根据水利部统计，2020年城镇人均生活用水量 207L/d，约是农村居民人均生活用水量的 2.07 倍，随着城镇化率持续提升，城镇供水建设需

70、求预计将同步增长。图表 35：城市供水总量及同比增速 图表 36：城市供水普及率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0050060070080020002002200420062008200022城市供水总量（亿平方米）同比增速007080900920022005200820020城市供水普及率（%）城市供水普及率（%）2023 年 1

71、1 月 12 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 供水保障重视度提升，供水管网改造投资有望上行。供水保障重视度提升，供水管网改造投资有望上行。2022 年 8 月住建部、发改委等部门联合印发关于加强城市供水安全保障工作的通知，提出推进供水设施改造，加强供水管网建设和改造，针对影响供水水质、妨害供水安全、漏损严重的劣质管材管道，运行年限满 30 年、存在安全隐患的其它管道，应结合燃气等老旧地下管线改造、城市更新、老旧小区改造、二次供水设施改造和“一户一表”改造等，加快更新改造。此外，政策提出“推进供水智能化管理水平”、“推进供水信息公开”，预计后续管网更新、智能化改造

72、等投资有望上行。图表 37：我国城市供水管道长度及同比增速 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 38：城市供水固定资产投资额及同比增速 资料来源：住建部，国盛证券研究所 污水处理体系持续完善，污水处理体系持续完善，管网提质升级带动相关投资上行管网提质升级带动相关投资上行。截至 2022 年末，全国城市排水管道总长度 91.35 万公里，同增 4.73%，其中污水管道/雨水管道/雨污合流管道分别占比 46%/45%/9%；污水处理厂处理能力 2.16 亿立方米/日，同比增长 4.04%；污水处理率 98.11%，较上年增加 0.2pct；城市生活污水集中收集率 70.06%，较上年增加1.

73、47pct。2021 年 6 月，发改委、住建部印发“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划，要求“十四五”新增和改造污水收集管网 8 万公里、新增污水处理能力 2000万立方米。当前我国污水处理覆盖率虽有提升，但部分污水管网仍存在老旧破损、处理能力不达标等问题，提质升级空间较大，后续在政策驱动下，预计相关改造投资有望呈现较快增长。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0204060800004200520062007200820092000

74、0022城市供水管道长度（万公里）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%005006007008009002000200042005200620072008200920000022供水固定资产投资额（亿元）同比增速 2023 年 11 月 12 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 39：我国排水管道长度及同比增速 图表 40：我国排水管道结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Win

75、d，国盛证券研究所 图表 41：城镇排水建设投资额及同比增速 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 图表 42：我国污水年排放、处理量及污水处理率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%007080902000022排水管道长度（万公里）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200002020212022雨污合流管道雨水管道污水管道-10%-5%0%

76、5%10%15%20%25%30%35%40%45%050002500300020000202021城镇排水建设投资额（亿元）同比增速0%20%40%60%80%100%120%0050060070020002002200420062008200022污水年排放量（亿立方米）污水年处理量（亿立方米）污水处理率 2023 年 11 月 12 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.4.2.受益标的梳理受益标的梳理 管

77、道生产管道生产 新兴铸管：新兴铸管：球墨铸铁管球墨铸铁管制造制造龙头龙头，受益管网提质改造提速。，受益管网提质改造提速。公司为球墨铸管行业龙头，核心产品球墨铸铁管系使用球墨铸造铁水经高速离心铸造成的管道，具有管壁薄、韧性好、强度高、耐腐蚀等诸多优点，优于传统大量采用的灰口铸铁管及钢管，属供排水领域“消费升级”产品，主要应用在大城市和南方沿海发达地区的城市基础建设项目及国家重点大型工程中，当前渗透率仅 40%-50%，较国际市场 95%-98%的渗透率提升空间广阔。公司在球墨铸管领域拥有全套长流程产能，生产规模、生产技术、产品质量居世界首位，同时在武安、芜湖、桃江等地设有生产基地，运输范围辐射全

78、国，综合成本优势显著。水利投资增长背景下，公司铸管应用领域市政供水、排水、管网改造投资有望持续提升，带动铸管业务需求上行。青龙管业青龙管业：综合给排水管道供应商，延伸下游设计施工打造全产业链布局。：综合给排水管道供应商，延伸下游设计施工打造全产业链布局。公司聚焦输节水领域近五十年，是业内品种最多、规格最全的输水及排水管道综合供应商之一，主营业务包括混凝土管道、塑料管道及复合钢管，细分产品包括 PCCP、BCCP、BCP、JCCP、RCP 等，其中 PCCP 领域公司已连续七年排名产量第一。公司管道产品广泛运用于跨流域调水、城市及工业园区、村镇供排水、城市管廊建设、高效节水等领域，近年来基于上游

79、管道制造优势，公司逐步向下游设计、施工及运维延伸，打造输节水全产业链布局，致力发展为输节水全周期服务商。韩建河山：韩建河山：PCCP、RCP 管道生产龙头，技术实力领先。管道生产龙头，技术实力领先。公司主要产品包括预应力钢筒混凝土管（PCCP）及钢筋混凝土排水管（RCP），其中 PCCP 主要用于跨流域引水、输配水重点工程及市政给排水等水务工程；RCP 主要用于城乡市政、住宅小区等排水工程，两大产品 2022 年营收占比超 70%。公司为 PCCP 行业开拓者之一，是我国首家生产出内径 4 米 PCCP 管道的企业，该管道成功运用于南水北调中线京石段工程，标志着我国混凝土管材制作工艺达到国际先

80、进水平。PCCP 格局相对稳定，CR5 达 2/3，且近两年集中度进一步提升，公司作为 PCCP 龙头，有望受益引调水、城市给排水等水利工程需求上行。龙泉股份龙泉股份：PCCP 骨干供应商之一，产品体系持续多元。骨干供应商之一，产品体系持续多元。公司多年来稳居 PCCP 行业第一行列，成功中标南水北调配套工程、湖北省鄂北地区水资源配置、吉林省中部城市引松供水、福建省平潭及闽江口水资源配置等系列标志性引水输水工程管材供应合同，业内知名度高，龙头优势显著。公司战略定位“管道制造与技术综合服务商”，建立由“管道制造、销售、安装，到检测、监测、修复”的全周期业务布局，同时依托发展 3PE 防腐钢管、不

81、锈钢管等新型管材，进一步丰富公司管材产品类型，与原有 PCCP 等混凝土管材形成互补效应，打造管道主业新增长点。管道管道安装安装 钱江水利：浙江省供排水工程及运营龙头，控股股东实力强劲。钱江水利：浙江省供排水工程及运营龙头，控股股东实力强劲。公司为浙江省水利系统龙头企业，控股股东中国水务投资系水利部联合中国电建成立的国家级专业水务环保投资和运营管理公司，股东背景优势显著，有望从品牌信誉、市场开拓、业务协同、融资担保等多方面赋能公司发展。公司供水业务覆盖原水、取水、制水、输水到终端用户全产业链，总供水设计规模 194 万吨/日，占浙江省供水市场份额约 10%；污水处理设计规模 55 万吨/日，公

82、司在城镇供排水项目投运管领域积累丰富经验，同时沿水务运营产业链开拓管道安装业务，业务布局完善，后续随着水利基建投资景气上行，叠加股东资源协同赋能，业务规模有望进一步扩张。2023 年 11 月 12 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 给排水工程设计给排水工程设计 深水规院深水规院：深圳水务规划设计龙头，受益大湾区水务投资提升。：深圳水务规划设计龙头，受益大湾区水务投资提升。公司由深圳市水务局下属处级事业单位改制而来，系水利水务综合规划设计企业，核心业务围绕水利和市政给排水工程设计，在城市水资源供给、水安全保障、水生态修复、智慧水务等领域具备显著优势。“十四五”期间

83、深圳计划完成水务投资 1570 亿元，包括加强城市内涝治理、推进水生态修复、推进碧道建设、加强水务行业数字治理等方向，较“十三五”规划投资额增长 50%，有望带动公司相关订单增长。此外，近年来公司立足深圳区位优势，加快广东省内及全国化业务开拓，省外规模有望稳步扩张，受益城市水利水务投资上行，业务有望展现优异成长性。3.投资建议投资建议 水利工程是国民经济社会发展的重要基础设施，不仅直接关系防洪、供水、粮食安全，而且关乎经济、生态、国家安全，对稳投资、扩内需作用显著。近期中央财政将在四季度增发万亿国债，投向多数领域聚焦水利相关工程，预计四季度及明年水利投资有望实现加速。“十四五”规划水利投资 5

84、.2 万亿，较“十三五”增长 57%，保持良好增长趋势。建议重点关注细分领域优质龙头：1）大型水利工程央国企占据主导，重点关注和推荐中国电建中国电建（PB 0.7X）、中国能建、中国能建（PB 0.95X）、中国交建、中国交建（PB 0.5X）、中国中铁、中国中铁（PB 0.5X）、安徽建工、安徽建工（PE4.9X，2023 年 PE，下同）。2）水电重点关注受益雅鲁藏布江下游水电建设的央企龙头中国电建中国电建（PB 0.7X）、中国能建、中国能建（PB 0.95X）以及区域水泥龙头西西藏天路。藏天路。3）农业节水灌溉未来投资潜力较大，重点关注大禹节水大禹节水（PE 33X）。4）城市给排水领

85、域重点关注管道制造公司新兴铸管新兴铸管（PE 9.5X）、青龙管业、青龙管业（PE 34X）、韩建河山、韩建河山、龙泉股份；龙泉股份；设计龙头深水规院深水规院、甘咨询、甘咨询以及业务涉及管道安装的钱江水利。钱江水利。图表 43：重点标的估值表 股票简称股票简称 股价股价（元）（元）EPS PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中国电建 5.13 0.66 0.74 0.85 0.95 7.73 6.93 6.07 5.41 0.70 中国能建 2.17 0.19 0.21 0.26 0.30 11.58 10.43 8.41

86、 7.13 0.95 中国交建 7.93 1.17 1.28 1.41 1.56 6.75 6.18 5.61 5.09 0.50 中国中铁 5.81 1.26 1.36 1.52 1.70 4.60 4.26 3.82 3.41 0.53 安徽建工 4.74 0.80 0.98 1.18 1.41 5.90 4.86 4.03 3.36 0.86 大禹节水 4.84 0.11 0.15 0.24 0.34 42.79 33.19 20.43 14.26 2.29 青龙管业 9.58 0.50 0.28 0.36 0.44 19.08 33.78 26.31 21.54 1.42 新兴铸管 3

87、.92 0.42 0.41 0.47 0.54 9.33 9.51 8.25 7.32 0.62 资料来源：Wind，国盛证券研究所*注：股价截至 2023/11/10，大禹节水、青龙管业、新兴铸管盈利预测摘自 Wind 一致预期 2023 年 11 月 12 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.风险提示风险提示 政策落地不及预期，水利基建投资下滑风险等。政策落地不及预期，水利基建投资下滑风险等。1）政策落地不及预期：）政策落地不及预期：此轮万亿国债集中投向水利方向，有望带动水利景气上行，但如若后续资金支持落地不及预期，可能对项目进度造成不利影响。2）水利基建投

88、资下滑风险：）水利基建投资下滑风险：中长期看，水电开发、防洪防涝、灌区改造、管网改造等细分领域建设需求有望维持高位，但如若长期政策支持不及预期，水利投资可能存在增速放缓或下行风险。2023 年 11 月 12 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等

89、信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状

90、况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力

91、，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评

92、级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：