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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 龙芯中科龙芯中科(688047)半导体半导体/电子电子 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-11-15 Table_Invest 增持增持 上次评级:增持 股票数据 2023/11/14 6 个月目标价(元)收盘价(元)92.59 12 个月股价区间(元)78.79173.73 总市值(百万元)37,128.59 总股本(百万股)401 A 股(百万股)401 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)5 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅(%
2、)1M 3M 12M 绝对收益 4%-2%11%相对收益 6%5%16%相关报告 龙芯中科(688047):业绩短期波动,积极拓展开放性市场-20230503 龙芯中科(688047):3D5000 高性能 CPU 发布,Chiplet 助力国产大芯片突围-20230411 Table_Author 证券分析师:李玖证券分析师:李玖 执业证书编号:S0550522030001 证券分析师:武芃睿证券分析师:武芃睿 执业证书编号:S0550522110001 证券分析师:王浩然证券分析师:王浩然 执业证书编号:S0550522030002 021
3、-20361133 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国产国产 CPU 引领者,自主建设引领者,自主建设 CPU 生态第三极生态第三极 报告摘要:报告摘要:自主研发二十载,成就国产自主研发二十载,成就国产 CPU 引领者。引领者。龙芯中科是一家全面掌握CPU 指令系统、处理器 IP 核、操作系统等计算机核心技术的国产 CPU引领者。公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务,主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。公司在 CPU 领域深耕二十余年,通过自研 CPU 指令系统,摆脱国外架构限制,打造 CPU 生态第三极。公司系列产品已在电子政务、能
4、源、交通、金融、电信、教育等行业领域获得广泛应用。需求端:需求端:自主自主化进程加速,关键信息化领域助力国产化进程加速,关键信息化领域助力国产 CPU 快速发展。快速发展。CPU 作为集成电路产业的明珠,其重要性不言而喻。随着我国信息化程度的加深,芯片设计行业占比逐年攀升,相关国产厂商快速发展。下游众多关键信息化领域带来巨量需求:国产 PC 出货量稳定在 5000万台/年,国产 CPU 占有率不足 5%,替代空间巨大;政务等重点行业市场广阔,国产 CPU 未来可期。供给端:供给端:Wintel 与与 AA 生态垄断,生态垄断,LoongArch 异军突起。异军突起。全球 CPU形成 Winte
5、l 和 AA 两大生态垄断的局面:Intel 依靠其强大的 X86 生态体系,在通用 CPU 市场占据领先地位,市场份额常年保持在 80%左右;AMD 近期追赶势头明显,其他厂商整体市场份额不超过 1%。AA 生态体系则主要应用于移动平台。龙芯中科吸收两大生态的优点,掌握上百种核心 IP,开发自主指令系统,并以此建立完全自主的LoongArch 生态,与众多公司共同构建全球 CPU 生态第三极。维持维持“增持增持”评级评级:我们看好公司在国产 CPU 赛道持续突破,构建自主生态,实现业绩高增。预计公司 2023-2025 年总收入 8.26/13.52/20.54亿元,同比增速分别为 11.8
6、7%/63.65%/51.87%,实现归母净利润-0.61/1.92/4.14 亿元,对应 EPS 为-0.15/0.48/1.03 元。风险提示:风险提示:客户导入不及预期,行业竞争加剧,市场与地缘不确定因素 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,201 739 826 1,352 2,054(+/-)%10.99%-38.51%11.87%63.65%51.87%归属母公司归属母公司净利润净利润 237 52-61 192 414(+/-)%229.82%-78.15%-217.24%
7、115.27%每股收益(元)每股收益(元)0.66 0.14-0.15 0.48 1.03 市盈率市盈率 0.00 610.36 192.93 89.62 市净率市净率 0.00 8.81 9.69 9.23 8.37 净资产收益率净资产收益率(%)18.80%1.96%-1.58%4.78%9.33%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)360 401 401 401 401-20%0%20%40%60%80%100%120%龙芯中科沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/33 龙芯中科龙芯中
8、科/公司深度公司深度 目录目录 1.建立自主生态,突破限制打造中国芯建立自主生态,突破限制打造中国芯.4 1.1 面向信息安全建设需求,国内自主 CPU 的引领者.4 1.2 产品不断迭代,营收与出货倍增.8 1.3 掌握多种核心 IP,构建自主生态系统.13 2.需求端:需求端:CPU 国产进程加速,大市场带来强需求国产进程加速,大市场带来强需求.18 2.1 集成电路产业蓬勃发展,国内市场规模高增.18 2.2 集成电路设计方兴未艾,助力信息化加速迭代.19 2.3 关键信息化领域市场广阔,国产 CPU 正当时.20 3.供给端:国产供给端:国产 CPU 百花齐放,龙芯构建自主生态百花齐放
9、,龙芯构建自主生态.24 3.1.两大国际 CPU 生态垄断,龙芯突破封锁.24 3.2.国产 CPU 百花齐放,龙芯自主指令系统独具一格.25 4.盈利预测与估值盈利预测与估值.28 4.1.盈利预测.28 4.2.估值分析.28 5.风险提示风险提示.30 图表目录图表目录 图图 1:龙芯中科股权结构图(:龙芯中科股权结构图(2023 年年 9 月月 30 日)日).4 图图 2:公司历年营收(左)及增速(右):公司历年营收(左)及增速(右).9 图图 3:公司历年归母净:公司历年归母净利润(左)及增速(右)利润(左)及增速(右).9 图图 4:公司利润率情况:公司利润率情况.9 图图 5
10、:公司期间费用率情况:公司期间费用率情况.10 图图 6:各项产品营收(左:万元)及占比(右):各项产品营收(左:万元)及占比(右).11 图图 7:各项业:各项业务毛利率务毛利率.11 图图 8:各产品销量与均价(万颗(右)、元(左):各产品销量与均价(万颗(右)、元(左).12 图图 9:公司核心公司核心 IP.15 图图 10:公司自主指令系统公司自主指令系统.16 图图 11:Loongnix 系统技术系统技术架构架构.16 图图 12:龙芯中科产业生态布局:龙芯中科产业生态布局.17 图图 13:2013 年年-2022 年全球集成电路产业市场规模(亿美元)年全球集成电路产业市场规模
11、(亿美元).18 图图 14:2013 年年-2022 年中国集成电路产业市场规模(亿元)年中国集成电路产业市场规模(亿元).19 图图 15:集成电路产业链示意图:集成电路产业链示意图.19 图图 16:中国集成电路产业细分领域销售规模(亿元):中国集成电路产业细分领域销售规模(亿元).20 图图 17:中国集成电路设计企业数量增长情况:中国集成电路设计企业数量增长情况.20 图图 18:中国销售额过亿企业数量及增长情况:中国销售额过亿企业数量及增长情况.20 图图 19:CPU 内部结构图内部结构图.21 图图 20:全球桌面出货量(亿台):全球桌面出货量(亿台).22 DZeXoY9Yq
12、U5WjWtUaQaO8OtRoOnPsReRqRmNiNoPqN6MnMsRxNsQoOuOoPoO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 图图 21:全球服务器出货量(万台):全球服务器出货量(万台).22 图图 22:中国:中国 PC 出货量(万台)出货量(万台).22 图图 23:国产:国产 CPU 下游需求下游需求.23 图图 24:公司生态伙伴:公司生态伙伴.25 表表 1:公司自主研发核心技术形成过程:公司自主研发核心技术形成过程.5 表表 2:公司员工结构:公司员工结构.7 表表 3:公司核心技术人员简介:公司核
13、心技术人员简介.8 表表 4:公司产品产销情况:公司产品产销情况.13 表表 5:公司前五大最终客户销售情况:公司前五大最终客户销售情况.13 表表 6:公司产品介绍:公司产品介绍.14 表表 7:国产:国产 CPUCPU 各类市场情况各类市场情况.23 表表 8:Intel/AMD CPU 世代表世代表.24 表表 9:使用不同架构的国内:使用不同架构的国内 CPU 公司公司.25 表表 10:同行业可比公司毛利率对比同行业可比公司毛利率对比.27 表表 11:同行业可比公司研:同行业可比公司研发费用率对比发费用率对比.27 表表 12:业务拆分(百万元):业务拆分(百万元).28 请务必阅
14、读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 1.建立自主生态,突破限制打造中国芯建立自主生态,突破限制打造中国芯 1.1 面向信息安全建设需求,国内自主 CPU 的引领者 核心自主技术,引领国产核心自主技术,引领国产 CPU。龙芯中科是一家全面掌握 CPU 指令系统、处理器IP 核、操作系统等计算机核心技术的国产 CPU 引领者。公司主营业务为处理器及配套芯片的研制、销售及服务,主要产品与服务包括处理器及配套芯片产品与基础软硬件解决方案业务。目前,龙芯中科基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设,面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物
15、联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作,系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。背靠中科院计算所,完全自主知识产权。背靠中科院计算所,完全自主知识产权。截至 2023 年三季报,北京天童芯源持有公司 21.55%的股权,为第一大股东,董事长胡伟武持有天童芯源 47.67%的股权,胡伟武和晋红夫妇通过天童芯源及芯源投资、天童芯正等持股平台合计控制公司 10.96%的表决权,为公司实际控制人。中科院计算技术研究所控股的中科算源为公司第二大股东,持股 19.32%。龙芯中科拥有 14 家控股企业、5 家直接参股企业,为打造中国自主 CPU 全面布局。图图 1:龙芯中
16、科股权结构图:龙芯中科股权结构图(2023 年年 9 月月 30 日)日)数据来源:公司财报,东北证券 持续自主创新,持续自主创新,不断突破不断突破核心技术。核心技术。龙芯中科多年来坚持自主研发的发展道路,在处理器及配套芯片的研发及系统软件方面形成了自己的核心技术。公司建立起了涵盖指令系统设计、处理器核设计、GPU 核设计、内存接口设计、高速接口设计、多核互连设计、SoC 设计、处理器验证、可测性设计、定制 IP 设计、物理设计、封装设计、板级设计、基础软件开发、内核及编译优化、图形优化技术、编程语言虚拟机和引擎技术、浏览器及安全增强技术等领域完整人才链、技术链和产业链。自公司成立以来,通过自
17、主发展,公司在处理器设计领域及系统软件领域已具有一系列核心技术和产品。公司在产品的技术指标、设计方案及应用领域等方面进行持续优化,同时产品核心技术不断完善提升,形成了具有自主知识产权的核心技术能力。截至 2023 年 6 月底,公司基本完成 32 核服务器产品 3D5000 的产品化,实现了3D5000 双路、四路服务器的设计。同时公司推出了 64 核的 3A6000 处理器,相较上一代 3A5000 产品,在相同工艺下单线程性能提升 60%以上,全芯片多线程性能成倍提升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 表表 1:公司自主
18、研发核心技术形成过程:公司自主研发核心技术形成过程 序序号号 核心技术名称核心技术名称 形成时间形成时间 技术特征技术特征 1 高性能微处理器体系结构设计技术 2009 年-2016 年 GS464,典型特征:64 位,四发射,乱序执行,支持多核,SPECCPU2006 单核 Base分值 2-3 分/GHz 2014 年-2019 年 GS464E,典型特征:64 位,四发射,乱序执行,支持多核,SPECCPU2006 单核 Base分值 6-7 分/GHz 2017 年-2019 年 GS464V,典型特征:64 位,四发射,乱序执行,支持多核,向量运算部件,SPECCPU2006 单核
19、Base 分值 10-11 分/GHz 2019 年-2021 年 LA464,典型特征:LoongArch 指令系统,64 位,四发射,乱序执行,支持多核,向量运算部件,SPECCPU2006 单核 Base 分值 10-11 分/GHz 2 内存控制器设计技术 2010 年-2012 年 实现了 DDR2/3 内存接口,支持最高 DDR3-1066 2013 年-2014 年 实现了 DDR2/3 内存接口,支持最高 DDR3-1333 2015 年-2016 年 实现了 DDR2/3 内存接口,支持最高 DDR3-1600 2017 年-2018 年 实现了 DDR3/4 内存接口,支持
20、最高 DDR4-2400 2019 年-2020 年 实现了 DDR3/4 内存接口,支持最高 DDR4-3200 3 高速接口技术 2009 年-2012 年 基于 HT1.0 协议扩展,支持 2-4 片处理器芯片的互连速率为 1.6-3.2Gbps,在龙芯3A1000、3B1500 中集成使用 2013 年-2015 年 基于 HT3.0 协议扩展,支持 2-4 片处理器芯片的互连速率为 4.0Gbps,在龙芯 3B2000中集成使用 2016 年-2018 年 基于 HT3.0 协议扩展,支持 2-8 片处理器芯片的互连速率为 6.4Gbps,在龙芯3B3000/3B4000 中集成使用
21、 2019 年-2020 年 基于 HT3.0 协议扩展,支持 2-16 片处理器芯片的互连速率为 8.0-10.0Gbps,在龙芯3C5000L 中集成使用 4 高性能物理设计平台 2009 年-2012 年 典型特征:先进工艺物理设计,物理设计全流程,物理签核标准与流程,层次化设计流程。代表性芯片龙芯 3A1000,龙芯 3B1500 等 2013 年-2016 年 典型特征:高性能时钟设计,工艺检测电路设计。代表性芯片有龙芯 3A2000,龙芯3A3000,龙芯 2K1000,龙芯 7A1000 等 2017 年-2020 年 典型特征:高性能时钟设计,高性能单元库设计,高性能电源地设计
22、,片上检测电路设计。代表性芯片龙芯 3A4000,龙芯 3A5000 等 5 内核与固件技术 2009 年-2020 年 Linux 内核架构支持技术,典型特征:CPU 特性识别和配置支持;时钟子系统支持;内存管理子系统支持;多核处理器 SMP/NUMA 支持;中断子系统支持;进程管理和调度支持;系统调用支持;浮点和向量指令支持;锁和原子操作支持;KVM 虚拟化支持;ACPI 接口支持;Device Tree 接口支持;PCI/PCIE、USB、LPC 总线技术支持;DMA 子系统支持;电源和功耗管理支持;内核调测工具支持;文件系统支持;龙芯桥片支持;外设驱动支持等 2009 年-2020 年
23、 PMON 固件,典型特征:集成内存、串口、显示、网络、硬盘的基础测试工具;集成了龙芯内存训练功能;支持了多种系统加载方式;实现了龙芯 3A/2K 系列的支持 2015 年-2020 年 UEFI 固件,典型特征:采用了架构相关代码与板级相关代码解耦合的设计,支持ACPI;集成了内存、串口、显示、网络、硬盘的基础测试工具;集成了龙芯内存训练功能;实现了运行时服务功能;实现了对龙芯 3A 系列处理器的支持 6 云计算虚拟化技术 2016 年-2018 年 硬件辅助虚拟化技术,软件采用半虚拟化方案,支持 CPU 虚拟化和内存虚拟化技术,IO 虚拟化采用软件虚拟化方案,支持多虚拟机共享 TLB,支持
24、虚拟机动态迁移 2018 年-2020 年 更完善的硬件辅助虚拟化技术,软件采用全虚拟化方案;支持 CPU/内存动态增删功能,支持 PCIE 设备外设动态增删功能;支持 IO 虚拟化,PCIE 设备可以透传给虚拟 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 专注专注自主自主 CPU 设计,研发实力雄厚。设计,研发实力雄厚。公司现任董事长兼首席科学家胡伟武博士拥机;虚拟机迁移时时钟频率维持不变;支持以 Spice 协议和 QXL 虚拟图形为基础的云桌面应用,支持 Openstack 等主流云计算环境,支持 Ceph 分布式存储系统,支持
25、Docker 容器虚拟化技术,支持 Containerd 标准容器接口,支持 Delve 等常用调试工具,支持 Alpine/Photon 等常用云计算 OS,支持 Kubernetes 主流版本,支持 Harbor等主流容器仓库 7 编译器设计与优化技术 2013 年-2020 年 GCC 编译器:(1)基于开源编译器,设计自主的龙芯编译器后端,支持龙芯 1 号、2 号、3 号系列处理器,可持续优化演进(2)编译核心优化技术,实现局部性优化、软件预取技术、循环变换、数据变换、调度优化、自动向量化技术(3)编译器实现向量指令内嵌函数接口,对外提供向量指令编程接口,支持寄存器自动分配优化 201
26、8 年-2020 年 LLVM 编译器:实现了对 LoongArch 自主指令系统的原生支持,支持自动向量化,可以完备支持 C、C+,并为 Rust 提供后端支持 2019 年-2020 年 Golang 编译器:实现了对 LoongArch 自主指令系统的原生支持,可完备支持 Go 语言编程 8 基础算法库优化技术 2016 年-2017 年 向 libvpx 社区累计贡献数千行源码,VP8,VP9 格式编解码性能得到大幅提升 2018 年-2020 年 向 FFmpeg 开源社区累计贡献数万行源码,实现了在龙芯平台上 H264、MPEG4、VP8、VP9 等主流视频格式的高清、超高清视频流
27、畅播放 2019 年-2020 年 向 libyuv 开源社区累计贡献万行规模代码,实现了在龙芯平台上浏览器中HTML5Video 的流畅播放 2019 年-2020 年 向 libjpeg-turbo 社区累计贡献数千行源码,实现龙芯平台 jpeg 图片的快速编解码 9 浏览器产品研发和安全增强技术 2011 年-2014 年 支持龙芯 3A1000,在 V8 和 spidermonkey 两大主流浏览器 js 引擎中实现对龙芯处理器的支持,对浏览器图形库、音视频库等主要模块做了优化 2014 年-2017 年 支持龙芯 3A2000,结合龙芯处理器特点,对浏览器 js 引擎、图形库、音视频
28、、内置数据库、网络等模块进行了深度优化,大幅提升了应用性能和用户体验 2017 年-2019 年 支持龙芯 3A3000/3A4000,增加了对国家商密 SSLVPN 传输协议和 SKF 密码应用接口标准的支持;深度参与浏览器相关的开源软件社区工作,向 V8、Nodejs、Chromium、Firefox 等开源社区贡献了大量代码;实现了 NPAPI 插件功能参与了 W3C、中国电子工业标准化技术协会信息技术应用创新工作委员会浏览器工作组等组织,参与完成了桌面端浏览器软件技术要求等相关团体标准的制定 2019 年-2020 年 支持龙芯 3A5000 的 LoongArch 指令系统,持续优化
29、浏览器技术指标和产品特性:显著提升浏览器启动和网页加载速度;支持浏览器环境下流畅播放 4K 高清视频;重要缓存数据加密处理;龙芯处理器芯片级加密模块的支持 10 图形系统设计与优化技术 2012 年-2016 年 支持 3A1000 等第一代龙芯芯片,典型特征:基于商业显卡,支持 VxWorks 及国产嵌入式操作系统,支持 windml,GPU2D 加速,内存拷贝,矩形填充,双屏显示,硬件光标,dkm 模式 2016 年-2019 年 支持 3A2000 等第二代龙芯芯片,嵌入式图形系统技术,支持 3A1000,嵌入式图形系统 V2,典型特征:基于商业显卡,支持 VxWorks 及国产嵌入式操
30、作系统,支持GPU2D 加速,内存拷贝,矩形填充,硬件光标,GPU3D 加速,OpenGLES2.0,多屏显示,DKM 模式,RTP 模式,支持 720P 视频解码播放 2019 年-2020 年 支持 3A4000 等第三代龙芯芯片,典型特征:基于龙芯集成显卡,支持 VxWorks 及国产嵌入式操作系统,支持 GPU2D 加速,内存拷贝,矩形填充,硬件光标,GPU3D加速,OpenGLES2.0,多屏显示,DKM 模式,RTP 模式,RTP 多进程模式,客户进程支持 3D。支持 1080P 视频解码播放,支持网页浏览,支持 USB 打印机 数据来源:招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声
31、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 有 20 多年中国科学院计算技术研究所的工作经验,先后就职于中国科学院计算技术研究所,历任助理研究员、副研究员、研究员、博士生导师、所长助理、副总工程师、总工程师等职务。龙芯中科其他核心技术团队成员均有多年芯片设计和研发经验,承担或参与多项国家科研项目并获得多项奖项。截至 2022 年末,龙芯中科总员工 913 人,其中研发技术人员 616 人,占员工总数的 65.57%,具有极强的研发设计实力。截止 2023 年 6 月,公司已取得专利共计 842 项,计算机软件著作权 166项,集成电路布图设计专有权 22
32、 项。表表 2:公司员工结构:公司员工结构 类别 人数(人)占总人数比例 行政管理人员 122 13.36%研发技术人员 616 67.47%生产及辅助人员 20 2.19%销售人员 136 14.90%财务人员 19 2.08%合计 913 100.00%数据来源:公司年报,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 表表 3:公司核心技术人员简介:公司核心技术人员简介 姓名姓名 职务职务 研发贡献研发贡献 个人简介个人简介 胡伟武胡伟武 董事长、总经理、首 席 科学家 龙芯总设计师,从 2001 年起投身于龙芯处理器的研
33、制工作。先后主持完成了龙芯 1 号、龙芯 2 号、龙芯 3 号系列处理器的研制,改写我国信息产业无芯历史。作为首席科学家全面主持龙芯中科的技术工作,组织规划龙芯研发线路图,组织领导新产品的研发 中国国籍,无永久境外居留权。1991 年获中国科学技术大学学士学位;1996 年获中国科学院计算技术研究所计算机系统结构专业工学博士学位。1996 年 3 月至 2021 年 1 月,就职于中国科学院计算技术研究所,历任助理研究员、副研究员、研究员、博士生导师、所长助理、副总工程师、总工程师等职务。2010 年 5 月以前,曾任北京神州龙芯集成电路设计有限公司监事。2009 年 8 月至 2019 年
34、11 月,任公司副董事长、总经理;2019 年 11 月至今,任公司董事长、总经理。2008 年当选第十一届全国人大代表,2012 年和 2017 年分别当选党的十八大、十九大代表。范宝峡范宝峡 董事、副总经理、副 总 工程师 组织芯片前后端研发团队,先后完成了龙芯 1、2、3 号系列多款高性能微处理器、低功耗SoC 的研制,为龙芯系列处理器产品的研制做出了重要贡献 中国国籍,无永久境外居留权,高级工程师。1998 年获大连理工大学学士学位。2001 年获大连理工大学硕士学位;2010 年获中科院计算所计算机系统结构专业工学博士学位。2001 年 7 月至 2011 年 7 月,任中科院计算所
35、工程师;2011 年 8 月至 2017 年 2 月,历任公司职员、部门经理、董事;2017 年 2 月至今,任公司董事、副总经理。高翔高翔 董事、副总经理、副 总 工程师 从事龙芯处理器的技术研发和产业生态建设,带领研发团队为龙芯系列芯片的结构设计、逻辑验证、系统软件和产业生态等作出了关键贡献 中国国籍,无永久境外居留权,教授级高级工程师。2002 年获中国科学技术大学计算机工学学士学位;2007 年获中国科学技术大学计算机系统结构专业博士学位。2007 年 7 月至 2010 年 2 月,任中科院计算所高级工程师;2010 年 3 月至 2019 年 9 月,历任公司部门经理、副总工程师、
36、副总经理;2019 年 9 月至今,任公司董事、副总经理。张戈张戈 董事、副总经理、副 总 工程师 全面参与了龙芯多款重要产品的总体研制与推广工作,现负责“龙芯”系列处理器在信息系统领域的生态建设与产业化推广 中国国籍,无永久境外居留权,教授级高级工程师。2001 年获中国科学技术大学计算机工学学士学位;2006 年获中科院计算所计算机系统结构专业工学博士学位。2006 年 7 月至 2010 年 2 月,历任中科院计算所助理研究员、副研究员、硕士生导师、微处理器研究中心副主任;2010年 3 月至 2019 年 9 月,历任公司部门经理、副总工程师、副总经理;2019 年 9 月至今,任公司
37、董事、副总经理。杨旭杨旭 副 总 经理 参与多款龙芯处理器芯片的物理设计及全定制设计工作,现分管公司的采购、外协、质量、标准等工作 中国国籍,无永久境外居留权。2000 年获清华大学工学学士学位;2003年获中国科学院微电子所工学硕士学位。2003 年 7 月至 2010 年 2 月,历任中科院计算所助理工程师、中级工程师、高级工程师;2009 年 8 月至 2010 年 2 月,任公司董事;2010 年 3 月至 2020 年 11 月任公司董事、副总经理;2020 年 11 月至今,任公司副总经理。杨梁杨梁 监 事 会主席、首席 工 程师 负责了龙芯多款重要芯片项目研发,对龙芯物理设计技术
38、的演进和关键芯片项目的研发管理做出了重要贡献 中国国籍,无永久境外居留权。2004 年获中国科学技术大学计算机系工学学士学位;2010 年获中国科学院计算机系统结构专业工学博士学位。2010 年 7 月至 2020 年 11 月,历任公司工程师、资深工程师和首席工程师;2020 年 11 月至今,任公司监事会主席、首席工程师。数据来源:招股说明书,东北证券 1.2 产品不断迭代,营收与出货倍增 营收高速增长,利润持续释放。营收高速增长,利润持续释放。公司主要从事处理器及配套芯片的研制、销售及服务。在产业环境持续向好的背景下,公司处理器及配套芯片产品性能不断提升,在国产 CPU 中的相关性能指标
39、处于领先行列。同时与已有客户保持良好合作,并积极开拓新市场及客户群体,实现信息化领域营业规模及营业收入的高速增长,在关键 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 信息基础设施领域的市场份额处于国内领先行列。2018-2021 年,公司营收逐年增长,2018-2021 年复合增长率为 83.93%,实现高速增长。同时,公司归母净利润逐步释放,2021 年同比增速达到 229.82%。因股份支付费用与持续研发投入,2020 年归母净利润有所下滑。2022 年受下游需求下滑影响,公司营收同比-38.51%,归母净利润同比-78.15%。
40、未来,随着下游复苏,叠加公司在关键信息基础设施领域工控类芯片的持续销售与对应解决方案的完成,公司业绩有望重回升势。图图 2:公司历年营收(左)及增速(右):公司历年营收(左)及增速(右)图图 3:公司历年归母净利润(左)及增速(右):公司历年归母净利润(左)及增速(右)数据来源:公司招股说明书,公司年报,东北证券 数据来源:公司招股说明书,公司年报,东北证券 毛利率毛利率维持维持高位,净利率随利润波动。高位,净利率随利润波动。近五年,公司主营业务毛利率分别为 62.65%、57.29%、48.73%、53.75%和 47.09%,总体呈较高水平的平稳趋势。2020 年因信息化类芯片营收占比扩大
41、,相关产品毛利率较低,导致整体毛利率下降。随着公司技术水平、市场地位的提升,公司的议价能力有所提高,相关产品附加值有望进一步提升。与此同时,公司净利率受营收净利率影响较大,呈现明显的波动。未来随着公司逐步扩大市场份额,有望实现净利率的稳步上升。-50%0%50%100%150%200%024680022营业收入/亿元YoY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%00.511.522.5200212022归母净利润/亿元YoY图图 4:公司利润率情况:公司利润率情况 数据来源:招股说明书,wind,东北证券
42、0%10%20%30%40%50%60%70%200212022净利率毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 销售销售+管理管理费用率稳定,研发费用率稳定,研发强度强度持续持续增加增加。公司 2019-2021 年期间费用率整体稳定,维持在 35%40%左右,2022 年受研发费用率影响大幅提升。2020 年,因股份支付费用导致管理费用偏高,2019 年与 2021 年保持 10%左右水平;研发费用率逐年上升,保证产品更新速度与迭代质量,进而保持公司技术前瞻性、领先性和核心竞争优势。研发人员薪酬逐步
43、提升,确保对公司技术人才有充足的的吸引力。财务费用率和销售费用率在近四年总体保持稳定。未来随着整体运营趋于稳定,营收稳步增加,除研发费用率外的其他期间费用率有望进一步降低。覆盖工控与信息化芯片,提供创新解决方案全面满足客户需求。覆盖工控与信息化芯片,提供创新解决方案全面满足客户需求。公司营收几乎全部来自主营业务收入,包括处理器及配套芯片产品销售、硬件模块销售和技术服务,并以芯片产品销售业务为主。近四年主营业务收入分别为 4.84/10.81/12.00/7.37 亿元。目前公司产品覆盖工控类芯片、信息化类芯片以及解决方案三大类。工控类芯片产品主要应用于关键信息基础设施领域的控制和通讯系统。在已
44、进入市场成熟阶段的行业领域,客户需求保持稳定增长;在尚属于市场培育阶段和成长阶段的新行业领域,公司积极开拓市场和客户群体。信息化类芯片产品主要应用于关键信息基础设施领域的桌面和服务器。随着性能成倍提升,对虚拟化、安全机制等方面的支持加强,2020 年信息化类芯片销售实现了爆发式增长。2021 年公司推出 LoongArch指令系统,随着下游整机厂商与操作系统厂商的磨合,未来有望为公司营收带来显著增量。解决方案主要包含硬件模块产品和技术服务,其中销售硬件模块产品的收入会随着公司客户基础扩大、客户关系加深而不断增加,而技术服务收入因具体需求与验证进度呈现波动。图图 5:公司:公司期间期间费用率情况
45、费用率情况 数据来源:招股说明书,wind,东北证券-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20022销售费用管理费用研发费用财务费用总费用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 工控类芯片毛利率工控类芯片毛利率高且高且稳定,信息化类与解决方案毛利率相对波动较大稳定,信息化类与解决方案毛利率相对波动较大。公司主营业务毛利率总体保持较高水平。其中,2020 年毛利率相对较低,主要原因为随着公司对信息化类市场的不断开拓,龙芯 3 号系列芯片销售占比大幅提高,由于该领域产品毛利率相对较低,使
46、得当年整体毛利率下降。2022 年公司工控类芯片毛利率依然稳定;信息化类芯片受行业采购周期的影响较大,因价格策略调整,毛利率出现下降;解决方案类业务,因让利产业链合作伙伴,毛利率同样有所下降。以量换价,销量快速上涨弥补价格下降缺口。以量换价,销量快速上涨弥补价格下降缺口。工控类芯片的应用行业领域较为丰富,其销售结构随相关应用行业的整体发展状况的变化而改变。公司工控类芯片销售量持续提升,同时销售均价由于下游应用场景逐渐丰富而持续下降。信息化类芯片的销售量和单价变动主要与产品迭代相关,新产品的推出会拉低旧产品的售价。而信息化类芯片销量先增后降主要有两个原因:1)2020 年公司推出 3A4000
47、系列芯片,图图 6:各项产品营收(左:万元)及占比(右):各项产品营收(左:万元)及占比(右)数据来源:招股说明书,公司年报,东北证券 图图 7:各项业务毛利率:各项业务毛利率 数据来源:招股说明书,公司年报,东北证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020022工控类芯片信息化类芯片解决方案占比占比占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20022工控类芯片信息化类芯片解决方案 请务必阅读正文后的声明
48、及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 产品性能得到进一步提升。公司全面开展办公与业务信息化应用的推广,信息化类芯片销售数量大幅增长。2)2021 年下半年信息化类芯片向 3A5000 系列切换,使用LoongArch 指令系统,整机厂商和操作系统厂商需要时间磨合,导致当年信息化类芯片销售量略有下滑。2022 年,受下游需求影响,公司整体芯片销量下滑明显,共销售芯片 103.77 万颗,未来随着产品的不断迭代与全新自主指令系统的推广与适用,各类芯片的销量有望持续攀升。代工代工生产无重资产负担,直销模式助力业务拓展。生产无重资产负担,直销模式助力业务拓
49、展。公司采用 Fabless 模式,有效降低大规模固定资产投资所带来的财务风险,同时能够根据市场行情及时调整生产采购计划,进一步提升生产运营的灵活性。为更直接获取客户需求、获悉行业动态、并近距离服务客户,公司主要采用直销模式,与国内多家行业知名企业建立了战略合作关系,在目标客户集中区域设置了全资子公司或销售与技术支持中心,及时了解市场动向与客户需求,推广与销售公司各项产品。近四年,公司处理器及配套芯片产销率分别为 63.26%、99.04%、91.22%和 31.43%。2019 年产销率较低主要由于1C101 芯片当期入库数量较多(2019 年入库金额 77.34 万元),因此拉低了 201
50、9 年当期产销率。该款芯片单价较小,总金额较小,并已于 2021 年实现批量销售(截至2021 年 6 月末库存金额仅为 17.51 万元),对公司经营业绩不构成重大影响。2020年以来,随着下游市场的快速拓展,公司产销率大幅上升,各期产销率均超过 90%。2019-2021 年,公司整体产销率达 88.83%,处于较高水平。2022 年,公司产销量下降明显,主要由于 2022 年 1C101 MCU 芯片的入库较多,该款芯片单价较小,总金额较小,报告期内并未完成销售;其次为信息化类产品备货,但报告期内并未完成全部销售。图图 8:各产品销量与均价(万颗(右)、元(左):各产品销量与均价(万颗(
51、右)、元(左)数据来源:招股说明书,东北证券 02004006008001,0001,2001,40002040608002021工控类芯片销量(万颗)信息化类芯片销量(万颗)解决方案销量(万套)工控类芯片(元/颗)信息化类芯片(元/颗)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 表表 4:公司产品产销情况:公司产品产销情况 期间 产量 销售数量 产销率 2019 年度 1,009,325 603,624 63.26%2020 年度 1,900,716 1,868,561 99.04%20
52、21 年度 2,684,652 2,432,304 91.22%2022 年度 3,301,961 1,037,671 31.43%合计 8,896,654 5,942,160 66.79%数据来源:招股说明书,公司年报,东北证券 覆盖多应用场景,下游客户行业众多。覆盖多应用场景,下游客户行业众多。公司基于信息系统和工控系统两条主线开展产业生态建设,面向网络安全、办公与业务信息化、工控及物联网等领域与合作伙伴保持全面的市场合作,系列产品在电子政务、能源、交通、金融、电信、教育等行业领域已获得广泛应用。近三年公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为 70.24%、60.86%、32.96
53、%,客户集中度有所下降,且不存在严重依赖单一客户的情况。表表 5:公司前五大最终客户销售情况:公司前五大最终客户销售情况 期间 序号 客户名称 金额/万元 占比 2020 年度 1 AA00 31,421.51 29.03%2 AJ00 20,074.00 18.55%3 BX00 8,519.55 7.87%4 中科院计算所 8,451.08 7.81%5 BV08 7,559.47 6.98%合计 76,025.60 70.24%2021 年度 1 AJ00 20,776.35 17.30%2 AA00 17,103.53 14.24%3 AB00 13,370.28 11.13%4 AC
54、00 10,954.78 9.12%5 BX00 10,906.18 9.08%合计 73,111.13 60.86%2022 年度 1 AB00 10,814.51 14.64%2 湖北天蟠信安科技有限公司 4,424.78 5.99%3 AA00 3,577.98 4.84%4 AH00 2,887.40 3.91%5 AD00 2,643.81 3.58%合计 24,348.48 32.96%数据来源:招股说明书,公司年报,东北证券 1.3 掌握多种核心 IP,构建自主生态系统 辛勤耕耘二十载,打造国内自主辛勤耕耘二十载,打造国内自主 CPU。2001 年中科院计算所就开始研制龙芯处理器
55、,经过十年的技术积累于 2010 年开始成果产业化。目前公司研制的芯片包括龙芯1 号、龙芯 2 号、龙芯 3 号三大系列处理器芯片及桥片等配套芯片。龙芯 1 号系列 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 为低功耗、低成本专用嵌入式 SoC 或 MCU 处理器,应用场景面向嵌入式专用应用领域,如物联终端、仪器设备、数据采集等;龙芯 2 号系列为低功耗通用处理器,应用场景面向工业控制与终端等领域,如网络设备、行业终端、智能制造等;龙芯3 号系列为高性能通用处理器,与桥片配套使用,应用场景面向桌面和服务器等信息化领域;配套芯片包括桥
56、片及正在研发尚未实现销售的电源芯片、时钟芯片等,其中桥片主要与龙芯 3 号系列处理器配套使用和销售,电源芯片和时钟芯片主要与龙芯 2 号、龙芯 3 号系列处理器配套使用。龙芯 1 号、2 号、3 号处理器芯片及配套芯片的主要客户是板卡厂商以及整机厂商。表表 6:公司产品介绍:公司产品介绍 领领域域 系列系列 型号型号 简介简介 主要应用场景主要应用场景 工控类 龙芯1 号 龙芯 1C101 面向智能门锁等应用的 MCU 芯片,集成 Flash、TSENSOR、VPWM、ADC 等功能模块 门锁应用等 龙芯 1C102 面向智能家居以及其他物联网设备,采用龙芯 LA132 处理器核心,集成 Fl
57、ash、SPI、UART、I2C、RTC、TSENSOR、VPWM、ADC、GPIO 等功能模块 智能门锁类产品、电动助力车、跑步机等 龙芯 1C103 集成 Flash、ATIM、GTIM、ADC、SPI、I2C、UART、RTC 等功能模块,可输出带有死区的互补 PWM 信号,具备驱动舵机、有刷电机、无刷电机的原生支持,同时具备常见的通讯模块 高性价比的常见电机应用,如筋膜枪、修枝机、电锯等 龙芯2 号 龙芯2K0500 64 位单核 SoC 芯片,主频 500MHz,集成 DDR3、2D GPU、DVO、PCIE2.0、SATA2.0、USB2.0、USB3.0、GMAC、PCI、彩色黑
58、白打印接口、HDA 及其他常用接口 工控互联网应用、打印终端、BMC 等 龙芯2K1000LA 64 位双核 SoC 芯片,主频 1.0GHz,基于 LA264 处理器核,集成DDR2/3、PCIE2.0、SATA2.0、USB2.0、DVO 等接口 交换机、边缘网关、工业防火墙、工业平板、智能变电站、挂号自助机 龙芯2K1500 64 位双核 SoC 芯片,主频 1.0GHz,基于 LA264 处理器核,集成DDR3、PCIE3.0、SATA3.0、USB2.0 接口,提供数量丰富的 SPI、CAN、I2C、PWM 等小接口,支持 eMMC 功能 低功耗场景下的工控需求 龙芯2K2000 6
59、4 位双核 SoC 芯片,主频 1.4GHz,基于 LA364 处理器核,集成龙芯自主研发的 3D GPU 核,集成了 DDR4-2400、PCIE3.0、SATA3.0、USB3.0/2.0、HDMI 及 DVO、GNET 及 GMAC、音频接口、SDIO及 eMMC、CAN 等丰富的接口,同时还集成了安全可信模块 多场景工控互联网应用 信息化类/工控类 龙芯3 号 龙芯3A4000 64 位四核处理器,主频 1.8-2.0GHz,集成双通道 DDR4-2400 和HT3.0 接口 桌面与终端类应用 龙芯3A5000 64 位四核处理器,主频 2.3-2.5GHz,片上集成 4 个 LA46
60、4 处理器核,集成双通道 DDR4-3200 和 HT3.0 接口 桌面与终端类应用 龙芯3C5000L 64 位十六核处理器,主频 2.0-2.2GHz,采用全新的 LoongArch 指令系统,通过 MCM 封装,集成四个 3A5000 硅片,集成四通道DDR4-3200 和 HT3.0 接口,最高支持四路互联 服务器类应用 龙芯3C5000 64 位十六核处理器,主频 2.0-2.2GHz,片上集成 16 个高性能 LA464处理器核,集成四通道 DDR4-3200 和 HT3.0 接口,最高支持十六路互联 服务器类应用 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/3
61、3 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 核心核心 IP 自主掌控,产品性能达市场主流水平。自主掌控,产品性能达市场主流水平。龙芯中科掌握了处理器核及相关 IP核设计的核心技术,包括 CPU、GPU、内存控制器、IO 接口控制器、高速 SRAM、高速接口、锁相环等核心 IP。龙芯 CPU 所有片内关键 IP 源代码均为自主编写,电路图均为自主设计,在通用 CPU 芯片领域实现了较大创新突破。2020 年底流片成功的龙芯 3A5000 使用 12/14nm 工艺节点,主频最高为 2.5GHz,集成双通道 DDR4-3200 和 HT3.0 接口,单核 SPEC CPU 2006 Base 定浮点分
62、值均超过 26 分,逼近开放市场主流产品水平。坚持自主研发,构建自主指令系统。坚持自主研发,构建自主指令系统。指令系统是计算机最基础、最核心的知识产权,承载着软件生态的发展创新,是建立独立生态系统的基础。龙芯中科自研发初期即选择基于开放度较高的指令系统并结合自研的模式,在授权体系相对开放的 MIPS指令系统基础上扩展了数百条自定义指令,形成了 MIPS 兼容指令系统 LoongISA,并在多款 CPU 芯片中得到应用。通过十余年的自主研发和市场化运作,公司推出了自主指令系统 LoongArch(龙芯架构),充分考虑了 MIPS、X86、ARM、RISC-V龙芯3D5000 64 位三十二核处理
63、器,主频 2.0GHz,集成两个 3C5000 硅片,集成八通道 DDR4-3200 和 HT3.0 接口,最高支持四路互联 服务器类应用 配 套芯片 龙芯7A1000 龙芯 3 号处理器的配套桥片,通过 HT3.0 接口与处理器相连,外围接口包括 PCIE2.0、GMAC、SATA2.0、USB2.0 和其他低速接口 与龙芯3号系列配套使用 龙芯7A2000 第二代龙芯 3 号系列处理器配套桥片,通过 HT3.0 接口与处理器相连。外围接口包括 PCIE3.0、USB3.0、SATA3.0;显示接口为 2 路HDMI 和 1 路 VGA,可直连显示器;内置一个网络 PHY,直接提供网络端口输
64、出;片内集成自研 3D GPU,采用统一渲染架构,搭配 32 位 DDR4 显存接口,最大支持 16GB 显存容量 与龙芯3号系列配套使用 数据来源:招股说明书,公司财报,东北证券 图图 9:公司核心公司核心 IP 数据来源:招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 等主要指令系统的特征,从整个架构的顶层规划,到各部分的功能定义,再到细节上每条指令的编码、名称、含义,都具有充分的自主性;吸纳了现代指令系统演进的最新成果,运行效率更高,相同的源代码编译成 LoongArch 比编译成龙芯此前支持的 MIPS,动
65、态执行指令数平均可以减少 10%-20%;采用基础集加扩展集的架构,目前已完成向量、虚拟化和二进制翻译扩展;融合 X86、ARM 等国际主流指令系统的主要功能特性,可实现跨指令平台应用兼容,从而达到融合生态的目的。以自主以自主 CPU 和指令系统为基,打造全新生态体系。和指令系统为基,打造全新生态体系。目前,全球 IT 领域,英特尔与微软形成了 Wintel 生态体系,ARM 公司与谷歌形成了 AA 生态体系。公司致力于研发自主核心技术、建设自主产业生态。目前公司拥有面向桌面与服务器应用的Loongnix 及面向终端与控制类应用的 LoongOS 两大基础版操作系统。通过上述两套操作系统,公司
66、坚持生态体系自主建设,构建独立于 Wintel 和 AA 体系的信息技术体系和产业生态。图图 10:公司自主指令系统公司自主指令系统 数据来源:公司官网,东北证券 图图 11:Loongnix 系统技术架构系统技术架构 数据来源:公司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 图图 12:龙芯中科产业生态布局:龙芯中科产业生态布局 数据来源:公司官网,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 2.需求端:需求端:CPU 国产国产进程加速,大进程
67、加速,大市场市场带来强需求带来强需求 2.1 集成电路产业蓬勃发展,国内市场规模高增 信息化程度不断加深,全球集成电路产业蓬勃发展。信息化程度不断加深,全球集成电路产业蓬勃发展。集成电路行业作为全球信息产业的基础,具有资金密集型和技术密集型的特点。根据 WSTS 的数据,2013 年至2018 年期间,全球集成电路行业呈现快速增长趋势,产业收入年均复合增长率为9.33%;2019 年,受国际贸易摩擦的影响,全球集成电路产业总收入为 3334 亿美元,较 2018 年度下降 15.23%;截止 2022 年,因贸易摩擦缓解,加之数据中心设备需求增加、5G 商用带动各种服务扩大、车辆持续智能化等因
68、素,全球集成电路产业市场规模达到 4800 亿美元,市场重回增长态势。全球集成电路重要组成部分,国内市场规模高速增长。全球集成电路重要组成部分,国内市场规模高速增长。随着国家对半导体行业的大力支持以及人才、技术、资本的产业环境不断成熟,我国集成电路产业在结构和市场规模两方面得到了巨大提升。2013 年到 2021 年的复合年均增长率为 19.53%,持续保持高速增长趋势。2021 年中国集成电路产业市场规模首次突破万亿,达到10458.3 亿元,同比增长 18.2%。受益于人工智能、大数据、5G 等技术的成熟和产品的普及,预计我国集成电路产业将继续保持快速增长趋势。图图 13:2013 年年-
69、2022 年全球集成电路产业市场规模(亿美元)年全球集成电路产业市场规模(亿美元)数据来源:WSTS,东北证券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%004000500060002000022全球集成电路行业销售额(亿美元)YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 2.2 集成电路设计方兴未艾,助力信息化加速迭代 半导体半导体产业环节众多,产业环节众多,芯片芯片设计设计引领创新引领创新。集成电路产业链相
70、应划分为上游产业支撑环节、中游设计制造环节、下游应用环节。设计行业位于产业链中游,属于技术密集型产业,对技术研发实力要求极高,具有技术门槛高、产品附加值高、细分门类众多等特点,集成电路设计能力是一个国家在集成电路领域能力、地位的集中体现。我国我国 IC 设计占比逐年攀升,发展质量稳步提升。设计占比逐年攀升,发展质量稳步提升。从集成电路设计、芯片制造、封装测试三类产业结构来看,2021 年我国集成电路设计产业销售收入 4519 亿元,同比增长19.6%,所占比重从2013年的32.2%增加到43.21%;芯片制造销售收入3176.3亿元,同比增长 24.07%,所占比重从 2013 年的 24.
71、0%增加到 30.37%;封装测试业销售收入 2763 亿元,同比增长 10.1%,所占比重从 2013 年的 43.8%降低到 26.42%。图图 14:2013 年年-2022 年中国集成电路产业市场规模(亿元)年中国集成电路产业市场规模(亿元)数据来源:中国半导体行业协会,东北证券 图图 15:集成电路产业链示意图:集成电路产业链示意图 数据来源:招股说明书,东北证券 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%020004000600080004000200002
72、2中国集成电路行业销售额(亿元)YoY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 芯片设计产业规模占比逐年攀升,使得我国集成电路产业的产业链逐渐从低端走向高端,展现了我国集成电路产业发展质量正稳步提升。国内设计厂商迅速发展,数量高增。国内设计厂商迅速发展,数量高增。目前全球集成电路设计仍以美国为主导,2019年中国大陆地区设计公司市场占比仅为 5%。我国集成电路设计企业的数量自 2012年以来逐年增加,并逐步进入到全球市场的主流竞争格局中。截至 2020 年底,我国集成电路设计企业达到 2218 家,出现良好的发展势头。图图 17
73、:中国集成电路设计企业数量增长情况:中国集成电路设计企业数量增长情况 图图 18:中国销售额过亿企业数量及增长情况:中国销售额过亿企业数量及增长情况 数据来源:招股说明书,东北证券 数据来源:招股说明书,东北证券 2.3 关键信息化领域市场广阔,国产 CPU 正当时-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%050002500数量增速-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0500300350数量增速图图 16:中国集成电路产业细分领域销售规模(
74、亿元):中国集成电路产业细分领域销售规模(亿元)数据来源:中国半导体行业协会,东北证券 020004000600080000001920202021芯片设计芯片制造封装测试 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 芯片上的明珠,芯片上的明珠,CPU 生态稳定牢固。生态稳定牢固。CPU 是计算机的运算和控制核心,是对计算机的所有硬件资源(如存储器、输入输出单元)进行控制调配、执行通用运算的核心硬件单元。同时,计算机系统中所有软件层的操作,最终都将通过指令系统映射为C
75、PU 的操作。CPU 生态包含软硬件两个方面,从指令系统出发,硬件上通过 IP 核形成芯片,并最终用于板卡、整机厂商等不同领域的应用终端;软件上形成包括操作系统、编译器等基础软件,最终实现应用于政企、教育、能源、交通等不同领域的应用软件。CPU 生态体系是硬件和软件的结合,是产业上下游交互的产物,具有长期稳定牢固的特点。桌面和服务器市场空间广阔,增速稳定。桌面和服务器市场空间广阔,增速稳定。CPU 的重要应用领域包括桌面和服务器,每台桌面通常只有一颗 CPU,而每台服务器的 CPU 数量不定。桌面领域,2015 年至 2018 年全球出货量增速呈现缓慢下降的趋势,但是整体出货量依然保持在 2.
76、6 亿台/年左右。2019 年开始,全球桌面出货量出现回升,2021 年全球桌面出货量较前5 年有较大增长,随后受下游需求影响,2022 年全球桌面出货量下降 16.32%,达到2.86 亿台。服务器领域,根据 IDC 数据,2022 年全球服务器出货量超过 1500 万台,同比增长 12%。未来随着下游大算力场景的增加,服务器出货量有望进一步高速增长。图图 19:CPU 内部结构图内部结构图 数据来源:搜狐号电子工程专辑,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 图图 20:全球桌面出货量(亿台):全球桌面出货量(亿台
77、)图图 21:全球服务器出货量(万台):全球服务器出货量(万台)数据来源:招股说明书,IDC,东北证券 数据来源:招股说明书,IDC,东北证券 国内市场基数大,国产国内市场基数大,国产 CPU 占比小,潜在空间大。占比小,潜在空间大。国内桌面领域,近年来出货量同样呈现缓慢下降的趋势,但是整体出货量依然保持在 0.5 亿台/年左右。国内服务器领域,据智研咨询数据,2022 年中国服务器出货量为 434.1 万台,同比增长 5.36%。据 IDC 数据,2022 年中国服务器市场规模为 273.4 亿美元,同比增长 9.1%。近两年采用国产 CPU 的桌面和服务器产品发展迅速,但市场份额仍不足 5
78、%,潜在替代空间巨大。国内市场仍将长期是全球最大的国内市场仍将长期是全球最大的CPU消费市场。消费市场。1)国内计算机用户基数十分庞大,迭代更新支撑起较大的 CPU 需求。在电子政务、公共服务、能源、交通、金融、水利、通信等关键信息基础设施领域,国产 CPU 应用已在全国逐步铺开,伴随国家政策的推出,国产 CPU 行业有望快速进入相关领域。2)服务器芯片市场将继续在云计算与企业数字化转型中受益,尤其是在国内市场上,未来几年云计算市场规模将-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%00.511.522.533.542015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20
79、22出货量(亿台)增速-5%0%5%10%15%20%0200400600800016002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022出货量(万台)增速图图 22:中国:中国 PC 出货量(万台)出货量(万台)数据来源:canalys,中商产业研究院,东北证券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%440046004800500052005400560058006000200212022出货量(万台)增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深
80、度 持续增长,国产 CPU 有望在该领域快速抢占市场份额。3)工业控制领域的嵌入式CPU 需求广阔,我国作为制造业大国,目前正在向制造强国转型,智能化改造是重要方向,CPU 作为智能化的核心部件,将广泛应用于工控系统当中。国内政企与重点行业市场空间广阔,国产国内政企与重点行业市场空间广阔,国产 CPU 市场市场潜力巨大。潜力巨大。CPU 市场主要分为三类:政务及重点行业市场、企业级市场以及消费级市场,它们的需求特点各异。政务及重点行业市场是近期国产 CPU 的核心市场;企业级市场是国产 CPU 未来重要的增量市场。消费级市场是国产 CPU 长期需突破的目标市场。随着自主 CPU 性能的不断提高
81、和软件生态的不断完善,国内电子政务领域正在加大自主化推进力度,基于国产 CPU 的信息产品已经得到批量应用,相关重点行业的关键信息基础设施正在开展国产 CPU 应用。对信息安全、供应链安全要求相对较高的领域,是国产CPU 的优势市场,伴随着未来国内信息化的加速,桌面、服务器、嵌入式 CPU 需求量均将显著增加。表表 7:国产:国产 CPUCPU 各类市场情况各类市场情况 种类种类 特征特征 定位定位 政务及重点行业市场政务及重点行业市场 高安全性和定制化;低产业生态要求 近期核心市场 企业级市场企业级市场 产业生态介于政务和消费级市场之间 未来增量市场 消费级市场消费级市场 高产业生态要求;性
82、价比敏感;迭代周期短 长期目标市场 数据来源:招股说明书,东北证券 图图 23:国产:国产 CPU 下游需求下游需求 数据来源:招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 3.供给端:国产供给端:国产 CPU 百花齐放,龙芯构建自主生态百花齐放,龙芯构建自主生态 3.1.两大国际 CPU 生态垄断,龙芯突破封锁 行业高壁垒,两大国际行业高壁垒,两大国际 CPU 生态占据主导。生态占据主导。CPU 属于集成电路行业的明珠,具有极高的进入壁垒。掌握 CPU 核心设计能力需要长期积累,需要一批从业经验丰富的高素质工程
83、人员长期持续的研发投入和持续产品迭代演进,因而形成了极高的技术壁垒。不同 CPU 指令系统的操作系统、应用软件之间形成了独立的生态体系,不同生态体系承载的软件生态的应用数量、类型和丰富程度迥异,构成软件生态壁垒。CPU 产品设计研发周期长及成功的不确定性大,资金和规模是行业的重要壁垒。人才聚集和储备成为新兴企业的发展的原动力,具有相当高的人才壁垒。目前 CPU 行业由两大生态体系主导:一是基于 X86 指令系统和 Windows 操作系统的 Wintel 体系;二是基于 ARM 指令系统和 Android 操作系统的 AA 体系。Wintel 体系起步较早,目前在桌面和服务器市场中占主导地位;
84、AA 生态体系则主要应用于移动平台,在移动芯片市场占主导地位。在全球计算机领域,商用 CPU 市场基本被 Intel、AMD两家占据。其中,Intel 依靠其强大的 X86 生态体系,在通用 CPU 市场占据领先地位,市场份额常年保持在 80%左右,AMD 近期追赶势头明显,其他厂商整体市场份额不超过 1%。表表 8:Intel/AMD CPU 世代表世代表 Intel AMD 代号 世代 年代 制程 代号 类别 年代 制程 Alder Lake 12 代酷睿 2021-2022年 7(10 nm Ehanced SuperFin)Zen4 锐龙 7000 2022 年 5nm Rocket
85、Lake 11 代酷睿 2021 年 14nm+Zen3 锐龙 5000 2020 年 7nm Comet Lake-S/Skylake-X 十代酷睿 2019-2020年 14nm+Zen2 锐龙 3000/线程撕裂者 3000 2019 年 7nm Coffee Lake-Refresh/Skylake-X 九代酷睿 2018-2019年 14nm+Zen+锐龙 2000 线程撕裂者 2000 2018 年 12nm Coffee Lake 八代酷睿 2017-2018年 14nm+Zen 锐龙 1000/线程撕裂者 1000 2017 年 14nm Kaby Lake 七代酷睿 2016
86、 年 14nm+Piledrever 第二代 FX 2012-2013 年 32nm Skylake 六代酷睿 2015 年 14nm Bulldozer 第一代 FX 2011 年 32nm Broadwell 五代酷睿 2014-2015年 14nm Godavari 第七代 APU 2015 年 28nm Haswell 四代酷睿 2013 年 22nm Carrizo 第五代 APU 2014 年 28nm IvyBridge 三代酷睿 2012 年 22nm Richland 第三代 APU 2013 年 32nm SandyBridge 二代酷睿 2011 年 32nm Trini
87、ty 第二代 APU 2012 年 32nm Nehalem/Westmere 一代酷睿 2008-2011年 32nm Llano 第一代 APU 2011 年 32nm Conroe 酷睿 2 2006-2008年 65/45nm K10 弈龙/速龙 2007-2011 年 45nm Netburst 奔腾 4/D 2000-2008年 65nm K8 速龙 64 2003-2007 年 65nm Tualatin 奔腾 3 1999-2001年 130nm K7 速龙 XP 1999-2004 年 130nm 数据来源:各公司官网整理,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文
88、后的声明及说明 25/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 基于基于 LoongArch 构建自主生态,龙芯打造生态第三极。构建自主生态,龙芯打造生态第三极。龙芯中科是国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于 Wintel 体系和 AA 体系的开放性信息技术体系和产业生态的 CPU 企业。公司坚持走自主创新与生态建设路线,经过持续积累形成自主指令系统架构 LoongArch,自主研发了包括处理器核心在内的上百种核心模块,取得了400 余项专利。公司是国内 CPU 企业中极个别可以进行指令系统架构及 CPU IP 核授权的企业,充分的架构自主避免了因地缘关系带来的限制与高额的架构授权费用,有利
89、于公司的长远发展。目前,与公司开展合作的厂商达到数千家,下游开发人员达到数十万人,基于龙芯处理器的自主信息产业生态体系正在逐步形成。3.2.国产 CPU 百花齐放,龙芯自主指令系统独具一格 指令系统架构多样,国产厂商方案各异。指令系统架构多样,国产厂商方案各异。国产 CPU 企业目前主要有 6 家,分别是龙芯中科、电科申泰、华为海思、飞腾信息、海光信息和上海兆芯。按采用的指令系统类型可大致分为三类:第一类,是龙芯中科和电科申泰,早期曾分别采用MIPS 兼容的指令系统和类 Alpha 指令系统,现已分别自主研发指令系统;第二类,是华为海思和飞腾信息,采用 ARM 指令系统;第三类,是海光信息和上
90、海兆芯,采用 X86 指令系统。龙芯中科坚持走自主创新与生态建设路线,经过持续积累推出了自主指令系统 LoongArch,兼具自主性、先进性和兼容性,是国产自主CPU 生态的领先者。图图 24:公司生态伙伴:公司生态伙伴 数据来源:公司官网,东北证券 表表 9:使用不同架构的国内:使用不同架构的国内 CPU 公司公司 指令集指令集类型类型 指令集指令集名称名称 国内公司国内公司 公司简介公司简介 复杂指令集 X86 上海兆芯 成立于 2013 年,主要业务为 CPU、GPU 和芯片组的设计研发和产业化推广。主要产品包括 ZX-C、ZX-C+、KX-5000、KX-6000、KH-20000 处
91、理器等。海光信息 成立于 2014 年,是一家高性能处理器提供商,主要从事服务器处理器的研发、生产与销售。主要产品包括海光 1 号、海光 2 号、海光 3 号等系列处理器。精简指ARM 华为海思 2004 年成立,产品覆盖智慧视觉、智慧 IoT、智慧媒体、智慧出行、显示交互、手机终端、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 产品性能达到主流商用产品性能达到主流商用 CPU 水平,国内水平,国内领先领先。公司 3A5000 芯片在国产同类桌面CPU 中处于性能领先水平。与采用相同工艺节点的同类产品相比,3A5000 在SPECCP
92、U 整型/浮点单核性能、Unixbench 单线程测试分值等各项性能参数方面占优,与采用领先 3A5000 两代工艺制程的 ARM 架构桌面产品性能相当。作为一款四核 CPU,3A5000 的 Unixbench 多线程测试分值甚至超过采用 X86 和 ARM 架构的相同工艺节点的可比公司八核桌面产品。公司最新一代四核处理器龙芯 3A6000流片成功,综合相关测试结果,龙芯 3A6000 处理器总体性能与 Intel 公司 2020 年上市的第 10 代酷睿四核处理器相当。毛利率快速提升,研发费用率趋于行业平均水平。毛利率快速提升,研发费用率趋于行业平均水平。选取国内与公司业务具有一定可比性的
93、集成电路设计企业作为可比公司,由于不同领域的市场应用场景差异较大,下游客户对产品的性能需求、技术规格各不相同,市场竞争情况亦有所区别,故毛利率水平存在一定差异。整体来看公司的毛利率水平与行业可比公司毛利率平均水平基本一致,处于行业较高水平。同业公司中,寒武纪的研发投入占营业收入指标明显偏高,剔除该异常指标后,2019 年和 2020 年,公司的研发投入率与可比公司相近;2021-2022 年,公司加大研发投入力度,以实现 3A5000 系列在桌面和服务器领域产品化的验证与应用;同时,公司加强对基础软件和前瞻探索技术的研发,为生态建设和未来发展进行技术储备,整体研发投入率高于可比公司。令集 数据
94、中心及光收发器等多个领域。其研制的鲲鹏处理器(包括鲲鹏 912、鲲鹏 916 和鲲鹏920 等)打造了“算、存、传、管、智”五个子系统的芯片族,实现全场景处理器布局。飞腾信息 由中国电子信息产业集团、天津市滨海新区政府和天津先进技术研究院于 2014 年联合成立,致力于高性能、低功耗通用计算微处理器的设计研发和产业化推广。主要产品包括腾云 S 系列、腾锐 D 系列、腾珑 E 系列处理器等。LoongArch 龙芯中科 国内唯一坚持基于自主指令系统构建独立于 Wintel 体系和 AA 体系的开放性信息技术体系和产业生态的 CPU 企业。自主研发核心 IP,形成了包括系列化 CPU IP 核、G
95、PU IP 核、内存控制器及 PHY、高速总线控制器及 PHY 等上百种 IP 核。推出了自主指令系统 LoongArch,并基于 LoongArch 迁移或研发了操作系统的核心模块。Alpha 电科申泰 2019 年成立,主要从事服务器、桌面、嵌入式处理器的生产与销售。以申威处理器为核心,为客户提供芯片、应用支持、公板开发、系统级解决方案和软件服务。主要产品包括 SW3231、SW831 处理器等。数据来源:招股说明书,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 表表 10:同行业可比公司毛利率对比同行业可比公司毛利率对
96、比 可比公司可比公司 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 北京君正 39.78%27.13%36.10%38.56%景嘉微 67.77%71.15%60.86%65.01%兆易创新 40.52%37.38%46.54%47.66%澜起科技 73.96%72.27%48.08%46.44%瑞芯微 40.09%40.78%40.00%37.68%寒武纪 68.19%65.38%62.39%65.76%平均值平均值 55.05%52.35%49.00%50.19%龙芯中科龙芯中科 57.29%48.73%53.75%47.09%数据来源:招股说明书,wind,东北证券 表
97、表 11:同行业可比公司研发费用率对比:同行业可比公司研发费用率对比 可比公司可比公司 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 北京君正 18.27%15.35%9.88%11.86%景嘉微 22.07%27.14%23.16%27.07%兆易创新 11.34%11.07%9.89%11.51%澜起科技 15.36%16.44%14.44%15.34%瑞芯微 22.03%20.20%20.63%26.36%寒武纪 122.32%167.41%157.51%208.92%平均值平均值 35.23%42.94%39.25%50.18%平均值(剔除寒武纪)平均值(剔除寒武纪)
98、17.81%18.04%15.60%18.43%龙芯中科龙芯中科 14.67%15.14%23.37%42.36%数据来源:招股说明书,wind,东北证券 深度技术储备,持续研发投入保证技术领先。深度技术储备,持续研发投入保证技术领先。作为技术密集型企业,公司坚持核心技术自主研发的发展战略,近三年累计研发投入为 9.28 亿元,约占总营业收入的30.71%。公司的在研项目以国家战略和市场需求为指引,以具有自主知识产权的核心技术为基础,持续提高创新能力,进一步提升产品功能与可靠性,满足客户需求。通过自主研发在研项目的顺利实施,巩固公司的技术地位和产品的领先力。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅
99、读正文后的声明及说明 28/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 4.盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1.盈利预测 公司主营业务分为三大类,即工控类芯片销售、信息化类芯片销售和解决方案销售。我们预测公司 2023-2025 年总收入 8.26/13.52/20.54 亿元,同比增速分别为11.87%/63.65%/51.87%。工控类芯片销售工控类芯片销售:公司 2022 年工控类芯片营收 2.76 亿元,随着成熟行业应用的工控类芯片的需求增加,同时基于工控类芯片拓展开发的新解决方案陆续完成,公司工控类芯片的销量有望持续增加,贡献营收与利润。预计 2023-2025 年工控类芯片销售收入
100、为 3.17/5.71/8.56 亿元。信息化类芯片销售信息化类芯片销售:公司 2022 年信息化类芯片营收 1.88 亿元,目前信息化类芯片向使用 LoongArch 指令系统的 5000 系列切换,随着整机厂商和操作系统厂商磨合完成,有望贡献大量营收。预计 2023-2025 年信息化类芯片销售收入为 2.06/4.33/7.80亿元。表表 12:业务拆分(百万元):业务拆分(百万元)单位:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 工控类芯片销售 收入 275.60 316.94 570.50 855.75 YoY-6.70%15.00%80.00%50.00%毛利率 75.9
101、1%75.00%75.00%75.00%信息化类芯片销售 收入 187.64 206.40 433.45 780.21 YoY-71.43%10.00%110.00%80.00%毛利率 21.40%25.00%35.00%40.00%解决方案销售 收入 273.32 300.65 345.75 414.90 YoY 10.14%10.00%15.00%20.00%毛利率 35.90%38.00%39.00%40.00%其他 收入 2.10 2.31 2.54 2.79 YoY 116.23%10.00%10.00%10.00%毛利率 16.90%20.00%20.00%20.00%总计 收入
102、738.66 826.30 1352.23 2053.64 YoY-38.51%11.87%63.65%51.87%毛利率 47.09%48.89%52.87%54.56%数据来源:wind,东北证券 4.2.估值分析 维持维持“增持增持”评级。评级。公司主营业务为 CPU 设计与销售,目前无其他以通用处理器业务为主要营收的上市公司,故选择与公司业务具有一定可比性的集成电路设计企业如 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 海光信息、景嘉微、寒武纪作为可比公司,给予公司“增持”评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的
103、声明及说明 30/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 5.风险提示风险提示 盈利预测假设不成立的情况下对公司盈利预测、估值的影响若下述风险发生并导致实际情况相对我们的假设较为悲观,则公司未来盈利水平和合理市值区间可能低于我们预期。技术风险:研发失败的风险、产品升级迭代的风险、优秀研发人才流失的风险、技术秘密泄露的风险、供应链产能紧张的风险 经营风险:市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险、经销商未能适应公司经营规模扩张的风险、优质供应商替代性选择较少的风险、供应商产品和服务质量的风险、供应链产能紧张的风险 内控风险:经营规模扩大带来的管理风险、内控体系建设及内控制度执行的风险 财务风险
104、:应收账款回收风险、税收优惠到期不能续期的风险、汇率波动的风险 法律风险:知识产权风险、技术授权风险、产品质量纠纷风险 募集资金投资项目风险 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 696 696 320 546 净利润净利润 52-61 192 414 交易性金融资产 1,185 1,1
105、85 1,185 1,185 资产减值准备 25 0 0 0 应收款项 677 716 1,093 1,084 折旧及摊销 121 23 23 23 存货 746 704 1,027 1,426 公允价值变动损失-5 0 0 0 其他流动资产 20 20 20 20 财务费用 1 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 3,642 3,478 3,846 4,499 投资损失-14-8-14-21 可供出售金融资产 运营资本变动-929 176-591-212 长期投资净额 0 0 0 0 其他-20-53 0 0 固定资产 326 303 280 257 经营活动经营活动净净现金流现金流量量-
106、769 77-389 205 无形资产 99 99 99 99 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-1,253-71 14 21 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 2,415-7 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 727 836 814 791 企业自由现金流企业自由现金流-1,884 55-375 226 资产总计资产总计 4,368 4,314 4,660 5,290 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标财务与估值指标 应付款项 258 270 375 521 每股指标每股指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每
107、股收益(元)一年内到期的非流动负债 9 7 7 7 每股净资产(元)0.14-0.15 0.48 1.03 流动负债合计流动负债合计 349 361 514 730 每股经营性现金流量(元)9.70 9.56 10.04 11.07 长期借款 0 0 0 0 成长性指标成长性指标-1.92 0.19-0.97 0.51 其他长期负债 128 122 122 122 营业收入增长率 长期负债合计长期负债合计 128 122 122 122 净利润增长率-38.5%11.9%63.6%51.9%负债合计负债合计 478 482 636 852 盈利能力指标盈利能力指标-78.1%-217.2%11
108、5.3%归属于母公司股东权益合计 3,891 3,832 4,024 4,438 毛利率 少数股东权益 0 0 0 0 净利润率 47.1%48.9%52.9%54.6%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 4,368 4,314 4,660 5,290 运营效率指标运营效率指标 7.0%-7.3%14.2%20.2%应收账款周转天数 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 存货周转天数 271.19 291.00 231.66 182.18 营业收入营业收入 739 826 1,352 2,054 偿债能力指标偿债能力指标 544.90 617.83
109、488.78 473.04 营业成本 391 422 637 933 资产负债率 营业税金及附加 4 4 7 11 流动比率 10.9%11.2%13.6%16.1%资产减值损失-2 0 0 0 速动比率 10.42 9.64 7.48 6.16 销售费用 90 91 135 185 费用率指标费用率指标 7.41 7.28 5.13 3.93 管理费用 102 66 101 144 销售费用率 财务费用-7 0 0 0 管理费用率 12.1%11.0%10.0%9.0%公允价值变动净收益 5 0 0 0 财务费用率 13.7%8.0%7.5%7.0%投资净收益 14 8 14 21 分红指标
110、分红指标-1.0%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 17-63 200 432 分红比例 营业外收支净额 17 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 34-63 200 432 估值指标估值指标 所得税-18-3 8 17 P/E(倍)610.36 192.93 89.62 净利润 52-61 192 414 P/B(倍)8.81 9.69 9.23 8.37 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 52-61 192 414 P/S(倍)46.39 44.93 27.46 18.08 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 2.0%-1.6%4.
111、8%9.3%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介:简介:Table_Introduction 李玖:北京大学光学博士,北京大学国家发展研究院经济学学士(双学位),电子科技大学本科,曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员,具有三年产业经验,2019 年加入东北证券,现任电子行业首席分析师。武芃睿:英国南安普顿大学光电研究中心硕士,华中科技大学光电信息本科,武汉大学工商管理学士(双学位)。曾任华为和上海微电子光电工程师,具有三年产业经验,2020 年加入东北证券,现任电子行业资深分析
112、师。王浩然:上海财经大学金融硕士、信息与计算科学本科,曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员,2022 年加入东北证券,任电子行业资深分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市
113、场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业
114、指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/33 龙芯中科龙芯中科/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均
115、不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630