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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 11 月 18 日 光伏设备光伏设备 TOPCon 放量放量元年元年,1.6mm 薄玻璃薄玻璃需求攀升需求攀升 N 型型大扩产大扩产,TOPCon 技术已成必然趋势技术已成必然趋势。1.N 型电池自身转换效率型电池自身转换效率更更优。优。根据 CPIA 最新统计,N 型电池量产转换效率已实现 24%-25%,对 Perc 电池有 1.3pct 效率优势,预计近两年实现超 2pct 效率领先。因此 TOPCon 及 HJT 为主的 N 型电池路线逐步提升其市场渗透率,有望成为未来主流的光伏电池技术路线。2
2、.TOPCon 相比相比 Perc 性价比突出性价比突出。目前 N 型 TOPCon 电池在薄片化优势和更多银浆耗量的相互抵消下,基本实现成本同价。随着 N 型 TOPCon 电池片企业持续在维持高良率的基础上进行薄片化的探索,并在降低银耗、图形优化等方向的持续努力,有望具备更低单瓦成本水平。且 TOPCon 电池较 Perc 电池在转换效率、双面率、衰减率等方面具有显著优势,TOPCon 电池将享受技术领先带来产品溢价。因此成本端差异不大,但组件功率存在效率提升情况下,TOPCon 相比 Perc存在理论利润优势。3.TOPCon 与与 Perc 生产工艺兼容性高,初始投资成本占优。生产工艺
3、兼容性高,初始投资成本占优。TOPCon 在 PERC 工艺上只需新增硼扩散、生长隧穿氧化层、沉积多晶硅并对其进行掺杂、扩散后清洗等工序,取消激光开槽工序,其余设备可共用。HJT 与 PERC 比电池结构不同,制备工艺相差较大,产线不兼容,初始投资高。4.2023 年年 TOPCon 扩产扩产元年元年,年底预期迎来,年底预期迎来超超 460GW 规模。规模。2023 年以来,TOPCon 产业化进程持续加速,根据 SMM 统计数据,2023 年底 N 型 TOPCon 产能乐观预计下将超 460GW。双玻是双玻是 TOPCon 封装大趋势封装大趋势,1.6mm 薄玻璃渗透率有望大幅提升薄玻璃渗
4、透率有望大幅提升。1.N 型组件对水汽敏感,要求更强封装密度,型组件对水汽敏感,要求更强封装密度,EPE 渗透率提升渗透率提升。N 型组件对水汽敏感,封装须使用纯 POE 胶膜或含 POE 成分的胶膜。由于 POE 胶膜易打滑,且考虑 POE 粒子潜在的供给紧张、成本因素(主要依赖进口),因此 N 型封装以EPE 胶膜为主。经 SMM 统计,2023 年 1-7 月,头部胶膜公司 EPE 出货比例均大于 35%,今年 EPE 市占率增长超预期。2.双玻具备更强封装效果,成为双玻具备更强封装效果,成为 TOPCon 封装封装主流主流,头部推出,头部推出 1.6mm 户用组件户用组件方案方案。户用
5、光伏多采用小尺寸 TOPCON 组件,考量到屋顶光伏重量限制,多采用“3.2mm 玻璃”单玻组件。由于 TOPCON 无论从经济性、发电效率、及封装要求上,都有向双玻组件发展趋势;叠加屋顶光伏重量限制,小尺寸双玻 TOPCON 组件将采用“1.6mm 玻璃+1.6mm 玻璃”形式。目前,晶澳科技、天合光能已率先推出 1.6mm 光伏玻璃 TOPCon 户用组件,均与国内 1.6mm 光伏玻璃龙头亚玛顿签署销售战略框架合同。3.光伏组件轻量化光伏组件轻量化+低成本驱动光伏玻璃薄型化,低成本驱动光伏玻璃薄型化,1.6mm 光伏玻璃光伏玻璃需求份额提需求份额提升。升。从重量上看,1.6mm 光伏玻璃
6、单平米对应玻璃重量为 4 公斤/m2,较3.2mm、2.0mm 分别下降 50%、20%。从经济性角度看,1.6mm 双玻封装成本下降,较 3.2mm 单玻封装成本、2.0mm 双玻封装成本下降 9%/5%。光伏组件轻量化+低成本驱动光伏玻璃薄型化,厚度 1.6mm 光伏玻璃市场份额将逐步提升。推荐标的推荐标的:看好 1.6mm 光伏玻璃龙头亚玛顿亚玛顿,1.6mm 光伏玻璃已实现批量供应,公司直接受益薄玻璃需求放量。看好光伏玻璃龙头福莱特福莱特,自有石英砂矿+大窑炉技术加深行业竞争力;且在越南投建产线,海外产能紧缺可享受溢价红利。风险提示风险提示:1.6mm 光伏玻璃渗透率不及预期,户用光伏
7、需求不及预期,竞争格局恶化。增持增持(维持维持)行业行业走势走势 作者作者分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号:S0680520030005 邮箱: 相关研究相关研究 1、光伏设备:2023Q1 点评:业绩高增长、在手订单充足,关注新技术带来的投资机会2023-05-13 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS(元)(元)P E 代码代码 名称名称 评级评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601865.SH 福莱特 增持 0.90 1.26 1.63 2.01 31.06 22.18 17.15 13.91
8、002623.SZ 亚玛顿 0.42 0.65 1.02 1.48 71.77 42.62 27.15 18.7 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:亚玛顿数据采用 wind 一致预期-64%-48%-32%-16%0%16%--11光伏设备沪深300 2023 年 11 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、电池片行业正值技术变革之时,N 型 TOPCON 路线先行.3 1.1 转换效率优势凸显,N 型电池市占率有望提升.3 1.2 2023 年 TOPCon 扩产元年,产能迅速放量.
9、5 二、双玻组件是 TOPCon 封装大趋势,1.6mm 薄玻璃渗透率有望大幅提升.6 2.1 光伏玻璃是组件必备封装材料,双玻是 TOPCon 封装大趋势.6 2.2 户用组件有重量要求,驱动 1.6mm 薄玻璃渗透率大幅提升.9 三、深加工为 1.6mm 薄玻璃生产核心环节,生产难度高、设备壁垒高.12 四、投资建议.13 4.1 亚玛顿:1.6mm 光伏玻璃领军企业,深耕超薄光伏玻璃占据绝对优势.13 4.2 福莱特:光伏玻璃行业龙头,石英砂+大窑炉加深护城河.15 风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1:2022-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势.3 图表 2:2022
10、-2030 年不同电池技术路线市场占比变化趋势.3 图表 3:PERC、TOPCon、HJT 工艺路线对比.4 图表 4:TOPCon、HJT 设备投资额.4 图表 5:国内光伏电池企业 TOPCon 产能布局.5 图表 6:双玻组件可吸收地面反射+散射光.6 图表 7:双面 perc 组件和单面 perc 组件工作示意图对比.6 图表 8:双面组件市场份额逐步提升.7 图表 9:双玻组件和单玻组件结构示意图对比.7 图表 10:不同光伏玻璃类型.7 图表 11:不同地面类型中双面组件与单面组件发电能力对比.8 图表 12:高效组件封装胶膜应用趋势.8 图表 13:双玻组件卓越的耐候性能.9
11、图表 14:双玻组件 30 年功率质保.9 图表 15:1.6/2.0/3.2mm 光伏玻璃单平米下重量对比.10 图表 16:各组件厂 TOPCon 单双面组件采用玻璃类型.10 图表 17:2022-2030 年 1.6mm 光伏玻璃组件市场占比变化趋势.11 图表 18:单玻/双玻封装成本对比(假设均采用 POE 双面封装).11 图表 19:光伏玻璃生产流程.12 图表 20:亚玛顿 2018-2023Q3 营收及增速(单位:亿元).13 图表 21:亚玛顿 2018-2023Q3 归母净利润及增速(单位:亿元).13 图表 22:亚玛顿 2018-2023H1 分业务收入(亿元).1
12、4 图表 23:亚玛顿 2018-2023Q3 毛利率及净利率.14 图表 24:亚玛顿 2018-2023H1 分业务毛利率.14 图表 25:福莱特 2018-2023Q3 营收及增速(单位:亿元).15 图表 26:福莱特 2018-2023Q3 归母净利润及增速(单位:亿元).15 图表 27:福莱特 2018-2023H1 分业务收入(亿元).15 图表 28:福莱特 2018-2023Q3 毛利率及净利率.16 图表 29:福莱特 2018-2023Q3 期间费用率.16 图表 30:福莱特光伏玻璃产能(t/d).16 BXeXpZcVqUFYkZpY9P8QaQoMnNtRoNj
13、MrQpOkPnPoP8OoPpMvPnPqQwMqQtO 2023 年 11 月 18 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、电池片行业正值技术变革之时,电池片行业正值技术变革之时,N 型型 TOPCON 路线先路线先行行 1.1 转换效率优势凸显,转换效率优势凸显,N 型电池市占率有望提升型电池市占率有望提升 N 型电池型电池因其自身的转换效率优势,因其自身的转换效率优势,是是光伏光伏行业行业持续降本增效持续降本增效发展的发展的大大趋势趋势技术技术。在硅片中掺入少量磷,磷原子 5 个外层电子中的 4 个与周围的半导体原子形成共价键,剩下的 1 个电子几乎不受
14、束缚成为自由电子,含这类电子浓度较高的硅片被称为 N 型硅片。正因为 N 型硅片含有自由电子(多子为电子),且电子的移动速度更快,所以 N 型本身就具备更高转换效率的可能性。ISFH(德国哈梅林太阳能研究所)的最新研究结果表明,N-TOPCon 电池理论极限转换效率为 28.7%,高于目前所有高效晶硅类型电池极限转换效率,更接近晶硅太阳能电池的极限转换效率 29.43%。根据 CPIA 最新统计,N 型电池量产转换效率目前已实现了 24%-25%,形成了对 Perc 电池 1.3pct 左右的效率优势,并将在近两年实现超 2pct 的效率领先。因此,预计以 TOPCon 及 HJT 为主的N
15、型电池路线将逐步提升其市场渗透率,有望成为未来主流的光伏电池技术路线。图表 1:2022-2030 年各种电池技术平均转换效率变化趋势 图表 2:2022-2030 年不同电池技术路线市场占比变化趋势 资料来源:CPIA,北极星太阳能光伏网,国盛证券研究所 资料来源:CPIA,北极星太阳能光伏网,国盛证券研究所 目前,目前,N 型型 TOPCon 技术路线降本效果显著,实现了在所有量产路线中的性价比优势。技术路线降本效果显著,实现了在所有量产路线中的性价比优势。TOPCon 电池相比 Perc 电池存在以下差异:1)薄片化优势,N 型 TOPCon 电池现阶段和 Perc 对比天然存在 15m
16、 的天然厚度差异,CPIA 预计至 2030 年,TOPCon 所需的N 型硅片厚度可降至 100m,薄片化优势进一步加大;2)更多单位银耗,2022 年 p型电池片主栅数量从 9BB 改为 11BB 及 16BB,正银消耗量降低至约 65mg/片,背银消耗量约 26mg/片;TOPCon 电池片双面银浆消耗量也降低至 110mg/片左右,CPIA 预计至 2023 年内 TOPCon 银耗有望下降至 100mg/片,并在 2025 年接近 90mg/片的水平。从成本端看从成本端看,目前 N 型 TOPCon 电池在薄片化优势和更多银浆耗量的相互抵消下,基本实现成本同价。随着 N 型 TOPC
17、on 电池片企业持续在维持高良率的基础上进行薄片化的探索,并在降低银耗、图形优化等方向的持续努力,未来 TOPCon 技术可能具备更低的单瓦成本水平。从销售端看,从销售端看,TOPCon 电池较 Perc 电池在转换效率、双面率、衰减率等方面具有显著优势,TOPCon 电池将享受技术领先带来的产品溢价。而在成本端差异不大,组件功率存在效率提升的情况下,N 型 TOPCon 电池片相比 Perc 电池片存在理论利润优势,市场潜力巨大。TOPCon 与与 PERC 电池制造工艺高度兼容,技术升级难度降低。电池制造工艺高度兼容,技术升级难度降低。21.10%21.30%23.20%23.30%23.
18、40%23.50%23.60%23.70%24.50%24.90%25.20%25.40%25.70%26.00%24.60%25.00%25.40%25.70%25.90%26.10%20%21%22%23%24%25%26%27%2022年2023年2024年2025年2027年2030年PERC p型多晶黑硅电池PERC p型单晶电池TOPCon 单晶电池异质结电池 2023 年 11 月 18 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 TOPCon 可在可在 PERC 工艺技术上进行延伸工艺技术上进行延伸,部分产线共用,部分产线共用。TOPCon 只需要新增硼扩散、
19、生长隧穿氧化层、沉积多晶硅并对其进行掺杂、扩散后的清洗等工序,取消了激光开槽工序,其余设备可以兼容,既降低了技术升级的难度又降低了投资成本,加速了 TOPCon 技术的推广。HJT 制备步骤少,但工艺不同,须投建全新产线。制备步骤少,但工艺不同,须投建全新产线。HJT 核心结构在于正面依次沉积本征非晶硅薄膜和 P 型非晶硅薄膜以形成 P-N 结;背面沉积本征非晶硅薄膜和N 型非晶硅薄膜形成背表面场,再在两侧沉积透明导电薄膜(TCO)实现导电。与PERC 比,HJT 电池结构不同,制备工艺相差较大,因此产线不兼容,直接由PERC 升级至 HJT,跨度较大,难度较高。图表 3:PERC、TOPCo
20、n、HJT 工艺路线对比 资料来源:Pvinfolink,国盛证券研究所 TOPCon 可实现可实现 PERC 产线平滑转换,设备投资成本低。产线平滑转换,设备投资成本低。据爱康新能源数据,新建TOPCon 新线设备投资需 2.0-2.5 亿元/GW,HJT 新线为 3.5-4.0 亿元/GW。而 TOPCon与存量 PERC 产线具有较好的设备兼容性,只需新增硼扩散及多晶硅/非晶硅沉积的LPCVD/PECVD/PVD 设备,取消激光开槽工序,因此 TOPCon 在存量 PERC 产线上设备投资额只需新增 0.5-0.7 亿元/GW,TOPCon 避免新设备大规模投入和产线大面积改造,因此经济
21、性较高。图表 4:TOPCon、HJT 设备投资额 资料来源:爱康新能源,国盛证券研究所 0.5-0.7 2-2.5 3.5-4 2023 年 11 月 18 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 2023 年年 TOPCon 扩产元年扩产元年,产能迅速放量产能迅速放量 2023 年年 TOPCon 迎来行业大扩产迎来行业大扩产,年底预期迎来,年底预期迎来超超 460GW 规模规模。根据 SMM 统计数据,2023 年底 N 型 TOPCon 产能乐观预计下将超 460GW,而存量的 Perc 产能预计明年开始将出现小尺寸产能清退、大尺寸老产线逐步减值计提。因此
22、,我们合理预计明年 TOPCon 电池有效产能将达到 450GW。图表 5:国内光伏电池企业 TOPCon 产能布局 资料来源:SMM,国盛证券研究所 2023 年 11 月 18 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、二、双玻双玻组件组件是是 TOPCon 封装大趋势封装大趋势,1.6mm 薄玻璃薄玻璃渗透渗透率率有望有望大幅提升大幅提升 2.1 光伏玻璃是组件必备封装材料光伏玻璃是组件必备封装材料,双玻是双玻是 TOPCon 封装大趋势封装大趋势 光伏组件根据光伏组件根据发电形式发电形式可以分为双可以分为双面面组件和单组件和单面面组件组件。单面组件背部为整块背电
23、极,所以只能单面发电。双面组件主要是利用了电池片领域的新技术,把原先不透光的一整块背电极,做成像正面一样透光的栅线,然后再通过一定的掺杂手段,把背部也制成PN 结,一般采用的是双玻或透明背板的形式,从而保证了反射光和散射光能够正常摄取。图表 6:双玻组件可吸收地面反射+散射光 图表 7:双面 perc 组件和单面 perc 组件工作示意图对比 资料来源:光合能源屋顶电站,国盛证券研究所 资料来源:索比太阳能光伏网,国盛证券研究所 双双面组件可提升组件发电量面组件可提升组件发电量,逐渐成为主流。逐渐成为主流。相比单面组件,双面组件的生命周期更长,耐候性和耐腐蚀性更强,衰减低于单面组件;发电效率更
24、高,正面背面均有发电能力,背面可接受周围环境的反射光、散射光转换为电能,在不同地表材质下,双面组件能够提高 10%-30%的发电量;除发电效率更高外,双面组件还具有生命周期长、耐候性和耐腐蚀性更强、衰减更慢的优点,普通组件与双玻组件质保期分别为 25/30 年,发电量衰减率分别约 0.7%/0.5%。2022 年,随着下游应用端对于双面发电组件发电增益认可,双面组件市场占比达到 40.4%。据 CPIA 预计,2024 年双面组件将超过单面组件成为市场主流。2023 年 11 月 18 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 8:双面组件市场份额逐步提升 资料来源:
25、CPIA,国盛证券研究所 光伏组件按照封装形式,可具体划分为光伏组件按照封装形式,可具体划分为单玻单玻组件组件、双玻、双玻组件组件。光伏玻璃因此可划分为盖板玻璃和背板玻璃。单玻组件单玻组件:单面组件即电池片是单面电池片+背面全铝层,因此发电一面采用光伏盖板玻璃,不发电(背面)采用大部分不透光复合背板材料(即不暴露电池背面的背板)的封装形式。单玻组件的光伏盖板玻璃多采用 3.2mm 厚度。双玻双玻组件组件:双面组件即电池片是单面电池片+背面局部铝层,可双面发电,双面组件封装形式采用光伏盖板玻璃+光伏背板玻璃封装形式。双玻组件的背板玻璃多采用 2.0mm 厚度;而盖板玻璃目前以 2.0mm 为主,
26、1.6mm 市场份额在提升。图表 9:双玻组件和单玻组件结构示意图对比 资料来源:海优新材招股说明书,国盛证券研究所 图表 10:不同光伏玻璃类型 资料来源:索比咨询,国盛证券研究所 2023 年 11 月 18 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 双玻双玻组件在各种场景下均具备更高的发电效率。组件在各种场景下均具备更高的发电效率。双玻组件正面、背面均可发电,背面的光电转换效率是正面的 60%-90%,周围环境产生的散射辐射附加值会给双玻组件背面带来发电量增益,相比单面组件发电量大约高 5%-30%左右。相关研究表明,在草地、水泥、白漆、沙地、土地等一系列场景下,N
27、型双玻组件能效比和发电量增益均领先于单面组件。图表 11:不同地面类型中双面组件与单面组件发电能力对比 地面类型地面类型 组件能效比(组件能效比(%)发电量增益比(发电量增益比(%)N 型双玻 人工草地 96.45%6.21%水泥 100.35%4.27%白漆 104.54%3.71%沙地 95.68%1.81%土地 94.98%2.28%N 型单面 土地 88.16%1.03%资料来源:不同应用场景下 n 型双面双玻光伏组件发电能力比对蒋鸿飞,国盛证券研究所 N 型组件对水汽敏感,型组件对水汽敏感,要求要求胶膜具有更强的封装密度胶膜具有更强的封装密度。N 型电池 PN 结与 P 型相反,氧化
28、铝和氧化硅的场钝化在正面,因此 TOPCon 正面 PID 大于背面;正面主栅直接接触P+发射极,且 TOPCON 正面使用较为活泼的银铝浆,铝较为活跃,铝的电极电位差异导致电池片在水和酸碱下活泼,酸化敏感;因此对封装要求高。N 型产品胶膜选择上,更倾向使用纯 POE 胶膜或含 POE 成分的胶膜,POE 分子链结构更稳定、阻水性佳,具有更好的抗 PID 性能。单玻 TOPCON 组件多采用正面 POE+背面 EVA/正面 POE+背面POE 进行封装;双玻阻水性本身相比单玻优异,可减少水气侵蚀,因此双玻选择封装形式较多,可采用 POE+POE/POE+EVA/EPE+EPE/EPE+EVA。
29、POE 胶膜易打滑,胶膜易打滑,EPE 胶膜胶膜渗透率提升渗透率提升。由于 POE 胶膜与助剂相容性不佳,单层 POE内助剂易析出至胶膜表面,胶膜 POE 表面摩擦系数降低产生打滑现象,导致组件在层压过程中容易产生气泡、电池片滑移和并片等问题。为克服现有技术中不足,常规POE 正逐渐被 EPE 胶膜替代。EPE 胶膜是 EVA 胶膜-POE 胶膜-EVA 胶膜三层复合采用共挤出工艺制造而成,性能处于 EVA 胶膜与 POE 胶膜之间。且考虑 POE 粒子潜在的供给紧张、成本因素(主要依赖进口),EPE 胶膜类型逐渐得到 N 型组件使用。经 SMM 统计,2023 年 1-7 月,头部胶膜公司
30、EPE 出货比例均大于 35%,今年 EPE 市占率增长大超预期。图表 12:高效组件封装胶膜应用趋势 资料来源:kschan,瓜州工业微刊,InfoLink Consulting,CMPE,国盛证券研究所 技术技术PERCPERCTOPConTOPConHJTHJT结构结构机理机理正面为化学钝化,SiNx 含有高密度的正电荷,可减弱阳离子的富集;背面为场钝化,其中AIOx 有较高密度负电荷,背面易形成阳离子的富集;减弱了原场钝化效果。P型电池的衰减主要在背面N-topcon正面使用较活泼的Ag/AI浆料:水汽/酸敏感 电化学腐蚀N-topcon双面电池钝化:背面钝化较好,PID效应弱 正面P
31、ID衰减大TCO疏水性质,与常规胶膜粘接力弱水的腐蚀-破坏TCO层钝化层对紫外线敏感易发生紫外老化衰减胶膜要求胶膜要求电池背面的抗PID、阻水能力要加强电池正面的抗PID、阻水、抗腐蚀能力要加强胶膜耐紫外湿热老化以及粘接力要加强膜膜组合膜膜组合单玻:EVA+EVA双玻:EVA+POE/EVA+EPE单玻:POE+EVA双玻:POE+POE/POE+EVA/EPE+EPE/EPE+EVA双玻:POE+POE/EPE+EPE 2023 年 11 月 18 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 双玻具备更强的封装效果,双玻成为双玻具备更强的封装效果,双玻成为 TOPCon 封
32、装主流。封装主流。TOPCon 组件多采用双玻封装设计,相对于背面采用背板的单玻组件,双玻结构可以更有效的隔绝水汽透光,保护组件层压件内的电池不受水汽等侵蚀,而且玻璃的耐久性优于高分子材料,可以确保双玻组件不低于 30 年的使用寿命,并且在 30 年功率质保期内保持超低的功率衰减特性,有效确保光伏电站的长期可靠运行和优异的发电性能。无机材料的玻璃,不透水,户外长期无降解,满足满足 1500V 系统电压系统电压;优良的抗盐雾、酸碱,沙尘等,满足高温高低酸碱盐雾等恶劣环境使用满足高温高低酸碱盐雾等恶劣环境使用;优良的抗 PID 性能,防止电池片黑线,抗热斑能力强抗热斑能力强;大量可靠性测试,背板组
33、件,25 年功率质保,每年衰减 0.55%;而双玻组件,30年功率质保,每年衰减 0.45%。双玻助力双玻助力组件功率质保从组件功率质保从 25 年延长到年延长到 30 年。年。图表 13:双玻组件卓越的耐候性能 图表 14:双玻组件 30 年功率质保 资料来源:天合光能产品中心,国盛证券研究所 资料来源:天合光能产品中心,国盛证券研究所 2.2 户用组件有重量要求户用组件有重量要求,驱动驱动 1.6mm 薄玻璃渗透率大幅提升薄玻璃渗透率大幅提升 小尺寸屋顶户用组件小尺寸屋顶户用组件基于重量基于重量考量考量,1.6mm 玻璃渗透率提升。玻璃渗透率提升。光伏板一般重约20kg/m2。根据建筑结构
34、荷载规范(GB50009-2012)规定,上人屋面的活荷载的设计标准值为 2.0KN/m2(200kg/m2),不上人屋面的活荷载的设计标准值为 0.5KN/m2(50kg/m2)。一般钢结构建筑屋面均为不上人屋面,屋面活荷载设计值比较小,南方无雪地区一般为 0.5kN/,北方地区还要考虑到雪荷载,一般为 0.7kN/,一般钢结构建筑屋面若是加上光伏板重量,很有可能会导致承载力不足,产生安全事故,因此对光伏板重量要求较高。混凝土屋顶为上人屋面,在安装光伏组件时,通常会使用配重块稳定光伏,使其自然倾置于屋顶上而不改变房屋远有结构,这对屋顶的承重要求比较高,因此对光伏板重量也有相应要求。1.6mm
35、 双玻重量轻的优势得以体现,在小尺寸屋顶户用组件的选择上 1.6mm 成为主流。根据我们计算,1.6mm 光伏玻璃单平米重量为 4公斤/m2,2.0mm 为 5 公斤/m2,3.2mm 为 8 公斤/m2,1.6mm 光伏玻璃重量较 3.2mm、2.0mm 分别下降 50%、20%。2023 年 11 月 18 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 15:1.6/2.0/3.2mm 光伏玻璃单平米下重量对比 资料来源:国盛证券研究所测算所得 晶澳科技、天合光能推出使用晶澳科技、天合光能推出使用 1.6mm 光伏玻璃的光伏玻璃的 TOPCon 方案,超薄玻璃时代到
36、来。方案,超薄玻璃时代到来。由于光伏组件重量与成本的限制,组件的玻璃厚度是不可能增加的。地面电站对载荷要求不高,多采用“2.0mm 玻璃+2.0mm 玻璃”双玻 TOPCON 组件、“3.2mm 玻璃”单面单玻 TOPCON 组件。而主要应用在住宅屋顶项目和小型工商业项目的户用光伏多采用小尺寸 TOPCON 组件,即 48-cell/54-cell;考量到屋顶光伏重量限制,目前多采用“3.2mm 玻璃”单面单玻 TOPCON 组件。由于 TOPCON 无论从经济性、发电效率、及封装要求上,都有向双玻组件发展趋势;叠加屋顶光伏重量限制,小尺寸的双玻TOPCON 组件将采用“1.6mm 玻璃+1.
37、6mm 玻璃”形式。在户用光伏组件上,晶澳科技、天合光能已率先推出 1.6mm 光伏玻璃的 TOPCon 组件,天合光能与国内 1.6mm光伏玻璃龙头企业亚玛顿签订长期供货协议、晶澳科技签订超薄光伏玻璃销售战略框架合同。图表 16:各组件厂 TOPCon 单双面组件采用玻璃类型 资料来源:各公司官网,国盛证券研究所 光伏组件轻量化+低成本驱动光伏玻璃薄型化,1.6mm 薄玻璃需求份额提升。据 CPIA数据,双玻组件在试用 1.6mm 光伏玻璃,2022 年其市场占有率约 0.5%。从经济性角度看,在胶膜选用 POE 胶膜、背板选用透明 CPC 背板下,对比 3.2mm 单玻光伏组件封装成本、2
38、.0mm+2.0mm 双玻光伏组件封装成本、1.6mm+1.6mm 双玻光伏组件封装成本,1.6mm 双玻封装成本下降,较 3.2mm 单玻封装成本、2.0mm 双玻封装成本下降 9%/5%。光伏组件轻量化+低成本驱动光伏玻璃薄型化,1.6mm 光伏玻璃市场份额将逐步提升。85401234567893.2mm2.0mm1.6mm光伏玻璃重量(公斤/m2)单面单面双面双面单面单面双面双面单面单面双面双面隆基绿能隆基绿能2.0mm玻璃+2.0mm玻璃晶科科技晶科科技3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃晶澳科技晶澳科技1.6mm玻璃玻璃+1.6mm玻璃玻璃2.0mm玻璃+2.0mm玻璃
39、2.0mm玻璃+2.0mm玻璃天合光能天合光能1.6mm玻璃玻璃+1.6mm玻璃玻璃(双玻单面)(双玻单面)2.0mm玻璃+2.0mm玻璃通威股份通威股份3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃阿特斯阿特斯3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃正泰新能正泰新能3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃(双玻单面)2.0mm玻璃+2.0mm玻璃中来股份中来股份3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃2.0mm玻璃+2.0mm玻璃3.2mm玻璃+透背(双面单玻
40、)一道新能一道新能3.2mm玻璃+背板3.2mm玻璃+背板2.0mm玻璃+2.0mm玻璃公司公司48pcs-3分片分片/54pcs-2分片分片66pcs-2分片分片72pcs-2分片分片 2023 年 11 月 18 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17:2022-2030 年 1.6mm 光伏玻璃组件市场占比变化趋势 图表 18:单玻/双玻封装成本对比(假设均采用 POE 双面封装)资料来源:CPIA,国盛证券研究所 资料来源:SMM,国盛证券研究所测算所得 3.2mm单玻光3.2mm单玻光伏组件封装伏组件封装成本成本2.0mm+2.0mm2.0mm+2
41、.0mm双玻光伏组件双玻光伏组件封装成本封装成本1.6mm+1.6mm1.6mm+1.6mm双玻光伏组件双玻光伏组件封装成本封装成本3.2mm光伏玻璃(元/平方米)27.202.0mm光伏玻璃*2(元/平方米)19*21.6mm光伏玻璃*2(元/平方米)17.20*2POE*2(元/平方米)15.09*215.09*215.09*2透明CPC背板(元/平方米)13.25封装成本(元/平方米)70.6368.1864.581.6mm双玻封装成本较3.2mm单玻、2.0mm双玻封装成本下降-9%-5%2023 年 11 月 18 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三三
42、、深加工为深加工为 1.6mm 薄玻璃薄玻璃生产生产核心环节,生产难度高、核心环节,生产难度高、设备设备壁垒高壁垒高 光伏玻璃生产流程主要分为原片生产和深加工两大环节。光伏玻璃生产流程主要分为原片生产和深加工两大环节。原片生产是体现竞争力核心环节;原片生产是将原料经过混合、熔化、压延、退火和切割五个步骤后,得到光伏原片;深加工技术壁垒总体较低,但薄片玻璃钢化仍待攻克。光伏玻璃的深加工过程包括钢化和镀膜两道工序,其中钢化旨在增强玻璃的强度,镀膜则是在钢化后的玻璃上镀一层减反射膜,增强透光率。钢化与镀膜过程均需要 700左右的高温处理。图表 19:光伏玻璃生产流程 资料来源:福莱特招股说明书,国盛
43、证券研究所 1.6mm 光伏光伏玻璃玻璃生产生产技术难度技术难度较较大。大。1.6mm 薄玻璃生产技术主要分两部分,一是玻璃窑炉生产的原片,另外是玻璃深加工。原片原片生产难度在各公司的生产难度在各公司的软实力软实力。1.6mm 比较薄,原片环节采用压延玻璃技术压薄整体玻璃的厚度,生产关键在于精准控制温度、玻璃液均匀性以及降低气泡的产生,因此难点熔化,玻璃变薄,气泡对玻璃产品质量的影响程度加大,因此对气泡控制要求会更高;成型,1.6mm 厚薄差、平整度控制难点增大。原片核心指标看成品率,实现原片高成品率依赖公司软实力;与 2mm-4mm 光伏玻璃对比,窑炉无太大要求变化。深加工难度集中在钢化处理
44、。深加工难度集中在钢化处理。光伏玻璃越薄,强度越低。深加工环节须在保障镀膜均匀性、平整度以及原片损耗较低下,加强原片的钢化程度。1.6 的玻璃主要难度是在钢化环节,难度较大,对钢化炉的能力要求更高。钢化炉目前有两种,一种传统型的水平辊道式钢化炉,一种气浮式钢化炉。由于传统的辊轮传动钢化炉产品平整度差,所以光伏玻璃深加工一般使用气浮式钢化炉。气浮式钢化炉工作原理是玻璃盖板穿过陶瓷板,气浮技术让玻璃稳定的悬浮于炉体中,实现玻璃表面完全无接触,充分对流循环系统使流热传递达 90%以上,受热更均匀。当前国内能生产气浮式钢化炉的厂家有限,深加工环节差异化有望拉开。2023 年 11 月 18 日 P.1
45、3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四四、投资建议投资建议 4.1 亚玛顿:亚玛顿:1.6mm 光伏玻璃领军企业,深耕超薄光伏玻璃占据绝对优势光伏玻璃领军企业,深耕超薄光伏玻璃占据绝对优势 亚玛顿是光伏玻璃镀膜技术引领者。亚玛顿是光伏玻璃镀膜技术引领者。公司自 2006 年成立以来一直致力于玻璃镀膜技术的研发创新,是国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜、率先生产2.0mm 超薄物理钢化玻璃及超薄双玻组件的企业。公司主营业务涵盖太阳能玻璃、超薄双玻组件、光伏电站业务、电子玻璃及显示器系列产品。营收增长保持稳健。营收增长保持稳健。2023 年前三季度公司实
46、现营收 26.91 亿元,同比+17.75%;归母净利润 0.83 亿元,同比+39.06%。光伏玻璃仍是业绩贡献的主力,2021、2022、2023H1 的收入占比分别达到 85.78%/90.97%/87.37%。图表 20:亚玛顿 2018-2023Q3 营收及增速(单位:亿元)图表 21:亚玛顿 2018-2023Q3 归母净利润及增速(单位:亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0552002120222023.01-09营业总收入同比(
47、%)-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-1.5-1-0.500.511.52002120222023.01-09归属母公司股东的净利润同比(%)2023 年 11 月 18 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22:亚玛顿 2018-2023H1 分业务收入(亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 盈利能力承压,电子玻璃盈利能力承压,电子玻璃毛利率首次逆转毛利率首次逆转实现利润贡献。实现利润贡献。受光伏玻璃价格下降和原材料成本处于高位的影响,公司盈利能力暂时承压,2023Q3 公司毛利率、净利率分
48、别为8.81%/4.56%,同比+0.72%/+2.49%。2023H1 电子玻璃及显示器件业务毛利率13.35%,同比+28.94%,首次实现正向利润贡献。图表 23:亚玛顿 2018-2023Q3 毛利率及净利率 图表 24:亚玛顿 2018-2023H1 分业务毛利率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 超薄光伏玻璃技术成熟形成差异化优势,原片及深加工双侧布局强化超薄光伏玻璃技术成熟形成差异化优势,原片及深加工双侧布局强化核心核心竞争力。竞争力。公司是国内同行业中率先开发厚度为 1.6mm 超薄光伏玻璃的公司,产品已通过核心客户认证,并实现批量供应,并
49、与天合光能签订 1.6mm 光伏玻璃长单、与晶澳科技等签订超薄光伏玻璃销售战略框架合同。2023H1 公司 1.6mm 超薄光伏玻璃销量大幅增加,差异化优势凸显。原片端,11 月 7 日晚,亚玛顿公告拟通过发行股份及支付现金方式购买上海苓达、盐城达菱持有的凤阳硅谷 100%的股权并募集配套资金。凤阳硅谷主营玻璃原片生产、研发和销售,不涉及玻璃深加工业务,目前每年石英砂用量约 50 万吨,未来二期项目达产后预计将超过百万吨。凤阳硅谷主要客户为亚玛顿,其拥有 3 座日熔量 650t/d 光伏玻璃原片生产窑炉,窑炉设备与亚玛顿的太阳能玻璃深加工线直接对接。若此次交易完成,亚玛顿产业链将延伸至玻璃原片
50、制造。深加工端,安徽深加工产线成品率持续提升带动单位成本进一步下降,本溪深加工产线计划 2023 年内投产,后续公司还计划在西北地区扩建相关产能,进一步实现综合成本的降低和生产效率的提升。风险提示:若亚玛顿 1.6mm 光伏玻璃业务拓展不及预期,公司业绩或不及预期。0552002120222023H1太阳能玻璃组件电子玻璃及显示器件电力销售其他-10%-5%0%5%10%15%20%2002120222023.01-09销售毛利率(%)销售净利率(%)-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%2018201
51、92020202120222023H1太阳能玻璃组件电子玻璃及显示器件电力销售其他 2023 年 11 月 18 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.2 福莱特:光伏玻璃行业龙头,石英砂福莱特:光伏玻璃行业龙头,石英砂+大窑炉加深护城河大窑炉加深护城河 福莱特是国内领先的光伏玻璃制造企业。福莱特是国内领先的光伏玻璃制造企业。公司成立于 1998 年,是我国最早进入光伏玻璃行业的企业之一,主营业务包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售,以及玻璃用石英矿的开采和销售。公司在 2006 年首先打破垄断,实现了光伏玻璃的国产化。营收增速维持高位,光
52、伏玻璃贡献主要业绩。营收增速维持高位,光伏玻璃贡献主要业绩。2023Q3 公司实现营收 158.85 亿元,同比+41.64%;归母净利润 19.69 亿元,同比+30.86%。光伏玻璃仍是业绩贡献的主力,2021、2022、2023H1 的收入占比分别达到 81.73%/88.49%/90.79%。图表 25:福莱特 2018-2023Q3 营收及增速(单位:亿元)图表 26:福莱特 2018-2023Q3 归母净利润及增速(单位:亿元)资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 27:福莱特 2018-2023H1 分业务收入(亿元)资料来源:Wind,国
53、盛证券研究所 原料价格回落原料价格回落+费控效果显现带动盈利能力边际改善。费控效果显现带动盈利能力边际改善。此前受原材料价格上涨影响,公司盈利持续承压,随着纯碱、天然气等原材料价格回落,叠加费控措施效果体现,期间费用率稳定下行,公司盈利能力得到边际改善。2023Q3 公司实现销售毛利率/净利率24.52%/14.27%,环比+4.59%/0.96%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608002020202120222023.01-09营业总收入同比(%)-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0
54、58200222023.01-09归属母公司股东的净利润同比(%)02040608002020202120222023H1光伏玻璃矿石工程玻璃浮法玻璃家居玻璃其他业务采矿产品 2023 年 11 月 18 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28:福莱特 2018-2023Q3 毛利率及净利率 图表 29:福莱特 2018-2023Q3 期间费用率 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 扩产项目稳定推进保持产能领先,扩产项目稳定推进保持产能
55、领先,石英砂石英砂+大窑炉大窑炉深化成本优势深化成本优势。截至 2023H1,公司光伏玻璃产能达 20600t/d。公司持续进行产能扩张,若进展顺利,则安徽四期 4*1200吨产能有望于 2023 年内投产,年底产能达 25400 吨/d,南通 4*1200 吨产能有望于2024 年投产,市场份额将进一步提升,巩固龙头地位。原料端,由于资源+技术壁垒,石英砂供给持续偏紧,公司于 2022 年收购大华东方矿业、三力矿业 100%股权,合计可开采储量 4386 万吨,变更后生产规模将达 660 万吨/年,公司积极向上游布局石英砂资源,降低原料价格波动对成本的影响,成本优势持续深化。图表 30:福莱
56、特光伏玻璃产能(t/d)资料来源:公司公告,维科网,国盛证券研究所 海外产能紧缺享受溢价红利。海外产能紧缺享受溢价红利。当前海外产能稀缺,销售端产生溢价,公司已在越南投建产线,2023H1 越南子公司实现营收 10.21 亿元,净利润 2.36 亿元,净利率达 23%,而国内安徽子公司净利率仅为 12%,海外布局优势体现。由于产能扩张需要较长周期,因此溢价红利有望持续。风险提示:风险提示:若福莱特产能落地不及预期,公司业绩或不及预期。若福莱特海外业务拓展不及预期,公司业绩或不及预期。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002120222023.
57、01-09毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%2002120222023H1期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率64000600050000000250002020202120222023H1光伏玻璃名义产能(t/d)2023 年 11 月 18 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 1.6mm 光伏玻璃渗透率不及预期。光伏玻璃渗透率不及预期。若 1.6mm 光伏玻璃渗透率不及预期,则薄玻璃市场需求不及预期,公司订单需求或不及预期。户用光伏需求不及预期。户用光伏
58、需求不及预期。1.6mm 光伏玻璃主要应用在户用光伏上,若户用光伏需求不及预期,则薄玻璃市场需求不及预期。竞争格局恶化竞争格局恶化。光伏玻璃拟建设规模庞大,若悉数投产,则产能过深严重,竞争格局恶化,公司盈利能力受到挤压。2023 年 11 月 18 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可
59、信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私
60、人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的
61、证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 50
62、0 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址:北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编:100077 邮箱: 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编:200120 电话: 邮箱: 南昌南昌 深圳深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编:330038 传真: 邮箱: 地址:深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编:518033 邮箱: