《电力设备行业:储能系列报告三交易需求抬高储能壁垒行业集中度有望提升-231125(39页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《电力设备行业:储能系列报告三交易需求抬高储能壁垒行业集中度有望提升-231125(39页).pdf(39页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电力设备电力设备:储能系列报告三:储能系列报告三 交易需求抬高储能壁垒,行业集中度有望提升交易需求抬高储能壁垒,行业集中度有望提升 我们认为当前市场对储能行业的悲观预期主要来自:1)较高的基数和库存带来的低增速预期;2)国内价格战持续带来的盈利能力下降;3)产品同质化带来的竞争压力加大。我们认为:1)国内招标和美国在建规模等先行指标同比高增,锂价有望触底,美国利率有望见顶,或将支撑 24 年装机持续高增;2)系统中标价与电芯价差已稳定,头部企业 23Q3 毛利率稳中有增,盈利分化已现;3)国内利用率低下令业主较难感知产
2、品差别,随着电力现货推进,电价预测等能力带来的交易结果差距有望提升头部集中度。全球大储需求有望进一步起量全球大储需求有望进一步起量 国内最大负荷增长快于火电等电源装机,或催生较大系统冗余度缺口,有望驱动储能装机持续高增,预计 23-24 年国内储能分别新增 41/65GWh,分别同比+156%/60%。美国 23 年 10 月底大储在建规模同比增长 64%,预计 23-24 年储能有望分别新增 8.2/12.6GW,分别同比+70.8%/53.7%。欧洲可再生能源目标持续上调,预计 2023 年大储有望新增 3.5GW,同比+75%。海内外需求共振,预计 22-27 年全球装机 CAGR 为
3、37%。电力现货发展提速构成国内储能盈利根基电力现货发展提速构成国内储能盈利根基 参考海外储能盈利机制,电能量交易是储能项目收入的重要来源;23 年 9月以来,国内重磅政策频出,推动电力现货市场发展提速,2024 年全国多数省区有望开启长周期结算试运行,进展较快的 4-5 个省区有望转入正式运行;叠加山东及广东引领的对独立储能同时参与现货电能量和辅助服务市场的推动,预计 24 年国内储能项目盈利的政策基础或将趋于完善。交易交易壁垒壁垒有望推动有望推动储能行业集中度提升储能行业集中度提升 储能电站参与市场化电量交易的比例提升,有望破除当前行业供给端的同质化局面。海外头部集成商将基于电价预测算法的
4、报价策略软件作为主要卖点和竞争优势;市场化交易过程中,各厂商产品的性能差异和策略优劣有望直观体现。率先出海的厂商或更为受益,一方面于国内价格战期间通过出口订单获得较高盈利能力,另一方面随着行业出清,有望凭借国内市场化交易的完善和电价预测能力的提升共振,获取更高市场份额。投资建议投资建议 我们看好头部集成商的份额提升,以及格局相对较优的 PCS 和温控环节;建议关注低估值龙头阳光电源阳光电源;产品快速迭代,客户持续拓展的 PCS 龙头上能电气上能电气;格局较优,客户黏性较强的温控厂商同飞股份同飞股份;在手订单充足,受益海外电网更新周期的金盘科技金盘科技;布局上游锂资源回收,打造储能一体化闭环具备
5、成本优势,海外优质订单丰富的南都电源南都电源;优质电网供应商,政府资源优势助力快速出海的金冠股份金冠股份。风险提示:风险提示:政策落地不及预期;厂商出海进程不及预期;行业竞争加剧。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 20232023E E 20242024E E 20252025E E 20232023E E 20242024E E 20252025E E 阳光电源 89.19 121.43 151.04 14 11 9 61.4%买入 同飞股份 2.13 3.52 5.21 36 22 15 60.1%买
6、入 金盘科技 5.23 8.19 12.68 26 17 11 64.8%买入 南都电源 6.50 10.68 14.14 19 11 9 62.3%买入 数据来源:公司公告,iFinD,国联证券研究所预测,股价取 2023 年 11 月 23 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 25 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持)上次建议上次建议:强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师:贺朝晖 执业证书编号:S0590521100002 邮箱: 分析师:梁丰铄 执业证书编号:S0590523040002 邮箱: 相关报告相关报告 1、电力设备:煤电容量电价机制建立,储能招
7、标规模大幅提升2023.11.12 2、电力设备:充电桩、绿电业绩突出,行业景气度有望提升2023.11.05 -30%-13%3%20%2022/112023/32023/72023/11电力设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 本篇报告主要聚焦价格战背景下,储能厂商盈利能力和行业格局的分析,深入研究海外储能运行模式及收益状况,讨论国内政策演化空间。2424 年大储装机有望高增:年大储装机有望高增:国内需求关注招标规模,年底有望抢装,预计 23 全年装机 40GWh 左右,Q4 中标量有望指引 24 年装
8、机持续高增;美国需求关注在建项目体量,10 月美国大储在建规模同比+64%,23-24 年有望持续兑现装机大年。海外储能交易现状:海外储能交易现状:美英澳储能收入均以电能量交易+调频为主,未来能量交易占比或提升;成熟市场参与者之间的博弈进一步提高交易难度,并最终影响采购决策。国内储能商业化加速:国内储能商业化加速:9 月以来国家大力推动电力现货建设,山东、广东推进储能同时参与电能量和辅助服务市场;收益模式愈加丰富,根据我们的测算,当前国内商业模式成熟地区的独立储能 IRR 为 6.5%,中短期或可提高至 9.1%。行业集中度有望提升:行业集中度有望提升:国内储能 23 年 1-10 月中标格局
9、 CR3 为 37%,CR10 为72%;通过复盘光伏组件 2011 年价格战,我们认为各厂商成本、渠道、技术(沉淀为标准制定)等方面的差异有望推动行业集中度提升。创新之处创新之处 1)详细梳理了国内大基地外送通道建设进展,以及美国新能源并网延迟的情况,认为通过在建项目规模的增长预测美国储能装机更准确。2)详细梳理了海外储能运营模式和盈利能力,研究了电力交易复杂化后对于储能报价策略的难度提升。3)通过复盘 2011 年光伏组件价格战前后行业格局及厂商盈利能力的变化,为当前储能价格战的分析提供历史经验。投资投资建议建议 建议关注低估值龙头阳光电源阳光电源;产品快速迭代,客户持续拓展的 PCS 龙
10、头上能上能电气电气;格局较优,客户黏性较强的温控厂商同飞股份同飞股份;在手订单充足,受益海外电网更新周期的金盘科技金盘科技;布局上游锂资源回收,打造储能一体化闭环具备成本优势,海外优质订单丰富的南都电源南都电源;优质电网供应商,政府资源优势助力快速出海的金金冠股份冠股份。zVeWdWcZ9XeZmOnNnMrPmMaQbP7NmOpPpNoNlOnMmNjMpNuM6MqQyRMYtPxOuOrNuN请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1.全球大储需求有望进一步起量全球大储需求有望进一步起量 .5 5 1.1 国内负荷缺口驱动储能超前建
11、设需求.5 1.2 美国在建规模有望支撑 24 年高增速.9 1.3 欧洲大储需求方兴未艾.11 1.4 预计全球储能未来 5 年需求 CAGR 为 37%.13 2.电力现货发展是独立储能盈利的关键电力现货发展是独立储能盈利的关键 .1414 2.1 丰富的收益模式构成海外储能高盈利.14 2.2 政策推进国内储能盈利模式改善.17 2.3 对交易能力的需求抬高储能壁垒.21 3.价格战后储能行业集中度有望提升价格战后储能行业集中度有望提升 .2525 3.1 复盘 2011 年光伏价格战后格局向好.25 3.2 当前储能行业格局仍较分散.29 3.3 成本优势或为竞争的入场券.30 3.4
12、 技术优势有望沉淀为标准制定.32 3.5 渠道和资金优势较难复制.35 4.投资建议投资建议 .3636 5.风险提示风险提示 .3838 图表目录图表目录 图表图表 1:各国风光发电量占比及所处阶段各国风光发电量占比及所处阶段 .5 5 图表图表 2:我国各类电源发电量预测(单位:亿千瓦时)我国各类电源发电量预测(单位:亿千瓦时).6 6 图表图表 3:20162016-2023H12023H1 我国储能累计装机我国储能累计装机 .6 6 图表图表 4:储能需求有望随储能需求有望随 VREVRE 渗透水平提升呈指数增长特征渗透水平提升呈指数增长特征 .6 6 图表图表 5:我国各类电源装机
13、结构预测我国各类电源装机结构预测 .7 7 图表图表 6:“十四五十四五”时期第二批风光大基地建设规划时期第二批风光大基地建设规划 .7 7 图表图表 7:国内月度储能中标及新增装机规模国内月度储能中标及新增装机规模 .9 9 图表图表 8:国内月度储能国内月度储能 EPCEPC 项目招标规模项目招标规模 .9 9 图表图表 9:美国美国 20 年各类电源并网队列规模年各类电源并网队列规模 .9 9 图表图表 10:美国美国 2323 年年 9 9 月部分地区新能源并网队列规模月部分地区新能源并网队列规模 .9 9 图表图表 11:美国并网队列项目最终完成率及等待
14、时间美国并网队列项目最终完成率及等待时间 .1010 图表图表 12:美国大型储能在建项目规模同比高增(单位:美国大型储能在建项目规模同比高增(单位:MWMW).1010 图表图表 13:美国各州光伏发电渗透率差异较大美国各州光伏发电渗透率差异较大 .1111 图表图表 14:加州鸭子曲线进一步加深加州鸭子曲线进一步加深 .1111 图表图表 15:美国加息节奏或将放缓美国加息节奏或将放缓 .1111 图表图表 16:欧洲新能源规划时间轴欧洲新能源规划时间轴 .1212 图表图表 17:欧洲年度储能新增装机预测欧洲年度储能新增装机预测 .1313 图表图表 18:欧洲部分国家表前储能新增装机预
15、测(单位:欧洲部分国家表前储能新增装机预测(单位:MWMW).1313 图表图表 19:全球储能需求测算全球储能需求测算 .1414 图表图表 20:英国大储英国大储 2222 年年 8 8 月月-2323 年年 7 7 月运行模式月运行模式 .1515 图表图表 21:加州大储加州大储 20 年运行模式年运行模式 .1515 图表图表 22:澳洲澳洲 GannawarraGannawarra 电站电站 1919-2121 年运行模式年运行模式 .1515 图表图表 23:澳洲澳洲 BallaratBallarat 电站典型充放电策略电站典型充放电策略 .1515
16、 图表图表 24:美国加州电池储能平均收入情况美国加州电池储能平均收入情况 .1616 图表图表 25:加州储能单季度单位加州储能单季度单位 kWkW 净收入情况净收入情况 .1616 图表图表 26:英国大型储能英国大型储能 20232023 年月度收入情况年月度收入情况 .1616 图表图表 27:英国英国 20232023 年日前电力批发市场价差变化年日前电力批发市场价差变化 .1616 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 28:澳洲澳洲 Lake BonneyLake Bonney 储能电站收入情况储能电站收入情况 .1717 图表图表
17、 29:澳洲澳洲 WallgroveWallgrove 储能电站储能电站 2022H22022H2 收入情况收入情况 .1717 图表图表 30:国内各地区电力现货市场试运行时间表国内各地区电力现货市场试运行时间表 .1818 图表图表 31:山东电力市场年均分时曲线(元山东电力市场年均分时曲线(元/MWh/MWh).1818 图表图表 32:聚类分析结果下山东日前价格(元聚类分析结果下山东日前价格(元/MWh/MWh).1818 图表图表 33:国内外储能政策对比国内外储能政策对比 .1919 图表图表 34:各地区储能电站单位容量收入预期及构成(单位:万元各地区储能电站单位容量收入预期及构
18、成(单位:万元/MWh/MWh/年)年).1919 图表图表 35:商业模式较成熟的山东储能装机领先(商业模式较成熟的山东储能装机领先(MWMW).2020 图表图表 36:20222022 年各省储能新增装机结构年各省储能新增装机结构 .2020 图表图表 37:美国加州储能项目投入产出比美国加州储能项目投入产出比 .2121 图表图表 38:美国德州储能项目收益差异美国德州储能项目收益差异 .2222 图表图表 39:储能项目的位置对调度率有较大影响储能项目的位置对调度率有较大影响 .2323 图表图表 40:加州辅助服务市场规模及供给来源加州辅助服务市场规模及供给来源 .2323 图表图
19、表 41:德州向下调频服务主要由储能提供德州向下调频服务主要由储能提供 .2424 图表图表 42:储能占比提升缩小了向下调频价格储能占比提升缩小了向下调频价格 .2424 图表图表 43:加州每小时平均的日前电池投标和节点价格加州每小时平均的日前电池投标和节点价格 .2424 图表图表 44:加州每小时平均的实时电池投标和节点价格加州每小时平均的实时电池投标和节点价格 .2424 图表图表 45:电价曲线可能出现多种形态(单位:元电价曲线可能出现多种形态(单位:元/MWh/MWh).2525 图表图表 46:20112011 年光伏组件由于需求下滑出现产能过剩年光伏组件由于需求下滑出现产能过
20、剩 .2626 图表图表 47:20112011 年光伏产业链价格大幅下降年光伏产业链价格大幅下降 .2626 图表图表 48:各光伏企业单季度毛利率各光伏企业单季度毛利率 .2626 图表图表 49:各光伏企业各光伏企业 20122012 年单位售价、单位成本及毛利率情况年单位售价、单位成本及毛利率情况 .2727 图表图表 50:各光伏厂商硅片一体化率各光伏厂商硅片一体化率 .2727 图表图表 51:各光伏厂商海外营收占比各光伏厂商海外营收占比 .2727 图表图表 52:各光伏厂商短期资产负债率各光伏厂商短期资产负债率 .2828 图表图表 53:各光伏厂商应收账款周转天数各光伏厂商应
21、收账款周转天数 .2828 图表图表 54:价格战后行业集中度提升价格战后行业集中度提升 .2828 图表图表 55:20 年光伏组件行业格局年光伏组件行业格局 .2828 图表图表 56:20 年国内市场储能系统集成商出货量及竞争格局年国内市场储能系统集成商出货量及竞争格局 .2929 图表图表 57:20232023 年前年前 1010 月国内储能系统中标格局月国内储能系统中标格局 .3030 图表图表 58:20 国内市场储能集成行业集中度国内市场储能集成行业集中度 .3030 图表图表 59:20
22、23H12023H1 全球储能集成商出货格局全球储能集成商出货格局 .3030 图表图表 60:国内储能电芯价格国内储能电芯价格 .3131 图表图表 61:储能系统采购中标价企稳储能系统采购中标价企稳 .3131 图表图表 62:高设备自制比例的集成商可获得较高的毛利率水平(单位:元高设备自制比例的集成商可获得较高的毛利率水平(单位:元/Wh/Wh).3131 图表图表 63:宁德时代电池销量及单位成本情况宁德时代电池销量及单位成本情况 .3232 图表图表 64:南都电源锂电池销量及单位成本情况南都电源锂电池销量及单位成本情况 .3232 图表图表 65:海博思创电池系统销量及单位成本情况
23、海博思创电池系统销量及单位成本情况 .3232 图表图表 66:上能电气光伏逆变器销量及单位成本情况上能电气光伏逆变器销量及单位成本情况 .3232 图表图表 67:头部系统集成商产品安全配置愈发丰富头部系统集成商产品安全配置愈发丰富 .3333 图表图表 68:储能系统集成商较高的售后质保风险储能系统集成商较高的售后质保风险 .3333 图表图表 69:FluenceFluence 投标软件可提升储能项目收益投标软件可提升储能项目收益 .3333 图表图表 70:储能公司储能公司 20222022 年研发费用及研发费用率年研发费用及研发费用率 .3434 图表图表 71:储能公司储能公司 2
24、0222022 年研发人员人均投入年研发人员人均投入 .3434 图表图表 72:储能厂商参与储能相关国家标准制订情况梳理储能厂商参与储能相关国家标准制订情况梳理 .3434 图表图表 73:20232023 年以来部分国内储能厂商海外合作情况年以来部分国内储能厂商海外合作情况 .3535 图表图表 74:20232023 年三季报部分储能公司资金情况年三季报部分储能公司资金情况 .3636 图表图表 75:储能行业代表公司估值表储能行业代表公司估值表 .3737 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 1.全球大储需求有望进一步起量全球大储需求有望进一步起
25、量 1.1 国内负荷缺口驱动储能超前建设需求国内负荷缺口驱动储能超前建设需求 我国正处于我国正处于电力系统灵活性需求阶段性跨越的过程中电力系统灵活性需求阶段性跨越的过程中。国际能源署(IEA)根据 VRE 发电占比的不同,将电力系统灵活性(包括储能)的需求划分为 6 个阶段。2022 年我国风光发电量占比同比提升 4.6pct 至 13.8%,国家能源局2023 年能源工作指导意见提出 2023 年占比目标为 15.3%;目前我国正处于 IEA 划分的阶段 2(VRE 占比约 3%-13%)向阶段 3(VRE 占比约 13-24%)跨越的转型过程中,电力系统所受冲击或将显著提升,对于灵活性资源
26、的投资有望明显增加。图表图表1:各国风光发电量占比及所处阶段各国风光发电量占比及所处阶段 资料来源:IEA,国联证券研究所 预计预计 2 2025025 年我国风光发电量占比有望接近年我国风光发电量占比有望接近 2 20 0%。据 IEA 发布的中国能源体系碳中和路线图,预计 2030 年我国 VRE 在总发电量占比有望达到 25%左右;据中国能源研究会发布的构建新型电力系统路径研究,预计 2030 年我国风光发电占比有望达 22.5%;根据我们对国内各类电源发电量的预测,预计 2025 年国内风光发电占比有望接近 20%。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业报告行业深度研究行业深度
27、研究 图表图表2:我国各类电源发电量预测(单位:亿千瓦时)我国各类电源发电量预测(单位:亿千瓦时)图表图表3:2 2H H1 1 我国储能累计装机我国储能累计装机 资料来源:国家能源局,国联证券研究所预测 资料来源:国家能源局,CNESA,国联证券研究所 风电、光伏发电量占比的提升对于风电、光伏发电量占比的提升对于灵活性资源的需求灵活性资源的需求是非线性的。是非线性的。综合近年欧美对电力系统中储能容量需求的 30 项研究成果,可观察到储能需求随 VRE 比例增加呈现出一定程度的指数增长特征。图表图表4:储储能需求有望随能需求有望随 VREVRE 渗透水平提升呈指数
28、增长特征渗透水平提升呈指数增长特征 资料来源:Monetizing Energy Storage(Schmidt,O.,&Staffell,I.),Storage Lab,国联证券研究所 基荷电源装机或无法满足最大负荷缺口,基荷电源装机或无法满足最大负荷缺口,是驱动是驱动储能储能装机规模高增的主要原因。装机规模高增的主要原因。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000200002120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030
29、E火电核电水电风电光伏0070802000222023H1抽水蓄能累计装机(GW)新型储能累计装机(GW)请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 我们假设国内电力系统最大负荷以每年 7%的增速增长,结合我们对于各类电源装机的预测,根据各类电源利用小时数的不同,假设火电保障出力 80%,核电保障出力90%,水电保障出力 40%,预计 2025 年和 2030 年系统冗余度缺口分别为 150/618GW。考虑到国家能源局抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)中对抽水蓄能2025 及 20
30、30 年的装机规划分别为 62/120GW,则我们预计 2025 年和 2030 年新型储能总装机需求分别为 88/498GW。图表图表5:我国各类电源装机结构预测我国各类电源装机结构预测 资料来源:国家能源局,Wind,国联证券研究所 大基地外送通道建设进展不及预期,需配套建设新型储能缓解消纳压力。大基地外送通道建设进展不及预期,需配套建设新型储能缓解消纳压力。第二批风光大基地规划建设 455GW,“十四五”时期规划建设 200GW,“十五五”时期规划建设 255GW;“十四五”规划的 200GW 中,115GW 明确了外送通道,不过仅有 23GW可由存量通道满足,需新增 92GW 外送能力
31、。目前大基地部分项目已陆续开工,但外送通道建设进度不及预期,仅宁夏至湖南外送通道于 23 年 10 月进入全面建设阶段,预计有望 2025 年投运。10 月 16 日,国务院发布关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见,提出加快建设库布其、腾格里、乌兰布和、巴丹吉林等沙漠、戈壁、荒漠地区大型风电光伏基地、支撑性电源及外送通道;坚持规模化与分布式开发相结合,同步配置高效储能调峰装置,积极发展光热发电。特高压建设周期一般为 1.5-2 年,而新型储能布置灵活,有望加速建设以缓解消纳压力。图表图表6:“十四五”时期“十四五”时期第二批风光大基地第二批风光大基地建设规划建设规划 沙漠基
32、沙漠基地名称地名称 项目名称项目名称 配套电源方案(配套电源方案(GWGW)消纳市场消纳市场 输电通道输电通道 输电通道建设进展输电通道建设进展 新能源新能源 支撑电源支撑电源 煤电煤电 扩建扩建 煤电煤电 改造改造 库布齐 鄂尔多斯新能源项目 4 6.6 华北 存量蒙西至天津南外送通道 请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 鄂尔多斯中北部新能源项目 10 4 华北 新建蒙西至京津冀外送通道 2023 年 10 月中标可研及勘察设计,力争 23 年内核准并开工建设 鄂尔多斯南部新能源项目 10 4 中东部 新建蒙西外送通道 2023 年 10 月能源局文件
33、指出,规划实施蒙西至京津冀、蒙西至中东部 2 条绿电外送通道 鄂尔多斯中北部新能源项目 5 本地 新建省内通道 鄂尔多斯中北部新能源项目 5 本地 新建省内通道 鄂尔多斯南部新能源项目 5 本地 新建省内通道 乌兰布和 阿拉善新能源项目 10 4 华北 新建蒙西外送通道 阿拉善新能源项目 5 本地 新建省内通道 阿拉善新能源项目 6 2 本地 新建省内通道 腾格里 腾格里沙漠基地东南部项目 11 3.32 华中 新建宁夏至湖南外送通道 2023 年 10 月宁夏段进入全面建设阶段,预计 2025 年投运 腾格里沙漠基地东南部项目 11 4 中东部 新建贺兰山至中东部外送通道 2023 年 3
34、月宁夏回族自治区能源领域碳达峰实施方案指出,开展贺兰山至中东部新能源外送通道前期工作 腾格里沙漠基地河西项目 11 4 华东 新建河西至浙江外送通道 2023 年 9 月召开前期工作推进会,全力推动前期工作落实落地 腾格里沙漠基地东南部项目 6 2 本地 新建省内通道 腾格里沙漠基地河西项目 6 2 本地 新建省内通道 巴丹吉林 酒泉西部新能源项目 11 4 中东部 新建酒泉至中东部外送通道 阿拉善新能源项目 6 本地 新建省内通道 河西嘉酒新能源项目 6 2 本地 新建省内通道 采煤沉陷区 陕西采煤沉陷区新能源项目 6 4 华中 存量陕北至湖北外送通道 宁夏采煤沉陷区新能源项目 6 3.96
35、 华东 存量宁夏至浙江外通道 蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目 4 8 华北 存量上海庙至山东外通道 陕北采煤沉陷区新能源项目 3 6.24 华北 存量府谷、锦界电厂点对网外送通道 陕北采煤沉陷区新能源项目 5 2 华东 新建陕北至安徽外送通道 2023 年 5 月环评公示;8 月召开可研报告评审会议 陕北采煤沉陷区新能源项目 5 2 华中 新建陕北至河南外送通道 2023 年 5 月环评公示,启动可研和勘察工作 晋北采煤沉陷区新能源项目 8 2 华北 新建大同-怀素-天津北-天津南外送通道 2023 年 8 月环评公示 其他区 35 总计总计 200200 2828 42.1242.12 资
36、料来源:北极星电力网,各政府官网,国联证券研究所 储能储能 EPCEPC 招标及中标数据有望支撑年底储能抢装招标及中标数据有望支撑年底储能抢装。按照储能项目从招标到确认中标人耗时 2 个月,中标到装机 3 个月的时间估算,22 年 8 月-23 年 7 月,我们统计到国内储能 EPC 招标 47.6GWh;22 年 10 月-23 年 9 月,我们统计到储能 EPC 中标37.2GWh;据 CNESA,23Q1-3 国内储能装机 24.3GWh,Q3 装机 7.6GW;结合对中标量的分析,我们预计年底储能有望出现抢装。请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究
37、图表图表7:国内月度储能中标及新增装机规模国内月度储能中标及新增装机规模 图表图表8:国内国内月度储能月度储能 EPCEPC 项目招标规模项目招标规模 资料来源:储能头条、储能与电力市场、CESA,国联证券研究所 资料来源:储能头条、储能与电力市场,国联证券研究所 1.2 美国在建规模有望支撑美国在建规模有望支撑 2 24 4 年高增速年高增速 输配电网络老化,输配电网络老化,美国新能源项目美国新能源项目面临面临并网延迟问题并网延迟问题。美国输电系统运营商(ISO、RTO 或其他公用事业公司)要求寻求并网的电力项目在建设前进行一系列并网影响研究,以确定项目在并网前需要新增或升级哪些电网设备,并
38、分配相应的成本;处于此过程中的项目列表被称为“并网队列”(interconnection queues)。近年来美国并网队列规模大幅增长,于 2022 年底超过 2000GW(其中超过 95%为光伏、风电和储能等新能源项目);23 年 9 月统计到 7 大 ISO 区域的新能源并网队列规模达到 1060GW,项目平均排队时长在 2 年以上,在 CAISO(加州)区域达到近 4 年。图表图表9:美国美国 2 2 年各类电源并网年各类电源并网队列规模队列规模 图表图表10:美国美国 2 23 3 年年 9 9 月部分地区新能源并网月部分地区新能源并网队列队列规模规模
39、区域区域 (ISO)平均排队时长平均排队时长 (月)(月)队列队列规模规模 (GW)CAISO 43.4 186.57 ERCOT 22.2 178.96 ISO-NE 24.2 36.23 MISO/258.93 NYISO 24 113.54 PJM 24.4 165.75 SPP 25.1 120.26 合计合计 1060.24 资料来源:Berkeley Lab,国联证券研究所 资料来源:GGII,Berkeley Lab,国联证券研究所 预计预计并网队列中并网队列中 1 14%4%左右左右的容量有望的容量有望在未来在未来 5 5 年年最终建成最终建成。并网延迟问题的原因主要包括并网研
40、究流程的繁琐和电网改造费用高昂;据 LBNL,2020-2023 年排队中的新能源项目平均并网成本为 106 美元/kW,而退出排队的项目并网成本超过 500美元/kW(主要为新能源开发商需要承担的电网改造成本)。2000 年至 2017 年寻求并网的项目队列中,21%的项目及 14%的容量最终建成;从并网申请到最终商业运营的典型等待时间由 2000-2007 年建成项目的不到 2 年,增加至 2018-2022 年建成项目的 4-5 年。004000500060007000800090001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年EPC中标量
41、(MWh)2023年EPC中标量(MWh)2023年新增装机量(MWh)00400050006000700080001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年EPC招标规模(MWh)2023年EPC招标规模(MWh)请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表11:美国并网队列项目最终完成率及等待时间美国并网队列项目最终完成率及等待时间 资料来源:Berkeley Lab,国联证券研究所 短期:短期:1 10 0 月底在建项目规模同比高增月底在建项目规模同比高增 6 64 4%,2 23 3Q Q4 4
42、 及及 2 2024024 年大储装机有望高速年大储装机有望高速增长增长。23 年 10 月底,EIA 预计在 23Q4 并网的储能项目中,已建成但尚未商业化运行项目规模为 374.5MW,建设进度超过 50%的项目规模为 1148.3MW,建设进度低于50%的项目规模为 1848.7MW。假设其中已建成及建设进度超过 50%的项目有望全部投运,建设进度低于 50%的项目中有 40%能够在 2023 年内投运,则 2023 年美国大型储能有望新增装机 6.8GW 以上,同比增长 70%。23 年 10 月底美国大储在建项目规模合计达 9.5GW,同比增长 64.4%,有望对2024 年装机形成
43、较强支撑。图表图表12:美国大型储能在建项目规模同比高增(单位:美国大型储能在建项目规模同比高增(单位:MWMW)资料来源:EIA,国联证券研究所 储能需求预期储能需求预期在并网延迟背景下在并网延迟背景下有望进一步提高有望进一步提高。储能在缓解电网阻塞、提高电网输电能力、促进新能源消纳等方面的作用有望具备较一般新能源项目更高的并网优先级。在并网延迟加剧背景下,储能需求预期持续提高。2022 年 7 月,EIA 根据当时的建设和规划进展,预计 2025 年底美国电池储能装机仅不足 25GW;而 2023020004000600080001000012000进度超过50%的在建项目进度不足50%的
44、在建项目当年累计装机请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 年 10 月,EIA 对 2024 年底电池储能总装机预期已提升至 31.7GW。图表图表13:美国各州光伏美国各州光伏发电发电渗透率渗透率差异较大差异较大 图表图表14:加州鸭子曲线加州鸭子曲线进一步加深进一步加深 资料来源:Berkeley Lab,国联证券研究所 资料来源:EIA、CAISO,国联证券研究所 中长期:中长期:美国中部地区新能源渗透率存较大发展空间美国中部地区新能源渗透率存较大发展空间,叠加,叠加并网流程减缓、加并网流程减缓、加息放缓等因素均有望支撑储能市场空间的持续提升息放缓
45、等因素均有望支撑储能市场空间的持续提升。加州等高光伏发电渗透率地区“鸭子曲线”进一步加深,需要通过储能等灵活性资源平滑波动;美国多数地区光伏发电渗透率仍停留在较低水平,中长期看亦具备较大市场空间。我们认为后续有望出台简化并网流程的新政策,叠加美国加息节奏的放缓,有望支撑中长期储能较大的市场空间及行业增速。图表图表15:美国加息节奏或将放缓美国加息节奏或将放缓 资料来源:美联储,国联证券研究所 1.3 欧洲欧洲大储需求方兴未艾大储需求方兴未艾 欧洲可再生能源目标持续上调。欧洲可再生能源目标持续上调。2021 年,欧盟委员会修订 2030 年气候目标,将可再生能源在能源消费中占比的目标由 32%上
46、调至 40%;2022 年,为加速摆脱俄罗斯化石能源依赖,欧盟发布 REPowerEU 计划,并提议将可再生能源目标进一步提高至 45%;2023 年 9 月,欧洲议会正式通过决议,将 2030 年欧盟国家的可再生能源目标从 32%提升为至少 42.5%,力争 45%的水平,约为 2021 年 21.8%占比的 2 倍。01234567美国:联邦基金目标利率(%)请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表16:欧洲新能源规划时间轴欧洲新能源规划时间轴 资料来源:European Commission,国联证券研究所 欧洲储能装机有望持续增长,欧洲储能
47、装机有望持续增长,表前表前储能储能有望获得更高增速。有望获得更高增速。据欧洲储能协会于2023 年 3 月发布的欧洲储能市场监测报告,通过对 24 个国家住宅、工商业和表前储能市场的项目和规划追踪,预计 2023 年欧洲储能新增装机量有望超过 6GW,同比增长 40%左右;其中表前大储装机有望超过 3.5GW,同比增长 75%以上。请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表17:欧洲年度储能欧洲年度储能新增新增装机预测装机预测 资料来源:EASA、LCPDelta,国联证券研究所 欧洲大储市场有望多点开花欧洲大储市场有望多点开花,新兴市场,新兴市场具
48、备较强增长潜力。具备较强增长潜力。英国及爱尔兰作为欧洲传统大储市场,辅助服务市场带来的较高收入有望推动大储规模持续增长;意大利的电池储能系统在 2020 年底-2022 年期间获得了大量快速频率响应和容量市场的电力采购合同,大储新增装机有望由 2022 年的 22MW 大幅提升至 2023 年 800MW以上,并于 2024 年突破 1.1GW;希腊 900MW 储能招标有望于 2023 年内完成,于2025 年集中投运,并制定了 5.6GW 的 2030 年装机目标;西班牙当前储能发展较缓慢,但西班牙政府曾于 2021 年 2 月批准了 2030 年部署 20GW 储能项目的规划。图表图表1
49、8:欧洲部分国家表前储能新增装机预测(欧洲部分国家表前储能新增装机预测(单位:单位:MWMW)资料来源:EASA、LCPDelta,国联证券研究所 1.4 预计全球储能未来预计全球储能未来 5 5 年需求年需求 CAGRCAGR 为为 3 37 7%综合上述分析,我们我们预计预计 2 2023023 年全球储能新增装机年全球储能新增装机 3 38 8GW/GW/9090GWGWh h,功率同比增,功率同比增长长 8 88 8%;预计;预计 2 2027027 年全球储能新增装机年全球储能新增装机 9999GWGW/2/25757GWGWh h,装机功率,装机功率 5 5 年年 CAGRCAGR
50、 为为 3 37 7%。01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E英国德国意大利爱尔兰希腊请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表19:全球储能需求测算全球储能需求测算 单位单位 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 全球储能需求测算全球储能需求测算 全球新型储能新增装机功率全球新型储能新增装机功率 GW 10.2 20.4 38.3 53.6 69.0 80.8 99.4 yoy 1
51、04%100%88%40%29%17%23%全球新型储能新增装机能量全球新型储能新增装机能量 GWh 23.7 46.5 90.3 132.6 170.6 206.1 256.7 yoy 123%96%94%47%29%21%25%国内储能需求测算国内储能需求测算 光伏新增装机 GW 55 87 175 195 215 235 255 集中式光伏新增装机 GW 26 36 90 95 100 105 110 风电新增装机 GW 48 38 60 70 80 60 60 集中式光伏单系统配置功率比例 10%10%11%13%15%15%15%工商业储能对工商业光伏渗透率 2%4%8%13%20%
52、风电单系统配置功率比例 10%11%12%15%17%20%20%大储对 21 年存量风光渗透率 0.1%0.5%1.0%2.0%3.5%抽水蓄能新增装机功率 GW 8 9 5 5 6 10 10 新型储能新增装机功率新型储能新增装机功率 GW 2 7 19 28 37 45 58 yoy 40%204%157%47%36%20%29%新型储能新增装机能量新型储能新增装机能量 GWh 5 16 43 69 94 119 157 yoy 43%224%173%58%36%27%32%集中式储能新增装机能量 GWh 41 64 82 97 117 工商业储能新增装机能量 GWh 2 4 10 20
53、 34 美国储能需求测算美国储能需求测算 美国光伏新增装机 GW 23.6 20.2 32 35 37 40 43 美国风电新增装机 GW 13 9 10 11 15 18 20 集中式储能对集中风光渗透率 10%19%22%30%30%30%30%美国新型储能新增装机功率美国新型储能新增装机功率 GW 3.6 4.8 8.2 12.6 14.7 16.7 18.7 yoy 150%33%72%53%17%14%12%美国新型储能新增装机能量美国新型储能新增装机能量 GWh 10.4 14.0 24.2 37.1 43.3 49.2 54.8 yoy 194%35%73%53%17%13%11
54、%欧洲储能需求测算欧洲储能需求测算 欧洲大储新增装机 GW 0.8 1.4 2.7 3.4 3.9 2.9 3.3 欧洲户用储能新增装机 GW 1.7 3.1 3.7 3.6 4.5 5.2 5.1 yoy 95%83%20%-3%27%15%-2%欧洲储能新增装机功率欧洲储能新增装机功率 GW 2.4 4.5 6.4 6.9 8.4 8.1 8.4 yoy 116%83%43%8%21%-4%4%欧洲储能新增装机能量欧洲储能新增装机能量 GWh 4.9 8.9 12.8 13.9 16.8 16.2 16.8 yoy 116%83%43%8%21%-4%4%资料来源:EIA、Wood Mac
55、kenzie、SEIA、EASA、CNESA、国家能源局,国联证券研究所 注:篇幅受限,详细测算过程欢迎联系国联电新团队 2.电力现货电力现货发展是独立储能盈利的关键发展是独立储能盈利的关键 2.1 丰富的收益模式构成海外储能高盈利丰富的收益模式构成海外储能高盈利 全球各地区大型储能全球各地区大型储能系统系统典型典型运行模式运行模式趋同。趋同。英国、美国加州及澳洲的大型储能系统,基本呈现出类似的充放电策略,即以相对较少的一部分容量响应实时发生、短期波动性大、但在较长时间周期上呈现出较稳定需求的调频等辅助服务调度;满足电能量调峰需求占用储能系统的多数容量,各地均以每天“一充一放”到“两请务必阅读
56、报告末页的重要声明 15 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 充两放”的运行模式为主。图表图表20:英国大储英国大储 2 22 2 年年 8 8 月月-2323 年年 7 7 月月运行运行模式模式 图表图表21:加州大储加州大储 2 2 年年运行运行模式模式 资料来源:Modo Energy,国联证券研究所 资料来源:CAISO,国联证券研究所 图表图表22:澳洲澳洲 G Gannawarraannawarra 电站电站 1 19 9-2121 年运行模式年运行模式 图表图表23:澳洲澳洲 B Ballaratallarat 电站电站典型充放电策略典型充放电
57、策略 资料来源:ARENA、Edify Energy,国联证券研究所 资料来源:ARENA,国联证券研究所 美国加州:美国加州:储能收入目前主要来自电能量交易,储能收入目前主要来自电能量交易,夏季热浪期间可获取超额收益。夏季热浪期间可获取超额收益。据 CAISO 统计,2022 年美国加州电池储能收入构成中,电能量交易约占 62%,向上及向下调频约占 25%。2022Q3,由于调频收入的增长及夏季热浪期间能源价格的攀升,美国加州储能单位 kW 收入大幅增长;2022 年 8 月 31 日至 9 月 9 日为期 10 天的热浪期间,电池市场净收入总计近 7800 万美元,约占 2022 年电池市
58、场总收入的20%。2022 年,加州电池储能全年加权平均收入为 103 美元/kW,收益范围从 40 美元/kW 到 239 美元/kW。我们认为较大的收入跨度可能部分由于当年新投运项目较多。请务必阅读报告末页的重要声明 16 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表24:美国加州电池储能美国加州电池储能平均平均收入情况收入情况 图表图表25:加州储能单季度单位加州储能单季度单位 k kW W 净收入情况净收入情况 资料来源:CAISO,国联证券研究所 资料来源:CAISO,国联证券研究所 英国:英国:储能收入主要由调频等辅助服务贡献,新能源渗透率提升有望提升价差储能收入主要由调频等
59、辅助服务贡献,新能源渗透率提升有望提升价差套利空间。套利空间。2023 年 9 月,英国电池储能月度收入约为 3700 英镑/MW,相当于年化收入为 4.7 万英镑/MW;其中储能时长低于 1.5 小时的项目平均收入为 3400 英镑/MW,储能时长超过 1.5 小时的项目平均收入为 4800 英镑/MW。英国储能收入主要由调频等辅助服务贡献,不过随着风电及光伏发电量占比的提升,电源侧与负荷侧供需不匹配的情况加大,批发交易价差的扩大(甚至出现负电价),价差套利收入规模有望提升。图表图表26:英国英国大型储能大型储能 20232023 年月度收入情况年月度收入情况 图表图表27:英国英国 2 2
60、023023 年年日前电力批发市场价差变化日前电力批发市场价差变化 资料来源:Modo Energy,国联证券研究所 资料来源:Modo Energy,国联证券研究所 澳洲:澳洲:应急调频辅助服务在波动性加剧的时期为储能系统带来了丰厚的收入。应急调频辅助服务在波动性加剧的时期为储能系统带来了丰厚的收入。2020 年初,澳大利亚的南澳大利亚州电网与 NEM(国家电力市场)其他区域脱离,Lake Bonney 储能电站在此期间获取了大量应急调频辅助服务收益,仅 20 年 2 月即赚取了 590 万澳元。在日常情况下,澳洲储能电站的调频辅助服务和电能量交易收入也使项目获得较好的经济性。请务必阅读报告
61、末页的重要声明 17 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表28:澳洲澳洲 Lake BonneyLake Bonney 储能电站收入情况储能电站收入情况 图表图表29:澳洲澳洲 W Wallgroveallgrove 储能电站储能电站 2 20 02 22 2H H2 2 收入情况收入情况 资料来源:ARENA,国联证券研究所 资料来源:Transgrid、Lumea,国联证券研究所 丰富丰富的市场化的市场化收益模式、更大的价差、特殊环境下的超额收益,构成海外储能收益模式、更大的价差、特殊环境下的超额收益,构成海外储能项目较好的经济效益项目较好的经济效益来源来源。海外储能项目普遍
62、同时通过电能量交易、调频、备用等模式获得市场化收益;而国内项目同时参与现货交易和辅助服务的机制仍在完善过程中,大量收益来源于容量租赁等市场化程度较低的模式。海外可套利价差明显高于国内,英国 23 年 9 月平均价差约合 0.68 元/kWh,而山东约为 0.36 元/kWh;美国现货报价上限约合 7.28 元/kWh,国内普遍为 1.5 元/kWh。此外,海外项目在极端天气等特殊情况下,由于高度市场化机制,有望获得丰厚超额收益。2.2 政策推进国内储能盈利模式改善政策推进国内储能盈利模式改善 电力现货市场发展提速,国内大储商业化必备条件逐渐完善。电力现货市场发展提速,国内大储商业化必备条件逐渐
63、完善。23 年 9 月,国家发展改革委、国家能源局正式印发我国首个国家级电力现货市场交易规则,提出稳妥有序推动新能源参与电力市场,设计适应新能源特性的市场机制,与新能源保障性政策做好衔接;推动分布式发电、负荷聚合商、储能和虚拟电厂等新型经营主体参与交易。23 年 10 月,国家发改委、能源局发布关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知,通知主要包括以下方面的内容:1)针对不同的电力交易市场给出了各自的试运行结算时间;2)提出了进一步扩大经营主体范围,推动分布式新能源上网电量参与市场;3)鼓励储能、虚拟电厂、负荷聚合商等新型主体参与市场,探索“新能源+储能”等新方式;4)加强现货交易与辅助服务街
64、衔接,现货市场连续运行地区,调频辅助服务费用可向用户侧疏导;5)探索建立容量补偿机制。请务必阅读报告末页的重要声明 18 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表30:国内国内各地区电力现货市场各地区电力现货市场试运行时间表试运行时间表 资料来源:国家发改委、国家能源局、各政府官网,国联证券研究所 山东电力现货市场“峰谷特性”较明显,国内大型储能项目利用率山东电力现货市场“峰谷特性”较明显,国内大型储能项目利用率有望提升。有望提升。对山东电力市场 2022.9.1-2023.8.31 连续一年的日前价格数据进行聚类分析,价格曲线形状可大体分为“单峰单谷类”、“双峰双谷类”、“平滑类”
65、3 类,占比分别为 32.05%/37.26%/30.68%;年均曲线基本呈现“单峰单谷”形状,每两小时有序最大峰谷差为 356.81 元/MWh。中电联此前调研结果显示,2021 年底国内储能项目平均等效利用系数为 12.2%,新能源配储系数仅为 6.1%,电网储能为 14.8%;以 2h 项目为例,每日“一充一放”对应利用系数为 16.7%;我们认为以山东经验推断,随着国内电力现货市场建设的日趋完善及 VRE 渗透率提升,储能项目等效利用系数有望逐步提升至 16%以上。图表图表31:山东电力市场年均分时曲线山东电力市场年均分时曲线(元(元/MWMWh h)图表图表32:聚类分析结果下山东日
66、前价格聚类分析结果下山东日前价格(元(元/MWMWh h)资料来源:兰木达电力现货,国联证券研究所 资料来源:兰木达电力现货,国联证券研究所 我们将不同国家及地区的储能项目收益情况放在同一维度下比较,认为随着建设成本的显著下降,当前山东独立储能已有望获得较好的经济性,与海外项目差距在于价差和商业模式。请务必阅读报告末页的重要声明 19 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表33:国内外储能政策对比国内外储能政策对比 政策类型政策类型 欧洲欧洲 美国美国 澳大利亚澳大利亚 中国中国 电价 可再生能源市场收上限为 180 欧元/MWh APC 管理价格上限由 300 澳元/MWh 提高
67、至 600 澳元/MWh 市场化程度较差,推动完善分时电价机制和电力现货市场试点 规划 2030 年可再生能源发电量占比 45%10 年内投资 3690 亿美元于能源安全和气候变化领域 规划一系列不同的储能类型,包括分布式储能、协调控制分布式储能、短时储能、中等时长储能、长时储能 Snowy 2.0 国家和地方均发布新型储能装机规划 产业 支持欧洲储能及电池产业链本土化,要求到2025 年和 2030 年分别通过本地制造满足当地电池需求的 69%和 89%支持供应链本土化。超过 600 亿美元将会被用于支持本土清洁能源和运输技术供应链 加快实现储能核心技术自主化,推动储能成本持续下降和规模化应
68、用 财税 德国发电收入免除所得税,购置户用光储系统免除增值税;英国为储能提供财政拨款 为储能系统提供 ITC 税收抵免 为储能项目提供资金支持 仅有少部分省市出台了储能补贴政策,主要为投资补贴和运营补贴 市场规划 英国增加储能可参与的电力市场品种 各州制定详细的储能可参与的电力市场规则,如简化储能参与辅助服务市场规则、为储能提供补偿等 国家层面推动储能参与电力现货市场、中长期市场、辅助服务市场,各省市探索适合储能参与的市场细则 新能源配储 计划对某些类型的屋顶强制安装光伏 大多数省份要求按照10%20%的功率配置 14小时的储能 资料来源:国内外新型储能相关政策及商业模式分析(鲁跃峰等,202
69、3.09),国联证券研究所 与海外项目相比,与海外项目相比,国内电力价差仍存较大扩大空间(短期或可通过补贴形式落国内电力价差仍存较大扩大空间(短期或可通过补贴形式落地),储能同时参与电能量交易和调频辅助服务的市场机制有待成熟。地),储能同时参与电能量交易和调频辅助服务的市场机制有待成熟。假设山东一座 100MW/200MWh 独立储能电站 EPC 成本为 1.4 元/Wh,每年进行 300 次满充满放,现货市场套利价差为 0.3 元/kWh,容量租赁比例为 70%,每年获得 600 万元容量补偿,则我们测算其 IRR 为 6.53%(若以 22 年锂价高位时 1.8 元/Wh 的 EPC 成本
70、测算,IRR 仅为 2.5%);若套利价差提高至 0.35 元/kWh,租赁比例提升至 80%,则我们测算其 IRR 为 9.1%。图表图表34:各地区储能电站单位容量收入预期及构成各地区储能电站单位容量收入预期及构成(单位:万元单位:万元/MWMWh/h/年年)资料来源:CAISO、Modo Energy、EESA、ARENA、Transgrid、Lumea,国联证券研究所测算 注:测算过程包含大量假设条件,且受统计数据偏差、汇率、短期电价波动、各地区储能时长差异等影响较大 007080美国加州加权平均山东美国加州最高英国澳洲Wallgrove澳洲Lake Bonney
71、调频电能量交易备用服务等其他容量租赁容量补偿请务必阅读报告末页的重要声明 20 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 国内储能项目国内储能项目同时参与电能量和辅助服务市场的政策基础逐渐成熟同时参与电能量和辅助服务市场的政策基础逐渐成熟。海外大储项目普遍同时通过电力辅助服务和电能量套利获取收益。而根据山东省电力现货市场规则,独立储能项目虽然可参与调频辅助市场,但是提供调频辅助服务的独立储能设施不参与电能量市场出清,即目前山东独立储能项目只能参与 AGC 或现货市场中的一种。2023 年 8 月,山东省发布的山东电力爬坡辅助服务市场交易规则(征求意见稿)指出,独立储能可提供爬坡辅助服务,并且爬
72、坡辅助服务市场交易组织时间和出清流程与现货市场实时电能量市场相同,与实时电能量市场联合出清。2023 年9 月,广东省发布的广东省独立储能参与电能量市场交易细则(试行)指出,在起步阶段独立储能分时参与现货电能量市场和辅助服务市场,具备条件后推动独立储能同时参与现货电能量市场和辅助服务市场。图表图表35:商业模式较成熟的山东储能装机领先(商业模式较成熟的山东储能装机领先(MWMW)图表图表36:2 2022022 年各省储能新增装机结构年各省储能新增装机结构 资料来源:CNESA、CESA,国联证券研究所 资料来源:CESA,国联证券研究所 业主在储能采购决策中有望由初始投资主导转向全生命周期经
73、济性主导,或将业主在储能采购决策中有望由初始投资主导转向全生命周期经济性主导,或将改善当前国内储能厂商改善当前国内储能厂商普遍普遍盈利能力较弱的局面。盈利能力较弱的局面。当储能项目本身的收益渠道进一步跑通,项目价值逐渐由储能系统的交易能力主导,不同系统间的转换效率、运行稳定性、电价预测能力等方面的差异或将更加显著,并被业主感知。0500025003000山东湖南宁夏内蒙古广东江苏新疆甘肃青海2021年底累计装机2022年新增装机2023H1新增装机20%94%24%83%1%98%27%44%32%39%80%6%73%16%95%73%16%32%28%1%4%2%41
74、%36%33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%电源侧电网侧用户侧请务必阅读报告末页的重要声明 21 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表37:美国加州储能项目投入产出比美国加州储能项目投入产出比 资料来源:Lumen,国联证券研究所 海外市场通过更透明的信息披露,海外市场通过更透明的信息披露,尽量避免储能采购出现劣币驱逐良币的现象。尽量避免储能采购出现劣币驱逐良币的现象。由于 ToB 业务产品采购决策过程的复杂性,终端使用部门和采购部门的利益诉求较难协调;并且随着购买方内部组织结构越复杂,信息传递效率越低,决策流程越不透明,产品价格与价值的偏离可
75、能越大。加州公用事业委员会(CUPC,监管机构)委托进行了储能项目投入产出比等一系列储能采购相关的研究,并通过较透明的信息披露,尽量避免劣币驱逐良币的现象。2.3 对对交易交易能力的需求抬高储能壁垒能力的需求抬高储能壁垒 储能的价值由交易能力体现储能的价值由交易能力体现,不同项目之间存在较大差异。,不同项目之间存在较大差异。以美国德州为例,2022 年德州 52 个储能系统的平均收入为 11.45 美元/kW/月,不同项目间的收入差距非常明显。低收入项目的主要收益来源是 RRS(调节备用服务),而获取较高收入的项目中,来自调频等 RRS 以外的辅助服务收入的比例明显提升,表明其可能实施了更复杂
76、的调度策略。请务必阅读报告末页的重要声明 22 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表38:美国德州储能项目收益差异美国德州储能项目收益差异 资料来源:Gridmatic,国联证券研究所 储能项目的位置对项目利用率有较大影响,对优质并网点的争夺储能项目的位置对项目利用率有较大影响,对优质并网点的争夺导致了“跑马导致了“跑马圈地”般的储能超前建设。圈地”般的储能超前建设。英国电池储能项目分散在 14 个电网供应点(Grid Supply Point,GSP)集群中,由于项目位置不同,GSP 响应平衡机制(Balancing Mechanism)辅助服务的调度率存在较明显的差异。调度率
77、高的 GSP 往往靠近关键输电线路、大型风电站以及容易产生电网约束的区域。对于储能项目而言,可获得更高收益的优质并网点是有限的,我们认为对于优质并网点的争夺部分解释了当前储能业主和设备厂商大范围“跑马圈地”,进行超前建设的情况。请务必阅读报告末页的重要声明 23 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表39:储能项目的位置对调度率有较大影响储能项目的位置对调度率有较大影响 资料来源:Modo Energy,国联证券研究所 辅助服务市场可供储能参与的容量相对有限辅助服务市场可供储能参与的容量相对有限,以现货市场为代表的电能量市场,以现货市场为代表的电能量市场是疏通储能收益机制的重要来源
78、是疏通储能收益机制的重要来源。加州 2021 年向上调频和向下调频辅助服务的市场需求分别为 400MW 和 700MW,而当年加州电池储能装机超过 2.4GW。另外,加州储能参与辅助市场的服务种类主要以调频为主,而对备用市场的参与度不高,它们基本被水电和气电占据。图表图表40:加州辅助服务市场规模及供给来源加州辅助服务市场规模及供给来源 资料来源:Lumen,国联证券研究所 美国德州的情况较为类似,在调频市场储能已占据了绝大多数的市场份额;随着通过储能完成的调频服务比例提升,服务的清算价格中枢开始下降,并且价格区间逐渐缩小。请务必阅读报告末页的重要声明 24 行业报告行业报告行业深度研究行业深
79、度研究 图表图表41:德州向下调频服务主要由储能提供德州向下调频服务主要由储能提供 图表图表42:储能占比提升缩小了向下调频价格储能占比提升缩小了向下调频价格 资料来源:Gridmatic,国联证券研究所 资料来源:Gridmatic,国联证券研究所 储能参与现货市场的方式一般有“报量报价”与“报量不报价”两种方式储能参与现货市场的方式一般有“报量报价”与“报量不报价”两种方式。“报量报价”方式下,储能需自主决策充放电的量价曲线,一般 3-10 段不等;“报量不报价”方式下,需申报运行日 96 点(每 15min 一段)的自调度曲线。“报量报价”可主动参与实时市场,“报量不报价”可理解为仅参与
80、日前市场,不可参与实时市场(当前山东市场的模式)。参与实时市场有望获得更高收益,但需要具备更精准的价格预测能力、更精细的策略制定能力,同时对设备运行性能的了解程度要求更高。随着电力交易市场的进一步发展,“报量报价”模式下的交易难度或将进一步随着电力交易市场的进一步发展,“报量报价”模式下的交易难度或将进一步提升。提升。加州储能以“报量报价”模式参与市场,市场参与者不会仅根据提供能量的实际成本提交电能量竞价,还需考虑在一天中特定时段放电或充电的机会成本。在实时市场和日前市场中,储能在太阳能发电高峰的下午时段充电的意愿最高,此时也正是节点价格平均最低的时段。为了确保在和其他资源的竞争中被调用,储能
81、需要在预期的电价低点投标较高的充电价格(买入),并在预期的电价高点投标较低的放电价格(卖出)。对于机会成本的考量,以及与市场其他参与者之间的博弈使得交易难度进一步提升。图表图表43:加州加州每小时平均的日前电池投标和节点价格每小时平均的日前电池投标和节点价格 图表图表44:加州加州每小时平均的实时电池投标和节点价格每小时平均的实时电池投标和节点价格 资料来源:CAISO,国联证券研究所 资料来源:CAISO,国联证券研究所 特殊形态电价曲线的出现,特殊形态电价曲线的出现,对价格预测能力提出更高要求。对价格预测能力提出更高要求。在山东电力市场连请务必阅读报告末页的重要声明 25 行业报告行业报告
82、行业深度研究行业深度研究 续一年的样本中,其中 14 天的日前价格曲线类似下图中的形态,若想获得更高收益,运营商应在 D+1、D+2 等更长的时间尺度上寻找机会,实现跨日充放。图表图表45:电价曲线可能出现多种形态电价曲线可能出现多种形态(单位:元(单位:元/MWMWh h)资料来源:兰木达电力现货,国联证券研究所 常规状态下常规状态下电价峰谷特性有望更加明显,特殊曲线或拉大储能项目间的收益差电价峰谷特性有望更加明显,特殊曲线或拉大储能项目间的收益差距。距。随着发电侧风光发电量以及用户侧充电桩等用电量渗透率的提升,电价曲线的峰谷特性或将更加明显,进一步拉大峰谷价差;随着晚间风电出力的提升,每日
83、“两充两放”套利机会出现的概率有望提升。随着电力现货市场、辅助服务市场和容量市场的进一步耦合,在风电大发、极端天气、特殊电网波动时期,储能对未来24h-72h 的价格预测以寻求跨期充放机会,有望获得超额收益;储能电站、储能产品之间的预测能力和设备性能之间的差异或将体现得更加明显。3.价格战后储能行业集中度有望提升价格战后储能行业集中度有望提升 3.1 复盘复盘 2 2011011 年年光伏光伏价格战后格局向好价格战后格局向好 2 2011011 年至年至 2 2013013 年,光伏产业链年,光伏产业链产能过剩,欧美“双反”政策导致需求萎缩,产能过剩,欧美“双反”政策导致需求萎缩,出现“价格战
84、”出现“价格战”。2011 年,全球光伏组件产能同比增加 63%至 63GW,欧美“反倾销+反补贴”政策影响海外需求,加剧了产能过剩的情况;2011-2013 年全球新增光伏装机分别为 31.9/29.4/34.2GW,2011 年组件产能相当于 2012 年装机的 2.14 倍,处于历史较高水平。请务必阅读报告末页的重要声明 26 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表46:2 2011011 年光伏组件由于需求下滑出现产能过剩年光伏组件由于需求下滑出现产能过剩 图表图表47:2 2011011 年光伏产业链价格大幅下降年光伏产业链价格大幅下降 资料来源:中国光伏行业协会、BP,
85、国联证券研究所 资料来源:Solarzoom,国联证券研究所 20201 11 1Q Q2 2 起光伏组件厂商毛利率大幅下跌,起光伏组件厂商毛利率大幅下跌,2 20 01 12 2Q3Q3-Q4Q4 出现出现盈利低点,盈利低点,随后逐渐随后逐渐回升。回升。2012 年主要组件企业中,阿特斯、晶科、天合光能毛利率分别为6.98%/4.80%/4.40%,晶澳、尚德、英利毛利率为负;从同比降幅的角度来看,阿特 斯、晶 澳、晶 科、天 合、尚 德、英 利 的 毛 利 率 分 别 同 比 下 降2.6/5.1/10.8/11.8/13.7/19.9pct。整体而言,阿特斯、晶科、天合在当时的价格战中盈
86、利情况相对较好。图表图表48:各光伏企业单季度毛利率各光伏企业单季度毛利率 资料来源:各公司公告,iFind,国联证券研究所 高海外营收占比厂商的单位售价相对较高。高海外营收占比厂商的单位售价相对较高。2012 年天合/阿特斯/英利/晶澳/晶科单位售价分别为 0.78/0.77/0.77/0.73/0.69 美元/W,对应的海外营收占比分别为 87.05%/93.12%/76.71%/54.07%/54.54%。0%50%100%150%200%250%005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
87、2021全球组件产能(GW)全球光伏新增装机量(GW)当年产能与次年装机量的比值0500300350400450055多晶硅片(左轴-元/W)多晶电池(左轴-元/W)多晶组件(左轴-元/W)多晶硅料(右轴-元/kg)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q1隆基绿能晶澳科技晶科能源阿特斯天合光能英利请务必阅读报告末页的重要声明 27 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图
88、表49:各光伏企业各光伏企业 2 2012012 年单位售价、单位成本及毛利率情况年单位售价、单位成本及毛利率情况 资料来源:各公司公告,iFind,国联证券研究所 成本成本控制能力主要受硅片一体化率和对上游硅料控制能力主要受硅片一体化率和对上游硅料锁价等因素的影响。锁价等因素的影响。2012 年晶科/阿特斯/晶澳/天合/英利的单位成本分别为 0.65/0.72/0.73/0.75/0.79 美元/W。阿特斯从 2009 年开始修订大部分硅料协议为现货价格购买;而英利签订的硅料长期锁价协议,在 2012 年硅料价格大幅下跌的背景下,盈利能力受损严重。晶科、英利、晶澳的硅片一体化率在行业中处于领
89、先水平。图表图表50:各光伏厂商硅片一体化率各光伏厂商硅片一体化率 图表图表51:各光伏厂商海外营收占比各光伏厂商海外营收占比 资料来源:各公司公告,国联证券研究所 资料来源:各公司公告,国联证券研究所 光伏光伏行业资产较重行业资产较重,资金占用比例较高,强大的资金实力和健康的现金流是企,资金占用比例较高,强大的资金实力和健康的现金流是企业度过价格战的重要因素。业度过价格战的重要因素。2011 年尚德电力资产负债率提升至 79%,短期债务/总资产提升至 34.68%;尚德规模扩张主要依靠短期借款为主的债务融资,一旦外部市场环境等因素导致营收、利润出现下滑,产能投资无法迅速收回现金,生产运营、产
90、能投资和到期债务偿还将使得资金周转较为困难;在欧美“双反”导致下游需求持续萎缩的背景下,尚德最终债务违约破产。7.0%4.8%4.4%-0.8%-3.2%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9阿特斯晶科能源天合光能晶澳科技英利单位售价(美元/W,左轴)单位成本(美元/W,左轴)毛利率(右轴)0%20%40%60%80%100%120%201020112012晶科能源英利晶澳科技天合光能尚德电力阿特斯0%20%40%60%80%100%120%20092001320142015天合光能阿特斯尚
91、德电力晶科能源英利晶澳科技请务必阅读报告末页的重要声明 28 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表52:各光伏厂商短期各光伏厂商短期资产资产负债率负债率 图表图表53:各光伏厂商应收账款周转天数各光伏厂商应收账款周转天数 资料来源:各公司公告,国联证券研究所 资料来源:各公司公告,国联证券研究所 经历了价格战后,经历了价格战后,光伏组件光伏组件行业洗牌出清,集中度有所提升。行业洗牌出清,集中度有所提升。2011-2015 年行业 CR10 分 别 为 37.78%/37.49%/40.50%/45.88%/53.99%,2013 年 CR10 同 比+3.01pct,价格战使得落
92、后产能出清,2011 年底-2013 年初价格战中,中国光伏企业破产/停产数量超过 300 家,市场集中度提升。图表图表54:价格战后行业集中度提升价格战后行业集中度提升 资料来源:智汇光伏,国联证券研究所 图表图表55:2 2 年光伏组件行业格局年光伏组件行业格局 2011 2012 2013 2014 2015 公司公司 市占率市占率 公司公司 市占率市占率 公司公司 市占率市占率 公司公司 市占率市占率 公司公司 市占率市占率 Fisrt Solar 5.98%英利 6.38%英利 6.70%天合 7.00%天合 8.80%尚德 5.56%Fisrt Sol
93、ar 5.03%天合 5.41%英利 6.42%阿特斯 7.31%英利 4.69%天合 4.50%尚德 5.41%阿特斯 5.94%晶科 7.05%天合 4.22%阿特斯 4.37%日本夏普 3.81%晶澳 5.94%晶澳 6.32%阿特斯 4.11%尚德 4.20%阿特斯 3.72%晶科 5.65%韩华 5.33%日本夏普 3.50%日本夏普 3.00%晶科 3.50%韩华 4.62%First Solar 4.63%韩华 2.55%晶澳 2.72%First Solar 3.40%昱辉阳光 3.84%协鑫集成 4.31%晶科 2.41%晶科 2.61%昱辉阳光 3.40%First Sol
94、ar 2.95%英利 4.11%0%10%20%30%40%50%60%20092001320142015阿特斯尚德电力英利晶科能源晶澳科技天合光能020406080092001320142015天合光能尚德电力晶科能源阿特斯英利晶澳科技0%10%20%30%40%50%60%200142015CR3CR5CR10请务必阅读报告末页的重要声明 29 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 赛维 2.39%Sun Power 2.46%日本京瓷 2.68%尚德 2.42%尚德 3.20%Solar Worl
95、d 2.38%韩华 2.21%晶澳 2.49%协鑫集成 1.10%昱辉阳光 2.91%其他 62.22%其他 62.51%其他 59.50%其他 54.12%其他 46.01%资料来源:智汇光伏,国联证券研究所 3.2 当前储能行业格局当前储能行业格局仍较分散仍较分散 当前国内储能系统格局较为分散。当前国内储能系统格局较为分散。当前权威第三方数据普遍仅统计储能行业装机量,对于厂商出货总量以及行业市占率的研究较少,且缺乏可靠数据来源。据华经产业研究院,2020 年国内储能系统出货量第一名为阳光电源,市占率为 13%,CR3 和 CR10 分别为 29%和 51%。CNESA 及 EESA 每年统
96、计行业前 10 厂商出货情况,但并未披露行业整体出货数据;我们假设其他厂商出货增速与当年新增装机增速相同,则估算得 2021-2022 年行业 CR3 及 CR5 分别为 28%/69%和 31%/72%。图表图表56:20 年国内市场储能系统集成商出货量及竞争格局年国内市场储能系统集成商出货量及竞争格局 2020 2021 2022 公司公司 出货量出货量 (GWh)市占率市占率 公司公司 出货量出货量 (GWh)市占率市占率 公司公司 出货量出货量 (GWh)市占率市占率 阳光电源 0.34 13.00%海博思创 0.74 10.02%海博思创 3.94 12
97、.43%海博思创 0.27 10.50%电工时代 0.67 9.04%中车株洲所 3.09 9.75%平高电气 0.14 5.50%新源智储 0.64 8.71%阳光电源 2.8 8.83%上海电气 国轩新能源 0.13 4.90%阳光电源 0.59 7.92%天合储能 2.16 6.82%猛狮科技 0.10 3.70%科华数据 0.57 7.72%远景能源 2.09 6.59%科华数据 0.09 3.30%林洋亿纬 0.43 5.76%平高 1.88 5.93%南都电源 0.08 3.10%中天科技 0.42 5.71%华能清能院 1.76 5.55%科陆电子 0.07 2.70%兴储世纪
98、0.35 4.78%融和元储 1.73 5.46%南瑞继保 0.06 2.20%平高集团 0.34 4.61%新源智储 1.73 5.46%其他 1.33 51.10%采日能源 0.33 4.44%中天储能 1.73 5.46%其他 2.31 31.27%其他 8.78 27.72%合计合计 2.60 合计合计 7.39 合计合计 31.69 资料来源:CNESA、EESA,国联证券研究所整理并测算 注:2021-2022 年其他厂商和全部厂商的出货量数据缺少权威第三方统计,我们根据 2020 年其他厂商出货量情况,按照当年装机增速,测算得出 2021-2022两年的其他厂商出货量,并进一步测
99、算得到市占率的估算值。2 23 3 年中标格局仍年中标格局仍较较分散,但或好于分散,但或好于 2 2020020 年。年。我们统计了各厂商在 2023 年 1-10 月储能公开系统采购招标、EPC 招标、框架性采购招标和集中采购招标中的中标情况,测算得当前行业 CR3 为 33.6%,CR10 为 64.4%;整体略好于 2020 年第三方机构统计的情况,但 CR10 较我们估算的 2022 年情况有所下滑,行业集中度仍较分散,呈现出长尾效应的特征。请务必阅读报告末页的重要声明 30 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表57:20232023 年前年前 1 10 0 月国内储能系
100、统中标格局月国内储能系统中标格局 资料来源:北极星储能网、CNESA、储能头条、储能与电力市场、中国招标投标公共服务平台,国联证券研究所整理并测算 全球市场格局同样分散,北美地区头部集中度全球市场格局同样分散,北美地区头部集中度较高。较高。据 SMM 储能,2023H1 全球储能集成商出货量 CR3 为 30%,CR10 为 61%;全球市场格局同样较分散。北美地区大储市场相对集中,2022 年出货量 CR5 为 81%,前三名供应商及其市占率分别为特斯拉(25%)、Fluence(22%)、阳光电源(13%)。图表图表58:2 2 国内市场储能集成行业集中度国内
101、市场储能集成行业集中度 图表图表59:2 2023023H H1 1 全球储能集成商出货格局全球储能集成商出货格局 资料来源:CNESA、EESA,国联证券研究所整理并测算 资料来源:SMM 储能,国联证券研究所 3.3 成本成本优势或为竞争的入场券优势或为竞争的入场券 储能系统成本相对透明,锂价大幅下跌过程中集成商利润易受挤压;储能系统成本相对透明,锂价大幅下跌过程中集成商利润易受挤压;当前锂价当前锂价或阶段性触底,储能中标价相应趋稳。或阶段性触底,储能中标价相应趋稳。据 SMM,23 年 10 月底 280Ah 储能电芯报价0.48 元/Wh,较 2022 年底高点下跌 0.5 元/Wh,
102、降幅达 51%。2023 年 10 月国内0.5C 储能系统采购中标均价 0.92 元/Wh,环比 9 月微降 2.1%;较 2022 年底高点下跌 0.64 元/Wh,降幅为 41%。15.74%10.58%7.32%6.10%5.31%4.85%4.44%4.09%3.37%2.64%2.61%2.25%1.93%1.61%1.54%1.53%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%004000500060007000比亚迪中车株洲所电工时代阳光电源天诚同创海博思创宁德时代远景能源林洋亿纬中天储能科华数据许继电气南都电源南瑞继保天合储能海得控制2023年中标
103、量(MWh)市占率29.00%27.77%31.01%33.5%50.90%68.73%72.28%64.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020202120222023ECR3CR10特斯拉10%比亚迪10%阳光电源10%海博思创6%NextEra Energy6%华为5%Fluence4%Powin3%科华数据3%南都电源3%其他40%请务必阅读报告末页的重要声明 31 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表60:国内国内储能储能电芯价格电芯价格 图表图表61:储能系统采购中标价储能系统采购中标价企稳企稳 资料来源:SMM,国联证券研究所 资料来源:储能
104、头条、储能与电力市场,国联证券研究所 较高比例的设备自研自制能力是当前价格水平下厂商能够盈利的关键因素。较高比例的设备自研自制能力是当前价格水平下厂商能够盈利的关键因素。我们测算以不同方式参与市场的储能系统集成商理论盈利能力,在 0.45 元/Wh 的电芯价格和 0.9 元/Wh 的系统中标价的假设条件下,测算得若全部设备外采,系统集成毛利率仅为 5%,扣除各项费用后厂商大概率出现亏损;外采电芯,自制PACK+BMS+EMS 系统,或者自制 PCS 系统的毛利率为 7-8%左右,扣除费用后或能获得微薄利润;拥有较高水平的电芯产能,可自制直流侧系统的毛利率约 14%,或具备进一步小幅降价抢占市场
105、份额的能力。图表图表62:高设备自制比例的集成商可获得较高的毛利率水平(单位:元高设备自制比例的集成商可获得较高的毛利率水平(单位:元/WhWh)各环节各环节 毛利率毛利率 全部设备全部设备 外采外采 PACK 自制自制 PACK+EMS自制自制 PCS 自制自制 除电芯外主除电芯外主设备自制设备自制 直流侧直流侧 自制自制 电芯电芯+PCS 全自制全自制 电芯 15%0.45 0.45 0.45 0.45 0.45 0.3825 0.3825 PACK 及 BMS等 10%0.15 0.135 0.135 0.15 0.135 0.135 0.135 PCS+变压器 20%0.15 0.15
106、 0.15 0.12 0.12 0.15 0.12 EMS 20%0.015 0.015 0.012 0.015 0.012 0.015 0.012 温控 25%0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 0.05 消防 30%0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 其他设备 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 储能系统成本储能系统成本 0.855 0.84 0.837 0.825 0.807 0.7725 0.7395 储能系统中标价储能系统中标价 0.9 储能系统毛利率储能系统毛利率 5.00%6.67%7.0
107、0%8.33%10.33%14.17%17.83%资料来源:各公司公告,百川盈孚,北极星储能网,索比咨询,国联证券研究所 电芯环节电芯环节的的规模效应对直接材料及非材料成本的压缩均具有显著影响规模效应对直接材料及非材料成本的压缩均具有显著影响,但,但1 10 0GWhGWh 产能以上的边际影响明显减弱产能以上的边际影响明显减弱。通过观察相关公司的主营产品销量及单位成本变化,我们认为电芯环节在产能 10GWh 以下的阶段,通过规模效应摊薄非材料成本的空间较大,但在 10GWh 以上的规模进一步压缩非材料成本的空间有限;规模效应有望明显提高原材料采购过程的议价能力,获得相对同行业小厂商较低的直接材
108、料成本。00.20.40.60.811.2方形磷酸铁锂动力电芯(元/Wh)方形磷酸铁锂280Ah储能电芯(元/Wh)00.511.522.52022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月储能系统采购中标均价(元/Wh)储能EPC中标均价(元/Wh)请务必阅读报告末页的重要声明 32 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表63:宁德时代宁德时代电
109、池销量及单位成本情况电池销量及单位成本情况 图表图表64:南都电源锂电池销量及单位成本情况南都电源锂电池销量及单位成本情况 资料来源:ifind,国联证券研究所 资料来源:ifind,国联证券研究所 系统集成环节和系统集成环节和 PCSPCS 环节非材料成本压缩空间较小环节非材料成本压缩空间较小。2021-2022 年海博思创储能销量由 0.66GWh 扩大至 2.15GWh,对应的非材料单位成本反而小幅上升;储能PCS 与光伏逆变器技术同源,制造方式类似,2020-2022 年,上能电气光伏逆变器销量由 5.97GW 扩大至 10.09GW,对应的非材料单位成本整体稳定小幅上涨。我们认我们认
110、为系统集成环节和为系统集成环节和 PCSPCS 环节通过规模效应压缩非材料成本的空间较小。环节通过规模效应压缩非材料成本的空间较小。图表图表65:海博思创电池系统销量及单位成本情况海博思创电池系统销量及单位成本情况 图表图表66:上能电气光伏逆变器销量及单位成本情况上能电气光伏逆变器销量及单位成本情况 资料来源:ifind,国联证券研究所 资料来源:ifind,国联证券研究所 3.4 技术技术优势有望沉淀为标准制定优势有望沉淀为标准制定 基础的技术区别的在于安全性,基础的技术区别的在于安全性,质保风险或将加速质保风险或将加速规模较小规模较小厂商出清。厂商出清。当前头部集成商产品安全配置愈发丰富
111、,即便前端探测预防失效,电池发生热失控,也有望将危害控制在单个电池舱甚至单个电池簇内,各类泄压装置的加入提高了对人员的安全防护。据 EPRI 统计,过往 67 个储能事故平均项目运行时间为 1.5 年;2023年国内储能装机规模大幅增长,众多新厂商涌入市场,若发生安全事故,相关集成商或将在 2024-2025 年面临较大的质保赔付压力。1.060.930.890.760.620.550.580.780.280.210.020.010.060.100.020.020.000.200.400.600.801.001.2005003003502001820
112、022电池系统销量(GWh,左轴)锂电原材料单位成本(元/Wh,右轴)锂电非材料单位成本(元/Wh,右轴)1.111.200.800.720.550.740.670.290.230.260.400.150.200.080.000.200.400.600.801.001.201.400.00.51.01.52.02.53.0锂电池销量(GWh,左轴)锂电原材料单位成本(元/Wh,右轴)锂电非材料单位成本(元/Wh,右轴)0.0930.0290.0310.000.200.400.600.801.001.200.00.51.01.52.02.5202020212022储能及动力
113、电池系统销量(GWh,左轴)直接材料单位成本(元/Wh,右轴)非材料单位成本(元/Wh,右轴)0.0050.0060.0070.0000.0200.0400.0600.0800.1000.1200.02.04.06.08.010.012.0202020212022光伏逆变器销量(GW,左轴)直接材料单位成本(元/W,右轴)非材料单位成本(元/W,右轴)请务必阅读报告末页的重要声明 33 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表67:头部系统集成商产品安全配置愈发丰富头部系统集成商产品安全配置愈发丰富 图表图表68:储能系统储能系统集成商较高集成商较高的售后质保风险的售后质保风险 资料
114、来源:Fluence,国联证券研究所 资料来源:Munich RE,国联证券研究所 进阶的技术区别在于进阶的技术区别在于基于算法的交易基于算法的交易能力能力,或将进一步拉大储能集成商之间的或将进一步拉大储能集成商之间的差距。差距。当前多数集成商均可提供配套硬件使用的储能电站运维软件,其主要功能体现在对电站状态的识别和监控,差异性体现在监控的细化程度(如对单颗电芯状态的性能评估、热失控特征的提前识别等)。下一阶段的竞争或将体现在通过对电价的预测,自动执行收益最大化的运行控制策略。届时各厂商产品差别或将体现得更为直观,提前在海外市场经历过市场化交易沉淀,以及在运项目体量更大的厂商的竞争优势或将更加
115、明显。图表图表69:FluenceFluence 投标软件可提升储能项目收益投标软件可提升储能项目收益 资料来源:Fluence,国联证券研究所 研发驱动降本,并构建储能系统的交易能力;头部厂商研发投入体量与二线厂研发驱动降本,并构建储能系统的交易能力;头部厂商研发投入体量与二线厂商差距明显,但商差距明显,但二三线厂商或可通过高人均研发投入弥补差距二三线厂商或可通过高人均研发投入弥补差距。提升 PCS 单机功率等级、提升电芯容量、提升系统集成度等是主要可通过研发驱动的降本方式,而对于交易算法等软件能力的建设对于相关技术人才的需求进一步提升。以阳光电源为代表的头部储能厂商的研发投入规模与二线厂商
116、的差距明显,不过金盘科技、海博思创、南都电源等厂商的人均研发投入居于行业前列。请务必阅读报告末页的重要声明 34 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表70:储能公司储能公司 2 2022022 年研发费用及研发费用率年研发费用及研发费用率 资料来源:Wind、各公司公告,国联证券研究所 图表图表71:储能公司储能公司 2 2022022 年研发人员人均投入年研发人员人均投入 资料来源:Wind、各公司公告,国联证券研究所 头部厂商深度参与国家标准制定。头部厂商深度参与国家标准制定。我们认为评判储能厂商技术实力的一个重要维度是企业对于储能行业相关的国家标准制定的参与度。根据全国标准
117、信息公共服务平台中披露的各主要储能行业国家标准中“起草单位”情况的梳理,宁德时代、南都电源、阳光电源等厂商在较多的储能国家标准的制定过程中发挥了重要作用。图表图表72:储能厂商参与储能相关国家标准制订情况梳理储能厂商参与储能相关国家标准制订情况梳理 国家国家标准名称标准名称 宁德宁德 时代时代 南都南都 电源电源 阳光阳光 电源电源 亿纬亿纬 锂能锂能 智光智光 电气电气 大连大连 融科融科 海博海博 思创思创 华为华为 比亚迪比亚迪 中创中创 新航新航 蜂巢蜂巢 能源能源 科陆科陆 电子电子 国轩国轩 高科高科 厦门厦门 海辰海辰 电力储能用电池管理系统 电力储能用锂离子电池(现行)电力储能
118、用锂离子电池(修订)电力系统电化学储能系统 通用技术条件 电化学储能电站调试规程 电化学储能系统储能变流 器技术要求 电化学储能电站安全规程 0%2%4%6%8%10%12%024681012141618研发费用(亿元,左轴)研发费用率(右轴)00708090100研发人员人均投入(万元)请务必阅读报告末页的重要声明 35 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 电力系统电化学储能系统 通用技术条件 电化学储能电站检修规程 能源互联网与储能系统互 动规范 并网型微电网运行特性评 价技术规范 预制舱式锂离子电池储能 系统技术规范 合计数量合计数量 8 8 7 7 6 6
119、5 5 5 5 5 5 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 资料来源:全国标准信息公共服务平台,国联证券研究所整理 3.5 渠道和渠道和资金资金优势较难复制优势较难复制 大储出海仍是少数厂商的市场。大储出海仍是少数厂商的市场。海外大储壁垒较高,业主对性能、过往业绩、碳足迹等多维度要求较高。海外集成商多数缺乏电芯和变流器等关键部件的生产制造能力,技术壁垒主要由 BMS、EMS 等控制层,以及运维监控、电价预测、自动投标等基于算法能力差距体现。目前可实现独立系统集成出海的国内厂商仍相对较少,设备厂商切入海外集成商供应链是积累海外业绩的关键。图表图表73:20232023
120、 年以来年以来部分部分国内储能厂商海外合作情况国内储能厂商海外合作情况 时间时间 国内企业国内企业 海外合作方海外合作方 合作领域合作领域 规模规模 2023 年 3 月 宁德时代 美电池储能开发公司 HGP 储能电池 450MWh+5GWh 2023 年 6 月 HGP 电池储能项目 450MWh 2023 年 9 月 西澳大利亚州政府 储能电池系统及逆变器 2023 年 4 月 瑞浦兰钧 Powin 储能电池 3GWh 2023 年 5 月 Energy、Vault 液冷储能电池系统 10GWh 2023 年 8 月 VENA ENERGY 大型储能项目 8GWh 2023 年 6 月 亿
121、纬锂能 Powin 方形磷酸铁锂电池 10GWh 2023 年 6 月 ABS 方形磷酸铁锂电池 13.389GWh 2023 年 6 月 蜂巢能源 Tesvolt 等 储能电池 20GWh 2023 年 6 月 鹏辉能源 Discover Energy Systems 储能电芯 5.1GWh 2023 年上半年 国轩高科 Nextera 储能产品/2023 年 4 月 中集集团 Powin 合资公司 3GWh 2023 年 2 月 华为 土耳其五家能源公司 储能系统 2GWh 2023 年 5 月 海辰储能 Powin Energy 先进储能电池产品 1.5GWh 2023 年 2 月 南都
122、电源 意大利某主要电力公司 锂电储能系统 1.36GWh 2023 年 10 月 英国某储能公司 储能锂电池系统 178MWh 2023 年 6 月 阿特斯 Unibal 储能系统 40mwh 2023 年 10 月 DEPCOM Power 和 Tucson Electric Power 直流电池储能 1GWh 2023 年 3 月 阳光电源 Constantine 液冷储能系统 825MWh 2023 年 8 月 ZEN Energy 大型光储项目 2023 年 8 月 远景动力 Powin 光储项目 860 MWh 2023 年 8 月 Fluence 储能电池采购/2023 年 10
123、月 晶科能源 Powin 美国联合建设光储项目 860 MWh 2023 年 10 月 科陆电子 美洲某能源企业 电池储能系统 437MWh 2023 年 2 月 天合光能 英国 液冷系统 25MW/58MWh 请务必阅读报告末页的重要声明 36 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 2023 年 9 月 SMS 50MW/58MWh 2023 年 10 月 G2、Energy 电池储能项目 50MW/102MWh 2023 年 7 月 华自科技 科特迪瓦北部 电池储能电站总包项目 105MWh 2023 年 7 月 巴基斯坦北部喀喇昆仑山区 储能系统 200kW/800kWh 2023
124、年 9 月 柬埔寨奥多棉芷电力产业有限公司及合作方 火储多能互补电厂项目 20MWh 2023 年 10 月 爱沙尼亚奶牛农场、种子研究所(ETKI)两地储能项目 储能装置 多台 60kW/129kWh储能装置 资料来源:GGII、储能与电力市场、各公司官方公众号,国联证券研究所 强大的资金实力和健康的现金流是支撑厂商平稳度过价格战的重要因素强大的资金实力和健康的现金流是支撑厂商平稳度过价格战的重要因素。我们以各厂商 2023 年三季报披露的货币资金+交易性金融资产-有息负债(包括短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券等)的情况衡量各企业当前的资金充裕度,当前头部厂商资金实力普遍
125、较强,部分二线厂商存在不同程度的债务压力。图表图表74:20232023 年三季报部分年三季报部分储能公司资金情况储能公司资金情况 公司公司 货币资金(亿元)货币资金(亿元)交易性金融资产(亿元)交易性金融资产(亿元)有息负债(亿元)有息负债(亿元)货币资金货币资金+交易性金融资产交易性金融资产-有息负债(亿元)有息负债(亿元)宁德时代 2,337.60 0.08 1,210.98 1,126.70 比亚迪 557.60 106.12 252.24 411.48 阳光电源 111.84 60.96 96.99 75.81 派能科技 43.41 22.06 0.04 65.43 德业股份 33.
126、37 18.73 24.42 27.69 东方日升 122.88 0.75 101.18 22.45 固德威 22.39 0.00 0.85 21.53 四方股份 20.67 0.63 0.08 21.23 科士达 19.47 0.08 0.03 19.51 盛弘股份 6.56 1.01 1.95 5.62 新风光 5.28 0.00 0.00 5.28 海得控制 7.39 0.00 2.42 4.97 上能电气 12.94 0.02 8.39 4.57 宝光股份 4.03 0.00 0.08 3.95 禾望电气 7.72 1.38 6.45 2.64 鹏辉能源 27.33 0.15 26.2
127、1 1.28 华自科技 6.99 0.05 8.08-1.04 科华数据 16.68 5.00 30.97-9.29 金盘科技 7.28 0.00 18.66-11.37 智光电气 3.74 0.82 16.66-12.10 科陆电子 17.38 0.00 42.53-25.15 南都电源 27.85 0.04 61.32-33.43 锦浪科技 13.85 8.85 81.48-58.78 天合光能 270.26 0.48 344.20-73.46 资料来源:Wind,国联证券研究所 4.投资建议投资建议 海内外需求共振,未来海内外需求共振,未来 5 5 年全球储能需求年全球储能需求 CAGR
128、CAGR 有望达有望达 3 37 7%。国内储能招投标数据持续高增,2023 年 1-10 月 EPC 中标量同比增长 72.5%;美国 23 年 10 月底大型储能在建项目规模同比增长 64%;欧洲可再生能源目标上调,有望推动大储需求逐请务必阅读报告末页的重要声明 37 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 渐起量;澳洲、中东、东南亚等市场需求共振,有望推动未来 5 年全球储能需求CAGR 达 37%。国内国内现货市场建设提速,现货市场建设提速,推动储能项目经济性向好。推动储能项目经济性向好。参考海外储能盈利机制,以现货交易为代表的电能量交易是储能项目收入的重要来源;23 年 9 月以来
129、,国内重磅政策频出,推动电力现货市场发展提速,2024 年全国多数省区有望开启长周期结算试运行,进展较快的 4-5 个省区有望转入正式运行;叠加山东及广东引领的对独立储能同时参与现货电能量和辅助服务市场的推动,预计 24 年国内储能项目盈利的政策基础或将趋于完善。交易能力拉大厂商差距,价格战后行业集中度有望提升。交易能力拉大厂商差距,价格战后行业集中度有望提升。储能电站参与市场化电量交易的比例提升,有望破除当前行业供给端的同质化局面。海外头部集成商将基于电价预测算法的报价策略软件作为主要卖点和竞争优势;市场化交易过程中,各厂商产品的性能差异和策略优劣有望直观体现。早期通过渠道复用率先出海的厂商
130、或将打造更强技术壁垒,一方面于国内价格战期间通过出口订单获得较高盈利能力,另一方面随着行业出清,有望凭借国内市场化交易的完善和自身预测能力的提升共振,获取更高市场份额。建议关注低估值龙头阳光电源阳光电源;产品快速迭代,客户持续拓展的 PCS 龙头上能上能电气电气;格局较优,客户黏性较强的温控厂商同飞股份同飞股份;在手订单充足,受益海外电网更新周期的金盘科技金盘科技;布局上游锂资源回收,打造储能一体化闭环具备成本优势,海外优质订单丰富的南都电源南都电源;优质电网供应商,政府资源优势助力快速出海的金金冠股份冠股份。图表图表75:储能行业代表公司估值表储能行业代表公司估值表 分类分类 公司公司 总市
131、值(亿元)总市值(亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)(倍)2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 电芯 宁德时代 7817.10 440.10 566.03 706.66 18 14 11 鹏辉能源 151.53 7.04 10.44 14.42 22 15 11 亿纬锂能 912.39 46.76 67.04 89.45 20 14 10 平均值平均值 20 14 11 大储 阳光电源 1288.96 89.19 121.43 151.04 14 11 9 南都电源 121.25 6.50 10.68 14.14 19 11 9 科陆电子 9
132、8.32 0.62 3.34 5.92 159 29 17 金盘科技 136.49 5.23 8.19 12.68 26 17 11 智光电气 56.72 无预测 无预测 无预测/新风光 39.05 2.05 2.71 3.36 19 14 12 华自科技 49.45 2.24 3.66 5.55 22 14 9 科华数据 134.59 7.01 9.38 12.54 19 14 11 海得控制 53.45 2.24 3.94 5.21 24 14 10 平均值平均值 38 15 11 PCS 上能电气 101.00 3.57 6.53 9.88 28 15 10 禾望电气 105.27 5.
133、34 6.80 8.41 20 15 13 请务必阅读报告末页的重要声明 38 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 盛弘股份 88.40 3.84 5.49 7.48 23 16 12 平均值平均值 24 16 12 户储 科士达 160.01 10.24 14.15 17.71 16 11 9 锦浪科技 282.32 13.46 20.84 28.25 21 14 10 德业股份 293.66 23.11 33.01 40.62 13 9 7 固德威 193.95 14.02 20.28 26.38 14 10 7 派能科技 193.42 13.14 19.22 24.98 15 10
134、 8 平均值平均值 16 11 8 温控/消防 英维克 156.48 3.91 5.30 7.06 40 30 22 同飞股份 77.48 2.13 3.52 5.21 36 22 15 国安达 44.61 1.01 1.83 2.97 44 24 15 平均值平均值 40 25 17 新技术 中国天楹 139.56 6.12 8.79 11.94 23 16 12 易成新能 107.28 4.73 6.48 8.73 23 17 12 钒钛股份 325.33 12.86 17.01 20.52 25 19 16 河钢股份 227.42 16.54 19.64 21.71 14 12 10 振
135、华股份 52.68 4.13 5.02 5.93 13 10 9 平均值平均值 19 15 12 资料来源:iFind,国联证券研究所 注:总市值选取 2023/11/23 收盘价,红色标的盈利预测来自国联证券研究所,其他公司盈利预测来自 iFind 一致预测 5.风险提示风险提示 1 1)政策落地不及预期)政策落地不及预期:如果现货市场推进及其他影响储能商业模式的政策落地不及预期,或将影响我们对于市场空间的预测。2 2)中国厂商出海进程不及预期)中国厂商出海进程不及预期:海外储能市场空间广阔,且价格敏感度相对较低,如果中国储能厂商的出海进程受到阻碍,或将影响我们对于市场空间的预测。3 3)行
136、业竞争加剧)行业竞争加剧:目前行业处于发展初期,竞争格局尚不明朗,如果行业竞争及价格战情况加剧,将影响相关厂商的盈利能力。请务必阅读报告末页的重要声明 39 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12个月内的
137、相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场
138、代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视
139、其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该
140、等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供
141、投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: