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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 永安期货永安期货(600927)(600927)政策助力增长,行业龙头打造衍生品投行政策助力增长,行业龙头打造衍生品投行 永安期货首次覆盖报告永安期货首次覆盖报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)牛露晴牛露晴(分析师分析师)王思王思玥玥(研究助理研究助理) 证书编号 S0880515050001 S0880523090002 S0880123070151 本报告导读:本报告导读:金融服务实体经济不断强化背景下,公司持续增强产业客户需求把握能力以提升风险金融服
2、务实体经济不断强化背景下,公司持续增强产业客户需求把握能力以提升风险管理业务竞争力;公司是盈利能力领先的行业龙头,致力于打造领先的衍生品投行。管理业务竞争力;公司是盈利能力领先的行业龙头,致力于打造领先的衍生品投行。投资要点:投资要点:首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级,目标价评级,目标价 20.03 元。元。预测 2023-2025 年营业收入为 256.00/306.15/351.39 亿元,同比-26.39%/+19.59%/+14.78%;归母净利润为 7.91/9.39/10.22 亿元,同比+17.59%/+18.74%/+8.80%,对应 EPS 为 0.54/0.65/0
3、.70 元,BVPS 为 8.62/9.12/9.58 元。我们保守地选用P/E相对估值,以36.87倍P/E作为公司估值,对应合理估值20.03元,首次覆盖给予“增持”评级。金融服务实体经济定位下,未来风险管理业务大有可为;公司更强金融服务实体经济定位下,未来风险管理业务大有可为;公司更强的产业客户需求把握能力有望驱动业绩超预期发展的产业客户需求把握能力有望驱动业绩超预期发展。1)中央金融工作会议强调,要坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨,在此背景下为产业客户提供风险管理服务潜在空间巨大;2)得益于深刻的产业客户洞察能力,公司有望持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力,驱动自身风险管理业务竞
4、争力提升,加速整体业绩的超预期增长。公司是盈利能力领先的行业龙头期货公司,公司是盈利能力领先的行业龙头期货公司,ROE持续高于行业平均,持续高于行业平均,主要源自立足浙江区位优势,更好把握产业客户需求驱动自身风险主要源自立足浙江区位优势,更好把握产业客户需求驱动自身风险管理业务高速增长。管理业务高速增长。1)公司是国内龙头期货公司,致力于打造行业领先、独具特色的衍生品投行,ROE 水平持续高于行业平均;2)风险管理业务收入的持续高增是公司盈利能力增长主因,对公司 2020、2021 年调整后营业收入(扣除销售货物成本)的贡献度均超过 100%;3)公司风险管理业务高增主要源于公司立足浙江省区位
5、优势获取大量优质产业客户,并有效把握了产业客户风险管理需求增长机遇。催化剂:催化剂:产业客户风险管理需求稳定提升。风险提示:风险提示:风险管理需求增长不及预期,期货市场交易规模大幅波动。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 37,842 34,774 25,600 30,615 35,139(+/-)%48.6%-8.1%-26.4%19.6%14.8%经营利润(经营利润(EBIT)1,460 839 991 1,181 1,291(+/-)%11.5%-42.5%18.0%19.3%9.3%净利润(归母)净利润(归母
6、)1,307 671 791 939 1,022(+/-)%14.0%-48.6%17.8%18.7%8.8%每股净收益(元)每股净收益(元)0.90 0.46 0.54 0.65 0.70 每股股利(元)每股股利(元)0.28 0.14 0.15 0.25 0.25 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)3.9%2.4%3.9%3.9%3.7%净资产收益率净资产收益率(%)11.3%5.6%6.3%7.1%7.3%总资产收益率总资产收益率(%)2.0%1.0%1.1%1.1%1.1%市净率市净率 2.0 2.0
7、 1.9 1.8 1.7 市盈率市盈率 18.2 35.4 30.0 25.3 23.2 股息率股息率(%)1.7%0.9%0.9%1.5%1.5%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:20.03 当前价格:15.98 2023.12.06 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)15.22-19.39 总市值(百万元)总市值(百万元)23,260 总股本总股本/流通流通A股(百万股)股(百万股)1,456/528 流通流通 B股股/H股(百万股)股(百万股)0/0 流通股比例流通股比例 36%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)3.13 日均成交值(百万
8、元)日均成交值(百万元)50.55 资产负债表摘要(22/12)股东权益(百万元)股东权益(百万元)11,951.67 每股净资产每股净资产 8.21 市净率市净率 2.0 净负债率净负债率 82.48%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.02 0.14 Q2 0.19 0.14 Q3 0.11 0.10 Q4 0.14 0.16 全年全年 0.46 0.54 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 1%-4%-11%相对指数 3%2%-3%相关报告 公司首次覆盖公司首次覆盖 -15%-10%-6%-1%4%8%--1252周内股价走势
9、图周内股价走势图永安期货上证指数综合金融综合金融/金融金融 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)模型更新时间:2023.12.06 股票研究股票研究 金融 综合金融 永安期货(600927)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:20.03 当前价格:15.98 2023.12.06 公司网址 公司简介 公司是国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一,公司从事的主要业务为:商品期货经纪、金融期货经
10、纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。公司实际控制人为浙江省财政厅,持有公司股权主要股东有:财通证券股份有限公司、浙江省产业基金有限公司、浙江东方金融控股集团、浙江省经济建设投资有限公司、浙江省协作大厦有限公司。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 15.22-19.39 市值(百万元)23,260 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入 37,842 37,842 34,774 34,774 25,600 25,600 30,615 30,61
11、5 35,139 35,139 手续费净收入 942 786 814 847 881 经纪手续费净收入 795 659 683 703 724 资产管理业务净收入 15 10 8 9 9 基金销售业务净收入 131 113 119 131 144 其他手续费及佣金收入 1 4 4 4 4 利息净收入 456 641 686 723 825 利息收入 613 955 1,063 1,137 1,280 利息支出 157 314 377 414 456 投资业务收入 570 350 341 536 647 投资净收益 797 339 273 411 490 公允价值变动损益 -227 10 68
12、125 156 其他业务收入 35,873 32,998 23,758 28,510 32,787 营业支出营业支出 36,381 36,381 33,935 33,935 24,609 24,609 29,433 29,433 33,848 33,848 税金及附加 13 19 14 16 19 业务及管理费用 1,093 848 870 1,041 1,160 营业利润 1,460 839 991 1,181 1,291 所得税 317 189 223 265 288 少数股东损益 0 0 0 0 0 净利润净利润 1,307 1,307 671 671 791 791 939 939 1
13、,022 1,022 资产负债表资产负债表 货币资金货币资金 33,255 33,255 52,691 52,691 50,547 50,547 57,116 57,116 64,409 64,409 应收货币保证金 17,008 15,985 15,026 16,528 19,008 交易性金融资产 5,498 8,846 11,997 14,026 15,712 存货 1,478 816 856 942 1,083 长期股权投资 972 947 1,233 1,393 1,561 资产合计资产合计 64,972 64,972 68,207 68,207 75,028 75,028 83,1
14、55 83,155 94,941 94,941 应付货币保证金 40,496 42,437 47,954 52,749 60,661 应付职工薪酬 930 819 25 25 26 负债总计负债总计 53,386 53,386 56,256 56,256 62,483 62,483 69,883 69,883 81,003 81,003 股东权益合计股东权益合计 11,586 11,586 11,952 11,952 12,545 12,545 13,272 13,272 13,937 13,937 每股净资产每股净资产 7.96 7.96 8.21 8.21 8.62 8.62 9.12 9
15、.12 9.58 9.58 收入构成收入构成 手续费净收入 2%2%3%3%3%利息净收入 1%2%3%2%2%投资业务收入 2%1%1%2%2%其他业务收入 95%95%93%93%93%财务指标财务指标 成长性成长性 经纪手续费增长率 40%-17%4%3%3%收入增长率 48.6%-8.1%-26.4%19.6%14.8%营业利润增长率 11.5%-42.5%18.0%19.3%9.3%净利润增长率 14.0%-48.6%17.8%18.7%8.8%盈利能力及风险指标盈利能力及风险指标 净资产收益率(ROE)11.3%5.6%6.3%7.1%7.3%总资产收益率(ROA)2.0%1.0%
16、1.1%1.1%1.1%营业费用率 96%98%96%96%96%所得税率 20%22%22%22%22%估值比率估值比率 PE 18.2 35.4 30.0 25.3 23.2 PB 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 股息率 1.7%0.9%0.9%1.5%1.5%-13%-11%-8%-6%-4%-1%1%3%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-15%-10%-6%-1%4%8%-052023-10股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅永安期货价格涨幅永安期货相对指数涨幅-100%-70%-40%-10%20%50%80%21A22A23E
17、23E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)净利润增长率(%)0%3%6%9%12%15%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)0.0035%0.0038%0.0041%0.0044%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%21A22A23E24E25E经纪业务指标经纪业务指标经纪份额(%)佣金率(%)vYhVbWpXnYpWdYtVuWkX7NdN8OnPpPtRpMiNrQpNiNnNpQ8OrQsRvPrNmOwMqMnP 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(60092
18、7)(600927)目目 录录 1.投资建议:首次覆盖给予“增持”评级,目标价 20.03 元.4 1.1.盈利预测:金融服务实体经济功能不断强化背景下,风险管理等业务将驱动公司盈利超预期增长.4 1.2.估值:采用 P/E 相对估值法进行估值,给予目标价 20.03 元.5 1.2.1.P/E 估值:给予公司 2023 年 36.87x P/E,对应合理估值 20.03元 .5 1.2.2.P/B估值:给予公司 2023 年 3.50 x P/B,对应合理估值 30.13元 .5 2.未来看点:金融服务实体经济定位下风险管理业务增长可期,更强的产业客户需求把握能力驱动公司业务超预期发展.6
19、2.1.金融服务实体经济定位下,风险管理业务大有可为.6 2.2.公司以更强的产业客户需求把握能力为驱动,有望更好赢得风险管理业务超预期增长.7 3.公司概况:盈利能力行业领先的龙头期货公司,致力于打造独具特色的衍生品投行.10 3.1.公司是国内龙头期货公司,致力于成为行业领先、独具特色的衍生品投行.10 3.2.公司盈利能力行业领先,盈利主要由风险管理业务驱动.11 3.3.风险管理业务高增源自立足浙江区位优势,更好把握了优质产业客户需求增长机遇.14 4.风险提示.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 Table_Page 永安期货永安期
20、货(600927)(600927)1.投资建议:首次覆盖给予投资建议:首次覆盖给予“增持增持”评级,目标价评级,目标价 20.03元元 1.1.盈利预测:金融服务实体经济功能不断强化背景下,风险盈利预测:金融服务实体经济功能不断强化背景下,风险管理等业务将驱动公司盈利超预期增长管理等业务将驱动公司盈利超预期增长 金融服务实体经济功能不断强化的大背景下,风险管理业务等业务具备金融服务实体经济功能不断强化的大背景下,风险管理业务等业务具备广阔发展空间广阔发展空间。我们预计,在健全商品期货期权品种体系等政策利好下,产业客户风险管理需求将得到进一步满足,风险管理业务将迎来战略机遇期,业务规模将持续高增
21、长。公司风险管理等业务优势明显,受商品市场波动影响,公司风险管理等业务优势明显,受商品市场波动影响,2023 年年营业收入营业收入与归母与归母净利润增速水平略有放缓,预计后续将恢复持续净利润增速水平略有放缓,预计后续将恢复持续高高增长态势。增长态势。预测 2023-2025 年公司营业收入分别为 256.00/306.15/351.39 亿元,同比-26.39%/+19.59%/+14.78%;归母净利润分别为 7.91/9.39/10.22 亿元,同比+17.59%/+18.74%/+8.80%,对应 EPS 分别为 0.54/0.65/0.70 元,BVPS 分别为 8.62/9.12/9
22、.58 元。表表 1:风险管理业务将驱动公司盈利超预期增长:风险管理业务将驱动公司盈利超预期增长(单位:百万元)(单位:百万元)科目科目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 手续费及佣金净收入手续费及佣金净收入 941.85 786.27 813.78 846.57 881.20 YoY -16.52%3.50%4.03%4.09%经纪手续费净收入 794.55 658.70 682.79 703.28 724.38 YoY -17.10%3.66%3.00%3.00%资产管理业务净收入 15.10 10.43 8.38 8.80 9.24 YoY -30.90%-19
23、.65%5.00%5.00%基金销售业务净收入 130.83 113.27 118.93 130.83 143.91 YoY -13.42%5.00%10.00%10.00%其他手续费及佣金净收入 1.37 3.86 3.67 3.67 3.67 YoY 181.35%-5.00%0.00%0.00%利息净收入利息净收入 456 641 686 723 825 YoY 40.44%7.10%5.30%14.13%投资业务净收入投资业务净收入 570 350 341 536 647 YoY -38.70%-2.33%56.82%20.76%投资收益率 11.39%4.31%3.00%4.00%4
24、.30%其他业务收入其他业务收入 35873 32998 23758 28510 32787 YoY -8.02%-28.00%20.00%15.00%营业收入营业收入 37842 34775 25600 30615 35139 YoY -8.10%-26.39%19.59%14.78%调整后营业收入调整后营业收入 3112 2352 2554 3103 3500 YoY -24.42%8.59%21.47%12.81%归母净利润归母净利润 1307 672 791 939 1022 YoY -48.53%17.59%18.74%8.80%数据来源:Wind,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之
25、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)1.2.估值:采用估值:采用 P/E 相对估值法进行估值,给予目标价相对估值法进行估值,给予目标价 20.03元元 期货行业的上市公司较少,我们选择南华期货、瑞达期货作为可比公司,分别采用 P/E 相对估值法和 P/B相对估值法两种办法对永安期货进行估值,我们保守地选取 P/E 估值法,给予公司目标价 20.03 元,首次覆盖给予“增持”评级。1.2.1.P/E估值:给予公司估值:给予公司 2023 年年 36.87x P/E,对应合理估值,对应合理估值 20
26、.03 元元 我们选取的可比公司南华期货、瑞达期货2023年P/E一致预期为19.51x、29.64x,平均值为 24.58x,2023 年预计永安期货 EPS 为 0.54 元,考虑到永安期货的行业龙头地位;金融服务实体经济功能不断强化的大背景下,风险管理业务具备广阔发展空间,而公司具备深刻的产业客户洞察能力、专业优势显著,我们在平均 P/E 基础上给予 50%的溢价,以 36.87x作为公司估值,对应合理估值 20.03 元。1.2.2.P/B 估值:给予公司估值:给予公司 2023 年年 3.50 x P/B,对应合理估值,对应合理估值 30.13 元元 我们选取的可比公司南华期货、瑞达
27、期货 2023 年的一致预测 P/B 分别为 2.07x、2.59x,平均值为 2.33,2023 年预计永安期货 BPS 为 8.62 元,考虑到永安期货的行业龙头地位;金融服务实体经济功能不断强化的大背景下,风险管理业务具备广阔发展空间,而公司具备深刻的产业客户洞察能力、专业优势显著,我们在平均 P/B基础上给予 50%的溢价,以3.50 x 作为公司估值,对应合理估值 30.13 元。综合两种估值方法,我们保守的选择估值较低的 P/E 估值法,首次覆盖给予“增持”评级,对应目标价 20.03 元。表表 2:永安期货可比公司:永安期货可比公司 PE、PB Wind 一致预测一致预测 机构机
28、构 代码代码 股价(股价(元元)P/E(2023E)P/B(2023E)南华期货南华期货 603093.SH 12.82 19.51 2.07 瑞达期货瑞达期货 002961.SZ 15.82 29.64 2.59 平均值平均值-24.58 2.33 注:数据截至 2023 年 12 月 1 日;数据来源:Wind,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)2.未来看点:金融服务实体经济定位下风险管理业务未来看点:金融服务实体经济定位下风险管理业务增长增长可期,更强的
29、产业客户需求把握能力驱动公司可期,更强的产业客户需求把握能力驱动公司业务超预期发展业务超预期发展 2.1.金融服务实体经济定位下,风险管理业务大有可为金融服务实体经济定位下,风险管理业务大有可为 服务实体经济成为未来期货行业的重要发展方向,未来将出台更多政策服务实体经济成为未来期货行业的重要发展方向,未来将出台更多政策驱动行业发展。驱动行业发展。1)从金融行业来看,10 月 30 至 31 日,中央金融工作会议强调,坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨,金融要为经济社会发展提供高质量服务,把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业。未来金融行业将更多支持实体经济发展,服务于实
30、体经济的投融资及风险管理需求。2)从期货行业来看,证监会表示将聚焦支持高水平科技自立自强关键目标,推动股票、债券、期货市场协调发展,健全商品期货期权品种体系,助力提高重要大宗商品价格影响力等。我们预计,未来围绕商品衍生品的风险管理业务和经纪业务,更能够满足产业客户的风险管理等核心需求,具有广阔发展空间。表表 3:2023 年年 10月,中央金融工作会议强调月,中央金融工作会议强调要坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨要坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨 时间时间 单位单位/文件文件/会议会议 内容内容/表述表述 2022/03 国务院 坚持金融服务实体经济,防止脱实向虚 2022/03 证监会
31、拟推出一系列政策措施,增强服务民营经济发展质效 2022/03 国务院办公厅 要以坚实的信用基础促进金融服务实体经济 2022/04 人民银行、银保监会 要用好用足各项金融政策,主动靠前服务实体经济 2022/06 人民银行 将提升金融体系与实体经济的适应性,优化直接融资和间接融资 2022/08 国务院 部署推动降低企业融资成本措施,加大金融支持实体经济力度 2022/09 人民银行 践行政治性、人民性,提升专业性践行政治性、人民性,提升专业性,走中国特色金融发展之路,坚守金融工作的人民性,要以服务实体经济为根本目标 2022/10 党的二十大报告 健全资本市场功能,提高直接融资比重健全资本
32、市场功能,提高直接融资比重 2022/10 证监会 将坚持金融服务实体经济的宗旨,全面深化改革 2022/11 证监会主席易会满 将“坚持服务实体经济”这个着力点 2023/06 证监会主席易会满 将“紧紧围绕服务实体经济高质量发展的根本方向”2023/07 中央政治局会议 提出“要活跃资本市场,提振投资者信心要活跃资本市场,提振投资者信心”2023/07 中金所 发布 2023 年中长期资金风险管理计划中长期资金风险管理计划(简称“长风计划”)2023/10 中央金融工作会议 坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨,金融要为经济社会发展提供高质量服务 2023/11 证监会党委(扩大)会议 要健
33、全商品期货期权品种体系,助力提高重要大宗商品价格影响力要健全商品期货期权品种体系,助力提高重要大宗商品价格影响力 2023/11 证监会答媒体问 聚焦支持高水平科技自立自强关键目标,推动股票、债券、期货市场期货市场协调发展 2023/12 证监会主席易会满 围绕健全资本市场功能,推出更多务实举措,支持实体经济高质量发展 资料来源:国务院、证监会、人民银行、新华社等,国泰君安证券研究 为产业客户提供定制化风险管理产品与服务为产业客户提供定制化风险管理产品与服务的的风险管理业务成为风险管理业务成为期货期货公司公司全新增长点。全新增长点。自 2012 年以来,监管逐渐放开对于期货行业业务创新的限制,
34、期货风险管理业务不断发展。风险管理业务通过为产业客户提供定制化风险管理的产品与服务,针对性应对客户面临的价格、产销、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)库存等多要素波动风险,成为了期货行业新的增长点。风险管理业务主要由期货风险管理子公司开展。2016 年以来,风险管理子公司的资产规模持续扩张,风险管理业务的营收及盈利能力也持续改善。截至 2022年,行业风险管理业务营业收入已经增长至 2413.94 亿元,净利润增长至 11.54 亿元。图图 1:风险管风险管理子公司资产规模持续
35、扩张理子公司资产规模持续扩张 图图 2:风险管理业务收入及盈利稳定提升风险管理业务收入及盈利稳定提升 数据来源:期货业协会,国泰君安证券研究 数据来源:期货业协会,国泰君安证券研究 注:2018 年个别公司一次性计提 20.85 亿元减值损失,剔除该影响后,2018年净利润 7.64 亿元 未来,未来,期货公司经营范围将向期货保证金融资等业务拓展,通过满足实期货公司经营范围将向期货保证金融资等业务拓展,通过满足实体企业风险管理及融资需求,体企业风险管理及融资需求,潜在潜在增长空间巨大。增长空间巨大。1)2023 年 3 月,证监会就期货公司监督管理办法(征求意见稿)(以下简称办法)公开征求意见
36、。办法中拟拓展期货公司经营范围,新增期货保证金融资和期货自营业务;当前风险管理公司开展的衍生品交易和做市业务将回归所属期货公司。2)办法等一系列政策落地后,预计风险业务将更具增长空间。一方面,通过满足实体企业资金及风险管理需求,保证金融资等成为新的营收增量点;另一方面,因风险管理子公司被认定为非金融机构,做市业务等重资本业务回归期货公司将更易获得银行间市场等各类融资支持,从而进一步扩大业务规模。2.2.公司公司以更强的产业客户需求把握能力为驱动,有望更好赢以更强的产业客户需求把握能力为驱动,有望更好赢得风险管理业务超预期增长得风险管理业务超预期增长 作为服务实体的关键抓手,公司将作为服务实体的
37、关键抓手,公司将持续持续为产业客户提供一流的衍生品风为产业客户提供一流的衍生品风险管理服务。险管理服务。未来公司的风险管理业务将以场内大宗商品基差贸易、场外衍生品业务为主,以仓单服务、合作套保、做市业务等为辅,深耕产业链,力争成为产融资源的整合者,并积极拓展海外市场,迈出国际化战略布局的新步伐。1)高效整合产业链资源。进一步整合上下游渠道资源,通过与上游大型生产商合作,稳定上游供货资源,强化在市场中的竞争优势;通过与下游大宗商品的使用商合作,推动终端客户开发,进一步增强客户粘性,高效整合产业链资源。2)创新业务发展模式。一方面,加大场外衍生产品的开发设计力度,为客户提供更加个性化的00.10.
38、20.30.40.50.60.70.80.90200400600800062002020212022总资产(亿元)净资产(亿元)总资产yoy净资产yoy050025003000200022业务收入(亿元)净利润(右,亿元)770163 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)套期保值方案,充分发挥自身资源优势,打通与银行、大型公募、
39、信托等机构的渠道;另一方面,依托香港特别行政区、新加坡境外子公司,重点加强具备开展进出口贸易条件的品种“走出去”,积极拓展海外业务。3)技术赋能业务进步。加大科技投入,建立非完全公开的线上报价系统、线上签约系统,简化客户签约流程,提高业务开展效率。同时重点布局区块链技术,积极寻求合适的业务切入点。公司具备资本规模优势,为开展公司具备资本规模优势,为开展风险管理业务奠定基础。风险管理业务奠定基础。资本中介型业务资本占用规模高,对公司的资本实力提出更高的要求。公司于 2021年底首发上市提升了净资产规模,充实了资本实力。2022 年,公司净资产规模排名行业第 2 位,优势显著,为公司开展风险管理业
40、务奠定了良好基础。图图 3:2022 年,公司净年,公司净资产资产规模排名行业第规模排名行业第 2 位位(单位:万元)(单位:万元)数据来源:Wind,国泰君安证券研究 深刻的产业客户洞察能力持续巩固并提升公司风险管理业务竞争力。深刻的产业客户洞察能力持续巩固并提升公司风险管理业务竞争力。风险管理业务要求公司为产业客户提供定制化的风险管理和服务,需要公司深刻理解并把握产业客户需求,同时具备对商品价格走势的判断力、产品设计和实现能力以及定价能力等。公司设有期货研究中心、北京期货研究院两大投研机构,并设有涵盖黑色、能花、农产品、有色及金融板块主要品种的产业委员会,在与产业客户的互动等方面均处于行业
41、领先水平。在渠道方面,在渠道方面,公司通过品种推介会、套保专题培训、上门授课、组织调研等形式,引导产业客户树立并形成成熟的风险管控理念,同时协助产业客户建立套保工作制度。在产品方面,在产品方面,公司旗下的期货研究中心运用结构研究方法对期货定价,为套期保值及期货投资提供了各类基础性和应用性的研究,为全球交易活跃的各类期货品种提供了全覆盖的研究战略,为投资者提供了丰富的咨询以及优质的服务;北京期货研究院建立了基本面量化的估值驱动研究体系,形成了系列的产品线,有效地提升了客户服务的质量与附加价值。公司深刻的产业客户洞察能力得益于公司经验丰富、战略持续力强的高公司深刻的产业客户洞察能力得益于公司经验丰
42、富、战略持续力强的高管团队,不断提升研究团队规模,着力培养高质量投研人才。管团队,不断提升研究团队规模,着力培养高质量投研人才。公司拥有一支经验丰富的管理团队,高级管理人员具有从业时间长、管理经验丰121 120 85 64 62 48 48 41 39 38 020406080100120140 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)富、业务能力强等特点,对期货行业的发展趋势有着敏锐的洞察力,对期货市场变化和客户需求有着深刻的理解和认识,制定了适宜公司的发展战略。公司高级管理人员
43、管理经验丰富,对公司的文化高度认同,保证了公司决策的持续性和强大的执行力。在此背景下,公司根据公司战略和业务发展的需要,不断创新人才招聘、培养模式,推出了“黄埔联盟”等招聘培养计划,致力于吸引专业的投研人才。截至 2022 年,公司的研究团队已经扩大至 65 人,研究团队规模领先同业。在提升投研能力的不懈努力下,公司的研究能力已经得到了业界的广泛认可。公司的研究团队先后取得了“最佳期货研究院”“中国金牌期货研究所”等荣誉,公司内部也涌现出一批获得“最佳分析师”“优秀分析师”称号的卓越投研人才。表表 4:截至:截至 2022 年,公司研究团队规模领先同业年,公司研究团队规模领先同业(单位:人)(
44、单位:人)公司公司 永安期货永安期货 瑞达期货瑞达期货 南华期货南华期货 弘业期货弘业期货 研究人员数量研究人员数量 65 16 45 30 余名 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 表表 5:公司管理团队经验丰富,战略持续性和执行力强:公司管理团队经验丰富,战略持续性和执行力强 姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 任职经历任职经历 葛国栋 董事长 1972 曾任永安期货交易员,交易部主管,交易部副经理,营业部经理,市场营销总部经理,总经理助理兼市场营销总部经理,副总经理,总经理。现任永安期货党委书记,董事长。黄志明 总经理 1976 曾任浙江省财务开发有限责任公司总经办主任、综合部负责人
45、,浙江省金融控股有限公司党委委员、办公室主任、风险合规部经理、信息技术部门负责人、金融管理部总经理,浙商银行股份有限公司非执行董事,永安期货董事,财通证券股份有限公司董事,永安国富董事,永安期货副总经理。现任永安期货党委副书记、董事、总经理。黄峥嵘 副总经理、财务总监、董事会秘书 1980 曾任德勤华永会计师事务所审计部经理,星展银行(中国)有限公司上海分行计划财务部助理副总裁,天健会计师事务所审计高级经理,财通证券股份有限公司计划财务部副总经理。现任永安期货副总经理、董事会秘书、财务总监兼任计划财务总部经理,永安国富董事。马志伟 副总经理 1984 曾任永安期货计划财务总部员工、余杭营业部经
46、理、财富管理服务中心经理、杭州分公司总经理、总经理助理兼杭州分公司总经理。现任永安期货党委委员、副总经理兼机构管理总部经理。杨敏 副总经理 1985 曾任永安期货营销总部员工、主管、副经理,衍生品发展总部经理,总经理助理兼衍生品发展总部经理。现任永安期货党委委员、副总经理兼财富管理服务中心经理,永安国富董事。吕仙英 首席风险官 1974 曾任信达期货有限公司出纳、结算员、交易员、交易部经理、结算部经理、合规部负责人、总经理助理,广发期货有限公司杭州营业部总经理,浙江新世纪期货有限公司首席风险官、副总经理,永安期货总经理助理兼机构管理总部经理、职工监事。现任永安期货首席风险官。资料来源:公司财报
47、,国泰君安证券研究;请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)3.公司概况:盈利能力行业领先的龙头期货公司,致公司概况:盈利能力行业领先的龙头期货公司,致力于打造独具特色的衍生品投行力于打造独具特色的衍生品投行 3.1.公司是国内龙头期货公司,致力于成为行业领先、独具特公司是国内龙头期货公司,致力于成为行业领先、独具特色的衍生品投行色的衍生品投行 公司是国内龙头期货公司,致力于打造行业领先、独具特色的衍生品投公司是国内龙头期货公司,致力于打造行业领先、独具特色的衍生品投行。行。1)公
48、司于 1992 年 9 月 2 日成立,是一家国有控股的专业期货公司,实际控制人为浙江省财政厅。2015 年 10 月,永安期货在全国股转系统正式挂牌转让;2016 年 6 月,永安期货正式入选全国股转系统创新层;2021 年 12 月,公司在 A 股主板上市。2)公司立足浙江地区,经营规模牢居浙江省第一,并逐渐向全国扩张业务,连续 22 年跻身全国期货公司前十行列,现阶段以打造“大宗商品投行、大类资产配置专家、产融资源整合者”为战略目标,致力于成为行业领先、独具特色的“衍生品投行”。表表 6:公司是国内期货业龙头,致力于成为行业领先、独具特色的衍生品投行:公司是国内期货业龙头,致力于成为行业
49、领先、独具特色的衍生品投行 时间时间 事件事件 1992 年 09 月 公司前身潮州市国际金融信息咨询服务公司成立,注册资本 50 万元 1993 年 04 月 潮州市国际金融信息咨询服务公司名称变更为潮州市经发国际期货公司;注册资本增加到 1050 万元 1993 年 12 月 潮州市经发国际期货公司名称变更为潮州市经发国际期货经纪有限公司 1997 年 05 月 潮州市经发国际期货经纪有限公司名称变更为浙江省永安期货经纪有限公司,注册资本 1000 万元 2012 年 09 月 公司改制重组,浙江省永安期货经济有限公司整体变更设立永安期货股份有限公司 2015 年 10 月 永安期货在全国
50、股转系统正式挂牌转让,业内唯一 2016 年 01 月 公司增资扩股,注册资本增加到 13.1 亿元 2016 年 06 月 永安期货正式入选全国股转系统创新层 2017 年 06 月 新永安国际金融控股有限公司在港设立 2018 年 05 月 永安(新加坡)国际贸易有限公司成立 2019 年 02 月 荣获业内首家“AAA”主体信用评级 2021 年 12 月 首次公开发行股票并在上交所主板上市(股票代码 600927);业内首家净资产突破百亿 2022 年 03 月 公司增资扩股,注册资本增加至 14.56 亿元 资料来源:公司公告、公司官网,国泰君安证券研究 图图 4:公司为国有控股,实
51、际控制人为浙江省财政厅:公司为国有控股,实际控制人为浙江省财政厅 资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 注:资料截至 2023 年 9 月 30 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)3.2.公司盈利能力行业领先,盈利主要由风险管理业务驱动公司盈利能力行业领先,盈利主要由风险管理业务驱动 公司盈利能力行业领先,公司盈利能力行业领先,ROE水平持续高于行业平均,水平持续高于行业平均,ROE主要由领主要由领先的净利润水平支撑。先的净利润水平支撑。公司 ROE 水平持续高于行业平均
52、,具有较强的盈利能力,ROE 主要由领先的净利润水平支撑。2014 年起,公司净利润水平超越中信期货,排名行业第一,并于 2014-2021 年持续维持首位。2022 年,受大宗商品市场整体价格波动剧烈,公司风险管理业务成本率提升,对公司净利润水平造成较大冲击,导致 ROE 和净利润水平下滑,但净利润水平仍维持上市期货公司第一位。图图 5:ROE水平持续优于行业平均水平持续优于行业平均 图图 6:净利润净利润位居位居上市期货公司第一上市期货公司第一(单位:亿元)(单位:亿元)数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 风险管理业务是近年来公司盈利能力增长的主要驱
53、动力。风险管理业务是近年来公司盈利能力增长的主要驱动力。1)期货经纪业务和风险管理业务是公司营收的主要来源,近年来风险管理业务比重呈上升态势。从公司各业务占调整后营收(扣除基差贸易中涉及的销售货物成本)的比重来看,期货经纪和风险管理两块业务贡献了公司九成以上的营业收入。其中,自 2018 年以来,期货经纪业务占营收的占比始终最大,但是近年以来比重呈下降趋势,而风险管理业务作为期货行业创新的增长点,近年来的营收占比显著提升,截至 2022 年,风险管理业务占调整后营收的比重已经高达 48.55%。2)从增量贡献来看,2020-2022 年,公司风险管理业务对调整后营收的增量贡献分别为108.99
54、%、115.95%、-8.61%,而相反的是,期货经纪业务近 3 年的调整后营收增量贡献为-79.06%、-59.81%和-84.28%,公司正在加速向风险管理等新兴业务转型。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2002020212022永安期货行业平均6.720246800212022永安期货归母净利润瑞达期货归母净利润南华期货归母净利润 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)图图 7:期货经
55、纪业务和风险管理业务是公司营收的主要来源:期货经纪业务和风险管理业务是公司营收的主要来源 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究;注:风险管理业务收入和营业收入均经过调整,扣减了基差贸易中涉及的销售货物成本 表表 7:近年来,公司营收增长主要驱动力来自于风险管理业务:近年来,公司营收增长主要驱动力来自于风险管理业务(单位:百万元)(单位:百万元)类别类别 2022 2021 2020 2019 2022 增量增量占比占比 2021 增量增量占比占比 2020 增量占比增量占比 期货经纪业务期货经纪业务 926.78 1558.88 1715.52 1876.62-84.28%-59.81%-79
56、.06%风险管理业务(调整后)风险管理业务(调整后)1154.08 1218.69 915.03 692.94-8.61%115.95%108.99%资产管理业务资产管理业务 25.18 19.52 47.56 127.95 0.75%-10.71%-39.45%基金销售业务基金销售业务 113.16 130.55 65.48 49.61-2.32%24.85%7.79%境外金融服务业务境外金融服务业务 205.18 199.11 201.25 179.76 0.81%-0.82%10.55%营业收入(调整后)营业收入(调整后)2376.89 3126.92 2865.03 2661.26-1
57、00.00%100.00%100.00%注:风险管理业务收入和营业收入均经过调整,扣减了基差贸易中涉及的销售货物成本;数据来源:公司公告,国泰君安证券研究;现阶段,公司通过全资子公司永安资本开展风险管理业务,公司的风险现阶段,公司通过全资子公司永安资本开展风险管理业务,公司的风险管理业务主要服务产业客户。管理业务主要服务产业客户。公司的风险管理子公司永安资本主要从事三方面的风险管理业务:1)基差贸易,即公司通过判断不同市场间价格的偏离,综合利用现货、远期、期货等工具进行组合套利;2)场外衍生品业务,即公司根据与交易对手达成的协议直接进行场外衍生品交易的业务行为;3)做市业务,即公司按照交易所相
58、关规定,为特定的期货、期权等衍生品合约提供连续报价或回应报价。公司风险管理业务以服务实体产业客户为宗旨,以品种研究为基础,依靠期货、现货各方面的渠道资源,结合场内交易和场外交易两个市场,综合利用期货、期权、互换等金融衍生工具,致力于为客户提供一流的期现结合与风险管理产品与服务。据行业调研得知,风险管理业务是期货公司产业客户占比最高的业务,近年来产业客户占风险管理业务收入的 70%上下。表表 8:公司通过全资子公司永安资本为客户提供风险管理业务:公司通过全资子公司永安资本为客户提供风险管理业务 公司性质公司性质 公司名称公司名称 业务性质业务性质 持股比例持股比例 全资子公司全资子公司 浙江永安
59、资本管理有限公司 风险管理 100%新永安国际金融控股有限公司 投资控股 100%浙江中邦实业发展有限公司 贸易业务 100%资料来源:公司公告,国泰君安证券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022期货经纪业务风险管理业务其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)公司通过基差贸易业务帮助实体企业管理价格、产销及库存风险,配套公司通过基差贸易业务帮助实体企业管理价格、产销及库存风险,配套贸易收入稳定提升。
60、贸易收入稳定提升。1)公司以服务实体产业客户为宗旨发展基差贸易业务,打造形成了服务实体经济的产业链服务模式,帮助实体企业实现价格、产销、库存等多要素波动风险管理和产业转型优化升级。2)基差贸易业务盈利的主要来源是商品或资产的贸易购销差价及期货等衍生品工具的投资损益。在基差贸易当中,当公司预期到基差变动趋势存在利润空间时,即可在现货市场上进行商品或资产买卖,同时开立期货合约等衍生品工具对冲价格波动的风险,待到后续基差变动之后,再将之前的交易平仓或进行到期交割收益。3)公司的基差贸易配套贸易收入稳步提升,截至 2022 年,配套贸易收入已达 330.06 亿元。图图 8:近年来,基差贸易业务配套贸
61、易收入整体呈提升态势:近年来,基差贸易业务配套贸易收入整体呈提升态势 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究;注:采用其他业务收入科目 公司为产业及机构客户提供风险管理工具,场外衍生品名义本金规模持公司为产业及机构客户提供风险管理工具,场外衍生品名义本金规模持续提升。续提升。1)在场外衍生品业务当中,公司为产业或机构投资者客户交易场外期权、互换等衍生品,并利用标准合约、场内期权等金融工具进行风险对冲,在帮助投资者控制风险的同时获取相应的组合投资收益。2)2018 年以来,公司场外衍生品业务的名义本金规模持续扩大,截至2022 年,公司场外衍生品期末存量名义本金规模已达 216 亿元。图图 9:近
62、年来,公司场外衍生品名义本金规模持:近年来,公司场外衍生品名义本金规模持续提升续提升 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,000200212022基差贸易配套贸易收入(单位:万元)0200400600800005002018 20022期末存量名义本金(亿元)当年累计新增名义本金(亿元)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 17 T
63、able_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)公司为客户实现衍生品交易,期货期权做市成交额高速增长。公司为客户实现衍生品交易,期货期权做市成交额高速增长。在做市业务中,公司提供给买卖双方做市品种的报价,并通过买价和卖价之间的价差获取利润,同时,公司也通过交易所给予的一定额度的手续费减收来获得收益。2018 年以来,公司随着交易所不断扩展做市品种,期权做市成交额逐年增长;2020 年,期货做市成交额达到 3979.90 亿元,同比增速高达 501.69%;截至 2022 年,公司合计覆盖 32 个做市品种,并持续加大技术投入、优化做市系统以提升盈利能力,业务利润创历史新高。
64、3.3.风险管理业务高增源自立足浙江区位优势,更好把握了优风险管理业务高增源自立足浙江区位优势,更好把握了优质产业客户需求增长机遇质产业客户需求增长机遇 近年来,产业客户风险管理近年来,产业客户风险管理需求不断增长需求不断增长。以基差贸易、仓单服务、场外衍生品等为代表的产业客户风险管理需求规模不断增长。期货业协会数据显示,2017-2022 年,期货公司场外衍生品规模年均复合增长率高达 44%,基差贸易规模年均复合增长率超过 20%。表表 9:近年来,产业客户风险管理需求不断增长(单位:亿元):近年来,产业客户风险管理需求不断增长(单位:亿元)需求类别需求类别 2017 2018 2019 2
65、020 2021 2022 5 年年 CAGR 仓单服务仓单服务 仓单约定购回新增金额 94 129 204 351 426 326 28%仓单质押新增金额 4 5 4 2 3 2-13%仓单串换新增金额-3 7 0-做市业务做市业务 期货做市成交额 10,213 27,956 46,067 125,507 201,948 257,147 91%场内期权做市成交额 35 186 2,496 1,021 1,760 1,852 121%场外衍生品场外衍生品(按标的分类)商品类 3,095 9,718 11,086 6,685 12,670 15,838 39%金融类 236 712 847 1,
66、776 3,653 4,320 79%总计 3,332 10,429 11,933 8,461 16,322 20,470 44%场外衍生品场外衍生品(按合约分类)期权 2,938 9,961 10,454 7,474 12,573 13,532 36%远期 7 257 1,044 414 985 2,112 213%互换 387 210 435 574 2,764 4,827 66%总计 3,332 10,429 11,933 8,461 16,322 20,470 44%基差贸易基差贸易 现货销售总额 817 1,168 1,902 2,212 2,805 2,450 25%现货购销总额
67、1,672 2,366 3,875 4,450 5,566 4,828 24%资料来源:期货业协会,国泰君安证券研究 公司总部位于浙江杭州,已在浙江省内形成显著区位优势。公司总部位于浙江杭州,已在浙江省内形成显著区位优势。永安期货总部位于浙江杭州,截至 2022 年 12 月,公司在浙江省内共设有 16 家分支机构,占公司整体的 36%,覆盖了包括杭州、宁波、温州、台州、绍兴、金华、嘉兴、舟山在内的省内各重要城市,构建起了完备的营销网络,并且通过充分利用营销网络的优势,不断巩固在浙江省内期货市场的领先优势,经营规模牢据浙江省第一。在拓展全国乃至境外业务的同时,坚持在浙江省内精耕细作,牢牢地把握
68、了发达的区域经济以及快速发展的金融产业带来的契机。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)图图 10:公司分支机构布局合理,浙江省内区域优势显:公司分支机构布局合理,浙江省内区域优势显著著 资料来源:公司公告 浙江省区域经济发达,产业客户资源丰富,为公司发展奠定了强劲动力。浙江省区域经济发达,产业客户资源丰富,为公司发展奠定了强劲动力。浙江省经济实力雄厚,综合经济实力排名全国前列。2022 年,浙江省全省 GDP 达到 7.77 万亿元,排名全国第 4 位;人均 GDP 达到 11
69、.88 万元,排名全国第 5 位。依托经济实力以及制造业中心的地位,浙江省上市公司数量众多,具有丰富的产业客户资源。仅以上市公司为例,截至 2023年 11 月,浙江省在境内主板上市的公司共有 694 家,位居全国第 2 位。其中,主板上市公司 451 家,科创板上市公司 48 家,创业板上市公司171 家,北交所上市公司 24 家,均排名全国前列。上市公司对于资产管理及风险控制的需求大,浙江省内丰富的上市公司资源,为永安期货提供了重要的企业客户资源。表表 10:浙江省在境内主板上市的公司共有:浙江省在境内主板上市的公司共有 694 家,位居全国第家,位居全国第 2 位位 类别类别 主板主板
70、科创板科创板 创业板创业板 北交所北交所 境内境内 A股总计股总计 浙江省上市公司数浙江省上市公司数 451 48 171 24 694 全国上市公司数全国上市公司数 3190 565 1327 233 5315 浙江省排名浙江省排名 1 5 3 3 2 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)4.风险提示风险提示 1.产业客户风险管理需求增长不及预期产业客户风险管理需求增长不及预期。产业客户对仓单服务、套期保值等各类风险管理需求的增长低于预期
71、,导致行业及公司整体风险管理业务增长缓慢乃至下滑的潜在风险。2.期货市场交易规模大幅波动。期货市场交易规模大幅波动。受境内外多种超预期因素影响,期货市场交易出现大幅波动或显著下滑带来的潜在风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 17 Table_Page 永安期货永安期货(600927)(600927)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本
72、报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意
73、见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流
74、动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处
75、为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股
76、价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: