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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:买入买入(首次首次)市场价格:市场价格:5 52 2 分析师:分析师:孙颖孙颖 执业证书编号:执业证书编号:S0740519070002 Email: 分析师:韩宇分析师:韩宇 执业证书编号:执业证书编号:S0740522040003 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)505 流通股本(百万股)304 市价(元)52.00 市值(百万元)26,261 流通市值(百万元)15,815 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对
2、比 相关报告相关报告 -!公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,195 1,920 2,644 3,432 4,484 增长率 yoy%30%61%38%30%31%归母净利润(百万元)311 538 736 1,009 1,361 增长率 yoy%54%73%37%37%35%每股收益(元)0.62 1.06 1.46 2.00 2.70 每股现金流量 0.69 1.43 1.98 3.35 1.98 净资产收益率 15%20%22%23%24%P/E 84.5 48.9 35.7 26.0 19.3 P
3、/B 12.6 9.6 7.7 6.1 4.7 备注:股价取自 2023 年 12 月 7 日收盘价 报告摘要报告摘要 蓝晓科技是吸附分离平台型企业。蓝晓科技是吸附分离平台型企业。公司是国内吸附分离树脂行业龙头,甫一进入行业便锚定技术领先战略,以中高端应用领域拓展为抓手,带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。公司当前技术实力、产品结构比肩漂莱特、朗盛等国际龙头企公司当前技术实力、产品结构比肩漂莱特、朗盛等国际龙头企业,具备全球竞争实力。业,具备全球竞争实力。回顾历史,三阶段成就公司平台化发展之路:1)11-17 年,从单一的吸附材料生产商逐步成长为“材料+装置+服务”的一体化解决方
4、案提供商;2)17-20 年,盐湖提锂大项目放量驱动业绩大幅增长,收入规模翻倍增长;3)20-22年,盐湖提锂大项目和基本仓业务齐发力,规模再上台阶,22 年整体营收达 19.2 亿。吸附分离树脂行业:吸附分离树脂行业:20 年全球离子交换树脂市场规模达 33.9 亿美金,20-25 年预计年化增速 5.8%。竞争格局看,陶氏化学、朗盛、漂莱特等跨国企业产能合计占全球 46%,海外跨国企业在生命科学、超纯水等中高端应用领域市占高,国产替代空间大。海外跨国企业在生命科学、超纯水等中高端应用领域市占高,国产替代空间大。未来看点之金属资源:未来看点之金属资源:锂、镍等金属资源需求快速增长,需求空间广
5、阔,公司是盐湖卤盐湖卤水直接提锂技术领导者水直接提锂技术领导者,目前已完成及在执行的盐湖提锂千吨级以上项目共 12 个,合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6 万吨。锂价下行背景下,公司盐湖提锂技术综合成本低,技术产业化成熟度高,市场份额有望持续提升。半导体产业发展带动金属镓需求稳步增长,公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者的推动者,树脂法提镓领域市占率维持在,树脂法提镓领域市占率维持在70%以上,市场地位稳固以上,市场地位稳固。公司近年来积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。未来看点之生命科学:未来看点之生命科学:公司是多肽固相合成载体核心供应商多肽固相合成载
6、体核心供应商,受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容,多肽类药物全球市场规模不断扩张,中国市场增速领先。层析介质是层析分离纯化核心材料,公司在生物大分子纯化生物大分子纯化的的多个方向上实现了从多个方向上实现了从 0到到 1 的国产突破,国产替代潜力足的国产突破,国产替代潜力足。CPC 提取专用树脂和提取专用树脂和 7-ACA 酶法工艺打破国外酶法工艺打破国外垄断局面垄断局面。全球 CBD 合法进程加速,公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。未来看点之水处理:未来看点之水处理:半导体产业国产化趋势明确,公司均粒树脂品质与海外龙头相当,均粒树脂品质与海外龙头相当,有望实现国产替代有望实
7、现国产替代。高端饮用水立足海外成熟市场,有望凭性价比优势提升市场份额。未来看点之节能环保:未来看点之节能环保:双碳背景下,环保政策监管标准趋严,VOCs 治理和二氧化碳捕捉市场稳步增长,空间广阔,吸附树脂性能更优,已实现商业化应用,具备爆发潜力。盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:预计 23-25 年营收分别为 26.44、34.32、44.84 亿元,实现归母净利润分别为 7.36、10.09、13.61 亿,对应当前股价的 PE 分别为 35.7、26、19.3。考虑到公司深耕吸附分离树脂领域,已成平台型龙头企业,金属资源、生命科学、水处理等板块多维布局共驱未来成长,业绩增长潜力足,从
8、可比公司估值角度看,当前估值处于合理偏低水平,首次覆盖,给予“买入”投资评级。风险提示:风险提示:市场开拓不及预期风险;锂价大幅波动风险;原材料价格大幅波动风险;减肥药市场扩容不及预期风险;海外需求下滑风险;参考信息滞后风险;政策风险。吸附分离平台型企业,多业务线成长共振吸附分离平台型企业,多业务线成长共振 蓝晓科技(300487.SZ)/新材料 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 12 月 7 日-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%----072023-08
9、--12蓝晓科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、蓝晓科技:快速成长的吸附分离平台型企业一、蓝晓科技:快速成长的吸附分离平台型企业.-6-1.1 研发驱动,布局全面,平台型吸附分离材料龙头企业.-6-1.2 股权结构集中,前两次股权激励皆达目标.-8-1.3 盐湖提锂+基本仓业务助力实现跨越式发展.-9-1.4 具备全球竞争实力,海外业务发展提速.-13-二、吸附分离树脂行业规模持续扩张,国产替代空间大二、吸附分离树脂行业规模持续扩张,国产替代空间大
10、.-14-2.1 行业市场规模稳步增长,市场空间大.-14-2.2 中高端领域跨国企业市占高,国产替代空间大.-16-三、未来看点之金属资源:吸附法盐湖提锂技术领导者三、未来看点之金属资源:吸附法盐湖提锂技术领导者.-16-3.1 全球锂需求快速增长,吸附法盐湖提锂空间广阔.-16-3.2 技术实力强,蓝晓科技“DLE Leader”优质品牌形象已成.-20-3.3 树脂法提镓基本盘稳固,贡献稳定现金流.-22-四、未来看点之生命科学:固相合成载体和层析介质引领板块增长四、未来看点之生命科学:固相合成载体和层析介质引领板块增长.-25-4.1 生命科学领域产品布局全面,实现多项目国产突破.-2
11、5-4.2 减肥药驱动 GLP-1 类药物市场扩容,固相合成载体需求快速增长.-25-4.3 CPC 提取专用树脂和 7-ACA 酶法工艺打破国外垄断局面.-31-4.4 层析介质国产替代空间大,蓝晓科技已取得多项突破.-33-4.5 CBD 合法化有望推动公司高通量工业制备色谱系统实现海外突破.-35-五、未来看点之水处理与超纯水:潜心布局高端市场,有望引领国产替代五、未来看点之水处理与超纯水:潜心布局高端市场,有望引领国产替代.-37-5.1 均粒树脂:国内半导体产值快速增长;公司均粒树脂有望实现国产替代-37-5.2 高端饮用水:立足海外,静待国内市场潜力释放.-39-六、未来看点之节能
12、环保:六、未来看点之节能环保:VOCs 治理和二氧化碳捕捉为两大核心增长极治理和二氧化碳捕捉为两大核心增长极.-40-6.1 吸附树脂性能更优,受益于 VOCs 治理市场规模快速增长.-40-6.2 CCUS 市场空间广阔,公司吸附材料已实现商业化应用.-42-七、盈利预测与投资评级七、盈利预测与投资评级.-43-7.1 分板块关键假设.-43-7.2 估值与投资建议.-45-八、风险提示八、风险提示.-46-zV9ZbYaXeYeZmOqQpOpRrRbRaO8OpNoOoMtQjMnMoMeRrQqRaQnMsNxNsRwOxNmRoR 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的
13、重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1:蓝晓科技收入结构(:蓝晓科技收入结构(2023半年报)半年报).-6-图表图表2:蓝晓科技毛利结构(:蓝晓科技毛利结构(2023半年报)半年报).-6-图表图表3:蓝晓科技与争光股份研发费用对比:蓝晓科技与争光股份研发费用对比.-7-图表图表4:公司研发人员数量统计:公司研发人员数量统计.-7-图表图表5:蓝晓科技产品体系优化进程图:蓝晓科技产品体系优化进程图.-7-图表图表6:蓝晓科技专利获取情况:蓝晓科技专利获取情况.-7-图表图表7:公司吸附分离材料品种及下游应用情况:公司吸附分离材料品种及下游应用情况.-8-图
14、表图表8:国内吸附分离材料规模厂商重点布局领域对比情况:国内吸附分离材料规模厂商重点布局领域对比情况.-8-图表图表9:蓝晓科技股权结构图:蓝晓科技股权结构图(2023年三季报)年三季报).-9-图表图表10:公司三次股权激励情况统计:公司三次股权激励情况统计.-9-图表图表11:蓝晓科技三阶段成长历程回顾:蓝晓科技三阶段成长历程回顾.-10-图表图表12:蓝晓科技吸附分离材料下游应用占比情况:蓝晓科技吸附分离材料下游应用占比情况.-10-图表图表13:蓝晓科技吸附分离材料下游应用增速情况:蓝晓科技吸附分离材料下游应用增速情况.-10-图表图表14:蓝晓科技:蓝晓科技VS争光股份销售毛利率情况
15、争光股份销售毛利率情况.-11-图表图表15:蓝晓科技:蓝晓科技VS争光股份销售净利率情况争光股份销售净利率情况.-11-图表图表16:公司吸附分离树脂产销量情况:公司吸附分离树脂产销量情况.-12-图表图表17:蓝晓科技产能建设项目统计:蓝晓科技产能建设项目统计.-12-图表图表18:公司再融资情况统计:公司再融资情况统计.-12-图表图表19:蓝晓科技海外业务收入占比不断提升:蓝晓科技海外业务收入占比不断提升.-13-图表图表20:蓝晓科技海外业务毛利率处于较高水平:蓝晓科技海外业务毛利率处于较高水平.-13-图表图表21:蓝晓科技海外业务收入及同比增速:蓝晓科技海外业务收入及同比增速.-
16、13-图表图表22:蓝晓科技引进海外高端人才情况:蓝晓科技引进海外高端人才情况.-13-图表图表23:离子交换树脂及离子交换原理示意图:离子交换树脂及离子交换原理示意图.-14-图表图表24:吸附树脂及吸附原理示意图:吸附树脂及吸附原理示意图.-14-图表图表25:吸附分离材料发展历程:吸附分离材料发展历程.-14-图表图表26:吸附分离材料主要种类介绍:吸附分离材料主要种类介绍.-15-图表图表27:全球各类吸附分离材料市场规模情况:全球各类吸附分离材料市场规模情况.-15-图表图表28:中国离子交换树脂产能及产量:中国离子交换树脂产能及产量.-15-图表图表29:跨国企业竞争特点与市场布局
17、:跨国企业竞争特点与市场布局.-16-图表图表30:全球吸附分离材料产能分布情况:全球吸附分离材料产能分布情况.-16-图表图表31:我国离子交换树脂进出口数量及均价对比:我国离子交换树脂进出口数量及均价对比.-16-图表图表32:锂资源产业链示意图:锂资源产业链示意图.-17-图表图表33:全球新能源汽车销量统计:全球新能源汽车销量统计.-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表34:中国新能源汽车销量统计(单位:千台):中国新能源汽车销量统计(单位:千台).-17-图表图表35:全球已探明锂资源储量分布(单位:万吨):
18、全球已探明锂资源储量分布(单位:万吨).-18-图表图表36:全球锂资源赋存形式:全球锂资源赋存形式.-18-图表图表37:中国锂资源赋存形式:中国锂资源赋存形式.-18-图表图表38:各类锂资源提锂成本对比情况:各类锂资源提锂成本对比情况.-19-图表图表39:各类盐湖提锂技术路线优劣势对比:各类盐湖提锂技术路线优劣势对比.-19-图表图表40:全球主要富锂盐湖的化学组成及质量分数:全球主要富锂盐湖的化学组成及质量分数.-20-图表图表41:蓝晓科技盐湖提锂项目收入快速增长:蓝晓科技盐湖提锂项目收入快速增长.-20-图表图表42:公司国内盐湖提锂项目订单签订情况:公司国内盐湖提锂项目订单签订
19、情况.-21-图表图表43:公司海外盐湖提锂项目订单签订情况:公司海外盐湖提锂项目订单签订情况.-22-图表图表44:2022年各国原生镓产能占比统计年各国原生镓产能占比统计.-22-图表图表45:镓产业链示意图:镓产业链示意图.-22-图表图表46:镓产品下游应用情况:镓产品下游应用情况.-23-图表图表47:中国氮化镓行业市场规模预测(单位:亿元):中国氮化镓行业市场规模预测(单位:亿元).-23-图表图表48:金属镓提取主要工艺对比:金属镓提取主要工艺对比.-23-图表图表49:树脂吸附法提镓流程示意图:树脂吸附法提镓流程示意图.-24-图表图表50:公司树脂法提镓下游客户生产线覆盖情况
20、:公司树脂法提镓下游客户生产线覆盖情况.-24-图表图表51:公司生命科学主要产品及其应用领域:公司生命科学主要产品及其应用领域.-25-图表图表52:蓝晓科技生命科学领域收入及增速:蓝晓科技生命科学领域收入及增速.-25-图表图表53:蓝晓科技生命科学领域收入占比:蓝晓科技生命科学领域收入占比.-25-图表图表54:2020-2035年全球超重和肥胖情况年全球超重和肥胖情况.-26-图表图表55:中国肥胖患病率趋势预测:中国肥胖患病率趋势预测.-26-图表图表56:2022年中国网民主要瘦身方式占比(年中国网民主要瘦身方式占比(%).-26-图表图表57:2022年中国网民瘦身考虑因素占比(
21、年中国网民瘦身考虑因素占比(%).-26-图表图表58:目前已上市的减肥药功效及副作用:目前已上市的减肥药功效及副作用.-27-图表图表59:2016-2023年中国减肥药市场规模及增速年中国减肥药市场规模及增速.-27-图表图表60:23H1全球全球GLP-1类药物市场份额统计类药物市场份额统计.-28-图表图表61:司美格鲁肽、替尔泊肽销售额(单位:亿美元):司美格鲁肽、替尔泊肽销售额(单位:亿美元).-29-图表图表62:国内进入临床阶段:国内进入临床阶段 GLP-1 类新药的靶点分布类新药的靶点分布.-29-图表图表63:国内进入临床阶段:国内进入临床阶段 GLP-1 类新药研发机构分
22、布(部分)类新药研发机构分布(部分).-29-图表图表64:全球多肽药物的关键里程碑:全球多肽药物的关键里程碑.-30-图表图表65:全球多肽药物市场规模增速情况:全球多肽药物市场规模增速情况.-30-图表图表66:多肽合成方法比较:多肽合成方法比较.-31-图表图表67:固相合成多肽过程示意图:固相合成多肽过程示意图.-31-图表图表68:中国抗生素市场规模及增速:中国抗生素市场规模及增速.-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 图表图表69:抗生素药物用药结构:抗生素药物用药结构.-32-图表图表70:头孢类抗生素生产流程:
23、头孢类抗生素生产流程.-32-图表图表71:酶法制备:酶法制备7-ACA工艺流程示意图工艺流程示意图.-33-图表图表72:液相色谱技术原理示意图:液相色谱技术原理示意图.-33-图表图表73:色谱填料结构示意图:色谱填料结构示意图.-33-图表图表74:公司在生物大分子纯化的多个产品上实现了国产突破:公司在生物大分子纯化的多个产品上实现了国产突破.-34-图表图表75:生物制药过程示意图:生物制药过程示意图.-34-图表图表76:中国生物药市场规模:中国生物药市场规模.-35-图表图表77:亚太地区主要国家层析介质市场规模和预计增长情况:亚太地区主要国家层析介质市场规模和预计增长情况.-35
24、-图表图表78:CBD成分适用针对的疾病类型成分适用针对的疾病类型.-35-图表图表79:部分海外国家工业大麻合法化时间表及法令内容情况:部分海外国家工业大麻合法化时间表及法令内容情况.-36-图表图表80:工业大麻提纯过程示意图:工业大麻提纯过程示意图.-36-图表图表81:政府出台的部分半导体产业扶持政策:政府出台的部分半导体产业扶持政策.-37-图表图表82:全球与中国半导体材料市场规模增速对比:全球与中国半导体材料市场规模增速对比.-38-图表图表83:纯水、高纯水、超纯水比较:纯水、高纯水、超纯水比较.-38-图表图表84:电子级超纯水制备流程:电子级超纯水制备流程.-38-图表图表
25、85:ASTM规定的超纯水关键技术标准规定的超纯水关键技术标准VS蓝晓科技均粒树脂生产出的超纯水蓝晓科技均粒树脂生产出的超纯水.-39-图表图表86:杜邦:杜邦VS蓝晓科技均粒树脂性能指标蓝晓科技均粒树脂性能指标.-39-图表图表87:中国净水器市场规模情况:中国净水器市场规模情况.-40-图表图表88:2022年世界主要地区净水器渗透率(年世界主要地区净水器渗透率(%).-40-图表图表89:2021-2022年年VOCs治理相关政策统计治理相关政策统计.-41-图表图表90:活性炭和吸附树脂的各项性能表征对比情况:活性炭和吸附树脂的各项性能表征对比情况.-42-图表图表91:吸附树脂所能处
26、理的:吸附树脂所能处理的VOCs种类种类.-42-图表图表92:蓝晓科技废气:蓝晓科技废气VOCs树脂处理工艺流程简图树脂处理工艺流程简图.-42-图表图表93:CCUS技术示意图技术示意图.-43-图表图表94:吸附分离材料板块核心假设情况:吸附分离材料板块核心假设情况.-44-图表图表95:系统装置板块核心假设情况:系统装置板块核心假设情况.-44-图表图表96:技术服务板块核心假设情况:技术服务板块核心假设情况.-44-图表图表97:蓝晓科技历史:蓝晓科技历史PE-Band.-45-图表图表98:蓝晓科技与可比公司估值对比情况:蓝晓科技与可比公司估值对比情况.-45-图表图表99:盈利预
27、测表:盈利预测表.-47-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 一、蓝晓科技:快速成长的吸附分离平台型企业一、蓝晓科技:快速成长的吸附分离平台型企业 1.1 研发驱动,布局全面,平台型吸附分离材料龙头企业研发驱动,布局全面,平台型吸附分离材料龙头企业 蓝晓科技专业从事吸附分离材料的研发、生产和销售,提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案,是国家重点高新技术企业,国家级专精特新“小巨人”企业,中国离子交换树脂行业副理事长单位,是国家科技进步二等奖获得者。公司总部位于西安高新区蓝晓科技园,在西安、渭南、鹤壁、比利时等地分
28、别建有吸附分离材料生产基地、系统设备及集成装置生产区、危废资源化回收园区等。公司2023H1 收入按照产品划分,吸附分离材料、系统装置、技术服务分别占比 76.41%、20.80%、2.78%。2023H1 年毛利按照产品划分,吸附分离材料、系统装置、技术服务分别占比 75.20%、19.61%、2.99%。图表图表1:蓝晓科技收入结构(:蓝晓科技收入结构(2023半年半年报)报)图表图表2:蓝晓科技毛利结构(:蓝晓科技毛利结构(2023半年报半年报)来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 研发投入领先行业,专利数量和产品线布局不断丰富。研发投入领先行业,专利数量和产品
29、线布局不断丰富。2014-2022 年公司研发支出合计额年均复合增速达 29.69%,2022 年研发支出合计额达1.21 亿元,研发费用率处于行业较高水平。研发人员数量逐年增加,由2015 年的 74 人增至 2022 年的 297 人。不断加大研发投入的背景下,公司专利数量持续增长,截止 2023H1,公司获得国内授权专利 56 项、PCT 授权专利 6 项,处于申请阶段国内专利 35 项,国外专利 17 项。自主研发并实现产业化的产品种类不断增加,公司产品体系已从设立伊始的单一领域逐步拓展到制药、湿法冶金等市场规模更大、技术壁垒更高的领域,并且在 2011 年开始为客户提供集成材料、应用
30、工艺和设备为一体的系统装置解决方案模式,引领行业创新,截止 2023H1,公司系统装置业务占收入比例已达 20.8%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 图表图表3:蓝晓科技与争光股份研发费用对比:蓝晓科技与争光股份研发费用对比 图表图表4:公司研发人员数量统计:公司研发人员数量统计 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表5:蓝晓科技产品体系优化进程图:蓝晓科技产品体系优化进程图 图表图表6:蓝晓科技专利获取情况:蓝晓科技专利获取情况 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 来源:蓝晓科技公司公告、中
31、泰证券研究所 产品布局领先行业,吸附分离材料平台型企业蔚然成形。产品布局领先行业,吸附分离材料平台型企业蔚然成形。公司围绕吸附分离材料不断开拓新应用领域与产品品类,目前生产的吸附分离材料包括 30 多个系列 200 多个品种。在所布局领域方面,国内企业基于自身技术实力和产品储备各有侧重,比如淄博东大重点布局水处理领域,产品类型和应用领域较为单一,而蓝晓科技在高研发投入支撑下,产品种类齐全,提供的吸附分离材料在金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保及化工与催化等六大领域均实现了产业化发展,产品矩阵完善程度比肩国际巨头企业。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声
32、明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 图表图表7:公司吸附分离材料品种及下游应用情况:公司吸附分离材料品种及下游应用情况 来源:公司官网、中泰证券研究所 图表图表8:国内吸附分离材料规模厂商重点布局领域对比情况:国内吸附分离材料规模厂商重点布局领域对比情况 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 1.2 股权结构集中,股权结构集中,前两次前两次股权激励皆达目标股权激励皆达目标 创始人高月静、寇晓康夫妇为公司实际控制人及一致行动人,截至2023 年三季报,二人共持有公司 37.64%的股权,联合创始人田晓军先生现担任公司副总经理及董事,持有 15.31%的股权,高月静、寇晓康、田晓军三位联合创始
33、人共计持有公司 52.95%的股权,股权相对集中。截止目前公司共实施三次股权激励计划,前两次股权激励计划均已完成业绩目标,有效提升了员工工作积极性,维护了公司人才团队稳定,激励效果斐然。2022-2024 为公司第三次股权激励考核期,2022-2023 前三季公司业绩增长势头良好。吸附分离产品种类吸附分离产品种类食品专用树脂植物提取专用树脂西药专用树脂固定化酶载体固相合成载体层析介质催化树脂氯碱工业专用树脂化工领域专用树脂环保专用树脂湿法治金专用树脂水处理专用树脂石油化工、煤化工、染料、农药、医药、电接、电子、温法台金等行业的水污染防治和资源化利用湿法治金领域相关金属产品的富集提取与回收硬水软
34、化、纯水制备、超标水处理、超纯水制备、凝结水精制、核级水处理化工产品的精制、分离、回收下游应用情况下游应用情况浓缩果蔬氨基酸、淀粉糖(醇)、木糖(醇)、有机酸、低聚糖等食品领域的精制纯化植物中皂武类、黄酮类、多酚类、天然色素、生物碱、有机酸等有效成分的分离纯化离子膜烧碱二次盐水精制发酵类抗生素产品的脱盐、脱色、除蛋白与精制处理;维生素类产品的吸附提取与除杂;合成类药物的杂质去除;生化类产品的吸附分离以及生物蛋白药物、小分子肤、氨基酸等的分离纯化;血液净化;核昔类单体的分离纯化生物医药、食品等领域的酶催化反应多肽、蛋白质的合成核酸、多肽、胰岛素、重组蛋白、血液制品、疫苗、抗体等生物医药领域的层析
35、纯化异丁烯醚化、异戊烯醚化、苯酚与丙酮催化反应、异丁烯水合、丙烯水合化、丁烯水合、丙烯酸酯化、顺酐酯化、醋酸仲丁酯、烯经叠合的催化合成代表企业代表企业重点布局领域重点布局领域竞争特点竞争特点市场布局市场布局争光股份产品主要应用于工业水处理工业水处理,在国内工业水处理行业具有较高的市场占有率和较强的竞争优势江苏苏青产品主要应用于环保领域环保领域,以离子交换树脂为主,也生产吸附树脂、螯合树脂等其他种类的特种树脂淄博东大主要生产二乙烯苯及各种类型的离子交换树脂,其生产的离子交换树脂产品主要应用于化工行业的工业水处理化工行业的工业水处理蓝晓科技产品种类齐全,在金属资源金属资源、生命科学生命科学、水水处
36、理与超纯化处理与超纯化、食品加工食品加工、节能环保节能环保及化化工与催化工与催化等六大领域实现了产业化发展具有丰富的产业化经验、技术能力和行业口碑,是国内吸附分离技术新兴应用领域跨度大、产业化品种多、综合技术实力强的产品和应用服务提供商之一以自有品牌对外销售,市场以国内为主,不断开拓境外市场有一定的生产规模,且产品种类较多,具有一定的市场竞争力 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 图表图表9:蓝晓科技股权结构图:蓝晓科技股权结构图(2023年三季报)年三季报)来源:Wind、中泰证券研究所 图表图表10:公司三次股权激励情况统计:公
37、司三次股权激励情况统计 来源:蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所 1.3 盐湖提锂盐湖提锂+基本仓业务助力实现跨越式发展基本仓业务助力实现跨越式发展 基本仓业务稳扎稳打静待花开,盐湖提锂大项目带来发展机遇,业务规基本仓业务稳扎稳打静待花开,盐湖提锂大项目带来发展机遇,业务规模实现跨越式发展。模实现跨越式发展。回顾公司成长历程,大体可分为三阶段:1)2011-2017:持续拓展吸附分离材料应用领域,研发驱动产品创新,从单一的吸附材料生产商逐步扩展到“材料+装置+服务”的一体化解决方案提供商,2011-2017 公司营收复合增速 13.69%;2)2017-2020:盐湖提锂领域实现藏格锂业、锦泰锂
38、业项目的重大突破,2018-2019 年系统装置分别确认收入 1.55、4.69 亿,分别同比增长 255.6%、202.31%,驱动公司整体收入快速增长。2020 年系统装置业务收入已占到公司收入的32.15%;3)2020-2022:一方面,盐湖提锂大项目不断签约落地并贡献收入,另一方面,剔除盐湖提锂大项目后的“基本仓”业务收入快速增长,2021-2022 基础业务收入分别为 10.8、16.4 亿,分别同比增长 46.35%、51.3%。盐湖提锂和基本仓业务齐发力,公司业务规模再上台阶,2022 年公司整体营收达到 19.2 亿。激励对象激励对象激励方式激励方式发行数量发行数量(万股)(
39、万股)认购数量认购数量占总股本占总股本比重比重认购价格认购价格(元/股)(元/股)业绩条件业绩条件是否完成是否完成341人第二类限制性股票3001.36%44.55以2020年净利润为基数,2022年、2023年、2024年净利润增长率不低于100%、120%、140%2022年已完成2023-2024考核期尚未结束以2015年公司业绩为基数,2016年、2017年、2018年净利润增长率不低于20%、50%、70%以2017年净利润为基数,2019年、2020年、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%是是2019年1月2016年3月时间时间2021年11月88人159人限制
40、性股票限制性股票1015001.26%2.47%21.2012.50 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 图表图表11:蓝晓科技三阶段成长历程回顾:蓝晓科技三阶段成长历程回顾 来源:Wind、中泰证券研究所 吸附分离材料下游多应用领域高速增长,生命科学、水处理和节能环保吸附分离材料下游多应用领域高速增长,生命科学、水处理和节能环保打头阵。打头阵。从 2023H1 收入结构来看,公司吸附材料中收入占比前四的分别是水处理与超纯化、生命科学、节能环保、金属资源,分别占比33.94%/29.23%/12.08%/11.38%,增速前三的分
41、别是生命科学、水处理与超纯化、节能环保,增速分别为 40.17%/39.85%/32.71%。其中生命科学业务高速增长,主要是下游 GLP-1 多肽类药物销量大幅增长,带动固相合成载体销售;水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系,市场渗透率进一步提升;节能环保领域,废水、废气处理及 CO2 捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。图表图表12:蓝晓科技吸附分离材料下游应用占比情况:蓝晓科技吸附分离材料下游应用占比情况 图表图表13:蓝晓科技吸附分离材料下游应用增速情况:蓝晓科技吸附分离材料下游应用增速情况 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分
42、请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 行业地位和技术实力强,盈利能力领先行业。行业地位和技术实力强,盈利能力领先行业。公司在吸附分离树脂的多个应用下游实现行业领先:1)公司是国内吸附分离树脂产品种类最丰富、新兴领域产业化应用跨度最大的产品和服务提供商之一;2)公司提供的树脂法提镓工艺结束了国内原生镓提取工艺落后的局面;3)公司在国内率先开发出 CPC 分离纯化所需的吸附分离树脂,打破了国外产品的长期垄断;4)公司的酶载体产品,在国内首先实现 CPC 酶法裂解工艺生产7-ACA 的产业化,是头孢类抗生素生产的重大技术进步;5)公司研发出了适合我国果汁特点的专用系列树
43、脂,成功克服了国内果汁加工过程中长期存在的褐变、棒曲霉素等理化指标不理想的难题。全面的产品布局和全面的产品布局和领先的技术实力奠定公司在吸附分离树脂行业领先的市场地位,公司销领先的技术实力奠定公司在吸附分离树脂行业领先的市场地位,公司销售毛利率和销售净利率水平长期领先行业,盈利能力强。售毛利率和销售净利率水平长期领先行业,盈利能力强。图表图表14:蓝晓科技:蓝晓科技VS争光股份销售毛利率情况争光股份销售毛利率情况 图表图表15:蓝晓科技:蓝晓科技VS争光股份销售净利率情况争光股份销售净利率情况 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 产销率保持高位,产能不断释放,互补协
44、同格局显现。产销率保持高位,产能不断释放,互补协同格局显现。公司吸附分离材料产销量逐年上升,产销率长期保持在 85%以上的高位。公司产能规模随业务规模扩张而不断提升,产能布局也不断完善,随着高陵蓝晓新材料产业园、蒲城材料产业园在 2020 年陆续投入使用,公司吸附分离材料的总产能从不足 1 万吨上升为 5 万吨。当前公司已形成国内多地、多功能产业园互补协同的产能布局,包含高陵新材料产业园 2.5 万吨特种品系、蒲城新材料产业园 1.5 万吨大应用品系、高陵系统工程园装置生产、比利时puritech 多路阀集成技术公司、鹤壁蓝赛废旧树脂处置及资源化再利用等,形成从吸附材料生产到系统装置集成,再到
45、技术服务和资源回收利用的吸附分离材料产、销和回收全链路商业模式。上市以来,公司积极利用资本市场融资功能,可转债、定向增发募资多次获得市场认可,所募资金用于高陵蓝晓新材料产业园建设、新能源金属吸附分离材料生产建设等,帮助突破公司产能瓶颈,增强资金实力,助力战略目标达成。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 图表图表16:公司吸附分离树脂产销量情况:公司吸附分离树脂产销量情况 来源:公司公告、中泰证券研究所 图表图表17:蓝晓科技产能建设项目统计:蓝晓科技产能建设项目统计 来源:蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所 图表图表18:公司再融资
46、情况统计:公司再融资情况统计 来源:蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所 2015在建2016在建2017建成2017在建2018建成201828.79%201985.11%202092.24%,开始投产202199.43%2018在建2019在建2020建成201827.98%201973.97%202085.09%202196.95%新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目新建分离纯化装置车间,提升公司在分离纯化装置的生产能力,扩大产能。分离纯化装置产业化项目于2017年12月整体达到预订可使用状态,在此之前,项目处于边建设边生产的状态,2015年度、2016年度、2017年度及2018年度,该
47、项目实现效益分别为262.20万元、530.92万元、707.26万元及2491.56万元新建年产2500吨镓提取树脂车间,快速提升公司镓提取树脂的生产能力公司主要产品基地,设计年产各类吸附分离材料2.5万吨,定位于高技术门槛和高制造标准的特种吸附分离材料,主要应用领域覆盖湿法冶金、生物医药、化工提纯等具备高附加值的新兴市场蒲城新材料产业园 1.5 万吨大应用品系,项目主要产品定位于大应用市场的吸附分离材料,如电子级和核级超纯水、甜味剂等应用领域一方面包含废旧树脂的专业化回收处理,为客户提供综合增值服务,促进前端吸附材料销售,增加客户粘性;另一方面,面向更多的工业固废回收,利用公司吸附分离技术
48、优势,综合回收其中有价值资源,实现资源化再利用。公司将业务拓展至废旧树脂处置及资源化再利用,并投资建设相关项目,系现有业务链条的促进,向资源循环开发利用领域扩展建成后,新增锂吸附剂产能1.2万吨/年,以及4万吨/年碳酸锂盐湖提锂项目所需的系统装置产能,通过新建生产厂房及引进先进设备,提高锂吸附剂、盐湖提锂系统装置生产能力分离纯化装置产业化项目湿法冶金分离材产业化项目高陵新材料产业基地蒲城材料园项目鹤壁蓝赛项目项目名称项目名称时间时间投资总额投资总额(万元)(万元)进度进度项目简介项目简介在建202333126.9850057.1140000.0035200.008200.007433.00公告
49、时间公告时间募集资金方式募集资金方式募集资金总额募集资金总额募集目的募集目的2019/6/5可转债3.4亿解决公司产品产能不足的瓶颈,解决创新品种对新生产线的要求,提升公司综合竞争力,增强公司盈利能力2021/3/23定向增发股票1.28亿满足日常生产经营活动对流动资金较高的要求;有利于向重要市场方向投入更多资源,满足公司战略发展的资金需求;有利于公司优化资本结构,提高抗风险能力2023/4/12可转债5.46亿突破公司现有产能瓶颈,满足不断增长的下游市场需求;强化公司的业务优势,巩固并提升行业地位;加强战略布局,奠定未来业务增长基础;健全营销服务体系,支撑海外业务资金用途资金用途投资于“高陵
50、蓝晓新材料产业园项目”,建设吸附树脂生产基地,配套建设有厂房、仓库等用于补充流动资金新能源金属吸附分离材料的生产体系扩建、技术研发中心建设、营销及服务中心建设和补充流动资金 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 1.4 具备全球竞争实力,海外业务发展提速具备全球竞争实力,海外业务发展提速 蓝晓科技具备全球竞争实力,海外业务毛利率较高。蓝晓科技具备全球竞争实力,海外业务毛利率较高。蓝晓科技自成立之初便立足新兴领域,产品全面布局多个应用领域,在金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保及化工与催化等六大领域实现了产业化发展,
51、技术实力和产品品系比肩国际龙头企业,公司扎根于国内市场,积极开拓境外锻炼自身全球竞争力,海外市场收入占比和毛利率不断攀升,截止 23H1 海外市场收入占比已达 22.43%,毛利率水平达到39.25%。图表图表19:蓝晓科技海外业务收入占比不断提升:蓝晓科技海外业务收入占比不断提升 图表图表20:蓝晓科技海外业务毛利率处于较高水平:蓝晓科技海外业务毛利率处于较高水平 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 积极引进人才积极引进人才+并购延伸,海外收入高速增长。并购延伸,海外收入高速增长。蓝晓科技坚持市场、人才、本土化的多维度国际化战略,持续大力扩充国际高端人才,吸引了
52、Dr.Joe Lin、Alessandra Basso 等行业知名专家的加盟;同时积极外延收购与自身协同性强的海外企业,2019 年收购位于比利时的 Ionex Engineering BVBA 及爱尔兰的 PuriTech Ltd 100%股权,公司特种吸附分离材料与Puritech 公司多路阀设备匹配,在多个领域取得联合订单,增强了海外市场影响力。图表图表21:蓝晓科技海外业务收入及同比增速:蓝晓科技海外业务收入及同比增速 图表图表22:蓝晓科技引进海外高端人才情况:蓝晓科技引进海外高端人才情况 来源:Wind、中泰证券研究所 来源:公司公告、中泰证券研究所 姓名姓名职位职位简介简介Jea
53、n-Marc Vesselle执行副总裁Dr.Joe Lin海外市场技术总监Alessandra Basso生命科学事业部全球市场及营销总监Dr.Lin获美国SUNY-ESF/Syracuse University 博士,毕业后一直从事吸附分离技术工作,有近三十年的工业经验,2007年Dr.Lin即列入国务院首批杰出贡献外国专家并获得永久居留证,在行业知名公司Purolite从事高级技术管理工作Alessandra Basso博士在酶载体、色谱、蛋白及核酸分离纯化等专业领域具有深厚的技术背景,共发表专业论文 80 余篇,持有发明专利 2 项。在生物制药、高端食品及特殊化学品精纯化等应用领域具有
54、丰富的工业经验。Alessandra Basso 博士此前长期任职于艺康漂莱特公司,担任生命科学业务的全球市场拓展高级经理Jean-Marc Vesselle曾担任朗盛LPT事业部CEO,具有近30年的行业经验,在全球市场管理、商务、营销、战略及全球供应链管理等方面具有丰富的经验 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 二、吸附分离树脂行业规模持续扩张,国产替代空间大二、吸附分离树脂行业规模持续扩张,国产替代空间大 2.1 行业市场规模稳步增长,行业市场规模稳步增长,市场空间大市场空间大 吸附分离树脂材料产品品类丰富,应用领域持续延伸
55、拓展。吸附分离树脂材料产品品类丰富,应用领域持续延伸拓展。吸附分离树脂起源于 20 世纪 30 年代的离子交换树脂,随着应用领域的不断升级,在离子交换树脂基础上,逐步出现了大孔吸附树脂、螯合树脂和酶载体等树脂材料,近年来还出现了热再生树脂、两性树脂、惰性树脂、氧化还原树脂、聚合物固载催化剂、均孔树脂等特殊材料。随着吸附分离树脂合成技术和应用技术的不断提升,其下游应用领域也不断拓展,目前吸附分离树脂已应用到大部分工业领域。图表图表23:离子交换树脂及离子交换原理示意图:离子交换树脂及离子交换原理示意图 图表图表24:吸附树脂及吸附原理示意图:吸附树脂及吸附原理示意图 来源:蓝晓科技招股书、中泰证
56、券研究所 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 图表图表25:吸附分离材料发展历程:吸附分离材料发展历程 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 图表图表26:吸附分离材料主要种类介绍:吸附分离材料主要种类介绍 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 20 年全球离子交换树脂市场规模达年全球离子交换树脂市场规模达 33.9 亿美金,亿美金,23 年中国离子交换树年中国离子交换树脂产能预计脂产能预计 50.51 万吨。万吨。根据华经产业研究院统计,2020 年离子交换树脂为 33.9 亿美元的市场规模
57、,2020-2025 年预计年化增速为 5.8%。根据中商产业研究院数据,中国离子交换树脂产能、产量逐年上升,2023 年产能预计为 50.51 万吨,产量预计为 36.91 万吨。图表图表27:全球各类吸附分离材料市场规模情况:全球各类吸附分离材料市场规模情况 图表图表28:中国离子交换树脂产能及产量:中国离子交换树脂产能及产量 来源:华经产业研究院、中泰证券研究所 来源:中商产业研究院、中泰证券研究所 类别类别酶载体酶载体是指将生物活性酶加载在树脂上,形成固定化酶。在生物催化领域随着酶法工艺逐渐替代化学法工艺,固定化酶技术蓬勃发展。在固定化酶技术中载体材料的结构和性能对酶的活性保持和应用至
58、关重要,因此对载体材料的种类和性能要求十分苛刻,要求材料带有能与酶发生反应的官能团,具有大的比表面积和多孔结构,不溶于水,强度好,无毒,无污染等简介简介离子交换树脂离子交换树脂是最早出现的现代吸附分离材料,由此开创了吸附分离树脂行业。离子交换树脂是指具有离子交换基团的高分子化合物,当离子交换剂与溶液接触的时候,溶液中的可交换离子与交换剂上的抗衡离子发生交换实现分离和纯化作用,从而达到浓缩、分离、提纯、净化等目的吸附树脂吸附树脂是在离子交换树脂的基础上发展起来的。吸附树脂内部拥有许多孔道,提供扩散通道和吸附场所。它主要利用分子间作用力对不同物质进行选择性吸附,尤其适用于含酚类有机化合物的处理。吸
59、附树脂具有吸附快、解吸率高.吸附容量大、洗脱率高、树脂再生简便、安全性高等优点。同时,由于结构上的多样性,吸附树脂可以根据实际用途进行选择或设计,因此发展了许多有针对性用途的特殊品种,这是离子交换树脂等吸附剂所无法比拟的,为吸附分离树脂拓展了广阔的新兴应用领域螯合树脂螯合树脂是一类特殊的吸附剂,是指吸附剂上的官能团能够与特定金属离子结合形成结构非常稳定的螯合物,从而将金属离子分离或提取出来。整合树脂具有对金属离子键合强度大、选择性高等优点。不同种类的官能团对不同种类的金属离子螯合效果不同,决定了整合树脂对金属离子的吸附选择性。与离子交换树脂相比,整合树脂与金属离子的结合能力更强,选择性也更高,
60、被广泛应用于各种需要对金属离子进行准确分离、提取和富集等领域,如湿法冶金、废水处理、离子膜烧碱等行业数据年份数据年份市场规模市场规模(亿美元亿美元)年化增速年化增速(至至20252025年年)201943.34.70%201940.911.00%2020202033.933.95.80%5.80%2020202022228.20%8.20%202010.25.50%2019125.50%2019104.20%离子交换树脂离子交换树脂色谱填料树脂色谱填料树脂活性氧化铝漂白黏土硅胶全球吸附分离材料市场规模情况全球吸附分离材料市场规模情况(亿美元亿美元)细分类别细分类别沸石活性炭 请务必阅读正文之后
61、的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 2.2 中高端领域跨国中高端领域跨国企业市占高,国产替代空间大企业市占高,国产替代空间大 从行业内主要企业竞争特点与市场布局来看,从行业内主要企业竞争特点与市场布局来看,跨国企业凭借产品线完整、技术领先、研发能力强等优势,占传统应用领域高端市场的大部分市场份额。从全球吸附分离材料产能分布情况来看,从全球吸附分离材料产能分布情况来看,境外、境内产能分别约占全球产能的 53%、47%,其中美国陶氏化学、德国朗盛、美国漂莱特、日本三菱化学、住友化学等跨国企业的产能合计占全球的 46%。从我国吸从我国吸附分离材料市场价格
62、来看,附分离材料市场价格来看,进口价格远高于出口价格,以离子交换树脂为例,2022 年 1-12 月我国离子交换树脂进口量达到 1.9 万吨,进口单价约 1.3 万美元/吨,我国离子交换树脂出口量达到 14.2 万吨,出口单价仅 2481 美元/吨,出口价格远低于进口产品价格。由于国内吸附分离材由于国内吸附分离材料行业起步较晚,目前尚无法与全球领先企业形成全面竞争,在中高端料行业起步较晚,目前尚无法与全球领先企业形成全面竞争,在中高端应用领域的国产替代空间依然较大。应用领域的国产替代空间依然较大。三、三、未来看点之未来看点之金属资源:吸附法盐湖提锂技术领导者金属资源:吸附法盐湖提锂技术领导者
63、3.1 全球锂需求快速增长,吸附法盐湖提锂空间广阔全球锂需求快速增长,吸附法盐湖提锂空间广阔 图表图表29:跨国企业竞争特点与市场布局:跨国企业竞争特点与市场布局 来源:蓝晓科技招股说明书、中泰证券研究所 图表图表30:全球吸附分离材料产能分布情况:全球吸附分离材料产能分布情况 图表图表31:我国离子交换树脂进出口数量及均价对比:我国离子交换树脂进出口数量及均价对比 来源:蓝晓科技可转债募集说明书、中泰证券研究所 来源:中国海关、中泰证券研究所 代表企业代表企业重点布局领域重点布局领域竞争特点竞争特点市场布局市场布局美国陶氏化学国际上品种最齐全的吸附分离树脂生产商,产品广泛应用于吸附分离树脂的
64、各主要应用领域德国朗盛注于高端业务领域,在螯合树脂和均匀粒度技术方面具有显著优势美国漂莱特产品主要用于电力、电子、化工等行业的水处理,此外还广泛应用于冶金、医药、食品加工、催化等行业日本三菱化学酶载体和螯合树脂合成与应用方面具有较大优势全球布局凭借产品线完整、技术领先、研发能力强、历史悠久等优势,占传统领域高端市场大部份市场份额 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 新能源汽车、电新能源汽车、电化学储能中长期渗透率持续提升,锂等新能源金属需求化学储能中长期渗透率持续提升,锂等新能源金属需求空间广阔。空间广阔。根据 Trend For
65、ce 数据显示,2022 年全球新能源车(NEV,包含纯电动车、插电混合式电动车、氢燃料电池车)销售量约 1065 万辆,同比增长 63.6%,Wind 数据显示,2022 年中国新能源汽车销量为688.7 万辆,同比增长 337.27%。全球新能源汽车产销高速增长将直接带动上游锂、镍、钠、钒等核心金属材料需求快速增长,特别是最理想的电池金属-锂,需求爆发力强,未来成长空间广阔。图表图表32:锂资源产业链示意图:锂资源产业链示意图 来源:赣锋锂业 2022 年年报、中泰证券研究所 图表图表33:全球新能源汽车销量统计:全球新能源汽车销量统计 图表图表34:中国新能源汽车销量统计(单位:千台):
66、中国新能源汽车销量统计(单位:千台)来源:TrendForce、中泰证券研究所 来源:Wind、中泰证券研究所 全球和中国锂资源存在形式均以盐湖为主。全球和中国锂资源存在形式均以盐湖为主。根据 USGS,世界上已查明的锂资源总数约为 9800 万吨,已查明锂资源最多的国家是玻利维亚,有 2100 万吨,中国已查明锂资源为 680 万吨,位居世界第六。中国锂资源主要分布在青海、西藏、四川、湖北、江西等地,其中青海省锂资 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 源占比最多,为 44%,其次是西藏,占比 31%。全球锂成矿类型方面,盐湖卤水
67、型、伟晶岩型、锂粘土型分别占到总体的 58%、26%、7%,盐湖卤水是锂资源在全球最主要的存在形式。中国锂资源存在形式主要是盐湖、锂辉石、锂云母,分别占比为 82%、11%、7%,以盐湖形式存在的锂资源占比最多,青海、西藏两地锂资源均以盐湖为主。图表图表35:全球已探明锂资源储量分布(单位:万吨):全球已探明锂资源储量分布(单位:万吨)来源:USGS、中泰证券研究所 图表图表36:全球锂资源:全球锂资源赋存赋存形式形式 图表图表37:中国锂资源:中国锂资源赋存赋存形式形式 来源:盐湖研究杂志、中泰证券研究所 来源:观研报告网、中泰证券研究所 盐湖为锂盐最主要的供应来源,提锂综合成本最低,发展前
68、景广阔。盐湖为锂盐最主要的供应来源,提锂综合成本最低,发展前景广阔。以矿石类型为划分,盐湖是目前锂盐最主要的供应来源,产能占比 22 年达47%。未来随着澳洲、北美和非洲锂辉石矿山的不断开发,其占比预计会逐步下降,但依然保持为锂盐主要来源之一。从提锂技术路线角度而从提锂技术路线角度而言,盐湖提锂未来有广阔发展前景:言,盐湖提锂未来有广阔发展前景:1)全球和中国锂资源存在形式均以盐湖为主,资源开发利用空间大;2)提锂综合成本排序上看,盐湖提锂综合成本在 2-3.5 万元/吨,小于锂辉石和锂云母;3)22 年我国锂资源对外依存度达 55%,而盐湖占我国锂资源赋存形式的 82%,盐湖提锂路线对我国锂
69、资源保障具备战略安全意义。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 图表图表38:各类锂资源提锂成本对比情况:各类锂资源提锂成本对比情况 来源:真锂研究公众号、中泰证券研究所 吸附法吸附法+膜法为我国目前最主流的盐湖提锂技术路线,可平抑我国锂盐膜法为我国目前最主流的盐湖提锂技术路线,可平抑我国锂盐供应风险,降低锂盐综合成本。供应风险,降低锂盐综合成本。盐湖提锂主要技术路线分为摊晒法(又称太阳池法)、吸附法、膜法、萃取法等,南美盐湖主流应用工艺为太阳池法,但吸附法吸附法+膜法相结合的吸附耦合膜法为当前我国盐湖提锂应膜法相结合的吸附耦合膜法
70、为当前我国盐湖提锂应用最主流的工艺技术路线用最主流的工艺技术路线:1)我国盐湖分布较广的青海、西藏地区生态环境脆弱,太阳池法对自然环境或产生危害;2)我国盐湖品质参差不齐,大多锂离子浓度低、镁锂比较高,太阳池法更适合低镁锂比盐湖。电渗析膜法易出现堵塞或损坏,且较多使用进口膜材料,膜的成本较高,维护成本较高。吸附法工艺流程简单、稳定性强、回收率高、选择性好、吸附法工艺流程简单、稳定性强、回收率高、选择性好、产品纯度高、能耗及成本低、环境污染性小。吸附法产品纯度高、能耗及成本低、环境污染性小。吸附法+膜法可结合两种技膜法可结合两种技术路线优势,实现对我国盐湖特征的良好匹配术路线优势,实现对我国盐湖
71、特征的良好匹配;3)2022 年中国锂产业报告白皮书显示我国锂资源对外依存度高达 55%左右,全球锂盐已形成“海外资源+中国加工”的主流模式,但就降低供应链风险而言,我国大量锂资源赋存形式为品质并不高的盐湖,吸附法+膜法对实现我国锂电产业链安全具备至关重要的意义,同时也有助于降低锂盐综合成本。图表图表39:各类盐湖提锂技术路线优劣势对比:各类盐湖提锂技术路线优劣势对比 来源:高镁锂比盐湖镁锂分离与锂提取技术研究进展、中泰证券研究所 资源资源主流技术主流技术生产周期生产周期成本结构成本结构提锂成本提锂成本综合成本综合成本摊晒法吸附法膜法萃取法锂辉石硫酸酸化焙烧法建设周期约18个月采选矿成本/采购
72、成本+提锂1.7-1.8万元/吨 4.5-5.5万元/吨锂云母硫酸盐法建设周期约18个月采选矿成本/采购成本+提锂3-4万元/吨6-8万元/吨卤水无成本,综合成本即为提锂成本锂盐湖晒卤周期约18-24个月提锂成本锂三角:2-2.5万元/吨国内:2.5-3.5万元/吨优势优势尚存问题尚存问题有机溶剂萃取 选择性高成本高,腐蚀,严重环境污染离子液体萃取 污染较有机萃取剂少,绿色环保萃取剂制取复杂、造价高锰系离子筛吸附容量高,选择性高酸处理腐蚀污染,吸附剂溶损严重钛系离子筛吸附容量高,稳定酸处理吸附剂溶损严重,易团聚铝系吸附剂选择性高,不需酸处理吸附容量低,造粒后容易衰减反应条件温和,镁锂同时回收,
73、资源综合利用率高引入钠盐纳滤流程简单、尺寸筛选效应高镁离子透过率较高,膜易污染、前处理要求高电渗析能耗低,有效分离二价离子无法分离单价金属离子双极膜能耗低,直接合成LiOH无法处理高镁锂比卤水离子捕获系统 无酸洗脱,稳定性强能耗高,电解液要求高,耗电量大摇椅电池系统 可逆性,环境友好性萃取法吸附法膜法电化学法方法方法反应/分离耦合法 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 图表图表40:全球主要富锂盐湖的化学组成及质量分数:全球主要富锂盐湖的化学组成及质量分数 来源:盐湖卤水提锂技术研究进展、中泰证券研究所 3.2 技术实力强,蓝晓科
74、技“技术实力强,蓝晓科技“DLE Leader”优质品牌形象已成”优质品牌形象已成 蓝晓科技盐湖提锂技术优势明显。蓝晓科技盐湖提锂技术优势明显。作为全球具备商业化盐湖提锂解决方案供应能力、并成功落地运行的设备和技术提供商之一,蓝晓科技凭借自身丰富的产业经验在行业中已构筑起领先优势,公司自有知识产权的吸附-膜法技术路线已用于藏格、锦泰、五矿等盐湖提锂产业化项目。截止至 23H1,公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个,合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6 万吨,其中 5 个已经成功投产运营,五矿盐湖二期改造、锦泰锂业二期等项目已顺利完成交付验收。国内市场之外,公司积极拓展南美、北美地区 D
75、LE(盐湖卤水直接提锂)市场,已与HANACOLLA S.A、Anson Resources Limited、CleanTech Lithium、PepinNini Minerals Limited 签订合作备忘录,成熟的产业化能力以及领先行业的设备、技术和解决方案能力帮助公司在国际客户中赢得了“DLE Leader”(盐湖卤水直接提锂领导者)的称号,截止 23H1 公司盐湖提锂大项目收入 0.92 亿元,占比 9%,同比增长 124%。盐湖名称盐湖名称国家国家锂离子%锂离子%钠离子%钠离子%钾离子%钾离子%镁离子%镁离子%氯离子%氯离子%硫酸根离子%硫酸根离子%碳酸根离子%碳酸根离子%镁锂比
76、镁锂比死海以色列0.00230.63.33160.052000青海察尔汗盐湖中国0.00135.90312.37216.670.531825大盐湖美国0.00480.651142250青海一里坪盐湖中国0.0226.6940.91216.171.1491青海大柴旦盐湖中国0.0210.60.41.318.72.2565青海西台吉乃尔中国0.0218.2520.691.28414.972.8861青海东台吉乃尔中国0.0855.131.472.9914.954.7835.2里肯盐湖美国0.0339.630.6240.28415.251.0148.61乌尤尼盐湖玻利维亚0.0510.80.70.4
77、16.70.70.00478阿塔卡玛湖土耳其0.157.61.850.9616.041.656.4西尔斯盐湖美国0.008315.20.0380.03412.394.562.334.1银峰盐湖美国0.0236.20.530.03310.610.711.43霍姆布雷托盐湖阿根廷0.0629.7890.6170.08515.80.8531.37西藏扎布耶北湖中国0.15310.32.160.00212.374.872.070.01西藏扎布耶南湖中国0.14111.13.160.000413.613.673.260.003图表图表41:蓝晓科技盐湖提锂项目收入快速增长:蓝晓科技盐湖提锂项目收入快速增
78、长 来源:wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报告公司深度报告 图表图表42:公司:公司国内国内盐湖提锂项目订单签订情况盐湖提锂项目订单签订情况(部分部分)来源:公司公告、中泰证券研究所 客户名称客户名称公告时间公告时间合同金额(百万合同金额(百万元)元)项目期限与合同内容项目期限与合同内容藏格锂业2018年3月578.05自合同签订之日起至质保期结束10000t/a提锂装置青海锦泰鲤业有限公司(一期)2018年6月467.842019年3月底前完成3000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务青海锦泰鲤业有限公司(二期)
79、2021年9月274.004000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务五矿盐湖有限公司(一期)2019年9月22.811000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置五矿盐湖有限公司(二期)2021年10月49.70计划工期150天1万吨/年碳酸锂工艺提升改扩建技改一期项目(单套吸附装置)EPC总承包西藏国能矿业发展有限公司2022年1月2023年12月前完成一期10000t/a盐湖卤水提取氢氧化锂生产线,后续视项目运行情况及双方意向投建二期20000t/a、三期20000t/a氢氧化锂生产线金海鲤业(青海)有限公司2022年1月490.00319个日历天一万吨/年电池级碳酸锂项目设备供货及安装三达
80、膜环境技术股份有限公司2022年3月114.00166日历天金昆仑锂业有限公司5000吨/年电池级碳酸锂项目吸附段工艺、设备、安装及技术服务国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(一期)2023年2月49.71国投罗钾公司罗布泊盐湖老卤提锂(5000 吨/年)综合利用工程吸附系统采购(二次)国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(二期)2023年8月62.22国投罗钾公司罗布泊盐湖老卤提锂项目生产准备物资(吸附剂、惰性填料)采购西藏阿里麻米措矿业开发有限公司2023年5月100.48西藏自治区改则县麻米错盐湖锂硼矿开采项目铝系锂吸附剂材料盐湖股份2021H1盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目比亚迪(中蓝长化
81、工程科技有限公司)2021H1600吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线盛新锂能集团股份有限公司2022年5月5年战略合作协议,以盛新锂能锂资源开发利用项目为起点,在项目规划、工艺咨询、工程设计、采购、装备制造、施工、项目管理以及运营维护等方面展开全方位的合作,共同提升项目工艺路线、建设效率、工程质量和运营效益浙江天铁实业股份有限公司2022年7月5年战略合作协议,双方将积极促成以西藏班戈错盐湖资源开发利用项目为起点,在项目规划、工艺咨询、工程设计、采购、装备制造、施工、项目管理以及运营维护等方面展开全方位的合作,共同提升项目工艺路线、建设效率、工程质量和运营效益西藏中鑫投资有限公司(天铁后续进展
82、)2022年9月2个月在班戈错盐湖矿区开展盐湖卤水提取氯化锂工业化中试项目,中试结果若达到中鑫投资要求,在双方一致同意的情况下,双方将拓展至1万吨/年盐湖提取氯化锂项目合作江苏农华智慧农业科技股份有限公司2022年7月5年战略合作协议,智慧农业利用自身在矿业领域的经验和资源,蓝晓科技利用自身在盐湖提锂技术领域的研发、建设、运营及产业化经验,双方将在盐湖提锂项目产业化领域开展战略合作,涉及盐湖提锂工艺、吸附剂、设备配套,以及项目建设、运行、管理等领域,共同推动相关盐湖资源的产业化开发利用 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 图表图表
83、43:公司海外盐湖提锂项目订单签订情况:公司海外盐湖提锂项目订单签订情况 来源:公司公告、中泰证券研究所 3.3 树脂法提镓基本盘稳固,贡献稳定现金流树脂法提镓基本盘稳固,贡献稳定现金流 镓资源下游应用领域需求稳步增长,市场空间广阔。镓资源下游应用领域需求稳步增长,市场空间广阔。金属镓是制备砷化镓、氮化镓化合物半导体材料的主要原料,镓的下游消费领域包含半导体和光电材料、太阳能电池、合金、医疗器械、磁性材料等,其中半导体占到其总消费量的 80%左右,随着下游半导体、光伏等行业需求的稳步增长,砷化镓、氮化镓等核心材料的需求持续提升。以氮化镓为例,根据头豹研究院数据测算显示,中国氮化镓行业市场规模预
84、计将由 2019年的 221.8 亿元增长到 2023 年的 489 亿元,年复合增长率为 21.85%。中国是全球最大的金属镓生产、消费和出口国,根据 USGS,2022 年中国原生镓产能为 750 吨,占据全球的 86%。图表图表44:2022年年各国原生镓产能占比统计各国原生镓产能占比统计 图表图表45:镓产业链示意图:镓产业链示意图 来源:USGS、中泰证券研究所 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 签订时间签订时间合作对象合作对象合作对象简介合作对象简介合作备忘录(合同)内容合作备忘录(合同)内容2023.06HANACOLLA S.AHANACOLLA 主营业务为从盐湖卤水中勘探
85、、开发和提取锂资源,由 Hananta SA 和 Strike Resources Ltd 合资成立,公司在阿根廷萨尔塔省拥有 Arizaro 项目3000 吨电池级碳酸锂 提锂装置销售合同2022.08Anson Resources Limited澳大利亚证券交易所上市的矿产资源公司,拥有众多矿产项目;其核心资产是美国犹他州的Paradox Basin项目,开采面积为95平方公里,探测储量18.6万吨碳酸锂当量,锂含量为74177ppm就美国犹他州Paradox 锂项目资源开发建立长期战略关系2022.08CleanTech Lithium伦敦交易所子市场另类投资市场(“AIM”)上市公司的
86、资源勘探和开发公司,拥有Laguna Verde和Francisco Basin盐湖的探矿和采矿权,旨在通过零排放、绿色、清洁的技术实现锂盐提取和供应使用全球领先的DLE(直接提锂)技术开展合作,在Laguna Verde盐湖资源开展中试,并对南美“锂三角”区域内盐湖进行清洁和低能耗产业化开发,提供电池级锂盐产品2022.04PepinNini Minerals Limited澳交所上市公司,主营业务为收购、勘探和开发各种矿产项目;拥有Salta卤水提锂项目、Santa Ines铜金钼矿项目、Eyre高岭土项目、Musgrave镍铜矿项目,其中Salta项目位于阿根廷西北部,地处“锂三角”内基
87、于公司盐湖卤水提锂DLE(Directly Lithium Extraction)技术,建立长期合作关系,共同开发位于阿根廷Salta盐湖的电池级碳酸锂项目 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 图表图表46:镓产品下游应用情况:镓产品下游应用情况 图表图表47:中国氮化镓行业市场规模预测(单位:亿元):中国氮化镓行业市场规模预测(单位:亿元)来源:中商产业研究院、中泰证券研究所 来源:头豹研究院、中泰证券研究所 树脂吸附法提镓优势明显,成当前主流技术路线。树脂吸附法提镓优势明显,成当前主流技术路线。镓在金属矿石中含量极低,主要通过
88、在伴生矿(以铝土矿为主)的冶炼过程中,从母液副产中提取,目前 90%的原生镓是由氧化铝工业副产生产,主要的提取镓方式有碳酸石灰法、汞齐电解法、萃取法和树脂吸附法。树脂吸附法使用吸附树脂直接从拜耳母液中吸附镓,无需添加其他溶剂,不影响氧化铝生产主工艺的完整性,使用的解吸剂属于一般的无机酸碱,易处理,不会对环境保护造成压力,吸附法提镓已成为氧化铝企业拜耳母液提镓的主流技术路线。图表图表48:金属镓提取主要工艺对比:金属镓提取主要工艺对比 来源:金属镓提取进展、高铝粉煤灰中金属镓电解提取技术基础与应用、蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所 提取工艺提取工艺石灰乳法和碳酸化法萃取法汞齐电解法树脂吸附法通过
89、将循环碱液和有机相在一定条件下混合,静置分层,分离出有机相,然后再通过强酸溶液反萃取,获得含镓的水相,再经造液、电解即可获得金属镓对镓选择性好、萃取率高、操作简单回收时消耗的试剂量大,且萃余液返回到提铝主流程会造成污染通过电解循环液来提取镓用金属汞作阴极工艺简单,设备简易汞有剧毒,电解过程中汞进入循环母液造成污染,目前己被淘汰使用吸附树脂直接从拜耳母液中吸附镓,无需添加其他溶剂不影响氧化铝生产主工艺的完整性,使用的解吸剂属于一般的无机酸碱,易处理,不会对环境保护造成压力,吸附法提镓是氧化铝企业拜耳母液提镓的主流技术路线工艺简述工艺简述技术优点技术优点技术缺点技术缺点石灰乳法和碳酸化法相似,均利
90、用Ga(OH)3酸性强于AI(OH)3的特性,向溶液中通CO2,实现铝镓分离对镓的浓度要求低产生大量的固体废弃物,造成资源浪费和环境污染,目前国内尚没有氧化铝厂采用石灰乳法对碳分母液中的镓进行提取的工业实践 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深度报告 蓝晓科技推动国内树脂法提镓生产工艺蓝晓科技推动国内树脂法提镓生产工艺突破突破,市占率高,行业地位稳固。,市占率高,行业地位稳固。树脂法虽为提镓首选技术路线,但在相当一段时间内,由于树脂依赖进口,国外树脂价格较高,我国氧化铝企业各种提镓工艺并存,2007 年起蓝晓科技以树脂法提镓作为湿法冶金领
91、域的突破口,依托公司研发和技术实力实现了材料制造、应用工艺及专用设备相集成的技术,推动国内提镓工艺向树脂法升级,当前公司在树脂法提镓领域的市场占有率当前公司在树脂法提镓领域的市场占有率通过通过产量估算产量估算在在 70%以上以上。蓝晓科技拥有三种型号镓提取专用树脂,可以实现在不同工况条件下镓的富集提取与回收,其中酸法提镓效率更高,是蓝晓独有技术。公司相关产品与技术在国内金属镓工业化生产上有着广泛应用,合作的下游企业有中国铝业、东方希望、锦江集团、德保镓业、北京吉亚、珠海方源、平陆优英等。图表图表50:公司树脂法提镓下游客户生产线覆盖情况:公司树脂法提镓下游客户生产线覆盖情况 来源:公司公告、中
92、泰证券研究所 年份年份合作公司合作公司项目内容项目内容2017年神华准能神华准格尔30万吨高铝粉煤灰综合利用示范项目实现吸附材料、设备及技术服务合计收入3,376.61 万元2012年神华准能粉煤灰除铁除钙提镓中试项目2016 年分别建成除铁、除钙、提镓中试线,并通过验收2012年中国铝业贵州分公司改造建设一条 40t/a 镓生产线,并在生产线验收合格后五年内提供技术服务在该项目累计确认收入10,051.88万元,完成了酸法提镓吸附材料和工艺的工业化应用,实现了“材料+设备+运营”的商业模式探索并积累了宝贵的项目整线建设并承担运营的经验项目成果项目成果2008年东方希望(三门峡)铝业合作建成年
93、产 70 吨4N 高纯镓生产线实现了碱法提镓吸附材料和工艺的工业化应用 图表图表49:树脂吸附法提镓流程示意图:树脂吸附法提镓流程示意图 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 四、四、未来看点之未来看点之生命科学:固相合成载体和层析介质引领板块增生命科学:固相合成载体和层析介质引领板块增长长 4.1 生命科学领域产品布局全面,实现多项目国产突破生命科学领域产品布局全面,实现多项目国产突破 公司在生命科学领域产品体系丰富,拥有近百个产品型号,涵盖层析介质、色谱填料、微载体、多肽合成固相载体、核酸固
94、相合成载体、西药专用吸附材料、固定化酶载体、天然产物提取树脂、血液灌流树脂等。图表图表51:公司生命科学主要产品及其应用领域:公司生命科学主要产品及其应用领域 来源:公司公告、中泰证券研究所 生命科学板块是吸附分离材料核心应用下游领域之一,同时也是高端应用方向,公司自成立以来持续深化产品布局和新领域拓展,2020-2023H1生命科学板块收入占比持续提升,至 2023H1 销售收入达 2.14 亿元,占比达 21.27%,2020-2022 营收复合增长率达 49.07%,生命科学板块在公司收入占比中仅次于水处理板块。生命科学板块高速成长主要来自于生命科学板块高速成长主要来自于多肽固相合成载体
95、和层析介质两大增长极贡献。多肽固相合成载体和层析介质两大增长极贡献。图表图表52:蓝晓科技生命科学领域收入及增速:蓝晓科技生命科学领域收入及增速 图表图表53:蓝晓科技生命科学领域收入占比:蓝晓科技生命科学领域收入占比 来源:蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所 来源:蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所 4.2 减肥药驱动减肥药驱动 GLP-1 类药物市场扩容,固相合成载体需求快速增长类药物市场扩容,固相合成载体需求快速增长 肥胖人口数量激增,有望带动减肥市场需求增长。肥胖人口数量激增,有望带动减肥市场需求增长。2023 年世界肥胖地图对超重的定义为 BMI25kg/m,对肥胖的定义为 BMI30k
96、g/m。根据种类种类色谱填料、层析介质固相合成载体西药专用吸附材料固定化酶载体应用领域应用领域疫苗、血液制品、重组蛋白质、抗体等生物蛋白、核酸、病毒等的分离纯化多肽药物、核酸药物合成西药原料药和中间体的提纯分离用于7ACA、6APA、7ADCA、氨基酸等工业生产领域,以及葡萄糖异构酶、糖化酶、脂肪酶的固载 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 世界肥胖地图统计数据显示,世界肥胖人口数量激增,在全球年龄5 岁的人群中,超重或者肥胖的人口比例将从 2020 年的 38迅速增加到2035 年的 51,人数将由 2020 年的 26.03
97、亿人,攀升到 2035 年的40.05 亿人;全球肥胖人口比例将由 2020 年的 14%上升至 2035 年的24%,人数将由 2020 年的 9.88 亿人上升至 2035 年的 19.14 亿人。中国肥胖人口数量亦急剧上升,预计到 2035 年,中国成年人的肥胖率将达到 18%,2020-2035 年的年增长率为 5.4%。超重/肥胖管理相关费用预计会达到 GDP 的 3.1%。肥胖人口的持续增长和人群健康意识的逐渐增强将带动减肥市场规模快速增长。图表图表54:2020-2035年全球超重和肥胖情况年全球超重和肥胖情况 图表图表55:中国肥胖患病率趋势预测:中国肥胖患病率趋势预测 来源:
98、世界肥胖地图 2023、中泰证券研究所 来源:世界肥胖地图 2023、中泰证券研究所 调查显示主要瘦身方式中药物减肥占比较低。调查显示主要瘦身方式中药物减肥占比较低。根据艾媒咨询调查结果显示,2022 年中国网民主要采取的瘦身方式中,运动减肥和节食减肥最受青睐,分别占比 69.90%、59.30%,药物减肥仅占 27.80%。2022 年中国网民选择瘦身方式主要考虑的因素中,效果和安全占比最高,分别为54.30%、52.40%,其次是反弹不明显占比为 46.7%,花费精力占比为34.4%,费用占比为 34.3%。图表图表56:2022年中国网民主要瘦身方式年中国网民主要瘦身方式占比(占比(%)
99、图表图表57:2022年中国网民瘦身考虑年中国网民瘦身考虑因素因素占比(占比(%)来源:艾媒咨询、中泰证券研究所 来源:艾媒咨询、中泰证券研究所 202020202025E2025E 2030E2030E 2035E2035E超重或肥胖人数(BMI25kg/m)(百万)2603304135074005肥胖人数(BMI30kg/m)(百万)9884超重或肥胖人口比例(BMI25kg/m)0.380.420.460.51肥胖人口比例(BMI30kg/m)0.140.170.20.24 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深
100、度报告 安全性是肥胖人群药物减肥方式的主要考量因素。安全性是肥胖人群药物减肥方式的主要考量因素。运动减肥需要长期坚持才有成效;节食减肥可能导致营养不良;手术减肥适合重度肥胖人群,风险较高;药物减肥凭借着见效快速的优势越来越受人们青睐,然而安全性限制了减肥药物的广泛应用,历史上不少肥胖症药物由于产生了成瘾性,对心脑血管、中枢神经产生了不可逆伤害等严重副作用,阻碍了减肥药的大规模应用,安全性成为社会大众对药物减肥方式的核心关切。GLP-1 类药物兼顾效用和安全,在众多减肥药中脱颖而出。(类药物兼顾效用和安全,在众多减肥药中脱颖而出。(1)GLP-1 是一种天然存在于人体的肠促胰岛素,能够促进血糖水
101、平下降,通过激动广泛分布的 GLP-1 受体发挥减肥作用,极易降解,GLP-1 受体激动剂在与其他减重药对比试验中耐受性和安全性均表现良好,使其成为减重药物领域的新突破,逐渐成为减肥药市场的中流砥柱,GLP-1 类药物在减重领域的成功应用进一步打开了 GLP-1 类药物的市场空间。(2)GLP-1 类减肥药物的不断放量有望拉动整个减肥药市场规模的快速增类减肥药物的不断放量有望拉动整个减肥药市场规模的快速增长。长。根据华经产业研究院统计数据显示,中国减肥药物市场规模由 2016年的 2.6 亿元增长至 2022 年的约 44 亿元,预计 2023 年市场规模将达到 59 亿元,2016-2023
102、 年复合增长率预计为 56.21%。图表图表58:目前已上市的减肥药功效及副作用:目前已上市的减肥药功效及副作用 来源:药智网、中泰证券研究所 图表图表59:2016-2023年中国减肥药市场规模及增速年中国减肥药市场规模及增速 来源:华经情报网、中泰证券研究所 英文商品名英文商品名中文通用名中文通用名作用机理作用机理功效功效副作用副作用Saxenda利拉鲁肽GLP-1R激活剂,能够调节胰岛素分泌、抑制食欲、延缓胃排空、增加饱胀感减重5-10%抑制食欲Wegovy司美格鲁肽GLP-1R激活剂,当血糖升高时,促进人体胰岛素的释放.减少肝脏内储存的葡萄糖释放到血液中,抑制食欲减重17%抑制食欲Xe
103、nical奥利司他脂肪酶抑制,特异性抑制人体胃肠道中负责消化脂肪的酶,阻止脂肪在消化道的吸收减重5%脂肪性大便、脂肪泻、大便次数增多等胃肠道反应Belviq氯卡色林5-HT受体激动剂,选择性 5-羟色胺 2C(5-HT2C)受体激动剂,刺激阿片黑皮质素原(POMC)神经元,增加POMC 的分泌,作用于黑皮质素-4 受体减少食物摄入 减重4.5-5%存在癌症风险Adipex-P芬特明/托吡酯通过加强去甲肾上腺素和多巴胺的神经传递来产生抑制食欲的作用减重5-10%效果无法维持,出现口干、感觉异常、便秘、味觉障碍,高剂量时还会出现失眠症Contrave纳曲酮/安非他酮纳曲酮和安非他酮协同刺激中枢黑皮
104、质素途径并拮抗限制体重减轻的抑制性反馈回路,从而增加热量消耗并降低食欲减重2-6%有心血管副作用 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 诺和诺德与礼来在诺和诺德与礼来在 GLP-1 类药物市场两足鼎立。类药物市场两足鼎立。诺和诺德在 GLP-1 类药物市场布局了利拉鲁肽、司美格鲁肽等药物,礼来布局了度拉糖肽和替尔泊肽等。用于减重降糖的司美格鲁肽和替尔泊肽基于自身良好的减用于减重降糖的司美格鲁肽和替尔泊肽基于自身良好的减重效果和较低的负面作用,收入规模实现迅猛增长。重效果和较低的负面作用,收入规模实现迅猛增长。根据 2023 年 H1
105、 财报数据显示,诺和诺德、礼来 GLP-1 类药物全球销售额分别约 77.34 亿美元、53.38 亿美元,分别约占全球 GLP-1 类药物市场份额的 54.1%和37.3%,由此可得全球全球 GLP-1 类药物市场类药物市场 CR2 达达 91.4%。图表图表60:23H1全球全球GLP-1类药物市场份额统计类药物市场份额统计 来源:诺和诺德、礼来 2023 年半年报、中泰证券研究所 减重降糖类减重降糖类 GLP-1 药物上,替尔泊肽有后来居上之势。药物上,替尔泊肽有后来居上之势。司美格鲁肽 2022年、2023H1 销售额分别为 108.82 亿美元、92.3 亿美元。替尔泊肽自2022
106、年 5 月获 FDA 批准上市以来,2022 年、2023H1 销售额分别为4.83 亿美元、15.48 亿美元,迅速放量。SURPASS-2 临床数据显示,相较于基线 HbA1c(8.3)水平,替尔泊肽使受试者 HbA1c 平均降低了 2.0、2.2和 2.3,而司美格鲁肽平均降低 1.9。在减重方面,相较于基线体重,替尔泊肽使受试者平均减重 7.6 kg、9.3 kg 和 11.2 kg,而司美格鲁肽为 5.7 kg,替尔泊肽表现出了比司美格鲁肽更为优秀的降替尔泊肽表现出了比司美格鲁肽更为优秀的降糖和减重能力,未来或将持续放量。糖和减重能力,未来或将持续放量。请务必阅读正文之后的重要声明部
107、分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 图表图表61:司美格鲁肽、替尔泊肽销售额(单位:亿美元)司美格鲁肽、替尔泊肽销售额(单位:亿美元)来源:药渡数据、中泰证券研究所 国内各药企纷纷布局国内各药企纷纷布局 GLP-1 类药物赛道。类药物赛道。据 insight 数据库显示,从靶点分布来看,TOP1 的是 GLP-1R,截止 23 年 6 月有 112 个项目;而GIPR、GCGR 分别为第二、第三,分别有 13 个,10 个项目。从布局GLP-1新药研发的企业来看,国内企业华东医药布局数量处于领先地位。图表图表62:国内进入临床阶段:国内进入临床阶段 GLP-1
108、 类新药的靶点类新药的靶点分布分布 图表图表63:国内进入临床阶段:国内进入临床阶段 GLP-1 类新药研发类新药研发机构分布(部分)机构分布(部分)来源:insight 数据库、中泰证券研究所 来源:insight 数据库、中泰证券研究所 多肽类药物全球市场规模不断扩张多肽类药物全球市场规模不断扩张,中国市场增速领先。中国市场增速领先。根据弗若斯特沙利文数据,2016-2020 年多肽药物全球市场规模从 2016 年的 568 亿美元提升至 2020 年的 628 亿美元,年复合增长率达 2.5%。分区域来看,中国的肽类药物市场规模 2016-2020 年复合增长达 7.8%,远超全球增速水
109、平。弗若斯特沙利文预测全球多肽药物市场 2020-2025 年复合年增长 8.9%,增速显著提升,其中中国多肽类药物市场规模增速将再上台阶,2020-2025 年复合增速达 16.5%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 图表图表64:全球多肽药物的关键里程碑:全球多肽药物的关键里程碑 来源:维渡纵横公众号、中泰证券研究所 图表图表65:全球多肽药物市场规模增速情况:全球多肽药物市场规模增速情况 来源:弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告
110、 R R树脂树脂 L L连接分子连接分子 A1A1、A2A2氨基酸氨基酸 多肽类药物需求持续增加,带动固相合成载体需求增加。多肽类药物需求持续增加,带动固相合成载体需求增加。全球多肽类药物需求的不断增加,将带动上游原材料需求持续增长。合成多肽主要有两种方式,生物合成法和化学合成法,在已有的多肽合成方法中,化学合成法中的固相合成法相对较为成熟,目前已上市的多肽药物多数是通过固相合成法制备,固相合成载体是固相合成工艺中的关键耗材,多肽固相合成载体是固相合成工艺中的关键耗材,多肽类药物正在迅速打开固相合成载体的未来增长空间。类药物正在迅速打开固相合成载体的未来增长空间。蓝晓科技是多肽固相合成载体领域
111、的核心供应商。蓝晓科技是多肽固相合成载体领域的核心供应商。短期来看,GLP-1 类药物市场中替尔泊肽销售快速增长,作为礼来供应商的蓝晓科技核心受益。中长期来看,蓝晓科技在多肽固相合成载体领域具备深厚的技术和经验积累,公司产品具有机械强度高、粒径分布均匀、非极性溶剂中溶胀性良好、功能基团位点分布均匀、反应速度快、可有效提高产品收率等优势,已运用在心血管药物、糖尿病药物、提高免疫力药物、抗肿瘤药物以及骨质疏松症药物等多种药物的合成中。凭借凭借 seplife2-CTC 固固相合成载体和相合成载体和 sieber 树脂,蓝晓科技已成为多肽固相合成载体领域的树脂,蓝晓科技已成为多肽固相合成载体领域的主
112、要供应商。主要供应商。4.3 CPC 提取专用树脂和提取专用树脂和 7-ACA 酶法工艺打破国外垄断局面酶法工艺打破国外垄断局面 抗生素需求稳步增长带动头孢和酶载体系列产品需求增长。抗生素需求稳步增长带动头孢和酶载体系列产品需求增长。在抗生素药物分级管理等限抗措施的推行下,我国抗生素市场规模进入稳定增长期,根据华经产业研究院数据,预计 2022 年中国抗生素市场规模为 1945 亿图表图表66:多肽合成方法比较:多肽合成方法比较 来源:多肽药物制备工艺研究进展、中泰证券研究所 图表图表67:固相合成多肽过程示意图:固相合成多肽过程示意图 来源:多肽药物制备工艺研究进展、中泰证券研究所 分类分类
113、合成方法合成方法优势优势难点难点天然提取法操作简单纯化难度较高酶解法反应条件温和,选择性高投入大,产量低.分离纯化难度大发酵法成本低分离纯化难度较大基因重组法适合长肽制备研发难度大,开发周期长,纯化困难,产率低液相合成法中间产物可纯化,保护基选择多,成本低,易放大纯化复杂烦琐,费时费力固相合成法操作方便、可自动化、产品收率和纯度较高中间产物不可纯化,投料比较大生物合成法化学合成法 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司深度报告 元,同比增速为 4.4%。在抗生素药物细分市场中,头孢菌素类占比最高,达到 60%,青霉素类占比为 13%。头孢类抗
114、生素均为半合成品,是由玉米浆、豆油、叶糖等通过头孢菌发酵得到头孢菌素 C(CPC),CPC 通过化学法或酶法裂解产生 7-氨基头孢烷酸(7-ACA),7-ACA 是合成各种头孢类抗生素的关键性中间体,由此衍生出各种头孢类抗生素。CPC和 7-ACA 为头孢类抗生素生产的关键中间体,头孢类抗生素需求的不断增长直接拉动 CPC 和 7-ACA 的需求增长。图表图表68:中国抗生素市场规模及增速:中国抗生素市场规模及增速 图表图表69:抗生素药物用药结构:抗生素药物用药结构 来源:华经产业研究院、中泰证券研究所 来源:川宁生物招股书、中泰证券研究所 公司公司 CPC 提取用树脂打破国外垄断局面,提取
115、用树脂打破国外垄断局面,7-ACA 酶法工艺实现产业化。酶法工艺实现产业化。CPC 提取使用的吸附分离树脂在过去较长时间内严重依赖进口(国外供应主要来自美国罗门哈斯公司),产品价格高,严重影响国内头孢菌素产业的成本竞争力。公司着手研发了专用于 CPC 提取的大孔吸附树脂,成功开发出与国外材料吸附量相当、且抗污染能力更好的替代品种,推动了国内头孢菌素产业的健康发展。由 CPC 裂解生产 7-ACA,可以采用化学法和酶法,化学法工艺繁杂、收率低,生产成本较高,反应需要在极端的条件下进行(例如超低温),并且由于使用大量有毒有害的化学试剂,裂解过程需要排放大量的有机、金属废物,给环境和人体健康带来很大
116、的危害。酶法工艺操作简便、生产占地面积小,同化学法相比具图表图表70:头孢类抗生素生产流程:头孢类抗生素生产流程 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 有显著的安全、环保和低成本竞争优势,蓝晓科技突破蓝晓科技突破 7-ACA 酶法工艺酶法工艺并率先在国内实现产业化,解决了化学法生产带来的环境污染问题,降并率先在国内实现产业化,解决了化学法生产带来的环境污染问题,降低了企业的生产成本,促进了头孢行业的产业升级低了企业的生产成本,促进了头孢行业的产业升级。4.4 层析介质国产替代空间大,蓝晓科技已取
117、得多项突破层析介质国产替代空间大,蓝晓科技已取得多项突破 层析介质是层析分离纯化核心材料。层析介质是层析分离纯化核心材料。层析介质,又称为色谱填料,是指具有纳米孔道结构的微球材料,材料的粒径在微米尺度,填料上的孔径在纳米尺度。层析介质纯化是单克隆抗体、融合蛋白、疫苗等生物大分子药品的核心生产环节和主要成本(以单克隆抗体生产为例,下游分离纯化环节占据了整个生产成本的 65%以上),而层析介质是层析分离纯化的核心材料,其分离性能和质量直接影响分离纯化的效果。图表图表72:液相色谱技术原理示意图:液相色谱技术原理示意图 图表图表73:色谱填料结构示意图:色谱填料结构示意图 来源:纳微科技招股书、中泰
118、证券研究所 来源:纳微科技招股书、中泰证券研究所 依托于强大的技术研发优势,公司在生物大分子纯化的多个方向上实现依托于强大的技术研发优势,公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从了从 0 到到 1 的国产突破的国产突破。如在微载体(LX-MC-dex1)方面,公司目前为国内少数对标 GE 产品并进入工业化应用的供应商之一,并开始服务于国内疫苗企业。公司与某客户合作开发用于乙肝疫苗纯化的填料丁基 4B,已进入中试验证阶段,为国内首次突破。图表图表71:酶法制备:酶法制备7-ACA工艺流程示意图工艺流程示意图 来源:蓝晓科技招股书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后
119、的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 图表图表74:公司在生物大分子纯化的多个产品上实现了国产突破:公司在生物大分子纯化的多个产品上实现了国产突破 来源:公司公告、中泰证券研究所 层析介质国产替代空间大,市场规模稳步增长。层析介质国产替代空间大,市场规模稳步增长。层析纯化环节是生物制药的主要成本项之一,是制药企业生产效率和成本竞争力的关键,我国层析介质材料基本依赖进口,国内市场长期被国外企业垄断,其中软胶填料市场市占份额较高的主要是 Cytiva(原 GE 生命科学)、Bio-rad 等头部公司,硬胶填料市场主要是 Tosoh、Merck 等头部公司,国产替代空间大。根据弗若斯特沙
120、利文预测,2021-2025 中国生物制药市场规模年复合增长率为 14.72%,层析介质市场将受益于下游生物药市场规模扩张而快速增长,根据纳微科技招股书,在生物制药市场快速增长驱动下,中国层析介质市场 2019-2024 年复合增速将达 11.3%,增速在亚太地区主要国家中位居前列。图表图表75:生物制药过程示意图:生物制药过程示意图 来源:纳微科技招股书、中泰证券研究所 大分子纯化材料大分子纯化材料用途领域用途领域依据依据微载体(LX-MC-dex1)疫苗目前国内唯一对标 GE 产品并进入工业化应用的供应商,并开始服务于国内疫苗企业填料丁基 4B乙肝疫苗纯化进入中试验证阶段,为国内首次突破S
121、eplife G50SF微凝胶柱血液检测 实现了国内品牌的首次应用CM Seplife C50DEAE Seplife A50血液制品纯化国内品牌首次突破 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告 图表图表76:中国生物药市场规模:中国生物药市场规模 来源:费若斯特沙利文、中泰证券研究所 图表图表77:亚太地区主要国家层析介质市场规模和预计增长情况:亚太地区主要国家层析介质市场规模和预计增长情况 来源:纳微科技招股书、中泰证券研究所 4.5 CBD 合法化有望推动公司高通量工业制备色谱系统实现海外突破合法化有望推动公司高通量工业制备色谱
122、系统实现海外突破 CBD 在医药市场方面有巨大的潜在价值。在医药市场方面有巨大的潜在价值。大麻活性成份富含于叶及雌花中,主要包括四氢大麻酚(THC)、大麻二酚(CBD)、大麻酚(CBN)、次大麻二酚(CBDV)、大麻二酚酸(CBDA)和四氢大麻酚酸(THCA)等。四氢大麻酚(THC)作为大麻植株中的精神活性成分,是大麻中的致幻成分,且易成瘾,属于政府管制成分。大麻二酚(CBD)作为大麻的主要非精神活性成分,除了在抗癫痫方面具有特殊的疗效外,在抗炎、抗氧化、助眠、缓解紧张与焦虑方面也表现出了良好效果,可用于疾病的治疗以及生活质量的改善。全球全球 CBD 合法化进程加速。合法化进程加速。2020
123、年 12 月联合国表决通过了大麻药用地区地区2017年2017年2018年2018年2019年2019年2024年E2024年E中国3日本6印度37414681韩国30333657澳大利亚41444768新西兰16171926其他亚太地区16181929合计4074454867608.32%复合增长率复合增长率(2019-2024)(2019-2024)11.30%8.05%9.39%12.13%9.81%7.76%6.88%图表图表78:CBD成分适用针对的疾病类型成分适用针对的疾病类型 来源:汉麻志微信公众号、中泰证券研究所 疾病类型疾病类型具体
124、适用领域具体适用领域神经退行性疾病阿尔兹海默症、帕金森精神类疾病抑郁症、焦虑症、创伤后应激障碍神经系统疾病癫痫、脑炎、脑膜炎各种疼痛偏头痛、痛经、癌症导致的疼痛 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-公司深度报告公司深度报告 的合法化,海外国家工业大麻合法化进程快速推进,截止目前,全球已有 50 多个国家和地区将医用大麻合法化。海外国家医用大麻的加速合海外国家医用大麻的加速合法化将拉动制备法化将拉动制备 CBD 所需纯化树脂的需求增长。所需纯化树脂的需求增长。CBD合法化有望推动公司合法化有望推动公司CBD纯化高通量工业制备色谱系统实现海外纯化高通量工业制备
125、色谱系统实现海外突破。突破。大麻 CBD 提取关键是将其与 THC 进行有效分离,并提升 CBD含量与纯度。蓝晓科技自 2015 年开始,与云南省取得大麻二酚(CBD)加工许可的企业进行合作,研发出了 Sepsolut CBD 纯化高通量工业制备色谱系统,具备 CBD 提取纯化整体工艺方案供应能力,实现了国内低CBD 含量叶子的高效提取以及 THC 与 CBD 的有效分离,可根据不同客户需求,生产出符合国家管理规定的全谱油和含量高达 99%以上的CBD 产品,在产业化过程中取得连续突破,成为国内 CBD 行业合作伙伴的首选。随着国外。随着国外 CBD 合法化进程的持续落地,公司合法化进程的持续
126、落地,公司 CBD 纯化高通纯化高通量工业制备色谱系统有望凭借高性价比实现海外市场的突破。量工业制备色谱系统有望凭借高性价比实现海外市场的突破。图表图表79:部分海外国家工业大麻合法化时间表及法令内容情况:部分海外国家工业大麻合法化时间表及法令内容情况 来源:汉麻志公众号、中泰证券研究所 图表图表80:工业大麻提纯过程示意图:工业大麻提纯过程示意图 来源:蓝晓科技客户服务平台公众号、中泰证券研究所 国家国家时间时间2020年2022年2021年2022年老挝2023年2017年2022年2023年日本2023年泰国法国德国允许经认证的企业将CBD用于药用,THC的用量不得超过药物重量的1%,或
127、原料和加工产品的0.2%。获得认证的企业还必须按照特殊指南建造设施,以确保产品质量允许患有严重疾病的患者使用医用大麻允许18岁及以上的成年人购买和拥有20至30克供个人消费的大麻,允许个人在有限的范围内培育大麻允许成年人最多持有25克大麻,种植最多3株大麻,或作为非营利性大麻俱乐部成员获取大麻允许进口、制造合规的医用大麻衍生药品,CBD不属于麻醉品,全面放开在医药、食品等应用,新增以工业、医药(含CBD)应用为目的的种植许可制,通关品种控制,限制工业用途的大麻THC含量不超过0.2%,医疗用途不受此限制具体法令内容具体法令内容大麻和火麻的提取物,比如CBD只要经过检验,确认内含的THC不超过0
128、.2%,不被视为是第五类麻醉品大部分大麻植物都不算麻醉品,CBD或THC提取物只要低0.2%也都在法律允许范围内,大麻可以用于医疗,但不能以娱乐目的吸食禁止大麻衍生物的销售允许在全国销售含大麻二酚成分的大麻花和叶 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-公司深度报告公司深度报告 五、五、未来看点之未来看点之水处理与超纯水:潜心布局高端市场,有望引领水处理与超纯水:潜心布局高端市场,有望引领国产替代国产替代 5.1 均粒树脂:国内半导体产值快速增长;公司均粒树脂有望实现国产替代均粒树脂:国内半导体产值快速增长;公司均粒树脂有望实现国产替代 政策扶持政策扶持+外部
129、封锁推动中国半导体产值快速增长。外部封锁推动中国半导体产值快速增长。国内高端芯片生产频频遭遇美国封锁,为扶持半导体产业发展,政府出台系列政策支持半导体制造行业发展、扶持半导体领域企业,半导体材料厂商研发投入持续加大,技术水平和研发能力持续提升。根据中商产业研究院数据,2023年全球和中国半导体材料市场规模分别预计为 700 亿美元、1024.34 亿人民币,分别同比增长 0.29%、12.02%,中国半导体材料市场规模快速增长。图表图表81:政府出台的部分半导体产业扶持政策:政府出台的部分半导体产业扶持政策 来源:政府网站、中泰证券研究所 时间时间政府部门政府部门政策文件政策文件2022年3月
130、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、海关总署、税务总局关于做好2022年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作有关要求的通知2022年10月深圳市发展和改革委员会深圳市关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施(征求意见稿)2023年1月工业和信息化部、教育部、科学技术部、中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、国家能源局工业和信息化部等六部门关于推动能源电子产业发展的指导意见2023年3月国家发展改革委工业和信息化部、财政部、海关总署、税务总局国家发展改革委等部门关于做好2023年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作有关要求的通知2023
131、年4月财政部、税务总局关于集成电路企业增值税加计抵减政策的通知2023年9月财政部、税务总局、国家发展改革委、工业和信息化部关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告2014年6月国务院国家集成电路产业发展推进纲要保障措施内容中专门提到“设立国家产业投资基金”,同年9月,国家集成电路产业投资基金(简称“大基金”)一期设立。一期近半资金流向芯片制造领域,投资方向集中于存储器和先进工艺生产线,此外也注重上游芯片设计企业的投资;二期投资方向集中于完善半导体行业的重点产业链;三期拟募集400亿美元,约合人民币3000亿元,以加快国内半导体发展进程。集成电路企业和工业母机企业开展研发活动中
132、实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,在2023年1月1日至2027年12月31日期间,再按照实际发生额的120%在税前扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的220%在税前摊销,进一步鼓励企业研发创新,促进集成电路产业和工业母机产业高质量发展允许集成电路企业按照当期可抵扣进项税额加计15%抵减应纳增值税税额;集成电路企业同时符合多项增值税加计抵减政策的,可以择优选择适用等具体措施具体措施对符合条件的集成电路企业或项目、软件企业清单给予税收优惠或减免,鼓励支持集成电路企业健康发展,加速推动中国半导体产业的国产替代进程重点支持高端通用芯片、专用芯片
133、和核心芯片、化合物半导体芯片等芯片设计;硅基集成电路制造,氮化缘、碳化硅等化合物半导体制造;高端电子元器件制造,晶圆级封装三维封装、Chiplet(芯粒)等先进封装测试技术;EDA工具、关键IP核技术开发与应用:光刻、刻蚀、离子注入、沉积、检测设备等先进装备及关键零部件生产;以及核心半导体材料研发和产业化面向光伏、风电、储能系统、半导体照明等,发展新能源用耐高温、耐高压、低损耗、高可IGBT器件及模块,SiC、GaN等先进宽禁带半导体材料与先进拓扑结构和封装技术,新型电力电子器件及关键技术为促进我国集成电路产业持续健康发展,2023年享受税收优惠政策的集成电路企业或项目、软件企业清单制定工作,
134、延用2022年清单制定程序、享受税收优惠政策的企业条件和项目标准,鼓励支持集成电路企业健康发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-公司深度报告公司深度报告 国内半导体产业产值快速增长,国产化程度持续提升,超纯水树脂领域国内半导体产业产值快速增长,国产化程度持续提升,超纯水树脂领域孕育国产替代机会。孕育国产替代机会。超纯水(UPW)是指除了氢离子与氢氧根离子,几乎不含任何其他杂质的水。在电子元器件、集成电路、芯片等电子行业生产中,几乎每道工序都需要用到超纯水进行清洗作业,一方面使加工过程中的微量玷污得到清洗,另一方面也需要避免超纯水中的微量杂质对工件形成二
135、次污染,电子行业对超纯水具备更高的技术标准要求。在超纯水制备的精制抛光工艺段,需要用到处理精度更高、纯净级别更高、粒径均一的高品质抛光树脂,实现对水的精制,由于均粒树脂优异的动力学性能,以及运行压差小、强度高等特殊性能,是电子级超纯水制备中的关键材料。当前我国半导体产业链产值和国产化程度的快速提升,使得国产设备材料供应商面临前所未有的发展机遇,超纯水生产所需均粒树脂也孕育着国产替代机会。图表图表83:纯水、高纯水、超纯水比较:纯水、高纯水、超纯水比较 图表图表84:电子级超纯水制备流程:电子级超纯水制备流程 来源:光语生物官网、中泰证券研究所 来源:蓝晓科技公众号、中泰证券研究所 蓝晓科技均粒
136、树脂与国外竞争对手品质相当,有望实现国产替代。蓝晓科技均粒树脂与国外竞争对手品质相当,有望实现国产替代。蓝晓科技采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术以及国际领先的树脂生名称名称导电情况导电情况纯水电导率小于50s/cm高纯水电导率小于0.2s/cm超纯水电阻率大于18M*cm简介简介既将水中易去除的强电介质去除,又将水中难以除去的硅酸及二氧化碳等弱电解质去除至一定程度的水将水中的导电介质几乎全部去除,又将水中不离解的胶体物质、气体和有机物均去除至很低程度的水将水中的导电介质几乎全部去除,又将水中不离解的胶体物质、气体和有机物均去除至很低程度的水图表图表82:全球与中国半导体材料市场规模增速对
137、比:全球与中国半导体材料市场规模增速对比 来源:中商情报网、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -39-公司深度报告公司深度报告 产线系统,打造出均一系数1.1 的高纯度、高转型均粒 H 型阳离子交换树脂和 OH 型阴离子交换树脂,使用公司均粒树脂产品生产处的超纯水达到 ASTM 规定的超纯水关键技术标准。对比杜邦均粒树脂性能来看,公司产品性能也已达到与国外领先品牌相当的水平,具备国产替代潜力。5.2 高端饮用水:立足海外,静待国内市场潜力释放高端饮用水:立足海外,静待国内市场潜力释放 吸附分离工艺是良好的硬水软化解决方案,可用于去除水中的钙、镁离
138、子等可溶性盐,达到更好的用水体验。随着生活水平的提升,居民对净水器的净化能力提出了越来越高的要求。从发达国家现状看,2022 年,韩国净水器普及率已经高达 95%,欧盟、美国、日本等发达经济体的净水器渗透率同样也达到了 80%及以上,而中国净水器普及率仅为 23%,远低于主要发达经济体,我国净水器市场有巨大的发展空间和潜力。根据弗若斯特沙利文预测,2023-2027 年我国净水器市场规模年均复合增长率将达到 11.55%。图表图表85:ASTM规定的超纯水关键技术标准规定的超纯水关键技术标准VS蓝晓科技均粒树脂生产出的超纯水蓝晓科技均粒树脂生产出的超纯水 来源:蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所
139、 图表图表86:杜邦:杜邦VS蓝晓科技均粒树脂性能指标蓝晓科技均粒树脂性能指标 来源:蓝晓科技公司公告、中泰证券研究所 Parameter 参数参数Type E.1Type E 1.1Type E 1.2Sunresin 蓝晓出水指标蓝晓出水指标Application 应用领域PCP、LEDOLEDMirconsOLED/MicronsResistivity,25(M .cm)电阻率18.118.218.218.2TOC(g/L)(on-line)总有机碳(在线)5210.450.70Dissolvedoxygen(g/L)溶解氧251030.90.05-0.1-100020030-500.1
140、-0.20-25SilicaDissolved(g/L)溶解硅310.50.10-0.12Anions and Ammonium(g/L)阴离子(单个)含量0.10.10.050.05Metals byICP/MS(g/L)阳离子(单个)含量0.050.020.0050.005On-line particles/L(micronrange)在线颗粒物含量品牌品牌树脂牌号树脂类型阳树脂(H)阴树脂(OH)阳树脂(H)阴树脂(OH)均一系数 1.20 1.20 1.1 1.1平均粒径(m)525 50630 50600 50630 50体积交换容量 2.0 1.10 2.1
141、1.10含水率(%)45-5154-6043-5150-60氢型率(%)99-99-氢氧型率(%)-95-95Delta TOC(ppb)3(at 2h Rinse)1.0(after 80bv rinse)Dupont蓝晓科技蓝晓科技AmberTec UP6040Monojet 6040U 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -40-公司深度报告公司深度报告 图表图表87:中国净水器市场规模情况:中国净水器市场规模情况 图表图表88:2022年世界主要地区净水器渗透率年世界主要地区净水器渗透率(%)来源:弗若斯特沙利文、中泰证券研究所 来源:弗若斯特沙利文、中泰
142、证券研究所 公司客户集中于海外发达国家,性价比优势下市占率逐步提升可期。公司客户集中于海外发达国家,性价比优势下市占率逐步提升可期。当前国内净水器普及率不高,公司下游客户主要集中在发达国家的高端饮用水市场,这一领域对树脂产品的性能要求高,认证苛刻。近年来,凭借深厚的技术积淀和产品布局,公司获得了一系列专业认证,已逐步切入国际主流客户供应体系,性价比优势下,未来市占率水平有望持续提升。六、六、未来看点之未来看点之节能环保:节能环保:VOCs 治理和二氧化碳捕捉为两大核治理和二氧化碳捕捉为两大核心增长极心增长极 6.1 吸附吸附树脂性能更优,受益于树脂性能更优,受益于 VOCs 治理市场规模快速增
143、长治理市场规模快速增长 环保政策趋严推动环保政策趋严推动 VOCs 治理市场规模快速增长。治理市场规模快速增长。挥发性有机物(VOCs)是仅次于 PM2.5 和 PM10 之后的大气首要污染物之一,通常分为非甲烷碳氢化合物、含氧有机化合物、卤代烃、含氮有机化合物、含硫有机化合物等几大类,其产生于化工生产过程中的原料或溶剂挥发,治理难度较高。“十四五”时期,挥发性有机物替代二氧化硫列入大气环境质量的约束性指标,VOCs 污染防治成为大气污染控制的关键与重点,生态环境部等国家部门频出政策,VOCs 治理趋严。据 2022 年中国生态环境统计年报数据显示,2020 年全国 VOCs 气体排放量共计
144、610.2 万吨,其中工业源 VOCs 气体排放量为 217.1 万吨,生活源 VOCs 气体排放量为 182.5 万吨,中华环保联合会 VOCs 污染防治专业委员会数据显示,2020-2025 年中国 VOCs 治理市场规模将快速增长,2025 年有望突破 1300 亿元,2020-2025 年均复合增长率达 13%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -41-公司深度报告公司深度报告 与传统吸附材料相比,吸附树脂性能更优。与传统吸附材料相比,吸附树脂性能更优。在吸附精度上,树脂吸附去除率高达 99%以上,活性炭吸附去除率在 92%以上;在安全性上,树脂吸附对水
145、分没有要求,可减少吸附热,活性炭吸附容易导致放热剧烈而发生爆炸事故;在使用寿命上,树脂吸附可循环使用,使用寿命长达五年,活性炭吸附使用 7-8 个月就需整体更换一次耗材。市场常见吸附材料,普遍存在对氯代烃吸附能力差的问题,蓝晓科技 Seplite LXQ 等系列树脂能够对不同工况下、不同浓度、不同种类的挥发性有机物进行有效吸附并回收,对含氯有机挥发物的吸附去除率高达 99.9%以上,目前已在 VOCs 治理领域与石药集团、海正药业、安道麦、润丰化工、先达农化、海利尔、齐鲁制药、齐鲁石化等公司展开合作。当前行业企业 VOCs治理技术以活性炭吸附、光催化/光氧化及其组合技术为主,未来随着各未来随着
146、各地地 VOCs 治理监管政策逐渐趋严,治理监管政策逐渐趋严,VOCs 治理市场日渐规范,治理市场日渐规范,VOCs 治治理标准的逐步提升理标准的逐步提升或或将推动树脂吸附成为将推动树脂吸附成为 VOCs 治理的重要方式之一,治理的重要方式之一,或将带动蓝晓科技相关产品的逐步放量。或将带动蓝晓科技相关产品的逐步放量。图表图表89:2021-2022年年VOCs治理相关政策统计治理相关政策统计 来源:政府官网、中国环保产业协会、中泰证券研究所 时间时间部门部门文件名称文件名称2021年8月生态环境部关于加快解决当前挥发性有机物治理突出问题的通知2021年11月中共中央国务院关于深入打好污染防治攻
147、坚战的意见2021年12月中共中央国务院“十四五”节能减排综合工作方案2022年1月工信部、科技部、生态环境部环保装备制造业高质量发展行动计划(20222025年)2022年6月生态环境部、发展改革委、工业和信息化部、住房城乡建设部、交通运输部、农业农村部、能源局减污降碳协同增效实施方案2022年11月生态环境部、发展改革委、科技部、工业和信息化部、公安部、财政部、住房城乡建设部、交通运输部、农业农村部、商务部、海关总署、市场监管总局、气象局、能源局、民航局深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案强调强化挥发性有机物(VOCs)、氮氧化物等多污染物协同减排,以石化、
148、化工、涂装、制药、包装印刷和油品储运销等为重点,加强VOCs源头、过程、末端全流程治理;持续推进钢铁行业超低排放改造,出台焦化、水泥行业超低排放改造方案;开展低效治理设施全面提升改造工程主要内容主要内容确定了VOCs治理重点行业的10个关键环节,要求企业认真对照大气污染防治法、排污许可证、相关排放标准和产品VOCs含量限值标准等开展排查整治。配套发布挥发性有机物治理实用手册第二版在石化、化工、工业涂装、其他溶剂使用以及油品储运销5大领域、21个子行业,为VOCs排放控制和治理提供详细的技术指南强调要推进挥发性有机物和氮氧化物协同减排,并重申了挥发性有机物排放总量到2025年下降10%以上的目标
149、。同时也提出实施原辅材料和产品源头替代工程、完善挥发性有机物产品标准体系、完善挥发性有机物监测技术和排放量计算方法等VOCs治理措施,进一步指导各地VOCs治理工作提出挥发性有机物综合整治工程中,推进原辅材料和产品源头替代工程,实施全过程污染物治理;以工业涂装、包装印刷等行业为重点,推动使用低挥发性有机物含量的涂料、油墨、胶粘剂、清洗剂;深化石化化工等行业挥发性有机物污染治理,全面提升废气收集率、治理设施同步运行率和去除率等聚焦“十四五”期间环境治理新需求,围绕减污降碳协同增效、细颗粒物(PM2.5)和臭氧协同控制等领域,开展重大技术装备联合攻关。在石化、工业涂装、包装印刷、原料药、粘胶带等涉
150、及VOCs排放的重点行业大力推广微气泡深度氧化法、安全型蓄热式热力氧化、催化燃烧、生物净化等挥发性有机物处理装备;在钢铁、水泥等重点行业推广基于陶瓷滤筒(袋)烟气多污染物协同处理、氮氧化物与挥发性有机污染物协同处理等先进环保技术装备提出推进大气污染防治协同控制。优化治理技术路线,加大氮氧化物、挥发性有机物(VOCs)以及温室气体协同减排力度;推进重点行业大气污染深度治理与节能降碳行动,探索开展大气污染物与温室气体排放协同控制改造提升工程试点;VOCs等大气污染物治理优先采用源头替代措施;推进大气污染治理设备节能降耗,提高设备自动化智能化运行水平 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之
151、后的重要声明部分 -42-公司深度报告公司深度报告 图表图表91:吸附树脂吸附树脂所能处理的所能处理的VOCs种类种类 图表图表92:蓝晓科技废气:蓝晓科技废气VOCs树脂处理工艺流程简树脂处理工艺流程简图图 来源:蓝晓科技公司官网、中泰证券研究所 来源:蓝晓科技公众号、中泰证券研究所 6.2 CCUS 市场空间广阔,公司吸附材料已实现商业化应用市场空间广阔,公司吸附材料已实现商业化应用 全球走向双碳背景下,全球走向双碳背景下,CCUS 技术产值快速提升。技术产值快速提升。中国、欧盟、日本、韩国、美国等全球各主要经济体陆续推出双碳政策目标下,CCUS(碳捕捉、封存与利用)技术成为全球环保技术研
152、究的热点和产业化的重点方向之一,据华经产业研究院预测,CCUS 在 2025 年产值规模或超 200亿元,2050 年或超 3300 亿元,2025-2050 年年复合增长率达 11.87%。烷烃正己烷、庚烷、环己烷等卤代烃三氯乙烯、三氯乙烷、二氯甲烷、三氯甲烷、氯苯等芳烃苯、甲苯、二甲苯等低碳醇异丙醇、丁醇等酮类丙酮、丁酮、甲基异丁酮、环己酮等酯类醋酸乙酯、醋酸丁酯等吸附树脂所能处理的吸附树脂所能处理的VOCs种类种类图表图表90:活性炭和吸附树脂的各项性能表征对比情况:活性炭和吸附树脂的各项性能表征对比情况 来源:化工邦、中泰证券研究所 项目项目吸附树脂吸附树脂活性炭活性炭形态规则球形颗粒
153、,受力更均匀柱状或不规则形状纯净人工合成,不含金属杂质,在废气吸附过程中不会引发催化聚合或燃烧等隐患自然烧成,难免会有少量金属杂质,可能引发聚合导致放热剧烈强度良好的机械强度,耐酸、耐碱、耐高温易被磨掉棱角,释放出杂质吸附精度合成过程中孔道结构可调控,去除率高达99%以上一般去除率92%以上安全性树脂属于疏水性材料,运行过程中对水分没有要求,可减少吸附热需要在无水的情况下运行,水分会影响活性炭对VOCs的吸附寿命使用寿命长达5年7-8个月整体更换一次,更换后的废物属于危废消耗再生消耗低,蒸汽:VoCs(质量比)=2:1消耗约5:1脱附液脱附液澄清透明脱附液常伴有黑色碳粉杂质 请务必阅读正文之后
154、的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -43-公司深度报告公司深度报告 公司吸附材料已在海外客户中实现商业化应用。公司吸附材料已在海外客户中实现商业化应用。2018 年起公司便提出“未来环保”概念,投入资源推动二氧化碳捕捉材料的技术研发和产业化进程,目前公司产品已出口欧洲市场形成商业化应用。七、盈利预测与投资评级七、盈利预测与投资评级 7.1 分板块关键假设分板块关键假设 吸附分离材料:吸附分离材料:1)生命科学领域方面,)生命科学领域方面,未来业务增长看点一方面来自于固相合成载体在下游减肥药市场快速扩容之下出货量持续提升,另一方面,层析介质、固定化酶载体等产品已实现技术和市场突破,
155、具备爆发潜力,我们预计 2023-2025 年公司生命科学领域仍将维持快速增长,收入增速分别为 56%、64%和 58%;2)金属资源方面:)金属资源方面:公司在拜尔母液提镓领域行业地位稳固,将受益于镓下游需求稳步增长,并为公司贡献稳定现金流;同时公司湿法冶金专用树脂还可应用于锂、铀、钴、钪、铼、镍等领域,其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目,提铀领域持续对国外品牌进行替代,产品销售稳步放量,我们预计 2023-2025 年公司金属资源领域收入增速分别为 10%、20%、20%;3)水处理与超纯化方面:)水处理与超纯化方面:海外高端饮用水市场需求刚性,公司已与头部客
156、户签订长单,需求端有保障,同时扎实推进超纯水核心技术在面板、光伏和半导体领域的应用突破,我们预计此板块 2023-2025年收入增速分别为 40%、40%、40%;4)节能环保方面:)节能环保方面:双碳战略推动下,VOCs和CCUS市场空间广阔,且近年来公司产品已逐步开始放量,我们预计 2023-2025 年收入增速维持在 35%。在以上核心增长极的推动下,我们预计公司吸附材料收入2023-2025年分别同比增长28.21%、40.56%、40.60%。毛利率方面,受益于苯乙烯等核心原材料价格的降后趋稳,以及产品出货端在强大技术实力支撑下的价格稳定,我们预计2023-2025 年吸附材料毛利率
157、分别为 49.61%、50.60%、51.57%。图表图表93:CCUS技术示意图技术示意图 来源:我国碳捕集利用与封存技术发展研究、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -44-公司深度报告公司深度报告 系统装置:系统装置:公司承接的盐湖提锂大项目在此板块确认收入。盐湖提锂大项目方面,吸附法盐湖提锂技术基于自身较短的投产周期和较低的综合成本,2020-2022 年碳酸锂价格大幅上涨之下,下游业主方接受程度提升,公司深耕多年,把握机遇,盐湖提锂项目订单持续放量,2023 年以来,供给提升之下碳酸锂价格大幅下降,盐湖提锂技术路线有望凭成本优势保持甚至扩
158、大市场份额,从而维持稳定增长,我们预计公司系统装置业务收入 2023-2025 年分别同比增长 70%、15%、15%,预计系统装置 2023-2025 年毛利率维持平稳,分别为 45.33%、45.91%、45.81%。技术服务:技术服务:公司技术服务结合了材料制造、应用工艺、系统设备三方面技术优势,可针对性解决不同客户的柔性需求,可对客户生产线改造及生产技术升级提供一站式咨询和指导,能够较好满足新兴国家和地区产业升级过程的市场需求,我们预计在公司强大技术实力支撑及积极市场拓展下,此部分业务将稳步放量,预计 2023-2025 年收入增速保持在40%,毛利率稳定在 50%。总的看,公司在吸附
159、分离材料领域布局全面,在持续深耕的盐湖提锂、多肽固相合成、高端饮用水纯化等方向接连把握市场机遇实现快速突破,随着在手项目的陆续落地执行以及客户端认可度的持续提升,我们预计公司仍将处于快速发展轨道。此外,层析介质、CBD 提取、电子级超纯水等方向也有望贡献潜在业绩弹性,公司未来业绩持续较快增长值得期待。图表图表94:吸附分离材料板块核心假设情况:吸附分离材料板块核心假设情况 来源:wind、中泰证券研究所 图表图表95:系统装置板块核心假设情况:系统装置板块核心假设情况 来源:wind、中泰证券研究所 图表图表96:技术服务板块核心假设情况:技术服务板块核心假设情况 来源:wind、中泰证券研究
160、所 20222023E2024E2025E吸附分离材料收入(亿元)13.7217.5924.7234.76YOY28.21%40.56%40.60%吸附分离材料毛利率43.97%49.61%50.60%51.57%20222023E2024E2025E系统装置收入(亿元)4.677.959.1410.51YOY70.00%15.00%15.00%系统装置毛利率43.33%45.33%45.91%45.81%20222023E2024E2025E技术服务收入(亿元)0.620.871.211.70YOY40.00%40.00%40.00%技术服务毛利率50.38%50.00%50.00%50.0
161、0%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -45-公司深度报告公司深度报告 7.2 估值与投资建议估值与投资建议 盈利预测:盈利预测:结合以上关键假设,我们预计公司 2023-2025 年收入分别为26.44、34.32、44.84 亿元,分别同比+38%、+30%、+31%,实现归母净利润分别为 7.36、10.09、13.61 亿,分别同比+37%、+37%、+35%,对应当前股价的 PE 分别为 35.7、26、19.3。估值:估值:我们分历史估值和可比公司估值两方面分析公司合理估值水平,历史估值方面,公司 PE-TTM 处于上市以来的中位数水平,可比估值方面
162、,我们选取与公司同属离子交换树脂行业的争光股份、主营吸附分子筛,业务类型与公司相近的建龙微纳以及主营包含层析介质的纳微科技为可比公司,公司 PE 估值水平高于争光股份、建龙微纳,但低于纳微科技,考虑到公司深耕吸附分离树脂领域,已成为吸附分离行业平台型龙头企业,金属资源、生命科学、水处理、节能环保等板块多维布局,共驱未来成长,我们认为公司成长潜力足,当前估值水平处于合理估值偏下水平,首次覆盖,给予“买入”投资评级。图表图表97:蓝晓科技历史:蓝晓科技历史PE-Band 来源:wind、中泰证券研究所 图表图表98:蓝晓科技与可比公司估值对比情况:蓝晓科技与可比公司估值对比情况 来源:wind、中
163、泰证券研究所;注:争光股份、建龙微纳、纳微科技盈利预测均来自于 Wind 一致预期 股价(元)股价(元)市值(亿元)市值(亿元)公司代码简称2023/12/72023/12/720222023E2024E2025E20222023E2024E2025E300487.SZ蓝晓科技52.00262.611.061.462.002.7048.8635.6726.0119.29301092.SZ争光股份27.2036.361.33-20.45-688357.SH建龙微纳51.3142.713.332.673.574.7715.4119.2214.3710.76688690.SH纳微科技29.20117
164、.910.680.250.410.6242.94116.8071.2247.1026.2768.0142.8028.93EPSPE可比公司可比公司平均值平均值 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -46-公司深度报告公司深度报告 八、风险提示八、风险提示 市场开拓不及预期的风险。市场开拓不及预期的风险。公司主营吸附分离树脂作为具备高选择性和高精度的吸附分离技术,应用领域在各技术路线中偏中高端,公司业务体量的扩大对自身市场开拓能力的依赖较强,若产品性能和性价比提升不及预期,则存在市场开拓不及预期的风险。锂价大幅波动的风险。锂价大幅波动的风险。公司盐湖提锂系统装置的订
165、单或受到碳酸锂价格下跌影响,存在订单接续度不足,从而影响收入规模提升的风险。原材料价格大幅波动风险。原材料价格大幅波动风险。公司核心原材料包括二乙烯苯、苯乙烯、丙烯腈、盐酸羟胺等,若原材料价格出现大幅波动,或扰乱产品定价,侵蚀公司利润。减肥药市场扩容不及预期的风险。减肥药市场扩容不及预期的风险。公司固相合成载体业务收入受益于减肥药市场规模快速提升处于放量阶段,若下游减肥药客户产品审批和销售不及预期,则固相合成载体收入或承压。海外市场需求下滑的风险。海外市场需求下滑的风险。公司在高端饮用水领域与客户签订长单,若海外客户需求出现明显下滑,或影响水处理板块收入。参考信息滞后风险:参考信息滞后风险:研
166、究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;政策风险。政策风险。公司节能环保领域的发展一定程度取决于环保政策标准的出台落地节奏以及具体标准要求的高低,如环保政策推进或环保执法落地不及预期,则可能面临业务发展不及预期的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -47-公司深度报告公司深度报告 图表图表99:盈利预测表:盈利预测表 来源:wind,中泰证券研究所 资产负债表资产负债表利润表利润表会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E 会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024
167、E2025E2025E货币资金1,3451,9323,3244,092 营业收入营业收入1,9202,6443,4324,484应收票据5000 营业成本1,0751,3661,7352,222应收账款448586742959 税金及附加23354966预付账款76202633 销售费用67100130170存货9638935371,340 管理费用4合同资产424370104 研发费用3其他流动资产353425522650 财务费用-50-41-57-56流动资产合计3,1903,8575,1527,073 信用减值损失-19-15-15-15其他
168、长期投资38445161 资产减值损失0-60-55-50长期股权投资4444 公允价值变动收益3112固定资产7511,0541,3741,708 投资收益42162026在建工程9219219292 其他收益12121212无形资产0 营业利润营业利润6128381,1501,549其他非流动资产290290290290 营业外收入1101非流动资产合计1,3721,7752,1002,335 营业外支出1111资产合计资产合计4,5634,5635,6325,6327,2527,2529,4089,408 利润总额利润总额6128381,1491,549短期借款28
169、97226335 所得税77106145195应付票据2 净利润净利润5357321,0041,354应付账款289410526680 少数股东损益-3-4-5-7预收款项0702337 归属母公司净利润归属母公司净利润5387361,0091,361合同负债9371,0581,3731,794 NOPLAT4916969551,305其他应付款43434343 EPS(按最新股本摊薄)1.061.462.002.70一年内到期的非流动负债0000其他流动负债6 主要财务比率主要财务比率流动负债合计1,7092,0622,6953,484 会计年度会
170、计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E长期借款050100180 成长能力成长能力应付债券0000 营业收入增长率60.7%37.7%29.8%30.7%其他非流动负债8 EBIT增长率60.7%41.9%37.1%36.7%非流动负债合计8 归母公司净利润增长率72.9%37.0%37.2%34.8%负债合计负债合计1,8261,8262,2302,2302,9132,9133,7823,782 获利能力获利能力归属母公司所有者权益2,7223,3924,3355,629 毛利率44.0%48.3%49.
171、4%50.4%少数股东权益14105-3 净利率27.8%27.7%29.3%30.2%所有者权益合计所有者权益合计2,7363,4024,3405,626 ROE19.6%21.6%23.3%24.2%负债和股东权益负债和股东权益4,5634,5635,6325,6327,2527,2529,4089,408 ROIC23.2%24.9%25.3%25.8%偿债能力偿债能力现金流量表现金流量表资产负债率40.0%39.6%40.2%40.2%会计年度会计年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E 债务权益比5.3%7.8%10.2%11.3%经营活动现金
172、流经营活动现金流7241,0011,6891,002 流动比率1.91.91.92.0现金收益5898181,1171,513 速动比率1.31.41.71.6存货影响-49070356-802 营运能力营运能力经营性应收影响-213-18-107-173 总资产周转率0.40.50.50.5经营性应付影响241147165228 应收账款周转天数68707068其他影响 应付账款周转天数80929798投资活动现金流投资活动现金流-178-507-466-412 存货周转天数240245148152资本支出-227-523-488-440 每股指标(元)每股指标(元)
173、股权投资-1000 每股收益1.061.462.002.70其他长期资产变化50162228 每股经营现金流1.441.993.361.99融资活动现金流融资活动现金流-9693169178 每股净资产5.426.758.6211.20借款增加-97119179189 估值比率估值比率股利及利息支付-98-114-149-215 P/E48.935.726.019.3股东融资0000 P/B9.67.76.14.7其他影响9988139204 EV/EBITDA66.648.035.126.0单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分
174、 -48-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:
175、评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -49-公司深度报告公司深度报告 重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监
176、督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中
177、的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。