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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.12.11 行业阻力逐步消除，分散式风电行业阻力逐步消除，分散式风电再再加速加速 分散式风电产业发展及现状分析分散式风电产业发展及现状分析 庞钧文庞钧文(分析师分析师)石岩石岩(分析师分析师) 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 本报告导读：本报告导读：分散式风电产业潜在市场空间巨大且边际改善显著分散式风电产业潜在市场空间巨大且边际改善显著，未来的项目未来的项目审批效率有望审批效率有望提高提高，分散式风电分散式风电有望进入有望进入高速

2、发展高速发展阶段阶段。摘要：摘要：投资建议：投资建议：目前制约分散式风电发展的外部阻力已经基本消除，分散式风电加速发展，这将为风电行业注入新动力，打开增量空间。分散式风电的主战场是中东南部的低风速、高负荷地区，需配置较大叶轮直径的低风速机型，这与当前风机大型化方向基本趋同。从技术层面看，高效低速风机产品体现了整机厂商的技术实力，也对风电塔筒、主轴等核心零部件提出了新要求，具备大兆瓦风电整机及核心零部件研发生产能力的龙头企业优势相对显著。从增长空间看，整机和零部件环节均有望受益于分散式风电带来的增量需求。此外，随着海上风电发展，分散式风电有望走向海上，带动海风产业链的相关企业受益。1）整机环节，

3、推荐明阳智能、三一重能、运达股份，受益标的：金风科技、电气风电；2）关键零部件环节，推荐金雷股份、东方电缆，受益标的：泰胜风能、天顺风能、大金重工、海力风电、日月股份。分散式风电优点显著，但分散式风电优点显著，但却一直发展缓慢却一直发展缓慢。分散式风电的就近接入、就地消纳的特点可大幅度减少输电网投资，降低输电损耗，提高电力系统整体运行效率。然而，分散式风电在国内发展一直较慢，据CWEA 统计，截止 2022 年末，我国分散式风电累计装机 1344 万千瓦，同比增长 34.9%，仅占全国风电总量的 3.3%。主要原因在于：此前分散式风电项目审批繁杂程度堪比集中式风电项目，项目用地及融资复杂，并且

4、中东南部等低风速地区的年均发电时长较短，而运输、基础建设、吊装等成本由于项目规模小而难以摊薄，导致分散式风电项目的经济性往往不及集中式风电项目，投资方缺乏积极性。项目项目经济性有待提升，潜在市场空间可观经济性有待提升，潜在市场空间可观。长期来看，土地资源将是新能源产业发展的制约因素，由于集中式风电大基地的可用土地有限，分散式风电有望成为集中式风电的重要补充，根据 CWEA 测算，分散式风电的潜在市场空间达千 GW 量级。2022 年以来，风电行业已经进入平价上网时代，政策支持力度不断加大，外部阻力逐步消除，项目自身的经济性已成为分散式风电发展的主要考量因素之一。分散式风电政策支持，分散式风电政

5、策支持，行业行业阻力阻力不断不断消除消除。2023 年印发国家能源局关于进一步规范可再生能源发电项目电力业务许可管理的通知（国能发资质规202367 号）。政策支持力度不断加强，过去分散式风电项目审批流程冗长、开发效率低下的困境有望得到实质性解决。风险提示：风险提示：下游需求释放不及预期、行业内部竞争加剧风险、风电机组质量及安全风险、上游原材料涨价风险。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 相关报告 风能风电机组大型化助推陆风整机价格下降 2023.12.10 风能海风项目加速中，行业景气度提振 2023.10.14 风能行业低谷已迈过，景气迎来上行期 2023.07.30 风能风电拐点已显，

6、23 年装机有望高增 2023.05.15 风能“双三十”政策若来，对海风影响几何 2023.04.04 感谢博士后徐程超对于本文的贡献感谢博士后徐程超对于本文的贡献 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 风能风能 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.分散式风电是集中式风电的重要补充.3 1.1.基本概念：分散式风电的定义.3 1.2.模式对比：分散式风电 vs.集中式风电.4 1.3.分散式风电的优势：便于消纳，灵活性高.4 2.发展现状：处于发展初期，推广有待加速.5 2

7、.1.国内分散式风电发展历程.5 2.2.分散式风电装机开始加速.6 2.3.分散式风电发展的主要掣肘.7 2.4.国外分散式风电的发展情况.8 3.边际变化：外部阻力消除，内生动力充沛.9 3.1.政策支持：核心是简化流程，优化审核机制.9 3.2.需求充沛：各地新项目不断，行业热度上升.10 3.3.技术支持：风机大型化加速，降本增效持续.10 4.前景展望：市场空间可观，盈利能力可期.12 4.1.分散式风电潜在市场空间巨大.12 4.2.分散式风电有较好的盈利能力.12 5.投资建议.13 6.风险提示.14 oXiWcZrVmZvYcZsUpZnUaQdNbRtRoOoMmPlOqR

8、tRjMqRsR8OpOoPNZoOuMvPoNxP 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 1.分散式风电分散式风电是是集中式风电集中式风电的重要补充的重要补充 1.1.基本概念：分散式风电基本概念：分散式风电的定义的定义 分散式风电定义：位于用电负荷中心附近，不以大规模远距离输送电力分散式风电定义：位于用电负荷中心附近，不以大规模远距离输送电力为目的，所产生的电力就近接入电网，并在当地消纳的风电项目。为目的，所产生的电力就近接入电网，并在当地消纳的风电项目。这是根据 国家能源局关于分散式接入风电开发的通知(国能新能2011

9、226号)、分散式风电项目开发建设暂行管理办法(国能发新能201830 号)的定义。分散式发电接入风电项目应具备条件：（1）应充分利用电网现有的变电站和送出线路，原则上不新建高压送电线路和 110kV、66kV变电站，并尽可能不新建其他等级的输变电设施；（2）接入当地电力系统 110kV 或 66kV 降压变压器及以下电压等级的配电变压器；（3）在一个电网接入点接入的风电装机容量上限以不影响电网安全运行前提合理确定，统筹考虑各电压等级的接入总容量，并鼓励多点接入；（4）除示范项目外，单个项目总装机容量不超过 50MW。目前，分散式风电的电源侧主要以四种典型结构接入配电网：单一风电场单点接入、多

10、风电场单点接入、多风电场多点接入和多风电场多点聚合接入。图图 1：分散式风电场分散式风电场的接入方式较为灵活的接入方式较为灵活 数据来源：分散式风电场功率预测与控制研究 分散式风电在申请分散式风电在申请项目项目核准时可选择“自发自用、余电上网”或“全额核准时可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”上网”两种两种上网上网模式模式。国家能源局在 2018 年印发的分散式风电项目开发建设暂行管理办法（国能发新能201830 号），对分散式风电的开发模式做出了指导，其中在“第三章 项目建设和管理”第十四条指出了分散式风电上网模式：分散式风电项目申请核准时可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”中的

11、一种模式。其中“自发自用”可减轻发电侧接入对电网的冲击影响，而且风电就地消纳有利于提高风能利用率，目前某些分散式风电项目已经对“自发自用”占比明确做出了最低要求，例如 2022 年 6 月内蒙古鄂托克前旗发布的关于分散式项目的公告提到：可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”中的任一种模式，鼓励建设部分和全部电量自发自用，以及在微电网内就地平衡的分散式风电项目，原则上要求自用电量比例不低于 75%。相比于集中式风电，分散 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 15 式风电具有相对灵活的上网模式，限制条件相对较少，有利于进行商业模

12、式创新，扩大分散式风电的使用场景，进而促进产业发展。图图 2 2：分散式风电分散式风电“全额上网全额上网”模式模式与集中式相似与集中式相似 图图 3 3：分散式风电“自发自用，余电上网”模式分散式风电“自发自用，余电上网”模式 数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究 数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究 1.2.模式对比：分散式风电模式对比：分散式风电 vs.vs.集中式风电集中式风电 与集中式风电相比，分散式风电具有规模较小、就地消纳、多点接入、与集中式风电相比，分散式风电具有规模较小、就地消纳、多点接入、集中监控等特点。集中监控等特点。从技术运行的基本规律来看，集中式和分散式风电的差异体

13、现在：（1）对电网的影响角度：集中式风电侧重于高电压、远距离电能传输，输电线路电抗大于电阻，因此输电网电压稳定性主要受无功功率的影响；分散式风电场一般 T 接到配电网，配电网传输线路电阻大于电抗，因此电网互连点(POI)电压稳定性必须考虑有功功率和负荷消耗。（2）分散式风电场角度：POI 电压不仅受到风电场有功功率输出波动影响，还会受到负荷和配电网传输馈线的影响；由于分散式风电场不加设无功补偿设备，风电机组的无功功率调控能力比集中式风电更显重要性。（3）地域分布角度：分散式风电场内风电机组广域分布，虽然方便电能并网、就地消纳，但也给风电场运行维护带来了管理难度。表表 1:分散分散式风电与集中式

14、风电式风电与集中式风电各有优缺点各有优缺点 竞价获取竞价获取资源资源 装机容量装机容量 消纳方式消纳方式 指标管理指标管理 资源分布资源分布 电网接入电网接入 审批方式审批方式 配套接入配套接入工程工程 投资规模投资规模 分散式分散式风电风电 否 50MW 就近接入、在配电网内消纳 不受指标管理 中东南部地区（低风速地区）110kV 核准承诺制 原则上不新建 7000 元/kW 集中式集中式风电风电 是 无限制 大规模、远距离外送 受指标管理 三北地区（高风速地区）110kV 下放地方，核准制 新建送出线路（配套升压站）6500 元/kW 数据来源：CNKI、国泰君安证券研究 1.3.分散式风

15、电的优势分散式风电的优势：便于消纳，灵活性高：便于消纳，灵活性高 分散式风电的优点分散式风电的优点显著显著：（1）就近消纳：发电侧靠近负荷中心，更易于 770185 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 15 就近消纳，降低弃风限电问题；（2）适应不同地区：中东南部地区负荷集中，而分散式风电规模小型化，小容量多点接入低电压配电系统，高效灵活；（3）电能损耗小：分散式风电距接入站较近，节省输配电设备费用，有效降低输电线路损耗，改善电网未端电能质量。（4）投资规模小：相较于集中式风电，分散式风电不占核准指标、占地面积小、建设周期短，一

16、般不新建升压站，距离接入站较近，更容易吸引民间资本参与项目开发，从而带动风电投资主体从过去的央国企转向多元化发展。中东南部地区中东南部地区有望成为分散式风电的主战场有望成为分散式风电的主战场。中东南部地区多为山地和丘陵，地理条件复杂，平均风功率密度较小，风资源质量不及“三北”地区（如图 4），不利于大规模集中式风电场建设。与之相比，分散式风电开发能够更好地匹配中东南部的自然条件特点，以配网负荷和接入条件确定建设规模，可根据外部建设环境进行针对性灵活设计，对土地依赖程度较低。目前，中东南部的分散式风电已经逐步显现出巨大开发潜力。长期来看，中东南部是我国经济发达地区，总能耗超过全国的一半，因而是我

17、国推进能源转型的重点布局区域，有望成为分散式风电产业发展的主战场，加速能源转型进程，并带动当地经济发展。图图 4 4：中东南部地区平均风功率密度不及“三北”地区中东南部地区平均风功率密度不及“三北”地区 数据来源：中国气象局 2.发展现状：处于发展初期，推广有待加速发展现状：处于发展初期，推广有待加速 2.1.国内分散式风电发展历程国内分散式风电发展历程 我国行业发展已逾我国行业发展已逾 10 年。年。分散式风电概念雏形始于 2009 年，此后 2010年可再生能源发展“十二五”规划首次提出“集中式与分布式能源并重”理念，分散式风电概念逐步形成，此后国家能源局等出台了多份支持文件。2018 年

18、 4 月，国家能源局印发了分散式风电项目开发建设暂行管理办法，此后国内分散式风电项目的开发和建设开始加速。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 15 表表 2:国内分散式风电发展超过国内分散式风电发展超过 10 年，政策指引清晰度越来越强年，政策指引清晰度越来越强 发布时间发布时间 政策内容政策内容 2011 年 7 月(关于分散式接入风电开发的通知国能新能 2011 226 号)：提出要因地制宜、积极稳妥地探索分散式风电的开发模式，对相关工作做出部署，并给出了我国分散式风电开发的主要思路和边界条件。2011 年 11 月 关于印

19、发分散式接入风电项目开发建设指导意见的通知(国能新能 2011 374 号)：明确了分散式风电的定义、接入电压等级、项目规模等，并对项目建设、并网、运行管理做出了严格规定。2016 年 11 月 关于印发 的通知(国能新能 2016314 号)：提出因地制宜推动接入低压配电网的分散式风电开发建设，推动风电与其他分布式能源融合发展;完善分散式风电项目管理办法。2017 年 5 月 关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知(国能新能 2017 3 号)：提出要加快推动分散式风电开发，并对建设标准、规划管理、建设速度、并网管理以及监管等方面进行了进一步规范。至此我国分散式风电项目有了正式的指

20、导文件。2018 年 2 月 关于印发 2018 年能源工作指导意见的通知(国能发规划 2018 22 号)：提出优化可再生能源电力发展布局,优先发展分散式风电和分布式光伏发电，鼓励可再生能源就近开发利用。2018 年 4 月 关于印发 的通知(国能发新能(2018 30 号)：再次明确了分散式风电的定义和必须满足的技术要求，并对规划编制、项目建设和管理、电网接入、消纳方式、运行管理、开发模式和金融支持等方面做出了规定或者提出指导性意见。此后国内分散式风电项目的开发和建设开始加速。2019 年 5 月 关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知(国能发新能2019 49 号)：要求

21、采取多种方式支持分散式风电建设。鼓励各地创新发展方式，积极推动分散式风电参与市场化交易试点。数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究 2.2.分散式风电装机开始加速分散式风电装机开始加速 分散式风电装机速度较慢，分散式风电装机速度较慢，2018 年后开始加速。年后开始加速。自 2011 年国家能源局发布 国家能源局关于分散式接入风电开发的通知(国能新能2011226号)，首次提出开发思路与边界条件以来，国家对发展分散式风电一直持鼓励的态度，全国各地分散式风电规划项目较多，但实际落地项目很少，导致分散式风电装机一直较慢。截止 2022 年底，全国分散式风电累计装机 13.44GW，约占风电总装机的

22、 3.39%。图图 5：目前目前分散式风电分散式风电渗透率很低渗透率很低，2018 年开始显著加速年开始显著加速 数据来源：CWEA、国泰君安证券研究-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.000分散式风电新增装机集中式风电新增装机YOY(分散式)YOY(集中式)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 15 河南的分散式风电新增和累计装机均处于全国榜首。河南的分散式风电新增和累计装机均处于全国榜首。截至 2022 年年底

23、，中国分散式风电(分散式、分布式、智能微网)新增装机容量 347.7 万千瓦，同比下降 56.7%，主要分布在河南、山西、内蒙古、陕西、湖南等 22 个省(区、市)。其中，河南省新增分散式风电装机容量达 80 万千瓦，占全国分散风电新增装机容量的23%；其次分别为山西18.3%、内蒙古15.8%、陕西 15.7%、湖南 6.2%，新增分散式风电装机排名前五的省份合计占比达79%。截至2022年年底，中国分散式风电累计装机容量 1344万千瓦，同比增长 34.9%。分布在 28 个省(区、市)，比 2021 年增加了 1 个省份。其中，河南省分散式风电累计装机容量达到 395.8 万千瓦，占全部

24、分散式风电累计装机容量的 29.4%，其次分别为陕西 15.5%、山西 11.5%、内蒙古 10.2%、新疆 3.6%，排在前五的省份合计占比达 70%。图图 6 6：20222022 年年国内分散式风电新增装机国内分散式风电新增装机地区地区分布分布 图图 7 7：20222022 年年国内分散式风电累计装机国内分散式风电累计装机地区地区分布分布 数据来源：CWEA、国泰君安证券研究 数据来源：CWEA、国泰君安证券研究 2.3.分散式风电分散式风电发展发展的主要掣肘的主要掣肘 （1）项目经济性项目经济性因素因素。从项目建设的驱动因素看，项目收益率的高低决定了下游业主的核心驱动因素。与集中式风

25、电相比，分散式风电属于定制化项目，主要采用大叶片低风速机型，同时需要配备高塔，增大捕风能力，且由于分散式风电项目装机规模小，固定成本的分摊不及集中式且对于系统控制要求较高，在成本端略高于集中式项目。根据公开招投标市场数据不完全统计，目前分散式风电项目的风机单价在 2000 元/kW 附近，而风电行业整体（集中式+分散式）的风机单价在 1500 元/kW附近。除风机价格较高之外，分散式场景适用的中东南部低风速区域，风能资源条件本身不占优势，同时，分散式风电受规模限制，不仅前期运输、基础建设、吊装等非技术成本分摊难度大，单位千瓦投资较高，后期运维的难度和成本同样不容小觑。较小的项目单体容量使分散式

26、项目的 EPC 工程成本高于集中式项目，23.0%18.3%15.8%15.7%6.2%21.0%河南河南山西山西内蒙古内蒙古陕西陕西湖南湖南其他其他29.4%15.5%11.5%10.2%3.6%29.8%河南河南陕西陕西山西山西内蒙古内蒙古新疆新疆其他其他 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 15 图图 8：国内分散式风电项目风机均价国内分散式风电项目风机均价显著高于显著高于行业整体均价行业整体均价 数据来源：中国招标投标公共服务平台、国泰君安证券研究 （2）流程审批效率因素流程审批效率因素。分散式风电项目的核准流程之前一直

27、执行的是集中式风电项目的相关规定，在项目申请过程中，土地、环保、水保等支持性文件一个都不能少，牵涉到多个政府主管部门，导致核准手续繁琐、审批周期长，费用较高，通常一个项目申请会超过一年，极大地抑制了企业参与投资建设分散式风电项目的积极性。（3）土地土地、融资及融资及并网并网因素因素。1）土地权属，分散式风电项目用地的出让与归属不清晰，导致部分已经具备开工条件的分散式项目建设受阻；2）融资博弈，分散式风电项目在融资成本与收益分成方面往往难以达成双方一致，造成融资困难；3）接入并网，主要问题包括办理流程长，接入侧细则不清晰，并网协调复杂，接网投入过高；电网接入点的最小负荷等信息难以获取，增加了项目

28、获取和判断难度，影响投资者决策。（4）“抢装潮”冲击因素“抢装潮”冲击因素。从风电行业的发展节奏时间线上看，分散式风电的发展拐点与陆上风电“抢装潮”的时间基本重合：从国家能源局发布 2018 年能源工作指导意见 提出“优先发展分散式风电”，到 2019 年各地推出大量的分散式风电项目规划，再到这些项目实际落地至少需要到 2020 年。然而，2020 年恰逢陆上风电的“抢装潮”，从业主到整机厂商都优先考虑集中式风电项目，因此分散式风电发展遭受冷遇。2.4.国外分散式风电的发展情况国外分散式风电的发展情况 （1）丹麦：全民参与风电。丹麦：全民参与风电。丹麦风电发展起步于 20 世纪 70 年代，其

29、风电渗透率全球第一。由于丹麦本土面积小、密度大，丹麦风电发展早期便是单个或少量机组形态的分散式发展。丹麦公民对风电的接受认可度和参与度源于丹麦政府全方位的培育：早期推出各种优惠政策，鼓励个人联合投资开发风电项目。当地民众若想要参与分散式风电项目，可主动联合起来寻找供应商；法律规定必须将风电项目的一部分股份卖给当地居民，开发商便会通过当地政府在当地招标寻找个人参与者；保障个人参与者的权益，比如电力公司须将售电收入优先付给个人参与者。（2）德国：社区风电模式。德国：社区风电模式。德国鼓励社区居民联合购买风电场的股份，有助于提升公众对于风电的接受度，也是因为风电项目从开发、规划到5001000150

30、02000250030-----------102023-11风电整体价格风电整体价格分散式风电价格分散式风电价格线性线性(风电整体价格风电整体价格)线性线性(分散式风电价格分散式风电价格)均价均价2000 均价均价1500 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部

31、分 9 of 15 并网需要大量的前期投资，个人很难单独应对。德国在能源转型过程中，大力发展包括分散式风电在内的分散式能源，2018 年，德国风电单位面积装机达166.13千瓦/平方公里，远高于中国中东部19 省份25.93 千瓦/平方公里的风电单位面积装机。早在 20 世纪 90 年代，德国的许多风电场就是由当地居民投资并参与建成的。直至今日，社区风电对普通民众仍具有吸引力。（3）美国：美国：3000 万千万千瓦倡议。瓦倡议。土地广袤，与我国具有相似性，分散式风电发展较缓慢。美国分散式风电协会（DWEA）发布的美国分散式风电发展展望（20152030）报告称，到 2030 年，美国分散式风电

32、有超过 3000 万千瓦的市场潜力，即从 2015 年的 100 万千瓦开始，平均每年增长 30%。如果政策适宜，分散式风电将成为美国未来清洁能源的重要组成部分。3.边际变化：边际变化：外部外部阻力消除阻力消除，内生动力充沛，内生动力充沛 3.1.政策支持：核心是简化流程，优化审核机制政策支持：核心是简化流程，优化审核机制 （1）简化分散式风电项目审批与核准流程。）简化分散式风电项目审批与核准流程。多年以来，项目审批及核准流程繁杂是分散式风电发展的最大阻力。2018 年，国家能源局发布了分散式风电项目开发建设暂行管理办法，从简化项目流程标准、规范规划编制工作、扩大融资渠道、提高项目经济性等多方

33、面对政策和机制进一步完善，对项目建设、并网、运行管理做出了严格规定，其中较之前最大的改变是简化项目核准流程，试行项目核准承诺制，从原先的事前审批转为事后监管，对试行项目核准承诺制的地区，地方能源主管部门不再审查前置要件，审查方式转变为：企业提交相关材料并作出信用承诺，地方能源主管部门审核通过后，即对项目予以核准。鼓励开发企业将位于同一县域内的多个电网接入点的风电机组打包统一开展前期工作，办理相关支持性文件，由政府部门提供“一站式”的服务支持，简化了核准手续，缩短了时间。2022 年 5 月，国家发改委和能源局发布关于促进新时代新能源高质量发展实施方案的通知，提出积极推进乡村分散式风电开发，推动

34、风电项目由核准制调整为备案制。2023年 10 月，国家能源局印发国家能源局关于进一步规范可再生能源发电项目电力业务许可管理的通知 分散式豁免电力业务许可，审批流程进一步缩短，相比于 2023 年 5 月发布的征求意见稿，由之前“全国范围内接入 35KV 及以下电压等级电网分散式风电豁免”变为“所有分散式风电豁免”，这意味着所有分散式风电项目免除了电力业务许可申请、审查、准许等复杂前置手续，审核流程进一步缩短。（2）分散式风电项目分散式风电项目土地土地利用机制优化利用机制优化。2022 年 6 月，国家发改委等九部门联合印发“十四五”可再生能源发展规划，提出创新风电投资建设模式和土地利用机制，

35、实施“千乡万村驭风行动”，推进乡村风电开发。2023 年 3 月，国家能源局等四部门联合印发关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知提出充分利用农村地区空间资源，积极推进风电分散式开发，创新新能源投资建设模式和土地利用机制，鼓励地 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 15 方结合实际情况依法利用存量集体土地通过作价入股、收益共享等机制，参与新能源项目融合共建。3.2.需求充沛：需求充沛：各地新项目各地新项目不断，行业热度上升不断，行业热度上升 分散式风电需求上升，行业景气度上行。分散式风电需求上升，行业景气度上行。根据北极星风

36、力发电网公开信息统计，截至 2023 年 9 月初，国内当年竞配、签约及开工的分散式风电项目总量保守估计超过 10GW，行业需求充沛，增长动力充足。表表 3 3：2 2023023 年年前三季度前三季度国内分散式风电国内分散式风电项目项目总计超总计超 1 10GW0GW 时间 机构/开发商 项目 类别 容量/MW 主要内容 省份 1 月17 日 乌兰察布市能源投资开发公司 乌兰察布2023 年分散式风电项目竞争性配置公告 竞配招商 50 乌兰察布市 2023 年配置分散式风电 50MW，地点化德县长顺镇 内蒙古 1 月17 日 中和绿能集团 与山西省永济市政府就分散式风电开发项目签约 签约/总

37、投资 40 亿元 山西 2 月 2 日 国电电力湖南新能源公司/东南粤水电投资有限公司 湖南邵阳市洞口县“洞口县鳌县分散式风力发电项目”招商 整县招商 600 投资约 40 亿元，统一规划、利益共享，对洞口县村级集体经济进行帮扶和带动 湖南 2 月17 日 中国水发兴业能源集团 与湖南祁阳市人民政府签署祁阳市乡村振兴分散式风力发电合作框架协议 签约/水发兴业能源集团在 2022 年后布局的第四个乡村振兴分散式风力发电项目 湖南 3 月29 日 晶科科技 与阿荣旗政府签订阿荣旗 200MW 乡村振兴分散式风电项目合作框架协议 签约 200 200MW 乡村振兴分散式风电项目 内蒙古 5 月26

38、日 云南省鲁甸县人民政府 鲁甸县分散式风电开发项目招商公告 整县招商 400 全县 103 个村（社区）适宜地区建设，投资初估 25 亿元，运营时间 20 年 云南 5 月11 日 甘肃鑫晟航新能源科技 召开乡村振兴风电项目签约对接会，签订项目框架协议 签约/项目拟投资 60 亿元 陕西 6 月20 日 湘投能源 与汉寿县签订风电点位资源开发权项目投资协议书 签约 500 预计开发汉寿整县 50 万千瓦风电项目，总投资约 40 亿元 湖南 6 月21 日 云南元江县 元江县新能源-分散式风电资源开发 竞配招商/项目取得核准后开工至全容量并网时间不得超过 12 个月 云南 6 月11 日 中铁十

39、局集团有限公司 河北沧州黄骅南大港产业园区签约 签约 100 总投资约 8 亿元，新建 110KV升压送入电网，配套 30%，2 小时储能 河北 6 月20 日 水发华夏江 与湖南江华县签署“300MW 分布式风电项目”开发战略合作协议 签约 300 300MW 分布式风电项目协议签署 湖南 6 月15 日 达拉特旗农村集体经济开发有限责任公司 达拉特旗 2023 年分散式风电，分布式光伏发电项目优选结果的通告 竞配招商 15 分散式风电，分布式光伏发电项目共计 8 个，建设规横总计 56MW 内蒙古 6 月11 日 阳光新能源、国家电投、大唐等 关于对分散式风电项目开发建设进行市场化优选投资

40、主体的公告 竞配招商/分散式风电资源勘查、资源论证、项目规划、投资建设及配套储能设施 云南 7 月24 日 东南粤水电投资有限公司 与湖南邵阳市洞口县人民政府签订洞口县分散式风电项目开发投资协议 签约 300 初步估计项目装机容量 300MW，预计投资额 21 亿 元 湖南 7 月18 日 乌拉特后旗潇源风力发电 50 兆瓦分散式风电项目 开工 50 装机规模 50 兆瓦，拟新建 6 台风机（1 台 10 MW、5 台 8MW）内蒙古 7 月13 日 江西省高速资产经营公司 就新能源项目签署进贤县人民政府与江西省高速资产经营有限责任公司战略合作协议 签约 500 风电项目总容量不低于 500M

41、W，打造整县风电示范标杆 江西 7 月13 日 水发华夏发展公司 甘肃定西岷县人民政府签订 20MW 分散式风电项目战略合作协议 签约 20 规划安装 4 台 5MW 风力发电机组 甘肃 7 月10 日 山海新能控股集团 山海新能与抚顺市新宾满族自治县人民政府签约开发 200MW 分散式风电项目 整县推进 200 开发 200MW 分散式风电项目 辽宁 7 月 4 日 无为磊达水泥 无为磊达水泥 13.65MW 绿色能源风电项目 开工 13.65 安徽全省首家分散式风电项目 安徽 7 月14 日 内蒙古坤宇新能源公司 正蓝旗坤宇 1 万千瓦分散式风电项目 并网 10 位于正蓝旗上都镇境内,总投

42、资约 7100 万元 内蒙古 8 月 1 日 南方电网综合能源公司 与万宁市人民政府签约，聚焦分散式风电清洁能源综合利用项目，助力乡村振兴 整县推进 550 投资约 44 亿元，计划在万宁市内建设 100 台 56 MW 的风机及配套基础设施 海南 8 月24 日 山西新捷新能源等 太原，大同，朔州等分散式风电项目 竞配招商 3000 山西省 2023 年分布式可再生能源项目优选评审结果，风电项目共计约 3GW 山西 8 月22 日 东南粤水电投资有限公司 与云南省丽江市人民政府签订分散式风力发电项目框架合作协议 整县推进 1500 整体投资建设分散式风电项目 150 万千瓦，总投资约 90

43、亿元 云南 8 月31 日 国家电投云南国际公司 与温州文成县签署了 15 万千瓦分散式风电项目投资框架协议 签约 150 15 万千瓦分散式风电项目投资框架协议 浙江 8 月31 日 广东水电二局 青海海东市乐都区 44MW 分散式风电项目 意向 44 总投资 18210.66 万元 青海 9 月 4 日 湖南省通道县侗族自治县人民政府 通道县分散式风力发电项目招商公告 竞配招商/通道侗族自治县境内，共分成 4 个片区，每片区预计总投资 10 亿 湖南 数据来源：北极星风力发电网、国泰君安证券研究 3.3.技术支持：风机大型化技术支持：风机大型化加速，降本增效持续加速，降本增效持续 陆风机组

44、陆风机组大型化加速大型化加速，助力低风速地区分散式风电，助力低风速地区分散式风电。由于陆风机组低价 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 15 竞争的压力，整机厂商积极通过扩大单机容量实现降本增效，因此陆风机组大型化在 2021 年以后显著加快，且增速在 2022 年进一步提高。根据 2022 年 1 月至今的月度统计数据，我们发现自 2022 年下半年以来，国内陆风市场单机容量 5MW 以上的风机成为主力机型，6MW 以上风机占比逐步提升；2023 年 Q3 以后，8MW 以上机型已经开始批量出货，目前最大的商品化机组容量为

45、10MW。截止 2023 年 11 月底，陆风机组月度平均单机容量为 6.09MW，较 2022 年初提升 33.54%，而 20082020年期间的单机容量增长仅 14.88%，可见目前风机大型化速度很快。随着机组大型化，叶轮直径不断增加、塔架高度持续提升，机组的捕风能力也得到强化，有利于提升低风速地区的分散式风电发电效率。图图 9 9：20222022 年年以来大容量风机中标占比越来越高以来大容量风机中标占比越来越高 图图 1 10 0：20222022 年至今的月均风机单机容量年至今的月均风机单机容量快速增长快速增长 数据来源：中国招投标公共服务平台、国泰君安证券研究 数据来源：中国招投

46、标公共服务平台、国泰君安证券研究 国内国内头部头部整机厂商积极研发适用于整机厂商积极研发适用于中东南部中东南部地区的中地区的中低风速机型。低风速机型。近年来，国内各大整机厂商陆续推出低风速机型，以适应我国中东南部的低风速区域。例如，三一重能针对平价低风速市场已经推出了多款机型，包括：SI-1643.3/3.6、SI-1683.3/3.6、SI-1713.85/4.0、SI-1753.85/4.0、SI-1834.55 等低风速机型，其切入风速仅为 3m/s，而明阳智能的MySE3-6.XMW 系列低风速机型的切入风速更是低至 2.5m/s，这些低风速机组可满足我国中东南部的绝大部分低风速区域的

47、使用。图图 1 11 1：明阳明阳智能智能的低风速机型的低风速机型切入风速切入风速为为 2.5m/s2.5m/s 图图 1 12 2：三一重能三一重能的低风速机型的低风速机型切入风速切入风速为为 3 3m/sm/s 数据来源：明阳智能官网 数据来源：三一重能官网 0200040006000800010000Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23月度中标容量结构

48、/MW3MW(不含右侧)34MW45MW56MW67MW78MW8MW4.004.505.005.506.006.50Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23月均单机功率/MW 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 15 4.前景展望前景展望：市场空间可观，：市场空间可观，盈利能力可期盈利能力可期

49、 4.1.分散式风电潜在市场空间巨大分散式风电潜在市场空间巨大 我国我国 19 个省份和地区低风速风能资源可开发量达到近个省份和地区低风速风能资源可开发量达到近 10 亿千瓦，亿千瓦，分散分散式风电开发式风电开发潜力巨大。潜力巨大。根据 CWEA 的测算，全国共有 69 万个行政村，假如其中有 10 万个村庄，平均每个村庄在田间地头、村前屋后、乡间路等零散土地上找出 200 平方米用于安装 2 台 5MW 容量的风电机组，那么理论上仅全国乡村地区就可实现 1000GW 的分散式风电装机，若再加上不适合建设集中式风电的低风速地区，实际可开发空间可能更大。而截止 2022 年底，我国分布式风电的累

50、计装机仅 13.44GW，待开发的空间非常充足。图图 13：中东南部地区的分散式风电资源有待大力开发中东南部地区的分散式风电资源有待大力开发 数据来源：CNKI 我国我国分散式风电装机已经步入了高速增长期。分散式风电装机已经步入了高速增长期。2021 年以来，陆上风机价格大幅下降，分散式风电有条件在平价的同时与乡村振兴融合，风资源数据库以及测风数据共享等机制将有效解决分散式风电测风相关问题，核准制改备案制将简化分散式风电项目开发的前期流程，这些因素有望合力推动国内分散式风电的兴起，打开陆上风电的成长空间。4.2.分散式风电分散式风电有较好的有较好的盈利能力盈利能力 分散式风电项目的资本金内部收

51、益率可达分散式风电项目的资本金内部收益率可达 16%以上。以上。项目经济性是分散式风电发展的内在动力，尤其是中东南部地区的分散式风电项目。针对该问题，申能股份的研究人员选择河南、江苏、广东这 3 个典型的中东南部地区的分散式风电项目进行投资效益分析，假定其于 2022 年投建50 MW 的分散式风电项目，分析其平价上网的投资收益水平，效益评价采用全投资内部收益率（税后）、投资回收期（税后）、资本金内部收益率 3 个指标，如表 4 所示。该项研究表明，由于上网电价和年均发电小时数的较低，河南地区分散式项目的经济评价指标比江苏和广东低，尽管如此，其 16.55%的资本金内部收益率已显著高于电力行业

52、基准收益率水平的 8%。可见，分散式风电项目在现阶段平价情况下可以具有很好的盈利能力，完全具备大规模推广实施的条件。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 15 表表 4：中东南部中东南部省份分散式风电项目省份分散式风电项目经济性可观经济性可观 基本信息基本信息 河南河南 江苏江苏 广东广东 项目单位千瓦动态总投资（元项目单位千瓦动态总投资（元/kW）5850 5750 6030 上网电价（元上网电价（元/kWh）0.378 0.391 0.453 年等效发电小时数（年等效发电小时数（h）2300 2600 2400 经济评价指标

53、经济评价指标 河南河南 江苏江苏 广东广东 全投资内部收益率（税后）（全投资内部收益率（税后）（%）8.54 11.51 11.89 投资回收期（税后）（年）投资回收期（税后）（年）9.78 8.08 7.91 资本金内部收益率（资本金内部收益率（%）16.55 26.51 27.85 数据来源：分散式风电项目发展及投资效益分析、国泰君安证券研究 5.投资建议投资建议 我们认为，目前制约分散式风电发展的外部阻力已经基本消除，分散式风电开始加速发展，这将为风电行业注入新动力，打开增量空间。分散式风电的主战场是中东南部的低风速、高负荷地区，需配置较大叶轮直径的低风速机型，这与当前风机大型化方向基本

54、趋同。从技术层面看，高效低速风机产品体现了整机厂商的技术竞争力，也对风电塔筒、主轴、轴承等核心零部件提出了新的要求，具备大兆瓦风电整机及核心零部件研发生产能力的龙头企业优势相对显著。从增长空间看，整机和零部件环节均有望受益于分散式风电带来的增量需求。此外，随着海上风电的发展，分散式风电有望逐步走向海上，可能带动海风产业链的相关企业受益。1）整机环节，推荐明阳智能、三一重能、运达股份，受益标的：金风科技、电气风电；2）关键零部件环节，推荐金雷股份、东方电缆，受益标的：泰胜风能、天顺风能、大金重工、海力风电、日月股份。表表 5 5：投资建议一览：投资建议一览 代码 公司简称 收盘价 EPS PE

55、评级 2023/12/08 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601615.SH 明阳智能 12.79 1.88 2.39 3.02 6.80 5.35 4.24 增持 688349.SH 三一重能 27.56 1.69 2.15 2.68 16.31 12.82 10.28 增持 300772.SZ 运达股份 10.29 1.01 1.31 1.54 10.19 7.85 6.68 增持 300443.SZ 金雷股份 27.73 1.74 2.80 3.40 15.97 9.90 8.14 增持 603606.SH 东方电缆 42.80 1.77 2.5

56、1 3.29 24.18 17.05 13.01 增持 002202.SZ 金风科技 8.34 0.60 0.79 0.97 13.90 10.56 8.60-688660.SH 电气风电 4.97-300129.SZ 泰胜风能 9.31 0.47 0.72 0.98 19.89 12.98 9.47-002531.SZ 天顺风能 12.01 0.75 1.09 1.39 16.10 11.03 8.62-002487.SZ 大金重工 24.04 1.09 1.67 2.38 22.11 14.37 10.12-301155.SZ 海力风电 56.81 1.54 4.08 36.83 13.9

57、4 8.99-603218.SH 日月股份 12.42 0.63 0.93 1.15 19.78 13.30 10.77-备注：收盘价为 2023/12/08 日收盘价；金风科技及之后的公司盈利预测来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 15 6.风险提示风险提示 下游需求释放不及预期。下游需求释放不及预期。分散式风电主要受项目的经济性影响，目前尚处于发展初期，因此分散式风电项目实际推进节奏可能存在不确定性，进而使风电机组及零部件订单需求滞后，影响行业需求释放。行业内

58、部竞争加剧风险。行业内部竞争加剧风险。尽管目前整机“价格战”有所缓和，且分散式风电机组均价高于集中式风电机组，但不排除短期内出现极端低价竞标的可能，一旦蔓延发生系统性的低价竞标，而整机厂商降本增效的速率同步无法跟进，则可能导致风机毛利率大幅下降。风电机组质量风电机组质量及安全及安全风险。风险。随着风机大型化加速，如果整机厂商只追求单一指标的增长，忽略了机组可靠性、安全性等方面的因素，则可能会产生质量隐患。此外，由于分散式风电靠近用电侧，多位于高负荷区域，一旦发生事故不仅相关企业影响自身，还可能波及整个行业。上游原材料涨价风险。上游原材料涨价风险。风电机组产品涉及多种零部件，其成本受到上游原材料

59、价格波动的影响，在风机价格处于低位的情况下，如果原材料价格发生大幅上涨，可能会对整机企业盈利情况产生不利影响。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 15 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供

60、国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资

61、者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交

62、易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告

63、，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 1.1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数

64、涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：