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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 民生银行民生银行(1988)资产质量改善,业绩修复可期资产质量改善,业绩修复可期 民生银行首次覆盖报告民生银行首次覆盖报告 张宇张宇(分析师分析师)钟昌静钟昌静(研究助理研究助理) 证书编号 S0880520120007 S0880123070141 本报告导读:本报告导读:民生银行此前风控模式较粗放,历史包袱重,拖累了业绩与估值表现。民生银行此前风控模式较粗放,历史包袱重,拖累了业绩与估值表现。2 2023023 年以来资年以来资产质量向好,新生成不良风险降低,后续资产质量改善
2、空间较大,业绩修复可期。产质量向好,新生成不良风险降低,后续资产质量改善空间较大,业绩修复可期。摘要:摘要:投 资 建 议:投 资 建 议:对 民 生 银 行 2023-2025 年 的 净 利 润 增 速 预测为4.47%/9.49%/11.99%,对应 2023-2025 年 EPS0.77/0.85/0.96 元。首次覆盖给予目标价 3.96 港元,对应 2023 年 0.30 倍 PB,首次覆盖给予增持评级。民营股东仍占据主导地位。民营股东仍占据主导地位。民生银行是国内第一家完全由民营企业出资设立的全国性股份制商业银行,股权结构较分散,发展早期时股权变更频繁。2023Q3 前十大股东仍
3、然以民营企业为主,单一民企股东持股不超过 5%,国资的持股比例不大。尽管 2020 年起民生银行前十大股东已基本稳定,但目前泛海等大股东股份受冻结或质押,股权的稳定性有待持续观察。资产质量拐点初现。资产质量拐点初现。历史包袱逐步出清:民生银行过往风控模式较为粗放,经历了多次风险事件,其中小微、IT 业和采矿业风险已经逐步出清;当前资产质量压力主要来自房地产业,但风险可控:存量风险敞口集中在表内贷款,对公房地产贷款占比也有减小,表内外其他授信业务和非授信业务的规模明显压降;民生银行风险暴露较充分,相关拨备计提充足,整体风险可控;资产质量各项指标均有改善,不良新生成风险降低,信用成本下行使盈利能力
4、修复,未来业绩可期。盈利能力偏弱,主因是息差低。盈利能力偏弱,主因是息差低。民生银行 ROE 水平明显低于同业,主要是净息差水平较低,其中资产端:民生银行在 2020 年后贷款多投向了基建业和制造业,风险偏好降低叠加疫情影响下零售贷款增长乏力,导致民生银行生息资产收益率下降速度快于同业;负债端:存款成本较高拖累了计息负债成本率表现,好在民生银行已经转变了负债经营理念,后续可进一步期待存款成本改善。支出端的信用减值损失明显下降,且免税效应明显。风险提示:风险提示:股东经营风险的潜在拖累;部分行业风险超预期暴露。评级:评级:增持增持 当前价格(港元):2.57 2023.12.12 交易数据 52
5、 周内股价区间(周内股价区间(港元港元)2.49-3.48 当前股本(百万股)当前股本(百万股)43,782 当前市值(当前市值(百万港元百万港元)112,521 海外公司(海外公司(香港香港)财务摘要(财务摘要(百万元百万元)2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 180,441 184,951 168,804 142,476 140,525 148,039 157,704 (+/-)%15.10%2.50%-8.73%-15.60%-1.37%5.35%6.53%净利润净利润 53,819 34,309 34,381 35,26
6、9 36,847 40,343 45,179 (+/-)%6.94%-36.25%0.21%2.58%4.47%9.49%11.99%PE 1.94 3.33 3.18 3.22 3.07 2.78 2.46 PB 0.23 0.22 0.21 0.20 0.19 0.19 0.18 注:财务指标单位为人民币,涉及股价、市值等市场指标单位为港币-17%-7%2%11%21%30%2022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/115252周内股价走势图周内股价走势图民生银行恒生指数股票研究股票研究
7、 证券研究报告证券研究报告 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目目 录录 1.基本情况:.3 1.1.民营股东仍占据主导地位.3 1.2.高管情况有待进一步观察.3 2.资产质量:拐点初现.4 2.1.历史不良有序出清.4 2.2.房地产业风险已逐步得到控制.5 2.3.指标改善,业绩修复可期.7 3.盈利能力:息差较弱.9 4.估值水平:目标估值为 2023 年 0.30 倍 PB.13 5.投资建议.13 6.风险提示.14 xXfXeV9UaU8XsQnNnMoQmM8OaObRsQoOnPoNkPnMoMjMo
8、PpMaQqRmNNZrMtNNZtQnM 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1.1.基本情况:基本情况:1.1.民营股东仍占据主导地位民营股东仍占据主导地位 民生银行成立于 1996 年,是全国第一家完全由民营企业出资设立的全国性股份制商业银行,2000 年和 2009 年先后在上交所和港交所上市。设立之初,民生银行实行“民有、国营、党管”机制,随着上市、创始人和董事长经叔平卸任等事件发生后,这一机制已逐步淡化,股权纷争激烈。自 2020 年起,民生银行前十大股东已基本稳定,持股比例变化不大。民生银行以民营股东为主,
9、股权较分散。民生银行以民营股东为主,股权较分散。国有股东方面,大家人寿保险属大家保险集团,目前合计持股 16.79%,为民生银行最大单一股东,国资持股的比例并不高;民企股东方面,单一股东持股比例不超过 5%,多为实力雄厚的民营企业,包括新希望系、巨人系和立业系,但个别大股东目前面临经营困境。表表 1:民生银行前十大股东情况(民生银行前十大股东情况(2023Q3)股东名称 持股比例 股东背景 香港中央结算(代理人)有限公司 18.92%H 股股东账户的股份总和 大家人寿保险股份有限公司-万能产品 10.3%国有企业,大家保险于 2019 年由保险保障基金、中石化和上汽集团共同出资设立,是此前民生
10、银行大股东安邦保险的接管者 大家人寿保险股份有限公司-传统产品 6.49%同方国信投资控股有限公司 4.31%民营企业,以金融和基础设施投资为主的投资控股集团 新希望六和投资有限公司 4.18%民营企业,属新希望系,民生银行长期稳定的大股东 中国泛海控股集团有限公司 4.12%民营企业,泛海系目前面临债务危机 深圳市立业集团有限公司 3.37%民营企业五百强,创始人林立持有华林证券、中国平安等多家公司股权,为 2023 年新进股东 上海健特生命科技有限公司 3.15%民营企业,属史玉柱创立的巨人系,2011 年起增持民生银行 华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品 3.08%民营企业 中国船东
11、互保协会 3.02%社团法人,民生银行长期稳定的大股东 合计 60.94%数据来源:wind、公司官网、国泰君安证券研究。民生银行大股东泛海集团、健特公司、同方国信及立业集团股权处于冻结或质押状态,股权稳定性有待进一步观察。表表 2:部分股东股份受冻结或质押:部分股东股份受冻结或质押 股东股东 持股比例持股比例 质押比例质押比例 同方国信投资控股有限公司 4.31%98%中国泛海控股集团有限公司 4.12%100%深圳市立业集团有限公司 3.37%64.4%上海健特生命科技有限公司 3.15%100%数据来源:wind、国泰君安证券研究。1.2.高管情况有待进一步观察高管情况有待进一步观察 民
12、生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 目前董事会正处于换届流程中。目前董事会正处于换届流程中。现任高管中,董事长高迎欣于 2020 年上任,曾在中国银行任职多年;行长郑万春于 2016 年上任,曾在华融资产和长城资产任职,具备丰富的不良资产处置经验。新一届董事会任命情况有待持续观察。2.资产质量:拐点初现资产质量:拐点初现 2.1.历史不良有序出清历史不良有序出清 民生银行在 2017 年前不良率与股份行平均水平差距不大,2017 年后与同业的差距拉大,2020 年不良率达到了 1.82%的最高峰,此后不良率进入下行通道。目
13、前民生银行与同业的差距已收窄,由对公和零售贷款不良改善共同驱动。民生银行此前风险暴露的主要原因有:经济下行时期中小企业经营承压,顺周期时采取的“互联互保”模式逐渐失效,2014 年至 2015 年小微贷款风险大面积暴露;过往风控模式较粗放,频频踩雷,先后遭遇辉山、保千里、东方金钰、中信国安等企业的风险事件;地产风险发酵,民生银行在 2018 年和 2019 年将增量贷款大量投放至房地产业,合作方包括恒大、阳光城等,拖累了资产质量表现。图图 1 1:民生银行不良率与同业平均水平的差距收窄:民生银行不良率与同业平均水平的差距收窄 图图 2 2:对公和零售贷款不良率均有改善:对公和零售贷款不良率均有
14、改善 数据来源:wind、国泰君安证券研究。数据来源:wind、国泰君安证券研究。小微、小微、I IT T 业和采矿业的风险化解成效显著。业和采矿业的风险化解成效显著。小微贷款方面,自 2019 年起不良率明显下行,且小微贷款在全部贷款中的比重也开始逐步回升;IT 业贷款不良率已从高峰期的 7.67%下降至 2023 年 6 月末的 1.02%;采矿业贷款不良情况也有明显好转,尽管存量不良率仍然较高,好在占全部贷款的比重已不足 2%,风险得到了有效控制。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%民生银行股份行平均1.0%1.2%1.4%1.6%1.
15、8%2.0%2.2%对公不良率零售不良率 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16 图图 3 3:民生银行小微贷款量和质均提升:民生银行小微贷款量和质均提升 图图 4 4:采矿业风险得到了有效控制:采矿业风险得到了有效控制 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。2.2.房地产业风险已逐步得到控制房地产业风险已逐步得到控制 2 2020020 年以来,民生银行资产质量的压力主要来自房地产业。年以来,民生银行资产质量的压力主要来自房地产业。从新增不良贷款的行业分布看,2020 年后大部分不良贷
16、款来自房地产业,采矿业和零售贷款的不良额得到了明显压降。从行业不良率看,截至 2023 年 6 月末,不良率最高的行业是房地产业,较 2022 年末上升了 0.83 个百分点至 5.13%,采矿业和零售贷款不良率较 2022 年末分别下降了 4.85 个百分点和 9bp。图图 5 5:从民生银行新增不良贷款的行业分布看,房地产业是主要压力来源:从民生银行新增不良贷款的行业分布看,房地产业是主要压力来源 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。房地产业贷款在总贷款中的占比自 2020 年起逐步压降,不良率有所上升,但相关拨备计提较为充分。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.
17、5%0%5%10%15%20%25%30%2001820202022小微占全部贷款的比重(左轴)不良率(右轴)0%2%4%6%8%10%12%0%1%2%3%4%5%6%采矿业贷款占比(左轴)不良率(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%20020202120222023H租赁和商务服务业制造业房地产业批发和零售业交通运输、仓储和邮政业采矿业信息传输、软件和信息技术服务业其他对公贷款个人贷款和垫款 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16 图图 6 6:民
18、生银行房地产贷款不良率上升,但占比已逐步压降:民生银行房地产贷款不良率上升,但占比已逐步压降 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。当前对公房地产不良率上升是行业共同趋势,而民生银行对公房地产不良率在 A 股上市银行前列,风险暴露相对充分。图图 7 7:民生银行房地产不良率(:民生银行房地产不良率(2 2023H023H)水平处于)水平处于 A A 股上市银行前列股上市银行前列 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。除表内贷款外的房地产业务风险也有下降。除表内贷款外的房地产业务风险也有下降。民生银行表外授信、非标投资和债券投资等对公房地产授信业务规模得到了明显压降。房地产相关净值型理财、委托贷
19、款、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额已降至 600 亿元附近,整体规模较小。0%1%2%3%4%5%6%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%2000222023H房地产业贷款占比(左轴)不良率(右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%渝农商行重庆银行齐鲁银行工商银行农业银行招商银行厦门银行民生银行中国银行光大银行郑州银行杭州银行华夏银行交通银行苏州银行青农商行浦发银行浙商银行贵阳银行成都银行江苏银行上海银行沪农商行南京银行邮储银行平安银行兴业银行青岛银行 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责
20、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16 图图 8 8:民生银行除贷款外的房地产业务规模明显下降:民生银行除贷款外的房地产业务规模明显下降 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。单位为亿元。2.3.指标改善,业绩修复可期指标改善,业绩修复可期 不良生成风险也有明显降低。民生银行在经营策略上趋于稳健,主动退出了高风险行业,新发放贷款主要流向了基建业和制造业等,不良生成率得以明显改善,未来资产质量改善潜力较大。图图 9 9:民生银行不良生成率显著下降:民生银行不良生成率显著下降 数据来源:wind、国泰君安证券研究。从前瞻指标看,民生银行的关注贷款率和逾期贷款率均呈现下行趋势。02
21、004006008001,0001,200202120222023H除贷款外对公房地产授信业务余额不承担信用风险的房地产业务余额0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%21603 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16 图图 1010:民生银行关注贷款率呈下行趋势:民生银行关注贷款率呈下行趋势 图图 1111:逾期贷款率也呈下行趋势:逾期贷款率也呈下行趋势 数据来源:wind、国泰君安证券研究。数据来源:wind、国泰君安证券研究。民生银行广义信用成本自 2020 年起有明显下降,拨备计提力度有所减小,净利润
22、增速已赶上了同业平均水平。不良包袱减轻后,民生银行业绩修复的动力增强。图图 1212:民生银行广义信用成本下行:民生银行广义信用成本下行 图图 1313:民生银行净利润增速赶上同业平均水平:民生银行净利润增速赶上同业平均水平 数据来源:wind、国泰君安证券研究。数据来源:wind、国泰君安证券研究。拨备方面,截至 2023 年 9 月末,民生银行拨备覆盖率为 149.2%,为 A股上市股份行最低,但拨备覆盖率自 2022 年三季度起逐季回升。拨备计提力度有所降低,而拨备覆盖率回升,说明民生银行不良新生成风险确实有降低。1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%民生银行股
23、份行平均0.5%1.5%2.5%3.5%4.5%民生银行股份行平均0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%民生银行股份行-40%-20%0%20%40%60%80%民生银行股份行 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16 图图 1414:民生银行拨备覆盖率(:民生银行拨备覆盖率(2 2023Q3023Q3)处同业较低)处同业较低水平水平 图图 1515:民生银行拨备覆盖率边际回升:民生银行拨备覆盖率边际回升 数据来源:wind、国泰君安证券研究。数据来源:wind、国泰君安证券研究。3.3.盈利
24、能力:息差较弱盈利能力:息差较弱 从杜邦分析结果可以看出,目前民生银行盈利能力仍然弱于股份行平均水平,主要拖累因素在净息差和净非利息收入上,支出端表现较好。表表 4 4:民生银行杜邦分析结果:民生银行杜邦分析结果 2023Q1-Q3(年化)(年化)民生银行民生银行 其他股份行其他股份行平均平均 利息收入 3.65%3.74%利息支出-2.24%-1.99%净利息收入 1.40%1.75%净手续费收入 0.27%0.45%其他非息收入 0.26%0.36%净非利息收入 0.53%0.81%营业收入营业收入 1.93%2.56%营业费用和税费-0.71%-0.77%拨备前利润拨备前利润 1.23%
25、1.80%资产减值损失-0.58%-0.76%税前利润 0.65%1.04%所得税-0.03%-0.15%净利润净利润 0.62%0.89%ROA 0.62%0.89%权益乘数 11.77 12.07 ROE 7.24%10.69%数据来源:wind、国泰君安证券研究 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%招商银行平安银行兴业银行浙商银行浦发银行光大银行华夏银行民生银行100%110%120%130%140%150%160%170%180%20002120222023Q12023Q22023Q3 民生银行民
26、生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16 可以看到,自 2014 年开始民生银行净息差一直低于股份行平均水平,尤其是 2020 年至 2022 年下行速度快于同业,净息差差距进一步拉大。图图 1616:民生银行:民生银行 2012014 4 年以来净息差低于同业平均水平年以来净息差低于同业平均水平 数据来源:wind、国泰君安证券研究。从资负两端来看,民生银行 2015-2017 年和 2020 年后生息资产收益率低于同业平均水平,2018-2020 年与同业相当,而计息负债成本率则是自 2017 年起落后于同业平均水平。图图 171
27、7:民生银行生息资产收益率在:民生银行生息资产收益率在 2 2 年和年和2 2020020 年后落后于同业年后落后于同业 图图 1818:民生银行计息负债成本率自:民生银行计息负债成本率自 2 2017017 年起明显落年起明显落后于同业后于同业 数据来源:wind、国泰君安证券研究。数据来源:wind、国泰君安证券研究。生息资产收益率弱于同业的主要原因是资产端的风险偏好降低。生息资产收益率弱于同业的主要原因是资产端的风险偏好降低。近十年民生银行的资产配置策略可分为三个阶段:2014-2016 年,小微风险暴露后,民生银行大幅压降了小微贷款规模,并在资产端配置了大
28、量收益率偏低的金融投资,导致生息资产收益率快速下降;2017-2019 年,民生银行金融投资占比逐渐回落,贷款占比明显提升,生息资产收益率恢复至和同业相当的水平;2020 年起地产风险发酵、疫情影响下个人还款能力显著下降,这一阶段民生银行资产结构变化不大,主要在贷款上降低了风险偏好。1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%民生银行八家股份行3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%200000222023H民生银行股份行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%201020112
29、00002120222023H民生银行股份行 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16 图图 1919:民生银行资产结构以贷款和金融投资为主:民生银行资产结构以贷款和金融投资为主 图图 2020:民生银行金融投资在资产中的比重于:民生银行金融投资在资产中的比重于 2 2 年快速上升,年快速上升,2 2017017 年起逐步回落年起逐步回落 数据来源:wind、国泰君安证券研究。数据来源:wind、国泰君安证券研究。贷款投放上也体现
30、了民生银行风险偏好的变化。贷款投放上也体现了民生银行风险偏好的变化。2014-2016 年,民生银行大幅压降小微贷款规模,对公贷款和零售按揭贷款投放力度加大;2017-2019 年,民生银行多投了房地产业、租赁商服业和信用卡贷款,风险偏好有所上升,因此带动了生息资产收益率上行;2020 年起,地产风险发酵,民生银行边际上多投了基建业和制造业贷款,压降了房地产贷款。同时疫情影响下个人还款能力下降,全行业零售贷款增长乏力,民生银行也不例外。高收益的零售贷款增长缓慢叠加对公贷款多投向低风险行业,导致民生银行 2020 年后生息资产收益率下行速度快于同业。图图 2121:民生银行对公增量贷款变化体现了
31、其风险偏好的变化:民生银行对公增量贷款变化体现了其风险偏好的变化 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。单位为百万元。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%贷款同业及存放央行金融投资其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%民生银行股份行平均-200,000-100,000-100,000 200,000 300,000 400,0002000020202120222023H租赁和商务服务业制造业房地产业批发和零售业金融业建筑业采矿业基建业其他 民生银行民生银行(1988)请务必阅读
32、正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16 图图 2222:民生银行零售增量贷款变化也体现了其风险偏好的变化:民生银行零售增量贷款变化也体现了其风险偏好的变化 数据来源:公司财报、国泰君安证券研究。单位为百万元。负债端,负债端,2 2018018 年起存款成本率明显拖累了民生银行计息负债成本率表现。年起存款成本率明显拖累了民生银行计息负债成本率表现。我们认为民生银行存款成本率高于同业的主要原因是:民生银行此前更重视资产端的经营,从而忽略了负债端的基础;民生银行股东多为民营企业,且先后经历了多次风险事件,需要通过一定溢价吸引存款客户。好在民生银行已经转变了经营理念,
33、自 2020 年起大幅压降了结构性存款,多次强调核心负债增长,并将核心负债占比纳入了考核。此外民生银行着力拓宽低成本结算性存款来源,在存款定期化趋势严峻的情况下,民生银行 2023 年 6 月末活期存款占比边际提升。在负债经营理念转变后,我们可以对民生银行负债成本的改善有进一步期待。图图 2323:民生银行存款成本率于:民生银行存款成本率于 2 2018018 年起与同业差距年起与同业差距拉大拉大 图图 2424:民生银行活期存款占比边际回升:民生银行活期存款占比边际回升 数据来源:wind、国泰君安证券研究。数据来源:wind、国泰君安证券研究。支出端,民生银行表现好于同业,主要原因是:贷款
34、风险偏好降低加上存量风险逐步处置,计提贷款减值损失的力度有明显降低;金融投资中配置了较大数量的国债和地方政府债,税率降低。-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,0002000020202120222023H小微贷款住房贷款信用卡其他1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%200000222023H民生银行股份行平均32.6%33.3%20%25%30%35
35、%40%45%50%2016 20172018 20192020 20212022 2023H 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16 图图 2525:民生银行:民生银行 20212021 年起每年计提的信用减值损失同比减少年起每年计提的信用减值损失同比减少 数据来源:wind、国泰君安证券研究。单位为百万。4.4.估值水平:目标估值为估值水平:目标估值为 2022023 3 年年 0.0.3030 倍倍 PBPB 我们在 H 股市场上选取了所有的股份行与民生银行一起进行估值分析。在可比同业中,民生银行净息差、ROE 和拨
36、备覆盖率仅高于渤海银行,不良率仅低于渤海银行,整体业绩表现仍属于 H 股上市股份行的靠后水平。不过民生银行股息率超过 8%,仅次于光大银行,处于 H 股上市银行前列。民生银行当前估值排名与其基本面表现基本匹配,但考虑到民生银行风险化解成果显著,未来资产质量改善空间较大,且股息率较高,其 PB 估值应当高于渤海银行,与光大银行接近。综合对比后我们认为,民生银行的合理估值应在 2023 年的 0.25-0.35 倍 PB 之间。表表 3:民生银行与可比同业估值水平及主要指标对比民生银行与可比同业估值水平及主要指标对比 PB(MRQ)净息差 ROE(年化)不良率 拨备覆盖率 静态股息率 1988.H
37、K 民生银行 0.20 1.48%7.84%1.57%146.9%8.13%2016.HK 浙商银行 0.33 2.14%9.13%1.45%182.4%7.15%3968.HK 招商银行 0.69 2.23%15.76%0.95%447.6%5.01%6818.HK 光大银行 0.27 1.82%9.20%1.30%188.6%9.24%9668.HK 渤海银行 0.20 1.21%7.31%1.84%144.4%数据来源:wind、国泰君安证券研究。财务数据根据港股披露特点选取了 2023 年中报。考虑相对估值结果,我们给予民生银行 2023 年 0.30 倍 PB,目标价 3.96港币(
38、汇率为 0.92)。5.投资建议投资建议 对民生银行 2023-2025 年的净利润增速预测为 4.47%/9.49%/11.99%,对应 2023-2025 年 EPS0.77/0.85/0.96 元。首次覆盖给予目标价 3.96 港010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00020020202120222022H2023H信用减值损失其中:发放贷款及垫款 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16 元,对应 2023 年 0
39、.30 倍 PB,首次覆盖给予增持评级。6.风险提示风险提示 股东经营风险的潜在拖累;部分行业风险超预期暴露。民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 16 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅
40、供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投
41、资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权
42、交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报
43、告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上
44、谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(01
45、0)83939888 E-mail: 附:海外当地市场指数附:海外当地市场指数 民生银行民生银行(1988)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 16 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股