《有色金属行业热管理铝材深度报告:液冷大势所趋超充、数据中心、储能、空调等领域多点开花-231208(32页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《有色金属行业热管理铝材深度报告:液冷大势所趋超充、数据中心、储能、空调等领域多点开花-231208(32页).pdf(32页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 有色金属 2023 年 12 月 08 日 液冷大势所趋,超充、数据中心、储能、空调等领域多点开花 看好热管理铝材深度报告 证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 马焰明 A0230523090003 联系人 马焰明(8621)23297818 本期投资提示:液冷超充桩:1)直流车桩比处于高位,配套电桩建设亟需加强。据 ifind,2022 年底中国直流车桩比 17.2:1,相关政策出台推动充电桩建设,直流充电桩数有望增加。2)高压快充技术推广,800V 车型平台需适配快充充电桩,预计 26 年高压直流桩保有量 98 万台。多品
2、牌车企推广 800V 平台,需适配 200-1000V 直流充电桩,据中国高压快充产业发展报告(2023-2025),当前我国 150KW 以上充电桩仅占 5%,伴随 800V 电车渗透率提升,预计 2023-2026 年高压直流桩保有量由 33 万台增至 98 万台,cagr 达 44%。3)液冷超充电桩优势明显,车企、充电设施运营商纷纷参与液冷超充技术的开发与应用,华为预计 2024 年底布局超过 10 万个全液冷超充,有望形成示范效应。4)液冷充电模块是全液冷充电设施的核心部件,使用液冷板散热。数据中心:1)数据中心需求激增,能耗、功率密度提升,政策明确要求下 PUE 下降大势所趋。工信
3、部等强调 2025 年全国新建大型、超大型数据中心电能利用效率(PUE)降到1.3 以下,据 IDC 数据中心冷却控温系统消耗近 40%能耗,降低冷却控温系统 PUE 为有效途径;2)液冷较风冷有换热效率高、噪音小、占地小等优点,主要分为冷板式、浸没式、喷淋式,据 IDC 我国冷板式液冷服务器占液冷服务器的 90%。3)据 IDC,2022 年中国液冷服务器市场规模 10.1 亿美元,渗透率 10%左右,2027 年市场规模将达到 89亿美元,2022-2027 年 cagr 为 55%。储能:1)储能电池出货量快速增长。据 ifind,2016-2022 年全球锂离子储能电池出货量由 8.2
4、GWH 增至 159.3GWH,据高工产研,预计 2025 年全球储能锂电出货量将达到500GWH。2)当前风冷是储能温控主要技术路线,预计 2025 年储能液冷占比超过风冷。据纳百川招股说明书,2021 年储能液冷渗透率 12.1%,未来伴随能量密度、功率更大的储能电站建设,发热量更大,导热效率更高的液冷将逐渐提替代风冷,预计 25 年储能液冷占比超过风冷,据高工产研,预计 2021-2025 年中国储能温控市场由 24.7 亿元增至164.6 亿元,其中液冷储能温控市场由 3 亿元增至 74.1 亿元,液冷占比由 12%增至 45%。3)液冷板是储能液冷系统的核心零部件,据华经产业研究院,
5、水冷主机系统+液冷板成本占比 68%。空调:目前微通道换热器已经广泛应用于汽车空调系统,在空调领域应用相对缓慢。据 换热器用微通道铝扁管市场前景及生产技术浅析,美国家用空调市场的微通道换热器占有率约 40%,日本、韩国约 30%,但是在中国只有约 5%,未来中国铝微通道换热器市场潜力较大。相关标的:1)华峰铝业:汽车铝热传输材料领先企业,现有产能 35 万吨,后续扩产重庆二期 15 万吨产能。2)银邦股份:深耕铝热传输材料十余载,2023H1 年新能源营收占比提升至 29.5%,现有产能 18 万吨,安徽淮北新建 35 万吨产能。3)格朗吉斯:瑞典老牌铝加工企业,下游汽车营收占比达 40%,现
6、有铝加工产能 58 万吨,远景产能 64 万吨。4)东阳光:生产钎焊箔产品,2022 年销量为 3.7 万吨。风险提示:下游需求不及预期,铝价大幅波动,行业竞争加剧、加工费下降。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 超充充电桩、数据中心、储能等领域,风冷转液冷趋势明显,核心散热部件为铝液冷板,当前我国空调铝微通道散热器渗透率远低于海外,市场潜力大,新兴领域发展将进一步带动铝热管理材料需求。相关标的:1)华峰铝业:汽车铝热传输材料领先企业,现有产能 35 万吨,
7、后续扩产重庆二期 15 万吨产能。2)银邦股份:深耕铝热传输材料十余载,2023H1 年新能源营收占比提升至 29.5%,现有产能 18 万吨,安徽淮北新建 35 万吨产能。3)格朗吉斯:瑞典老牌铝加工企业,下游汽车营收占比达 40%,现有铝加工产能 58 万吨,远景产能 64 万吨。4)东阳光:生产钎焊箔产品,2022 年销量为 3.7 万吨。原因及逻辑 液冷超充桩:高压快充技术推广,800V 车型平台需适配快充充电桩,液冷超充电桩优势明显,车企、充电设施运营商纷纷参与液冷超充技术的开发与应用,华为预计2024 年底布局超过 10 万个全液冷超充,有望形成示范效应。数据中心:数据中心需求激增
8、,能耗、功率密度提升,政策明确要求下 PUE 下降大势所趋,液冷较风冷有换热效率高、噪音小、占地小等优点,据 IDC,2022 年中国液冷服务器市场规模 10.1 亿美元,渗透率 10%左右,2027 年市场规模将达到 89 亿美元,2022-2027 年 cagr 为 55%。储能:储能电池出货量快速增长,当前风冷是储能温控主要技术路线,未来伴随能量密度、功率更大的储能电站建设,发热量更大,导热效率更高的液冷将逐渐提替代风冷,预计 25 年储能液冷占比超过风冷。空调:据换热器用微通道铝扁管市场前景及生产技术浅析,美国家用空调市场的微通道换热器占有率约 40%,日本、韩国约 30%,但是在中国
9、只有约 5%,未来中国铝微通道换热器市场潜力较大。有别于大众的认识 市场可能认为当前新能源需求降速下,铝热管理材料可能供需恶化,我们认为新能源汽车单车用量增加、一体化趋势下,新能源领域需求增速快于行业增速,且超充充电桩、数据中心、储能等新兴领域,风冷转液冷趋势明显,进一步扩大铝热管理材料市场空间。市场可能认为铝热管理材料为普通铝加工企业,行业壁垒不高,成长性一般,我们认为汽车铝热管理材料因多次剪切成品率低、定制化需求下高生产&成本管理要求、汽车认证壁垒等,行业成本护城河较深。rUiWbWqUiVrU8VoYtVmV9P8Q8OtRpPtRtQeRpOsQfQmNsR8OpPyQNZsPsRuO
10、sQzQ 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.液冷趋势下,多新兴领域冷板需求增加.7 1.1 液冷超充桩:高压快充液冷性能佳,行业加速推广.7 1.1.1 直流车桩比低,800V 电压平台需适配高压充电桩.7 1.1.2 液冷超充电桩优势明显,华为全液冷超充有望形成示范效应.10 1.1.3 充电模块液冷板为核心部件.12 1.2 数据中心:能耗功率提升下液冷大势所趋.13 1.2.1 需求激增、功率提升,PUE 限制下液冷优势明显.13 1.2.2 液冷服务器渗透率有望提升,主流液冷方式为冷板式.15 1.3 储能:预计 2
11、025 年液冷占比近半.17 1.4 空调:铝微通道散热器空间广阔.20 2.相关标的.21 2.1 华峰铝业.21 2.2 银邦股份.24 2.3 格朗吉斯.27 2.4 东阳光.30 3.风险提示.31 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:中国公共充电桩保有量.7 图 2:中国车桩比.7 图 3:加油站与充电站服务能力比较.8 图 4:充电基础设施中长期总体路线图.8 图 5:车企布局 800V 高压平台车型.9 图 6:预计 2026 年 800V 快充车型销量占比 50%.9 图 7:目前直流充电桩
12、功率150KW 仅占 5%.9 图 8:预计 2026 年高压直流桩保有量 98 万台.9 图 9:充电桩风冷散热.10 图 10:充电桩液冷散热.10 图 11:全液冷分体式直流母线架构超充系统相比传统风冷一体桩价值.10 图 12:华为全液冷超快充.12 图 13:供电端大功率通用解决方案.13 图 14:液冷超充工作原理.13 图 15:液冷充电解决方案.13 图 16:模块散热原理.13 图 17:我国在用数据中心机架规模.14 图 18:数据中心单机柜功率提升.14 图 19:数据中心冷却控温系统消耗近 40%能耗.14 图 20:单机柜功率密度提升需使用液冷.15 图 21:冷板式
13、液冷整体链路图.16 图 22:数据中心冷板(分体式)示意图.17 图 23:冷板式服务器构造.17 图 24:预计 2027 年中国液冷服务器市场规模达 89 亿美元.17 图 25:全球锂离子储能电池出货量(GWH).18 图 26:预计 2025 年中国储能液冷占比达 45%.19 图 27:水冷主机系统+液冷板占储能液冷系统成本的 68%.20 图 28:微通道换热器示意图.20 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 29:华峰铝业主要产品.22 图 30:华峰铝业营业收入.22 图 31:华峰铝业归母净利润.22 图
14、32:2022 年华峰铝业总销量 32.8 万吨(+23.2%).23 图 33:2019 年华峰铝业交通运输行业营收占比近 90%.23 图 34:华峰铝业铝热传输材料吨毛利.23 图 35:华峰铝业铝热传输材料加工费.23 图 36:华峰铝业铝热传输材料吨净利持续提升.23 图 37:2017-2022 年华峰铝业产能.24 图 38:银邦股份发展历程.25 图 39:银邦股份营业收入.25 图 40:银邦股份净利润.25 图 41:银邦股份汽车行业营收占比 73%(2021).26 图 42:银邦股份新能源营收占比提升至 29.5%(2023H1).26 图 43:银邦股份金属复合材料销
15、量.26 图 44:IPO 项目-20 万吨铝合金材料产能(万吨).26 图 45:银邦股份铝材产品吨毛利.27 图 46:银邦股份铝材产品加工费.27 图 47:格朗吉斯发展历程.28 图 48:格朗吉斯营业收入.28 图 49:格朗吉斯净利润.28 图 50:2022 年格朗吉斯销量 47.9 万吨.29 图 51:格朗吉斯汽车领域销量占比 40%(2022).29 图 52:格朗吉斯铝产品加工费.29 图 53:格朗吉斯铝产品吨净利.29 图 54:东阳光钎焊箔销量.30 图 55:东阳光钎焊箔营业收入/成本.30 图 56:东阳光钎焊箔吨毛利.30 图 57:东阳光钎焊箔加工费.30
16、行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 表 1:车企、充电设施运营商液冷超充相关布局.11 表 2:数据中心液冷方式对比.15 表 3:储能锂电池热管理方式优缺点对比.18 表 4:储能锂电池热管理方式性能对比.19 表 5:头部企业布局储能液冷电池系统.19 表 6:空调微通道换热器的优点及缺点.21 表 7:重点公司估值表.21 表 8:华峰铝业“年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”设计明细.24 表 9:2022 年度银邦股份新增供应项目.27 表 10:格朗吉斯产能布局及新增产能情况.29 行业深度 请务必仔细阅读正
17、文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.液冷趋势下,多新兴领域冷板需求增加 1.1 液冷超充桩:高压快充液冷性能佳,行业加速推广 1.1.1 直流车桩比低,800V 电压平台需适配高压充电桩 新能源汽车增速较快,直流车桩比处于高位,配套建设亟需加强。据 ifind,2016 年底-2023 年 10 月,中国公共充电桩保有量由 14.1 万个增至 252.5 万个,直流充电桩保有量由 3.8 万个增至 109 万个。新能源汽车保有量快速增长下,充电桩配套建设需改善,截至 2022 年底,中国车桩比/公共车桩比/直流车桩比分别为 2.5:1/7.3:1/17
18、.2:1,较 2020年低点有所回升。相关政策出台推动充电桩建设。我国工信部计划 2025/2030 年实现车桩比 2:1/1:1,据工信部等部门印发的 关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知,2025 年实现新增公共充电桩与新能源汽车推广数量比例力争达到 1:1,高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的 10%。当前我国车桩比较发展目标还有提升空间。图 1:中国公共充电桩保有量 图 2:中国车桩比 资料来源:ifind,申万宏源研究 资料来源:ifind,申万宏源研究 十四五期间为高充电倍率充电桩导入期。据中国电动汽车充电基础设施发展战略与路线图研究(2021-2
19、035),伴随电池在快充、循环寿命等方面取得突破,3C 以上大功率快充有望加速导入市场,快充模式下,同等面积轻型车快充站服务能力和体验将超越加油站;我国充电基础设施建设分为三个阶段,“十四五”期间需要实现 3C 及以上快充的高效导入,具体来看 2023 年左右,3C 及以上超级快充进入中高端市场,2C 级别快充开始进入大众市场,2025 年,3C 及以上快充进入主流市场,新建充电桩大部分具备 3C 及以上充电能力,2025-2030 年期间,大功率快充进入加速推广阶段,基本完成快充网络升级和基本覆盖,2030-2035 年期间,实现 3C 及以上超级快充在车辆端和充电设施端的全面普及。行业深度
20、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 3:加油站与充电站服务能力比较 图 4:充电基础设施中长期总体路线图 资料来源:中国电动汽车充电基础设施发展战略与路线图研究(2021-2035),申万宏源研究 资料来源:中国电动汽车充电基础设施发展战略与路线图研究(2021-2035),申万宏源研究 高压快充技术推广,多品牌车企推广 800V 平台,需适配快充充电桩。电池容量增大下,缩短充电时间只能提升充电功率,高功率快充有两条技术路径,即大电流和高电压,大电流发热较大,对热管理要求高,推广难度大;当前主流车型采用 400V 平台,充电功率极限难
21、以突破 200KW,采用 800V 平台后,充电功率可以达到 350-400KW,目前发展800V已成为确定性趋势。据汽车之家,2019年保时捷发布首款800V高压平台车型Taycan,开启高压快充时代;2021 年,小鹏发布 800V 高压 SiC 平台的小鹏 G9,充电 5 分钟可行驶 200 多公里,长城 SL 发布 800V 车型机甲龙,充电 10 分钟可续航 401 公里,此外比亚迪、华为、极氪、岚图、蔚来等相继落地 800V 车型规划,目前全球已推出或确定推出 800V系统的汽车品牌多达 20 多家。而 800V 车型需适配 200-1000V 直流充电桩。快充充电桩数量不足,未来
22、提升空间大。据 中国高压快充产业发展报告(2023-2025),当前直流充电桩功率较小,150KW 以上充电桩仅占 5%,伴随 800V 电车渗透率提升,高功率充电桩数量将大幅增加,预计 2023-2026 年高压直流桩保有量由 33 万台增至 98 万台,cagr 达 44%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 5:车企布局 800V 高压平台车型 资料来源:中国高压快充产业发展报告(2023-2025),申万宏源研究 图 6:预计 2026 年 800V 快充车型销量占比 50%资料来源:中国高压快充产业发展报告(2023
23、-2025),申万宏源研究 图 7:目前直流充电桩功率150KW 仅占 5%图 8:预计 2026 年高压直流桩保有量 98 万台 资料来源:中国高压快充产业发展报告(2023-2025),申万宏源研究 资料来源:中国高压快充产业发展报告(2023-2025),申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1.1.2 液冷超充电桩优势明显,华为全液冷超充有望形成示范效应 快充桩产热较多,液冷较风冷优势明显。超充技术应用后,充电桩功率提升,导致桩内的模块产生更多的热损耗,桩体热量越聚越多,加上桩体空间有限,充电桩散热有更大难度
24、。目前行业主流散热方式为风冷,但充电桩长期暴露于室外空间,室外较为恶劣的环境容易导致充电模块发生故障;液冷超充技术在充电枪和充电桩内部引入液体冷却系统,通过内部的冷却液循环散热,其优势在于功率高、充电快,使用寿命长,噪音小,10 年维度下全液冷架构较风冷价值量高。图 9:充电桩风冷散热 图 10:充电桩液冷散热 资料来源:优优绿能招股说明书,申万宏源研究 资料来源:优优绿能招股说明书,申万宏源研究 图 11:全液冷分体式直流母线架构超充系统相比传统风冷一体桩价值 资料来源:中国高压快充产业发展报告(2023-2025),申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 1
25、1 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 车企、充电设施运营商纷纷参与液冷超充技术的开发与应用。(1)车企:广汽埃安、理想、蔚来、小鹏等车企已开始或规划自建采用液冷技术的大功率超充站。特斯拉截止 2022年 12 月已在中国大陆投用超过 1 万个超充桩;蔚来截至 2023 年 1 月底已在中国累计布局1241 座超充站、6301 根超充桩;广汽埃安计划至 2025 年在全国 300 个城市建 2000 座超充站。(2)桩企:2022 年,多个充电桩设施运营商已上线液冷超充桩:4 月,特来电表示 2022 年春季将有 10 个充电站上线液冷超充桩;8 月,ABB 联桩 480kW 大功率液冷超充
26、桩于深圳交付,10 月,首座星星充电 480kW 超充桩已经在杭州亮相。华为预计 2024 年底布局超过 10 万个华为全液冷超充。11 月 28 日,华为常务董事、智能汽车解决方案 BU 董事长余承东表示预计 2024 年底布局超过 10 万个华为全液冷超快充,实现全国覆盖超过 340 个城市、4500 个高速充电站、70 万个公共充电枪。此前国庆期间,由华为数字能源助力打造的 318 川藏超充绿廊正式上线,并采用全液冷快充技术,“一秒一公里”,最大输出功率 600kW,最大电流 600A,200-1000V 充电范围匹配所有车型。表 1:车企、充电设施运营商液冷超充相关布局 类别 企业 性
27、能布局 车企 特斯拉 截止 2022 年 12 月已在中国大陆投用超过 1 万个超充桩。特斯拉超级充电网络 100盖中国大陆所有省会城市、直辖市,并且已在浙江、江苏、河北,山东、广东等地实现地级市全覆盖。小鹏 规划在 2022 年底前规划合计建成超过 50 个 S4 超快充站。2023 年计划新增超过 500 座以上,到 2025 年累计建设 2000 个小鹏超快充站。蔚来 截至 2023 年 1 月底,蔚来已在中国累计布局 1241 座超充站、6301 根超充桩。规划从 2022年至 2025 年,在中国市场每年新增 600 座换电站。广汽埃安 埃安计划至 2025 年在全国 300 个城市
28、建 2000 座超充站,渗透至地级市,并且打通广州至北京、上海、云贵等省际出行线路。极氪 2022 年,ZEEKRPower 自建充电站累计布局全国超 110 城市,超 600 充电站站。充电地图接入的第三方充电网络覆盖全国 336 个城市近 38 万个充电终端,其中极充站数量突破 200 站。充电桩设施运营商 特来电 2022 年 4 月特来电表示 2022 年春季将有 10 个充电站上线液冷超充桩。该充电桩最高充电功率可达 600kW,充电 5 分钟便能给车辆增加 300km+的续航里程,目前已在广州、深圳等地成功落地 10 台终端设备,其中包含了高速服务区、城市公共充电站,未来还将覆盖国
29、道、省道等需要大功率充电的场景。星星充电 2022 年 10 月首座星星充电 480kW 超充桩已经在杭州亮相,可实现 12.5 分钟,续航 500 公里。目前星星充电在全国选取了常州、广州、深圳、北京、上海、杭州、合肥、西安、郑州、苏州、南京、武汉、成都重庆、厦门等 15 个城市作为首批超充站示范城市进行投建。ABB 联桩 480kW 大功率液冷超充桩在 2022 年 8 月于深圳交付,可实现充电 5 分钟续航 200 公里,峰值输出电流高达到 650A,可兼容未来 800V 及以上的高电压平台的新车型,可同时为四辆车进行充电,减少充电排队等候时间。资料来源:中国液冷充电枪行业发展深度研究与
30、投资前景预测报告(2023-2030 年),申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 12:华为全液冷超快充 资料来源:华为数字能源,申万宏源研究 1.1.3 充电模块液冷板为核心部件 全液冷充电系统包括液冷充电模块、液冷充电枪。液冷超充是在电缆和充电枪之间设置一个专门的液体循环通道,通道内加入散热用的冷却液,通过动力泵推动冷却液循环,从而把充电过程中产生的热量带出来。液冷充电系统主要的散热结构包括液冷充电枪和液冷充电模块,两者共用冷源,液冷散热系统由水箱、水泵、散热器和风扇构成,水泵驱动冷却液在液冷模块的液冷板、液
31、冷枪线之间流动,将热量带至散热器处,然后通过大风量风扇吹走,冷却液降温后再回到水箱,通过水泵反复循环散热。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 13:供电端大功率通用解决方案 图 14:液冷超充工作原理 资料来源:电动汽车大功率充电发展趋势研究,申万宏源研究 资料来源:英飞源技术,申万宏源研究 充电模块是充电设施的核心部件,使用液冷板散热。充电模块性能直接影响充电设施整体的性能好坏,尤其是散热技术影响充电设施的电能转换、防护等级和使用寿命。全液冷充电桩采用液冷充电模块,液冷模块正面及背面无任何风道,模块靠液冷板内部循环的冷却液
32、与外界进行热交换,将散热器外置,内部通过冷却液将热量带到散热器上,外部空气吹走散热器表面的热量。图 15:液冷充电解决方案 图 16:模块散热原理 资料来源:英飞源技术,申万宏源研究 资料来源:英飞源技术,申万宏源研究 1.2 数据中心:能耗功率提升下液冷大势所趋 1.2.1 需求激增、功率提升,PUE 限制下液冷优势明显 数据中心需求激增,能耗、功率密度提升。随着云计算、人工智能等新信息技术快速发展,中国数据中心机架数据快速增长,据数字中国发展报告,2022 年我国数据中心机架总规模超过 650 万标准机架,近 5 年年均增速超过 30%,新开工数据中心项目超 60个,在用数据中心算力总规模
33、超 180EFLOPS,位居世界第二。据华为数字能源发布的数 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 据中心能源十大趋势白皮书,随着 AI、HPC 的发展,未来全球算力需求 5 年复合增速超过 50%。1)用电量提升:据数据中心冷板式液冷测试验证技术白皮书,2021/2022年中国数据中心用电量为 940/1000+亿千瓦,预计 2030 年数据中心用电量达 1800 亿千瓦,接近翻倍。2)单机柜功率提升:伴随数据量的爆发增长,需要大量服务器支撑计算,单机柜功率密度不断提升。据赛迪顾问,预计 2020 年全球数据中心单机柜平均功率达
34、16.5kW,是 2008 年的 2.75 倍,预计 2025 年将达到 25.0kW。图 17:我国在用数据中心机架规模 图 18:数据中心单机柜功率提升 资料来源:工业和信息化部,申万宏源研究 资料来源:赛迪顾问,申万宏源研究 政策推动下,PUE 下降大势所趋,降低冷却控温系统 PUE为有效途径。2021 年 7 月工信部印发新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023 年),明确提出 2023 年底新建大型及以上数据中心 PUE 降至 1.3 以下;2022 年 8 月,工信部等印发信息通信行业绿色低碳发展行动计划(2022-2025 年),强调 2025 年全国新建大型、超大型数据
35、中心电能利用效率(PUE)降到 1.3 以下;东数西算下,发改委提出明确要求,东部地区集群数据中心的 PUE 小于 1.25,西部地区小于 1.2。数据中心冷却控温系统消耗近 40%能耗,降低冷却控温系统 PUE 为有效途径。图 19:数据中心冷却控温系统消耗近 40%能耗(2023)资料来源:IDC,申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 液冷较风冷有以下优势,发展液冷技术势在必行:1)换热效率高,满足高功率机柜散热:风冷通常可以满足单机柜功率 12kw 以内的散热需求,而当前单机柜功率已达 16kw以上,需液冷散热
36、,液体比热容远大于空气,换热效率高,冷却工质循环能耗少;2)降噪:传统风冷提高散热能力需提高风速,存在噪音大、能耗等问题,液冷去掉风冷基础设施,增加泵及冷却液系统噪音小。3)占地小,易选址:液冷较风冷去掉较大的空调系统,提高空间利用率,且液体比热容不受海拔、气温影响。4)余热可利用:可以液体热管换接入供水、采暖系统,满足供热、温水需求。图 20:单机柜功率密度提升需使用液冷 资料来源:赛迪顾问,申万宏源研究 1.2.2 液冷服务器渗透率有望提升,主流液冷方式为冷板式 数据中心液冷主要分为冷板式、浸没式、喷淋式,据IDC我国冷板式液冷服务器占90%。1)冷板式:冷却液通过金属冷板对 CPU 等高
37、功耗部件进行接触式降温,目前方案成熟度较高,可以直接替代原 CPU 等高功耗部件上覆盖的散热片,替换后散热效率可以提高3000 倍。据 IDC,冷板服务器占 90%.2)浸没式:发热电子元器件直接与冷却液接触,冷却液相变带走热量,散热效率、空间利用率高于冷板式,但建设成本高、架构调整大,发展缓慢。3)喷淋式:冷却液喷淋在发热电子元器件上,但单机柜最高功率负载 48KW,应用范围较窄。表 2:数据中心液冷方式对比 冷板式液冷 浸没式液冷 喷淋式液冷 接触类型 非接触式 接触式 接触式 作用原理 冷却液与服务器发热部件不直接接触,将液冷板固定在服务器主要发热服务器发热部件完全浸泡在冷却液中,发热部
38、件与冷却液接触充分,发面向服务器发热部件,冷却液借助重力或系统压力直接喷淋到发热部 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 器件上,依靠流经冷板的液体将热量带走。出的热量随时被循环液体带走。件或与之连接的固体导热材料上,进行热交换。冷却液用量 用量少,对品质要求相对较低 用量大,对冷却液安全性要求高 用量适中,对品质要求较高 建设成本 主要成本在换热系统和冷却系统,成本适中 架构调整较大且冷却液为专用冷却液,用量大,成本较高 需增加必需装置,加固承重结构,成本较低 运营成本 避免漏液风险,需有一定技术能力,运维成本较高 遇故障需将服
39、务器从冷却液中取出,运维成本高 由于服务器部件做过隔水处理,更换即可,成本较低 服务器兼容性 需根据服务器定制冷板 因冷却液不同,需进行兼容性测试 因冷却液不同,需进行兼容性测试 PUE(平均)1.3 以下 1.2 以下 功率密度(kW/机柜)40 200 总结 散热均匀,可靠性强,维护方便,但前期投入成本较高,更适合高性能计算和更高规格的机房 散热效果好,系统稳定,具备性价比优势,但对机房和运维要求高,不利于维护和管理 散热快速,节能降耗,操作便利,但成本较高且适用范围比较窄,不适合高密度服务器和超大规模数据中心 资料来源:IDC,绿色数据中心白皮书,申万宏源研究 图 21:冷板式液冷整体链
40、路图 资料来源:英特尔液冷板白皮书,申万宏源研究 据英特尔液冷板白皮书,冷板主要由铜、铝等导热较好的金属制成,冷板内带有液体流道,并通过液体流动传到热量的热交换器,安装在发热电子元器件表面,通过液体流动带走热量。冷板设计多样,内部流道有沟槽、扣合翅片、铲齿、折叠翅片等构造,还可设计为更复杂的微通道结构增加散热面积,以适应更高功耗的电子元器件。据数据中心冷板式液冷测试验证技术白皮书,传统服务器使用铜材质,但成本较高,英特尔公司为降本使用铝合金测试,结果显示 3DVC 散热结构的铝制冷板可以支持 700W 散热功率,热阻低至 0.0321/W,比铜材质热阻低 4.7%,压降低至 4kPa,比铜材质
41、低 70%。我们预计在降本、轻量化、安全等要求下,会更多使用铝制液冷板。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 22:数据中心冷板(分体式)示意图 图 23:冷板式服务器构造 资料来源:英特尔液冷板白皮书,申万宏源研究 资料来源:数据中心冷板式液冷测试验证技术白皮书,申万宏源研究 液冷数据中心空间:据赛迪顾问,2022 年中国液冷数据市场规模为 68.4 亿元,增速 25%,连续三年保持20%以上增速,其中冷板市场规模 43.5 亿元,占比 63.6%。据 IDC,2022 年中国液冷服务器市场规模 10.1 亿美元,渗透率 1
42、0%左右,2023 上半年中国液冷服务器市场规模达到 6.6 亿美元,同比增长 283.3%,预计 2023 年全年将达到 15.1 亿美元,预计 2027 年中国液冷服务器市场规模将达到 89 亿美元,2022-2027 年年复合增长率将达到 55%。图 24:预计 2027 年中国液冷服务器市场规模达 89 亿美元 资料来源:IDC,申万宏源研究 1.3 储能:预计 2025 年液冷占比近半 储能电池出货量快速增长。清洁能源如光伏发电、风电等装机容量快速增长,其发电不稳定,发电侧和用电侧不稳定,并网时需要配备储能设备,其中锂离子电池储能为主要技术。据 ifind,2022 年全球新型储能累
43、计装机 45.7GW,同比增长 80.4%,中国新型储 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 能累计装机 13.1GW,同比增长 128.2%;2016-2022 年全球锂离子储能电池出货量由8.2GWH增至159.3GWH,据高工产研,预计2025年全球储能锂电出货量将达到500GWH。政策支持下,储能迎来良好发展机遇。2021 年 7 月,国家发改委等印发关于加快推动新型储能发展的指导意见,明确 2025 年我国新型储能装机规模达 30GW 以上,2030年实现新型储能全面市场化。图 25:全球锂离子储能电池出货量(GWH)资
44、料来源:ifind,申万宏源研究 当前风冷是储能温控主要技术路线,液冷逐渐替代。风冷技术具有结构简单、成本较低等优点,但由于空气的比热容、导热系数较低,散热效率不高;液冷技术成本较高,但换热效率高,不同环境、季节下效果持续性高,空间占比小,且使用寿命长,据纳百川招股说明书,没有液冷的储能电芯只有 3-5 年的使用寿命,有液冷的 10 年以上。据纳百川招股说明书,2021 年储能液冷渗透率约 12.1%,未来伴随能量密度、功率更大的储能电站建设,发热量更大,导热效率更高的液冷将逐渐提替代风冷,预计 25 年储能液冷占比超过风冷。行业已推出液冷储能系统,宁德时代、比亚迪、阳光电源等已布局液冷储能产
45、品,示范效应下预计储能液冷将加速渗透。表 3:储能锂电池热管理方式优缺点对比 空冷 液冷 热管冷却 相变冷却 优点 结构简单、轻便、可靠性高、寿命长、成本低 液体比热容和导热系数高于空气,冷却速度较快 高导热、等温、热流方向可逆、恒温等,泄露风险低,安全性高 结构紧凑、接触热阻低、冷却效果好 缺点 空气的比热容和导热系数都很低,散热速度和散热效率不高 结构复杂、成本较高 导热系数低,导热性能差,占空间,成本高 适合场景 电池产热率低 适用经常工作于高倍率工况的电池系统,广泛应用于核电工程、太阳能集热、航天工程、电子设备冷却等领域,尚处于实验室阶段。相变材料吸收的热量需要依靠液冷系统、风冷系统、
46、空调系统等导出,多和其它热管理技术结合起来使用,能起到均匀电池温度分布、降低接触热阻以及提高散热速度等作用 资料来源:大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析,申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 表 4:储能锂电池热管理方式性能对比 空冷 液冷 热管冷却 相变冷却 冷端空冷 冷端液冷 散热效率 中 高 较高 高 高 散热速度 中 较高 高 高 较高 温降 中 较高 较高 高 高 温差 较高 低 低 低 低 复杂度 中 较高 中 较高 中 寿命 长 中 长 长 长 成本 低 较高 较高 高 较高 资料来源:大容量
47、锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析,申万宏源研究 表 5:头部企业布局储能液冷电池系统 公司 典型产品 温控方案 上市时间 宁德时代 EnerOne 液冷 2020 年 阳光电源 PowerTitan、PowerStack 液冷 2022 年 5 月 比亚迪 BYD Cube 液冷 2020 年 8 月 远景能源 智慧液冷储能产品 液冷 2021 年 10 月 蜂巢能源 钜一体化液冷储能系统 液冷 2021 年 4 月 正泰 TELOGY 泰集驼峰 1500V 液冷储能系统 液冷 2021 年 6 月 科陆电子 E30 液冷 2021 年 5 月 科华技术 科华 s3 液冷储能系统 液冷
48、2022 年 5 月 亿纬锂能 EVE 1500V 液冷储能系统 液冷-特斯拉 megapack 液冷-资料来源:高工产研,懂车帝,申万宏源研究 据高工产研,预计 2021-2025 年中国储能温控市场由 24.7 亿元增至 164.6 亿元,其中液冷储能温控市场由 3 亿元增至 74.1 亿元,液冷占比由 12%增至 45%。图 26:预计 2025 年中国储能液冷占比达 45%资料来源:高工产研,申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 液冷板是储能液冷系统的核心零部件。据华经产业研究院,液冷系统主要包括水冷板、水冷
49、管、水冷系统、换热风机等,2021 年液冷储能系统价值量约 0.8-1 亿元/GWh,其中水冷主机系统+液冷板约 0.5 亿元/GWh 左右(占成本的 68%,最高)。图 27:水冷主机系统+液冷板占储能液冷系统成本的 68%资料来源:华经产业研究院,申万宏源研究 1.4 空调:铝微通道散热器空间广阔 换热器是暖通制冷空调的核心部件,主要分为铜管翅片式和微通道式,其中铜管翅片式主要为铜材,微通道式基本为铝材,当前中国空调市场以铜管翅片式为主。微通道换热器是指通道直径在 10um-1000um 的换热器,内部有多个微小通道。1)优点:较铜管翅片换热器,具备制冷剂用量少、换热效率高、全铝结构 10
50、0%可回收等优点,且较原铜管铝翅片换热器,重量减轻约 50%,据产业在线,其原材料成本仅占总成本的 20%,而铜管翅片式原材料占总成本的 50%。2)推广阻力:消费者对铝换热器接受度不高,现有空调整机厂商配有铜管、铝片生产线,生产微通道换热器需更换现有生产线,微通道换热器尚存在结霜、设计灵活性小、容易脏堵等缺点。图 28:微通道换热器示意图 资料来源:国家工业节能技术应用指南与案例(2021),申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 表 6:空调微通道换热器的优点及缺点 优点 推广阻力 换热效率可提升 30%。制冷剂充
51、注量可减少 50%。体积可减少 30%,质量可减小 50%。单一铝合金系统部件,可直接回收处理。较铜换热器,铝换热器接受度不高。空调整机厂需替换原有生产线。微通道换热器存在缺点,如结霜、设计灵活性小、容易脏堵等。资料来源:国家工业节能技术应用指南与案例(2021),产业在线,港菱机构,申万宏源研究 空调微通道换热器应用晚于汽车,欧美应用成熟,国内空间广阔。据换热器用微通道铝扁管市场前景及生产技术浅析,目前微通道换热器已经广泛应用于汽车空调系统,在空调领域应用相对缓慢,其中又以欧美国家进程较快,美国家用空调市场的微通道换热器占有率约 40%,日本、韩国约 30%,但是在中国只有约 5%;据产业在
52、线,我国空调领域微通道换热器占比仅 1%左右(2020 年),2017 年我国空调整机市场产量 1.43 亿台,其中使用微通道换热器的家用空调仅 100 万台左右,未来中国空调市场潜力较大。2.相关标的 表 7:重点公司估值表 证券代码 证券简称 股价 市值 归母净利润(亿元)PE PB 2023/12/7(亿元)23E 24E 25E 23E 24E 25E(LF)601702.SH 华峰铝业 16.34 163 10.0 13.0 15.0 16 13 11 3.8 600673.SH 东阳光 6.63 200 5.3 12.2 17.1 38 16 12 2.0 300337.SZ 银邦
53、股份 8.13 67 1.1 1.5 1.9 63 45 34 4.1 资料来源:wind,申万宏源研究 注:华峰铝业归母净利润为申万预测,东阳光、银邦股份归母净利润为 wind 一致预期 2.1 华峰铝业 铝热传输材料领域领先企业。1)产品:按应用领域公司铝板带箔产品可分为铝热传输材料、新能源汽车用电池料,其中铝热传输材料主要用于制造汽车散热器及空调零部件,新能源汽车用电池料用于制作新能源动力电池外壳。公司产品还包括冲压件,主要用于制造汽车冷却设备等的结构件。2)产能:2022 年底总产能 34-35 万吨(上海 14-15 万吨+重庆 20 万吨)。3)客户:下游客户众多,获全球上百家知名
54、汽车零部件供应商认可。公司大部分客户是奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等高端车型配套的知名汽配供应商,主要包括日本电装株式会社(DENSO)、德国马勒集团(MAHLEGroup)、韩国商汉拿集团(HanonSystemCorp)等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热交换主流厂商。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 29:华峰铝业主要产品 资料来源:公司公告,申万宏源研究 图 30:华峰铝业营业收入 图 31:华峰铝业归母净利润 资料来源:wind,申万宏源研究 资料来源:wind,申万宏源研究 下游约 90%营收来自
55、汽车,受益于新能源车销量快速增长。公司生产的铝轧制材产品近 90%产品(2019 年数据)应用于高附加值的交通运输行业,得益于 2020 年以来新能源汽车需求爆发,公司产品总销量快速增长,2022年铝热传输材料总销量32.8万吨(+23.2%),其中复合材料销量 18.7 万吨(+16.7%),非复合材料销量 10.7 万吨(+20.2%),电池料销量 3.4 万吨(+57.1%)。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图32:2022年华峰铝业总销量32.8万吨(+23.2%)图 33:2019 年华峰铝业交通运输行业营收占比近
56、90%资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 图 34:华峰铝业铝热传输材料吨毛利 图 35:华峰铝业铝热传输材料加工费 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:计算方式为对应产品毛利/销量-总原料成本/总销量 图 36:华峰铝业铝热传输材料吨净利持续提升 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:计算方式为(铝热传输复合材料+非复合材料+电池料)毛利/总毛利*净利润/(铝热传输复合材料+非复合材料+电池料)销量 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 重庆二期扩产 15 万吨
57、产能,聚焦新能源领域。1)现有产能:公司 2020 年募投“年产 20 万吨铝板带箔项目”建成后,现有铝加工总产能已达到 35 万吨(上海 15 万吨+重庆20 万吨),其中包括 2.5 万吨汽车电池箔、电力容器铝箔产能,前端熔铸热轧 35 万吨,冷轧等后端产能技改升级可以实现 50 万吨。2)扩产产能:据公司公告,拟投资 20 亿元建设“年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”,主要产品为新能源汽车的铝板带箔,包括水冷板铝材和电池壳料,此项目预估建设期为 3 年,预计 2025 年公司产能达 50 万吨。图 37:2017-2022 年华峰铝业产能 资料来源:公司公告,申万宏源研究 表
58、 8:华峰铝业“年产 15 万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”设计明细 产品名称 设计产能(万吨)产品所属类型 加工费(不含税)(万元/吨)水冷板铝材 4.5 水冷板坯料 4.0 设计产能中复合料和非复合料各占 50%0.73 水冷板 0.5 冲压件 矩形/方形电池壳料 3.4 电池料 0.53 条形电池用铝带材 4.0 电池料 0.62 电池箔 0.3 电池料 1.06 软包电池铝塑膜用铝箔 0.5 电池料 1.33 复合钎焊铝板带 2.4 复合料 0.75 资料来源:公司公告,申万宏源研究 2.2 银邦股份 深耕铝热传输材料十余载,新能源汽车领域快速放量。1)产品:主要产品为铝板带箔,按用
59、途可分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料等,其中铝热传输材料主要应用于汽车热交换器、新能源汽车电池水冷等领域,多金属复合材料是公司通过多种工艺技术将不同种金属进行冶金结合形成的新型材料,主要用于制造高端炊具、电子设备、消费电子等高度定制化产品;铝钢复合材料打破火电站空冷机组核心材料被外国企业长期垄断的局面,国内市场占有率达到 50%以上。2)产能:公司募投的生产线于 2015 年底投产,行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 目前年产能为 18 万吨。3)客户:已经成为法国法雷奥集团、日本电装集团、德国马勒集团、美国摩丁集
60、团、韩国 ONEGENE、韩国翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商,近年自主研发的新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品,已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。图 38:银邦股份发展历程 资料来源:银邦股份官网,公司公告,申万宏源研究 图 39:银邦股份营业收入 图 40:银邦股份净利润 资料来源:wind,申万宏源研究 资料来源:wind,申万宏源研究 汽车领域营收占比超 70%,2023H1 年新能源营收占比提升至 29.5%。公司产品主要应用于汽车领域,2021 年汽车领域营收占比超 70%。公司注重新能源业务发展,2018年起
61、自主研发的新能源铝热传输材料得到广泛应用,2019-2023H1 公司新能源产品营收占比由 6.4%提升至 29.5%。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 41:银邦股份汽车行业营收占比 73%(2021)图 42:银邦股份新能源营收占比提升至 29.5%(2023H1)资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 金属复合材料销量增长,安徽淮北新建 35 万吨产能。2022 年公司金属复合材料销量17.0 万吨,同比增长 13%。产能方面,2012 年公司 IPO 项目为 20 万吨铝合金材料产能,2
62、015 年底投产,目前产能约 18 万吨。据公司公告,公司将于安徽淮北投资建设年产 35万吨新能源车用再生低碳铝热传输材料项目,固定资产投资约 15 亿元,建设主要生产设施包括熔铸车间及复合材料制造车间,生产的铝合金复合材料主要应用于新能源汽车热管理系统。图 43:银邦股份金属复合材料销量 图 44:IPO 项目-20 万吨铝合金材料产能(万吨)资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 吨毛利/加工费提升。2018-2022 年公司铝材产品吨毛利 758 元/吨提升至 2320 元/吨,加工费由 4046 元/吨提升至 5244 元/吨。12铝合
63、金复合材料铝合金多金属复合材料铝合金非复合材料 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 45:银邦股份铝材产品吨毛利 图 46:银邦股份铝材产品加工费 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,wind,申万宏源研究 注:计算方式为金属复合产品毛利/销量-A00 铝锭价格(不含税)与宁德时代签订 36 万吨水冷板大单。2022 年 4 月,公司公告与宁德时代签署合作备忘录,在 2022-2026 年间持续向宁德时代供应电池水冷板材料(应用于新能源汽车、储能等领域),最低供货量总计 36.18 万吨,年均最低供货量 7
64、.24 万吨。此外,公司近两年来还与 VALEO、ONEGENE、ModineManufacturing、浙江三花汽车等知名企业签订多笔大规模销售合同。表 9:2022 年度银邦股份新增供应项目 客户名称 产品 供货量 年均供货量 合同金额 年均金额 起始年份 结束年份 宁德时代 电池水冷板材料(应用于新能源汽车、储能等)36.18 万吨 7.24 万吨 2022 年 2026 年 ONEGENEINC 铝合金复合及非复合板料、复合卷料 2.5 亿元 2.5 亿元 2022 年 2022 年 VALEO 铝合金复合及非复合板材料 20 亿元 6.67 亿元 2022 年 2024 年 资料来源
65、:银邦股份公告,申万宏源研究 2.3 格朗吉斯 瑞典老牌铝加工企业,深耕铝热传输钎焊材料五十余载。1)发展历程:格朗吉斯总部位于瑞典,成立于 1896 年,1972 年起公司开始生产铝热传输钎焊材料,1996 年在上海投资设厂,2005 年挪威企业 Orkla 收购后退市,2014 年重新分拆轧制铝材上市。2)产能:据公司年报,2022 年铝材总产能 58 万吨,分布于美洲、欧洲和亚洲的六大生产基地。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 47:格朗吉斯发展历程 资料来源:格朗吉斯年报,申万宏源研究 图 48:格朗吉斯营业收入
66、图 49:格朗吉斯净利润 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:以各年瑞典克朗-人民币汇率均值换算 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:以各年瑞典克朗-人民币汇率均值换算 2022 年公司铝材料销量 47.9 万吨,汽车领域占比 40%。1)2022 年受俄乌冲突、疫情等较大不利影响下,公司总体销量达 47.9 万吨,仅同比下滑 2.0%。2)分下游领域来看,公司铝材产品 40%应用于汽车行业,22%应用于空调行业;亚洲区域的产品主要运用于汽车领域(2022 年占比 72%)。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 50:20
67、22 年格朗吉斯销量 47.9 万吨 图 51:格朗吉斯汽车领域销量占比 40%(2022)资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 图 52:格朗吉斯铝产品加工费 图 53:格朗吉斯铝产品吨净利 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:计算方式为(营业收入-材料成本)/总销量 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:计算方式为净利润/总销量 现有产能 58 万吨,远景产能 64 万吨。公司在全球拥有 7 个生产基地,据 2022 年年报,公司产能 58 万吨,公司已在所有地区投资电池铝箔,2022 年亚洲地区实现交付,2023年开始欧洲地区实现交付,2024 年将开始对
68、美国的投资。公司当前扩产项目为瑞典芬斯庞铝箔产能、科宁产能,远景产能达 64 万吨。表 10:格朗吉斯产能布局及新增产能情况 国家 城市 产品 2022 年产能(万吨)瑞典 芬斯庞 汽车热交换器,电池阴极箔 12 波兰 科宁 汽车热交换器,汽车结构件,特殊包装 11 法国 圣阿佛得 铝棒、铝粉 0.3 美国 亨廷顿 空调,汽车热交换器,特殊包装,转换器 20 美国 萨利斯伯里 空调,汽车隔热材料 4 美国 纽波特 空调,特殊包装 2 中国 上海 汽车热交换器,电池阴极箔 12 资料来源:格朗吉斯官网、年报,申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 3
69、2 页 简单金融 成就梦想 2.4 东阳光 东阳光主营业务包括电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料四大板块业务,其中高端铝箔板块包含钎焊箔产品。2020 年公司与 UACJ 株式会社合作的钎焊箔扩产项目以及电池箔项目建设顺利,完成了钎焊箔设备安装并投产,新增 25000 吨产能,通过电装RS 蒸发器和 GIC 冷凝器、法雷奥电池冷却板和冷凝器、马瑞利水箱等项目的材料验证并量产,通过马勒贝洱水箱、法雷奥中冷器等项目的材料验证,获供货资格,与日本 UACJ 株式会社合作开发的全球独家品种、可以替代三层复合翅片的MONOBRAZE单层翅片产品,通过多家整机配套客户的材料验证并批量供货,销量大幅
70、增长。1)主要客户:世界汽车零部件的顶级供应商日本电装、德国马勒贝洱、法国法雷奥、韩国翰昂等。2)2022 年公司钎焊箔销量为 3.7 万吨。图 54:东阳光钎焊箔销量 图 55:东阳光钎焊箔营业收入/成本 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 图 56:东阳光钎焊箔吨毛利 图 57:东阳光钎焊箔加工费 资料来源:公司公告,申万宏源研究 资料来源:公司公告,申万宏源研究 注:计算方式为(营业收入-原材料成本)/销量 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 3.风险提示 下游需求不及预期:各新兴领域近年增
71、速较快,未来若出现行业政策变化、技术路径变更等影响,造成需求不及预期,对相关公司业绩造成不利影响。铝价大幅波动:铝加工企业普遍采取“铝价+加工费”的定价模式,铝锭价格通常基于发货/订单/结算前一段时间内的铝锭均价,且铝锭原材料在生产成本中占比较高,若短期内铝价大幅波动,将对相关公司现金流量和业绩造成一定影响。行业竞争加剧、加工费下降:近年来铝热传输材料行业景气度较高,若相关公司大幅扩产,或其他铝材加工企业对现有产线进行转产,可能出现供给过剩,加工费下降,对相关公司业绩造成不利影响。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 32 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证
72、券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息
73、披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现20以上;:相对强于市场表现520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后
74、的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告采用
75、的基准指数:沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或
76、向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客
77、户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。