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1、1 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 商贸零售商贸零售 当前时点如何看黄金珠宝?当前时点如何看黄金珠宝?珠宝行业:兼具成长与周期属性珠宝行业:兼具成长与周期属性 产品结构角度,黄金占比常年维持在 50%以上,需求受金价周期性波动影响较大,行业存在一定的周期属性。需求结构角度,消费需求长期维持在60%以上,消费需求可选属性较强,对金价的敏感度较低,主要受人均可支配收入、结婚人数等因素影响,整体表现平稳;投资需求以获取投资收益为目的,对黄金价格的敏感度较高。未来伴随终端珠宝消费场景不断渗透,国内珠宝行业周期属性边际弱化、成长属性有望凸显。市场:短期高景气有望延
2、续,长期行业空间可期市场:短期高景气有望延续,长期行业空间可期 短期展望 2024 年,金价上行预期+黄金珠宝工艺升级驱动配饰等非婚庆场景需求+元旦春节假期行业迎来传统旺季,短期景气度有望延续。长期来看,相对美国/新加坡/中国香港等成熟市场,中国内地人均珠宝消费金额仍有 3-7 倍提升空间。未来伴随中国经济水平增长和国民可支配收入提升,以及黄金产品工艺升级下居民配饰需求提升趋势下,中国内地人均珠宝消费额仍有较大增长潜力。趋势:客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化趋势:客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化 伴随女性悦已需求、年轻客群需求崛起,黄金产品的首饰功能有望增强,款式设计/产品价值传达等因素重
3、要性凸显。伴随国潮兴起、消费者对设计/款式关注度提升,古法黄金珠宝与硬金珠宝市场规模快速提升。国内珠宝销售渠道中线下占比长期维持在 90%+水平,电子商务占比边际提升。随着人均消费水平提升及消费观念改变,低线城市的非金饰品渗透率有望提升。格局:集中度持续提升,外资格局:集中度持续提升,外资/港资港资/内资三足鼎立内资三足鼎立 2016 年以来伴随消费者品牌、品质消费意识逐步提升,中国内地珠宝品牌集中度触底回升。2020 年以来港资与内资中高端品牌加快渠道下沉,逆势扩张,叠加外部不利因素加速尾部出清,珠宝行业集中度提升趋势加速。但相对中国香港,中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空间。投资建议投资建议
4、 建议关注黄金珠宝头部企业周大福、周大生、老凤祥、潮宏基和中国黄金,以及拟上市的专注古法金企业老铺黄金。风险提示:风险提示:宏观经济环境的不确定性影响;原材料价格波动风险;存货管理风险;加盟管理风险。证券研究报告 2023 年 12 月 21 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持)上次建议:上次建议:强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 作者作者 分析师:邓文慧 执业证书编号:S0590522060001 邮箱: 分析师:李英 执业证书编号:S0590522110002 邮箱: 相关报告相关报告 1、商贸零售:从美客多经营情况看拉美地区出海潜力2023.12.17 2、商贸零售:11 月社零同
5、比+10.1%,消费修复有所放缓2023.12.15 -40%-23%-7%10%2022/122023/42023/82023/12商贸零售沪深3002 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录正文目录 1.珠宝行业:兼具成长与周期属性珠宝行业:兼具成长与周期属性.4 2.市场:短期高景气有望延续,长期行业空间可期市场:短期高景气有望延续,长期行业空间可期.4 3.趋势:客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化趋势:客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化.6 3.1 女性悦已需求增加,Z 世代消费意愿增长迅猛.6 3.2 古法金市场快速扩张,产品定价趋于透明化.7 3.3 电商占比边际提升,低线城市渗透
6、率空间较大.9 4.格局:行业集中度持续提升,外资、港资、内资品牌三足鼎立格局:行业集中度持续提升,外资、港资、内资品牌三足鼎立.9 5.投资建议:关注低估值黄金珠宝头部企业投资建议:关注低估值黄金珠宝头部企业.11 5.1 周大福:龙头品牌积淀深厚,产品迭代+渠道下沉持续突破.11 5.2 周大生:黄金产品增长强劲,线上线下齐发力.12 5.3 老凤祥:百年黄金珠宝品牌,国企改革释放发展活力.14 5.4 潮宏基:时尚珠宝头部企业,扩规模+提质量双轮驱动.16 5.5 中国黄金:央企黄金珠宝龙头,布局培育钻石蓄力新成长.18 5.6 老铺黄金:中国古法手工金器专业第一品牌.20 6.风险提示
7、风险提示.22 图表目录图表目录 图表图表 1:产品结构:黄金占比常年维持在:产品结构:黄金占比常年维持在 50%以上以上.4 图表图表 2:需求结构:消费需求常年维持在需求结构:消费需求常年维持在 60%以上以上.4 图表图表 3:中国黄金行业历经全面管制、统购统配到全面市场化历程中国黄金行业历经全面管制、统购统配到全面市场化历程.4 图表图表 4:2020 年以来珠宝行业景气度迎来拐点年以来珠宝行业景气度迎来拐点.5 图表图表 5:黄金首饰与金条金币消费量增速:黄金首饰与金条金币消费量增速.6 图表图表 6:2023 年线下场景恢复后婚庆消费需求释放年线下场景恢复后婚庆消费需求释放.6 图
8、表图表 7:截至:截至 2022 年,中国内地珠宝市场规模近八千亿年,中国内地珠宝市场规模近八千亿.6 图表图表 8:人均消费金额仍有:人均消费金额仍有 3-7 倍提升空间倍提升空间.6 图表图表 9:“自戴自戴”成为最重要的首饰消费场景成为最重要的首饰消费场景.7 图表图表 10:Z 世代消费意愿增长迅猛,客群年轻趋势明显世代消费意愿增长迅猛,客群年轻趋势明显.7 图表图表 11:2017-2022 年古法金与硬金珠宝市场快速扩张年古法金与硬金珠宝市场快速扩张.8 图表图表 12:按克计价比例提升,行业趋于透明化:按克计价比例提升,行业趋于透明化.8 图表图表 13:不同黄金珠宝制作工艺比较
9、:不同黄金珠宝制作工艺比较.8 图表图表 14:线下销售占比九成,线上占比边际提升:线下销售占比九成,线上占比边际提升.9 图表图表 15:低线城市铂金:低线城市铂金/钻石饰品渗透率有较大空间钻石饰品渗透率有较大空间.9 图表图表 16:2020 年来中国内地珠宝品牌集中度加速提升年来中国内地珠宝品牌集中度加速提升.10 图表图表 17:中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空间:中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空间.10 图表图表 18:当前珠宝市场处于外资品牌、港资品牌与内资品牌三足鼎立局面:当前珠宝市场处于外资品牌、港资品牌与内资品牌三足鼎立局面.10 图表图表 19:周大福营业收入与归母净利润:
10、周大福营业收入与归母净利润.11 图表图表 20:周大福毛利率与归母净利率:周大福毛利率与归母净利率.11 图表图表 21:周大福收入结构(不包括珠宝贸易与来自加盟商服务收入,百万港元:周大福收入结构(不包括珠宝贸易与来自加盟商服务收入,百万港元/%).12 图表图表 22:周大福门店结构(截至:周大福门店结构(截至 2023 年年 9 月底)月底).12 图表图表 23:周大生营业收入与归母净利润:周大生营业收入与归母净利润.12 图表图表 24:周大生毛利率与归母净利率:周大生毛利率与归母净利率.12 图表图表 25:周大生收入结构(分产品,:周大生收入结构(分产品,%).13 图表图表
11、26:周大生收入结构(分模式,:周大生收入结构(分模式,%).13 图表图表 27:周大生珠宝全国门店分布(截至:周大生珠宝全国门店分布(截至 2023H1).13 图表图表 28:周大生门店数量(分类型,分城市,个):周大生门店数量(分类型,分城市,个).13 图表图表 29:周大生品牌价值增长图:周大生品牌价值增长图.14 vYlZbWrVnYqV8VvXpZnUbRbP9PsQqQmOtQjMpOsQfQpNpN7NmMuNwMsOyQuOnQmM3 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 30:老凤祥营业收入与归母净利润:老凤祥营业收入与归母净利润.15 图表图表 31:老凤祥毛利率与
12、归母净利率:老凤祥毛利率与归母净利率.15 图表图表 32:老凤祥收入结构(分产品,:老凤祥收入结构(分产品,%).15 图表图表 33:老凤祥门店结构(分类型,个):老凤祥门店结构(分类型,个).15 图表图表 34:潮宏基营业收入与归母净利润:潮宏基营业收入与归母净利润.16 图表图表 35:潮宏基毛利率与归母净利率:潮宏基毛利率与归母净利率.16 图表图表 36:潮宏基收入结构(分产品,:潮宏基收入结构(分产品,%).17 图表图表 37:潮宏基收入结构(分模式,潮宏基收入结构(分模式,%).17 图表图表 38:潮宏基珠宝业务门店数量(分类型,个):潮宏基珠宝业务门店数量(分类型,个)
13、.17 图表图表 39:潮宏基收入结构(分区域,:潮宏基收入结构(分区域,%).17 图表图表 40:潮宏基:潮宏基“花丝风雨桥花丝风雨桥”系列产品系列产品.18 图表图表 41:潮宏基:潮宏基“时尚东方臻藏系列时尚东方臻藏系列”产品产品.18 图表图表 42:中国黄金营业收入与归母净利润:中国黄金营业收入与归母净利润.19 图表图表 43:中国黄金毛利率与归母净利率:中国黄金毛利率与归母净利率.19 图表图表 44:中国黄金收入结构(分产品,:中国黄金收入结构(分产品,%).19 图表图表 45:中国黄金门店数量(分类型,个):中国黄金门店数量(分类型,个).19 图表图表 46:老铺黄金营
14、业收入与归母净利润:老铺黄金营业收入与归母净利润.20 图表图表 47:老铺黄金毛利率与归母净利率:老铺黄金毛利率与归母净利率.20 图表图表 48:老铺黄金收入结构(分产品,:老铺黄金收入结构(分产品,%).20 图表图表 49:老铺黄金收入结构(分渠道,:老铺黄金收入结构(分渠道,%).20 图表图表 50:老铺黄金门店分布(截至招股书披露日):老铺黄金门店分布(截至招股书披露日).21 图表图表 51:老铺黄金门店照片:老铺黄金门店照片.21 图表图表 52:老铺黄金足金黄金产品:老铺黄金足金黄金产品.22 图表图表 53:老铺黄金足金镶嵌产品:老铺黄金足金镶嵌产品.22 4 请务必阅读
15、报告末页的重要声明 1.珠宝行业:兼具成长与周期属性珠宝行业:兼具成长与周期属性 珠宝行业:兼具成长与周期属性。珠宝行业:兼具成长与周期属性。1)产品结构:)产品结构:黄金占比常年维持在 50%以上,需求受金价周期性波动影响较大,行业存在一定的周期属性。2)需求结构:)需求结构:消费需求长期维持在 60%以上,消费需求可选属性较强,对金价的敏感度较低,主要受人均可支配收入、结婚人数等因素影响,整体表现平稳;投资需求以获取投资收益为目的,主要通过购买金条和金币等产品进行投资,对黄金价格的敏感度较高。伴随终端珠宝伴随终端珠宝消费场景不断渗透,国内珠宝行业周期属性边际弱化、成长属性有望凸显。消费场景
16、不断渗透,国内珠宝行业周期属性边际弱化、成长属性有望凸显。图表图表 1:产品结构:黄金占比常年维持在:产品结构:黄金占比常年维持在 50%以上以上 图表图表 2:需求结构:消费需求常年维持在需求结构:消费需求常年维持在 60%以上以上 资料来源:中国珠宝玉石首饰行业协会,国联证券研究所 资料来源:Wind,中国黄金协会,国联证券研究所 图表图表 3:中国黄金行业历经全面管制、统购统配到全面市场化历程中国黄金行业历经全面管制、统购统配到全面市场化历程 资料来源:菜百股份招股书,新浪财经,国联证券研究所 2.市场:短期高景气有望延续,长期行业空间可期市场:短期高景气有望延续,长期行业空间可期 20
17、20 年以来珠宝行业景气度迎来拐点:年以来珠宝行业景气度迎来拐点:0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022黄金钻石玉石彩色宝石其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022消费需求投资需求其他需求5 请务必阅读报告末页的重要声明 高速发展期(高速发展期(2002-2013 年)年)消费和投资需求共同主导:消费和投
18、资需求共同主导:政策管控放开,黄金消费需求快速释放,叠加同期金价快速上行和婚庆需求提升共振,行业步入高速发展期。其中 2013 年即使在金价大幅下跌的环境下,由于消费者在过去十年金价长期上涨的周期中已形成稳定预期,在投资理念影响下推动短期需求高涨。发展瓶颈期(发展瓶颈期(2014-2019 年)年)消费需求主导:消费需求主导:历经 2013 年金价大幅下跌与“抢金潮”透支需求,叠加期间金价整体低位震荡与婚庆需求下降,行业整体进入发展瓶颈期,投资需求下滑幅度更大。行业拐点期(行业拐点期(2020 年以来)年以来)消费与投资需求共同主导:消费与投资需求共同主导:金价进入上行周期,黄金珠宝工艺提升带
19、动产品升级,行业内非婚场景的配饰需求打开,叠加疫后复苏需求回补,黄金珠宝行业景气度迎来拐点。展望展望 2024 年,金价上行预期年,金价上行预期+黄金珠宝工艺升级驱动配饰等非婚庆场景需求黄金珠宝工艺升级驱动配饰等非婚庆场景需求+元元旦春节假期行业迎来传统旺季,短期景气度有望延续。旦春节假期行业迎来传统旺季,短期景气度有望延续。图表图表 4:2020 年以来珠宝行业景气度迎来拐点年以来珠宝行业景气度迎来拐点 阶段阶段 高速发展期(高速发展期(2002-2013 年)年)发展瓶颈期(发展瓶颈期(2014-2019 年)年)行业拐点期(行业拐点期(2020 年至今)年至今)阶段概况 消费和投资需求共
20、同主导:消费和投资需求共同主导:政策管控放开,黄金消费需求快速释放,叠加同期金价快速上行和婚庆需求提升共振,行业步入高速发展期。消费需求主导:消费需求主导:历经 2013 年金价大幅下跌与“抢金潮”透支需求,叠加期间金价整体低位震荡与婚庆需求下降,行业整体进入发展瓶颈期,投资需求下滑幅度更大。消费与投资需求共同主导:消费与投资需求共同主导:金价进入上行周期,黄金珠宝工艺提升带动产品升级,行业内非婚场景的配饰需求打开,叠加疫后复苏需求回补,黄金珠宝行业景气度迎来拐点。金价表现 上海金交所金价由 2002 年的 92.79 元/克增加至 2013 年的 236.46 元/克,年均复合增速达 7.5
21、%。上海金交所金价由 2013 年的 236.46 元/克增加至 2019 年的 340.8 元/克,年均复合增速达 6.3%。上海金交所金价由 2019 年 11 月的331.69 元/克增加至 2023 年 11 月的 474元/克,年均复合增速达 9.3%。黄金珠宝社零表现 2002-2013 年限额以上黄金珠宝零售额年均复合增速达 26.1%,同期社零总额复合增速为 14.4%。2014-2019 年限额以上黄金珠宝年均复合增速达-2.1%,同期社零总额复合增速为 9.8%。2019 年 11 月-2023 年 11 月限额以上黄金珠宝年均复合增速达 6.7%,同期社零总额复合增速为
22、3.5%。黄金首饰消费情况 2010-2013 年黄金首饰消费量年均复合增速达 26.1%,至 2013 年黄金首饰消费量达 716.5 吨。2014-2019 年黄金首饰消费量年均复合增速达-1.0%,至 2019 年黄金首饰消费量达 676.23 吨。2019 年 9 月-2023 年 9 月黄金首饰消费量年均复合增速达 1.3%,至 2023 年 9月黄金首饰消费量达 552 吨。金条金币消费情况 2010-2013 年金条金币消费量年均复合增速达 36.2%,至 2013 年金条与金币消费量达 400.76 吨。2014-2019 年金条金币消费量年均复合增速达-9.1%,至 2019
23、 年金条与金币消费量达 225.8 吨。2019 年 9 月-2023 年 9 月金条金币消费量年均复合增速达 7.6%,至 2023 年 9月金条与金币消费量达 222.37 吨。结婚登记情况 2007-2013 年中国结婚登记数量年均复合增速达 5.7%,2013 年结婚登记数量达 1327.4 万对。2014-2019 年中国结婚登记数量年均复合增速达-5.8%,2019 年结婚登记数量达 926 万对。2019 年 9 月-2023 年 9 月中国结婚登记数量年均复合增速达-5.5%,2023 年前9 月结婚登记数量达 569 万对。资料来源:Wind,中国黄金协会,上海金交所,国家统
24、计局,民政局,国联证券研究所 0500300350400450500-40-30-20-50----------------112021-0
25、--10当月增速差值(金银珠宝零售额-社零总额,%)上海金交所金价(元/克,右轴)6 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 5:黄金首饰与金条金币消费量增速:黄金首饰与金条金币消费量增速 图表图表 6:2023 年线下场景恢复后婚庆消费需求释放年线下场景恢复后婚庆消费需求释放 资料来源:Wind,中国黄金协会,国联证券研究所 资料来源:Wind,民政局,国联证券研究所 截至截至 2022 年,中国内地珠宝市场规模近八千亿。年,中国内地珠宝市场规模近八千亿。伴随国民经济快速发展、居民收入水平稳步增长和消费能力日益提升,珠宝市场供给不断完善、日益
26、丰富,消费升级发展趋势稳步形成,中国已成为世界第一大黄金消费国、第二大钻石加工基地和消费国家。据欧睿国际数据,截至 2022 年,中国内地珠宝市场规模已达 7,631 亿元,2017-2022 年年均复合增速达 3.2%。相对美国相对美国/新加坡新加坡/中国香港等成熟市场,中国内地人均珠宝消费金额仍有中国香港等成熟市场,中国内地人均珠宝消费金额仍有 3-7 倍倍提升空间。提升空间。据欧睿数据,截至 2022 年中国大陆人均珠宝消费为 78 美元,与中国香港、美国及新加坡等地相比仍有较大差距。未来伴随中国经济水平增长和国民可支配收入提升,以及黄金产品工艺升级下居民配饰需求提升趋势下,中国内地人均
27、珠宝消费额仍有较大增长潜力。图表图表 7:截至:截至 2022 年,中国内地珠宝市场规模近八千亿年,中国内地珠宝市场规模近八千亿 图表图表 8:人均消费金额仍有:人均消费金额仍有 3-7 倍提升空间倍提升空间 资料来源:欧睿国际,国联证券研究所 资料来源:Wind,欧睿国际,国联证券研究所 3.趋势:客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化趋势:客群年轻化、古法金热潮、渠道下沉化 3.1 女性悦已需求增加,女性悦已需求增加,Z 世代消费意愿增长迅猛世代消费意愿增长迅猛 女性经济崛起,催生珠宝消费从婚嫁刚需向悦己消费转型。女性经济崛起,催生珠宝消费从婚嫁刚需向悦己消费转型。随着女性的经济实力提升和消费
28、能力提高,女性在消费上拥有更多的话语权。女性自我犒赏、自我鼓励、自我装扮、自我表达的个性化需求,有望给珠宝产品消费市场的悦己消费场景带来进一步渗透。根据世界黄金协会调研数据,以“自戴”为目标的消费者为受访零售商贡-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%中国金条及金币消费量同比(%)中国黄金首饰消费量同比(%)中国黄金消费量同比(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%02004006008001000120014-----122017-12201
29、8---122023-09中国:婚姻登记:结婚登记:累计值(万对)中国结婚登记数同比(%,右轴)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002009200000222023E2024E2025E2026E2027E2028E中国内地珠宝市场规模(亿元)YoY(%,右轴)02004006008001,0001,2001,400人均珠宝消费金额(美元)人均珠宝消费金额(美元
30、)中国内地中国香港新加坡韩国日本美国7 请务必阅读报告末页的重要声明 献近 40%的零售收入,而以往被认为首饰(以金饰为主)销售大头的婚庆需求则贡献近 20%的销售额。Z 世代消费意愿增长迅猛,客群年轻化趋势明显。世代消费意愿增长迅猛,客群年轻化趋势明显。根据 Mob 研究院调研数据,“从未买过金饰但具有金饰购买意向的 Z 世代消费者占比”从 2016 年的 16%增长至2021 年的 59%;且 Z 世代在珠宝品类的年均消费达 1560 元,远超时装、鞋帽等其他品类。伴随女性悦已需求、年轻客群需求崛起,黄金产品的首饰功能有望增强,款式设伴随女性悦已需求、年轻客群需求崛起,黄金产品的首饰功能有
31、望增强,款式设计计/产品价值传达等因素重要性凸显。产品价值传达等因素重要性凸显。根据中国珠宝玉石首饰行业协会和安永调研数据,当今女性消费者对珠宝首饰关注度最高的是款式设计,而非材质或价格,因此品牌深度解析情感共鸣与场景需求的能力、款式研发和设计能力、产品所传达的价值和内涵在竞争中将愈加重要。伴随需求端客群的变化、黄金工艺的升级与国潮文化的兴起,黄金产品除了传统的资产保值增值功能以及婚庆刚需场景需求外,其首饰功能有望得到增强,使其更好地成为情感表达的载体,从而拓宽消费群体和使用场景,如彰显个性、祈福开运、期许祝福、时尚装扮等。图表图表 9:“自戴”成为最重要的首饰消费场景:“自戴”成为最重要的首
32、饰消费场景 图表图表 10:Z 世代消费意愿增长迅猛,客群年轻趋势明显世代消费意愿增长迅猛,客群年轻趋势明显 资料来源:中国黄金报社,世界黄金协会,国联证券研究所 注:数据收集于 2022 年 7 月末;零售收入包括黄金、钻石、铂金和其他珠宝产品的销售额 资料来源:中国黄金报社,华杨联众,Mob 研究院,国联证券研究所 3.2 古法金市场快速扩张,产品定价趋于透明化古法金市场快速扩张,产品定价趋于透明化 2017-2022 年古法金与硬金珠宝市场快速扩张。年古法金与硬金珠宝市场快速扩张。按黄金纯度分,黄金珠宝可分为足金(黄金纯度达 99.0%及以上)与 K 金(通常指由黄金和其他金属混合制成的
33、合金,其含金量相等于或低于 22K(91.6%)或甚至 18K(75.0%)。沙利文数据显示 2022 年中国足金珠宝市场规模达 3,978 亿元,占黄金珠宝市场的 97.1%。足金珠宝按加工技术可进一步分为古法黄金珠宝、硬金珠宝及普通黄金珠宝。古法黄金珠宝产品为设计富韵文化内涵的足金,经特殊的中国传统技术加工而成。普通黄金珠宝产品为经普通加工技术加工而成的足金,容易变形,产品品类同质。硬金珠宝产品主要以电铸方式生产,具有耐磨、重量轻的特点。近年来伴随国潮兴起、消费者对设计/款式关注度提升,古法黄金珠宝与硬金珠宝市场规模快速提升,2017-2022 年古法黄金市场由 30 亿增加至 973 亿
34、,硬金珠宝市场由 243 亿增加至 466亿。按克计价比例提升,行业趋于透明化。按克计价比例提升,行业趋于透明化。以“悦己消费”为主要驱动的年轻消费者,既精明(在购买必需品时注重性价比),又大方(愿意为符合自身品味的高档产品买单)。按克计价的方式提供更高的透明度,也有助于增加年轻消费者的信任度。根据世界黄金协会调研数据,按克计价的产品在零售商库存中的占比在上升,2023 年零售商金饰库存中 66%为按克计价的产品,而 2021 年按克计价比例则为57%。自戴,39%其他,7%儿童赠礼,10%父母/长辈赠礼,12%情侣赠礼,13%婚庆需求,19%不同消费场景对珠宝零售商收入的贡献0%10%20%
35、30%40%50%60%70%18-24岁25-34岁35-44岁45-54岁55-65岁从未买过金饰但具有金饰购买意向的消费者占比8 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 11:2017-2022 年古法金与硬金珠宝市场快速扩张年古法金与硬金珠宝市场快速扩张 图表图表 12:按克计价比例提升,行业趋于透明化:按克计价比例提升,行业趋于透明化 资料来源:中国珠宝玉石首饰行业协会,中国黄金协会,弗若斯特沙利文,老铺黄金招股书,国联证券研究所 资料来源:中国黄金报社,世界黄金协会,国联证券研究所 注:实地调研于 2023 年 7 月-8 月期间开展 图表图表 13:不同黄金珠宝制作工艺比较:不同
36、黄金珠宝制作工艺比较 维度维度 传统足金传统足金 3D 硬金硬金 5D 硬金硬金 5G 硬金硬金 古法金古法金 黄金纯度 99.9%99.9%99.9%99.9%99.9%制作工艺 熔炼、酸溶或电解法 电铸法(含氰)电铸法(不含氰,以亚硫酸盐铸液为主)熔铸法(加入硬金粉,以石墨烯和稀有元素为主)水磨、镂胎、花丝、錾刻、锉型、锤揲、镶嵌、修金八大工艺 维氏硬度值 30-40HV 70-120HV 80-130HV 90-110HV-特点 较软,不耐磨 硬度高、耐磨性强,有效克服传统足金首饰硬度低、易磨损、不易保持细致花纹的缺点 相比 3D 硬金更硬,更轻、无污染 同时具备足金高成色高保值与 k
37、金款式多样时尚的双重优点 哑光质感,不易留下划痕、汗渍 优点 延展性强,保值性较高;工费相对较低。同体积大小的饰品重量仅为普通千足金的 30%,更加轻巧,更加实惠;3D 硬千足金硬度是传统千足金的 4 倍,具有高耐磨性,精致轻巧,佩戴舒适特点;3D 硬千足金饰品采用可以更加精雕的蜡模型来倒模,使黄金极具立体感,表面形态更流畅。更轻:一样大小的产品,5D 硬金能够做成比 3D 硬金轻三分之一;更硬更韧:5D 硬金硬度高,韧性好,不易磨损、刮花,变形;更亮:表面光滑如镜面,整体更亮;更纯:纯度超过999,经得起火烧考验。5G 黄金韧性好、不容易断裂;重量轻、硬度高;工艺先进、款式时尚;永不褪色;纯
38、度足金 999 哑光质感更显高级,更加能满足年轻一代的时尚需求;手工制作,精细琢磨,更显古色古香;工艺更精湛,视觉效果更好;耐脏耐看 缺点 外力作用下可能会出现变形、磨损;硬度限制,无法制作工艺设计相对复杂的款式 质地虽硬但很脆,需避免碰撞 工艺复杂,工费相对普通黄金高一些。工艺复杂,工费相对普通黄金要高一些。工艺复杂,需要技巧熟练的匠人投入大量精力才能制成,制作时间通常是普通金饰的几十倍。主要消费群体 消费群体覆盖广泛,整体年龄偏高,消费地域主要在三四线城市 以年轻时尚消费人群为主 以年轻时尚消费人群为主 以年轻时尚消费人群为主 消费群体覆盖广泛,但由于平均客单价较高,主力消费人群为消费能力
39、较强的 30-45 岁人群 资料来源:黄金珠宝知识公众号,珠宝商平台公众号,JFJewel 公众号,智研咨询,国联证券研究所 224346686530973202501,0002,0003,0004,0005,0006,0002017A2022A2027E中国黄金珠宝市场规模(亿元,按工艺)中国黄金珠宝市场规模(亿元,按工艺)K金珠宝普通黄金珠宝硬金珠宝古法黄金珠宝43%34%57%66%0%10%20%30%40%50%60%70%20212023按照计价方式分类的零售商金饰产品库存(按照计价方式分类的零售商金饰产品库存(%)按件计价按克计价9 请务必阅读报告末页的重要
40、声明 3.3 电商占比边际提升,低线城市渗透率空间较大电商占比边际提升,低线城市渗透率空间较大 线下销售占比九成,线上占比边际提升。线下销售占比九成,线上占比边际提升。由于珠宝单价较高,消费者出于信誉、产品质量、消费体验、运输、售后服务等因素的考虑,目前珠宝行业的销售依然以传统线下销售模式为主。但随着互联网及智能手机的逐渐普及、移动支付的日趋优化和线上购物的体验升级,经营成本更低、经营方式更为灵活的线上销售方式兴起。欧睿数据显示,国内珠宝销售渠道中线下占比长期维持在 90%+水平,电子商务占比边际提升,至 2022 年电商占比已提升至 10.3%。低线城市铂金低线城市铂金/钻石饰品渗透率有较大
41、提升空间。钻石饰品渗透率有较大提升空间。根据世界珠宝协会数据,2021年一线城市的黄金/铂金/钻石饰品渗透率分别为 71%/63%/61%;二线城市分别为67%/51%/48%;三线城市分别为 70%/46%/37%。低线城市的钻石和铂金饰品渗透率低,相比一线城市仍有较大提升空间,随着人均消费水平提升以及消费观念改变,低线城市的非金饰品渗透率有望提升。图表图表 14:线下销售占比九成,线上占比边际提升:线下销售占比九成,线上占比边际提升 图表图表 15:低线城市铂金:低线城市铂金/钻石饰品渗透率有较大空间钻石饰品渗透率有较大空间 资料来源:欧睿国际,国联证券研究所 资料来源:世界珠宝协会,前瞻
42、产业研究院,国联证券研究所 4.格局:行业集中度持续提升,外资、港资、内资品牌三足鼎格局:行业集中度持续提升,外资、港资、内资品牌三足鼎立立 行业集中度持续提升,外资、港资、内资品牌三足鼎立。行业集中度持续提升,外资、港资、内资品牌三足鼎立。1)2016 年以来中国内年以来中国内地珠宝品牌集中度触底回升。地珠宝品牌集中度触底回升。伴随消费升级,消费者的品牌、品质消费意识逐步提升,珠宝行业由数量型增长转向质量效益型增长,具有强大品牌、渠道和产品设计能力的企业优势突出,行业集中度渐趋提高。根据欧睿国际数据,2016 年以来中国珠宝行业前十大品牌市场占有率触底回升,至 2020 年中国内地珠宝品牌
43、CR10 已由 2016 年的19.1%提升至 26.8%。2)2020 年以来行业集中度加速提升。年以来行业集中度加速提升。港资与内资中高端品牌加快渠道下沉,逆势扩张,叠加外部不利因素加速尾部出清,珠宝行业集中度提升趋势加速,至 2022 年中国内地珠宝品牌 CR10 进一步由 2020 年的 26.8%提升至 34.4%。3)但相对中国香港,中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空间。)但相对中国香港,中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空间。2018 年以来中国香港品牌集中度边际下行,但至 2022 年中国香港珠宝市场品牌 CR10 仍高达 48.9%,远高于中国大陆的 34.4%。0.40.5 0.
44、50.7 1.2 1.7 2.8 3.9 4.6 5.4 6.3 7.010.6 9.9 10.3020406080100珠宝渠道结构(%)百货商店珠宝和钟表专卖店线下其它电子商务71%67%70%63%51%46%61%48%37%0%10%20%30%40%50%60%70%80%一级城市二级城市三级及其它城市2021年各线城市珠宝品类渗透率(%)金饰渗透率铂饰渗透率钻石渗透率10 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 16:2020 年来中国内地珠宝品牌集中度加速提升年来中国内地珠宝品牌集中度加速提升 图表图表 17:中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空间:中国内地珠宝品牌集中度仍有提升空
45、间 资料来源:欧睿国际,国联证券研究所 资料来源:欧睿国际,国联证券研究所 当前珠宝市场处于外资品牌、港资品牌与内资品牌三足鼎立局面。当前珠宝市场处于外资品牌、港资品牌与内资品牌三足鼎立局面。1)外资品牌:)外资品牌:以 Tiffany、卡地亚、梵克雅宝、宝格丽等国际知名奢侈品品牌为代表,其产品多以 K金为主,定位奢华、高端,品牌文化较为深厚,极其重视设计、质量,占据国内高端市场主要份额;外资品牌中也有定位以年轻人为主的轻奢饰品品牌,以施华洛世奇、潘多拉、APM 为代表。2)港资品牌:)港资品牌:以周大福、周生生、六福珠宝、TSL 等为代表,产品设计时尚,渠道覆盖主要集中在一、二线城市,近年来
46、开始积极布局三、四线城市。3)内资品牌:内资品牌:以老凤祥、潮宏基、周大生等为代表,产品覆盖全面,渠道覆盖一线至四线城市,渠道拓展多采用加盟/经销模式。珠宝行业核心竞争要素由渠道驱动向产品驱动切换。珠宝行业核心竞争要素由渠道驱动向产品驱动切换。1)早期:)早期:供给不足,消费者只关注纯度,水贝通货即可满足需求;品牌方优先策略为发展加盟商跑马圈地,快速扩张;2)当前:)当前:产品同质化激烈竞争,行业价格战内卷叠加疫情影响,加盟商利润下降,纯“渠道品牌”承压;3)未来:)未来:随着市场逐渐成熟,消费者对产品设计、工艺技术、品牌内涵等理解日益加深,同时消费升级以及消费主力人群的切换,产品研发/设计重
47、要性提升,努力打造差异化品牌印记产品。中长期从产品力积累到品牌力,未来对“产品品牌”有望给予更高估值。图表图表 18:当前珠宝市场处于外资品牌、港资品牌与内资品牌三足鼎立局面当前珠宝市场处于外资品牌、港资品牌与内资品牌三足鼎立局面 类型类型 品牌份额(品牌份额(%)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 港资珠宝品牌 周大福 5.1 5.2 6.0 6.5 7.1 7.6 11.2 11.1 周生生 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 1.3 1.7 1.7 六福珠宝 0.6 0.7 0.8 0.9 0.7 0.7 0.8 0.6 TSL 0.3 0
48、.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 内资珠宝品牌 老风祥 5.3 5.1 5.7 6.2 6.7 7.5 7.9 8.5 老庙黄金 2.6 2.2 2.2 2.4 3.0 3.5 3.6 4.3 梦金园 2.8 2.6 2.7 2.5 2.6 2.3 2.7 2.5 周大生 0.6 0.7 0.8 1.0 1.1 1.1 1.7 2.1 潮宏基 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 明牌珠宝 1.0 0.6 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6 0.5 DR 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 0.7 0.5 外资轻奢饰品品牌 施华洛世
49、奇 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 0.3 0.3 0.3 潘多拉 0.1 0.2 0.4 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 APM 摩纳哥 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 外资高端珠宝品牌 蒂芙尼 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 1.0 1.3 1.4 卡地亚 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 1.1 1.4 1.3 梵克雅宝 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 0.7 0.9 0.9 宝格丽 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.4 0.5 0.5 戴比尔斯 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3
50、 18.6%17.0%16.2%17.8%18.8%20.7%22.2%27.1%28.5%21.9%20.0%19.1%21.1%22.6%24.4%26.8%33.2%34.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20002020212022中国内地珠宝行业集中度(%)CR5CR1021.9%20.0%19.1%21.1%22.6%24.4%26.8%33.2%34.4%50.7%50.4%50.8%53.1%57.6%54.3%53.8%50.4%48.9%0%10%20%30%40%50%60%70%200
51、02020212022不同珠宝市场品牌CR10(%)中国大陆中国香港新加坡11 请务必阅读报告末页的重要声明 CR5 17.0%16.2%17.8%18.8%20.7%22.2%27.1%28.5%CR10 20.0%19.1%21.1%22.6%24.4%26.8%33.2%34.4%资料来源:欧睿国际,国联证券研究所 5.投资建议:关注低估值黄金珠宝头部企业投资建议:关注低估值黄金珠宝头部企业 5.1 周大福:龙头品牌积淀深厚,产品迭代周大福:龙头品牌积淀深厚,产品迭代+渠道下沉持续突破渠道下沉持续突破 公司成立于公司成立于 1929 年,至今已有年,至今已有 90
52、余年发展历史,曾首创余年发展历史,曾首创 999.9 黄金、“一口价”黄金、“一口价”政策,引领行业发展。政策,引领行业发展。公司于 2011 年正式上市,上市以来公司依据外部环境,不断完善发展战略,逐步发展为国内黄金珠宝龙头品牌。公司在产品端不断完善矩阵,推行多品牌策略,渠道端前期发展一二线城市,而后实施新城镇计划与省代政策下沉三四线,龙头地位不断夯实。图表图表 19:周大福营业收入与归母净利润周大福营业收入与归母净利润 图表图表 20:周大福毛利率与归母净利率周大福毛利率与归母净利率 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 产品端,公司持
53、续创新推动产品迭代升级,产品端,公司持续创新推动产品迭代升级,2019 年推出“传承”系列,引领古年推出“传承”系列,引领古法金消费潮流,驱动产品结构的不断优化。法金消费潮流,驱动产品结构的不断优化。公司以黄金为优势产品,积极提升产品时尚设计感,把握年轻化消费和国潮趋势,顺应黄金珠宝产品饰品化趋势,同时提供个性化定制服务,上线定制平台“D-ONE”等;随黄金工艺升级,饰品化需求旺盛,公司 2019 年推出“传承”系列古法金产品,引领古法金消费潮流。渠道端,渠道端,2018 年公司推行“新城镇计划”放开三四线城市加盟拓店,并于年公司推行“新城镇计划”放开三四线城市加盟拓店,并于 2019年推出省
54、代年推出省代模式,借助加盟模式加速渠道下沉,抢占下沉市场消费机遇。模式,借助加盟模式加速渠道下沉,抢占下沉市场消费机遇。截至 2023年 9 月底,公司位于三四线及以下城市的门店已超过 40%。品牌端,公司践行差异化策略,逐步完善多品牌矩阵。品牌端,公司践行差异化策略,逐步完善多品牌矩阵。公司旗下品牌HEARTSONFIRE 收购于 2014 年,主营高端镶嵌钻石;TMark 是可追溯历程的天然钻石品牌;ENZO 品牌主营彩色宝石,聚焦年轻一代消费者;SOINLOVE 为集团为追求品位生活的千禧女生打造的拥有浪漫气息的轻奢珠宝品牌;MONOLOGUE 品牌定位年轻化,为公司旗下的潮搭珠宝品牌,
55、以音乐文化为核心。513.8593.4668.0569.3703.7992.3950.2496.630.5540.9545.7729.0160.2667.1253.8445.51-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,200营业收入(亿港元)归母净利润(亿港元)YoY(%,右轴)YoY(%,右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023FY2024H1毛利率(%)归母净利率(%)12 请务必阅读报告末页的重要声明
56、图表图表 21:周大福收入结构(不包括珠宝贸易与来自加周大福收入结构(不包括珠宝贸易与来自加盟商服务收入,百万港元盟商服务收入,百万港元/%)图表图表 22:周大福门店结构(截至周大福门店结构(截至 2023 年年 9 月底月底)资料来源:公司官网,国联证券研究所 资料来源:公司官网,国联证券研究所 5.2 周大生:黄金产品增长强劲,线上线下齐发力周大生:黄金产品增长强劲,线上线下齐发力 公司定位中高端珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉力度。公司定位中高端珠宝品牌,拥有行业领先的渠道数量和下沉力度。公司在产品端持续完善黄金产品体系,加速把握终端黄金饰品需求增长机遇;在渠道端加速线下开店,充
57、分利用省代资源优势拓展门店数量,同时在线上渠道积极布局饰品赛道,实现快速增长。2017-2022 年公司营收/归母净利润 5 年 CAGR 分别达+23.92%/+12.99%,营收业绩实现稳步增长;2023 年前 3 季度实现营业总收入 124.9 亿元,同比+39.8%;实现归母净利润 10.95 亿元,同比+17.7%;收入利润均实现高增,主要黄金首饰消费热度持续下电商业务及加盟黄金销售保持快速增长。图表图表 23:周大生营业收入与归母净利润周大生营业收入与归母净利润 图表图表 24:周大生毛利率与归母净利率周大生毛利率与归母净利率 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源
58、:Wind,公司公告,国联证券研究所 镶嵌首饰为传统优势品类,随公司发展重心调整至黄金产品,素金首饰业务快速镶嵌首饰为传统优势品类,随公司发展重心调整至黄金产品,素金首饰业务快速增长。增长。2021 年公司顺应行业趋势和消费者习惯的改变,将发展重心转移到黄金产品,由“以钻石为主力产品,黄金为人气产品”调整为“黄金为主力产品,钻石为核心产品”,K 金、铂金、翡翠、珍珠、彩宝为配套销售产品,同步推出古法金工艺的“非凡系列”、“非凡国潮系列”等一系列饰品化产品。黄金类产品消费市场延续较高的景气度,对钻石镶嵌类产品也造成一定程度的影响,钻石镶嵌行业仍处在周期性调整阶段,公司整体收入结构中黄金类产品收入
59、占比进一步上升。线上电商收入占比持续提升。线上电商收入占比持续提升。公司从 2013 年开始筹备组建电商团队,并于 2018年成立互联天下独立运营电商业务,2023H1 公司电商团队紧跟并积极应对市场变化,线上持续深耕全域渠道,发力全渠道的分销与经销模式,重点着力于“短视频+直播”内容赛道,同时致力于组织侧的核心竞争力“六力”建设,实现业务的提质增效。29.038.148.754.450.891.6111.2124.94.275.928.069.91 10.1312.2510.91 10.95-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140营业收入(亿元)归母净
60、利润(亿元)YoY(%,右轴)YoY(%,右轴)34.34%32.38%34.00%35.98%41.03%27.31%20.78%18.22%14.70%15.56%16.55%18.23%19.93%13.38%9.81%8.77%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 2023/09毛利率(%)归母净利率(%)13 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 25:周大生收入结构(分产品,周大生收入结构(分产品,%)图表图表 26:周大生收入结构(分模式,周大生收入结构(分模式,%)资料来源:Wind,公
61、司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力,采用外延式、规模先行的公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营渠道建设战略,建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。加盟”连锁网络。截至 2023 年 6 月30 日,公司在全国拥有终端门店 4735 家(统一形象、产品、价格体系和服务),形成行业领先的连锁渠道网络,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。一二线城市自营为主,借助加盟商资源加速三四线城市拓店。一二线城市自营为主,借助
62、加盟商资源加速三四线城市拓店。渠道布局上,公司通过在一、二线城市核心商圈开设自营店的方式,打造一批经营管理标准化的样板店,有效地提升“周大生”品牌的影响力和知名度,对城市周边及三、四线城市发展产生有力的辐射和带动作用,构成了以直辖市为核心、省会城市和计划单列市为骨干、三四线城市为主体的全国性珠宝连锁网络。图表图表 27:周大生珠宝全国门店分布(截至周大生珠宝全国门店分布(截至 2023H1)图表图表 28:周大生门店数量(分类型,分城市,个)周大生门店数量(分类型,分城市,个)资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 品牌端,多元化广告投放深化
63、中高端珠宝品牌形象。周大生大力推进品牌升级、品牌端,多元化广告投放深化中高端珠宝品牌形象。周大生大力推进品牌升级、变革创新、数字化转型,充分利用互联网优势,扩充品牌私域流量,多媒介联动实现变革创新、数字化转型,充分利用互联网优势,扩充品牌私域流量,多媒介联动实现品效协同。品效协同。根据周大生品牌发展战略规划,公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略,构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系,全方位覆盖目标消费群体,不断提高“周大生”品牌的知名度、美誉度及忠28.2%25.9%23.3%29.1%33.0%60.8%76.2%83.4%0%20%40%60%80
64、%100%200022 2023H素金首饰镶嵌首饰其他首饰加盟管理服务品牌使用费0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022 2023H加盟互联网(线上)自营(线下)992 1,135 1,197 1,252 2,948 3,129 3,170 3,201 050002500300035004000450050002020202120222023H自营店-一二线自营店-三四线及以下加盟店-一二线加盟店-三四线及以下14 请务必阅读报告末页的重要声明 诚
65、度。同时,公司积极推进数字化战略,从数字研发、数字营销、数字共享、数字运营等各类场景提供数字化解决方案,赋能终端销售,驱动品牌增长。“周大生”品牌市场竞争力突出。“周大生”品牌市场竞争力突出。自 2011 年起,公司连续 13 年获得世界品牌实验室(WorldBrandLab)“中国 500 最具价值品牌”,品牌价值从 2018 年的 376.85 亿元上升到 2023 年的 867.72 亿元,位居内地珠宝品牌第一,中国轻工业第二,已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。图表图表 29:周大生品牌价值增长图周大生品牌价值增长图 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 5.3 老
66、凤祥:百年黄金珠宝品牌,国企改革释放发展活力老凤祥:百年黄金珠宝品牌,国企改革释放发展活力 公司为国内老牌黄金珠宝头部企业,拥有完善的产业链布局和持续优化的管理公司为国内老牌黄金珠宝头部企业,拥有完善的产业链布局和持续优化的管理机制,同时公司在国企改革下充分释放企业活力、提升经营效率,市场份额有望进一机制,同时公司在国企改革下充分释放企业活力、提升经营效率,市场份额有望进一步提升。步提升。2017-2022 年公司营收/归母净利润 5 年 CAGR 达+9.62%/+8.40%,营业业绩实现稳步增长;2023 年前 3 季度实现营业收入 620.7 亿元,同比+15.9%;实现归母净利润 19
67、.64 亿元,同比+44.9%。积极推进国企改革,释放经营活力。积极推进国企改革,释放经营活力。2023 年 3 月公司制定全力推动高质量发展三年行动计划(2023-2025 年),对市场巩固拓展、品牌持续升级、机制改革创新、管理能效提升、人才接续涌现以及党建不断加强等六大方面发展任务做了具体部署。未来三年中,公司将依据三年行动计划,立足金银珠宝首饰、工艺美术和文教用品等三大业务板块,持续推动改革、科技、数字、文化等四大维度赋能,为最终把公司建设成为“产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代”的世界一流企业打下坚实基础。同时公司扎实推进“双百行动”综合改革,2023H1 完成第三批职业经理人签约
68、和第一批职业经理人的续签工作,完成计划预定的全部三批次职业经理人制度试点,进一步完善市场化用人和激励机制。15 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 30:老凤祥营业收入与归母净利润老凤祥营业收入与归母净利润 图表图表 31:老凤祥毛利率与归母净利率老凤祥毛利率与归母净利率 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 产品端,公司不断开拓产品品类,优化产品结构。产品端,公司不断开拓产品品类,优化产品结构。公司集科工贸于一体、产供销于一身,形成从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力,拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地,并涉足
69、博物馆、典当行、拍卖行等配套领域。公司始终致力于丰富和扩展自身产品品类,目前已形成了“黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、珐琅、K 金珠宝眼镜、珊瑚、手表、琥珀、胸针饰品、工艺美术旅游纪念品”等较为齐全的产品门类。渠道端,公司坚持“五位一体”式营销加速渠道扩张。渠道端,公司坚持“五位一体”式营销加速渠道扩张。公司以品牌为引领,市场为导向,本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针,走“品牌联动”、“立体式经营”的新路,坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式。截至 2022 年末,老凤祥共计拥有营销网点达到5609 家,其中自营银
70、楼 194 家,连锁加盟店 5415 家。品牌端,百年黄金珠宝品牌,品牌影响力历久弥新。品牌端,百年黄金珠宝品牌,品牌影响力历久弥新。老凤祥品牌创始于 1848 年的上海,延续至今已有 175 年历史,是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”,公司品牌知名度、美誉度、忠诚度处于同行业的领先地位。2022 年“老凤祥”品牌第 18 次蝉联世界品牌大会“中国 500 最具价值品牌”,位居第 180 位,品牌价值达 454 亿元;位列德勤(Deloitte)公布的“全球奢侈品企业百强榜”第 12 位;继2022 年首次入选英国品牌金融(“BrandFinance”)评选的“2022 全球高档
71、和奢侈品牌价值 50 强”之后,2023 年老凤祥再度入选 50 强,位列第 30 位,同时位列 2023 年首次发布的财富中国上市公司 500 强第 214 位,品牌国际影响力稳步提升。图表图表 32:老凤祥收入结构(分产品,老凤祥收入结构(分产品,%)图表图表 33:老凤祥门店结构(分类型,个)老凤祥门店结构(分类型,个)资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 349.6398.1437.8496.3517.2586.9630.1620.710.5711.3612.0514.0815.8618.7617.0019.64-20%-10%0%
72、10%20%30%40%50%005006007002016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023/09营业收入(亿元)归母净利润(亿元)YoY(%,右轴)YoY(%,右轴)8.95%8.35%8.24%8.47%8.18%7.77%7.58%8.12%3.02%2.85%2.75%2.84%3.07%3.20%2.70%3.17%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023/09毛利率(%)归母净利率(%)14.8%14.8%13.1%21.9%
73、25.2%19.1%19.2%10.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000222023H笔类珠宝首饰黄金交易工艺品销售商贸其他业务01,0002,0003,0004,0005,0006,000200022自营店连锁加盟店16 请务必阅读报告末页的重要声明 5.4 潮宏基:时尚珠宝头部企业,扩规模潮宏基:时尚珠宝头部企业,扩规模+提质量双轮驱动提质量双轮驱动 公司主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销公司主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理
74、和产品的设计、研发、生产及销售,主要产品为珠宝首饰和时尚女包,核心业务为对“售,主要产品为珠宝首饰和时尚女包,核心业务为对“CHJ 潮宏基”“潮宏基”“VENTI 梵迪”梵迪”和“和“FION 菲安妮”三大品牌的运营管理。菲安妮”三大品牌的运营管理。“CHJ 潮宏基”品牌创立于 1997 年,致力于成为中国最受尊重的时尚珠宝品牌。品牌目标客群为注重寻求展现独特自我和生活态度表现的都市独立时尚女性。“VENTI”是公司旗下针对细分市场进行培育探索的年轻潮流珠宝品牌,定位于年轻化和更张扬个性。“FION 菲安妮”1979 年创立于香港,亚太地区知名女包品牌,2014 年公司完成全资收购。2017-
75、2022 年公司营收稳步增长,5 年 CAGR 为+7.44%;归母净利润有所下滑,5 年 CAGR 为-6.87%,主因 2018-2019 年女包品牌 FION 经营不善计提商誉减值。2023 年前 3 季度公司实现营业收入 45 亿元,同比+33.1%;实现归母净利润 3.13 亿元,同比+33.3%,受益于公司持续拓店与产品结构优化,公司业绩增长亮眼。图表图表 34:潮宏基营业收入与归母净利润潮宏基营业收入与归母净利润 图表图表 35:潮宏基毛利率与归母净利率潮宏基毛利率与归母净利率 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 产品端,兼
76、顾传承与创新的原创设计研发。产品端,兼顾传承与创新的原创设计研发。公司坚持以设计领先,质量、工艺取胜的产品差异化战略,致力于为消费者提供品质卓越、创意独特和工艺精湛的产品。“CHJ 潮宏基”品牌以东方文化元素与现代时尚相结合的原创产品,形成鲜明的国潮印记,引领国内彩金珠宝设计潮流,历年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“国色”“祥扣”“善缘”“竹”“花丝糖果”“花丝风雨桥”“心之锁向”“臻金臻钻”等具有中国元素的系列产品常销不衰。传统文化、非遗工艺与现代时尚的融合创新,为非遗文化赋能的同时,提升了产品内涵层次,打造出潮宏基珠宝独特的产品差异性。未来公司将持续推出更多带有东方文化魅力的产品,让年轻消
77、费者可以更多体验传统赋新之美。把握国潮机遇,进一步提升产品力。把握国潮机遇,进一步提升产品力。2023 年潮宏基珠宝发布【自然共生 非遗新生】2023/24 彩金潮流趋势,特邀五个领域“非遗创艺人”诠释系列新品的时尚东方本色,重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝圆满”“游龙腾云”“BAMBOO竹”“多元”“臻藏”等国风新作,将东方写意的元素以创新的珠宝设计呈现,领潮传统文化时尚复兴。结合当前消费者对黄金产品的需求,在保持 18K 镶素品类优势基础上,持续加大特色黄金产品线研发,通过新工艺金款式及品牌印记系列打造,2023H1 黄金品类产品力持续提升。-100%-50%0%50%100%15
78、0%200%055404550营业收入(亿元)归母净利润(亿元)YoY(%,右轴)YoY(%,右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023/09毛利率(%)归母净利率(%)17 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 36:潮宏基收入结构(分产品,潮宏基收入结构(分产品,%)图表图表 37:潮宏基收入结构(分模式,潮宏基收入结构(分模式,%)资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 持续扩大的全渠道布局,数字化管理
79、的先行者。持续扩大的全渠道布局,数字化管理的先行者。凭借多年来在渠道的投入与建设,公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超 1,500 个网点,包括独立门店和购物中心、百货、机场等中高端时尚消费品渠道,线上渠道通过自建及天猫、京东、唯品会等第三方平台,同时还进驻了抖音、得物、小红书商城等进行全网营销,并不断扩大全域渠道版图。公司一直以来注重信息化在企业管理中的应用,早在 2006 年公司就成为国内第一家使用 SAP-ERP 系统的珠宝企业,为公司打下了良好的信息化基础。近年来,公司加快数字化转型,借助各种数字零售应用,赋能终端,增能提效,在 2020 年初快速实现千店千云店的智慧云店应
80、用,并不断完善前、中、后台的供应链架构,形成统一归集的商品数据管理中心,实现库存全域共享。同时以流量思维为引导,利用品牌自有和外部平台资源,通过深度合作等拓展新机遇,积极开展公私域直播,持续深化全天候全域的新零售商业模式。加快市场开拓及渠道下沉,紧抓线上销售新变化。加快市场开拓及渠道下沉,紧抓线上销售新变化。公司在成熟市场主抓渠道下沉,成长与空白区域加速渗透,全力打造更多区域性标杆店。同时不断夯实总部核心能力,通过数字化迭代升级运营,打造“协同共生、共创共赢”平台,赋能代理商提升资金效益和终端销售,全力推动加盟业务发展。潮宏基珠宝和 FION 通过优化产品结构等策略,提升线上销售质量,推动核心
81、品类的销售增长,同时通过精准投放、爆品突破等措施,扩大线上布局,推动线上业务的快速发展。图表图表 38:潮宏基珠宝业务门店数量(分类型,个)潮宏基珠宝业务门店数量(分类型,个)图表图表 39:潮宏基收入结构(分区域,潮宏基收入结构(分区域,%)资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 61.9%64.1%65.0%64.7%68.8%59.9%56.2%51.9%25.8%23.2%22.3%22.8%20.2%27.7%32.7%37.4%0%20%40%60%80%100%2000222023H其
82、他收入代理品牌授权及加盟服务收入其他产品皮具传统黄金首饰时尚珠宝首饰86.1%83.0%80.6%76.0%73.9%67.0%64.4%59.8%13.0%15.7%17.8%21.0%22.6%29.0%33.5%38.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022 2023H自营加盟代理批发其他业务收入5705274543653242953374445420040060080002002120222023H自营店加盟代理店0%10%20%30%
83、40%50%60%70%80%90%100%2000222023H华东东北华南华北西南华中西北港澳台网络销售亚洲其他地区18 请务必阅读报告末页的重要声明 品牌市场认知度和顾客忠诚度高。公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营品牌市场认知度和顾客忠诚度高。公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营商”,旗下品牌经过多年发展,均具有较高的市场认知度,品牌影响力和顾客忠诚度商”,旗下品牌经过多年发展,均具有较高的市场认知度,品牌影响力和顾客忠诚度不断提高。不断提高。“CHJ 潮宏基”经过多年的打磨,已成为源于东方的时尚珠宝领潮品牌;“FION 菲安妮”成立 4
84、0 多年,高品质的产品和精致的设计已深入人心。2023H1 潮宏基以 439.47 亿元的品牌价值连续二十年登榜中国 500 最具价值品牌;在“2023(第十届)品牌影响力发展论坛暨成果发布活动”上,潮宏基凭借逆势增长的品牌实力和对非遗的匠心传承,获颁“2023 品牌影响力百强、大国匠心品牌、推动中国品牌影响力发展优秀企业”三大奖项,彰显了品牌具备深厚潜力和卓越的影响力,并屡获市场肯定及业界嘉奖。此外,各品牌在品牌管理、市场推广、客户资源、培训导购等终端零售营运方面积累了丰富的管理经验,通过加强管理推动集团资源整合共享,促进旗下各品牌间的协同发展,巩固并提升了公司在中高端时尚消费品品牌运营及连
85、锁经营上的核心竞争力。图表图表 40:潮宏基“花丝风雨桥”系列产品潮宏基“花丝风雨桥”系列产品 图表图表 41:潮宏基“时尚东方臻藏系列”产品潮宏基“时尚东方臻藏系列”产品 资料来源:公司官网,国联证券研究所 资料来源:公司官网,国联证券研究所 5.5 中国黄金:央企黄金珠宝龙头,布局培育钻石蓄力新成长中国黄金:央企黄金珠宝龙头,布局培育钻石蓄力新成长 公司为国内稀缺的央企黄金珠宝品牌,兼具国资背景支持和市场化机制。公司为国内稀缺的央企黄金珠宝品牌,兼具国资背景支持和市场化机制。“中国黄金”作为央企品牌,始终围绕“精诚所至,金石为开”的品牌内核,以“有温度、肯担当、时尚化、年轻态”的品牌精神做
86、牵引,与“黄金为民,送福万家”的品牌服务理念形成合力,获取消费者信任。公司收入规模已处于同行业头部位置,已经在消费者心中树立品牌影响力和知名度。2017-2022 年,公司收入利润迅速增长,营收/归母净利润 5 年 CAGR 分别为+10.78%/+20.70%;2023 年前 3 季度公司实现营业收入413.1 亿元,同比+15.8%;实现归母净利润 7.41 亿元,同比+20.7%。寻求第二增长曲线,培育钻石注入新动能。寻求第二增长曲线,培育钻石注入新动能。2022 年公司战略性切入培育钻石新赛道,拟通过全产业链思维在上下游多管齐下。借助自身渠道规模、品类结构“包袱轻”和国字头品牌等优势,
87、打开新的增长曲线。2023 年公司成立培育钻石(新材料)推广事业部,以“环保、科技、时尚、国潮”的理念布局新赛道,发挥渠道协同效应,实现了产品结构调整,降低对单一品类的依赖度。公司打造“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“5G 手创金”金镶钻系列新品,并于 2023 年 6 月 18 日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。19 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 42:中国黄金营业收入与归母净利润中国黄金营业收入与归母净利润 图表图表 43:中国黄金毛利率与归母净利率中国黄金毛利率与归母净利率 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来
88、源:Wind,公司公告,国联证券研究所 整合设计力量,提升综合产研能力。整合设计力量,提升综合产研能力。公司高标准挑选供应商入围供应序列,提升产品生产力。终端销售客户通过可视化订货系统进行线上定制业务,提升订货体验;面对不断变化的消费人群及快速发展的工艺创新,公司用自主创新提升客户的整体观感,分批分类推出承福金结缘镯、随心手串、“年年有鱼”异形金条等系列产品,且继续以“国宝金”系列打造长板优势,弘扬中国传统的优秀文化,探索黄金产品的更多可能性,为未来公司高盈利、大发展积蓄力量。以“直销以“直销+经销”并举的方式推进营销渠道规模扩张。经销”并举的方式推进营销渠道规模扩张。直销模式主要包括直营店渠
89、道、大客户渠道、银行渠道、电商渠道和回购渠道,经销模式主要为加盟店渠道。公司通过在一、二线城市打造品牌形象店,提升中国黄金品牌的影响力和知名度,同时对周边三、四线及以下城市起到带动作用,共同发力持续扩张,全方位覆盖目标消费群体,实现渠道规模的快速发展,成为黄金珠宝行业头部品牌,铸就了坚实的渠道规模优势。持续扩大品牌声量,牢固保护品牌价值。持续扩大品牌声量,牢固保护品牌价值。2023 年公司通过 WTT(世界乒乓球联盟)冠军赛赞助项目,展现“中国黄金”弘扬体育精神,与时俱进的企业追求;以中国探月工程官方吉祥物太空兔为设计蓝本,发布梦想主题贵金属产品,强化中国黄金探拓消费市场、再攀发展高峰的决心。
90、积极参加中国年度管理大会、中国财富峰会、福建莆田国际珠宝展、海南消博会等重大公关活动,展现品牌形象,宣传品牌文化。图表图表 44:中国黄金收入结构(分产品,中国黄金收入结构(分产品,%)图表图表 45:中国黄金门店数量(分类型,个)中国黄金门店数量(分类型,个)资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,国联证券研究所 267.3282.5409.1382.7337.9507.6471.2413.11.812.993.624.515.007.947.657.41-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00500600营
91、业收入(亿元)归母净利润(亿元)YoY(%,右轴)YoY(%,右轴)3.41%3.33%2.75%5.13%4.35%3.09%3.90%4.23%0.68%1.06%0.88%1.18%1.48%1.57%1.62%1.79%0%1%2%3%4%5%6%2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023/09毛利率(%)归母净利率(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020202120222023H黄金产品K金珠宝类产品品牌使用费管理服务费其他业务05000250030
92、00350040002002020212022直营店加盟店20 请务必阅读报告末页的重要声明 5.6 老铺黄金:中国古法手工金器专业第一品牌老铺黄金:中国古法手工金器专业第一品牌 老铺黄金主营业务为古法手工金器研发设计、生产加工多渠道零售为一体的专老铺黄金主营业务为古法手工金器研发设计、生产加工多渠道零售为一体的专业运营商,公司为蕴含中国非物质文化遗产价值的中国古法手工金器专业第一品牌。业运营商,公司为蕴含中国非物质文化遗产价值的中国古法手工金器专业第一品牌。公司深耕古法黄金行业十余年,秉持高端品牌定位,持续自主研发符合消费趋势、兼具文化和时尚属性的古法黄金产品,是经中国
93、黄金协会认证的中国古法手工金器专业第一品牌。图表图表 46:老铺黄金营业收入与归母净利润老铺黄金营业收入与归母净利润 图表图表 47:老铺黄金毛利率与归母净利率老铺黄金毛利率与归母净利率 资料来源:Wind,老铺黄金招股书,国联证券研究所 资料来源:Wind,老铺黄金招股书,国联证券研究所 公司专注手工打造经典永恒的黄金产品。公司专注手工打造经典永恒的黄金产品。公司从中国文化经典元素中汲取灵感,研发的产品经典雅致,兼具中国传统经典制式和现代审美。秉持经典、极致和传世的核心价值,公司用传统的手工方法制作珠宝,坚持精益求精、追求极致的工匠精神,部分工艺如花丝镶嵌、金银错技艺为国家级非物质文化遗产。
94、公司坚持原创,重视产品研发创新和升级,并确保严格的产品质量管控,持续推公司坚持原创,重视产品研发创新和升级,并确保严格的产品质量管控,持续推出具有显著竞争力的特色产品。出具有显著竞争力的特色产品。截至 2023 年 6 月 30 日,公司已开发逾千种产品,拥有 976 项作品著作权,既包含供日常佩戴的饰品,亦包含供装饰把玩的摆件以及可供收藏和使用的金器,全面覆盖不同年龄和消费需求的消费者群体。根据弗若斯特沙利文的资料,公司产品创新能力带动了行业的发展,例如,2019 年末在业内率先推出足金镶钻产品,颠覆钻石珠宝以 K 金为底材的行业传统标准;2022 年以传统铜胎烧蓝技法为基础所锻造的足金烧蓝
95、产品引发行业古法黄金的新产品热潮。图表图表 48:老铺黄金收入结构(分产品,老铺黄金收入结构(分产品,%)图表图表 49:老铺黄金收入结构(分老铺黄金收入结构(分渠道渠道,%)资料来源:老铺黄金招股书,国联证券研究所 资料来源:老铺黄金招股书,国联证券研究所 4.36.59.39.012.712.914.20.320.360.910.881.140.951.97-50%0%50%100%150%200%250%024687A2018A2019A2020A2021A2022A2023/06营业收入(亿元)归母净利润(亿元)YoY(%,右轴)YoY(%,右轴)7.53%5.4
96、5%9.87%9.82%9.00%7.30%13.88%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022FY 2023毛利率(%)归母净利率(%)61.2%51.8%51.1%46.1%38.5%47.7%48.6%53.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H足金黄金产品足金镶嵌产品其他51.3%49.0%42.7%47.6%23.6%28.1%28.7%24.7%0%20%40%60%80%100%2020202120222023
97、H中国大陆一线城市中国大陆新一线城市中国大陆其他城市中国香港及澳门线上平台21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司以自营模式经营,销售网络聚焦高端商业中心。公司以自营模式经营,销售网络聚焦高端商业中心。公司采用自营模式经营门店以控制产品及服务质量,对销售及客户服务进行精细管理,树立及维护高级感的品牌调性。截至招股书披露日,公司共开设 29 家门店,分布于北京、上海、深圳、南京、杭州、沈阳、西安、澳门地区,主要位于中国一线和新一线城市的黄金地段商业中心,其中 4 家位于 SKP 系商场、9 家位于万象城系商场,其余门店也均分布于南京德基广场、北京东方新天地广场、北京王府中环、成都国际金融中心、杭
98、州大厦、澳门威尼斯人等知名高端商业中心。高端的门店选址天然地筛选出了一批与我们品牌定位相符的高端消费者客流,环境优质的门店亦可以为品牌调性背书。开创情景化店铺,为消费者提供沉浸式体验。开创情景化店铺,为消费者提供沉浸式体验。公司通过中国经典书房主题场景,融合专业客户服务,展示经典工艺、经典产品和品牌主题文化。门店从空间设计到家具陈设,从灯光效果、背景音乐、香氛到花草布置到商品布局,从店员形象到门店客服形象,均经过精心规划规范,呈现出中国传统经典文化意境与强烈的感染力,高度契合中国古法手工黄金的产品定位与产品形象,让老铺黄金古法手工金器能成为 有文化、有厚度、有质量、有温度 的产品,有效提高消费
99、者的品牌认同感和客户黏性。图表图表 50:老铺黄金门店分布(截至招股书披露老铺黄金门店分布(截至招股书披露日)日)图表图表 51:老铺黄金门店照片老铺黄金门店照片 资料来源:老铺黄金招股书,国联证券研究所 资料来源:老铺黄金招股书,国联证券研究所 精细化营销强化品牌调性。精细化营销强化品牌调性。公司营销工作着重进入符合品牌定位的高端购物中心,并在这些购物中心之内或附近展示广告,精确获取目标客户。与此同时长期投资于品牌建设和消费者教育,如在社交媒体投放产品及品牌广告、参与合作商场举办的推广活动,或天猫、京东等线上销售平台的购物节。除传统的营销活动外,还通过快闪店推广品牌和产品,重视快闪店的美学和
100、设计,以确保店舖的视觉元素和装饰所营造的气氛符合品牌价值。多年深耕成就中国中高端珠宝品牌领先品牌。多年深耕成就中国中高端珠宝品牌领先品牌。公司为中国第一家推广 古法黄金概念的品牌,第一家推出足金镶钻产品的品牌,以及第一家推出足金烧蓝产品的品牌。基于古法传统工艺发挥创造力,加之高标准的设计和生产加工,老铺黄金在消费者中已成为一个广受高净值人群认可和高度关注的品牌。根据胡润研究院于 2023 年 3 月发布的 2023 胡润至尚优品中国高净值人群品牌倾向报告,公司上榜高净值人群最青睐的十大珠宝品牌,为仅有的两家中国珠宝品牌之一。22 请务必阅读报告末页的重要声明 图表图表 52:老铺黄金足金黄金产
101、品老铺黄金足金黄金产品 图表图表 53:老铺黄金足金镶嵌产品老铺黄金足金镶嵌产品 资料来源:老铺黄金招股书,国联证券研究所 资料来源:老铺黄金招股书,国联证券研究所 6.风险提示风险提示 宏观经济环境的不确定性影响。宏观经济环境的不确定性影响。首饰珠宝行业具备一定的消费属性,若宏观经济下行幅度超预期,将对行业景气度与珠宝上市公司业绩带来不确定性。原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。珠宝上市公司产品的主要原材料为黄金和铂金等,国内黄金、铂金价格受国内外经济形势、通货膨胀、供求变化、地缘政治、国际金价等复杂因素影响,珠宝上市公司产品价格与上金所黄金、铂金价格具有高度相关性。若黄金、铂金等原材料
102、价格下跌,珠宝上市公司直接面临着产品销售价格下降,给经营业绩带来压力。存货管理风险。存货管理风险。珠宝上市公司存货主要为黄金、铂金、白银、钻石、翡翠、白玉等原材料,以及镶嵌首饰、贵金属首饰等库存商品,黄金原材料及库存商品随着国际金价和珠宝原料价格的大幅波动,将带来存货管理上的风险。加盟管理风险。加盟管理风险。珠宝上市公司多以加盟模式运营为主,但加盟商的人员、资金、财务、经营和管理均独立于珠宝上市公司,若加盟商的经营活动有悖于上市公司的品牌经营宗旨,而上市公司未对加盟商进行及时管控,则将会对上市公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。23 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告
103、署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6 到 12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三
104、板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代
105、表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价
106、邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员
107、以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡:无锡:江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话: