《中核科技-公司研究报告核岛阀门核心标的乘风而起提质增效海外破局双管齐下-231224(43页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中核科技-公司研究报告核岛阀门核心标的乘风而起提质增效海外破局双管齐下-231224(43页).pdf(43页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分Table_Title评级评级:买入(首次):买入(首次)市场价格:市场价格:13.513.52 2 元元/股股分析师:陈鼎如分析师:陈鼎如执业证书编号:执业证书编号:S0740521080001Email:分析师:冯胜分析师:冯胜执业证书编号:执业证书编号:S0740519050004Email:分析师:王可分析师:王可执业证书编号:执业证书编号:S0740519080001Email:Table_Profit基本状况基本状况总股本(百万股)384流通股本(百万股)383市价(元)13.52市值(百万元)5,198流通市值(百万
2、元)5,184Table_QuotePic股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比公司持有该股票比例相关报告相关报告Table_Finance公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,5581,5001,8312,3892,924增长率 yoy%33%-4%22%30%22%净利润(百万元)5473增长率 yoy%15%43%47%40%33%每股收益(元)0.310.450.660.921.23每股现金流量0.37-0.03-0.54-0.180.25净资产收益率7%10%13%16%18%P/
3、E43.330.220.514.611.0P/B3.12.92.62.32.0备注:股价按 12 月 22 日收盘价报告摘要报告摘要核岛阀门核心供应商,核岛阀门核心供应商,71 年年历史铸就辉煌历史铸就辉煌。公司前身为 1952 年成立的苏州铁工厂,后改为苏州阀门厂,是中国核工业集团(以下简称中核集团)第一家上市公司,现已形成“核工程核工程、石油石化石油石化、公用工程公用工程”三大主流市场。1)核电具备成套或关键阀门供核电具备成套或关键阀门供货能力:货能力:公司具有二代、三代核电机组关键阀门成套供货能力,四代核电机组关键阀门供货能力;核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超
4、过进口产品水平,具备成套供货能力。“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平,核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400 系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平,DN800 主蒸汽隔离阀获江苏省首台(套)重大装备产品认定。2)石油石化具备关键阀门供货能力:石油石化具备关键阀门供货能力:石油化工关键阀门具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力,加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平;具备超(超)临界火电机组阀门成套供货能力,部分样机达到国内领先水平。核电行业春风已至核电行业春风已至,公司有望充分受益公司有望充分受益。核电机组方面:1)核电站建设仍有较
5、大增长核电站建设仍有较大增长空间空间:“从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看,2060 年我国核能发电量占比需达到 20%以上才能实现碳中和目标,而 2022 年核电发电量仅占全国总发电量的 4.7%;2)2020 年年“华龙一号华龙一号”进入批量化生产周期进入批量化生产周期:截止 2023 年 12 月 15 日,选址通过待核准机组有 14 台,环评通过机组 6 台,合计 20 台,核电景气度持续;3)公司在核公司在核电机组切断类阀门市占率电机组切断类阀门市占率 50%以上以上,单台机组核岛阀门价值量据测算约单台机组核岛阀门价值量据测算约 2.69 亿元亿元:至2030 年,公司国内核岛阀门
6、价值量约 40 亿元,该业务有较大的增长空间;4)公司同公司同时积极拓展气液联动执行机构等领域,有望增加单机组价值量水平时积极拓展气液联动执行机构等领域,有望增加单机组价值量水平;后处理方面,公司供给穿地阀等重要核心阀门;高温气冷堆方面,可以预见我国或已规划 CX 项目、江苏绿能、XX 绿能三个厂址,公司获得中核能源 0.68 亿元 CX 项目阀门的订单,中标的阀门主要是氦气截止阀、止回阀,是该项目的核心部分。另一方面,公司产能逐步公司产能逐步扩充以应对产能瓶颈扩充以应对产能瓶颈。公司将浒关厂区 100 亩整体产能预留给核及核相关产品,在浒关另租赁厂房用于非核民用产品产能提升,对阳澄湖厂区的锻
7、造基础设施进行改造及更新等。公司有望充分受益于核电行业的长期发展。公司有望充分受益于核电行业的长期发展。提质增效增加内生动力,盈利能力有望提升。提质增效增加内生动力,盈利能力有望提升。1)股权激励,绑定核心骨干利益:)股权激励,绑定核心骨干利益:2021 年,公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计 391.50 万股限制性股票,2023年是最后一期解锁年份;2)瘦身健体瘦身健体,不良资产逐步剥离不良资产逐步剥离:公司近年来持续处置亏损资产,提高公司盈利能力:2021 年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁机械有限公司(原名湖州中核苏阀一新铸造有限公司,以下简称湖州宏雁),2023Q3 剥离丹阳江盛
8、流体控制技术有限公司(原名丹阳中核苏阀蝶阀有限公司,以下简称丹阳江盛流体)、浙江英洛华装备制造有限公司(以下简称浙江英洛华)两个联营企业,通过处置亏损资产,能够聚焦主业,减负前行;3)降本增效降本增效,持续进行费用管控持续进行费用管控:公司三费费率维持稳定,销售费率持续下降,降本增效提升公司盈利能力。海外突破谋求外生机遇,订单态势持续向好。海外突破谋求外生机遇,订单态势持续向好。工业阀门市场格局较为分散,行业集中度 CR3 低于 5%,国内是红海市场,公司由于发展较早,生产工艺和技术比较成熟,核核岛岛阀阀门门核核心心标标的的乘乘风风而而起起,提提质质增增效效海海外外破破局局双双管管齐齐下下中核
9、科技(000777.SZ)/国防军工证券研究报告/公司深度报告2023 年 12 月 24 日请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司深度报告公司深度报告国际客户资源丰富,在中高端阀门市场占据重要地位,公司在俄罗斯和阿联酋、沙特在中高端阀门市场占据重要地位,公司在俄罗斯和阿联酋、沙特等国的订单呈持续向好的态势。等国的订单呈持续向好的态势。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:我们预计公司 2023-2025 年收入为 18.31/23.89/29.24 亿元,归母净利润为 2.53/3.55/4.73 亿元,对应 EPS 分别为 0.66/0.92/1.23
10、元,对应 PE 分别为 20.5X/14.6X/11.0X,公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固,剥离亏损企业聚焦主业,核电订单饱满,盈利能力持续提升,同时受益于乏燃料后处理、高温气冷堆建设;在传统业务领域,积极布局海外市场,密切跟踪万亿国债投放情况,业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:核电批复情况不及预期、重大行业政策调整的风险、海外业务拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。wW9ZdWaXfZaVoMrRnMoQmM9PcMbRmOnNnPmPlOoPsQeRoMnQ7NmNqQuOqQrNuOrRo
11、O请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司深度报告公司深度报告投资投资主题主题报告亮点报告亮点行业特点与发展阶段行业特点与发展阶段:1)证照行业证照行业:我们梳理了核 1 级设计、制造许可证阀门制造商共 10 家,公司在切断类市占率 50%以上;2)核电进入批量化周期:)核电进入批量化周期:我们详细梳理并测算了核电行业及核岛阀门行业的市场空间,截止 2023 年 12 月 15 日,核准待开工核电机组 8 台,选址通过待核准机组有 14 台,受理选址环评机组共 3个厂址、6 台机组。经测算,国内核电站年均投资额 1860 亿元,从 2020 年开始至2028
12、年核电投资额 CAGR 约 22%。中国核电发展对后处理需求迫切中国核电发展对后处理需求迫切:至 2040 年,中国 130 美元/kgU 开采成本以下铀矿石供给能力为 1500tU/年,而我国的核电产业需求是 39491tU/年,通过一次能源进行核燃料供需存在较大供需缺口。后处理循环不影响核电站经济性:后处理循环不影响核电站经济性:在不影响核电站经济成本的情况下,后处理能够大大缓解铀一次资源不足的现状:当 MOX 燃料组件制造成本较低时(与 UO2燃料组件制造价格的比值为 4),后处理方案明显比“一次通过”方案便宜约 7.8%;当 MOX 燃料组件制造成本较高时(与 UO2燃料组件制造价格的
13、比值为 6),后处理方案的经济性与“一次通过”方案相当。投资逻辑投资逻辑公司核岛阀门业务尚有较大增长空间公司核岛阀门业务尚有较大增长空间,未来可能供需共振未来可能供需共振:1)需求端需求端:至 2030年,公司新增核岛阀门价值量约 26.85 亿元,维修阀门价值量约 15.41 亿元。而公司 2022 年核电核化工产品收入近 4.31 亿元,还有约十倍的增长空间。2)供给端供给端:公司浒关厂区 100 亩整体产能预留给核及核相关产品。后处理对于高速发展的中国核电非常重要,公司深度参与:后处理对于高速发展的中国核电非常重要,公司深度参与:据景业智能招股说明书,2035 年前我国需要新建 3-4
14、个 800t/年处理能力的乏燃料处理厂方能达到平衡,则我国后处理设备市场每年约 56 至 158 亿。公司供给穿地阀等重要核心阀门。公司提质增效,盈利能力有望提升公司提质增效,盈利能力有望提升:1)股权激励,绑定核心骨干利益:)股权激励,绑定核心骨干利益:2021年,公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计 391.50 万股限制性股票,2023年是最后一期解锁年份;2)瘦身健体,不良资产逐步剥离:)瘦身健体,不良资产逐步剥离:公司近年来持续处置亏损资产,提高公司盈利能力:2021 年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁机械有限公司(原名湖州中核苏阀一新铸造有限公司,以下简称湖州宏雁),2023Q3
15、 剥离丹阳江盛流体控制技术有限公司(原名丹阳中核苏阀蝶阀有限公司,以下简称丹阳江盛流体)、浙江英洛华装备制造有限公司(以下简称浙江英洛华)两个联营企业,通过处置亏损资产,能够聚焦主业,减负前行;3)降本增效降本增效,持续进行费用管控持续进行费用管控:公司三费费率维持稳定,销售费率持续下降,降本增效提升公司盈利能力。关键关键假设假设、估值与估值与盈利预测盈利预测核电核化工产品核电核化工产品:公司作为核岛阀门核心供应商,持续聚焦高端核岛阀门主业,在手订单饱满,核电新开工机组数有望上行;扩充单机组价值量,盈利能力有望再上台阶;后处理建设刻不容缓,有望打开公司第二增长曲线;高温气冷堆在规划中,公司有望
16、打开第三增长极。我们预计 2023-2025 年锻造业务收入增速分别为 55.89%、64.79%、36.13%,毛利率分别为 35.00%、36.00%、37.00%。石油石化阀门石油石化阀门:公司石油石化阀门业务下游领域主要为石油、炼化、化工等,预计未来保持稳定增长;公司通过积极出口,订单持续向好。我们预计 2023-2025年石油石化阀门收入增速分别为 10.00%、10.00%、10.00%,毛利率分别为 17.00%、18.00%、20.00%。其他阀门:其他阀门:其他阀门的主要应用领域是公用工程,公司密切关注国家引调水、抽水蓄能等重点工程,伴随万亿国债逐步发放,未来收入有望保持稳健
17、增长、毛利率保持稳定。我们预计 2023-2025 年其他阀门收入增速分别为 5%、10%、10%,毛利率分别为 15.00%、15.00%、15.00%。我们预计公司 2023-2025 年收入为 18.31/23.89/29.24 亿元,归母净利润为2.53/3.55/4.73 亿元,对应 EPS 分别为 0.66/0.92/1.23 元,对应 PE 分别为请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司深度报告公司深度报告20.5X/14.6X/11.0X,公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固,剥离亏损企业聚焦主业,核电订单饱满,盈利能力持续提升,同时受益于乏燃料
18、后处理、高温气冷堆建设;在传统业务领域,积极布局海外市场,密切跟踪万亿国债投放情况,业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“买入”评级。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-公司深度报告公司深度报告内容目录内容目录1 核岛阀门核心供应商,核岛阀门核心供应商,71 年历史铸就辉煌年历史铸就辉煌.-8-1.1 发展历程:中国阀门行业和中核集团首家上市公司.-8-1.2 财务状况:需求放量叠加结构优化,盈利能力有望持续增强.-10-1.3 主营业务:核岛阀门核心供应商,闸截止阀门品类齐全.-11-1.4 股权结构:管理层结构稳定,实施股权激励绑定核心团队利益-12-1.5
19、优化结构:瘦身健体成效显著,聚焦主业轻装上阵.-14-2 核电发展春风已至,业绩有望迎来拐点核电发展春风已至,业绩有望迎来拐点.-15-2.1 能源转型需求迫切,核电地位日益凸显.-15-2.2 核电开启批量化建设,待核准 14 台机组.-17-2.3 核岛阀门十倍增长空间,横向扩展产品品类.-24-2.4 三倍核能宣言刺激核电出口,核电设备曾经走出国门.-29-2.5 深度参与后处理项目,有望打开第二增长曲线.-29-2.6 高温气冷堆有望突破,打开公司业绩增长第三极.-34-3 高端产品畅游红海,出口产品进行破局高端产品畅游红海,出口产品进行破局.-35-3.1 工业阀门的上下游、分类.-
20、35-3.2 工业阀门是红海市场,竞争焦点在中高端阀门.-36-3.3 公司通过下游夯实基本盘,海外出口打开新空间.-36-4 万亿国债弥补抗灾短板,公用工程有望受益万亿国债弥补抗灾短板,公用工程有望受益.-37-盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.-39-风险提示风险提示.-41-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-公司深度报告公司深度报告图表目录图表目录图表图表 1:公司发展历程:公司发展历程.-9-图表图表 2:营业收入:营业收入.-10-图表图表 3:归母净利润:归母净利润.-10-图表图表 4:销售费用率、管理费用率和财务费用率:销售费用率、管理费
21、用率和财务费用率.-10-图表图表 5:研发费用及研发费用率:研发费用及研发费用率.-10-图表图表 6:分业务营收占比:分业务营收占比.-11-图表图表 7:分业务毛利率水平:分业务毛利率水平.-11-图表图表 8:预收款:预收款+合同负债合同负债.-11-图表图表 9:存货科目:存货科目.-11-图表图表 10:公司主营产品及介绍:公司主营产品及介绍.-11-图表图表 11:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至 2023 年三季报)年三季报).-13-图表图表 12:公司股权激励情况:公司股权激励情况.-13-图表图表 13:预留授予的限制性股票解除限售期公司业绩考核目标:预留授予的限制
22、性股票解除限售期公司业绩考核目标.-13-图表图表 14:首次授予的限制性股票解除限售期公司业绩考核目标:首次授予的限制性股票解除限售期公司业绩考核目标.-14-图表图表 15:公司部分联营企业近年来净利润情况:公司部分联营企业近年来净利润情况.-15-图表图表 16:公司部分联营企业近年来净利润增速:公司部分联营企业近年来净利润增速.-15-图表图表 17:“3060”双碳目标实现演变路径双碳目标实现演变路径.-15-图表图表 18:核电是全生命周期度电碳排放量最小的能源:核电是全生命周期度电碳排放量最小的能源.-15-图表图表 19:核电成本全生命周期低于其它所有发电方式:核电成本全生命周
23、期低于其它所有发电方式.-16-图表图表 20:核电的年利用小时数最高:核电的年利用小时数最高.-16-图表图表 21:中国核电装机量占比低于多数发达国家:中国核电装机量占比低于多数发达国家.-16-图表图表 22:中国大陆核电地图(:中国大陆核电地图(2023 年年 12 月月 9 日)日).-16-图表图表 23:近年来的关于核电的相关政策:近年来的关于核电的相关政策.-17-图表图表 24:近年来核电机组核准情况:近年来核电机组核准情况.-18-图表图表 25:近年来核电机组新开工数量:近年来核电机组新开工数量.-18-图表图表 26:近投资完成额有加速趋势:近投资完成额有加速趋势.-1
24、8-图表图表 27:中国核电机组国产化率持续提升:中国核电机组国产化率持续提升.-18-图表图表 28:我国在运机组汇总(截至:我国在运机组汇总(截至 2023.12.15).-19-图表图表 29:我国在建机组汇总(截至:我国在建机组汇总(截至 2023.12.15).-21-图表图表 30:我国核准待建机组汇总(截至:我国核准待建机组汇总(截至 2023.12.15).-22-图表图表 31:环评通过待核准机组汇总(截至:环评通过待核准机组汇总(截至 2023.12.15).-23-图表图表 32:受理选址环评机组汇总(截至:受理选址环评机组汇总(截至 2023.12.15).-23-图表
25、图表 33:核电年均千亿市场:核电年均千亿市场.-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-公司深度报告公司深度报告图表图表 34:核电设备投资占:核电设备投资占 50%,核岛设备占设备中的,核岛设备占设备中的 58%.-25-图表图表 35:核岛阀门占核岛设备投资中的比例大概为:核岛阀门占核岛设备投资中的比例大概为 12%.-25-图表图表 36:核电机组设备供应周期:核电机组设备供应周期.-25-图表图表 37:核电阀门年均百亿市场:核电阀门年均百亿市场.-26-图表图表 38:核电阀门持证单位汇总:核电阀门持证单位汇总.-27-图表图表 39:公司核电阀
26、门单年度价值量约:公司核电阀门单年度价值量约 40 亿亿.-28-图表图表 40:核电闭式循环原理:核电闭式循环原理.-29-图表图表 41:PUREX 工艺流程工艺流程.-29-图表图表 42:世界闭式循环国家乏燃料后处理能力:世界闭式循环国家乏燃料后处理能力.-30-图表图表 43:我国乏燃料产生量和累计量估算:我国乏燃料产生量和累计量估算.-31-图表图表 44:乏燃料后处理工艺流程图:乏燃料后处理工艺流程图.-31-图表图表 45:情景:情景 1:核电站发展缓慢,铀矿:核电站发展缓慢,铀矿 130 美元以下美元以下 85%产能生产产能生产.-33-图表图表 46:情景:情景 2:核电站
27、发展迅速,铀矿:核电站发展迅速,铀矿 130 美元以下美元以下 85%产能生产产能生产.-33-图表图表 47:情景:情景 3:核电站发展缓慢,铀矿:核电站发展缓慢,铀矿 130 美元以下美元以下 100%产能生产产能生产.-33-图表图表 48:情景:情景 4:核电站发展迅速,铀矿:核电站发展迅速,铀矿 130 美元以下美元以下 100%产能生产产能生产.-33-图表图表 49:四代核电:四代核电 6 种堆型种堆型.-34-图表图表 50:四代核电:四代核电 6 种堆型的技术特性种堆型的技术特性.-34-图表图表 51:佳电股份主氦风机中标情况:佳电股份主氦风机中标情况.-35-图表图表 5
28、2:阀门制造产业链结构:阀门制造产业链结构.-36-图表图表 53:中国工业阀门下游应用领域占比情况:中国工业阀门下游应用领域占比情况.-36-图表图表 54:公司系中石化优秀阀门供应商:公司系中石化优秀阀门供应商.-37-图表图表 55:公司参加第:公司参加第 39 届阿布扎比国际石油展届阿布扎比国际石油展.-37-图表图表 56:中国水资源总量:中国水资源总量&人均水资源量人均水资源量.-37-图表图表 57:中国用水总量:中国用水总量.-37-图表图表 58:中国工业废水治理市场规模:中国工业废水治理市场规模.-38-图表图表 59:中国再生水利用量:中国再生水利用量.-38-图表图表
29、60:中核科技收入预测表:中核科技收入预测表.-39-图表图表 61:中核科技盈利预测表(股价为:中核科技盈利预测表(股价为 2023 年年 12 月月 22 日收盘价)日收盘价).-40-图表图表 62:可比公司估值(市值数据截至:可比公司估值(市值数据截至 2023 年年 12 月月 22 日收盘)日收盘).-40-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-公司深度报告公司深度报告1 核岛阀门核心供应商,核岛阀门核心供应商,71 年历史铸就辉煌年历史铸就辉煌1.1 发展历程:中国阀门行业和中核集团首家上市公司发展历程:中国阀门行业和中核集团首家上市公司国内阀门领
30、军企业:国内阀门领军企业:公司是一家集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的科技型制造企业,拥有一系列质量体系证书、产品认证证书以及检测资质证书。现已形成“核工程、石油石化、公用工程”三大主流目标市场,企业技术研发实力居中国阀门行业前列。所使用的“H”、“SUFA”阀门产品商标荣获“2006 世界市场中国(阀门)十大年度品牌”称号,在国内阀门行业中拥有良好声誉,品牌影响力强。71 年历史铸就辉煌年历史铸就辉煌:1952 年,公司前身苏州阀门厂成立;1960 年,成为部属军工企业,为“两弹一艇”研制做出重要贡献;改革开放后,公司贯彻“军转民”方针;1982 年起,先后获得美国石油协会 API 规
31、范证书、ISO9001、“CE”等证书,并进入国际市场;1997 年在深交所挂牌上市,承袭了原苏阀厂的主营业务;随后公司加大自主研发力度,不断提升核心竞争力,承接三代核电 AP1000 关键阀门国产化等关键项目,推动公司核工程、石油石化、电力、水务等市场阀门业务向高端领域迈进。核电核化工核心阀门品类齐全:核电核化工核心阀门品类齐全:二代、三代核电机组具有关键阀门成套供货能力:“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平,核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400 系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平,DN800 主蒸汽隔离阀获江苏省首台(套)重大装备产品认定。四代核电机组关键阀门
32、供货能力:高温气冷堆氦气介质隔离阀样机于今年 9 月 26 日通过鉴定,具备国际先进水平。核燃料真空阀及浓缩铀生产具备成套供货能力:四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平。石油化工关键阀门可成套供货:石油化工关键阀门可成套供货:具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力,加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平;具备超(超)临界火电机组阀门成套供货能力,部分样机达到国内领先水平。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-公司深度报告公司深度报告图表图表1:公司发展历程:公司发展历程数据来源:公司官网,“中核科技”官微,招股说明
33、书,中泰证券研究所增强核心研发能力增强核心研发能力,推动产品高端化推动产品高端化。公司不断推进关键阀门国产化的自主创新步伐,推动公司核工程、石油石化、电力、水务等市场阀门业务向高端领域迈进。公司现拥有一批先进的生产制造设备和各类完善的检测设施,已发展成为国内阀门行业中品类完备、规格齐全、技术含量高的专业化工业阀门生产基地,拥有一系列质量体系证书、产品认证证书以及检测资质证书,包括:国内阀门行业中较早取得美国石油协会颁发的“API”证书,较早取得由国际著名认证机构 DNV 颁发的 ISO9000系列质量认证证书,第一家获得进入欧共体市场的第 001 号“CE”证书,率先获得国家质监局颁发的“压力
34、管道阀门安全注册”和“进出口商品免验”证书;是江苏省首家通过的质量信用等级现场审定高标准等级(AAA)企业,荣获了“江苏省质量奖”及 ISO14000 环境管理体系认证;先后通过了美国 SBS、法国 BV、挪威 DNV 和中国 CCS 船级社阀门制造的资格认证;并拥有国家核安全局授予核承压设备设计制造资格许可证。公司自主技术研发的核级阀门产品获得了国家科学技术部、国家商务部、国家质量监督检验检疫总局、国家环境保护总局等四个部委联合签发的国家重点新产品证书,先后被国家发改委指定为第三代核电关键阀门技术支持单位,被江苏省科技厅认定为江苏省特种阀门工程技术研究中心,企业技术研发实力居于中国阀门行业前
35、列。近年来,公司荣获国家能源局科技进步奖一等奖、中国机械工业科学技术奖一等奖、江苏省人民政府优秀项目奖、江苏省机械行业协会一等奖、中核集团公司科学技术奖二等奖等奖项 50 余项。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-公司深度报告公司深度报告1.2 财务状况:需求放量叠加结构优化,盈利能力有望持续增强财务状况:需求放量叠加结构优化,盈利能力有望持续增强2023 年前三季度公司业绩增速较快年前三季度公司业绩增速较快。公司 2020 年营收端受疫情影响较大,同比下降-7.82%,归母净利润同比下降-22.93%,2021、2022 年业绩逐渐恢复。2022 年公司营
36、业收入为 15.00 亿,同比减少 3.69%,2023 年前三季度营业收入为 11.17 亿元,同比增加 36.39%,归母净利润为 1.30 亿元,同比增加 208.78%,增速较快。图表图表2:营业收入:营业收入图表图表3:归母净利润:归母净利润数据来源:wind,中泰证券研究所数据来源:wind,中泰证券研究所合理管控费用合理管控费用,增加研发投入增加研发投入。公司 2022 年三费费用率为 13.50%,2023前三季度三费费用率为 13.88%,整体保持平稳,费用管控合理;公司研发费用和研发费用率近年来逐渐上升,投入持续增加。图表图表4:销售费用率、管理费用率和财务费用率:销售费用
37、率、管理费用率和财务费用率图表图表5:研发费用及研发费用率:研发费用及研发费用率数据来源:wind,中泰证券研究所数据来源:wind,中泰证券研究所优化产品结构优化产品结构,提升盈利能力提升盈利能力。2023H1,公司石油石化产品营收占比有所下降,同时核电核化工产品和其他阀门营收占比小幅上升。公司石油石化产品、核电核化工产品、其他阀门、锻件毛胚和其他业务的毛利率分别为 13.27%、37.92%、15.88%、12.05%、58.07%。核电产品毛利率较高,随着公司核电占比及毛利率的双重提升,公司的盈利能力显著改善。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-公司深
38、度报告公司深度报告图表图表6:分业务营收占比:分业务营收占比图表图表7:分业务毛利率水平:分业务毛利率水平数据来源:wind,中泰证券研究所数据来源:wind,中泰证券研究所合同负债平稳合同负债平稳,存货呈现小幅增长存货呈现小幅增长。2023Q3 公司合同负债为 0.83 亿元,基本维持稳定。2019 年-2022 年,公司存货保持稳步增长,其中 2022年较 2021 年原材料占比上升 9.15%,在产品占比下降 14.16%,库存商品占比上升 33.23%,委托加工物资占比下降 27.85%,原材料的增加是为满足后续订单的生产需求备料。1.3 主营业务:核岛阀门核心供应商,闸截止阀门品类齐
39、全主营业务:核岛阀门核心供应商,闸截止阀门品类齐全公司阀门闸截止阀门品类齐全。公司阀门闸截止阀门品类齐全。公司主要产品种类包括闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、隔膜阀等。产品主要应用于核工程、石油石化、公用工程、火电等市场领域。图表图表10:公司主营产品及介绍:公司主营产品及介绍产品种类产品种类主要类型主要类型产品优势与特点产品优势与特点图例图例闸阀闸阀楔式闸阀、平板闸阀、平行双闸板闸阀、暗杆闸阀闸阀密封性能好,使用寿命长,介质流动方向不受限制图表图表8:预收款:预收款+合同负债合同负债图表图表9:存货科目:存货科目数据来源:wind,中泰证券研究所数据来源:wind,中泰证券研究所请
40、务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-公司深度报告公司深度报告截止阀截止阀T 型截止阀、Y 型截止阀、截止止回阀、Y 型截止止回阀、角式截止阀截止阀的阀杆开启或关闭行程相对较短,具有非常可靠的切断功能,阀座通口的变化与阀瓣的行程成正比例关系,非常适合于对流量的调节,非常适合作为切断或调节以及节流用止回阀止回阀旋启式止回阀、升降式止回阀、斜瓣式止回阀、轴流式止回阀止回阀的启闭件靠介质流动和力量自行开启或关闭,以防止介质倒流。属于自动阀类,主要用于介质单向流动的管道上,只允许介质向一个方向流动,以防止发生事故球阀球阀三片式锻钢软密封固定式球阀,锻钢软密封浮动式球阀,
41、两片式铸钢固定式球阀,两片式铸钢软密封浮动式球阀,双活塞效应软密封球阀,全焊接球阀,硬密封球阀球阀阀门启闭时间相对较短,球体旋转 90即完成全开或全关要求。由初始预紧比压保证低压密封,由内压自动实现高压密封,密封性能好,使用寿命长,且介质流动方向不受限制公用工程阀门公用工程阀门包括各种闸阀、蝶阀、止回阀、排气阀、控制阀、不锈钢闸板阀等核电产品核电产品核 1、2、3 级阀门数据来源:公司官网,中泰证券研究所坚持科研创新坚持科研创新,多类特种阀门保持领先多类特种阀门保持领先。按期推进“卡脖子”难题、重大项目,稳步开展重点项目研发工作;结题部分高质量“揭榜挂帅”课题,实现科技成果产业化应用;联合华东
42、理工大学申报科技部国家重点研发项目 1 项;成功获批苏州市工业设计中心。目前,公司的“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平,核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400 系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平,DN800 主蒸汽隔离阀获江苏省首台(套)重大装备产品认定,高温气冷堆氦气介质隔离阀样机具备国际先进水平。原苏阀厂研制开发的 30万吨乙烯裂解炉用 32 英寸清焦平板闸阀、蒙乃尔合金阀门、12 英寸三通夹套底阀、250Z960Y-P54140V 型火电阀门、加氢装置用阀门、宠形调节阀等特种阀门,填补国内空白。1.4 股权结构:管理层结构稳定,实施股权激励绑定核心团队利益股
43、权结构:管理层结构稳定,实施股权激励绑定核心团队利益管理层结构稳定管理层结构稳定,有利于进一步整合资源有利于进一步整合资源。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会(以下简称国务院国资委)。中核集团通过中核苏州阀门有限公司持股17.87%和上海中核浦原有限公司持股股9.30%,为公司控股股东。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-公司深度报告公司深度报告图表图表11:公司股权结构(截至:公司股权结构(截至2023年三季报)年三季报)数据来源:wind,中泰证券研究所股权激励绑定核心团队股权激励绑定核心团队,有利于进一步激发活力有利于进一步激发活力。2021
44、 年,公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计 348 万股限制性股票,约占授予日公告时公司股本总额的 0.908%。图表图表12:公司股权激励情况:公司股权激励情况姓名姓名获授的限制性股票数量(万股获授的限制性股票数量(万股)占授予限制性股票总数的比例(占授予限制性股票总数的比例(%)彭新英(董事长)113.16柳建培(副总经理)92.59蒋琦(副总经理)92.59龙云飞(副总经理、总工程师)6.51.87中层管理、核心技术(业务)骨干及其他人员(合计 87 人)282.581.18首次授予部分合计(91 人)31891.38预留部分308.62合计348100数据来源:wind,中泰证券
45、研究所图表图表13:预留授予的限制性股票解除限售期公司业绩考核目标:预留授予的限制性股票解除限售期公司业绩考核目标解除限售期解除限售期业绩考核目标业绩考核目标解除限售比例解除限售比例第一个解除限售期(1)以 2019 年业绩为基数,2021 年净利润复合增长率不低于 10%,且不低于对标企业 75 分位值;33%(2)2021 年净资产收益率不低于 8.5%,且不低于对标企业 75 分位值;(3)2021 年EVA 大于 0。第二个解除限售期(1)以 2019 年业绩为基数,2022 年净利润复合增长率不低于 10%,且不低于对标企业 75 分位值;33%(2)2022 年净资产收益率不低于
46、9%,且不低于对标企业 75 分位值;请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-公司深度报告公司深度报告(3)2022 年EVA 大于 0。第三个解除限售期(1)以 2019 年业绩为基数,2023 年净利润复合增长率不低于 10.5%,且不低于对标企业 75 分位值;34%(2)2023 年净资产收益率不低于 9.6%,且不低于对标企业 75 分位值;(3)2023 年EVA 大于 0。数据来源:wind,中泰证券研究所图表图表14:首次授予的限制性股票解除限售期公司业绩考核目标:首次授予的限制性股票解除限售期公司业绩考核目标解除限售期解除限售期业绩考核目标业绩
47、考核目标解除限售比例解除限售比例第一个解除限售期(1)以 2019 年业绩为基数,2022 年净利润复合增长率不低于 10%,且不低于对标企业 75 分位值;33%(2)2022 年净资产收益率不低于 9%,且不低于对标企业 75 分位值;(3)2022 年EVA 大于 0。第二个解除限售期(1)以 2019 年业绩为基数,2023 年净利润复合增长率不低于 10.5%,且不低于对标企业 75 分位值;33%(2)2023 年净资产收益率不低于 9.6%,且不低于对标企业 75 分位值;(3)2023 年EVA 大于 0。第三个解除限售期(1)以 2019 年业绩为基数,2024 年净利润复合
48、增长率不低于 11%,且不低于对标企业 75 分位值;34%(2)2024 年净资产收益率不低于 9.6%,且不低于对标企业 75 分位值;数据来源:wind,中泰证券研究所1.5 优化结构:瘦身健体成效显著,聚焦主业轻装上阵优化结构:瘦身健体成效显著,聚焦主业轻装上阵持续剥离亏损资产,提升资本效益。持续剥离亏损资产,提升资本效益。2021 年 3 月 2 日国务院国资委公布的关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见中明确提及,要加快亏损企业治理、历史遗留问题处理,优化资产和业务质量,提升资本效益。公司近年来持续处置亏损资产公司近年来持续处置亏损资产,提高公司盈利能力提高公司盈利能力
49、:2021 年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁,获得交易金额 300.15 万元,2020 年该公司亏损-1109.77 万元。根据 wind 的股权数据,公司已经于2023Q3 剥离丹阳江盛流体、浙江英洛华两个联营企业,以上两公司2020A-2022A 分别亏损 243.74 万元、538.91 万元、2932.51 万元以及3256.75 万元、9203.45 万元、5463.40 万元,在 2023H1,丹阳江盛流体亏损 202.65 万元。通过处置亏损资产,公司能够更加聚焦主业,轻装上阵,整体提升盈利能力。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-公司深度报告
50、公司深度报告2 核电发展春风已至,业绩有望迎来拐点核电发展春风已至,业绩有望迎来拐点2.1 能源转型需求迫切,核电地位日益凸显能源转型需求迫切,核电地位日益凸显“3060”双碳目标促使我国进行能源转型双碳目标促使我国进行能源转型。习总书记在气候雄心峰会上强调中国是巴黎协定的坚定支持者,我国二氧化碳排放力争于 2030年前达到峰值,努力争取 2060 年前实现碳中和,被称作碳达峰、碳中和“3060”目标。为了完成这一目标,到 2030 年,中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到 25%左右。核电全生命周期碳排放量少核电全生命周期碳排
51、放量少、成本低成本低、利用小时数高利用小时数高。联合国欧洲经济委员会(UNECE)日前报告,核电是全生命周期度电碳排放量(二氧核电是全生命周期度电碳排放量(二氧化碳当量与发电量比值化碳当量与发电量比值)最低的发电方式最低的发电方式,核电度电碳排放不足火电碳排放的百分之一。根据 IEA2020 年发布的发电成本测算,核电全核电全生命周期低于其它所有发电方式生命周期低于其它所有发电方式。根据人民网第三代核电技术更图表图表15:公司部分联营企业近年来净利润情况:公司部分联营企业近年来净利润情况图表图表16:公司部分联营企业近年来净利润增速:公司部分联营企业近年来净利润增速数据来源:wind,中泰证券
52、研究所数据来源:wind,中泰证券研究所图表图表17:“3060”双碳目标实现演变路径双碳目标实现演变路径图表图表18:核电是全生命周期度电碳排放量最小的能源:核电是全生命周期度电碳排放量最小的能源数据来源:新型电力系统发展蓝皮书,中泰证券研究所数据来源:联合国欧洲经济委员会,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-公司深度报告公司深度报告高效 更清洁 更安全(开卷知新),每台“华龙一号”机组每年清洁发电近 100 亿千瓦时相当于减少标准煤消耗 312 万吨,减少二氧化碳排放 816 万吨,相当于植树造林 7000 万棵。作为低碳能源,核能具有能量
53、密度大、基荷电力稳定、单机容量大、占地规模小、长期运行成本低、核燃料易于储备、可有效提高能源自给率等优势。在各种新能源形式中,核电的年利用小时数在过去十年内都在核电的年利用小时数在过去十年内都在 7000 小时以上,是唯一能够超小时以上,是唯一能够超过火电的能源形式过火电的能源形式,因此核电作为可以作为基荷能源的有效补充核电作为可以作为基荷能源的有效补充。核电站建设增长空间大。核电站建设增长空间大。据中国核工业官方澎湃号,核电运行稳定,换料周期长,是当前乃至未来一段时间内唯一可以大规模替代化石能源的基荷电源,也是全生命周期碳排放最少的电源,在清洁替代和能源生产与消费革命的转型中具有突出的优势。
54、从我国当前的发展阶段来看,科学安全有序地推动能源转型、实现碳达峰碳中和目标离不开核能。从脱从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看,碳需求及电力装机电量平衡预测来看,2060 年我国核能发电量占比需年我国核能发电量占比需达到达到 20%以上才能实现碳中和目标以上才能实现碳中和目标,而据而据中国核能发展报告中国核能发展报告 2023,2022 年核电发电量仅占全国总发电量的年核电发电量仅占全国总发电量的 4.7%,仍有较大差距仍有较大差距。据中国核能行业协会,“十四五”期间及中长期,核电建设有望按照每年每年 6-8台持续稳步推进台持续稳步推进。截至 2023.12.9,我国(大陆地区)核电装机容量5
55、5.64GW,位于全球第三位。而根据中国核能现代化发展战略预测,2035 年核电装机规模有望达到 120-150GW,2060 年核电装机规模有望达到 400GW,核电站建设增长空间大。图表图表19:核电成本全生命周期低于其它所有发电方式:核电成本全生命周期低于其它所有发电方式图表图表20:核电的年利用小时数最高:核电的年利用小时数最高数据来源:IAEA,中泰证券研究所数据来源:中电联,中泰证券研究所图表图表21:中国核电装机量占比低于多数发达国家:中国核电装机量占比低于多数发达国家图表图表22:中国大陆核电地图(:中国大陆核电地图(2023年年12月月9日)日)数据来源:IAEA,中泰证券研
56、究所数据来源:国家原子能机构,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-公司深度报告公司深度报告2.2 核电开启批量化建设,待核准核电开启批量化建设,待核准 14 台机组台机组国家政策支持核电积极安全有序发展国家政策支持核电积极安全有序发展。据核能行业协会发布的中国核能发展报告 2020,预计到 2025 年中国在运核电装机达到 7000 万千瓦,在建核电站装机达到 3000 万千瓦,到 2035 年在运和在建核电装机容量合计将达到 2 亿千瓦;核电建设有望按照每年核电建设有望按照每年 6 至至 8 台机组稳步推台机组稳步推进进。图表图表23:近年来
57、的关于核电的相关政策:近年来的关于核电的相关政策年份年份发布部门发布部门文件文件政策政策2021.3国家发改委、国家能源局“十四五”规划和 2035远景目标纲要安全稳妥推动沿海核电建设;至 2025 年,我国核电运行装机容量达到 7000 万千瓦2021.3国务院2021 年政府工作报告在确保安全的前提下积极有序发展核电2021.10国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知积极安全有序发展核电2022.1中央政治局第三十六次集体学习主席讲话积极安全有序发展核电2022.10党的二十大主席讲话积极安全有序发展核电数据来源:求是网、中国核能现代化发展战略,中泰证券研究所福岛事故警示核安全
58、,福岛事故警示核安全,“华龙一号华龙一号”精雕细琢。精雕细琢。2011 年 3 月 1 发生的福岛事件是自 1986 年切尔诺贝利核电站事故以来最严重的核事故。福福岛事故的出现其实是岛事故的出现其实是“天灾天灾+人祸人祸”的共同作用的共同作用:首先发生事故的反应堆是美国通用电气(GE)于 20 世纪 60 年代设计并建造的“马克 1 型反应堆”,虽于进行针对性的改造,但 GE 未考虑极端自然灾害发生时的风险,而日本福岛第一核电站恰好经历的是东部海域 9.0 级大地震的极端灾害;另一方面,在处理福岛核电事故的过程中,操作员一直在采取比较保守的冷却方式,抱有侥幸心理,同时日本政府在处理福岛核事故时
59、存在信息不畅的现象,影响了核事故的处理进程。“天灾+人祸”的共同作用最终导致了该事故的发生。2011 年以来年以来,结合福岛核事故的结合福岛核事故的经验反馈经验反馈,中国核电企业对在运中国核电企业对在运、在建核电站持续开展了安全改进在建核电站持续开展了安全改进,以以提高安全水平提高安全水平。2011 年到 2014 年,放缓了在建的批复速度,做了大量的工作。2015 年,中国自主三代核电技术年,中国自主三代核电技术“华龙一号华龙一号”示范机组分别示范机组分别在福建福清和广西防城港双线开建。在福建福清和广西防城港双线开建。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-公
60、司深度报告公司深度报告“华龙一号华龙一号”开始批量化建设开始批量化建设,相关产业链订单有望加速相关产业链订单有望加速。“华龙一号”采用的“能动和非能动相结合”的安全设计理念,安全和性能指标均达到国际三代核电技术的先进水平。2020 年年 9 月月,国家核准了采用“华龙一号”三代核电技术的海南昌江核电二期工程和浙江三澳核电一期工程标志在我国已经开始批量化建设批量化建设。可以预见未来几年核电相关产业链公可以预见未来几年核电相关产业链公司订单有望加速。司订单有望加速。华能集团取得第四张华能集团取得第四张“牌照牌照”,运营商有意进入核电市场运营商有意进入核电市场。华能集团 2004年通过牵头国家重大专
61、项高温气冷堆及昌江厂址的一期工程(1、2 号机组)等积累项目,在持续投入 16 年之后,获得了实质性突破:2021 年3 月 31 日,国家核安全局为海南昌江核电项目二期项目 3、4 号机组颁发核设施建造许可证,标志着华能集团控股建设的首个压水堆核电项目机组具备了正式建造的条件,这也意味着华能集团正式获得了核电运营资质,成为中国第四家具备核电运营资质的发电企业,打破由中核集团、中广核集团和国家电投集团三家企业长期把持的核电业主资质格局。图表图表24:近年来核电机组核准情况:近年来核电机组核准情况图表图表25:近年来核电机组新开工数量:近年来核电机组新开工数量数据来源:立鼎产业研究院、观察者网、
62、北极星核电网、核能行业协会、国家能源局、第一财经网、凤凰网、人民网、澎湃新闻、中核智库、水利部官网、腾讯网、中电联、中国政府网,中泰证券研究所数据来源:立鼎产业研究院、观察者网、北极星核电网、核能行业协会、国家能源局、第一财经网、凤凰网、人民网、澎湃新闻、中核智库、水利部官网、腾讯网、中电联、中国政府网,中泰证券研究所图表图表26:近投资完成额有加速趋势:近投资完成额有加速趋势图表图表27:中国核电机组国产化率持续提升:中国核电机组国产化率持续提升数据来源:中电联,中泰证券研究所数据来源:国家原子能机构,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-公司
63、深度报告公司深度报告图表图表28:我国在运机组汇总(截至:我国在运机组汇总(截至2023.12.15)序序号号开工时间开工时间商运时间商运时间堆型堆型所属集团所属集团额定功率额定功率(万千瓦(万千瓦)机组机组中核广核国家电投 华能11985.3.201994.4.1CNP300中核35秦山21987.8.71994.2.1M310广核98.4大亚湾 1 号机组31988.4.71994.5.6M310广核98.4大亚湾 2 号机组41996.6.22002.4.15CNP600中核65秦山第二 1 号机组51997.4.12004.5.3CNP600中核65秦山第二 2 号机组62006.4.
64、282010.10.5CNP600中核66秦山第二 3 号机组72007.1.282011.12.30CNP600中核66秦山第二 4 号机组81997.5.152002.5.28M310广核99岭澳 1 号机组91997.11.282003.1.8M310广核99岭澳 2 号机组102005.12.152010.9.15CPR1000广核108.6岭澳 3 号机组112006.6.152011.8.7CPR1000广核108.6岭澳 4 号机组121998.6.82002.12.31CANDU-6中核72.8秦三厂 1 号机组131998.9.252003.7.24CANDU-6中核72.8
65、秦三厂 2 号机组141999.10.202007.5.17VVER-1000/V-428中核106田湾 1 号机组152000.9.202007.8.16VVER-1000/V-428中核106田湾 2 号机组162012.12.272018.2.15VVER-1000/V-428M中核112.6田湾 3 号机组172013.9.272018.12.22VVER-1000/V-428M中核112.6田湾 4 号机组182015.12.272020.9.8M310 改进型中核111.8田湾 5 号机组192016.9.72021.6.2M310 改进型中核111.8田湾 6 号机组202007
66、.8.182013.6.6CPR1000广核111.879红沿河 1 号机组212008.3.282014.5.13CPR1000广核111.879红沿河 2 号机组222009.3.72015.8.16CPR1000广核111.879红沿河 3 号机组232009.8.152016.9.19CPR1000广核111.879红沿河 4 号机组242015.3.292021.7.31ACPR1000广核111.879红沿河 5 号机组252015.7.242022.6.23ACPR1000广核111.879红沿河 6 号机组262008.2.182013.4.15CPR1000广核108.9宁德
67、 1 号机组272008.11.122014.5.4CPR1000广核108.9宁德 2 号机组282010.1.82015.6.10CPR1000广核108.9宁德 3 号机组292010.9.292016.7.21CPR1000广核108.9宁德 4 号机组请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-公司深度报告公司深度报告302008.12.162014.3.25CPR1000广核108.6阳江 1 号机组312009.6.42015.6.5CPR1000广核108.6阳江 2 号机组322010.11.152016.1.1CPR1000广核108.6阳江 3
68、 号机组332012.11.172017.3.15CPR1000广核108.6阳江 4 号机组342013.9.182018.7.12ACPR1000广核108.6阳江 5 号机组352013.12.232019.7.24ACPR1000广核108.6阳江 6 号机组362008.11.212014.11.22M310 改进型中核108.9福清 1 号机组372009.6.172015.10.16M310 改进型中核108.9福清 2 号机组382010.12.312016.10.24M310 改进型中核108.9福清 3 号机组392012.11.172017.9.17M310 改进型中核1
69、08.9福清 4 号机组402015.5.72021.1.19华龙一号 HPR1000中核115福清 5 号机组412015.12.222022.3.25华龙一号 HPR1000中核115福清 6 号机组422008.12.262014.12.15M310 改进型中核108.9方家山 1 号机组432009.7.172015.2.12M310 改进型中核108.9方家山 2 号机组442010.4.252015.12.25CNP600中核65昌江 1 号机组452010.11.212016.8.12CNP600中核65昌江 2 号机组462010.7.302016.1.1CPR1000广核10
70、8.6防城港 1 号机组472010.12.232016.10.1CPR1000广核108.6防城港 2 号机组482009.4.192018.9.21AP1000中核125三门 1 号机组492009.12.152018.11.5AP1000中核125三门 2 号机组502009.9.242018.10.22AP1000国家电投125海阳 1 号机组512010.6.202019.1.9AP1000国家电投125海阳 2 号机组522009.11.182018.12.13EPR广核175台山 1 号机组532010.4.152019.9.7EPR广核175台山 2 号机组542012.12.
71、92023.12.6HTR-PM华能 21.1石岛湾高温气冷堆核电站示范工程552015.12.242023.3.25华龙一号 HPR1000广核118防城港 3 号机组数据来源:中核智库、国家能源局,中泰证券研究所我国在运机组我国在运机组 55 台,在建机组台,在建机组 27 台,在建机组数量全世界第一。台,在建机组数量全世界第一。从45 年前跟着别国摸索设计 30 万千瓦级的秦山核电站,到自主设计的百万千瓦级核电技术走向批量化建设;从大亚湾核电站的钢筋水泥都需进口,到“华龙一号”基本实现核心设备自主可控,并作为“国家名片”成功走出国门。改革开放以来,我国核电技术更迭升级,取得了惊人发展。截
72、至 2023 年 12 月 15 日,我国在运核电机组共 55 台,装机容量56.94GW,在建机组在建机组 27 台台,装机容量装机容量 29.66GW,在建机组数量世界第在建机组数量世界第一一。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-21-公司深度报告公司深度报告图表图表29:我国在建机组汇总(截至:我国在建机组汇总(截至2023.12.15)序序号号环评选址时环评选址时间间核准时间核准时间开工时间开工时间堆型堆型所属集团所属集团额定功率额定功率(万万千瓦)千瓦)机组机组中核广核 国家电投华能12015.6.82016.12.23 华龙一号 HPR1000广核11
73、8防城港 4 号机组22014.6.182019H12019H1CAP1400国家电投150国和一号 1 号机组32019H1CAP1400国家电投150国和一号 2 号机组42018.11.28/2020.1.14TMSR上海应用物理研究所0.2甘肃武威液态燃料钍基熔盐实验堆52016.10.92019.1.302019.10.16 华龙一号 HPR1000中核112.6漳州 1 号机组62020.9.6华龙一号 HPR1000中核112.6漳州 2 号机组72018.12.202019.12.26 华龙一号 HPR1000广核112.6惠州 1 号机组82020.10.15 华龙一号 HP
74、R1000广核112.6惠州 2 号机组9/2017.12.29 CFR600中核60霞浦示范快堆 1 号机组102020.12.27 CFR600中核60霞浦示范快堆 2 号机组112020.4.132020.9.22020.12.31 华龙一号 HPR1000中核广核112.6三澳 1 号机组122021.12.30 华龙一号 HPR1000中核广核112.6三澳 2 号机组132020.1.142021.3.31华龙一号 HPR1000华能 120昌江 3 号机组142021.12.28 华龙一号 HPR1000华能 120昌江 4 号机组152019.7.122021.6.32021.
75、7.13玲龙一号 ACP100中核12.5昌江多用途模块式小型堆科技示范工程项目162020.8.142021.5.162021.7.28VVER-1200/V491中核127.4徐大堡 3 号机组172022.5.20VVER-1200/V491中核127.4徐大堡 4 号机组182020.9.102021.5.19VVER-1200/V491中核127.4田湾 7 号机组192022.2.25VVER-1200/V491中核127.4田湾 8 号机组202016.3.22022.4.202022.6.28CAP1000中核125三门 3 号机组212023.3.22CAP1000中核125
76、三门 4 号机组222014.3.172022.7.7CAP1000国家电投125海阳 3 号机组232023.4.22CAP1000国家电投125海阳 4 号机组242021.5.142022.4.202022.9.8华龙一号 HPR1000中核120陆丰 5 号机组252023.8.26华龙一号 HPR1000中核120陆丰 6 号机组请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-22-公司深度报告公司深度报告262022.4.12022.9.13 2023.9.29CAP1000国家电投125廉江 1 号机组272020.8.142023.7.31 2023.11.1
77、5 CAP1000中核125徐大堡 1 号机组数据来源:中核智库、生态环境部、澎湃新闻、中国政府网、界面新闻、新浪网,中泰证券研究所截止截止 2023 年年 12 月月 15 日日,核准待核准待开工核电开工核电机组机组 8 台台。据中广核电力公告,2022 年 4 月 20 日,陆丰三期核电项目获得国务院核准;2022 年 9月 13 日,召开国务院常务会议,对已列入规划、条件成熟的福建漳州二期、广东廉江一期核电项目予以核准;2023 年 7 月 31 日,国务院常务会议召开,决定核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡核电项目。截止 2023 年 12 月 15 日,共计 8 台机组都在核准待开
78、工状态中。截止截止 2023 年年 12 月月 15 日日,选址选址通过待核准机组有通过待核准机组有 14 台台。在核电厂的审批过程中,主要包括厂址选择、省发改委同意(俗称“小路条”)、国家发改委同意(俗称“路条”)、国常会同意(核准)等阶段:厂址选择:厂址选择:投资方在项目选址阶段与地方政府沟通和协调,共同开展厂址选择工作,并委托具备相应工程设计资质的单位编制厂址查勘报告。“小路条小路条”:在厂址查勘报告通过电力咨询公司的预审查后,由业主组织开展初步可行性研究阶段工作,并获得省省(自治区自治区、直辖市直辖市)发改委同意开展核电项目前期工作的意见发改委同意开展核电项目前期工作的意见,并报国家发
79、改委。“路条路条”:根据核电厂初可研报告的审查意见和项目建议书的审批意见,国家发改委下发关于同意核电项目工程开展前期工作的复函国家发改委下发关于同意核电项目工程开展前期工作的复函。业主组织在此基础上编制可行性研究报告。核准核准:省发改委将通过审批的项目申请报告(以及社会稳定风险评估报告)上报国家发改委,国家发改委组织对核电厂项目申请报告进行审评,根据审评意见提交国务院常务会议讨论根据审评意见提交国务院常务会议讨论,经会议讨论通经会议讨论通过后,下发关于同意核电厂项目核准的文件过后,下发关于同意核电厂项目核准的文件。图表图表30:我国核准待建机组汇总(截至:我国核准待建机组汇总(截至2023.1
80、2.15)环评选址时间环评选址时间核准时间核准时间堆型堆型所属集团所属集团额定功率额定功率(万万千瓦)千瓦)机组机组中核广核国家电投 华能12016.10.92022.9.13华龙一号 HPR1000广核120漳州 3 号机组2华龙一号 HPR1000广核120漳州 4 号机组32022.4.1CAP1000国家电投125廉江 2 号机组42022.11.142023.7.31华龙一号 HPR1000华能120石岛湾 2 号机组5华龙一号 HPR1000华能120石岛湾 3 号机组62018.9.19华龙一号 HPR1000广核120宁德 5 号机组7华龙一号 HPR1000广核120宁德 6
81、 号机组8CAP1000中核125徐大堡 2 号机组数据来源:中核智库、生态环境部、核能行业协会、北极星核电网,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-23-公司深度报告公司深度报告国家发改委对每两台机组进行核准:国家发改委对每两台机组进行核准:目前新建核电项目多为一次规划,多机组连续建设,国家发改委对每两台机组进行核准,对于多机组核电厂,需要编制多份可行性研究报告,分别办理项目核准手续。截止截止 2023 年年 12 月月 15 日日,受理选址环评机组,受理选址环评机组共共 3 个厂址、个厂址、6 台机组,台机组,包括四代核电高温气冷堆包括四代核电高温
82、气冷堆、小型化核电小型化核电。目前仍有 6 个核电机组在选址环评过程中,不仅包括四代核电技术之一的高温气冷堆,还包括核能综合应用的一体化小型堆。根据“十四五”规划和 2035 远景目标纲要,我国要建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程,积极有序推进沿海三代核电建设,推动模块式小型堆、推动模块式小型堆、60 万千瓦级商用高温气冷堆万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范海上浮动式核动力平台等先进堆型示范,开展山东海阳等核能综合利用开展山东海阳等核能综合利用示范示范,显示我国在核能的路径选择上相当灵活。图表图表31:环评通过待核准机组汇总(截至:环评通过待核准机组汇总(截至2
83、023.12.15)选址环评时间选址环评时间堆型堆型所属集团所属集团机组机组中核广核国家电投华能2013.4.12CAP1000广核陆丰 1 号机组CAP1000广核陆丰 2 号机组2022.11.29华龙一号 HPR1000广核惠州 3 号机组华龙一号 HPR1000广核惠州 4 号机组2023.2.16华龙一号 HPR1000广核三澳 3 号机组华龙一号 HPR1000广核三澳 4 号机组2023.6.7华龙一号 HPR1000广核防城港 5 号机组华龙一号 HPR1000广核防城港 6 号机组2023.6.25CAP1000国家电投白龙 1 号机组CAP1000国家电投白龙 2 号机组2
84、023.11.10华龙一号 HPR1000中核金七门 1 号机组华龙一号 HPR1000中核金七门 2 号机组2023.11.10华龙一号 HPR1000广核招远 1 号机组华龙一号 HPR1000广核招远 2 号机组数据来源:中核智库、生态环境部,中泰证券研究所图表图表32:受理选址环评机组汇总(截至:受理选址环评机组汇总(截至2023.12.15)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-24-公司深度报告公司深度报告2.3 核岛阀门十倍增长空间,横向扩展产品品类核岛阀门十倍增长空间,横向扩展产品品类国内核电年均千亿市场,国产化率持续提升。国内核电年均千亿市场,国产
85、化率持续提升。按照中国核电 2022年四季度投资者沟通情况通报,“华龙一号”造价为每千瓦 1.6 万元,单台“华龙一号”造价为 186 亿。中国核电自主化进程持续加速,国产化率持续提升,至福清三期已高达 88%,国内产业链公司有望充分受益于核电自主化进程。假设假设 1:我国现在具备了年供 810 台(套)百万千瓦级压水堆核电主设备成套供货能力,未来每年开工 10 台核电机组;假设假设 2:由于核电站从开工(浇灌第一罐混凝土,又称 FCD)到安装完毕大约需 48 个月,因此单机组投资额确认按开工第 1年 10%、第二年 20%、第三年 30%、第四年 40%;假设假设 3:由于国家发改委对每两台
86、机组进行核准,建设周期依图表 28,同一场址两个机组开工时间差约 9-12 个月,因此新开工机组数按前两年核准平均;经测算,国内核电站年均投资额 1860 亿元,从 2020 年开始至 2028年核电投资额 CAGR 约 22%。2021 年到 2023 年是核电行业投资额增速最高的年份。受理日期受理日期规划机组规划机组所属集团所属集团项目名项目名2023.11.23一体化小型堆华能山东海阳2023.7.4两台华龙一号、一台高温气冷堆 中核江苏徐圩供热一期2023.4.20两台华龙一号华能华能霞浦一期数据来源:生态环境部,中泰证券研究所图表图表33:核电年均千亿市场:核电年均千亿市场2020A
87、2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E运行装机容量(MWe)51027.1654646.9556993.361637.366281.373247.379052.388340.397628.3109238.3120848.3在运机组数(台)495355596369748290100110在建装机容量(MWe)1853017507.7927683557335573402740217在建机组数(台)23739414141核准机组数(台)55101010
88、开工机组数(台)465880请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-25-公司深度报告公司深度报告核岛阀门约占核电站投资的核岛阀门约占核电站投资的 3.48%。通常核电站投资中设备、基建和其他投资的比例分别为 50%、40%及 10%,单台机组设备达百亿元,是核电项目最重要的资本开支项。核电站内的设备主要分为三类:核岛设备、常规岛设备、辅助系统,其投资比例分别为 58%、22%及 20%。核岛设备由于工艺最复杂,因此设备投入最高。核岛设备中,压力容器占比为 23%,主管道及热交换器占比为 20%,蒸汽发生器占比为 17%,核岛阀门占核岛设备投资中
89、的比例大概为 12%。因此,核岛阀门约占核电站投资的 3.48%。公司产品为公司产品为短周期设备短周期设备,近期核电业绩提升近期核电业绩提升。按照生产时间是否大于一年,核电设备可划分为长周期和短周期设备。前者包括核岛和常规岛(除阀门)的主要设备,后者包括阀门阀门、锆管、暖通系统、仪控系统等。一般情况下,核电站得到能源局允许开展前期工作的批复后就可以启动长周期设备的招标工作;在安全壳穹顶吊装(FCD 后 24 个月)前后,实现长周期设备的集中供货;短周期设备招标相对滞后短周期设备招标相对滞后,一般与开工进度一般与开工进度同步。同步。图表图表36:核电机组设备供应周期:核电机组设备供应周期数据来源
90、:前瞻网,中泰证券研究所核电阀门市场空间测算:核电阀门市场空间测算:核电阀门需求主要由新增和维修替换构成,预计“十四五”期间阀门市场空间每年在 60 亿元以上。投资额(亿元)378538677967.21171.813021599.61711.20yoy(%)42%26%43%21%11%23%7%9%0%0%数据来源:人民网、核能行业协会、国家核安全局、前瞻网、中国核能发展报告 2021、中国核电公告,中泰证券研究所图表图表34:核电设备投资占:核电设备投资占50%,核岛设备占设备中的,核岛设备占设备中的58%图表图表35:核岛阀门占核岛设备投资中的比例大概为:核岛阀门
91、占核岛设备投资中的比例大概为12%数据来源:前瞻网(2018 年),中泰证券研究所数据来源:前瞻网(2018 年),中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-26-公司深度报告公司深度报告假设假设 1:单机组核岛阀门价值量单机组核岛阀门价值量 6.47 亿元亿元。核岛阀门约占核电站投资的 3.48%,以单台“华龙一号”机组投资额 186 亿元计算,单机组核岛阀门价值量 6.47 亿元;假设假设 2:按照新开工第二年按照新开工第二年 40%、第三年第三年 60%两年交付确认两年交付确认。据公司公告,订单下达后 1.5-2 年交付,分批交付分批确认收入;假设假
92、设 3:单台百万机组维修费单台百万机组维修费 0.34 亿元亿元。依据江苏神通招股说明书,阀门是核电站需要维护的主要设备,核电站花在阀门上的维修费一般占核电站维修总额的 50%以上,单个百万千瓦机组年阀门维修费用为 0.34 亿元。经测算,核岛阀门经测算,核岛阀门 2030 年均投资额有望超过年均投资额有望超过 100 亿元亿元。至 2030 年,新增核岛阀门年均价值量 64.70 亿元,维修价值量为 37.13 亿元。核电阀门是民用核安全设备核电阀门是民用核安全设备,竞争格局清晰竞争格局清晰。民用核安全设备设计、制造、安装和无损检验单位应当依照规定申请领取许可证。核级核电阀门属于民用核安全设
93、备,从事核级核电阀门的设计制造应取得民用核安全设备设计、制造许可证。根据国家能源局公布的民用核安全设备持证单位信息(2023.6.30),国内已取得核级核电阀门设计、制造许可证的企业有 26 家,其中取得核 1 级设计、制造许可证的企业 10 家,公司在切图表图表37:核电阀门年均百亿市场:核电阀门年均百亿市场2020A2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E运行装机容量(MWe)51027.1654646.9556993.361637.366281.373247.379052.388340.397628.3109238.312084
94、8.3在运机组数(台)495355596369748290100110在建装机容量(MWe)1853017507.7927683557335573402740217在建机组数(台)23739414141核准机组数(台)55101010开工机组数(台)465880新增核岛阀门(亿元)10.3525.8831.0636.2340.1151.7656.9464.7064.7064.7064.70维修核岛阀门(亿元)16.5417.8918.5619.9121.2623.2924.9827.6
95、830.3833.7537.13合计(亿元)26.8943.7749.6256.1461.3875.0581.9192.3895.0898.45101.83yoy(%)36%63%13%13%9%22%9%13%3%4%3%数据来源:人民网、核能行业协会、国家核安全局、前瞻网、中国核能发展报告 2021、中国核电公告、江苏神通招股说明书,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-27-公司深度报告公司深度报告断类阀门的市占率较高,格局较为清晰。公司目前在手已签订的核相关订单超公司目前在手已签订的核相关订单超 20 亿亿。公司在国内所有在建的核图表图表38:
96、核电阀门持证单位汇总:核电阀门持证单位汇总单位名称单位名称设备类别设备类别核安全级别核安全级别浙江上风高科专风实业股份有限公司风机、阀门核安全级上海一核阀门股份有限公司阀门2、3艾默生自动化流体控制(上海)有限公司阀门2、3上海阀门厂股份有限公司上海阀门厂股份有限公司阀门阀门1 1、2 2、3 3鞍山电磁阀有限责任公司鞍山电磁阀有限责任公司阀门阀门1 1、2 2、3 3上海自动化仪表有限公司上海自动化仪表有限公司阀门阀门1 1、2 2、3 3江苏神通阀门股份有限公司阀门2、3中船重工特种设备有限责任公司中船重工特种设备有限责任公司阀门阀门1 1、2 2、3 3南通昆仑空调有限公司阀门核安全级苏
97、州高中压阀门厂有限公司阀门3吴江市东吴机械有限责任公司阀门2、3吴忠市仪表有限责任公司阀门2、3南方风机股份有限公司风机、阀门核安全级苏州纽威阀门股份有限公司苏州纽威阀门股份有限公司阀门阀门1 1、2 2、3 3江苏星河阀门有限公司阀门、管道和管配件2、3江苏科维仪表控制工程有限公司阀门、管道和管配件2、3浙江金盾风机股份有限公司风机、阀门核安全级浙江三方控制阀股份有限公司浙江三方控制阀股份有限公司阀门阀门1 1、2 2、3 3上海阀门五厂有限公司阀门2、3中核苏阀科技实业股份有限公司中核苏阀科技实业股份有限公司阀门阀门1 1、2 2、3 3上海良工阀门厂有限公司上海良工阀门厂有限公司阀门阀门
98、1 1、2 2、3 3大连大高阀门股份有限公司大连大高阀门股份有限公司阀门阀门1 1、2 2、3 3哈电集团哈尔滨电站阀门有限公司阀门2、3艾默生过程管理(天津)阀门有限公司阀门2、3石家庄先楚核能装备股份有限公司阀门2、核安全级上海艾维科阀门股份有限公司阀门2、3数据来源:国家能源局,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-28-公司深度报告公司深度报告电机组公司都有供货合同,交付周期自合同签订后 1.5-2 年。在手订单包括海南昌江 3/4 机组、昌江小堆、田湾 7/8、徐大堡 3/4、太平岭 1/2、三澳 1/2、国核石岛湾、三门 3/4、海阳 3
99、/4 等在建核电项目;国核廉江项目、徐大堡 1/2、陆丰 1/2、四代高温气冷堆等准建项目。“华龙一号华龙一号”公司单机组核岛阀门价值量公司单机组核岛阀门价值量 2.69 亿元亿元,至至 2030 年公司国年公司国内核电阀门价值量约内核电阀门价值量约 40 亿元,十倍增长空间亿元,十倍增长空间。公司在核电机组切断类阀门市占率 50%以上,依据纽威股份招股说明书,切断类阀门包括括闸阀、截止阀、隔膜阀、旋塞阀、球阀、蝶阀等,该类阀门在核岛阀门中占比为 83%。公司单台机组核岛阀门价值量约 2.69 亿元。至 2030 年,公司新增核岛阀门价值量约 26.85 亿元,维修阀门价值量约 15.41 亿
100、元。而公司 2022 年核电核化工产品收入近 4.31 亿元,还有约十倍的增长空间。气液联动执行机构突破气液联动执行机构突破,单机组价值量仍有望提升单机组价值量仍有望提升。公司在气液联动执行机构研发方面取得了突破,在漳州核电、国核示范快堆等项目上已实现供货,目前在手订单几千万。产能逐步扩充,应对产能瓶颈。产能逐步扩充,应对产能瓶颈。公司目前已按实施产能扩充方案:将浒图表图表39:公司核电阀门单年度价值量约:公司核电阀门单年度价值量约40亿亿2020A2021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E运行装机容量(MWe)51027.165464
101、6.9556993.361637.366281.373247.379052.388340.397628.3109238.3120848.3在运机组数(台)495355596369748290100110在建装机容量(MWe)1853017507.7927683557335573402740217在建机组数(台)23739414141核准机组数(台)55101010开工机组数(台)465880公司新增核岛阀门价值量(亿元)4.3010.7412.8915.0416.6521.4823.6
102、326.8526.8526.8526.85公司维修核岛价值量(亿元)6.867.427.708.268.829.6610.3611.4912.6114.0115.41公司阀门价值量(亿元)11.1618.1620.5923.3025.4731.1433.9938.3439.4640.8642.26数据来源:人民网、核能行业协会、国家核安全局、前瞻网、中国核能发展报告 2021、中国核电公告、纽威股份招股说明书、江苏神通招股说明书,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-29-公司深度报告公司深度报告关厂区 100 亩整体产能预留给核及核相关产品,在浒关另
103、租赁厂房用于非核民用产品产能提升,对阳澄湖厂区的锻造基础设施进行改造及更新等。2.4 三倍核能宣言刺激核电出口,核电设备曾经走出国门三倍核能宣言刺激核电出口,核电设备曾经走出国门三倍核能宣言有望打开核电出口市场三倍核能宣言有望打开核电出口市场。根据中国核电网,美国等二十二国发布三倍核能宣言,核心内容包括共同努力推进到核心内容包括共同努力推进到 2050 年将全年将全球核能容量增加两倍球核能容量增加两倍,达到目前容量三倍的目标达到目前容量三倍的目标,并邀请国际金融机构鼓励将核能纳入能源贷款政策。目前,已经有 22 个国家加入了这一宣言,分别是美国、保加利亚、加拿大、捷克、芬兰、法国、加纳、匈牙利
104、、日本、韩国、摩尔多瓦、蒙古、摩洛哥、荷兰、波兰、罗马尼亚、斯洛伐克、斯洛文尼亚、瑞典、乌克兰、阿联酋和英国。中国核电出口巴基斯坦已有经验中国核电出口巴基斯坦已有经验,有望充分受益有望充分受益。“华龙一号”海外示范工程卡拉奇核电 2 号、3 号(K-2、K-3)机组,采用中核集团自主研发的具有完全自主知识产权的三代核电技术“华龙一号”堆型,每台机组 6 万余台套设备,直接带动装备出口超过 120 亿元,项目全寿期可持续带动我国核燃料、核电站建设、运维、退役全产业链“走出去”,直接创造经济收入将超过 1000 亿元人民币。预计到 2030 年,“一带一路”相关地区的核电机组将会达到近 100 台
105、。有预测表明:如果能抓住“一带一路”地区 20%的核电市场机遇,将能产生 3 万亿元人民币的产值。上海电气向南非出口蒸汽发生器上海电气向南非出口蒸汽发生器,核电设备曾经走出国门核电设备曾经走出国门。上海电气曾于 2015 年 3 月 23 日晚间公告,AREVANP SAS 通过来料加工的方式,向上海电气全资子公司上海电气核电设备有限公司分包六台蒸汽发生器的制造。根据双方约定,蒸汽发生器将用于更换项目,安装于南非Koeberg 核电站。该项目是上海电气在核岛主设备制造领域迈向国际市场的第一步,第一次通过国际合作的方式直接卖给国际用户,完全按照法国标准、南非核安全局标准。2.5 深度参与后处理项
106、目,有望打开第二增长曲线深度参与后处理项目,有望打开第二增长曲线核电站建设加速有望带来乏燃料后处理方向的投资额提升核电站建设加速有望带来乏燃料后处理方向的投资额提升。据景业智能招股说明书,到 2030 年,我国每年将产生乏燃料近 2637 吨,累积产生乏燃料约 28285 吨,而目前我国乏燃料处理能力仅为 50 吨/年,在建处理能力也仅为 200 吨/年,到 2035 年需要建设 3-4 个乏燃料大厂。同为闭式循环的国家的法国 2022 年装机容量 61.37GW,其阿格处理厂具有1700 吨/年的乏燃料处理能力,同时,据 中国核能发展与展望,秦山大亚湾已经进行干式贮存,因此,我国核乏燃料后处
107、理建设迫在眉睫,未来有望带动乏燃料后处理的投资额提升。我国乏燃料处理能力将处于长期不足阶段,相关市场前景广阔。根据测算,预计 2025 年我国年乏燃料产生量约为 1622 吨,累计量达 17091 吨;2030 年乏燃料产生量将达到 2748 吨,累计量将达到 27140 吨。2035 年前我国需要新建3-4 个 800t/年处理能力的乏燃料处理厂方能达到平衡。图表图表40:核电闭式循环原理:核电闭式循环原理图表图表41:PUREX工艺流程工艺流程请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-30-公司深度报告公司深度报告我国乏燃料处理能力与国际相比差距较大。我国乏燃料处理
108、能力与国际相比差距较大。法国拥有 1700t/a 的乏燃料后处理能力,而我国乏燃料处理能力较弱,据“十四五”规划和 2035远景目标纲要,至 25 年运行装机容量 70GW,届时中国核电装机容量有望超过法国,后处理需求迫切。我国乏燃料处理能力长期不足我国乏燃料处理能力长期不足,后处理设备投资额年均百亿后处理设备投资额年均百亿。根据测算,预计 2025 年我国年乏燃料产生量约为 1622 吨,累计量达 15093 吨;2030 年乏燃料产生量将达到 2748 吨,累计量将达到 25142 吨。2035年前我国需要新建3-4个800t/年处理能力的乏燃料处理厂方能达到平衡。假设假设 1:每百万千瓦
109、机组每年产生乏燃料 21 吨;假设假设 2:2020 年累积乏燃料量为 8718 吨(数据来自景业智能招股数据来源:景业智能招股说明书,中泰证券研究所数据来源:上海发展核燃料循环后端产业的路径,中泰证券研究所图表图表42:世界闭式循环国家乏燃料后处理能力:世界闭式循环国家乏燃料后处理能力国家国家主要处理设施主要处理设施装机容装机容量量GWe2022GWe2022 年末年末理论最大后处理能力理论最大后处理能力(吨(吨/年)年)法国世界上最大的轻水堆乏燃料后处理能力设施,即由 AREVA 公司运营的 UP2-800 和 UP3 工厂61.371700英国塞拉菲尔德镁诺克斯燃料后处理厂(B205)处
110、理镁诺克斯核电站产生的乏 燃料,处理能力为1500tHM/a;塞拉菲尔德的 THORP 后处理厂处理改进 型气冷堆(AGR)和压水堆(PWR),其处理能力为 1200tHM/a5.882700(已停止)日本东村海后处理中试厂,设计处理能力 270tHM/;六个所后处理厂,设计处理能力 800tHM/,未投入运行9.491070(预计退役+未运行)俄罗斯马雅克化学联合体经营的 RT1 厂,400tHM/a27.73400印度特朗贝中试厂处理能力 60t/a、塔拉普尔后处理厂(PRE-FRE1 和 PREFRE 3B)处理重水堆燃料,处理能力分别为 150t/a、200t/a6.29410中国甘肃
111、中试厂52.1850数据来源:全球乏燃料后处理现状与分析、乏燃料后处理困局,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-31-公司深度报告公司深度报告说明书);假设假设 3:每年新乏燃料产出量(吨)=21*运行装机容量(MW)/1000+21*新增商运机组数;根据The Cost of Reprocessing in China,一座乏燃料后处理厂的设备投资占总投资比例约为 39.84%,则至则至 2035 年前年前,我国后处理设备市我国后处理设备市场每年约场每年约 56 至至 158 亿。亿。我国坚持闭式循环我国坚持闭式循环,希望解决燃料可持续问题希望解决
112、燃料可持续问题。通常来讲,压水堆核电站铀资源的利用率仅为 0.6%左右,如果对乏燃料进行后处理,用“榨”出来的铀在压水中再循环一次,可节省天然铀 25%;若如此多次循环,则铀资源的利用率可以达到 1%;若将后处理得到的钚与铀富集后剩下的贫铀制成快堆燃料,铀资源的利用率可以达到铀资源的利用率可以达到 60%到到 70%。同时,。同时,经过后处理的乏燃料长期放射性毒性降低经过后处理的乏燃料长期放射性毒性降低。以百万千瓦压水堆核电站为例,每年产生的乏燃料为 25 吨至 30 吨,乏燃料中有大量的放射性元素,毒性大、半衰期长,要在地质处置过程中衰变到天然铀矿水平需 10 万年以上,但经过后处理等环节后
113、,其放射性摄入毒性降到天然铀辐射水平的时间可减至千年以下。图表图表44:乏燃料后处理工艺流程图:乏燃料后处理工艺流程图图表图表43:我国乏燃料产生量和累计量估算:我国乏燃料产生量和累计量估算2020A2020A2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E运行装机容量(运行装机容量(MWeMWe)51027.16 54646.9556993.361637.366281.373247.379052.388340.397628.3109238.3
114、 120848.3在运机组数(台)在运机组数(台)495355596369748290100110在建装机容量(在建装机容量(MWeMWe)1853017507.7927683557335573402740217在建机组数(台)在建机组数(台)23739414141核准机组数(台)核准机组数(台)55101010开工机组数(台)开工机组数(台)465880商运机组数商运机组数621044658810百万千瓦乏燃料年产量(吨)百万千瓦乏燃料年产量(吨)2212121
115、2121每年乏燃料新增(吨)每年乏燃料新增(吨)82824622748累积乏燃料(吨)累积乏燃料(吨)87509304622268025142数据来源:人民网、核能行业协会、国家核安全局、前瞻网、中国核能发展报告 2021、中国核电公告、景业智能招股说明书、澎湃新闻、上海发展核燃料循环后端产业的路径、全球乏燃料后处理现状与分析、乏燃料后处理困局,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-32-公司深度报告公司深度报告数据来源:
116、景业智能招股说明书,中泰证券研究所我国铀矿石产能与高速发展的核电事业不匹配我国铀矿石产能与高速发展的核电事业不匹配,仅靠一次资源无法解决仅靠一次资源无法解决供需缺口供需缺口。据铀红皮书 2020,截至 2021 年 1 月 1 日,中国已探明原地铀资源总量为 339,500tU,其中包括 154,470tU 合理保证资源量(RAR)和 185,030tU 推断资源量(假设自二零一八年底以来未发现新资源量)。与 2020 年相比,由于 2019 年和 2020 年的采矿枯竭,RAR资源减少 4500tU。在所有已查明的资源中,约 58%适合进行地浸开采,55%属于成本低于 80 美元/千克单位的
117、类别。在这个成本类别中,91%的资源适合地浸开采,其余的用于常规地下开采。但产能与我国核电事业的高速发展不匹配。假设假设 1:根据根据 铀红皮书铀红皮书 2020,中国国有铀矿产能中国国有铀矿产能 1600 吨吨/年年(实实际生产及可探明储量际生产及可探明储量 130 美元美元/kgU 开采成本以下)。开采成本以下)。如果铀矿按85%产 能 生 产,2025/2030/2035/2040 年 对 应 产 能 为1800/2000/2000/1500吨;按照100%产能产,2025/2030/2035/2040 年对应产能为 2000/2400/3000/3500 吨.假设假设 2:核电发展悲观
118、按每年开工:核电发展悲观按每年开工 6 台机组,乐观按每年核准台机组,乐观按每年核准 10台机组。台机组。得到以下情景:得到以下情景:1)情景 1:核电站发展缓慢,铀矿 130 美元以下 85%产能生产;2)情景 2:核电站发展迅速,铀矿 130 美元以下 85%产能生产;3)情景 3:核电站发展缓慢,铀矿 130 美元以下 100%产能生产;4)情景 4:核电站发展迅速,铀矿 130 美元以下 100%产能生产;以上四种情境下以上四种情境下,中国铀矿石产能与核电站发展的供需缺口都比较巨大。中国铀矿石产能与核电站发展的供需缺口都比较巨大。生产设施的实际产能很少能超过额定产能的 85%,亦即情景
119、 3、4 出现概率较低,以情景 2 为例,至 2040 年,中国 130 美元/kgU 开采成本以请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-33-公司深度报告公司深度报告下铀矿石供给能力为 1500tU/年,而我国的核电产业需求是 39491tU/年,存在较大供需缺口。法国成熟使用混合氧化物法国成熟使用混合氧化物(MOX)燃料。)燃料。法国自 1987 年开始在压水堆中使用后处理回收钚制成的 MOX 燃料,截止 2014 年累计使用 4500组MOX燃料组件。在运的58台压水堆核电机组中,目前有24台900MW的机组具有装载 MOX 燃料的许可,22 台使用 MOX 燃
120、料混合堆型,每次换料 40 组燃料组件,其中 12 组为 MOX 组件,占比 30%,MOX 燃料平均钚含量为 8.65%与 UO2燃料在发电方面的价值完全对等发电方面的价值完全对等。后处理方案比后处理方案比“一次通过一次通过”更加经济更加经济。根据经合组织核能署研究,购买铀所需费用约占压水堆燃料循环总成本的 30%50%,占总发电成本的5%20%。显然,与化石燃料相比,核能发电成本对燃料价格波动的敏感度要低得多。根据国家国防科技工业局核技术支持中心 2023 年的研究成果,“一次通过”的单机组燃料循环成本每年为 8786.77 万美元,当 MOX 燃料组件制造成本较低时(与 UO2燃料组件制
121、造价格的比值为4),后处理方案明显比“一次通过”方案经济,单机组后处理燃料循环成本 8105.5 万美元,便宜约 7.8%;当 MOX 燃料组件制造成本较高时图表图表45:情景情景1:核电站发展缓慢核电站发展缓慢,铀矿铀矿130美元以下美元以下85%产产能生产能生产图表图表46:情景:情景2:核电站发展迅速,铀矿:核电站发展迅速,铀矿130美元以下美元以下85%产能生产产能生产数据来源:Uranium 2020,中泰证券研究所数据来源:Uranium 2020,中泰证券研究所图表图表47:情景情景3:核电站发展缓慢核电站发展缓慢,铀矿铀矿130美元以下美元以下100%产能生产产能生产图表图表4
122、8:情景情景4:核电站发展迅速核电站发展迅速,铀矿铀矿130美元以下美元以下100%产能生产产能生产数据来源:Uranium 2020,中泰证券研究所数据来源:Uranium 2020,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-34-公司深度报告公司深度报告(与 UO2燃料组件制造价格的比值为 6),后处理方案的经济性与“一次通过”方案相当,为 8646.9 万美元,便宜约 1.6%。因此因此,在不影响在不影响核电站经济成本的情况下核电站经济成本的情况下,后处理能够大大缓解铀一次资源不足的现状。后处理能够大大缓解铀一次资源不足的现状。公司深度参与后处理工程
123、。公司深度参与后处理工程。公司在后处理的关键阀门供货中承担了重要任务,取得了穿地阀等重要核心阀门订单穿地阀等重要核心阀门订单,未来有望成为公司第二增长未来有望成为公司第二增长曲线。曲线。2.6 高温气冷堆有望突破,打开公司业绩增长第三极高温气冷堆有望突破,打开公司业绩增长第三极四代核电愈行愈近四代核电愈行愈近,在可持续性在可持续性、经济性经济性、安全与可靠性安全与可靠性、废物最小化废物最小化、防扩散和实体保护等领域有较大优势防扩散和实体保护等领域有较大优势。第四代核能系统国际论坛(GIF)发起了有关未来核能系统的联合研究。中、法、韩、日、俄、美、欧盟之间由此展开了积极合作。GIF 提出了六大领
124、域的技术目标和相关评估指标:可持续性、经济性、安全与可靠性、废物最小化、防扩散和实体保护。六类最有前景的核系统被选中,其中两类为气体(氦)冷却反应堆,另两类是液态金属(钠、铅合金)冷却堆,还有一类超临界水冷堆,最后一类是熔盐冷却堆。使用使用 MOX 燃料的先进钠冷快堆在本世纪投入商用的可能性最大。燃料的先进钠冷快堆在本世纪投入商用的可能性最大。我国已建成钠冷快中子实验堆(CEFR),正在建设 2 个 600MWe(CFR600)钠冷快中子示范核电站,CFR600 将设计为采用 MOX 燃料的池式快堆。开发快堆的主要目的是增殖核燃料,使238U 裂变或将其高效地嬗变成239Pu,缓解天然铀资源可
125、能的短缺缓解天然铀资源可能的短缺。钠冷快堆燃料具有更高的燃耗,使其在堆中停留的时间达到热堆中的两倍堆中停留的时间达到热堆中的两倍,也降低了乏燃料中次锕系核素也降低了乏燃料中次锕系核素的含量的含量;钠冷快堆还可设计用来嬗变长寿命核素,以及镅等超钚元素。高温气冷堆能够进行核能制氢。高温气冷堆能够进行核能制氢。超高温气冷堆可在 700到 950的堆芯出口温度范围内供应核热和电力。新技术路线进一步提升反应堆出口氦气温度达 1000,采用氦气透平循环,提高热效率;同时使核能生产延伸到为工业提供高温工艺热,包括利用核能的高温制氢,以提高制氢的效率。核能制氢就是将核反应堆与采用先进制氢工艺的制氢厂耦合,图表
126、图表49:四代核电:四代核电6种堆型种堆型图表图表50:四代核电:四代核电6种堆型的技术特性种堆型的技术特性堆型堆型中子能谱中子能谱CoolantCoolant出口温度,出口温度,C C燃料循环燃料循环装机容量装机容量(MWe)(MWe)超高温气冷堆VHTR热氦气900-1000开式250-300钠冷快堆 SFR快钠500-550闭式50-150/300-1500/600-1500超临界水堆SCWR热/快水510-625开式/闭式300-700/1000-1500气冷快堆 GFR快氦气850闭式1200铅冷快堆 LFR快铅480-570闭式20-180/300-1200/600-1000熔盐堆
127、 MSR热/快熔盐700-800闭式1000数据来源:GIF 官网,中泰证券研究所数据来源:GIF 官网,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-35-公司深度报告公司深度报告进行氢的大规模生产。清华大学清华大学于 20 世纪 70 年代中期开始研发高温气冷堆,HTR-10 高温气冷堆实验堆于 20 世纪 90 年代建成。作为国家科技重大专项的 200MW HTR-PM 示范核电站已投入商运。图表图表51:佳电股份主氦风机中标情况:佳电股份主氦风机中标情况时间时间项目项目金额(万元)金额(万元)对应台数对应台数2022.2.25CX 项目主氦风机第一标段
128、6,870.0022022.2.25CX 项目主氦风机第二标段13,740.0042022.9.30XX 绿能项目13,692.5042022.9.30XX 绿能项目主氦风机设备、江苏绿能项目一期工程主氦风机设备20,612.5062023.4.26CX 项目一期工程/江苏绿能项目一期工程氦气压缩机7,168.002数据来源:中核集团电子商务采购平台,中泰证券研究所中国高温气冷堆或在规划三个厂址中国高温气冷堆或在规划三个厂址。根据佳电股份 12 月 14 日在投资者互动平台表示,公司主氦风机是第四代核能系统安全特性的高温气冷堆核心设备,氦气压缩机系统是公司向系统集成商转型的又一成功案例,将进一
129、步保证高温气冷堆关键核心设备的自主可控。可以预见我国或已规划 CX 项目、江苏绿能、XX 绿能三个厂址。与压水堆发电与压水堆发电-常规电解制氢相比常规电解制氢相比,高温气冷堆经热化学循环或高温电解高温气冷堆经热化学循环或高温电解制氢具有明显的成本优势。制氢具有明显的成本优势。美国能源部在核氢创新计划下进行了核能制氢经济性评估,得到的氢气成本在 2.944.40 美元/kg。IAEA 开发了氢经济评估程序,参与国对核能制氢成本进行了情景分析,在不同场景下得到的氢气成本在 2.454.34 美元/kg。公司参与高温气冷堆项目,供应核心阀门。公司参与高温气冷堆项目,供应核心阀门。2023 年 10
130、月 27 日公司发布了关联交易公告,获得中核能源 0.68 亿元 CX 项目阀门的订单,中标的阀门主要是氦气截止阀、止回阀,是该项目的核心部分。公司有望充分受益于高温气冷堆推广。甘肃武威甘肃武威 2MW 钍基熔盐堆获得运行许可。钍基熔盐堆获得运行许可。钍基熔盐堆核能系统以LiBeNaZr 等的氟化盐与溶解的 U、Pu、Th 等的氟化物熔融混合后作燃料,在 600-700的高温低压下运行,其中 LiFNaFBeF2和 ZrF4为载体盐,UF4和 PuF3为裂变材料,ThF4和 UF4为增殖燃料,吸收中子后产生新的裂变材料 U 和 Pu。我国具有丰富的钍资源,钍基熔盐堆亦我国具有丰富的钍资源,钍基
131、熔盐堆亦被视为增殖核燃料的一条途径。被视为增殖核燃料的一条途径。中科院上海应物所正在研究设计 2MW的试验反应堆和 20MWe 模块化钍基熔盐堆研究堆及科学设施。钍基熔盐堆技术仍有很多问题有待解决,而且要建立一套以铀钍循环为基础的核燃料循环工业体系。3 高端产品畅游红海,出口产品进行破局高端产品畅游红海,出口产品进行破局3.1 工业阀门的上下游、分类工业阀门的上下游、分类请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-36-公司深度报告公司深度报告工业阀门上游主要包括原材料、铸件、锻件及阀门设计:工业阀门上游主要包括原材料、铸件、锻件及阀门设计:阀门产品制造的最重要的原材料是
132、钢材料与铜材料,其成本占阀门制造企业主营成本的 70%左右;中游按照不同阀门结构分为闸阀、压力阀、蝶阀、球阀、旋启阀。下游应用行业较多下游应用行业较多:其中占比较大应用较多的为石油化工、冶金、电力、水处理等行业。阀门在机械产品中比重较高,是石油、化工、电站、长输管线、造船、核工业、宇航以及海洋采油等国民经济各部门不可缺少的流体控制设备。从下游应用分布来看,油气、能源、炼化、化工等是工业阀门的主要下游,占比分别达到 17%、14%、13%及 11%,四个主要下游合计占比近 55%。3.2 工业阀门是红海市场,竞争焦点在中高端阀门工业阀门是红海市场,竞争焦点在中高端阀门工业阀门系红海市场工业阀门系
133、红海市场,集中度较低集中度较低。工业阀门在全球范围内的竞争较为充分,市场化程度较高,企业数量较多,集中度较低。国内龙头企业与国际巨头企业相比体量较小,市场格局分散,行业集中度 CR3 低于 5%。欧美等发达国家的阀门行业起步较早,产品技术和经验经过较长时间的积累,具有一定的领先性。公司起步较早公司起步较早,扎根中高端市场扎根中高端市场。国内阀门行业呈现出低端阀门产能过剩、中端阀门市场竞争充分、高端及特殊阀门市场国外企业垄断的格局。低端市场目前同质化严重,行业利润空间不断被压缩。行业龙头企业在高端阀门产品如核电站用关键阀门、石油化工高端阀门、海工装备阀门等领域的研发上取得重大突破,未来竞争焦点也
134、将逐渐集中在中高端阀门市场。公司由于发展较早,生产工艺和技术比较成熟,国际客户资源丰富,在中高端阀门市场占据重要地位。3.3 公司通过下游夯实基本盘,海外出口打开新空间公司通过下游夯实基本盘,海外出口打开新空间下游呈现复苏态势下游呈现复苏态势,公司有望夯实基本盘公司有望夯实基本盘。全国石化行业每年采购阀门量可达到 22 亿元,常用阀门可以立足国内,高温、高压、低温、耐腐蚀、固体阀门等可能还要从国外进口。2022 年,规模以上石油和化工行业实现营业收入 169319.6 亿元,石油化工行业国内市场规模为图表图表52:阀门制造产业链结构:阀门制造产业链结构图表图表53:中国工业阀门下游应用领域占比
135、情况:中国工业阀门下游应用领域占比情况数据来源:前瞻产业研究院,中泰证券研究所数据来源:观知海内咨询,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-37-公司深度报告公司深度报告191761.2 亿元,同比增长 16.34%。11 月份,化工行业综合景气指数月份,化工行业综合景气指数终值为终值为 103.20 点,较点,较 10 月份上涨月份上涨 0.6 点点,系今年最高点。石油输出国组织(OPEC)月度石油市场报告显示,预测预测 2024 年全球石油需求年全球石油需求量将达到日量将达到日均均 1.04 亿桶亿桶,比今年增加日比今年增加日均均 225 万桶万桶
136、,年增长率年增长率约约 2.2%。开工率稳中向好开工率稳中向好,持续呈现复苏态势持续呈现复苏态势。根据央视财经挖掘机指数,2023年 11 月,从全国来看,共有 11 个省份开工率超过 70%。出口产品订单持续向好出口产品订单持续向好。在出口业务方面,公司在俄罗斯和阿联酋、包括沙特等国的订单呈持续向好的态势。2023 年 4 月,第 22 届俄罗斯国际石油和天然气工业设备及技术展览会在莫斯科举办,2023 年 10月,第 39 届阿布扎比国际石油展在阿联酋阿布扎比国际会展中心成功举行,公司跟随上级单位中核浦原亮相展会。图表图表54:公司系中石化优秀阀门供应商:公司系中石化优秀阀门供应商图表图表
137、55:公司参加第:公司参加第39届阿布扎比国际石油展届阿布扎比国际石油展数据来源:中核集团官网,中泰证券研究所数据来源:中核科技官微,中泰证券研究所4 万亿国债弥补抗灾短板,公用工程有望受益万亿国债弥补抗灾短板,公用工程有望受益我国水资源我国水资源总储量居世界第六,用水总量近三年逐渐提升总储量居世界第六,用水总量近三年逐渐提升。我国水资源总储量约 2.80 万亿立方米,居世界第六位,2020 年后中国用水总量逐渐提升。截至 2021 年,我国人均水资源占有量为 2098.5 立方米,近五年人均水资源量变化幅度较小。图表图表56:中国水资源总量:中国水资源总量&人均水资源量人均水资源量图表图表5
138、7:中国用水总量:中国用水总量数据来源:wind,中泰证券研究所数据来源:wind,中泰证券研究所污水处理市场规模前景广阔污水处理市场规模前景广阔。我国近年来生活污水排放量呈逐年上升趋势,工业废水排放量有所下降,整体而言市政和工业污水的排放总量保持在较高水平。2017-2021 年我国工业废水处理市场规模由 901.5 亿元请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-38-公司深度报告公司深度报告增长到 1126.0 亿元,同比 2020 年上涨 10%。预计 2023 年我国工业废水处理市场规模将达 1357.5 亿元,其年复合增长率为 7.06%。图表图表58:中国工
139、业废水治理市场规模:中国工业废水治理市场规模图表图表59:中国再生水利用量:中国再生水利用量数据来源:华经产业研究院,中泰证券研究所数据来源:华经产业研究院,中泰证券研究所国家高度重视水网建设国家高度重视水网建设,再生水利用量稳步提升再生水利用量稳步提升。国家水网建设规划纲要提出,到 2035 年,基本形成国家水网总体格局,国家水网主骨架和大动脉逐步建成,省市县水网基本完善,构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。为积极寻求多种途径缓解水资源紧缺矛盾,再生水也是国家关注的重点,截止 2021 年,我国再生水利用量达到 176.13 亿立方米,同比增长 20.64%。万亿国债弥补
140、抗灾短板万亿国债弥补抗灾短板,公用工程有望受益公用工程有望受益。2023 年 10 月 24 日,十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。本次增发 1 万亿元国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设,客观上也会有利于带动国内需求,进一步巩固我国经济回升向好态势。主要用于8 个方向:京津冀灾后恢复重建、防洪治理工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、高标准农田建设等。公司一直密切关注国家引调水、抽水蓄能等重点工程,有望充分受益。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部
141、分-39-公司深度报告公司深度报告盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议盈利预测盈利预测核电核化工产品核电核化工产品:公司作为核岛阀门核心供应商,持续聚焦高端核岛阀门主业,在手订单饱满,核电新开工机组数有望上行;扩充单机组价值量,盈利能力有望再上台阶;后处理建设刻不容缓,有望打开公司第二增长曲线;高温气冷堆在规划中,公司有望打开第三增长极。我们预计 2023-2025 年核电核化工产品收入增速分别为 55.89%、64.79%、36.13%,毛利率分别为 35.00%、36.00%、37.00%。石油石化阀门石油石化阀门:公司石油石化阀门业务下游领域主要为石油、炼化、化工等,预计未来保持稳定增长
142、;公司通过积极出口,订单持续向好。我们预计 2023-2025 年石油石化阀门收入增速分别为 10.00%、10.00%、10.00%,毛利率分别为 17.00%、18.00%、20.00%。其他阀门其他阀门:其他阀门的主要应用领域是公用工程,公司密切关注国家引调水、抽水蓄能等重点工程,伴随万亿国债逐步发放,未来收入有望保持稳健增长、毛利率保持稳定。我们预计 2023-2025 年其他阀门收入增速分别为 5%、10%、10%,毛利率分别为 15.00%、15.00%、15.00%。图表图表60:中核科技收入预测表:中核科技收入预测表2023E2024E2025E合计合计营业收入(百万元)183
143、0.772389.062923.67yoy22.05%30.49%22.38%毛利率(%)23.41%25.94%27.93%核电核化工产品核电核化工产品营业收入(百万元)672.681108.481509.02yoy55.89%64.79%36.13%毛利率(%)35.00%36.00%37.00%石油石化阀门石油石化阀门营业收入(百万元)561.70617.87679.66yoy10.00%10.00%10.00%毛利率(%)17.00%18.00%20.00%其他阀门其他阀门营业收入(百万元)529.60582.56640.81yoy5.00%10.00%10.00%毛利率(%)15.0
144、0%15.00%15.00%锻铸件锻铸件营业收入(百万元)33.5340.2346.27yoy30.00%20.00%15.00%毛利率(%)5.00%5.00%5.00%其他其他营业收入(百万元)33.2639.9247.90yoy20.00%20.00%20.00%毛利率(%)50.00%50.00%50.00%数据来源:wind,中泰证券研究所投资建议投资建议我们预计公司 2023-2025 年收入为 18.31/23.89/29.24 亿元,归母净利润为 2.53/3.55/4.73 亿元,对应 EPS 分别为 0.66/0.92/1.23 元,对应PE 分别为 20.5X/14.6X
145、/11.0X,公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固,剥离亏损企业聚焦主业,核电订单饱满,盈利能力持续提升,同时请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-40-公司深度报告公司深度报告受益于乏燃料后处理、高温气冷堆建设;在传统业务领域,积极布局海外市场,密切跟踪万亿国债投放情况,业绩有望持续增长。图表图表61:中核科技盈利预测表(股价为:中核科技盈利预测表(股价为2023年年12月月22日收盘价)日收盘价)指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,5581,5001,8312,3892,924增长率 yoy%33%-4%22%30%22%净
146、利润(百万元)5473增长率 yoy%15%43%47%40%33%每股收益(元)0.310.450.660.921.23P/E43.330.220.514.611.0P/B3.12.92.62.32.0数据来源:wind,中泰证券研究所中核科技作为核岛阀门核心部件,主业产品涵盖截止阀、止回阀、闸阀等多类型核心阀门,同时兼顾石油石化、公用水务阀门,我们将江苏神通(球阀、蝶阀等)、纽威股份(电力能源阀门核电阀门等)作为公司估值可比公司;鉴于公司参与后处理等国家重大工程,气液联动执行机构等设备推进顺利,我们选择景业智能(后处理核心设备等)、兰石重装(核电压力容器等)作为公司估
147、值可比公司。公司龙头地位稳固,盈利能力持续提升,业务扩项进展顺利,目前估值相对于同类可比公司处于低估水平,首次覆盖,给予“买入”评级。图表图表62:可比公司估值(市值数据截至:可比公司估值(市值数据截至2023年年12月月22日收盘)日收盘)证券代码证券代码可比公司可比公司市值(亿市值(亿元)元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PE(倍)(倍)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002438.SZ江苏神通58.982.283.103.965.0725.9219.0414.8811.64603699.SH纽威股份103.264.666.728.08
148、9.5622.1515.3612.7810.81688290.SH景业智能44.851.221.191.952.8436.8837.6922.9715.82603169.SH兰石重装78.121.762.543.414.5644.4030.7822.9317.15PE 平均值32.3425.7218.3913.85000777.SZ中核科技51.981.722.533.554.7330.2320.5314.6311.00数据来源:wind,中泰证券研究所(可比公司估值来自一致性盈利预测)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-41-公司深度报告公司深度报告风险提示风险
149、提示核电批复情况不及预期。核电批复情况不及预期。核电批复需结合国家宏观经济政策、世界核电发展节奏确定,假如发生宏观经济波动或核电相关风险,则可能导致核电批复情况不及预期,最终影响公司业绩。重大行业政策调整的风险。重大行业政策调整的风险。公司石油石化、公用工程领域的发展一定程度取决于国家政策标准的出台落地节奏以及具体标准要求的高低,如国家政策推进或标准制定不及预期,则可能面临业务发展不及预期的风险。海外业务拓展不及预期风险。海外业务拓展不及预期风险。公司积极拓展海外业务,在沙特、俄罗斯订单呈增长趋势,但海外市场与国际政治、经济形势有较大关系,假如发生地缘政治事件,可能导致海外业务拓展不及预期。研
150、报使用信息更新不及时风险研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险行业规模测算偏差风险、业绩预测和估业绩预测和估值判断不达预期风险。值判断不达预期风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-42-公司深度报告公司深度报告盈利预测表盈利预测表数据来源:wind,中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-43-公司深度报告公司深度报告投资评级说明:投资评级说明:评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间持有预期
151、未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标
152、普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会
153、随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。