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1、证券研究报告|公司深度|医疗器械 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新产业(300832)报告日期:2023 年 12 月 24 日 化学发光国产龙头,海外拓展先行者化学发光国产龙头,海外拓展先行者 新产业新产业深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司作为公司作为 IVD 化学发光领域龙头企业,其在打破外资垄断、开启国产替代以及化学发光领域龙头企业,其在打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位进军全球体外诊断领域持续处于领先地位。我们认为,公司早年依托性价比优势我们认为,公司早年依托性价比优势快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期,有望持续拉动公司试剂快速
2、增快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期,有望持续拉动公司试剂快速增长。特别是近两年来,公司海外仪器装机明显提速,海外重点市场本土化运营持长。特别是近两年来,公司海外仪器装机明显提速,海外重点市场本土化运营持续推进,有望推动海外收入进入到加速发展阶段,盈利能力也有望随着试剂业务续推进,有望推动海外收入进入到加速发展阶段,盈利能力也有望随着试剂业务占比的不断增加而得到持续提升。占比的不断增加而得到持续提升。业绩复盘:业绩复盘:盈利能力盈利能力边际改善,边际改善,新周期伊始已重回高增长态势新周期伊始已重回高增长态势 收入及收入及净净利润:利润:2018-2022 年公司收入及归母净利润 CAGR
3、 分别为 21.8%和17.6%。2020-2022 年间,受新冠影响,公司业绩略有波动,但从 2023 年以来,随着诊疗复苏新周期开启,检测需求回升,同时公司海外拓展节奏明显加快,收入及利润已逐步恢复到高速增长态势,我们预计 2023-2025 年,公司收入及归母净利润 CAGR 分别有望提升至 27.9%、29.7%水平。营运能力及盈利能力:营运能力及盈利能力:2019 年以来,公司 X 系列化学发光明星产品快速放量,仪器收入占比快速提升(由 2018年 16.4%提升至 2023H1的 29.3%),由于仪器毛利率较低,导致公司综合毛利率略有下滑,但在公司海外拓展加速、高端客户及高端机占
4、比快速提升以及新装仪器使用效率提升的带动下,自 2023 年,公司盈利能力(毛利率、净利率)已迎来边际改善拐点,运营效率有望触底后逐步反弹,展望 2024-2025 年仍有望进一步提升。化学发光市场:国产化率低,替代空间大化学发光市场:国产化率低,替代空间大 市场规模:市场规模:据中国医疗器械蓝皮书数据,2022 年我国化学发光市场规模在328 亿元左右,约占我国 IVD 市场的 33%左右。2017-2022 年 CAGR 为 22.4%。相较于 IVD各细分板块,是近几年成长最为迅猛的板块之一。竞争格局:竞争格局:由于化学发光技术较新、壁垒较高且均为封闭系统,国内发展起步较晚,基本处于被进
5、口产品垄断的状态。2019 年,我国化学发光市场以罗氏、雅培、贝克曼和西门子等为代表的外资品牌占据了超过 70%的市场份额,国产替代仍在进行,未来空间巨大。在出海方面,新产业、安图生物、迈瑞医疗已逐步崭露头角。发展趋势:发展趋势:国产替代和技术更新。目前国内企业基本已完成在检测项目覆盖方面对外资的追赶,从而更加聚焦化学发光仪器性能方面的竞争,特别是在检测速度,效率以及流水线等一体化程度等方面。新产业:我们认为公司的竞争优势以及边际变化主要体现在以下新产业:我们认为公司的竞争优势以及边际变化主要体现在以下三三个方面:个方面:公司公司试剂试剂及仪器均处于行业领先水平及仪器均处于行业领先水平,IVD
6、集采集采有望进一步推动公司市占率提有望进一步推动公司市占率提升升:试剂:试剂:公司是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一,同时也是在出海方面走在最前列的企业。仪器:仪器:公司布局早、装机多、覆盖广、速度快。特别是公司全新一代X系列全自动化学发光仪(其中在高速机市场,2022年公司 MALGUMI X8 装机处于领先地位),仍处于快速放量阶段。集采:集采:目前我国 IVD行业外资占据了超过 70%市场份额,国产化率仍然较低。从历次 IVD集采结果来看,集采对于试剂项目齐全,拥有高通量特色仪器,同时具有一定成本优势的国产公司更加友好,我们认为,在集采和高速机的拉动下,公司试剂市场占有率有望得到稳步提
7、升。高端客户和高端客户和高端机占比提升带动盈利能力明显改善高端机占比提升带动盈利能力明显改善:得益于公司超高速发光仪器 MAGLUMI X8 等获终端客户的认可,公司中大型终端客户数量不断增加,国内三甲医院覆盖率由 2020 年 47.9%稳步提升至 2023H1 的 57.9%,有望持续带动国内试剂收入及单机产出快速提升。此外,随着公司 X系列及中大型发光仪器销量占比增加,公司仪器类产品毛利率已由 2021 年的 17.2%提升至 2023H1 的 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师:孙建分析师:孙建 执业证书号:S06 02180105933 分析师:刘明分
8、析师:刘明 执业证书号:S09 基本数据基本数据 收盘价¥73.53 总市值(百万元)57,773.90 总股本(百万股)785.72 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -17%-1%14%29%44%59%22/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/12新产业深证成指新产业(300832)公司深度 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29.7%。综合来看,公司设备盈利能力已显著改善,有望拉动公司毛利率及净利率进一步提升。海外拓展加速,已逐步进入收获期:海外拓展加速,已逐步进入收获期:我
9、们认为,公司早年依托性价比优势快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期,有望持续拉动公司试剂快速增长。特别是近两年来,公司海外仪器装机明显提速、中大型仪器销量占比快速提升以及海外重点市场本土化运营持续推进,有望推动海外市场进入到加速发展阶段,2024-2025 年海外收入增速或将快于国内增长,盈利能力也有望随着试剂业务占比的不断增加而得到持续提升,从而拉升公司整体毛利率及净利率水平。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、49.7、63.7 亿元,同比增速分别为27.7%、27.9%、28.0%,归母净利润分别为 15.9、20.7、26.7 亿
10、元,同比增速分别为19.4%、30.8%、28.5%,对应PE分别为36.5、27.9、21.7倍。考虑到公司在化学发光领域打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位,同时公司未来成长潜力更大,参考可比公司相对估值,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 政策变化风险;新产品研发、注册风险;仪器销售装机不及预期风险;市场竞争加剧风险等。财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3046.96 3890.74 4974.99 6366.80 (+/-)(%)19.70%27.69%27.87%27.
11、98%归母净利润 1327.92 1585.21 2074.11 2665.87 (+/-)(%)36.38%19.38%30.84%28.53%每股收益(元)1.69 2.02 2.64 3.39 P/E 43.53 36.46 27.87 21.68 资料来源:浙商证券研究所 PBfXeVcZbVfYoMpPqRoQqQ9PcMbRsQoOtRtQiNqRnPfQpNqN7NqRoOuOrRsRNZnRnP新产业(300832)公司深度 3/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 新产业:新产业:IVD 化学发光国产替代及国际化拓展的先行者化学发光国产替代及国际化拓展
12、的先行者.5 1.1 发展历程:国产替代及国际化拓展的先行者.5 1.2 主营产品:聚焦化学发光,已形成多维度产品矩阵.5 1.3 业绩表现:收入及利润增长略有波动,盈利能力边际改善.6 2 化学发光:国产化率低,替代空间大化学发光:国产化率低,替代空间大.8 2.1 市场规模:占比最大、发展迅猛的 IVD 细分市场.8 2.2 行业趋势:国产替代和技术更新.9 3 新产业:化学发光龙头,海外拓展加速、集采提升份额新产业:化学发光龙头,海外拓展加速、集采提升份额.11 3.1 项目多、仪器快、全布局,IVD 集采有望进一步推动公司市占率提升.11 3.2 高端突破持续,海外拓展加速.14 4
13、盈利预测与盈利预测与估值估值.17 4.1 盈利预测与业务拆分假设.17 4.2 相对估值.18 4.3 投资建议.19 5 风险提示风险提示.19 新产业(300832)公司深度 4/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1:公司发展里程碑.5 图 2:2018-2022 年公司各业务板块收入(百万元).6 图 3:2019 年公司试剂细分项目收入占比.6 图 4:2018-2023Q1-3公司营业收入及增速.7 图 5:2018-2023Q1-3公司归母净利润及增速.7 图 6:2023 年公司毛利率及净利率已展现出边际改善趋势.7 图 7:2018-2023Q1-
14、3公司期间费用率变化情况.7 图 8:2018-2022 年公司运营效率提升明显.8 图 9:2016-2022E我国化学发光市场规模及增速.8 图 10:2022 年我国体外诊断细分市场占比.8 图 11:2019 年我国化学发光检测市场竞争格局(金额).9 图 12:2021 年国内化学发光企业在全球市场占比情况.9 图 13:2021 年化学发光各检测项目市场份额.9 图 14:化学发光主流技术全球专利申请趋势.10 图 15:2018 年化学发光主流技术来源国专利数量(项)分布.10 图 16:2022-2023H1 各公司高通量化学发光分析仪新增装机数量(台)对比.12 图 17:2
15、023 年 IVD省际联盟集采首年意向采购量(百万人份).14 图 18:2023 年 IVD省际联盟集采首年意向采购量占比.14 图 19:2023 年 IVD省际联盟集采传染病八项(化学发光法)意向采购量占比.14 图 20:2023 年 IVD省际联盟集采糖代谢两项(化学发光法)意向采购量占比.14 图 21:2020-2023H1 公司国内三甲医院覆盖率持续提升.15 图 22:2018-2023H1 公司仪器毛利率已触底反弹.15 图 23:2020 年以来公司海外收入占比提升显著.15 图 24:2017-2023H1 公司海内外新增装机量及增速.16 图 25:2018-2023
16、H1 公司海内外收入及增速.16 图 26:2020-2023H1 公司海内外累计装机量(台)变化.16 图 27:2020-2023H1 公司 X 系列化学发光仪累计装机量(台).16 图 28:2021H1-2023H1 海外仪器销量及中大型机占比.16 表 1:公司主营业务拆分及产品介绍.6 表 2:IVD行业内主要厂家已取得国内医疗器械注册证的化学发光产品检测项目数量对比.10 表 3:各公司高通量化学发光分析仪产品比较.12 表 4:公司主营业务拆分及预测.18 表 5:可比公司估值(数据更新至 2023.12.24).18 表附录:三大报表预测值.20 新产业(300832)公司深
17、度 5/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新产业新产业:IVD 化学发光化学发光国产替代及国际化拓展的先国产替代及国际化拓展的先行者行者 1.1 发展历程发展历程:国产替代及国际化拓展的国产替代及国际化拓展的先行者先行者 新产业(深圳市新产业生物医学工程股份有限公司)成立于 1995 年,公司自成立以来,一直专注于化学发光免疫分析领域,伴随着一系列里程碑事件,包括 2008 年 9 月顺利完成中国第一台全自动化学发光仪的注册,并成功推上市场;2017 年 7 月,新产业生物通过美国 FDA 510(k)审核,成为中国第一家获得美国 FDA 准入的化学发光厂家;2020 年 12 月,
18、新产业生物获中国第一张化学发光领域 IVDR CE 认证证书,成就了公司在化学发光领域打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域先行者的地位。图1:公司发展里程碑 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 1.2 主营主营产品:产品:聚焦化学发光,聚焦化学发光,已形成多维度产品矩阵已形成多维度产品矩阵 目前公司在体外诊断领域主要有目前公司在体外诊断领域主要有 4 大类产品:大类产品:全自动化学发光免疫分析仪器全自动化学发光免疫分析仪器系统系统:代表产品包括单机测试速度达 600 个测试/小时的超高速发光仪器 MAGLUMI X8(全球单机测试速度最快的化学发光免疫仪器之一),用于向上突破并满
19、足三级医院等大样本量市场的检测需求,此外,更具性价比的 MAGLUMI X3 和 MAGLUMI X6,用于满足二级及以下中小样本量市场对高质量、高性价比和优质售后服务的需求,降低医疗终端开支。配套化学发光试剂包括甲状腺功能、性激素、肿瘤标志物、心肌标志物、术前八项、优生优育、糖代谢、骨代谢、肝纤维化、炎症监测、自免抗体等 160余个检测项目;全实验室智能化流水线全实验室智能化流水线系统系统:主要包括超高速生化免疫流水线CX8、HX8、SIB以及公司与赛默飞及日立两家公司合作推出全实验室智能化流水线 TS、SATLARS-TCA、PAM及配套试剂。新产业(300832)公司深度 6/21 请务
20、必阅读正文之后的免责条款部分 全自动生化分析仪器:全自动生化分析仪器:Biossays C8、Biossays BC1200、Biossays BC2200;配套生化试剂:血脂、肝功能、肾功能、心肌标志物、糖尿病等检测项目;全自动核酸提取纯化仪器:全自动核酸提取纯化仪器:Molecision MP-96、Molecision MP-32 及配套提取试剂。表1:公司主营业务拆分及产品介绍 主营业务主营业务 仪器仪器 试剂试剂 图片示例图片示例 全自动化学发光免疫分析系统 MAGLUMI X8、MAGLUMI X3、MAGLUMI X6、MAGLUMI 4000 Plus MAGLUMI 2000
21、 Plus、MAGLUMI 2000、MAGLUMI 800等 主要包括甲状腺、性腺、糖代谢、心肌标志物、自免抗体、肿瘤标志物等共160余项 全实验室智能化流水线 超高速生化免疫一体机 CX8、超高速生化免疫一体机 HX8、超高速生化免疫流水线 SIB、新产业-日立全实验室智能化流水线 TS、新产业-赛默飞 全实验室智能化流水线 SATLARS-TCA、新产业-日立全实验室智能化流水线 PAM 生化及免疫配套试剂 全自动生化分析系统 Biossays C8、Biossays BC2200、Biossays BC1200 主要包括肝功能、肾功能、血脂、糖代谢等共 61项 分子诊断系统 Molec
22、ision MP-96、Molecision MP-32 核酸提取试剂 资料来源:公司官网,浙商证券研究所 图2:2018-2022年公司各业务板块收入(百万元)图3:2019年公司试剂细分项目收入占比 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 1.3 业绩表现业绩表现:收入及利润:收入及利润增长略有波动增长略有波动,盈利能力,盈利能力边际改善边际改善 收入及利润:收入及利润:公司公司收入及利润增速收入及利润增速略有波动,略有波动,新周期伊始已重回高增长态势新周期伊始已重回高增长态势。2018-2022年,公司营业收入从 13.8亿元增长至 30.5亿元,CAGR
23、为 21.8%;归母净利润从 6.9亿元增长至 13.3 亿元,CAGR 为 17.6%。2020-2022 年间,受新冠影响,公司业绩略有波动:其中 2021 年海外多国新冠防疫政策调整,公司新冠发光检测试剂收入大幅下降,新冠发光试剂收入由 3.20 亿元下降为 0.66 亿元;若扣除新冠发光试剂销售影响后,海外试剂收入同新产业(300832)公司深度 7/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 比增长 60.05%,仍然呈现出良好的增长趋势。截止到 2023Q3,随着复苏新周期开启,检测需求回升,公司收入及利润已逐步恢复到高速增长态势。图4:2018-2023Q1-3公司营业收入及增速 图
24、5:2018-2023Q1-3公司归母净利润及增速 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 盈利能力:盈利能力:公司毛利率公司毛利率净利率已触底反弹净利率已触底反弹。得益于公司优秀的成本控制及市场地位,公司试剂毛利率多年来基本稳定在 89%以上,而随着 2019 年以来 MAGLUMI X8、MAGLUMI X3(2021年 3月上市)和 MAGLUMI X6(2022年 10月上市)明星产品的陆续上市,仪器装机量持续保持高速增长,仪器收入占比快速提升(由 2018 年 16.4%提升至2023H1的 29.3%),由于仪器毛利率较低,且公司在海外仍处于导入阶段
25、,导致公司综合毛利率略有下滑。值得注意的是,截止到 2023Q3,公司毛利率及净利率水平已基本稳定并已展现出边际改善趋势。营运能力营运能力:2018-2022 年,公司应收账款周转率以及年,公司应收账款周转率以及固定资产周转率固定资产周转率提升明显。提升明显。2018-2022 年,公司营运能力受外部环境变化略有波动,截止到 2022 年公司应收账款周转率及固定资产周转率同比 2019 年分别提升 0.28,0.46。值得注意的是,2023H1 公司的生物研发大厦由在建工程转入固定资产从而导致固定资产大幅增加,我们预计公司固定资产周转率2023 年同比或有小幅下滑。但总体而言我们认为,随着 2
26、020-2022 年海外新冠检测需求爆发推动公司海外拓展提速、公司新装仪器使用效率的提升以及新研发大厦对产品线的持续赋能,公司盈利能力(毛利率、净利率)已迎来边际改善拐点,运营效率(应收账款周转率、存货周转率及固定资产周转率)2023 年有望触底后逐步反弹,展望 2024-2025 年仍有望进一步提升。图6:2023年公司毛利率及净利率已展现出边际改善趋势 图7:2018-2023Q1-3公司期间费用率变化情况 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 新产业(300832)公司深度 8/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图8:2018-2022年公司运营效
27、率提升明显 资料来源:Wind,浙商证券研究所 2 化学发光化学发光:国产化率低,替代空间大:国产化率低,替代空间大 2.1 市场规模市场规模:占比最大、发展迅猛的占比最大、发展迅猛的 IVD 细分市场细分市场 化学发光是化学发光是 IVD 领域占比最大、发展领域占比最大、发展最为最为迅猛的细分市场。迅猛的细分市场。免疫诊断主要包括化学发光、酶联免疫、放射免疫等。据中国医疗器械蓝皮书数据,2022 年免疫诊断约占我国整个 IVD 市场的 38%。由于化学发光免疫分析具有特异性好、灵敏度高、精确定量且结果稳定、检测范围广等优势,应用占比逐年提升,当前已成为免疫分析领域的主流诊断技术,预计 202
28、2 年占免疫诊断市场 88%,占我国 IVD 市场的 33%,是我国 IVD 占比最高的细分市场。市场规模:市场规模:据中国医疗器械蓝皮书数据,2022 年我国化学发光市场规模在 328 亿元左右。2017-2022 年 CAGR为 22.4%。相较于 IVD各细分板块,是近几年成长最为迅猛的板块之一。竞争格局竞争格局:进口品牌为主,国产替代加速。进口品牌为主,国产替代加速。由于化学发光技术较新、壁垒较高且均为封闭系统,国内发展起步较晚,基本处于被进口产品垄断的状态。2019 年,我国化学发光市场以罗氏、雅培、贝克曼和西门子等为代表的外资品牌占据了超过 70%的市场份额,国产替代仍在进行,未来
29、空间巨大。在出海方面,新产业、安图生物、迈瑞医疗已逐步崭露头角。图9:2016-2022E我国化学发光市场规模及增速 图10:2022年我国体外诊断细分市场占比 资料来源:中国医疗器械蓝皮书,浙商证券研究所 资料来源:中国医疗器械蓝皮书、中商产业研究院,浙商证券研究所 新产业(300832)公司深度 9/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图11:2019年我国化学发光检测市场竞争格局(金额)图12:2021年国内化学发光企业在全球市场占比情况 资料来源:体外诊断网,浙商证券研究所 资料来源:中国医疗器械蓝皮书,中商产业研究院,浙商证券研究所 2.2 行业行业趋势趋势:国产替代和技术更新国
30、产替代和技术更新 1、国产替代趋势:国产品牌专利数量和检测项目已追赶进口品牌国产替代趋势:国产品牌专利数量和检测项目已追赶进口品牌。从化学发光各检测项目市场份额来看,肿瘤、甲功、激素、传染病占比较多,合计占比在 70%以上。从全球专利申请量来看,我国专利布局相对起步较晚,技术上的落后导致产品与跨国企业相比缺乏竞争力,但追赶迅速,2005 年后我国专利布局快速增加,2008 年开始超过美国,2018 年中国已成为化学发光主流技术专利第一大国。技术上的追赶与革新使得国产免疫诊断产品灵敏度提高、特异性增强、临床应用范围拓宽,与进口产品的差距不断缩小,是形成进口替代的前提。从国内已获证的各类别化学发光
31、检测试剂数量来看,国内企业基本已完成在检测项目覆盖方面对外资的追赶。图13:2021年化学发光各检测项目市场份额 资料来源:体外诊断网,浙商证券研究所 新产业(300832)公司深度 10/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14:化学发光主流技术全球专利申请趋势 图15:2018年化学发光主流技术来源国专利数量(项)分布 资料来源:化学发光知识产权白皮书,浙商证券研究所 资料来源:化学发光知识产权白皮书,浙商证券研究所 表2:IVD行业内主要厂家已取得国内医疗器械注册证的化学发光产品检测项目数量对比 检测项目检测项目 新产业新产业 亚辉龙亚辉龙 安图安图 迈瑞迈瑞 西门子西门子 罗氏罗
32、氏 雅培雅培 贝克曼贝克曼 自身免疫病 17 31 0 0 1 1 1 0 生殖健康类 28 26 27 16 23 28 19 16 呼吸道病原体(除新冠病毒)0 4 6 0 0 0 0 0 新型冠状病毒 2 4 2 0 0 0 0 0 EB病毒 6 6 0 0 3 0 0 0 甲状腺 12 10 10 11 13 12 9 10 术前八项 9 8 14 10 11 16 14 0 肿瘤标志物 21 12 17 17 13 14 14 8 心肌标志物 9 4 6 5 5 5 6 4 肝纤 5 4 5 4 0 0 0 0 贫血 3 5 3 4 4 4 3 7 糖代谢 4 3 2 2 2 2 3
33、 2 骨代谢 4 3 4 3 3 6 2 2 过敏 4 0 0 0 1 4 0 1 炎症 3 1 3 1 8 2 1 2 药物检测 3 0 0 0 10 4 12 1 高血压 6 0 5 6 2 2 1 1 其他 5 0 4 2 6 3 4 2 合计 141 121 108 81 105 103 89 56 资料来源:亚辉龙招股书,NMPA,浙商证券研究所,注(数据截至 2021年 1月 31日)2、技术趋势:从品项竞争到高速一体化、小型化竞争技术趋势:从品项竞争到高速一体化、小型化竞争。体外诊断行业技术更新非常快,目前主要向两极化方向发展:第一种第一种方向方向是聚焦效率的提升是聚焦效率的提升
34、,向高速一体化发展,向高速一体化发展。主要体现在从单机到流水线作战,同时从手动向自动化检测方向发展。该发展方向主要分为三个阶段:新产业(300832)公司深度 11/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一阶段第一阶段,单机自动化阶段(单机自动化阶段(SMA)。体现在如免疫、生化等各种独立的检测仪器由手动检测向效率更高的自动化检测方向发展上。业内领先的大企业目前均已完成了该阶段的技术积累并可提供成熟的全自动检测产品。第二阶段,体现在各种不同检测手段的模块化设计及初步一体化上。第二阶段,体现在各种不同检测手段的模块化设计及初步一体化上。如雅培公司推出的全自动生化分析仪可与化学发光免疫分析仪进
35、行无缝集成,可以为中等检测规模以上的临床检测机构量身定做,具有便捷、安全和灵活高效的使用效果,并能涵盖超过 95%的日常检验需要。第三阶段,全实验室自动化(第三阶段,全实验室自动化(TLA)阶段)阶段。它是指将多个自动化分析仪、自动机械传输系统、标本分析前后处理设备、进程控制软件和数据管理软件等有机地结合起来,构成全自动化的流水线作业环境,覆盖整个检验过程,全实验室自动化是国际临床检验的发展方向。截止到 2023 年,国内头部企业均有在流水线方面积极布局,如新产业、亚辉龙、迈瑞医疗、透景生命、安图生物等,但整体装机量仍处于早期快速发展阶段。第二种是聚焦小型化、床旁化。第二种是聚焦小型化、床旁化
36、。主要指快速床边检验(point of care testing,POCT)该种检测方式要求实验仪器小型化、操作简便化、结果报告及时准确化。由于该类设备使用方便,检测及时快捷,日益受到临床检验机构的青睐。3 新产业:新产业:化学发光化学发光龙头,海外拓展加速、集采提升份额龙头,海外拓展加速、集采提升份额 3.1 项目项目多多、仪器快、仪器快、全布局、全布局,IVD 集采有望进一步推动公司市占率提升集采有望进一步推动公司市占率提升 1、试剂:试剂:公司是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一。公司是国内化学发光项目覆盖最广的厂家之一。由于化学发光免疫分析系统普遍为封闭系统,即厂家生产的化学发光仪器需
37、要与同厂家的试剂配套使用。公司化学发光试剂凭借灵敏度高、稳定性强、自动化程度高以及相对于进口品牌又有价格优势等,已成功在部分终端医疗机构逐步实现进口产品替代。从注册证获批角度来看,公司在化学发光试剂种类的覆盖程度已完成对进口企业的追赶,并在化学发光领域处于领先地位:据公司 2023年中报数据,在免疫诊断产品线,公司面向全球销售 10款全自动化学发光免疫分析仪器及 194项配套试剂,其中已取得欧盟准入的化学发光试剂 186项。在国内市场已获注册的化学发光试剂 158 项(共 228 个注册证),配套试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、糖代谢、骨代谢、肝纤维化、自身免疫
38、抗体等检测项目,是行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。2、仪器:仪器:布局早、装机多、覆盖广布局早、装机多、覆盖广、速度快、速度快:公司于 2010 年成功研发并推出了国产第一台全自动化学发光免疫分析仪,打破了海外巨头对中国化学发光免疫诊断市场的垄断。经过 13年的深耕发展、技术迭代及客户积累,截至 2023年中报数据,公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过 29,500 台,已覆盖国内医疗终端超 9,100 家,并已销售至海外 151个国家和地区。全自动化学发光分析仪全自动化学发光分析仪:拥有目前测速最快的机型。:拥有目前测速最快的机型。公司的 MAGLUMI 系
39、列全自动化学发光免疫分析仪处于领先地位,目前已经完成了从小型到大型、低速至高速的全系列产品,不但可满足小诊所、社康等终端的小型化需求,也可满足三甲医院、体检中心、第三方检验机构的需求。其中系列中的大型仪器 MALGUMI X8 速度高达 600 测试/小时,是目前测速最快的机型之一,可以与公司同型号仪器、生化仪、电解质分析仪组合互联,进一步满足中大型医疗机构对大机一体机的需求。而更具性价比的 MAGLUMI X3 和 MAGLUMI X6,用于满足二级及以下中小样本量市场对高质量、高性价比和优质售后服务的需求,降低医疗终端开支。此新产业(300832)公司深度 12/21 请务必阅读正文之后的
40、免责条款部分 外,2023H1,实现更高通量测试速度的 MAGLUMI X10 研发已进入样机阶段。我们认为,公司全新一代 X 系列全自动化学发光仪仍处于快速放量阶段,有望拉动公司试剂市场占有率得到进一步提升。图16:2022-2023H1各公司高通量化学发光分析仪新增装机数量(台)对比 资料来源:各公司公告,浙商证券研究所 表3:各公司高通量化学发光分析仪产品比较 厂家厂家 新产业新产业 安图安图生物生物 亚辉龙亚辉龙 迈瑞迈瑞医疗医疗 迈克迈克生物生物 西门子西门子 贝克曼贝克曼 罗氏罗氏 型号 MAGLUMI X8 AutoLumo A6000 iFlash 3000/G CL/8000
41、i i 3000 Atellica IM1600 UniCel DXI 800 Cobas e801 技术原理 直接发光/直接发光/直接发光/酶促发光 电化学发光 发光标记物 异鲁米诺/吖啶酯/吖啶酯/AMPPD/测速 t/h 600 600 600 500 300 440 400 300 样本位 300/140/480 300 200/120 300/100 试剂位 42 50/36/42 50 48 最快测速时间 15mins/14mins 10mins/图片 资料来源:各公司官网,浙商证券研究所 全自动生化分析仪:全自动生化分析仪:已成功向市场推出 Biossays 1200、Bioss
42、ays 2200 和 Biossays C8 机型。Biossays C8 最高达到了 3200 测试/小时,同时基于模块化设计,可与同型号生化仪或同品牌化学发光仪互联,可接入自动化流水线 TLA 系统。此外,2023H1,配备高速 ISE 模块,可实现不降速电解质测试的 Biossays C10 研发已进入样机阶段。3、横向延伸,横向延伸,持续扩大公司服务边界持续扩大公司服务边界:除公司所在的化学发光优势领域外,公司积极拓展 IVD 其他细分赛道,近两年来取得了较快发展,极大的丰富了公司检测试剂的产品类型,提升了公司在实验室整体解决方案供给能力,综合竞争力明显增强。据公司 2023 中报告数
43、据:生化诊断产品线生化诊断产品线:公司面向全球销售 5 款全自动生化分析仪器及 61 项配套试剂,其中国内已获注册的生化试剂 61 项(共 65 个注册证),配套试剂涵盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等检测项目。新产业(300832)公司深度 13/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分子诊断产品线分子诊断产品线:公司已有部分核酸检测试剂产品取得 CE 准入,2021 年公司新增了全自动核酸提取纯化仪和核酸提取试剂盒两项产品;2021 年下半年公司在较短的时间完成了免疫层析快速检测诊断平台的建设;上述分子诊断和胶体金试剂部分产品已在取得准入许可的国家或地区实现了销售。凝血产品线:凝血产品线
44、:2022 年 6 月,公司首个凝血试剂产品获得了国内医疗器械注册证书,截至 2023H1,公司共有包括凝血四项在内的共 7 项凝血诊断试剂取得注册证书。全自动凝血分析仪 HEMOLUMI H6 研发已进入样机阶段。4、技术突破,小分子夹心法领先优势明显:、技术突破,小分子夹心法领先优势明显:公司自 2017 年开始重点布局小分子非竞争法技术,于 2021 年成功打通小分子复合物抗体开发技术路线,并搭建起了完善的小分子夹心法检测技术平台,包括原料开发平台和试剂工艺开发平台。公司基于此平台已经成功研发并上市销售的产品包括 25 羟基维生素 D、雌二醇、醛固酮,他克莫司、总三碘甲状腺原氨酸、游离三
45、碘甲状腺原氨酸等。公司小分子非竞争法技术解决了当前采用免疫竞争法检测小分子精密度欠缺、准确度不够、易受干扰、线性范围窄等问题。公司在该技术方面领先优势明显,为“弯道超车”外资品牌提供了可能。5、集采:、集采:IVD 集采有望进一步推动公司市占率提升集采有望进一步推动公司市占率提升:2021 年 8 月,安徽省率先开展化学发光集采,采购产品范围包括:肿瘤相关抗原测定,感染性疾病实验检测,心肌疾病实验诊断,激素测定,降钙素原(PCT)检测共五类化学发光试剂产品,共 13 家企业 88 个产品谈判议价成功,价格平均降幅为 47.02%。从结果来看,中标前五位分别为雅培(中标 18 项),新产业(14
46、 项),迈瑞医疗(14 项),西门子(12项),索灵诊断(5项),其中海外巨头罗氏及贝克曼均未参加,公司中标跃居第二位。2023年 12月 8日,安徽省发布二十五省(区、兵团)2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告,公布此前人乳头瘤病毒 HPV-DNA检测、人绒毛膜促性腺激素 HCG检测(化学发光法)、性激素六项(化学发光法)、传染病八项(酶联免疫法和化学发光法)、糖代谢两项(化学发光法)五大试剂品类集采分组结果以及最高有效申报价。从分组结果来看:最高有效申报价整体好于此前市场预期。最高有效申报价整体好于此前市场预期。若按照本次拟中选规则,产品组套申报价格降幅大于 50%即可入选,参考
47、集采公告公布的各项最高有效申报价格,我们认为,大多产品国产企业即使申报价格降幅超过 50%,中选价低于出厂价的概率仍然较小,更利于国产企业通过价格策略获得更多市场份额。国产企业报量分组已展现优势。国产企业报量分组已展现优势。从公布的数据来看,联盟省份首年意向采购量达到 6.4 亿人份,仅传染病八项需求量达到 5.3 亿人份,整体占比达 82.5%(其中化学发光法需求量达到 3.5亿人份,占整体需求量比例超过 55.4%)。从分组来看,传染病八项(化学发光)A 组前五位有四家为国产企业,而外资巨头西门子未进入 A组。糖代谢两项(化学发光法)公司排名第三位。我们认为我们认为,从此次报量及最高有效申
48、报价来看,对公司在内的国产从此次报量及最高有效申报价来看,对公司在内的国产 IVD 龙头更加友好,龙头更加友好,有望在后续价格谈判中发挥成本优势,获得更大市场份额有望在后续价格谈判中发挥成本优势,获得更大市场份额。目前我国 IVD 行业国产化率仍然处于较低水平,外资品牌在国内借助早期的技术优势、先发优势和长期的学术推广等,在 IVD 诸多细分领域确立了作为“行业标准”的地位,使得部分产品虽然公司通过多年发展已经技术成熟,做到了“同质低价”,但仍然在国产化替代进程中受阻。从历次 IVD 集采结果来看,集采对于试剂项目齐全,拥有高通量特色仪器,同时具有一定成本优势的国产公司更加友好。我们认为,在集
49、采和高速机的拉动下,公司试剂市场占有率有望得到稳步提升。新产业(300832)公司深度 14/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图17:2023年 IVD省际联盟集采首年意向采购量(百万人份)图18:2023年 IVD省际联盟集采首年意向采购量占比 资料来源:安徽省医药集中采购平台,浙商证券研究所 资料来源:安徽省医药集中采购平台,浙商证券研究所 图19:2023年 IVD省际联盟集采传染病八项(化学发光法)意向采购量占比 图20:2023年 IVD省际联盟集采糖代谢两项(化学发光法)意向采购量占比 资料来源:安徽省医药集中采购平台,浙商证券研究所 资料来源:安徽省医药集中采购平台,浙商
50、证券研究所 3.2 高端突破持续,高端突破持续,海外拓展加速海外拓展加速 高端客户覆盖持续提升,带动国内试剂收入及单机产出快速提升。高端客户覆盖持续提升,带动国内试剂收入及单机产出快速提升。根据国内医疗市场诊疗结构数据,三级医院占据了超半数的诊疗人次,同时也是体外诊断产品的重要终端用户。得益于公司超高速发光仪器 MAGLUMI X8等获终端客户的认可,公司中大型终端客户数量不断增加,国内三甲医院覆盖率由 2020 年 47.9%稳步提升至 2023H1的 57.9%,有望持续带动国内试剂收入及单机产出快速提升。新产业(300832)公司深度 15/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21
51、:2020-2023H1公司国内三甲医院覆盖率持续提升 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 装机提速装机提速以及以及中大型机占比提升,有望中大型机占比提升,有望推动海外推动海外收入收入进入到进入到快速快速发展期发展期。2021 年之前,公司为加大仪器产品的市场开拓力度,在国内和海外市场均采用了更为积极的销售政策,整体下调了仪器的销售价格,仪器毛利率略有下滑。但自 2022 年以来,随着公司 X 系列及中大型发光仪器销量占比增加,公司仪器类产品毛利率已由 2021年的 17.2%提升至 2023H1的 29.7%,不到两年时间提升 12.5pct,公司设备盈利能力已显著改善。另外,随着海外装机数
52、量的快速增加,以及中大型发光仪器销量占比的提升(2023H1达到 54.73%,同比增加20.28pct),海外试剂业务收入占比不断提升,2023H1 海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达 49.56%,同比增加 3.68pct,进而带动海外主营业务综合毛利率同比增长 7.95pct,随着海外仪器运营效率持续改善、试剂占提升,未来仍有继续提升趋势。图22:2018-2023H1公司仪器毛利率已触底反弹 图23:2020年以来公司海外收入占比提升显著 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 海外重点市场本土化运营持续推进。海外重点市场本土化运营持续推进。2
53、023 年公司在意大利、罗马尼亚新设 2 家海外全资子公司,截止到 2023H1 末,公司已完成设立 8 家海外全资子公司(不含香港新产业及香港新产业控股),此外还包括印度、俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁等 6 家海外子公司。我们认为,公司早年依托性价比优势快速布局的化学发光分析仪已逐步到达收获期,有望持续拉动公司试剂快速增长。特别是近两年来,公司海外仪器装机明显提速、中大型仪器销量占比快速提升以及海外重点市场本土化运营持续推进,有望推动海外市场进入到新产业(300832)公司深度 16/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 加速发展阶段,2024-2025 年海外收入增速或将快于国内
54、增长,盈利能力也有望随着试剂业务占比的不断增加而得到持续提升,从而拉升公司整体毛利率及净利率水平。图24:2017-2023H1公司海内外新增装机量及增速 图25:2018-2023H1公司海内外收入及增速 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 图26:2020-2023H1公司海内外累计装机量(台)变化 图27:2020-2023H1公司 X系列化学发光仪累计装机量(台)资料来源:公司公告,浙商证券研究所 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 图28:2021H1-2023H1海外仪器销量及中大型机占比 资料来源:公司公告,浙商证券研究所 新产业(300832
55、)公司深度 17/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测与业务拆分假设盈利预测与业务拆分假设 公司作为 IVD 化学发光领域龙头企业,其在打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位,2021 年以来,公司无论仪器管线布局、高端机及高端客户占比提升,还是海外拓展节奏方面均已进入到快速发展阶段。随着 2023 年常规检测需求的复苏,展望 2023-2025年,我们认为公司营业收入及归母净利润仍有望保持高速成长,CAGR 分别有望达到 27.9%,29.7%。具体业务拆分如下:试剂:试剂:公司在 MAGLUMI X8等快速装
56、机的带动下,国内外中大型机占比近几年持续提升,公司仪器平均单台产出也将逐年增加,考虑到未来三年公司 X 系列仪器仍将保持较快的装机速度,以及国内集采等相关政策持续推动国产替代进程,公司试剂仍将保持较高增速成长,我们预计 2023-2025 年,公司试剂收入分别为 28.4、37.1、48.1 亿元,同比增长分别为 29.9%、30.5%、29.8%。毛利率方面:毛利率方面:考虑到化学发光领域竞争不断加剧,同时集采等政策逐步在推进,未来仍有小幅降价趋势,2023-2025 年公司试剂毛利率预计会有小幅下降。仪器仪器及配套软件及配套软件:考虑到公司X系列化学发光仪市场认可度高,其中 MAGLUMI
57、 X8拥有全球最快的单机测试速度,在向上突破并满足三级医院等大样本量市场的检测需求具有明显优势,且更具性价比的 MAGLUMI X3(2021 年 3月上市)和 MAGLUMI X6(2022年10 月上市)两款机型上市时间不久,能够充分满足二级及以下中小样本量市场对高质量、高性价比和优质售后服务的需求,公司 X 系列仪器(特别是海外市场)仍处于快速放量阶段,因此,我们预计 2023-2025 年,公司仪器及配套软件收入分别为 10.4、12.6、15.4 亿元,同比增长分别为 21.9%、20.8%、22.8%。毛利率方面:毛利率方面:考虑到公司高端客户以及较高毛利率的高端机占比持续快速提升
58、,2023-2025 年公司仪器毛利率仍有小幅提升趋势。新产业(300832)公司深度 18/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表4:公司主营业务拆分及预测 主营业务汇总主营业务汇总 单位单位 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 百万元百万元 2,195.0 2,545.4 3,047.0 3,890.7 4,975.0 6,366.8 增速%30.5%16.0%19.7%27.7%27.9%28.0%营业成本营业成本 百万元百万元 500.9 734.3 906.2 1,085.3 1,347.9 1,692.9 毛利率毛利率%77
59、.2%71.2%70.3%72.1%72.9%73.4%试剂试剂 收入 百万元 1,705.1 1,901.1 2,186.8 2,841.6 3,707.3 4,810.8 增速%28.7%11.5%15.0%29.9%30.5%29.8%成本 百万元 162.0 196.5 240.4 326.8 444.9 601.4 毛利率%90.5%89.7%89.0%88.5%88.0%87.5%占比%77.7%74.7%71.8%73.0%74.5%75.6%仪器及配套软件仪器及配套软件 收入 百万元 383.3 638.1 853.7 1,040.7 1,257.6 1,543.8 增速%39
60、.8%66.5%33.8%21.9%20.8%22.8%成本 百万元 299.4 528.6 656.5 749.3 892.9 1,080.7 毛利率%21.9%17.2%23.1%28.0%29.0%30.0%占比%17.5%25.1%28.0%26.7%25.3%24.2%其他业务其他业务 收入 百万元 5.1 6.2 6.5 8.4 10.1 12.1 增速%221.9%20.5%4.9%30.0%20.0%20.0%成本 百万元 9.5 9.2 9.3 9.3 10.1 10.9 毛利率%-86.3%-49.9%-43.3%-10.0%0.0%10.0%占比%0.2%0.2%0.2%
61、0.2%0.2%0.2%资料来源:Wind,浙商证券研究所 4.2 相对估值相对估值 我们选取国内IVD化学发光领域龙头企业的迈瑞医疗(2022年IVD收入占比33.8%)、安图生物、亚辉龙以及迈克生物作为可比公司。2023 年公司对应 PE 为 36.5 倍,高于可比公司平均估值。但考虑到公司在化学发光领域打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位,2023-2025 年公司归母净利润 CAGR 略快于可比公司均值,同时收入 CAGR(新产业 27.9%)明显快于可比公司均值(17.1%),公司未来成长潜力更大,可以享有一定的估值溢价。表5:可比公司估值(数据更新至
62、2023.12.24)股票代码股票代码 公司简称公司简称 收盘价收盘价(元)(元)总市值总市值(亿元)(亿元)EPS(元)(元)P/E(倍)(倍)利润利润 CAGR 收入收入 CAGR 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2023-2025 2023-2025 300760.SZ 迈瑞医疗 288.82 3,502 7.92 9.59 11.56 13.91 36.4 30.1 25.0 20.8 20.4%20.3%603658.SH 安图生物 54.65 320 1.99 2.21 2.71 3.34 27.4 24.8 20.1
63、 16.3 23.1%21.5%688575.SH 亚辉龙 22.63 129 1.78 0.67 0.90 1.19 12.7 33.6 25.2 19.0 32.8%15.8%300463.SZ 迈克生物 14.91 91 1.16 0.75 1.05 1.31 12.9 20.0 14.3 11.4 32.2%10.7%平均值 22.4 26.1 19.9 15.6 27.2%17.1%300832.SZ 新产业 73.53 578 1.69 2.02 2.64 3.39 43.5 36.5 27.9 21.7 29.7%27.9%资料来源:Wind,浙商证券研究所,注:除新产业外,均采
64、用 Wind一致预期。新产业(300832)公司深度 19/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.3 投资建议投资建议 基于上文分析和假设,我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 38.9、49.7、63.7 亿元,同比增速分别为 27.7%、27.9%、28.0%,归母净利润分别为 15.9、20.7、26.7 亿元,同比增速分别为 19.4%、30.8%、28.5%,对应 PE 分别为 36.5、27.9、21.7 倍。考虑到公司在化学发光领域打破外资垄断、开启国产替代以及进军全球体外诊断领域持续处于领先地位,同时公司未来成长潜力更大,参考可比公司相对估值,首次覆盖给予“增持
65、”评级。5 风险提示风险提示 1政策变化风险政策变化风险:2018 年以来,国家医疗保障局持续推进药品和高值医用耗材集中带量采购改革,已经形成常态化格局。若集中带量采购在体外诊断领域全面施行,一方面将有利于国产品牌提升市场份额,同时亦可能存在销量提升无法弥补价格下降带来的不利影响。如果公司在经营策略上未能根据国家有关医疗改革、监管政策方面的变化进行相应的调整,将对公司经营产生不利影响。2新产品研发、注册风险新产品研发、注册风险:体外诊断行业是典型的技术密集型行业,对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中,可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程
66、缓慢而导致研发失败的风险。为保持公司在行业内持续竞争力,公司需要不断研发新技术及新产品,若公司未来不能很好解决新产品研发中存在的风险,则将对公司新产品的研发进程造成不利影响,甚至将导致新产品研发的失败。3仪器销售装机不及预期仪器销售装机不及预期风险风险:公司多款重要产品刚上市或即将上市,设备的快速增长同样会带动公司试剂的销售,若公司仪器销售装机不及预期,将会显著影响公司收入及利润。4市场市场竞争加剧竞争加剧风险风险:体外诊断行业较高的利润率水平、广阔的市场发展空间,将吸引更多的企业进入本行业,市场竞争将进一步加剧。如果将来公司不能在成本、技术、品牌等方面继续保持竞争优势,或者国际知名诊断企业改
67、变市场战略,采取降价、收购等手段抢占市场,则会对公司的市场份额、毛利率产生不利影响。新产业(300832)公司深度 20/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录:三大报表预测值表附录:三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 4822 5572 7164 9389 营业收入营业收入 3047 3891 4975 6367 现金 483 827 2298 4316 营业成本 906 1085 1348 1693 交易性金融资产
68、2814 2640 2753 2736 营业税金及附加 12 16 20 26 应收账项 480 661 572 573 营业费用 459 634 796 1019 其它应收款 6 6 9 11 管理费用 5 117 149 191 预付账款 21 41 48 54 研发费用 318 362 448 573 存货 839 985 1219 1545 财务费用(73)(30)(38)(65)其他 179 412 266 153 资产减值损失 15 7 6 17 非流动资产非流动资产 2192 2515 2591 2659 公允价值变动损益 16 16 16 16 金融资产类 0 0 0 0 投资
69、净收益 61 45 50 52 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 22 34 35 35 固定资产 716 1445 1524 1504 营业利润营业利润 1504 1794 2347 3016 无形资产 172 245 322 404 营业外收支(2)(2)(2)(2)在建工程 606 163 61 37 利润总额利润总额 1501 1792 2345 3014 其他 698 662 685 713 所得税 173 207 271 348 资产总计资产总计 7015 8087 9755 12047 净利润净利润 1328 1585 2074 2666 流动负债流动负债 584 564
70、690 837 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 1328 1585 2074 2666 应付款项 177 212 263 330 EBITDA 1622 1917 2507 3169 预收账款 0 0 0 0 EPS(最新摊薄)1.69 2.02 2.64 3.39 其他 407 353 427 507 非流动负债非流动负债 31 32 32 32 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 31 32 32 32 成长能力成长能力 负债合计负债合计 615 597 722 869 营业收
71、入 19.70%27.69%27.87%27.98%少数股东权益 0 0 0 0 营业利润 32.19%19.33%30.81%28.50%归属母公司股东权益 6399 7490 9033 11179 归属母公司净利润 36.38%19.38%30.84%28.53%负债和股东权益负债和股东权益 7015 8087 9755 12047 获利能力获利能力 毛利率 70.26%72.10%72.91%73.41%现金流量表 净利率 43.58%40.74%41.69%41.87%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 22.11%22.83%25.10%26.38%经营活
72、动现金流经营活动现金流 962 1296 2112 2548 ROIC 20.64%21.04%22.73%23.45%净利润 1328 1585 2074 2666 偿债能力偿债能力 折旧摊销 128 135 186 205 资产负债率 8.77%7.38%7.40%7.21%财务费用(73)(30)(38)(65)净负债比率 0.22%0.22%0.18%0.15%投资损失(61)(45)(50)(52)流动比率 8.26 9.87 10.38 11.21 营运资金变动(110)(188)196 140 速动比率 6.82 8.13 8.61 9.37 其它(249)(162)(256)(
73、346)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(594)(487)(149)(74)总资产周转率 0.46 0.52 0.56 0.58 资本支出(192)(400)(140)(140)应收账款周转率 8.12 6.92 8.29 11.58 长期投资 9 (9)3 1 应付账款周转率 5.21 5.59 5.68 5.71 其他(411)(78)(13)65 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(497)(465)(492)(456)每股收益 1.69 2.02 2.64 3.39 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金 1.22 1.65 2.69 3.24 长期借
74、款 0 0 0 0 每股净资产 8.14 9.53 11.49 14.22 其他(497)(465)(492)(456)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(129)344 1470 2018 P/E 43.53 36.46 27.87 21.68 P/B 9.03 7.72 6.40 5.17 EV/EBITDA 22.28 28.34 21.04 16.01 资料来源:浙商证券研究所 新产业(300832)公司深度 21/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买 入:
75、相对于沪深 300 指数表现20以上;2.增 持:相对于沪深 300 指数表现1020;3.中 性:相对于沪深 300 指数表现1010之间波动;4.减 持:相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看 好:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上;2.中 性:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上;3.看 淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对
76、比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接
77、收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的
78、意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址:杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址:广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码:200127 上海总部电话:(8621)80108518 上海总部传真:(8621)80106010