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1、 华图山鼎(300492)/工程咨询服务/公司深度研究报告/2023.12.22 请阅读最后一页的重要声明!积极探索经营转型,有序推进非学历培训业务 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-12-22 收盘价(元)74.97 流通股本(亿股)1.40 每股净资产(元)2.12 总股本(亿股)1.40 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号:S01 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号:S03 联系人联系人 李天阳 相关报告 华图山鼎华图山鼎:有序推进有序推进非学历培训业
2、务非学历培训业务。公司非学历类培训业务正有序推进中,拓宽产业布局和业务发展空间。公司控股股东华图投资持有公司 51%股权,实控人为易定宏、伍景玉夫妇。2023 年 7 月,公司实控人建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务,并拟为此提供全方位资源支持。9 月 28 日,公司成立全资子公司华图教育科技,开展职业教育中的非学历类培训业务,主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。华图华图宏阳宏阳教育:线下非学历类培训龙头之一教育:线下非学历类培训龙头之一。华图宏阳教育坚持“以客户为中心”的经营理念,在全国县市设有 100
3、0 多家学习中心,拥有 10000 多名高素质员工,先后推出“模块教学法”、“红领培优”等产品和授课形式。华图教育科技拟开展非学历类培训业务包括公务员考培、事业单位考培、医疗卫生系统的招录培训及相应资格证考培,非华图宏阳教育全部业务。华图宏阳教育经营上述业务 2020-2023M1-9 收入分别为 17.41、14.93、21.03、21.05 亿元。招录考培市场需求旺盛,招录考培市场需求旺盛,2021 年市场年市场规模超规模超 300 亿元亿元:据 Frost&Sullivan,职业考试培训市场中,招录类考试培训市场 2021 年已达 305 亿元,其中公职人员类/事业单位类/教师招录类市场
4、分别达到 121/116/68 亿元,预计 2026 年增长至 505 亿元,CAGR 将达 10.6%。24 年国考招录/报名人次新高,培训需求旺盛。2024 年国考招录人数为 3.96 万人,同比+7%;实际参考人数达 225.2万人,同比+48%;参加考试人数与录用计划数之比约为 57:1。投资投资建议建议:华图山鼎(300492.SZ)为华图宏阳教育旗下上市公司,华图宏阳教育系国内线下非学历类培训龙头之一。公司全资子公司拟开展非学历类培训业务,2023M1-9 公司控股股东华图宏阳教育开展相应业务已实现收入 21.05亿元。借助“华图教育”商标等资源,公司相应业务正有序推进,有望增厚上
5、市公司业绩。考虑新业务尚处发展初期,我们暂预测公司原设计类业务 2023-2025 年归母净利润分别为 0.03/0.08/0.15 亿元,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:风险提示:上市公司开展新业务进展不及预期风险,无偿授权使用资产无法使用风险,行业竞争加剧风险,监管政策变化风险。盈利预测:盈利预测:Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)110 107 87 104 119 收入增长率(%)-12.31-2.87-18.95 19.53 14.78 归母净利润(百万元)13 11 3 8 15 净利润增长率
6、(%)-9.78-14.47-76.56 209.58 84.05 EPS(元/股)0.09 0.08 0.02 0.06 0.10 PE 506.33 444.13 4110.93 1327.90 721.50 ROE(%)4.31 3.59 0.84 2.54 4.47 PB 21.69 16.39 34.60 33.73 32.22 数据来源:wind 数据,财通证券研究所 -14%12%37%63%89%115%华图山鼎沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 华图山鼎:有序推进非学历培训业务华图山鼎:有序推进非学历培训业务.
7、5 1.1 华图山鼎:华图宏阳教育控股上市平台华图山鼎:华图宏阳教育控股上市平台.5 1.2 业务交接进展顺利,华图教育科技布局考培业务交接进展顺利,华图教育科技布局考培.6 2 华图教育:线下非学历类培训龙头之一华图教育:线下非学历类培训龙头之一.8 2.1 发展历程:深耕职教发展历程:深耕职教 20 余年,从公考培训到全品类覆盖余年,从公考培训到全品类覆盖.8 2.2 业务:提供全方位招录考培服务业务:提供全方位招录考培服务.10 2.3 经营业绩:经营业绩:2012-2017 年收入年收入 CAGR 达达 30%.12 2.4 渠道:线下网点覆盖全国渠道:线下网点覆盖全国.13 2.5
8、研发:课程系统性更新迭代研发:课程系统性更新迭代.15 2.6 教学:多举措提升学员通过率教学:多举措提升学员通过率.15 3 行业:招录考培市场需求旺盛,规模超行业:招录考培市场需求旺盛,规模超 300 亿元亿元.17 3.1 国家支持职教培训市场发展国家支持职教培训市场发展.17 3.2 2021 年招录考培市场规模超年招录考培市场规模超 300 亿元亿元.18 3.3 公职公职/教师教师/事业单位为重要就业去向,招录考试培训需求旺盛事业单位为重要就业去向,招录考试培训需求旺盛.21 3.3.1 公考报考人次新高,竞争加剧利好龙头公考报考人次新高,竞争加剧利好龙头.21 3.3.2 教师教
9、师&事业单位招聘规模大事业单位招聘规模大.23 3.3.3 招录考试:内容相对固定,考培需求旺盛招录考试:内容相对固定,考培需求旺盛.24 4 盈利预测盈利预测.25 4.1 收入预测收入预测.25 4.1.1 原建筑设计业务预测原建筑设计业务预测.25 4.2 投资建议投资建议.26 5 风险提示风险提示.26 图图 1.华图宏阳教育控制上市公司华图宏阳教育控制上市公司 51%股权(截至股权(截至 2022 年末)年末).5 图图 2.华图教育科技地市级分公司已开始招聘人员华图教育科技地市级分公司已开始招聘人员.7 图图 3.华图宏阳教育固定资产价值华图宏阳教育固定资产价值.8 图图 4.华
10、图宏阳教育员工成本总额华图宏阳教育员工成本总额.8 图图 5.华图宏阳教育公务员华图宏阳教育公务员/事业单位事业单位/医疗卫生考培业务历史收入医疗卫生考培业务历史收入.8 内容目录 图表目录 PBcUaZbWeYeZpNmMmNtNrR7NdN8OpNqQnPpMfQrQtRjMtRqN8OnMoOxNpPoMvPtQqP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 6.华图宏阳教育发展历程华图宏阳教育发展历程.10 图图 7.华图宏阳教育课程服务流程华图宏阳教育课程服务流程.12 图图 8.华图宏阳教育营业收入及增速华图宏阳教育营业收入及增速.
11、12 图图 9.华图宏阳教育归母净利润及增速华图宏阳教育归母净利润及增速.12 图图 10.华图宏阳教育收入构成华图宏阳教育收入构成.13 图图 11.华图宏阳教育业务毛利率华图宏阳教育业务毛利率.13 图图 12.华图宏阳教育业务成本构成华图宏阳教育业务成本构成.13 图图 13.华图宏阳教育净利率华图宏阳教育净利率.13 图图 14.华图宏阳教育员工总人数华图宏阳教育员工总人数.14 图图 15.华图宏阳教育线下培训中心华图宏阳教育线下培训中心.14 图图 16.华图宏阳教育线下网点布局(截至华图宏阳教育线下网点布局(截至 2018.10).14 图图 17.华图宏阳教育面授培训人次(万人
12、)华图宏阳教育面授培训人次(万人).15 图图 18.华图宏阳教育线上用户(万人)华图宏阳教育线上用户(万人).15 图图 19.华图宏阳教育研发开支华图宏阳教育研发开支.15 图图 20.华图宏阳教育员工构成(截至华图宏阳教育员工构成(截至 2018/6/30).16 图图 21.华图宏阳教育师资学历构成(截至华图宏阳教育师资学历构成(截至 2018/6/30).16 图图 22.华图宏阳教育笔试协议班通过率高于行业(华图宏阳教育笔试协议班通过率高于行业(2017).17 图图 23.华图宏阳教育面试协议班通过率高于行业(华图宏阳教育面试协议班通过率高于行业(2017).17 图图 24.中
13、国职业教育培训体系中国职业教育培训体系.17 图图 25.非学历职业教育培训分类非学历职业教育培训分类.17 图图 26.中国非学历职业教育培训行业市场规模(十亿元)中国非学历职业教育培训行业市场规模(十亿元).19 图图 27.中国职业考试培训行业市场规模(十亿元)中国职业考试培训行业市场规模(十亿元).19 图图 28.中国招录类考试培训行业市场规模(十亿元)中国招录类考试培训行业市场规模(十亿元).20 图图 29.中国招录类考培行业的独立学员人次(十亿人)中国招录类考培行业的独立学员人次(十亿人).20 图图 30.招录考试培训渗透率持续提升招录考试培训渗透率持续提升.20 图图 31
14、.招录类考培市场主要公司收入体量(亿元)招录类考培市场主要公司收入体量(亿元).21 图图 32.招录类考培市场主要公司毛利率招录类考培市场主要公司毛利率.21 图图 33.国考招录人数及增速国考招录人数及增速.21 图图 34.国考招录职位数及增速国考招录职位数及增速.21 图图 35.省考招录人数及增速省考招录人数及增速.22 图图 36.中国历年出生人数中国历年出生人数.22 图图 37.中国城镇化率中国城镇化率.22 图图 38.普通高校毕业生人数普通高校毕业生人数.23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司深度研究报告/证券研究报告 图图 39.16-24 岁失
15、业率提升(岁失业率提升(%).23 图图 40.国考过审人数及增速国考过审人数及增速.23 图图 41.国考实际参考人数及增速国考实际参考人数及增速.23 图图 42.各级学校专任教师数量各级学校专任教师数量.24 图图 43.全国公开招聘事业单位工作人员数量全国公开招聘事业单位工作人员数量.24 图图 44.国考行测题型国考行测题型&题量题量.25 图图 45.国考申论题型国考申论题型&题量题量.25 表表 1.华图山鼎开展职业教育业务背景及进展一览华图山鼎开展职业教育业务背景及进展一览.6 表表 2.华图宏阳教育面授培训产品类型华图宏阳教育面授培训产品类型.11 表表 3.国家对职业教育行
16、业支持政策(国家对职业教育行业支持政策(2021-2023).18 表表 4.公司收入拆分公司收入拆分.25 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 公司深度研究报告/证券研究报告 1 华图山鼎:华图山鼎:有序推进有序推进非学历培训业务非学历培训业务 1.1 华图山鼎华图山鼎:华图华图宏阳宏阳教育控股上市平台教育控股上市平台 受让股权受让股权&要约收购,华图教育控制公司要约收购,华图教育控制公司 51%股权。股权。2019 年 9 月,华图宏阳教育控股子公司华图投资拟以现金对价 7.50 亿元受让上市公司山鼎设计实控人车璐、袁歆 30%股权,同时袁歆、天津原动力放弃上市公司 13
17、.23%股份的表决权。2019年 11 月,上市公司股权过户登记手续办理完毕,控股股东变更为华图投资,实际控制人变更为易定宏、伍景玉;并于 2020 年 5 月变更简称为“华图山鼎”。2021年 10 月,公司控股股东华图投资要约收购完成,持有上市公司 50.80%股权(占扣除已回购股份后总股本的比例为 51.00%)。开展非学历类培训业务,股东提供全方位资源支持。开展非学历类培训业务,股东提供全方位资源支持。2023 年 7 月,公司实控人建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务,并拟为此提供全方位资源支持。9 月 28 日,公司成立全资子公司华图教育科技,开展职业教育中的非学历
18、类培训业务,主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。10 月 10 日,华图教育科技与华图宏阳签订 无形资产无偿授权使用协议,华图宏阳将“华图教育”商标无偿授权给华图教育科技使用;同时将授权课件与著作权无偿授权给华图教育科技使用,授权期限为十年,到期后自动续期十年,并以此类推。图1.华图宏阳教育控制上市公司 51%股权(截至 2022 年末)数据来源:公司公告,财通证券研究所 华图山鼎88.11%华图宏阳教育华图投资51.00%嘉兴理峰2.20%56.64%易定宏22.06%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6
19、 公司深度研究报告/证券研究报告 表1.华图山鼎开展职业教育业务背景及进展一览 时间时间 事件事件 2019/9/3 上市公司山鼎设计实际控制人车璐、袁歆拟将其持有的上市公司共计上市公司山鼎设计实际控制人车璐、袁歆拟将其持有的上市公司共计 2496 万股股份万股股份(30.00%股权)转让给华图投资,对价股权)转让给华图投资,对价 7.50 亿元(亿元(30.05 元元/股股);同时袁歆、天津原);同时袁歆、天津原动力放弃上市公司动力放弃上市公司 13.23%股份的表决权。股份的表决权。2019/11/26 2019.11.22 完成过户登记手续,公司控股股东变更为华图投资,实际控制人变更为易
20、定宏、伍景玉。2020/5/12 公司拟变更简称为“华图山鼎”。2021/3/21 聘任邵刚强先生担任公司证代。2021/8/16 公司控股股东华图投资向除自身以外的华图山鼎全体股东发出的部分要约收购,要约收购股份数量为 2921.61 万股,占华图山鼎总股本的比例为 20.71%(占扣除已回购股份后总股本的比例为 20.80%),要约收购价格为 48.32 元/股,所需最高资金总额14.12 亿元。2021/9/6 聘任章丹女士担任公司董秘。2021/10/27 华图投资要约收购完成,持有上市公司华图投资要约收购完成,持有上市公司 50.80%股权股权(占扣除已回购股份后总股本的比(占扣除已
21、回购股份后总股本的比例为例为 51.00%)。2023/1/16 原实控人车璐拟分别将 5.00%/5.00%股权转让予四川孚晟/四川恒贞,价格 34.67 元/股。2023/7/30 实控人建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务,并拟为此提供全方位资源支持。若上市公司开展的新业务与控股股东构成同业竞争,则控股股东将本着优先将相关商业机会让与上市公司的原则,在上市公司开展新业务后 24 个月内解决同业竞争问题。2023/9/28 公司成立全资子公司华图教育科技。2023/10/10 华图教育科技与华图宏阳签订无形资产无偿授权使用协议,华图宏阳将“华图教育”商标无偿授权给华图教育科
22、技使用;同时将授权课件与著作权无偿授权给华图教育科技使用,授权期限为十年,到期后自动续期十年,并以此类推。华图宏阳终止相关业务后,双方同意,华图宏阳应将授权商标和授权课件与著作权无偿转让给华图教育科技。2023/10/23 公司拟通过全资子公司华图教育科技开展职业教育中的非学历类培训业务,主要包括公司拟通过全资子公司华图教育科技开展职业教育中的非学历类培训业务,主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。及其相应的资格证考试培训。数据来源:Wind,财通证券
23、研究所 1.2 业务交接进展顺利,华图教育科技业务交接进展顺利,华图教育科技布局考培布局考培 人员资产交接工作有序推进。人员资产交接工作有序推进。华图教育科技将根据公司自有资金的规模以及业务需求在全国分批次设立分公司,第一批计划在北京、四川、山东、河南、湖北、吉林各地市设立分公司;第二批计划在广东、山西、辽宁、云南、安徽各地市设立分公司;第三批计划在河北、浙江、陕西、江苏、湖南各地市分公司;第四批将在除上述省份之外的其他省份的地市设立分公司,以上批次的筹建无明显时间上的间隔,届时会根据公司的资金规模以及业务需求的实际情况最终决定。截至2023 年 12 月 20 日,华图教育科技已在全国设立
24、322 家地市级分公司。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 公司深度研究报告/证券研究报告 图2.华图教育科技地市级分公司已开始招聘人员 数据来源:公众号阳光学院就业服务站,财通证券研究所 授权资产授权资产商标、课件及其著作权商标、课件及其著作权,全部包含在本次授权范围内全部包含在本次授权范围内。华图宏阳教育授权华图教育科技无偿使用如下资产:1)成人非学历培训业务相关的商标;2)成人非学历培训业务的丰富课件及其著作权,并不断更新,授权期限为十年,到期后自动续期十年,并以此类推;3) 等网站域名,华图教育科技可无偿使用授权网站和授权系统资源,以发布信息、提供报名入口等华图宏阳教
25、育认为合适的所有方式,开展新业务。若华图教育科技在华图宏阳教育现有开展成人非学历培训业务的所有省开展新业务,则华图宏阳教育将逐步直至最终停止经营与华图教育科技新业务相同的业务。在华图教育科技开展新业务后的 24 个月内,双方同意,华图宏阳教育应将授权商标和授权课件与著作权无偿转让给华图教育科技。其他重大影响资产其他重大影响资产教学和办公设备、人力资源。教学和办公设备、人力资源。1)固定资产:教学和办公设备,门店及教学主要场所均可采用租赁形式,其行业特点决定了发展相关业务本身不依赖于固化的资产形态。门店通常为租赁的普通临街商铺,该等商铺不具有不可替代性;教学场所则主要为租赁的酒店会议室和物业,培
26、训则由具备经验的培训教师和辅助人员开展培训工作。2)人力资源:重点针对华图宏阳教育原经营相关业务的重要员工,优先招揽其加入上市公司;并同时进行符合公司业务发展规模的社会招聘。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 公司深度研究报告/证券研究报告 图3.华图宏阳教育固定资产价值 图4.华图宏阳教育员工成本总额 数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 华图教育科技目前开展的非学历类培训业务包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训,非华图宏阳教育全部业务。华图宏阳教育经营上述业务 2020-2
27、023M1-9 收入分别为 17.41、14.93、21.03、21.05 亿元。此外,华图宏阳教育运营银行招聘、部队考试、国企考试等培训业务。图5.华图宏阳教育公务员/事业单位/医疗卫生考培业务历史收入 数据来源:公司公告,财通证券研究所 注:2015-2018H1 仅包括公务员、事业单位类考培面授收入 2 华图教育:线下华图教育:线下非学历类培训非学历类培训龙头之一龙头之一 2.1 发展历程发展历程:深耕职教深耕职教 20 余年,从公考培训到全品类覆盖余年,从公考培训到全品类覆盖 0020018H1物业、厂房及设备(百万元)02004006008
28、00620172018H1员工成本总额(百万元)05000250020018H222023M1-9华图宏阳公务员/事业单位/医疗卫生考培业务收入(百万元)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 公司深度研究报告/证券研究报告 20 余年发展,华图宏阳教育涉足各类人才招录考试培训业务。余年发展,华图宏阳教育涉足各类人才招录考试培训业务。公司坚持“以客户为中心”的经营理念,在全国县市设有 1000 多家学习中心,拥有 10000 多名高素质员工,先后推出的“模块教学法”、“红领培优”等产品和授课形
29、式。2001-2011:初创阶段,布局公职类考培业务。:初创阶段,布局公职类考培业务。2001 年,创始人易定宏创立了北京华图宏阳教育文化发展有限公司。公司成立之初,选定教育出版行业并于 2002 年出版当时唯一的司法考试材料。2003 年,公司策划组织编写、致公出版社出版公务员考试教材,包括行政职业能力测验(A)、(B)、申论、面试、公共基础知识等共 5 册。2004 年,着手启动公务员培训项目并于 2005 年成立华图培训事业部,并且通过“模块教学法”的创立,培养专职教师,整体教学质量快速提升。2008 年,公司初步完成全国布局,学习中心遍布 15 个省份及直辖市,并于 2010 年拓展教
30、师招录相关业务。2011-2019:股份股份制制改革,业务改革,业务快速发展快速发展。2011 年公司完成股份制改革,并于2012 年 9 月进行上市辅导备案。2012-2013 年,公司先后增加事业单位员工招录培训、金融领域考试课程辅导(如农村信用合作社及银行招录培训)业务。2014 年,公司成功于新三板上市,此后多次尝试 IPO 未果于 2018 年取消新三板挂牌。公司业绩保持快速发展,2017 年营收达 22.45 亿元,净利润达 3.73 亿元。2019-至今:战略收购至今:战略收购华图山鼎华图山鼎,于上市公司体内开展教育业务于上市公司体内开展教育业务。在全国县市设有 1000 多家学
31、习中心,拥有 10000 多名高素质员工,覆盖 31 省市 300 余个地级市。2023 年 9 月,华图山鼎成立全资子公司华图教育科技,拟开展国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 公司深度研究报告/证券研究报告 图6.华图宏阳教育发展历程 数据来源:公司公告、华图教育官网、华图在线官网、公众号华图三支一扶社区考试网、公众号当代上海品茶,财通证券研究所 2.2 业务:业务:提供全方位招录考培服务提供全方位招录考培服务 华图宏阳教育华图宏阳教育提供提供全面全面的招录及考试备考课程
32、以及其他相关服务。的招录及考试备考课程以及其他相关服务。公司的教育服务主要包括以下两种形式:第一种是面授培训,讲师通过传统的课堂教学方式,向线下培训中心学生传授知识和技能。第二种是在线培训,讲师通过网上直播或录制的视频课程进行授课,学生可以通过公司网站或移动应用观看直播课程或预先录制的课程。公司主要产品包括公务员招录培训课程、事业单位招录培训课程、教师招录培训课程以及少部分军队转业干部招录、银行系统招录及医疗卫生系统招录。分培训方式分培训方式:面授培训:面授培训:面授培训是公司主要的授课方式,包括正式课程和讲座课程。正式课程主要为学生备考笔试和面试,通常持续 7 至 57 天;讲座课程是密集浓
33、缩型的笔试备考课程,通常持续数小时至数日。线上培训:线上培训:公司提供在线培训服务,通过网站和手机应用程序来增强学生的学习体验。公司的网站在 2006 年创立,2014 年公司推出了手机应用程2003 出版公务员考试教材2004 开启国家公务员培训2005 华图培训事业部成立,创立“模块教学法”2006 尝试建立跨地区分校2008 完成全国布局,中心遍及15省份直辖市2010 拓展至教师招录培训领域2014 在新三板挂牌,推出砖题库与华图在线平台初创阶段,布局公职考培(2001-2011)2001 北京华图宏阳教育文化发展有限公司成立2002 出版当时唯一的司法考试材料,获得良好市场反应股份制
34、改革,业务拓展(2011-2019)2011 组织完成股份制改革2012 拓展至事业单位员工招录培训2013 拓宽至金融领域考试辅导2020 公司拟变更简称为“华图山鼎”战略收购,上市公司布局职教(2019-至今)2019 华图投资收购山鼎设计30%的股权,成为控股股东2021 华图投资要约收购华图山鼎20.71%股权2023 上市公司成立全资子公司华图教育科技,开展非学历职教2018 新三板股份停止挂牌 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 公司深度研究报告/证券研究报告 序。通过公司的在线教育平台和移动应用,为学生提供直播课程和预先录制的课程。分课程阶段:分课程阶段:笔试
35、课程:笔试课程:笔试课程主要由三个部分组成:理论学习、练习及模拟考试以及考试冲刺。课程通常持续 6 到 20 天,招生人数为 8 人到 25 人。面试课程:面试课程:面试课程分为理论学习和面试练习。课程通常持续 4 到 12 天,招生人数为 8 人到 20 人。表2.华图宏阳教育面授培训产品类型 产品名称产品名称 产品介绍产品介绍 服务对象服务对象 公务员招录培训 针对中央机关及其直属机构或各省市地方的各级机关招录公务员要求,提供专业的考试备考服务,通过全方位备考课程帮助学生学习和巩固所需的知识和技能,准备招聘考试及面试。课程包括笔试和面试课程 符合招录报考要求的人员,一般要求年龄为 18 岁
36、以上、35 岁以下,本科及以上,对于应届硕士、博士研究生,放宽到 40 周岁以下。具备部门规定的拟任职位所要求的其他资格条件。事业单位招录培训 针对各省各事业单位招录人员的要求,提供全面的专业辅导,提升学员的多方面能力和综合素质。课程包括笔试和面试课程 符合招录报考要求的人员,一般要求年龄为 18 岁以上、35 岁以下,专科及以上学历。一些岗位对专业有所限制。教师招录培训 针对幼儿园、小学、初中及高中的教师资格报考的要求,提供全面且专业的服务,全方位的帮助学生学习和巩固所需的知识和技能,提高学员综合素质。课程包括笔试和面试课程 符合招录报考要求的人员。不同等级的教师资格对学历的要求有所不同。其
37、他 针对军队转业干部招录、银行系统招录、医疗卫生系统招录,以及司法考试等多行业职业考试提供专业服务,提升学员多方面能力和综合素质。符合招录报考要求的人员,不同考试相关要求不同。一般要求大专及以上学历。数据来源:公司公告、国家公务员局、有途教育,财通证券研究所 面授课程可分为普通班和协议班面授课程可分为普通班和协议班,收入确认上存在差异,收入确认上存在差异。普通班可于期内确认收入;协议班若学员完成课程且通过则可确认收入,若学员有课程未通过可获得部分退费。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 公司深度研究报告/证券研究报告 图7.华图宏阳教育课程服务流程 数据来源:公司公告,财通
38、证券研究所 2.3 经营业绩:经营业绩:2012-2017 年年收入收入 CAGR 达达 30%主业高增并开拓新细分领域,业绩保持快增。主业高增并开拓新细分领域,业绩保持快增。2012-2017 年,得益于公务员招录&报考人数持续增长,华图宏阳教育公务员考培业务快速发展,同时公司开辟事业单位、金融、医疗等多领域考培业务,收入从 6.07 亿元增长至 22.45 亿元,净利润从 0.50 亿元提升至 3.73 亿元。图8.华图宏阳教育营业收入及增速 图9.华图宏阳教育归母净利润及增速 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 2014 年后图书业务不再纳入华图宏阳教
39、育体内,公司面授培训服务收入占比超95%。2012-2018H1,公司累计拥有超 230 万人次报名面授培训、线上培训课程的付费用户数累计超 170 万人次。公司综合毛利率稳定在 55%-60%左右。0%15%30%45%60%75%0510152025营业收入(亿元)YOY(右轴)-40%0%40%80%120%160%0.01.02.03.04.0归母净利润(亿元)YOY(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 公司深度研究报告/证券研究报告 图10.华图宏阳教育收入构成 图11.华图宏阳教育业务毛利率 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券
40、研究所 华图宏阳教育教学服务成本主要为教师员工成本、场地租赁费用,2018H1 二者占比分别为 48.8%/23.4%。公司为教师提供较好薪酬以挽留高素质教师,提升教学质量,2015-2018H1 讲师薪金及福利占总收入的 16.5%/16.5%/19.5%/20.6%,占同期销售成本的 40.5%/42.2%/42.9%/48.8%。图12.华图宏阳教育业务成本构成 图13.华图宏阳教育净利率 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 2.4 渠道:渠道:线下网点覆盖全国线下网点覆盖全国 快速扩张业务渠道,增加线下网点及员工人数。快速扩张业务渠道,增加线下网点及
41、员工人数。华图宏阳教育线下网点覆盖 31 省市 300 余地级市,从 2015 年底的 212 家扩张至目前 1000 余家;员工人数从 2013年底的 3427 人扩张至目前 10000 余人。0%20%40%60%80%100%200162017 2018H1面授培训服务网络培训其他0%10%20%30%40%50%60%70%20018H1面授培训服务网络培训综合0%20%40%60%80%100%20018H1员工成本租赁及翻新成本住宿及膳食成本其他0%5%10%15%20%25%20018H1华图
42、教育净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 公司深度研究报告/证券研究报告 图14.华图宏阳教育员工总人数 图15.华图宏阳教育线下培训中心 数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 图16.华图宏阳教育线下网点布局(截至 2018.10)数据来源:公司公告,财通证券研究所 培训人次逐年提升,线上线下同步增长。培训人次逐年提升,线上线下同步增长。2012-2018H1,华图宏阳教育累计拥有超230 万人次报名面授培训、线上培训课程的付费用户数累计超 170 万人次。2015-2017 年,公司面授培训学生人次从 34.0 万人增长至 54.
43、5 万人,线上培训学生人次从 8.2 万人增长至 75.1 万人。2018H1,公司客单价低于 1000 元的面授讲座课程招生人次减少,导致整体培训人次增长放缓。0200040006000800000162018H12023员工总人数(人)02004006008005201620172018H12023培训中心数量(个)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 公司深度研究报告/证券研究报告 图17.华图宏阳教育面授培训人次(万人)图18.华图宏阳教育线上用户(万人)数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公
44、司公告,财通证券研究所 2.5 研发:研发:课程系统性更新迭代课程系统性更新迭代 模块化课程研发体系,保证课程品质。模块化课程研发体系,保证课程品质。华图宏阳教育拥有稳健、集中的课程研发流程,通过该流程不断更新改进课程以适应市场需求变化,例如公司于每个考试周期更新国家公务员考试课程。截至 2018.6.30,公司在总部设有 36 名专职的全职员工,负责制定、更新及改进课程和课程材料。公司为每一门课程研发了标准化的课程材料,并将课程分成若干模块,每个模块均有详细的教学指导,令公司能够迅速培训讲师及部署教学资源,同时确保公司教育网络的一贯优质。图19.华图宏阳教育研发开支 数据来源:公司公告,财通
45、证券研究所 2.6 教学:教学:多举措提升学员通过率多举措提升学员通过率 0020018H1公务员类事业单位类教师类其他050030020018H1注册用户付费用户00400050006000700020018H1研发开支(万元)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 公司深度研究报告/证券研究报告 讲师资源优质,保证授课质量。讲师资源优质,保证授课质量。华图宏阳教育新员工招聘一般面向 211/985 工程院校具有硕士及以上学位的毕业生。截至 20
46、18.6.30,公司师资人员达 2990 人,师资中硕士学位及以上占比 87.79%。公司讲师及教职员工忠诚度较高,2017/2018H1 留 任 率 分 别 为 80.0%/89.1%,而 行 业 平 均 留 任 率 为 65.0%(Frost&Sullivan)。公司已在北京、兰州、长春、杭州、长沙及广州建立六家师资培训与管理中心,并根据需要将讲师从该等师资培训与管理中心分配到附近的培训中心。图20.华图宏阳教育员工构成(截至 2018/6/30)图21.华图宏阳教育师资学历构成(截至 2018/6/30)数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 2017 年
47、末推进双师课堂,提升学员通过率。年末推进双师课堂,提升学员通过率。2017 年 12 月开始,华图宏阳教育推进“双师”课堂,通过直播将主教室中的讲座直播到许多位于不同地点的客座教室,有效分配教师资源,让欠发达城镇学生与其他地区资深教师实时交流。除讲师队伍以外,公司佣有一支管学师队伍,在双师课堂中管学师帮助维持课堂纪律和保证教学计划的实施,其次辅导学生的课后练习并监督其学习计划的进度。师资,36.90%管理类,22.50%销售类,40.60%博士学位,0.17%硕士学位,87.63%学士学位,12.01%大专文凭,0.20%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 公司深度研究报告
48、/证券研究报告 图22.华图宏阳教育笔试协议班通过率高于行业(2017)图23.华图宏阳教育面试协议班通过率高于行业(2017)数据来源:公司公告,财通证券研究所 数据来源:公司公告,财通证券研究所 3 行业:行业:招录考培市场需求旺盛招录考培市场需求旺盛,规模超,规模超 300 亿元亿元 3.1 国家支持职教培训市场发展国家支持职教培训市场发展 职业教育与培训体系可以分为学历职业教育培训和非学历职业教育培训。职业教育与培训体系可以分为学历职业教育培训和非学历职业教育培训。其中,学历职业教育培训的学生可获得正式的学位或文凭,目前我国高等职业教育已经形成了涵盖专科、本科、硕士、博士四个层次的相对
49、完整的体系。而非学历职业教育培训下,重点在于学生获得未来就业所需的知识技能,包括:1)职业考试培训,即通过入学考试。在公共岗位、事业单位求职,或者通过资格考试取得职业资格证书;2)职业技术培训,即在特定领域培训所需技能。图24.中国职业教育培训体系 图25.非学历职业教育培训分类 数据来源:Frost&Sullivan,财通证券研究所 数据来源:Frost&Sullivan,财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%公务员招录事业单位招录教师招录华图协议班行业整体0%10%20%30%40%50%公务员招录事业单位招录教师招录华图协议班行业整体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评
50、级标准 18 公司深度研究报告/证券研究报告 多项政策出台,推动职业教育发展。多项政策出台,推动职业教育发展。我国职业教育始于上世纪 50 年代,当时以培养实用中等职业技能为主。在 1958 年出现了半工半读教育模式,但在 1960 年后许多职业学校停办,改为普通中学。改革开放以后,自 1985 年起我国职业教育再度崛起,通过中共中央关于教育体制改革的决定,强调发展职业教育,至今在十四五规划中增加职业学校数量和师资,提升教学地位,使职业教育成为与普通教育并列的上升通道。职业教育的重要职能在于培养高素质劳动者和技能型人才,通过大力发展特色职业教育、强化理论和实践研究,为我国经济发展提供实质支持。
51、表3.国家对职业教育行业支持政策(2021-2023)时间时间 政策政策 关键内容关键内容 2023.7 教育部办公厅关于加快推进现代职业教育体系建设改革重点任务的通知 加快构建央地互动、区域联动、政行企校协同的职业教育高质量发展新机制,有序有效推进现代职业教育体系建设改革,并发布 11 项现代职业教育体系建设改革重点任务。2022.12 关于深化现代职业教育体系建设改革的意见 深入贯彻落实党中央关于职业教育工作的决策部署和习近平总书记有关重要指示批示精神,持续推进现代职业教育体系建设改革,优化职业教育类型定位。2022.11 教育部等五部门关于印发职业学校办学条件达标工程实施方案的通知 整合
52、资源优化布局、加强职业学校基础设施建设、优化职业学校师资队伍建设等重点任务。2022.10 关于加强新时代高技能人才队伍建设的意见 技能人才是支撑中国制造、中国创造的重要力量。加强高级工以上的高技能人才队伍建设,对巩固和发展工人阶级先进性,增强国家核心竞争力和科技创新能力,缓解就业结构性矛盾,推动高质量发展具有重要意义。2022.1 教育部等八部门关于印发职业学校学生实习管理规定的通知 对 2016 年印发实施的职业学校学生实习管理规定进行了修订,进一步明确了学生实习的行为准则,为实习管理划定了“红线”。针对实习内容专业不对口、强制实习、收费实习等问题,提出 1 个“严禁”、27 个“不得”,
53、并有针对性地明确了处理规定。2021.7 教育部关于做好全国中等职业学校管理信息系统建设工作的通知 推进教育治理体系和治理能力现代化,加快现代职业教育体系建设进一步提升中等职业教育管理规范化、数据管理标准化、督导监管信息化、决策治理科学化,建成全国中等职业学校管理信息系统 2021.4 中华人民共和国民办教育促进法实施条例 实施职业教育的公办学校可以吸引企业的资本/技术/管理等要素,举办或者参与举办实施职业教育的营利性民办学校。2021.3 政府工作报告重点工作分工的意见 增强职业教育适应性,深化产教融合、校企合作,深入实施职业技能等级证书制度。数据来源:公众号格如灵科技,财通证券研究所 3.
54、2 2021 年年招录考培市场规模超招录考培市场规模超 300 亿元亿元 非学历职业教育培训行业市场规模超非学历职业教育培训行业市场规模超 2000 亿元。亿元。据 Frost&Sullivan 数据,2021 年中国非学历职业教育培训行业市场规模已达 2215 亿元,2016-2021 年 CAGR 达 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 公司深度研究报告/证券研究报告 12.9%,其预计 2021-2026 年 CAGR 将达 8.4%。其中职业考试培训行业规模从 2016年的 325 亿元增长到 2021 年的 691 亿元,CAGR 达 16.3%。近年为了应对不断
55、增长的对具有必要证书和资格的专业人员需求,越来越多的应届大学生和专业人员选择通过考试培训服务提高就业机会,故职业考试培训行业的发展速度快于整个非学历职业教育培训行业。职业考试培训市场中,招录类考试培训市场 2021 年已达 305 亿元,预计 2026 年增长至 505 亿元,CAGR 将达 10.6%(Frost&Sullivan)。图26.中国非学历职业教育培训行业市场规模(十亿元)图27.中国职业考试培训行业市场规模(十亿元)数据来源:Frost&Sullivan,财通证券研究所 数据来源:Frost&Sullivan,财通证券研究所 招录考试培训渗透率持续提升。招录考试培训渗透率持续提
56、升。招录考试培训作为职业考试培训的一个子行业,主要包括:1)公务员考试、2)事业单位考试、3)教师招聘考试培训服务。据Frost&Sullivan 数据,2021 年,招录考试培训行业中公职人员类/事业单位类/教师招录类市场分别达到 121/116/68 亿元。行业的独立学员人次从 2016 年的 420 万名增至 2021 年的 620 万名,CAGR 达 8.1%。Frost&Sullivan 预计将有越来越多人参加招录类考试培训,故考试培训服务的渗透率预计由 2021 年的 27.1%增至 2026年的 31.4%。0500300350职业考试培训职业技术培训020
57、406080100120招录类考试培训资格考试培训 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 公司深度研究报告/证券研究报告 图28.中国招录类考试培训行业市场规模(十亿元)图29.中国招录类考培行业的独立学员人次(十亿人)数据来源:Frost&Sullivan,财通证券研究所 数据来源:Frost&Sullivan,财通证券研究所 图30.招录考试培训渗透率持续提升 数据来源:Frost&Sullivan,财通证券研究所 注:中国招录类考试培训服务渗透率=接受该等服务的独立学员人次/相关考试的总报名人数 国内招录考试市场竞争格局较为分散。国内招录考试市场竞争格局较为分散。202
58、3M1-9,中公教育收入 26.66 亿元,同比-31.54%;同期华图宏阳教育(公务员+事业单位+医疗类)收入 21.05 亿元,已超 2022 全年;2023H1,粉笔收入 18.40 亿元,同比+15.42%。受中公“退费”事件影响,企业员工离职创办较多中小培训机构,行业格局目前较为分散。00公职类事业单位类教师类0246810公职类事业单位类教师类25%26%27%28%29%30%31%32%200022E2023E2024E2025E2026E渗透率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 公司深度研
59、究报告/证券研究报告 图31.招录类考培市场主要公司收入体量(亿元)图32.招录类考培市场主要公司毛利率 数据来源:Wind,财通证券研究所 注:粉笔为 2023H1 数据,华图教育为公务员+事业单位+医疗类收入 数据来源:Wind,财通证券研究所 注:粉笔为 2023H1 数据,华图教育为公务员+事业单位+医疗类业务情况 3.3 公职公职/教师教师/事业单位为重要就业去向,招录考试培训需求旺盛事业单位为重要就业去向,招录考试培训需求旺盛 3.3.1 公考公考报考人次新高,竞争加剧利好龙头报考人次新高,竞争加剧利好龙头 需求端:公务员需求端:公务员招录人次新高,公务员队伍建设持续扩容。招录人次
60、新高,公务员队伍建设持续扩容。1)2024 年国考招录职位数为 18948,同比+7.4%;招录人数为 39561,同比+6.6%。2020 年后,国家公务员考试连续 5 年扩招,国家对公务员队伍建设的重视,需要更多高素质的人才参与其中。其次,每年高校毕业生人数持续增加,国家及地方公务员岗位作为重要就业去向,考公需求持续提升。2)2023 年,各省省考招录人数超 17 万人。图33.国考招录人数及增速 图34.国考招录职位数及增速 数据来源:公众号公务员考试网、中公教育、华图教育,财通证券研究所 数据来源:公众号公务员考试网、中公教育、华图教育,财通证券研究所 020406080100120中
61、公教育华图教育粉笔0%10%20%30%40%50%60%70%2020202120222023M1-9中公教育华图教育粉笔-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002000002220232024国考招录人数(人)YOY(右轴)-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000
62、18,00020,0002000002220232024国考招录职位数(个)YOY(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 公司深度研究报告/证券研究报告 图35.省考招录人数及增速 数据来源:公众号中公教育、华图教育等,财通证券研究所 公务员退休节点临近叠加城镇化率提升,公务员招聘需求大。公务员退休节点临近叠加城镇化率提升,公务员招聘需求大。1)1962-1972 年,我国出生人口数在 2500-3000 万/年,2022 年后进入集中退休时点,政府需大量补充公务人员,招聘需求大。2
63、)目前我国城镇化率已超过 60%,城镇化将带来公共财政开支及公共服务部门就业人群的相应扩大。中国城镇化率处于 30%70%的高速成长区间,较发达国家及地区 80%以上的城镇化率,仍有提升空间。同时持续的城镇化还可能导致城市出现较为严重的公共服务供给不足,也将对公共服务的品质提出更高的要求。发达国家及地区的公共部门就业人口约占劳动力就业人口的 10%20%,加拿大和香港甚至超过了 20%,而我国目前的公共部门就业人口只占劳动力就业人口的约 5%。图36.中国历年出生人数 图37.中国城镇化率 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 -15%-10%-5%0%5%1
64、0%15%20%25%0200004000060000800000002002120222023省考招录人数(人)YOY(右轴)05000250030003500799352009201320172021中国:出生人数(万人)00709494200920142019中国
65、城镇化率(%)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 公司深度研究报告/证券研究报告 供给端:供给端:应届生就业压力,考公需求提升应届生就业压力,考公需求提升。据教育部数据,2023 届全国普通高校毕业生规模预计达 1158 万人,同比增加 82 万人。应届毕业生人数持续增长,公职岗位作为重要就业去向,考公需求持续提升。图38.普通高校毕业生人数 图39.16-24 岁失业率提升(%)数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 报考人次大幅提升,考试竞争加剧。报考人次大幅提升,考试竞争加剧。2024 年国考过审人数达 303.3 万人,同比+16.8
66、%,通过资格审查人数与录用计划数之比约为 77:1。据中公教育,2024 国考共 261.3 万考生考前进行了报名确认、225.2 万人实际参加考试,参加考试人数与录用计划数之比约为 57:1。图40.国考过审人数及增速 图41.国考实际参考人数及增速 数据来源:公众号公务员考试网、中公教育、华图教育,财通证券研究所 数据来源:公众号公务员考试网、中公教育、华图教育,财通证券研究所 3.3.2 教师教师&事业单位招聘规模大事业单位招聘规模大 020000004000000600000080000000000014000000普通高校毕业人数(人)05101520254.0
67、4.55.05.56.06.-------06中国:城镇调查失业率中国:就业人员调查失业率:16-24岁人口(右)-20%-10%0%10%20%30%40%05003003502000002220232024国考过审人数(万人)YOY(右轴)-30%-15%0%15%30%45%60%05010015020
68、02502000002220232024国考实际参考人数(万人)YOY(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 24 公司深度研究报告/证券研究报告 教职教职&事业单位福利待遇有保障,事业单位福利待遇有保障,招聘规模较大招聘规模较大。1)教职:2018-2022 年,专任教师人数净增加 45.96/59.18/60.94/51.40/35.99 万人。2)事业单位:2016-2022 年,全国公开招聘事业单位工作人员 79.86/93/106.6/82.2/82.4/94.1/100.6 万
69、人。图42.各级学校专任教师数量 图43.全国公开招聘事业单位工作人员数量 数据来源:公众号公务员考试网、中公教育、华图教育,财通证券研究所 数据来源:公众号公务员考试网、中公教育、华图教育,财通证券研究所 3.3.3 招录考试:内容相对固定,考培需求旺盛招录考试:内容相对固定,考培需求旺盛 题型固定,可通过大量训练提升效率与分值。题型固定,可通过大量训练提升效率与分值。以公务员考试为例,考试科目分为行政能力测验和申论两科,其中行测一共分为五大题型,包括常识判断、数量关系、言语理解与表达、资料分析和判断推理等五个题型;申论主要考察资料阅读并作答,侧重于考察考生综合分析能力和解决问题能力。大部分
70、考察内容涉及的常规考点较多,有一定的高效解题思维路径和技巧性方法。考生高效复习和针对性训练愈发重要,因此培训课程成为越来越多考生的选择。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0002002020212022专任教师数量(万人)YOY(右轴)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022公开招聘事业单位工作人员(万人)YOY(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券
71、股票和行业评级标准 25 公司深度研究报告/证券研究报告 图44.国考行测题型&题量 图45.国考申论题型&题量 数据来源:公众号上海中公教育,财通证券研究所 数据来源:公众号上海中公教育,财通证券研究所 4 盈利预测盈利预测 4.1 收入预测收入预测 4.1.1 原建筑设计业务预测原建筑设计业务预测 考虑公司职业教育业务尚处于发展初期,暂时仅对原有业务做业绩预测。公司在做好传统房地产项目类型的同时,着力拓展业务多样化,不断寻找建筑设计业务增长点,对建筑设计业务做业绩预测如下:住宅设计业务:受房地产调控政策的影响,公司所处的建筑设计行业面临设计业务减少的困难局面,2023 年前三季度收入下滑,
72、但公司着力拓展业务多样化并寻找建筑设计业务增长点,预计 2023-2025 年收入增速分别为-20%/20%/15%。公司人员等成本相对固定,收入规模变动影响盈利水平,预计 2023-2025 年毛利率分别为 25%/30%/35%水平。其他业务:收入占比较少,预计 2023-2025年收入增速分别为 10%/10%/10%,毛利率维持在 5.62%水平。表4.公司收入拆分 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 整体 收入(百万元)110.01 106.85 86.60 103.51 118.81 yoy-12.31%-2.87%-18.95%19.53%14.78%毛利
73、(百万元)45.19 38.00 20.86 29.95 40.13 毛利率 41.08%35.56%24.08%28.94%33.77%住宅设计 试卷类型试卷类型 常识判断常识判断 言语理解与表达言语理解与表达 数量关系数量关系判断推理判断推理资料分析资料分析总题量总题量副省级以上(含副省级)20题40题15题图形推理10题定义判断10题类比推理10题逻辑判断10题20题135题市(地)级以下20题40题10题图形推理10题定义判断10题类比推理10题逻辑判断10题20题130题行政执法20题40题10题图形推理10题定义判断10题类比推理10题逻辑判断10题20题130题试卷类型试卷类型总
74、题量总题量副省级以上(含副省级)5市(地)级以下5行政执法5考察重点考察重点阅读理解能力、综台分析能力、提出和解决问题能力、文字表达能力阅读理解能力、贯彻执行能力、解决问题能力、文字表达能力阅读理解能力、依法办事能力、文字表达能力 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 26 公司深度研究报告/证券研究报告 收入(百万元)42.60 103.13 82.50 99.00 113.85 yoy-15.33%-0.66%-20.00%20.00%15.00%毛利(百万元)20.19 37.79 20.63 29.70 39.85 毛利率 40.71%36.65%25.00%30.00%3
75、5.00%其他业务 收入(百万元)6.20 3.73 4.10 4.51 4.96 yoy 117.56%-39.83%10.00%10.00%10.00%毛利(百万元)2.93 0.21 0.23 0.25 0.28 毛利率 47.20%5.62%5.62%5.62%5.62%数据来源:Wind,财通证券研究所 4.2 投资建议投资建议 华图山鼎(300492.SZ)为华图宏阳教育旗下上市公司,华图宏阳教育系国内线下非学历类培训龙头之一。公司全资子公司拟开展非学历类培训业务,2023M1-9 公司控股股东华图宏阳教育开展相应业务已实现收入 21.05 亿元。借助“华图教育”商标等资源,公司相
76、应业务正有序推进,有望增厚上市公司业绩。考虑新业务尚处发展初期,我们暂预测公司原设计类业务 2023-2025 年归母净利润分别为0.03/0.08/0.15 亿元,首次覆盖给予“增持”评级。5 风险提示风险提示 上市公司开展新业务进展不及预期风险。上市公司开展新业务进展不及预期风险。控股股东华图宏阳教育开展相应业务已实现的业绩,无法代表公司开展业务可实现的未来业绩。公司现主业为建筑设计,此前并未涉足职业教育领域,在经营能力和管控能力上对公司而言挑战较大。尽管控股股东华图宏阳教育拟为公司开展相应业务提供全方位支持,但在未来实际经营中,公司新业务的拓展可能面临经济环境、行业政策、市场竞争、经营管
77、理等方面不确定因素的影响,存在新业务拓展不及预期的风险,可能影响公司未来业绩。无偿授权使用资产无法使用风险无偿授权使用资产无法使用风险。公司全资子公司与控股股东华图宏阳教育签订 无形资产无偿授权使用协议,存在因包括但不限于任何一方违约、不可抗力等主客观情形导致协议约定事项未履行或未得到全面、及时履行的风险。在公司获无偿转让相关无形资产之前,须以接受无偿授予方式使用相关无形资产一段时间,若在该段时间内由于任何主客观原因导致公司无法继续使用该等无形资产,公司可能存在无法继续按照原定计划开展新业务的风险,可能影响公司未来业绩。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 27 公司深度研究报告/
78、证券研究报告 行业竞争加剧风险。行业竞争加剧风险。职业教育为政策鼓励方向,吸引其他公司进入此领域,近年众多教育公司转型此领域;部分中小机构专注某一类型招录考试培训,抢占区域市场份额,行业竞争可能加剧。公司非学历职教业务尚处于发展初期,若市场竞争激烈可能影响公司相应业务开展进度,进而影响公司未来业绩。监管监管政策政策变化变化风险。风险。公司拟开展业务包括公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗系统招录考试培训及相应资格证考试培训,若人才选拔制度和资格认证制度监管发生变化,可能影响公司新业务的开展,进而影响公司未来业绩。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 28 公司深度研究报告
79、/证券研究报告 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 Table_FinchinaDetail 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 110.01 106.85 86.60 103.51 118.81 成长性成长性 减:营业成本 64.82 68.85 65.75 73.56 78.69 营业收入增长率-12.3%-2.9%-19.0%19.5%14.8%营业税费 1.19 1.12 0.92 1.09 1.26 营业利润增长率-21.1%-
80、1.4%-79.8%209.6%84.0%销售费用 3.14 3.30 2.64 3.15 3.62 净利润增长率-9.8%-14.5%-76.6%209.6%84.0%管理费用 17.85 14.84 13.17 15.74 18.06 EBITDA 增长率-16.0%-14.1%-38.9%57.6%45.1%研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率-33.1%-6.7%-15.8%62.0%47.2%财务费用-0.35-0.11-0.98-0.89-1.00 NOPLAT 增长率-28.3%-4.1%-18.5%62.0%47.2%资产减值损失 0.0
81、0-0.19 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 3.0%3.6%-0.1%2.6%4.6%加加:公允价值变动收益公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 2.8%2.8%-0.1%2.6%4.7%投资和汇兑收益 2.58 3.58 2.46 2.95 3.38 利润率利润率 营业利润营业利润 15.10 14.89 3.01 9.33 17.17 毛利率 41.1%35.6%24.1%28.9%33.8%加:营业外净收支-0.13-2.44 0.00 0.00 0.00 营业利润率 13.7%13.9%3.5%9.0%14.5%利润总额利润总
82、额 14.96 12.45 3.01 9.33 17.17 净利润率 11.6%10.2%3.0%7.7%12.3%减:所得税 2.19 1.52 0.45 1.40 2.58 EBITDA/营业收入 17.8%15.7%11.9%15.6%19.8%净利润净利润 12.78 10.93 2.56 7.93 14.60 EBIT/营业收入 11.0%10.6%11.0%14.9%19.1%资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率运营效率 货币资金 41.42 48.79 44.65 50.20 58.16 固定资产周转天数 139
83、 141 175 147 129 交易性金融资产 90.04 75.10 75.10 75.10 75.10 流动营业资本周转天数流动营业资本周转天数 592 556 702 595 538 应收帐款 104.14 122.78 127.21 133.07 140.76 流动资产周转天数 818 861 1078 941 876 应收票据 3.75 1.27 2.97 2.09 3.72 应收帐款周转天数 343 382 530 470 430 预付帐款 1.27 0.59 1.07 1.19 1.28 存货周转天数 0 0 0 0 0 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
84、总资产周转天数 1053 1128 1449 1238 1124 其他流动资产 0.12 0.26 0.26 0.26 0.26 投资资本周转天数 985 1051 1295 1112 1013 可供出售金融资产 投资回报率投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.3%3.6%0.8%2.5%4.5%长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 4.0%3.2%0.7%2.2%3.8%投资性房地产 16.55 25.42 25.42 25.42 25.42 ROIC 3.5%3.2%2.6%4.2%5.9%固定资产 41.76 41.20 41.46 41.71 41.
85、95 费用率 在建工程 0.40 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 2.9%3.1%3.0%3.0%3.0%无形资产 0.52 0.34 0.34 0.34 0.34 管理费用率 16.2%13.9%15.2%15.2%15.2%其他非流动资产 3.61 11.14 11.14 11.14 11.14 财务费用率-0.3%-0.1%-1.1%-0.9%-0.8%资产总额资产总额 322.95 346.55 350.49 361.70 380.38 三费/营业收入 18.8%16.9%17.1%17.4%17.4%短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债
86、能力偿债能力 应付帐款 11.22 23.18 27.95 29.26 31.94 资产负债率 8.2%12.1%13.2%13.7%14.1%应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 9.0%13.8%15.2%15.8%16.4%其他流动负债 0.13 0.12 0.12 0.12 0.12 流动比率 9.27 6.24 5.74 5.58 5.49 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 9.22 6.22 5.71 5.55 5.46 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 102.00
87、 69.78 负债总额负债总额 26.59 41.94 46.13 49.40 53.48 分红指标分红指标 少数股东权益少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元)0.02 0.02 0.00 0.00 0.00 股本 141.05 140.49 140.49 140.49 140.49 分红比率 留存收益 128.71 136.83 136.58 144.51 159.11 股息收益率 0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%股东权益股东权益 296.37 304.61 304.36 312.30 326.89 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 20
88、22A 2023E 2024E 2025E 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)0.09 0.08 0.02 0.06 0.10 净利润 12.78 10.93 2.56 7.93 14.60 BVPS(元)2.10 2.17 2.17 2.22 2.33 加:折旧和摊销 7.46 5.50 0.74 0.75 0.76 PE(X)506.3 444.1 4110.9 1327.9 721.5 资产减值准备 11.34 7.97 5.00 5.00 5.00 PB(X)21.7 16.4 34.6 33.7 32.2 公允
89、价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.12 0.16 0.00 0.00 0.00 P/S 58.4 46.7 121.6 101.7 88.6 投资收益-2.58-2.92-2.46-2.95-3.38 EV/EBITDA 326.0 294.0 1021.0 647.4 445.9 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)营运资金的变动-24.90-26.43-8.64-7.13-11.40 PEG 6.3 8.6 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 2.83-4.29-2.84 3.56 5.
90、52 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量-82.14 16.96 1.50 1.99 2.44 REP 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量-7.35-4.52-2.81 0.00 0.00 资料来源:资料来源:wind 数据,财通证券研究所数据,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 29 公司深度研究报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、
91、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者
92、其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接
93、收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证
94、券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露