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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 普门科技普门科技(688389)医疗器械医疗器械/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间:发布时间:2023-12-26 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2023/12/25 6 个月目标价(元)-收盘价(元)22.32 12 个月股价区间(元)17.4129.80 总市值(百万元)9,517.62 总股本(百万股)426 A 股(百万股)426 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅
2、(%)1M 3M 12M 绝对收益-6%6%29%相对收益-1%16%42%相关报告 康德莱(603987):国内穿刺器械龙头,布局医美迎新一轮成长-20231114 Table_Author 证券分析师:李森蔓证券分析师:李森蔓 执业证书编号:S0550520030003 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 IVD&治疗治疗康复康复齐头并进齐头并进,光电光电医美医美潜力潜力可期可期 报告摘要:报告摘要:Table_Summary 普门科技:普门科技:公司 2008 年成立之初专注于治疗与康复器械的研发、生产与销售;后于 2013 年布局体外诊断业务,通
3、过持续产品研发投入,打造核心技术优势,实现体外诊断业务的高速发展;公司又于 2020 年开始逐步进军皮肤医美行业,2022 年进入消费者健康领域,利用自身深厚技术壁垒,叠加不断产品推新与品牌建设,从医疗板块快速切入消费板块。体外诊断:国内电化学发光领先者,体外诊断:国内电化学发光领先者,IVD 奠定公司核心业绩。奠定公司核心业绩。公司长期深耕体外诊断领域的技术研发,在电化学发光、糖化及特定蛋白检测等领域广泛布局,作为国内第一家电化学发光企业具有明显技术壁垒,在国产替代趋势下实现设备快速装机,进一步带动配套的高毛利试剂销售,并有望在各轮集采中展露不俗表现。治疗治疗与与康复:临床医疗康复:临床医疗
4、发展稳健发展稳健,消费业务动力充足。,消费业务动力充足。1)临床医疗:临床医疗:行业规模稳定增长,持续推新搭建完善产品矩阵行业规模稳定增长,持续推新搭建完善产品矩阵。老龄化加剧与居民健康意识加强之下,临床医疗器械市场规模快速增长,公司产品矩阵完备,覆盖多方位治疗需求,公司同时通过并购等方式继续完善产品线,推动业务稳健增长。2)皮肤医美:皮肤医美:接力接力打造打造核心大单品,核心大单品,成就成就抗衰设备领导者抗衰设备领导者。通过收购与自研相结合,公司逐步健全皮肤医美管线,重点打造核心大单品“冷拉提”与“超声 V 拉美”,并持续推动产品技术进阶,实现治疗效果与用户体验感兼备,加之不断强化用户心智与
5、深度绑定下游机构,促进设备快速铺设与长期稳定装机。3)消费者健康:消费者健康:技术技术先发优势突出先发优势突出,快速快速推进推进 C 端业务进展。端业务进展。公司由B 端扩张至 C 端,在技术层面具备显著的先天优势,产品质量与效果得到充分保障;公司亦不断加强产品推广与品牌建设,新品光子面罩一经推出便获良好反响,公司将继续迭代推新,深化消费者端业务布局。投资建议:投资建议:公司体外诊断与治疗康复业务双轮发展,光电医美及消费者健康业务潜力十足,持续拉动公司业绩增长。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.40/16.09/20.43 亿元,归母净利润分别为 3.35/4.31/5.5
6、1亿元,对应 PE 分别为 28/22/17 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:集采表现不及预期;行业监管政策趋严;消费不及预期;医美新品表现未及预期;业绩预测和估值判断不达预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 778 983 1,240 1,609 2,043(+/-)%40.50%26.34%26.18%29.69%27.03%归属母公司归属母公司净利润净利润 190 251 335 431 551(+/-)%32.23%32.12%33.19%28.67%27.
7、86%每股收益(元)每股收益(元)0.45 0.60 0.79 1.01 1.29 市盈率市盈率 51.11 29.72 28.41 22.08 17.27 市净率市净率 7.73 5.23 5.36 4.58 3.86 净资产收益率净资产收益率(%)16.08%18.75%18.87%20.76%22.34%股息收益率股息收益率(%)0.80%1.06%1.16%1.25%1.34%总股本总股本(百万股百万股)422 422 426 426 426-20%0%20%40%60%80%普门科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/32 普门科技普门科技/公司
8、深度公司深度 目目 录录 1.公司概况:长期专研医疗设备,灵活布局光电医美公司概况:长期专研医疗设备,灵活布局光电医美.5 1.1.公司简介:专注医疗器械研发多年,逐步进军光电医美领域公司简介:专注医疗器械研发多年,逐步进军光电医美领域.5 1.2.公司治理:团队经验丰富,股权结构稳定公司治理:团队经验丰富,股权结构稳定.5 1.3.财务分析:营收增长显著,盈利能力持续优化财务分析:营收增长显著,盈利能力持续优化.7 2.体外诊断:体外诊断:对标国际研发水平,技术为先抢占广阔空间对标国际研发水平,技术为先抢占广阔空间.10 2.1.业务概况:市场空间广阔,公司精准布局业务概况:市场空间广阔,公
9、司精准布局.10 2.2.电化学发光:对标行业龙头罗氏,电化学发光成长性十足电化学发光:对标行业龙头罗氏,电化学发光成长性十足.12 2.3.糖化:国产品牌领先者,受益广阔血糖检测空间糖化:国产品牌领先者,受益广阔血糖检测空间.13 2.4.特定蛋白:技术接近国际先进水平,渠道建设同步推进特定蛋白:技术接近国际先进水平,渠道建设同步推进.14 3.治疗与康复:临床医疗发展稳健,光电医美势能强劲治疗与康复:临床医疗发展稳健,光电医美势能强劲.15 3.1.临床医疗:灵活布局治疗康复领域,持续完善产品矩阵临床医疗:灵活布局治疗康复领域,持续完善产品矩阵.15 3.1.1.老年群体增多及健康意识提升
10、,治疗康复市场规模增长稳健老年群体增多及健康意识提升,治疗康复市场规模增长稳健.15 3.1.2.产品矩阵丰富,满足客户多样化需求产品矩阵丰富,满足客户多样化需求.16 3.1.3.收购智信生物,布局一次性内窥镜领域收购智信生物,布局一次性内窥镜领域.17 3.1.4.技术壁垒不断加深,收入增长超行业增速技术壁垒不断加深,收入增长超行业增速.17 3.2.皮肤医美:自研与收购结合,接力打造大单品皮肤医美:自研与收购结合,接力打造大单品.19 3.2.1.光电医美应用广阔,市场规模稳步提升光电医美应用广阔,市场规模稳步提升.19 3.2.2.医美布局循序渐进,建立完备产品矩阵医美布局循序渐进,建
11、立完备产品矩阵.21 3.2.3.重点打造核心大单品,兼顾产品效果与用户体验重点打造核心大单品,兼顾产品效果与用户体验.23 3.3.消费者健康:由消费者健康:由 B 端至端至 C 端,具备先天技术优势端,具备先天技术优势.25 4.同业比较同业比较.25 5.盈利预测盈利预测.27 6.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程.5 图图 2:公司股权结构:公司股权结构.6 图图 3:公司总营收(亿元):公司总营收(亿元).7 图图 4:分产品类型收入占比:分产品类型收入占比.8 图图 5:分产品类型收入情况(亿元):分产品类型收入情况(亿元).8 图图
12、6:体外诊断业务分产品收入(亿元):体外诊断业务分产品收入(亿元).8 图图 7:治疗与康复业务分产品收入(亿元):治疗与康复业务分产品收入(亿元).8 图图 8:分地区收入情况(亿元):分地区收入情况(亿元).8 图图 9:分销售模式收入情况(亿元):分销售模式收入情况(亿元).8 图图 10:公司归母净利润(亿元):公司归母净利润(亿元).9 图图 11:公司归母净利率:公司归母净利率.9 图图 12:公司综合毛利率:公司综合毛利率.9 图图 13:分产品线毛利率:分产品线毛利率.9 图图 14:公司综合费用率:公司综合费用率.10 图图 15:公司细分费用率:公司细分费用率.10 图图
13、16:公司存货周转天数(天)公司存货周转天数(天).10 图图 17:公司应收账款周转天数(天):公司应收账款周转天数(天).10 图图 18:中国体外诊断行业规模及占比中国体外诊断行业规模及占比.11 图图 19:中国:中国 2020 年体外诊断市场结构分布年体外诊断市场结构分布.11 wWdVdWdYbVfYpNpPnMtNpP6MaOaQoMmMoMtQjMrQoMiNtRtM6MmNpPwMoPoRNZnPyR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 20:公司体外诊断产品演化线:公司体外诊断产品演化线.12 图图
14、21:公司体外诊断六大技术平台:公司体外诊断六大技术平台.12 图图 22:体外诊断产品销售量体外诊断产品销售量.12 图图 23:体外诊断产品单价体外诊断产品单价.12 图图 24:2022 年我国免疫诊断细分领域市场规模占比年我国免疫诊断细分领域市场规模占比.12 图图 25:我国化学发光市场规模(亿元)我国化学发光市场规模(亿元).12 图图 26:全球及中国成人糖尿病患病率:全球及中国成人糖尿病患病率.14 图图 27:全球及中国成人糖尿病患者数量(亿人):全球及中国成人糖尿病患者数量(亿人).14 图图 28:中国康复医疗器械市场规模(亿元):中国康复医疗器械市场规模(亿元).15
15、图图 29:中国康复医疗器械占整体医疗器械比例:中国康复医疗器械占整体医疗器械比例.15 图图 30:公司治疗与康复产品演化线:公司治疗与康复产品演化线.16 图图 31:公司治疗与康复产品线分类:公司治疗与康复产品线分类.16 图图 32:2020 年全球内窥镜市场规模及占比(亿美元)年全球内窥镜市场规模及占比(亿美元).17 图图 33:2030 年全球内窥镜市场规模预测(亿美元)年全球内窥镜市场规模预测(亿美元).17 图图 34:全球一次性内窥镜市场规模(亿美元)全球一次性内窥镜市场规模(亿美元).17 图图 35:中国一次性内窥镜市场规模(亿元)中国一次性内窥镜市场规模(亿元).17
16、 图图 36:公司研发人员数量及占比(人):公司研发人员数量及占比(人).18 图图 37:公司研发费用及占比(亿元):公司研发费用及占比(亿元).18 图图 38:公司治疗与康复产品销量:公司治疗与康复产品销量.19 图图 39:公司治疗与康复产品单价(万元:公司治疗与康复产品单价(万元/台)台).19 图图 40:治疗与康复业务收入(亿元):治疗与康复业务收入(亿元).19 图图 41:治疗与康复分类型收入(百万元):治疗与康复分类型收入(百万元).19 图图 42:光电器械不同能量作用层次:光电器械不同能量作用层次.20 图图 43:2021 年消费规模最大的医美项目年消费规模最大的医美
17、项目.21 图图 44:2021 年体验各类医美抗衰项目的比例年体验各类医美抗衰项目的比例.21 图图 45:全球光电医美器械市场规模(亿美元):全球光电医美器械市场规模(亿美元).21 图图 46:中国光电医美器械市场规模(亿美元):中国光电医美器械市场规模(亿美元).21 图图 47:公司医美业务线建设历程:公司医美业务线建设历程.22 图图 48:重庆京渝发展历程:重庆京渝发展历程.22 图图 49:公司收购为人光大所获得专利:公司收购为人光大所获得专利.22 图图 50:公司消费者健康板块主要产品:公司消费者健康板块主要产品.25 图图 51:公司自主运营的电商平台:公司自主运营的电商
18、平台.25 图图 52:公司光子面罩获良好反响:公司光子面罩获良好反响.25 图图 53:可比公司毛利率对比:可比公司毛利率对比.26 图图 54:可比公司归母净利率对比:可比公司归母净利率对比.26 图图 55:可比公司综合费用率对比:可比公司综合费用率对比.26 图图 56:可比公司:可比公司 ROE 对比对比.26 图图 57:可比公司销售费用率对比:可比公司销售费用率对比.26 图图 58:可比公司管理费用率对比:可比公司管理费用率对比.26 图图 59:可比公司研发费用率对比:可比公司研发费用率对比.27 图图 60:可比公司财务费用率对比:可比公司财务费用率对比.27 表表 1:公
19、司业务分类公司业务分类.5 表表 2:公司管理层简介公司管理层简介.6 表表 3:公司持股平台:公司持股平台.6 表表 4:公司第三次股权激励业绩考核标准:公司第三次股权激励业绩考核标准.7 表表 5:不同体外诊断方式对比:不同体外诊断方式对比.11 表表 6:三种化学发光方法对比三种化学发光方法对比.13 表表 7:公司电化学发光产品与竞品对比公司电化学发光产品与竞品对比.13 表表 8:公司糖化血红蛋白仪与同类对比公司糖化血红蛋白仪与同类对比.14 表表 9:公司特定蛋白仪与同类产品对比:公司特定蛋白仪与同类产品对比.15 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/32
20、 普门科技普门科技/公司深度公司深度 表表 10:治疗与康复市场主要人群:治疗与康复市场主要人群.15 表表 11:公司:公司治疗与康复产品线分为八大系列治疗与康复产品线分为八大系列.16 表表 12:光子治疗仪产品对比:光子治疗仪产品对比.18 表表 13:光电医美器械分类:光电医美器械分类.20 表表 14:公司医美产品矩阵:公司医美产品矩阵.23 表表 15:“冷拉提冷拉提”三种手柄对比三种手柄对比.24 表表 16:“超声超声 V 拉美拉美”六大治疗头对比六大治疗头对比.24 表表 17:公司收入预测:公司收入预测.28 表表 18:财务摘要:财务摘要.28 请务必阅读正文后的声明及说
21、明请务必阅读正文后的声明及说明 5/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 1.公司概况:长期专研医疗设备,灵活布局光电医美公司概况:长期专研医疗设备,灵活布局光电医美 1.1.公司简介:专注医疗器械研发多年,逐步进军光电医美领域公司简介:专注医疗器械研发多年,逐步进军光电医美领域 具有多年医疗器械生产销售经验,光电医美具有多年医疗器械生产销售经验,光电医美成为成为重点发展方向。重点发展方向。普门科技前身普门有限 2008 年成立于深圳,2017 年变更为股份有限公司,后于 2019 年 11 月在科创板上市。公司成立之初主要以治疗与康复业务为主,从 2013 年开始切入体外诊断业务,并逐步
22、成为主要业绩增长来源。后续分别于 2020 和 2021 年收购重庆京渝和为人光大,成功布局激光器械相关产品线,结合自身皮肤科产品,不断扩充光电医美业务,进一步发展成为公司未来重心之一。图图 1:公司发展历程:公司发展历程 数据来源:公司公告,东北证券 公司业务主要包括治疗与康复产品线公司业务主要包括治疗与康复产品线和和体外诊断产品线:体外诊断产品线:1)治疗与康复产品线包括:传统的临床诊断需求产品,通过专业化和系统化的治疗技术组合,有效促进疾病治疗与康复的临床疗效;2020 年开始布局的光电医美产品,涵盖原有治疗康复产线的皮肤领域产品、新收购的重庆京渝和为人光大的激光医美产品、收购整合后新注
23、册的产品冷拉提和超声 V 拉美等;2022 年进入的 C 端消费者健康板块。2)体外诊断产品线包括电化学发光、糖化和特定蛋白检测等板块,广泛应用于医院检验科及临床科室,适用于炎症、甲状腺功能、激素等项目的监测。表表 1:公司业务公司业务分类分类 产品类别产品类别 治疗与康复产品线治疗与康复产品线 体外诊断产品线体外诊断产品线 临床医疗临床医疗 皮肤医美皮肤医美 消费者健康消费者健康 应用场景应用场景 社区卫生服务中心、乡镇卫生院、康复养老机构、诊所、家庭等 医疗机构皮肤科、整形美容科,医美机构等 家庭 医院病房、门诊、急诊、监护室、手术室、社区诊所、家庭等。主要用途主要用途 促进疾病的临床治疗
24、与康复;为创面人群、疼痛人群、老年人群、慢病人群提供家庭治疗与康复。嫩肤、脱毛、痤疮治疗、紧肤塑形、抗衰除皱 居家日常皮肤护理 通过检测人体样本(血液、体液、组织等)获取临床诊断信息,为制定个体化治疗方案提供科学依据。数据来源:公司招股书,公司公告,东北证券 1.2.公司治理:团队经验丰富,股权结构稳定公司治理:团队经验丰富,股权结构稳定 管理团队管理团队拥有拥有医疗医疗行业行业相关学历及背景,学识与眼界兼备。相关学历及背景,学识与眼界兼备。公司管理团队多具备名校医学背景,专业知识扎实,同时在迈瑞医疗等知名企业工作多年,长时间深耕医疗设备领域,过往从业经验丰富。管理层对医疗设备行业现状及前景有
25、着清晰的认知与前瞻性的视野,能对公司运营及发展提出独到的见解和做出建设性的指导。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 表表 2:公司管理层简介公司管理层简介 姓名姓名 职务职务 年龄年龄 加入时间加入时间 学历学历 经历经历 刘先成刘先成 董事长 54 2008 重庆大学生物医学仪器及工程专业学士、中欧国际工商学院工商管理硕士(EMBA)曾任湖南省衡阳市中心医院医疗设备维护与管理工程师,随后历任迈瑞医疗销售总监、常务副总裁、迈瑞医疗美国子公司总裁,2008 年创立普门科技。胡明龙胡明龙 董事、总经理 53 2014 重庆大学应用
26、化学专业工学学士、南京大学工商管理硕士(EMBA)历任中国空气动力研究与发展中心工程师,迈瑞医疗销售总监、市场总监、营销副总裁,江苏鱼跃医疗设备股份有限公司董事、副总经理、医疗事业部总经理。曾映曾映 董事、副总经理、核心技术人员 53 2013 华中理工大学物理专业理学学士 历任武汉仪表集团公司核辐射仪表研究所开发工程师、通用电气集团公司医疗事业部武汉分公司技术支持工程师、迈瑞医疗服务工程师、高级副总裁。王红王红 董事、董事会秘书、财务总监 56 2011 荷兰欧洲商学院管理学博士 历任合肥市第三建筑工程公司会计、海南管道燃气股份有限公司成本会计、迈瑞医疗高级经理。徐岩徐岩 董事、董事长助理、
27、核心技术人员 59 2008 研究生学历 曾任职于重庆大学生物工程学院、美国爱克医疗设备公司、成都港宇影像设备公司,参与创立普门科技。项磊项磊 董事、质量法规总监 50 2008 上海交通大学工业电气自动化专业学士 曾任职于深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司。数据来源:公司招股书,东北证券 创始人为公司控制人,创始人为公司控制人,管理层持股增强管理层持股增强团队凝聚力。团队凝聚力。截至 2023 年三季报,公司创始人刘先成持有公司股份共计 30.68%,为公司实际控制人。管理层中总经理、副总经理和董事长助理均直接持有公司股份,管理团队凝聚力得到进一步增强。此外公司上市前设立了瀚钰生物、瑞源成健康
28、、瑞普医疗三个员工持股平台,上市发行后三个平台共计持股 21.90%,实现员工深度绑定。图图 2:公司股权结构公司股权结构 数据来源:公司公告,东北证券(截至 23Q3)表表 3:公司持股平台公司持股平台 平台名称平台名称 出资额出资额 持股人数持股人数 持股比例持股比例 平台现名或承继方平台现名或承继方 瀚钰生物 490.3939 万元 7 人 8.0932%厦门瀚钰 瑞源成健康 422.788 万元 35 人 6.9775%厦门普荣 瑞普医疗 413.8597 万元 35 人 6.8301%厦门乔川 数据来源:公司公告,东北证券 实施多次股权激励计划,助力公司实施多次股权激励计划,助力公司
29、长期长期增长。增长。公司上市后共实施三次股权激励计划:1)2021 年 2 月,公司发布第一次股权激励计划,采用第二类限制性股票的方式拟向激励对象授予 750 万股限制性股票,后续由于归属期过长等问题,2021 年 6 月宣布终止此次激励计划。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 2)2021 年 9 月,公司公布股票期权激励计划,拟向激励对象授予 1,600 万股股票期权,占总股本 3.79%;业绩考核要求为:以 2020 年业绩为基准,2021-2023 会计年度营收或净利润同比增长 30%、60%、90%;于 2021 年
30、 10 月首次向 334 名激励对象授予 1438 万份股票期权,行权价格 21 元/份。3)2022 年 4 月,公司再次公布股票期权激励计划,拟向激励对象授予 1380 万股股票期权,占总股本 3.27%;业绩考核要求为:以 2021 年业绩为基准,2022-2024 会计年度营收或净利润同比增长 30%、60%、90%;于 2022 年 5 月 9 日首次向 73 名激励对象 1255 万份股票期权,行权价格 20 元/份。表表 4:公司第三次股权激励业绩考核标准:公司第三次股权激励业绩考核标准 行权期行权期 对应考对应考核年度核年度 营业收入增长率(营业收入增长率(A)净利润增长率(净
31、利润增长率(B)营收目标值营收目标值(亿元)(亿元)净利润目标值净利润目标值(亿元)(亿元)目标值(目标值(AmAm)触发值(触发值(AnAn)目标值(目标值(BmBm)触发值(触发值(BnBn)第一个行权期 2022 30%24%30%24%9.65-10.12 2.36-2.47 第二个行权期 2023 60%48%60%48%11.52-12.45 2.82-3.05 第三个行权期 2024 90%72%90%72%13.38-14.78 3.27-3.62 数据来源:公司公告,东北证券(注:当考核指标出现 AAm 或 BBm 时,行权比例 X=100%;当考核指标出现 AAn 且 BB
32、n 时,X=0%;其他情况时 X=80%。)1.3.财务分析:营收增长显著,盈利能力持续优化财务分析:营收增长显著,盈利能力持续优化 2016-2022 年营收年营收 CAGR 达达 33.4%。公司 2016-2022 年营收由 1.75 亿元提升至 9.83亿元,CAGR 达 33.4%。2022 年在疫情反复下收入依然保持快速增长,2023 年 Q1-Q3 收入增速有所下滑,主要系体外诊断业务受到国际库存和国内医药行业政策的多方面压力。图图 3:公司:公司总总营收(亿元)营收(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 体外诊断依然为主要收入来源体外诊断依然为主要收入来源。公司营收分产品类型来看
33、,体外诊断类为主要营收来源,2022 年收入占比达到 76%。伴随公司医美业务逐渐放量,治疗与康复类收入快速提升,体外诊断业务占比或将有所下降。1.75 2.51 3.23 4.23 5.54 7.78 9.83 8.09 43.71%28.94%30.68%31.04%40.50%26.34%20.15%0%10%20%30%40%50%02468720021202223Q1-Q3总营收yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 4:分:分产品产品类型收入占比类型收入占比 图
34、图 5:分分产品产品类型类型收入情况收入情况(亿元)(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 6:体外诊断业务分产品收入体外诊断业务分产品收入(亿元)(亿元)图图 7:治疗与康复业务分产品收入治疗与康复业务分产品收入(亿元)(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 营收以营收以国内市场为主,国内市场为主,国际市场快速增长。国际市场快速增长。公司营收分地区来看,国内为主要收入来源,随公司逐步开拓国际市场,国际市场收入快速提升,收入占比从 2019 年的6.05%提高到 2022 年的 32.82%。分销售模式来看,收入以经销为主、直销为辅
35、,公司对国内经销商进行动态化管理,并设立国际销售部门负责和海外经销商的沟通与提供服务。图图 8:分地区分地区收入情况收入情况(亿元)(亿元)图图 9:分销售模式分销售模式收入情况收入情况(亿元)(亿元)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 36.8%41.0%40.6%31.5%28.5%23.2%23.1%62.2%58.2%58.9%67.9%70.1%76.1%76.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200022治疗与康复类体外诊断类0.64 1.03 1.31 1.33 1.58 1.80 2.27
36、 1.09 1.46 1.91 2.87 3.88 5.92 7.49 34.51%30.52%50.61%35.21%52.60%26.35%60.38%27.47%1.37%18.51%14.43%26.07%0%10%20%30%40%50%60%70%024687200212022体外诊断类治疗与康复类体外诊断类yoy治疗康复类yoy0.610.700.761.121.841.462.680.48 0.76 1.15 1.75 2.04 4.47 4.80 14.11%9.29%47.53%63.77%-20.86%84.33%60.70%4
37、9.88%52.66%16.87%118.73%7.46%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%062002020212022检验设备检验试剂设备yoy试剂yoy0.621.001.271.281.531.732.180.020.030.040.050.050.070.1061.18%27.55%0.89%19.43%13.34%25.41%39.89%25.07%15.80%-5.65%50.70%42.76%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.52016201720
38、0212022医用产品家用产品医用产品yoy家用产品yoy3.95 4.67 5.07 6.53 0.26 0.79 2.66 3.23 18.32%8.55%28.93%208.98%236.67%21.23%0%50%100%150%200%250%02468020212022国内收入国外收入国内yoy国外yoy7.649.680.090.0841.95%26.70%15.69%-9.38%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681020212022经销收入直销收入经销yoy直销yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正
39、文后的声明及说明 9/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 盈利能力不断增强,主要系费用率持续下降。盈利能力不断增强,主要系费用率持续下降。公司归母净利润保持快速提升,2016-2022 年归母净利由 988 万元提升至 2.51 亿元,期间 CAGR 达 71.5%;归母净利率由 5.66%提升至 25.58%,盈利能力大幅增长,系规模效应下综合费用率控制得当,叠加毛利率表现平稳所致。图图 10:公司:公司归母净利润归母净利润(亿元)(亿元)图图 11:公司:公司归母净利率归母净利率 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 产品结构优化,毛利率表现产品结构优化,毛利率
40、表现稳定。稳定。治疗与康复产品毛利率处下降趋势,但随高利率医美产品逐渐发力,毛利率有望回升。体外诊断产品中,高毛利率的试剂产品占比稳步增长,带动体外诊断毛利率提升明显,并进一步使得公司整体毛利率保持稳定。进入 2023 年,产品结构的进一步优化推动整体毛利率大幅改善。图图 12:公司综合公司综合毛利率毛利率 图图 13:分产品线毛利率分产品线毛利率 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 综合费用率下降显著,规模效应综合费用率下降显著,规模效应显现显现。2016-2022 年公司综合费用率由 68.08%降至39.97%,主要系公司费用管控得当,叠加规模效应持续发挥,各项费
41、用率下降明显。进入 2023 年,公司加大医美产品宣传推广,导致销售费用率有所抬升。0.10 0.48 0.81 1.01 1.44 1.90 2.51 2.05 381.67%70.52%23.93%43.15%32.23%32.12%33.87%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0123归母净利润yoy5.7%19.0%25.1%23.8%26.0%24.5%25.6%25.3%8.1%14.6%15.9%20.2%22.3%21.0%23.7%23.3%5%10%15%20%25%30%归母净利率扣非归母净利率60.3%61.0%59.6%60.5
42、%60.9%61.6%58.5%66.4%54%56%58%60%62%64%66%68%83.2%79.0%77.1%76.3%75.5%68.5%68.1%49.1%49.3%50.4%54.8%55.5%60.9%56.3%37.28%33.78%29.85%34.03%37.66%43.25%35.77%64.29%63.43%64.10%68.15%71.56%66.69%67.73%20%30%40%50%60%70%80%90%200022治疗与康复类毛利率体外诊断毛利率体外诊断设备毛利率体外诊断试剂毛利率 请务必阅读正文后的声明及说明
43、请务必阅读正文后的声明及说明 10/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 14:公司综合费用率公司综合费用率 图图 15:公司细分费用率公司细分费用率 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 存货周转存货周转天数有所增加天数有所增加,本币本币应收账款周转应收账款周转天数维持稳定天数维持稳定。公司存货周转天数增长主要因为疫情期间设备库存有所增加,但依然维持在合理区间,公司库存管理能力强劲。应收账款周转天数在 2017-2022 年由 4.5 天升至 26.8 天,主要为外币应收账款大增,判断系公司为开拓国际市场而给予海外客户一定账期,若剔除外币应收账款,2022 年
44、本币应收账款周转天数仅为 7.4 天,本币应收账款周转效率较为稳定。图图 16:公司存货周转天数(天)公司存货周转天数(天)图图 17:公司应收账款周转天数(天)公司应收账款周转天数(天)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 2.体外诊断:体外诊断:对标国际研发水平,对标国际研发水平,技术为先抢占广阔空间技术为先抢占广阔空间 2.1.业务概况业务概况:市场空间广阔,公司精准布局市场空间广阔,公司精准布局 现代医学重要载体,体外诊断检验方法多样。现代医学重要载体,体外诊断检验方法多样。体外诊断是现代检验医学的重要载体,指在人体以外对人体血液、体液和组织等样本进行检测,为临床
45、决断提供信息,是疾病预防、诊断、治疗的重要组成部分。按照检测原理或检测方法的差异,可分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血液和体液学诊断、即时诊断(POCT)等类别;不同方法之间存在技术成熟度和进步速度上的差异,且各有技术侧重点,相互难以完全替代。目前生化诊断市场较为成熟,但份额逐年下降,免疫诊断逐渐成为主流且份额逐步扩大,新兴的分子诊断和 POCT 规模较小,处于快速发展趋势。68.08%49.86%46.08%39.79%37.54%38.79%33.45%39.97%30%35%40%45%50%55%60%65%70%20.83%5.59%17.14%-3.59%-10%0%10%20%
46、30%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率117.5 105.9 91.3 98.5 111.6 112.6 809002020212022存货周转天数4.5 11.3 9.2 7.0 15.2 26.8 4.5 11.3 7.9 3.1 3.7 7.4 05002020212022整体应收账款周转天数本币应收账款周转天数 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 表表 5:不同体外诊断方式对比:不同体外诊断方式对比 类别类别 主要技术原理
47、和方法主要技术原理和方法 技术特点技术特点 应用领域应用领域 代表设备代表设备 代表试剂或耗材代表试剂或耗材 行业现状行业现状 生化诊断生化诊断 通过生物化学反应测定体内酶类、糖类、脂类、蛋白和非蛋白氮类、无机元素类等生物化学指标的诊断方法 侧重对样本中高浓度化学物质的检测,精度要求低,线性范围宽 血常规、尿常规、肝功能、肾功能等 生化分析仪、血气、血糖仪、电解质仪 各种生化试剂 国 产 占 有 率 超70%,其在中低端市场占据显著优势 免疫诊断免疫诊断 通过抗原与抗体相结合的特异性反应进行测定的诊断方法 侧重对样本中微量物质的检测,精度要求较高,线性范围较窄 传染病、内分泌、肿瘤、药物检测、
48、血型鉴定等 酶标洗板、全自动酶免、化学发光、特定蛋白仪 免疫及化学发光试剂 最大细分市场,逐步实现对二级以上医院的进口替代 分子诊断分子诊断 主要是应用分子生物学方法检测患者体内遗传物质的结构或表达水平的变化 侧重于对样本中基因及分子的检测 肝炎、性病、肿瘤、代谢、心血管疾病、传染病及优生优育等 PCR 仪、测序仪 基因芯片、核酸合成、提取、测序试剂 国产为主、进口为辅的产业格局 血液和体液血液和体液学诊断学诊断 主要是对血细胞、止凝血、尿液、胸液、脑积液等进行细胞学的检验和诊断 侧重于对样本中细胞等有形物质的检测 血液、神经、消化、生殖等系统的疾病 血球计数仪、血沉仪、血流变、血凝仪、血型仪
49、、尿分析、尿沉渣、精液分析仪 稀释液、溶血素、清洗液、血型试剂、试纸条、尿沉渣耗材 技术不断进步 数据来源:公司公告,公司招股书,东北证券 行业需求旺盛行业需求旺盛,成长动能强劲。,成长动能强劲。根据弗若斯塔沙利文的统计数据显示,2021 年我国体外诊断市场规模已达 1243 亿元,相较于 2016 年的 450 亿元,年均复合增长率达到 22.5%。在居民健康意识加强以及消费能力增强的趋势下,国内体外诊断人次及人均诊断费用有望陆续提升,预计未来国内体外诊断市场规模仍将继续增长;其中免疫诊断化学发光试剂在技术进步以及国产品牌性价比优势的推动下,市场增速尤为突出,预计 2019-2022 年 C
50、AGR 为 22.4%,高于体外诊断市场的复合增速 19.1%。图图 18:中国体外诊断行业规模及占比中国体外诊断行业规模及占比 图图 19:中国中国 2020 年体外诊断市场结构分布年体外诊断市场结构分布 数据来源:弗若斯特沙利文,东北证券 数据来源:弗若斯特沙利文,东北证券 准确把握市场空白,成功布局体外诊断产品线。准确把握市场空白,成功布局体外诊断产品线。公司 2013 年进军体外诊断板块,通过对国内外体外诊断市场的详细调研与分析,公司发现国内 C 反应蛋白的检测需求较大,而国外产品较少涉足该领域,因此选择采用免疫比浊检测技术从特定蛋白检测领域进入该行业,并在此基础上逐步打造出电化学发光
51、、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光、血凝力学测试、分子诊断六大检测平台,目前可提供的监测套餐已增加至 13 个,涵盖甲状腺功能、性激素、心肌标记物、糖代谢、肿瘤标志物等项目。450568743712.2%12.9%13.5%13.9%14.3%14.7%15.2%15.5%15.9%10%11%12%13%14%15%16%17%0500025002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E中国IVD行业市场规模(亿元)占比医疗器械市场规模免疫诊断,36.0%分子诊断,19.0%生化诊断
52、,18.0%POCT,10.0%血液诊断,9.0%其他,8.0%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 20:公司体外诊断产品演化线:公司体外诊断产品演化线 图图 21:公司体外诊断六大技术平台:公司体外诊断六大技术平台 数据来源:公司招股书,东北证券 数据来源:公司官网,公司公告,东北证券 技术优势下,体外诊断逐步成为公司主要业绩来源。技术优势下,体外诊断逐步成为公司主要业绩来源。公司在电化学发光、糖化血红蛋白分析与特定蛋白分析领域逐渐建立起自身技术壁垒,行业地位不断加强,体外诊断产品销售数量与单价均日趋高升,IVD 成
53、为公司主要营收来源。图图 22:体外诊断产品销售量体外诊断产品销售量 图图 23:体外诊断产品单价体外诊断产品单价 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 2.2.电化学发光:对标行业龙头罗氏,电化学发光成长性十足电化学发光:对标行业龙头罗氏,电化学发光成长性十足 化学发光为免疫诊断领域最大市场,国产替代潜力大。化学发光为免疫诊断领域最大市场,国产替代潜力大。化学发光为免疫诊断领域最大市场,预计 2022 年我国化学发光将占到免疫诊断的 88%,规模达到 328 亿元;化学发光领域长期被国外的罗氏、雅培、西门子等厂家占据,根据中国医疗器械蓝皮书,我国 2019 年化学发光免
54、疫诊断市场 76%仍被外企占据。国内企业起步较晚,相关厂家如迈瑞医疗和安图生物等市占率依然较低,国内企业在政策、渠道以及售后服务等方面占据优势,有望逐步实现国产替代。图图 24:2022 年我国免疫诊断细分领域市场规模年我国免疫诊断细分领域市场规模占比占比 图图 25:我国化学发光市场规模我国化学发光市场规模(亿元)(亿元)数据来源:弗若斯特沙利文,东北证券 数据来源:弗若斯特沙利文,东北证券 2992 2834 3326 4097 5331 4119 5399 21.8 35.4 55.8 72.9 63.4 111.1 125.5 0204060801001201402,0003,0004
55、,0005,0006,000200022设备销售量(台,左)试剂销售量(百万人份)2.0 2.5 2.3 2.7 3.5 3.5 5.0 2.2 2.2 2.1 2.4 3.2 4.0 3.8 02020212022设备销售单价(万元/台)试剂销售单价(元/人份)化学发光,88%酶联免疫,6%其他,6%97.3119.3145.6179.5220.6284.4327.922.6%22.0%23.3%22.9%28.9%15.3%0%5%10%15%20%25%30%35%0500300
56、3502001920202021 2022E中国化学发光免疫诊断市场规模(亿元)yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 深耕电化学发光技术,建立深厚技术壁垒。深耕电化学发光技术,建立深厚技术壁垒。公司 2017 年推出电化学发光仪,采取与罗氏相同的技术路线,并创新性地采用三联吡啶钌作为发光标记物,研制出仪器与试剂配套的全新免疫分析系统,成为国内首家取得电化学发光免疫分析系统注册证的企业,成功打破国外巨头罗氏的垄断,填补国内空白。电化学发光技术相对直接化学发光和酶促化学发光具备灵敏度高、重现性好、可控
57、性好、检出限低等优点,有效促进了公司在化学发光领域的竞争力和市场份额的提升。表表 6:三种化学发光方法对比三种化学发光方法对比 项目项目 电化学发光电化学发光 直接化学发光直接化学发光 酶促化学发光酶促化学发光 原理原理 通过施加一定的电压进行电化学反应,通过对发光强度的检测来进行定量检测 用化学发光剂直接标记抗原或抗 体,与待测标本中相应的抗体或 抗原结合后,加入发光促进剂进 行发光反应,通过对发光强度的 检测来进行定量检测 用特定酶作为标记物,通过标记酶所催化生成的产物作用于发光物质,以产生化学发光,通过对发光强度的检测来进行定量检测 试剂稳定性试剂稳定性 试剂不含酶,较稳定 试剂不含酶,
58、较稳定 试剂含有酶,稳定性较差,不利于储存和运输 光信号特点光信号特点 发光持续时间长、发光强度大、启停时间可控、光信号分布均匀的特点 发光持续时间短、发光强度微弱、启停时间不可控、光信号分布不均匀 发光持续时间短、发光强度微弱、启停时间不可控、光信号分布不均匀 发光及测量发光及测量装置特点装置特点 可重复使用,环保性好。如处理不当,存在交叉污染的可能 一次性,可在一定程度上避免交叉污染 一次性,可在一定程度上避免交叉污染 技术特点技术特点 与其他化学发光技术相比可循环再生,发光可控、连续、稳定、高效;激发过程复杂,技术门槛高;化学发光试剂比酶类标记物更稳定,不受酸碱和温度影响,试剂保存期更长
59、 发光速度较快,反应体系简单;化学发光剂比酶类标记物更为稳定,不受酸碱和温度影响,试剂保存期更长 由于酶类催化底物,发光速度略慢;且由于酶类是活性物质,易受到酸碱度和温度影响 主要厂家主要厂家 罗氏、普门科技 雅培、西门子、新产业 丹纳赫、西门子、迈瑞医疗、安图生物、迈克生物 数据来源:公司招股书,公司公告,东北证券 大小发光齐发力,满足客户大小发光齐发力,满足客户多方位多方位需求。需求。公司 2017 年投入小型发光设备,生产技术接近国际领先品牌,在甲功、炎症、心肌等检验项目中占据优势,同时体积小且占地面积少的优点使其更适合在医院门急诊中使用。公司 2022 年 1 月再次推出大型电化学发光
60、设备,不仅在检测精准度上有所提升,还可通过串联扩大检测通量和提高检测效率,主要针对医院的检验科、体检中心及实验室等大样本量客户。公司将在大小发光的基础上不断完善检测套餐,满足不同客户需求,进而带动检测试剂的放量,并通过规模优势打造性价比,有助于在各轮医保集采中成功入围。表表 7:公司电化学发光产品与公司电化学发光产品与竞品竞品对比对比 项目项目 项目含义项目含义 普门科技普门科技 罗氏罗氏 新产业新产业 迈瑞医疗迈瑞医疗 型号 与公司产品可比的同类产品型号 eCL8000 Cobas e411 MGALUMI900 CL-900i 技术路线 主要原理和方法学 电化学发光 电化学发光 直接化学发
61、光 酶促发光 处理位 可以同时检测的样本数量 30 30 40 50 试剂位 可以同时使用的试剂盒数量 10 18 9 15 特异性 指标值越高,特异性越强 人降钙素:20 ng/mL;人钙抑肽:50 ng/mL;-CGRP:20 g/mL;-CGRP:20 g/mL 人降钙素:10ng/ml;人钙抑肽:30ng/ml;-CGRP:10 g/ml;-CGRP:10 g/ml 当人降钙素的浓度为20 ng/ml 时,检测结果 PCT 应1 ng/ml。人降钙素:10 ng/mL;人钙抑肽:30 ng/mL;-CGRP:10 g/mL;-CGRP:10 g/mL.抗干扰 指标值越高,抗干扰能力越强
62、 甘油三酯:20 mg/mL;胆红素:300g/mL;血红蛋白:7mg/mL;生物素:15ng/mL;总蛋白:20mg/mL;类风湿因子:2000IU/mL;HAMA:289.44ng/mL 胆红素:250g/mL;血红蛋白:9mg/mL;脂肪乳剂:15mg/mL;生物素:30ng/ml;类风湿因子:150IU/mL 非常高的 HAMA 血清浓 度可能影响结果 甘油三酯:3 mg/mL;胆红素:50g/mL;血红蛋白:0.5mg/mL;总蛋白:10mg/mL;类风湿因子:1500IU/mL 数据来源:公司招股书,公司公告,东北证券 2.3.糖化:国产品牌领先者,受益广阔血糖检测空间糖化:国产品
63、牌领先者,受益广阔血糖检测空间 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 糖尿病患者激增,糖尿病患者激增,血糖检测血糖检测需求持续扩大。需求持续扩大。全球大基数的糖尿病患者带动了糖化血红蛋白检测市场的发展,根据国际糖尿病联盟的数据,2021 年中国及全球成人糖尿病患者数量已分别达到 1.4 和 5.4 亿人,2045 年将分别达到 1.7 和 7.8 亿人,未来血糖检测市场仍将进一步扩张。图图 26:全球及中国成人糖尿病患病率:全球及中国成人糖尿病患病率 图图 27:全球及中国成人糖尿病患者数量(亿人):全球及中国成人糖尿病患者数
64、量(亿人)数据来源:IDF,东北证券 数据来源:IDF,东北证券 公司公司糖化糖化产品具有产品具有性能及性能及性价比优势。性价比优势。公司针对庞大的糖尿病检测市场,于 2013 年推出糖化血红蛋白检测设备和试剂,并采用国际糖化血红蛋白检测“金标准”高效液相色谱法检测糖化血红蛋白,在技术水平上与国际同类产品非常接近,同时相对国外产品具备性价比优势,公司糖化蛋白产品出口额已位列国内第一,技术的领先性叠加高性价比优势有助于公司持续占据广大市场份额。表表 8:公司糖化血红蛋白仪与同类对比公司糖化血红蛋白仪与同类对比 指标指标 指标内涵指标内涵 普门科技普门科技 美国美国 BioBio-RadRad 日
65、本日本 TOSOHTOSOH 日本日本 ARKRAYARKRAY 产品型号 与发行人产品可比的同类产品型号 H9 Variant、Variant Turbo G8 HA-8180 方法学 主要原理和方法学 高效液相色谱法 高效液相色谱法 高效液相色谱法 高效液相色谱法 样本测试速度 每小时可以完成测试的样本量 50 测试/小时 20 测试/小时 60 测试/小时 75 测试/小时 重复性 检测结果重复性 CV1.2%CV 3.0%CV0.5 无相关检测 无相关检测 无相关检测 安全性指标安全性指标 温度反馈温度反馈 具有温度反馈模块 无 无 无 光功率稳定度光功率稳定度 1%,有效确保治疗时产
66、品性能稳定 无相关检测 无相关检测 10%操作方便性指标操作方便性指标 光疗模式自动切换光疗模式自动切换 可实现蓝光治疗模式结束后自动切换至红光治疗结束,方便操作 无 无 无 远程联网工作站远程联网工作站 具有工作站功能和无线联网功能,方便病例管理和治疗监控 无 无 无 数据来源:公司招股书,东北证券 治疗与康复器械优势显现,产品治疗与康复器械优势显现,产品获获广泛认可。广泛认可。产品技术高壁垒叠加丰富的产品线与完善的渠道网络,公司产品销售空间不断打开,治疗康复的医用及家用产品销售数量均稳步提升;医用产品单价虽然有所下降,主要系疫情期间空气波治疗仪等低单价产品销量大幅提升,但公司治疗与康复产品
67、线营收依旧维持快速增长,235271.9%31.8%34.8%34.1%33.8%34.5%26.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00500600200022研发人员研发人员占比0.390.500.670.781.031.561.7122.6%19.9%20.6%18.4%18.7%20.0%17.4%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.0200022研发费用(亿元)研发费用率 请务必阅读
68、正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 年整体产线营收复合增长率为 23.47%,其中医用 23.34%,家用 26.58%,均大于中国康复治疗器械市场规模的复合增长率 21.39%。图图 38:公司治疗与康复产品销量公司治疗与康复产品销量 图图 39:公司治疗与康复产品单价(万元公司治疗与康复产品单价(万元/台)台)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 图图 40:治疗与康复业务收入(亿元)治疗与康复业务收入(亿元)图图 41:治疗与康复分类型收入(治疗与康复分类型收入(百万百万元)元)数据来源:公司公告,东北证券
69、 数据来源:公司公告,东北证券 3.2.皮肤医美:自研与收购结合,接力打造大单品皮肤医美:自研与收购结合,接力打造大单品 3.2.1.光电医美光电医美应用广阔,市场规模稳步提升应用广阔,市场规模稳步提升 光电医美光电医美包括光类、电类和声类包括光类、电类和声类。光电医美指通过光电器械将激光、射频、超声波等能量形式作用于不同的皮肤层及组织,实现不同的美容效果。其中激光类设备主要作用于表皮及真皮浅层,起到分解色素和除疤嫩肤的功效;射频类设备可深入真皮层实现皮下胶原蛋白新生,改善松弛及皱纹;超声类则可以深入皮下脂肪及浅表筋膜层,通过促进胶原蛋白再生实现紧致提拉效果。4003 6189 8893 87
70、26 10604 13554 17362 1850 2418 3314 3217 2814 4366 4917-20%0%20%40%60%05000000025000200022医用产品销量(台)家用产品销量(台)医用产品销量增速家用产品销量增速1.54 1.61 1.43 1.47 1.44 1.28 1.25 0.13 0.14 0.16 0.15 0.16 0.16 0.20 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8200022医用产品销售单价家用产品销售单
71、价0.6 1.0 1.3 1.3 1.6 1.8 2.3 60.38%27.47%1.37%18.51%14.43%26.07%0%10%20%30%40%50%60%70%0200212022收入(亿元)yoy61.8 99.6 127.0 128.1 153.0 173.5 217.5 2.4 3.4 4.2 4.9 4.6 6.9 9.9-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500200022家用产品收入医用产品收入家用yoy医用yoy 请务必阅读正文后的声明及
72、说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 42:光电器械不同能量作用层次:光电器械不同能量作用层次 数据来源:Medical Insight,东北证券 表表 13:光电医美器械分类光电医美器械分类 技术类型技术类型 主要项目主要项目 主要设备主要设备 作用原理作用原理 应用应用范围范围 光类光类 LED 红蓝光祛痘 奇致激光:LED 光波治疗仪 蓝光作用于表皮杀灭痤疮丙酸杆菌;红光穿过表皮作用于瘢痕组织,促使细胞分泌产生胶原蛋白 祛痘印、抑制油脂分泌 光子 光子嫩肤 奇致激光:皇后光子 用强脉冲光照射皮肤,靶向组织对不同波长的光吸收不同,从而产生不
73、同的光化学作用,实现治疗效果 去除色素斑、痘印、细小皱纹、红血丝,并使皮肤紧致 激光 点阵激光、调 Q 激光、皮秒激光 科医人:微雕点阵王、超脉冲点阵王;欧洲之星:飞梭 3D 铒激光;飞顿:雷霆大 Q 激光;赛诺秀:蜂巢皮秒;赛诺龙:超皮秒 特定波长激光对皮肤组织进行定向加热,引起皮肤生化反应,刺激皮肤自我修复 祛除疤痕、细纹、妊娠纹、色斑 电类电类 射频 热玛吉、热拉提、黄金微针、深蓝射频 索塔:热玛吉四、五代;飞顿:热拉提一、二代,深蓝射频;韩国wontech:黄金射频微针仪 通过操控射频能量波加热真皮层,促进胶原蛋白分子收缩和新生 缓解皱纹、皮肤松弛和老化,深度提拉和紧致皮肤 超声类超声
74、类 超声 超声刀、超声炮 美国 Ulthera:Ulthera 超声提升;半岛医疗:超声炮 普门科技:超声 V 拉美 高强度聚集式超声波深入筋膜层,刺激肌肉收缩紧致和胶原蛋白再生 治疗皮肤下垂和明显松弛 数据来源:Medical Insight,复锐医疗科技招股书,东北证券 光电医美安全光电医美安全性高性高,成为抗衰需求,成为抗衰需求重要重要选项。选项。光电医美项目具有风险小、术后恢复快以及效果自然等优势,逐渐成为抗衰需求的主要选择之一。根据新氧颜究院发布的2021 中国医美抗衰消费趋势报告显示,抗衰项目已成为 2021 年消费规模最大的医美项目,在已经体验过医美抗衰项目的消费者中,有 86.
75、2%的消费者都选择了光电类,同时有意向进行医美抗衰的人群有 78.8%的消费者愿意尝试光电医美。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 43:2021 年消费规模最大的医美项目年消费规模最大的医美项目 图图 44:2021 年体验各类医美抗衰项目的比例年体验各类医美抗衰项目的比例 数据来源:新氧颜究院,东北证券 数据来源:新氧颜究院,东北证券 中国光电器械市场规模远超全球增速。中国光电器械市场规模远超全球增速。随着抗衰需求的不断增加,以及光电医美的认可度增强,光电医美市场规模有望继续攀升。根据 Medical Insigh
76、t 报告的数据,光电医美器械全球销售收益 2021 年已超过 40 亿美元,其中设备 34 亿美元,耗材 9亿美元,2014-2021 年期间 CAGR 分别为 11.6%/10.2%/18.0%;分区域来看,中国光电医美器械 2014-2021 年市场规模由 0.93 亿美元增长至 3.27 亿美元,CAGR 达19.7%,远超全球市场增速。图图 45:全球光电医美器械市场全球光电医美器械市场规模(亿美元)规模(亿美元)图图 46:中国光电医美器械市场中国光电医美器械市场规模(亿美元)规模(亿美元)数据来源:Medical Insight,东北证券 数据来源:Medical Insight,
77、东北证券 3.2.2.医美医美布局循序渐进布局循序渐进,建立,建立完备完备产品矩阵产品矩阵 适时进军光电医美,适时进军光电医美,逐步健全医美产线逐步健全医美产线。公司早于 2019 年便开始筹划进入医美领域,后于 2020 和 2021 年收购重庆京渝和为人光大,获得激光医美产品,加上公司治疗康复产品线原有的皮肤科产品,以及收购整合后新注册的产品如冷拉提、超声V 拉美和 MM 光等,形成了完善的光电医美器械产品线。此外公司于 2022 年 10 月将治疗康复产线国内营销原有三大事业部:皮肤与创面、围手术期、慢病与基础医疗事业部,内部重组为“临床医疗”和“皮肤医美”两个事业部,未来将围绕这两个大
78、方向发展,公司对医美板块的重视程度正不断加深。14.5%11.7%9.5%6.1%5.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%紧致抗衰除皱瘦脸玻尿酸吸脂美白嫩肤86.2%78.7%17.1%2.6%78.8%46.8%12.5%6.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%光电类注射类手术类其他已体验过医美抗衰人群有意向体验医美抗衰人群17.36 19.38 22.65 24.93 27.39 29.75 32.11 34.37 2.96 3.32 4.05 5.03 6.14 7.25 8.32 9.43 20.33 22.70 26.70 29.95 3
79、3.53 37.00 40.43 43.80 05540455020017E2018E2019E2020E2021E耗材设备0.93 1.22 1.59 1.93 2.22 2.54 2.89 3.27 30.8%30.7%21.5%14.9%14.6%13.6%13.3%0%5%10%15%20%25%30%35%052016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 47:公司医美业务线建设历程:
80、公司医美业务线建设历程 数据来源:公司公告,东北证券 图图 48:重庆京渝:重庆京渝发展历程发展历程 图图 49:公司收购为人光大所获得专利:公司收购为人光大所获得专利 数据来源:重庆京渝官网,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 光电医美矩阵完善,满足机构一站式采购需求。光电医美矩阵完善,满足机构一站式采购需求。公司目前光电医美产品分为三大类,第一类基础光电类产品包括半导体激光治疗仪、调 QNd:YAG 激光治疗机和红蓝光治疗仪;第二类特色能量产品包括脉冲激光治疗机、体外冲击波治疗仪、超声治疗仪和强脉冲光治疗仪等;第三类为医美耗材类。公司依靠自身在产品研发上的先发优势,以及丰富的医疗器械获
81、证经验,快速的打造出完备的产品矩阵,满足下游机构的多样化需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 表表 14:公司医美产品矩阵公司医美产品矩阵 产品名称产品名称 治疗功效治疗功效 主要优势主要优势 注册编号注册编号 产品图示产品图示 强脉冲光治疗仪(强脉冲光治疗仪(MMMM 光)光)用于血管性疾病、皮肤表浅的色素性疾病及减少毛发的辅助治疗 双灯管窄谱光输出、超脉冲双核精准光子美白技术 湘械注准 20232091026 超声治疗仪(超声超声治疗仪(超声 V V 拉美)拉美)适用于人体的颈肩部、腰腹部和四肢部位慢性软组织损伤性疼
82、痛的治疗,皮肤瘢痕和神经性皮炎的辅助治疗 大焦域高频率、特色巡航模式、毫秒级短脉冲 湘械注准 20232090233 体外冲击波治疗仪(冷拉提)体外冲击波治疗仪(冷拉提)促进局部血液循环、软化松解瘢痕、活化肌肉和结缔组织 纤巧便捷、智控大屏、进口压缩机 湘械注准 20212092394 脉冲激光治疗机脉冲激光治疗机 体表赘生物的去除,面部除皱及痘疤样疤痕的治疗,激光眼袋成形术 脉宽窄、损伤小、点阵功能 渝械注准 20182240161 调调 QNd:YAGQNd:YAG 激光治疗机激光治疗机 用于去除文身,在医疗机构中使用 热损伤小、双循环恒温冷却 国械注准 20193090681 强脉冲光治
83、疗仪强脉冲光治疗仪 适用于皮肤色素性疾病的治疗 能量输出稳定均匀、进口氙灯使用寿命长 粤械注准 20202091430 半导体激光治疗仪半导体激光治疗仪 适用于毛发去除,在医疗机构使用 舒适性好、效率高、触屏操作 国械注准 20193010390 红蓝光治疗仪红蓝光治疗仪 用于治疗炎症性痤疮 光功率密度高、治疗光面积大 渝械注准 20202090135 光子治疗仪(红蓝黄光)光子治疗仪(红蓝黄光)消炎、镇痛、对体表创面有止渗液、促进肉芽组织生长、加速愈合作用 操作简单、安全性高、治疗面积可调 粤械注准 20162091553 光子治疗仪光子治疗仪 消炎、镇痛,对体表创面有止渗液、促进肉芽组织生
84、长、加速愈合作用 高能窄谱光源、光源调节灵活、能量多级可调 湘械注准 20222091732 紫外线治疗系统紫外线治疗系统 适用于银屑病、白癜风的辅助治疗 靶向性治疗、治疗便捷、安全性高 粤械注准 20162090940 数据来源:公司官网,NMPA,东北证券 3.2.3.重点重点打造打造核心核心大单品,大单品,兼顾产品效果与用户体验兼顾产品效果与用户体验 公司在光电医美板块主要通过打造核心大单品提高品牌知名度和产品认可度,进而拉动其余产品协同销售。目前公司已成功打造两大核心单品“冷拉提”及“超声 V拉美”,并持续推新以建立完备的产品矩阵。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
85、明 24/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 核心技术引领抗衰浪潮,“冷拉提”获市场广泛好评。核心技术引领抗衰浪潮,“冷拉提”获市场广泛好评。公司历时 5 年研发的光电医美产品“冷拉提”于 2022 年 9 月获批,全称为“冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统”,具有促进局部血液循环、软化松解瘢痕、活化肌肉与结缔组织的作用,临床用途包括紧肤抗衰、改善肤色等。“冷拉提”的核心技术在于“超脉冲转换阀”,公司已围绕其获得了十余项专利技术,“超脉冲转换阀”可将冲击波能量压缩到极窄的脉冲中发射,从而使能量的峰值功率提高几个数量级;与传统的光电器械相比,其优点在于操作的过程中皮肤温度不会上升,可有效避免烫
86、伤和热刺激,同时还可缓解因过度热刺激或注射不当导致的凝固、粘连、结节、疤痕等问题。凭借显著技术优势和加强宣传推广,“冷拉提”有望在抗衰领域成为新一代爆品,带动公司光电医美板块快速发展。表表 15:“冷拉提”三种手柄:“冷拉提”三种手柄对比对比 名称名称 36mm 胶原蛋白枪胶原蛋白枪 20mm 抗衰全能头抗衰全能头 15mm 提拉塑形枪提拉塑形枪 图示图示 原理原理 声孔效应+机械效应 机械效应 空化效应、空化效应+机械效应 作用区域作用区域 表皮和真皮层 真皮层、脂肪层和浅筋膜层 脂肪层、筋膜层 靶向组织靶向组织 基底细胞层、乳突层未梢血管/神经、浅层胶原纤维等 网状层胶原/弹性纤维、韧带结
87、缔组织等 顽固脂肪团、异常结节组织、深层肌肉、深层筋膜层等 主要作用主要作用 改善肤质、祛皱抗衰 提拉紧致、细胞修复 深层抗衰、V 脸塑形 经典经典项目项目 童颜+各型功效产品表皮渗透,全皮层细胞营养链激活(焕活)等 面部紧致塑形、苹果肌提升、纹路改善等 瘦脸、口角囊袋、小 v 脸、少女线精雕等 数据来源:公司公众号,东北证券 超声新品兼具治疗效果与舒适度超声新品兼具治疗效果与舒适度,助力医美业务继续迈进,助力医美业务继续迈进。“超声 V 拉美”于 2023年 3 月获批,产品采用微聚焦超声波以及超短脉冲输出等技术,通过在真皮层中产生微损伤,促进皮下胶原再生、网状层弹性纤维变直以及 SMAS
88、筋膜层收缩,可产生紧致提拉和抗衰等效果。相对于超声领域的其他竞品,“超声 V 拉美”具有温和加热,舒适度更高,术后疼痛感大幅减轻以及恢复期更短等优势,实现产品治疗效果与舒适度的平衡。表表 16:“超声“超声 V 拉美”六大治疗头对比拉美”六大治疗头对比 规格规格 2.0mm淡纹淡纹 3.0mm紧致紧致 4.5mm提拉提拉 炮头图示炮头图示 刀头图示刀头图示 作用层次作用层次 真皮层 皮下浅脂肪层 SMAS 筋膜层 主要效果主要效果 刺激胶原再生,淡化深层皱纹 紧致皮肤,改善轮廓 提拉肌底,紧致提拉 数据来源:公司公众号,东北证券 全新推出光子产品,持续完善产品全新推出光子产品,持续完善产品线线
89、。公司最新光电产品“全身靓白.MM 光”于 2023年 10 月获批,产品采用双灯管高效能技术,可实现面部及全身的肤色美白和嫩肤。与传统光子产品相比,MM 光具有靶向性更高、没有迟发反应和智能温感等技术优 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 势,从而美白体验更为安全有效和舒适。产品定位为基础的激光类产品,下游机构需求旺盛,可进一步丰富公司产品线和满足下游机构一站式采购需求。3.3.消费者健康消费者健康:由由 B 端至端至 C 端,端,具备先天具备先天技术优势技术优势 布局布局 C 端市场,覆盖医疗及医美板块。端市场,覆盖医疗
90、及医美板块。公司 2022 年新成立消费者健康事业部,专注于将临床使用的治疗康复器械家用化、小型化及美观化,开发出适合于居家使用的智能化设备,结合不断推出的家用医疗美容器械,将公司产品市场由传统的机构端逐步延伸至消费者端,覆盖家庭医疗、慢病康复、生活美容等需求。图图 50:公司消费者健康板块主要产品公司消费者健康板块主要产品 数据来源:公司公告,公司官网,东北证券 加强营销推广,建设专业品牌形象。加强营销推广,建设专业品牌形象。在消费者健康业务板块,公司具有技术上的先天优势,长期的医疗器械研发与生产经验均可复用至家用产品。但医用与家用赛道在营销方面存在较大差异,公司通过多种方式强化家用产品营销
91、与品牌建设,包括建立专业的营销团队,搭建电商服务平台,以及不断学习和积累相关营销理念,在为消费者提供高品质产品的同时附加高质量的服务。图图 51:公司自主运营的电商平台公司自主运营的电商平台 图图 52:公司公司光子面罩获良好反响光子面罩获良好反响 数据来源:淘宝旗舰店,京东旗舰店,东北证券 数据来源:公司公众号,东北证券 4.同业比较同业比较 公司盈利能力及费用率均处于行业中等水平。公司盈利能力及费用率均处于行业中等水平。对比同行业公司来看,普门科技毛利率及归母净利率处于行业平均水平,ROE 则表现十分稳健,并逐渐跃居同行业中上水平。费用率表现来看,普门科技整体费用率稳步下降,为行业中等水平
92、,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均位于行业低位,仅研发费用率快速提升至行业首列,主要系公司不断加强研发投入以夯实自身技术壁垒。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 53:可比公司毛利率对比可比公司毛利率对比 图图 54:可比公司归母净利率对比可比公司归母净利率对比 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 图图 55:可比公司综合费用率对比可比公司综合费用率对比 图图 56:可比公司可比公司 ROE 对比对比 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 图图 57:可比公司销售费
93、用率对比可比公司销售费用率对比 图图 58:可比公司管理费用率对比可比公司管理费用率对比 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 64.2%66.9%59.8%57.0%72.5%58.5%50%55%60%65%70%75%80%200212022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技31.6%21.0%26.3%11.3%29.2%25.6%-10%0%10%20%30%40%50%200212022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技30.2%50.6%34.9%48.6%44.6%38.0%2
94、5%30%35%40%45%50%55%60%200212022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技32.6%14.5%15.5%9.6%6.1%18.7%-10%0%10%20%30%40%50%200212022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技15.8%24.0%16.2%28.1%28.5%15.0%10%15%20%25%30%35%200212022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技4.3%5.6%3.7%13.3%11.9%4.7%0%5%10%15%20%201
95、820022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 图图 59:可比公司研发费用率对比可比公司研发费用率对比 图图 60:可比公司财务费用率对比可比公司财务费用率对比 数据来源:wind,东北证券 数据来源:wind,东北证券 5.盈利预测盈利预测 核心假设:核心假设:1)治疗与康复类:)治疗与康复类:皮肤医美:皮肤医美:主要包括“冷拉提”、“超声 V 拉美”和其他产品三部分,预计“冷拉提”和“超声V 拉美”装机量稳步提升,但后者由于技术原理的接受度更高
96、,装机量大于“冷拉提”,同时两者单价均逐年略有回落;此外其他产品主要为光子等产品,随新品迭代预计保持稳定收入增速。临床医疗:临床医疗:随公司扩张外科及内窥镜等领域业务,整体设备销售量预计稳步增加,在产品结构变化及集采等因素影响下,产品单价略有下滑。消费者健康:消费者健康:消费者健康业务处于初始阶段,收入暂未单独列入,分别归入临床医疗的家用产品类目和皮肤医美的其他光电产品类目。2)体外诊断体外诊断类类:伴随大小发光等设备平稳装机,以及国际市场库存逐渐出清,公司 IVD 板块业务增速有望有所回升。3)其他业务收入:)其他业务收入:主要来自于公司向终端客户提供的设备维修、配件更换等售后服务,预计与设
97、备类营收比例保持相对稳定。11.6%22.8%15.1%6.7%10.2%21.9%5%10%15%20%25%200212022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技-1.5%-1.7%0.0%0.6%-5.9%-3.6%-6%-4%-2%0%2%200212022迈瑞医疗开立医疗安图生物复锐医疗科技伟思医疗普门科技 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 表表 17:公司收入预测公司收入预测 百万元百万元 2 2021021 2 2022022 2 2023E023E
98、 2 2024E024E 2 2025E025E 营业总收入 778.11778.11 983.04983.04 1240.371240.37 1608.591608.59 2043.392043.39 yoy 40.50%26.34%26.18%29.69%27.03%治疗与康复类 180.39180.39 227.42227.42 355.70355.70 512.54512.54 668.81668.81 yoy 14.43%26.07%56.40%44.09%30.49%占比 23.18%23.13%28.68%31.86%32.73%皮肤医美 25.00 59.00 127.9512
99、7.95 214.28214.28 284.51284.51 yoy-136.00%116.86%67.47%32.78%占比 3.21%6.00%10.32%13.32%13.92%冷拉提 0.00 34.00 50.70 84.00 116.90 yoy-49.12%65.68%39.17%占比-3.46%4.09%5.22%5.72%超声 V 拉美 0.00 0.00 51.00 101.40 134.40 yoy-98.82%32.54%占比-4.11%6.30%6.58%其他光电设备 25.0 25.0 26.3 28.9 33.2 yoy 0.00%5.00%10.00%15.00
100、%占比 3.21%2.54%2.12%1.80%1.63%临床医疗 155.39 168.42 227.75 298.27 384.30 yoy 12.90%8.39%35.23%30.96%28.85%占比 19.97%17.13%18.36%18.54%18.81%体外诊断类 592.47592.47 748.57748.57 871.10871.10 1078.091078.09 1352.341352.34 yoy 52.60%26.35%16.37%23.76%25.44%占比 76.14%76.15%70.23%67.02%66.18%检验设备 145.58 268.34 322.
101、86 385.57 443.41 yoy-20.86%84.33%20.32%19.42%15.00%占比 18.71%27.30%26.03%23.97%21.70%检验试剂 446.90 480.23 548.24 692.52 908.93 yoy 118.73%7.46%14.16%26.32%31.25%占比 57.43%48.85%44.20%43.05%44.48%其他业务收入 5.245.24 7.057.05 13.5713.57 17.9617.96 22.2422.24 yoy-33.86%34.45%92.46%32.36%23.84%占比 0.67%0.72%1.09
102、%1.12%1.09%数据来源:wind,东北证券 投资建议:投资建议:公司体外诊断与治疗康复业务双轮发展,光电医美及消费者健康业务潜力十足,持续拉动公司业绩稳定增长。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为12.40/16.09/20.43 亿元,归母净利润分别为 3.35/4.31/5.51 亿元,对应 PE 分别为28/22/17 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。表表 18:财务摘要:财务摘要 百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 778 983 1,240 1,609 2,043(+/-)%40.50%26.34%26.18%
103、29.69%27.03%归属母公司归属母公司净利润净利润 190 251 335 431 551(+/-)%32.23%32.12%33.19%28.67%27.86%每股收益(元)每股收益(元)0.45 0.60 0.79 1.01 1.29 市盈率市盈率 51.11 29.72 28.41 22.08 17.27 市净率市净率 7.73 5.23 5.36 4.58 3.86 净资产收益率净资产收益率(%)16.08%18.75%18.87%20.76%22.34%股息收益率股息收益率(%)0.80%1.06%1.16%1.25%1.34%总股本总股本(百万股百万股)422 422 426
104、 426 426 数据来源:wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 1)集采表现不及预期集采表现不及预期 IVD领域集采频繁,涉及公司旗下多项产品,倘若公司产品在各轮集采中表现不佳,或将面临市场份额下降的风险。2)行业监管政策行业监管政策趋严趋严 公司目前医药业务收入占比较大,容易受到医药行业相关政策的冲击。医美行业监管政策持续趋严,同样可能会对公司业务开展带来一定影响。3)消费不及预期消费不及预期 医美终端消费情况与公司光电设备销售存在直接关联,如果消费表现不及预期,将影响公司医美板块
105、业绩。4)医美新品表现医美新品表现未未及预期及预期 公司医美板块业绩高度依赖新品销售,若光电医美设备新产品推广缓慢,未能快速构建稳定合作渠道以及占领消费者心智,可能导致医美板块业绩表现不理想。5)业绩预测和估值判断不达预期业绩预测和估值判断不达预期 报告中有关公司的业绩与估值预测均为根据现有公开信息判断得出,若市场环境及公司自身经营层面发生重大变革,可能导致相关预测未能达到预期水平。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表(百万元)资
106、产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 932 1,201 1,430 1,752 净利润净利润 251 335 431 551 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 6 5 6 8 应收款项 95 110 134 158 折旧及摊销 27 36 41 46 存货 142 153 184 213 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 14 14 14 14 财务费用-25 8 8 8 流动资产合计流动资产合计 1,194 1,492 1,780 2,15
107、9 投资损失-1-6-2-2 可供出售金融资产 运营资本变动 15-13-15-19 长期投资净额 0 0 0 0 其他-2 1 1 1 固定资产 215 242 268 291 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 272 367 471 593 无形资产 100 105 110 115 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-533-88-104-104 商誉 66 81 96 111 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 53-19-138-168 非非流动资产合计流动资产合计 626 683 746 805 企业自由现金流企业自由现金流 31 242 329 443 资产总计资产总计 1
108、,821 2,175 2,526 2,964 短期借款 132 132 132 132 应付款项 71 73 85 95 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 每股收益(元)0.60 0.79 1.01 1.29 流动负债合计流动负债合计 368 389 439 486 每股净资产(元)3.41 4.16 4.87 5.79 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量(元)0.64 0.86 1.10 1.39 其他长期负债 9 7 7 7 成长性指标成长性指标 长期负
109、债合计长期负债合计 9 7 7 7 营业收入增长率 26.3%26.2%29.7%27.0%负债合计负债合计 377 396 446 493 净利润增长率 32.1%33.2%28.7%27.9%归属于母公司股东权益合计 1,440 1,775 2,076 2,467 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 4 4 4 4 毛利率 58.5%61.7%61.9%62.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,821 2,175 2,526 2,964 净利润率 25.6%27.0%26.8%27.0%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024
110、E 2025E 应收账款周转天数 26.77 29.73 27.23 25.72 营业收入营业收入 983 1,240 1,609 2,043 存货周转天数 112.64 112.08 99.21 94.02 营业成本 408 475 613 760 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 9 12 16 20 资产负债率 20.7%18.2%17.7%16.6%资产减值损失-4-5-6-8 流动比率 3.24 3.83 4.05 4.44 销售费用 148 185 245 317 速动比率 2.80 3.38 3.57 3.94 管理费用 46 59 71 88 费用率指标费用率指标 财务
111、费用-36-18-31-40 销售费用率 15.0%14.9%15.2%15.5%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 4.7%4.7%4.4%4.3%投资净收益 1 6 2 2 财务费用率-3.6%-1.4%-2.0%-1.9%营业利润营业利润 256 357 459 587 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0-1-1 股息收益率 1.1%1.2%1.3%1.3%利润总额利润总额 257 356 459 586 估值指标估值指标 所得税 5 21 28 35 P/E(倍)29.72 28.41 22.08 17.27 净利润 251 335 431 551 P/B(倍)5.2
112、3 5.36 4.58 3.86 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 251 335 431 551 P/S(倍)7.66 7.67 5.92 4.66 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 18.8%18.9%20.8%22.3%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 研究团队简介:研究团队简介:Table_Introduction 李森蔓:香港大学硕士,浙江大学本科,现任东北证券商贸零售组组长。2018 年以来具有 4 年证券研究从业经历,2019 年金牛奖研究团队第 3 名。分析师声明分析师声明
113、 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基
114、准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/32 普门科技普门科技/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有
115、限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概
116、不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630