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1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 机械设备 2023 年 12 月 26 日 通用激光赛道持续景气,竞争格局优化龙头受益 看好激光专题系列深度报告之三 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 张婧玮 A0230523090001 联系人 何佳霖(8621)23297818 本期投资提示:激光产业成熟,下游应用广泛。激光是受激辐射产生的光,因方向性强、能量密度高等特点而具有高加工精度及速度优势,激光加工对传统加工方式不断替代。从产业链环节来看,激光产业已形成较为完备的产业链分布。1)
2、上游主要包括光学材料及元器件相关零部件等;2)中游主要为核心部件,如:激光器、激光头等,激光器是产生激光的核心单元,在设备中价值占比较高;3)下游是激光切割、激光焊接和激光打标等整机设备;4)终端是激光设备及产品的应用行业,涵盖范围相当广泛,诸如通用、新能源、汽车、3C 等。行业需求:多因素拉动,行业仍处于快速成长期。1)功率迭代:随着国内激光器功率段不断迭代,激光切割机在中厚板场景加工能力再次提升,当前万瓦以上激光切割机渗透率仍较低,未来对等离子等传统设备替代仍有较大提升空间,预计高功率激光切割机仍将保持高速增长;2)海外出口:海外新兴市场国家景气复苏和产业转型,带来海外激光设备广阔采购需求
3、,国内企业积极布局出口、进军海外市场,加上国内厂商极高的性价比优势,海外厂家对于国内激光设备积极采购;3)新应用拓展:3D 打印、精密加工、激光焊接及激光清洗等细分领域发展,将拉动激光行业需求进一步增长。供应格局:上游格局最优,中下游盈利逐步改善。1)激光器环节:近年来激光器国产化率不断提升,随着激光器行业竞争放缓、格局改善,激光器企业持续降本、盈利能力触底回升;2)运控软件环节:激光运控软件环节企业竞争格局较好,在产业链中拥有最高毛利率水平,高功率及精密场景运控系统国产化水平尚有待提升;3)芯片环节:激光芯片作为激光器核心器件,仍有国产替代的空间,激光芯片企业积极布局光通信/医疗/激光雷达等
4、应用场景;4)设备环节:国内激光加工设备企业数量众多且市场格局较为分散,近年来国产企业正积极布局海外市场,同时向集成化转型或布局专精特新方向。核心标的:建议重点关注细分产业链环节,遴选技术/市场壁垒较高的优质标的。1)重点推荐柏楚电子、锐科激光。柏楚电子:国内激光切割运控软件龙头,在中低功率激光切割软件市占率第一,高功率市占率快速提升;同时拓展智能激光切割头及钢构智能焊接系统,打开中长期成长空间;锐科激光:国内工业激光器龙头,主业保持较强市场竞争力,行业价格竞争趋缓、公司积极降本,盈利能力触底反弹;同时,积极布局高端制造、海外出口、特种市场等,巩固行业龙头地位。2)建议关注长光华芯、金橙子、维
5、宏股份。长光华芯:国内激光芯片头部企业,公司持续加大高功率半导体激光芯片国产替代进程,同时在激光雷达、光通信芯等场景产品研发验证中;金橙子:国内领先的振镜控制系统企业,高精密振镜产品以及激光伺服控制系统产品处于市场推广阶段;维宏股份:国内控制系统知名公司,近年毛利率始终保持在较高水平,公司目前在重点发展激光切割市场。风险提示:宏观经济及行业波动的风险、市场竞争加剧风险、海外出口不及预期的风险、新应用拓展不及预期的风险等等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见
6、建议重点关注细分产业链环节,遴选技术/市场壁垒较高的优质标的。1)重点推荐柏楚电子、锐科激光。柏楚电子:国内激光切割运控软件龙头,在中低功率激光切割软件市占率第一,高功率市占率快速提升;同时拓展智能激光切割头及钢构智能焊接系统,打开中长期成长空间;锐科激光:国内工业激光器龙头,主业保持较强市场竞争力,行业价格竞争趋缓、公司积极降本,盈利能力触底反弹;同时,积极布局高端制造、海外出口、特种市场等,巩固行业龙头地位。2)建议关注长光华芯、金橙子、维宏股份。长光华芯:国内激光芯片头部企业,公司持续加大高功率半导体激光芯片国产替代进程,同时在激光雷达、光通信芯等场景产品研发验证中;金橙子:国内领先的振
7、镜控制系统企业,高精密振镜产品以及激光伺服控制系统产品处于市场推广阶段;维宏股份:国内控制系统知名公司,近年毛利率始终保持在较高水平,公司目前在重点发展激光切割市场。原因及逻辑 1)功率迭代:高功率激光器大幅提高加工速度、降低加工成本,随着国内高功率激光器价格下降,激光切割设备开始逐渐向中厚板市场渗透,目前万瓦以上激光切割渗透率仍较低,对于传统等离子等加工方式仍有较大替代空间,预计未来高功率激光切割机有望保持高增速发展;2)海外出口:随着制造业产业链转移和海外当地市场产业升级需求,海外激光切割设备采购需求提升,国内激光切割机企业抓住海外市场机遇,在国内市场内卷情况下,调整策略进军海外市场,依托
8、较高性价比优势,国内激光设备在海外市场获得积极采购;3)新应用拓展:制造业转型升级拉动激光精密加工的需求,激光技术成为微加工领域的重要工具;3D 打印、激光焊接与清洗替代相应的传统方式,目前技术应用比例较低,渗透率仍有较大空间,未来发展前景广阔。有别于大众的认识 市场认为,激光行业为周期行业、成长空间有限,但我们认为,激光行业更偏成长属性,行业将保持快速增长。多重因素叠加驱动下,激光行业仍处于快速增长期:1)功率迭代:激光功率段不断迭代,加工能力边界打开,激光渗透率逐步提升;2)海外出口:国内激光企业已具备配套全球高端客户的能力,出口规模不断扩大,海外出口带来需求增量;3)新应用拓展:3D 打
9、印、精密加工、激光焊接及清洗等。uZgUcZqUmZqVaXsUpZmVaQcM7NtRnNpNoNfQrQtRjMtRvN6MoPoOxNmNnOvPmRnQ 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1.激光应用:激光产业链成熟,下游应用广泛.6 1.1 激光概念:激光技术发展迅速,应用领域不断拓宽.6 1.2 激光优势:加工性价比优势高,变革传统加工方式.7 1.3 行业格局:不同环节分工明确,产业格局较为成熟.9 2.需求驱动:多因素拉动,行业仍处于快速成长期.10 2.1 功率迭代:加工能力边界打开,激光渗透率提升.10 2.
10、2 海外出口:海外需求带来增量,国内企业竞争力强.13 2.3 新应用拓展:3D 打印、精密加工、焊接及清洗等.13 3.供应格局:上游格局最优,中下游盈利逐步改善.18 3.1 激光器环节:价格竞争趋缓,盈利能力触底回升.18 3.2 软件环节:盈利保持高位,依托软件能力拓展新品.20 3.3 芯片环节:加速国产替代,布局光通信/医疗等场景.22 3.4 设备环节:竞争较为充分,向集成化或专精特新转型.23 4.核心标的.24 4.1 柏楚电子:国内切割软件市占率高,积极布局焊接场景.24 4.2 锐科激光:国内激光器龙头,高端制造及出口带来增量.25 4.3 长光华芯:国内激光芯片头部供应
11、企业.26 4.4 金橙子:国内振镜控制系统领先公司.27 4.5 维宏股份:国内控制系统知名公司.28 5.重点公司估值表.29 6.风险提示.29 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:激光诞生以来发展迅速,应用领域不断拓宽.6 图 2:2018-2023E 全球激光设备营收规模.7 图 3:2018-2023E 中国激光设备营收规模.7 图 4:激光产业链发展完善、渗透多个行业.9 图 5:激光切割设备功率持续迭代(以奔腾激光为例).11 图 6:超高功率激光切割设备切割能力不断提升(以奔腾激光为例).
12、11 图 7:国内激光切割机渗透率逐年提升.12 图 8:中低功率激光切割机销量稳健增长.12 图 9:高功率激光切割机销量保持高速增长.12 图 10:国内激光切割设备出口国家 TOP10(单位:亿元).13 图 11:国内激光切割设备出口省份 TOP10(单位:亿元).13 图 12:3D 工艺类型多样.14 图 13:3D 打印具有多重优势.14 图 14:3D 打印下游行业应用广泛.14 图 15:国内增材制造行业快速增长.14 图 16:制造业转型升级,拉动激光精密加工需求.15 图 17:国内超快激光器市场快速增长.15 图 18:国内焊接设备市场快速增长.16 图 19:22 年
13、焊接市场中锂电、汽车行业占比较高.16 图 20:国内激光清洗设备应用规模尚较小.17 图 21:国内激光清洗应用市场分布.17 图 22:近年国内激光器企业市占率提升明显.18 图 23:2022 年锐科在国内激光器市场中市占率第一.18 图 24:锐科激光毛利率及净利率触底回升.20 图 25:激光运控软件公司毛利率水平较高.20 图 26:激光运控软件公司净利率水平较高.20 图 27:半导体激光芯片包括边发射激光芯片(EEL)和面发射激光芯片(VCSEL)两种.22 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 28:国内激光设
14、备行业格局较为分散.23 图 29:柏楚电子收入及利润快速增长.24 图 30:柏楚电子毛利率及净利率水平较高.24 图 31:锐科激光整体收入快速增长.25 图 32:2023 年以来锐科激光盈利能力触底修复.25 图 33:长光华芯整体收入快速增长.26 图 34:2019-2022 年长光华芯净利率快速提升.26 图 35:金橙子整体收入稳健增长.27 图 36:金橙子毛利率保持在较高水平.27 图 37:维宏股份收入及利润有所波动.28 图 38:维宏股份毛利率保持在较高水平.28 表 1:激光材料加工类型多样.7 表 2:激光切割相较于等离子切割、水切割、线切割的优势比较.8 表 3
15、:激光焊接相比传统焊接的优势.8 表 4:2022 年中国激光产业链企业分布.10 表 5:高功率激光器大幅提高加工速度、降低加工成本.11 表 6:激光焊接较传统焊接具有多重优势.15 表 7:激光焊接较激光切割及激光打标更非标、加工难度更高.16 表 8:轮胎模具的激光清洗与传统清洗相比可明显降本增效.17 表 9:中低光纤激光器国产化率较高、高功率国产化率仍有提升空间.19 表 10:主要光纤激光器企业纷纷谋求核心器件自产.19 表 11:伺服控制系统和振镜控制系统应用场景有所差异.21 表 12:重点公司估值表.29 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共
16、 30 页 简单金融 成就梦想 1.激光应用:激光产业链成熟,下游应用广泛 1.1 激光概念:激光技术发展迅速,应用领域不断拓宽 激光是受激辐射产生的光,因方向性强、能量密度高等特点而具有高加工精度及速度优势。激光(Light Amplification by Stimulated Emission of Radiation,缩写 LASER)是通过人工方式,用光或放电等强能量激发特定的物质而产生的光,与自然界中其他光源相比,激光产生于受激辐射后释放大量运动频率、方向、相位相同的高能光子,激光具备亮度高、相干性好、单色性好、方向性强和高能量密度等特点,应用于加工时具有精度高、速度快、无污染、原
17、材料消耗低等优势,被誉为“最快的刀”、“最准的尺”。激光技术为 20 世纪新四大发明之一,技术水平不断变革,下游行业应用得到拓展。激光从诞生以来,技术水平不断变革并被应用于多个行业领域,带来较好的效益和成果。1)上世纪六十年代,激光产生于美国加州的休斯实验室,从理论阶段进入实用领域;2)1961年,激光在医疗领域首次实践应用,在外科手术中用于杀灭视网膜肿瘤,取得良好效果;3)上世纪七十到九十年代,随着激光技术的不断发展,激光应用从军事、医疗领域拓展至制造业;4)进入 21 世纪以来,以激光器为基础的激光工业发展迅速,目前已被广泛应用于工业制造、通讯、信息处理、军事及教育科研等领域。图 1:激光
18、诞生以来发展迅速,应用领域不断拓宽 资料来源:OFweek 激光网、申万宏源研究 激光材料加工作用类型丰富,激光切割机焊接应用占比较高。在工业中,激光加工与其他加工方式相比具有后续工艺少、可控性好、易于集成、加工效率高、材料损耗小、环境污染低、高柔性、高质量等显著优点。激光在工业上的应用主要体现在利用激光束与物质相互作用的特性、对材料进行加工处理,激光材料加工按照激光束对材料的作用效果划分为:激光材料去除加工、激光材料增长加工、激光材料改性加工、激光材料微细加工以及其他加工。具体方式包括:激光切割、激光焊接、激光钻孔、激光雕刻、激光刻蚀、激光熔覆、激光清洗、增材制造、激光微纳制造等;其中,激光
19、切割及焊接作为基础工艺,在工业加工中应用占比较高。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 表 1:激光材料加工类型多样 材料加工分类 材料加工具体方式 激光材料去除加工 激光切割、激光钻孔、激光雕刻、激光刻蚀等 激光材料增长加工 激光焊接、激光增材制造等 激光材料改性加工 激光溶度、激光合金化、激光非晶化等 激光材料精细加工 激光微纳制造、准分子激光加工等 其他激光材料加工 激光清洗、激光抛光等 资料来源:2023 年中国激光产业发展报告、申万宏源研究 制造业高端化和智能化转型,激光设备市场规模保持稳健增长态势。根据2023 中国激光
20、产业发展报告数据,随着激光应用技术及场景不断涌现,2022 年全球激光设备市场销售收入为 216 亿美元;其中,受制造业转型升级、国家政策扶持等因素持续拉动,中国已经培育出全球最大的工艺激光市场,2022 年全球激光设备市场中,中国占比达到 58.8%;2022 年,受外部因素影响,国内激光设备市场销售收入增速有所回落,中国激光设备市场规模从 2018 年的 605 亿元增长至 2022 年的 862 亿元,CAGR 为 9.25%,预计 2023 年我国激光设备市场重新恢复活力,全年激光设备营收将达到 931 亿元。图 2:2018-2023E 全球激光设备营收规模 图 3:2018-202
21、3E 中国激光设备营收规模 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 1.2 激光优势:加工性价比优势高,变革传统加工方式 相较于传统的加工设备,激光设备具有精度高、效率快等诸多比较优势。激光加工技术发展迅速,尤其是核心部件激光器技术迅速迭代,带动激光器功率不断提高、成本持续降低,可加工材料范围不断扩充、加工质量和加工效率不断提高。随着激光加工工艺的不断发展,其对传统的工艺技术替代效应日益凸显。以激光切割为例:目前传统板材加工多采用等离子切割、水切割、线切割等加工方式,但传统切割方式存在精度低、高能耗、高污染等问题;而高功率
22、激光切割拥有高效率、高精度等多种优势,能够克服传统加工方式的缺陷,正逐步获得终端市场的认可,对传统加工设备进行替代。预计未来金属中厚板切割将以激光切割为主,非金属切割也会被激光切割占领相当大一部分市场。0%5%10%15%20%25%05002002120222023E销售收入(亿美元)增长率(%)/右轴0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0050060070080090092020202120222023E销售收入(亿元)增长率(%)/右轴 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披
23、露与声明 第 8 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 表 2:激光切割相较于等离子切割、水切割、线切割的优势比较 参数 激光切割 等离子切割 水切割 线切割 作用原理 利用经聚焦的高功率密度激光束照射工件,使被照射的材料迅速熔化、汽化、烧蚀或达到燃点,同时借助与光束同轴的高速气流吹除熔融物质,从而实现将工件割开 利用高温等离子电弧的热量使工件切口处的金属局部熔化(和蒸发),并借高速等离子的动量排除熔融金属以形成切口的一种加工方法 又称水刀,即高压水射流切割技术,是一种利用高压水流切割的机器。在电脑的控制下能任意雕琢工件,而且受材料质地影响小。水切割分为无砂切割和加砂切割两种方式 电火花线切割
24、机,属电加工范畴,有时又称线切割。线切割可以分为快走丝线切割,中走丝线切割,慢走丝线切割 应用范围 金属、非金属 不锈钢、铝、铜、铸铁和碳钢等各种金属材料 金属、非金属 只能切割导电物质 切割厚度 40mm,随着功率提升切割能力提升 0120mm 0.8100mm 4060mm 切割速度 速度快,可以用于大批量生产 切割速度慢 速度慢,不适合批量大规模生产 速度慢,有时需要用其它方法穿孔切割 切割精度 0.2mm,切口细窄 1mm 以内,精度较低 0.1mm 0.010.02mm 切缝宽度 0.5mm,切缝小 1-2mm 左右,切缝较大 0.81.2mm 0.10.2mm 生产投入成本 没有耗
25、材,设备投资成本高,不同用途的机型几万到一百多万不等 根据等离子切割机的功率、品牌等不同,价格不等,使用成本较高,使用成本较高 成本仅次于激光切割,能耗高,磨料一次性,环境污染严重 设备成本低,但有钼丝、切削冷却液等耗材成本 特点 功率高,应用范围广,未来将成为主流 在厚板或者精度要求不高的情况下需求比较多 冷态切割,无热变形,切割精度高,但切割速度慢 只能切割导电物质,需要切削冷却液 资料来源:金属加工公众号、申万宏源研究 以激光焊接为例:相比电阻焊、钎焊、氩弧焊、等离子焊、超声波焊接等传统焊接技术,激光焊接优势:1)能量集中,焊接效率高、加工精度高、焊接深宽比大;2)激光束易于聚焦、对准及
26、受光学仪器所导引;3)热输入量小、热影响区小,工件残余应力和变形小;4)焊接能量可精确控制,焊接效果稳定,焊接外观好;5)非接触式式焊接,无电弧焊接般的回熔现象;6)能为各种材料组合提供高强度焊接,可将电镀镍焊接至铜材料上的技术。表 3:激光焊接相比传统焊接的优势 焊接方式 热影响 热变形 焊缝质量 是否需要焊料 焊接环境 焊接精密度 激光焊接 较小 较小 较好 是 无需求 一般 电阻焊 较大 较大 一般 是 需电极 一般 钎焊 一般 一般 一般 是 整体加温 一般 氩弧焊 较大 较大 一般 是 需电极 一般 等离子焊 一般 一般 一般 是 需电极 一般 超声波焊接 较大 较大 一般 否 无需
27、求 一般 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1.3 行业格局:不同环节分工明确,产业格局较为成熟 从产业链环节来看,激光产业经多年发展已形成较为完备的产业链分布。激光产业链从上游-中游-下游-终端可分为四大环节:1)上游主要包括光学材料及元器件相关零部件等;2)中游主要为核心部件,如:激光器、激光头等,激光器是产生激光的核心单元,在设备中价值占比较高;3)下游是激光切割、激光焊接和激光打标等整机设备;4)终端是激光设备及产品的应用行业,涵盖范围相当广泛,诸如汽车、通信、机械
28、、3C 等。图 4:激光产业链发展完善、渗透多个行业 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 从产业链环节内部来看,各环节竞争格局成熟:1)上游:如控制系统,价值占比较小、加之技术研发周期较长、进入壁垒较高,所以参与企业数量较少;2)中游:如激光器领域,由于国内较为完备的产业链生态,进入壁垒较低,故目前呈现激烈竞争的状态,大中型企业依托规模效应及技术优势脱颖而出;3)下游激光设备:由于设备整机的价值量较高,下游面向行业应用领域较广,随着上游部件及原材料国产化推进,行业进入门槛降低,所以对应企业数量较多。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 30
29、 页 简单金融 成就梦想 表 4:2022 年中国激光产业链企业分布 主要领域 年营业收入(元)企业数量 代表企业 上游 激光芯片和元器件 10 亿以上 6 贰陆光学、沃格光电等 5-10 亿 3 光库科技、仕佳光子等 2-5 亿 8 长光华芯、波长光电、福特科、长盈通等 2000 万-2 亿 10 度亘激光、星瀚激光、华科光电、海泰新光等 激光晶体 5 亿以上 2 福晶科技、奥瑞德 2-5 亿元 3 东骏激光、海泰光电、嘉东光学 激光电源 5000 万以上 1 镭之源 2000-5000 万 2 东文高压、安众电气 激光配件 2 亿-5 亿 2 嘉强自动化、万顺兴科技 2000 万-2 亿
30、6 春天光电、东露阳、金海创、大族思特等 控制系统 5 亿以上 1 柏楚电子 2-5 亿 2 金橙子、维宏股份 中游 激光器 20 亿以上 2 锐科激光、创鑫激光 5-20 亿 4 杰普特、炬光科技、凯普林、热刺激光 2-5 亿 5 英诺激光、飞博激光、光惠激光等 1-2 亿 4 华日激光、英谷激光、联品激光、瑞丰恒激光 2000 万-1 亿 20 集光通达、安瑞激光、安扬激光、卓镭激光、贝林激光等 下游 激光加工 100 亿以上 3 大族激光、华工科技、先导智能 10-100 亿 15 帝尔激光、宏石激光、联赢激光、海目星、奔腾激光、大族数控、邦德激光等 5-10 亿 10 迪能激光、金方圆
31、、德龙激光、迅镭激光、金威刻、森峰科技等 5 亿以下 50 光大激光、嘉泰激光、逸飞激光、庆源激光等 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 2.需求驱动:多因素拉动,行业仍处于快速成长期 多重因素叠加驱动下,激光行业仍处于快速增长期:1)高功率迭代:激光功率段不断迭代,加工能力边界打开,激光渗透率逐步提升;2)海外出口:国内激光企业已具备配套全球高端客户的能力,出口规模不断扩大,海外出口带来需求增量;3)新应用拓展:3D打印、精密加工、激光焊接及清洗等。2.1 功率迭代:加工能力边界打开,激光渗透率提升 高功率激光器大幅提高加工速度、降低加工成本、拓展加工场景。随着国内高功率
32、激光器的逐渐普及,激光切割设备开始逐渐向中厚板市场渗透。1)实现加工速度的提升:根据创鑫激光数据,以 14mm 厚度碳钢为例,20KW 切割速度为6m/min,而12KW 切割速度分别为4m/min、300A等离子切割速度为3.4m/min。此外,根据奔腾激光联合创鑫激光发布 60kW 激光切割设备的测试数据,超高功率切割效 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 率进一步提升,60kW 在 20mm 碳钢切割比 20kW 提升 667%,比 30kW 提升 92%;在50mm 不锈钢切割,比 20kW 提升 1000%,比 30k
33、W 提升 633%。2)加工成本的降低:根据创鑫激光数据,从每米运行成本来看,以 14mm 厚度碳钢为例,20KW 每米切割成本为 0.24 元,而 12KW 和 300A 等离子切割机的切割成本分别为 0.27 元/米和 1.38 元/米;此外,激光切割对于耗材及搬运/打磨成本低于等离子切割机。相对于传统的等离子、激光切割质量更高,且可以凭借高生产效率摊薄固定成本,通过高良率节约物料、人工成本,并且无需后续矫直、打磨等,后处理工序减少,以此抵消高额的投资成本,从而实现对传统工艺的替代。3)加工能力的突破:近年国产万瓦光纤激光的快速崛起,激光切割设备的可切割厚度和效率同时提升,逐步在中厚板场景
34、开启对等离子切割的替代。目前市场主流的 20kW 和30kW 激光切割设备已经能够在部分厚板加工中替代等离子,60KW 和 80KW 激光切割设备推出,可以满足大多数厚板加工场景需求。随着激光切割机功率提升、加工能力突破,激光切割机应用场景从薄板轻工领域往工程机械、钢结构、船舶制造等高端制造领域拓展。表 5:高功率激光器大幅提高加工速度、降低加工成本 成本项 激光切割(12KW)激光切割(20KW)等离子切割(300A)设备耗材(元/小时)5 5 70(电极,喷嘴,涡流环等)设备平均耗电(元/小时)60 80 80 氧气消耗(元/小时)10(20mm)10(20mm)12 搬运(1 人)与打磨
35、(2 人)成本 0 0 60 钻孔与定位,转运等(3 人加设备等)0 0 60 固定成本(元/小时)65(75)85(95)282 切割速度(14mm 碳钢)每米运行成本 4m/min 6m/min 3.4m/min 65/60/4=0.27 元/米 85/60/6=0.24 元/米 282/60/3.4=1.38 元/米 资料来源:创鑫激光公众号、申万宏源研究 图 5:激光切割设备功率持续迭代(以奔腾激光为例)图 6:超高功率激光切割设备切割能力不断提升(以奔腾激光为例)资料来源:奔腾激光、OFWEEK 激光网、申万宏源研究 资料来源:奔腾激光、申万宏源研究 08501
36、02030405060708090功率(KW)7000030035020KW30KW40KW60KW切割能力(厚度mm)碳钢不锈钢铝板 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 激光加工正在逐渐替代传统加工方法,渗透率不断提升,高功率激光切割机有望保持高增速。激光切割在工业加工领域的应用正在不断扩大,激光切割机快速增长,2013 年国内激光切割机销量合计为 0.27 万台、2022 年销量为 10.30 万台,2013-2022 年销量 CAGR为
37、 49.87%。依托激光高效加工优势以及激光器降价放量,激光设备对传统切割方式不断进行替代、渗透率不断提升,激光切割机对传统金属切削机床渗透率从 2013 年的 0.31%提升至 17.97%。我们分析认为,由于中低功率(3KW 以下)激光设备发展较为成熟,中低功率激光切割机渗透率相对较高,行业未来增长或趋于平稳;但高功率(3KW 以上)激光切割机、尤其万瓦以上激光切割机渗透率仍较低,未来对等离子等替代仍有较大提升空间,预计高功率激光切割机仍将保持高速增长。图 7:国内激光切割机渗透率逐年提升 资料来源:Wind、2021 中国激光产业发展报告、2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 图
38、 8:中低功率激光切割机销量稳健增长 图 9:高功率激光切割机销量保持高速增长 资料来源:2021 中国激光产业发展报告、2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源:2021 中国激光产业发展报告、2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 0.31%0.55%0.98%2.59%4.49%6.47%9.74%12.53%13.46%17.97%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020001920202021
39、2022中国:产量:金属切削机床(万台)激光切割机(万台)渗透率(%)/右轴0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%000004000050000600007000080000中低功率=3kW(台)增速(%)/右轴 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 2.2 海外出口:海外需求带来增量,国内企业竞争力强 海外需求:产业升级或承接产业链转移,带来激光切割设备采购需求。1)随着部分制造业向东南亚转移,越南、泰国、印尼等东南亚国家存在升级加工方式的需求用高效激光加工设备替代传统加工方式
40、,部分国家目前激光切割设备需求主要集中在中低功率段;2)印度、土耳其、俄罗斯、巴西、墨西哥及非洲部分工业化国家,景气复苏和产业转型带来激光设备采购需求。从出口国家来看,2022 年排名 TOP5 国家分别是美国、韩国、俄罗斯、印度和巴西。国内出口:国内企业积极布局出口,在全球具有较强议价能力。由于国内激光切割设备行业内卷,不少激光企业调整策略,进军海外市场;加上国内厂商极高的性价比优势,海外对于国内激光设备积极采购。2022 年出口 TOP5 省份分别是山东、光电、江苏、湖北和上海。图 10:国内激光切割设备出口国家 TOP10(单位:亿元)图 11:国内激光切割设备出口省份 TOP10(单位
41、:亿元)资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 2.3 新应用拓展:3D 打印、精密加工、焊接及清洗等(一)3D 打印:新技术新产品涌现拉动行业需求 激光 3D 打印具有多重优势。增材制造(俗称 3D 打印)一种以激光为能量源的增材制造技术。根据华曙高科招股说明书披露:目前增材制造加工与传统精密加工相比还存在加工精度、表面粗糙度和可加工材料等方面的差距,但增材制造其全新的技术原理和特点,在多种应用场景具备使用优势:1)可快速加工成形结构复杂的零件:3D 打印的原理是将三维工件切片以获得二维的轮廓信息,通过叠层的方式实现产品
42、成形,加工方式基本不受零件形状的限制,特别在制造内部结构复杂的、传统加工无法完成一体制造的产品方面,具备突出优势。0.02.04.06.08.010.012.014.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0山东 广东 江苏 湖北 上海 浙江 天津 安徽 辽宁 福建 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 2)缩短产品研发周期:3D 打印无需传统工具夹具和多重处理,可在单个设备上快速制造出所需零件,加速产品研发迭代。3)材料利用率高:传统加工切割的过程会产生大量废料,存在不完整的余料价值折损,材料
43、利用率低,3D 打印根据二维轮廓信息逐层添加材料,按需耗材,材料利用率显著高于传统加工模式,是一种新型环保的绿色制造方式。4)制造模式优化:3D 打印技术免去了提前制造模具、雇佣众多生产人员,使用庞大机床和复杂的锻造工艺等步骤,便可直接从计算机图形数据中生成复杂结构的产品,具有“去模具、减废料、降库存”的特点。在生产上能够优化结构、节省材料和能源,大幅提高生产效率,降低生产成本,助力实现无人化工厂。图 12:3D 工艺类型多样 图 13:3D 打印具有多重优势 资料来源:华曙高科公告、申万宏源研究 资料来源:申万宏源研究 随着 3D 打印技术应用领域越来越广,行业进入快速成长期。新产品的研发制
44、造驱动着市场增长,越来越多领域正转变成增材制造生产,如航空航天、医疗器械、汽车、消费及电子产品等领域,新产品新技术发展拉动需求行业提升。根据2023 中国激光产业发展报告 数据,2022 年中国增材制造市场规模为 132 亿元,2016-2022 年 CAGR为 16.08%;预计 2023 年中国增材制造市场规模将达到 158 亿元,同比增速约 20%。图 14:3D 打印下游行业应用广泛 图 15:国内增材制造行业快速增长 资料来源:华曙高科公告、申万宏源研究 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 17%15%15%12%11%7%6%4%13%航空航天医疗/牙科汽车领域
45、消费及电子产品学术科研能源政府/军方建筑领域0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%02040608002020202120222023E市场规模(亿元)同比增速(%)/右轴 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 30 页 简单金融 成就梦想(二)精密加工:助力制造业转型升级,超快激光市场快速增长 激光技术成为微加工领域的重要工具。激光微加工一般是指加工尺寸在微米级别的工艺过程。目前全球制造业正处在向精密化、集成化、智能化发展的道路上,微加工技术正成为精密制造的主流技术趋势,并
46、成为世界各国的重要研究课题。在材料表面或者三维空间实现微米、亚微米乃至纳米量级精度的结构、纹理、微孔等加工并尽可能地消除热效应影响,既是全球制造升级的要求,更是发展趋势。制造业转型升级,拉动激光精密加工需求。随着全球加工行业精细化程度的不断提升及我国制造业转型升级,激光加工凭借其加工精度高、热效应低等优势将成为微加工领域的主要加工工具。近年激光加工设备应用范围从传统的大型制造业,如钣金、工业等宏观加工场景,逐渐深化到精密加工制造行业,如半导体、新型显示、新能源、生物医疗、新材料、消费电子等领域。随着下游精密加工发展需求,我国超快激光市场快速增长,根据2023 中国激光产业发展报告数据,2022
47、 年中国超快激光器市场规模达到 35.7 亿元,2018-2022 年 CAGR为 12.11%,预计 2023 年超快激光器市场规模将达到 39.5 亿元。图 16:制造业转型升级,拉动激光精密加工需求 图 17:国内超快激光器市场快速增长 资料来源:申万宏源研究 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究(三)激光焊接、清洗等应用:技术应用比例较低,未来需求潜力较大 1)激光焊接:替代传统焊接方式,渗透率仍有较大提升空间 激光焊接较传统焊接具有高效率高精度等优势。激光焊接是利用激光束优异的方向性和高能量密度等特性进行工作,通过光学系统将激光束聚焦在很小的区域内,在极短的时间内使
48、得被焊接触形成能量高度集中的热源区,从而使得被焊物融化并形成牢固的焊点和焊缝。相比电阻焊、氩弧焊、等离子等传统焊接技术,激光焊接熔深比高、热变形小、效率高、加工精度高、更容易集成自动化。表 6:激光焊接较传统焊接具有多重优势 焊接方法 材料 深宽比 功率密度(W/cm2)热形变 焊接质量 激光焊接 金属、非金属 10 10K-100M 极小 质量高;单面焊降低重量,焊接强度高 电阻焊接 金属 2 100-1M 显著 双面焊增加重量,焊接强度低 电弧焊 金属 2 1K-100K 显著 焊接点/缝大,增加重量,焊接强度低 电子束焊接 金属、非金属 30 1M-100M 极小 质量高;但是过程复杂,
49、需要真空和消磁 资料来源:联赢激光公告、申万宏源研究 0%5%10%15%20%0002120222023E市场规模(亿元)同比增速(%)/右轴 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 激光焊接与激光切割、激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车,但激光焊接较切割及打标更非标、难度更高。与激光切割和激光打标相比,激光焊接的发展时间相对较短,激光焊接的工艺难度也大于激光切割和激光打标。激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏,而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新
50、构筑。物质构筑相较于简单的物质结构破坏,对激光器及加工工艺要求更高。因此,激光焊接渗透率较激光打标及激光切割更低,未来对于传统焊接方式仍有较大渗透空间。表 7:激光焊接较激光切割及激光打标更非标、加工难度更高 项目 激光器要求 标准化程度 加工难度 激光切割 通常加工同种材料,根据切割厚度、精度选择合适的激光器、激光功率和切割头即可 激光切割的工作台规格较少,具备相对标准的特征 对于高反射材料,初期较难,一旦穿孔成功,切割难度显著降低 激光打标 通常加工同种材料、根据打标的精度和深度,选择合适的激光器和振镜即可 激光打标应用较早、发展比较成熟。激光打标的工作台较为简单,一般为振镜+固定工作台面
51、,也有振镜+多维运动控制系统的飞行打标,但相对而言,自动化系统比较简单 根据打标的精密程度,选择不同的激光器即可,相对激光焊接,难度较低 激光焊接 受被焊接材料的材质、厚度、导热性能、焊接部位的结合精度、清洁程度以及客户需要的强度、精度、外观要求等需要选择合适的激光器。对于高反射材料,焊接难度更大,还要考虑采用多种不同的激光器进行复合焊接 激光焊接的标准化程度较低,自动化设计难度较大。首先,焊接工件种类繁多,焊接材料及部位多种多样,焊接速度、强度要求各不相同,需要设计定制化的设备。其次,为保证焊接效果,有时候在焊接中需要焊缝跟踪系统提高焊接精度,同时需要焊前检测和焊后检测系统确认焊接效果 由于
52、被焊接材料多样、焊接部位的结合精度及清洁程度要求高、客户对强度、精度、外观等存在不同的需求,因此需要选择合适的激光器和焊接工艺,难度较高。同时激光焊接标准化程度较低,自动化难度大,需要根据焊接工艺要求、客户需求等进行自动化设备的研发和设计,难度较高 资料来源:联赢激光公告、申万宏源研究 下游锂电、汽车、消费电子等行业拉动焊接需求。激光焊接在动力电池、汽车、消费电子等领域应用逐渐增加,2022 年国内激光焊接成套设备市场销售收入为 83.1 亿元,2018-2022 年 CAGR 为 24.85%。从下游应用行业来看,2022 年市场中动力电池激光焊接设备占比提升至 50%,未来随着汽车焊接、消
53、费电子激光焊接、手持激光焊发展,预计激光焊接仍将保持快速增长,根据2023 中国激光产业发展报告数据,预计 2023 年市场空间达到 104.8 亿元。图 18:国内焊接设备市场快速增长 图 19:22 年焊接市场中锂电、汽车行业占比较高 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608000222023E销售收入(亿元)同比增速(%)/右轴50%16%9%25%动力电池激光焊 汽车激光焊消费电子激光焊 手持激光焊 行业深
54、度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 2)激光清洗:行业尚处早期,未来发展前景广阔 激光清洗降本提效,对传统清洗方式进行替代。激光清洗技术利用高能激光束对工件表面进行清洁,通过照射激光束,使污物、锈斑或涂层在瞬间蒸发或剥离,实现快速而有效的清洁效果。相较于传统的喷砂、干冰等清洗方法,激光清洗技术具有诸多优势:1)激光清洗不仅更加绿色环保,而且清洁效果显著,可以彻底去除表面的污垢和杂质;2)激光清洗适用范围广泛,可用于各种材料的清洗,如金属、玻璃、塑料等;3)激光清洗具有非接触式和高精度的特点,可以避免对工件造成损伤,并能够清洗到难以触及
55、的细小区域。以锐科激光官网披露的轮胎磨具行业案例来看,激光清洗与传统清洗比可明显降本增效。表 8:轮胎模具的激光清洗与传统清洗相比可明显降本增效 项目 喷砂清洗 干冰清洗 激光清洗 On-Line Off-line On-Line Off-line 停机、卸模组 220 分钟 50 分钟 135 分钟 25 分钟 110 分钟 预热 相差-170 分钟-85 分钟-195 分钟-110 分钟 前后温度(C)/170/150 130/55 170/170 130/55 清洗时间 35 分钟 25 分钟 30 分钟 25 分钟 25 分钟 VH 孔疏通 用手电钻 不需要钻 不需要钻 需钻通 直接加
56、硫 直接加硫 污垢清洗 离型剂 所有污垢 所有污垢 处理不掉 全部可以处理掉 全部可以处理掉 模具表面 容易损伤 无任何伤痕 无任何伤痕 或麻点 资料来源:锐科激光官网、申万宏源研究 当前激光清洗行业应用尚处于早期,未来行业应用有望突破。双碳战略背景下,激光清洗技术势必将成为工业清洗主要趋势。叠加激光清洗在高端制造领域,如锂电、飞机叶片、精密仪器、钢轨、船舶等领域应用率不断提升。2022 年,激光清洗行业规模达到 5.8亿元,2018-2022 年 CAGR为 16.95%,下游行业中汽车、航空航天、电子、石化等应用占比居前;预计到 2023 年,行业市场规模将达到 7.6 亿元。图 20:国
57、内激光清洗设备应用规模尚较小 图 21:国内激光清洗应用市场分布 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%08200222023E市场规模(亿元)同比增速(%)/右轴19.80%14.30%13.50%10.50%6.20%4.40%31.30%汽车航空航天电子石化新能源电池文化领域其他 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 3.供应格局:上游格局最优,中下游盈利逐步改善
58、3.1 激光器环节:价格竞争趋缓,盈利能力触底回升 激光器是利用受激辐射方法产生光的器件,居于整个激光产业链的核心中枢位置,主要由光学系统、电源系统、控制系统和机械机构四个部分组成,其中光学系统主要由泵浦源(激励源)、增益介质(工作物质)和谐振腔等光学器件材料组成。(一)工业激光器进入价格竞争末期,小企业逐步出清 随着光纤激光器市场规模不断扩大,激光产业链日趋成熟,激光器核心器件国产化率提升,工业激光器市场竞争更加激烈,国内外多家工业激光器厂商参与到全面的价格战之中,呈现“量涨、价跌、利润低”格局。2022 年,国内激光器市场中,大多企业营收及净利率呈现大幅下降的趋势,切割行业多家厂商已退出竞
59、争,国内企业处于竞争末期;行业内剩余的4-5家激光器企业因宏观需求波动导致价格竞争激烈,行业基本处于盈亏平衡线,考验各厂商后续持续降本空间、现金流情况、客户稳定性等能力。(二)激光器国产化率提升,头部企业份额集中度高 2007 年之前,国内光纤激光器的产业化和产品化仍然是空白,几乎所有工业光纤激光器全部依赖进口。随着国内光纤激光器企业综合实力的增强,国产光纤激光器功率和性能逐步提高。从我国光纤激光器市场来看,国产光纤激光器逐步实现由依赖进口向自主研发、替代进口到出口的转变。2022 年,从市场份额变化情况来看,国产激光器企业锐科激光成为中国最大的激光器厂商。分功率段来看,低功率光纤激光器已经基
60、本完成国产替代,中高功率国产化率正大幅提升,2022 年 6KW 及以下激光器国产化率已超过 95%,(6KW-10KW功率段国产化率已从 18 年的 13.6%提升至 22 年的 66.7%、10KW 以上激光器国产化率已从 18 年的 5.7%提升至 22 年的 65.1%。图 22:近年国内激光器企业市占率提升明显 图 23:2022 年锐科在国内激光器市场中市占率第一 资料来源:历年中国激光产业发展报告、申万宏源研究 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 52.7%49.0%41.9%34.6%28.1%26.20%12.1%17.3%24.3%24.4%27.3%2
61、6.80%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年IPG光子锐科激光创鑫激光恩耐杰普特相干飞博激光GW光惠热刺激光海富光子联品激光其他26.80%26.20%20.20%4.90%4.30%2.90%2.60%2.50%2.40%2.20%0.30%锐科激光IPG光子创鑫激光杰普特热刺激光凯普林大族光子相干GW光惠飞博激光恩耐其他 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 表 9:中低光纤激光器国产化率较高、高功率国产化率仍有提升空间 年份 2018
62、 2019 2020 2021 2022 2023E 低功率光纤激光器(1KW,3KW 进口(台)7000 5500 4000 4000 2000 1000 国产(台)18000 22000 38000 64000 78000 90000 国产化率(%)72 80 90.5 94.1 97.5 98.9 中功率光纤激光器(3KW-6KW 进口(台)8000 6800 5800 3800 2000 1000 国产(台)1500 5500 14000 35000 46000 64000 国产化率(%)15.8 44.7 70.7 90.2 95.8 98.5 高功率光纤激光器(6KW-10KW 进
63、口(台)1900 2900 3800 4500 5800 7000 国产(台)300 750 2400 5000 9000 14000 国产化率(%)13.6 20.5 38.7 52.6 60.8 66.7 超高功率光纤激光器(10KW 以上)进口(台)500 1200 2150 2300 3000 3800 国产(台)30 300 1600 3200 5000 7100 国产化率(%)5.7 20 42.7 58.2 62.5 65.1 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 (三)激光器企业持续降本,盈利能力稳步复苏 激光器企业持续在研发工艺、生产制造环节推动实施降本增效
64、工作,降低综合成本、拓宽盈利空间。以锐科激光为代表的公司,采用多种方式持续降低成本:1)规模化降本:通过布局上游核心材料的垂直集成能力,降低核心物料采购成本;2)研发方面,采用自研等方式,提升光纤激光器模块的功率等级,降低光纤激光器中的单瓦成本;3)工艺改进方面,梳理各类产品,进行深度分析,做出与之相对应的改良措施,提升在线直通率,降低损耗;4)品质方面,从设计、制造、物料的源头加强产品质量管控。随着激光器行业竞争放缓、激光器价格趋于稳定,叠加厂商降本举措的推动,激光器的利润率水平开始逐步回升,行业进入稳定发展期。表 10:主要光纤激光器企业纷纷谋求核心器件自产 公司 核心零部件 抽运源及封装
65、 芯片 光纤光栅 特种光纤 合束器 IPG 自产 自产 自产 自产 自产 通快 自产 自产 自产 自产 相干 收购 DILAS 自产 收购 Nufern 收购 Corelase 恩耐 自产 自产 自产 收购 LIEKKI 外购 锐科激光 可自产,部分采购长光华芯和凯普林 采购锐晶激光、长光华芯、欧司朗、贰陆等 部分自产 部分自产、部分采购Nufern 自产 创鑫激光 可自产 采购 LIEKKI、Lumentum 等 外购 采购 LIEKKI、Nufern 自产 杰普特 可自产 外购 外购 长进激光 自产 资料来源:2023 中国激光产业发展报告、申万宏源研究 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的
66、各项信息披露与声明 第 20 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图 24:锐科激光毛利率及净利率触底回升 资料来源:Wind、申万宏源研究 3.2 软件环节:盈利保持高位,依托软件能力拓展新品(一)运控系统“小而精”,竞争格局较优、产品毛利率水平较高 软件系统是激光加工设备的大脑,在整套设备中成本占比较低但作用核心,激光运控软件公司毛利率水平较高。激光加工成套设备是由激光器、数控系统、光学部件、机械部件、电气控制几大部分集成而成。其中,数控系统属于整个激光加工设备的“大脑”部分,属于核心部件之一,进入壁垒较高。根据柏楚电子公告,激光切割设备控制系统价格占整机成本仅约 5%,但作用核心,故激
67、光运控公司盈利能力较高,如:柏楚电子 2023 年前三季度销售毛利率为 80.45%、销售净利率为 59.92%。图 25:激光运控软件公司毛利率水平较高 图 26:激光运控软件公司净利率水平较高 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究 45.32%28.78%29.07%29.35%18.06%24.80%30.09%16.84%13.49%14.72%1.82%6.86%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/9/30销售毛利率(%
68、)销售净利率(%)80.45%60.88%60.11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率(%)柏楚电子维宏股份金橙子59.92%15.43%21.22%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%净利率(%)柏楚电子维宏股份金橙子 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 30 页 简单金融 成就梦想(二)激光运控软件国产化仍有提升空间 激光加工控制系统按照主流技术路线可划分为激光振镜控制系统及伺服控制系统等。其中,激光伺服控制系统主要适用于大幅面切割领域,代表公司如柏楚电子、维宏股份;激光振镜控制系统主要适用于小幅
69、面、精密加工领域,代表公司如金橙子等。其中:1)伺服控制系统中:根据柏楚电子和金橙子公告,中低功率方面,国产激光运动控制系统已占据国内市场主导地位,柏楚电子在中低功率领域市占率为 60%、维宏股份为 20%;我国高功率激光控制系统发展较晚,目前高功率领域国外厂商仍占据主流地位,主要企业有倍福、PA、西门子等。但随着国内厂商持续不断的发力,国产高功率激光控制系统产品的技术指标和使用性能已达到国际领先水平,市场认可度不断提高,有望逐步改善当前国际厂商的垄断局面。2)振镜控制系统中:根据金橙子公告,经过近年来国内供应商的快速发展,在中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化;在高端应用领域,目前主要由
70、德国 Scaps、德国Scanlab 等国际厂商主导,国产化率仅 15%左右。未来随着国内激光控制供应商的崛起,有望在高端领域对国外企业进行有效替代。在激光振镜加工控制系统领域,金橙子市场占有率为 32.29%(2020 年),市场占有率处于行业领先地位。表 11:伺服控制系统和振镜控制系统应用场景有所差异 类型 核心控制能力体现 激光器适配性 速度 精度 应用覆盖面 国产化水平 代表公司 伺服电机控制 主要应用于大幅面金属切割,强调切割厚度及速度 通常使用连续、光纤激光器,通常功率集中在500-2,000W,并根据需求提高 插补周期以 1 毫秒、500 微秒为主,少数高速场景 200微秒。设
71、备的最高运动速度通常不超过 120 米/分钟 切割对精度要求低于精密加工,如板材切割常规要求50m 左右 适用于大功率切割 中低功率方面,国产激光运动控制系统已占据国内市场主导地位;高功率激光控制系统发展较晚,目前高功率领域国外厂商仍占据主流地位 柏楚电子、维宏股份 高精密振镜控制 高精度、高速度及各种微加工等 适用包括气体、固体、光纤等多种介质,连续、脉冲等各种运转方式,从 1W 至上万 W 不同功率的多种激光器类型 插补周期的控制10 微秒(部分领域如光伏可达 2 微秒)。设备最高运动速度可高达3,600 米/分钟甚至更高(如光伏电池划线)根据材质不同,常 规 在0.5m-10m之间,如对
72、电子产品屏幕等薄脆材料一般在 5m 左右 适用于精密加工,包括超快激光等前沿应用;激光焊接、增材等连接应用,应用覆盖面广 在中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化;在高端应用领域,目前主要由德国 Scaps、德国Scanlab 等国际厂商主导,国产化率仅15%左右 金橙子 资料来源:金橙子公告、申万宏源研究(三)激光软件企业积极拓展场景应用 激光运控企业基于软件能力,不断开发软硬件新场景新应用。如柏楚电子:1)智能硬件:基于激光切割系统业务进行纵向拓展,布局智能切割头方向,实现“软硬件协调,智能化控制”;2)自动化焊接:横向布局的智能焊接领域,通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能
73、焊接控制系统的成套解决方案,以期解决小批量、多种类非标工件 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状;3)精密加工:进行超高精密驱控一体方向研究,以期未来实现亚微米级、纳米级的高精度多轴运动控制,突破超高精度运动控制系统技术壁垒,推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代;4)工业互联网:开发面向设备制造商和终端工厂的云数据平台系统,打造完整的智能加工生态圈体系。3.3 芯片环节:加速国产替代,布局光通信/医疗等场景(一)激光芯片是激光器核心器件 激光芯片是产业链中游各类激光器的核心泵
74、浦源器件。泵浦源为激光器核心器件之一,高功率光纤激光器需要高功率泵浦源的支撑,而半导体激光器具有体积小、重量轻、光电转化效率高、性能稳定和高寿命等优点,因此半导体激光器是光纤激光器的主流泵浦源。激光芯片是半导体泵浦源的核心部件,其功率高低和性能稳定直接影响输出激光性能。半导体激光芯片是采用半导体芯片制造工艺,以电激励源方式,以半导体材料为增益介质,将注入电流的电能激发,从而实现谐振放大选模输出激光,实现电光转换。半导体激光芯片根据谐振腔制造工艺的不同分为边发射激光芯片(EEL)和面发射激光芯片(VCSEL)两种。图 27:半导体激光芯片包括边发射激光芯片(EEL)和面发射激光芯片(VCSEL)
75、两种 资料来源:长光华芯公告、申万宏源研究(二)高功率激光芯片仍有国产替代空间 激光器芯片是国内激光产业链十分薄弱的环节,长期以来我国高功率激光芯片很大比例进口,进口价格相对较高并且存在技术封锁。半导体激光芯片行业中,美国和欧洲企业起步较早,在技术上具备先发优势,如:贰陆、Lumentum、欧司朗等。随着市场对高功率光纤激光器需求的提升,激光芯片的国产替代为大势所趋。中国半导体激光芯片企业主要包括:长光华芯、武汉锐晶、度亘激光等。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页 共 30 页 简单金融 成就梦想(三)新应用场景拓展:医疗、激光雷达、光通信等 随着生物医疗、激光
76、雷达、光通信、服务型机器人、3D 传感等技术的不断普及发展,半导体激光芯片作为核心器件,将更多的应用于医疗、汽车、人工智能、消费电子、人脸识别、光通信及国防科研等众多领域。3.4 设备环节:竞争较为充分,向集成化或专精特新转型(一)国内激光加工设备企业数量众多,市场格局分布较为分散 随着激光技术不断发展和上游核心零部件国产化率持续提升,激光设备行业进入的门槛有所降低,同时随着下游各行业对激光加工需求的快速增长,行业中出现较多的新进入者。经过多年发展,目前小型、低功率的激光切割设备已成为行业内成熟产品,产品附加值逐渐走低,市场竞争日益激烈;大型高功率加工设备、应用于特定高精尖领域的加工设备、智能
77、制造生产线等产品,目前具备较高的进入壁垒。其中,大族激光、华工科技、宏石激光、邦德激光等在通用激光市场中营收体量较大;海目星、联赢激光、帝尔激光等依靠较强的技术研发能力,在细分领域进行差异化竞争。图 28:国内激光设备行业格局较为分散 资料来源:宏石激光公告、申万宏源研究(二)国产企业积极布局出海 中国的激光产业在全球激光设备市场中占比持续攀升,迄今为止,中国已经培育出全球最大的工业激光市场,2022 年全球激光设备市场销售收入中,中国占比达到 58.8%。近年来,国内激光切割设备厂商逐步实现技术突破,凭借着自身的成本优势迅速突破海外市场,境外销售收入持续提升。(三)向集成化转型或布局专精特新
78、 9.10%8.20%7.50%5.00%4.30%65.90%大族激光宏山激光邦德激光奔腾激光华工科技其他 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 一方面,随着智能制造发展需求,在生产实务中,功能单一的激光加工整机设备已逐渐无法满足制造业企业精密、复杂工件的加工需要,因此,采用产线集成化设计、模块柔性化生产,能够根据客户需要实现多环节、多工序加工的激光加工智能制造生产线日益受到制造业企业的青睐。相较仅能完成单一加工环节的单台激光加工设备,激光柔性加工生产线可根据客户需要完成包括切割、折弯、焊接、熔覆、打标、智能搬运与码垛等在内的多
79、道工序,帮助客户大幅提升整体生产效率。预计集成化、柔性化将成为未来激光加工设备行业新的发展方向和机遇。另一方面,规模适中、在局部领域具备一定研发实力的企业,在竞争中逐步找到适合自身的发展方向和市场空间,进而成长为细分领域的专业设备专精特新厂商。4.核心标的 4.1 柏楚电子:国内切割软件市占率高,积极布局焊接场景 柏楚电子在国内中低功率激光切割软件领域市占率第一,高功率积极国产替代。公司主营业务为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品,所处行业为激光切割设备控制系统软件设计行业,其中,中低功率激光切割控制系统领域,2022 年公司国内中低功率市场占有率维持领先;高功
80、率激光切割控制系统领域,公司在产品销售,产品技术指标与使用性能等方面均实现新突破,且仍然保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。近年来公司业绩快速增长、盈利能力保持高位。2018-2022 年,公司营业收入 CAGR为 38.35%,归母净利润 CAGR 为 36.22%。其中,2022 年公司营业收入为 8.98 亿元,同比下降 1.64%,归母净利润为 4.80 亿元,同比下降 12.85%,主要系宏观经济及外部环境波动等影响,导致客户需求增速放缓。2023 年前三季度,公司业绩稳步回升,前三季度公司实现营收 9.91 亿元,同比增长 51.91%,实现归母净利润 5.72 亿元
81、,同比增长 47.99%;盈利能力保持高位,2023 年前三季度销售毛利率为 80.45%、销售净利率为 59.92%。图 29:柏楚电子收入及利润快速增长 图 30:柏楚电子毛利率及净利率水平较高 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YOY(%)/右轴归母净利润YOY(%)/右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%销售毛利率(%)销售净利率(%)行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25
82、页 共 30 页 简单金融 成就梦想 公司基于工业自动化领域进行横向及纵向拓展。1)纵向拓展:拓展智能切割头业务,实现“软硬件协调,智能化控制”,顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势;投向工业互联网领域,建设设备健康云及 MES 系统数据平台募投项目,打造完整的激光加工生态圈体系。2)横向拓展:布局切割后道工序智能焊接,通过离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案,以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状;布局精密加工领域,建设超快精密微纳加工系统建设项目,启动超高精密驱控一体方向研究。4.2 锐科激光:国内激光器龙头,高端
83、制造及出口带来增量 锐科激光是国内激光器龙头。公司已形成六大类产品,分别为连续光纤激光器、脉冲光纤激光器、准连续光纤激光器、窄线宽光纤激光器、直接半导体和超快激光器。公司产品广泛应用于激光制造如打标、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造等领域;超快激光器广泛应用在面板玻璃切割、汽车玻璃切割、FPC 覆盖膜切割、5G LCP 切割、OLED 柔性显示材料切割、LED 晶元切割、半导体芯片切割等应用,MiniLED、半导体、PCB、消费电子、显示与面板、锂电、光伏等行业。公司 2018-2022 年营收快速增长,但受行业价格竞争影响,公司毛利率及净利率表现承压,23 年行业格局改善,盈利能力触底反弹。
84、2018-2022 年期间,公司营业收入 CAGR为 21.52%,归母净利润波动较大。其中,2022 年公司营业收入为 31.89 亿元,同比下降6.48%,归母净利润为 0.41 亿元,同比下降 91.38%,主要系宏观经济下行、行业竞争激烈等影响,导致公司短期营收承压。截止到 2023 年前三季度,公司盈利持续改善,前三季度实现营业收入 25.83 亿元,同比增长 11.29%,归母净利润 1.72 亿元,同比增长 422.50%。随着激光器行业出清、小企业逐步退出、价格竞争趋缓,叠加公司降本举措实施,公司盈利能力触底反弹,2022 年全年及 2023 年 Q1/2/3 单季度毛利率分别
85、为 18.06%、23.77%、24.92%、25.67%;净利率分别为 1.82%、5.81%、7.06%、7.66%图 31:锐科激光整体收入快速增长 图 32:2023 年以来锐科激光盈利能力触底修复 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究 注:2023 年 Q1/2/3盈利能力为单季度数据-200%-100%0%100%200%300%400%500%05540营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YOY(%)/右轴归母净利润YOY(%)/右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%销售毛利率(%)销售净利率(
86、%)行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 公司市场占有率保持国内领先地位,同时积极布局高端制造及海外出口。2022 年公司建立了以核心业务、战略业务、国际业务三大销售板块为核心的销售体系。1)核心业务方面,应用于传统通用制造行业,如钣金、五金等领域的激光器市场,公司市场占有率保持国内领先地位;2)战略业务方面,公司精准把握汽车制造、新能源、光伏太阳能、3D 打印、航空航天等高端应用市场,积极研发定制化产品在新能源、激光清洗、汽车、船舶、光伏、脆性材料等高端应用领域均有一定突破;3)国际业务方面,公司搭建了 10 余个海外服务点,为
87、土耳其、印度、泰国、俄罗斯、德国等国家和地区配备了充足的备机备件,配合济南保税区的技术服务中心,使得公司激光器在全球的技术服务及售后支持时效性得到了显著提升,海外份额有望得到提升。4.3 长光华芯:国内激光芯片头部供应企业 长光华芯是深耕高功率激光半导体的头部公司。公司核心产品为半导体激光芯片,并且依托高功率半导体激光芯片的设计及量产能力,纵向往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸,横向往 VCSEL 芯片及光通信芯片等半导体激光芯片扩展,主要产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率 VCSEL 系列产品及光通信芯片系列产品。公司产品可广泛应用于光纤激光器、固体激光器及超快激光器
88、等光泵浦激光器泵浦源、直接半导体激光输出加工应用、激光智能制造装备、国家战略高技术、科学研究、医学美容、激光雷达、机器视觉定位、智能安防、消费电子、3D 传感与摄像、人脸识别与生物传感等领域。受下游需求影响,公司盈利短期承压。2018-2022 年期间,公司营业收入 CAGR 为42.91%。根据公司 2022 年受下游行业景气度影响,工业激光器市场需求整体低迷,2022年公司营业收入 3.86 亿元,同比下降 10.13%,归母净利润 1.19 亿元,同比增长 3.42%。2023 年前三季度,公司营收 2.19 亿元,同比下滑 30.91%;归母净利润-0.22 亿元,同比下降 123.5
89、7%。收入和利润下降的主要原因系下游需求疲软,导致产能利用率不足,相应的摊销费用较高所致。图 33:长光华芯整体收入快速增长 图 34:2019-2022 年长光华芯净利率快速提升 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究-1000%-500%0%500%(2)0246营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YOY(%)/右轴归母净利润YOY(%)/右轴-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%销售毛利率(%)销售净利率(%)行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 公
90、司积极布局激光雷达、光通信等方向。1)在高功率半导体激光芯片方向:半导体激光芯片国产化的需求越来越强,公司作为多年深耕高功率激光半导体的头部公司,将继续加大国产替代进程,公司将陆续推出更高瓦数、更高性能的不同波长、不同应用领域的高功率半导体激光芯片;2)激光雷达与 3D 传感方向:公司的技术达到领先水平,目前公司激光雷达芯片正在头部客户验证和导入;3)在光通信及显示方向:公司持续研发光通信芯片、光显示芯片,促进市场牵引和成果转化。4.4 金橙子:国内振镜控制系统领先公司 金橙子是国内领先的激光振镜控制系统企业。公司主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件产品及激光精密加工设备等。其中,激
91、光加工控制系统以运动控制软件为核心,与运动控制卡组合使用,是激光加工设备自动化控制的核心数控系统;激光系统集成硬件产品是以振镜为主的应用于激光加工设备上的配件产品,可以和激光加工控制系统搭配使用;激光精密加工设备主要包括应用于半导体、航空航天等领域的高精密激光调阻设备以及其他定制化的激光加工设备。根据公司半年度公告,公司产品在国内的激光振镜加工控制系统领域,市场占有率约三分之一,保持细分行业领先地位。公司近年营收稳健增长,毛利率保持在较高水平。2018-2022 年期间,公司营业收入CAGR 为 29.84%,归母净利润 CAGR 为 22.71%。其中,2022 年公司营业收入 1.98 亿
92、元,同比下降 2.41%,归母净利润 0.39 亿元,同比下降 25.95%。2023 年前三季度,公司实现营收 1.54 亿元,同比增长 7.33%,归母净利润 0.33 亿元,同比增长 4.33%。公司毛利率保持在较高水平,2023 年前三季度毛利率为 60.11%。图 35:金橙子整体收入稳健增长 图 36:金橙子毛利率保持在较高水平 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究 公司在保持产品市场占有率的情况下,积极向高端控制领域发展。如在光伏行业应用领域,自 2022 年四季度起,公司积极配合客户需求,不断提升各项性能指标,获得了客户认可。此外,在动力电池、半导
93、体、汽车制造、航空航天等领域均推出了相应的产品,并已在终端客户现场实际使用,推动了各领域国产替代的进程。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.000.501.001.502.002.50营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YOY(%)/右轴归母净利润YOY(%)/右轴0%10%20%30%40%50%60%70%销售毛利率(%)销售净利率(%)行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 4.5 维宏股份:国内控制系统知名公司 公司是国内运动控制行业的知名品牌企业。公司是国内较早专注于运动控
94、制技术研究的公司之一,经过多年的技术研究与市场开拓,在国内运动控制行业具有一定知名度。公司运动控制系统产品面向复杂加工轨迹的运动控制行业,成功应用在雕刻雕铣、水切割、激光切割、精密玻璃加工等领域,在一些细分市场取得了领先的竞争优势。公司自主研发的雕刻雕铣系统、水切割系统、玻璃切割系统等细分市场产品,技术水平先进,贴近用户需求,受到国内加工设备生产厂商的广泛认可。公司近年营收及利润表现有所波动,毛利率保持在较高水平。2018-2022 年期间,公司营业收入 CAGR 为 14.02%。其中,2022 年公司营业收入 3.88 亿元,同比下降 6.28%,归母净利润 0.51 亿元,同比下降 14
95、.39%。2023 年前三季度,公司实现营收 3.25 亿元,同比增长 7.59%,归母净利润 0.50 亿元,同比增长 45.03%。公司毛利率保持在较高水平,2023 年前三季度毛利率为 60.88%。图 37:维宏股份收入及利润有所波动 图 38:维宏股份毛利率保持在较高水平 资料来源:Wind、申万宏源研究 资料来源:Wind、申万宏源研究 激光加工领域,公司重点发展激光切割市场。公司激光切割 CNC 控制系统覆盖了平面切割、管材切割和板管一体加工。经过持续的产品开发,在切割领域已经形成比较完善的产品矩阵,包括控制系统、CAD/CAM 套料软件、配套智能标识控制硬件、伺服系统和工业物联
96、网等。2022 年在激光 CNC 控制系统产品性能和工艺包持续优化的基础上,针对平面切割和管材切割分别推出了独立版 CAD/CAM 套料软件,极大提升了产品竞争力,市场份额持续上升。2022 年激光加工产品线收入同比增长 52%左右。-200%-100%0%100%200%300%400%-1.000.001.002.003.004.005.00营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营业收入YOY(%)/右轴归母净利润YOY(%)/右轴-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%销售毛利率(%)销售净利率(%)行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 29 页 共
97、 30 页 简单金融 成就梦想 5.重点公司估值表 表 12:重点公司估值表 证券代码 证券简称 2023/12/25 归母净利润(亿)PE 市值(亿)22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 688188.SH 柏楚电子 365.8 4.80 7.15 10.25 14.65 76.3 51.2 35.7 25.0 300747.SZ 锐科激光 132.4 0.41 2.24 4.10 5.40 323.8 59.1 32.3 24.5 688048.SH 长光华芯 106.8 1.19 0.67 1.44 2.37 89.5 158.4 74.0 45.1 68829
98、1.SH 金橙子 28.4 0.39 0.52 0.76 1.01 72.7 54.4 37.5 28.2 300508.SZ 维宏股份 30.2 0.51 0.94 1.30 1.73 59.8 32.2 23.3 17.5 资料来源:Wind、申万宏源研究 注:长光华芯、金橙子、维宏股份盈利预测数据来源于 Wind 一致预测 6.风险提示 宏观经济及行业波动的风险:产业链公司需求与宏观经济的整体运行密切相关,如果未来宏观经济发生剧烈波动,导致工业激光器等终端市场需求下降,将对产业链内公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。市场竞争加剧的风险:近年来,在产业政策和地方政府的推动下,国内激光行业
99、呈现出较快的发展态势,市场参与者数量不断增加,未来产业链内的公司或面临市场竞争加剧、毛利率下滑的风险。海外出口不及预期的风险:2023 年 9 月 27 日,印度商工部发布公告,对原产于或进口自中国的用于切割、打标或焊接的工业激光机(Industrial Laser Machines,used for cutting,marking,or welding)作出反倾销终裁,建议对中国的涉案产品征收为期 5 年的反倾销税,税率为 CIF0%135.98%。若其他国家或地区出现同样事件,则或导致海外出口不及预期。新应用拓展不及预期的风险:3D 打印、精密加工、焊接及清洗等行业应用节奏较慢、行业推广不
100、及预期的风险。行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标
101、的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级:以报告日后的 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强
102、于市场表现20以上;:相对强于市场表现520;:相对市场表现在55之间波动;:相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,
103、不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数:沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息
104、的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失
105、的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。