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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 中集集团中集集团(000039)全球集装箱龙头,四大业务有望共振复苏全球集装箱龙头,四大业务有望共振复苏 中集集团首次覆盖报告中集集团首次覆盖报告 徐乔威徐乔威(分析师分析师)刘麒硕刘麒硕(研究助理研究助理) 证书编号 S0880521020003 S0880123070153 本报告导读:本报告导读:公司作为集装箱行业龙头,涉足能源装备、物流装备等多领域,我们判断集装箱、能公司作为集装箱行业龙头,涉足能源装备、物流装备等多领域,我们判断集装箱、能源装备、物流运输行业有望复苏,
2、看好公司业绩成长。源装备、物流运输行业有望复苏,看好公司业绩成长。投资要点:投资要点:投资建议:投资建议:公司为集装箱行业龙头,涉足能源装备、物流装备等多领域,下游多行业共振成长,看好公司未来业绩成长,带动盈利能力改善。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.13、0.48 和 0.82 元,综合考虑 PE、PB估值,给予公司目标价 10.83 元,首次覆盖,给予增持评级。市场认为集装箱仍将处于底部,而我们认为集装箱行业处于更新周期市场认为集装箱仍将处于底部,而我们认为集装箱行业处于更新周期底部,同时船箱比低且全球贸易复苏,集装箱行业拐点有望到来。底部,同时船箱比低且全球贸易复苏,集装箱
3、行业拐点有望到来。1)2010-2014 年集装箱销量均值在 300 万 TEU,根据 12-15 年的使用寿命,有望在 2024-2029 年迎来更新周期;2)2023 年行业销量仅 170 万 TEU,为 2011 年以来最低,10 年均值约 300-350 万 TEU,2024 年销量有望复苏至 250-300 万 TEU,预计更新需求约占 70%;3)目前船箱比为 1.75,为 2019 年以来最低,后续随着集装箱船释放,有望带来集装箱的销量释放。公司作为集装箱行业龙头,市占率约 40%,有望受益行业复苏。三大非箱业务景气度向好,多下游共振复苏。三大非箱业务景气度向好,多下游共振复苏。
4、1)道路车辆:2023 年10 月我国重卡销量同比+69%,北美半挂车订单保持高位,国内物流货运需求复苏,公司作为半挂车龙头,行业景气度向好;2)海工:2022年重大海洋工程项目投资总额同比+52.16%,公司海工订单保持高位,2023Q3 在手订单达 53 亿;3)能源:受海外战争影响、国际能源需求提升,天然气、原油运输需求抬升,行业发展前景广阔。全产业链布局打造行业壁垒,技术积累深厚发力创新业务。全产业链布局打造行业壁垒,技术积累深厚发力创新业务。全产业链生产平台塑造产能、成本、技术壁垒。公司作为集装箱行业龙头,与国际头部客户有深度合作,在手订单稳健支撑未来业绩成长。风险提示:风险提示:集
5、装箱需求不及预期,经济周期波动、海外贸易保护风险。财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 163,696 141,537 129,148 143,751 162,037(+/-)%74%-14%-9%11%13%经营利润(经营利润(EBIT)17,137 9,293 4,751 9,189 13,467(+/-)%307%-46%-49%93%47%净利润(归母)净利润(归母)6,665 3,219 691 2,568 4,436(+/-)%25%-52%-79%271%73%每股净收益(元)每股净收益(元)1.24 0
6、.60 0.13 0.48 0.82 每股股利(元)每股股利(元)0.69 0.18 0.08 0.20 0.22 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)10.5%6.6%3.7%6.4%8.3%净资产收益率净资产收益率(%)14.8%6.6%1.4%5.2%8.5%投入资本回报率投入资本回报率(%)10.8%6.8%2.8%5.4%8.0%EV/EBITDA 4.31 3.77 7.66 4.96 3.59 市盈率市盈率 6.32 13.08 60.93 16.40 9.49 股息率股息率(%)8.8%2.3%
7、1.0%2.6%2.8%首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:10.83 当前价格:7.81 2024.01.10 交易数据 52 周内股价区间(元)周内股价区间(元)6.33-7.95 总市值(百万元)总市值(百万元)42,116 总股本总股本/流通流通 A股(百万股)股(百万股)5,393/2,301 流通流通 B 股股/H股(百万股)股(百万股)0/3,090 流通股比例流通股比例 100%日均成交量(百万股)日均成交量(百万股)18.15 日均成交值(百万元)日均成交值(百万元)134.29 资产负债表摘要 股东权益(百万元)股东权益(百万元)47,805 每股净
8、资产每股净资产 8.86 市净率市净率 0.9 净负债率净负债率 23.71%EPS(元)2022A 2023E Q1 0.32 0.03 Q2 0.15 0.04 Q3 0.11 0.02 Q4 0.02 0.04 全年全年 0.60 0.13 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-1%10%14%相对指数 6%21%35%公司首次覆盖公司首次覆盖 -22%-14%-7%1%9%16%2023-01 2023-04 2023-07 2023-1052周内股价走势图周内股价走势图中集集团深证成指资本货物资本货物/工业工业 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条
9、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)模型更新时间:2024.01.09 股票研究股票研究 工业 资本货物 中集集团(000039)首次覆盖首次覆盖 评级:评级:增持增持 目标价格:目标价格:10.83 当前价格:7.81 2024.01.10 公司网址 公司简介 公司是世界领先的物流装备和能源装备供应商,总部位于中国深圳。公司致力于在如下主要业务领域:集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备等,提供高品质与可信赖的装备和服务。绝对价格回报(%)52 周内价格范围 6.33-7
10、.95 市值(百万元)42,116 财务预测(单位:百万元)财务预测(单位:百万元)损益表损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 163,696 141,537 129,148 143,751 162,037 营业成本 134,176 119,912 111,254 120,512 133,279 税金及附加 634 551 532 575 652 销售费用 2,759 2,452 2,716 3,019 3,305 管理费用 5,801 7,012 6,030 6,756 7,616 EBIT 17,137 9,293 4,751 9,189
11、 13,467 公允价值变动收益 -72-1,077-755-755-805 投资收益 1,268-595-666 431 648 财务费用 1,507-24 1,182 1,408 1,493 营业利润营业利润 13,472 7,505 3,562 8,260 12,454 所得税 4,934 2,337 1,559 3,112 4,191 少数股东损益 1,695 1,382 1,319 2,101 3,347 净利润净利润 6,665 3,219 691 2,568 4,436 资产负债表资产负债表 货币资金、交易性金融资产 16,888 18,173 21,015 19,175 20,
12、530 其他流动资产 1,927 1,305 1,405 1,455 1,505 长期投资 8,469 10,532 11,248 12,637 13,690 固定资产合计 34,995 39,202 43,074 47,558 51,209 无形及其他资产 4,624 4,680 4,391 4,164 3,931 资产合计资产合计 154,323 145,900 145,749 155,049 167,618 流动负债 69,423 62,998 61,705 67,265 73,088 非流动负债 27,920 20,246 20,787 21,137 21,487 股东权益 56,98
13、0 62,656 63,257 66,647 73,044 投入资本投入资本(IC)99,948 90,061 96,491 101,231 108,977 现金流量表现金流量表 NOPLAT 10,777 6,163 2,676 5,513 8,754 折旧与摊销 3,335 3,514 2,463 2,598 2,811 流动资金增量 -315 1,552 931-1,027-1,784 资本支出 -5,824-2,980-7,023-8,335-7,866 自由现金流自由现金流 7,973 8,249-952-1,251 1,915 经营现金流 20,575 14,617 8,021 8
14、,996 11,462 投资现金流 -2,843-6,258-8,687-9,830-8,943 融资现金流 -12,187-9,763 3,545-956-1,113 现金流净增加额现金流净增加额 5,545-1,403 2,879-1,790 1,405 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 73.9%-13.5%-8.8%11.3%12.7%EBIT 增长率 307.0%-45.8%-48.9%93.4%46.6%净利润增长率 24.6%-51.7%-78.5%271.4%72.8%利润率 毛利率 18.0%15.3%13.9%16.2%17.7%EBIT 率 10.5%6.6%3
15、.7%6.4%8.3%净利润率 4.1%2.3%0.5%1.8%2.7%收益率收益率 净资产收益率(ROE)14.8%6.6%1.4%5.2%8.5%总资产收益率(ROA)4.3%2.2%0.5%1.7%2.6%投入资本回报率(ROIC)10.8%6.8%2.8%5.4%8.0%运营能力运营能力 存货周转天数 47.4 57.3 57.8 55.1 56.0 应收账款周转天数 48.5 60.8 59.0 52.8 51.9 总资产周转周转天数 330.5 381.8 406.5 376.6 358.4 净利润现金含量 3.1 4.5 11.6 3.5 2.6 资本支出/收入 3.6%2.1%
16、5.4%5.8%4.9%偿债能力偿债能力 资产负债率 63.1%57.1%56.6%57.0%56.4%净负债率 170.8%132.9%130.4%132.6%129.5%估值比率估值比率 PE 6.32 13.08 60.93 16.40 9.49 PB 1.37 0.78 0.88 0.86 0.81 EV/EBITDA 4.31 3.77 7.66 4.96 3.59 P/S 0.17 0.30 0.33 0.29 0.26 股息率 8.8%2.3%1.0%2.6%2.8%-4%-1%2%5%8%11%14%17%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-8%1%10%19%
17、28%36%-052023-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅中集集团价格涨幅中集集团相对指数涨幅-14%4%21%39%56%74%21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)1%4%7%9%12%15%21A22A23E24E25E回报率趋势回报率趋势净资产收益率(%)投入资本回报率(%)130%138%146%154%163%171%824878545488429732221A22A23E24E25E净资产净资产(现金现金)/)/净负债净负债净负债(现金)(百万)净负债/净资产(%)h
18、YcZuZhWNAbWnXeXwUmOsQoM6M9RbRsQpPpNqMlOmMpOfQmNqQ8OpOoOwMrNtMxNrQsN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)目录目录 1.投资建议.4 1.1.投资故事.4 1.2.盈利预测.4 1.3.估值.7 2.聚焦集装箱制造,多元业务组合支持公司发展.9 2.1.集装箱行业龙头,多元布局强化竞争力.9 2.2.行业景气度逐渐恢复,业绩有望触底反弹.12 3.周期底部叠加贸易复苏,集装箱行业拐点将显.16 3.1.全球贸易复苏
19、,集装箱行业周期底部向上.16 3.2.旧箱更新周期已至,船箱比低位有较大增量空间.20 4.三大非箱业务景气度向上,公司业绩有望持续改善.23 4.1.道路车辆:国内外物流货运需求复苏,道路车辆需求景气度回升 23 4.2.海工:海油资本开支增长,海工行业需求增长.26 4.3.能源:低碳转型进入重要窗口期.32 5.全产业链布局打造行业壁垒,技术积累深厚发力创新业务.38 5.1.全产业链布局产能布局完善,打造产业集群.38 5.2.下游客户深度合作,斩获订单充足.38 5.3.持续研发投入,布局创新业务.39 6.风险提示.45 6.1.集装箱需求恢复速度不及预期.45 6.2.经济周期
20、波动风险.45 6.3.金融市场波动与汇率风险.45 6.4.贸易保护主义和逆全球化风险.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)1.投资建议投资建议 1.1.投资故事投资故事 公司是全球领先的物流及能源行业设备与解决方案供应商。物流行业中,公司以集装箱制造为基础,横向延伸道路运输车辆、空港业务、循环载具业务,下延物流服务业务,打造全产业链布局;能源行业中,公司主要从事能源/化工/液态食品装备业务、海洋工程业务,提供行业设备与整体解决方案。市场认为集装箱仍将处于底部,而我们认为
21、集装箱行业处于更新周期底部,同时船箱比低且全球贸易复苏,集装箱行业拐点有望到来。主要原因是:2010-2014 年集装箱销量均值在 300 万 TEU,根据集装箱 12-15年的使用寿命测算,预计集装箱行业将在 2024-2029 年迎来更新周期,当下处于行业更新周期底部;2023 年集装箱行业销量仅 170 万 TEU,为 2011 年以来最低,而行业过往 10 年集装箱年销量均值约 300-350 万TEU,我们预计 2024 年销量有望复苏至 250-300 万 TEU,预计其中更新需求约占 70%;目前集装箱与集装箱船之间的箱船比为 1.75,此值为2019 年以来最低值,后续随着集装
22、箱船增量释放,有望带来集装箱的销量释放。公司作为集装箱行业龙头,市占率约 40%,有望受益行业复苏。此外,公司三大非箱业务景气度向好,多下游共振复苏。1)道路车辆与物流:2023 年 10 月我国公路货运量 35.5 亿吨/同比+8.2%,重卡销量同比+69%,物流货运行业出现恢复增长态势;2)海工:2022 年重大海洋工程项目数量同比+38.10%,投资总额同比+52.16%,公司海工订单保持高位,2023Q3 在手订单达 53 亿;3)能源:受海外战争影响、国际能源需求提升,天然气、原油运输需求抬升,行业发展前景广阔。1.2.盈利预测盈利预测 1、集装箱制造业务 集装箱行业受全球贸易增速放
23、缓影响,新箱需求疲软。2023 年集装箱行业整体水平为自 2011 年金融危机以来最低谷,行业整体进行去新箱库存以及空箱淘汰,预计 2025 年行业有望恢复至正常水平。另外,根据 12-15年的使用寿命进行测算,2024-2029 年将有大批集装箱迎来更新周期。公司集装箱制造业务市占率达到 42%-50%,具有较好的成本管理水平,有望受益行业复苏。因此,我们预计公司该业务 2023 年毛利率小幅度下降,2025 年恢复至正常水平,预计公司集装箱制造业务 2023-2025 年毛利率分别为15.5%/18.0%/20.0%,营 收 稳 步 增 长,2023-2025 年 营 收 分 别 为329
24、3186/4256799/5446279 万元,其中干货箱销量将恢复较高增速,2024-2025 年销量增速分别为 39.2%/33.3%,单价基本维持稳定增速,2023-2025 年干货箱单价增速分别为 5%/5%/5%;冷藏箱销量将保持稳定,2023-2025 年销量分别为 11/13/15 万 TEU,单价增速稳定,2023-2025年冷藏箱单价增速分别为 5%/5%/5%。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)2、道路运输车辆业务 随着电商、快递等行业的快速发展,公路货运市
25、场对半挂车的需求不断增加。另外,公路网络的不断完善也为半挂车提供了更加便捷的运输通道。未来随着技术的不断进步和市场的不断扩大,半挂车行业的发展前景将更加广阔。由于国三政策淘汰补贴的结束,大部分货车在 2020 年完成了置换,货车产销量一度飞速上涨,进而刺激了半挂车市场的需求快速增长。随着政策补贴的过去,2020 年的透支销售使得后续货车迎来产销量双降的局面,半挂车需求也持续下滑。2022 年,在国内多地疫情反复、需求大幅下滑等因素下,行业规模迎来大幅下滑。2022 年中国半挂车行业市场规模约为303.18亿元,同比下降37.1%。海外市场承接2022年产品涨价及海运费下降的惯性趋势,叠加美元走
26、强带来的汇兑收益,北美半挂车业务延续了增长态势;欧洲半挂车业务逆势突围,推进降本增效策略,获得有质量的增长。公司半挂车业务市场占有率连续思念保持国内第一,攀升至 14.5%。同时,在国家持续出台支持新能源轻卡的发展政策,中国新能源轻卡处于蓝海市场,有望将成为新一轮发展的主力军。预 计 道 路 运 输 车 辆 业 务 2023年-2025 年 营 收 增 速 分 别 为0.5%/3.0%/10.0%,毛利率逐步提高,2023-2025年分别为20%/21%/22%。3、空港与物流装备、消防与救援设备业务 空港与物流装备业务主要包括旅客登机桥、机场地面支持设备、机场行李处理系统、物流处理系统及智能
27、仓储系统;消防与救援设备业务主要涵盖各类消防车为主的综合性消防救援移动装备,另外还包括各类消防泵炮、消防车辆智能控制及管理系统和各类灭火系统等其他消防救援装备及服务。公司空港与物流、消防与救援业务毛利率维持在 21%左右,为集团较高水平。随着通行复苏,上半年新签订单将保持稳健增长,我们 预 计 该 业 务 毛 利 率 将 稳 步 上 升,2023 年-2025 年 分 别 为20.0%/21.0%/21.5%。4、物流服务业务 我国经济持续恢复,带动国内物流需求回暖,海外整体物流呈现疲软态势,全球集运、空运运量及运价于期内走低,但“一带一路”跨境铁路呈现增长态势。2023 年 10 月我国公路
28、货运量 35.5 亿吨/同比+8.2%,重卡销量同比+69%,物流货运行业出现恢复增长态势。公司 2023 年三季度物流服务业务整体回升向好,“一体化”多式联运解决方案推动公司全球航线的服务能力和品牌竞争力持续提升。另外,公司围绕泛亚铁路沿线打造具备多种业态的物流示范项目,新增印尼航线业务,业务量略有上升。预 计 物 流 服 务 业 务 毛 利 率 稳 步 上 升,2023 年-2025 年 分 别 为6.0%/5.0%/6.0%,5、能源、化工及液体食品装备业务 陆上清洁能源领域,国内经济复苏带动天然气消费逐步回暖,同期 LNG 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部
29、分 6 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)价格从高位恢复至正常水平,全产业链呈现相关设备需求复苏趋势,公司储气调峰项目、LNG 储罐、CNG 运输车、LNG 车载瓶呈现较好增长。水上清洁能源领域,受益于航运换船周期及环保减排要求趋严,上半年液化气船市场升温,新船价格也稳步上升。公司在 2023 年上半年度连续斩获多个优质订单,凭借“制储运加用”全产业链布局和一体化服务能力奠定在国内氢能领域的领先地位。随着全球的罐箱供需配置得到平衡,标准罐箱新箱需求逐步回归常态,特种罐箱市场受益于新能源和芯片产业的蓬勃发展,需求保持较高水平,化工环境分部经营稳健。
30、受益于生活水平和食品安全、健康意识提高,液态食品装备业务保持增长趋势,全球多个啤酒和酒精气泡水交钥匙工程项目均取得良好进展。预计 2024 年-2025 年能源化工设备业务营收增速有所增长,分别为10.0%/10.0%。毛利水平基本 维持稳 定,2023 年-2025 年分 别为16.5%/16.5%/16.5%。6、海洋工程业务 全球船舶和海工市场环境持续向好,国际海洋油气咨询机构一致看好海洋石油投资回暖。2023 年上半年公司海洋工程业务毛利率保持在 8%左右,处于持续减亏中,我们预计海洋工程业务毛利率持续增长,2023 年-2025 年分别为 10.5%/13.0%/16.0%。7、创新
31、业务 公司的其他创新业务主要为冷链物流业务、电化学储能业务、模块化建筑业务以及 AGV 等机器人业务。我们预计公司其他创新业务毛利率有上升趋势,2023 年-2025 年分别为6.19%/11.41%/9.49%。综上,预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1291.48/1437.51/1620.37亿 元,增 速 分 别 为-8.75%/11.31%/12.72%,归 母 净 利 润 分 别 为6.91/25.68/44.36 亿元,增速分别为-78.53%/271.45%/72.78%,对应 EPS分别为 0.13/0.48/0.82 元。表表 1:公司收入拆分表:公司收入拆分
32、表 单位:百万元单位:百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 94159 163696 141537 129148 143751 162037 增速 9.72%73.85%-13.54%-8.75%11.31%12.72%营业成本 80715 134176 119912 111254 120512 133279 毛利 13444 29520 21625 17894 23238 28759 综合毛利率 14.28%18.03%15.28%13.86%16.17%17.75%1.集装箱制造业务(占比)22.41%40.30%32.30%25.50%29.
33、61%33.61%收入 21104 65967 45711 32932 42568 54463 增速 4.67%212.58%-30.71%-27.96%29.26%27.94%成本 18562 49054 34942 27827 34906 43570 毛利 2542 16914 10768 5104 7662 10893 毛利率 12.05%25.64%23.56%15.50%18.00%20.00%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)2.道路运输车辆业务(占比)27.66%
34、16.89%16.69%18.38%17.01%16.60%收入 26045 27648 23621 23739 24451 26896 增速 11.61%6.15%-14.57%0.50%3.00%10.00%成本 22806 24601 20483 18991 19316 20979 毛利 3239 3047 3137 4748 5135 5917 毛利率 12.44%11.02%13.28%20.00%21.00%22.00%3.空港设备业务(占比)6.29%4.18%4.71%5.27%5.21%5.08%收入 5921 6842 6672 6805 7486 8234 增速-0.69
35、%15.56%-2.49%2.00%10.00%10.00%成本 4691 5397 5228 5444 5914 6464 毛利 1230 1445 1444 1361 1572 1770 毛利率 20.77%21.13%21.64%20.00%21.00%21.50%4.物流服务业务(占比)11.18%18.00%20.73%13.92%13.13%12.23%收入 10530 29471 29346 17981 18880 19824 增速 15.00%179.86%-0.42%-38.73%5.00%5.00%成本 9790 27393 27777 16902 17936 18634
36、毛利 741 2078 1570 1079 944 1189 毛利率 7.03%7.05%5.35%6.00%5.00%6.00%5.能源、化工及液体食品装备业务(占比)13.64%11.93%15.01%16.29%16.10%15.71%收入 12840 19528 21250 21041 23145 25459 增速-14.82%52.08%8.82%-0.99%10.00%10.00%成本 10621 16518 17637 17569 19326 21258 毛利 2220 3010 3614 3472 3819 4201 毛利率 17.29%15.42%17.01%16.50%16
37、.50%16.50%6.海洋工程业务(占比)5.18%3.32%4.08%7.54%7.79%7.94%收入 4879 5440 5771 9733 11193 12873 增速 8.03%11.50%6.07%68.67%15.00%15.00%成本 5108 5463 5374 8711 9738 10813 毛利-229 -23 397 1022 1455 2060 毛利率-4.69%-0.41%6.87%10.50%13.00%16.00%7.其他业务(占比)13.64%5.38%6.48%13.10%11.15%8.82%收入 12840 8800 9166 16917 16028
38、14288 增速 24.15%-31.46%4.16%84.56%-5.26%-10.86%毛利率 27.53%10.33%3.21%6.19%11.41%9.49%数据来源:国泰君安证券研究 1.3.估值估值 可比公司选取:可比公司选取:公司是全球集装箱龙头企业,同时有能源、物流业、海洋工程业务等,多下游行业转入需求增长阶段,公司业绩有望实现高增。我们选取集装箱行业次龙头中远海发、能源油气设备制造企业石化机械、物流道路领域的中国重汽作为可比公司。PE估值:估值:2024 年行业平均 PE为 18.27 倍。考虑到公司多下游行业共振成长,公司为行业龙头,具备竞争优势,因此给予公司 2024 年
39、高于行业平均 PE 估值的溢价,给予公司 2024 年 21.00 倍 PE,对应合理估值 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)10.08 元。表表 2:可比公司:可比公司 PE估值估值 代码代码 公司公司 收盘价收盘价 EPS PE 2024/1/8 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601866.SH 中远海发 2.37 0.16 0.27 0.37 14.76 8.77 6.37 000852.SZ 石化机械 6.31 0.11 0.1
40、8 0.25 55.25 35.02 25.61 000951.SZ 中国重汽 13.68 0.83 1.24 1.62 16.58 11.04 8.43 平均值 28.86 18.27 13.47 中位数 16.58 11.04 8.43 000039.SZ 中集集团 7.81 0.13 0.48 0.82 60.93 16.40 9.49 数据来源:国泰君安证券研究 注:收盘价和 EPS货币单位均为元。可比公司 EPS预期均取 Wind 一致预期。PB 估值:估值:2024 年行业平均 PB为 1.27 倍,行业中位数 PB为 1.03 倍。给予公司 2024 年行业平均的 1.27 倍
41、PB,对应合理估值 11.58 元。表表 3:可比公司:可比公司 PB 估值估值 代码代码 公司公司 收盘价收盘价 BPS PB 2024/1/8 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601866.SH 中远海发 2.37 2.50 2.63 2.84 0.95 0.90 0.83 000852.SZ 石化机械 6.31 3.19 3.36 3.60 1.98 1.88 1.75 000951.SZ 中国重汽 13.68 12.23 13.23 14.54 1.12 1.03 0.94 平均值 1.35 1.27 1.18 中位数 1.12 1.03 0.9
42、4 000039.SZ 中集集团 7.81 8.88 9.12 9.69 0.88 0.86 0.81 数据来源:国泰君安证券研究 注:收盘价和 BPS货币单位均为元。可比公司 BPS预期均取 Wind 一致预期。综合考虑 PE、PB估值法,取两者平均,给予公司目标价 10.83 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)2.聚焦集装箱制造,多元业务组合支持公司发展聚焦集装箱制造,多元业务组合支持公司发展 2.1.集装箱行业龙头,多元布局强化竞争力集装箱行业龙头,多元布局强化竞争力
43、 深耕集装箱制造四十余载,多元布局缔造卓越地位。深耕集装箱制造四十余载,多元布局缔造卓越地位。中集集团是全球领先的物流及能源行业设备与解决方案供应商,聚焦集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备等行业,提供高品质与可信赖的装备和服务,形成多元化产业布局。并设立提供专业资金管理的财务公司和提供金融解决方案的融资租赁公司以支持各类业务蓬勃发展。公司始创于 1980 年,1994 年公司在深圳证券交易所上市,2012 年在中国香港联交所上市,是 A+H 股上市公司。通过不断创新与拓展,中集集团在全球市场取得了卓越地位,服务网络遍及亚洲、北美、欧洲、澳洲等地,为 100
44、多个国家和地区的客户提供高品质与可信赖的产品与服务。图图 1:深耕集装箱制造四十余载,多元布局缔造卓越地位:深耕集装箱制造四十余载,多元布局缔造卓越地位 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 公司作为全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,产业集群公司作为全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商,产业集群主要涵盖物流领域及能源行业领域。主要涵盖物流领域及能源行业领域。在物流领域,坚持以集装箱制造业务为核心,孵化出道路运输车辆业务、空港与物流装备/消防与救援设备业务,辅之以物流服务业务及循环载具业务提供物流专业领域的产品及服务;在能源行业领域,主要从能源/化工/液态食品装备业务、海洋工
45、程业务方面开展;同时,公司也在不断开发新兴产业并拥有服务本集团自身的金融及资产管理业务。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 2:公司已形成专注于物流及能源行业关键装备及解决方案的产业集群:公司已形成专注于物流及能源行业关键装备及解决方案的产业集群 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 多维度产业集群,扶持物流、能源业务高质量发展。多维度产业集群,扶持物流、能源业务高质量发展。公司产业集群主要涵盖物流领域和能源领域,并以此为基础延展出宽领域产业布局。公司在物流领域以集装箱制
46、造业务为核心,截至 2023 年 6 月 30 日,公司持有其经营主体中集集团集装箱控股有限公司 100%股权;中集车辆作为本集团道路运输车辆业务的经营主体,是中国道路运输装备高质量发展的先行者;中集世联达作为本集团物流服务业务经营主体,依托全球化网络布局,打造“江、海、陆、铁、空”一体化多式联运产品矩阵;集团循环载具业务与空港与物流装备、消防与救援设备业务分别通过中集运载科技、中集天达展开。公司在能源领域一方面以陆地能源为基础,开展能源、化工及液态食品装备业务,主要经营主体为中集安瑞科,其清洁能源分部、化工环境分部与液态食品分部均取得良好经营业绩;另一方面,公司以海洋能源为抓手,通过烟台中集
47、来福士海洋科技集团有限公司开展海洋工程业务。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 3:公司各业务经营主体:公司各业务经营主体 数据来源:公司 2023 年半年报、国泰君安证券研究 国资背景雄厚,股权结构稳健。国资背景雄厚,股权结构稳健。中集集团无控股股东或实际控制人,公司的主要股东为深圳资本运营集团有限公司。公司直接参股控股企业共53 家,包括全资子公司 6 家,控股子公司 3 家。其中,中集车辆(集团)股份有限公司、中集天达控股有限公司、中集世联达物流科技(集团)股份有限
48、公司分别作为集团道路运输车辆、空港与物流装备消防与救援设备、物流服务的经营主体;中集安瑞科控股有限公司、烟台中集来福士海洋工程有限公司分别作为集团能源化工及液态食品装备、海洋工程业务的经营主体。图图 4:公司股权结构稳定:公司股权结构稳定 数据来源:Wind、公司年报、国泰君安证券研究 公司高管业务管理经验丰富,引领公司长足发展。公司高管业务管理经验丰富,引领公司长足发展。公司董事会共 8 名董 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)事,5 名非独立董事,3 名独立董事。公司董事
49、均拥有广泛而丰富的业务和管理经验,公司董事长具备深厚的专业能力和管理能力,三位独立非执行董事在财务、法律、管理等方面亦拥有深厚的学术专业资历以及丰富的行业经验。表表 4:公司高管业务从业经验丰富:公司高管业务从业经验丰富 姓名姓名 任职任职 学历学历 工作经历工作经历 麦伯良 董事长 本科 华南理工大学机械工程专业本科毕业,由 1994 年 3 月 7 日起担任中集公司总裁并由 1994年 3 月 8 日起兼任本公司执行董事,2015 年 8 月 27 日起担任本公司执行董事、CEO 兼总裁,自 2020 年 8 月 27 日起担任本公司董事长、执行董事兼 CEO,现担任本公司董事长、执行董事
50、。朱志强 副董事长 硕士 复旦大学公共管理硕士,2021 年 2 月至今任深圳市资本运营集团有限公司董事、总经理、党委副书记。2021 年 4 月 7 日起担任中集非执行董事、副董事长、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员。胡贤甫 副董事长 硕士 上海财经大学硕士,国际会计师、高级工程师。2017 年 9 月起担任中集集团非执行董事,现为公司副董事长、董事会战略委员会委员。孙慧荣 非执行董事 硕士 复旦大学金融学硕士,工程师。曾任深圳市勘察测绘院有限公司高级职员、项目负责人,自 2022 年 11 月起担任公司非执行董事、董事会风险管理委员会主任委员、董事会薪酬与考核委员会委员。邓伟栋
51、非执行董事 博士 南京大学自然地理专业博士学位。现任招商证券股份有限公司董事。自 2020 年 10 月起担任公司非执行董事、董事会薪酬与考核委员会委员、董事会风险管理委员会委员。赵峰 非执行董事 本科 南开大学会计审计专业本科,中国注册会计师,英国资深特许公认会计师,香港注册会计师。任山东黄金矿业股份有限公司独立非执行董事、龙源电力集团股份有限公司独立非执行董事、厦门国际银行股份有限公司独立非执行董事。杨雄 独立 非执行董事 本科 注册会计师,自 2022 年 6 月起担任本公司独立董事、董事会审计委员会主任委员、董事会战略委员会委员、董事会风险管理委员会委员。张光华 独立 非执行董事 博士
52、 经济学博士,社会价值投资联盟主席团成员,曾任国家外汇管理局政策研究室副主任、计划处处长,中国人民银行海南省分行副行长,中国人民银行广州分行副行长,广东发展银行行长等,2022 年 6 月起担任本公司独立董事。吕冯美仪 独立 非执行董事 硕士 太平绅士,香港大学法学硕士。吕冯美仪女士现任卫达仕律师事务行高级执行顾问律师,是大中华地区公司业务部主管,自 2019 年 6 月起担任中集独立董事、董事会提名委员会召集人、董事会审计委员会委员、董事会风险管理委员会委员。数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 2.2.行业景气度逐渐恢复,业绩有望触底反弹行业景气度逐渐恢复,业绩有望触底反弹 业绩同比下降,
53、看好后续行业景气提升后盈利改善。业绩同比下降,看好后续行业景气提升后盈利改善。2023 前三季度全球商品贸易增速维持低位,集运市场呈现周期性调整,新箱市场整体处于自 09 年以来的最低水平,公司盈利能力受影响。2023 前三季度公司实现营业收入 951.24 亿元,同比下降 12.8%;归母净利润 4.96 亿元,同比下降 84.1%。但集装箱单季度环比已呈现稳步复苏趋势,海工板块在第二、三季度已实现单季度盈利,道路运输车辆在第三季度环比略有下滑,看好后续整体盈利改善。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(0
54、00039)(000039)图图 5:公司营收同比下降:公司营收同比下降 图图 6:公司归母净利润持续下降:公司归母净利润持续下降 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 物流服务及道路运输车辆增势良好,海外营收物流服务及道路运输车辆增势良好,海外营收占比较高占比较高。公司主要业务为集装箱业务、道路运输车辆、物流业务、能源化工业务、海工、循环载具业务等。受集运市场周期性调整影响,集装箱业务营收占比下降,但道路运输车辆、物流服务及海工板块营收占比增加。2023 年 H1 集装箱业务营收占比下降至 21.9%,道路运输车辆业务营收占公司整体营收的比重增加至 21
55、.6%,物流业务营收占比增长至 14.7%,海工营收占比为 6.6%。中集作为最早开展国际化业务的公司,海外营收持续增长,2023年 H1 海外营收占比增长至 48.39%。图图 7:物流服务及道路运输车辆增势良好:物流服务及道路运输车辆增势良好 图图 8:公司海外营收:公司海外营收占比较高占比较高 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 公司费用结构稳定,整体呈下降趋势。公司费用结构稳定,整体呈下降趋势。公司管理费用、财务费用、销售费用整体呈下降态势,研发费用呈上升趋势。销售费率、管理费率和财务费率分别降至 2.0%、6.4%和 0.9%,研发费用升至 1
56、.8%。财务费率下降主要由于前三季度美元贷款利率上升导致利息支出同比增加所致,同时受到美元汇率波动产生的汇兑收益同比下降影响。管理费用下降主要由于本期管理人工费用减少所致。-8.2%9.7%73.9%-13.5%-12.8%-40%-20%0%20%40%60%80%020040060080008年2019年2020年2021年2022年 2023年Q3营业收入(亿元)yoy-54.4%247.0%24.6%-51.7%-84.1%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00702018年2
57、019年2020年2021年2022年2023年Q3归母净利润(亿元)yoy23.4%22.8%38.5%30.8%21.9%27.1%28.1%16.1%15.9%21.6%10.6%11.4%17.2%19.8%14.7%17.5%13.9%11.4%14.3%18.3%6.9%6.4%4.0%4.5%3.7%5.2%5.3%3.2%3.9%6.6%0.0%0.0%3.5%3.3%2.3%2.6%1.7%2.2%1.2%1.3%6.7%10.5%3.9%6.3%9.6%0%50%100%2019年2020年2021年2022年2023H1其他业务金融循环载具业务47.7%52.8%60.3
58、%48.1%51.5%51.6%52.3%47.2%39.8%51.9%48.5%48.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2022年 2023年H1国内国外 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 9:公司费用结构稳定,整体呈下降趋势:公司费用结构稳定,整体呈下降趋势 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 ROE持续下降,资产负债率逐渐向好。持续下降,资产负债率逐渐向好。2021 年起公司 ROE从高
59、位下降,2023Q3 平均净资产收益率为 1.03%,处于近五年的低位,主要受集装箱板块影响;资产负债率为 58.65%,自 22 年起至今逐渐向好。四季度起集装箱景气度逐渐恢复,海工交付大年将至,预计 ROE 将触底反弹。图图 10:ROE持续下降,资产负债率逐渐向好持续下降,资产负债率逐渐向好 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 存货与应收账款周转率调整。存货与应收账款周转率调整。公司存货周转率自 21 年高位后调整,至2023 年 Q3 降至 3.44,存货变现周期长,预期伴随订单状况好转,存货周转率将改善。公司汇款状况良好,应收账款周转率基本围绕5 次波动,2023Q3 达到 4.0
60、4 次,调整至 20 年水平。预计公司 2023 年回款周期、应收账款周转率仍将低于 2022 年同期水平。-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2019年2020年2021年2022年2023年Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019年2020年2021年2022年2023年Q3平均净资产收益率资产负债率 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 11:公司存货周转率持续走低:公司存货周转率持续走低 图图
61、 12:公司应收账款周转率稳定:公司应收账款周转率稳定 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 集装新增订单数量不足,净现比下降。集装新增订单数量不足,净现比下降。2023Q3 公司实现净现比-1.0,较22 年大幅下降;商品贸易增速维持地位,集装箱运输市场周期性调整,集装箱新增订单数量明显不足,导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期下降,同时公司支付的与租赁相关的总现金流出增加,带来 23年经营活动现金流净额大幅下跌,2023Q3 为-14.2 亿元。根据目前集装箱及能源市场情况,预计公司未来一段时间内经营现金流将有明显改善,回到正常水平。图图 13:
62、净现比持续下降:净现比持续下降 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 0年2020年2021年2022年2023年Q3存货周转率(次)09年2020年2021年2022年2023年Q3应收账款周转率(次)-1-0.500.511.522.533.52018年2019年2020年2021年2022年2023年Q3净现比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)3.周期底部叠加贸易复苏,集装箱行业拐点将显周期底部叠加贸易复苏,集装箱行业拐点将
63、显 3.1.全球贸易复苏,集装箱行业周期底部向上全球贸易复苏,集装箱行业周期底部向上 集装箱运输产业链成熟,行业高质量发展。集装箱运输产业链成熟,行业高质量发展。集装箱是能装载包装或无包装货进行运输,并便于用机械设备进行装卸搬运的一种成组工具,主要包括水路集装箱运输、铁路集装箱运输、公路集装箱运输和集装箱多式联运。目前,我国沿海港口经过多年发展,已经逐步形成了地理布局合理,多功能互补,多层次发展的港口体系。沿海港口基本形成环渤海、长三角、东南、珠三角、西南沿海 5 个港口群,形成集装箱、大宗商品和旅运等运输系统的布局。同时,集装箱运输作为高效、便捷、安全等特点成为交通运输现代化的重要形式,我国
64、相关产业链也已基本形成,行业正在处于高质量提升新阶段。图图 14:集装箱运输行业产业链成熟:集装箱运输行业产业链成熟 数据来源:国泰君安证券研究 全球商品贸易增速不及预期,有望全球商品贸易增速不及预期,有望 24 年反弹。年反弹。2023 年世界货物贸易量将放缓至 1%左右,不及预期增长率的一半,2024 年有望出现反弹。据WTO 预测,全球实际 GDP 将在 2023 年增长 2.1%,2024 年增长 2.5%。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 15:全球商品贸易数
65、量下降,部分服务性消费保持韧性:全球商品贸易数量下降,部分服务性消费保持韧性 数据来源:联合国贸易与发展报告 2023 2016-2022 年全国集装箱吞吐量逐年增长。年全国集装箱吞吐量逐年增长。受全球经济及贸易增长动能减弱,叠加供应链效率恢复导致客户超买集装箱积压等因素的影响,2023 年集装箱需求陷入自金融危机以来的最低点。目前,行业库存在稳步消化中,集装箱需求正步入复苏轨道。据行业权威分析机构克拉克森2023 年 7 月预测,2023 年和 2024 年全球集装箱贸易增速分别为 1.0%和3.4%,2023 年集运需求预计由负转正,且未来市场预期呈明显回升趋势。预计全球贸易的稳步复苏将为
66、未来集装箱需求的回暖提供强有力支撑。图图 16:2020-2023 年全国集装箱吞吐量波动上升(万年全国集装箱吞吐量波动上升(万 TED)数据来源:交通运输部、国泰君安证券研究 05000250030003500400045005000全国集中箱吞吐量(万TED)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)库存周期开始上行,有望提升行业景气度。库存周期开始上行,有望提升行业景气度。集装箱制造行业景气度与宏观经济形势、国际贸易密切相关,通常库存周期上行阶段都伴随着集
67、装箱产量和出口均价的上升。2023 年 8 月开始,库存周期开始出现上行趋势,未来随着库存周期的继续回升,集装箱产量和价格均有望上升。图图 17:中国集装箱产量与库存周期高度相关:中国集装箱产量与库存周期高度相关 图图 18:中国集装箱出口均价与库存周期高度相关:中国集装箱出口均价与库存周期高度相关 数据来源:国家统计局、Macroview、国泰君安证券研究 数据来源:国家统计局、Macroview、国泰君安证券研究 2023 年下半年中国出口集装箱运输市场总体稳中向好。年下半年中国出口集装箱运输市场总体稳中向好。2023 年 1 季度集装箱运价呈现下滑趋势,进入 3 季度后,多数远洋航线运价
68、上涨,运输市场需求稳步提升,其中:欧地航线市场即将进入签约季;北美市场运输需求表现逐渐转好,供需出现改善迹象,运价开始反弹;澳新航线需求保持稳步向好;日本航线保持小幅上涨。图图 19:2023Q3 中国出口集装箱运价指数小幅回升中国出口集装箱运价指数小幅回升 图图 20:2023Q3 上海出口集装箱运价指数回升上海出口集装箱运价指数回升 数据来源:交通运输部、国泰君安证券研究 数据来源:交通运输部、国泰君安证券研究 集装箱行业去库存态势良好。集装箱行业去库存态势良好。目前新箱库存仍处于供大于求阶段,新箱库存高于库存健康水平,但步入 2023 年以来,集装箱新箱库存持续消化,供需差距正逐渐缩小。
69、根据中国集装箱行业协会发布的弘景集装-50520002500金属集装箱产量当期值(万立方米)中国工业企业产成品库存增减(%)00.0010.0020.0030.0040.0050.53035中国工业企业产成品库存增减(%)中国集装箱出口均价(百万美元)0200400600800016001800中国出口集装箱运价指数-综合指数中国出口集装箱运价指数-欧洲航线中国出口集装箱运价指数-美西航线中国出口集装箱运价指数-美东航线中国出口集装箱运价指数-澳新航线中国出口集装箱运价指数-南美航线840
70、86088090092094096098001060上海集装箱出口运价指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)箱供应链景气指数报告,2023 年进入三季度以来,集装箱库存消耗指数开始有所下滑,其中 8 月为负值,表明行业去库存速度逐渐改善。图图 21:2023 年集装箱新箱库存指数持续下降年集装箱新箱库存指数持续下降 图图 22:2023 年三季度集装箱行业去库存速度提升年三季度集装箱行业去库存速度提升 数据来源:中国集装箱行业协会、国泰君安证券研究 数
71、据来源:中国集装箱行业协会、国泰君安证券研究 美国商品消费保持增长,去库存初见成效。美国商品消费保持增长,去库存初见成效。美国零售和食品服务销售额在 2023 年保持增长,制造商、零售商以及批发商库存销售比均出现回落趋势,2023 年 10 月分别回落至 1.48、1.30、1.34。图图 23:美国零售和食品服务销售额保持增长:美国零售和食品服务销售额保持增长 图图 24:美国批发商库存有所回落:美国批发商库存有所回落 数据来源:U.S.Census Bureau、国泰君安证券研究 数据来源:U.S.Census Bureau、国泰君安证券研究 我国集装箱陆运市场以多式联运业务布局为主。我国
72、集装箱陆运市场以多式联运业务布局为主。当前,我国集装箱运输以水路为主,陆运为辅。其中,集装箱水运服务商多为大型集装箱班轮公司,以国企/央企公司及其子公司为主;集装箱陆运市场参与主体多样,以多式联运业务布局为主。在集装箱陆运市场中,中集集团、中远海发、新华昌集团、胜狮货柜等顶尖集装箱制造公司占据了绝大部分造箱市场份额,其中中集集团多年来一直保持 40%-50%的市场份额,并具备一定的成本优势。0500300集装箱新箱库存指数景气分界线-4-20246810集装箱新箱库存消耗指数00500600700800美国零售和食品服务销售(十亿美元)00.20.4
73、0.60.811.21.41.61.82制造商库存销售比零售商库存销售比 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 25:四大顶尖集装箱制造公司占据:四大顶尖集装箱制造公司占据 80%以上市场份额以上市场份额 数据来源:Textainer、公司公告 图图 26:23 年上半年集装箱业务受全球经济影响年上半年集装箱业务受全球经济影响 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 3.2.旧箱更新周期已至,船箱比低位有较大增量空间旧箱更新周期已至,船箱比低位有较大增量空间 集装箱行业即将迎
74、来较多更新需求。集装箱行业即将迎来较多更新需求。长期看,全球集装箱总需求2007-2022 年 CAGR 为 3%,中国集装箱产量 CAGR 为 4%。根据 12-15年的使用寿命,2010-2014 年销量较多,这部分旧箱有望在 2024-2029年迎来更新周期,我们预计 2024 年集装箱销量有望达 250-300 万 TEU,其中更新需求约占比 70%。25.9%-33.8%4.7%212.6%-30.7%-40.0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%005006007002002120222023H1集装箱业务营业收
75、入(亿元)yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 27:2010-2023 年集装箱有望迎来更新需求年集装箱有望迎来更新需求 数据来源:交通运输部、国泰君安证券研究 集装箱保有量处于周期底部,有望触底反弹。集装箱保有量处于周期底部,有望触底反弹。2023 年集装箱市场处于周期底部,预计行业销量为 170 万 TEU,仅高于 2001、2002、2009 年。根据 2023H1 集装箱保有量为 4533 万 TEU,按照 12-15 年的使用寿命进行计算,均值为 300
76、-330 万 TEU,而 170 万 TEU 已经超跌。预计 2024年有望达到 250 万 TEU,其中更新需求占 70%。集装箱运价指数有所回升。公司的干箱销量自 2023Q2 已经开始复苏,未来将逐季度改善。表表 5:公司干箱销量开始复苏:公司干箱销量开始复苏 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入(亿元)450.6 454.5 355.6 365.7 370.1 324.0 266.5 339.2 345.5 340.2 yoy 86.5%48.7%23.2%-17.5%-17
77、.9%-28.7%-25.1%-7.2%-6.6%5.0%干货箱销量(万 TEU)76.30 60.3 35.4 32.1 33.7 9.6 8.3 18.1 21.3 27.0 yoy 222.5%47.9%-21.5%-53.8%-55.9%-84.1%-76.7%-43.8%-36.6%182.1%数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 图图 28:WCI 综合指数有望触底回升综合指数有望触底回升 图图 29:干箱保有量有所下降:干箱保有量有所下降 数据来源:财经 M 平方、国泰君安证券研究 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 3.532.83.532.23.74.42.83.17.13
78、.80.8500020202120222023H1全球集装箱年产量(百万TEU)02,0004,0006,0008,00010,00012,000WCI-综合指数38574623345330302233557050000000250003000035000400004500050000200222023H1干箱(千TEU)冷箱(千TEU)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 46
79、Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)船箱比处于低位,可能迎来上升空间。船箱比处于低位,可能迎来上升空间。目前船箱比为 1.75,为 19 年以来较低水平,后续随着集装箱船的释放,有望带来集装箱的销量提升。图图 30:23 年船箱比预计为年船箱比预计为 5 年内较低水平年内较低水平 图图 31:集装箱船订单即将释放:集装箱船订单即将释放 数据来源:财经 M 平方、国泰君安证券研究 数据来源:Clarkson、国泰君安证券研究 1.751.771.911.861.751.651.71.751.81.851.91.95200222023E全球集
80、装箱船箱比900400500600700200222023集装箱船订单数量(艘)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)4.三大非箱业务景气度向上,公司业绩有望持续改善三大非箱业务景气度向上,公司业绩有望持续改善 4.1.道路车辆道路车辆:国内外物流货运:国内外物流货运需求复苏,道路车辆需求需求复苏,道路车辆需求景气度回升景气度回升 道路车辆为集装箱制造横向道路车辆为集装箱制造横向延伸延伸,全面布局物流业上游制造段产
81、业链。,全面布局物流业上游制造段产业链。中集集团在物流领域,持以集装箱制造业务为核心,并且以道路运输车辆业务为延伸,以空港与物流装备、消防与救援设备业务为扩展,以物流服务业务为依托,为现代化交通物流提供一流产品和服务。其中,道路运输车辆业务的经营主体为中集车辆;物流服务业务经营主体为中集世联达;空港与物流装备、消防与救援设备业务经营主体为中集天达。物流货运行业出现恢复增长态势。物流货运行业出现恢复增长态势。23 年 10 月公路货运量同比增长 8.2%至 35.5 亿吨,铁路货运总发送量同比增长 4%至 43656 万吨,进入二季度以来,空运货邮运输量增幅明显,空运“金九银十”旺季,我国重卡市
82、场分别达到 66%和 69%的增速,截止 2023 年 10 月,重卡市场已实现“九连增”,10 月后累计销量增幅达 38%。公路货运和物流运输行业的发展同样使得半挂车的需求不断增加。图图 32:23 年年 10 月公路货运量同比增长达月公路货运量同比增长达 8.2%图图 33:23 年二季度以来空运货邮运输量增速明显年二季度以来空运货邮运输量增速明显 数据来源:交通运输部、国泰君安证券研究 数据来源:交通运输部、国泰君安证券研究 图图 34:23 年年 10 月铁路货运同比增长月铁路货运同比增长 4%图图 35:23 年重卡销量累计增幅情况良好年重卡销量累计增幅情况良好 数据来源:交通运输部
83、、国泰君安证券研究 数据来源:交通运输部、国泰君安证券研究-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%00公路货运量(亿吨)yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%007080空运货邮运输量(万吨)yoy-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%050000000250003000035000400004500050000铁路货运总发送量(万吨)yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%02468101214重卡(含底盘、牵引车)销量(万辆)请务必阅读正文之后的免责
84、条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)物流规模效益持续提高,国际物流网络不断延展。物流规模效益持续提高,国际物流网络不断延展。截止 2020 年,我国公路、铁路、内河、民航、管道运营里程以及货运量、货物周转量、快递业务量均居世界前列,规模以上物流园区达到 2000 个左右,中欧班列通达欧洲 20 多个国家的 90 多个城市,累计开行超过 3 万列。未来随着物流行业技术的不断进步和市场的不断扩大,半挂车作为一种安全、高效的运输工具,其市场需求也会不断增长,半挂车行业的发展前景将更加广阔。美国运输行业实现新
85、的美国运输行业实现新的“再平衡再平衡”。根据 CSCMP 年报数据显示,在过去新冠疫情流行的三年里,美国物流和运输市场紧张,通货膨胀和过热的劳动力市场也导致物流成本上升,新冠疫情过后,物流行业供需正在变得更加均衡,美国 Real GDP 第二季度增速保持在 2.4%,相比 1 季度增长 0.4%。陆运运量相比于过去两年同期有所下滑,但运价仍略微高于过去 5 年平均水平。货运作为美国物流市场中最重要的运输方式之一,为半挂车行业带来更多需求。根据 ACT 数据,2023 上半年,美国半挂车产量达 20.4 万辆,同比增长 10.9%;新签订单量约为 12 万辆,在手订单保持高位约 20 万辆(含集
86、装箱骨架车)。图图 36:北美市场拖车新签订单略有走弱:北美市场拖车新签订单略有走弱 图图 37:北美半挂车在手订单保持高位:北美半挂车在手订单保持高位 数据来源:FTR、公司公告 数据来源:公司公告 中国占据全球半挂车市场一半以上。中国占据全球半挂车市场一半以上。全球半挂车行业竞争主要集中在北美、欧洲和中国等地。2023年全球前50名半挂车制造商产量排名中(2022年 7 月 1 日至 2023 年 6 月 30 日),中集车辆连续十一年蝉联半挂车生产制造企业全球第一。表表 6:2023 年全球半挂车企业产量排名中集集团蝉联第一年全球半挂车企业产量排名中集集团蝉联第一 排名排名 全球主要半挂
87、车企业全球主要半挂车企业 1 中集车辆 2 Hyundai Translead 3 Krone 4 Schmitz Cargobull 5 Wabash 6 Utility 7 Great Dane 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)8 Randon 9 Facchini 10 Wielton 数据来源:Global Trailer、国泰君安证券研究 深耕高端制造,铸就全球半挂车龙头。深耕高端制造,铸就全球半挂车龙头。中集车辆是全球销量排名第一的半挂车生产企业,在全球主要市场
88、开展七大类半挂车的生产、销售和售后市场服务,同时也是中国新能源专用车领域的探索创新者。2019 和 2021年公司先后在中国香港联交所主板和深交所创业板上市,实现 A+H 两地上市。当前中集车辆在境内外已建成 13 家半挂车生产“灯塔”工厂、7家专用车上装生产“灯塔”工厂、3 家轻型厢式车厢体生产“灯塔”工厂,并搭建多个系列半挂车产品的“产品模块”和进行数字化的转型与升级。与众多知名客户形成合作,包括 JBHunt、Schneider、Milestone、TIP、DHL等欧美一流运输企业和租赁公司,构建起强大的客户资源优势。当前公司正积极推进新能源转型,加速电动化产品的研发,筑牢竞争优势。图图
89、 38:中集车辆业务分布:中集车辆业务分布 数据来源:中集车辆官网 受益北美半挂车市场再平衡,中集车辆业绩增长延续。受益北美半挂车市场再平衡,中集车辆业绩增长延续。公司积极把握海外市场的增长契机,在北美市场和新兴市场都获得良好的业绩增长。中集车辆在北美半挂车市场排名保持领先,2023H1,北美冷藏半挂车收入同比增长 25.6%,北美厢式半挂车收入同比增长 46%。在欧洲市场销售收入也同比增长 23%。因而 2023 年前三季度公司经营业务实现突破,业绩增长延续,累计实现营业收入达 195.6 亿,同比增长 12.42%,实现归母净利润 22.8 亿,同比显著提升 244.64%。请务必阅读正文
90、之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 39:2023Q3 中集车辆营业收入持续增长中集车辆营业收入持续增长 图图 40:2023Q3 中集车辆净利润实现高增中集车辆净利润实现高增 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 图图 41:中集车辆盈利能力增强:中集车辆盈利能力增强 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 4.2.海工:海油资本开支增长,海工行业需求增长海工:海油资本开支增长,海工行业需求增长 国内海洋工程行业发展正当时。国内海洋工程行业发展正当
91、时。海洋工程是指以开发、利用、保护、恢复海洋资源为目的,并且工程主体位于海岸线向海一侧的新建、改建、扩建工程。目前,我国已决定投资数十亿美元用于提高海洋工程研发能力,以应对国内海上设计、采购以及施工(EPC)项目的“卡脖子”难题。2021 年 12 月,由国务院国资委牵头,组织中国船舶集团、中集集团、中国石油、中国石化、中国海油、中国远洋、招商局集团、中国中车、中国交建九大中央企业以及上海国有资本投资有限公司共同组建了新的中国海洋工程装备技术发展有限公司来从制造平台层面统合国内的海工装备建设能力,发挥全行业整体优势,推动各方资源互补,最终提升中国在海工装备市场的话语权。海洋工程新增项目逐渐恢复
92、增长。海洋工程新增项目逐渐恢复增长。2018 年中国海洋工程新增项目降至最低值 426 项后,逐渐恢复增长,2022 年出现波动下降,但重大海洋工程项目数量有较大增加,同比增加 38.10%,重大海洋工程投资总额大幅增长,同比增加 52.16%。-3.9%13.3%-10.9%12.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%05003002018年2019年2020年2022年2023年Q3营业收入(亿元)yoy1.3%-6.5%-1.2%244.5%-50%0%50%100%150%200%250%300%058年2019年2020年2022年
93、2023年Q3归母净利润(亿元)yoy0246802018年2019年2020年2021年2022年2023年Q3净资产收益率-平均(%)销售毛利率(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 42:2012-2022 年新增海洋工程项目数量有望恢复增长年新增海洋工程项目数量有望恢复增长 数据来源:中国海洋工程年报、国泰君安证券研究 海洋石油投资回暖态势良好。海洋石油投资回暖态势良好。2023 年上半年,海上油气市场整体持续走强,海上油气项目资本支出达
94、680 亿美元,同比增长 57%,深水钻井平台已经出现牛市。Clarkson 等国际海洋油气咨询机构一致看好海洋石油投资回暖趋势,预计 2023 年全年将签订 13 份 FPSO 合同,2025 年绿地投资将超过 2000 亿美元,海上钻井平台、海底装备以及 FPSO 等行业都将进入新一轮景气周期,2030 年全球深水产量将增长 60%至每天 1700万桶当量。图图 43:自升式市场出租率及费率稳定在高位水平:自升式市场出租率及费率稳定在高位水平 图图 44:半潜式市场持续景气度上行:半潜式市场持续景气度上行 数据来源:公司公告 数据来源:公司公告 宏观政策引导海洋经济发展。宏观政策引导海洋经
95、济发展。进入 21 世纪以来,世界强国纷纷开始开发海洋资源、发展海洋经济和海洋产业,全方位规划和发展海洋经济。一系列经济政策将促进海洋经济可持续发展,引导全球海洋经济产业结构调整和资源配置。表表 7:全球海洋经济政策全方位规划相关产业:全球海洋经济政策全方位规划相关产业 时间时间 发布国家和组织发布国家和组织 政策政策 相关内容相关内容 2021 欧盟 欧盟可持续蓝色经济的新方法 制定了详细的蓝色经济议程:通过海洋运输的脱碳和绿化港口,02004006008000320002020212022新增海洋工程项
96、目(项)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)开发离岸可再生能源以实现气候中和和零污染的目标;切换到循环经济模式,降低污染;保护生物多样性并投资自然;支持气候适应和海岸复原力;确保可持续的食品生产;提升海洋空间管理。2015 联合国 2030 年可持续发展议程 宣布 17 个可持续发展目标以及 169 个相关具体目标,走上 可持续发展道路,集体努力谋求全球发展。2021 DNV认证 面向 2050 年的海事展望 DNV预测,在 2020 年至 2050 年间,为了实现国际海事组织
97、脱碳目标,航运业必须进行的船舶技术投资将会涉及 2500 亿至 8000亿美元的总资本支出,具体取决于温室气体减排雄心。据估算,任何一年的峰值投资都将达到 200-600 亿美元。2020 欧洲海洋能技术与创新平台 海洋能战略研究与创新议程 明确了 2021-2025 年将实施的关键研究创新优先事项及相应预算(共计 10.06 亿欧元),旨在推进海洋能技术发展并大幅降低成本,以到 2050 年实现气候中性欧洲。重点关注 6 个领域:海洋能设备设计与验证;基座、连接与系泊装置;海上物流及运行;能源系统集成;数据收集、分析和建模工具;交叉研究领域。数据来源:EEAS、中华人民共和国外交部、DNV、
98、ETIP OCEAN、国泰君安证券研究 中国海洋工程装备建造处于全球视角中主要建造低中端产品,正开始进中国海洋工程装备建造处于全球视角中主要建造低中端产品,正开始进入高端产品集成领域。入高端产品集成领域。国内海洋工程装备制造企业营收规模处于头部地位的企业主要包含中集集团、中国船舶、中海油服等。从行业区域集中度看,环渤海、长三角以及珠三角企业集中度较高。环渤海区域代表性企业包括中海油服、海油工程、杰瑞股份等,长三角区域代表性企业主要包括亚星锚链、中国船舶、振华重工等,而珠三角区域代表性企业主要有中信海直、中集集团等。从业务布局来看,中国船舶、中集集团、振华重工等企业布局了钻井平台、生产储油平台等
99、技术价值较高的产品,在海工装备制造业具备较强竞争力。表表 8:主要海工装备:主要海工装备价格出现不同程度回升价格出现不同程度回升 时间时间 移动钻井平移动钻井平台新造价格台新造价格指数指数 350 英尺自升式钻井英尺自升式钻井平台新造价格(百万平台新造价格(百万美元)美元)超深水钻井船超深水钻井船新造价格(百万新造价格(百万美元)美元)海工支持船新海工支持船新造价格指数造价格指数 80 吨系柱拉力吨系柱拉力三用工作船新三用工作船新造价格(百万美造价格(百万美元)元)3200 吨载重平吨载重平台供应船新造台供应船新造价格(百万美价格(百万美元)元)2022 年 9 月 84.5 180 470
100、79.8 15 27.3 2022 年 10 月 95.7 210 525 78.6 15 26.5 2022 年 11 月 95.7 210 525 80.2 15 27.5 2022 年 12 月 95.7 210 525 82.2 15 29 2023 年 1 月 99.5 210 525 81.7 15 28.6 2023 年 2 月 99.5 210 575 81.4 15 28.4 2023 年 3 月 99.5 210 575 80.9 15 28 2023 年 4 月 99.5 210 575 81.6 15 28.6 2023 年 5 月 99.5 210 575 80.3
101、15 27.7 2023 年 6 月 99.5 210 575 81.8 15.5 27.8 2023 年 7 月 99.5 210 575 84 15.5 29.3 2023 年 8 月 99.5 210 575 81.9 15.5 28.1 2023 年 9 月 99.5 210 575 82.8 15.5 28.5 数据来源:中国船舶工业行业协会、国泰君安证券研究 船厂产能利用水平高,订单饱满,海工扩张周期较长。船厂产能利用水平高,订单饱满,海工扩张周期较长。根据中国船舶业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 46 Table_Page 中集集团
102、中集集团(000039)(000039)统计数据,2023Q3 船舶新接订单 5734 万载重吨,同比增长 76.7%,手持订单量 13393 万载重吨,同比增长 30.6%。全球船舶公司订单充足,生产任务较为紧张。国内船舶制造产能利用处于较高水平,2023 年三季度中国造船产能利用监测指数(CCI)达 878,同比增长 22.5%。而与此同时,克拉克松新船价格指数较二季度继续上涨 4 个点,综合运费指数较二季度环比增长 3.6%,船价的上涨也反映出了供需的不匹配,船舶供应的增加难以满足激增的需求。并且完工船舶产品中以集装箱船和散货船居多。因而整体而言,海工产能受限于供给相对短缺,扩张难度大,
103、扩张周期较长。图图 45:全球船舶制造厂订单充足:全球船舶制造厂订单充足 图图 46:国内造船产能利用处于高位:国内造船产能利用处于高位 数据来源:Clarksons、国泰君安证券研究 数据来源:中国船舶行业协会、国泰君安证券研究 图图 47:完工船舶以散货船与集装箱船为主:完工船舶以散货船与集装箱船为主 图图 48:新增船舶中油船增长较快:新增船舶中油船增长较快 数据来源:中国船舶行业协会、国泰君安证券研究 数据来源:中国船舶行业协会、国泰君安证券研究 油气开发与海上风电需求增长,半潜船景气提升。油气开发与海上风电需求增长,半潜船景气提升。国际原油、天然气价格维持在高位,海上油气开发市场走强
104、,海上油气项目资本支出高增。海上风电成为海洋国家发展可再生能源的重要支撑,中国海洋能源发展报告 2023 预计,2023 年全球海上风电新增装机容量达 1498 万千瓦,累计并网装机容量7714万千瓦,同比增长28%。根据 GWEC预测,23-2705000000025000造船完工量(万载重吨)新接订单量(万载重吨)手持订单量(万载重吨)0050060070080090010002020.3 2020.9 2021.3 2021.9 2022.3 2022.9 2023.3 2023.9中国造船产能利用监测指数(CCI)散货船49.20%集装箱船3
105、4.40%油船9%气体船2.70%其他4.70%散货船41.40%集装箱船14%油船34.40%气体船4.40%其他5.80%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)年全球风电装机复合增速将达到 24 年全球海上风电装机量有望超过25GW。随着全球海上油气开发活动持续活跃和海上风电项目不断增加,利好海上风电相关装备,未来海上油气生产平台、风电变流站及升压站平台等大型海工设备运输安装项目将明显增加,有望给半潜船带来更多发展机遇。图图 49:国际原油价格维持高位:国际原油价格维持高位
106、图图 50:全球海上风电装机容量逐年提升:全球海上风电装机容量逐年提升 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Statista、国泰君安证券研究 图图 51:国际天然气价格开始回升:国际天然气价格开始回升 数据来源:Trading Economics、国泰君安证券研究 汽车运量运价创新高,汽车船需求旺盛。汽车运量运价创新高,汽车船需求旺盛。汽车船市场,由于商品车出口需求旺盛而运力短缺,汽车船运费仍在高位运行。据克拉克森研究预计,2023 年全球汽车海运量将同比增长 17%,达到 2370 万辆,这是海运量增长最快的一年。据中国汽车工业协会统计,2023 年上半年汽车整车出口 234.
107、1 万辆,同比增长 76.9%;整车出口金额 464.2 亿美元,同比增长1.1 倍。并且,新能源车成为中国汽车出口高质量增长的核心增长点。2023 年新能源乘用车出口 140 万台,同比增长 77%,占比新能源汽车出口 97%。与此同时,运价一致维持高位,短期船队供给依然趋紧,船舶交付量有限,汽车运输船租金将维持景气的态势。根据克拉克森统计数02040608016-09-012018-03-012019-09-012021-03-012022-09-01NYMEX WTI31.3%25.2%20.0%21.4%57.9%16.5%28.0%0%10%20%30%40%5
108、0%60%70%000004000050000600007000080000900002000222023全球海上风电装机容量(MW)yoy0天然气-期货合约-价格(美元/百万英热单位)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)据,2023 年汽车运输市场运输成本上升,租金同比上涨 10%,达 11.5万美元/每天。图图 52:国内汽车整车出口量:国内汽车整车出口量 数据来源:中国汽车工业协会、中
109、国汽车流通协会、国泰君安证券研究 布局海工装备制造,推进业务转型。布局海工装备制造,推进业务转型。中集来福士是中集集团海洋工程业务的经营主体,公司业务集设计、采购、生产、建造、调试、运营一体化运作模式,涵盖海洋油气、海洋渔业、海洋清洁能源、特种船、海洋空间利用、资产运营管理等领域,构建海洋资源综合开发的产业格局,是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一。当前公司正积极推进业务转型,海洋工程业务将以海洋油气作为基底,逐步向新能源拓展,形成平抑周期的组合。公司油气平台业务,已具备巴油海洋油气平台工程总承包(EPC)总包资质,未来将向 EPC 总包的战略方向稳步推进。清洁能源业务,将持续利用海工高
110、端装备设计及建造优势,重点聚焦于海上风电装配及风电运维业务。图图 53:中集来福士产品业务:中集来福士产品业务 数据来源:中集来福士官网、国泰君安证券研究 10.4%6.0%-12.9%102.8%55.3%58.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05003003504004502018年2020年2022年整车出口量(万台)增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)行业景气提升,公司海工板块实现盈利。行业景气提升,公司海工板
111、块实现盈利。受益于海工装备市场回暖,同时公司业务转型成效显著,当前公司在手订单充足,经营状况良好,2023年 Q3 海工板块业务已经实现盈利,受利息费用的影响,预计 2023 全年仍处于亏损状态,预计 2024 年有望实现全口径盈利,船厂端 2023 年前三季度在手订单 52 亿美元,预计 2024-2025 年营收将有较大幅度增长,公司利润向好。公司在手订单项目正积极推进,2023 年 6 月中铁建自升式风电安装平台及华夏金租 1500 吨自航自升式风电安装平台在海阳基地举行铺龙骨仪式;11 月全球首个竹基复合材料海上漂浮式光伏完成交付。图图 54:中集集团海工业务业绩持续增长:中集集团海工
112、业务业绩持续增长 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 4.3.能源:低碳转型进入重要窗口期能源:低碳转型进入重要窗口期 国家政策充分利好清洁能源发展国家政策充分利好清洁能源发展。“十四五”时期是为力争在 2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和打好基础的关键时期。“十四五”时期现代能源体系建设主要目标就包括到 2025 年天然气年产量达到 2300 亿立方米以上,非化石能源消费比重提高至 20%左右。“双碳”政策的提出将更加推动我国清洁能源行业发展。表表 9:“十四五十四五”规划中清洁能源相关政策推动清洁能源行业发展规划中清洁能源相关政策推动清洁能源行业发展 时间时间 发布部门发布
113、部门 政策政策 相关内容相关内容 2020.12 生态环境部 碳排放权交易管理办法(试行)定位于规范全国碳排放权交易及相关活动,规定了各级生态环境主管部门和市场参与主体的责任、权利和义务,以及全国碳市场运行的关键环节和工作要求。2021.3 第十三届全国人民代表大会第四次会议表决通过 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2025 年天然气年产量达到 2300 亿立方米以上,发电装机总容量达到约 30 亿千瓦非化石能源消费比重提高至 20%左右。2030 年前实现碳达峰、2060 年前实现碳中和。2021.9 国务院 中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻
114、新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见 到 2025 年,绿色低碳循环发展的经济体系初步形成,重点行业能源利用效率大幅提升。到 2030 年,经济社会发展全面绿色转型取得显著成效,重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平。单189.0%8.0%11.5%6.1%60.4%-50%0%50%100%150%200%00702002120222023H1海洋工程业务(亿元)yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)位国内生产总值能耗大幅下
115、降。到 2060 年,绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立。2021.1 国务院 2030 年前碳达峰行动方案 将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各方面,重点实施能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地区梯次有序碳达峰行动等“碳达峰十大行动”。2021.10 交通运输部 绿色交通“十四五”发展规划 到 2025 年,交通运输领域绿色低碳生产方式初步形成,基本实现基础设施环境友好、运输装备清洁低碳、运输组织集约高效,重点领
116、域取得突破性进展,绿色发展水平总体适应交通强国建设阶段性要求。在减污降碳、用能结构、运输结构等方面设置了 8 个指标设置八个具体指标,提出七项主要任务。2021.12 国资委 关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见 指导中央企业做好碳达峰、碳中和工作,到 2025 年,中央企业产业结构和能源结构调整优化取得明显进展。到 2030 年,中央企业全面绿色低碳转型取得显著成效,产业结构和能源结构调整取得重大进展。到 2060 年,中央企业绿色低碳循环发展的产业体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立,能源利用效率达到世界一流企业先进水平,形成绿色低碳核心竞争优势,为国家顺利实现碳中
117、和目标作出积极贡献。2021.11 工业和信息化部“十四五”工业绿色发展规划 到 2025 年,工业产业结构、生产方式绿色低碳转型取得显著成效,绿色低碳技术装备广泛应用,能源资源利用效率大幅提高,绿色制造水平全面提升,为 2030 年工业领域碳达峰奠定坚实基础,碳排放强度持续下降,污染物排放强度显著下降,能源效率稳步提升,资源利用水平明显提高,绿色制造体系日趋完善。2022.3 住房和城乡建设部“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划 到 2025 年,城镇新建建筑全面建成绿色建筑,建筑能源利用效率稳步提升,建筑用能结构逐步优化,建筑能耗和碳排放增长趋势得到有效控制,基本形成绿色、低碳、循环的建设
118、发展方式,为城乡建设领域 2030 年前碳达峰奠定坚实基础。2021.12 国务院“十四五”节能减排综合工作方案 到2025年,全国单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%,能源消费总量得到合理控制,化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比 2020 年分别下降 8%、8%、10%以上、10%以上。节能减排政策机制更加健全,重点行业能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本达到国际先进水平,经济社会发展绿色转型取得显著成效。数据来源:中国政府网、国泰君安证券研究 全球氢能产业发展空间巨大。全球氢能产业发展空间巨大。氢能作为一种种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源,被誉为
119、21 世纪的“终极能源”,正逐步成为全球能源转型发展的重要载体之一,也将为我国实现“双碳”目标发挥巨大作用。从长期来看,未来氢能产业将会拥有巨大的发展空间。根据国际能源署预计,到 2050 年,氢能将满足全球 18%终端能源需求,欧洲、美国、日本等国家纷纷将氢能作为能源技术革命的重要方向和未来能源战略储备的重要组成部分。到 2050 年,全球生产能源用氢的支出将达到 6.8万亿美元,另外 1800 亿美元用于氢管道,5300 亿美元用于建设和运营氨解制氢终端。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 34 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039
120、)(000039)表表 10:预计主要经济体氢能产业发展空间巨大:预计主要经济体氢能产业发展空间巨大 2020 2025E 2030E 2050E 中国 氢气产量 3342 万吨 电解槽装机规模10GW左右 工业副产氧提纯为主,绿氧试点运营 高压气氢运输为主 全国氢气产量 3715 万吨 电解槽装机规模超过35GW 氢气产量 9690 万吨 电解槽规模超过500GW 零碳排放制氢 固定式发电装置产能 2万台套/年,燃料电池系统产能 550 万台套/年 欧盟 年产氢气 980 万吨 电解槽 1GW,绿氧占比 1.4%电解槽 6GW,年产绿氢 100 万吨 电解槽装机规模达40GW 年产绿氢 10
121、00 万吨,过剩可再生能源大规模制氢 全部氢能生产中 1/3 为超低碳制氢 大规模氢气发电示范项目 可再生制氢装机大规模部署,占能源需求的25%美国 实现绿氢年产能 1000 万吨 电解槽成本 300 美元/kW 氢输配成本 2 美元/g 可再生制氢装机大规模部署,占能源需求的14%日本 4000 吨氧气 低压、高压发电成本分别为 25 日元/kWh,17日元/kWh 30 万吨氢气 制氢成本 3 美元/kg 发电成本 17 日元/Wh 500-1000 万吨氢 制氢成本 2 美元/g 发电成本 12 日元/Wh 数据来源:欧盟氢能战略、美国氢能计划发展规划、日本氢能利用进度表氢能基本战略、中
122、国氢能产业发展报告 2020、国泰君安证券研究 图图 55:氢能产业链趋于成熟:氢能产业链趋于成熟 数据来源:公司公告 我国未来氢能市场发展空间广阔。我国未来氢能市场发展空间广阔。我国计划 2030 年前逐步建立完备的 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)氢能产业体系。根据中国氢能联盟的预测,在 2030 年碳达峰愿景下,我国氢气的年需求量预期达到 3715 万吨,在终端能源消费中占比约为 5%;可再生能源制氢约为 500 万吨,部署电解槽装机约 80GW。在 2060年“碳中
123、和”愿景下,我国氢气的年需求量将增至 1.3 亿吨左右,在终端能源消费中占比约为 20%。氢能已经被定位为未来国家能源体系重要组成部分和绿色能源转型载体。图图 56:预测中国氢能市场需求量攀升:预测中国氢能市场需求量攀升 数据来源:中国氢能联盟、国泰君安证券研究 头部企业纷纷抓住时机加大相关领域研发投入,推进储氢技术发展。头部企业纷纷抓住时机加大相关领域研发投入,推进储氢技术发展。当前,高压气态储氢仍然是我国储运氢的最主要方式,行业内重点企业包含中材科技、中集安瑞科、京城股份等。表表 11:头部企业聚焦中国储运氢各环节竞争:头部企业聚焦中国储运氢各环节竞争 环节环节 主要企业主要企业 高压气态
124、储氢 京城股份、中材科技、中集安瑞科、天沃科技、亚普股份 低温液态储氢 航天晨光、富瑞特装 加氢站建设 东华能源、厚普股份、中石油、中石化、华昌化工、东方电气、安泰科技、重庆燃气等 压缩机 密封科技、厚普股份 数据来源:国泰君安证券研究 受益氢能蓬勃发展受益氢能蓬勃发展,子公司安瑞科形成氢能业务新增长点。子公司安瑞科形成氢能业务新增长点。中集集团在能源领域以陆地能源为基础,开展能源、化工及液态食品装备业务。能源、化工及液态食品装备业务主要经营主体为公司控股子公司中集安瑞科。中集安瑞科主要业务领域包括清洁能源、化工环境和液态食品。在清洁能源业务上,安瑞科是中国领先的围绕天然气和氢能实现全产业链布
125、局的关键装备制造商和工程服务商、也是领先的氢能关键设备和解决方案提供商。公司自 2006 年起开展氢能业务,产品涵盖氢能产业链的制、334237303002000400060008000400020202030E2040E2050E2060E中国氢能需求量预测(万吨)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)储、运、加注及应用等各细分领域,包括高压气态及低温深冷液氢相关氢能装备和核心工艺及解决方案,如高压运氢车和储氢罐、中压储氢球罐、电解槽
126、、加氢站所有核心设备、液氢运输车和液氢储罐等。图图 57:中集安瑞科氢能产业链:中集安瑞科氢能产业链 数据来源:中集安瑞科 ESG 报告、国泰君安证券研究 安瑞科新签订单爆发,业绩持续增长,盈利能力稳定。安瑞科新签订单爆发,业绩持续增长,盈利能力稳定。由于天然气重卡市场持续保持高景气度,公司的 LNG 车用瓶订单和交付双增。2023 年8、9 月安瑞科持续斩获 LNG 车用瓶订单,金额近 4 亿,同比增长超过80 倍。2023 前三季度累计签署的新车用瓶订单超过 7 亿元人民币,同比增长近 34 倍。2023 年 Q3 中集安瑞科实现营收 166.37 亿元,同比增长 17%;整体在手订单约
127、221.56 亿元,同比增长 27.6%;新签订单 197.58亿元,同比增长28.3%。其中清洁能源实现营收99.8亿元,同比增长33.9%;新签订单同比增长 61.5%。图图 58:2023H1 安瑞科营业收入持续增长安瑞科营业收入持续增长 图图 59:2023H1 安瑞科净利润持续增长安瑞科净利润持续增长 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 5.3%-10.6%49.9%6.4%20.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05002019年2020年2021年2022年2023年H1营业收入(亿元)yoy
128、15.2%-37.2%60.4%19.4%25.6%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810122019年2020年2021年2022年2023年H1净利润(亿元)yoy 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 60:安瑞科盈利能力稳定:安瑞科盈利能力稳定 数据来源:Wind、国泰君安证券研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2019年2020年2021年2022年2023年H1销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读正文之
129、后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)5.全产业链布局打造行业壁垒,技术积累深厚发力创全产业链布局打造行业壁垒,技术积累深厚发力创新业务新业务 5.1.全产业链布局全产业链布局产能布局完善,产能布局完善,打造产业集群打造产业集群 海工业务计划扩充产能,集装箱业务成本优势明显。海工业务计划扩充产能,集装箱业务成本优势明显。截至 2023 年 6 月底,公司现有 14 个可出租的海工存量平台中,整体实现 10 座平台获得租约,其中 6 座自升式平台 100%实现利用,4 座半潜平台(含 2 座生活平
130、台)实现出租,租约剩余合同服务时间在 7-74 个月不等。目前,公司烟台、龙口、海阳三大生产基地的市场订单饱满,未来会进一步扩充海工油气相关产能。公司集装箱板块在国内已拥有 14 个工厂,在青岛、大连、天津、深圳、东莞等地均建有工厂,具有较明显的成本优势以及规模效应优势,2022 年集装箱业务净利率大约 5%-6%,高于市场平均毛利率。表表 12:公司集装箱产能布局完备:公司集装箱产能布局完备 参控公司参控公司 参控关系参控关系 地点地点 主营业务主营业务 广州中集集装箱维修服务有限公司 间接参股子公司 广东广州 集装箱维修、租赁服务电气设备修理 宁波北仑东华集装箱服务有限公司 联营企业 宁波
131、 集装箱服务 天津滨海中远集装箱物流有限公司 联营企业 天津 集装箱服务 扬州通利冷藏集装箱有限公司 间接控股子公司 江苏扬州 制造销售冷藏箱、特种箱并提供相关技术咨询、维修服务 天津中集集装箱有限公司 间接全资子公司 天津 制造集装箱 漳州中集集装箱有限公司 间接全资子公司 福建漳州 制造、修理和销售集装箱 东华集装箱综合服务有限公司 间接参股子公司 上海 集装箱货物拆装箱、揽货、分拨及报关业务集装箱修理、堆存等 太仓中集集装箱制造有限公司 间接全资子公司 江苏太仓 制造、修理集装箱 新会中集集装箱有限公司 间接控股子公司 广东江门 制造、修理和销售集装箱 南通中集顺达集装箱有限公司 间接控
132、股子公司 江苏南通 制造、修理和销售集装箱 青岛中集集装箱制造有限公司 间接全资子公司 山东青岛 制造、修理集装箱,加工制造相关机械部件、结构件和设备 深圳南方中集集装箱制造有限公司 间接全资子公司 广东深圳 制造、修理和销售集装箱,集装箱堆存业务 宁波地中海集装箱堆场有限公司 联营企业 宁波 集装箱服务 厦门中集海投集装箱服务有限公司 参股子公司 福建厦门 集装箱维修、租赁服务电气设备修理 天津金狮柏坚集装箱维修有限公司 参股子公司 天津 集装箱服务 上海柏坚德威集装箱维修有限公司 参股子公司 上海 集装箱服务 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 5.2.下游客户深度合作,斩获订单充足下游
133、客户深度合作,斩获订单充足 物流等领域与多家头部企业达成合作物流等领域与多家头部企业达成合作。公司物流服务业务明确“深耕多式联运赛道”的方向,海运方面不断深化与主要船舶公司的合作,铁路方面 2023 年上半年持续与云南省政府合作,延伸内陆货源地。公司正在积极拓展的循环包装研发制造业务连续中标快递龙头企业载具制造以及新能源头部企业动力电池循环包装业务,还积极拓展其他行业,与乳制品头部企业及化纤龙头企业达成业务合作,提供乳制品及纺织化纤行 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 39 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)业所需
134、产品。图图 61:公司各业务领域与头部企业建立合作关系:公司各业务领域与头部企业建立合作关系 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 各领域斩获多项优质订单。各领域斩获多项优质订单。2023 年上半年,中集安瑞科连续斩获 8 条新造船及 4 艘新船备选订单,包括 2+2 艘 1450 TEU 清洁能源双燃料集装箱船、2+2艘40000m LPG/液氨运输船及4艘12500吨双燃料干散货船。海工业务截至 2023 年 6 月底已生效/中标订单 14.9 亿美元(包括已中标待生效订单 4.01 亿美元),包括 3 条风电船 8.51 亿美元,3 条滚装船2.61 亿美元,2 个油气模块订单 2.54
135、 亿美元,其他清洁能源类订单 1.2亿美元。对比 2022 年同期 6.1 亿美金实现 144%的增长;累计持有在手订单价值 51.1 亿美元,对比 2022 年同期 21.2 亿美金实现 141%的增长。表表 13:公:公司海洋工程业务订单充足司海洋工程业务订单充足 海洋工程业务海洋工程业务 2020 2021 2022 2023E 营业收入(万元)487942.7 544049.2 577064.1 973347.0 新增订单(亿美元)3 14.5 25.6 15.0 增速 383.7%76.4%油气模块(亿美元)5.6 14.1 特种船(亿美元)8.3 9.3 其他清洁能源及深海渔业(亿
136、美元)0.6 2.2 累计在手订单(亿美元)8.0 17.6 39.0 增速 120.0%121.6%数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 5.3.持续研发投入,布局创新业务持续研发投入,布局创新业务 高质量发展传统集装箱主业务与做好增量业务及创新业务并举。高质量发展传统集装箱主业务与做好增量业务及创新业务并举。2008年,中集集装箱引入“精益管理体系”,通过多年推进和完善,使得公司生产、运营效率以及成本管理能力大幅提升。在“一带一路”倡议给中国制造业带来新一轮发展机遇的时代背景下,公司启动了“龙腾计划”,其通过智能化、信息化升级改造,大面积使用机器人作业,同时引入 5G、物联网、AI 等先进
137、技术,让公司率先实现了智能化升级。未来,中集集装箱将进一步向信息化、数字化、智能化的层面深化,丰富产品功能,寻求产品智能化发展方向的突破。2023 年上半年,公司在“保持产品领先,强化科技创新,推进智能制造”的产品战略引领下,加大研发投入,新增专利申请 251 件(其中发明专利申请 114 件),累计维持有效专利 5226 件。2023 年 7 月,箱门密封增强机构及具有其的干散货箱荣获中 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 40 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)国专利优秀奖。2023 年上半年,公司荣获 5 项省
138、部级科技进步奖,有 4家企业入选国家级专精特新“小巨人”名单,2 家企业入选省级“专精特新”企业名单。图图 62:公司始终大力坚持研发投入:公司始终大力坚持研发投入 图图 63:研发人员数量逐年增长明显:研发人员数量逐年增长明显 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 图图 64:公司商标及专利申请注册数量逐步增加:公司商标及专利申请注册数量逐步增加 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 坚持推进产品绿色化、智能化、数字化转型。坚持推进产品绿色化、智能化、数字化转型。2023 年上半年,中集安瑞科首款绿氢生产装备下线,正式进入规模化绿电制氢赛道;自主研发的全
139、国首台“零泄漏”磷烷与氢气混合气管束式集装箱,极大地提高了产品的安全性;中集船舶海洋工程设计研究院为地中海航运研发设计 10 艘11500TEU LNG 双燃料动力集装箱船,燃料经济,经简易改装后可变为纯绿色、零碳排的氨燃料动力集装箱船。另外,公司立足核心业务,大力发展“集装箱+”业务,由公司自主研发的双循环水产养殖系统,不但可以大幅提高水质,有效降低病害,还能增加鱼的存活率,大幅提升产量。43.5%42.9%10.4%36.5%12.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050000020000025000030000020182019202
140、020212022研发投入金额(万元)yoy0.2%0.1%9.0%1.6%9.3%-2%0%2%4%6%8%10%00400050006000200212022研发人员数量(人)yoy75200250300年度发明专利授权数量累计商标注册数量累计中国专利奖数量20212022 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 41 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 65:公司坚持推进产品绿色化、智能化、数字化转型:公司坚持推进产品绿色化
141、、智能化、数字化转型 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 公司数字化建设表现强劲创新力,助力新型工业化生产。公司数字化建设表现强劲创新力,助力新型工业化生产。在移动互联等新一轮数字化经济增长的背景在,公司不断加速数字建设和信息化转型,2023 年上半年,中集车辆全国首条高端制造 LoM 生产线在营口落成,标志着中集车辆在高端制造发展过程中实现新的突破,是中集车辆国内半挂车业务生产组织结构性改革关键性的第一步。另外,公司创新性地提出“数字中集”的框架,通过引入 SAP 等世界一流的合作伙伴,实现业务管理体系的智能化升级,并以信息化赋能企业。各大业务板块聚焦自动化升级,如集装箱、车辆和能化的龙腾
142、计划、超级麦哲伦计划和梦六、梦七等,基于核心企业的自动化水平提升,打造省级智能制造或数字化工厂,实现了工业 3.0 的跨越;30 家核心企业已有 9 家达到省级智能制造或数字化工厂。图图 66:数字化建设助推新型工业化转型:数字化建设助推新型工业化转型 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 42 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)表表 14:公司多项研发项目及产品荣获奖项与认证:公司多项研发项目及产品荣获奖项与认证 项目项目/产品名称产品名称 荣获奖项荣获奖项/认证认证 箱门密封增
143、强机构及具有其的干散货箱 中国专利优秀奖 “大型现代化深远海养殖装备涉及制造与智能运维保障关键技术及应用”项目 山东省科技进步一等奖 “深远海大型养殖网箱自主研发与产业化”项目 上海市科技进步一等奖 “船用 LNG 动力系统成套装备关键技术研发及产业化”项目 江苏省科技进步三等奖“内陆多式联运装备关键技术创新及应用”项目 江苏省科技进步三等奖 “长周期无损耗轻量化 LNG 高效智能综合利用关键技术及应用”项目 江苏省科技进步三等奖 “基于 5G 全连接的集装箱智能制造工厂”项目 工信部 2022 年工业互联网试点示范项目 “中集世联达多式联运智慧枢纽”项目 2023 港航物流业 TOP30 创
144、新案例 “丙烷分布式清洁能源应用”项目 2022 年 LPG 创新探索奖 5800 米车道双燃料冰级货物滚装船 2023 年滚装船技术与环境奖 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 创新业务助力公司高质量增长。创新业务助力公司高质量增长。公司在冷链物流、储能、模块化建筑、AVG 等机器人业务领域持续投入,在公司原有业务基础上进行补充与连结。深入冷链业务,拓展新增张逻辑。深入冷链业务,拓展新增张逻辑。公司冷链业务是全国冷链布局最为广泛的企业之一,公司冷链装备包括冷箱及冷藏车销量排名前列,冷链服务战略业务布局规模整呈现扩大趋势。2023 年上半年,公司立足现有冷链装备制造领域的核心优势,进一步加强
145、在医药冷链,生鲜供应链等方面的战略布局。图图 67:公司冷链物流业务布局广泛,全国领先:公司冷链物流业务布局广泛,全国领先 数据来源:公司公告、国泰君安证券研究 公司储能业务规模再增长,储能技术处领先地位。公司储能业务规模再增长,储能技术处领先地位。布局电化学储能及二氧化碳储能、氢储能等多种储能技术,电化学储能方面,中集集团与行业龙头企业合作,为风电、光伏电站提供稳定、安全、高能效的集装箱式储能装备,完成了多个具有代表性的大型储能项目。2022 年由中集集 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 43 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)
146、(000039)团间接全资控股的公司福建中集新能源科技有限公司成立,主要经营范围包括:储能技术服务;集中式快速充电站;新能源原动设备制造;电池销售等,基于公司特有的规模化工业装备生产能力、生产物流一体化协同方案等能力发展储能领域。在非电化学储能方面,中集安瑞科在用户侧储能和二氧化碳储能方面进行布局,目前已为国内多个项目提供新型储能装备,公司也是较早发力液氢储运领域的装备制造商之一。2022年公司为国内投运的首个新型“二氧化碳储能+飞轮”储能示范项目提供的 18 台大型高压二氧化碳储罐正式投入运行,标志着公司生产的压力容器在新型储能技术领域迈出了实质性步伐。图图 68:安瑞科所制二氧化碳储罐:安
147、瑞科所制二氧化碳储罐 数据来源:公司年报 布局模块化业务布局模块化业务,提供一站式解决方案提供一站式解决方案。中集以客户为中心、以技术为引领、以创新为驱动,为客户提供“咨询、设计、制造、建造和交付”一站式、多样化的工业化成品建筑综合解决方案,致力于成为全球绿色工业化成品建筑的科技型领先企业。2023 年上半年新签约订单 4.7 亿,其中中国香港市场新签约订单超 2 亿元,产品技术和质量获得客户高度认可。中集模块化建筑与英国知名建筑设计公司 BH 和英国百年建筑公司GH 强强联合研发出了符合市场发展趋势,集结构、保温、水电、暖通、内部精装修及智慧系统于一体的先进钢结构模块化建筑体系“整体式钢结构
148、集成模块建筑系统”,将传统建筑装修工序 90%以上转移至工厂环境下完成,最大程度保证质量和安全的稳定性,可将建筑时间缩短50%,建筑垃圾减少 90%以上。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 44 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)图图 69:新模块单元建造优势明显:新模块单元建造优势明显 数据来源:公司年报、国泰君安证券研究 加速布局加速布局 AGV 机器人业务,技术获市场广泛认可。机器人业务,技术获市场广泛认可。中集是国内最早进入立体停车行业的领军企业之一,行业积淀近 30 年,完成 400 余个项目建设车位 10
149、 余万个。公司坚持通过产品创新及研发,提高市场竞争力,目前自主研发的双层 AGV 产品及系统已完成产品定型及测试,AGV 单机和整系统通过欧盟 CE 认证,获得授权专利 11 项。截至 2023年上半年,公司先后中标及签约连云港国际汽车绿色智能物流中心项目、齐鲁医院、香港机场 AGV 机器人停车场等标杆项目,创新产品及技术获得市场认可。公司承建的深圳市福田下沙智慧公交车库于 2022 年竣工验收,土地利用率提高 10 倍以上,获得业主及主管单位一致认可。图图 70:公司:公司 AGV 机器人业务技术获市场广泛认可机器人业务技术获市场广泛认可 数据来源:公司公告、公司官网 请务必阅读正文之后的免
150、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 45 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)6.风险提示风险提示 6.1.集装箱需求恢复速度不及预期集装箱需求恢复速度不及预期 公司主营业务集装箱制造价格受供求关系影响较大,可能面临需求不振或产能相对过剩导致供求关系不平衡等风险,导致销量不及预期。6.2.经济周期波动风险经济周期波动风险 公司新拓展业务部分抓住世界经济发展趋势以及国内政策导向,近年来随着全球经济环境日趋复杂,不确定因素增多,可能面临全球经济波动、中国产业政策变动的风险。6.3.金融市场波动与汇率金融市场波动与汇率风险风险 公司主要收入货币中
151、美元比重较大。汇率风险主要来自以非人民币结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口,而国际金融市场持续波动可能导致人民币对美元汇率波动幅度与频率加大,将增加公司外汇及资金管理挑战。6.4.贸易保护主义和逆全球化贸易保护主义和逆全球化风险风险 公司接近一半营收来自海外市场,全球贸易保护主义抬头给全球贸易增长带来威胁,可能给公司部分业务带来挑战。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 46 of 46 Table_Page 中集集团中集集团(000039)(000039)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分
152、析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告
153、当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投
154、资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅
155、为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的
156、比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: