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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 苹果苹果（AAPL.US）苹果：技术、工程、设计，苹果：技术、工程、设计，AI驱动系统性创新驱动系统性创新 苹果（苹果（AAPL.US）首次覆盖报告）首次覆盖报告 秦和平秦和平(分析师分析师)李奇李奇(分析师分析师) 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：苹果率先受益于消费电子景气度改善，自身生态系统形成的强大竞争壁垒与苹果率先受益于消费电子景气度改善，自身生态系统形成的强大竞争壁垒与 In-Device AI 战略打造

2、长期增长势能。战略打造长期增长势能。摘要摘要：首次覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价给予“增持”评级，目标价 221.9 美元美元。我们预计公司FY2024E/FY2025E/FY2026E 营业收入分别为 3,956/4,151/4,423 亿美元，净利润分别为 1,076/1,096/1,172 亿美元，综合使用 DCF 估值和 PE 估值，我们给予苹果公司 2024 财年的目标价 221.9 USD。消费电子消费电子行业景气度底部改善，苹果作为全球行业景气度底部改善，苹果作为全球消费电子绝对龙头有望消费电子绝对龙头有望率先获益。率先获益。我们认为，消费电子行业已走过自 2020 以

3、来需求疲软期，2024 即将迎来新一轮换机周期，伴随着换机周期的启动，在 AI 手机新机的加持下，苹果公司作为全球消费电子行业的绝对龙头，市场份额相对稳固，有望从本轮复苏中率先获益。硬件端苹果硬件端苹果自研芯片自研芯片持续迭代持续迭代，叠加叠加软软件件+服务服务+应用形成应用形成生态系统生态系统，铸建竞争壁垒。铸建竞争壁垒。硬件端，2020 年苹果在 Mac 中采用自研 M1 芯片，逐步摆脱对英特尔的依赖，此后自研芯片持续发力，最新的 M3、M3 Pro 和 M3 Max 芯片采用 3nm 工艺，CPU 内核、GPU 和 NPU 都较前代实现明显的性能提升。软件端，iOS 封闭生态系统提供简洁

4、、高效的用户体验，App Store 形成了以付费订阅模式为代表的多元商业变现空间。并且，苹果通过多设备硬件、软件、服务和应用程序的协同打造了“全家桶”生态，以高协同性形成稳定的生态护城河。In-Device AI 持续布局持续布局，端侧大模型竞争优势显著。，端侧大模型竞争优势显著。近年来苹果收购多家 AI 初创公司，垂直整合 AI 应用布局。无论是经典的根据用户环境自动调节降噪和音量的 AirPods Pro，或是最新 Vision Pro 致力于实现的多模态交互体验，苹果多年来始终坚持 In-Device AI 战略布局，通过 AI 赋能硬件性能实现迭代。通过软硬件协同的生态，引领 AIG

5、C应用创新，将在未来的端侧大模型竞争上具备独特优势。风险提示风险提示：消费电子行业复苏不及预期；苹果 AI 布局不及预期；行业竞争风险加剧。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：185.92 2024.01.16 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）134.76-198.11 当前股本当前股本（百万股）（百万股）156,72 当前市值当前市值（百万美元百万美元）2,874,676 相关报告 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要财务摘要（百万百万美元美元）FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入

6、营业收入 274,515 365,817 394,328 383,285 395,602 415,101 442,276(+/-)%5.5%33.3%7.8%-2.8%3.2%4.9%6.5%毛利润毛利润 104,956 152,836 170,782 169,148 183,508 190.705 203,226(+/-)%6.7%45.6%11.7%-1.0%8.5%3.9%6.6%净利润净利润 57,411 94,680 99,803 96,995 107,554 109,562 117,168(+/-)%3.9%64.9%5.4%-2.8%10.9%1.9%6.9%PE 56.8 33

7、.1 30.4 30.3 26.6 25.4 23.2 -10%10%30%50%2023-01-132023-02-062023-02-282023-03-212023-04-122023-05-032023-05-242023-06-152023-07-102023-07-312023-08-212023-09-122023-10-032023-10-242023-11-142023-12-062023-12-285252周股价走势图周股价走势图苹果纳斯达克综指股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 海外信息科技海外信息科技 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请

8、务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 38 目目 录录 1.投资建议.3 2.超越时代的创造力，铸造全球科技公司市值奇迹.5 2.1.颠覆科技产业的传奇史.5 2.1.1.1976 年-1980 年:苹果公司的诞生.5 2.1.2.1981 年-1996 年:从崛起到衰落.6 2.1.3.2001-2010：乔布斯时代正式开启.6 2.1.4.2011-至今：库克带领苹果攀登新高峰.7 2.2.专家领导专家：以优秀的技术型人才为核心.7 2.3.全球科技创新前沿，铸造卓越产品与服务.8 2.3.1.科技与美感融合定义硬件产品新标杆.9 2.3.2.简约与流畅结合引领软件服务新体验.11 2

9、.3.3.Apple Vision Pro 迎接未来空间计算时代.14 3.财务分析.15 3.1.收入端：以硬件产品为主，软件服务营收占比逐步提升.15 3.2.费用端：研发营销费用持续优化.17 4.消费电子行业复苏，公司长期增势可期.18 4.1.智能手机市场景气度向上，苹果作为龙头充分获益.18 4.2.“硬件+软件+服务+应用”形成苹果生态，打造核心优势.19 4.2.1.Appstore：从“软件电台”到全球 App 开发者的商业模式 19 4.2.2.iOS 操作系统：封闭系统帮助苹果构建品牌优势.23 5.技术、工程、设计，AI 驱动系统性创新.25 5.1.技术：自研芯片巩固

10、技术领先地位.25 5.2.工程：工程与 AI 结合创新的卓越典范.27 5.3.设计：借用 AI 设计，于细节处优化用户体验.29 5.4.垂直整合 AI 应用布局，系统性创新势能持续.31 6.风险提示.35 cUNAzXgWmVbVqV7NdN8OpNpPsQnRjMrRnMeRpOsNbRqRpPvPoNyQuOmQtR 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 38 1.投资建议投资建议 核心数据预测：核心数据预测：技术、工程、设计，技术、工程、设计，AI 驱动苹果公司系统性创新。驱动苹果公司系统性创新。我们预计公司FY20

11、24E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,956/4,151/4,423 亿美元，同增 3.2%/4.9%/6.5%，净利润分别为 1,076/1,096/1,172 亿美元,同增 10.9%/1.9%/6.9%。图图 1 苹果公司核心财务指标苹果公司核心财务指标 数据来源：苹果财报，国泰君安证券研究预测 估值估值 1：考虑到苹果公司已产生持续稳定的利润和现金流，我们首先采用 DCF 估值法对公司的股权价值进行测算。基于以下假设，我们计算得到公司 2024 财年的公司估值为 3.39 万亿美金，对应每股价格为220.1USD。核心假设：核心假设：1）采用美国三十年期国债收益率为无

12、风险收益率 Rf=4.13%；2）风险溢价：我们计算得出 2013 年到 2023 年道琼斯指数的复合增长率为 8.6%，得出风险溢价为 4.3%；3）=1.29；计算得出加权平均资金成本 WACC 为 9.7%；4）永续增长率为 3.0%。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 38 图图 2 苹果苹果 DCF 估值法估值法 数据来源：苹果财报，国泰君安证券研究预测 估值估值 2：我们选取全球科技巨头和部分头部消费电子和互联网厂商作为苹果公司的可比公司，2024E 可比公司平均 PE 27.69。考虑到苹果率先受益于消费电子景气度

13、改善，自身生态系统形成的强大竞争壁垒与In-Device AI 战略打造长期增长势能，我们给予其 2024E PE 32X。我们预测的苹果公司 2024E 摊薄每股收益 6.99 美元，对应每股价格 223.7 USD。图图 3 苹果可比公司苹果可比公司 数据来源：Bloomberg，数据截至 2024/01/14，各公司数据以其最新财年年报计算，AAPL、MSFT、NVDA、QCOM 的 FY2023 EPS和 PE 为实际值，其余公司由于最新财年财报未发布，均为彭博一致预测值。估值结论：综合两种估值方法，我们给予苹果公司估值结论：综合两种估值方法，我们给予苹果公司 2024 财年的目财年的

14、目标价标价 221.9 USD，首次覆盖，给予“增持”评级。，首次覆盖，给予“增持”评级。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 38 图图 4 苹果公司财务报表预测苹果公司财务报表预测 数据来源：苹果财报，国泰君安证券研究预测 2.超越时代的创造力，铸造全球科技公司市值奇迹超越时代的创造力，铸造全球科技公司市值奇迹 苹果不断创新的精神、注重用户体验的设计理念、强大的品牌价值、完整的生态系统以及持续拓展的新业务领域，使其成为了如今全球极具影响力的科技公司之一。自成立以来，苹果公司一直致力于推出具有划时代意义的产品，如 Mac 电脑、

15、iPod、iPhone、iPad 等，这些产品的推出不仅改变了人们的生活方式，也推动了科技行业的发展。苹果公司的设计理念引领着全球的设计潮流，其产品设计简洁、时尚、实用，如iPhone的外观设计和功能布局，以及 MacBook Pro 的轻薄设计和强大的性能等。将科技、人性化与浪漫结合创造卓越产品是苹果公司一脉相承、始终遵循的信念。2.1.颠覆科技产业的传奇史颠覆科技产业的传奇史 2.1.1.1976 年年-1980 年年:苹果公司的诞生苹果公司的诞生 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 38 旨在开发个人电脑，苹果公司在硅谷成

16、立。旨在开发个人电脑，苹果公司在硅谷成立。1976 年，史蒂夫乔布斯（Steve Jobs）与他的朋友斯蒂夫沃兹尼亚克（Steve Wozniak）和罗纳德韦恩（Ronald Wayne）共同创建了苹果电脑公司，旨在开发和销售沃兹尼亚克的 Apple I 个人电脑。当时大多数的电脑没有显示器，Apple I 却以电视机作为显示器。1977 年 1 月，苹果电脑公司正式注册成为“苹果电脑有限公司”，沃兹也成功设计出 Apple II。1977 年 4 月，Apple II 在首届的西海岸电脑展览会（West Coast Computer Fair）首次面世。Apple II 与 Apple I

17、最大分别包括重新设计的显示界面，改良的外壳和键盘。1980 年 12 月 12 日，苹果成功上市。图图 5 Apple I 和和 Apple II 数据来源：larepublica、tanrunomad 2.1.2.1981 年年-1996 年年:从崛起到衰落从崛起到衰落 个人电脑业务碰壁，市值大量蒸发。个人电脑业务碰壁，市值大量蒸发。在经历了初创期的摸索后，苹果在上世纪 80 年代开始逐渐崭露头角。1981 年，苹果推出了 Macintosh电脑，这款电脑彻底改变了个人电脑的概念，并让苹果成为了计算机行业的领军企业。1983 年，苹果发布 Lisa 数据库和 Apple Iie，高昂的价格导

18、致了销售问题，而且消耗了苹果公司大量的开发资金。此时 IBM 推出了个人电脑，并获得了很大的市场份额；由于乔布斯的经营理念与当时大多数经理不同，董事会将这次失败归咎于乔布斯。1985 年 4 月，董事会决定将乔布斯从管理层除名。20 世纪 90 年代，苹果推出了 New Macintosh 和 PowerBook 等新品，但是从 1992 年到 1996 年，苹果的市值下降了近 50%，1996 年的运营亏损总计 14 亿美元。1997 年，苦苦挣扎的苹果让乔布斯重新担任临时 CEO（后于 2000 年转正）。图图 6 Apple Lisa OS 截图截图 数据来源：mac-history 2

19、.1.3.2001-2010：乔布斯时代正式开启乔布斯时代正式开启 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 38 苹果公司推出划时代的产品苹果公司推出划时代的产品iPhone 智能手机。智能手机。进入 21 世纪，苹果开始涉足音乐、手机和数字媒体领域。2001 年，苹果推出了 iPod 和iTunes，将音乐带入了一个全新的数字时代；还推出 MacOS 操作系统、iPod，并开设苹果零售店，主要目的是为了抑止苹果市场占有率的下滑趋势和改善代销商的营销策略。2007 年，苹果电脑公司正式推出其首款智能手机 iPhone，并宣布更名为苹

20、果公司，这款手机彻底改变了智能手机市场，并让苹果成为了全球最受欢迎的智能手机品牌。2010 年，苹果推出跨时代意义的 iPhone4、和定位介于 iPhone 和 MacBook 之间的平板电脑产品 iPad。2.1.4.2011-至今：库克带领苹果攀登新高峰至今：库克带领苹果攀登新高峰 库克上任，全面打造全球供应链生态系统并进行产品革新。库克上任，全面打造全球供应链生态系统并进行产品革新。2011 年6 月 6 日，乔布斯主持苹果全球开发者大会，并推出 OS X Lion、iOS 5、iCloud 等产品。这也是他最后一次在公开媒体上露面。2011 年 10 月 4日，新任首席执行官蒂姆库克

21、第一次主持产品发表会，并推出 iPhone 4S。2011 年 10 月 5 日，乔布斯病逝。库克在执掌苹果后开始逐步简化苹果产品线并着手建立“全球化供应链生态系统”，发挥自身关于供应链、分销、运营方面的优势，将苹果公司仓库数量直接削减近一半至最终的9 个，解决了成本问题的同时还进一步缩短了苹果产品库存周期，将苹果打造成了各链条完备的真正意义上的大公司。库克时代的苹果产品某种程度上仍然是利用了乔布斯时代留下的“红利”，但是，库克也为大家带来了一些“非乔布斯”式的产品，比如引领苹果进入大屏时代的 iPhone 6、风靡全球的 AirPods 及 Apple Watch、苹果软件服务等。图图 7

22、苹果公司历史沿革苹果公司历史沿革 数据来源：公司官网，公司年报，国泰君安证券研究 2.2.专专家领导专家：以优秀的技术型人才为核心家领导专家：以优秀的技术型人才为核心 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 38 专家领导专家，具有专业深度的技术型人才领导产品线。专家领导专家，具有专业深度的技术型人才领导产品线。在 1997年乔布斯重返苹果时，认为传统的管理方式会扼杀创新，于是在一天之内将不同的业务部门合并为一个职能组织，虽然如今有所调整，但核心的理念一直沿用，据哈佛商业见闻，首席执行官在苹果整个组织架构图中占据着唯一一个负责主要产

23、品的设计、工程、运营、营销和零售的职位。在苹果公司，没有“总经理”这个职位来控制从产品的开发到销售的整个流程。因此在此架构中，领导者需要具备深厚的专业知识，即“专家领导专家”、需要沉浸在细节中以及愿意协作辩论。高级研发主管的奖金是基于全公司的业绩数据，而不是特定产品的成本或收入。因此，产品决策在一定程度上不受短期财务压力的影响。财务团队不参与工程团队的产品路线图会议，工程团队不参与定价决策。随着苹果公司的不断发展，蒂姆库克将硬件功能划分为了硬件工程和硬件技术、添加了人工智能和机器学习作为功能领域、将人机界面从软件中移出，并与工业设计融合，创建集成的设计功能。组织增长带来为公司的管理带来了挑战，

24、高级领导着往往需要带领着更大、更多元化的团队，这意味着需要监督更多细节，以及超出其核心专业知识的新责任领域。故而高级领导着也需要有着规模领导力，去推动公司所有领域的创新，而不仅仅是产品开发。图图 8 苹果公司管理层苹果公司管理层 数据来源：organimi 2.3.全球科技创新前沿，铸造卓越产品与服务全球科技创新前沿，铸造卓越产品与服务 苹果公司现有的业务主要分为产品和服务两大类。苹果公司现有的业务主要分为产品和服务两大类。其中产品主要包括 iPhone 智能手机、Mac 电脑、iPad 平板电脑、Apple Watch 智能手表等，这些产品拥有自己的操作系统和生态系统，为用户提供了完整的用户

25、体验。在服务方面苹果公司提供了包括 iCloud、Apple Music、App Store、iTunes、Safari 浏览器等在内的全方位服务，这些服务不仅帮助用户管理和备份数据、听音乐、下载应用，还提供了安全的网络浏览体验。此外，苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 38 苹果公司还拓展了金融领域服务，推出了Apple Pay、Apple Card等产品，方便用户进行支付和购物。2.3.1.科技与美感融合定义硬件产品新标杆科技与美感融合定义硬件产品新标杆 iPhone15 系列全新升级，采用新一代芯片。系列全新升级，采用新一

26、代芯片。相较于 iPhone14 系列，iPhone15 系列全系登录“灵动岛”；iPhone15/15Plus 采用性能更强的 A16芯片；全新的 4800 万摄像头，支持 2 倍光学变焦新；新 USB-C 接口，可以给 AppleWatch 和 AirPods 充电；iPhone15Pro 系列则实现了以下重大突破：（1）首次采用了全新的 5 级钛金属边框，拥有良好的散热效果，使得 iPhone15 系列成为当前苹果公司最轻的 Pro 系列产品；（2）取消了静音拨片设计，采用 Action 按键代替静音开关，还可设置自定义操作，如：快速拍照、语音备忘录开始按钮、手电筒或运行快捷指令等等；（

27、3）搭载了 A17Pro 芯片，业界首款 3nm 工艺制程芯片，拥有 190 亿晶体管，配备 6 核 CPU；（4）搭配 4800 万主摄搭配四合一像素传感器，默认输出照片至 2400 万像素。Pro 系列支持拍摄空间视频，可在 VisionPro 上观看。ProMax 还引入了全新的 1200 万像素的 5 倍潜望式长焦镜头，采用四重棱镜设计。图图 9 iPhone Pro Max 长焦镜头长焦镜头 数据来源：公司官网 M3 芯片加持全新芯片加持全新 Mac 产品，可助推产品，可助推 Intel 芯片用户转向芯片用户转向 M3芯片。芯片。2023 年，苹果推出了三款 M3 芯片以及新款的 M

28、acbook Pro、iMac。M3系列芯片使用 3nm 制程工艺以及新一代 GPU 架构，其具备的动态缓存功能可以提高 GPU 的平均利用率，并首次为 Mac 引入硬件加速光线追踪和网格着色等全新渲染功能。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 38 图图 10 iMac 厚度仅为厚度仅为 11.5 毫米毫米 数据来源：公司官网 主导全球智能手表市场的主导全球智能手表市场的 Apple Watch 再度推出新品，多种新功能再度推出新品，多种新功能引人注目。引人注目。Apple Watch 包括 SE 系列、数字系列和 Ultra

29、 系列，按照市场定位来说，分别对应：性价比款、高配款和专业款。2023 年推出的 Apple Watch Series 9 和 Apple Watch Ultra 2，相对于 SE 系列，这两款在多个方面都有所升级。Apple Watch Series 9 配置了全新 S9 SiP 芯片，搭配watchOS 10 系统，带来丝滑流畅的动画和效果；搭载第二代超宽带技术芯片，能够精确查找使用相同超宽带芯片的 iPhone 手机，也为 HomePod提供了全新的交互模式。Apple Watch Ultra2 相较上代，升级到 95%为再生钛金属，搭配高山回环式表带和野径回环式表带，同样实现了碳中和目

30、标；屏幕亮度提升，显示屏最高可达 3000 尼特，最低可降至 1 尼特，保障各种场景下的清晰易读。除了支持 Apple Watch Series 9 的功能之外，还搭载双频 GPS 系统，设置可以快捷启动安全功能的侧边按钮，从而为户外运动、户外探险、潜水等专业运动提供了安全保障。图图 11 Apple Watch Series 9 数据来源：公司官网 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 38 2.3.2.简约与流畅结合引领软件服务新体验简约与流畅结合引领软件服务新体验 iOS17 正式版推出，正式版推出，AI 发挥重要作用，多

31、项新增功能全方位提升用发挥重要作用，多项新增功能全方位提升用户体验感。户体验感。iOS17 推出新 App 手记（Journal），以及新功能待机（StandBy）。在手记 App 里，AI 会根据你的照片、位置、音乐、活动等个人数据，生成个性化的写作建议，帮你记录下生活中的特别时刻。而 StandBy，则能让 iPhone 变身“智能时钟”，还可以自由搭配小组件。除此之外，Safari浏览器加入了全新的高级跟踪和指纹保护、无痕浏览模式、用户场景创建等等，进一步提高了对用户隐私的保护。iMessage 新增“平安确认”功能，可以给家人或好友发送“必要位置”，到达目的地后将自动通知此人并结束平安

32、确认。此外，辅助功能里新增了听觉控制中心、实时语音、个人声音；新增了“敏感内容警告”；名片投送等多种功能，全方位多层次提升用户体验感。图图 12 iOS17 新功能合集新功能合集 数据来源：公司官网 Apple Arcade 是苹果公司的游戏订阅服务，拥有和游戏、是苹果公司的游戏订阅服务，拥有和游戏、App类似类似的一套推荐分类体系。的一套推荐分类体系。其中有编辑推荐，是按照兴趣、类型、功能的聚合推荐。Apple Arcade 中的游戏支持 iPhone、iPad、iPod touch、Mac 和Apple TV 几大平台，用户支付订阅费用之后便可畅玩其中的所有游戏，无需再另行购买。此外，所有

33、游戏都可离线运行，而游戏进度也能够跨设备进行同步存档。图图 13 Apple Arcade 支持的平台支持的平台 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 38 数据来源：公司官网 iPhone 健康健康 App 具备记录并跟踪健康状况、保护听力、跟踪经期、具备记录并跟踪健康状况、保护听力、跟踪经期、与亲友共享健康数据、与亲友共享健康数据、SOS 紧急联络等丰富功能。紧急联络等丰富功能。“个人中心”，包含健康详细信息、医疗急救卡以及功能、通知的启用情况；“摘要”，显示记录到的健康信息以及运动信息（部分数据需要 Apple Watch

34、）；“共享”，可以查看用户好友、家人共享给用户的健康信息；“浏览”，与“摘要”类似，按照不同的分类将健康信息进行分类，一些无法通过软、硬件获取到的数据可手动记录。其健康数据来源主要有四类，一是通过 iPhone自带的传感器记录的信息，二是通过 Apple Watch 等智能穿戴设备记录的数据，三是通过第三方 App 和设备记录的数据，四是个人手动输入的数据。图图 14 Apple Health 显示的用户睡眠与心率数据显示的用户睡眠与心率数据 数据来源：公司官网 Apple Music 是苹果推出的音乐软件，无损音质与简约流畅的风格是苹果推出的音乐软件，无损音质与简约流畅的风格 苹果苹果（AA

35、PL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 38 给予用户纯粹的听歌体验。给予用户纯粹的听歌体验。它包含数千万首歌曲，还提供包括艺术家的专辑、音乐视频和混音等独家内容和个性化推荐、离线播放、歌词显示、家庭共享、端到端生态系统（支持 iPhone、iPad、iWatch、Mac、HomePod、Carplay 车载、Android、PC 端设备）等功能。Apple music 的优势包括界面设计干净简洁，没有广告，重视版权，无限制下载等，iOS17.2 也新增了关闭收听历史等功能。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

36、文之后的免责条款部分 14 of 38 图图 15 Apple Music 使用界面使用界面 数据来源：公司官网 2.3.3.Apple Vision Pro 迎接未来空间计算时代迎接未来空间计算时代 迎接空间计算时代，苹果推出迎接空间计算时代，苹果推出 AR 眼镜眼镜 Apple Vision Pro 改变人与改变人与环境互动方式。环境互动方式。Vision Pro 的外向显示屏可以通过 EyeSight 系统显示眼球运动和面部表情。Apple Vision Pro 运行全球首款空间操作系统 visionOS，让用户通过最自然直观的输入方式眼、手和声音与实体空间中的数字内容交互。用户能够在物

37、理世界中通过 VisionOS 全新的三维界面体验到数字世界内容，并且能够通过自然光和阴影帮助用户判断物体的比例和距离从而实现用户导航和与空间内容的交互。Vision Pro 搭载了 Apple M2 芯片，此外还有负责视频流的最新 R1 芯片，该芯片会处理来自摄像头、传感器和麦克风的输入。R1 能够在 12 毫秒内将新图像传输到显示器，比眨眼快 8 倍，这意味着几乎消除了延迟。图图 16 Apple Vision Pro 外观结构外观结构 图图 17 Vision Pro 搭载了搭载了 Apple M2 和和 R1 芯片芯片 数据来源：Mark Gurman 数据来源：公司官网 本报告将首先

38、从收入端进行拆分：第 3 章从管理会计角度分析苹果公司的财务状况，第 4 章结合消费电子行业复苏背景分析公司核心业务现状。第 5 章将梳理苹果作为全球顶尖的消费电子龙头公司，在 AI 上 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 38 的竞争优势。3.财务分析财务分析 3.1.收入端：以硬件产品为主，软件服务营收占比逐步提升收入端：以硬件产品为主，软件服务营收占比逐步提升 图图 18 FY2023 产品营收占比近八成产品营收占比近八成 图图 19 近年来来营收稳步提升（单位：亿美元）近年来来营收稳步提升（单位：亿美元）数据来源：公司

39、年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 苹果公司核心收入来源仍为苹果公司核心收入来源仍为 iPhone，近五年来营收占比均超过一半，近五年来营收占比均超过一半以上。以上。2023 年苹果年报披露将其营业收入分为五个部分：（1）iPhone：与 FY2022 相比，FY2023 iPhone 业务收入由 2054.89亿下降 2%至 2005.83 亿美元，主要是由于非 Pro 系列的收入下降导致，但部分下降被 Pro 系列收入的上升所抵消；（2）iPad：FY2023 iPad 业务收入由 292.92 亿下降 3%至 283 亿美元，主要是由于 iPad mini 和

40、iPad Air 的收入下降导致，但是部分被第九代和第十代的收入所抵消；（3）Mac：FY2023 Mac 业务收入由 401.77 亿下降 27%至 293.57 亿美元，笔记本电脑收入整体出现下滑趋势，苹果首席财务官卢卡马埃斯特里（Luca Maestri）认为 Mac 营收下滑是由于激烈的市场竞争和去年被压抑的销量释放所导致。但随着 FY23Q4 M3 芯片的推出，MacBookAir 和 MacBook Pro 性能提升，Mac 业务收入有望回升。（4）可穿戴设备：FY2023 可穿戴业务收入由 412.41 亿下降 3%至398.45 亿美元。但是数量庞大的 iPhone 用户支持可

41、穿戴产品的持续增长，可穿戴市场仍有较大的发展空间；（5）软件服务：FY2023 服务业务由 781.29 亿增长 9%至 852 亿元。52%7%8%10%22%iPhoneiPadMacWearables,Home&AccessoriesServices4635386847818521,4241,3781,9202,0552,006228325728635240229424530638440003000350040004500软件服务iPhoneiPadMac其他38333943365827452602 苹果苹果（AAPL.U

42、S）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 38 图图 20 苹果苹果 FY2023 年年全球各地区营收收缩全球各地区营收收缩（单（单位：亿美元）位：亿美元）图图 21 FY2019-FY2023 分地区营业收入占比稳定分地区营业收入占比稳定 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 数据来源：公司年报、国泰君安证券研究 全球各地区营收略有收缩，主要由于硬件产品净销售额下降，外币全球各地区营收略有收缩，主要由于硬件产品净销售额下降，外币相对于美元疲软。相对于美元疲软。与2022年相比，2023年大中华区净销售额下降了2%。人民币相对于美元的疲软是大中华区净销售

43、额同比下降的最主要原因，主要包括 Mac 和 iPhone 净销售额下降。与 2022 年相比，2023 年日本的净销售额下降了 7%。日元兑美元的疲软是日本净销售额全年下降的原因，主要包括 iPhone、可穿戴设备、家用和配件以及 Mac 的净销售额下降。与 2022 年相比，2023 年亚太地区的净销售额增长了 1%。外币相对于美元的疲软对亚太地区及其他地区的净销售额产生了明显的不利影响。除此之外，宏观经济状况，包括通货膨胀、利率变化和货币波动，已经直接和间接地影响了公司，并在未来可能对公司的经营结果和财务状况产生重大影响。全球分地区收入占比保持相对稳定，美国本地地区营收占比最大，全球分地

44、区收入占比保持相对稳定，美国本地地区营收占比最大，大中华区近三年占比提升。大中华区近三年占比提升。与 2022 年相比，2023 年欧洲净销售额下降了 1%，为 8.24 亿美元。外币相对于美元的疲软为最主要的原因，其中主要包括Mac 和可穿戴设备、家居和配件的净销售额下降，部分被iPhone和服务的净销售额上升所抵消。1,169 1,246 1,533 1,697 1,626 603 686 893 951 943 437 403 684 742 726 215 214 285 260 243 178 196 264 294 296-40%-20%0%20%40%60%80%01000200

45、030004000美国欧洲大中华区日本亚太其他地区美国增长率欧洲增长率大中华区增长率日本增长率亚太其他地区增长率45%45%42%43%42%23%25%24%24%25%17%15%19%19%19%8%8%8%7%6%7%7%7%7%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国欧洲大中华区日本亚太其他地区 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 38 图图 22 苹果公司产品营收存在季度周期性苹果公司产品营收存在季度周期性，服务营收稳步提升（单位：，服务营收稳步提升（单位：亿美元）亿美元）数据来源

46、：公司年报、国泰君安证券研究 苹果公司苹果公司产品营收存在明显季度周期性，服务营收稳步提升。产品营收存在明显季度周期性，服务营收稳步提升。自FY19 年 Q3 以来至 2019 年 Q4 苹果公司产品营收分季度存在明显周期性，在 Q1、Q4 由于新产品发布会有显著提升。而服务营收从 2019 年Q3 以来整体呈现稳步提升态势同时占比也逐步提升，收入结构持续走向多元化。3.2.费用端：研发营销费用持续优化费用端：研发营销费用持续优化 营销费用率近年来围绕中枢营销费用率近年来围绕中枢6.77%上下波动，研发费用率自上下波动，研发费用率自FY2023小幅度提升。小幅度提升。营销费用和研发费用近来年都

47、稳步增长，由于营业收入呈现季节性波动，因而费用率也表现出相应的季节性波动趋势。FY23Q4 研发费用为 73.07 亿美元，同增 8%，营销费用率为 61.51 亿美元，同降 4%。公司在研发上持续加大投入，营销费用持续优化。图图 23 苹果公司费用率持续优化苹果公司费用率持续优化 数据来源：organimi、国泰君安证券研究 0500300350400450500020040060080010001200产品服务44465250 4849565354 5664626064 6662606243 414546 4850525357586364 6868777574730%

48、1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0204060800营销费用（亿美元）研发费用（亿美元）营销费用率研发费用率 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 38 4.消费电子行业复苏，公司长期增势可期消费电子行业复苏，公司长期增势可期 4.1.智能手机市场景气度向上，苹果作为龙头充分获益智能手机市场景气度向上，苹果作为龙头充分获益 图图 24 苹果公司苹果公司 23Q3 全球市场份额仅次于三星全球市场份额仅次于三星 数据来源：IDC、国泰君安证券研究 据据 IDC 数据，苹果公司在智能手机市场份额在过去几

49、个季度始终数据，苹果公司在智能手机市场份额在过去几个季度始终位于前列。位于前列。iPhone 15 系列系列 2023Q3 初始需求强劲，苹果公司智能手机出初始需求强劲，苹果公司智能手机出货量全球第二。货量全球第二。Canalys 数据显示，23Q3 全球智能手机市场小幅下降 1%至 2.946 亿部，主要手机厂商在 23Q2 库存管理良好的基础上陆续推出了新机型。其中，23Q3 苹果出货量为 5000 万部，市场份额 17%，这得益于对 USB-C 升级的 iPhone 15 系列的强劲初始需求；小米位居第三，出货量为 4150 万台；OPPO（包括 OnePlus）以 2640 万台的出货

50、量位居第四，占据 9%的市场份额；TRANSSION 集团（包括 Tecno、Infinix 和iTel 品牌）保持了第五位，延续了上一季度的强劲势头，出货量为 2600万台。图图 25 全球智能手机市场出货量全球智能手机市场出货量 图图 26 苹果苹果 2023Q3 出货量居各大品牌第二出货量居各大品牌第二 数据来源：Canalys、国泰君安证券研究 数据来源：Canalys、国泰君安证券研究 全球智能手机市场复苏拐点已至，全球智能手机市场复苏拐点已至，2024 年出货量或将增长年出货量或将增长 4%，苹果公司作为全球智能手机市场龙头，有望率先从消费电子回暖过程苹果公司作为全球智能手机市场龙

51、头，有望率先从消费电子回暖过程中获益。中获益。据 Counterpoint Research 智能手机 360 月度追踪报告的初步0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%三星苹果小米OPPO传音-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0500300350400出货量（单位：百万台）增长率供货商供货商2023Q3出货量2023Q3出货量（单位：百万（单位：百万件）件）2023Q32023Q3市场份额市场份额2022Q2出货量2022Q2出货量（单位：百万（单位：百万件）件）2022Q32022Q3市场份额市场份额年增长率年增

52、长率三星三星58.620%64.122%-9%苹果苹果5017%5318%-6%小米小米41.514%40.514%2%OPPOOPPO26.49%28.510%-8%传音传音269%18.66%40%其他其他92.131%93.131%-1%苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 38 数据，10 月全球智能手机销量同比增长 5%打破连续 27 个月的同比下滑趋势。Counterpoint Research 指出，继 10 月份的强劲增长后，预计市场在 2023 年第四季度也将实现同比增长，从而在未来几个季度内逐步走向复苏。据

53、Canalys 的最新预测，智能手机市场在 2022 年下降12%后，预计 2023 年的出货量仍将下降 5%，但随着中东、非洲和拉丁美洲等地区 2024 年分别恢复 9%、3%和 2%的增长，已经展现了复苏的早期迹象。据 Counterpoint Research，2023 年智能手机的出货量将达到 11.3 亿部，2024 年将增长 4%至 11.7 亿部。智能手机市场预计在2027 年出货 12.5 亿部，2023 年至 2027 年实现 2.6%的 CAGR。图图 27 全球智能手机市场复苏拐点已至全球智能手机市场复苏拐点已至 数据来源：Canalys、国泰君安证券研究 4.2.“硬件

54、“硬件+软件软件+服务服务+应用”形成苹果生态，打造核心优势应用”形成苹果生态，打造核心优势 4.2.1.Appstore：从“软件电台”到全球从“软件电台”到全球 App 开发者的商业模式开发者的商业模式 2008 年年 7 月月 App Store 推出推出，助推，助推 Steve Jobs“软件电台”的愿景“软件电台”的愿景实现实现。App Store 初期推出的目标是为 iPhone 提供附加值，因为 Jobs 认为手机的差异化将从过去的无线电和天线等硬件特性转变为软件的差异化。当时，大多数移动设备缺乏应用程序，用户很难找到优质的应用。Apple 希望为开发者和用户构建一个零摩擦的营销

55、、分销和交易系统，以便用户能够轻松获取所需。因此，它推出了全新的订阅服务，面向 App Store 中所有基于内容的应用程序发行商，包括杂志、报纸、视频、音乐等。App Store 成就卓越：累计成就卓越：累计 370 亿次下载，亿次下载，2022 实现实现 1.1 万亿美元万亿美元的收入。的收入。根据 Analysis Group 报告，自 2008 年来 iOS 的应用程序实现了370 多亿的下载量。据 Apple 官网，2022 年 App Store 平均每周吸引超过 6.5 亿访客，用户每周平均下载新应用达 7.47 亿次。值得注意的是，2022 年，App Store 生态系统创造

56、了 1.1 万亿美元的营业与销售额，同比增长 29%；在这 1.1 万亿美元的总额中，超过 90%的份额完全归于开发者和企业，Apple 没有收取任何手续费。据 Apple 官网，截至 2022 年，App Store作为全球发行平台为超过3600万注册开发者提供了商业引擎，支持 175 个应用商店，涵盖 195 种本地支付方式和 44 种货币，正因如此，开发者得以将自己的 App 推广至全球用户，在 2022 年，54%的 App下载来自开发者所在地区之外的 App Store 商店。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080001600出

57、货量（百万台）增长率 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 38 图图 28 App Store 的的 15 年年 数据来源：Analysis Group App Store 半开放半开放的运营理念打造独特的商业模式的运营理念打造独特的商业模式。苹果公司通过其独特的“硬件+软件”商业模式在众多手机厂商中脱颖而出。iPhone 仅运行在苹果公司专有的移动操作系统 iOS 上，并推出了 SDK 开发工具包，形成了完全基于平台自身的自营销体系。以平台为核心，向上协助开发者将应用推荐给用户，向下协助用户轻松找到所需应用。相较之下，其他智

58、能手机制造商采用由第三方厂商授权的手机操作系统（如谷歌的Android系统）。这种一体化策略使得苹果能够全面掌控产品概念和设计，最终形成对消费者极具吸引力的独特价值主张。具体体现在以下几个方面：1）设计设计为中心为中心：在开发过程中，强调简洁设计、注重细节和功能的 多样性。应用排行榜有所控制，避免用户被过多应用信息淹没，只列举 前 8-10 个应用程序；2）融入识别技术融入识别技术：在易于使用的功能中整合先进技术。苹果产品以直观的用户界面、交互式触摸屏技术以及 Touch ID/Face ID 等安全功能为特点；苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责

59、条款部分 21 of 38 3）重视用户体验重视用户体验：对用户体验高度重视，并特别强调安全和隐私保护。App Store 基于用户喜好，根据 24 小时真实下载数据推出各种排行榜。在应用介绍中，明显展示应用卖点、价格和评论等信息，强调安全和隐私。图图 29 App Store 上海品茶推送界面上海品茶推送界面 图图 30 开发者制定隐私政策功能开发者制定隐私政策功能 数据来源：公司官网 数据来源：公司官网 开发者生态下的订阅制商业模式与数字服务创新。开发者生态下的订阅制商业模式与数字服务创新。得益于 App Store，开发者可以轻松地将他们的应用分发到全球，并提高应用在用户面前的曝光度。苹果致力于

60、为 App Store 开发者提供全面支持，包括开发工具、技术培训、资格及程序发布审核等。开发者可主动请求技术支持工程师提供代码级支持，问题将由专业工程师处理，提供解决代码问题、获取其他技术资源途径以及加速开发过程的变通方法或相关技术文档的支持。苹果对 iOS 生态系统的持续投资促进了新应用的开发和发现，使开发者能够为现有应用添加新功能，并提供访问度量数据以跟踪应用使用情况。这不仅是苹果对开发者生态系统的有力支持，也为全球用户提供了更多高质量、创新的应用选择。图图 31 Apple 开发者网站开发者网站 数据来源：公司官网 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

61、文之后的免责条款部分 22 of 38 付费订阅模式提升用户粘性。付费订阅模式提升用户粘性。在 2011 年，苹果宣布为 App Store 中所有基于内容的应用程序提供全新的订阅服务，包括杂志、报纸、视频、音乐等。2016 年，App Store 的订阅模式迎来重大更新，向所有类型的应用开放了订阅付费模式。2019 年 iOS 13 更新后，用户删除应用时系统会提醒取消续订服务。2020 年底，App Store 更新支持向家庭成员共享订阅服务的功能。苹果连续 14 年收取 30%的佣金，并每年向开发者收取 99 美元。App Store 自推出以来佣金率基本未改变，这或许与乔布斯一开始对

62、App Store 的定位有关，他曾表示：“我们并不指望这能创造巨大的利润，我们希望它能增加 iPhone 的价值，从而卖出更多的 iPhone。”图图 32 开发者工具开发者工具 数据来源：Analysis Group App Store 为开发者提供多种变现应用的选择，包括提供订阅服务为开发者提供多种变现应用的选择，包括提供订阅服务和和/或采用不同的商业模式或采用不同的商业模式（包含包含免费、免费增值、付费、混合付费）。免费、免费增值、付费、混合付费）。据 Analysis Group,在 2008 年至 2022 年底之间，开发者在 App Store 上总共赚取了超过 3200 亿美元

63、，而在 2009 年至 2022 年期间，年度开发者收入增长了 126 倍。刚开始时，开发者只能通过应用购买直接在 App Store 中变现其应用；如今，应用购买仅占收入的不到 1%，应用内购买占据了开发者收入的大部分（约占三分之二），而订阅，现在占据了约三分之一的收入，正不断增长。多年来，越来越多不同类别的开发者已将订阅视为他们首选的变现策略。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 38 图图 33 App Store 生态系统生态系统下的下的应用程序销售额应用程序销售额 数据来源：Analysis Group 4.2.2.i

64、OS 操作系统：封闭系统帮助苹果构建品牌优势操作系统：封闭系统帮助苹果构建品牌优势 iOS 是专为配合苹果移动端多点触控设备而设计的封闭操作系统，是专为配合苹果移动端多点触控设备而设计的封闭操作系统，构建品牌优势的同时提供安全性和稳定性构建品牌优势的同时提供安全性和稳定性。iOS 支持通过直接操作进行输入，并响应各种用户手势，如捏、敲击和滑动。IDC 数据显示，截至2023 年，苹果 iOS 在全球的移动操作系统市场份额为 19.9%。iOS 系统能够通过以下途径为用户提供安全性和稳定性：1）Apple ID：用户需要使用现有的 Apple ID 登录网站和应用程序，此外，iOS 还支持使用

65、Face ID 或者 Touch ID 登录，后两种方式均使用生物识别身份的验证；2）系统安全：iOS 系统能够防止应用程序在未经允许的情况下获取位置信息或者接受来自未知发件人的 AirDrop 内容。任何代码只有在获得 iOS 设备信任后才能够在 iOS 系统上运行；3）安全隔区 Secure Enclave：Secure Enclave 是 iOS 设备内部的安全执行环境，被用来进行对于敏感信息的处理、提供加密数据、安全启动系统和生物统计功能，独立于主处理器进行数据加密。Secure Enclave 并非 iOS 设备特有，它还能够与如 Apple Watch、Mac 等其他苹果产品配合使

66、用。封闭、安全的 iOS 操作系统从2007 年首次发布以来进行了多次版本的更新和迭代，其简洁灵活的界面和流畅强大的性能使得 iOS 系统成为苹果一大壁垒。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 38 图图 34 移动端操作系统市场份额移动端操作系统市场份额 iOS 仅次于安卓仅次于安卓 图图 35 2007 年随第一款年随第一款 iPhone 手机发布的手机发布的 iOS 1 数据来源：Statcounter、国泰君安证券研究 数据来源：公司官网 iOS 17 开发者版本发布，促进应用程序开发与创新。开发者版本发布，促进应用程序

67、开发与创新。在 2023 年的苹果全球开发者大会上，苹果公司首次打破多年来的惯例，公开发布了iOS 17 的开发者预览版，并对所有用户免费开放。这意味着任何人都可以在不加入付费的苹果开发者计划的情况下，获得访问 Xcode、软件下载、文档、示例代码、论坛和反馈助手的权限，并在设备上测试自己的应用程序。这是苹果公司在开发者生态系统方面所做的一项重大改变，也是对开发者和用户的一项巨大福利。以往，苹果公司只允许注册的苹果开发者才能获得这些资源，而这需要支付每年 99 美元的费用。这对于许多开发者来说是一个不小的财务负担。而如今开发者和用户可以更轻松地获得这些资源，有助于促进更广泛的应用程序开发和创新

68、。图图 36 开发者程序开发者程序 数据来源：公司官网 引入引入 Transformer 语言模型语言模型，iPhone 内置输入法功能迭代内置输入法功能迭代。2023 年9 月苹果发布 iOS 17 首个正式版本更新，本次更新包括来电显示、FaceTime 通话、iMessage、待机显示、隔空投送等原有功能下的优化用户体验的新功能。iOS 17 在本次更新中可以通过 Transformer 语言模型自动纠正用户的语言，提升用户打字的体验和准确度。在 AI 加持下，iOS 17 中的苹果输入法能够实现句子级别的语法修正，同时还能实时预0%20%40%60%80%AndroidiOSSymbi

69、an OSSamsungBlackBerry OSWindows 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 38 测文字推荐帮助用户更快完整句子。图图 37 苹果发布苹果发布 iOS 17 数据来源：公司官网 5.技术技术、工程工程、设计，设计，AI驱动系统性创新驱动系统性创新 5.1.技术：自研芯片巩固技术领先地位技术：自研芯片巩固技术领先地位 为产品注入为产品注入“芯动力芯动力”，M3 系列芯片为新推出的系列芯片为新推出的 MacBooK Pro 和和iMac 带来众多全新功能。带来众多全新功能。Apple 的硬件技术高级副总裁

70、 Johny Srouji 指出“M3、M3 Pro 和 M3 Max 芯片采用 3 纳米工艺，搭载新一代图形处理器架构、性能再上新高的中央处理器、更快的神经网络引擎，且支持更大的统一内存，造就极为先进的个人电脑芯片阵容。”在 M3 系列芯片的支持下，硬件加速光线追踪功能首度登陆 Mac。光线追踪技术能够模拟光线在场景中的表现，从而帮助 APP 创造出栩栩如生的画面。通过这一功能和全新图形处理器架构的加成，专业级 APP 的运行速度最高可达到 M1 系列芯片的 2.5 倍。游戏开发者可以利用光线追踪技术打造更精细准确的阴影和反射，从而营造出极具沉浸感的环境。此外，全新图形处理器为 Mac 提供

71、硬件加速网格着色功能，实现图形处理能力和能效的双重提升，可满足游戏和对图形处理要求高的 APP 呈现视觉效果更复杂的场景的需求。这一开创性的图形处理器架构为以上所有优化提升提供加持，同时延续了 Apple 芯片的高能效特色。事实上，M3 图形处理器在功耗减半的情况下，即可达到与 M1 相当的性能，而在峰值功耗下更可实现高达 65%的性能提升。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 38 图图 38 苹果首次同时推出三款芯片苹果首次同时推出三款芯片:M3、M3 Pro 和和 M3 Max 数据来源：QUARTZ、Compiled b

72、y TrandForce,Oct,2023 M3 芯片：为广受欢迎的系统带来非同凡响的性能。芯片：为广受欢迎的系统带来非同凡响的性能。据公司官网，M3 芯片搭载 250 亿个晶体管（比 M2 多 50 亿个）。这款芯片还配备采用新一代架构的 10 核图形处理器，带来比 M1 快达 65%的图形处理性能，令游戏中的光照、阴影和反射效果栩栩如生。M3 芯片搭载 8 核中央处理器，包含 4 个性能核心和 4 个能效核心，与 M1 相比，可实现最高达 35%的中央处理器性能提升，可支持最高可达 24GB 的统一内存。M3 Pro 芯片：专为追求更高性能的用户打造。芯片：专为追求更高性能的用户打造。M3

73、 Pro 芯片搭载 370 亿个晶体管和一块 18 核图形处理器，能够在运行更繁重的图形处理任务时释放性能。与 M1 Pro 相比，此款图形处理器带来的速度提升最高可达 40%。对统一内存的支持提高到最高 36GB，确保用户能够随时随地使用 MacBook Pro 处理更大型的项目。12 核中央处理器设计由 6 个性能核心和 6 个能效核心构成，与 M1 Pro 相比，可实现最高达 30%的单线程性能提升。在搭载 M3 Pro 芯片的新款 MacBook Pro 上，使用 Adobe Photoshop 拼接和编辑大型全景照片等操作变得愈加快捷流畅。图图 39 装配装配 M3 Pro 芯片的图

74、形处理器和中央处理器使芯片的图形处理器和中央处理器使 Adobe Photoshop任务变得更加快捷流畅任务变得更加快捷流畅 数据来源：QUARTZ、Compiled by TrandForce,Oct,2023 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 38 M3 Max 芯片：性能大幅飞跃，用于应对要求最高的专业级工作负芯片：性能大幅飞跃，用于应对要求最高的专业级工作负载。载。M3 Max 芯片中的晶体管数量增加到 920 亿个，专业级性能再上新高。40 核图形处理器比 M1 Max 速度最快达 50%，还支持最高达 128GB

75、 的统一内存，便于 AI 开发人员处理含有数十亿个参数的大规模 Transformer模型。16核中央处理器搭载12个性能核心和4个能效核心，速度比 M1 Max 提升多达 80%。此外，在两个 ProRes 引擎的加持下，即便在对采用最高分辨率的内容进行视频后期处理时，无论用户使用的是 DaVinci Resolve、Adobe Premiere Pro，还是 Final Cut Pro，M3 Max 都可做到既快速又流畅。自研自研 AI 芯片推动消费电子硬件平台实现本地芯片推动消费电子硬件平台实现本地AI 功能。功能。苹果的面部识别、AR 物体侦测、Animoji 脸部追踪等任务都依赖于其

76、自家的 AI 芯片，开发人员可以借助该芯片来运行之前训练过的机器学习模型，从而解放 CPU 和 GPU，让它们专注于更适合的任务。自 2010 年首款定制芯片 A4 在 iPhone 4 和初代 iPad 中推出以来，苹果不断在新一代架构芯片Soc 的开发中引入专门的 AI 芯片。这种设计思路使得由 CPU 和 GPU 处理的 AI 任务逐渐转向由专门的 AI 芯片来处理，最终实现了芯片的集成到终端设备上。S 系列芯片于 2015 年推出，采用系统级封装(SiP)，适用于 Apple Watch；AirPods 中则使用了 H 和 W 芯片；而 U 芯片则允许Apple 设备之间进行通信。在

77、2020 年，苹果宣布放弃使用英特尔的 PC处理器，转而在 MacBook Air 和其他 Mac 中采用自家研发的 M1 芯片，这标志着半导体行业的一次重大转变。到了 2023 年，所有新款 Mac 电脑都将采用苹果自家的芯片，这意味着苹果结束了长达 15 年多对英特尔的依赖。同时苹果 A 系列芯片已于 2023 年 9 月更新至 A17 Pro，实现了计算摄影和游戏高级渲染等领域的显著进步，这也是 GPU 架构和苹果芯片历史上的最大重新设计。图图 40 GPU 架构和苹果芯片历史上的最大重新设计架构和苹果芯片历史上的最大重新设计A17 Pro 数据来源：Apple 官网 5.2.工程：工程

78、：工程工程与与 AIAI 结合创新结合创新的卓越典范的卓越典范 苹果提出“设备内苹果提出“设备内 AI（In-Device AI）”的独特）”的独特 AI 应用方针，强调应用方针，强调以设备为核心，通过融合以设备为核心，通过融合 AI 技术，为用户创造独特的体验。技术，为用户创造独特的体验。早在 2011 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 38 年，苹果就在 iPhone 4S 中引入了智能助手 Siri，其核心技术是自然语言处理（NLP）。与云服务提供商普遍专注于云端 AI 服务和能力不同，苹果更倾向于在一部 iPhone

79、 上实现强大的功能，同时尽可能本地化存储和运行数据与算法。除此之外，设备通常配备性能强大的芯片，例如 iPhone 14 Pro 上的 A16 和 MacBook Pro 上的 M2 Ultra。以 iPhone 为核心，苹果不断提升在人工智能领域的硬件和软件能力。苹果也在多个方面进行拓展，将 AI 技术整合到各种不同的设备中。以 Vision Pro 为例，苹果采用“视线捕捉+手势+语音”的多模态交互方式，取代了传统的 VR 头显手柄，形成差异化体验，将人机交互推向增强现实时代。图图 41 Vision Pro 多模态交互多模态交互 数据来源：Argon 科技 苹果致力打造独特的“软、硬件协

80、同”生态，引领消费电子硬件苹果致力打造独特的“软、硬件协同”生态，引领消费电子硬件 AIGC应用创新。应用创新。以 AI 领域的重要应用面部识别为例，自 iOS 10 以来，苹果开始将基于深度学习的人脸检测方法 Face ID 融入其系统中。Face ID 在智能手机上的实现面临算法和硬件的挑战，如深度学习作为操作系统的一部分占用系统闪存存储空间，运行时消耗 GPU、CPU 算力资源和内存资源等。除此之外，实现 Face ID 的落地还需要考虑隐私和识别准确度，由此对算法和硬件有更高的要求。苹果之所以能够实现这一功能，得益于在“刘海屏”上设置了多个传感器和光学器件，包括红外镜头(infrare

81、d camera)、泛光感应元件(flood illuminator)、距离传感器(proximity sensor)、环境光传感器(ambient light sensor)、点阵投影器(dot projector)等。我们认为，苹果的追求更高效的机器学习算法和模型，注重隐私保护，有望打造“软、硬件协同”的独特生态系统，引领消费电子硬件 AIGC 应用的创新。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 38 图图 42 Face ID 具备多个传感器和光学器件具备多个传感器和光学器件 数据来源：Apple 官网 5.3.设计：借用设

82、计：借用 AIAI 设计，于细节处优化用户体验设计，于细节处优化用户体验 AI 易于与苹果现有服务订阅结合，易于与苹果现有服务订阅结合，现有订阅服务中已有多项服务现有订阅服务中已有多项服务应用应用 AI技术技术。AI已成为iOS的个人语言及实时语音信箱等功能的核心，AI 还帮助 iWatch 和手机实现了如跌倒检测、车祸检测、心电图等一些列功能。库克表示“我们并没有刻意用 AI 这些字眼来宣传它们，是因为我们在宣传中更希望从消费者角度出发，为其带来更有价值的功能。随着时间推移，会看到以这些技术为核心的产品得到进步。”苹果本身拥有大量的用户群体，苹果生态系统封闭而稳定，苹果生态下的软硬件产品使得

83、苹果可以更好地控制数据流动，保证数据的安全性和隐私性。苹果布局 AI 大模型将在未来的端侧大模型竞争上具备独特优势。图图 43 AI 帮助帮助 iWatch 实现跌倒检测功能实现跌倒检测功能 数据来源：Apple 官网 苹果公司在苹果公司在 AI 领域深耕多年，领域深耕多年，大幅大幅改善硬件性能和提升改善硬件性能和提升终端用户终端用户体验。体验。从使用机器学习构建模型的 Vision Pro，为用户生成个性化的“数字面具”；到根据用户环境自动调节降噪等级和播放音量的 AirPods Pro；再到 iPadOS 17 新增的增强版 PDF 内容自动识别功能，这些都充分展示 苹果苹果（AAPL.U

84、S）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 38 了苹果在 AI 领域的技术实力。在底层技术层面，苹果的 AI 投入成果深刻地影响了用户的日常生活。具体而言，iPhone 上的 Face ID 是人们在生活中最熟悉的 AI 应用之一，通过 AI 算法实现对人脸的准确识别。如今，从手机图片中直接“提取信息”已经成为智能手机功能的一大亮点。虽然大多数安卓智能手机能够直接提取照片中的文字信息，但苹果则通过 AI 算法不仅提取文字，还可以直接识别照片中的对象，使用户能够将其复制粘贴到其他应用中使用。在专业领域，iPhone 的视频编辑软件Final Cut 可以通

85、过 AI 帮助用户裁剪编辑视频，自动生成适用于短视频平台和传统视频平台的竖版和横板视频。音频创作软件 Logic Pro 借助AI 技术提升音频文件和录音的分析速度。此外，苹果的智能硬件产品中的健康与安全相关应用和功能，如跌倒检测、碰撞检测、心电图分析、运动健康数据分析、睡眠监测等，几乎都融入了 AI 算法，大幅改善了终端用户体验的各个方面。图图 44 苹果硬件的苹果硬件的 AI 应用应用 数据来源：公司官网、VR 陀螺微信公众号、TechWeb、国泰君安证券研究 图图 45 iPhone 直接直接识别识别、提取、提取照片中的对象照片中的对象 数据来源：公司官网 苹果苹果（AAPL.US）请务

86、必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 38 我们认为，智能手机及类似消费电子产品未来需要有更多的个性化我们认为，智能手机及类似消费电子产品未来需要有更多的个性化集成功能，集成功能，AI 大模型在端侧的布局和使用将带来很大的帮助。大模型在端侧的布局和使用将带来很大的帮助。端侧大模型的核心，是在尽可能少的空间与算力维持大模型运行的同时，在几乎无限多的应用领域，通过大模型能力来改变现有流程。如今大部分智能机都配备了许多用户几乎不会使用的高级功能，部分安卓手机仍存在软件和硬件适配不流畅体验，智能手机品牌需要能够让用户轻松地理解并且使用其新功能。5.4.垂直整合垂直整

87、合 AIAI 应用布局应用布局，系统性创新势能持续系统性创新势能持续 近年来，苹果收购了一系列近年来，苹果收购了一系列 AI 企业，全面推动企业，全面推动 AI 应用应用布局的垂直布局的垂直整合整合。自 2010 年起，苹果开始积极收购 AI 初创公司，并已成为收购 AI公司最多的美国科技巨头之一。据集邦咨询统计，在过去的五年里，苹果至少收购了 15 家 AI 公司，涉及领域包括图像识别、语音识别、情感识别、机器学习、AI 数据纠错、AI 营销、以及 AI 天气预测等多个领域，助于苹果构建更为广泛的 AI 应用场景。在 2010 年，苹果以 1.5-2.5 亿美元的价格成功收购了 Siri。次

88、年，Siri 首次亮相作为苹果产品的官方语音助手，并迅速受到广泛欢迎。这被普遍认为是乔布斯时代最重要的 AI 投资之一。图图 46 Siri 在在 iPhone 4S 首次亮相首次亮相 数据来源：新浪科技 2020 年，苹果以两亿美元低调收购了西雅图的 AI 初创企业 Xnor.ai，该公司是从非营利 AI 研究机构 AI2 分离出来的。当时，这一收购引起了广泛关注。外界从 Xnor.ai 之前的研发方向开始猜测苹果未来在 AI 领域的具体布局。通过这次收购，苹果成功获得了关于“端侧大模型”应用方式的宝贵经验，并将其应用于苹果生态系统内的产品，包括 HomePod等。而最近一次收购是在 202

89、3 年 3 月，苹果收购了专注于开发视频压缩 AI 算法的美国加州初创企业 WaveOne。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 32 of 38 图图 47 苹果公司近年来与苹果公司近年来与 AI 有关的收购活动有关的收购活动 数据来源：VR 陀螺微信公众号、TechWeb、国泰君安证券研究 为了在终端设备上高效执行更复杂的机器学习任务，苹果为了在终端设备上高效执行更复杂的机器学习任务，苹果落地落地神经神经引擎处理器（引擎处理器（Apple Neural Engine）。）。几乎所有由苹果自主研发的芯片中都集成了 NPU 模块，被苹果命名

90、为“Neural Engine”。这一核心模块的主要功能是更高效地运行 AI 算法，涵盖从 iPhone 的 A 系列芯片到 Mac电脑中使用的 M1、M2 系列芯片，无一例外。这也是苹果各类产品能够高效实现 AI 功能的基础技术支持。自 2017 年苹果推出 A11 Bionic 并首次搭载神经网络引擎处理器单元（Neural Network Processing Unit，NPU）以来，苹果一直致力于该引擎的不断发展。A11 的 CPU 中嵌入了机器学习加速器，同时采用了“高度优化的 GPU”用于机器学习任务。图图 48 神经引擎处理器神经引擎处理器 Apple Neural Engine

91、 数据来源：iFeng科技 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 33 of 38 Apple Neural Engine 在苹果设备上高效执行深度神经网络，加速机在苹果设备上高效执行深度神经网络，加速机器学习和人工智能算法，提供比主器学习和人工智能算法，提供比主 CPU/GPU 更大的速度、内存和功耗更大的速度、内存和功耗优势。优势。该神经引擎支持多种终端 AI 功能，包括自然语言处理、计算机视觉、增强现实技术、视频分析、图片管理等。初代 Neural Engine 首次于2017 年以两个专用内核的形式部署在 iPhone X A11

92、芯片上，并在后续迭代中快速发展。据 AI 新智界，2022 年 A16 芯片的 Neural 性能相较初代提高了约 28 倍。与此同时，首批面向 Mac 的 M1、M1 Pro 和 M1 Max芯片也搭载了与 A14 相同的 ANE，首次将先进的硬件加速机器学习和人工智能引入 macOS 平台。ANE 使得高级设备上的功能成为可能，如自然语言处理和图像分析，而无需依赖云端或过多的电力资源。图图 49 Neural Engine 计算性能迭代计算性能迭代 数据来源：makeuseof、公司官网、国泰君安证券研究 怪兽级处理器怪兽级处理器M2 Ultra芯片搭载芯片搭载 Transformer 模

93、型，实现独立机模型，实现独立机器学习训练。器学习训练。据半导体行业观察，通过采用 UltraFusion 架构，M2 Ultra芯片将两块 M2 Max 芯片拼接在一起。M2 Max 的晶体管数量为 670 亿个，而 M2 Ultra 的晶体管数量则达到了 1340 亿个，是前者的两倍。此外，M2 Ultra 还拥有多达 24 个 CPU 内核、76 个 GPU 内核和 32 个内核的神经引擎，每秒可进行 31.6 万亿次运算。它最高支持 192GB 的统一内存，比 M1 Ultra 高出 50%，在一个单一系统中能够处理大型的机器学习工作负载，例如 Transformer 模型。过去，由于内

94、存不足，即使是最强大的独立 GPU 也难以处理大型模型。而苹果通过将超大内存带宽集成到单个 SoC，实现了单台设备就能运行大型 Transformer 模型等庞大的机器学习工作负载。据苹果称，M2 Ultra 能够独立进行机器学习训练，这是许多独立显卡无法达到的。在功能方面，M2 Ultra 与各大处理器厂商的芯片相媲美，同时在特性方面也充分考虑。M2 Ultra 模块周围布置有四个电源控制 IC，这些电源 IC 也是由苹果公司自主研发并优化控制的。可见 M2 Ultra 模块是一款优化电源并最大化特性的处理器。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责

95、条款部分 34 of 38 图图 50 Apple M-Series(Vanilla)SoCs 数据来源：半导体行业观察公众号、国泰君安证券研究 自研自研 M3 系列芯片将可用于加速训练强大的机器学习模型。系列芯片将可用于加速训练强大的机器学习模型。2023 年10 月底，Apple 正式发布了 M3、M3 Pro 和 M3 Max。M3 家族中的所有芯片均搭载 Apple 芯片标志性的统一内存架构。这带来了高带宽、低延迟的高能效。定制封装的统一内存池意味着芯片上搭载的所有技术均可访问同一数据，无需将其复制到多个内存池中，从而既可进一步提升性能和能效，又可降低系统在处理大多数任务时所需的内存容

96、量。M3 芯片支持的内存容量最高达 128GB，这使过去无法在笔记本电脑上处理的工作成为可能，例如 AI 开发者现可运行包含数十亿个参数的规模更大的 Transformer 模型。M3、M3 Pro 和 M3 Max 芯片引入增强型神经网络引擎，用于加速强大的机器学习（ML）模型。据中关村在线，与 M1 系列芯片相比，新的神经网络引擎带来最高达 60%的速度提升，在进一步加速 AI/ML 工作流的同时，还可将数据保留在设备上，以保护用户隐私。Topaz 中的降噪和超分辨率等强大 AI 图像处理工具的速度进一步加快。Adobe Premiere 中的场景编辑检测功能和 Final Cut Pro

97、 中的智能符合功能也得到加速。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 35 of 38 图图 51 M3 Max 芯片统一内存架构支持高达芯片统一内存架构支持高达 128GB 的高速统一内存的高速统一内存 数据来源：公司官网 6.风险提示风险提示 消费电子行业复苏不及预期；苹果 AI 布局不及预期；行业竞争风险加剧。苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 36 of 38 国泰君安海外科技团队介绍国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、

98、互联网服务、AI 及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。秦和平秦和平 执业证书编号：S0880523110003 海外科技领域负责人、首席分析师 梁昭晋梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002 海外科技分析师 李奇李奇 执业证书编号：S0880523060001 海外科技分析师 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 37 of 38 本公司具有中国证监本公司具有中国证监会核准会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专

99、业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌

100、。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机

101、构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、

102、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发

103、布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003

104、号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 苹果苹果（AAPL.US）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 38 of 38 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX

105、奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 中国台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股