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1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 北特科技(603009)报告日期：2024 年 01 月 21 日 汽车汽车底盘底盘零部件龙头零部件龙头，高精密件、轻量化、热管理，高精密件、轻量化、热管理打开成长空间打开成长空间 北特科技深度报告北特科技深度报告 投资要点投资要点 深耕深耕汽车底盘零部件板块，汽车底盘零部件板块，高精密部件、铝合金轻量化、热管理驱动成长高精密部件、铝合金轻量化、热管理驱动成长 公司主营业务主要是底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机三大板块，在转向器齿条、减震器活塞杆行业内，处于市场龙头地位。汽车底盘零部件：国产替代趋势增强汽车底盘

2、零部件：国产替代趋势增强，向高精密零部件拓展，向高精密零部件拓展 汽车底盘由传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统四部分组成，长期由海外老牌零部件供应商占据绝大部分市场，但随着国产供应商配套经验增加，国产供应商逐步具备系统化供应能力。公司底盘零部件业务在更为细分的转向器齿条、减震器活塞杆行业内，处于市场龙头地位。2023 年上半年，公司转向器类、减震器类零部件市占率均达到 50%以上。铝合金轻量化铝合金轻量化：绑定核心优质客户，未来有望快速放量绑定核心优质客户，未来有望快速放量 轻质材料带来的轻量化效应明显，铝合金的机械性能和物理性能出色，密度低、韧性高，将逐渐成为主流材料。公司具备集成阀岛、

3、电池包连接块、Yoke 类零部件、控制臂、空气悬架-上气室端盖等铝合金轻量化零部件供应能力，目前持续推进比亚迪集成阀岛开发及量产工作，同时与相应客户积极接洽更多铝合金轻量化零部件产品的开发。空调压缩机：空调压缩机：电动化带动热管理市场快速增长，公司新能源车企客户进展不断电动化带动热管理市场快速增长，公司新能源车企客户进展不断 根据智研咨询，2022 年我国新能源汽车热管理系统市场规模约为 504 亿元，同比增长 94%，未来新能源汽车产销量的进一步扩容，将拉动热管理系统需求继续增长，预计 2025 年市场规模将接近 1000 亿元。空调压缩机是汽车空调制冷系统的心脏，目前压缩机市场 CR5 高

4、达 85%。公司依托前期对汽车热管理的研究、技术储备，与三一达成合作开发整车集成式热管理系统，不断完善集成式热管理系统产品，为更多整车集成式热管理系统市场拓展及潜在客户的开发打下稳定基础。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.6、1.0、1.1 亿元，同比增速分别为 40%、55%、10%，CAGR 约 31%，对应 PE 分别为 69、45、40 倍。考虑到公司的底盘零部件业务在转向器齿条、减震器活塞杆行业内的龙头地位，及在精密零部件、铝合金轻量化、空调压缩机领域的发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 新能源车销量不及预期、产

5、能爬坡不及预期、客户拓展不及预期 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 研究助理：周艺轩研究助理：周艺轩 研究助理：姬新悦研究助理：姬新悦 基本数据基本数据 收盘价￥12.40 总市值(百万元)4,448.25 总股本(百万股)358.73 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,706 1,862 2,014 2,133 (+/

6、-)(%)-1.86%9.19%8.16%5.92%归母净利润 46 64 100 110 (+/-)(%)-29.42%40.03%55.21%10.35%每股收益(元)0.13 0.18 0.28 0.31 P/E 96.82 69.14 44.55 40.37 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -13%16%46%75%105%134%23/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/01北特科技上证指数北特科技(603009)公司深度 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 底盘零部件细分市场隐形冠军，

7、积极开拓新业务板块底盘零部件细分市场隐形冠军，积极开拓新业务板块.4 1.1 底盘零部件为业务基石，高精密部件、铝合金轻量化、热管理驱动成长.4 1.2 收入稳步增长，利润水平较为稳定.5 1.3 公司实际控制人为董事长靳坤，持有公司 29.8%的股份.7 2 下游市场持续扩容，国产替代趋势增强下游市场持续扩容，国产替代趋势增强.7 2.1 汽车底盘零部件业务：由传动、行驶、转向、制动系统构成，国产替代趋势增强.7 2.2 铝合金轻量化业务：汽车轻量化趋势加强，铝合金轻量化市场空间持续扩容.9 2.3 空调压缩机业务：新能源车趋势提升单车价值量，压缩机 CR5 市占率高达 85%.10 3 产

8、品技术占据优势地位，国内外知名客户资源优质产品技术占据优势地位，国内外知名客户资源优质.12 3.1 公司重点客户粘性强，并积极开拓市场增量.12 3.2 产品多样覆盖全面，具备材料到产品全流程技术优势.13 4 盈利预测与估值盈利预测与估值.14 4.1 盈利预测.14 4.2 估值分析与投资建议.15 5 风险提示风险提示.16 kVbWoXiVzWcZkUdUxVsQsQpN9PaObRmOnNmOmQkPoOrQfQoMtP7NrQsRvPoPmMuOtOuN北特科技(603009)公司深度 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：2022 年底盘转向减震

9、零部件业务营收占比最高，达 62%（%）.5 图 2：公司营业收入及同比增速（亿元，%）.6 图 3：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）.6 图 4：2023 年前三季度毛利率、净利率分别达 18%、2%.7 图 5：近年来公司费用占营收比重相对稳定.7 图 6：公司股权架构（截止 2023 年三季度）.7 图 7：汽车底盘结构的构成.8 图 8：汽车底盘四大系统结构.8 图 9：全球汽车转向系统市场规模（亿美元）.9 图 10：全球汽车转向系统竞争格局.9 图 11：全球汽车传动系统市场规模（亿元人民币）.9 图 12：全球汽车制动系统竞争格局.9 图 13：汽车轻量化实现路径.10 图

10、14：汽车空调系统原理.11 图 15：纯电动汽车整车热管理系统单车价值量较传统燃油车大幅提升（元），2021 年.11 图 16：2025 年国内新能源车热管理市场规模将接近 1000 亿元（亿元）.12 图 17：压缩机 CR5市占率高达 85%（%），2017 年.12 图 18：电动压缩机 CR4 市占率高达 91%（%），2017 年.12 图 19：公司重点客户粘性强.13 表 1：公司主营业务主要是底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机三大板块.4 表 2：主流轻量化材料各有所长，铝合金性能良好.10 表 3：公司各业务收入拆分.15 表 4：可比公司估值对比.16 表附录：三大报

11、表预测值.17 北特科技(603009)公司深度 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 底盘零部件细分市场隐形冠军，底盘零部件细分市场隐形冠军，积极开拓新业务板块积极开拓新业务板块 1.1 底盘零部件为业务基石，高精密部件、铝合金轻量化、热管理驱动成长底盘零部件为业务基石，高精密部件、铝合金轻量化、热管理驱动成长 公司主营业务主要是底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机三大板块。公司主营业务主要是底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机三大板块。其中，底盘零部件业务方面，公司在转向器齿条、减震器活塞杆细分市场内处于绝对领先的市场龙头地位；空调压缩机业务方面，公司在国内商用车领域也处于细分行

12、业龙头地位。公司主要产品包括：公司主要产品包括：1）底盘零部件：转向器类零部件、减震器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件等；2）铝合金轻量化零部件；3）空调压缩机及热管理系统。表1：公司主营业务主要是底盘零部件、铝合金轻量化、空调压缩机三大板块 业务板块业务板块 产品细分产品细分 主要产品名称主要产品名称 代表产品图示代表产品图示 底盘零部件业务 转向器类零部件 齿条 齿轮 扭力杆 蜗杆 输出轴 输入轴 IPA 总成 减震器类零部件 活塞杆 差速器类零部件 输出轴 高精密类零部件 CDC 控制阀壳体（外置）CDC-ivo 控制阀零部件（内置）IPB-Flange 喷油器体 泵体 铝合金轻

13、量化业务 铝合金轻量化零部件 集成阀岛 电池包连接块 Yoke 类件 控制臂 两点臂 三点臂 U 型臂 空气悬架-上气室端盖 北特科技(603009)公司深度 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 空调压缩机业务 空调压缩机产品 传统燃油车压缩机 新能源电动压缩机（27/34/46/80CC 等）热管理系统 整车集成式热管理系统 说明：因私盘差速器类零部件的输出轴产品收入占比较小，其收入目前纳入转向器类零部件。资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2022 年公司底盘转向减震零部件、底盘高精密零部件业务拉动营收增长。年公司底盘转向减震零部件、底盘高精密零部件业务拉动营收增长。底盘转向减震零

14、部件业务实现主营收入 10.63 亿元，同比增长 9.44%，底盘高精密零部件业务多个项目开始量产爬坡，实现收入 1.39 亿元，同比增长 40.04%；铝合金轻量化业务也于期内陆续量产，实现收入 0.45 亿元；空调压缩机业务因受到商用车市场持续低迷影响，报告期内实现收入 4.27 亿元，同比下降 33.17%。图1：2022年底盘转向减震零部件业务营收占比最高，达 62%（%）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2 收入稳步增长，收入稳步增长，利润水平较为稳定利润水平较为稳定 公司收入稳步增长，利润水平较为稳定。公司收入稳步增长，利润水平较为稳定。2010-2022 年，公司营业收入复

15、合增速16.38%，归母净利润复合增速 2.48%。公司持续丰富三大业务板块的产品线，为客户提供更加全面的服务，营业收入逐年增长。2023 年前三季度公司营业收入 13.29 亿元，同比增长 9%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长-23%。2023 年前三季度公司增收不增利，主要系客户年降、能源成本上升带来的成本压力以及新业务板块拓展带来的期间费用的增加。62%25%8%3%2%底盘转向减震零部件空调压缩机业务底盘高精密零部件铝合金轻量化业务其他业务北特科技(603009)公司深度 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：公司营业收入及同比增速（亿元，%）资料来源：Wind，

16、浙商证券研究所 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司盈利水平稳定，费用控制能力增强。公司盈利水平稳定，费用控制能力增强。2018-2022 年，公司毛利率、净利率稳定，费用管控水平较好，财务费用率波动平缓，销售、管理费用率降低。由于业务拓展带来的期间费用的上升，2023 年前三季度毛利率小幅上涨至 17.87%，而净利率小幅下跌至 2.06%。公司注重研发，2023 年前三季度研发费用 0.64 亿元，同比增长 15.01%。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520营业收入（亿元）YOY北特科技(603009)公司深

17、度 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4：2023年前三季度毛利率、净利率分别达 18%、2%图5：近年来公司费用占营收比重相对稳定 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Choice，浙商证券研究所 1.3 公司公司实际控制人为董事长靳坤实际控制人为董事长靳坤，持有公司，持有公司 29.8%的股份的股份 公司实际控制人、董事长是靳坤，持有公司公司实际控制人、董事长是靳坤，持有公司 29.8%的股份。的股份。公司前十名股东中，靳坤、靳晓堂系父子关系，其中靳晓堂持有公司 7.74%的股份。董荣镛、董巍系父子关系，两人分别持有公司 0.93%、2.20%的股份。图6：公司股权架

18、构（截止 2023年三季度）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2 下游市场持续扩容，国产替代趋势增强下游市场持续扩容，国产替代趋势增强 2.1 汽车底盘零部件业务：汽车底盘零部件业务：由传动、行驶、转向、制动系统构成，国产替代由传动、行驶、转向、制动系统构成，国产替代趋势增强趋势增强 汽车底盘是现代汽车的重要组成部分。汽车底盘是现代汽车的重要组成部分。汽车底盘的作用包括：支承、安装汽车车身、发动机及其它各部件、总成，承受发动机动力，保证汽车正常行驶，同时也是汽车整体造型的主要部分。-15-10-5051015202530毛利率（%）净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%销售费用占营收比

19、重管理费用占营收比重财务费用占营收比重研发费用占营收比重北特科技(603009)公司深度 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7：汽车底盘结构的构成 资料来源：汽车原理构造与识图，浙商证券研究所 汽车底盘由传动系统、行驶系统、转向系统和制动系统四部分组成。图8：汽车底盘四大系统结构 资料来源：汽车原理构造与识图，浙商证券研究所 1）汽车传动系统：汽车传动系统：由一系列具有弹性和转动惯量的曲轴、飞轮、离合器、变速器、传动轴、驱动桥等组成，旨在将发动机的转矩传递给驱动轮，并根据行驶条件需要改变转矩大小。根据摩澜数智，全球汽车传动系统市场规模 2022 年达 15708.4亿元人民币，预计

20、将以 7.9%的复合年增长率增长至 2028 年的 24948.3 亿元。全球汽车传动系统行业领头企业包括 ZF、Robert Bosch、Ford Motors、Toyota Motors、GKN、BorgWarner、Volkswagen、Schaeffler 等。2）汽车行驶系统：汽车行驶系统：一般由车架、驱动桥等 7 个基本零件组成，可以支撑全车重量，减缓路面对车辆的冲击和震动。3）汽车转向系统：汽车转向系统：由助力泵、油管等 5 个基本零件组成，可以使汽车改变行驶轨迹。根据 Mordor Intelligence，2023 年全球汽车转向系统市场规模约 270 亿美元，预计北特科技(

21、603009)公司深度 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2028 年有望达到 380亿美元，五年复合增速约 5.5%，主要参与者主要为 NSK、博世、SHOWA、JTEKT、nexteer 等。图9：全球汽车转向系统市场规模（亿美元）图10：全球汽车转向系统竞争格局 资料来源：Mordor Intelligence，浙商证券研究所 资料来源：Mordor Intelligence，浙商证券研究所 4）汽车制动系统：汽车制动系统：旨在按需使汽车减速或停车。根据 Mordor Intelligence，2022 年全球汽车制动系统市场规模约 298.6 亿美元，预计到 2028 年五年

22、复合增速约 3.6%。制动系统行业由于安全标准要求高、主机厂验证周期长，长期被海外老牌零部件供应商占据绝大部分市场，但随着国产制动系统供应商配套经验增加，逐步具备整套制动系统配套能力，制动系统行业国产替代趋势增强，国内供应商伯特利、亚太股份、万安科技等逐步占据一席之地。图11：全球汽车传动系统市场规模（亿元人民币）图12：全球汽车制动系统竞争格局 资料来源：摩澜数智，浙商证券研究所 资料来源：立鼎产业研究中心，浙商证券研究所 2.2 铝合金轻量化业务：铝合金轻量化业务：汽车轻量化趋势加强，汽车轻量化趋势加强，铝合金轻量化市场空间持续铝合金轻量化市场空间持续扩容扩容 汽车轻量化趋势明显，技术工艺

23、不断突破。汽车轻量化趋势明显，技术工艺不断突破。轻量化的路径包括：轻量化设计、轻量化材料、轻量化工艺。据节能与新能源汽车技术路线图 2.0预测，至 2035 年燃油乘用车整车轻量化系数降低 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低 35%。国家自主轻量化技术05,00010,00015,00020,00025,00030,0002022年2028年北特科技(603009)公司深度 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 开发和应用体系的构建分三步：近期以完善高强度钢应用体系为重点，中期以形成轻质合金应用体系为方向，远期形成多材料混合应用体系为目标。图13：汽车轻量化实现路径 资料来源：ev

24、视界，AdsaleCPRJ，浙商证券研究所 铝合金材料性能优异，逐步成为汽车轻量化主流材料。铝合金材料性能优异，逐步成为汽车轻量化主流材料。轻质材料带来的轻量化效应明显，新材料应用是当前汽车轻量化的最主要途径。常见的轻量化材料包括：高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维复合材料等。从零部件的发展来看，铝合金的机械性能和物理性能出色，密度低、韧性高，将逐渐成为主流材料。表2：主流轻量化材料各有所长，铝合金性能良好 材料材料 密度（密度（g/m3）成本（元成本（元/千克）千克）减重比率减重比率 应用部件应用部件 高强度钢 7.85 10-15 20%-30%防撞梁、保险杠、A/B/C 柱加强板，地板中通

25、道及车顶加强梁等 铝合金 2.6-2.7 20-35 40%发动机缸体缸盖、新能源电池包壳体、行李架及车身构件等 镁合金 1.7 60-80 50%变速箱壳体、离合器壳体、仪表盘骨架、座椅、转向支架等 碳纤维复合材料 1.4-1.6 120-150 60%车身、车顶、车门、头盖、引擎盖、尾翼、中控台、装饰条等 资料来源：盖世汽车，浙商证券研究所 汽车轻量化大势所趋，铝合金轻量化市场空间汽车轻量化大势所趋，铝合金轻量化市场空间持续扩容持续扩容。根据国际铝协，2018 年中国汽车行业用铝量为 380 万吨，预计到 2030 年，中国汽车行业用铝量将达到 910 万吨，年复合增长率为 8.9%。2.

26、3 空调压缩机空调压缩机业务：业务：新能源车趋势提升单车价值量，新能源车趋势提升单车价值量，压缩机压缩机 CR5 市占率高市占率高达达 85%空调压缩机是汽车空调制冷系统的心脏，是制冷剂能够在系统内循环的动力源。空调压缩机是汽车空调制冷系统的心脏，是制冷剂能够在系统内循环的动力源。空调压缩机吸入蒸发器出口的低温低压的制冷剂气体，将其压缩成高温高压的气体后排出。空北特科技(603009)公司深度 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 调压缩机按照内部工作方式不同可以分为往复式和旋转式，常见的往复式压缩机有曲轴连杆式和轴向活塞式，常见的旋转式压缩机有旋转叶片式和涡旋式。图14：汽车空调系统

27、原理 资料来源：汽车维修技术网，浙商证券研究所 纯电动汽车整车热管理系统单车价值量较传统燃油车纯电动汽车整车热管理系统单车价值量较传统燃油车大幅提升大幅提升。一方面，纯电动汽车相较于传统燃油车新增了如电池冷却器、电池水冷板、水暖 PTC/热泵系统等核心组件；另一方面，原有的核心组件如压缩机、蒸发器等由于升级带来价值量的增加。根据智研咨询，2022 年我国新能源汽车热管理系统市场规模约为 504 亿元，同比增长 94%，未来新能源汽车产销量的进一步扩容，将拉动热管理系统需求继续增长，预计到 2025 年市场规模将接近1000 亿元。图15：纯电动汽车整车热管理系统单车价值量较传统燃油车大幅提升（

28、元），2021年 资料来源：三花智控公告，浙商证券研究所 北特科技(603009)公司深度 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图16：2025年国内新能源车热管理市场规模将接近 1000亿元（亿元）资料来源：智研咨询，浙商证券研究所 目前压缩机市场集中在头部厂商。目前压缩机市场集中在头部厂商。在压缩机领域，电装、三电、翰昂、奥特佳、法雷奥居前列，市场份额分别为 32%、21%、14%、9%和 9%。在电动压缩机领域，电装、三电、翰昂和奥特佳的市场份额分别为 55%、15%、14%和 7%，保持领先。图17：压缩机 CR5市占率高达 85%（%），2017年 图18：电动压缩机 CR

29、4市占率高达 91%（%），2017年 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 3 产品技术占据优势地位产品技术占据优势地位，国内外知名客户资源优质国内外知名客户资源优质 3.1 公司重点客户粘性强，并积极开拓市场增量公司重点客户粘性强，并积极开拓市场增量 公司深耕汽车底盘领域二十载，公司深耕汽车底盘领域二十载，连续多年保持细分市场主导地位。连续多年保持细分市场主导地位。公司底盘零部件业务在更为细分的转向器齿条、减震器活塞杆行业内，处于市场龙头地位。2023 年上半年，公司转向器类零部件销售 1210.92 万件，其中齿条产品市占率达 50%以上；减

30、震器类零部件销售 1,923.45 万件，占减震器活塞杆市场份额 50%以上。客户方面，公司重点客户粘性强，并积极寻求新的市场增量。客户方面，公司重点客户粘性强，并积极寻求新的市场增量。客户资源优质，客户多为全球汽车零部件 50 强企业、国内著名合资车企、国内知名自主品牌车企。1）转向器类客户：）转向器类客户：公司转向器类产品主要客户包括豫北机械、耐世特 Nexteer、采埃孚 ZF、博世华域、蒂森克虏伯 TKP、荆州恒隆、无锡威孚、一汽光洋、杭州世宝、长城蜂巢、浙江万达、万都 MAND、江苏理研、德西福格、杭州恩斯克等。02004006008001,0001,2002022年2025年市场规

31、模（亿元）32%21%14%9%9%15%电装三电翰昂奥特佳法雷奥其他55%15%14%7%9%电装三电翰昂奥特佳其他北特科技(603009)公司深度 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2）减震器类客户：）减震器类客户：公司减震器类产品第一大客户为国内减震器总成龙头万都 MANDO，其余客户包括比亚迪、一汽东机工、采埃孚 ZF、天纳克、宁江山川、马瑞利、京西重工、凯迩必、日立安斯泰莫、上海曼杰、蒂森克虏伯 TKP 等。3）铝）铝合金轻量化客户：合金轻量化客户：公司铝合金轻量化业务，主要客户包括比亚迪、采埃孚 ZF、萨克斯等国内外知名整车厂和汽车零部件一级供应商。4）空调压缩机客户：

32、）空调压缩机客户：公司空调压缩机业务，主要客户包括北汽福田、一汽奔腾、中国重汽、上汽通用五菱、长安集团、北汽越野、徐州徐工等知名整车厂和江淮松芝、上海良澄、柳州松芝、江苏创导空调、安徽全柴、湖北美标、江西新电等知名汽车零部件企业。图19：公司重点客户粘性强 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.2 产品多样覆盖全面，产品多样覆盖全面，具备材料到产品全流程技术优势具备材料到产品全流程技术优势 产品方面，产品方面，公司产品多样性强、覆盖较为全面，规模优势显著，可实现稳定大批量供公司产品多样性强、覆盖较为全面，规模优势显著，可实现稳定大批量供货。货。公司主要产品覆盖底盘类的齿条、齿轮、扭力杆、蜗杆

33、、输入轴、输出轴、减震器活塞杆、新能源高精密件 CDC 控制阀壳体、IPB-Flange 等；铝合金轻量化类的集成阀岛、电池包连接块、Yoke 类件等；以及汽车空调系统关键零部件压缩机等。技术方面，技术方面，公司具备材料研发、材料加工、产品制造的全流程优势地位，市场竞争力公司具备材料研发、材料加工、产品制造的全流程优势地位，市场竞争力强。强。1）材料研发：材料研发：公司通过和钢厂的产学研合作，材料整合、开发和配置能力得到进一步加强，具有开发和替代进口高性能优质切削用金属棒材的能力，实现了多款进口齿条、活塞杆材料的国产化，开发了应用于新能源汽车动力系统上的多款材料。2）材料加工：材料加工：公司具

34、备高精度、高性能汽车和机械行业优质结构钢商品棒材和零件的生产、加工能力，加工工艺领域调质、拉拔、高频处理、电镀处理、磨齿、铣齿等核心工艺均为自主研发，包括原始创新、集成创新和现有技术改进等，相关技术能力达到了国内北特科技(603009)公司深度 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 领先、国际先进水平，且已批量为国内外中高端客户生产加工优质素材和汽车、发动机和电机轴等优质、高精度产品。3）产品制造：产品制造：热处理、机械加工专机、工装自动化和检验测量等通过自主研发和引起进口高端设备相结合的优势实现了产品的高效开发与生产。4 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1 盈利预测盈利预测 关键假

35、设：（1）底盘底盘转向减震部件：转向减震部件：公司底盘零部件业务在更为细分的转向器齿条、减震器活塞杆行业内，处于市场龙头地位。2023 年上半年，公司转向器齿条、减震器活塞杆市占率均达到 50%以上，假设该业务 2023-2025 年营收增速分别达 10%、8%、5%。随着规模增长毛利率稳步提升，分别为 19.0%、19.4%、19.5%。（2）底盘高精密零部件底盘高精密零部件：公司底盘高精密零部件业务正在积极推进博世 IPB 智能集成刹车系统的核心零部件 Flange 项目开发及量产工作。假设该业务 2023-2025 年营收增速分别达 15%、15%、10%。随着项目逐步落地，毛利率稳步上

36、升，分别为 18%、22%、23%。（3）铝合金轻量化铝合金轻量化：公司持续推进比亚迪集成阀岛开发及量产工作，同时也在与相应客户积极接洽更多铝合金轻量化零部件产品的开发，如控制臂等。假设该业务 2023-2025年营收增速分别为 15%、20%、20%。随着项目逐步落地，毛利率稳步上升，分别为 2%、6%、10%。（4）空调压缩机空调压缩机：公司依托前期对汽车热管理的研究、技术储备，公司与三一达成合作开发整车集成式热管理系统，不断完善集成式热管理系统产品，为更多整车集成式热管理系统市场拓展及潜在客户的开发打下稳定基础。假设该业务 2023-2025 年营收增速均为5%，毛利率 11%、10.5

37、%、10%。（5）其他）其他业务业务：作为公司非核心业务，我们假设该业务 2023-2025 年增速维持 5%，毛利率分别为 20%、25%、25%。综上，我们预计公司 2023-2025年营收分别为 18.6、20.1、21.3亿元，营收增速分别为9%、8%、6%，归母净利润分别为 0.6、1.0、1.1 亿元，归母净利润增速分别为 40%、55%、10%。北特科技(603009)公司深度 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表3：公司各业务收入拆分 2022 年年 2023 年年 E 2024 年年 E 2025 年年 E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）1,705.50 1

38、,862.28 2,014.18 2,133.38 同比增速同比增速-2%9%8%6%毛利率毛利率 17.15%16.53%17.24%17.39%底盘转向减震部件底盘转向减震部件 营业收入（百万元）1,062.61 1,168.87 1,262.38 1,325.50 同比增速 10%10%8%5%毛利率 19.39%19.00%19.40%19.50%底盘高精密零部件底盘高精密零部件 营业收入（百万元）138.71 159.52 183.45 201.79 同比增速 40%15%15%10%毛利率 20.87%18.00%22.00%23.00%铝合金轻量化铝合金轻量化 营业收入（百万元）

39、45.02 51.77 62.12 74.55 同比增速 /15%20%20%毛利率 0.36%2.00%6.00%10.00%空调压缩机空调压缩机 营业收入（百万元）427.04 448.40 470.82 494.36 同比增速-33%5%5%5%毛利率 11.25%11.00%10.50%10.00%其他业务其他业务 营业收入（百万元）32.12 33.73 35.41 37.18 同比增速 9%5%5%5%毛利率 28.84%20.00%25.00%25.00%资料来源：Wind，浙商证券研究所 4.2 估值分析与投资建议估值分析与投资建议 我们预计公司 2023-2025 年的归母净

40、利润分别为 0.6亿元、1.0亿元、1.1 亿元，分别同比增长 40%、55%、10%，2023-2025 年 CAGR 约 31%，对应 2023-2025 年 PE分别约 69、45、40倍。公司深耕汽车底盘零部件领域，在精密零部件、铝合金轻量化、空调压缩机领域持续取得突破。我们选取三花智控、拓普集团、贝斯特作为可比公司，北特科技估值略高于可比公司评级估值。但考虑到北特科技的底盘零部件业务在转向器齿条、减震器活塞杆行业内的龙头地位，及公司在精密零部件、铝合金轻量化、空调压缩机领域的发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。北特科技(603009)公司深度 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款

41、部分 表4：可比公司估值对比 证券代码证券代码 可比公司可比公司 市值市值（亿元）（亿元）归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）EPS（元）（元）PE PB ROE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E（LF）2022 002050 三花智控 900 31.4 39.0 47.8 0.8 1.0 1.3 29 23 19 5.3 20%601689 拓普集团 641 22.4 30.8 41.6 2.0 2.8 3.8 29 21 15 4.9 14%300580 贝斯特 86 2.8 3.6 4.6 0.8 1.1 1.3

42、31 24 19 3.1 11%行业平均 29 23 18 4.4 15%603009 北特科技 44 0.6 1.0 1.1 0.2 0.3 0.3 69 45 40 2.6 3%资料来源：Wind，截止日期为 2024年 1月 19日，浙商证券研究所（除北特科技外，盈利预测均为 Wind一致预期）5 风险提示风险提示 1、新能源车销量不及预期、新能源车销量不及预期：公司主要业务与新能车关联度高，若新能源车销量不及预期，或将影响公司业绩。2、产能爬坡不及预期、产能爬坡不及预期：若公司部分业务的产能爬坡不及预期，将影响公司产品交付速度，或将影响公司业绩。3、客户拓展不及预期、客户拓展不及预期：

43、公司铝合金轻量化等业务积极拓展客户，若客户拓展不及预期，或将影响公司业绩。北特科技(603009)公司深度 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2022 2023E 2024E 2025E (百万元)2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1,445 1,498 1,675 1,892 营业收入营业收入 1,706 1,862 2,014 2,133 现金 165 58 150 273 营业成本 1,413 1,554 1,667 1,762 交易

44、性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 10 12 13 14 应收账项 617 846 882 938 营业费用 49 67 73 77 其它应收款 5 6 7 7 管理费用 80 102 105 112 预付账款 24 29 30 32 研发费用 75 93 91 96 存货 511 526 571 607 财务费用 36 0 0 0 其他 122 33 35 36 资产减值损失(9)0 0 0 非流动资产非流动资产 1,749 1,738 1,706 1,665 公允价值变动损益 0 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益(0)0 0 0 长期投资 0 0 0 0 其他经

45、营收益 18 20 22 23 固定资产 1,053 1,038 1,003 961 营业利润营业利润 42 54 89 97 无形资产 179 170 162 153 营业外收支 2 0 0 0 在建工程 257 257 267 276 利润总额利润总额 43 54 89 97 其他 261 273 274 275 所得税 3 (1)1 1 资产总计资产总计 3,194 3,236 3,381 3,557 净利润净利润 41 55 87 96 流动负债流动负债 1,305 1,314 1,372 1,452 少数股东损益(5)(9)(13)(14)短期借款 596 602 634 664 归

46、属母公司净利润归属母公司净利润 46 64 100 110 应付款项 567 654 677 723 EBITDA 245 216 258 275 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄）0.13 0.18 0.28 0.31 其他 142 57 61 64 非流动负债非流动负债 257 249 249 249 主要财务比率 长期借款 184 184 184 184 2022 2023E 2024E 2025E 其他 73 65 65 65 成长能力成长能力 负债合计负债合计 1,562 1,563 1,621 1,701 营业收入-1.86%9.19%8.16%5.92%少数股东权益 6

47、4 55 42 28 营业利润-31.00%30.01%63.34%9.54%归属母公司股东权益 1,568 1,618 1,718 1,828 归属母公司净利润-29.42%40.03%55.21%10.35%负债和股东权益负债和股东权益 3,194 3,236 3,381 3,557 获利能力获利能力 毛利率 17.15%16.53%17.24%17.39%现金流量表 净利率 2.69%3.45%4.96%5.17%(百万元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 2.93%3.98%5.81%6.03%经营活动现金流经营活动现金流 192 146 197 228 ROIC

48、2.87%2.25%3.37%3.54%净利润 41 55 87 96 偿债能力偿债能力 折旧摊销 168 161 169 178 资产负债率 48.91%48.30%47.94%47.82%财务费用 37 0 0 0 净负债比率 95.74%93.42%92.10%91.63%投资损失 0 (0)(0)(0)流动比率 1.11 1.14 1.22 1.30 营运资金变动(69)(67)(58)(45)速动比率 0.67 0.69 0.76 0.84 其它 16 (3)(1)(1)营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流(121)(148)(136)(136)总资产周转率 0.54 0.

49、58 0.61 0.61 资本支出(126)(142)(137)(136)应收账款周转率 3.43 3.51 3.50 3.48 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.69 3.72 3.54 3.61 其他 5 (6)0 0 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 7 (105)32 30 每股收益 0.13 0.18 0.28 0.31 短期借款 72 7 32 30 每股经营现金 0.53 0.41 0.55 0.64 长期借款(178)0 0 0 每股净资产 4.37 4.51 4.79 5.10 其他 113 (112)(0)(0)估值比率估值比率 现金净增加额

50、现金净增加额 77 (107)93 122 P/E 96.82 69.14 44.55 40.37 P/B 2.84 2.75 2.59 2.43 EV/EBITDA 11.67 25.79 21.36 19.66 资料来源：浙商证券研究所 北特科技(603009)公司深度 18/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减

51、持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示

52、法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应

53、当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010