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1、 电池/行业深度分析报告/2024.01.31 请阅读最后一页的重要声明!成本+性能双优,锰铁锂产业化落地在即 证券研究报告 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号:S02 分析师分析师 张磊 SAC 证书编号:S01 相关报告 1.锂电板块 2023 年中报告总结 2023-09-07 2.钠电池成本测算专题:23 年或开始具备性价比 2023-03-16 3.钠离子电池行业深度报告:蓄势待发,即将快速成长 2022-09-24 磷酸锰铁锂行业深度报告磷酸锰铁锂行业深度报告 核心观点核心
2、观点 能量密度能量密度+低温性能低温性能+安全性三大性能优势显著:安全性三大性能优势显著:1)电压平台能够从 3.4V提升到 3.8-4.1V,从而将理论能量密度提升 10%-20%;2)对比 LFP-20低温保持率仅 48%左右,LMFP 可达 77-78%;3)LMFP 继承 LFP 六方密堆结构,P 原子通过 P-O 强共价键形成 PO4 四面体,O 原子很难从结构中脱出,因此稳定性强,安全性好。经济性强,极高性价比经济性强,极高性价比+高毛利驱动发展。高毛利驱动发展。从正极厂商角度来看,锰铁锂单吨成本略有增加,毛利高增。根据 2023 年 12 月 11 日-12 月 15 日原材料价
3、格下,锰铁锂单吨成本较磷酸铁锂高约 4%,相应售价同步提升。当售价端高出铁锂 5%时,锰铁锂厂商单吨毛利仍能够提升 8%。从电池厂商角度看来,锰铁锂电芯单瓦时成本较低,竞争加剧下极高性价比成为其核心优势。锰铁锂成本较铁锂单 kWh 正极材料成本下降 10%,单 kWh 电芯成本下降 2%。电动汽车补贴退坡,价格战愈演愈烈,锰铁锂极高性价比成为车企优选。降本空间显著,降本空间显著,2025 年年中国中国锰铁锂需求锰铁锂需求有望有望超超 20 万吨:万吨:混用与纯用方案成本相差较大,当三元材料与 NCM523 复用比例为 70%/60%时,单 kg 正极材料混用成本高于纯用 88%/75%,单 k
4、Wh 电芯成本高于纯用 13%/11%。目前锰铁锂尚处于初期阶段,随着锰铁锂发展,产量与产能利用率均有望显著提升,规模效应凸显。根据 GGII,2025 年预计中国市场磷酸铁锂正极材料出货量有望超 20 万吨,市场规模有望超 100 亿元。下游车企加速锰铁锂落地,龙头正极下游车企加速锰铁锂落地,龙头正极/电池厂商率先受益:电池厂商率先受益:目前奇瑞智界S7 已经上市,特斯拉已有锰铁锂车型预备上市,其他车企随之纷纷布局。下游驱动中游正极材料厂商和电池厂商放量,正极材料厂商中,铁锂厂商产能一般为锰铁锂与铁锂共线,龙头企业纷纷转产扩产,目前德方纳米、容百科技领先;电池厂商中,龙头企业宁德时代领先,推
5、出 M3P 锰铁锂电池,目前已在已售车型智界 S7 上装车。投资建议:投资建议:锰铁锂成本+性能双优,领先车企推出锰铁锂车型,有望发挥示范效应,加速车企布局。终端驱动中游电池厂商和正极厂商纷纷布局,锰铁锂产业化在即。我们推荐头部电池厂商宁德时代和头部正极材料厂商德方纳米、容百科技。风险风险提示提示:新能源汽车销量不及预期风险;产品快速迭代风险;产能结构性过剩风险。-50%-39%-29%-19%-8%2%电池沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 表表 1:重点公司投资评级:重点公司投资评级:代码代码 公司公司 总市值总市值(亿元)(亿
6、元)收盘价收盘价 EPS(元)(元)PE 投资评级投资评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300750.SH 宁德时代 6813 140.75 9.82 11.84 16.80 18.60 15.44 10.88 增持 300769.SZ 德方纳米 153.8 43.26-3.18 2.49 4.82-17.37 8.97 增持 688005.SH 容百科技 168.5 29.45 1.37 1.70 2.18 21.45 17.35 13.49 增持 数据来源:wind 数据,财通证券研究所(数据为财通证券预测数据),收盘价日期为 2024 年 1
7、月 30 日。fXwVxVjVnUbVrUbR8QaQtRnNmOsOkPoOsQjMpPpN6MoOuNNZtOtMuOnPpR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 磷酸锰铁锂:升级版磷酸铁锂,优势与挑战并存磷酸锰铁锂:升级版磷酸铁锂,优势与挑战并存.5 1.1 锰铁锂:能量密度不足驱动铁锂掺锰升级趋势明确锰铁锂:能量密度不足驱动铁锂掺锰升级趋势明确.5 1.2 优势一:能量密度优势一:能量密度+低温性能低温性能+安全性三大性能优势显著安全性三大性能优势显著.6 1.3 优势二:极高性价比优势二:极高性价比+高毛利驱动磷酸锰铁锂发展高毛利
8、驱动磷酸锰铁锂发展.7 1.4 挑战:改性成为产业化的关键一环挑战:改性成为产业化的关键一环.10 2 发展趋势:降本空间显著,发展趋势:降本空间显著,2025 年全球锰铁锂需求有望超年全球锰铁锂需求有望超 20 万吨万吨.12 2.1 发展路径:降本空间显著,成本因素驱动锰铁锂从混用向纯用过渡发展路径:降本空间显著,成本因素驱动锰铁锂从混用向纯用过渡.12 2.2 市场空间:预计市场空间:预计 2025 年中国锰铁锂需求超年中国锰铁锂需求超 20 万吨万吨.13 3 产业链:下游车企加速锰铁锂落地,龙头正极产业链:下游车企加速锰铁锂落地,龙头正极/电池厂商率先受益电池厂商率先受益.14 3.
9、1 产业链:下游车企驱动锰铁锂放量,中游正极产业链:下游车企驱动锰铁锂放量,中游正极/电池厂商纷纷布局电池厂商纷纷布局.14 3.2 下游:首款锰铁锂车型已实现发售,特斯拉锰铁锂车型即将落地下游:首款锰铁锂车型已实现发售,特斯拉锰铁锂车型即将落地.15 3.3 中游电池厂商:车企驱动各家布局锰铁锂,宁德时代领先中游电池厂商:车企驱动各家布局锰铁锂,宁德时代领先.16 3.3.1 宁德时代:优先布局锰铁锂,电池龙头企业远超同行宁德时代:优先布局锰铁锂,电池龙头企业远超同行.16 3.3.2 国轩高科:自研能力出众,启晨电芯即将上市国轩高科:自研能力出众,启晨电芯即将上市.17 3.3.3 其他:
10、争相布局锰铁锂电池,助力产业化落地其他:争相布局锰铁锂电池,助力产业化落地.17 3.4 中游正极材料厂商:向锰铁锂转型升级,德方、容百领先中游正极材料厂商:向锰铁锂转型升级,德方、容百领先.18 3.4.1 技术路线:固液并存,铁锂厂商更易迁移技术路线:固液并存,铁锂厂商更易迁移.18 3.4.2 德方纳米:进度德方纳米:进度+技术双领先,产能充足成为锰铁锂放量后优选技术双领先,产能充足成为锰铁锂放量后优选.18 3.4.3 容百科技:收购斯科兰德切入锰铁锂赛道,全球化战略逐见成效容百科技:收购斯科兰德切入锰铁锂赛道,全球化战略逐见成效.20 3.4.4 其他:正极材料厂商纷纷转型升级,锰铁
11、锂进展顺利其他:正极材料厂商纷纷转型升级,锰铁锂进展顺利.21 4 风险提示风险提示.22 图图 1.2020 年年-2023 年年 11 月中国市场正极材料装机比重月中国市场正极材料装机比重.5 图图 2.正极材料发展历程正极材料发展历程.5 图图 3.磷酸锰铁锂结构磷酸锰铁锂结构.6 图图 4.磷酸锰铁锂双电压平台磷酸锰铁锂双电压平台.11 图图 5.德方纳米锰铁锂与三元复用解决方案德方纳米锰铁锂与三元复用解决方案.12 图图 6.2022-2030E 全球及中国新能源汽车销量预测(万辆)全球及中国新能源汽车销量预测(万辆).14 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行
12、业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图图 7.2022-2025E 中国磷酸锰铁锂需求预测(万吨)中国磷酸锰铁锂需求预测(万吨).14 图图 8.磷酸锰铁锂产业链情况磷酸锰铁锂产业链情况.15 图图 9.特斯拉特斯拉 Model 3.16 图图 10.奇瑞智界奇瑞智界 S7.16 图图 11.宁德时代磷酸锰铁锂业务发展历程宁德时代磷酸锰铁锂业务发展历程.17 图图 12.国轩高科国轩高科 L600 启晨电芯示意图启晨电芯示意图.17 图图 13.2013-2022 年磷酸锰铁锂专利情况年磷酸锰铁锂专利情况.19 图图 14.2013-2022 年主要厂商磷酸锰铁锂累计专利情况年主要
13、厂商磷酸锰铁锂累计专利情况.19 图图 15.M6P 电镜图电镜图.21 图图 16.M6P 低温性能测试低温性能测试.21 表表 1.铁锰比例对材料性能的影响铁锰比例对材料性能的影响.6 表表 2.铁锰比例对材料低温性能的影响铁锰比例对材料低温性能的影响.7 表表 3.不同正极材料性能对比不同正极材料性能对比.7 表表 4.正极材料单吨成本测算(正极材料单吨成本测算(BOM 成本成本+制造成本)制造成本).8 表表 5.正极厂商单吨毛利测算正极厂商单吨毛利测算.9 表表 6.电芯单电芯单 kWh 成本测算成本测算.10 表表 7.正极材料单正极材料单 kWh 成本测算成本测算.10 表表 8
14、.纯用与混用方案正极材料单纯用与混用方案正极材料单 kg 成本对比成本对比.13 表表 9.纯用与混用方案电芯单纯用与混用方案电芯单 kWh 成本对比成本对比.13 表表 10.电池厂商磷酸锰铁锂电池布局情况电池厂商磷酸锰铁锂电池布局情况.18 表表 11.固相法和液相法对比情况固相法和液相法对比情况.18 表表 12.德方纳米核心技术德方纳米核心技术.20 表表 13.正极材料厂商磷酸锰铁锂电池布局情况正极材料厂商磷酸锰铁锂电池布局情况.21 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 1 磷酸锰铁锂:升级版磷酸铁锂,优势与挑战并存磷酸锰铁锂:升级版
15、磷酸铁锂,优势与挑战并存 1.1 锰铁锂:能量密度不足驱动铁锂掺锰升级趋势明确锰铁锂:能量密度不足驱动铁锂掺锰升级趋势明确 从正极材料细分来看,磷酸铁锂和三元材料是动力电池领域目前使用最多的两类从正极材料细分来看,磷酸铁锂和三元材料是动力电池领域目前使用最多的两类材料。材料。2017年前,磷酸铁锂凭借低成本的优势首先占领商业车市场。2017-2019年,能量密度激励政策下三元材料逆袭,成为主流的技术方向。2020-2023 年,补贴退坡,市场降本需求迫切,磷酸铁锂再次获得青睐,2023年11月装机量占比达64.9%。图1.2020 年-2023 年 11 月中国市场正极材料装机比重 数据来源:
16、中国汽车动力电池产业创新联盟、财通证券研究所 能量密度不足始终是铁锂痛点问题,磷酸铁锂掺锰升级趋势明确。能量密度不足始终是铁锂痛点问题,磷酸铁锂掺锰升级趋势明确。主流的磷酸铁锂电池的能量密度在 200Wh/kg 以下,三元锂电池的能量密度在 200-300Wh/kg 之间。在新能源汽车续航要求持续提升的背景下,能量密度不足始终是磷酸铁锂正极材料的痛点问题,磷酸锰铁锂通过提高平台电压有效提升电池续航能力,成本与性能博弈下,磷酸铁锂掺锰升级趋势明确。图2.正极材料发展历程 数据来源:旺材钴锂镍公众号、关于调整减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求的公告、财政部、税务总局及工业和信息化部、财通证券研究
17、所 锰铁锂为“升级版磷酸铁锂”,掺锰比例影响材料性质锰铁锂为“升级版磷酸铁锂”,掺锰比例影响材料性质。磷酸锰铁锂(LMFP)指在磷酸铁锂基础上掺杂一定比例的锰而形成的新型磷酸盐类锂离子电池正极材料,被视为“升级版磷酸铁锂”。当锰含量过低,LMFP 材料平台电压提升不够明显,影响材料的能量密度;当锰含量过高时,易形成姜泰勒效应,导致材料晶格畸变,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/05其他磷酸铁锂三元材料 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行
18、业深度分析报告/证券研究报告 锰溶出与电解液发生反应,影响材料稳定性与容量保持率。当锰铁比为主流比例6:4 或 7:3 时,LMFP 材料综合性能最优。图3.磷酸锰铁锂结构 数据来源:庄慧磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究、财通证券研究所 表1.铁锰比例对材料性能的影响 LiFe1-yMnyPO4 放电比容量放电比容量(mAh/g)放电中压放电中压(V)能量密度能量密度(Wh/kg)LMFP-28 161.0 3.44 553.84 LMFP-46 161.7 3.48 562.72 LMFP-64 157.4 3.65 574.51 LMFP-82 126.3 3.96
19、 500.15 数据来源:谭卓橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池特性研究、财通证券研究所 1.2 优势一:能量密度优势一:能量密度+低温性能低温性能+安全性三大性能优势显著安全性三大性能优势显著 磷酸锰铁锂性能优势显著,具体如下:对比磷酸铁锂,能量密度更优。对比磷酸铁锂,能量密度更优。正极材料的能量密度直接影响动力电池的综合表现,容量与电压两者共同决定材料的能量密度。锰元素本身具备电压大的特点,铁锂掺锰后,电压平台能够从 3.4V 提升到 3.8-4.1V,从而将理论能量密度提升 10%-20%,较磷酸铁锂电池而言能够为电动车提供更高的续航里程。对比磷酸铁锂,低温性能更好对比磷酸铁锂,
20、低温性能更好。在-20低温条件下,LFP 材料低温保持率仅48%左右,而 LMFP 可达 77-78%。磷酸锰铁锂低温性能优越主要系低温下 Mn平台容量几乎全部发挥出来。研究表明,-20下,Fe 平台容量发挥占 Fe 平台容量的 50%左右,Mn 平台低温容量发挥占 Mn 平台容量的 95%左右。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 表2.铁锰比例对材料低温性能的影响 Fe 平台占比平台占比 Mn 平台占比平台占比 低温低温-20 Fe 占占 Fe 平台容量保持率平台容量保持率 低温低温-20 Mn 占占 Mn 平台容量保持率平台容量保持率 磷酸
21、锰铁锂电池 39.80%60.20%50.50%94.52%39.70%60.30%50.88%95.52%磷酸铁锂电池 100%-47.82%-100%-48.68%-数据来源:谭卓橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池特性研究、财通证券研究所 对比三元材料,安全性更佳对比三元材料,安全性更佳。磷酸锰铁锂晶体具有六方密堆结构,其中 Li、Fe(Mn)原子分别占据八面体 4a 和 4c 位点,P 原子占据四面体 4c 位点。其中 FeO6(MnO6)八面体和 PO4 四面体交叉连接,即使在充电的过程中锂离子全部脱出,也不会存在结构崩塌的问题。同时材料中 P 原子通过 P-O 强共价键形成
22、PO4 四面体,O 原子很难从结构中脱出,因此材料具有十分高的安全性和稳定性。表3.不同正极材料性能对比 类型类型 镍钴锰酸锂镍钴锰酸锂(NCM)磷酸铁锂磷酸铁锂(LFP)磷酸锰铁锂(磷酸锰铁锂(LMFP)化学式 Li(NixCoyMnz)O2 LiFePO4 LiFe1-yMnyPO4 晶体结构 层状结构 橄榄石 橄榄石 导电性能 一般 优秀 良好 比容量(mAh/g)150220 130140 130140 电压范围(V)3.43.8 3.4 4.1 压实密度(g/cm3)3.73.9 2.22.3 2.32.6 能量密度(Wh/kg)180300 100200 高于 LFP 循环寿命(次
23、)8002000 20006000 20003000 低温性能 好 较差 优于 LFP 高温性能 一般 好 优于三元 安全性 一般 好 好 材料成本 较高 低 低 数据来源:储能前沿、财通证券研究所 1.3 优势二:极高性价比优势二:极高性价比+高毛利驱动磷酸锰铁锂发展高毛利驱动磷酸锰铁锂发展 从正极材料厂商来看,锰铁锂单吨成本略有增加。从正极材料厂商来看,锰铁锂单吨成本略有增加。根据 2023 年 12 月 11 日-15 日原材料周均价(碳酸锂单吨价格近 11 万元),NCM523/NCM811/磷酸铁锂/磷酸锰铁锂单吨 BOM 成本分别为 9.59/11.39/2.97/3.03 万元,
24、加上制造成本,总单吨成本分别为 11.74/14.27/3.58/3.70 万元,锰铁锂较铁锂单吨成本高约 4%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 BOM 成本:以锰铁锂领先正极厂商德方纳米水热法为例,磷酸锰铁锂 BOM成本对比磷酸铁锂增加锰源,减少铁源,高近 2%;制造成本:短期研发投入较多,摊销导致单吨制造成本较高,且各家工艺等各不相同。长期来看,量产后制造成本较铁锂增加 10%左右,主要系锰铁锂产线设备价格较铁锂高;锰铁锂制造复杂度高于铁锂。表4.正极材料单吨成本测算(BOM 成本+制造成本)NCM523 NCM811 磷酸铁锂磷酸铁锂
25、 磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂 单吨正极材料成本测算(单吨正极材料成本测算(BOM 成本成本+制造成本)制造成本)项目 用量(吨)单价(万元/吨)成本(万元/吨)项目 用量(吨)单价(万元/吨)成本(万元/吨)项目 用量(吨)单价(万元/吨)成本(万元/吨)项目 用量(吨)单价(万元/吨)成本(万元/吨)硫酸镍 1.36 2.65 3.60 硫酸镍 2.16 2.65 5.72 碳酸锂 0.23 10.45 2.42 碳酸锂 0.23 10.45 2.42 硫酸钴 0.58 3.05 1.77 硫酸钴 0.29 3.05 0.88 硝酸 0.10 0.13 0.01 硝酸 0.10 0.13 0.01
26、 硫酸锰 0.53 0.47 0.25 硫酸锰 0.17 0.47 0.08 磷酸二氢铵 0.72 0.37 0.27 磷酸二氢铵 0.72 0.37 0.27 碳酸锂 0.38 10.45 3.97 氢氧 化锂 0.43 10.94 4.70 铁 0.42 0.59 0.25 铁 0.25 0.59 0.15 其他 0.03 其他 0.04 其他 0.02 硫酸锰 0.40 0.47 0.19 其他 0.02 BOM 成本成本 9.59 11.39 2.97 3.03 制造制造 成本成本 2.15 2.88 0.61 0.67 总成本总成本 11.74 14.27 3.58 3.70 数据来
27、源:CIAPS、SMM、锐观网、德方纳米环评报告、百川盈孚、Mysteel 网、德方纳米 2022 年报、财通证券研究所 ps:磷酸铁锂价格测算以锰铁锂领先正极材料厂商德方纳米为例,预测假设为锰铁锂长期量产后 从正极材料厂商来看,对比铁锂,锰铁锂业务毛利高增。从正极材料厂商来看,对比铁锂,锰铁锂业务毛利高增。根据 2023 年 12 月 11 日-15 日周均价(碳酸锂单吨价格近 11 万元),在锰铁锂价格较铁锂高 10%,良率98%,碳酸锂库存一周的情况下,NCM523/NCM811/磷酸铁锂/磷酸锰铁锂单吨毛利分别为1.12/1.68/0.53/0.81万元,此时锰铁锂单吨毛利较铁锂高52
28、%。长期来看,随着锰铁锂逐步量产,正极材料厂商竞争加剧,锰铁锂价格存在下降可能。根据根据测算,价格从较铁锂高测算,价格从较铁锂高 10%下降到高下降到高 5%,单吨毛利仍高出,单吨毛利仍高出 8%,说明其利润可,说明其利润可观。观。目前下游电池厂商掌握绝对话语权,磷酸铁锂赛道毛利触底,锰铁锂能够在磷酸铁锂基础上实现单吨毛利提升,驱动正极材料厂商转型升级。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 表5.正极厂商单吨毛利测算 NCM523 NCM811 磷酸铁锂磷酸铁锂 磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂 单吨正极材料毛利(假设碳酸锂库存周期一周,良率单吨正极材料毛利
29、(假设碳酸锂库存周期一周,良率 98%)单吨成本(万元/吨)12.98 15.32 4.12 4.31 原材料成本+制造成本(碳酸锂库存周期一周)12.28 14.56 3.88 4.03 原材料成本+制造成本(良率 98%)12.53 14.86 3.95 4.11 其他成本(燃料成本+运输成本)0.46 0.46 0.31 0.31 单吨售价(万元单吨售价(万元/吨)吨)14.10 17.00 4.65 高高 10%8%5%5.12 5.02 4.88 单吨毛利(万元单吨毛利(万元/吨)吨)1.12 1.68 0.53 0.81 0.71 0.57 数据来源:CIAPS、SMM、锐观网、德
30、方纳米环评报告、百川盈孚、Mysteel 网、振华新材 2021 年报、财通证券研究所 从电池厂商角度看来,锰铁锂单瓦时正极材料成本与电芯成本均有所下降,竞争加剧下极高性价比成为其核心优势。具体如下:单单 kWh 电芯成本下降电芯成本下降 2%。根据 2023 年 12 月 11 日-15 日周均价(碳酸锂价格 11 万左右),NCM523/NCM811/磷酸铁锂/磷酸锰铁锂电芯单 kWh 成本分别为 470/508/367/358 元,锰铁锂电芯单 kWh 成本较铁锂成本下降 2%。单单 kWh 正极材料成本下降正极材料成本下降 13%。结合正极材料单吨成本和能量密度参数可以测算出,NCM5
31、23/NCM811/磷酸铁锂/磷酸锰铁锂正极材料单 kWh 成本分别为 587/583/238/211元,锰铁锂正极材料单 kWh成本较铁锂成本降低 13%。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 表6.电芯单 kWh 成本测算 NCM523 NCM811 磷酸铁锂磷酸铁锂 磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂 电芯单电芯单 kWh 成本成本 项目 用量(kg/平米)单价(元/kg)成本(元/kWh)成本占比 用量(kg/平米)单价(元/kg)成本(元/kWh)成本占比 用量(kg/平米)单价(元/kg)成本(元/kWh)成本占比 用量(kg/平米)单价(元/k
32、g)成本(元/kWh)成本占比 正极 1.59 141 224 48%1.41 170 239 47%2.23 47 104 28%1.88 51 96 27%负极 0.88 35 30 6%0.91 42 38 7%0.98 35 34 9%0.82 35 28 8%电解液 1.00 27 27 6%1.10 27 30 6%1.30 21 27 7%1.30 24 31 9%隔膜 18 1 21 4%18 1 21 4%22 1 25 7%22 1 25 7%铜箔 0.90 86 77 16%0.76 86 65 13%0.90 86 77 21%0.90 86 77 22%其他 90 1
33、9%115 23%100 27%100 28%合计合计 470 100%508 100%367 100%358 100%数据来源:CIAPS、SMM、北极星储能网、电池中国、百川盈孚、安泰科、财通证券研究所 表7.正极材料单 kWh 成本测算 NCM523 NCM811 磷酸铁锂磷酸铁锂 磷酸锰铁锂磷酸锰铁锂 单单 kWh 正极材料成本正极材料成本 单吨成本(万元/吨)11.74 14.27 3.88 4.03 能量密度(Wh/kg)200.00 245.00 162.50 190.94 单 kWh 成本(元/kWh)587.16 582.56 238.46 210.90 数据来源:CIAPS
34、、SMM、锐观网、德方纳米环评报告、百川盈孚、Mysteel 网、德方纳米 2022 年报、中国汽车网、鑫椤锂电、财通证券研究所 1.4 挑战:改性成为产业化的关键一环挑战:改性成为产业化的关键一环 锰铁锂材料难点增加技术门槛。锰铁锂材料难点增加技术门槛。主要包括:锰元素导电性能较差,导电率较低,对电池寿命和稳定性带来影响;锰溶出会降低电池循环寿命及循环稳定性;充放电曲线均有两个电压平台,3.5 V 附近的平台为 Fe2+转化为 Fe3+,而 LiMn0.4Fe0.6PO4/C 在 4.0 V 的高电位平台能够有效提高该类材料的能量密度。锰铁充放电电压不同导致LMFP出现双电压平台,增加后期电
35、池管理系统(BMS)管理难度。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 图4.磷酸锰铁锂双电压平台 数据来源:谭卓橄榄石型锂离子电池正极材料的制备技术及电池特性研究、财通证券研究所 改性成为产业化的关键一环。改性成为产业化的关键一环。为实现产业化,正极材料厂商和电池厂商纷纷提出改性方案,具体如下:纳米化:纳米化指通过机械球磨、控制煅烧温度、采用超导粒子作为核促进剂等多种方式将材料尺寸缩小至纳米级颗粒。纳米化颗粒可以缩短锂离子扩散路径,提高锂离子迁移效率,降低电极极化,从而改善倍率性能核低温性能。同时,提升材料比表面积,提升电子导电性。碳包覆:导电材
36、料包覆在磷酸锰铁锂表面能够改善材料的导电新能,避免颗粒团聚、提升均一性、改善倍率性能。同时,表面包覆后能够一定程度上抑制锰离子溶出,从而改善材料的循环寿命。掺杂:离子掺杂是从晶格内部改变材料的导电性和离子扩散性能,掺杂离子可使晶格产生缺陷,同时可抑制姜泰勒效应,从而提高材料性能。与三元复用:LMFP 与三元材料进行复合包覆,能够提升材料的比容量、低温容量保持率、压实密度等。目前主流方案为三元与锰铁锂比例为 6/4、7/3,主要系磷酸锰铁锂纯用时,锰比例过高材料导电性下降,锰溶出问题突出。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 2 发展趋势:降本空
37、间显著,发展趋势:降本空间显著,2025 年全球锰铁锂需求年全球锰铁锂需求有望超有望超 20 万吨万吨 2.1 发展路径发展路径:降本空间显著,成本因素驱动锰铁锂从混用向纯用过渡降本空间显著,成本因素驱动锰铁锂从混用向纯用过渡 成本因素决定混用仅为过渡方案,纯用有望替代混用成为未来主要应用方案成本因素决定混用仅为过渡方案,纯用有望替代混用成为未来主要应用方案。目前市场主流方案为三元材料与锰铁锂混用,混用比例为 70%/60%。当复合材料为NCM523 时,正极材料单千克成本分别为 114/105 元,高于纯用 123%/105%,单kWh电芯成本分别为436/425元,高于纯用22%/19%。
38、当复合材料为NCM811时,正极材料单千克成本分别为 134/122 元,高于纯用 163%/139%,单 kWh 电芯成本分别为 463/448 元,高于纯用 29%/25%,与纯用方案成本相差较大。量产后规模效应凸显,材料进一步降本。量产后规模效应凸显,材料进一步降本。目前锰铁锂尚处于初期阶段,随着锰铁锂发展,产量与产能利用率均将显著提升,规模效应凸显,良率提升,成本有望继续下降。图5.德方纳米锰铁锂与三元复用解决方案 数据来源:国家专利网、德方纳米专利磷酸锰铁锂基复合正极材料及其制备方法、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报
39、告 表8.纯用与混用方案正极材料单 kg 成本对比 复合材料复合材料 复合比例复合比例 成本(元成本(元/kg)复合材料复合材料 复合比例复合比例 成本(元成本(元/kg)NCM523 90%132.02 NCM811 90%158.12 80%123.03 80%146.23 70%114.05 70%134.35 60%105.06 60%122.46 50%96.08 50%110.58 0%51.15 0%51.15 数据来源:CIAPS、SMM、锐观网、德方纳米环评报告、百川盈孚、Mysteel 网、德方纳米 2022 年报、中国汽车网、鑫椤锂电、财通证券研究所 表9.纯用与混用方案
40、电芯单 kWh 成本对比 复合材料复合材料 复合比例复合比例 成本(元成本(元/kWh)复合材料复合材料 复合比例复合比例 成本(元成本(元/kWh)NCM523 90%458.51 NCM811 90%493.16 80%447.37 80%478.17 70%436.23 70%463.19 60%425.10 60%448.20 50%413.96 50%433.21 0%358.29 0%358.29 数据来源:CIAPS、SMM、锐观网、德方纳米环评报告、百川盈孚、Mysteel 网、德方纳米 2022 年报、中国汽车网、鑫椤锂电、财通证券研究所 2.2 市场空间:预计市场空间:预计
41、 2025 年年中国中国锰铁锂需求超锰铁锂需求超 20 万吨万吨 磷酸锰铁锂未来增量空间主要集中在新能源汽车动力电池市场中。磷酸锰铁锂未来增量空间主要集中在新能源汽车动力电池市场中。短期来看,特斯拉、奇瑞等头部车企逐步发挥示范作用,锰铁锂有望进入部分中端车型,迎来放量。中期来看,锰铁锂向纯用方案演进,凭借成本优势,更加有望代替动力电池市场中镍(5 系、6 系)三元材料和部分铁锂。长期来看,锰铁锂具有更优的低 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 温特性,德方等领先正极材料厂商已开启循环寿命更优的第二代锰铁锂产品开发,LMFP 电池有望在储能市场
42、渗透。2025 年年中国市场中国市场磷酸锰铁锂出货量有望超磷酸锰铁锂出货量有望超 20 万吨。万吨。根据 GGII,2022 年中国磷酸锰铁锂出货量仅为 2000 吨,主要应用于电动二轮车领域,2023 年主要放量来自于三元与锰铁锂的混用方案上车,随着头部电池企业研发加快及下游电动车销量持续增加,2025 年中国磷酸锰铁锂正极材料出货量有望超 20 万吨,市场规模有望超 100 亿元。图6.2022-2030E 全球及中国新能源汽车销量预测(万辆)图7.2022-2025E 中国磷酸锰铁锂需求预测(万吨)数据来源:中汽协、GGII、起点研究院、Canalys、财通证券研究所 数据来源:GGII
43、、财通证券研究所 3 产业链:下游车企加速锰铁锂落地,龙头正极产业链:下游车企加速锰铁锂落地,龙头正极/电池电池厂商率先受益厂商率先受益 3.1 产业链产业链:下游车企驱动锰铁锂放量,中游正极下游车企驱动锰铁锂放量,中游正极/电池厂商纷纷布局电池厂商纷纷布局 锰铁锂放量,上游锰源受益,中游正极材料厂商纷纷扩产,电池厂商纷纷布局。具体如下:上游:上游:对比 LFP,LMFP 增加锰元素,锂电池中锰源一般为二氧化锰或者硫酸锰。锰源企业主要有埃索凯、格林美等。中游:中游:主要包括正极材料厂商和电池厂商,其中正极材料厂商可分为铁锂厂商和三元厂商。正极材料厂商中,铁锂厂商产能一般为锰铁锂与铁锂共线,龙头
44、企业纷纷转产扩产,目前德方纳米、湖南裕能领先;部分三元厂商扩展锰铁锂业务,其中龙头企业容百科技收购斯克兰德,实现弯道超车。电池厂商中,龙头企业宁德时代领先,推出 M3P 锰铁锂电池,目前已在已售车型智界 S7 上装车;国轩高科发布磷酸锰铁锂体系 L600 启晨电芯及电池包,纯电续航突破 1000 公里,2024 年量产。01,0002,0003,0004,0005,0006,000202220232024202520262027202820292030全球新能源汽车销量(万辆)中国新能源汽车销量(万辆)0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%051015202
45、52022202320242025中国磷酸铁锂正极材料需求量(万吨)YoY 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 行业深度分析报告/证券研究报告 下游:下游:目前奇瑞智界 S7 已经上市,特斯拉已有锰铁锂车型预备上市,其他车企随之纷纷布局。图8.磷酸锰铁锂产业链情况 数据来源:华经产业研究院、财通证券研究所 3.2 下游:首款锰铁锂车型已实现发售,特斯拉锰铁锂车型即将落地下游:首款锰铁锂车型已实现发售,特斯拉锰铁锂车型即将落地 头部车企示范效应凸显,下游车企驱动锰铁锂放量。头部车企示范效应凸显,下游车企驱动锰铁锂放量。奇瑞、特斯拉进度领先,其他车企目前处于测样阶段,有望跟随头
46、部车企脚步布局锰铁锂车型。奇瑞:奇瑞:2023 年 8 月,工信部第 374 批新能源汽车产品目录中,奇瑞和华为合作推出的纯电动品牌智界 S7 两款车型,以及奇瑞纯电动品牌星途两款车型,都将搭载宁德时代的“三元+磷酸锰铁锂”电池组合,也即是备受业界关注的M3P,目前智界 S7 已开启预售。特斯拉:特斯拉:特斯拉国产 Model 3 改款车型将继续对电池包进行升级,尤其是基础款后轮驱动版的电量将从 60kWh(度)升级为 66kWh,采用宁德时代的 M3P新型磷酸铁锂电池。考虑到特斯拉出口比例较大,北欧等地区对电池低温性能要求较高,美国地区较看中新能源汽车长续航的特点,锰铁锂作为磷酸铁锂的替代产
47、品,是特斯拉未来重点布局方向。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16 行业深度分析报告/证券研究报告 图9.特斯拉 Model 3 图10.奇瑞智界 S7 数据来源:特斯拉官网、财通证券研究所 数据来源:鸿蒙慧行官网、财通证券研究所 3.3 中游电池厂商:车企驱动各家布局锰铁锂,宁德时代领先中游电池厂商:车企驱动各家布局锰铁锂,宁德时代领先 3.3.1 宁德时代:优先布局锰铁锂,电池龙头企业远超同行宁德时代:优先布局锰铁锂,电池龙头企业远超同行 抢占锰铁锂布局先锋,业务发展居于领先地位。抢占锰铁锂布局先锋,业务发展居于领先地位。2021 年 12 月,公司斥资 4.13 亿元,
48、收购力泰锂能 60%股份,切入磷酸锰铁锂赛道;2022 年 2 月 14 日,公司计划推出新产品 M3P 电池,在锰铁锂产品应用层面取得重大突破;2023 年 8 月,华为与奇瑞合作智选车 LUXEED 智界 S7 通过工信部申报,申报信息表明其中两款车型搭载宁德时代三元锂+磷酸锰铁锂电池,抢占锰铁锂电池应用领军地位。产品性能优势显著,率先上车产品性能优势显著,率先上车。公司 M3P 电池采用混用方案,其正极材料是磷酸盐体系的三元材料,含有锰、铁以及其他金属元素,三元材料/锰铁锂为 6/4,主要作为续航里程 700km 左右的纯电汽车的电池系统。这种电池结构可以提升活性材料的压实密度(LMFP
49、 小颗粒填充三元大颗粒之间),且具备更高比能量,该产品开拓了锰铁锂材料在新型车载电池中的应用前沿。依托布局优势,等待产能放量。依托布局优势,等待产能放量。公司主要产能来源于下属全资子公司力泰锂能。可共享丰富研发资源,采用固相法工艺,力泰现有年产 2000 吨磷酸锰铁锂生产线,并计划新建年产 3000 吨磷酸锰铁锂。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 17 行业深度分析报告/证券研究报告 图11.宁德时代磷酸锰铁锂业务发展历程 数据来源:宁德时代公司公告、财通证券研究所 3.3.2 国轩高科:自研能力出众,启晨电芯即将上市国轩高科:自研能力出众,启晨电芯即将上市 研发实力强劲,产品
50、即将实现量产。研发实力强劲,产品即将实现量产。公司经过十年自研,已自主研发方形磷酸锰铁锂锂离子蓄电池,持续提升研发性能,目前已解决高温 Mn 溶出、导电率低、压实密度低等棘手问题;此外,公司联合位于美国俄亥俄州的克利夫兰研究院,研发出了针对锰铁锂材料的的新型电解液,大大改善了高温循环和存储性能。在原材料自给与技术研发的双重驱动下,公司锰铁锂电池产品创新成效显著。2023年 5 月发布了自主研发的全新 LFMP 体系的 L600 启晨电芯及电池包。根据官方的介绍,该款电池的纯用版本续航能够达到 1000km,2024 年有望量产。图12.国轩高科 L600 启晨电芯示意图 数据来源:国轩高科公司
51、发布会、财通证券研究所 3.3.3 其他:争相布局锰铁锂电池,助力产业化落地其他:争相布局锰铁锂电池,助力产业化落地 电池厂商纷纷布局锰铁锂,下游车企助力产业化加速落地。电池厂商纷纷布局锰铁锂,下游车企助力产业化加速落地。除了宁德时代外,比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、瑞浦兰钧、星恒电源等电池企业都在争相布局。申请磷酸锰铁锂制备方法专利收购磷酸锰铁锂公司力泰锂能的60%股份透露M3P新产品电池M3P电池正式搭载、投放市场公开磷酸锰铁锂相关制备相关专利2015年2023年2022年2021年2017年 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 18 行业深度分析报告/证券
52、研究报告 表10.电池厂商磷酸锰铁锂电池布局情况 电池厂商电池厂商 概述概述 宁德时代 首推锰铁锂电池,M3P(磷酸盐体系的三元)电池已经量产,2023 年推向市场运用。23 年 6 月提供特斯拉试跑样品,主要应用于 Model Y 和 Model 3 两款车型上。搭载宁德时代三元锂+磷酸铁锰锂电池的智界 S7已开启预售,目前产品已上车。国轩高科 发布磷酸锰铁锂体系 L600 启晨电芯及电池包。该电池续航可达 1000 公里,开启了业内无 NCM 也可续航千公里的先河。2024 年实现量产 比亚迪 新一代磷酸锰铁锂电池能量密度已经达到三元材料密度,成本具有经济性,目前处于内部研发阶段 亿纬锂能
53、 公司在锰铁锂领域的研发和应用方面也取得了一定的进展,已经开始量产装车 孚能科技 已储备包括磷酸锰铁锂多项下一代前沿核心技术研发,公司根据市场需求适时将技术储备产业化 中创新航 发布 OS 高锰铁锂电池,能量密度达到 180Wh/kg,续航可达 700 公里 欣旺达 磷酸锰铁锂电芯产品能量密度可达到 235Wh/kg,产品性能处于行业前列,目前已得到客户的认可,正在进行产业化开发工作。星恒电源 国内率先研发锰铁锂电池,且实现产业化应用的电池企业。经过了国内外市场的严格考验和验证,安全、性能都值得信赖。数据来源:起点锂电、电池中国、科创板日报、锂电产业通、小金属网、北极星储能网、汽车中国网、财通
54、证券研究所 3.4 中游正极材料厂商:向锰铁锂转型升级,德方、容百领先中游正极材料厂商:向锰铁锂转型升级,德方、容百领先 3.4.1 技术路线:固液并存,铁锂厂商更易迁移技术路线:固液并存,铁锂厂商更易迁移 固相法和液相法并存,铁锂厂商更易迁移。固相法和液相法并存,铁锂厂商更易迁移。固相法包括高温固相法和碳热还原法,主要特点为能耗较高、设备要求相对较低,但是产品纯度难以保证。与 LFP 不同之处在于,混合过程中需要将铁源和锰源利用机械球磨或者加入液相使原材料充分混合。液相法包括溶剂热法、溶胶凝胶法、共沉淀法,主要特点为产品性能优越,但是难度大,工艺更加复杂,对设备要求更高。表11.固相法和液相
55、法对比情况 电池厂商电池厂商 具体分类具体分类 产品性能产品性能 能耗能耗 设备要求设备要求 产品纯度产品纯度 工业化难度工业化难度 代表公司代表公司 固相法 高温固相法 循环和低温性较好,但倍率性和化学性差 高 高 低 易 比亚迪 碳热还原法 导电性和稳定性好 高 低 高 易-液相法 溶剂热法 稳定性好,但堆积密度和压实密度较差 高 高 高 难 德方纳米、比亚迪、厦钨新能、宁德时代 溶胶凝胶法 产品多方面性能优良 低 低 高 难 德方纳米 共沉淀法 产品多方面性能优良,产品粒子分布均衡 低 低 高 易 比亚迪、国轩高科、力泰锂能 数据来源:粉体圈、财通证券研究所 3.4.2 德方纳米:进度德
56、方纳米:进度+技术双领先,产能充足成为锰铁锂放量后优选技术双领先,产能充足成为锰铁锂放量后优选 高筑高端技术壁垒,深化独特竞争优势。高筑高端技术壁垒,深化独特竞争优势。截至 2022 年,全国磷酸锰铁锂领域专利数共 41 件,公司拥有 26 件,与比亚迪并列行业第一。公司自主研发四大核心技 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 19 行业深度分析报告/证券研究报告 术、两大技术创新:四大核心技术中,非连续石墨烯包覆技术/离子掺杂技术/纳米化技术能够有效提高材料的导电性/倍率性能/循环寿命;技术创新方面,涅甲界面改性技术有效解决了高电位离子溶出的技术瓶颈,提高了材料的循环寿命以及安全
57、性;离子超导技术改善了压实密度低的材料特点,显著提高倍率性能、低温性能等。提前布局,成为唯一一家能够满足锰铁锂产业化需求的材料厂商。提前布局,成为唯一一家能够满足锰铁锂产业化需求的材料厂商。2021 年材料研发成功后开始送样,2022 年通过客户的批量验证,产品经过多轮的测试验证和性能优化提升。目前已经在研发第二代的磷酸锰铁锂产品,动力、储能两个领域都有对应的材料处于开发中。曲靖德方(11 万吨)与宜宾德方(8 万吨)均为铁锂共线产能,目前产能至少 11 万吨,产能目前已正式投产。图13.2013-2022 年磷酸锰铁锂专利情况 图14.2013-2022 年主要厂商磷酸锰铁锂累计专利情况 数
58、据来源:储能前沿、财通证券研究所 数据来源:储能前沿、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 20 行业深度分析报告/证券研究报告 表12.德方纳米核心技术 工艺 技术名称 对产品性能影响 四大核心技术 自热蒸发液相合成法 反应条件常压;前驱体反应阶段无需外部额外加热;生产成本较低生产成本较低。非连续石墨烯包覆 不仅降低了粉体的体积电阻率,而且还不影响到锂离子的进出,从而有效降低了电池内阻,提高电池高低温性能降低了电池内阻,提高电池高低温性能。离子掺杂技术 引入高电位离子,改善了电极材料循环寿命与充放电特性;调节活性原子比例,有效改善了锂离子在电极内部的传导性能,从而
59、使倍率性能显著提使倍率性能显著提高。高。纳米化技术 减小了锂离子嵌入脱出深度和行程;增大了反应界面;提供了快速的离子扩散通道;聚集的纳米粒子间隙,缓解锂离子在嵌入和脱嵌时的应力,提提高循环寿命。高循环寿命。两项技术创新 涅甲界面改性技术 解决了高电位离子溶出的技术瓶颈,有效提高了循环寿命以及安全性提高了循环寿命以及安全性 离子超导技术 有效解决了压实密度低的技术瓶颈有效解决了压实密度低的技术瓶颈,显著提高了倍率性能、低温性能等 数据来源:德方纳米招股说明书、财通证券研究所 3.4.3 容百科技:收购斯科兰德切入锰铁锂赛道,全球化战略逐见成效容百科技:收购斯科兰德切入锰铁锂赛道,全球化战略逐见成
60、效 收购收购斯斯科兰德,科兰德,切入锰铁锂赛道,切入锰铁锂赛道,先后发布了四款磷酸锰铁锂产品。先后发布了四款磷酸锰铁锂产品。公司产品均为与高镍三元混掺使用的混用产品,锰铁锂占比从 5%95%不等,电池能量密度在 210Wh/kg270Wh/kg。2023 年 Q1 以来,锰铁锂产品在主要客户开发方面已取得积极进展,掺混型、低成本型、长循环型及高倍率型产品等测评效果良好,出货量实现稳步提升。目前公司积极开发正极新技术,深入布局磷酸锰铁锂与钠离子正极,有望实现动力、储能等多应用领域全覆盖,为正极材料全产业贡献新增量。顺应锰铁锂行业需求动能,全球范围内布局产能。顺应锰铁锂行业需求动能,全球范围内布局
61、产能。公司从产能+产品角度着手,持续完善布局:2023 年正式启动磷酸锰铁锂的全球发展战略计划,布局海外产能,其中韩国忠州基地已建成 2 万吨正极、0.6 万吨前驱体产能,并计划于 2025 年底在海内外建成 14 万吨/年磷酸锰铁锂产能,2030 年底在海内外建成 56 万吨/年磷酸锰铁锂产能,抓住海外市场机会,保持全球化进程中的领先优势;2023 年 6月,公司实现 M6P 磷酸盐正极材料重大突破,产品兼具高安全、高电压、高容量特点,一举突破磷酸锰铁锂技术堡垒,开辟动力电池正极材料新赛道。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 21 行业深度分析报告/证券研究报告 图15.M6P
62、 电镜图 图16.M6P 低温性能测试 数据来源:高工锂电、财通证券研究所 数据来源:高工锂电、财通证券研究所 3.4.4 其他:正极材料厂商纷纷转型升级,锰铁锂进展顺利其他:正极材料厂商纷纷转型升级,锰铁锂进展顺利 正极厂商向锰铁锂转型升级。正极厂商向锰铁锂转型升级。德方纳米较早布局锰铁锂材料,2021 年即研发成功,目前已经有至少 11 万吨产能,成为唯一一家产能能够满足锰铁锂产业化的厂家。除此之外,容百科技、湖南裕能等均加速布局。表13.正极材料厂商磷酸锰铁锂电池布局情况 正极材料厂商正极材料厂商 概述概述 德方纳米 2021 年材料研发成功后开始送样,2022 年通过客户的批量验证,产
63、品经过多轮的测试验证和性能优化提升。目前已经在研发第二代的磷酸锰铁锂产品,动力、储能两个领域都有对应的材料处于开发中。曲靖德方(11 万吨)与宜宾德方(8 万吨)均为铁锂共线产能,目前产能至少 11 万吨,是唯一一家产能能够满足锰铁锂产业化的厂家 湖南裕能 2023 年 8 月 10 日发布定增预案,公司募资 28 亿元,用于年产 32 万吨磷酸锰铁锂项目建设湖南裕能已在湖南、广西、四川、贵州、云南设有生产基地。此前湖南裕能表示,公司计划在贵州基地打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”产业一体化布局,此次投资的年产 10 万吨磷酸铁项目和年产 7.5 万吨超长循环磷酸铁锂项目均是一体化布局中的
64、一环。待 4 个项目均建成投产后,湖南裕能的产品结构也将进一步丰富,满足客户差异化需求。当升科技 已成立合资公司当升蜀道(攀枝花)新材料有限公司,负责磷酸(锰)铁锂产业基地项目,目前正按计划推进项目基地的建设,磷酸铁锂和磷酸锰铁锂都可以生产。容百科技 已收购磷酸锰铁锂生产商斯科兰德部分股权,先后发布四款锰铁锂产品,计划于 2025 年底在海内外建成14 万吨/年磷酸锰铁锂产能,2030 年底在海内外建成 56 万吨/年磷酸锰铁锂产能。力泰锂能 被宁德时代全资控股,现有年产 2000 吨磷酸锰铁锂生产线,并计划新建年产 3000 吨磷酸锰铁锂生产线。珩创纳米 年产 5000 吨磷酸锰铁锂生产线在
65、江苏盐城投产;近期计划建设 1 万吨产线。龙蟠科技“锰锂 1 号”磷酸锰铁锂是新一代高能量密度的正极材料产品,普通的磷酸铁锂产品只有 3.3V 的平均放电电压,而常州锂源推出的“锰锂 1 号”磷酸锰铁锂正极材料,利用金属锰元素替代理磷酸铁锂中的铁元素,将平均放电电压提升至 3.7V 以上,且在 3C 倍率下放电容量不低于 140mAh/g,从而大幅提升了电池的功率密度和能量密度。数据来源:起点锂电、锂电产业通、德方纳米官网、电池中国、粉体网、我的电池网、容百科技发布会、德方纳米公告、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 22 行业深度分析报告/证券研究报告 4 风险
66、提示风险提示 新能源汽车销量不及预期风险新能源汽车销量不及预期风险:锰铁锂下游应用主要是新能源汽车。目前新能源汽车销量已经处于较高水平。若未来销量增速不及预期,锰铁锂放量进度可能较为缓慢。产品快速迭代风险:产品快速迭代风险:锰铁锂竞争对手主要是三元材料、磷酸铁锂等正极材料,作为磷酸铁锂的升级,如果未来铁锂的能量密度提升,锰铁锂渗透率可能面临增长缓慢风险。产能结构产能结构性过剩风险性过剩风险:正极材料行业厂商锰铁锂扩产迅速,市场竞争十分激烈,市场平均价格逐年走低,压缩行业的盈利水平。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 23 行业深度分析报告/证券研究报告 分析师承诺分析师承诺 作者
67、具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间;中
68、性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A 股市场代
69、表性指数以沪深 300 指数为基准;香港市场代表性指数以恒生指数为基准;美国市场代表性指数以标普 500 指数为基准。免责声明免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测
70、不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策,而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见;本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。信息披露信息披露