《全球能源行业战略:中国炼油和化工行业前景改善-240201(34页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《全球能源行业战略:中国炼油和化工行业前景改善-240201(34页).pdf(34页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 表格_页脚1 本研究报告由海通国际分销,海通国际是由海通国际研究有限公司,海通证券印度私人有限公司,海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌,海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明,重要披露声明和免责声明,请参阅附录。(免责声明的英文译文请参见附录)表格_页眉 1 观点聚焦 研究报告 Research Report 1 Feb 2024 全球能源战略全球能源战略 Global Energy Strategy 中国炼油和化工行业前景改善 表格_信息 市盈率 P/E 股票名称 评级 目标价 2024E 2025
2、E 雅保 优于大市 200.00 11.0 8.4 Array Tech.优于大市 25.00 10.5 8.0 巴拉德动力 优于大市 6.50 n.a.n.a.布鲁姆能源 优于大市 28.00 66.7 18.4 Clearway Energy 优于大市 34.00 18.4 19.1 恩菲斯能源 中性 115.00 28.6 19.5 国际石油开发帝石 优于大市 2,700 7.3 7.0 利文特 优于大市 31.00 9.8 7.2 莱纳斯稀土 优于大市 12.00 42.2 15.7 MP Materials 优于大市 45.00 34.5 10.2 Nextracker 优于大市 5
3、4.00 20.6 16.6 普拉格能源 中性 5.00 n.a.n.a.SolarEgde Tech 中性 100.00 77.8 12.9 维斯塔斯风力技术 优于大市 290.00 42.8 21.5 日挥株式会社 优于大市 2,386 12.6 11.5 RENOVA 中性 1,450 8.3 23.7 资料来源:慧甚,海通国际 相关报告相关报告 石油服务业的又一个丰收年;更高的利润率;2024 年更多的液化天然气最终投资决定(2024 年 1 月 26 日)美国新能源深度解析;美国新能源将复苏,但需择优(2024 年 1 月 23 日)越南新能源深度解析;越南绿色革命的机遇(2024
4、年 1 月 22 日)不可持续的锂价可能导致更多的供应延迟和削减;锂业公司股票估值水平几乎接近 10 年低点(2024 年 1 月 18 日)海通国际专有的全球新能源并购数据库;化石燃料交易量超过新能源交易,但并购或将在 2024 年复苏(2024 年 1 月 16 日)迄今为止,锂价平均比我们 2024 财年的预测约低 60%;尽管需求强劲,中国锂供应量仍急剧上升(2024 年 1 月 15 日)尽管需求基本面良好,但稀土价格仍然下降;磁材利润率或为 2023 年 5 月以来最差(2024 年 1 月 15 日)维斯塔斯、Nextracker、布鲁姆能源财报季前的关键选股(2024 年 1
5、月 12日)2023 年第四季度盈利情况如何风电股票和韩国传统能源股票具有最佳的盈利与价值平衡(2024 年 1 月 9 日)2024 年全球能源展望;主题#10:关注全球石化/化肥公司的价值和原料成本优势(2024 年 1 月 5 日)2024 年全球能源展望;主题#9:对炼油公司持谨慎态度(2024 年 1 月 4 日)2024 年全球能源展望;主题#8:稀土板块受挫,但基本面良好(2024 年 1 月 4日)演示报告:2024 年全球能源展望:美国新能源将复苏,但需择优(2024 年 1 月 3日)(本报告是最初以英文撰写并于 2024 年 1 月 30 日发布报告的中文翻译)对中国炼油
6、和化工行业的积极解读对中国炼油和化工行业的积极解读 我们的全球能源战略报告重点介绍了全球主要能源炼化工公司在报告期内的管理更新,这对亚洲炼油和化工公司而言是一种积极的解读,如中石化上海石化、中国石化、恒力石化、荣盛石化(均被评为“优于大市”)以及韩国双龙炼油公司(S-Oil)、SK 创新(SK Innovation)、泰国石油和泰国国家石油公司(PTTGC)(海通国际未覆盖)。2024 年(预测)亚洲炼化公司股票的市净率为 0.9 倍,与 10 年历史平均水平相比折价约 33%中国化工行业展望积极:中国化工行业展望积极:陶氏公司认为中国化工行业的状况正在改善,并表示“我们在中国市场将实现双位数
7、增长”。该公司还表示,“全球【聚乙烯】需求增长,但预计在 2026 年底至 2027 年期间,北美将不会有新的具有成本优势的乙烯产能投产,这有望在短期内收紧供需平衡”,似乎对 2024 年塑料行业的整体前景持乐观态度。炼油利润率将继续得到支撑:炼油利润率将继续得到支撑:瓦莱罗公司表示,“预计炼油利润率仍将受到产品供需紧平衡的支撑”。该公司预计,在夏季驾驶旺季到来之前,成品油库存将持续紧张,而随着 2024 年第一季度计划的(涉及大量维护工作的)维护季节的到来,炼油利润率将得到支撑。该公司表示,“从长远来看,尽管有新的炼油厂投产,但我们预计全球需求增长将超过产品供应”。这与我们的观点相反,我们认
8、为,2024 年全球炼油利润率和全球炼油稼动率或将走低,参见2024 年全球能源展望:美国新能源将复苏,但需择优。不过,瓦莱罗公司确实表示,与全球石油需求增长 100 万桶/天相比,可能会有 150 万桶/天的新炼油产能投产,并认为“供需平衡确实与我们去年观察到的情况相当接近”,但也承认,如果出现延迟,新产能的投产时间可能会导致年底市场供应紧张。尚未进入化学品补货周期尚未进入化学品补货周期:陶氏认为,“几乎所有企业的库存似乎均未出现过剩的情况”,该公司认为,随着需求的改善,客户将不得不进行采购,以保持供应链供货充足,但并不认为市场已进入补货周期。受红海局势影响,欧洲化学品开工率有所提高:受红海
9、局势影响,欧洲化学品开工率有所提高:陶氏公司认为,具有成本优势的区域(如美国)的开工率高于 90%,而欧洲的开工率略有提高,因为受红海局势的影响,从中东流向欧洲的化学品较少。该公司认为,2024 年第一季度的全球价格环比将持平,欧洲的部分价格因中东产品进入该区域有限而有所上涨,亚洲的价格季度环比有所上涨。风险提示:风险提示:能源需求和价格下降;成本通胀;地缘政治 Scott Darling Axel Leven 65758595105115Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 1 Feb
10、 2024 2 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 全球能源投资主题全球能源投资主题 中国化工行业展望积极:中国化工行业展望积极:陶氏公司(海通国际未覆盖)认为中国化工行业的状况正在改善,并表示“我们在中国市场将实现双位数增长”。该公司还表示,“全球【聚乙烯】需求增长,但预计在 2026 年底至 2027 年期间,北美将不会有新的具有成本优势的乙烯产能投产,这有望在短期内收紧供需平衡”,似乎对 2024 年塑料行业的整体前景持乐观态度,参见陶氏公司(DOW US):调整后盈利强劲;指引“稳定至略有改善”的前景。炼油利润率将继续得到支撑:炼油利润率将继续得到支撑:瓦莱罗公司(海通国际未覆盖
11、)表示,“预计炼油利润率仍将受到产品供需紧平衡的支撑”。该公司预计,在夏季驾驶旺季到来之前,成品油库存将持续紧张,而随着 2024 年第一季度计划的(涉及大量维护工作的)维护季节的到来,炼油利润率将得到支撑。该公司表示,“从长远来看,尽管有新的炼油厂投产,但我们预计全球需求增长将超过产品供应”,参见瓦莱罗能源(VLO US):所有分部业绩均大幅增长;可再生柴油利润率下降,但销量强劲。这与我们的观点相反,我们认为,2024 年全球炼油利润率和全球炼油稼动率或将走低,参见 2024 年全球能源展望:美国新能源将复苏,但需择优。不过,瓦莱罗公司确实表示,与全球石油需求增长 100 万桶/天相比,可能
12、会有 150 万桶/天的新炼油产能投产,并认为“供需平衡确实与我们去年观察到的情况相当接近”,但也承认,如果出现延迟,新产能的投产时间可能会导致年底市场供应紧张。尚未进入化学品补货周期尚未进入化学品补货周期:陶氏认为,“几乎所有企业的库存似乎均未出现过剩的情况”,该公司认为,随着需求的改善,客户将不得不进行采购,以保持供应链供货充足,但并不认为市场已进入补货周期。受红海局势影响,欧洲化学品开工率有所提高:受红海局势影响,欧洲化学品开工率有所提高:陶氏公司认为,具有成本优势的区域(如美国)的开工率高于 90%,而欧洲的开工率略有提高,因为受红海局势的影响,从中东流向欧洲的化学品较少。该公司认为,
13、2024 年第一季度的全球价格环比将持平,欧洲的部分价格因中东产品进入该区域有限而有所上涨,亚洲的价格季度环比有所上涨。轻重油价差在短期内或将维持较宽幅度:轻重油价差在短期内或将维持较宽幅度:该公司认为,随着加拿大石油产量的增加、以及更多委内瑞拉原油进入美国墨西哥湾沿岸以及一些典型的季节性因素,第一季度“重质酸性油的折价可能会扩大”。不过,该公司认为,只有在更多的欧佩克石油产量投放市场的情况下,才能维持这一差价。1 Feb 2024 3 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 本周图表本周图表 图图 1:2024 年年初至今部分全球炼化公司股价表现年年初至今部分全球炼化公司股价表现 资料来源
14、:彭博社,海通国际研究。图表显示了 2024 年年初至今部分全球炼油/化工公司的绝对股价表现 图图 2:2024 财年(预测)部分全球炼化公司一致预期盈利变动财年(预测)部分全球炼化公司一致预期盈利变动 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了部分全球炼油和化工公司 2024 年(预测)年初至今一致预期每股收益的变动。出于图形目的,部分公司的数值未完全显示。图图 3:2024 年部分全球炼油和化工公司的估值水平年部分全球炼油和化工公司的估值水平 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了部分全球炼油和化工公司 2024 年(预测)市净率 今年迄今为止,大多数炼化公司表现不佳 今年迄今为止,该
15、板块大部分公司的盈利均已下调 在全球范围内,中国和韩国的化肥公司再次显示出良好的价值 1 Feb 2024 4 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 4:全球聚乙烯供需展望:全球聚乙烯供需展望 资料来源:陶氏公司,海通国际研究。图表显示了全球聚乙烯供需展望和稼动率 全球能源公司似乎具有积极的化学品前景 1 Feb 2024 5 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 海通国际全球新能源估值水平与表现海通国际全球新能源估值水平与表现 图图 5:海通国际全海通国际全球新球新能源在清洁能源价值链的配置能源在清洁能源价值链的配置 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源
16、覆盖对于清洁能源类型的偏重 图图 6:海通国际全球:海通国际全球新能源地新能源地域营域营收细分收细分 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源营收的地域细分 图图 7:海:海通国际全球通国际全球传统能源和新能源绝对股价传统能源和新能源绝对股价表现表现 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源年初至今、2023 年上半年和 2023 年下半年至今的绝对股价表现。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太阳能,MP Mats.=MP Materials,CRP=华润电力,XJGW=新疆金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN
17、=新奥能源控股,GGP=广州鹏辉能源科技 新能源覆盖和整个清洁能源价值链的强大多样性 海通国际的全球新能源覆盖中,太阳能占 38%,风电占 9%,氢能相关公司占 9%,锂/电动车偏重型公司占 21%,稀土公司占 6%,服务业公司占 3%北美和中国的杠杆作用强劲,反映了清洁能源强劲的需求增长前景和政府的支持政策 今年迄今为止,部分与太阳能相关的公司以及部分与电动汽车相关的材料偏重型公司表现良好。表现较差的是一些与日本相关的新能源公司和与太阳能相关的公司 1 Feb 2024 6 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 8:海:海通国通国际全球新能源相对股价表现际全球新能源相对股价表现 资
18、料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源股价在年初至今、2023 年上半年和 2023 年下半年至今相对于其本地市场的表现。(中国)香港和中国内地上市的股票都与 MSCI 中国指数的表现进行了比较。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太阳能,MP Mats.=MP Materials,CRP=华润电力,XJGW=新疆金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源控股,GGP=鹏辉能源 图图 9:海通:海通国际全球新能源标的的目标价格潜在上国际全球新能源标的的目标价格潜在上涨空间涨空间 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际
19、全球新能源目标价格的潜在上涨空间,其中:LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太阳能,MP Mats.=MP Materials,China Res.Power=华润电力,XJGW=新疆金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源控股,GGP=鹏辉能源,Trina=天合光能。GCL Tech.目标价格的上行空间0%。图图 10:海通国际全球新能:海通国际全球新能源覆盖源覆盖 2023 财年盈利的市场一致预期变财年盈利的市场一致预期变动动 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源 2023 财年年初至今盈利的一致预期变动。LGE=LG
20、 新能源,SDI=三星SDI,CSIQ=阿特斯太阳能,MP Mats.=MP Materials,CRP=华润电力,XJGW=新疆金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源控股,GGP=鹏辉能源。维斯塔斯、布鲁姆能源 2023 上半年及 2023 年年初至今一致预期每股收益变动 40%与人工智能相关的太阳能公司在其各自市场上表现出色 海通国际全球新能源覆盖的平均上涨空间为 77%,其中潜在上涨空间最大的前五名公司分别为晶澳太阳能、迈可晟太阳能科技、MP Materials、禾迈和鹏辉能源 今年迄今为止,平均而言,海通国际全球新能源和传统能源覆盖的一致预期盈利出现了大幅下调
21、。2023 财年一致预期盈利上调幅度最大(约 14-40%)的公司包括:第一太阳能、迈可晟太阳能科技、阿特斯太阳能、LG 新能源和宁德时代,而盈利下调幅度最大((60%)的公司包括:RENOVA、MP Materials、维斯塔斯风力技术公司、普拉格能源和布鲁姆能源。1 Feb 2024 7 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 11:海通国际全球新能源:海通国际全球新能源覆盖覆盖估值水平估值水平 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了海通国际全球新能源估值水平。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太阳能,MP Mats.=MP Materials,CRP
22、=华润电力,XJGW=新疆金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源控股,GGP=鹏辉能源 图图 12:海通:海通国际国际全球新能源覆盖杠杆率全球新能源覆盖杠杆率 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了 2023 年海通国际全球新能源净负债股权比率。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太阳能,MP Mats.=MP Materials,CRP=华润电力,XJGW=新疆金风科技,CATL=宁德时代,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源控股,GGP=鹏辉能源 图图 13:海通国际全:海通国际全球新能源球新能源覆盖回报率覆盖回报率 资料来源:彭博社,海
23、通国际研究。图表显示了 2023 年海通国际全球新能源的股本回报率。LGE=LG 新能源,SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太阳能,MP Mats.=MP Materials,CRP=华润电力,XJGW=新疆金风科技,CATL=宁德时代,JGC=日挥株式会社,GCL=协鑫科技,ENN=新奥能源控股,GGP=鹏辉能源。2023 年(预测)恩菲斯,阵列技术公司净资产收益率 35%,普拉格能源净资产收益率 25%)的前 5家公司是恩菲斯能源、阵列技术公司、上海爱旭新能源、晶澳太阳能和 Nextracker。1 Feb 2024 8 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 全球能源估值水平与表现
24、全球能源估值水平与表现 图图 14:全球能源:全球能源公公司绝对表现司绝对表现 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了部分全球能源公司自 2023 年 1 月 1 日至以下定价日期的绝对股价表现。价格截至 2023 年 12月 12 日。2023 年年初至今,国际石油开发帝石、中国石油股份的表现 60%。图图 15:部分商部分商品表现品表现 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了部分商品的表现,基准调整为 2021 年 1 月 1 日=100 图图 16:全球、:全球、GEMS、亚洲亚洲能能源股价表现对比源股价表现对比 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了部分区域能源股股价表现,
25、基准调整为 2021 年 1 月 1 日=100 2023 年亚洲公司普遍跑赢西方同行 大宗商品价格已从 2022 年初中期的高点企稳 自 2023 年第三季度以来,各区域的能源公司的股价表现保持稳定 1 Feb 2024 9 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 17:部分:部分亚亚洲能洲能源与全球能源公司股价表现源与全球能源公司股价表现 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了部分区域能源股股价表现,基准调整为 2021 年 1 月 1 日=100 图图 18:全球、:全球、GEMS、亚、亚洲能洲能源估值源估值水平对比水平对比 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表展示了区域能源
26、股票的市净率估值水平随时间变化的情况,以及亚洲能源相对于全球能源的市净率折价随时间变化的情况。2020 年 9 月和 10 月的折价250%。图图 22:2024(预测)部分全球能源公(预测)部分全球能源公司的司的价值与价值与股息率之间的关系股息率之间的关系 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了基于一致预期的 2023 年(预测)企业价值倍数和股息率。部分公司的股息率并非如图表所描述,巴西国家石油公司、中国海洋石油12%,印度瑞来斯实业8 倍。价格截至 2023 年 12月 12 日。尽管油价波动,全球能源在 2023年底前仍有良好表现 能源公司的油价相关性随着时间的推移而下降,这在一定
27、程度上反映出对低碳投资和企业结构的关注程度增加 全球传统能源公司 2024 财年(预测)平均一致预期股息率约为5.1%(而 2023 财年(预测)则约为 5.9%)亚洲传统能源 2024 财年(预测)平均一致预期股息率约为 5.5%(而 2023 财年(预测)则为5.5%)巴西国家石油公司、中国海洋石油和中国石化的 2024 财年股息率最高 1 Feb 2024 11 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 23:2024 年(预测)年(预测)部分全球能部分全球能源公司源公司价值与自由现金流收益率之间的价值与自由现金流收益率之间的关系关系 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了基于
28、一致预期的 2023 年(预测)企业价值倍数和自由现金流收益率。部分公司的自由现金流收益率并非如图表所描述,印度瑞来斯实业、沙特阿美的企业价值倍数 8 倍。价格截至 2023 年 12 月 12 日。能源子板块表现和估值水平能源子板块表现和估值水平 图图 24:中国能中国能源子源子板块表现板块表现 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了中国能源子板块的绝对股价表现,基准调整为 2021 年 1 月 1 日=100。图图 25:中国能源:中国能源子板块估值子板块估值水平水平 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了中国能源子板块市净率随时间变化的情况 2024 财年(预测)全球传统能源公司
29、平均一致预期自由现金流收益率约为 14.6%(而 2023 财年(预测)为 9.2%)自 2023 年上半年以来,中国能源板块持续低迷,而中煤板块因冬季能源问题而再次大涨 中国天然气、能源和石油服务行业的平均价格仍远低于其 5 年历史平均水平 中国新能源价值溢价从 2021 年末的峰值持续下降 1 Feb 2024 12 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 能源转型生态系统能源转型生态系统 图图 26:区域新能:区域新能源板块股价表现源板块股价表现 资料来源:彭博社,海通国际研究。新能源被定义为其盈利能力在很大程度上与新能源价值链(即可再生能源、太阳能、风电、生物燃料、氢能和新能源设备/
30、服务)相关的公司。图表显示了新能源公司绝对股价表现,基准调整为 2020 年 1 月 1 日=100 图图 27:区域新:区域新能能源估值水平源估值水平 资料来源:彭博社,海通国际研究。新能源被定义为其盈利能力在很大程度上与新能源价值链(即可再生能源、太阳能、风电、生物燃料、氢能和新能源设备/服务)相关的公司。图表显示了新能源板块市净率随时间变化的情况 图图 28:今年迄今为止:今年迄今为止亚洲能源与区域新能源表现对亚洲能源与区域新能源表现对比比 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了新能源和亚洲能源公司的绝对股价表现,基准调整为 2020 年 1 月 1 日=100 2023 年,美国新
31、能源表现逊于欧洲和中国新能源,但预计这一趋势将在 2024 年得以扭转。全球新能源区域的估值水平在2023 年趋于一致,但我们预计,2024 年,美国新能源公司股价相较于欧洲和中国新能源将出现溢价,原因是减少通货膨胀法案(IRA)的税收抵免条款将转化为盈利,太阳能和风电需求将逐步复苏,氢能的贡献也将增加。今年迄今为止,亚洲传统能源的表现仍优于区域新能源 1 Feb 2024 13 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 29:区域新能:区域新能源估值水平与亚洲能源的源估值水平与亚洲能源的对比对比 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了区域新能源板块和亚洲能源的市净率随时间变化的情况
32、 图图 30:亚洲能源和新:亚洲能源和新能源回报率随时能源回报率随时间变化情况间变化情况 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了区域新能源板块和亚洲能源净资产收益率随时间变化的情况。图图 31:今今年中国新能源表现优于大多数亚洲常规能源公司年中国新能源表现优于大多数亚洲常规能源公司 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源(CH NE)、欧洲新能源(EU NE)和美国新能源(US NE)的绝对股价表现,以及 2023-2024 年的平均一致预期盈利增长率。本报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写如下:SK Inno=SK 创新,STO=桑托斯石油公司,FCFC=台湾化
33、学纤维股份有限公司,CBC=中海石油化学,PCHEM=马来西亚国家石油化工,IOCL=印度石油有限公司,LGC=LG 化学,XLX=中国心连心化肥,FPC=台塑关系企业,OINL=印度石油勘探公司,WDS=伍德赛德能源公司,TOP=泰国石油,BPCL=巴拉特石油公司 我们预计,亚洲能源公司中,在继续专注于常规能源、不太重视改变公司结构以实现低碳增长的公司以及为股东提供低碳增长和可持续现金回报的公司之间将出现分化。我们认为,进行能源转型的战略转移的亚洲能源公司的估值溢价将接近新能源公司。平均而言,全球能源的回报率在所有区域均持续优于新能源,与中国新能源相比,回报率高出约1.5 倍 从历史上看,常
34、规能源的回报率平均高于新能源的回报率 1 Feb 2024 14 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 32:全:全球新能源球新能源板块估值水平相较亚洲能源公司往往具有溢价板块估值水平相较亚洲能源公司往往具有溢价 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源(CH NE)、欧洲新能源(EU NE)和美国新能源(US NE)的 2023年市净率(P/B),以及 2023 财年平均一致预期盈利变动。本报告中提及的所有亚洲能源公司的缩写如下:SK Inno=SK 创新,STO=桑托斯石油公司,FCFC=台湾化学纤维股份有限公司,CBC=中海石油化学,PCHEM=马来西
35、亚国家石油化工,IOCL=印度石油有限公司,LGC=LG 化学,XLX=中国心连心化肥,FPC=台塑关系企业,OINL=印度石油勘探公司,WDS=伍德赛德能源公司,TOP=泰国石油,BPCL=巴拉特石油公司 图图 33:部分新:部分新能源估能源估算成本细分算成本细分 资料来源:国际可再生能源机构,能源科学与工程期刊,彭博社,海通国际研究。图表显示了全球部分新能源项目平均成本估算。软成本包括研发、折旧、利润、余值、法律和财务及其他成本。我们总体上认为,相对于亚洲/全球能源公司,新能源公司的价值溢价仍得以维持 平均而言,原材料成本的上涨对太阳能项目的影响往往大于其他清洁能源项目 1 Feb 202
36、4 15 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 34:全球氧化钕:全球氧化钕供应供应/需求需求前景趋紧前景趋紧 资料来源:中国稀土行业协会、工信部、彭博社、美国地质调查局、海通国际估算。图表显示了海通国际对全球氧化钕供需平衡(单位为千吨)的看法 图图 35:海通国际预:海通国际预测氧化钕价测氧化钕价格中期将出现上涨格中期将出现上涨 资料来源:彭博社,海通国际预测。图表显示了海通国际对氧化钕镨价格以及全球钕镨供/需过剩或短缺的预测 图图 36:海通国际:海通国际全球锂供需展望全球锂供需展望 资料来源:海通国际估算。图表显示了基于海通国际估算的锂供需展望(单位为千吨/年)海通国际专有的全
37、球钕镨供需 平 衡 系 统 表 明,2023-2030 年期间,每年将出现 4千吨的供应缺口,约占当前全球钕镨市场的 4%我们预测,2024 年的钕镨价格为 93,750 美元/吨(2023 年年初至今的平均价 格 为76,410美 元/吨),2025 年为 110,000美元/吨 我们的全球锂供需展望表明,尽管本十年后期市场将逐渐出现供应短缺,但2024 财年的锂供应将面临更多上行风险 1 Feb 2024 16 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 天然气生态系统天然气生态系统 图图 37:与天然气价值:与天然气价值链相关公司的绝对股价表现链相关公司的绝对股价表现 资料来源:彭博社,海
38、通国际研究。图表显示了与天然气价值链相关的公司自 2023 年 1 月 1 日至以下定价日期的绝对股价表现。定价截止2023 年 12 月 12 日。韩华海洋、国际石油开发帝石和三星重工的 2023 年年初至今的表现 50%。韩华海洋 2023 年上半年表现 50%。图图 38:中:中国天然气表观需求国天然气表观需求 资料来源:彭博社,海通国际估算 图图 39:中国管:中国管道天然气进道天然气进口量口量 资料来源:彭博社,海通国际研究 中国的天然气需求持续处于历史最高水平,海通国际预测,今年天然气需求至少增长 10%1 Feb 2024 17 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 4
39、0:中国液:中国液化天然气化天然气进口进口量量 资料来源:彭博社,海通国际研究 图图 41:欧洲液化天然:欧洲液化天然气进气进口量口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 图图 42:韩韩国液化国液化天然气进口量天然气进口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 2023 年第四季度,俄罗斯对中国的液化天然气出口从 2022 年下半年和 2023 年下半年的持续高位回落 随着储量接近 95%的饱和水平,欧洲液化天然气进口量在 2023 年第三季度开始下降 进入冬季后亚洲液化天然气需求复苏 1 Feb 2024 18 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 43:日本:日本液化天液化天然气然气进口
40、量进口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 图图 44:美国液化:美国液化天天然气出然气出口量口量 资料来源:彭博社,海通国际估算 由于日本政府继续推动停止进口液化天然气并使用可再生能源,日本的液化天然气进口量处于 5年来的低点 今年美国液化天然气出口量仍然保持在历史最高水平附近 1 Feb 2024 19 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 45:长长期和现货液化天然气价格期和现货液化天然气价格 资料来源:彭博社、日本国家油气和金属公司、海通国际研究。图表显示了液化天然气现货价格和理论上与石油挂钩的液化天然气合约价格,斜率在 10-15%之间 图图 46:区区域天然气价域天然气价格
41、格 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了当前天然气现货价格,虚线显示了截至 2023 年 10 月 31 日的远期价格。图图 47:欧洲:欧洲天天然然气储量气储量 资料来源:欧洲统计局,海通国际研究。图表显示了欧洲天然气储量(单位为太瓦时)尽管 NBP 和 TTF 价格尚未达到俄乌冲突前的价格水平,但天然气价格已经企稳 欧洲天然气储存水平在今年年初创下历史新高,并一直保持在高位水平附近。1 Feb 2024 20 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 石油、炼油及石油服务生态系统石油、炼油及石油服务生态系统 图图 48:部分部分全球油服公司绝对股价表现全球油服公司绝对股价表现 资料来
42、源:彭博社,海通国际研究。图表显示了部分全球油服公司自 2023 年 1 月 1 日至以下定价日期的绝对股价表现。价格截至 2023 年 12月 12 日。图图 49:全全球石油需球石油需求展望求展望 资料来源:国际能源署、彭博社、海通国际估计 图图 50:油价上涨与油价上涨与库存量之库存量之间的关系间的关系 资料来源:彭博社、美国能源信息署、海通国际研究 由于石油巨头增加支出,油田服务公司在 2023 年下半年表现良好 我们预测,2024 年全球石油需求增长率为 100 万桶/日,而国际能源署的预测为 90 万桶/日。我们预测,2023 年布伦特原油价格为 85 美元/桶,2024 年为 7
43、4 美元/桶,2025 年为 70 美元/桶。1 Feb 2024 21 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 51:美:美国国原油库存量原油库存量 资料来源:彭博社、美国能源信息署、海通国际研究 图图 52:美:美国汽国汽油库存仍油库存仍处处于于历史低位历史低位 资料来源:彭博社、美国能源信息署、海通国际研究 图图 53:美:美国馏国馏分油库存远离历分油库存远离历史低位史低位 资料来源:彭博社、美国能源信息署、海通国际研究 1 Feb 2024 22 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 54:沙:沙特、俄罗斯和美国的液体燃特、俄罗斯和美国的液体燃料供应前景料供应前景 资
44、料来源:美国能源信息署,海通国际估算。数据显示原油、天然气凝液(凝析油)和其他液体燃料 图图 55:欧佩克原油和欧佩克原油和液体燃料供应液体燃料供应 资料来源:彭博社、美国能源信息署、海通国际研究 图图 56:美国石油和天:美国石油和天然气钻机数量然气钻机数量 资料来源:彭博社、美国能源信息署、海通国际研究 从 2023 年 11 月底直至 2024 年第一季度期间,欧佩克+将其产量削减 100 万桶 1 Feb 2024 23 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 57:经合组:经合组织原织原油及液体燃料库存油及液体燃料库存 资料来源:彭博社、美国能源信息署、海通国际研究 图图 5
45、8:全球油:全球油服服利润率仍利润率仍远低于历史水平远低于历史水平 资料来源:彭博社、海通国际估算。图表显示了全球石油公司的上游资本支出以及基于一致预期的部分全球石油服务公司的息税折摊前利润(EBITDA)和净利润率。“全球石油公司”包括 15 家最大的综合性国际石油公司,中国的资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份 我们预测,2024 年全球石油资本支出同比增长 12%,2025 年增长4%1 Feb 2024 24 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 59:全球:全球石油服公司股价相对于油石油服公司股价相对于油价的表现价的表现 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示
46、了全球油服公司股价相对于布伦特原油(现货)价格及 1 年滞后价格的表现 图图 60:全球油服及:全球油服及中海油服估值水平与中海油服估值水平与油价对比油价对比 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表展示了全球油服板块和中海油服市净率随时间的变化以及布伦特原油价格 图图 61:全球石油服务:全球石油服务公司净利润率与估公司净利润率与估值水平对比值水平对比 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了全球油服净利润率和 2024 年(预测)企业价值倍数 基于市场对积压订单的信心、更强的定价能力以及新技术/数字化开始对利润率产生积极影响,全球 石 油 服 务 业 已 开 始 扭 转 自2016/2017
47、 年左右以来相对于油价的不佳表现 全球石油服务公司目前的平均市净率为 2.1 倍,而其历史(25 年)平均市净率为 2.5 倍。中海油服目前的市净率约为 1.1 倍,而其历史平均市净率为 1.2 倍 1 Feb 2024 25 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 62:中国:中国上游成本管理良上游成本管理良好好 资料来源:彭博社,中国石化,海通国际研究 图图 63:中国:中国海洋石油对上游全海洋石油对上游全包包成本的管理相当出色成本的管理相当出色 资料来源:公司数据,彭博社,海通国际研究。图图 64:亚:亚洲洲炼油利润率炼油利润率 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了根据区域
48、需求划分和原料成本得出的理论炼油毛利率。我们认为每家炼油厂都有公司特定的利润率 与 2022 年和 2021 年相比,2023年第三季度的上游全包成本仍然较低。我们预测,2024 年炼油利润率为7.0 美元/桶(2023 年 年初至今约为 10 美元/桶,而我们预测为 11美元/桶),2025 年为 5.5 美元/桶。1 Feb 2024 26 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 65:炼油:炼油稼动稼动率率和利和利润率前景润率前景 资料来源:英国石油公司2021 年统计回顾,睿咨得能源,海通国际估算 图图 66:俄罗斯石油相对于原油的大俄罗斯石油相对于原油的大幅折价幅折价 资料来
49、源:彭博社,海通国际研究 图图 67:中国稳步增加:中国稳步增加俄罗斯俄罗斯石油进石油进口口 资料来源:彭博社,海通国际研究 炼油稼动率的下降表明炼油利润率的上行空间有限,最近区域利润率的暴跌就说明了这一点 布伦特原油乌拉尔原油价差正在恢复,但对某些能够购买俄罗斯石油的炼油商来说仍是一个机会 1 Feb 2024 27 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 化学品生态系统化学品生态系统 图图 68:尿素尿素价价格开始企稳格开始企稳 资料来源:彭博社,海通国际研究 图图 69:全球尿素产:全球尿素产能利用率能利用率 资料来源:彭博社、GreenMarkets、海通国际估算 图图 70:今年:
50、今年欧洲欧洲尿素尿素产量急剧下降产量急剧下降 资料来源:国际肥料协会、公司数据、海通国际估算 尿素价格自达到 2022 年 1 月的高点以来持续下跌,但跌幅在 4 月下旬开始缓和,价格在 5 月下旬开始企稳 我们更新了对全球尿素供需前景的分析,结果显示全球尿素工厂产能利用率变化有限 2022 年,由于天然气成本高昂导致稼动率降低和/或工厂关闭,欧洲尿素产量同比下降约 64%,在2023 年,这一趋势仍在继续,但由于俄罗斯和乌克兰之间冲突的持续,该趋势略有缓和 天然气价格走低,欧洲尿素产量或小幅提升 1 Feb 2024 28 表格_表头 1 全球能源战略全球能源战略 图图 71:部:部分化分化
51、学品价差学品价差 资料来源:彭博社,海通国际研究。图表显示了以下化学品的价差:PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯 2023 年至今化工品价差小幅回升 1 Feb 2024 29 【表格_表头 3】全球能源战略全球能源战略 海通国际全球新能源公司估值水平比较海通国际全球新能源公司估值水平比较 海通国际全球能源海通国际全球能源 股票代码股票代码 币种币种 海通国际评级海通国际评级 海通国际目标海通国际目标价格(本币)价格(本币)当前市场价格当前市场价格(本币)(本币)价格目标的上价格目标的上行空间(行空间(%)市值(市值(10亿美元)亿美元)每日成交金额每日成交金额(百万
52、美元)(百万美元)市盈率(倍)市盈率(倍)市净率(市净率(P/B)企业价值倍数企业价值倍数(倍)(倍)股息收益率股息收益率(%)自由现金收益自由现金收益率率(%)每股收益增长每股收益增长(%)净资产收益率(净资产收益率(%)2024 预测预测 当前杠当前杠杆率杆率 年初年初至今表现至今表现 (%)2024预测预测 2025 年年(预测)(预测)2024 预预测测 2025年(预年(预测)测)2024预测预测 2025年(预年(预测)测)2024预测预测 2025年(预年(预测)测)2024预测预测 2025年(预年(预测)测)2024预测预测 2025年(预年(预测)测)雅保 ALB US 美
53、元 优于大市 200 121.7 64.4 14.3 248 11.0 8.4 1.3 1.1 8.6 6.6 1.4 1.3 1.1 0.8 (48)30 13 28 (10)阵列技术公司 ARRY US 美元 优于大市 25 13.1 91.4 2.0 60 10.5 8.0 3.1 2.2 8.9 7.4 0.0 0.0 9.4 13.2 22 31 37 153 (15)加拿大巴拉德动力公司 BLDP US 美元 优于大市 6.5 3.4 90.1 1.0 16 -1.2 1.4 -0.0 0.0 (18.5)(17.3)(6)(8)(17)(78)(3)布鲁姆能源 BE US 美元
54、优于大市 28 11.9 135.9 2.7 58 66.7 18.3 5.4 1.5 16.3 9.5 -2.8 2.2 (192)263 9 57 (15)Clearway Energy CWEN US 美元 优于大市 34 24.2 40.4 4.8 19 18.4 19.1 1.5 1.9 11.7 11.3 6.8 7.4 26.7 25.4 167 (4)11 166 (10)恩菲斯能源 ENPH US 美元 NEU 115 108.1 6.4 14.8 430 28.6 19.5 10.3 6.8 23.1 15.2 0.0 0.0 2.7 5.1 (14)47 35 (36)(
55、8)国际石油开发帝石 1605 JP 日元 优于大市 2700 1993.5 35.4 18.7 39 7.4 7.0 0.6 0.6 3.0 2.9 4.0 4.1 11.5 11.8 0 5 9 26 1 日挥株式会社 1963 JP 日元 优于大市 2386 1687.5 41.4 3.0 8 11.5 11.2 0.9 0.9 2.7 2.5 2.6 2.8 (1.0)3.5 10 3 8 (74)2 利文特 LTHM US 美元 优于大市 31 16.5 87.8 3.0 865 9.8 7.2 1.5 1.2 5.8 4.2 0.0 -(1.3)2.4 (11)37 19 4 -莱
56、纳斯 LYC AU 澳元 优于大市 12 6.1 97.9 3.7 12 15.7 10.1 2.1 1.9 9.5 6.9 0.2 1.4 2.4 11.8 169 55 14 (38)(5)MP Materials MP US 美元 优于大市 45 16.0 180.5 2.9 37 34.5 10.1 1.9 1.6 15.1 5.5 -(0.6)6.0 41 240 7 (38)(26)Nextracker NXT US 美元 优于大市 54 44.3 22.0 6.4 145 16.6 15.0 13.8 4.0 12.3 11.1 0.0 0.0 6.1 6.9 24 11 26
57、4 5 普拉格能源 PLUG US 美元 NEU 5 3.5 43.9 2.1 370 -0.7 0.8 -31.9 0.0 0.0 (28.5)(25.0)(43)(53)(20)(36)(19)RENOVA 9519 JP 日元 NEU 1450 1181.0 22.8 0.6 4 23.7 17.9 1.7 1.6 9.6 8.5 0.0 0.0 2.7 11.9 (65)32 7 242 (3)所乐太阳能科技 SEDG US 美元 NEU 100 70.2 327.4 4.0 158 77.8 12.9 1.7 1.6 37.4 8.0 0.0 0.0 4.6 9.1 (76)506
58、0 (43)(15)维斯塔斯风力技术公司 VWS DC 丹麦克朗 优于大市 290 196.5 47.6 28.9 56 42.8 21.5 7.1 5.7 16.1 11.2 0.5 1.1 0.4 0.6 2700 99 17 (2)(3)资料来源:彭博社、海通国际估算。价格截至 2024 年 1 月 25 日。本表格仅概述了该板块的部分股票,并非详尽无遗的清单。NC=海通国际未覆盖的股票。未覆盖股票的所有估计均基于彭博社一致预期。海通国际评级 OP=优于大市、NEU=中性。1 Feb 2024 30 【表格_表头 3】全球能源战略全球能源战略 商品追踪商品追踪 布伦特原布伦特原油价格油价
59、格 WTI 迪拜原油阿迪拜原油阿曼原油平均曼原油平均 海通国际海通国际亚洲亚洲 GRM HH NBP JKM 尿素尿素 金金 煤炭煤炭 铁矿石铁矿石 钢材钢材 镍镍 锌锌 铜铜 铝铝 钴钴 氢氧化锂氢氧化锂 氧化钕氧化钕 年度价格年度价格 2026 80.0 77.4 80.0 5.5 4.0 10.0 10.8 350 1900 113 90 699 19000 2750 9250 2567 37236 30000 130000 2025 80.0 75.6 85.5 5.5 3.8 10.9 11.8 350 2060 121 103 735 17984 2650 8994 2431 35
60、009 30000 110000 2024 年年初至今 84.2 80.2 83.6 7 3.2 1.8 14.9 400 1919 199 112 787 29058 2817 8580 2383 38463 28000 93750 2023 82.2 77.6 81.9 15.2 2.7 12.7 14.4 350 1943 174 110 911 21972 2651 8523 2288 34268 37517 74851.9 2022 99.0 94.3 97.0 15.2 6.5 32.4 34.1 623 1802 358 113 1011 25617 3495 8805 2702
61、 63519 70423 123457 2021 70.9 68.1 69.0 8.7 3.7 16.5 17.9 485 1799 137 156 1585 18472 3004 9320 2477 51391 18416 92539.8 2020 43.2 39.3 42.2 2.1 2.1 3.3 4.2 253 1771 60 105 581 13813 2264 6186 1706 31437 7278 45238.4 2019 64.2 57.0 63.2 5.1 2.5 4.8 5.8 271 1393 78 90 603 13953 2551 6005 1794 33197 1
62、1579 44105.1 2018 71.7 64.9 69.3 5.8 3.1 7.9 7.8 298 1269 107 66 830 13129 2926 6527 2108 72794 20510 49988.8 2017 54.7 50.9 53.1 8.3 3.0 5.8 6.0 243 1259 88 71 620 10422 2891 6173 1968 55790 22100 51258.6 同比(同比(%)2026-5%-6%2%-21%16%496%-21%-13%7%-39%-8%-7%-38%-6%5%2%-9%7%17%2025 2%3%2%-54%22%-86%4%
63、14%-1%14%2%-14%32%6%1%4%12%-25%25%2024-17%-18%-16%0%-59%-61%-58%-44%8%-51%-3%-10%-14%-24%-3%-15%-46%-47%-39%2023 40%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%24%282%33%2022 年年初至今 64%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%153%105%2021-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11
64、%3%-5%-5%-37%3%2020-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%-44%-12%2019 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2018 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2%资料来源:彭博社、海通国际估算。价格截至 2024 年 1 月 25 日。石油单位为美元/桶(USD/bbl)。HH、NBP 和 JKM 的单位为美元/百万英热单位(USD/MMBtu)。除金(美
65、元/金衡盎司(USD/troy oz)外,所有其他商品的单位均为美元/公吨(USD/MT)。氢氧化锂和氧化钕的价格基于海通国际的预测。1 Feb 2024 31 【表格_表头 3】全球能源战略全球能源战略 部分全球能源公司的估值水平比较部分全球能源公司的估值水平比较 全球能源全球能源 股票代码股票代码 币种币种 海通国际评海通国际评级级 海通国际目标价海通国际目标价格(本币)格(本币)当前市场价格当前市场价格(本币)(本币)价格目标的上行价格目标的上行空间(空间(%)市值(市值(10 亿亿美元)美元)每日成交金额每日成交金额(百万美元)(百万美元)市盈率(倍)市盈率(倍)市净率(市净率(P/B
66、)企业价值倍数企业价值倍数(倍)(倍)股息收益率(股息收益率(%)自由现金收益率自由现金收益率(%)每股收益增长每股收益增长(%)2024 年(预年(预测)测)净资产收益净资产收益率(率(%)当前杠当前杠杆率杆率 2023 年表现年表现(%)2024预测预测 2025 年年(预(预测)测)2024预测预测 2025 年年(预(预测)测)2024预测预测 2025 年年(预测)(预测)2024预测预测 2025 年年(预测)(预测)2024 预预测测 2025 年年(预测)(预测)2024预测预测 2025 年年(预测)(预测)英国石油公司 BP/LN 英镑 不适用 不适用 453.0 不适用
67、98.4 105 6.8 6.5 1.2 1.1 3.4 3.5 5.2 5.5 0.2 0.2 5 5 18 31 (5)雪佛龙 CVX US 美元 不适用 不适用 144.9 不适用 273.6 117 11.3 10.1 1.7 1.5 5.7 5.3 4.4 4.7 8.2 10.4 (2)11 15 6 (15)埃克森美孚 XOM US 美元 不适用 不适用 99.6 不适用 399.0 172 11.1 10.7 1.7 1.7 5.6 5.3 3.8 4.0 8.5 9.2 (4)4 16 8 (9)荷兰皇家壳牌石油公司 SHELL NA 欧元 不适用 不适用 28.2 不适用
68、199.1 188 7.5 7.4 1.0 0.9 3.7 3.8 4.5 4.9 15.0 15.1 (3)2 13 23 5 TOTAL TTE FP 欧元 不适用 不适用 58.9 不适用 154.4 276 6.9 7.1 1.2 1.1 4.1 4.3 5.3 5.5 12.9 12.3 (6)(2)18 13 (2)亚洲亚洲/GEMS 巴西国家石油公司 PBR US 美元 不适用 不适用 15.9 不适用 102.1 268 4.9 5.1 0.7 0.7 2.8 3.0 12.6 11.2 36.6 27.5 (13)(4)27 59 71 沙特阿美 ARAMCO AB SAR
69、不适用 不适用 31.7 不适用 2045.6 117 17.2 17.0 4.8 4.6 8.1 8.0 5.6 4.6 4.0 4.0 (4)1 28 (9)15 中国石油 中国石油 港元 不适用 不适用 5.5 无 187.7 97 5.7 6.0 0.6 0.6 3.5 3.6 8.4 7.9 138.7 137.3 (2)(6)10 16 38 中国石油 601857 CH 人民币 优于大市 10.39 7.6 36.0 187.7 200 8.2 8.1 0.9 0.8 3.4 3.5 5.1 4.7 13.9 15.1 1 1 11 16 42 中国石化 中国石化 港元 不适用
70、不适用 4.0 不适用 87.7 69 5.8 5.5 0.5 0.5 4.7 4.5 10.4 10.9 15.3 24.7 6 6 9 29 20 中国石化 600028 CH 人民币 优于大市 8.79 5.7 55.0 87.7 100 8.6 8.1 0.8 0.8 4.4 4.1 6.9 7.0 3.1 2.6 10 6 9 29 23 中国海洋石油 中国海洋石油 港元 优于大市 14.44 14.2 1.7 90.1 133 4.6 4.6 0.8 0.8 2.2 2.1 9.2 9.1 19.8 19.8 4 (1)19 (13)30 印度瑞来斯实业 RELIANCE IN 印
71、度卢比 优于大市 2767.0 2681.3 3.2 218.2 84 25.3 21.9 2.2 2.0 12.9 11.4 0.3 0.4 0.5 1.6 3 16 9 18 3 印度石油天然气公司 ONGC IN 印度卢比 优于大市 162.0 235.5 (31.2)35.6 7 6.2 6.0 1.0 0.9 4.2 4.3 5.4 5.7 11.5 11.5 (2)4 16 36 40 泰国国家石油公司 PTT TB 泰铢 不适用 不适用 34.5 不适用 27.5 12 9.7 9.1 0.9 0.8 5.4 5.1 5.4 5.8 16.1 18.2 0 7 9 55 12 P
72、TTEP PTTEP TB 泰铢 不适用 不适用 149.5 不适用 16.6 9 8.3 8.9 1.1 1.0 2.8 2.9 5.5 5.3 3.6 1.1 (5)(7)13 2 (10)国际石油开发帝石 1605 JP 日元 优于大市 2700.0 1993.0 35.5 18.7 39 7.3 7.0 0.6 0.6 3.0 2.9 4.0 4.1 11.5 11.8 0 5 9 26 42 伍德赛德 WDS AU 澳元 不适用 不适用 31.2 不适用 38.9 57 14.3 16.9 1.1 1.1 4.5 4.9 5.4 4.6 3.7 4.1 (11)(15)8 2 (10
73、)桑托斯石油公司 STO AU 澳元 不适用 不适用 7.7 不适用 16.4 18 11.5 12.3 1.0 1.0 5.0 5.1 3.3 3.9 0.6 1.2 (4)(6)9 21 7 资料来源:彭博社、海通国际估算。价格截至 2024 年 1 月 25 日。本表格仅概述了该板块的部分股票,并非详尽无遗的清单。NC=海通国际未覆盖的股票。未覆盖股票的所有估计均基于彭博社一致预期。海通国际评级 OP=优于大市 NEU=中性。1 Feb 2024 32 【表格_表头 3】全球能源战略全球能源战略 全球能源宏观趋势全球能源宏观趋势 周度价格周度价格 布伦特原油价布伦特原油价格格 WTI 迪
74、拜原油阿迪拜原油阿曼原油平均曼原油平均 大庆大庆 布伦特原油布伦特原油西得克萨斯中西得克萨斯中间基原油间基原油(WTI)布伦特原油布伦特原油迪拜原油迪拜原油 海通国际亚洲海通国际亚洲GRM 汽油裂解价差汽油裂解价差 柴油裂解价差柴油裂解价差 航空煤油裂解航空煤油裂解价差价差 石脑油裂解价石脑油裂解价差差 燃料油裂解价燃料油裂解价差差 HH NBP JKM 中国碳酸锂中国碳酸锂 氧化钕氧化钕 2024 年 1 月 19 日 78.6 73.4 80.2 79.0 (5.2)1.6 9.4 13.7 21.8 21.9 (3.9)(20.1)2.5 8.9 9.6 13275.3 55811.9
75、2024 年 1 月 12 日 78.3 72.7 80.3 78.6 (5.6)2.0 9.3 12.2 23.2 23.2 (4.2)(19.9)3.3 10.2 11.2 13322.2 55660.2 2024 年 1 月 5 日 78.8 73.8 77.6 76.9 (5.0)(1.1)9.1 8.8 18.2 23.1 (6.9)(17.6)2.9 11.1 11.6 13502.2 58905.8 2023 年 12 月 29 日 77.0 71.7 76.5 76.2 (5.4)(0.5)9.7 10.4 18.4 21.9 (1.9)(19.1)2.5 10.3 11.5
76、13589.3 62313.4 周度环比(周度环比(%)2024 年 1 月 19 日 0.3%1.0%-0.2%0.5%8.2%-21.7%2.0%1.9%-1.1%-1.4%0.8%0.2%-24.0%-12.9%-14.4%-0.4%0.3%2024 年 1 月 12 日-0.6%-1.5%3.5%2.2%-13.3%281.2%1.1%3.3%4.7%2.8%3.1%-4.7%14.5%-8.0%-3.2%-1.3%-5.5%2024 年 1 月 5 日 2.2%3.0%1.5%1.0%8.2%-111.3%-5.7%0.2%1.6%2.4%-4.4%5.7%15.1%7.5%0.4%
77、-0.6%-5.5%月度价格月度价格 2024 年 1 月 78.3 73.0 78.2 77.0 (5.3)(0.1)9.4 11.1 20.1 22.7 (4.4)(19.5)2.8 9.5 10.6 13351.2 56967.8 2023 年 12 月 77.3 72.1 77.2 76.3 (5.2)(0.1)10.6 10.0 19.7 24.0 (2.5)(18.5)2.5 11.4 14.0 13848.6 63517.0 2023 年 11 月 82.0 77.4 83.5 80.6 (4.7)1.4 8.3 10.3 21.2 25.3 (9.6)(20.1)3.1 14.
78、4 17.0 19702.6 69504.5 2023 年 10 月 88.7 85.5 90.6 89.2 (3.2)1.9 9.7 5.1 25.0 26.2 (13.8)(23.5)3.1 14.3 16.3 22906.1 71314.5 2023 年 9 月 92.6 89.4 93.1 91.5 (3.2)0.5 11.4 7.9 28.7 25.4 (13.1)(22.2)2.7 11.4 13.9 25484.0 71641.8 2023 年 8 月 85.1 81.3 86.6 83.3 (3.8)1.5 13.6 13.5 30.8 28.7 (11.0)(16.3)2.6
79、 11.1 12.4 32545.0 66757.2 2023 年 7 月 80.2 76.0 80.5 77.4 (4.1)(0.3)12.4 11.8 19.0 18.7 (14.6)(17.3)2.6 9.4 11.4 41410.1 62923.5 2023 年 6 月 75.0 70.3 74.7 71.6 (4.7)0.6 5.4 10.7 14.9 15.3 (13.7)(17.6)2.5 10.1 10.6 42915.2 68437.3 2023 年 5 月 75.7 71.6 75.1 71.8 (4.1)0.7 6.1 9.9 12.3 13.1 (8.6)(18.4)2
80、.3 9.0 10.5 34906.7 67014.4 2023 年 4 月 83.4 79.5 83.8 81.0 (3.9)0.1 3.9 11.3 13.3 14.2 (7.1)(21.6)2.2 12.5 12.3 27601.1 70541.3 2023 年 3 月 79.2 73.4 77.5 75.8 (5.8)0.8 12.0 14.3 21.0 20.3 (1.9)(22.8)2.4 13.3 13.6 44443.0 84563.2 2023 年 2 月 83.5 76.9 81.2 79.1 (6.7)1.8 11.9 11.3 20.3 20.9 (1.8)(28.3)
81、2.4 15.9 16.9 63363.9 103697.4 2023 年 1 月 84.0 78.2 80.0 80.0 (5.8)3.4 16.6 11.2 29.7 30.2 (6.9)(30.4)3.4 19.3 24.3 72114.4 106537.1 2022 年 12 月 81.3 76.5 76.8 79.3 (4.8)4.3 17.1 3.5 29.5 30.5 (8.1)(29.5)5.8 35.6 32.3 79524.9 99095.1 2022 年 11 月 90.9 84.4 86.3 91.0 (6.5)4.8 14.7 (0.9)30.3 28.5 (12.5
82、)(35.7)6.4 33.6 28.4 81834.2 90668.0 2022 年 10 月 93.6 87.0 90.6 92.2 (6.6)1.7 14.5 (3.2)35.7 29.5 (15.8)(41.0)6.1 28.4 33.0 75453.8 93612.7 月度环比(月度环比(%)2024 年 1 月 1.2%1.2%1.2%1.0%-1.5%4.1%-11.4%11.2%2.3%-5.6%-79.8%5.3%10.6%-16.7%-24.4%-3.6%-10.3%2023 年 12 月-5.7%-6.8%-7.5%-5.4%-11.8%-107.2%27.1%-2.3%
83、-7.3%-5.0%74.4%-8.2%-16.9%-20.8%-17.5%-29.7%-8.6%2023 年 11 月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-14.0%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023 年 10 月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023 年 9 月 8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%
84、-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023 年 8 月 6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023 年 7 月 6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023 年 6 月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%
85、7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023 年 5 月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023 年 4 月 5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023 年 3 月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%
86、-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023 年 2 月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023 年 1 月 3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022 年 12 月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-1
87、0.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%资料来源:彭博社、海通国际估算。价格截至 2024 年 1 月 25 日。所有石油价格、石油产品裂解价差均以美元/桶(US$/bl)为单位,所有天然气价格均以美元/百万英热单位(US$/mmbtu)为单位。HH=亨利枢纽,NBP=名义平衡点,JKM=普氏日韩标杆指数,是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂价格和氧化钕价格以美元/公吨(US$/Metric Tonne)为单位。1 Feb 2024 33 【表格_表头 3】全球能源战略全球能源战略 全球能源宏观趋势续全球能源宏观趋势续 季度价格季度价格 布伦特原布伦特原油价
88、格油价格 WTI 迪拜原油阿迪拜原油阿曼原油平均曼原油平均 大庆大庆 布伦特原油布伦特原油西得克萨斯中西得克萨斯中间基原油间基原油(WTI)布伦特原油布伦特原油迪拜原油迪拜原油 海通国际亚洲海通国际亚洲GRM 汽油裂解价差汽油裂解价差 柴油裂解价差柴油裂解价差 航空煤油裂解航空煤油裂解价差价差 石脑油裂解价石脑油裂解价差差 燃料油裂解价燃料油裂解价差差 HH NBP JKM 中国碳酸锂中国碳酸锂 氧化钕氧化钕 2024 年第一季度至今 78.3 73.0 78.2 77.0 (5.3)(0.1)9.4 11.1 20.1 22.7 (4.4)(19.5)2.8 9.5 10.6 13351.2
89、 56967.8 2023 年第四季度 83.2 78.9 84.1 82.5 (4.3)0.9 9.4 8.3 22.3 25.4 (9.0)(20.8)2.9 13.5 15.8 18561.4 67976.3 2023 年第三季度 85.7 82.0 86.6 83.9 (3.7)0.9 10.7 12.5 26.0 25.6 (12.7)(18.1)2.7 10.6 12.5 33196.5 67055.0 2023 年第二季度 77.7 73.7 77.6 74.5 (4.1)(0.1)5.2 10.7 13.6 14.2 (9.7)(19.0)2.3 10.5 11.1 35442
90、.2 68632.5 2023 年第一季度 82.2 76.1 79.5 78.3 (6.2)(2.7)13.5 12.3 23.8 23.9 (3.6)(27.1)2.8 16.2 18.2 57878.4 96949.5 2022 年第四季度 88.6 82.6 84.5 87.4 (6.0)(4.2)15.4 (0.2)31.7 29.3 (12.2)(35.4)6.1 32.6 31.3 79286.0 94536.8 2022 年第三季度 98.0 91.7 98.3 95.5 (6.3)0.3 10.2 5.8 36.0 30.7 (17.9)(34.0)7.9 41.8 46.7
91、 70925.9 107235.5 2022 年第二季度 111.9 108.4 109.1 109.0 (3.5)(2.8)16.6 25.2 36.1 30.0 (12.8)(24.8)7.5 22.6 27.3 71605.5 137659.4 2022 年第一季度 97.6 94.7 96.8 96.8 (2.9)(0.8)10.4 12.1 13.7 10.7 1.4 (23.6)4.6 32.1 30.8 66140.1 157454.3 2021 年第四季度 79.6 77.1 77.8 76.4 (2.6)(1.9)6.6 9.1 8.5 8.0 4.4 (19.1)4.9 3
92、2.8 34.9 32628.2 120597.7 2021 年第三季度 73.3 70.6 71.4 69.8 (2.7)(1.9)5.3 7.1 5.5 2.0 2.8 (17.0)4.3 16.8 17.7 17241.4 90943.7 2021 年第二季度 69.0 66.0 66.5 65.6 (3.0)(2.5)3.4 4.7 3.4 0.8 (0.7)(18.1)3.0 8.7 9.6 13713.6 79578.1 2021 年第一季度 61.2 58.0 59.5 59.1 (3.2)(1.6)2.6 1.9 3.6 1.3 1.7 (14.1)2.7 6.8 8.9 11
93、488.8 77775.0 季度环比(季度环比(%)2024 年第一季度至今-6.0%-7.5%-7.1%-6.6%-22.5%-110.8%0.1%34.8%-9.6%-10.5%50.9%-6.6%-4.0%-29.3%-32.8%-28.1%-16.2%2023 年第四季度-2.9%-3.7%-2.8%-1.7%-15.1%4.1%-12.1%-33.6%-14.5%-0.8%29.1%14.9%10.3%27.1%25.9%-44.1%1.4%2023 年第三季度 10.3%11.3%11.6%12.6%7.7%1032.2%104.9%16.5%91.7%79.6%-30.9%-4.
94、8%14.2%1.3%13.1%-6.3%-2.3%2023 年第二季度-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%2023 年第一季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2022 年第四季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-
95、4.4%31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2022 年第三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022 年第二季度 14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022 年第一季度 22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8
96、%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021 年第四季度 8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021 年第三季度 6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%资料来源:彭博社、海通国际估算。价格截至 2024 年 1 月 25 日。所有石油价格、石油产品裂解价差均以美元/桶(US$/bl
97、)为单位,所有天然气价格均以美元/百万英热单位(US$/mmbtu)为单位。HH=亨利枢纽,NBP=名义平衡点,JKM=普氏日韩标杆指数,是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂价格和氧化钕价格以美元/公吨(US$/Metric Tonne)为单位。1 Feb 2024 34 【表格_表头 3】全球能源战略全球能源战略 全球能源宏观趋势续全球能源宏观趋势续 年度价格年度价格 布伦特布伦特原油价原油价格格 WTI 迪拜原油迪拜原油阿曼原阿曼原油平均油平均 大庆大庆 布伦特原布伦特原油油西得西得克萨斯中克萨斯中间基原油间基原油(WTI)布伦特原布伦特原油油迪拜迪拜原油原
98、油 海通国际海通国际亚洲亚洲 GRM 汽油裂解汽油裂解价差价差 柴油裂解柴油裂解价差价差 航空煤油航空煤油裂解价差裂解价差 石脑油裂石脑油裂解价差解价差 燃料油裂燃料油裂解价差解价差 HH NBP JKM 中国碳酸锂中国碳酸锂 氧化钕氧化钕 2024 年年初至今 78.3 73.0 78.2 77.0 (5.3)(0.1)9.4 11.1 20.1 22.7 (4.4)(26.4)2.8 9.5 10.6 13351.2 56967.8 2023 82.2 77.6 81.9 79.7 (4.6)(0.3)10.3 12.3 20.9 22.8 (8.6)(20.9)2.7 12.7 14.4
99、 35956.1 74851.9 2022 99.0 94.3 97.0 97.0 (4.7)(2.0)13.5 10.7 29.3 25.2 (10.5)(29.9)6.5 32.4 34.1 72081.2 123457.4 2021 70.9 68.1 69.0 67.9 (2.9)(1.9)15.2 6.0 5.2 3.0 2.1 (17.2)3.7 16.5 17.9 18937.6 92539.8 2020 43.2 39.3 42.2 41.1 (3.9)(1.0)8.7 0.8 6.7 2.7 (0.2)(9.8)2.1 3.3 4.2 6378.3 45238.4 2019
100、64.2 57.0 63.2 61.3 (7.1)(1.0)2.1 3.3 13.2 11.2 (5.2)(15.6)2.5 4.8 5.8 9920.9 44105.1 2018 71.7 64.9 69.3 68.1 (6.8)(2.4)5.1 5.4 13.3 11.3 (2.4)(15.9)3.1 7.9 7.8 17851.2 49988.8 2017 54.7 50.9 53.1 51.4 (3.9)(1.7)5.8 9.0 10.5 9.7 1.0 (12.1)3.0 5.8 6.0 21886.8 51258.6 同比(同比(%)2024 年年初至今-4.8%-6.0%-4.6
101、%-3.4%-15.4%61.0%-8.5%-9.5%-3.7%-0.4%49.0%26.4%5.5%-25.1%-26.3%-62.9%-23.9%2023-17.0%-17.7%-15.6%-17.8%2.9%87.5%-24.1%15.3%-28.8%-9.5%17.3%-30.0%-59.3%-60.9%-57.8%-50.1%-39.4%2022 39.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%2021 64.2%73.0%63.5%65.4%25.
102、9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%2018 31.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%资料来源:彭博社、海通国际估算。价格截至 2024 年 1 月 25 日。所有石油价格、石油产品裂解价差均以美元/桶(US$/bl)为单位,所有天然气价格均以美元/百万英热单位(US$/mmbtu)为单位。HH=亨利枢纽,NBP=名义平衡点,JKM=普氏日韩标杆指数,是进入日本、韩国、中国和台湾地区的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂价格和氧化钕价格以美元/公吨(US$/Metric Tonne)为单位。