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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 百融云百融云-W(6608)客户需求稳健增长,客户需求稳健增长,AI助力商业模式升级助力商业模式升级 百融云首次覆盖报告百融云首次覆盖报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)李艺轩李艺轩(分析师分析师) 证书编号 S0880515050001 S0880522120003 本报告导读:本报告导读:预计各类商业机构对于智能风控、运营和营销的需求将稳健增长,而公司凭借先发和技术优势将能够更好地满足客户需求,实现业绩快速增长,给予“增持”评级。摘要:摘要:给予“增持”评级,给予给予“增持”评
2、级,给予 20XPE估值,给予目标价估值,给予目标价 17.02港元,尚有港元,尚有54%的空间。的空间。我们预计公司 2023-2026 年收入可达 26.1/32.5/39.7/48.7亿元人民币,同比+26.9%/24.7%/22.1%/22.8%;2023-2026 年经调整净利润分别为3.7/4.6/5.8/7.2亿人民币,同比+25.19%/23.86%/26.52%/24.17%。参考可比公司,我们首次覆盖给予其 20XPE估值,对应目标价 17.02 港元,给予“增持”评级。(按人民币兑 1.09 港币折算)公司是领先的垂直行业人公司是领先的垂直行业人工智能技术服务公司,借助工
3、智能技术服务公司,借助 AI 技术实现商技术实现商业模式升级迭代,业模式升级迭代,MAAS 和和 BAAS 业务稳健发展。业务稳健发展。自 2014 年成立以来,公司致力于为各类商业机构提供智能风控、智能运营和数智化转型等科技服务。目前,公司已成长为金融 AI 服务行业龙头,23H1 业绩快速增长。其中 MaaS 业务作为公司压舱石业务,持续稳定增长,其基于决策式 AI 助力机构发展智能风控与资质评估等业务。BaaS 业务结合生成式 AI 和决策式 AI 为企业提供高效率的营销运营解决方案,实现精准营销,助力金融机构、保险公司等降本增效。我们预计金融机构对于智能风控和营销的需求将稳我们预计金融
4、机构对于智能风控和营销的需求将稳健增长,公司有望健增长,公司有望充分受益。充分受益。随着金融机构对智能化、线上化运营的需求增加,其对于智能风控和智能营销解决方案的付费意愿将持续提升。公司凭借先发优势、深厚的数据洞察和技术能力,能更好地满足客户需求,在未来核心客户数量和单客订单金额有望持续提升,实现业绩的快速增长。催化剂:催化剂:在降息降准背景下以银行为主的商业机构主动加大贷款投放力度。风险提示:风险提示:数据采集监管政策的趋严推高公司的营运成本;市场竞争加剧造成公司利润空间压缩;金融机构削减 IT 投入导致核心客户收入增长受阻、业绩增速下滑;费用管理不当可能造成盈利未达预期。评级:评级:增持增
5、持 当前价格(港元):11.04 2024.02.05 交易数据 52 周内股价区间(周内股价区间(港元港元)8.38-14.88 当前股本(百万股)当前股本(百万股)506 当前市值(当前市值(百万港元百万港元)5,588 海外公司(海外公司(中国香港中国香港)财务摘要(百万人民币)财务摘要(百万人民币)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 1,136.53 1,623.46 2,054.18 2,606.49 3,249.44 3,967.94 4,872.63 (+/-)%-9.94%42.84%26.53%26.89%24
6、.67%22.11%22.80%毛利润毛利润 838.14 1194.63 1481.12 1889.71 2388.34 2956.11 3654.47 经调整净利润经调整净利润 80.04 141.16 293.99 368.05 455.86 576.76 716.18(+/-)%512.38%76.35%108.27%25.19%23.86%26.52%24.17%PE-20.32 15.66 12.98 9.94 7.83 PB-1.23 1.23 1.15 1.06 0.96 0.85 -37%-27%-17%-7%3%13%5252周内股价走势图周内股价走势图百融云-W恒生指数股
7、票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 综合金融综合金融 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 31 目目 录录 1.投资建议.3 1.1.盈利预测:2023-2026 年经调整净利润为 3.7/4.6/5.8/7.2 亿元人民币 3 1.2.PE 估值法:给予 20X 估值,目标价 17.02 港元.4 2.公司是领先的垂直行业人工智能技术服务公司.5 2.1.公司创立至今专注于 AI 应用.5 2.2.业绩稳健增长,行业领先地位稳固.8 3.AI 助力公司商业模式升级迭代,MAAS 和 BAAS 业务稳健发展.9 3.1.
8、MAAS 业务赋能金融机构智能风控.9 3.1.1 MaaS 业务持续发力,智能风控市场增长迅速.9 3.1.2 金融大数据基础设施薄弱,数智化平台自建成本高企是公司MaaS 业务增长的重要驱动因素.11 3.2.BAAS 业务赋能金融机构智能营销.12 3.2.1 BaaS 业务利用生成式 AI,结合决策式 AI 为企业提供高效率的营销运营解决方案.12 3.2.2 金融行业云:存量运营业务成长迅速,预计未来占比还将继续攀升.14 3.2.3 金融行业云:增量推荐业务有效提升流量获取效率与信贷产品转化率,具备增量空间.15 3.2.4 保险行业云有效提升保保险中介展业效率,增加经纪人产单量.
9、18 4.预计未来金融机构客户对于智能风控和营销需求将持续提升,公司有望充分受益.20 4.1.金融机构客户对于智能风控和营销的需求将保持稳健增长.20 4.2.公司手握先发和技术优势,有望比同业更为受益.26 5.风险提示.29 dVMByWmYnU8WuZ9PcMaQpNmMoMsOkPqQnPlOqQoQ9PoOxOuOrNpRNZtRrR 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 31 1.投资建议投资建议 1.1.盈 利 预 测:盈 利 预 测:2 2年 经 调 整 净 利 润 为年 经 调
10、整 净 利 润 为3 3.7/4.6/5.8/7.2.7/4.6/5.8/7.2 亿元人民币亿元人民币 我们预计公司 2023-2026 年收入分别为 26.1/32.5/39.7/48.7 亿元人民币,收入增速分别为 26.9%、24.7%、22.1%、22.8%。我们认为未来三年公司收入保持较高增速的本质原因是金融机构对公司智能风控和智能营销服务的需求将持续增长。针对公司的 MaaS 业务,我们预计 2023-2026 年该项业务将保持 20%左右的稳健增长,收入分别为 9.1/10.9/13.2/15.9 亿元。我们采用“核心客户数*核心客户平均收入/核心客户收入贡献率”的方法来预测收入
11、,预测逻辑如下:我们认为受益于金融机构对智能风控服务需求增加及公司产品服务不断迭代优化,客户使用量将大幅提升,预计将有更多客户转化为核心客户;同时伴随着公司进一步提升收费标准,该项业务的核心客户数和核心客户平均收入将稳步增长,核心客户对收入的贡献率将持续上升。针对公司的 BaaS 金融行业云业务,我们预计 2023-2026 年该项业务将保持高速增长,收入分别为 11.0/15.3/19.8/25.8 亿元,年复合增长率有望达到 33%。我们采用“资产交易规模*技术服务费率”的方法来预测该项收入,预测逻辑如下:我们认为受益于信贷市场规模的增长及公司市场占有率的快速提升,2023 年该项业务促成
12、的资产交易规模增速高达 45%,2024 年开始有所放缓。针对公司的 BaaS 保险行业云业务,考虑到受保险行业相关政策影响,我们认为该项业务的增长将从 2023 年下半年开始有所放缓,预计 2023-2026 年间收入分别为 6.0/6.3/6.6/7.0 亿元。考虑到规模效应及预期议价能力的增强,我们预计毛利率有望逐步提升至 75%。此外,得益于营销策略的调整和运营效率的提升,公司的销售费率和管理费率预计分别下降至 36%、10%左右;考虑到公司未来将加大研发投入力度以进一步增强技术优势、提高市场竞争力,我们预计研发费率将有所增加。盈利预测上,我们预计公司 2023-2026 年经调整净利
13、润分别 3.7/4.6/5.8/7.2 亿人民币,增速为 25.19%、23.86%、26.52%、24.17%。百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 31 图图 1:百融云主要财务数据预测:百融云主要财务数据预测 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 1.2.P PE E 估值法:给予估值法:给予 20X20X 估值,目标价估值,目标价 1717.0202 港元港元 公司的 MaaS 业务主要利用决策式 AI 为机构客户提供风险管理解决方案,BaaS 业务结合生成式 AI 和决策式 AI 助力机构提高营销与运营效率,因此我们选
14、取 FICO 等为机构提供相关科技服务的公司作为可比公司。基于可比公司 2024E 的平均 PE 估值,我们给予公司 20XPE 估值,首次覆盖给予“增持”评级,对应目标价 17.02 港元(按人民币兑 1.09 港币折算),距离现价约 54%上涨空间。图图 2:百融云可比公司估值表:百融云可比公司估值表 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 31 数据来源:Bloomberg,Wind,国泰君安证券研究 2.公司是领先的垂直行业人工智能技术服务公司公司是领先的垂直行业人工智能技术服务公司 2.1.公司创立至今专注于公司创立至今
15、专注于 A AI I 应用应用 百融云是国内领先的一站式百融云是国内领先的一站式 AI 科技云服务商,致力于为商业机构提供科技云服务商,致力于为商业机构提供数智化科技服务,满足商业机构智能风控与数字化转型需求。数智化科技服务,满足商业机构智能风控与数字化转型需求。公司独立研发的云平台突破性运用人工智能、云计算和机器学习等技术,为金融行业提供高适配性的产品及解决方案,并基于长期对行业的理解和洞察,帮助金融机构完成数智化发展,实现全面赋能。百融云主要与金融机构进行合作,通过大数据、机器学习、云计算及 AI 技术,建立分析消费者的金融和行为模式的专业知识,生成关键数据洞察,为金融机构在不同商业场景中
16、各个阶段提供赋能,提供全方位的产品和解决方案以帮助金融服务供应商提升服务效率,提高风险管理能力和资质、意愿评估能力,满足大众消费者和小微企业的融资需求、广大用户的财富管理需求和其他多元需求。目前,公司在中国已累计为超过 7000 家商业机构提供服务,包括银行、消费金融公司、保险公司等 5000 家金融机构及超过 2000家其他垂直领域商业机构,在智能获客、智能风控分析、智能信贷决策、智能用户关系管理、智能信用卡用户活跃及智能财富管理等整个金融服务链条提供全面产品及服务解决方案。图图 3 3 :公司数智化产品服务布局全景图:公司数智化产品服务布局全景图 数据来源:公司公告 百融云由张韶峰先生及其
17、团队创立于 2014 年 3 月,创始人张韶峰是一位在互联网、人工智能和金融科技领域拥有 20 年经验的创业者。他曾在甲骨文和 IBM 等世界知名科技公司从事机器学习和大数据挖掘研发工 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 31 作,并在之前的两次创业经历中,分别开发出了国内最早将 AI 与 SaaS结合的数据挖掘软件天才博通与基于人工智能的个性化算法平台百分点,这些都为百融云的创立积累了宝贵的经验。百融云创成立之初,通过与光大银行的业务合作实现初期发展。2015 年,百融云创顺利完成了 B轮融资,签下了招商银行、光大银行等合作
18、伙伴;建立了人工智能实验室,在智能语音交互、自动机器学习平台等技术领域有了突破性的创新,构建了自主研发的硬核实力;综合应用场景成功拓展到小微金融、供应链金融、汽车金融以及、基金、信托等金融场景。2018 年,公司又完成了由中国国新领投的 C 轮融资。2021 年 3 月,公司成功于港交所上市,同时成为中国支付清算协会会员。目前,公司已成为金融科技领域的领军企业,并得到政府、监管、协会、高校等机构的支持和认可。表表 1:百融云发展里程碑:百融云发展里程碑 时间时间 事件事件 20142014-0303 百融云成立 20152015-1010 完成由红杉资本领投的 B 轮融资 20162016-1
19、212 获得国家高新技术企业称号 20172017-0606 与国家信息中心成功签署战略协议 20182018-0404 完成国家主权基金中国国新基金领投的 C 轮融资 20192019-1212 荣登“2019 中国创新榜样”并获评“十三五高新科技引领示范案例”奖 20202020-0909 获得行业首个 ISO27701 隐私信息管理体系认证 20212021-0303 于港交所主板成功上市 20222022-0101 成为中国信息通信研究员隐私计算联盟成员并取得华为云生态技术认证证书 20222022-1212 连续三次获得“国家高新技术企业”认定 数据来源:公司官网,国泰君安证券研究
20、百融云在经历了数轮融资后成功上市,其始终专注于底层数据积累和技术框架的完善与创新。公司的发展历程可划分为以下四个阶段:公司前身公司前身(2009 年年-2013 年年)百分点科技金融事业部百分点科技金融事业部。百融云的前身是百分点科技金融事业部,该事业部于 2009 年成立,并源于大数据服务商百分点科技。百分点科技在金融数据治理领域积累了丰富的经验。百分点科技的主要业务是精准营销,通过利用消费者个体偏好数据资源,为客户绘制消费者兴趣图谱,并提供全面的数智化解决方案。这些经验为后来的百融云打下了坚实的基础,使其能够在大数据和金融领域发展,并为金融机构提供风险控制和信用评估等解决方案。发展初期发展
21、初期(2014 年年-2016 年年)银行征信数据分析服务供应商银行征信数据分析服务供应商。百融云创的前身百融金服成立,成为一家银行征信数据分析服务供应商。这一阶段面临挑战,但也孕育了机遇,因为传统银行面临提高经营效率的迫切需求。在 2013 年,随着支付金融革新的发展,传统银行不得不考虑通过科技来赋能业务,以应对第三方互联网金融机构的挑战,SaaS 服务的需求也出现了显著增长。针对这一市场需求,百分点科技金融事业部独立出来,成立为百融金服。凭借之前积累的数据资源,百融金服在创立初期专注于为银行提供资信赋能服务,利用人工智能和机器学习算法评估银行信贷客户的资质,并提供风控技术支持。百融云百融云
22、-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 31 技术技术储备储备与业务与业务扩张扩张期期(2017 年年-2020 年年)风控与风控与营销全流程赋能营销全流程赋能。百融云在此期间注重提升核心技术,并丰富业务板块,实现了从风控管理到营销全流程的赋能。随着金融科技市场的关注度提升,公司紧跟国家政策的推动,2016 年国务院发布的十三五国家科技创新规划,明确着力推进科技金融产品和服务创新。百融云采取了多项举措。一方面,公司继续扩大在金融产业链上的业务覆盖面。2017 年,公司确立了精准营销业务,实现了金融产品与目标客户的精准匹配。同年,公司还通过收购
23、黎明保险经纪公司(70%股权)获得了保险经纪牌照,并开展了保险经纪分销业务,促进了客户类型的多元化。另一方面,公司在技术方面取得了重要进展。2018 年,公司成立了 AI 实验室,加大对智能语音、知识图谱等技术的开发。智能语音机器人、智能模型训练平台计算未来 AutoML、端到端语音合成系统等成果陆续推出。2019 年,公司正式更名为百融云创,以突出公司的科技属性和业务创新精神。整合及深化期整合及深化期(2021 年至今年至今)借助生成式借助生成式 AI 发展发展,快速扩展快速扩展 BaaS服务。服务。公司在 2021 年初成功在港交所上市后,开始整合内外部资源,进一步加强数据分析和智能运营业
24、务,并将内部数据分析和智能运营业务合并为智能分析与运营业务。同年,迈向财富管理科技领域,还收购了银行科技公司众联享付(52%股权)。与此同时,公司成立了 X-Dynamics部门,并将前 AI 实验室并入其中,该部门利用 AI 和其他深科技来改造商业机构内部 IT 和流程,提升组织效能,实现降本增效的目的。截至2022 年,公司已经覆盖了国内 7000 多家各类商业机构。由于金融机构科技化需求逐渐从获取增量用户转向深度运营存量用户,因此未来公司计划增加对智能运营、财富管理科技、保险科技等新业务的投入。图图 4 4:百融云历史沿革:百融云历史沿革 数据来源:公司公告,公司招股书,国泰君安证券研究
25、 公司管理结构稳定,公司管理结构稳定,股东背景实力雄厚股东背景实力雄厚。为了确保初创团队在决策上的影响力,百融云获香港联交所认定为创新公司,允许采用同股不同权的股权结构。截至 2023 上半年,董事长张韶峰先生作为主要控股股东,持发展初期技术储备与业务扩张期整合深化期2018完成华兴资本,高龄资本,红衫资本等机构参与的A+及B轮融资2016收 购 黎 明 7 0%股 权,获 得 保险 经 纪 牌 照推 出 保 险 分 销以 及 精 准 营 销业 务获得互联网+重点信用认证企业证书20172019总收入突破十亿达到12.6亿元通过国家质量管理体系认证、信息安全管理体系认证AI金融实验室自研智能外
26、呼机器人智能模型训练平台等成功落地2020公 司 成 立 数 据分 析 服 务 业 务完成中金、双湖资本和高领资本参与的B+轮融资获国家高新技术企业称号完成中国国有国新基金领头的C轮融资建立AI金融实验室研究、主攻计算语言自然语言处理、知识图谱等技术精准营销服务营业收入突破2.7亿元保险分销服务营业收入突破1.6亿元20212022覆盖国内4500余家金融机构,智能分析与运营业务核心客户数193数据分析服务市场份额达到9%,排名行业第一按2020年保险业务收入计,旗下保险经纪公司黎明在国内保险经纪公司中排名前4%于香港联交所主板成功上市收购北京众联享付52%股权数据分析业务与智能运营业务并为智
27、能分析与运营业务覆盖国内7000余家金融机构,智能分析与运营业务核心客户数227个,留存率达97%2022年上半年实现净利润扭亏为盈,第一业务线智能分析与运营服务营收同比增46.5%2015成功签约招商银行,光大银行等首批客户完成A轮融资A轮A+轮B轮B+轮C轮IP02023利用决策式与生成式AI技术提升业务,业务名称根据底层技术更新为MaaS与BaaS将生成式AI场景扩展至信贷、财富管理、保险、小微企业、电子商务、租赁服务以及招聘等多个领域 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 31 有占公司总股本 100%的 A 类股份,4
28、.99%的 B 类股份。在公司上市之前的多轮融资中,公司成功吸引了高瓴资本、红杉资本、国新基金等一系列知名机构投资方的投资。图图 5 5:百融云大股东股权结构图:百融云大股东股权结构图 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究,总股本以 A 类股加 B 类股合计 目前公司主要股东共持股 2.63 亿股,占 52.32%,重要股东中依旧包含高瓴资本、红杉、国新、国调等国内外优秀私募投资机构,公司资质得到优质资本认可。张韶峰是公司大股东,Genisage Tech 在张韶峰和一致行动人名下,持股比例 15.87%,是公司的实际控制人,对公司的经营有决策权。图图 6 6:百融云:百融云前前 10 10
29、大股东占比大股东占比 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 2.2.业绩稳健增长,行业领先地位稳固业绩稳健增长,行业领先地位稳固 23 年中报结构重组,简洁反映业务本质。年中报结构重组,简洁反映业务本质。原智能分析与运营服务业务包括数据分析业务和智能运营业务,数据分析业务即现 MaaS 业务,智能HH BR-I Holdings Limited(高瓴资本)百融云Genisage Tech Inc.GeniAI Tech Ltd.(张韶峰先生)CRF Summit Investment Limited(国新基金)7.61%4.83%19.72%Max Elegant Limited(红杉资本)Q
30、ianhai Golden Bridge IV LP(中金公司)Wu Capital Limited5.59%5.08%4.72%百融香港科技有限公司榕树香港科技有限公司100%100%保数香港科技有限公司100%境外境内(中国实体)天津百融科技有限公司天津榕树科技有限公司天津保数科技有限公司100%100%100%合约安排100%境内控股公司境内控股附属公司黎明保险经纪公司100%63%北京众联享付科技股份有限公司52%Waterdrop Investment Limited(国新基金)3.26%中国国际金融股份有限公司Kai Hong Holdings Limited0.85%0.66%G
31、enisage Tech Inc.16.74%HH BR-I Holdings Limited7.61%CRF Summit Investment Limited5.59%Max Elegant Limited5.08%Wu Capital Limited4.83%Qianhai Golden Bridge IV LP4.72%Waterdrop Investment Limited(国新基金)3.26%GeniAI Tech Ltd.2.98%中国国际金融股份有限公司0.85%Kai Hong Holdings Limited0.66%百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款
32、部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 31 运营业务则已被划分至 BaaS 业务中。BaaS 业务又分为金融行业云和保险行业云两块,其中金融行业云包括原智能运营业务和精准营销业务,保险行业云即原保险营销业务。公司在行业内处于龙头地位,近年业绩稳健增长。公司在行业内处于龙头地位,近年业绩稳健增长。公司的营业收入在过去几年保持了稳定增长的趋势,2018 年至 2022 年间实现了持续增长,复合年均增长率(CAGR)达 24%。其中 18-19 年和 21-22 年的业绩增长主要由于核心客户数目及单客年均收入增加。公司的核心客户主要是大型金融机构如银行、消费金融公司、保险等,其付款付费意愿
33、和能力都远高于中小企业和小零售商,使公司单客收入持续提升。20 年收入下降主要由于疫情的负面影响和监管变动下客户业务策略的调整。21 年公司的业绩亏损主要源于可赎回可转换优先股公允价值变动,该变动主要是在上市时自动转换为股份而自负债重新分类至权益,与实际经营情况无关。公司经调整后净利润由 18 年的 0.016 亿元增长至 22 年的 2.94 亿元,盈利能力不断提升。公司 2023 上半年业绩超预期,实现营收 12.43 亿元/同比+31.5%,归母净利润 2.05 亿元/同比+107.5%,主要由于依靠生成式 AI 撬动的 BaaS 业务收入同比增长 36%,其中金融行业云业务收入同比增长
34、 55%。图图 7 7:公司营业收入(单位:亿人民币)公司营业收入(单位:亿人民币)图图 8 8:公司经调整后净利润(单位:亿人民币)公司经调整后净利润(单位:亿人民币)数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 公司拥有高品质的产品和强大的行业专知公司拥有高品质的产品和强大的行业专知+KYC 标签标签+KYP 标签壁垒,标签壁垒,行业领先地位稳固,议价能力已被证实。行业领先地位稳固,议价能力已被证实。随规模经济效应逐步形成,在过去五年中,公司的毛利率一直保持在 70%以上,对比港股上市 SaaS 公司和金融 IT 公司处于领先地位,与国际领先同类公司不相上下。
35、公司盈利能力持续攀升,毛利率优势显著,2023 上半年公司整体毛利率 72.1%/同比+0.4pct,净利率达 16.6%/同比+6.8pct。3.AI 助力公司商业模式升级迭代,助力公司商业模式升级迭代,MAAS 和和 BAAS业务稳健发展业务稳健发展 3.1.M MA AA AS S 业务赋能金融机构智能风控业务赋能金融机构智能风控 3.1.1 MaaS 业务持续发力,智能风控市场增长迅速业务持续发力,智能风控市场增长迅速 8.5812.6211.3716.2320.5412.43142.51%47.00%-9.94%42.84%26.53%31.51%-20.00%0.00%20.00%
36、40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%0582002223H1营业收入营业收入同比增长率0.0160.1310.8001.4122.9402.26802002223H1 经调整后净利润 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 31 MaaS 业务持续发力,助力商业机构智能风控业务发展。业务持续发力,助力商业机构智能风控业务发展。MaaS(Model as a service 模型即服务)业
37、务即通过利用决策式 AI,预判用户的风险、意愿和能力,将商业机构 KYC(了解你的客户)和 KYP(了解你的产品)过程数字化。该业务是公司成立时间最长,数据洞察积累最为深厚的业务之一,主要向银行等商业机构提供智能风控和资质意愿评估服务:机构客户通过 API 接入百融云自研平台,公司接受并处理客户的查询及模型调用请求,并反馈客户所需模型结果,或根据客户具体需求在标准化服务基础上进行进一步的个性化分析。MaaS 业务覆盖了贷前风控、贷中监控、贷后管理全流程以及人寿及汽车保险风险管理等,主要产品包括评分类产品(如反欺诈评分及贷款意向评分)和用户画像类产品(如营销意向及资格认证),以标准模块化的产品形
38、式,通过 AI 驱动的云平台高效供给各类商业机构。公司亦提供定制化解决方案,将不同产品封装整合在定制模块中,为客户提供个性化的解决方案。图图 9 9:百融云:百融云 MaaSMaaS 业务介绍业务介绍 数据来源:公司官网 MaaS 业务满足了传统金融机构的双重需求。业务满足了传统金融机构的双重需求。一方面,该服务有助于解决传统银行等信贷机构在处理大量征信缺乏可靠依据的信贷白户时所面临的风险控制与欺诈难题。另一方面,这些服务基于金融机构自有的用户信贷数据,引入了更多的刻画分析维度,满足金融机构对多维精细化评估的需求。例如,通过分析商务经营状况、收入水平、社会关联信息等因素,使最终的信贷风险评估更
39、接近真实情况。MaaS 业务营业收入受核心客户数和单客收入决定。业务营业收入受核心客户数和单客收入决定。MaaS 业务以决策式AI 为基础,其收费方式按调用量收费。根据公司三季度未经审核营运摘要,百融云在 MaaS 业务方面实现营业收入 6.65 亿元,同比增长 22%,该增长主要受核心客户数增加 17%推动。公司目前核心的 180 多家客户中,头部单客户贡献在几千万的体量,单客收入的上升空间广阔。公司客户粘性强,根据公司以往披露,原智能分析与运营业务核心客户(每年收入贡献超过 30 万人民币的客户)收入比例持续上升,公司核心客户收入占智能分析与运营业务总收入的比例自 2018 年来均高于 7
40、5%。核心客户数目也逐年快速上升,至 2022 年末达 227 家。核心客户平均收入呈上升趋势,截至 2022 年末,智能分析与运营业务核心客户年均收入达 368.7 万元,同比 2021 年快速提升 16%。图图 1 10 0:公司原智能分析与运营业务收入与核心客户收入占比公司原智能分析与运营业务收入与核心客户收入占比(单位:百万人民币)(单位:百万人民币)图图 1111:公司原智能分析与运营业务核心客户平均收入与核心客公司原智能分析与运营业务核心客户平均收入与核心客户数目(单位:百万人民币)户数目(单位:百万人民币)百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文
41、之后的免责条款部分 11 of 31 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 驱动核心客户数和单客收入提升的原因是驱动核心客户数和单客收入提升的原因是 MaaS模型的迭代优化和产品模型的迭代优化和产品类型的不断丰富。类型的不断丰富。公司目前的策略是“先落地再扩张”,先通过 MaaS 业务与 7000 多家商业机构客户建立关系,获取信任,再不断地叠加新的业务模块,同时还会提供咨询、联合建模、开发软件系统等服务。由于公司的主要客户为大型机构,故目前公司的主要策略是使产品不断地在这些机构进行扩张,以达到提高单客收入的目的。未来业务收入的提升主要在于产品数量的提升,
42、对于每个新的产品或者模块,如果测试结果验证是有增益的,客户就会加购该类产品。累积服务客户数对 MaaS 模型本身也十分重要,这意味着模型曾经触达的人群和场景十分丰富,将使模型的预测更加精准。MaaS 业务以决策式业务以决策式 AI 为基础,为机构提供数智化科技服务。为基础,为机构提供数智化科技服务。决策式AI 模拟人类的分析、判断和决策能力。其核心技术基于大量标注的训练数据集,学习数据中的条件概率分布。决策式 AI 的应用广泛,包括人脸识别、自动驾驶、推荐系统和风控系统等。过去十年,AI 商业化的主要技术,如计算机视觉、语音识别、个性化推荐和精准营销,都属于决策式 AI。决策式 AI 的价值在
43、于提供精准的客户洞察和运营分析,从而提高运营效率。例如,在营销场景中,AI 模型可以根据客户数据生成完整的客户画像,进行客户分层筛选和风险识别,并基于客户画像进行个性化产品推荐。在决策式 AI 领域,公司凭借近 10 年为超过 7,000 家客户提供服务的经验,积累了丰富的行业知识和面向各行业和应用场景的模型资产,每天的模型调用量超过亿次。这使得公司能够根据客户场景准确洞察业务问题,并快速形成相应的模型和解决方案。此外,百融云创已经加入华为生态系统,其基于华为云鲲鹏云服务构建的本地决策引擎产品经过多轮严格的优化和测试验证,已顺利通过华为技术认证并获得了认证证书。3.1.2 金融大数据基础设施薄
44、弱,数智化平台自建成本高企是公司金融大数据基础设施薄弱,数智化平台自建成本高企是公司 MaaS业务增长的重要驱动因素业务增长的重要驱动因素 金融大数据基础设施底座尚不完善。金融大数据基础设施底座尚不完善。目前国内数字金融基础设施建设的发展与金融行业快速发展尚不匹配,2022 年底,央行个人征信系统收录的 11.6 亿自然人信用档案中,仅 6.5 亿人拥有信贷记录,无信贷记录0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008007200212022核心金融服务供应商客户收入智能分析与运营服务收入核心客户收入占比3.23.3
45、2.92.663.1913.68760927050000.511.522.533.542002020212022核心客户平均收入核心客户数目(个)百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 31 的用户占据很大比例。对于这部分信贷“白户”,传统金融机构尚无法给予精确信用评级。而在互联网金融领域,主要客户多来自二三线城市,这些群体的借贷额度需求较小,期限不长,导致在央行征信中心数据库中缺少信贷记录。同时低能级城市具有信贷记录的居民与央行征信记录重合度较低,也进一步导致合
46、理评估信用的难度上升。虽然基础信贷数据的缺失导致信用评估难度上升,但通过智能风控技术,金融机构可以分析用户的多维特征数据来实现贷前的信用评级预测,大大降低信用评估的难度。传统金融机构自建数智化成本高企,对金融数据分析与运营需求旺盛。传统金融机构自建数智化成本高企,对金融数据分析与运营需求旺盛。自建底层数据平台和风控团队,每年的 IT 成本、人力成本在 500-800 万之间,对中小金融机构而言是一笔不小的开销。这部分金融机构将风控平台、数据管理与分析系统等底层数据服务设施部分或全部外包给独立第三方数据分析运营公司是更经济的选择。3.2.B BA AA AS S 业务赋能金融机构智能营销业务赋能
47、金融机构智能营销 3.2.1 BaaS 业务利用生成式业务利用生成式 AI,结合决策式,结合决策式 AI 为企业提供高效率的营为企业提供高效率的营销运销运营解决方案营解决方案 BaaS 业务利用生成式业务利用生成式 AI,结合决策式,结合决策式 AI赋能金融机构智能营销业务。赋能金融机构智能营销业务。BaaS(Business as a service 业务即服务)业务即通过利用决策式 AI 准确匹配及过滤用户进行分层,并利用生成式 AI,助力银行、保险公司、财富管理公司和互联网科技公司等商业机构实现高效率的新客营销、老客焕活和智能运营。业务主要通过专有的 AI 智能语音机器人 V oiceG
48、PT、短信服务、人工或其他方式的组合协同触达用户,提供一站式服务,实现金融机构与金融场景双向路由,构建高效、共创、共赢、健康的金融服务生态。在客户运营方面,利用行业累积的动态客户标签构建能力,为机构获取增量客户的同时运营其存量客户,辅助机构完成增量用户获取及存量用户运营等核心 KPI,提升金融行业资产运营的效率。在收费模式方面,该业务根据促成的金融交易规模收取技术服务费,和服务机构形成利润共赢。目前 BaaS 业务分为金融行业云和保险行业云两块。图图 1212:百融云金融行业云介绍:百融云金融行业云介绍 数据来源:公司官网 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
49、正文之后的免责条款部分 13 of 31 公司在决策式公司在决策式 AI 和生成式和生成式 AI 方面都有深厚的技术积累和独特优势,百方面都有深厚的技术积累和独特优势,百融融 VoiceGPT、BR-LLM 百融大模型、百融大模型、Cybertron 平台与平台与 ORCA-GPT是是公司目前公司目前 AI 技术的主要发力点。技术的主要发力点。百融大模型 BR-LLM,基于 MoE架构,针对产业应用进行设计。该模型簇整合了 7B、13B等不同参数规模的大模型以及传统小模型,通过顶层的模型路由,根据场景需求动态调用模型能力。百融云创自主构建了 BR-LLM 的底层框架,并结合 NLP、智能语音等
50、技术,利用独有的真实业务场景数据进行预训练,从而在中文处理能力、工具调用能力以及垂直行业知识等方面进行了增强。这些工作使得 BR-LLM 在产业应用中展现出优秀的性能,同时保持了较低的推理成本和较快的推理速度。图图 1313:百融云:百融云 A AI I 技术研发历程技术研发历程 数据来源:ifenxi 为了构建全面的工具链并加速大模型的应用开发,百融云创推出了Cybertron 平台。该平台能够快速生成企业内部的 Bot,并与企业内部的知识库和工具库进行对接,同时向外提供 AI copilot 和 AI agent 服务。借助 Cybertron 平台,百融云创已成功孵化出 AI 员工和 A
51、I 数字人等产品。此外,公司已经构建了一套成熟的 AI 基础设施,以便于支持模型的快速和低成本交付。自动机器学习平台 ORCA 可以对面向不同客户和应用场景的大量模型资产进行统一和高效的生产和管理,实现自动化建模、部署和推理服务。利用 BR-LLM 的代码生成能力,百融云创构建了ORCA-GPT,实现了跨编程语言和框架的智能分析模型自动转换和部署,从而大大降低了模型开发部署的周期和成本。基于 ORCA 等能力,百融云创已经形成了强大的 AI 中台,提供了包含大模型在内的各类模型的训练、部署和统一的 API 服务接口,实现了 AIOPS 全流程,统一管理AI 算力、AI 资源和 AI 服务。图图
52、 1414:百融云:百融云 O ORCARCA-GPTGPT 技术介绍技术介绍 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 31 数据来源:公司官网 根据公司三季度未经审核营运摘要,百融云在 BaaS 业务方面实现营业收入 13.19 亿元,同比增长 40%:其中金融行业云营业收入 8.36 亿元,同比增长 60%;保险行业云营业收入 4.83 亿元,同比增长 16%。金融行业云的主要增长来源于公司研发的 AI 智能语音机器人 V oiceGPT 以及在BaaS 业务中持续改进的 AI 应用。3.2.2 金融行业云:存量运营业务成长
53、迅速,预计未来占比还将继续攀升金融行业云:存量运营业务成长迅速,预计未来占比还将继续攀升 公司存量运营业务成长迅速,预计未来占比还将继续攀升。公司存量运营业务成长迅速,预计未来占比还将继续攀升。百融云存量运营业务通过对金融机构存量客户精准分层,利用 AI 智能语音机器人VoiceGPT、电销、短信与云端 SaaS 平台等手段帮助金融机构焕活存量用户,为其提供全链条的运营解决方案。随着金融服务供应商逐渐重视对存量客户的深度经营,存量运营需求旺盛。2022 年,公司存量运营业务收入同比大幅增长 144%。存量运营业务根据用户的成功转化与服务效果收取一定比例的服务费,存量运营业务根据用户的成功转化与
54、服务效果收取一定比例的服务费,具体指标根据客户需求额定。具体指标根据客户需求额定。金融供应商客户提供已有用户信息,授权百融云做营销分析,公司通过机器学习与 AI 等技术进行精准筛选,将用户分层分级,待金融机构客户匹配相应产品后,公司通过智能外呼等方式来触达唤醒用户,并以唤醒率、贷款发放额度等指标来向金融客户收取服务费。在焕活任何用户之前,公司不会向客户收取费用。存量运营业务通过托管平台存量用户的方式存量运营业务通过托管平台存量用户的方式对存量用户进行精准分层对存量用户进行精准分层,然后利用公司自主研发的 AI 智能语音机器人 VoiceGPT、云端 SaaS 平台、智能外呼系统等协同触达不同用
55、户层,助力银行、头部消费金融公司、互联网金融公司等机构客户开展针对其用户的各项权益、积分营销等活动,激活和转化非活跃用户。百融云的存量运营解决方案构建了信息收集、精准分层、运营与决策、效果监控、互动与动态优化的统一闭环生态,大幅提高了金融机构精细化管理存量用户的效果。公司目前的业务正在逐步渗透到部分中小银行以及股份制银行的支行。存量运营的产品模式层面,公司采用存量运营的产品模式层面,公司采用 金字塔型金字塔型 策略生态框架,以满足策略生态框架,以满足金融机构客户对其存量用户的运营需求。金融机构客户对其存量用户的运营需求。该框架的底层由科技应用平台 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后
56、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 31 和智能分析平台提供技术支持,中层由公司提供的现况诊断、系统部署、智能分析服务与客户运营四大类服务作为支撑。表层则由新策略研发和存量策略迭代优化模块组成,负责引领整个存量运营策略生态的迭代、反馈和自我成长过程。图图 1515:存量运营业务产品与解决方案:“金字塔型”策略框架:存量运营业务产品与解决方案:“金字塔型”策略框架 数据来源:金融界 3.2.3 金融行业云:增量推荐业务有效提升流量获取效率与信贷产品转化金融行业云:增量推荐业务有效提升流量获取效率与信贷产品转化率,具备增量空间率,具备增量空间 利用利用“A AI+I+大数据
57、”大数据”技术技术,百融云,百融云在消费金融领域实现了对不同目标客群在消费金融领域实现了对不同目标客群的个性化营销的个性化营销与风险分析,与风险分析,覆盖家装、租房、覆盖家装、租房、3C3C 等多个消费场景。等多个消费场景。增量推荐与贷款超市类似,提供精准的营销服务,通过在抖音等互联网平台投放广告来吸引用户,并借助智汇云营销平台,通过智能前端过滤、实时风险监控和增值推荐服务,实现产品的精准匹配,促成消费信贷交易,并以固定价格或贷款金额的百分比等方式向金融机构客户收取服务费。在精准营销业务中,由于百融云创仅是撮合交易方,不直接参与贷款发放,不存在贷款违约的风险。图图 1616:BaaBaaS S
58、 金融行业云朵图金融行业云朵图 构建构建“策略生态策略生态”新策略研发+存量策略迭代优化策略输出百融服务科技平台系统部署智能分析服务科技应用平台智能分析平台+业务诊断管理诊断IT诊断营销策略引擎策略分享、迭代可视化管理报表模型、标签开发智能中台建设多元数据引入策略开发语音机器人智能资讯1112现况诊断客户运营 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 31 数据来源:公司公告 业务与产品模式业务与产品模式 百融云的增量推荐业务根据平台用户消费和资信标签向用户作产品精百融云的增量推荐业务根据平台用户消费和资信标
59、签向用户作产品精准推荐,同步进行用户画像和数据分析,从而实现信贷产品与消费者的准推荐,同步进行用户画像和数据分析,从而实现信贷产品与消费者的精准匹配。精准匹配。增量推荐服务具体运作流程可细为引流、分析、触达、撮合与转化五大部分,主要对接金融产品供应商与需求方,专注于在公开平台展示包括大型银行、消费金融公司、小额贷款公司及在线金融科技平台等金融服务供应商提供的无需担保的信贷产品,同时根据分析平台用户消费和资信情况向用户作产品精准推荐,使得个人消费信贷金融机构能够更有效地触达目标客户。交易达成后,公司会按一定费率收取平台服务费,且在消费用户成功申请贷款成为付费用户后,平台将持续协助金融机构维护并开
60、发消费用户,例如运用日常满减、绑卡、促活等活动。图图 1717:百融云增量推荐业务具体运作流程:百融云增量推荐业务具体运作流程 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 百融云的增量推荐业务本质上提高了消费信贷转化与成交效率,使得银百融云的增量推荐业务本质上提高了消费信贷转化与成交效率,使得银行等金融机构获取有贷款需求客户的成本降低,同时也排除了有欺诈风行等金融机构获取有贷款需求客户的成本降低,同时也排除了有欺诈风触达自有平台通过多个流量渠道吸纳注册用户,包含信息流广告、应用程序商店、社交媒体、搜寻引擎及金融相关网站、应用程序等方式。撮合转化分析引流吸纳用户的同时,自有平台通过来自第三方流量平台的
61、特定标签实时分析用户质量,建立对用户的画像标签的过程中,过滤具备欺诈风险的用户,并在之后过程中持续进行动态化的欺诈风险厘定,实现用户数量与质量的双重保障。吸纳根据预先设定的准则为具备不同消费特征的平台用户匹配合适的模块,并显示定制产品页面。根据期间成功撮合的贷款规模,按照一定平台费率计算服务费用。在消费用户成功申请贷款成为付费贡献用户后,百融云将持续帮助金融机构维护并开发消费用户,日常满减、绑卡、促活、揽储等场景均可灵活运用。百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 31 险的客户。险的客户。公司在投放流量时,便会对目标用户的画像
62、进行分析,并不断优化投放策略。贷款用户在注册时,平台会进一步对用户资料及行为数据进行分析,完善用户标签,随后与平台上提供的金融产品进行匹配,最终高效地向用户推荐匹配度最高的信贷产品,更好地满足用户的需求。除了具备面向平台用户的风险监控外,在消费金融产品供给端,百融云也设定了准入门槛,对金融产品供应商的风险进行审慎把控。百融云会首先根据供应商的经营资质与监管要求对金融产品供应商及其金融产品进行筛选,并通过审核金融供应商产品的合规性、调查公司经营情况、建立产品供应商白名单等方式,确保供给端风险可控。商业模式商业模式 增量推荐业务基本依循经典的金融中介平台的商业模式,最终盈利水平增量推荐业务基本依循
63、经典的金融中介平台的商业模式,最终盈利水平由实际撮合规模、平台服务费率和营运成本共同决定。由实际撮合规模、平台服务费率和营运成本共同决定。就收费方式而言,信贷产品推荐主要根据合资格借款人的申请数目向客户收取服务费,向金融服务供应商收取的每次推荐的价格为固定价格或是在服务合约中预先约定好的价格。对于信用卡产品的营销,当用户申请并首次使用信用卡时,公司会按照撮合贷款的规模,根据一定的费率收取服务费,并按月向金融服务供应商结算服务费。增量推荐服务收入端的主要影响因素为信贷实际撮合规模与平台服务增量推荐服务收入端的主要影响因素为信贷实际撮合规模与平台服务费率。费率。实际撮合规模主要受宏观消费规模与数字
64、金融技术影响。随着宏观经济与消费需求逐步回暖,增量推荐业务整体的撮合规模将出现反弹。平台服务费率则主要取决于服务客户类型,例如对于消费金融公司与中小银行等体量相对较小的公司,公司收取的费率相对较低。增量推荐业务的主要运营成本来源于流量导流费用。增量推荐业务的主要运营成本来源于流量导流费用。公司目标引流客户为长尾端客群,用户基数大且导流成本相对较低。通过对长尾客群的积累与长期的深耕服务,提高这部分用户的复购率是降低运营成本的有效措施。图图 1818:百融:百融云增量推荐业务商业模式云增量推荐业务商业模式 数据来源:公司公告,国泰君安证券研究 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条
65、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 31 3.2.4 保险行业云有效提升保保险中介展业效率,增加经纪人产单量保险行业云有效提升保保险中介展业效率,增加经纪人产单量 保险行业云业务通过大数据分析全面了解用户的行为、习惯与需求,预保险行业云业务通过大数据分析全面了解用户的行为、习惯与需求,预测客户对保险产品偏好,并为保险经纪人提供重要数据洞察,以便精准测客户对保险产品偏好,并为保险经纪人提供重要数据洞察,以便精准向目标客户提供合适的产品,有效提升保险中介展业效率。向目标客户提供合适的产品,有效提升保险中介展业效率。该服务通过黎明保险经纪在全国范围内展开,公司在 30 多个城市拥有
66、100 多个分支,并通过日月保盒应用程序高效赋能 5500 多位保险经纪人,为经纪人提供包括用户管理系统(CRM)、人才管理系统(TMS)以及签单自动化流程(IDS)等多项工具。图图 1919:百融云利用:百融云利用 A AI I 技术平台赋能保险行业云业务技术平台赋能保险行业云业务 数据来源:公司招股书 业务与产品模式业务与产品模式 百融云通过“黎明保险经纪”平台提供创新的综合保险分销服务。百融云通过“黎明保险经纪”平台提供创新的综合保险分销服务。2017年,为拓展业务场景,百融金服收购黎明保险经纪公司 70%股权获保险经纪分销资格。具体业务流程方面,“黎明保险经纪”平台先与保险公司签订人身
67、险或财产险分销合同,后通过 AI 技术平台赋能经纪人团队开展保险产品销售工作。经纪人可全程通过移动数据驱动的客户关系管理平台“日月保盒”APP 继续高效实时追踪并管理用户,从而提升公司保险销售及客户留存表现。图图 2020:百融云保险营销业务模式:百融云保险营销业务模式 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 31 数据来源:公司招股书 具体产品与服务方面,具体产品与服务方面,“日月保盒”是黎明经纪公司旗下经纪团队开发“日月保盒”是黎明经纪公司旗下经纪团队开发的经纪人展业赋能工具,是黎明平台一站式保险营销服务的核心。的经纪人展业
68、赋能工具,是黎明平台一站式保险营销服务的核心。“日月保盒”利用大数据及 AI 等技术,覆盖风险识别、追踪、调整及理赔处理整个保单周期。通过将保险产品与数据库连接,为保险经纪提供更多元的消费者洞察,并能够有效检索合格保险产品,同时也为经纪人提供了针对客户关系的高效实时追踪及日常管理的平台。公司提供的服务包括潜在客户剖析与保险产品推荐、客户关系管理、保单管理、培训及发展。表表 2:保险行业云服务主要产品与服务:保险行业云服务主要产品与服务 主要产品/服务 内容简介 潜在客户剖析与保险产品推荐 基于公司的数据库积累及数据分析能力,系统向经纪人展示可能适合潜在客户的潜在保险产品清单,以获取更佳潜在客户
69、洞察、让保险经纪高效提取合适保险产品的资料及向客户提供优越的保险投购体验。客户关系管理 客户行为追踪系统追踪保险经纪与客户之间的交流,并评估客户的保险需求及购买偏好,提高客户续保率,以及识别更多交叉销售机会。保单管理 管理及精简整个保险投购程序,覆盖保单从风险识别、追踪及调整至理赔程序的整个生命周期。培训及发展 通过一站式管理工具向保险经纪提供营销培训及技术支援,包括产品及技术培训、销售及营销技术培训、资料支援及技术支援。数据来源:公司招股书,国泰君安证券研究 图图 2121:百融云保险行业云业务产品展示:百融云保险行业云业务产品展示-日月保盒日月保盒 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正
70、文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 31 数据来源:公司招股书 百融云保险业务有效提高了保险中介的展业效率,亦通过技术赋能帮助百融云保险业务有效提高了保险中介的展业效率,亦通过技术赋能帮助经纪人增加了产单量,满足了保险公司平台提高销售效率与降低人工成经纪人增加了产单量,满足了保险公司平台提高销售效率与降低人工成本的本质需求。本的本质需求。百融云黎明保险经纪目前分销的保险产品多为平均久期在 10 年以上的寿险产品,百融云可向保险公司每年持续抽成佣金,其中分给经纪人的佣金约在五年截止,后续抽成佣金均归于百融云,这将持续为百融云贡献业绩。商业模式商业模式 百融云保险行业
71、云业务的收入来源于向保险公司收取服务佣金,佣金厘百融云保险行业云业务的收入来源于向保险公司收取服务佣金,佣金厘定的方式基于保单持有人所支付保费的百分比。定的方式基于保单持有人所支付保费的百分比。具体经纪费率则根据与保险公司与百融云所订立的服务合约所确定,并按月向保险公司发出佣金账单。对于多年期人身险,所收取的佣金费用率将随合作年份的增加而逐渐下降。保险行业云业务的运营成本来源于经纪人佣金与平台研发维护费用。经保险行业云业务的运营成本来源于经纪人佣金与平台研发维护费用。经纪人佣金、奖金水平以及培训费用与平台研发维护费用是公司保险营销纪人佣金、奖金水平以及培训费用与平台研发维护费用是公司保险营销业
72、务主要运营成本。业务主要运营成本。依托于科技化平台赋能与扁平化组织架构,保险行业云业务盈利具备持续增长潜力。日月保盒作为高效的保险经纪人展业工具,有效帮助经纪人洞察客户需求,并提供与客户需求精准匹配的保险产品,提高人均产出。平台亦帮助经纪人长期管理与维护客户,提高保单继续率,逐步建立对客户佣金费率的议价权。同时,保险经纪团队采用扁平化管理,团队管理者与经纪人均由总部智能系统直接统一管理,使得团队沟通效率更高,有助于降低营运成本。4.预计未来金融机构客户对于智能风控和营销需求预计未来金融机构客户对于智能风控和营销需求将持续提升,公司有望充分受益将持续提升,公司有望充分受益 4.1.金融机构客户对
73、于智能风控和营销的需求将保持稳健增金融机构客户对于智能风控和营销的需求将保持稳健增长长 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 of 31 中国智能风控和智能营销行业市场规模自 2017 和 2019 年以来均实现了快速增长,年复合增长率高达 25.98%、18.32%。头豹研究院预计随着人工智能等金融科技技术的日益成熟和广泛应用以及市场需求的持续增长,智能风控和营销的市场规模有望在 2027 年达到 1661.4 亿元/786 亿元。图图 2222:20 年年中国智能风控行业市场规模中国智能风控行业市场
74、规模 图图 2323:20 年中国年中国金融行业智能营销市金融行业智能营销市场规模场规模 数据来源:头豹研究院 数据来源:头豹研究院 持续扩大的业务规模和日益复杂的市场环境驱动金融机构对风险管理持续扩大的业务规模和日益复杂的市场环境驱动金融机构对风险管理的需求增加。的需求增加。就消费信贷场景而言,近年来中国的狭义消费信贷余额经历了显著增长,已从 2014 年的 4.2 万亿上升至 2021 年的 17 万亿,年复合增长率高达 22.1%。考虑到消费在推动 GDP 增长中的核心地位不断巩固,叠加国内消费场景和产品持续升级,艾瑞咨询预计中国狭义消费信贷余额将持续增长。
75、此外,近十年间我国商业银行不良贷款余额由2013 年的 0.59 万亿元攀升至 2022 年的 2.98 万亿元,不良贷款率由1.00%上升至 1.63%。尽管近两年由于加大对信贷风险管控的投入力度,不良贷款率有所下降,但金融机构仍面临较大的风险挑战和运营压力,催生了对信用风险管理需求。图图 2424:20 年中国狭义消费信贷余额年中国狭义消费信贷余额 数据来源:艾瑞咨询 图图 2525:20 年年中国中国商业银行不良贷款余额商业银行不良贷款余额 图图 2626:20 年年中国中国商业银行不良贷款率商业银
76、行不良贷款率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2002020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E中国智能风控行业市场规模(亿元)增速(%)0%5%10%15%20%25%30%0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 200222023E2024E2025E2026E2027E金融行业智能营销市场规模(亿元)增速(%)0%10%20%30%40%50%60%
77、70%80%0 5 10 15 20 25 30 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E中国狭义消费信贷余额(万亿元)增速(%)百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 of 31 数据来源:iFinD 数据来源:iFinD 随着大数据、人工智能等技术在金融行业的应用广泛落地,金融机构的随着大数据、人工智能等技术在金融行业的应用广泛落地,金融机构的风险管理模式逐渐从主要依靠人工的传统风控向智能风控转变,以适应风险管理模式逐渐从主要依靠人工的传统风
78、控向智能风控转变,以适应更加复杂的市场环境并提高风险管理效率。更加复杂的市场环境并提高风险管理效率。据艾瑞咨询调研发现,约 75%的金融机构计划持续增加智能风控相关资金投入。借助大数据分析技术和和机器学习、知识图谱等人工智能技术,金融机构得以实现对海量数据的快速处理和深度挖掘,从而迅速准确地识别潜在风险点,并对各类风险进行实时动态监测和精确评估,实现异常行为和潜在风险识别自动化,在提升风控效率和精准度的同时显著降低了人力成本。图图 2727:金融机构对:金融机构对智能风控智能风控投入趋势投入趋势 数据来源:艾瑞咨询 图图 2828:传统风控与智能风控对比传统风控与智能风控对比 0%10%20%
79、30%40%50%60%0 1 1 2 2 3 3 4 2000022商业银行不良贷款余额(万亿元)增速(%)0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2000022商业银行不良贷款率(%)百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 of 31 资料来源:智研研究 缺乏外部数据补充、策略定制化程度低和模型自迭代能力弱仍是当前金缺乏外部数据补充、策略定制化程度低和模型自迭代能力弱仍是当前金融机构风控实践
80、中面临的主要挑战,因此大多数金融机构仍需通过外部融机构风控实践中面临的主要挑战,因此大多数金融机构仍需通过外部交易或与第三方机构建立合作关系等途径补足风控能力。交易或与第三方机构建立合作关系等途径补足风控能力。艾瑞调查发现,多数金融机构决策者希望能够在完善数据沉淀的基础上优化风险策略响应能力和风控模型的迭代能力。由于依赖强特征信息的风控机制难以精准识别潜在风险点,智能风控需要包括社交行为、身份信息、设备安全在内的弱变量信息来完备风险画像和风险评估机制,这需要大量外部数据支持。此外,风控策略的定制化和自动化程度、风控模型的自学习和自迭代能力也是金融机构风控实践中亟待补强的地方,这对金融机构的风控
81、技术的更新升级提出了新的要求。考虑到自身数据资源和技术能力的限制,多数金融机构需要积极寻求与考虑到自身数据资源和技术能力的限制,多数金融机构需要积极寻求与第三方数据服务提供商和科技第三方数据服务提供商和科技公司的合作,以进一步提高其风控效率。公司的合作,以进一步提高其风控效率。艾瑞咨询调查研究发现,受自身技术水平、数据资源、数据治理能力等因素的限制,区域性银行对金融科技外部合作有强烈需求。金融机构通常存在大量具备极强的金融属性的多维度、高价值的数据,但缺少场景数据、行为数据等,而第三方金融科技公司通常积累有大量的行为数据和场景数据。因此,金融机构在进行智能风控实践时,通常需要从外部获取这些缺失
82、的数据以进行补充。百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 of 31 图图 2929:金融机构在智能风控实践金融机构在智能风控实践核心关注点及主要挑战核心关注点及主要挑战 资料来源:艾瑞咨询 图图 3030:区域性银行在数字化转型过程中过于依赖第三方金融:区域性银行在数字化转型过程中过于依赖第三方金融科技公司的原因科技公司的原因 图图 3131:技术依赖对银行数字化转型的影响难度:技术依赖对银行数字化转型的影响难度 数据来源:艾瑞咨询 数据来源:艾瑞咨询 金融机构未来将持续加大在智能营销领域的投资力度,金融机构未来将持续加大在智能营销
83、领域的投资力度,以实现降本增效。以实现降本增效。随着数字化转型的深入推进,智能营销已成为金融机构提升竞争力、降低成本、增加收益的重要手段。据艾瑞咨询调研发现,约 69%的金融机构计划持续增加智能营销相关资金投入。以银行业为例,近四年间对营销数字化转型的资金投入经历了显著增长,已从 2019 年的 434 万亿上升至 2022 年的 1135 万亿。考虑到营销作为银行直接触客与利润创造的核心环节,艾瑞咨询预计其资金投入规模将在未来 3 年以 35.15%的 CAGR持续保持高速增长。图图 3232:金融机构对:金融机构对智能智能营销投入趋势营销投入趋势 图图 3333:20192019-2025
84、2025 年中国银行业营销数字化转型资金投入规模年中国银行业营销数字化转型资金投入规模 19.60%57.10%17.90%1.80%3.60%非常严重较严重一般不严重其他0%10%20%30%40%50%60%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 200222023E2024E2025E银行营销数字化资金投入规模(亿元)增幅(%)百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 of 31 数据来源:艾瑞咨询 数据来源:艾瑞咨询 在存量用户竞争日益激烈的环境下,银行营销在存量用户竞争日益
85、激烈的环境下,银行营销亟需亟需加速数字化转型,以加速数字化转型,以提提高市场高市场竞争力竞争力。近年来我国银行卡累计发卡量增速呈放缓态势,已从2018 年的 17%下降至 2022 年的 2.46%。信用卡和借贷合一卡发卡量自2022 年 Q4 以来持续下滑;截至 2023 年 Q3,我国信用卡和借贷合一卡发卡累计 7.29 亿张,同比减少 1.00%。我国银行业已逐渐步入全新的发展阶段,从过去的快速增长模式逐渐转向更加注重稳定和可持续的发展路径,开始面临存量用户的竞争压力。这对银行提出了精准营销的新要求。银行需要具备对用户数据进行深度挖掘的能力,提供满足客户个性化需求的服务,通过科技、数据、
86、场景紧密结合实现用户全生命周期运营。图图 3434:20 年中国银行卡累计发卡规模及增幅年中国银行卡累计发卡规模及增幅 图图 3535:2021Q12021Q1-2023Q12023Q1 中国信用卡和借贷合一卡发卡量及增幅中国信用卡和借贷合一卡发卡量及增幅情况情况 数据来源:艾瑞咨询,中国人民银行 数据来源:艾瑞咨询,中国人民银行 以人工智能为主的前沿金融科技技术与精准营销业务场景高度匹配,可以人工智能为主的前沿金融科技技术与精准营销业务场景高度匹配,可有效赋能金融机构营销数字化转型。有效赋能金融机构营销数字化转型。机器学习算法等决策式 AI 技术基于用户历史特征
87、进行用户筛选和营销预测,能够准确识别营销点,并充分挖掘数据价值提升用户画像精准度,为用户提供个性化的服务体验,从而提升营销精确率;同时,以智能语音与对话式 AI 产品结合知识图谱和自然语言处理技术,广泛应用于营销等交互场景,可有效解决人工成本高、客户服务效率低、客户体验差获客成本高、潜在客户转化率低等问题,为金融机构实现降本增效的目标提供有力支持。图图 3636:A AI I+金融产品主要功能及其可解决的业务痛点金融产品主要功能及其可解决的业务痛点 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2002
88、12022银行卡累计发卡量(亿张)增幅(%)-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%6.8 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 8.0 8.2 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3全国信用卡和借贷合一卡在用发卡量(亿张)增幅(%)百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 of 31 资料来源:艾瑞咨询 4.2.公司手握先发和技术优势,有望比同业更为受益公司手握先发和技术优势,有望比同业更为受益 公司深耕垂直领域
89、多年,积累了丰富的数据资源和行业经验,先发优势公司深耕垂直领域多年,积累了丰富的数据资源和行业经验,先发优势明显。明显。作为中国金融行业数智化转型的关键参与者,公司基于长期对行业的理解和洞察,沉淀了深厚且独特的数据标签和行业 Know-How,构筑起坚实的技术壁垒。基于丰富的行业洞察,公司得以准确理解客户需求痛点,并利用融入了深入业务理解的模型高效解决客户的业务问题。截至 23Q3,公司已覆盖超 7000 家商业机构,涵盖金融、租赁和互联网电商等领域,建立了涵盖大范围数据标签的最大且最全面的数据库之一。积累广泛吸纳并服务大量客户使公司能够积累海量多元化场景下的数据,并通过 BaaS 服务模式获
90、取业务全链条的真实反馈数据、形成高价值的闭环数据反馈,促进其模型的迭代优化,为客户创造更多价值。图图 3737:公司服务超:公司服务超 7 7000000 家机构客户家机构客户 资料来源:公司投资者关系材料 公司采取“先落地,后扩张”的业务模式,具有相对较高的客户粘性,公司采取“先落地,后扩张”的业务模式,具有相对较高的客户粘性,百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 of 31 且能及时捕捉潜在客户需求和新的市场机会,且能及时捕捉潜在客户需求和新的市场机会,为公司的收入稳定增长提为公司的收入稳定增长提供了有力支撑供了有力支撑。截至
91、2023 年前三个季度,公司 MaaS 业务核心客户留存率高达 98%,同比+2%。公司以具有经济效益的方式扩展客源,并随时间推移增加向客户提供更多的服务。考虑到金融机构客户建立新合作关系的转换成本较高,以及网络效应下不断巩固的领先地位,未来公司将继续发挥在渠道和客户资源方面的先发优势,不断深化拓展与金融机构的合作关系,实现更加稳健和可持续的收入增长。图图 3838:公司采取公司采取“先落地先落地,后扩张后扩张”的业务模式的业务模式 资料来源:公司投资者关系材料 公司在公司在自然语言处理(自然语言处理(NLPNLP)、隐私计算、机器学习以及云计算等领域拥、隐私计算、机器学习以及云计算等领域拥有
92、深厚的技术积累,构建了决策式有深厚的技术积累,构建了决策式 AIAI 和生成式和生成式 AIAI 深度融合的解决方案,深度融合的解决方案,技术优势突出。技术优势突出。2018 年 3 月,公司成立人工智能金融实验室,借助“数据+算法+场景”的叠加效应,深入探索计算语音、自然语言处理、知识图谱等前沿技术领域;同年,与五道口金融学院共同成立“金融大数据研究中心”,推进数据科学领域人才培养与应用实践。截至 2023 年 H1,公司拥有专利及软件著作权 209 项,覆盖人工智能、机器学习、隐私计算、人机协同、多模态等领域,自主研发的 AI 语音机器人、自动机器学习建模平台 ORCA 等产品已应用于业务
93、场景,并成立 X Dynamics 开启 AI 2.0 探索。在前沿的大模型技术方面,公司也不断取得突破,包括专注于产业应用的 BR-LLM 大模型、提升内部代码开发效率的 BR-Coder 编码大模型,以及加速大模型应用开发的 Cybertron 平台,支撑了模型的快速高效部署。图图 3939:公司自主研发的:公司自主研发的 BRBR-LLMLLM 大模型大模型 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 of 31 资料来源:公司投资者关系材料 基于在基于在决策式决策式 AIAI 和生成式和生成式 AIAI 两大领域深厚的技术积累和业
94、务实践经两大领域深厚的技术积累和业务实践经验验,公司打造了生成式,公司打造了生成式 AIAI 和决策式和决策式 AIAI 深度融合的技术方案,深度融合的技术方案,将将 AIAI 能能力贯穿于垂直行业、场景和客户的核心业务,实现从中间作业环节到最力贯穿于垂直行业、场景和客户的核心业务,实现从中间作业环节到最终效果环节的全面延伸终效果环节的全面延伸,从而放大可创造的业务价值。,从而放大可创造的业务价值。以营销场景为例,决策式 AI 可以构建精准的用户画像,并进行分层筛选和风险识别,深入洞察客户需求,为个性化营销策略提供有力支持;然后通过生成式 AI(如AI VoiceGPT)实现智能交互,快速响应
95、客户需求,自动生成个性化的产品推荐和营销素材,从而提高客户转化率和满意度。通过决策式 AI 和生成式 AI 的协同使用,公司得以在营销场景中实现端到端的智能化流程,提高运营效率、优化客户体验,并促进销售转化,为企业创造更大的商业价值。图图 4040:生成式生成式 AIAI 和决策式和决策式 AIAI 深度融合的深度融合的解决解决方案方案 资料来源:公司投资者关系材料 公司自主研发的生成式公司自主研发的生成式 AIAI 产品智能语音机器人(产品智能语音机器人(AI VAI VoiceGoiceGPTPT)有助于)有助于实现营销环节降本增效。实现营销环节降本增效。与纯人工服务相比,“AI+人工”的
96、模式可节省约 80%的成本,“AI”模式可节省约 90%的成本。通过将智能语音嵌入营销环节,客户可以大幅降低人工成本。此外,AI VoiceGPT 每天可拨打2000-3000 万通电话,每条 AI 线路拨打量是人工的 4 倍,且可进行多轮交互对话、准确识别客户意图,反应速度与真人接近,降本的同时实现运营效率和客户满意度的双重提升。百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 of 31 5.风险提示风险提示 1)数据采集监管政策的趋严推高公司的营运成本;2)市场竞争加剧造成公司利润空间压缩;3)金融机构削减 IT 投入导致核心客户收入增长
97、受阻、业绩增速下滑;4)费用管理不当可能造成盈利未达预期 百融云百融云-W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 of 31 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分分析师声明析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客
98、户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资
99、及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务
100、顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本
101、报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的 12 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间
102、中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888 E-mail: 百融云百融云-
103、W(6608)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 of 31 附:海外当地市场指数附:海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 500 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股