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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)穿越穿越 20,探索无界,探索无界 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):118.47 2024 年 2 月 17 日中国内地 零售零售 大单品持续打磨大单品持续打磨,多品牌矩阵已成多品牌矩阵已成,用户有望继续渗透,用户有望继续渗透 珀莱雅起步于三四线线下市场,17 年以来抓渠道变革之风,乘国潮之势而为,“华丽蝶变”,23 年双 11 珀莱雅斩获天猫/抖音美妆第一,五年来首次取代外资品牌,至 23 年发展恰
2、已 20 周年。公司已建立多品牌矩阵,覆盖护肤/彩妆/洗护/高功效品类,触达各类消费群体;研发为擎,扩展功效/不断迭代,大单品矩阵持续升级;关注性别平等等社会议题,身体力行传递品牌价值观。我们期待公司通过战略/品牌/渠道/研发/营销的持续升级,秉承“探索无界”精神,从“中国的珀莱雅”走向“世界的珀莱雅”。考虑到宏观环境,我们调整 23-25 年 EPS 至 2.83/3.59/4.60 元(前值 2.97/3.90/5.16 元)。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23 倍,公司成长性显著优于同业,给予 24 年 33 倍 PE,目标价 118.47 元(前值 139.59
3、 元),维持“买入”。源力源力&能量系列:能量系列:新品升级,新品升级,有望带来新成长曲线有望带来新成长曲线 23 年 9 月 5 日珀莱雅官宣能量系列,包括启时集致面霜/眼霜/水/乳/精华油5 款产品,主打“进阶抗皱,紧肤塑颜”,其着眼于线粒体衰老,采用专研成分组 CELLERGY,瞄向偏熟龄肌人群抗衰需求,24 年已上线天猫旗舰店,其中面霜/眼霜/精华发力 400 元以上人民币价格带,有望引领珀莱雅品牌实现功效/客单/人群/渠道的再突破。23Q3 公司调整优化抖音矩阵号,专门针对源力系列开设自播号,人群匹配更精准。24 年 1 月珀莱雅推出源力面霜2.0,添加独家成分 XVII 型重组胶原
4、蛋白,并针对不同肌肤状况,推出轻盈版和盈润版,期待其成为继红宝石面霜之后的又一大面霜大单品。红宝石红宝石/双抗系列双抗系列仍处仍处快速增长快速增长期期 经典产品红宝石+双抗组合打造的“早 C 晚 A”护肤理念已深入人心,产品系列均已迭代升级至 2.0 或 3.0 版本,覆盖面霜、精华、面膜、眼霜等全面产品矩阵。23Q1-Q3 红宝石/双抗/源力系列营收 yoy60%+/90%+/50%+,维持快速成长。23Q1-Q3 双抗/红宝石/源力系列天猫营收占比分别为37%/26%/10%。多品牌矩阵已成,拓展多元人群多品牌矩阵已成,拓展多元人群/贡献新成长曲线贡献新成长曲线 彩棠:新国风化妆师专业品牌
5、,23H1 营收 4.14 亿元/yoy79%,收入占比已超 11%;核心大单品高光/修容等份额持续提升,底妆类目发力亦可期。悦芙媞:聚焦“油皮护肤专家”,定位年轻群体,23H1 营收已达 1.32 亿元/yoy65%,期待品类结构持续优化产品力/科技力继续提升。Off&Relax:持续深化头皮健康专家品牌心智,23H1 营收 0.97 亿元/yoy94.17%。INSBAHA原色波塔:新锐潮流彩妆品牌,睫毛膏、眼部遮瑕盘大单品等已崭露头角。风险提示:增长放缓/销售费用率大幅提升/新产品表现较差/股东减持。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ6
6、96 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)118.47 收盘价(人民币 截至 2 月 8 日)85.41 市值(人民币百万)33,887 6 个月平均日成交额(人民币百万)205.50 52 周价格范围(人民币)78.24-191.09 BVPS(人民币)9.93 股价走势图股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民
7、币百万)4,633 6,385 8,310 10,470 12,837+/-%23.47 37.82 30.15 25.98 22.61 归属母公司净利润(人民币百万)576.12 817.40 1,124 1,424 1,826+/-%21.03 41.88 37.52 26.67 28.23 EPS(人民币,最新摊薄)1.45 2.06 2.83 3.59 4.60 ROE(%)19.30 23.50 26.54 26.60 26.62 PE(倍)58.84 41.47 30.15 23.81 18.56 PB(倍)11.78 9.62 7.70 6.16 4.85 EV EBITDA(倍
8、)43.49 28.72 21.40 16.27 12.20 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (58)(42)(27)(11)5Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)珀莱雅沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)正文目录正文目录 珀莱雅:大单品深度、广度不断夯实珀莱雅:大单品深度、广度不断夯实.3 双抗&红宝石系列:“早 C 晚 A”深入人心,大单品持续优化打磨.4 能量系列:有望引领珀莱雅品牌实现功效/客单/人群/渠道的再突破.6 源力系列:2.0 面霜重磅上新,添加 XVII 型重组胶原蛋白.8 彩棠:
9、打造彩棠:打造“中国妆、原生美中国妆、原生美”.10 悦芙媞:深耕年轻油皮定位,力悦芙媞:深耕年轻油皮定位,力求解决油皮护肤困扰求解决油皮护肤困扰.12 原色波塔:玩转原色波塔:玩转“朋克彩妆朋克彩妆”,打造酷,打造酷 GUY 专属品牌专属品牌.13 风险提示.13 2VkUkZsWjWaXsRbRbPbRnPoOoMnRlOpPoMjMqRuN9PqRrRNZoNsOvPqQzR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)珀莱雅:大单品深度、广度不断夯实珀莱雅:大单品深度、广度不断夯实 大单品战略成效显现,赋能大单品战略成效显现,赋能用
10、户渗透率提升、客单价提升、品牌形象升级用户渗透率提升、客单价提升、品牌形象升级。2020 年珀莱雅启动大单品战略,此后围绕大单品不断升级和品类拓展。至 2023 年珀莱雅品牌已形成了“红宝石、双抗、源力”三大核心大单品家族系列。三大产品系列均已迭代升级至 2.0 或 3.0 版本,覆盖面霜、精华、面膜、眼霜等全面产品矩阵。图表图表1:珀莱雅产品线不断丰富珀莱雅产品线不断丰富 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表2:珀莱雅品牌大单品收入占比持续提升珀莱雅品牌大单品收入占比持续提升 图表图表3:各平台大单品收入占比持续提升各平台大单品收入占比持续提升 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司
11、公告,华泰研究 图表图表4:珀莱雅品牌淘系月度销售额及珀莱雅品牌淘系月度销售额及 yoy 图表图表5:珀莱雅品牌抖音月度销售额及珀莱雅品牌抖音月度销售额及 yoy 资料来源:魔镜,华泰研究 资料来源:魔镜,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%21H121Q32122H122Q1-Q32223H123Q1-Q3大单品系列收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%21H121Q32122H122Q1-Q32223H123Q1-Q3天猫抖音京东直营-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,
12、0------122024-01(万元万元)销售额销售额同比-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010,00020,00030,00040,00050,00060,0------122024-01(万元万元)销售额销售额同比 免责声明和披露以
13、及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)图表图表6:天猫平台各产品系列收入占比天猫平台各产品系列收入占比 图表图表7:各产品系列营收维持较快增长各产品系列营收维持较快增长 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表8:公司护肤类产品销量及均价变动情况公司护肤类产品销量及均价变动情况 图表图表9:公司彩妆类产品销量及均价变动情况公司彩妆类产品销量及均价变动情况 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 双抗双抗&红宝石系列:“早红宝石系列:“早 C 晚晚 A”深入人心,大单品持续优化打磨”深入人心,大单品持续优
14、化打磨 红宝石系列红宝石系列:破冰抗衰新赛道。:破冰抗衰新赛道。红宝石系列为珀莱雅 2017 年推出的赋能鲜活系列的升级产品,主要面对 30 岁以上人群解决其抗老需求。2020 年 2 月珀莱雅推出红宝石精华 1.0 版本,添加含量更高的 A 醇、六胜肽等核心成分。2021 年珀莱雅升级了红宝石精华的配方、成分和包材,推出了 2.0 版本,并相继推出了红宝石面霜、红宝石冰陀螺眼霜、活肤水乳、面膜等系列产品,形成完整的产品系列,打开了国货抗衰的新空间。图表图表10:红红宝石系列核心大单品宝石系列核心大单品 23 年淘系、抖音销售情况及占比年淘系、抖音销售情况及占比 时间时间 2023Q1 202
15、3Q2 2023Q3 2023Q4 2023A 淘系 红宝石面霜 销售额(万元)7524.27 7414.99 3386.04 38163.83 56489.14 销量(件)221955 206996 106647 1142870 1678468 销售额占比 9.53%5.27%5.08%12.24%9.44%红宝石眼霜 销售额(万元)1297.75 1709.24 913.96 2599.93 6520.88 销量(件)36149 45640 24851 80092 186732 销售额占比 1.64%1.21%1.37%0.83%1.09%抖音 红宝石面霜 销售额(万元)145.33 79
16、.96 2280.09 3212.58 5717.96 销量(件)4810 2524 69270 102621 179225 销售额占比 0.46%0.17%6.26%2.96%2.55%红宝石水乳霜套装 销售额(万元)237.96 157.91 3207.58 2170.65 5774.10 销量(件)3179 2057 41037 29576 75849 销售额占比 0.75%0.33%8.81%2.00%2.58%资料来源:魔镜、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%22H122Q1-Q32223H123Q1-Q3双抗系列红宝石系列源力系列0%50%100%1
17、50%200%250%300%2223H123Q1-Q3红宝石系列双抗系列源力系列-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%007021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3销量(百万支)平均售价(元/支)销量yoy,右轴均价yoy,右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3销量(百万支)平均售价(元/支)销量yoy,右轴均价yoy,右轴 免责声明和披露以及分析
18、师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)匠心匠心打磨产品,品牌力打磨产品,品牌力持续持续升级。升级。2022 年,珀莱雅根据用户反馈升级配方,红宝石面霜 2.0版本携六重胜肽登场,将传统胜肽应用到更高水准。2023 红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜相继推出 2.0 版本,并对红宝石水乳进行升级,让产品体验更加丰富,多维度满足消费者的不同需求。23 年 9 月,珀莱雅再次推出红宝石面霜 3.0 版本,添加首款独家专利环状多肽化妆品原料环肽-161。3.0版本预售当日售出上万瓶,为9月品牌的GMV贡献了12%-22%的份额。每一次升级的背后,都体现了珀莱雅强大的产品
19、力和对当前消费需求的新洞察,让珀莱雅在抗老护肤领域不断加深渗透。23 年红宝石面霜淘系 GMV5.65 亿元/yoy121%,销量 168 万件/yoy113%,位列面霜品类 TOP1(魔镜数据)。图表图表11:红宝石系列产品升级历程红宝石系列产品升级历程 资料来源:珀莱雅官网,公司公告,华泰研究 双抗系列:双抗系列:国货抗糖抗老化先锋。国货抗糖抗老化先锋。双抗系列是珀莱雅 2020 年推出的全新产品系列,定位在25 岁以上人群,其提出了关于肌肤初老的新概念:抗氧化、抗糖化双线并行。2020 年 4月珀莱雅推出了双抗精华 1.0,并与红宝石精华共同组合为“早 A 晚 C”套组。双抗精华上市以来
20、平均客单价在 220-296 之间,2021 年月销稳定在 17000 件以上。2020 下半年珀莱雅又推出双抗小夜灯眼霜、双抗水乳、面霜、面膜等品类,形成了丰富的双抗系列产品矩阵。图表图表12:双抗双抗系列核心大单品系列核心大单品 23 年淘系、抖音销售情况及占比年淘系、抖音销售情况及占比 时间时间 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023A 淘系 双抗精华液 销售额(万元)7082.93 14468.18 2980.52 7621.39 32153.03 销量(件)207657 410639 83964 287518 989778 销售额占比 8.97%10.28%
21、4.47%2.44%5.38%双抗面膜 销售额(万元)1938.10 3492.91 1809.05 1584.29 8824.35 销量(件)70691 104738 55304 72862 303595 销售额占比 2.45%2.48%2.71%0.51%1.48%抖音 双抗水乳组合 销售额(万元)78.08 2188.39 1077.22 2920.58 6264.27 销量(件)2181 72556 29629 82649 187015 销售额占比 0.25%4.61%2.96%2.69%2.80%资料来源:魔镜、华泰研究 消费者心智不断强化。消费者心智不断强化。2021 年珀莱雅升级
22、了双抗精华,推出了 2.0 版本,在肤感、配方、功效等多维度作了全面升级,实现了更高效的氧糖双抗。2022 年双抗系列小夜灯眼霜升级为 2.0 版本,推出双抗面膜 2.0。2023 年,针对“双抗系列”,核心大单品双抗精华升级 3.0 版本,搭建独家成分壁垒,大幅度提升产品功效和使用体验,并加强可持续属性,助力双抗精华在年轻消费者心目中的不可替代性。同时升级调整双抗系列水乳霜,更符合年轻肌肤功效需求,持续强化双抗系列心智。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)图表图表13:双抗系列产品升级历程双抗系列产品升级历程 资料来源:珀莱雅公众
23、号,公司公告,华泰研究 能量系列:能量系列:有望引领珀莱雅品牌实现功效有望引领珀莱雅品牌实现功效/客单客单/人群人群/渠道的再突破渠道的再突破 能量系列:面向熟龄肌肤,主打“进阶抗皱,紧肤塑颜”。能量系列:面向熟龄肌肤,主打“进阶抗皱,紧肤塑颜”。23 年 9 月 5 日珀莱雅官宣能量系列,主打“进阶抗皱,紧肤塑颜”,其着眼于线粒体衰老,采用专研成分组 CELLERGY(融合亚精胺、疑拟香桃木果、红毛丹果皮提取物、槲皮素、麦角硫因、迷迭香叶、欧洲越桔果提取物 7 种前沿成分),瞄向偏熟龄肌人群抗衰需求。产品矩阵包括启时面霜/眼霜/水/乳/精华油 5 款产品,其中,面霜、眼霜及精华发力 400
24、元以上人民币价格带,有望实现产品功效、品牌客单价的进一步突破。目前能量系列已上线天猫旗舰店,除能量系列单品,品牌同步推出能量眼面奢护礼盒,含水/面霜/眼霜/精华油等,到手价 1207 元(24 年 2 月 7日价格)。图表图表14:能量能量精华油定价精华油定价 399 元元/20g 图表图表15:能量精华定价能量精华定价 469 元元/30g 注:该价格为 24 年 2 月 7 日价格,包含赠品 资料来源:珀莱雅天猫旗舰店,华泰研究 注:该价格为 24 年 2 月 7 日价格,包含赠品 资料来源:珀莱雅天猫旗舰店,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 珀莱雅
25、珀莱雅(603605 CH)图表图表16:能量眼霜定价能量眼霜定价 439 元元/20g 图表图表17:能量面霜定价能量面霜定价 459 元元/45g 注:该价格为 24 年 2 月 7 日价格,包含赠品 资料来源:珀莱雅天猫旗舰店,华泰研究 注:该价格为 24 年 2 月 7 日价格,包含赠品 资料来源:珀莱雅天猫旗舰店,华泰研究 能量系列或代表着公司的产品力再进一步。能量系列或代表着公司的产品力再进一步。能量系列进一步传递科技护肤的理念。23 年双十一公司推出了能量系列套组产品试水;此外公司看好能量系列在线下渠道的发展潜力,期待该系列赋能公司线下渠道转型升级。图表图表18:真人真人 24H
26、 疲劳压力测试中,能量精华为肌肤带来改善疲劳压力测试中,能量精华为肌肤带来改善 图表图表19:核心功效成分紫檀木精粹核心功效成分紫檀木精粹 24H 可促进线粒体自噬修护可促进线粒体自噬修护 资料来源:公司官网,华泰研究 资料来源:公司官网,华泰研究 精华油市场正快速崛起,产品高端化精华油市场正快速崛起,产品高端化、大众化双面开花、大众化双面开花。据魔镜,23 年精华油品类 GMV11.58亿元/yoy50%,销量合计达 542 万件/yoy94%,GMV 占液态精华类目的份额仅为 4.1%,伴随着更多国产厂商入局、加大消费者教育,该品类有望维持较快增长。从价位段来看,23年 1-10 月,抖音
27、 50-100 元和 300 元以上的精华油销额占比均呈现正向增长(来源:用户说)。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)图表图表20:高价位端精华油销量和销售额占比均在扩大(高价位端精华油销量和销售额占比均在扩大(23 年年 1-10 月月 VS22 年年 1-10 月)月)资料来源:用户说,华泰研究 源力系列:源力系列:2.0 面霜重磅上新,添加面霜重磅上新,添加 XVII 型重组胶原蛋白型重组胶原蛋白 源力系列定位敏感肌群体源力系列定位敏感肌群体,精华率先启航,精华率先启航。2021 年珀莱雅推出源力修复系列,针对敏感肌群体,主
28、打皮肤维稳修复。源力修复精华为主推大单品之一,其以“A+B+C”的新概念将源力系列融入产品矩阵,促进品牌在功效护肤市场的多维度布局。源力精华运用独家核心科技“BMs-Tech PRO 肌源锁扣科技”,可以直接修复受损的基底膜,改善敏感性皮肤人群的皮肤屏障功能受损、泛红现象。2022 年,珀莱雅完善了源力系列,源力精华升级迭代为 2.0 版本,将 3 重修复理念升级为 4 重修复理念,新增充盈肌底,在肌肤稳定状态的基础上产出抗老功效。同时推出源力面膜、源力面霜两大单品,不断为中国敏感肌群体提供适用的皮肤维稳修护方案。源力面霜源力面霜 24 年年 1 月重磅上新,添加月重磅上新,添加 2.0 添加
29、添加 XVII 型重组胶原蛋白型重组胶原蛋白。24 年 1 月,源力面霜2.0 上线,添加 XVII 型重组胶原蛋白(分子量 5.5KDA)并升级三重修护成分,锚定“基底膜修护”,权威第三方 SGS 实测,使用 4 小时后可显著提升肌肤弹性。同时,品牌针对不同肌肤状况,推出轻盈版和盈润版,前者适合油皮、春夏使用,主打清透水感,润而不油;后者适合干皮、秋冬使用,主打丝润奶霜,绵密滋养。目前源力面霜 2.0 已上线天猫旗舰店,定价 239 元/50g,叠加小样赠品,买 50g 到手 100g。参考红宝石面霜 2.0 及 3.0 销售表现,我们期待源力面霜也成为 GMV 突破 5 亿元的大单品。图表
30、图表21:补充补充 IV II 型胶原型胶原蛋白蛋白有助提高有助提高 4 大关键蛋白含量大关键蛋白含量 图表图表22:32 位受试者连续使用该产品皮肤耐受力提高位受试者连续使用该产品皮肤耐受力提高 资料来源:珀莱雅官网,华泰研究 资料来源:珀莱雅官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)图表图表23:源力面霜源力面霜 2.0 修复功效显著修复功效显著 图表图表24:两款类型产品适用于不同需求两款类型产品适用于不同需求 资料来源:珀莱雅官网,华泰研究 资料来源:珀莱雅官网,华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分
31、,请务必一起阅读。10 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)彩棠:打造“中国妆、原生美”彩棠:打造“中国妆、原生美”由明星彩妆师打造“中式”彩妆,走专业化路线由明星彩妆师打造“中式”彩妆,走专业化路线。彩棠是由专业明星化妆师唐毅于 2014 年创立的彩妆品牌,于 2019 年被珀莱雅收购。彩棠以“中国妆原生美”为品牌理念,致力于以中式美学为基础打造适合中国面孔的定制彩妆。品牌产品以底妆、遮瑕与高光修容“出圈”,同时构建出覆盖唇、眼、卸妆及上妆工具的多样化产品矩阵。作为明星彩妆师自主品牌,彩棠充分发挥明星化妆师创始人的流量效应,将产品与专业妆容技巧、上妆工具捆绑营销,着力打造专业化彩妆品牌形象。营
32、收体量快速攀升,已成为珀莱雅旗下第二大品牌。营收体量快速攀升,已成为珀莱雅旗下第二大品牌。近年来彩棠品牌高速成长:2022 年营收达5.72亿元/yoy133%,23H1彩棠品牌营收4.14亿元/yoy79%,继续维持快速增长态势。23 年双十一期间,彩棠首次进入天猫双十一彩妆品牌销售额榜单即拿到 TOP2 位置,仅次于国际大牌美妆 YSL,并同时拿到抖音彩妆榜亚军。据星图数据,23 年双十一期间彩棠在天猫平台GMV达2.2亿元,在 天猫美妆行业双11全周期国货新锐彩妆成绩单 拿下TOP1,花西子、毛戈平分别位列 TOP2 及 TOP3。图表图表25:彩棠营收体量迅速提升彩棠营收体量迅速提升
33、图表图表26:公司美容类产品(含彩妆)公司美容类产品(含彩妆)21 年以来毛利率明显提速年以来毛利率明显提速 资料来源:公司公告,华泰研究 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表27:彩棠品牌彩棠品牌淘系淘系渠道渠道 24 年年 1 月月 GMV 增长提速增长提速 图表图表28:彩棠品牌抖音渠道彩棠品牌抖音渠道 GMV 维持较快增长维持较快增长 资料来源:魔镜,华泰研究 资料来源:魔镜,华泰研究 坚持大单品战略坚持大单品战略,同时构建丰富产品矩阵同时构建丰富产品矩阵。彩棠延续珀莱雅的大单品战略,深耕面部彩妆,打造出妆前乳、遮瑕、高光修容一体盘等多个明星单品,并依靠大单品带动腮红、眼影眉粉、定妆
34、、卸妆及上妆工具等多项产品,构建丰富的产品矩阵。根据魔镜数据库,2023 年1 月-10 月淘宝彩棠官方旗舰店中,浮光掠影修容粉盘(高光修容一体盘)销量达 36.7 万件,妆前乳与三色遮瑕膏紧随其后,销量分别为 28.8、28.5 万件,三者领跑全店销量。在单项产品下,彩棠又根据不同皮肤需求特点与应用场景,有针对性地推出不同产品版本,回应消费者选购时对于皮肤状态、使用场景的关心。价格方面,彩棠定位中高端,产品单价位于 29 元-239 元不等,29 元产品为上妆工具粉扑,239 元产品为粉底液。0%20%40%60%80%100%120%140%0202120222023
35、 H1(亿元亿元)彩棠yoy5254565860626466682002020212022%毛利率0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0------122024-01万元销售额销售额同比0%50%100%150%200%250%300%02,0004,0006,0008,00010,00012,0
36、------122024-01万元销售额销售额同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)图表图表29:彩棠星品介绍彩棠星品介绍 注:单价为 23 年 11 月 21 日淘宝官方旗舰店显示价格(不含任何优惠)资料来源:彩棠品牌官网、淘宝官方旗舰店、华泰研究 注重营销注重营销品牌定位品牌定位,在彩妆同质化重灾区打造强势记忆点。,在彩妆同质化重灾区打造强势记忆点。“重金营销难出圈”一
37、直是困扰彩妆市场的问题,彩棠则主要通过“强化品牌精准定位”、“彩妆大师 IP 化”两种途径应对这一营销难题。从国风化产品包装到“柔和色调”、“专属工具”以及“专业上妆手法教学”,彩棠营销紧紧扣住“专业化国韵美妆”的品牌定位,其王牌产品浮光掠影修容粉盘即以“入门级修容,塑优越骨相”为卖点,紧扣亚洲人面部骨骼痛点。同时,专业彩妆大师唐毅通过抖音(446.5 万)、微博(232.7 万)、小红书(147 万)等社交平台,亲自教授针对国人面部特征的专业化妆技巧,直戳消费者需求,塑造出对消费者有高价值的专业化品牌人设,不断强化消费者品牌认知。分分类类 产品名称产品名称 产品图片产品图片 颜色颜色/版本版
38、本分类分类 功效功效 净含量净含量 单价单价 产品特色产品特色 高高光光修修容容 彩棠浮光掠影修容粉盘 01 日影柔(适合自然肤色)/02 月晖清(适合白皙肤色)提亮肤色、修饰肤色、修饰轮廓、自然立体 17g 159 元 整体修容提亮:收拢外轮廓、重塑高鼻梁、小范围提亮、抚平轻微凹陷 彩棠柔影沁纱双质高光盘 无 提亮肤色 高光膏1.8g+高光粉 3.2g 159 元 重点改善凹陷:填平泪沟/法令纹、饱满面中/太阳穴、拔高山根/眉骨 遮遮瑕瑕 润玉无瑕三色遮瑕膏 01 鹅绒盘(适合自然/偏黄肤色)/02 芙玉盘(适合白皙肤色)遮盖色斑、雀斑、黑眼圈、痘印 5g 189 元 遮盖全脸瑕疵、三色调和
39、、润而不油、高效持妆、高遮瑕力 底底妆妆 釉感焕彩多效妆前乳 01 保湿款(适合干皮/混干皮)/03 控油款(适合油皮/混油皮)保湿、修饰肤色、隐形毛孔 40g 179 元 保湿款:锁水膜&依克多因,舒缓保湿;控油款:快速成膜、吸附油脂 彩棠光透润采双效妆前乳 02 润色妆前(适合肤色不均/暗黄肌)提亮肤色 40g 179 元 调色微粒配合柔焦粉末,打造柔亮光泽;脂质体&七种保湿剂复配,贴肤润泽;适宜通勤等场景单用 雾瓷持妆粉底液 110 云纱白(适合黄一白)/100 鹅绒白(适合黄二白)/200 芙玉白(适合粉一白)/301 苔露白(适合橄榄皮)修饰肤色 30ml 239 元 适宜全肤质、长
40、效持妆、透气贴肤、高效遮瑕 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)悦芙媞:深耕年轻油皮定位,力求解决油皮护肤困扰悦芙媞:深耕年轻油皮定位,力求解决油皮护肤困扰 悦芙媞是珀莱雅首个专为年轻肌肤定制的快乐美妆品牌。悦芙媞是珀莱雅首个专为年轻肌肤定制的快乐美妆品牌。2016 年珀莱雅入资韩国化妆品企业,共同推出产品风格为“自然、纯真、现代、有趣”的“悦芙媞”品牌,是国内品牌进军韩国的首例。在成立之初,悦芙媞定位一二城市的韩系护肤品牌,实施单品牌店战略,借助单品牌店体验感好,复购率高的优势,以直营为主,加盟为辅作为其主要合作方式。2021
41、年公司重塑悦芙媞品牌,重点加码清洁类目,由“韩系护肤”转至“油皮护肤”,将核心人群瞄准 18-23 岁年轻油皮人群,力求解决该年龄群体较为普遍的控油、祛痘、去黑头等需求。定位于性价比精致护肤,聚焦细分人群快速成长。定位于性价比精致护肤,聚焦细分人群快速成长。“悦芙媞”针对大学生等年轻女性群体,主价格区间在 50-150 元。针对年轻油皮核心痛点问题,遵循科学护肤机理,对症研制科学、高效、安全的产品,把“让护肤成为一件简单、快乐的事”作为品牌的核心宗旨。为此,悦芙媞开创了面部护理 5 大线及个护 2 大线,多维满足油皮的护理需求。在悦芙媞重塑品牌定位后,2022 年第一季度悦芙媞扭亏为盈,展现出
42、超强韧性。2023 年上半年实现 1.32亿营收,同比增长 64.8%。围绕悦芙媞油皮金字塔,持续夯实清洁线大单品策略围绕悦芙媞油皮金字塔,持续夯实清洁线大单品策略。2022 年悦芙媞重点打造两大清洁线单品:“洁颜蜜”和“多酸泥膜”。通过清洁类产品,快速触达年轻油皮消费人群。同时完善品牌品类线,舒缓线将围绕油橄榄面膜&修红精华,打造油敏修护 cp 组合,搭建油皮护肤金字塔,逐步提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知。2023 年继续对主要单品进行升级,推出洁颜蜜 2.0、多酸泥膜 2.0、油橄榄面膜 2.0 并重推控油家族 3 大核心产品:控油精华 2.0,反孔精华以及控油散粉。“洁面慕
43、斯+洁颜蜜”早晚搭配,温和清洁;“多酸泥膜+油橄榄面膜”清洁修护一把抓,不断完善油皮护理流程。坚持大单品战略,不断推出新产品,悦芙媞在油皮肌肤赛道不断突破。坚持大单品战略,不断推出新产品,悦芙媞在油皮肌肤赛道不断突破。2023 年 618,悦芙媞抖音旗舰店 GMV 同比增长超过 130%,王牌产品多酸泥膜获得抖音涂抹式泥膜爆款榜第一名;天猫旗舰店 GMV 同比增长超过 30%。在此后的双十一,悦芙媞势头仍然强劲,天猫 GMV 同比增长 520%,抖音 GMV 同比增长 130%,天猫悦芙媞旗舰店开卖 20 分钟销售额超过去年双十一总销售额。亮眼的成绩和强劲的增长势头使悦芙媞牢牢占据珀莱雅第二梯
44、队的位置。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)原色波塔:玩转“朋克彩妆”,打造酷原色波塔:玩转“朋克彩妆”,打造酷 GUY 专属品牌专属品牌 深谙深谙 Z 世代消费观念,定位潮酷彩妆。世代消费观念,定位潮酷彩妆。INSBAHA 原色波塔创立于 2020 年,是珀莱雅旗下的新锐潮流彩妆品牌。不同于彩棠的高端品质定位,INSBAHA 价位大都在 150 以下,定位于 Z 世代年轻消费群体,以无畏、独立、颠覆为核心 DNA,颠覆传统时尚,呼吁消费者“成为自己、打破陈规、追逐热爱”,打造酷 GUY 专属彩妆品牌。Z 世代消费者在追求产品质
45、量、口碑、认同感的同时,也格外注重美感和欣赏价值。从表达独立自由与保持真我的权杖睫毛膏到唱片腮红、到国宝文物与赛博朋克完美结合的三星堆联名青铜彩妆、将色彩作为同频消费者之间“密码”的暗号系列,再到“探寻本色,重构自我”的原色系列,原色波塔的每一款产品都精准地踩在 Z 世代的审美点上,不断打破陈规,吸引了大量的年轻客户群体。原色波塔将通过持续的创意营销和产品创新,为 Z 世代带来具有独特、鲜明艺术风格及特质的美妆之旅。立足眼部彩妆,拓宽产品矩阵。立足眼部彩妆,拓宽产品矩阵。产品结构上,原色波塔立足于眼部彩妆,主要包括睫毛膏、眼影和液体眼影三种细分类目,占据其主要销售额,波浪睫毛膏、双面梳睫毛打底
46、膏以及超广角睫毛夹等都是其明星产品。INSBAHA2022 年 1 月入驻淘宝天猫,2022 年 INSBAHA销售额为 1408.3 万,其中眼部彩妆共销售 12.3 万件,实现 1181.45 万销售额;2023 年 1-10月销售额达到 2667.9 万元,眼部彩妆占比 76.3%。波浪睫毛膏采用专利“冲浪板刷头”,利用 15折角刷头、18刷毛间隔、7 列形排列打造自然美睫,最大限度实现纤长的睫毛妆感。2023 年 1-10 月波浪睫毛膏销售额达到 1318 万元,贡献了淘宝 49%的业绩。除眼部彩妆外,原色波塔新推出的暗号系列、原色系列都包含唇妆、眼妆、遮瑕等多种类别,持续打造丰富的产
47、品矩阵。图表图表30:可比公司估值可比公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值(亿元)总市值(亿元)市盈率市盈率 PE(TTM)预测预测 PE 2023 预测预测 PE 2024 600315 CH 上海家化 127.47 23.05 20.66 17.17 300957 CH 贝泰妮 260.30 23.39 20.08 15.91 603983 CH 丸美股份 116.21 50.97 38.84 30.41 688363 CH 华熙生物 299.51 37.07 34.88 28.19 200.87 33.62 28.62 22.92 注:交易数据截至 24 年 2 月 8
48、日,皆为 Wind 一致盈利预测 资料来源:Wind,华泰研究 风险提示风险提示 增长放缓:公司化妆品业务可能新品推广不顺/市场竞争加剧/消费力低迷等因素使得增长承压。销售费用率大幅提升:若公司化妆品业务因市场竞争加剧/流量成本提升而面临较大销售费用率提升压力,可能导致公司利润率大幅下降。新品表现较差:源力及能量系列产品若销售情况较差可能影响公司后续增速。股东减持:股东减持可能导致股价承压。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)图表图表31:珀莱雅珀莱雅 PE-Bands 图表图表32:珀莱雅珀莱雅 PB-Bands 资料来源:Wi
49、nd、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 071141212283Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)珀莱雅100 x80 x65x50 x35x04692138184Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)珀莱雅17.7x15.2x12.8x10.3x7.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E
50、 2024E 2025E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 3,159 4,147 5,477 6,758 8,268 营业收入营业收入 4,633 6,385 8,310 10,470 12,837 现金 2,391 3,161 4,201 5,238 6,456 营业成本 1,554 1,935 2,549 3,164 3,753 应收账款 138.63 102.16 211.22 183.59 300.47 营业税金及附加 40.68 56.39 73.11 92.17 113.10 其他应收账款 66.04
51、 73.56 108.13 120.78 159.88 营业费用 1,992 2,786 3,574 4,502 5,520 预付账款 58.41 91.48 103.59 142.17 159.15 管理费用 236.99 327.30 425.50 536.06 657.25 存货 447.94 669.05 802.71 1,024 1,142 财务费用(7.48)(41.00)(79.09)(88.71)(124.03)其他流动资产 56.78 49.74 49.74 49.74 49.74 资产减值损失(53.51)(164.88)(124.37)(182.66)(249.18)非流
52、动资产非流动资产 1,474 1,631 1,923 2,203 2,488 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 169.96 138.53 166.82 200.13 232.86 投资净收益(7.34)(5.66)(3.74)(5.58)(4.99)固定投资 558.98 570.38 849.26 1,110 1,357 营业利润营业利润 671.35 1,058 1,462 1,857 2,401 无形资产 397.15 420.32 416.26 416.86 420.90 营业外收入 0.25 1.18 0.99 0.81 0.99 其他非
53、流动资产 348.12 501.85 490.62 475.69 477.69 营业外支出 3.80 4.61 5.82 4.74 5.06 资产总计资产总计 4,633 5,778 7,400 8,961 10,756 利润总额利润总额 667.80 1,054 1,457 1,853 2,397 流动负债流动负债 1,025 1,428 2,104 2,484 2,684 所得税 110.75 222.87 268.37 346.70 465.52 短期借款 200.25 200.20 677.92 757.63 779.57 净利润净利润 557.05 831.28 1,189 1,50
54、6 1,931 应付账款 404.03 475.43 683.35 754.91 950.77 少数股东损益(19.07)13.88 64.76 82.03 105.19 其他流动负债 420.71 752.31 742.56 971.29 953.87 归属母公司净利润 576.12 817.40 1,124 1,424 1,826 非流动负债非流动负债 721.22 812.91 816.50 816.27 816.03 EBITDA 745.41 1,103 1,457 1,863 2,395 长期借款 0.00 0.00 3.58 3.36 3.12 EPS(人民币,基本)2.87 2
55、.90 2.83 3.59 4.60 其他非流动负债 721.22 812.91 812.91 812.91 812.91 负债合计负债合计 1,746 2,241 2,920 3,300 3,500 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 9.86 12.73 77.49 159.52 264.71 会计年度会计年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 201.01 283.52 396.82 396.82 396.82 成长能力成长能力 资本公积 834.27 914.82 801.51 801.51 801.51 营业收入 23.47 37.82 30.15
56、 25.98 22.61 留存公积 1,798 2,442 3,272 4,324 5,673 营业利润 20.95 57.53 38.24 26.98 29.31 归属母公司股东权益 2,877 3,524 4,402 5,502 6,991 归属母公司净利润 21.03 41.88 37.52 26.67 28.23 负债和股东权益负债和股东权益 4,633 5,778 7,400 8,961 10,756 获利能力获利能力(%)毛利率 66.46 69.70 69.32 69.78 70.77 现金流量表现金流量表 净利率 12.02 13.02 14.31 14.38 15.04 会计
57、年度会计年度(人民币百万人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 19.30 23.50 26.54 26.60 26.62 经营活动现金经营活动现金 829.67 1,111 1,107 1,586 1,825 ROIC 49.08 73.85 81.66 96.26 104.90 净利润 557.05 831.28 1,189 1,506 1,931 偿债能力偿债能力 折旧摊销 95.95 87.52 83.29 107.90 126.53 资产负债率(%)37.69 38.78 39.47 36.83 32.54 财务费用(7.48)(41.00)(79
58、.09)(88.71)(124.03)净负债比率(%)(51.57)(62.97)(62.24)(66.15)(68.10)投资损失 7.34 5.66 3.74 5.58 4.99 流动比率 3.08 2.90 2.60 2.72 3.08 营运资金变动 74.81(28.00)(54.88)91.26(77.08)速动比率 2.54 2.34 2.15 2.23 2.58 其他经营现金 102.00 255.67(34.68)(36.02)(35.99)营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(341.82)(298.22)(378.93)(393.57)(416.63)总资产周转率 1
59、.12 1.23 1.26 1.28 1.30 资本支出(194.10)(170.96)(345.79)(353.34)(377.34)应收账款周转率 21.88 53.04 53.04 53.04 53.04 长期投资(70.03)(131.00)(28.29)(33.31)(32.73)应付账款周转率 3.38 4.40 4.40 4.40 4.40 其他投资现金(77.69)3.75(4.86)(6.92)(6.57)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 489.62(65.25)(165.64)(235.42)(212.86)每股收益(最新摊薄)1.45 2.06
60、2.83 3.59 4.60 短期借款(99.03)(0.06)477.72 79.71 21.94 每股经营现金流(最新摊薄)2.09 2.80 2.79 4.00 4.60 长期借款 0.00 0.00 3.58(0.22)(0.24)每股净资产(最新摊薄)7.25 8.88 11.09 13.86 17.61 普通股增加(0.11)82.51 113.30 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加(2.76)80.54(113.30)0.00 0.00 PE(倍)58.84 41.47 30.15 23.81 18.56 其他筹资现金 591.51(228.25)(646.95
61、)(314.90)(234.56)PB(倍)11.78 9.62 7.70 6.16 4.85 现金净增加额 976.48 747.00 562.66 956.93 1,196 EV EBITDA(倍)43.49 28.72 21.40 16.27 12.20 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,孙丹阳、林寰宇,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或
62、间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以
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64、应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融
65、产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发
66、送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作
67、,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息,请参华泰
68、金融控股(香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券
69、(美国)有限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美美国国-重要监管披露重要监管披露 分析师孙丹阳、林寰宇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA 定义下分析师的
70、家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 1
71、2 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数,台湾市场基准为台湾加权指数,日本市场基准为日经 225 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停
72、评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 珀莱雅珀莱雅(603605 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成
73、员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上
74、海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东(纽约 10017)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司